报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”，并维持此评级 [5] 报告核心观点 - 存储原厂正扩大DRAM产能以应对AI需求，同时挤压了NAND Flash产能，导致NAND供给偏紧 [1] 市场指数表现 - 海外AI芯片指数本周下跌5.05%，其中AMD和Marvell分别下跌17.4%和10.4% [1][10] - 国内AI芯片指数本周下跌5.3%，恒玄科技和兆易创新跌幅在10%以上 [1][10] - 英伟达映射指数本周下跌5%，成分股中仅长芯博创上涨14.2% [1][10] - 服务器ODM指数本周下跌5%，超微电脑和Gigabyte跌幅超过11% [1][11] - 国内存储芯片指数本周大幅下跌15.3%，香农芯创下跌27.6% [1][15] - 国内功率半导体指数本周下跌5.1% [1][15] - A股果链指数下跌5.8%，港股果链指数下跌8.4% [1][17] 行业数据 - 2025年第三季度全球智能手机出货量约为3.0亿部，同比微增0.5%，预计第四季度出货3.35亿部，同比增长仅0.1% [2][22] - 中国面板厂商AMOLED产能占全球比重预计从2020年的34%提升至2025年的48.2%，2028年有望达55.7% [2][23] - 2025年全球晶圆代工营收预计为1990亿美元，同比增长25%；2026年预计突破2300亿美元，同比增长17%；2030年有望增至3900亿美元 [2][27] - 今年以来内存价格累计上涨50%，DDR4现货价格（2.10美元/Gb）出现高于DDR5（1.50美元/Gb）和HBM3e（约1.70美元）的倒挂现象 [30] - 10月中国智能手机销量在苹果37%同比增长的推动下整体增长8% [33] - 2025年9月中国国内手机市场出货量为2793.1万部，同比增长10.1%，其中5G手机出货量占比达86.3% [35] 重大事件 - 三星计划在2026年底前将2nm制程月产能扩大至2.1万片，较2024年底增长163% [3][39] - 三星计划在2026年底前构建总计20万片的1c DRAM月产能，并将部分NAND产线转为DRAM生产 [3][40] - SK海力士预计在2025年底前新增2万片1c DRAM产能，2026年底再增加14万-17万片，并计划于2026年为英伟达HBM4供货1b DRAM [3][41] - DRAM产能向HBM和通用DRAM集中，挤压NAND Flash供应，2026年NAND供应几乎售罄 [41] - 因iPhone 17系列销量攀升，苹果向台积电追加400万-500万颗A19/A19 Pro芯片订单 [41] - 长鑫存储发布其最新DDR5产品系列，最高速率达8000Mbps，最高颗粒容量为24Gb [42] - 三星电子计划向美国得克萨斯州奥斯汀晶圆厂追加约19亿美元投资，以提升CMOS图像传感器等生产能力 [43] - 谷歌计划未来每6个月将算力容量翻倍，并在4到5年内实现1000倍能力提升 [44] - 联想集团2025/26财年第二财季营收达1464亿元人民币，同比增长15%，AI相关业务营收占比提升至30% [44]

宏观经济数据 - 美国11月制造业PMI初值为51.9，符合市场预期 [4] - 欧元区11月制造业PMI初值为49.7，低于预期的50.1和前值50，仍处于收缩区间 [4] - 日本批准1350亿美元经济刺激计划以提振经济 [4] - 中国商务部数据显示1-10月全国实际使用外资6219.3亿元人民币 [4] 全球金融市场表现 - 美股主要指数上涨：纳斯达克指数收报22273.08点，上涨0.88%；道琼斯工业指数收报46245.41点，上涨1.08%；标普500指数收报6602.99点，上涨0.98% [5] - 港股市场大幅下跌：恒生指数收报25220.02点，下跌2.38%；恒生科技指数收报5395.49点，下跌3.21% [5] - A股市场普遍下跌：上证指数收报3834.89点，下跌2.45%；深证综指收报2370.32点，下跌3.43%；创业板指收报2920.08点，下跌4.02% [5] - 日经225指数收报48625.88点，下跌2.40% [5] - 美元指数报100.15，微跌0.07% [5] - 各期限美债收益率下跌：2年期跌2.10个基点至3.507%，5年期跌2.79个基点至3.619%，10年期跌2.12个基点至4.063% [4] 科技与半导体行业动态 - 美联储副主席杰斐逊表示AI企业的上涨潮不太可能重演当年互联网泡沫的情景 [4] - 美国政府据称正考虑允许英伟达对华出售H200芯片 [4] - 长鑫存储发布DDR5内存新品，最高速率达8000Mbps [4] 消费电子与新能源汽车产业链 - 苹果10月份在华手机销量同比激增37% [4] - 宁德时代计划最快下月初重启位于宜春的一座重要锂矿 [4] 大宗商品市场 - 伦敦现货黄金价格报4064.28美元/盎司，下跌0.30% [5] - ICE布伦特原油价格报62.51美元/桶，下跌1.37% [5] - 俄罗斯央行确认出售实物黄金 [4]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”，并维持该评级 [7] 报告核心观点 - 报告核心观点聚焦于人形机器人产业的技术突破与商业化进程加速，特别是Figure 02在宝马工厂的成功部署标志着行业从研发测试迈向规模化应用的关键一步 [5]；同时，国内外政策持续支持、企业产能规划明确以及活跃的投融资环境共同推动产业进入高速发展期 [3][4][5] 周度行情回顾 - 2025年11月16日至11月21日，人形机器人概念指数下跌5.68%，跑输沪深300指数1.91个百分点 [2]；但年初至今该指数累计上涨57.83%，大幅跑赢沪深300指数41.26个百分点，显示长期强劲增长势头 [2] - 周度表现中，伟创电气涨幅最大，达18.56%，芳源股份跌幅最大，为-21.32% [2][17] 周度热点回顾：政策端 - 湖北省强调构建“北斗+人形机器人”等新场景，强化产业应用 [3][20] - 重庆市发布行动计划（2026-2030年），推动具身智能机器人在企业智能化改造和数字化转型项目中率先应用 [3][21] 周度热点回顾：产品技术迭代 - Figure AI宣布其第二代人形机器人Figure 02已在宝马斯帕坦堡工厂参与生产了3万辆汽车，累计装载超过9万个零部件 [3][22] - 优必选计划到2026年实现工业人形机器人年产能5000台，2027年进一步扩大至10000台规模 [3][22] - 地瓜机器人与傅利叶达成合作，傅利叶的Care-bot GR-3机器人将搭载地瓜的RDK S600算力平台 [3][23] - 智元机器人正支持玉树智能在特定商业场景进行具身智能的数据采集工作 [3][23] 周度热点回顾：投融资 - 具身智能企业星动纪元完成近10亿元A+轮融资，由吉利资本领投 [4][25] 周度热点回顾：重点公司公告 - 广汽集团计划其具身智能机器人于2027年启动大规模量产，力争到2030年实现机器人产业链产值突破10亿元 [4][25] - 长盈精密是海外人形机器人品牌的Tier 1供应商，在机器人领域已布局超过10年，提供多种核心零部件 [4][26] - 格力电器已开发出可用于人形机器人的关节模组等核心零部件 [4][26] - 盛视科技正推进NAO机器人供应链国产化，已推出NAO6+升级产品，并计划尽快推出NAO7新一代产品 [4][27] 周观点 - Figure 02在宝马工厂11个月的部署成果显著：每周工作5天、执行10小时班次、完成超9万件金属板件装载、累计运行超1250小时、参与生产3万余辆宝马X3、行走估算超120万步（约200英里） [5]；此经验将助力Figure 03的量产与运营能力提升 [5]；报告建议关注相关供应链公司如银轮股份、长盈精密 [5]

行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”，并予以“维持” [4] 核心观点 - 10月CPI同比增速转正至0.2%，食品价格降幅收窄，宏观指标环比改善催化食饮板块情绪回暖 [3][62] - 10月社会消费品零售总额同比增长2.9%，限额以上粮油食品、饮料、烟酒类商品零售额同比分别增长9.1%、7.1%、4.1%，显示消费韧性 [3][62] - 乳制品进口在2025年重回正增长，进口结构向高附加值产品转型，反映高端需求强劲 [3][7][62] 行情回顾总结 - 近两周（11.10-11.21）A股食品饮料行业（SW）上涨1.34%，跑赢上证指数5.41个百分点，跑赢深证成指7.80个百分点，跑赢沪深300指数6.15个百分点 [1][12] - 细分行业中，乳品（+6.67%）、预加工食品（+2.60%）、白酒（+2.52%）涨幅居前；软饮料（-4.27%）、保健品（-2.25%）、零食（-1.02%）跌幅居前 [1][12] - 个股方面，南侨食品（+23.58%）、欢乐家（+21.57%）、西麦食品（+9.26%）涨幅居前；安记食品（-14.98%）、千味央厨（-14.33%）、麦趣尔（-10.11%）跌幅居前 [1][12] 行业重点数据跟踪总结 - **白酒批价**：11月21日飞天茅台原箱/散装批价分别为1,665元/1,650元，较两周前变动-25元/+10元；八代普五批价855元，国窖1573批价850元，均持平 [2][28] - **白酒产量**：2025年1-10月我国白酒产量290.2万千升，同比下滑11.5%；10月当月产量27.6万千升，同比下滑18.3% [28] - **啤酒产量**：2025年1-10月啤酒产量3,163.1万千升，同比持平；10月当月产量179.4万千升，同比下滑1.0% [35] - **原材料价格**： - 生鲜乳主产区平均价3.03元/公斤，同比下滑2.9%，环比上涨0.3% [2][39] - 猪肉全国市场价23.13元/公斤，同比下滑19.7%，环比下滑0.2% [2][44] - 黄大豆1号期货结算价4,107元/吨，同比上涨5.7% [2][44] - **包材价格**： - 水瓶级PET价格6,100元/吨，同比下滑3.9% [2][44] - 瓦楞纸价格3,113.0元/吨，同比上涨16.4% [2][44] 行业重点事件与公司公告总结 - **宏观数据**：10月CPI同比由降转涨，环比上涨0.2%；社零总额46,291亿元，同比增长2.9% [3][62] - **行业动态**：乳制品进口量额重回增长轨道，受乳清粉、奶油、奶酪等高端品类驱动 [3][7][62] - **公司公告**： - 伊利股份公布未来三年股东回报计划，现金分红比例不低于75%，且每股现金股利不低于1.22元 [63] - 皇台酒业控股股东计划增持公司股份，金额在7,000万至1.4亿元之间 [63] - 洽洽食品推出新一期员工持股计划，涉及不超过614人，筹集资金总额不超过1亿元 [63] 投资建议总结 - **白酒**：行业处于库存出清阶段，建议关注护城河宽阔、品牌渠道力强的高端酒企（如贵州茅台、五粮液、泸州老窖）及势能向上的区域领先酒企 [8][64][65] - **大众品**：休闲零食、能量饮料景气度相对较高；关注乳业和餐饮供应链修复机会；啤酒淡季表现稳健；建议关注东鹏饮料、三只松鼠、海天味业、天味食品、伊利股份、新乳业及啤酒企业等 [8][65]

行业投资评级 - 报告对通信行业给予“推荐”评级，主要基于AI、5.5G及卫星通信持续推动行业高景气度延续的判断 [2] 核心观点 - 报告核心观点聚焦于算力产业链与卫星产业链的投资机会 [3][4] - 算力链方面，光模块上游光芯片供需将持续偏紧至2026年上半年，相关产品价格将维持高位，同时华为即将发布的新AI技术有望将算力资源平均利用率从30%-40%提升至70%，大幅推动国产算力芯片渗透 [3] - 卫星链方面，中国可回收火箭“朱雀三号”将于11月中下旬首飞，目标将发射成本降至每公斤20000元以内，与猎鹰9号成本（约3000美元/公斤）相当，有望加速卫星产业链闭环 [4] 市场行情回顾 - 本周（2025.11.10-2025.11.16）申万通信指数回调4.77%，表现弱于上证综指（回调0.18%）、深证成指（回调1.40%）和创业板指（回调3.01%） [2][12] - 通信三级子行业中，通信工程及服务上涨1.57%，表现最佳；通信网络设备及器件回调6.98%，跌幅最大 [2][15][16] - 个股方面，线上线下（上涨46.55%）、中富通（上涨30.69%）、美利信（上涨11.87%）涨幅居前 [2][17] 行业新闻与动态 - **Meta加大AI基础设施投入**：计划未来三年在美国投资超过6000亿美元建设AI数据中心，2026年资本支出将显著高于2025年 [19][20] - **我国卫星互联网发展**：成功发射卫星互联网低轨13组卫星，海南商业航天发射场今年第6次成功发射，成功率100% [22][23] - **政策支持制造业中试**：工信部发布通知，要求加快制造业中试平台建设，并重点布局人工智能、量子科技等关键领域，目标到2027年底基本建成现代化制造业中试平台体系 [23][24][25][26] - **AI算力需求旺盛**：AI基础设施提供商CoreWeave第三季度营收达14亿美元，同比增长134%，客户订单积压飙升至556亿美元，接近年初的四倍 [26][27] - **光模块市场高增长**：研究机构LightCounting指出，光模块供应商正积极扩充产能，以应对需求增长；旭创科技第三季度营收创新高达14.3亿美元，同比增长57% [28][29][30] 公司公告与事件 - **沪电股份**：全资子公司拟以不超过9500万元价格收购关联方生产用厂房 [31] - **华测导航**：83.636万股股权激励限售股于2025年11月12日上市流通 [31] - **德科立**：公司董事长发生变更，渠建平新任董事长，桂桑离职 [31] - **下周限售解禁**：锐捷网络（2025年11月20日）和烽火通信（2025年11月21日）将有限售股份上市流通 [32]

行业投资评级 - 维持行业“推荐”评级 [6][37] 核心观点 - 双十一大促落幕，十月社零同比增速2.9%，金银珠宝品类表现亮眼 [2][3] - 重点关注美护、IP衍生品、黄金珠宝等新消费板块，推荐上美股份、巨子生物、丸美生物、润本股份、珀莱雅、潮宏基、福瑞达等标的 [6][37] 市场表现总结 - 本周（2025.11.10-2025.11.14）商贸零售/社会服务/美容护理分别上涨+4.06%/+2.28%/+3.75%，在31个一级行业中排名第3/12/4，同期上证综指-0.18%，深证成指-1.40%，沪深300-1.08% [2][15] - 细分子板块普涨，酒店餐饮/一般零售/个护用品行业表现较好，分别上涨+7.16%/+4.27%/3.65% [2][17] - 个股方面，A股商贸零售行业中东百集团涨幅达61.05%，港股方面华住集团上涨11.69% [19][21] 行业数据及资讯总结 - 2025年10月社会消费品零售总额4.63万亿元，同比增长2.93%，1-10月累计41.22万亿元，同比+4.28% [24] - 10月商品零售同比+2.83%，餐饮收入同比+3.76%，金银珠宝类商品零售额同比大幅增长37.6%，通讯器材类、文化办公用品类分别增长23.2%/13.5%，家用电器和音像器材类以及汽车类零售额同比下滑14.6%/6.6% [3][24] - 双十一全网电商销售总额16950亿元，同比增长14.2%，淘天/京东/抖音/拼多多分别同比增长8%/15%/14%/11% [4][34] 美护板块动态 - 双十一美妆个护品类销售稳健增长，天猫渠道珀莱雅位列第1名，薇诺娜第8名（排名+1），可复美第18名（排名-5），自然堂第19名（持平），毛戈平第20名（新入榜） [4][28] - 抖音渠道韩束、珀莱雅分别位列第一、第二，自然堂位列第七（排名-1），谷雨、百雀羚新进入TOP10 [4][28] - 若羽臣发布战报，绽家全渠道GMV同比增长80%+，斐萃全渠道GMV同比增长35倍，环比618增长110%+ [4][31] - 上美股份韩束品牌登顶抖音美妆护肤总榜、自播榜TOP1，一页全渠道销售总额增长145% [4][31] - 资生堂前三季度销售额6938.17亿日元，同比下降4%，营业利润亏损333.50亿日元 [4][31] 出行链板块动态 - 2025年第46周全国民航执行客运航班量近10.2万架次，日均航班量14620架次，同比2024年上升3.1% [4][31] - 受中小学秋假驱动，11月12-14日四川省、浙江省、广东省出行人数环比上周分别增加18.5%、9.8%、10.4% [4][34] IP衍生品与零售板块动态 - 大麦娱乐前三季度总收入40.47亿元，同比增长33%，归母净利润5.2亿元，同比增长54%，IP衍生业务收入11.60亿元，同比增长105% [5][34] - 国家邮政局监测数据显示，10月21日至11月11日全国邮政快递企业共揽收快递包裹139.38亿件，日均揽收量达6.34亿件，旺季单日业务量峰值达7.77亿件 [34] - 天猫实现四年以来双11全周期最好增长，淘宝闪购零售订单同比去年增长超2倍，天猫品牌即时零售日均订单环比9月增长198% [34] 重点公司公告 - 丸美生物拟发行H股并申请港交所上市 [4][36] - 永辉超市创始人、董事长张轩松拟减持公司股份不超过9075万股，占总股本1%，按11月11日收盘价4.74元/股计算减持金额约4.3亿元 [36]

行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”，并予以“维持” [7] 核心观点 - 行业整体保持平稳，低空经济发展未来可期 [2] - 低空经济领域在资金支持与安全监管方面取得重要进展，为产业规模化与健康发展夯实基础 [3] - 制造业中试平台建设获政策支持，目标到2027年底基本建立现代化中试平台体系，看好工程机械行业维持稳步增长 [4] 周度行情回顾 - 报告期内（2025年11月9日至11月14日），上证综指下跌0.18%，深证成指下跌1.40%，创业板指下跌3.01% [2][10] - 申万机械设备行业指数下跌2.22%，跑输沪深300指数1.14个百分点，在31个申万一级行业中排名第28位 [2][10] - 子板块表现：申万通用设备下跌1.17%，专用设备下跌0.88%，轨交设备Ⅱ下跌0.90%，工程机械下跌5.07%，自动化设备下跌3.61% [2][10] - 个股方面，磁谷科技周涨幅最大，达28.72%；德固特周跌幅最大，为-24.65% [16][17] 重点板块跟踪与行业动态 - **低空经济**：国务院办公厅发文引导民间资本参与低空经济领域基础设施建设 [3]；上海市发布民用无人驾驶航空器飞行安全管理暂行办法征求意见稿，致力于构建数据管理体系 [3]；广东省发布措施支持低空经济高质量发展，鼓励交通枢纽建设预留低空设施空间 [18]；山东省发布全国首个省级低空信息基础设施专项规划，目标到2030年底实现低空通信网络全城全域连续覆盖和载人无人机航路全场景互联互通 [19] - **机械设备/制造业政策**：工业和信息化部部署加快制造业中试平台体系化布局和高水平建设，提出到2027年底基本建立现代化中试平台体系 [4][20]；“智能制造能力成熟度论坛”在上海举行，探讨标准体系实践与国际推广 [20] 行业重点数据跟踪 - **制造业PMI**：图表显示制造业PMI及其生产、新订单、新出口订单等分项数据变化情况 [25][26] - **制造业投资**：图表显示制造业及汽车制造、铁路船舶航空航天、电气机械、计算机通信、仪器仪表等细分行业固定资产投资完成额累计同比变化 [27][28] - **出口数据**：图表显示中国每月出口总额及同比变化 [30][31]；机电产品出口金额及同比变化 [42][43]；通用机械设备出口金额及同比变化 [42][44][45] - **工业企业运营**：图表显示规模以上工业企业产成品存货累计同比及利润总额累计同比变化 [32][33][34] - **行业产量**：图表显示金属切削机床产量及同比变化 [36]；工业机器人产量及同比变化 [36][40]；叉车内销及出口数量与同比变化 [38][39][41] 投资建议 - **低空经济**：基建方面关注深城交、苏交科、华设集团及纳睿雷达；整机方面关注万丰奥威、亿航智能、纵横股份、绿能慧充；核心零部件方面关注宗申动力、卧龙电驱、应流股份、英搏尔；空管及运营方面关注中信海直、中科星图及四川九洲 [5] - **机械设备**：出口链板块关注巨星科技、泉峰控股、九号公司等；工程机械板块关注三一重工、徐工机械、安徽合力等；工业母机板块关注华中数控、科德数控、恒立液压等 [5]

行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”，评级为“维持” [6] 报告核心观点 - 报告看好AI应用、文化出海等主题方向，重点关注游戏、IP、短剧、出版等子板块 [5][43] - 建议关注巨人网络、恺英网络、姚记科技、神州泰岳、吉比特、浙数文化、完美世界、快手、美图公司、心动公司、上海电影、芒果超媒、南方传媒、皖新传媒等标的 [5][43] 行情回顾 - 报告期内（2025年11月8日至11月14日），传媒行业（申万）下跌1.36%，在申万一级行业中排名第25名，同期沪深300指数下跌1.08% [1][12] - 传媒细分行业中，游戏II板块下跌2.71%，广告营销板块上涨0.73%，影视院线下跌1.04%，数字媒体下跌0.21%，出版板块下跌1.92% [12] - 个股方面，值得买（周涨幅16.31%）、名臣健康（周涨幅14.91%）、天下秀（周涨幅10.47%）、新华都（周涨幅9.08%）和佳云科技（周涨幅8.11%）表现较优 [19] - 恒生科技成分股中，腾讯控股周涨幅为1.10% [1][19] AI应用数据与动态 - 2025年10月全球AI网页访问量前五名为：ChatGPT（月访问量63.7亿次，环比增长4.43%）、New Bing（月访问量13.7亿次，环比下降0.27%）、Gemini（月访问量12.2亿次，环比增长11.74%）、Deepseek（月访问量3.5644亿次，环比增长7.36%）、Github Copilot（月访问量3.0181亿次，环比增长6.10%）[23][24] - Deepseek为国产网页端访问量首位，10月访问量3.5644亿次，环比增长7.36% [2][23] - 国内AI网页访问量二至五名为：纳米AI搜索（月访问量2.6013亿次，环比下降12.10%）、纳米AI Agent产品（月访问量1.7141亿次，环比下降7.25%）、豆包（月访问量8843万次，环比增长2.77%）、百度AI搜索（月访问量4886万次，环比增长9.65%）[23][25] - 行业重点事件：字节跳动推出豆包编程模型Doubao-Seed-Code [2][41]；OpenAI推出GPT-5.1系列模型 [2][42]；字节跳动发布3D开放世界通用AI智能体Lumine [2][42]；阿里巴巴千问APP正式上线 [2][43] 游戏数据与动态 - 2025年10月，共32个中国厂商入围全球手游发行商收入榜TOP100，合计收入20.1亿美元，占全球TOP100手游发行商收入的35.6% [28] - 腾讯旗下《王者荣耀》因S41赛季活动推动，月度收入环比增长32% [3][28] - 心动网络凭借《伊瑟》和《火炬之光：无限》等产品，全球收入环比增长30%，排名提升5名 [3][28] - 报告期内IOS游戏畅销榜前三名为《三角洲行动》、《王者荣耀》和《三国：谋定天下》 [3][26] - 巨人网络《超自然行动组》宣布将于11月21日上线“非遗傩戏”联动活动，周度畅销榜排名在20名上下 [3][26] - 吉比特《杖剑传说》排名维持在40名上下 [3][26] - 公司业绩方面：腾讯控股2025年第三季度收入1928.69亿元，同比增长15%，净利润631.33亿元，同比增长19%，其中国际市场游戏收入达208亿元，同比增长43% [42]；哔哩哔哩第三季度净利润4.7亿元，同比扭亏，自研游戏《逃离鸭科夫》全球销量已超300万份 [42] 电影数据与动态 - 报告期内（11月8日至11月14日）中国内地电影总票房为3.81亿元 [4][37] - 票房冠军为《鬼灭之刃：无限城篇 第一章 猗窝座再袭》，周票房1.36亿元，占比35.6% [4][37] - 后续（11月18日至11月22日）将有17部影片待映 [4][38] - 由毕赣导演、易烊千玺和舒淇主演的《狂野时代》将于11月22日上线，猫眼想看人数为35.6万 [4][38] - 《疯狂动物城2》定档11月26日，《阿凡达：火之烬》定档12月19日 [4][38]

行业投资评级 - 推荐（首次）[7] 核心观点 - 钨作为战略性关键金属，其战略地位因各国政策推动而强化，供需格局趋紧将支撑钨价维持高位运行 [2][5] - 供给端，中国掌握全球供应链主导地位，但开采总量控制政策趋严（2025年第一批指标同比下降6.5%）及资源品位下降导致全球供应缺口扩大 [3][23] - 需求端呈现“低端收缩、高端爆发”格局，硬质合金（占消费量65%）和光伏钨丝是主要驱动力，可控核聚变商业化将打开万吨级新需求空间 [4][24] 钨的战略意义与政策环境 - 钨因其高密度、高熔点、高硬度等特性，被誉为“工业的牙齿”，广泛应用于航空航天、国防军工、半导体等关键领域 [2] - 中国通过出口管制政策（如2025年将仲钨酸铵、氧化钨等纳入管制）推动产业升级，美国则通过加征关税降低对华依赖，强化了钨的战略金属地位 [2][20] 供给端分析 - 全球钨储量稳步增长，2020-2024年由340万吨增至460万吨，年均复合增长率7.85%，中国储量240万吨，占全球52.2% [3][33] - 中国实施开采总量控制，2025年第一批钨精矿开采指标为5.8万吨，同比下降6.5%，且国内超半数钨矿可采年限低于10年，供给弹性较低 [3][23][46] - 海外新增产能有限，2025年哈萨克斯坦巴库塔钨矿预计新增产量约4600标吨，对缓解全球供应紧张作用不明显 [23] 需求端分析 - 硬质合金是钨最主要的下游应用，占比65%，2025年上半年中国钨消费量3.59万金属吨，同比增长2.1% [4][65] - 光伏钨丝渗透率从2024年的20%快速升至2025年的40%，推动钨丝需求增长22%，预计全球需求超4500吨 [24] - 可控核聚变商业化进程（如EAST、BEST、CRAFT项目）预计到2050年将带动高性能钨合金需求超过上万吨 [4][24] - 中国硬质合金产量从2018年的3.38万吨增长至2024年的5.8万吨，复合增长率9.4%，2024年同比增长14.40% [69] 价格走势 - 钨价显著上涨，截至2025年11月13日，黑钨精矿（65%WO₃）和白钨精矿价格分别为31.70万元/吨和31.60万元/吨，年内涨幅达121.68%和122.54% [26] - 仲钨酸铵（APT）价格从2025年初的21.05万元/吨涨至11月13日的47.00万元/吨，涨幅123.28% [26] 产业链关键环节 - 仲钨酸铵（APT）是产业链“枢纽”，其价格随钨精矿上涨，2025年1-10月均价为27.21万元/吨，2024年中国APT产量12.9万吨，同比增长4.88% [64] - 硬质合金刀具是数控机床关键耗材，中国刀具市场规模预计2030年达631亿元，2020-2030年复合增长率4.14%，硬质合金刀具产值占比约63.08% [73][74] 投资建议 - 建议重点关注我国钨矿产量第一梯队的厦门钨业、中钨高新 [5]

行业投资评级 - 报告对汽车与汽车零部件行业的投资评级为“推荐”，并予以“维持” [6] 核心观点 - 当前汽车行业需求表现偏弱，但年度累计销量仍处于超预期区间 [1] - 智能化技术持续向前发展，L3/L4级别自动驾驶商用化节点渐进，国内厂商相关技术具备全球领先性 [2] - 电系统呈现多线进化趋势，固液混合电池与换电系统各自寻找发展场景，技术突破与生态建设同步推进 [3] - 投资机会关注L3/L4商用临近带来的海内外发展机遇，以及固液电池技术突破和换电路线通过性价比开拓市场的机会 [4] 市场行情与数据跟踪 - 本周（2025年11月8日至11月14日）汽车板块下跌2.11%，表现弱于沪深300指数（下跌1.08%），在申万一级行业中位列第26位 [12] - 子板块中，汽车零部件板块跌幅最大，为-2.67%；汽车服务板块上涨0.78%，商用车板块上涨0.29%，乘用车板块微涨0.02% [12][15] - 2025年11月1日至9日，全国乘用车市场零售41.5万辆，同比下降19%，环比下降4%；今年以来累计零售1,967.1万辆，同比增长7% [1][20] - 2025年11月1日至9日，全国乘用车厂商批发46.8万辆，同比下降22%，环比增长48%；今年以来累计批发2,424.2万辆，同比增长11% [1][20] - 2025年11月1日至9日，新能源乘用车零售26.5万辆，同比下降5%，环比增长16%；累计零售1,041.5万辆，同比增长21% [1][20] - 2025年11月1日至9日，新能源乘用车批发30.6万辆，同比下降3%，环比增长59%；累计批发1,236.2万辆，同比增长29% [1][20] - 2025年10月厂商批发销量排名前三为：比亚迪汽车（436,856辆，环比增长11.10%，同比下降12.70%）、吉利汽车（307,133辆，环比增长12.50%，同比增长35.50%）、奇瑞汽车（270,794辆，环比增长0.60%，同比增长2.40%） [25] - 2025年1月至10月厂商累计批发销量排名前三为：比亚迪汽车（3,655,718辆，同比增长12.90%）、吉利汽车（2,477,322辆，同比增长44.30%）、奇瑞汽车（2,200,450辆，同比增长12.70%） [26] 智能化技术进展 - 华为引望预计，2026年将实现高速L3规模商用和城区L4试点商用；2027年城区L4将实现规模商用；2028年无人干线物流将实现规模化商用 [2][29] - 华为乾崑智驾功能使用率持续提升，高速辅助驾驶里程占比超60%，辅助泊车使用占比超40%，城区辅助驾驶里程占比接近20% [29] - 小米汽车部分门店将开放端到端辅助驾驶体验，支持全程0接管，覆盖SU7与YU7车型 [27][28] - 特斯拉Robotaxi服务将扩展至美国拉斯维加斯、菲尼克斯等五座新城市；其FSD（全自动驾驶）在中国已获“部分批准”，并有望在2026年2月或3月左右获得全面批准 [45] - 现代汽车正与小鹏汽车等中国自动驾驶企业接触，寻求技术合作，以加速其自动驾驶技术发展 [2][36] - Waymo宣布在旧金山、洛杉矶、凤凰城向公众开放高速路段Robotaxi付费运营服务 [52] 电系统与能源生态 - 国家智能网联汽车创新中心执行主任张进华表示，到2030年，固液混合电池能量密度将突破450Wh/kg，进入规模化商业应用阶段；全固态电池将完成中试验证和小批量装车应用 [3][43] - 宁德时代董事长曾毓群透露，其第五代磷酸铁锂电池已开始量产，在能量密度及循环寿命上实现新突破 [41][42] - 宁德时代与广汽集团签署长达10年的全面战略合作协议，将深化电池租赁、联合建站等合作，全力推进巧克力换电生态发展 [3][35] - 巧克力换电计划至2025年底在全国45座城市建成1000座换电站，2026年将在全国约120座城市累计布局超2500座换电站，远期目标为三万座 [3][35] - 工信部明确了2026年度和2027年度新能源汽车积分比例要求，分别为48%和58% [30] 政策与安全法规 - 从“以旧换新”政策前后的销量对比看，政策对汽车行业销量的调控作用明显 [2] - 山西省自2025年11月10日起调整汽车报废更新补贴规则，改为“个人消费者报名、公证摇号、中签获取资格”的方式 [32][33] - 公安部对《机动车运行安全技术条件》国家标准公开征求意见，要求所有货车装备自动紧急制动系统（AEB），并提升了新能源汽车和辅助驾驶汽车的安全技术要求 [39][40][44] - 征求意见稿提及，乘用车每次启动后，应处于百公里加速时间不少于5秒的默认状态 [44] 企业动态与竞争格局 - 本田将在中国调整新车开发计划，其旗舰电动车型GT的推出时间将推迟至2026年以后，原因包括与比亚迪等当地企业的激烈价格竞争 [34] - 理想汽车进行组织架构调整，CEO李想将直接管理新整合的人力资源部门 [38] - 福特CEO法利表示，在拆解特斯拉和中国电动车后，决定全面改革福特以迎战竞争，其电动汽车业务Model E部门在2024年亏损超过50亿美元 [50][51] - 工信部副部长辛国斌表示，目前已有50余家中国动力电池相关企业在海外实现本地化生产供应 [52]