量化模型与因子总结 量化模型与构建方式 1. **模型名称：国信金工多因子指数增强模型**[11][12] * **模型构建思路**：以多因子选股为主体，通过收益预测、风险控制和组合优化三个主要步骤，构建能够稳定战胜特定基准指数（如沪深300、中证500等）的增强组合[11][12]。 * **模型具体构建过程**： 1. **收益预测**：基于多因子模型对股票未来收益进行预测。 2. **风险控制**：控制组合相对于基准指数在行业、风格（如市值）等方面的暴露，以控制跟踪误差。 3. **组合优化**：在满足风险约束的条件下，通过优化算法求解最优的股票权重，以最大化预期收益或信息比率。具体优化模型未在提供内容中详细展开，但提及了包含行业中性、风格中性等约束[12]。 2. **模型名称：单因子MFE（Maximized Factor Exposure）组合模型**[15][40] * **模型构建思路**：为了在更贴近实际投资约束（如行业、风格暴露控制）的条件下检验单因子的有效性，采用组合优化的方式，构建一个在满足各项约束下最大化该因子暴露的投资组合，通过该组合相对于基准的表现来判断因子有效性[15][40]。 * **模型具体构建过程**： 1. **优化目标**：最大化组合在目标单因子上的加权暴露。 2. **约束条件**：包括控制组合相对于基准指数的风格暴露、行业偏离、个股权重偏离、成分股内权重占比、禁止卖空以及权重和为1等[40][41]。 3. **优化模型公式**： $$\begin{array}{ll}\max & f^{T}w \\\ s.t. & s_{l} \leq X(w-w_{b}) \leq s_{h} \\\ & h_{l} \leq H(w-w_{b}) \leq h_{h} \\\ & w_{l} \leq w-w_{b} \leq w_{h} \\\ & b_{l} \leq B_{b}w \leq b_{h} \\\ & \mathbf{0} \leq w \leq l \\\ & \mathbf{1}^{T}w = 1\end{array}$$ 其中： * $f$ 为因子取值向量。 * $w$ 为待求解的股票权重向量。 * $w_b$ 为基准指数成分股权重向量。 * $X$ 为股票对风格因子的暴露矩阵。 * $s_l$, $s_h$ 为风格因子相对暴露的上下限。 * $H$ 为股票的行业暴露矩阵。 * $h_l$, $h_h$ 为行业偏离的上下限。 * $w_l$, $w_h$ 为个股相对于基准权重偏离的上下限。 * $B_b$ 为个股是否属于基准指数成分股的0-1向量。 * $b_l$, $b_h$ 为成分股内权重占比的上下限。 * $l$ 为个股权重上限。 * $\mathbf{1}$ 为元素全为1的向量[40][41]。 4. **构建流程**：每月末，根据设定的约束条件（如行业中性、市值中性、个股权重偏离限制等），通过求解上述优化问题，为每个因子构建其MFE组合，并进行换仓和回测[44]。 3. **模型名称：公募重仓指数**[42][43] * **模型构建思路**：为了测试因子在公募基金这一重要市场参与者持仓池中的有效性，通过汇总公募基金的持股信息，构建一个代表“机构风格”的动态指数作为新的因子测试样本空间[42]。 * **模型具体构建过程**： 1. **样本基金筛选**：选取普通股票型和偏股混合型基金，剔除规模小于五千万且上市不足半年的基金[43]。 2. **持仓数据获取**：从基金的定期报告（年报、半年报、季报）中获取持股信息。对于季报，需结合前期的年报或半年报信息来构建完整持仓[43]。 3. **权重计算与成分股选取**：将所有符合条件基金的持仓股票权重进行平均，得到公募基金平均持仓。将平均后的股票权重降序排列，选取累计权重达到90%的股票作为成分股，以此构建公募重仓指数[43]。 量化因子与构建方式 报告构建了一个包含30余个因子的因子库，涵盖多个维度[16][17]。 1. **因子类别：估值** * **因子名称与构建过程**： * **BP**：净资产除以总市值[17]。 * **单季EP**：单季度归母净利润除以总市值[17]。 * **单季SP**：单季度营业收入除以总市值[17]。 * **EPTTM**：过去12个月（TTM）归母净利润除以总市值[17]。 * **SPTTM**：过去12个月（TTM）营业收入除以总市值[17]。 * **EPTTM分位点**：EPTTM值在过去一年历史序列中的分位点[17]。 * **股息率**：最近四个季度预案分红金额除以总市值[17]。 2. **因子类别：反转** * **因子名称与构建过程**： * **一个月反转**：过去20个交易日的涨跌幅[17]。 * **三个月反转**：过去60个交易日的涨跌幅[17]。 3. **因子类别：动量** * **因子名称与构建过程**： * **一年动量**：近一年（剔除最近一个月）的股价动量[17]。 4. **因子类别：成长** * **因子名称与构建过程**： * **单季净利同比增速**：单季度净利润的同比增长率[17]。 * **单季营收同比增速**：单季度营业收入的同比增长率[17]。 * **单季营利同比增速**：单季度营业利润的同比增长率[17]。 * **SUE (标准化预期外盈利)**：(单季度实际净利润 - 预期净利润) / 预期净利润的标准差[17]。 * **SUR (标准化预期外收入)**：(单季度实际营业收入 - 预期营业收入) / 预期营业收入的标准差[17]。 * **单季超预期幅度**：预期单季度净利润除以财报公布的单季度净利润[17]。 5. **因子类别：盈利** * **因子名称与构建过程**： * **单季ROE**：(单季度归母净利润 * 2) / (期初归母净资产 + 期末归母净资产)[17]。 * **单季ROA**：(单季度归母净利润 * 2) / (期初归母总资产 + 期末归母总资产)[17]。 * **DELTAROE**：当期单季度净资产收益率 - 去年同期单季度净资产收益率[17]。 * **DELTAROA**：当期单季度总资产收益率 - 去年同期单季度总资产收益率[17]。 6. **因子类别：流动性** * **因子名称与构建过程**： * **非流动性冲击**：过去20个交易日的日涨跌幅绝对值与成交额比值的均值[17]。 * **一个月换手**：过去20个交易日换手率的均值[17]。 * **三个月换手**：过去60个交易日换手率的均值[17]。 7. **因子类别：波动** * **因子名称与构建过程**： * **特异度**：1 - 过去20个交易日Fama-French三因子回归模型的拟合优度(R²)[17]。 * **一个月波动**：过去20个交易日日内真实波幅的均值[17]。 * **三个月波动**：过去60个交易日日内真实波幅的均值[17]。 8. **因子类别：公司治理** * **因子名称与构建过程**： * **高管薪酬**：公司前三名高管报酬总额的自然对数[17]。 9. **因子类别：分析师** * **因子名称与构建过程**： * **预期EPTTM**：基于分析师一致预期的滚动市盈率(EP)的倒数[17]。 * **预期BP**：基于分析师一致预期的滚动市净率(PB)的倒数[17]。 * **预期PEG**：基于分析师一致预期的PEG比率[17]。 * **预期净利润环比**：当前一致预期净利润除以3个月前的一致预期净利润[17]。 * **三个月盈利上下调**：过去3个月内，分析师上调家数减去下调家数，再除以总覆盖家数[17]。 * **三个月机构覆盖**：过去3个月内覆盖该公司的机构（分析师团队）数量[17]。 模型的回测效果 * **国信金工指数增强组合**（截至2026年1月9日当周）[5][14] * **沪深300增强组合**：本周超额收益0.44%，本年超额收益0.44%[5][14]。 * **中证500增强组合**：本周超额收益-1.80%，本年超额收益-1.80%[5][14]。 * **中证1000增强组合**：本周超额收益-2.20%，本年超额收益-2.20%[5][14]。 * **中证A500增强组合**：本周超额收益0.61%，本年超额收益0.61%[5][14]。 因子的回测效果 以下为各因子在对应样本空间中，其MFE组合在“最近一周”的表现（超额收益）[18][21][23][25][27]。 1. **沪深300样本空间** [18] * **三个月机构覆盖**：0.86% * **DELTAROA**：0.61% * **DELTAROE**：0.52% * **单季EP**：0.44% * **单季ROA**：0.31% * **EPTTM年分位点**：0.19% * **高管薪酬**：0.13% * **三个月反转**：0.11% * **SPTTM**：0.05% * **预期BP**：0.04% * **单季净利同比增速**：0.04% * **EPTTM**：0.03% * **预期PEG**：0.03% * **单季营利同比增速**：0.03% * **标准化预期外盈利(SUE)**：0.03% * **一个月反转**：-0.04% * **单季超预期幅度**：-0.05% * **BP**：-0.06% * **三个月波动**：-0.06% * **一个月波动**：-0.09% * **三个月换手**：-0.12% * **三个月盈利上下调**：-0.13% * **单季营收同比增速**：-0.13% * **单季ROE**：-0.13% * **单季SP**：-0.14% * **预期EPTTM**：-0.15% * **标准化预期外收入(SUR)**：-0.24% * **一个月换手**：-0.27% * **股息率**：-0.28% * **非流动性冲击**：-0.42% * **特异度**：-0.42% * **一年动量**：-0.45% * **预期净利润环比**：-0.78% 2. **中证500样本空间** [21] * **单季净利同比增速**：表现较好 * **预期净利润环比**：表现较好 * **特异度**：表现较好 * **一个月波动**：表现较差 * **EPTTM**：表现较差 * **单季ROE**：表现较差 * *(注：文档未提供具体数值表，仅文字描述)* 3. **中证1000样本空间** [23] * **一年动量**：1.94% * **单季营收同比增速**：1.31% * **标准化预期外收入(SUR)**：0.92% * **三个月机构覆盖**：0.81% * **三个月反转**：0.72% * **预期净利润环比**：0.32% * **高管薪酬**：0.27% * **三个月盈利上下调**：0.22% * **DELTAROA**：0.03% * **单季净利同比增速**：0.03% * **标准化预期外盈利(SUE)**：-0.05% * **单季营利同比增速**：-0.21% * **非流动性冲击**：-0.30% * **一个月反转**：-0.33% * **特异度**：-0.63% * **单季ROE**：-0.67% * **EPTTM年分位点**：-0.72% * **预期PEG**：-0.74% * **单季超预期幅度**：-1.02% * **DELTAROE**：-1.09% * **单季SP**：-1.42% * **SPTTM**：-1.46% * **单季ROA**：-1.66% * **一个月换手**：-2.15% * **三个月换手**：-2.30% * **一个月波动**：-2.47% * **BP**：-2.56% * **预期BP**：-2.79% * **单季EP**：-3.04% * **三个月波动**：-3.09% * **预期EPTTM**：-3.22% * **股息率**：-3.27% * **EPTTM**：-3.56% 4. **中证A500样本空间** [25] * **单季净利同比增速**：1.14% * **DELTAROE**：0.88% * **单季营利同比增速**：0.70% * **三个月反转**：0.29% * **单季SP**：0.25% * **三个月机构覆盖**：0.21% * **高管薪酬**：0.20% * **预期PEG**：0.02% * **DELTAROA**：0.00% * **标准化预期外收入(SUR)**：-0.09% * **标准化预期外盈利(SUE)**：-0.20% * **特异度**：-0.21% * **BP**：-0.25% * **EPTTM年分位点**：-0.25% * **SPTTM**：-0.27% * **预期BP**：-0.28% * **非流动性冲击**：-0.30% * **单季超预期幅度**：-0.32% * **一个月反转**：-0.32% * **预期净利润环比**：-0.36% * **三个月盈利上下调**：-0.43% * **单季营收同比增速**：-0.43% * **一年动量**：-0.43% * **三个月换手**：-0.46% * **一个月换手**：-0.53% * **预期EPTTM**：-0.74% * **单季ROA**：-0.78% * **单季EP**：-0.87% * **股息率**：-0.89% * **单季ROE**：-0.98% * **三个月波动**：-1.09% * **一个月波动**：-1.22% * **EPTTM**：-1.29% 5. **公募重仓指数样本空间** [27] * **单季净利同比增速**：表现较好 * **预期净利润环比**：表现较好 * **三个月反转**：表现较好 * **预期EPTTM**：表现较差 * **EPTTM**：表现较差 * **一个月波动**：表现较差 * *(注：文档未提供具体数值表，仅文字描述)*

量化模型与因子总结 量化因子与构建方式 1. **因子名称：250日新高距离**[11] * **因子构建思路**：该因子用于衡量当前价格相对于过去一段时间内最高价格的回落幅度，是趋势跟踪和动量策略的核心指标。当价格创出新高时，该因子值为0，表明趋势强劲；值越大，表明从高点回落越多，趋势可能转弱[11]。 * **因子具体构建过程**：对于每个标的（个股、指数或行业指数），计算其最新收盘价与过去250个交易日（约一年）最高收盘价的相对距离。 具体公式为： $$250日新高距离 = 1 - \frac{Closet}{ts\_max(Close, 250)}$$ 其中，\(Closet\) 为最新收盘价，\(ts\_max(Close, 250)\) 为过去250个交易日收盘价的最大值[11]。 2. **模型名称：平稳创新高股票筛选模型**[26][28] * **模型构建思路**：该模型旨在从近期创出新高的股票中，进一步筛选出价格路径相对平滑、趋势延续性好的“平稳创新高”股票。其理论基础在于研究表明，遵循平滑价格路径的高动量股收益可能优于遵循跳跃价格路径的高动量股[26]。 * **模型具体构建过程**：模型采用多步骤筛选法，具体流程如下： 1. **初选股票池**：筛选出上市满15个月，且在过去20个交易日内创出过250日新高的股票[20]。 2. **分析师关注度筛选**：要求过去3个月内，获得“买入”或“增持”评级的分析师研报不少于5份[28]。 3. **股价相对强弱筛选**：要求过去250日涨跌幅位于全市场前20%[28]。 4. **股价平稳性综合打分**：在满足上述条件的股票池内，使用以下两个指标进行综合打分，并选取排名在前50%的股票[28]： * **价格路径平滑性**：使用“股价位移路程比”指标。该指标计算公式为：过去120日涨跌幅的绝对值 / 过去120日日涨跌幅绝对值的加总。该比值越接近1，表明价格路径越平滑（位移接近路程，波动小）[26][28]。 * **创新高持续性**：过去120日的250日新高距离在时间序列上的均值。该值越小，表明在近期持续接近或创出新高的状态越稳定[28]。 5. **趋势延续性筛选**：计算过去5日的250日新高距离在时间序列上的均值，并最终选取该值排序最靠前的50只股票作为“平稳创新高股票”[28]。 模型的回测效果 *本报告为市场监测周报，主要展示截至特定日期的截面数据与筛选结果，未提供模型或因子在历史时间序列上的系统性回测绩效指标（如年化收益、夏普比率、信息比率IR、最大回撤等）。* 因子的回测效果 *本报告为市场监测周报，主要展示截至特定日期的截面数据与筛选结果，未提供模型或因子在历史时间序列上的系统性回测绩效指标（如IC值、IR、多空收益等）。* 模型与因子的具体测试结果取值（截至2026年1月9日截面数据） 1. **250日新高距离因子取值**： * **主要宽基指数**：上证指数 0.00%，深证成指 0.00%，沪深300 0.66%，中证500 0.00%，中证1000 0.00%，中证2000 0.00%，创业板指 0.06%，科创50 4.10%[12]。 * **中信一级行业指数（距离新高较近）**：家电 0.00%，国防军工 0.00%，有色金属 0.00%，传媒 0.00%，电子 0.00%[13]。 * **概念指数（距离新高较近）**：新能源汽车、华为平台、互联网、金属非金属、电子设备和仪器、半导体、工程机械等概念指数距离250日新高较近[16]。 2. **平稳创新高股票筛选模型输出结果**： * 本周（2026年1月9日）从全市场筛选出**50只**平稳创新高股票，例如源杰科技、亚翔集成、信维通信等[29]。 * **板块分布**：周期板块（22只）、科技板块（14只）入选数量最多[29]。周期板块中创新高最多的是有色金属行业；科技板块中创新高最多的是电子行业[29]。 * **全市场创新高个股概况（模型初选池）**：共有911只股票在过去20个交易日创出250日新高[20]。 * **创新高个股数量最多的行业**：机械（141只）、电子（101只）、基础化工（98只）[20]。 * **创新高个股数量占比最高的行业**：国防军工（48.36%）、有色金属（43.09%）、石油石化（32.00%）[20]。 * **主要指数内创新高个股占比**：中证2000（16.80%）、中证1000（17.30%）、中证500（24.80%）、沪深300（20.00%）、创业板指（22.00%）、科创50（14.00%）[21]。

量化模型与因子总结 量化因子与构建方式 1. **因子名称：250日新高距离**[11] * **因子构建思路**：借鉴动量效应和趋势跟踪理论，通过计算当前价格与过去一段时间内最高价格的相对距离，来衡量股票或指数接近其历史高点的程度，以此捕捉市场趋势和强势标的[11]。 * **因子具体构建过程**： 1. 对于单个标的（股票或指数），取其在时间点t的最新收盘价 \\(Closet\\)[11]。 2. 计算该标的过去250个交易日（约一年）收盘价的最大值 \\(ts\\_max(Close, 250)\\)[11]。 3. 250日新高距离的计算公式为： $$250日新高距离 = 1 - \frac{Closet}{ts\_max(Close, 250)}$$ 其中，\\(Closet\\)为最新收盘价，\\(ts\_max(Close,250)\\)为过去250个交易日收盘价的最大值[11]。 4. 若最新收盘价创出新高，则因子值为0；若最新收盘价较新高回落，则因子值为正，表示回落的幅度[11]。 2. **模型/策略名称：平稳创新高股票筛选模型**[26][28] * **模型构建思路**：基于学术研究，认为遵循平滑价格路径的高动量股收益更高（“温水煮青蛙”效应），因此从近期创250日新高的股票池中，综合分析师关注度、股价相对强弱、趋势延续性、股价路径平稳性和创新高持续性等多个维度，筛选出更具持续性和稳健性的“平稳创新高”股票[26][28]。 * **模型具体构建过程**：该模型是一个多步骤的筛选流程，具体步骤如下： 1. **初选股票池**：在上市满15个月的股票池内，筛选出过去20个交易日创出过250日新高的股票[20]。 2. **应用筛选条件**：在初选股票池中，依次应用以下条件进行筛选和排序[26][28]： * **分析师关注度**：过去3个月内，获得“买入”或“增持”评级的分析师研报数量不少于5份[28]。 * **股价相对强弱**：过去250日涨跌幅位于全市场前20%[28]。 * **股价平稳性与创新高持续性综合打分**：在满足以上两个条件的股票池内，使用以下两个指标进行综合打分，并取排名在前50%的股票[28]。 * **价格路径平滑性（股价位移路程比）**：计算公式为 \\( \frac{过去120日涨跌幅的绝对值}{过去120日日涨跌幅绝对值加总} \\)[26]。该比值越接近1，表明价格路径越平滑（位移接近路程），波动越小。 * **创新高持续性**：过去120日的250日新高距离在时间序列上的均值。该值越小，表明在近期持续接近或创出新高的状态越稳定。 * **趋势延续性排序**：计算过去5日的250日新高距离在时间序列上的均值，并取该值排序靠前的50只股票作为最终输出[28]。 模型与因子的回测效果 *本报告为市场监测周报，主要展示截至特定日期的截面数据与筛选结果，未提供历史回测的绩效指标（如年化收益、夏普比率、信息比率IR、最大回撤等）。因此，模型和因子的具体测试结果取值部分在本报告中无相关内容。*

核心观点与市场背景 - 2025年末以来全球大宗商品市场出现结构性上涨，工业金属与贵金属领涨，传统周期品表现平淡[1] - 本轮行情本质是地缘政治重构与全球经济结构转型共振的结果[1] 与传统周期的背离 - LME铜价从不足8000美元/吨飙升至13000美元/吨以上，累计涨幅超60%[2][16] - 同期美国制造业PMI长期徘徊在48.2%-48.3%的收缩区间，与铜价暴涨形成鲜明反差[2][16] - 全球制造业复苏呈现碎片化特征，无法用需求全面复苏解释普涨行情[2][18] 核心驱动因素：安全溢价 - 全球地缘政治不确定性系统性上升（如俄乌冲突、委内瑞拉政局动荡），催生了对关键资源的安全溢价[2][24] - 贸易保护主义抬头，获取资源成为保障供应链安全的核心诉求[2] - 美国Comex铜库存规模已达史无前例的50万吨以上，体现实物囤积的“虹吸效应”[25] 核心驱动因素：算力需求 - 品种出现极端分化，铜油比、铜螺比等指标均超出两倍标准差，创多年罕见水平[3][27][30] - 全球经济增长模式正从房地产、基建转向以“算力+电力”为核心的数字经济模式[3][31] - 科技巨头（如亚马逊、微软）资本开支预计未来两年保持20%以上增速，重塑大宗商品需求结构[31] - AI发展催生巨大电力需求，加速情景下2035年数据中心电力需求将达1700TWh，是2024年需求的4倍[33][36] 未来格局与风险 - 大宗商品市场进入“算力+安全”双轮驱动新格局[4][34] - 短期需关注部分品种价格涨幅过快，可能已透支未来需求预期并引发阶段性回调[4][37] - 风险提示包括海外市场波动及经济增速下滑[5][38]

市场行情概述 - 2025年末至今全球大宗商品市场迎来结构性上涨行情，工业金属与贵金属领涨[1] - LME铜价从不足8000美元/吨飙升至13000美元/吨以上，累计涨幅超60%[2][16] - 美国制造业PMI长期徘徊在48.2%-48.3%的收缩区间，与铜价暴涨形成鲜明反差[2][16] 核心驱动因素 - 地缘政治风险系统性上升，催生保障供应链安全的“安全溢价”，成为关键驱动力[2][24] - 全球经济增长模式正从房地产与基建转向以“算力+电力”为核心的数字经济模式[3][31] - 科技巨头资本开支持续膨胀，预计未来两年保持20%以上增速，重塑大宗商品需求结构[31] 市场特征与风险 - 品种极端分化，铜油比、铜螺比等指标超出两倍标准差，创多年罕见水平[3][27][30] - 美国Comex铜库存规模已达史无前例的50万吨以上，反映资源“虹吸效应”[25] - AI发展将导致数据中心电力需求激增，加速情景下2035年需求达1700TWh，为2024年的4倍[33] - 部分品种价格涨幅过快，可能已透支未来需求预期，存在阶段性回调风险[4][37]

核心观点 - 报告对2026年A股市场持积极乐观态度，核心观点是市场正从2025年的“牛市1.0”迈向由基本面改善、科技新趋势、居民资产迁移等多重因素驱动的“牛市2.0”，预计全年入市增量资金有望超过2万亿元 [7][12] - 大类资产配置方面，报告看好股票和人民币资产，认为“股汇共鸣迎暖春”，而债券市场因估值约束和供给压力需“避锋待转机” [11][13] - 行业层面，报告重点看好农业（牧业大周期反转）、低空经济（通用航空稳步发展）、AI应用（智谱、Minimax上市催化）、农化（钾肥、磷矿石供需偏紧）及氟化工（制冷剂长协价落地、PVDF修复）等领域的投资机会 [15][18][21][24][29] 宏观与策略 - **资金面展望**：2025年A股增量资金主力来自活跃资金，上半年银证转账流入2400亿元，外资回流约1000亿元，险资流入约4200亿元，ETF流入约800亿元，Q3以来杠杆资金入市约7000亿元，私募资金或流入约4000亿元 [8]；当前入市资金或主要来源于高净值人群，大部分居民风险偏好仍在低位 [9]；借鉴2020年经验，预计2026年伴随居民资金入市进程推进，全年增量资金有望达2万亿元，其中散户活跃资金（融资盘+银证转账）或达10000亿元，险资流入约7000亿元，公募及外资流入约8000亿元 [7][10] - **市场与策略**：沪指连阳点燃春季行情，市场风格从哑铃型转向中盘占优的橄榄型，中证500在ETF资金推动下领涨 [12]；宏观层面，12月PMI站上荣枯线，经济下行风险有限，资金层面保险开门红及人民币升值驱动外资回流 [12]；2026年有望展开由基本面改善、科技新趋势、居民资产迁移、政策宽松驱动的“牛市2.0” [12] - **大类资产配置**： - **股票**：积极看好，慢牛假设持续验证，定量模型在积极配置下建议30%权重 [12][14] - **债券**：面临估值约束和供给压力，10年期国债收益率下行速度过快，叠加财政发力前移，建议以防守为主，定量模型在积极配置下建议70%权重 [13][14] - **汇率**：看好人民币升值，因美元中期走弱、国内经济修复、贸易顺差超1万亿美元及约9000亿美元未结汇顺差回流 [13] - **商品**：内部分化，贵金属（黄金牛市已持续三年涨幅约2.7倍）、有色金属（受新能源车、电网、储能需求驱动）表现突出，原油因供应过剩承压 [14] - **全球配置**：模型建议增配全球权益资产，配置比例分别为美国14.79%、德国13.97%、日本13.97%、越南13.15%、法国1.64%、英国1.64%、印度0.82%，中国香港0.00%，余下40%配置无风险产品 [14] 行业与公司研究 - **农业行业**：核心观点是掘金牧业景气大周期，把握养殖龙头估值切换 [17] - **肉牛及原奶**：看好国内牧业大周期反转，海内外景气有望共振上行，2025年12月31日国内育肥公牛出栏价25.20元/kg，同比+7.01%，牛肉市场价60.91元/kg，同比+20.61% [16][17] - **生猪**：反内卷有望支撑猪价中长期表现，2025年12月31日生猪价格12.67元/公斤，周环比+10.37% [15] - **禽类**：供给波动有限，行情有望随需求复苏 [17] - **投资建议**：推荐牧业（优然牧业、现代牧业）、生猪（华统股份、牧原股份等）、禽（立华股份、圣农发展等）、饲料（海大集团）、宠物（乖宝宠物）等标的 [17] - **汽车行业（低空经济）**：核心观点是通用航空市场稳步发展，低空运营未来可期 [18] - **市场概况**：2024年全球通航飞机交付量4197架，交付额319亿美元，预计2029年市场规模达402亿美元，CAGR为4.72% [19]；我国通航发展潜力大，美国通航机场数量、飞机保有量、飞行小时数分别约为我国的40倍、65倍和19倍 [21] - **发展驱动**：政策、技术（无人机、eVTOL全球领先）和市场化（应用场景扩容）三因素推动 [19] - **应用场景**：短期内规模化运营重点关注海上运输、港口领航、物流配送三个高价值领域 [20] - **发展路径**：先载货后载人、先隔离后融合、先远郊后城区 [21] - **传媒互联网行业**：核心观点是关注AI应用板块，把握游戏板块超跌布局机会 [21][24] - **行业表现**：本周（12.29-1.4）传媒行业上涨2.27%，跑赢沪深300（-0.59%） [21] - **AI动态**：智谱、Minimax分别于1月8日、9日上市，月之暗面完成5亿美元C轮融资 [22] - **影视数据**：元旦档期总票房7.4亿元，电影《疯狂动物城2》票房2.82亿元，占比26.2% [22][23] - **投资建议**：推荐游戏（巨人网络、吉比特等）、IP潮玩（泡泡玛特）、AI应用（动漫短剧、营销、教育等方向）及影视院线 [24] - **化工行业（农化）**：核心观点是钾肥供需紧平衡，储能拉动磷矿石需求 [24] - **钾肥**：国内供需紧平衡，进口依存度超60%，2024年进口量1263.3万吨创历史新高，12月底氯化钾市场均价3282元/吨，同比上涨30.45% [24]；亚钾国际第三条100万吨/年生产线试运行 [25] - **磷矿石**：资源稀缺属性凸显，30%品位磷矿石市场价格在900元/吨以上运行超3年，湖北市场30%品位船板价1040元/吨 [25]；储能需求拉动磷矿石消费，假设2027年全球储能电池出货量983GWh，对应磷矿石需求983万吨，占我国预测产量7.0% [26] - **农药（草甘膦）**：2025年价格先涨后跌，10月中旬至年底从2.77万元/吨跌至2.38万元/吨，主因北美库存较高导致旺季不旺 [27]；看好2026年均价及盈利水平改善 [27] - **投资建议**：推荐钾肥（亚钾国际）、磷化工（云天化、兴发集团）、农药（扬农化工、利尔化学）等标的 [28] - **化工行业（氟化工）**：核心观点是一季度制冷剂长协价格落地，关注PVDF价格持续修复 [29] - **制冷剂**：2026年一季度R32长协价61200元/吨（承兑），环比上涨1.66%；R410A长协价55100元/吨，环比上涨3.57% [30]；2026年1月空调总排产同比+11% [30] - **PVDF**：受成本上涨和供需改善驱动，涂料级PVDF主流报价涨至5.4-6.0万元/吨 [30] - **液冷需求**：AI服务器带动浸没式液冷发展，提升对氟化液及制冷剂需求 [30] - **投资建议**：看好主流三代制冷剂（R32、R134a、R125）景气度延续，建议关注巨化股份、东岳集团、三美股份等龙头 [30][31] - **公司研究（中国平安）**：核心观点是内外资金共振驱动核心资产回归，估值仍有修复空间 [32][33] - **上涨动因**：政策驱动、宏观变化、基本面及市场资金多重因素共振，人民币升值吸引外资增配，公募风格可能向价值切换 [33] - **公司战略**：“综合金融+生态”战略，康养布局契合银发经济，AI投入构建第二增长曲线 [33] - **估值预测**：预计2025-2027年EPS为7.72/8.57/9.26元/股，当前P/EV为0.71/0.65/0.59x，合理P/EV估值区间为1.02倍至1.13倍 [33] 金融工程与市场数据 - **股指分红监控**：截至2026年1月7日，主要指数剩余股息率为：上证50指数2.34%，沪深300指数1.85%，中证500指数1.14%，中证1000指数0.89%；已披露预案的个股中，煤炭、银行和钢铁行业股息率排名前三 [34] - **股指期货升贴水**：截至2026年1月7日，IH、IF、IC、IM主力合约年化贴水率分别为0.28%、2.69%、2.47%、12.36% [35] - **市场情绪与资金**：2026年1月7日市场情绪高涨，96只股票涨停；截至1月6日，两融余额25799亿元，占流通市值比重2.5% [36][37] - **商品期货**：主要商品价格变动，例如黄金收盘价991.62，日涨跌幅-1.18%；白银18899.00，日涨跌幅-3.61%；铜101570.00，日涨跌幅-1.91% [40]

量化模型与因子总结 量化因子与构建方式 1. **因子名称：封板率因子** [15] * **因子构建思路：** 通过计算当日最高价涨停且收盘涨停的股票数量占最高价涨停股票总数的比例，来衡量市场涨停板的封板强度和市场情绪的热度[15]。 * **因子具体构建过程：** 1. 筛选上市满3个月以上的股票[15]。 2. 在交易日T日，找出所有盘中最高价达到涨停价的股票集合A[15]。 3. 在集合A中，进一步筛选出收盘价也达到涨停价的股票集合B[15]。 4. 封板率计算公式为： $$封板率 = \frac{集合B的股票数量}{集合A的股票数量}$$ [15] 2. **因子名称：连板率因子** [15] * **因子构建思路：** 通过计算连续两日收盘涨停的股票数量占前一日收盘涨停股票数量的比例，来衡量市场涨停效应的延续性和短线资金的接力情绪[15]。 * **因子具体构建过程：** 1. 筛选上市满3个月以上的股票[15]。 2. 在交易日T-1日，找出所有收盘涨停的股票集合C[15]。 3. 在集合C中，筛选出在交易日T日收盘也涨停的股票集合D[15]。 4. 连板率计算公式为： $$连板率 = \frac{集合D的股票数量}{集合C的股票数量}$$ [15] 3. **因子名称：大宗交易折价率因子** [25] * **因子构建思路：** 通过计算大宗交易成交总额相对于其对应股票当日市值的折价幅度，来反映大资金的投资偏好、交易成本和市场情绪[25]。 * **因子具体构建过程：** 1. 获取当日所有大宗交易数据，包括每笔交易的成交金额和成交数量[25]。 2. 计算当日大宗交易总成交金额[25]。 3. 计算大宗交易涉及的所有成交份额，以其在当日二级市场的收盘价计算出的总市值[25]。 4. 折价率计算公式为： $$折价率 = \frac{大宗交易总成交金额}{当日成交份额的总市值} - 1$$ [25] 结果为负表示折价交易，负值越大折价幅度越高[25]。 4. **因子名称：股指期货年化贴水率因子** [27] * **因子构建思路：** 通过计算股指期货主力合约价格与现货指数价格之间的基差，并进行年化处理，来衡量市场对未来走势的预期、对冲成本以及市场情绪[27]。 * **因子具体构建过程：** 1. 确定股指期货主力合约（如IH、IF、IC、IM）的当日结算价或收盘价[27]。 2. 获取对应现货指数（如上证50、沪深300、中证500、中证1000）的当日收盘价[27]。 3. 计算基差：基差 = 期货价格 - 现货价格[27]。 4. 计算年化贴水率，公式为： $$年化贴水率 = \frac{基差}{指数价格} \times \frac{250}{合约剩余交易日数}$$ [27] 结果为正当期指处于升水状态，结果为负则处于贴水状态[27]。该指标用于横向比较不同合约的贴水程度[27]。 因子的回测效果 *本报告为市场监测日报，主要展示了各类因子的构建方法和当日市场数据，并未提供因子在历史样本上的长期回测效果指标（如IC、IR、多空收益、夏普比率等）。*

核心观点 - 报告核心结论：2025年A股呈现增量资金市特征，杠杆资金、私募资金等活跃资金是主要入市力量，险资亦有较大体量，而主动偏股公募整体净赎回[1] 当前入市资金或主要来源于高净值人群，随着大部分居民风险偏好自低位逐渐修复，2026年普通居民资金有望成为主力入市资金[1] 借鉴历史经验，伴随居民资金入市进程推进，预计2026年全年A股增量资金将达2万亿元[1] 2025年A股增量资金主力来自活跃资金 - 2025年A股市场表现亮眼，Wind全A指数全年累计上涨28%，充裕的资金面是重要支撑[13] 全年资金入市分为两个阶段：上半年市场震荡修复，各路资金“多点开花”[2] - 2025年上半年，代表散户资金的银证转账资金流入2400亿元，外资阶段性回流约1000亿元[2][13] 在政策引导下，追求长线投资的险资大幅流入约4200亿元，ETF资金流入约800亿元[2][13] - 2025年上半年，增量资金主要流入科技和红利板块[2] 险资主要增配银行、交运、通信等红利板块[14] 被动资金（ETF）主要流入计算机（216亿元）、军工（128亿元）和银行（117亿元）[14] 外资主要流入汽车、电子、银行[14] - 2025年第三季度以来市场放量拉升，主要增量资金来自私募和融资交易等活跃资金[2][19] 7月以来杠杆资金入市约7000亿元，截至12月31日A股融资余额已突破2.5万亿元[19] 估算第三季度私募资金大幅流入股市约4000亿元，11月中国私募证券投资基金规模突破7万亿元，较6月增长约1.5万亿元[19] - 2025年第三季度以来，增量资金主要流入有色、电子和新能源板块[2] 私募资金在材料和制造板块仓位明显上升[20] 杠杆资金主要流入电子（7月以来融资余额增长1679亿元）、电力设备（950亿元）、通信（602亿元）、有色金属（479亿元）等行业[21] - 总结2025年，A股具备鲜明的增量资金市特征，私募基金、杠杆资金等活跃资金入市较多，险资入市体量也较大，外资上半年阶段性回流，而主动偏股公募出现净赎回[26] 我国居民资金入市进程仍在初期阶段 - 种种迹象表明部分居民资金正率先入市，来源或主要是高净值人群[3][32] 2025年第三季度，有18.5%的储户倾向于更多投资，较2024年末增加5个百分点，其中对股票、基金信托等高风险资产的投资意愿比重上升[32] - 居民风险偏好提升的迹象包括存款活化程度提高：定期存款同比增速自年初高位13.5%降至近期低位10.7%，活期存款同比增速则自低位4.4%持续上升至高位8.9%[32] 2025年6月以来，滚动3月加总的非银金融机构存款增量均高于居民户存款增量，其中7月单月非银存款增量达2.15万亿元，创2015年以来同期最高水平[32] - 当前居民资金入市可能仍是局部行为，主要来自高净值人群[3][33] 2025年A股增量资金主要集中在私募和杠杆资金等渠道，这些渠道对普通居民有一定投资门槛[33] 调查显示，2025年接近八成（79%）高净值人群将金融投资作为首要资金安排方向[33] - 大部分居民资金尚未大规模入市，信号包括：2025年7月A股加速上涨以来，自媒体（如抖音）股票搜索热度环比增长仅为19%，远低于此前牛市期间超100%的增速[36] 2025年5月大行存款利率下调后，定期存款到期资金仍倾向于买入低风险产品，截至9月货币基金份额达14.7万亿份，同比增长12.5%，而同期主动偏股公募净赎回约2100亿元[36] - 大部分居民对收入和房价预期仍不高，风险偏好在低位运行，是掣肘2025年居民资金全面入市的主要因素[3][37] 2025年第三季度，城镇储户未来收入信心指数为45.9%，仍低于2023年末水平；预期房价下降的占比达23.5%，处历史高位[37] 2026年微观资金望净流入两万亿元 - 2025年的宏观环境、市场特征及整体资金净流入情况与2020年较为相似[4][50] 2020年Wind全A指数上涨26%，2025年上涨28%[50] 2020年全年资金净流入约2万亿元，截至2025年12月31日估算2025年全年净流入约1.9万亿元[50] - 2025年与2020年的增量资金结构存在差异：2020年主要增量资金为居民借道主动权益基金入场，而2025年则主要依靠杠杆资金、私募和险资推动[50] - 展望2026年，伴随居民资金入市进程推进，预计全年A股增量资金将达2万亿元[1][4][55] - 从资金流入项目看，预计散户活跃资金（融资盘+银证转账）入市规模合计达10000亿元[4][56] 预计险资全年流入7000亿元[4][57] 预计主动偏股公募、被动权益基金及“固收+”基金合计流入约7000亿元，外资流入约1000亿元[4][57] 预计A股现金分红流入约9500亿元，回购流入约1000亿元[55][57] - 支持居民资金入市的长期潜力在于：截至2025年第三季度，估算居民超额存款或接近30万亿元[56] 短期来看，居民风险偏好仍有望延续回暖[56] - 支持机构资金入市的理由包括：政策提振下红利资产对险资具备配置价值[57] 借鉴2020-2021年历史经验，市场赚钱效应改善和基本面预期回暖有望带动公募和外资资金改善[57] 政策引导下A股上市公司分红意愿趋势性上升，2025年A股整体分红比例已接近50%[57] - 从资金流出项目看，伴随市场情绪回暖，融资和减持规模或将放量[4][58] 预计2026年IPO规模2000亿元、再融资规模5500亿元、产业资本减持5500亿元[55][58] 预计全年交易印花税及融资融券费用规模约7000亿元[58]

报告行业投资评级 - 行业评级：优于大市 [1][5][7] 报告核心观点 - 一季度主流制冷剂长协价格落地并持续上涨，行业景气度延续 [1][2][7] - 2026年二代制冷剂配额履约削减，三代制冷剂配额制度延续，主流三代制冷剂预计将保持供需紧平衡 [7][67][72] - AI发展带动数据中心液冷技术普及，上游氟化液与制冷剂需求有望快速增长 [4][64] - 在成本上涨与供需改善背景下，含氟聚合物PVDF价格呈现修复上涨态势 [4][115][116] - 建议关注产业链完整、配额领先、技术先进的氟化工龙头企业 [7][128] 根据相关目录分别总结 12月氟化工行业整体表现 - 截至12月31日，氟化工指数报2018.62点，较11月末上涨1.89%，但跑输申万化工指数2.54个百分点，跑输沪深300指数0.39个百分点，跑输上证综指0.17个百分点 [1][15] - 截至12月30日，国信化工氟化工价格指数和制冷剂价格指数分别报1233.91点和1954.54点，较11月底分别上涨2.86%和2.51% [16] 12月制冷剂行情回顾 - **价格表现**：一季度制冷剂长协价格落地，R32长协价格为61200元/吨，环比四季度上涨1000元/吨（涨幅1.66%）；R410A长协价格为55100元/吨，环比上涨1900元/吨（涨幅3.57%）[2][23] - **最新报价**：截至1月5日，R134a报价提升至5.8万元/吨，较上月上涨2500元/吨；R125报价提升至4.75万元/吨，较上月上涨2500元/吨；R32报价维持6.25万元/吨；R410a报价提升至5.45万元/吨，较上月上涨1500元/吨 [2][24] - **出口数据**：2025年1-11月，R22出口5.90万吨，同比下降21%；R32出口5.84万吨，同比增长12%；R134a出口10.8万吨，同比下降6% [29] 液冷带动氟化液与制冷剂需求提升 - AI服务器功率密度提升，传统风冷达瓶颈，液冷技术（尤其是浸没式及双相冷板式）成为趋势，可有效降低数据中心PUE [4][57][60] - 液冷技术发展带动上游氟化液（如全氟聚醚、氢氟醚、六氟丙烯低聚体、全氟胺）及制冷剂需求快速增长 [4][64] - 预计2027年中国液冷数据中心市场规模或突破1000亿元，2019-2027年复合增长率高达51.4% [61][63] 2026年制冷剂配额公示 - 2026年二代制冷剂（HCFCs）生产配额总量为15.14万吨，较2025年减少1.21万吨，其中R141b生产配额清零，R22生产配额削减3005吨至14.61万吨 [67][70] - 2026年三代制冷剂（HFCs）生产配额总量为79.78万吨，较2025年初增加5963吨，其中R32、R125、R134a配额有所增加 [67][72] - 生产企业可在年内进行不同品种间的配额调整，累计调整增量不超过核定品种配额的30%，供给灵活性提升 [72] 空调/汽车/冰箱排产及出口数据跟踪 - **空调排产**：2026年1月空调总排产同比增长11%，但受春节错期影响，前两月排产出现分化 [3][88] - 内销排产：1月排产786万台，同比+8.9%；2月排产648万台，同比-12.0%；3月排产1220万台，同比-4.5% [3][91] - 出口排产：1月出口排产1065万台，同比+1.2%；2月排产839万台，同比-11.0%；3月出口排产1205万台，同比+4.2% [3][91] - **汽车出口**：2025年1-11月，汽车整体出口631.0万辆，同比增长18.2% [99] - **冰箱出口**：2025年1-11月，我国冰箱累计出口7490万台，同比增长1.2% [105] 含氟聚合物（重点关注PVDF） - PVDF市场涨势再现，多家企业发布调价函，主要受原料成本上涨及行业开工负荷短期难以显著提升影响 [4][115][116] - 截至2026年1月7日，涂料级PVDF主流报价为5.4-6.0万元/吨，制品级主流报价5.5-6.0万元/吨，锂电级主流报价为4.8-6.0万元/吨 [4][116] 12月氟化工相关要闻 - 东阳光并购液冷技术公司大图热控 [5][123] - 东岳集团年产6万吨R32扩产项目获规划许可，投资3.18亿元 [5][123] - 金石资源拟以2.57亿元收购诺亚氟化工15.71%股权，后者主营氟化冷却液等产品 [5][124] - 湖北宜化公示高端氟材料一体化项目，投资额51.58亿元 [5][125] - 宁夏氟峰拟建年产4万吨R152a及2万吨PVDF新项目 [5][126] 重点公司盈利预测 - **巨化股份**：预计2025年EPS为1.52元，2026年EPS为1.79元，对应2026年PE为21.69倍 [8][129] - **东岳集团**：预计2025年EPS为1.23元，2026年EPS为1.48元，对应2026年PE为7.81倍 [8][129] - **三美股份**：预计2025年EPS为3.45元，2026年EPS为4.13元，对应2026年PE为14.61倍 [8][129]

行业投资评级 - 北交所行业评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 北交所主题基金跻身公募基金三年期业绩榜前列，北交所打新收益再创新高 [1] - 北交所市场成交活跃度回升，政策与市场合力清晰指向提升市场活力与服务效能，“优化入口、激活生态、形成闭环”的政策思路正引领北交所演进为服务于国家创新战略的关键“选育场”与“价值发现地” [1][4] 市场概况 - **整体数据概览**：截至2025年12月31日，北交所上市公司总数为288家，总市值8694.44亿元，流通市值5259.56亿元，环比分别上升5.1%和3.6% [1][12][13] - **行业分布**：按上市公司数量，机械设备行业最多（64家），其次为电力设备（32家）、基础化工（29家）、汽车（24家）、计算机（22家） [14] - **流动性**：本月股票成交数量193.44亿股，成交金额4384.02亿元，成交量环比上升13.9%，成交金额环比上升16.4% [1][17] - **两融情况**：北交所12月两融余额与上月持平，日均值77.39亿元，环比变化-0.64% [1][22] 估值水平 - **北证50指数估值**：截至12月31日，市盈率（PE-TTM）为43.78倍，处于近两年56.73%分位数；市净率（PB-MRQ）为8.85倍，处于近两年85.09%分位数；股息率为0.76%，处于近两年27.44%分位数 [2][25] - **行业市盈率中位数**：有色金属最高（104倍），其次为通信（99倍）、计算机（79倍）、食品饮料（73倍）、轻工制造（71倍） [2][26] 行情回顾 - **指数表现**：2025年12月，北证50指数震荡上行，全月累计上涨3.80%，月末收于1440.43点；北证专精特新指数上涨4.59% [2][29] - **其他指数对比**：同期科创50涨1.28%，创业板指涨4.93%，沪深300涨2.28% [2][29] - **行业表现**：涨幅较大行业为有色金属、汽车、通信、传媒；跌幅较大行业为公用事业、社会服务、美容护理、农林牧渔、国防军工 [3][33] 个股表现 - **涨幅榜**：本月涨幅靠前的个股包括蘅东光、精创电气、天力复合、江天科技、天铭科技、大鹏工业、丰光精密、立方控股、驰诚股份、星辰科技 [3][38] - **跌幅榜**：跌幅排名前10的个股包括康乐卫士、昆工科技、美之高、路桥信息、灵鸽科技等 [39] - **成交活跃**：成交金额排名前10的个股包括星图测控、天力复合、大鹏工业、富士达等；月均换手率排名前10的个股包括蘅东光、江天科技、大鹏工业、精创电气等 [44][46] - **创新高个股**：本月有6只个股股价创历史新高，9只个股创成交量历史新高 [62][63] 基金表现 - **主题基金**：本月20只北交所主题基金悉数收涨，月度平均涨跌幅为2.27%，弱于北证50指数；其中大成北交所两年定开A表现最佳（涨5.50%）；华夏北交所创新中小企业精选两年定开和汇添富北交所创新精选两年定开A进入公募基金主动权益类近三年回报top10榜单，三年回报分别达260.42%和174.14% [64][65] - **指数基金**：本月北证50指数基金合计77只，全线收涨，月度平均涨跌幅为3.40%，稍弱于基准指数；表现最佳的为宝盈北证50成份指数A（涨3.87%）；截至月末，北证指数基金平均规模3.84亿元，规模最大的为中欧北证50成份指数AC（合计10.02亿元） [66][67][68] 新股概览 - **上市情况**：本月新股上市3只，为蘅东光（920045.BJ）、江天科技（920121.BJ）、精创电气（920035.BJ）；新股申购2只，为蘅东光、江天科技 [3][69] - **新股发行资料**： - 蘅东光：发行价31.59元，发行市盈率14.99倍，网上发行数量922.5万股，中签率0.0344% [72][76] - 江天科技：发行价21.21元，发行市盈率14.5倍，网上发行数量1189.2万股，中签率0.0325% [73][76] - 精创电气：发行价12.1元，发行市盈率13.47倍，网上发行数量1301.4万股，中签率0.0219% [73][76] - **审核动态**：本月共162家次企业更新发行上市项目审核动态，其中已受理42家，已问询10家，第二次已问询20家，上市委通过10家，提交注册8家，注册生效7家，中止31家，终止撤回4家 [3][74] 重点公司财务摘要（涨幅榜公司） - **蘅东光**：2024年营业总收入131,503.29万元，同比增长114.40%；归属母公司股东的净利润14,758.18万元，同比增长128.71%；2025年1-9月营业总收入162,518.91万元，净利润22,407.51万元 [49] - **精创电气**：2024年营业总收入49,879.96万元，同比增长14.80%；归属母公司股东的净利润5,891.21万元，同比增长6.42%；2025年1-6月营业总收入40,285.73万元，净利润4,434.53万元 [51] - **江天科技**：2024年营业总收入53,815.34万元，同比增长6.00%；归属母公司股东的净利润10,181.46万元，同比增长5.55%；2025年1-9月营业总收入46,756.49万元，净利润8,911.48万元 [53] - **天力复合**：2024年营业总收入23,958.78万元，同比增长1.21%；归属母公司股东的净利润8,718.96万元，同比增长12.36%；2025年1-9月营业总收入17,194.65万元，净利润7,080.75万元 [56] - **天铭科技**：2024年营业总收入25,325.49万元，同比增长12.08%；归属母公司股东的净利润6,219.50万元，同比增长7.39%；2025年1-6月营业总收入15,968.70万元，净利润3,500.46万元 [60]