就业市场 - 薪资指标处于过去10年50%-75%分位数，但就业结构性数据弱化，雇主行为、就业信心等指标弱于历史均值[3][18][19] - 职位空缺率4.4%，劳动参与率62.4%，V/U为1.0，均低于疫情前均值，劳动力供需关系降温[3][27][28] - 失业率触底、时薪见顶，每周初次申请失业金人数中枢走高，提示就业市场下行[4][31] 库存情况 - 2024年以来进入补库周期，但幅度弱，制造业PMI在50上下波动，主动补/被动补交替[5][37] - 制造业PMI、PMI自有库存 - 客户库存、OECD综合领先指标显示，未来半年至三个季度大规模补库概率不大[41] 私人投资 - 2025Q1企业非住宅投资同比3.7%，制造业PMI和新订单偏弱，未来半年非住宅投资或下行[47] - 购房需求弱、建筑商信心弱、库存高、融资利率超6%，地产投资难改善[7][9][53][63] 居民消费 - 2025Q1居民可支配收入增速4.2%，预计2025年薪资收入同比增速约4.5%，Q1美股下跌致超额财富降26%，消费能力减弱[10][79][85] - 居民资产负债表健康，付息压力占比5.4%，类现金资产占比高，消费爆发风险概率小[11] 金融条件 - 4月3日 - 5月7日金融状况收紧，5月8日以来金融条件再度宽松[12][104] - 芝加哥联储NFCI处于2018年以来42%分位数，金融条件宽松[107]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [2] 报告的核心观点 - 海外车企盈利能力好于中国车企，未来国内车企在新能源、智能化、全球布局等战略推进下有较大成长空间，看好自主整车持续发展 [8][9] 各部分总结 盈利能力 - 销量：海外车企远高于国内自主，但近年差距缩小，2024 年海外普通 479 万辆>国内自主 170 万辆>海外豪华 142 万辆，近五年海外豪华+15%、海外普通+12%、国内自主+1.4 倍 [16][18] - 毛利率：海外车企高于国内自主约 7PP，近年差距缩小，2024 年海外豪华 21%>海外普通 20%>国内自主 13%，较 2023 年海外豪华-1.2PP、海外普通-0.1PP、国内自主+1.3PP，近 5 年海外豪华+2.7PP、海外普通+2.4PP、国内自主+3.3PP [21] - 整车 ASP：海外产品结构更高、行业竞争更少，海外 ASP 显著高于国内车企，2024 年海外豪华 42 万元>海外普通 25 万元>国内自主 10 万元，国内自主同比-1.2 万元，近 5 年海外豪华+6.5 万元、海外普通+5.4 万元、国内自主+2.4 万元 [25] - 净利率：海外车企净利率高于国内自主约 5PP，海外与国内车企净利率差异比毛利率差异小，主要因海外车企费用率更高，2024 年海外普通 5.3%>海外豪华 3.4%>国内自主 0.8%，较 2023 年海外普通-0.3PP、海外豪华-1.3PP、国内自主+3.1PP，近五年海外豪华+0.7PP、海外普通+2.7PP、国内自主+5.2PP [26][28] - 单车净利：海外单车净利为国内自主的 5 - 7 倍，2024 年海外豪华 1.9 万元>海外普通 1.5 万元>国内自主 0.3 万元，相比 2023 年海外豪华-0.7 万元、海外普通持平、国内自主+0.6 万元，近 5 年海外豪华+0.8 万元、海外普通+0.9 万元、国内自主+0.5 万元 [31] 成本结构：投入角度 - 成本拆分方式：总成本 100%=COGS 86%+销售费用 6%+管理费用 3%+研发费用 5%+财务费用 0%；总成本 100%=薪酬 12%+折摊 6%+BOM+其他（只分析薪酬与折摊占比） [35] - 横向对比：海外研发费用、销售费用占比更高，2024 年研发费用海外豪华 5.4%>国内自主 4.7%>海外普通 4.3%，销售费用海外普通 6.9%>海外豪华 6.1%>国内自主 5.6% [35] - 纵向对比：海外销售、研发费用占比下降，而国内占比提升，近 5 年销售费用占比海外普通-1.7PP、海外豪华-0.3PP、国内自主+0.6PP，研发费用占比国内自主+0.9PP、海外豪华-0.1PP、海外普通-0.4PP [35] - COGS/总成本：国内&海外车企近 5 年均提升，2024 年国内自主 87.1%>海外普通 86.1%>海外豪华 85.6%，近五年海外普通+1.2PP、海外豪华+0.3PP、国内自主+0.1PP [38] - 销售费用/总成本：国内自主低于海外车企，且差距缩小，2024 年海外普通 6.9%>海外豪华 6.1%>国内自主 5.6%，近五年海外普通-1.7PP、海外豪华-0.3PP、国内自主+0.6PP [41] - 管理费用/总成本：国内自主低于海外车企，且近 5 年下降，2024 年海外普通 4.7%>海外豪华 2.6%≈国内自主 2.6%，近五年海外普通持平、海外豪华-0.1PP、国内自主-1.1PP [44] - 研发费用/总成本：海外高于国内自主，但差距在缩小 [45]

报告核心观点 - AI或成第六轮康波从萧条走向回升的核心驱动力，中美将加大科技产业投入，中国AI差距收敛且应用端有优势 [4] - 电子行业AI算力基础设施处早期，泛AI应用兴起 [4] - 计算机行业海内外AI催化不断，AI有望在各行业渗透 [4] - 传媒行业长期看好AI产品应用落地及商业化加速 [4] - 通信行业算力板块价值回归，关注端侧AI新催化 [4] - 人形机器人行业5月先回升后震荡，看好产业化加速带来增量市场 [4] - 汽车行业5月销量同比增速好，对今年乘用车销量预期积极 [4] 策略 - 面向2030，AI成驱动新一轮康波周期生产力跃升核心引擎，产业趋势明晰 [17] - 美国和中国作为潜在主导国将加大科技产业投入，日本错失90年代数字革命是前车之鉴 [18] - AI革命渐进，中美人工智能差距收敛，中国在应用端有后发优势 [24] - 5月人工智能板块绝对和相对收益承压，成交热度月环比回落，当前估值处历史中等水平 [34][35] 电子 行业重点事件点评 - AI算力基础板块：英伟达业绩超预期，推理需求增长，工业AI和主权AI兴起；博通人工智能半导体业务增长，XPU需求2026年下半年加速；甲骨文云业务增长强劲，加码资本开支；华懋科技并购预案超预期 [52][53][54][56] - 端侧硬件板块：小米发布自研芯片；高通推出智能眼镜芯片；苹果完善IOS系统AI生态 [57] 投资建议 - 算力基础板块：推理Agent、工业AI和主权AI兴起，AI算力基础设施进入新投资时代，建议关注胜宏科技等 [59][60] - 端侧硬件板块：电子制造方面，AI终端快速迭代，建议关注眼镜、手机、PC产业链相关标的；半导体方面，AI - AR眼镜SoC赛道有潜力，建议关注恒玄科技等 [60][61] 计算机 行业重点事件点评 - OpenAI发布最强推理模型o3 - pro，模型迭代有望利好应用渗透 [62] 投资建议 - 看好AI+办公、AI+营销、AI+ERP等子方向，建议关注金山办公等 [46] 传媒 行业重点事件点评 - 互联网板块：快手可灵年化收入运行率突破1亿美元；阿里巴巴与SAP合作；美图获阿里投资；字节跳动豆包大模型调用量提升 [65][66] - 传媒板块：游戏AI产品和底模迭代推进；南方传媒控股股东与腾讯合作推出图书智能体 [66][67] 投资建议 - AI+IP/传媒/消费：关注AI Agent等方向，建议关注阿里巴巴等 [68] - 互联网：关注互联网核心资产受AI催化影响，建议关注阿里巴巴等 [69] - 游戏：看好行业格局改善，建议关注巨人网络等 [70] - 影视：关注暑期档大盘催化和产业端赋能，建议关注猫眼等 [72] - 出版：关注教育出版红利和AI教育新业态，建议关注中原传媒等 [72] 通信 行业重点事件点评 - AI板块催化频发，英伟达等发布财报，火山引擎召开原动力大会 [48] 投资建议 - 关注A股算力硬件、端侧AI、算力租赁三个方向，建议关注天孚通信等 [48] 人形机器人 行情复盘 - 年初至5月底核心板块涨幅显著，5月各环节回调，中长期产业化加速 [49] 行业重点事件点评 - 关注主链边际变化、产品→客户（链）→场景、机器人1到10的三大板块 [49] 投资建议 - 关注核心零部件丝杠、减速器等相关企业 [49][50] 汽车 基本面数据跟踪 - 5月行业销量同比增速较好，对今年乘用车销量预期积极 [51] 行业重点事件点评 - 整车板块理想、小鹏、北汽等有催化剂；零部件板块关注机器人和高阶智驾相关企业 [51] 投资建议 - 整车板块推荐理想汽车等，建议关注北汽蓝谷等；零部件板块推荐拓普集团等，建议关注比亚迪电子等 [51] 华创证券人工智能研究中心6月精选组合 - 上游 - 算力基础：胜宏科技、沪电股份、天孚通信、地平线机器人 [14] - 下游 - 端侧硬件：信捷电气、鼎泰高科、广和通、双林股份、震裕科技 [14] - 下游 - 场景应用：上海电影、浙数文化、阿里巴巴、深信服、理想汽车 [14]

报告行业投资评级 - 推荐（维持），预期未来3 - 6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上 [6][57] 报告的核心观点 - 5月航空量价向好，积极看待暑运旺季表现；五一假期后行业量价边际转好，需求端仍具韧性，供给持续约束 [2][8] - 继续强调积极看待航空股暑运投资机会，看好国内支线市场龙头华夏航空迎来可持续经营拐点，看好低成本航空龙头春秋航空凭借低成本核心竞争力发挥“流量 - 成本 - 价格”优势，静待以中国国航为代表的三大航弹性释放，看好国际航线领先恢复、宽体机高效运营的吉祥航空弹性释放 [8] 航司5月数据分析 整体情况 - 5月ASK同比增速：春秋(11.5%) > 东航(9.3%) > 南航(5.0%) > 国航(4.5%) > 吉祥(0.5%)；RPK同比增速：东航(15.4%) > 春秋(11.7%) > 南航(8.4%) > 国航(8.4%) > 吉祥(5.0%) [2] - 1 - 5月累计ASK同比增速：春秋(8.9%) > 东航(7.7%) > 南航(5.7%) > 吉祥(4.7%) > 国航(3.5%)；RPK同比增速：东航(12.7%) > 南航(8.8%) > 春秋(7.9%) > 国航(5.5%) > 吉祥(5.2%) [2] 国内线情况 - 5月ASK同比增速：春秋(10.9%) > 东航(4.9%) > 国航(2.4%) > 南航(1.5%) > 吉祥(-11.4%)；RPK同比增速：春秋(12.0%) > 东航(10.5%) > 国航(6.0%) > 南航(4.7%) > 吉祥(-7.6%) [2] - 1 - 5月累计ASK同比增速：春秋(2.3%) > 东航(0.9%) > 南航(0.3%) > 国航(-1.5%) > 吉祥(-9.9%)；RPK同比增速：东航(6.2%) > 南航(3.4%) > 春秋(2.2%) > 国航(1.4%) > 吉祥(-8.0%) [2] 国际线情况 - 5月ASK同比增速：吉祥(50.1%) > 东航(20.2%) > 南航(16.5%) > 春秋(14.9%) > 国航(10.4%)；RPK同比增速：吉祥(66.7%) > 东航(28.4%) > 南航(21.5%) > 国航(16.0%) > 春秋(11.6%) [3] - 1 - 5月累计ASK同比增速：吉祥(69.5%) > 春秋(44.9%) > 东航(25.7%) > 南航(24.2%) > 国航(18.2%)；RPK同比增速：吉祥(71.2%) > 春秋(40.4%) > 东航(30.5%) > 南航(27.9%) > 国航(18.3%) [3] 地区线情况 - 5月ASK同比增速：南航(0.2%) > 东航(-0.7%) > 国航(-2.6%) > 春秋(-14.3%) > 吉祥(-34.9%)；RPK同比增速：东航(7.7%) > 国航(0.3%) > 南航(-0.8%) > 春秋(-18.1%) > 吉祥(-28.5%) [3] - 1 - 5月累计ASK同比增速：南航(1.4%) > 国航(-0.4%) > 东航(-4.3%) > 吉祥(-15.1%) > 春秋(-48.8%)；RPK同比增速：东航(4.2%) > 南航(1.1%) > 国航(0.6%) > 吉祥(-12.0%) > 春秋(-50.1%) [3] 客座率情况 - 5月客座率：春秋(91.1%，同比 + 0.1%，环比 + 2.9%) > 吉祥(86.1%，同比 + 3.7%，环比 - 0.02%) > 南航(85.9%，同比 + 2.7%，环比 + 0.3%) > 东航(85.4%，同比 + 4.6%，环比 + 0.02%) > 国航(81.3%，同比 + 2.9%，环比 + 0.0%) [4] - 1 - 5月客座率：春秋(90.2%，同比 - 0.8%) > 南航(85.5%，同比 + 2.5%) > 吉祥(84.9%，同比 + 0.5%) > 东航(84.6%，同比 + 3.8%) > 国航(80.6%，同比 + 1.5%) [4] 机队数情况 - 2025年5月5家上市航司合计净增加6架飞机；截至5月底，5家航司机队数同比增加3.1%，较24年底增加1.5% [4] 高频数据跟踪 - 5月民航国内旅客量同比 + 6.5%，国内航班量同比 + 3.2%，国内客座率85.1%，同比 + 3.3%；跨境旅客量恢复至19年的85.5%，跨境航班量恢复至19年的81.8%，跨境客座率78.5%，较19年 + 4.7%；民航国内全票价（含油）同比 + 1.8%，跨境全票价同比 - 0.5% [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年6月16日转债市场增量上涨，估值环比抬升，大盘价值相对占优，成交情绪升温，各指数、行业表现有差异 [1] 各部分总结 市场概况 - 指数表现：中证转债指数环比涨0.25%，上证综指涨0.35%，深证成指涨0.41%，创业板指涨0.66%，上证50指数涨0.32%，中证1000指数涨0.68% [1] - 市场风格：大盘价值相对占优，大盘成长环比降0.07%，大盘价值涨0.60%，中盘成长降0.46%，中盘价值降0.05%，小盘成长涨0.19%，小盘价值涨0.12% [1] - 资金表现：转债市场成交情绪升温，可转债成交额690.48亿元，环比增10.96%；万得全A总成交额12436.41亿元，环比减17.31%；沪深两市主力净流出27.30亿元，十年国债收益率环比降0.08bp至1.64% [1] 转债价格与估值 - 转债价格：中枢提升，高价券占比提升，整体收盘价加权平均值119.96元，环比升0.23%，130元以上高价券个数占比24.47%，较昨日升0.9pct，价格中位数121.21元，环比升0.27% [2] - 转债估值：估值抬升，百元平价拟合转股溢价率22.85%，环比升0.15pct，整体加权平价89.88元，环比升0.58% [2] 行业表现 - A股市场：17个行业上涨，涨幅前三为传媒（+2.70%）、通信（+2.11%）、计算机（+1.99%），跌幅前三为农林牧渔（-0.76%）、美容护理（-0.49%）、有色金属（-0.43%） [3] - 转债市场：22个行业上涨，涨幅前三为计算机（+2.30%）、建筑材料（+1.97%）、基础化工（+1.10%），跌幅前三为环保（-1.56%）、轻工制造（-0.46%）、石油石化（-0.25%） [3] - 各板块表现：收盘价方面，大周期环比+0.18%、制造环比+0.34%、科技环比+0.82%、大消费环比+0.07%、大金融环比+0.37%；转股溢价率方面，大周期环比+0.15pct、制造环比-0.25pct、科技环比-0.62pct、大消费环比-0.57pct、大金融环比-0.69pct；转换价值方面，大周期环比+0.14%、制造环比+0.54%、科技环比+1.20%、大消费环比+0.22%、大金融环比+1.19%；纯债溢价率方面，大周期环比+0.13pct、制造环比+0.4pct、科技环比+1.0pct、大消费环比-0.0064pct、大金融环比+0.48pct [3][4] 行业轮动 传媒、通信、计算机领涨，报告给出各行业正股和转债的日、周、月涨跌幅及年初至今涨跌幅，还有正股估值分位数等数据 [55]

报告行业投资评级 - 电力设备及新能源行业投资评级为推荐（维持）[4] 报告的核心观点 - 关注风电三条投资主线，一是国内海风储备项目高企，深远海政策护航远期发展，看好25年海风项目集中开工，高价值量订单招标逐步启动；二是24年陆风招标高企，看好主机厂及零部件迎量利齐增阶段；三是海外海陆装机区域性高增，看好国内海缆、主机、零部件环节出海[7][18] 根据相关目录分别进行总结 风机数据 - 周内中标海/陆风机0.5/0.4GW，本周共中标0.9GW风机，2025年至今共中标风机48.5GW，海/陆分别为6.8/41.7GW，本周明阳/上海电气/金风/远景/东方中标量分别为0.7/0.1/0.1/0.1/0.1GW，占比分别为68.9%/10.6%/8.5%/6.7%/5.3%[7][10] - 周内海/陆中标均价分别为2357/1977元/kW，周内陆上风机中标均价为1977元/kW，远景/东方/上海中标均价较高，分别为3124/1798/1760元/kW，海上风机中标均价为2357元/kW，由明阳预中标[7][13] 海风进展 - 截至20250615，我国竞配、核准、风机招标、海缆招标、开工阶段海风项目分别为68、16、7、9、15GW，广东、山东、福建、海南、江苏、辽宁、浙江存量项目较多，分别为30、15、12、12、11、11、10GW，周内江苏国信大丰85万千瓦海上风电项目(标段Ⅱ)风机基础沉桩施工顺利完成[7][17] 投资建议 - 关注风电三条投资主线，建议关注明阳智能、东方电缆、中天科技、亨通光电、时代新材、中际联合、金风科技、运达股份、海力风电、大金重工、三一重能、泰胜风能、明阳电气等[7][18] 重点公司盈利预测、估值及投资评级 |简称|股价（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2027E EPS（元）|2025E PE（倍）|2026E PE（倍）|2027E PE（倍）|2025E PB（倍）|评级| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |东方电缆|49.50|2.29|2.94|3.65|21.60|16.86|13.57|4.21|推荐| |中天科技|13.50|1.04|1.17|1.29|12.98|11.55|10.49|1.21|推荐| |明阳智能|10.04|0.71|0.94|1.16|14.12|10.70|8.66|0.88|强推| |时代新材|12.57|0.92|1.09|1.32|13.64|11.55|9.53|1.52|推荐|[3] 行业基本数据 |指标|数值|占比%| | ---- | ---- | ---- | |股票家数(只)|301|0.04| |总市值(亿元)|49,118.76|4.90| |流通市值(亿元)|42,780.41|5.37|[4] 相对指数表现 |表现类型|1M|6M|12M| | ---- | ---- | ---- | ---- | |绝对表现|-3.6%|-7.3%|9.8%| |相对表现|-2.8%|-5.5%|0.2%|[5]

资金流动性 - 资金供给端收缩，股票ETF资金净流出，ETF资金情绪处于低点，杠杆资金维持较高净流入强度，资金供给合计从132亿降至 -91亿[4][5] - 偏股型公募新发份额从95亿降至11亿，处于近3年29%分位[4] - 两融资金净流入79亿，较前值增加，近3年分位72%，医药、食饮净流入，非银、电新净流出[4][11][17][18] - 股票型ETF净流出181亿，较前值放大，处于近3年6%分位[4][19] - 上市公司回购金额为10亿，较前值80亿回落，处于近3年25%分位[4][21] 资金需求 - 资金需求端南向资金持续周频百亿以上净流入，过去四周累计超700亿，资金需求合计从230亿升至244亿[5] - 股权融资57亿，上升至近3年30%分位[4][23] - 产业资本净减持46亿，较前值放大，处于近3年56%分位，分行业看，食饮、石化净增持，电子、机械净减持[4][25][29] - 限售解禁市值624亿，较前值放大，近3年分位56%，预计本周解禁市值454亿[31] 交易拥挤度 - 以过去四周成交额占比/市值占比衡量，医疗服务热度高位上行至92%，军工热度下降14pct至77%，传媒热度分位+19pct，保险热度分位 -21pct[5][39][42][58]

对外开放 - 推进上海自贸区试点措施复制推广，加快构建更高水平开放型经济新体制[2] - 深圳在金融、低空经济等多领域获新改革任务，如允许大湾区企业跨交易所上市等[2] - 扩大外商投资领域，修订并扩大《鼓励外商投资产业目录》[3] 其他政策 - 持续推进八项规定，多部门开展相关学习和整治工作[6] - 汽车“反内卷”，支持整车企业践行“支付账期不超过60天”承诺[7] - 稳定房地产市场，多管齐下推动止跌回稳[7] - 保障和改善民生，新建改扩建1000所以上优质普通高中等[8] 关税相关 - 有消息称美国将对华征收55%关税，中国将对美征收10%关税，商务部回应依法审批稀土出口[8][30] 高层行程 - 总书记有外交、座谈等活动，强调学习陈云精神、规划编制等[16][17][18][20] - 总理主持专题学习、国常会等，部署自贸区试点推广等工作[16][21][22]

市场热度 - 上周上证指数突破3400点后回落，引发自媒体热度小幅上升，快手、抖音热度保持前列[5] - 抖音最近一周观看“A股”内容用户结构总体平稳，一线、四线、五线城市及31岁以上中老年群体占比上升[7] - 上周微博情绪总体平稳，在中美经贸磋商、上证指数重回3400点推动下，积极情绪上升[13] 基金情况 - 最近一周公募抱团趋势减弱，风格偏向成长，行业偏向电新、周期[16] - 24/9/18 - 25/6/13，公募重仓股领涨33只、居中50只、滞涨17只，分别集中于电子等、电子等、电新等行业[21][24][27] 资金流向 - 24/10新增开户数685万户，25/5新增155万户处过去十年23%分位；最近一周散户资金净流入954.7亿元，较前值增加584.7亿元，处过去五年47.0%分位，创近两月新高[31] - 截至6/13融资余额1.80万亿，最近一周融资资金净流入80.4亿元，较上周增加8.5亿元；融资融券业务个人投资者数量达745.8名，环比增0.14%，日均参与交易投资者增3.2万名[35] 散户渠道 - 最近一周同花顺累计下载量6.8万次，较前值增加0.9万次；东方财富下载量4.2万次，较前值增加0.6万次；同花顺累计五星好评1806次，较前值减少703次[36]

工资与可支配收入关系 - 2024年全国居民人均可支配收入41314元，人均工资性收入23327元，工资性收入占比56.5%；2025年1季度该比例为57.3%，处历史同期偏高水平[3][14] 不同群体工资增速 - 城乡方面，2024年城镇居民人均工资性收入增速5.04%，农村为6.94%；2025年1季度GDP增速5.4%，农村居民工资增速6.71%，城镇居民为5.16%[5][23] - 私营与非私营方面，2024年城镇私营单位就业人员平均工资增速1.7%，非私营为2.8%[5][28] - 行业方面，城镇非私营单位工资水平前三行业稳定，增速波动大，2023 - 2024年增速前三和后三行业有变化[6][32] 工资总额行业倾斜 - 2024年城镇非私营单位工资总额20.53万亿，近几年政府服务型行业工资总额占比稳定，“旧经济”占比回落，居民服务型和“实体产业”占比上行[6][34][36] 工资与转移性支出增速比较 - 工资与个人所得税方面，2023 - 2024年工资增速快于个税，2025年1季度个税增速7.1%超工资性收入增速5.9%[7][39] - 工资与住房公积金缴存方面，2024年住房公积金缴存额36317.83亿元，增长4.67%，城镇非私营工资总额增速4.04%，城镇私营单位人均工资增速1.7%[43]