投资评级与目标价 - 报告对尚品宅配的投资评级为“强推”，并维持该评级 [2] - 报告给予尚品宅配目标价为17.9元/股 [2][8] 核心观点总结 - 公司2025年第三季度业绩实现扭亏为盈，归母净利润为0.01亿元，而2024年同期为亏损 [2] - 公司前三季度营业收入为25.5亿元，同比下降6.7%，但第三季度营收降幅已显著收窄至-2.34% [2][8] - 公司通过AI深度赋能经营、优化渠道结构推动降本增效，期间费用率收窄，第三季度归母净利率达到0.1%，同比提升0.9个百分点 [8] - 公司战略聚焦“全屋星级定制”，通过门墙柜一体化方案满足消费者需求，并借助AI提升设计效率和生产智能化 [8] - 渠道优化持续推进，截至2025年上半年，公司拥有加盟店1823家，新开加盟店149家，直营门店数量为21家，较2024年末减少7家 [8] 主要财务指标与预测 - **收入预测**：预计2025年至2027年营业总收入分别为35.83亿元、36.89亿元、38.49亿元，同比增速分别为-5.4%、3.0%、4.4% [4] - **盈利预测**：预计2025年至2027年归母净利润分别为-0.43亿元、0.62亿元、1.07亿元，同比增速分别为79.9%、243.8%、72.5% [4] - **盈利能力**：预计毛利率将从2025年的34.2%提升至2027年的34.7%，净利率将从2025年的-1.2%改善至2027年的2.8% [9] - **估值水平**：对应2026年和2027年的预测市盈率分别为51倍和30倍 [4][8] 季度业绩表现 - **2025年第三季度**：实现营业收入10.0亿元，归母净利润0.01亿元，扣非归母净利润-0.03亿元，营收同比降幅收窄至-2.3% [2] - **2025年第三季度毛利率**：为32.5%，同比下降1.6个百分点，环比下降0.8个百分点 [8] - **2025年第三季度费用率**：销售/管理/财务费用率分别为18.3%、7.3%、1.2%，销售费用率同比大幅下降3.8个百分点 [8]

行业投资评级 - 金融资金面跟踪行业投资评级为“推荐（维持）” [3] 核心观点 - 私募超额持续正增，小微盘超额有所走强 [3] 量化私募策略表现 - 300增强策略周/月/年初以来平均收益分别为-0.1%/+2.2%/+28.5%，平均超额分别为+0.9%/+1.8%/+7.7% [3] - 500增强策略周/月/年初以来平均收益分别为0%/+1.6%/+38.5%，平均超额分别为+1.2%/+3.8%/+13.1% [3] - A500增强策略周/月/年初以来平均收益分别为+0%/+2.6%/+29.9%，平均超额分别为+1%/+2.7%/+9.7% [3] - 1000增强策略周/月/年初以来平均收益分别为+0.5%/+2.7%/+44.8%，平均超额分别为+1.1%/+3%/+18.5% [3] - 空气指增策略周/月/年初以来平均收益分别为+1.5%/+3.9%/+39.5% [3] - 市场中性策略周/月/年初以来平均收益分别为+0.5%/+1%/+14.6% [3] 指数间超额收益 - 沪深300相对中证500周/月/年初以来超额收益分别为+0%/-6.2%/0% [4] - 中证1000相对中证500周/月/年初以来超额收益分别为+0.5%/+2.8%/0% [4] - 中证2000相对中证500周/月/年初以来超额收益分别为+0.9%/+4.8%/0% [4] - 微盘股相对中证500周/月/年初以来超额收益分别为+3.2%/+8.7%/0% [4] 市场成交额与基差 - 沪深300周/月/年初以来日均成交额分别为5903/4989/3473亿元，环比+7.9%/-51.4%/+115% [5] - 中证500周/月/年初以来日均成交额分别为4082/3571/2382亿元，环比-6.4%/-45.2%/+127.6% [5] - 中证1000周/月/年初以来日均成交额分别为4955/4517/3521亿元，环比+1.1%/-43.7%/+123.1% [5] - 中证2000周/月/年初以来日均成交额分别为5051/4549/4376亿元，环比+3.4%/-43.9%/+78.1% [5] - 微盘股周/月/年初以来日均成交额分别为285/251/246亿元，环比+12.8%/-48.9%/+35.3% [5] - IF/IC/IM当月合约年化贴水分别为+30.9%/-111.1%/-39.6%，居于近一年年化贴水幅度分位数分别为98%/0%/3.6% [5] - IF/IC/IM下季合约年化贴水分别为+0.2%/+5.3%/+6.7%，居于近一年年化贴水幅度分位数分别为24.3%/71.7%/34.7% [5]

投资评级 - 报告对莱伯泰科的投资评级为“推荐”（但为下调）[2] - 目标价为40.1元，较当前价35.48元存在约13%的上涨空间[4][9] 核心观点 - 公司单季度业绩呈现改善迹象，特别是Q3扣非净利润同比增长23.47%，利润端改善主要得益于产品结构优化，前三季度毛利率提升0.94个百分点至45.80%[2][9] - 公司核心产品LabMS 5000 ICP-MS/MS获得权威认可，新产品全谱直读型ICP-OES和PY1000热裂解仪已发布，有望为未来增长注入新动能[9] - 海外业务拓展顺利，2025年上半年境外收入达3885万元，同比增长14.76%，收入占比提升至20.24%，成为业绩的重要支撑[9] - 在科学仪器国产化替代趋势下，报告看好公司作为行业领军者的前景，预计2025-2027年归母净利润将持续增长[9] 财务表现与预测 - **2025年前三季度业绩**：营业收入2.85亿元，同比降低8.43%；归母净利润0.33亿元，同比降低7.26%；但单Q3归母净利润实现同比增长1.76%[2] - **财务预测**：预计2025年/2026年/2027年营业收入分别为3.97亿元/5.03亿元/5.67亿元，同比增速分别为-6.4%/26.6%/12.8%[4] - **盈利预测**：预计2025年/2026年/2027年归母净利润分别为0.43亿元/0.54亿元/0.66亿元，同比增速分别为10.8%/24.8%/21.6%[4][9] - **估值指标**：报告预测公司2025年/2026年/2027年市盈率分别为55倍/44倍/36倍[4] 业务进展与优势 - **产品与技术**：核心产品技术实力获权威认可，新产品矩阵不断丰富，为后续增长奠定基础[9] - **市场拓展**：全球化布局成效显著，通过布局海外销售团队、参加国际展会等方式提升品牌国际影响力[9] - **行业背景**：受益于科学仪器国产化替代的大趋势，实验仪器市场前景广阔[9]

投资评级与目标价 - 报告对稳健医疗的投资评级为“强推”，并维持该评级 [2] - 报告给予公司目标价为51.4元/股 [2] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入79.0亿元，同比增长30.1%，归母净利润7.3亿元，同比增长32.4% [2] - 2025年第三季度单季实现营业收入26.0亿元，同比增长27.7%，归母净利润2.4亿元，同比增长42.1% [2] - 盈利能力持续改善，2025年前三季度毛利率为48.3%，同比提升0.2个百分点，归母净利率为9.3%，同比提升0.2个百分点 [8] - 公司预计2025-2027年归母净利润分别为10.0/12.0/14.1亿元，对应市盈率（PE）为24/20/17倍 [4][8] 医疗业务分析 - 医疗业务前三季度实现营收38.3亿元，同比增长44.4%，表现亮眼 [8] - 分产品看，手术室耗材、高端敷料、健康个护品类营收分别为11.5/7.2/3.6亿元，同比增速分别达185.3%/26.2%/24.6% [8] - 海外销售渠道实现营收21.8亿元，同比增长81.7%，占医疗板块比重提升至57% [8] - C端业务（国内药店、国内外电商）同比增长25.8%，其中跨境子品牌在亚马逊平台前三季度累计增长超45% [8] 消费品业务分析 - 消费品业务前三季度实现营收40.1亿元，同比增长19.1% [8] - 核心爆品奈丝公主卫生巾销售收入达7.6亿元，同比增长63.9% [8] - 干湿棉柔巾与成人服饰分别实现营收11.7/7.5亿元，同比增长15.7%/17.3% [8] - 电商渠道稳健增长，前三季度营收24.6亿元，同比增长23.5%，其中以抖音为主的兴趣电商平台同比增长近80% [8] - 商超渠道快速发展，前三季度营收3.6亿元，同比增长53.4% [8] 费用与运营效率 - 公司费用管控良好，2025年前三季度销售/管理/研发费用率分别为23.7%/8.3%/3.7%，同比变化-2.3/-0.6/-0.1个百分点 [8] - 管理费用同比增长40.1%，主要系并购GRI产生的费用影响 [8] - 财务费用率为-0.03%，同比上升0.7个百分点 [8]

投资评级 - 报告对曲美家居的投资评级为“强推”，并予以维持 [2] - 基于相对估值法，给予公司2026年30倍市盈率，对应目标价为5.07元/股，当前股价为4.10元/股 [4][8] 核心观点 - 公司第三季度业绩符合预期，债务置换与新业务拓展有望打开未来增长想象空间 [2] - 海外核心资产Ekornes业务企稳回升，国内业务通过降本增效和模式创新，盈利能力有望逐步提升 [8] - 预测公司归母净利润将在2026年扭亏为盈，达到1.16亿元，并在2027年增长至2.27亿元 [4][8] 财务表现与预测 - 2025年前三季度，公司实现营业收入25.5亿元，同比下滑3.1%，归母净利润为亏损0.67亿元，但亏损幅度同比收窄 [2] - 2025年第三季度，公司实现营业收入8.23亿元，同比下滑1.4%，归母净利润为亏损0.20亿元 [2] - 财务预测显示，营业收入预计将从2025年的34.49亿元增长至2027年的38.88亿元，归母净利润预计从2025年亏损0.29亿元转为2027年盈利2.27亿元 [4] - 盈利能力方面，毛利率预计从2025年的36.3%提升至2027年的38.6%，净利率预计从2025年的-0.8%改善至2027年的6.0% [9] 业务运营分析 - 国内市场方面，公司围绕主业提升、成本优化及资产商业化三条主线调整，并成立曲美整家、曲美智家等新业务板块，加强AI智能产品布局，同时盘活北京土地与厂房资产以优化成本 [8] - 海外市场方面，子公司Ekornes在2025年第三季度实现收入8.58亿挪威克朗，同比增长1%，其中Stressless品牌收入增长2%，Svane品牌收入增长22% [8] - 2025年第三季度公司毛利率为35.8%，同比下滑1.0个百分点，销售费用率和管理费用率分别同比提升2.5和2.3个百分点 [8] 估值指标 - 基于盈利预测，公司2026年及2027年的预测市盈率分别为24倍和12倍 [4] - 当前市净率为1.3倍，总市值为28.15亿元 [4][5]

投资评级 - 报告对安图生物的投资评级为“推荐”（维持）[2] - 目标价为53元[2] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩承压，营业收入31.27亿元，同比下降7.48%，归母净利润8.60亿元，同比下降10.11%[2] - 业绩压力主要源于国内IVD行业受集采、检验项目价格下调等因素影响[8] - 公司持续完善产品体系，2025年第三季度以来有多款新产品获批，产品线进一步丰富[8] - 分析师预测公司业绩将于2026年恢复增长，预计2025-2027年归母净利润分别为11.8、13.7、15.9亿元，同比增速分别为-1.5%、+16.4%、+16.1%[8] 主要财务指标分析 - **收入与利润**：2024年营业总收入44.71亿元（+0.6%），预计2025年降至42.35亿元（-5.3%），随后在2026年恢复至46.75亿元（+10.4%），2027年达53.86亿元（+15.2%）[4] - **盈利能力**：2025年前三季度毛利率为64.83%，较去年同期65.86%略有下降；销售净利率为27.91%，下降0.77个百分点[8] - **费用率**：2025年前三季度销售费用率提升至18.83%（去年同期16.32%），管理费用率提升至5.22%（去年同期4.38%），研发费用率下降至12.56%（去年同期15.13%）[8] - **估值指标**：基于2025年11月20日收盘价36.87元，对应2025-2027年市盈率分别为18倍、15倍和13倍[4] 产品与业务进展 - 2025年第三季度以来，公司及子公司有多款新产品获批，包括AISPre 3200全自动基因测序文库制备仪、呼吸道抗原检测试剂盒、全自动微生物培养监测仪等[8] - 截至2025年10月10日，公司已建立涵盖300余种检测项目的免疫生化试剂全产业链解决方案，预计到2025年底试剂产品数量可达338项[8]

投资评级与目标价 - 报告对达仁堂的投资评级为“推荐”，并予以维持 [2] - 报告给出的目标价为50.2元 [2] 核心观点与业绩预测 - 报告核心观点认为公司聚焦工业主业，核心产品放量可期 [2] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为22.41亿元、11.05亿元、12.03亿元，同比增速分别为+0.5%、-50.7%、+8.8% [4][8] - 目标价基于2026年35倍目标市盈率得出 [8] 2025年前三季度业绩表现 - 2025年前三季度主营收入36.7亿元，同比下降34.59% [2] - 2025年前三季度归母净利润21.52亿元，同比大幅上升167.73% [2] - 2025年第三季度单季度主营收入10.19亿元，同比下降38.08%；单季度归母净利润2.25亿元，同比上升53.66% [2] - 业绩变动主要原因是公司合并范围发生变化，本年不再包含天津中新医药有限公司数据 [2] 核心产品与工业板块表现 - 工业板块稳健发展，前三季度速效救心丸含税销售额为17.16亿元，同比增长13.34% [8] - 清咽滴丸含税销售额为3.76亿元，同比增长38.61% [8] 盈利能力与费用分析 - 2025年第三季度综合毛利率为75.8%，同比大幅提升29.2个百分点 [8] - 2025年第三季度净利率为21.9%，同比提升13.3个百分点 [8] - 2025年前三季度销售费用率为38.6%，同比上升12.3个百分点；管理费用率为8.3%，同比上升2.1个百分点；研发费用率为2.9%，同比上升1.1个百分点 [8] 资产质量与股东回报 - 应收账款为10.3亿元，较2024年第三季度的23.7亿元显著下降；存货为12.1亿元，较2024年第三季度的16.3亿元下降 [8] - 2025年前三季度推出每10股派现24.50元的分红方案，合计派现18.87亿元，股利支付率高达87.67% [8] 财务指标预测 - 预测2025-2027年营业总收入分别为48.03亿元、53.00亿元、58.49亿元，同比增速分别为-34.3%、+10.4%、+10.3% [4] - 预测2025-2027年毛利率分别为75.0%、74.4%、74.8%；净利率分别为47.1%、21.1%、20.8% [9] - 预测2025-2027年市盈率分别为16倍、32倍、30倍；市净率分别为3.9倍、4.5倍、4.3倍 [4]

投资评级与目标价 - 报告对新华医疗的投资评级为“推荐”，且为维持评级 [2] - 报告给出的目标价为20元，对应2026年约15倍市盈率 [2][6] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司营业收入为69.78亿元，同比下降6.00%，单季度（25Q3）收入降幅收窄至2.20% [2][6] - 2025年前三季度归母净利润为4.34亿元，同比下降29.61%，单季度（25Q3）归母净利润为0.49亿元，同比下降63.39% [2][6] - 利润下滑主要受医疗商贸板块收入减少、研发费用增加以及其他收益和投资收益减少影响 [6] - 公司毛利率水平略有下滑，2025年前三季度毛利率经测算约为25.11%，较去年同期的26.31%下降 [6] - 研发费用率由去年同期的4.0%提升至4.6%，销售费用率提升至8.99%（同比+0.35个百分点） [6] - 2025年前三季度归母净利率为6.22%，较去年同期的8.31%明显下降 [6] 研发进展与产品管线 - 2025年前三季度研发费用达3.22亿元，同比增长8.28% [6] - 2025年7-10月期间，公司多项新产品获批，包括胸腹内窥镜、麻醉机呼吸机回路消毒机、电动病床、一次性腹腔镜穿刺器、数字化车载X射线机等，产品体系持续丰富 [6] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为7.02亿元、8.17亿元、9.04亿元，同比增速分别为1.5%、16.3%、10.7% [2][6] - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.16元、1.35元、1.49元 [2][6] - 对应2025-2027年市盈率（PE）分别为13倍、11倍、10倍 [2][6] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为96.60亿元、106.51亿元、117.33亿元，同比增速分别为-3.6%、10.3%、10.2% [2]

投资评级与目标价 - 报告对海泰新光（688677）的投资评级为“推荐”（维持）[4] - 报告给出的目标价为57元，对应2026年30倍市盈率[8] - 当前股价为46.18元，相较于目标价存在约23.4%的潜在上行空间[4][8] 核心观点总结 - 公司2025年第三季度业绩呈现加速上行态势，营收和利润均实现高速增长[2][8] - 业绩增长主要由医用内窥镜业务和光学业务双轮驱动，其中内窥镜业务在第三季度表现尤为强劲[8] - 公司发布新一轮员工激励计划，设定了积极的业绩考核目标，彰显管理层对未来发展的信心[8] - 基于当前旺盛的业务需求和对未来增长的预期，报告维持其盈利预测[8] 主要财务业绩与预测 - **2025年前三季度业绩**：营业收入4.48亿元，同比增长40.47%；归母净利润1.36亿元，同比增长40.03%[2] - **2025年第三季度单季业绩**：营业收入1.82亿元，同比大幅增长85.26%；归母净利润0.62亿元，同比大幅增长130.72%[2] - **未来业绩预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为1.84亿元（+36.1%）、2.28亿元（+23.5%）、2.80亿元（+23.2%），每股收益（EPS）分别为1.54元、1.90元、2.34元[4][8] - **估值水平**：当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为30倍、24倍和20倍[4][8] 分业务表现分析 - **内窥镜业务**：2025年前三季度整体内窥镜业务同比增长40%，其中镜体增长33%，光源模组增长超过100%；单第三季度，内窥镜业务同比增长100%，镜体和光源模组增长均超过100%[8] - **售后业务**：2025年前三季度售后业务收入6000万元，同比增长80%，其中国外售后收入占比达90%；公司预计2026年售后业务将保持增长态势[8] - **盈利能力**：前三季度利润增长与收入增速基本同步，毛利率保持稳定，主要得益于收入规模提升和境内外工厂生产分工优化降低了关税影响[8] 公司激励计划 - 公司发布2025年限制性股票激励计划，拟向15名激励对象授予100万股限制性股票，占总股本0.83%，授予价格为25元/股[8] - 本次激励计划侧重海外业务相关员工，业绩考核目标值要求以2024年为基数，2025-2027年营收与净利润增长率分别不低于35%/50%/90%[8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 年末银行、保险、理财等配置型资金有配债需求保护市场调整，基金或有提前交易宽松预期的抢跑行为，但降息预期不及过去两年，抢跑力度有限，年末抢跑行情可期待但幅度需理性看待 [5][109] - 影响债市波动的因素为风险偏好、基金销售新规和年末抢跑，宽信用及供给冲击已过，风险偏好和费率新规负面扰动减弱，收益率上行超前高风险可控，但费率新规落地前债市有观望情绪，短期围绕 1.8%窄幅波动，下旬或迎配置行情驱动收益率小幅下行 [5][109] - 结构性策略上，3 - 5y 政金债品种利差有阶段性利差挖掘空间，中端关注 7y 国开，超长端 30 - 10y 国债期限利差有望压缩，关注 30y 国债换券策略，15 - 30y 地方债等 11 月供给高峰过后参与 [5][109] 根据相关目录分别进行总结 10 月央行资产负债表和托管量解读 2025 年 10 月央行资产负债表变动解读 - 10 月央行资产负债表规模从 47.14 万亿元降至 47.06 万亿元，减少 765 亿元，资产端主要减项为“对政府债权”，负债端主要增项为“政府存款”，主要减项为“其他存款性公司存款”，符合季节性规律 [12] - 资产端投放偏积极，季初大量逆回购到期回收致“对其他存款性公司债权”增量回落，月末重启买债；10 月央行净买入国债低于预期，或减少对二级市场影响，买债或与当月 MLF、买断式逆回购操作灵活摆布 [14][19] - 负债端，10 月是季初缴税大月，“政府存款”随季节性回升，“其他存款性公司存款”回落，资金从银行体系流向财政存款 [22] 2025 年 10 月央行操作对托管量的影响 - 量级上，创新工具规模和托管量账户变动相符，10 月央行创新工具净投放规模合计 3432 亿元，中债 - 其他（央行）科目余额单月增加 3226 亿元 [27] - 结构上，主要增量品种为地方债，国债转为增持，10 月中债 - 其他（央行）条目主要增量为地方债 4022 亿元，主要减项为政金债 - 1056 亿元，国债由减持转为增持 261 亿元 [27] 杠杆率：套息空间驱动下，机构加杠杆意愿边际回升 - 10 月央行积极投放，资金平稳偏松，债市调整后套息空间凸显，机构杠杆意愿边际修复，全市场质押式回购月均成交量从 6.9 万亿升至 7.3 万亿，债基 10 月杠杆率均值从 115% 升至 116.9%，11 月上旬最高至 120.2%，中旬因资金面收敛杠杆率下行 [30] 分机构：配置盘暂缓进场，基金配债情绪回暖，静待年末抢跑行情到来 银行：大行配债速度放缓，农商行或仍有主动配债需求 - 10 月商业银行托管量单月增量下降，剥离央行影响后主要增持利率债、减持商金债和存单 [45] - 大行一二级配债力度下滑，10 月债券投资单月增量回落，1 - 3y 国债净买入基本维持，存单配置规模 11 月再次放量；5y、10y 国开 - 国债利差压缩，短端利差或需等待央行买债缩量、基金配债情绪好转 [48][49] - 农商行 10 月净卖出，主要拖累项是同业存单；Q3 存款增速大于贷款增速，后续配债或仍有需求 [54][55] 保险：权益走牛背景下，保险债券投资增量回落 - 10 月保险配债需求弱化，主要增持交易所地方债，银行间市场托管量增量下降 [63] - 2025Q3 保险配债增量和二级买债规模倒挂，后续四季度保费或维持增速，增量资金对债市仍有配置需求 [70] 广义基金：配债情绪好转，年末仍有抢跑倾向但力度可能边际减弱 - 10 月广义基金托管量重回增长，主要增持存单，债基规模增长，11 月以来拉久期趋于保守、票息策略优于久期策略，年末抢跑力度或受限 [78][80] - 银行理财“存款搬家”支撑规模上升，配债力度超季节性，有利于年末以委外资金为主的抢跑行情再现 [83] 外资：投资存单综合收益下降，外资维持净流出 - 外资买存单综合收益下降，维持净流出，10 月主要减持同业存单、政金债，增持国债 [91] 分券种：债市托管量增量主要支撑项是存单和政府债 - 10 月债市托管量增量回升至 13124 亿，存单和政府债是主要支撑项，存单增量 7214 亿，地方债、国债增量分别为 2619 亿、1973 亿 [92] - 利率债方面，政府债净融资规模回落，政金债供给小幅增加，10 月利率债净融资规模从 12631 亿降至 6230 亿 [99] - 同业存单方面，央行加大流动性投放，存单发行诉求下降，到期压力缓解明显，净融资从 - 3844 亿大幅上行至 7969 亿 [102]