量化模型与构建方式 1. **模型名称**：封板率模型[16] **模型构建思路**：通过统计股票在交易日内达到涨停价并最终维持涨停收盘的情况，来衡量市场对涨停板的认可程度和追涨资金的强度[16] **模型具体构建过程**：首先筛选上市满3个月以上的股票，然后计算两个指标： * 封板率：计算方式为，在当日最高价曾达到涨停价的股票中，统计收盘价仍为涨停价的股票数量，两者相除得到比率[16] $$封板率 = \frac{最高价涨停且收盘涨停的股票数}{最高价涨停的股票数}$$ * 连板率：计算方式为，统计连续两个交易日收盘均涨停的股票数量，除以前一交易日收盘涨停的股票总数[16] $$连板率 = \frac{连续两日收盘涨停的股票数}{昨日收盘涨停的股票数}$$ 2. **模型名称**：大宗交易折价率模型[26] **模型构建思路**：通过计算大宗交易成交价格相对于市场价格的折价幅度，来反映大额资金的投资偏好和市场情绪[26] **模型具体构建过程**：收集每日大宗交易数据，计算总成交金额和对应成交份额按当日市价计算的总市值，然后计算折价率[26] $$折价率 = \frac{大宗交易总成交金额}{当日成交份额的总市值} - 1$$ 3. **模型名称**：股指期货年化贴水率模型[29] **模型构建思路**：通过计算股指期货价格与现货指数价格之间的基差，并将其年化，以衡量市场对未来走势的预期、对冲成本以及市场情绪[29] **模型具体构建过程**：选取股指期货主力合约，计算其与对应现货指数的基差（期货价格 - 现货指数价格），然后根据合约剩余交易日数进行年化处理[29] $$年化贴水率 = \frac{基差}{指数价格} \times \frac{250}{合约剩余交易日数}$$ 模型的回测效果 1. 封板率模型，20260302当日封板率值为74%[16] 2. 封板率模型，20260302当日连板率值为28%[16] 3. 大宗交易折价率模型，近半年以来平均折价率值为7.01%[26] 4. 大宗交易折价率模型，20260227当日折价率值为6.44%[26] 5. 股指期货年化贴水率模型，近一年以来上证50股指期货主力合约年化贴水率中位数为0.68%[29] 6. 股指期货年化贴水率模型，近一年以来沪深300股指期货主力合约年化贴水率中位数为3.88%[29] 7. 股指期货年化贴水率模型，近一年以来中证500股指期货主力合约年化贴水率中位数为11.15%[29] 8. 股指期货年化贴水率模型，近一年以来中证1000股指期货主力合约年化贴水率中位数为13.55%[29] 9. 股指期货年化贴水率模型，20260302当日上证50股指期货主力合约年化贴水率值为0.39%[29] 10. 股指期货年化贴水率模型，20260302当日沪深300股指期货主力合约年化贴水率值为6.60%[29] 11. 股指期货年化贴水率模型，20260302当日中证500股指期货主力合约年化贴水率值为6.46%[29] 12. 股指期货年化贴水率模型，20260302当日中证1000股指期货主力合约年化贴水率值为11.20%[29] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：昨日涨停股今日收益因子[13] **因子构建思路**：追踪前一交易日涨停的股票在次一交易日的收益表现，用于观察涨停股的持续性和市场追涨动能[13] **因子具体构建过程**：筛选上市满3个月以上且在前一交易日收盘涨停的股票，计算这些股票在今日的收盘收益（通常为平均收益或等权收益）[13] 2. **因子名称**：昨日跌停股今日收益因子[13] **因子构建思路**：追踪前一交易日跌停的股票在次一交易日的收益表现，用于观察跌停股的反转效应或恐慌情绪的延续[13] **因子具体构建过程**：筛选上市满3个月以上且在前一交易日收盘跌停的股票，计算这些股票在今日的收盘收益（通常为平均收益或等权收益）[13] 3. **因子名称**：两融余额占比因子[22] **因子构建思路**：通过计算融资融券余额占市场总流通市值的比重，来反映杠杆资金在市场中的整体参与程度和规模[22] **因子具体构建过程**：获取市场总融资余额与总融券余额之和，除以市场总流通市值[22] $$两融余额占比 = \frac{两融余额}{市场总流通市值}$$ 4. **因子名称**：两融交易占比因子[22] **因子构建思路**：通过计算融资买入额与融券卖出额之和占市场总成交额的比例，来反映杠杆资金的交易活跃度[22] **因子具体构建过程**：获取总融资买入额与总融券卖出额之和，除以市场总成交额[22] $$两融交易占比 = \frac{融资买入额 + 融券卖出额}{市场总成交额}$$ 5. **因子名称**：ETF折溢价因子[23] **因子构建思路**：通过计算ETF场内交易价格与场外净值（IOPV）的差异，来捕捉市场短期情绪和套利机会[23] **因子具体构建过程**：筛选日成交额超过100万元的境内股票型ETF，计算其（收盘价 / IOPV - 1）作为折溢价率，正值代表溢价，负值代表折价[23] 6. **因子名称**：机构调研热度因子[31] **因子构建思路**：通过统计近期对上市公司进行调研的机构数量，来衡量机构投资者对特定公司的关注度[31] **因子具体构建过程**：统计近7天内对某家上市公司进行调研或参加其分析师会议的机构数量[31] 7. **因子名称**：龙虎榜机构净流入因子[37] **因子构建思路**：通过龙虎榜数据中机构专用席位的买卖净额，来识别机构资金对当日异动个股的买入力度[37] **因子具体构建过程**：从龙虎榜数据中提取“机构专用”席位的买入总额与卖出总额，计算净流入金额（买入额 - 卖出额）[37] 8. **因子名称**：龙虎榜机构净流出因子[37] **因子构建思路**：通过龙虎榜数据中机构专用席位的买卖净额，来识别机构资金对当日异动个股的卖出力度[37] **因子具体构建过程**：从龙虎榜数据中提取“机构专用”席位的买入总额与卖出总额，计算净流出金额（卖出额 - 买入额）[37] 9. **因子名称**：陆股通净流入因子[38] **因子构建思路**：通过龙虎榜数据中陆股通席位的买卖净额，来观察北向资金对A股异动个股的买入情况[38] **因子具体构建过程**：从龙虎榜数据中提取“陆股通”席位的买入总额与卖出总额，计算净流入金额（买入额 - 卖出额）[38] 10. **因子名称**：陆股通净流出因子[38] **因子构建思路**：通过龙虎榜数据中陆股通席位的买卖净额，来观察北向资金对A股异动个股的卖出情况[38] **因子具体构建过程**：从龙虎榜数据中提取“陆股通”席位的买入总额与卖出总额，计算净流出金额（卖出额 - 买入额）[38] 因子的回测效果 1. 昨日涨停股今日收益因子，20260302当日收益值为2.56%[13] 2. 昨日跌停股今日收益因子，20260302当日收益值为-4.94%[13] 3. 两融余额占比因子，截至20260227值为2.5%[22] 4. 两融交易占比因子，截至20260227值为9.7%[22] 5. ETF折溢价因子，20260227当日溢价最高为中证500ETF中银证券，溢价率为0.86%[23] 6. ETF折溢价因子，20260227当日折价最高为光伏ETF国泰，折价率为0.85%[23] 7. 机构调研热度因子，近一周内斯菱智驱调研机构数量为93家[31] 8. 龙虎榜机构净流入因子，20260302当日净流入前十股票为民爆光电、翔鹭钨业、白云电器、中国瑞林、沧州大化、川润股份、湖南黄金、航天彩虹、中润光学、国航远洋等[37] 9. 龙虎榜机构净流出因子，20260302当日净流出前十股票为中国石化、潍柴重机、湖南白银、通鼎互联、连城数控、锡业股份、神开股份、宇晶股份、联德股份、江钨装备等[37] 10. 陆股通净流入因子，20260302当日净流入前十股票为晓程科技、中无人机、联德股份、三孚股份、航天彩虹、罗曼股份、宇晶股份、潜能恒信、锡业股份、白云电器等[38] 11. 陆股通净流出因子，20260302当日净流出前十股票为中国石化、湖南白银、江钨装备、潍柴重机、沧州大化、上海石化、金正大、川润股份、通鼎互联、湖南黄金等[38]

核心观点 - 2月第4周，资金入市合计净流入453亿元，较前一周的净流出728亿元实现显著逆转，主要由杠杆资金（融资余额）大幅增加推动[1][7] - 短期市场情绪指标处于2005年以来的中高位，而长期情绪指标则处于中低位，显示市场短期交易活跃但长期估值吸引力有限[1][2] - 从行业情绪看，国防军工、通信、半导体等行业的交易热度处于历史极高水平，而食品加工、医药生物等行业热度极低[1][2] A股微观资金面 - 2月第4周资金净流入453亿元，具体构成如下：资金流入方面，融资余额增加795亿元，公募基金发行增加9亿元，北上资金估算净流入21亿元；资金流出方面，ETF净赎回180亿元，IPO融资17亿元，产业资本净减持78亿元，交易费用96亿元[1][7] A股市场情绪跟踪 - **短期情绪指标**：最近一周年化换手率为501%，处于2005年以来由低到高84%的历史分位；融资交易占比为10.04%，处于历史76%的分位，表明短期交易情绪活跃[1][11][14] - **长期情绪指标**：最近一周A股风险溢价（全部A股PE倒数减十年期国债收益率）为2.43%，处于历史上由高到低46%的分位；300指数（除金融）股息率与十年期国债收益率之比为1.21，处于历史上由高到低6%的分位，表明长期来看股市相对于债市的吸引力处于历史较低水平[2][13][14] 行业情绪跟踪 - **成交额占比热度**：过去一周成交额占比历史分位数最高的三个行业是国防军工（99%）、通信（98%）、半导体（98%）；最低的三个行业是食品加工（0%）、医药生物（0%）、银行（1%）[2][13] - **融资交易占比热度**：过去一周融资交易占比历史分位数最高的三个行业是机械设备（92%）、电力设备（85%）、社会服务（82%）；最低的三个行业是综合（12%）、煤炭（18%）、石油石化（20%）[2][13]

报告核心观点 预计3月市场利率中枢将延续低位运行，但受多重因素影响，月内波动或将有所加大[5][66] 资金行情回顾（2月） 价格指标 - **银行间回购利率低位波动**：2月R001和R007月均值分别为1.40%和1.55%，较上月分别变动-1BP和0BP[11][17] R007与7天逆回购政策利率(OMO-7D)的利差均值为15BP，环比上月不变[5][17] - **存款类机构回购利率变化小**：2月DR001和DR007月均值分别为1.33%和1.49%，较上月分别变动0BP和-1BP[18] - **交易所回购利率小幅上行**：2月GC001和GC007月均值分别为1.57%和1.60%，较上月分别变动7BP和3BP[11][21] 交易所与银行间1天和7天利差均值分别较上月变化8BP和4BP，显示非银资金边际收紧[5][21] - **同业存单利率下行**：2月1年期AAA同业存单利率下行3BP，AA+同业存单利率下行4BP[11][26] - **短期债券收益率普遍下行**：2月1年期国债、国开债、AAA短融、AA短融、AA-短融收益率均值分别变动2BP、-1BP、-1BP、-3BP和-2BP[11][31] - **货币基金收益率微升**：2月余额宝7日年化收益率月均值小幅回升至1.02%，较上月变动1BP[36] 量指标 - **央行净投放环比减少**：2月央行通过公开市场操作合计投放7,795亿元流动性，环比上月减少[5][41] 其中逆回购操作净回笼1,205亿元，通过MLF和买断式逆回购合计投放中期流动性9,000亿元[41] - **隔夜成交量及占比下降**：2月银行间R001日均成交量6.09万亿元，占比82.0%，交易所GC001日均成交量2.06万亿元，占比86.2%，成交量和占比均较上月下降[47] - **回购利率波动率下降**：2月底，银行间R001和R007的波动率V值分别为0.19和0.18，交易所GC001和GC007的V值分别为0.28和0.19[48] 资金瞭望（3月） 资金面压力 - **多重流动性工具集中到期**：3月将有16,000亿元买断式逆回购、4,500亿元MLF及3.59万亿元同业存单集中到期，到期压力环比2月大幅增加[5][57] - **政府债发行带来缴款抽离**：3月为政府债发行高峰期，缴款期将对流动性形成阶段性抽离[57] 资金面供给 - **央行呵护态度明确**：央行2026年工作会议提出灵活运用降准、降息等工具保持流动性充裕，并已连续12个月加量续作MLF、连续9个月加量续作买断式逆回购[61] - **季末财政支出增加**：3月季末为传统财政支出大月，政府债发行资金加速拨付，预计将对流动性形成补充[5][61] 季节性规律与综合展望 - **季末利率易上行**：历史数据显示，3月银行间回购利率多数上行，2022-2025年3月R007月均变动的平均数为5BP[62] - **利率中枢低位，波动加大**：综合压力、供给及季节性因素，预计3月市场利率中枢延续低位运行，但受多重因素扰动，月内波动或将有所加大[5][66]

核心观点 - 报告提出并构建了一套基于Agentic AI（智能体人工智能）的ESG投研自动化解决方案，旨在通过深度研究（Deep Research）、异步并行架构和云原生部署，实现从“辅助检索”到“端到端自主研究”的范式转移，将单份研报生产周期从数小时压缩至分钟级，显著提升投研效率与标准化水平 [4][5][7] 01 Agentic AI重构 ESG 投研架构 - **Deep Research实现范式转移**：系统引入具备自主规划能力的智能体，能够主动拆解投研目标，进行多轮次广度搜索与交叉验证，实现了从“辅助检索”到“端到端自主研究”的质变，并能一次性吞吐理解海量资讯 [4][14] - **三层解耦与双引擎架构**：系统构建了交互层、调度层和能力层的三层标准化架构，底层采用Gemini或Qwen双模型支持，通过“深度研究Agent”和“润色合并Agent”分工协作，确保研究结果在数据广度与行文规范上的高标准 [5][19] - **异步并行策略提升效率**：系统采用异步并行策略，将E、S、G任务重构为高效流水线，打破了线性串行的累积时延，将整体生成耗时压缩至单一模块的运行极限，显著提升了系统吞吐量与响应速度 [5][22] - **智能工作流实现全链路闭环**：通过用户输入层、智能体核心层和交付输出层构建的智能工作流，实现了从参数配置、深度并行研究到生成标准化Word研报及结构化JSON数据的全链路闭环 [25][27] 02 从零到一的系统构建 - **交互式提示词探索与验证**：在Gemini Web端对“章节研究”、“章节润色”、“热点聚焦”等多个提示词进行反复调试，以确立包含严格时间窗口锁定与特定结构化输出（标题/导语/细节/点评/结语/资料来源）的约束范式，减少AI幻觉 [35][36][38] - **API接口封装与异步提速**：借助Cursor的代码生成能力，将验证成熟的提示词逻辑快速转化为标准的Python执行程序，实现从手动交互到API自动化调用的迁移，并通过引入异步并发机制同时对E、S、G议题进行深度研究 [39][41] - **数据结构化与模板精准填充**：将AI生成的非结构化文本转化为规范的JSON格式，并基于document-skills将这些结构化数据精准注入到预置的企业级Word模板中，实现从代码数据到专业研报的完美交付 [42][43][45] 03 全栈应用构建与云端部署 - **AI辅助全栈开发与Web化**：借助Cursor将底层Python核心逻辑封装为标准的Flask Web服务，并生成了包含状态管理与异步通信机制的前端代码，实现了应用的Web化 [52] - **云原生容器化部署**：通过Render平台实现容器化部署，交付了一个集成API配置、实时任务进度追踪与运行日志监控的可视化Web界面，用户只需通过浏览器访问云端URL即可使用，免除了本地环境配置的繁琐 [52][58] - **开源托管与云端自动化部署**：将完整代码提交至GitHub进行开源托管与版本控制，并利用Render云平台直接对接仓库完成云端构建与自动化部署，生成可供所有用户直接访问的HTTPS链接，实现从“单机代码”到“公共在线服务”的零门槛交付 [59] 04 应用价值与未来展望 - **效能革命与标准化交付**：系统将单份深度研报的生产周期从人工撰写的数小时压缩至分钟级，通过严格的提示词工程约束，确保输出成果在数据交叉验证和行文排版上具备高度的专业一致性与可追溯性，构建了可规模化的信息服务能力 [7][67] - **重塑人机协作关系**：系统的引入旨在将研究员从繁琐的信息搜集、数据清洗与初稿撰写中解放出来，使其能专注于深度洞察、策略制定与最终审核，推动投研工作从“劳动密集型”向“智慧密集型”转型 [67] - **低门槛开发与灵活扩展**：项目验证了借助AI编程工具（如Cursor）进行“零代码”全栈开发的可行性，业务人员通过调整自然语言指令（Prompt）即可定制研究方向，未来可通过接入OpenRouter等通用接口灵活扩展支持更多大模型（如DeepSeek、GPT） [68][69][70]

报告投资评级 - 行业投资评级为“优于大市” [1][4][5] 报告核心观点 - 伴随国家扩大内需政策，社会服务板块估值有望持续修复，维持“优于大市”评级 [4][32] - 2026年春节消费市场展现出亮眼复苏动能，为服务消费板块注入活力 [2] - 出行链、免税、餐饮、教育人力等多个细分领域在报告期内表现活跃，呈现结构性机会 [2][18][21][22][26] 板块复盘总结 - 报告期内（2026年2月16日-2026年3月1日），消费者服务板块下跌4.02%，跑输沪深300指数5.09个百分点 [1][13] - 板块内涨幅居前的股票包括：三特索道（9.95%）、锦江酒店（6.24%）、首旅酒店（5.69%）、ST联合（5.37%）、中国东方教育（4.84%） [1][14][17] - 板块内跌幅居前的股票包括：中国中免（-14.86%）、粉笔（-14.69%）、东方甄选（-11.17%）、同道猎聘（-10.50%）、新濠国际发展（-10.19%） [14][17] 行业与公司动态总结 出行链 - 2026年春运前21天全社会跨区域人员流动量同比增长6.0%，其中铁路、民航客流分别增长5.3%和6.0% [18] - 春节假期（除夕至初六）全社会跨区域人员流动量同比增长9.6%，铁路、民航客流分别增长11.3%和7.7% [18] - 春节假期国内游订单量再创新高，飞猪平台门票订单量同比增长超80%，酒店间夜量同比增长75% [19] - “反向过年”成为新潮流，飞往北京等一线城市的50岁以上旅客比例显著增加 [19] - Booking Holdings 2025年第四季度间夜量达2.85亿，同比增长9% [20] 免税 - 2026年春节期间，海南离岛免税销售金额达27.2亿元，同比增长30.8%；购物人数32.5万人次，同比增长35.4% [21] - cdf三亚国际免税城在春节假期单店销售额创历史新高，大年初二单日销售额突破2亿元 [21] 餐饮 - 海底捞在2026年春节假期（2月15日至23日）全国门店共计接待顾客超1400万人次 [2][22][23] - 蜜雪冰城雪王城市主题乐园获郑州市重点支持，拟在郑州高铁东站总部片区打造全国首个以雪王IP为核心的室内主题乐园 [2][24] - 味千中国启动战略2.0焕新计划，核心是将汤底升级为使用国内新鲜大骨在门店现场熬制 [2][25] 教育人力 - 中国东方教育旗下全国院校在2026年春节后迎来春招咨询报名热潮 [2][26] - 科锐国际2025年实现营收145.43亿元，同比增长23.38%；归母净利润3.04亿元，同比增长48.10% [27] - 卓越教育集团预计2025年实现收入18-20亿元，同比增长约63.3%至81.5%；预计净利润2.6-3.4亿元，同比增长约35.2%至76.8% [28] 港股通持股梳理总结 - 报告期内，社服港股核心标的获增持情况：海底捞持股比例增0.61个百分点至30.60%；茶百道增0.26个百分点至21.57%；蜜雪集团增0.05个百分点至23.48%；古茗增0.41个百分点至33.00%；中国东方教育增0.84个百分点至33.88% [3][30] - 天立国际控股持股比例减0.07个百分点至53.66%；小菜园持股比例减0.09个百分点至65.77% [3][30] 投资建议总结 - 当前建议配置的标的包括：中国中免、华住集团-S、中国东方教育、海底捞、古茗、九华旅游、百胜中国、亚朵、锦江酒店、首旅酒店、行动教育等 [4][32] - 中线优选标的范围广泛，还包括：美团-W、蜜雪集团、携程集团-S、同程旅行、BOSS直聘、科锐国际、宋城演艺、九毛九等 [4][32] - 报告提供了部分重点公司的盈利预测，例如：亚朵2026年预测EPS为15.19元；携程集团-S 2026年预测EPS为30.42元；华住集团-S 2026年预测EPS为1.67元；中国中免2026年预测EPS为2.28元 [4]

量化模型与因子总结 量化模型与构建方式 1. **模型名称：券商金股业绩增强组合**[38][43] * **模型构建思路**：以券商金股股票池为选股空间，通过多因子模型进行优选，旨在构建一个能够稳定战胜偏股混合型基金指数（作为公募基金整体表现的代表）的投资组合[12][38][43]。 * **模型具体构建过程**： 1. **选股空间与基准**：以每月汇总并去重后的券商金股股票池作为初始选股范围[12][18][43]。 2. **对标基准**：以偏股混合型基金指数（885001.WI）作为组合的对标业绩基准[12][38][43]。 3. **行业配置基准**：以全体公募基金的行业分布作为行业配置的基准[43]。 4. **组合构建方法**：采用组合优化的方式，在券商金股股票池内进行选股[43]。优化过程会控制组合与原始券商金股股票池在个股和风格因子上的偏离，以确保组合不脱离卖方分析师的核心观点[43]。 5. **仓位管理**：在计算组合收益时，会参考主动股基最近报告期的权益仓位中位数来设定组合仓位，以更公允地与偏股混合型基金指数比较[18]。例如，上月组合仓位为90%[38]。 2. **模型名称：券商金股指数**[18] * **模型构建思路**：通过汇总券商每月推荐的金股，构建一个表征卖方分析师推荐股票池整体表现的指数，用于跟踪和比较其市场表现[18]。 * **模型具体构建过程**： 1. **股票池构建**：每月初汇总各家券商推荐的金股，并进行去重处理[18]。 2. **加权方式**：根据每只金股被券商推荐的家数进行加权构建指数[18]。 3. **调仓规则**：于每月第一个交易日收盘价进行调仓[18]。 4. **仓位调整**：为与偏股混合型基金指数进行公允比较，在计算指数收益时，以每次调仓时点所能获取的主动股基最近一个报告期的权益仓位中位数作为指数的仓位[18]。 量化因子与构建方式 报告提及了在券商金股股票池中测试的一系列常见选股因子，并跟踪了其多空收益表现[27]。以下是报告中明确列出名称的因子： 1. **因子名称：总市值**[3][28] * **因子表现**：最近一个月及今年以来，在券商金股股票池中表现较好[3][28]。 2. **因子名称：SUE (Standardized Unexpected Earnings，标准化未预期盈余)**[3][28] * **因子表现**：最近一个月在券商金股股票池中表现较好[3][28]。 3. **因子名称：预期股息率**[3][28] * **因子表现**：最近一个月在券商金股股票池中表现较好[3][28]。 4. **因子名称：EPTTM (扣非净利润/总市值)**[3][28] * **因子表现**：最近一个月及今年以来，在券商金股股票池中表现较差[3][28]。 5. **因子名称：剥离涨停动量**[3][28] * **因子表现**：最近一个月在券商金股股票池中表现较差[3][28]。 6. **因子名称：日内收益率**[3][28] * **因子表现**：最近一个月及今年以来，在券商金股股票池中表现较差[3][28]。 7. **因子名称：分析师净上调比例**[3][28] * **因子表现**：今年以来在券商金股股票池中表现较好[3][28]。 8. **因子名称：分析师净上调幅度**[3][28] * **因子表现**：今年以来在券商金股股票池中表现较好[3][28]。 9. **因子名称：单季度ROE**[3][28] * **因子表现**：今年以来在券商金股股票池中表现较差[3][28]。 10. **风格因子（基于Barra框架）**[4][30] * **因子构建思路**：用于分析券商金股股票池相对于全市场股票在主要投资风格上的偏好[30]。 * **因子表现**：本月（2026年3月）券商金股股票池整体偏向中市值、高估值、强动量风格[4][30]。 模型的回测效果 1. **券商金股业绩增强组合** * **本月（20260202-20260227）表现**：绝对收益2.32%，相对偏股混合型基金指数超额收益1.28%[5][42]。 * **本年（20260105-20260227）表现**：绝对收益14.06%，相对偏股混合型基金指数超额收益5.62%[5][42]。 * **本年排名**：在主动股基中排名19.91%分位点（741/3721）[5][42]。 * **历史表现（2018.1.2-2025.12.31）**：考虑仓位及交易费用后，年化收益21.71%，相对偏股混合型基金指数年化超额14.18%[44]。在2018年至2025年期间，每年业绩排名基本都在主动股基前30%的水平[12][44]。 2. **券商金股指数** * **本月（20260202-20260227）表现**：收益1.95%，同期偏股混合型基金指数收益1.04%[21]。 * **本年（20260105-20260227）表现**：收益9.70%，同期偏股混合型基金指数收益8.44%[21]。 因子的回测效果 （报告展示了在券商金股股票池中因子的近期表现，但未提供具体的指标数值，仅进行了定性排序）[27][28] 1. **近期表现较好的因子**：总市值、SUE、预期股息率（最近一个月）；总市值、分析师净上调比例、分析师净上调幅度（今年以来）[3][28]。 2. **近期表现较差的因子**：EPTTM、剥离涨停动量、日内收益率（最近一个月）；单季度ROE、EPTTM、日内收益率（今年以来）[3][28]。

报告行业投资评级 - 美股行业投资评级为“弱于大市” [1][5] 报告的核心观点 - 当前美债市场处于地缘避险情绪升温与通胀压力反扑的激烈博弈中 [4] - 美以联合袭击伊朗引发市场恐慌，推动10年期美债收益率短期回落至4%以下，提供了交易性机会 [2][4] - 然而，1月核心PPI意外飙升，叠加美国关税新政和地缘冲突引发的原油供应风险，显著加剧了“再通胀”风险 [3][4] - 这迫使市场重新评估降息前景，CME美联储观察工具显示3月降息概率仅为7.4%，首次降息时间可能推迟至6月 [3][4] - 建议采取防御策略：严控久期，避免追高因避险情绪带来的美债价格上涨；利用避险冲高适时止盈，将仓位聚焦于2-5年期短中端债券，以获取稳健票息并规避利率剧烈波动风险 [4] 宏观经济与地缘政治事件 - 美国全球关税新框架于2月24日生效，对进口商品实施新一轮10%的“全球关税”，白宫正在研究将关税提高至15%的可能性 [1] - 2026年2月28日，美国与以色列发动联合军事行动，对伊朗境内多处战略目标实施空袭，伊朗最高领袖哈梅内伊在空袭中遇害，市场避险情绪升温 [2] - 美国1月核心PPI意外大幅升温，环比上涨0.8%，同比上涨3.6%，超出预期（核心环比预期0.3%，同比预期3.0%），创下自2025年3月以来最快涨幅 [3] - 美国1月整体PPI环比上涨0.5%，同比增长2.9%，均高于市场预期的0.3%和2.6% [3] 市场数据与图表目录（摘要） - 报告包含大量图表，涵盖美债基准利率、收益率曲线、发行情况、宏观经济指标、汇率及中资美元债表现等多个方面 [8][9] - 具体图表包括：2年期与10年期美债利率、美债收益率曲线、各期限美债竞标倍数、2-30年期美债发行中标利率、美债月度发行额、联邦基金利率期货市场隐含的降息预期等 [9] - 宏观经济图表包括：美国通胀同比走势、联邦政府年度累计财政赤字、经济意外指数、ISM PMI、消费者信心指数等 [9] - 汇率相关图表包括：非美货币走势、美元指数与美债利率、中美主权债利差、美元兑人民币锁汇成本变化等 [9] - 中资美元债图表包括：分级别和分行业的回报率走势、投资级与高收益级债券的收益率和利差走势、近两周回报情况等 [9] 中资美元债市场动态 - 近两周，三大国际评级机构对中资美元债发行人采取了3次调级行动 [78] - 具体行动包括：穆迪将世纪互联集团的评级从B2上调至B1；惠誉撤销了对潍坊市城市建设发展投资集团有限公司的BB+评级；惠誉首予国元农业保险股份有限公司A-评级 [79]

宏观与策略 - 核心观点：春季行情仍在延续，多重积极因素支撑下，市场在两会前后上涨概率较高，结构上建议均衡配置，科技中重视AI应用，并关注资源品、地产白酒等[9][11] - 历年两会前后市场上涨概率较大，且顺周期行业胜率更高，两会前资源品上涨概率高，两会后地产链和消费上涨概率较大[10] - 中国居民资产配置中房产占比近半，权益比例不到10%，未来有望逐步向权益类资产倾斜，类似1980年代初的美国，当前处于转向权益的缓慢铺垫期[13][14][16] - 借鉴历史规律，预计2026年A股各类增量资金合计2万亿元[16] - 春节前后人民币汇率显著走强，短期因结汇需求集中爆发和“羊群效应”触发，中期国内基本面回暖为汇率提供内生动力[17] - 2026年货币政策“灵活高效”，预计实施降准一次（50BP）、降息一次（10BP），操作时点大概率在5月美联储主席换届后，以“先降准配合发债、后降息”为序[20][21] - 预计2026年两会GDP增长目标可能下调至4.5%－5.0%区间，财政政策发力重心由“扩量”转向“提质”，产业政策聚焦扩大消费和支持科技创新[43][44] - 预计两会期间政策预期偏乐观，债市在两会前可能继续调整，政策落地后迎来机会，在10年期国债收益率1.85%位置布局较为安全[22][35] - 2月多数债券品种收益率下行，国内经济呈现企稳回升态势，预计2026年一季度GDP增速约为4.8%[22] - 局部战争期间，据新华社消息，2026年2月28日以色列宣布袭击伊朗，随后美国总统特朗普称美军已开始对伊朗进行军事打击[37] - 2月第4周，长线外资离场是近期恒生科技股偏弱的主因，稳定型外资流出253亿港元，灵活型外资流出143亿港元，而港股通流入315亿港元[40][41] 行业与公司 - 2026年春节档票房51.66亿元，同比下滑39.6%，主要因内容供给不足，缺乏头部IP和特效大片，但看好AI应用推动未来内容供给转型[53][55] - 电影渠道端集中度持续提升，万达院线市占率从2019年的13.0%提升至2026年的15.1%，中小影院持续出清[54] - 社服行业3月策略：政策与旺季共振，建议布局质优龙头，2026年春节假期酒店行业RevPAR同比增长30.7%[45][47] - 餐饮茶饮龙头在2026年1月及春节期表现韧性，茶饮龙头月度GMV预计仍有个位数同比增幅，海底捞春节期间翻台率预计同比增长5%以上[47] - 美国2025年四季度家庭债务总额达18.78万亿美元，逾期率4.81%，信用卡和汽车贷款逾期率处高位，但居民整体杠杆率处在2000年以来最低水平[49][50][51] - 房地产行业：“沪七条”政策通过调减限购、优化公积金贷款等进一步释放购买力，有利于打通置换链条，短期看好地产股表现[52][53] - 公用环保行业：国办发布意见，目标到2030年基本建成全国统一电力市场体系，市场化交易电量占全社会用电量70%左右[58] - 我国绿色甲醇项目大部分分布在内蒙古及东北地区，截至2025年6月底，内蒙古规划绿醇产能达1837.01万吨/年[58] - 新东方-S：聚焦高质量发展，全年收入增速指引上调[7] - 东方甄选：自营产品驱动业绩扭亏为盈，多渠道多矩阵战略成效初显[7] - 英伟达：网络业务增长强劲，B系列算力规模已达到9GW[7] - 百度集团-SW：AI新业务增速强劲，新增50亿回购、将加大资本开支[7] - 香港交易所：香港市场景气延续，盈利持续高增[7] - 利民股份：与拜耳签订16亿元供货合同，持续深化与大客户合作[7] 金融工程与固定收益 - 转债市场分歧加剧，预计资产夏普下降，3月择券需逐个梳理上涨逻辑，关注前期滞涨且有业绩支撑的细分方向，如算力租赁、储能、具身智能等[23][29] - 公募基金参与股指期货市场已形成稳定体量，2025年四季度末，持有股指期货的公募基金产品共有428只，共计期货29,853手[24] - 公募基金在股指期货持仓上呈现“多头主导”特征，多头合约市值约326亿元，空头合约市值约81亿元[24][25] - REITs市场回调，中证REITs指数全周跌0.6%，年初至今涨跌幅为+2.7%，建信天津临港港口REITs正式申报，为首单港口基础设施公募REITs[30][31][33] - 超长债方面，30年国债冲高回落，截至2月27日，30年国债和10年国债利差为44BP，处于历史偏低水平[34][35] - 主动量化策略周报显示，成长稳健组合年内满仓上涨20.53%；港股精选组合年内相对恒指超额4.08%；中证A500增强组合年内超额3.78%[8]

报告投资评级 - **优于大市** (维持) [5] 报告核心观点 - AI新业务增速强劲，成为核心增长动力，但传统广告业务持续承压，公司通过新增回购、加大AI资本开支及业务分拆来应对挑战并释放价值 [1][3] - 尽管短期利润承压，但看好AI技术对营销和智能云业务的长期拉动作用，维持优于大市评级 [3][27] 财务表现总结 (2025年第四季度及全年) - **总收入**：2025Q4总收入为327亿元，同比下降4% [1][9] - **分部收入**： - 百度核心收入261亿元，同比下降6% [1] - 爱奇艺收入68亿元，同比增长3% [1] - **盈利能力**： - 2025Q4经调整归母净利润39亿元，同比下降42%，经调整归母净利润率为12% [1] - 百度核心经调整归母净利润39亿元，同比下降43%，经调整归母净利润率为15% [1] - **运营费用**：2025Q4运营费用为130亿元，同比增长6%，主要受预期信用损失增加及一次性员工遣散费影响 [9] 分业务表现总结 - **在线营销（广告）业务**： - 2025Q4广告收入为150亿元，同比下降16%，占百度核心总收入的57% [11][14] - 宏观环境及竞争挑战持续对广告业务造成压力 [14] - **AI新业务**： - 2025Q4 AI新业务总收入达113亿元 [2][21] - **智能云基础设施**：收入58亿元，同比增长34%；其中AI高性能计算设施订阅收入同比大增143% [2][21] - **AI应用**：收入27亿元，同比增长5%，包括百度文库、百度网盘、数字员工等产品 [2][21] - **AI原生营销服务**：收入27亿元，同比大幅增长110%，占百度核心在线营销收入的比例从去年同期的7%提升至18% [2][21] - **自动驾驶业务**： - Apollo Go在国内提供超340万次完全无人驾驶出行服务，同比增长超200%，累计服务超2000万次 [21] - 业务已覆盖全球26个城市，并与Uber、Lyft等国际出行平台深化合作 [3][21] 公司战略与资本动作总结 - **资本开支与投资**：公司强调将持续加大AI投资，预计未来12-24个月资本支出将维持百亿元规模 [3] - **股票回购与分红**：推出50亿美元股票回购计划，并首次宣布分红政策 [3] - **业务价值释放**：AI芯片业务通过昆仑芯分拆上市实现价值释放，其自研架构已在金融、电信等领域规模化部署 [3] 盈利预测与估值总结 - **营业收入预测**： - 2026E：1,340.97亿元，同比增长3.9% [4] - 2027E：1,427.13亿元，同比增长6.4% [4] - 2028E：1,537.70亿元，同比增长7.7% [4] - **经调整归母净利润预测**： - 2026E：221.16亿元，同比增长1676.4% (因2025年低基数) [4] - 2027E：228.00亿元，同比增长3.1% [4] - 2028E：273.36亿元，同比增长19.9% [4] - **估值指标**： - 报告给予公司合理估值区间为140.00 - 160.00港元 [5] - 报告发布时收盘价为123.70港元 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 春节假期出行人数创新高，节后第一周“沪七条”发布，A股继续反弹，债市先抑后扬，超长债再度下跌；上周超长债交投活跃度大幅下降但交投仍活跃，期限利差和品种利差缩窄 [1][11] - 3月债市先抑后扬，一方面，2024年四季度以来经济企稳主要来自中央加杠杆托底，2025年四季度无增发国债，政府托底经济力度减弱，GDP增速回落，经济依然承压，且2026年党中央更重视高质量发展，经济总量“稳中求进”重要性次序调降；另一方面，两会期间政策预期乐观，A股春季躁动延续，利率绝对水平偏低，预计股债跷跷板效应强化 [2][12] - 30年国债和10年国债利差为44BP处于历史偏低水平，预计短期30 - 10利差高位震荡；20年国开债和20年国债利差为14BP处于历史极低位置，预计20年国开债品种利差继续窄幅波动 [2][3] 各目录总结 超长债复盘 - 春节假期出行人数创新高、节后“沪七条”发布、A股反弹使债市先抑后扬，超长债再度下跌；上周超长债交投活跃度大幅下降但交投活跃，期限利差和品种利差缩窄 [1][11] 超长债投资展望 - 30年国债：截至2月27日，30年与10年国债利差44BP处于历史偏低水平；12月经济下行压力缓解，测算12月GDP同比增速约4.5%，较11月回升0.4%，1月CPI为0.2%，PPI为 - 1.4%，通缩风险缓解；预计3月债市先抑后扬，短期30 - 10利差高位震荡 [2][12] - 20年国开债：截至2月27日，20年国开债与20年国债利差14BP处于历史极低位置；经济和通胀情况与30年国债分析相同；预计3月债市先抑后扬，20年国开债品种利差继续窄幅波动 [3][13] 超长债基本概况 - 存量超长债余额25.3万亿，截至2月28日，剩余期限超14年的超长债共1,655,081亿，占全部债券余额的15.3%；地方政府债和国债是主要细分品种，国债占比27.5%，地方政府债占比67.3% [14] - 按剩余期限划分，14 - 18年占比24.0%，18 - 25年占比29.1%，25 - 35年占比41.4%，35年以上占比5.6% [14] 一级市场 每周发行 - 上周（2026.2.23 - 2026.3.1）超长债发行量上升，共发行1,902亿元，较上上周大幅上升 [19] - 分品种，国债、政策性银行债等为0亿，地方政府债1,902亿；分期限，15年315亿，20年271亿，30年1316亿，50年0亿 [19] 本周待发 - 本周已公布超长债发行计划共1,442亿，超长国债、超长公司债等为0亿，超长地方政府债1,442亿 [25] 二级市场 成交量 - 上周超长债交投活跃，成交额6,189亿，占全部债券成交额比重为10.5%；分品种，超长期国债、地方债、政金债、政府机构债成交额及占比各有不同 [27] - 与上上周相比，超长债交投活跃度大幅下降，成交额减少4,736亿，占比减少2.5%，各品种成交额和占比均有减少 [29] 收益率 - 春节后债市先抑后扬，超长债再度下跌；国债、国开债、地方债、铁道债各期限收益率有变动 [40] - 代表性个券，上周30年国债活跃券25超长特别国债02收益率变动1.3BP至2.24%，20年国开债活跃券21国开20收益率变动3.02BP至2.25% [41] 利差分析 - 期限利差：上周超长债期限利差缩窄，绝对水平偏低，标杆的国债30年 - 10年利差为44BP，较上上周变动 - 1BP，处于2010年以来45%分位数 [46] - 品种利差：上周超长债品种利差缩窄，绝对水平偏低，标杆的20年国开债和国债利差为14BP，20年铁道债和国债利差为17BP，分别较上上周变动0BP和 - 3BP，处于2010年以来12%分位数和10%分位数 [52] 30年国债期货 - 上周30年国债期货主力品种TL2606收1112.07元，增幅 - 0.66%；全部成交量34.59万手（162,994手），持仓量13.42万手（32,541手），成交量较上上周大幅上升，持仓量小幅上升 [55]