核心观点 - 美国可能正在进行战略收缩并转向内部改革 美联储角色从全球流动性提供者转变为美国内部均衡协调者 这可能导致美国从世界秩序管理者滑落为新秩序参与者[2] - 美元信用面临挑战 美联储试图挽救美元信用并配合美国政府重建生产力 但变革面临以美股为代表的金融资本的阻力[2] - 在美元贬值趋势下 人民币信用或将在全球出现非线性加速扩张 其节奏取决于美国生产力发展进程[3] - 中国的经济发展模式与全球债务周期下行 可能共同推动中国制造业长期价格上行 而全球科技长期通缩 长期看中国制造业的全球利润分配能力可能不弱于大宗商品[3] - 预计中国生产力所对应的资产估值水平将趋势性上行并超越历史中枢[3] 宏观经济与政策分析 - 2025年12月中国工业企业利润同比增速为5.3% 较前值-13.1%大幅改善 工业增加值同比5.2% PPI同比-1.9% 利润率同比-1.48%[8] - 工业企业利润结构改善 中游制造利润分配占比创下新高 利润增速大幅改善主要受有色链（有色采矿和冶炼）、煤炭采选、交运设备等行业助推[8] - 美国政府部门债务扩张可能性不大 需密切关注居民和企业部门债务变化 以判断科技股和商品市场的变化[2] 市场表现复盘 - 2026年1月港股收涨 恒生指数收涨6.85% 恒生中国企业指数收涨4.53% 恒生科技指数收涨3.67%[14] - 一月港股周期细分方向超额领先 建筑节能、AIGC概念、页岩气领涨[19] - 2026年1月A股宽基指数普涨 上证指数收涨3.76% 科创50大幅收涨12.29%[22] - 从产业层面看 周期与科技大幅领涨 金融地产逆势收跌[33] - 细分行业层面 周期行业超额相对领先 相对上证指数超额收益显示：贵金属、广告营销和油服工程领涨 股份制银行、国有大型银行和乘用车超额领跌[34] - 从因子表现看 高贝塔值大幅领涨 业绩扭亏、微盘股和社保重仓涨幅居前[29] - 外资期指持仓出现分化 IC净空仓收敛 IF、IM和IH净空仓扩大[40] 投资建议与行业展望 - 中期看好围绕中国PPI复苏相关的投资机会 包括煤炭、钢铁、化工、建材、农业等顺周期行业 看好中国优势重资产龙头[3] - 长期看好保险、央国企、反内卷、中概互联网[3] 下周关注热点 - 下周（2026年2月2日至2月6日）重点关注美国非农就业和中国物价数据[44] - 具体关注：2026年2月2日美国ISM制造业PMI、2月4日美国ADP就业人数变动、2月6日美国季调后非农就业人口变动、2月11日中国CPI和PPI数据[45]

行业投资评级 - 医药生物行业评级为“强于大市”（维持）[7] 报告核心观点 - 报告核心观点聚焦于靶向PAM（PI3K/AKT/mTOR）通路在肿瘤治疗中的巨大市场潜力，认为其是实体瘤领域开发最不足的靶点，潜在市场空间约100亿美元，与CDK4/6和AR疗法相当[4][13][15] - 报告认为，当前医药板块经历近半年调整已较为充分，2026年医药投资策略主线为“创新先行，药械齐飞”，当前时点值得全基重视[5] - 报告重点提示关注在PAM通路研发中取得突破的公司，特别是Celcuity与和黄医药[2][4] 根据相关目录分别总结 1. 靶向PAM通路市场分析 - **市场空间**：PAM通路突变发生在38%的肿瘤患者中，覆盖乳腺癌和前列腺癌两大癌种，其潜在药物收入预计可达80-100亿美元，与CDK4/6和AR抑制剂市场相当[4][13][15] - **开发挑战与机遇**：第一代泛PI3K/mTOR抑制剂因毒性问题开发受阻，第三代单靶点药物（如PI3Kα、AKT、mTORC1抑制剂）安全性可控但临床获益有限，缺乏显著总生存期获益，因此安全且高效地全面抑制PAM通路仍是未满足的临床需求[13][14][15] - **重点公司及产品**： - **Celcuity的Gedatolisib**：作为一款能同时抑制所有I类PI3K亚型和mTORC1/2的双重抑制剂，是唯一在PIK3CA突变型和野生型中均显示相似活性的PAM抑制剂[4][21]。其在治疗PIK3CA野生型HR+/HER2-晚期乳腺癌的III期研究中，三联方案（Gedatolisib+哌柏西利+氟维司群）中位无进展生存期达9.3个月，相比对照组单药氟维司群的2.0个月，疾病进展或死亡风险降低76%[4][22]。FDA已授予其新药申请优先审查，PDUFA日期为2026年7月17日[4][31] - **和黄医药的HMPL-A251**：这是一款全球首创的靶向HER2的抗体-PAM抑制剂偶联药物，旨在通过抗体将PAM抑制剂特异性递送至HER2阳性肿瘤细胞，以增强疗效并提高安全性[39]。临床前数据显示，该药物在HER2阳性肿瘤模型（无论是否伴有PAM改变）及伴有PAM改变的HER2低表达肿瘤模型中均显示强效抗肿瘤活性，并在DS-8201耐药模型中仍有活性[4][41]。其于中美开展的I/IIa期临床研究已于2025年12月启动患者入组[4][44] 2. 医药板块行情回顾与投资思考 - **近期市场表现**：本周（2026年1月26日-30日）中信医药指数下跌3.3%，跑输沪深300指数3.4个百分点，在中信一级行业中排名第22位[3][47]。年初至今该指数上涨3.0%，跑赢沪深300指数1.3个百分点[3][47]。本周A股医药板块成交额6888.6亿元，占A股总成交额的4.5%[58] - **板块结构**：本周子板块中，中成药（-2.4%）和化学制剂（-2.7%）相对抗跌，而医药流通（-4.2%）和医疗器械（-4.0%）跌幅居前[50]。个股方面，凯普生物（+26.5%）、华兰疫苗（+12.8%）等涨幅领先[3][59] - **中短期投资策略**：报告提出2026年医药策略围绕“创新先行，药械齐飞”展开[5]。具体方向包括： - **创新药**：关注收入和业绩兑现、有超预期BD交易、以及拥有分子胶、小核酸、通用/体内CART、基因治疗等前沿技术平台的标的[5] - **医疗器械**：设备领域关注补库和招投标周期（如手术机器人、内镜），耗材领域关注集采受益的创新方向（如神经介入、外周介入、电生理）[5] - **内需消费**：鉴于政策强调建设强大国内市场，医药内需相关公司或迎来拐点[5] - **关注组合**：本周建议关注康方生物、和黄医药、必贝特等公司；二月建议关注组合包括恒瑞医药、康方生物、百济神州、泰格医药等[6]

行业投资评级 - 行业评级：强于大市（维持评级）[8] 报告核心观点 - 看好Clawdbot（已更名为OpenClaw）作为AI智能体（Agent）发展的新起点，其深度切入操作系统，为AI操作系统入口带来了可能性，未来Agent有望加速落地[7] 对模型的影响 - 在模型能力层面，项目强调模型的“Agent Coding能力”[4] - 海外模型推荐使用Anthropic的Claude Pro/Max（上下文长度100K/200K）搭配Opus 4.5，因其在长上下文处理方面表现更强，且具有更好的抗提示词注入能力[4] - 国内模型方面，MiniMax在项目上线初期即接入其技术生态，为开发者提供模型能力支持[4] 对操作系统的影响 - Mac和Linux系统成为运行Clawdbot的主力[5] - Mac系统方面，Clawdbot的流行让已经上市一年多的M4芯片版Mac mini在海外社区迎来一波明显的订单高峰，主要原因是Mac深度集成了iMessage，且功耗较低能长时间运行[5] - Linux系统方面，云厂商积极推出Linux服务器以支持Clawdbot服务，主要因为Claude模型擅长编写Linux Bash命令，适配性较好[5] 对软件生态的影响 - Clawdbot兼容Skills（技能）生态，同时Skills生态正处于加速增长状态，有望为Clawdbot带来更多功能，加速Skills生态爆发[6] 行业动态与项目概述 - 开源个人AI助手项目Clawdbot正式宣布其最终名称为“OpenClaw”[2][3] - 该项目运行在本地Mac或服务器上，通过聊天软件作为交互入口，可以直接操控本地文件、终端甚至浏览器[3]

报告行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”（维持评级）[6] 报告核心观点 - 投资应聚焦产业核心，即加速推进的产业速度与极快的业绩兑现，两者共同指向国内火箭产业链与SpaceX产业链[3] - 2026年为中国火箭融资元年，火箭黄金年代到来，核心企业即将上市融资或将极速带动供应链进入产能扩张时刻[3] - SpaceX产业链不容忽视，其“100万颗卫星计划+1万次星舰发射每年+100GW太阳能推动太空算力”形成闭环[4] 本周行情回顾 - 本周（1.26-1.30）申万军工指数下降7.69%，同期沪深300指数上升0.08%，相对超额-7.77pct，在31个申万一级行业中排名第31位[3][11][16] - 自2026年至今，申万军工指数上涨4.09%，同期沪深300指数上涨1.65%，相对超额2.44pct，在31个申万一级行业中排名第19位[11][18] - 细分领域表现：航空板块下跌5.09%，航天板块下跌18.15%，发动机板块下跌4.18%，信息化板块下跌8.47%，商业航天板块下跌9.22%，低空经济板块下跌6.42%[23][25] - 个股层面：涨幅前十包括鼎通科技(17.1%)、*ST铖昌(15.48%)、仕佳光子(14.9%)、西部材料(13.02%)等；跌幅前十包括淳中科技(-24.23%)、霍莱沃(-19.17%)、天银机电(-18.66%)、航天电子(-18.15%)等[25][28] 资金与估值情况 - 资金层面：本周被动资金恢复净流入，各军工ETF合计净流入1.86亿元，净流入额较上周增加9.02亿元；杠杆类资金净流入额有所下降[8][29] - 估值层面：截至1月30日，申万军工指数当前市盈率TTM（剔除负值）为82.54倍，五年分位数为98.82%，相较上周（89.45倍/分位数100%）有所下降[8][33][45] - 展望后续，考虑到2026-2027年的行业需求恢复预期，业绩端有望持续好转，或将进一步消化估值，中长期维度下板块仍具备配置价值[37] 国内火箭产业链动态与观点 - 政策与产业动态：中国商火强调坚决打赢主力箭首飞及回收攻坚战，全力突破可重复使用技术[3]；航天科技集团召开商业航天器及应用产业链共链行动大会，国家航天局将商业航天纳入国家航天发展总体布局[3]；中国航天科技集团表示“十五五”时期将开展“天工开物”重大专项论证，建设太空资源开发系统[3]；未来十年是加快建设航天强国的“关键十年”[41] - 建议关注标的：【飞沃科技】、【西部材料】、【航天动力】、【昊志机电】、【广联航空】[3][41] SpaceX产业链动态与观点 - 产业动态：马斯克宣布星舰V3版6周后发射[4]；SpaceX考虑在6月IPO，寻求以约1.5万亿美元估值募资500亿美元[4][43]；SpaceX向美国FCC申请部署百万颗卫星，欲建轨道AI数据中心网络[8][43] - 建议关注标的：【蓝思科技】、【宇晶股份】、【迈为股份】[4][42] 其他细分领域建议关注标的 - 报告详细列出了共11个大类的建议关注公司，涵盖火箭、海外商业航天、卫星、核聚变、隐身材料、深海、发动机、无人&反无、AI智能化、飞机、陆装等领域[9][46] 本周行业重要新闻 - 航空航天：SpaceX计划6月中旬进行可能为史上最大规模的IPO[49]；中国成功发射阿尔及利亚遥感三号卫星B星[49]；中国空军八一飞行表演队在新加坡进行适应性训练[49] - 可控核聚变：中科院物理所发布《2025年度REBCO高温超导带材战略研究报告》[50]；我国成功研制中心磁场强度达35.6特斯拉的全超导用户磁体，刷新世界纪录[50]；合肥星能玄光自主研发的先进场反磁镜聚变装置FLAME完成搭建[50] - 低空经济：交通运输部公布综合交通运输大模型智能体创新应用典型案例[51]；北京市四部门联合印发《北京市关于促进商业卫星遥感数据资源开发利用的若干措施（2026-2030年）》[53]

行业投资评级 - 医药生物行业评级为“强于大市”（维持）[6] 核心观点 - 靶向PAM通路是实体瘤领域开发最不足的靶点，潜在市场空间约100亿美元，与CDK4/6和AR疗法市场相当（80-100亿美元）[2][4][16][18] - 报告重点看好Celcuity的Gedatolisib与和黄医药的HMPL-A251在靶向PAM通路领域的潜力[2][4] - 医药板块近期情绪低迷但调整充分，2026年投资策略主线为“创新先行，药械齐飞”，当前值得全基重视[4] 靶向PAM通路市场分析 - PAM通路突变发生在38%的肿瘤患者中，覆盖乳腺癌和前列腺癌两大癌种[4][18] - 过往开发的PAM抑制剂因疗效有限，其药物收入在其他靶向治疗类别中占比很小[4][18] - Celcuity开发的Gedatolisib是唯一在PIK3CA突变型和野生型中均显示出相似活性的PAM抑制剂[4][25] - 在III期VIKTORIA-1研究的PIK3CA野生型队列中，Gedatolisib联合哌柏西利和氟维司群三联方案的中位无进展生存期（mPFS）为9.3个月，相比单药氟维司群（mPFS 2.0个月）疾病进展或死亡风险降低76%[4][26] - 基于该研究，FDA已批准对Gedatolisib的优先审查，PDUFA日期定于2026年7月17日[4][37] - PIK3CA突变队列的顶线数据计划于2026年第一季度末或第二季度公布[4][37] - 和黄医药基于ATTC平台开发了靶向HER2的偶联PAM抑制剂HMPL-A251，该药物在DS-8201耐药模型中仍有抗肿瘤活性[4][49] - HMPL-A251在HER2阳性肿瘤模型（无论是否伴有PAM改变）以及伴有PAM改变的HER2低表达肿瘤模型中均显示出强效抗肿瘤活性[4][50] - HMPL-A251已启动中美1/2a期患者入组，首名患者于2025年12月16日在中国接受首次给药[4][55] 医药板块行情回顾与市场分析 - 本周（2026年1月26日-1月30日）中信医药指数下跌3.3%，跑输沪深300指数3.4个百分点，在中信一级行业中排名第22位[3][60] - 2026年初至今，中信医药生物板块指数上涨3.0%，跑赢沪深300指数1.3个百分点，排名第18位[3][60] - 本周医药子板块中，中成药跌幅最小（-2.4%），医药流通跌幅最大（-4.2%）[64] - 截至2026年1月30日，医药板块整体估值（TTM，剔除负值）为29.09倍，相对全A（除金融、石油石化）的估值溢价率为3.86%，处于历史较低水平[69] - 本周中信医药板块合计成交额为6888.6亿元，占A股整体成交额的4.5%，成交额较上周上涨23.8%[73] - 本周个股涨幅前五为：凯普生物（+26.5%）、华兰疫苗（+12.8%）、德展健康（+8.8%）、万泽股份（+7.9%）、华康医疗（+6.9%）[3][74] - 本周恒生医疗保健指数下跌3.0%，跑输恒生指数5.4个百分点[86] 近期行业热点与投资策略 - 石药集团/新诺威与阿斯利康就长效减肥药等项目达成合作，首付高达12亿美元，总交易额高达185亿美元[4] - 报告提出2026年医药投资策略：1）创新药：关注收入和业绩兑现、超预期BD兑现、以及分子胶、小核酸等前沿技术平台；2）医疗器械：设备关注补库和招投标（如手术机器人），耗材关注集采受益的创新方向（如神经介入）；3）寻找内需消费相关的拐点型公司[4] - 本周建议关注组合包括：康方生物、和黄医药、必贝特、西山科技、华邦健康、海特生物[5] - 二月建议关注组合包括：恒瑞医药、康方生物、百济神州、映恩生物、泰格医药、微电生理、华纳药厂、海特生物[5]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[8] 报告核心观点 - 持续看好商业航天产业趋势，并建议关注星间激光通信和手机直连卫星相关机会[2][3] - 看好Agent（智能体）发展将带动CPU需求，建议关注国产CPU投资机会[5] 商业航天产业 - 国内可回收火箭核心公司蓝箭航天的IPO进程在2025年12月31日被上交所受理后，不到一个月的时间，在2026年1月22日就达到“已问询”，上市进程大超预期，凸显国内政策对产业发展的支持[3] - SpaceX于1月31日向美国联邦通信委员会申请发射并运营一个至多100万颗卫星组成的星座，规划“轨道数据中心系统”，拟运行在500公里至2000公里的不同轨道壳层中，旨在满足日益增长的AI/机器学习/边缘计算等需求[3] - 卫星激光通信相较于微波通信，带宽提升了十倍到近千倍，星间激光通信作为未来卫星的核心模块将受益行业发展[4] - 手机直连卫星是重要的C端应用场景，预计未来低轨卫星将大幅提升手机卫星通信的使用体验[4] Agent（智能体）与CPU需求 - 研究显示，CPU逐渐成为Agent系统性能瓶颈：1）CPU上的工具处理耗时可达总延迟的90.6%；2）智能体吞吐量瓶颈会动态出现在CPU或GPU上；3）CPU在大批量处理时能耗占比可达总能耗44%[5] - 在Agent快速发展的AI时代，系统设计需从以GPU为中心转向CPU-GPU协同，预计在Agent持续发展的过程中，CPU需求有望被拉动[5] 建议关注的投资方向与公司 - 国产CPU：海光信息、龙芯中科、禾盛新材等[6] - 空间激光通信：烽火通信、睿创微纳、中润光学、金橙子、航天电子、苏大维格等[6] - 手机直连卫星通讯：手机端关注电科芯片、海格通信、国博电子、华力创通等；卫星端关注复旦微电、臻镭科技、国博电子、信维通信等[6] - 半导体国产替代：材料关注雅克科技、鼎龙股份、安集科技、上海新阳、兴福电子、金宏气体、华特气体、艾森股份、华海诚科、江丰电子、凯美特气、和远气体等；设备及零部件关注拓荆科技、北方华创、中微公司、芯源微、盛美上海、华海清科、华峰测控、长川科技、富创精密、珂玛科技、新莱应材等；Fab关注华虹半导体、中芯国际、华润微、晶合集成、芯联集成等[6] - 端侧AI：龙旗科技、立讯精密、统联精密、歌尔股份、蓝思科技、恒玄科技、汇顶科技、华灿光电、中科蓝讯、紫建电子、佳禾智能、润欣科技、豪鹏科技等[6]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[6] 核心观点 - 贵金属：全球地缘政治风险急剧上升，叠加美元走低，推动黄金等贵金属价格强势上涨，避险和滞涨交易是核心，长期配置价值不改[2][12] - 工业金属：宏观风险事件集中导致资金冲动，沪铜价格大幅上涨，铝价受外盘支撑及国内消费政策提振，中长期看铜铝价格仍有上涨空间[3][15][18][19] - 新能源金属：碳酸锂供应受检修影响，行业维持低库存并持续去库，价格高位刺激散单出货，但需求端受春节淡季影响预计环比下滑[4][22] - 其他小金属：市场现货紧张推动镨钕价格大幅上涨，镝铽价格因下游订单不足而走弱，预计短期内稀土价格波动调整[4][26] 根据相关目录分别总结 1 投资策略 1.1 贵金属 - 价格表现：周内LBMA黄金跌1.87%，COMEX黄金跌1.52%，但SGE黄金涨4.25%，SHFE黄金涨8.53%；白银SHFE价格周涨24.02%[11][78] - 驱动因素：美国总统特朗普重塑国际关系、美元指数周跌0.40%至97.1、中东局势紧张（如美国可能对伊朗采取军事行动、伊朗控制霍尔木兹海峡）共同推升避险需求[2][12] - 核心观点：全球关税和地缘政治不确定性背景下，避险和滞涨交易是黄金交易核心，长期配置价值不改[2][12] - 关注个股：黄金关注招金、灵宝、万国、紫金等；A股关注紫金矿业、中金黄金、赤峰黄金、西部黄金等；H股关注潼关、山金、招矿、集海等；白银等贵金属个股关注盛达、湖银、豫光、贵研、浩通等[2][13] 1.2 工业金属 - 价格表现：SHFE周涨幅锌(+5.1%)>铜(+2.3%)>铝(+1.1%)>铅(-1.3%)>锡(-4.8%)>镍(-5.4%)[14]；沪铜2603合约周四早盘收盘价暴涨6490元，涨幅+6.35%[3][15] - 铜市场点评：宏观风险事件集中导致资金冲动是主因，美元指数大跌（周三盘中跌至95.79创近四年新低）推动铜价，铜金比回落吸引资金关注，2026年电动车、风光储及算力需求将显著拉动铜需求，预计铜价仍有上涨空间[3][15][18] - 铝市场点评：外盘铝价受地缘局势、美国天然气价格暴涨及美元走低推动，1月28日收盘3263.5美元/吨，为2022年4月中旬以来高位；国内受适度宽松货币政策及商务部提振消费（汽车、家电、数码以旧换新）政策支撑，中长期国内供应天花板及能源不足持续扰动，新能源需求旺盛，铝价易涨难跌[3][19] - 关注个股：铜关注江铜、洛钼、盛屯、藏格、金诚信、北铜等；H股关注中色矿、五矿等；铝关注天山、宏创、云铝、神火、华通、宏桥、中孚等[3][20] 1.3 新能源金属 - 价格表现：电池级碳酸锂周跌9.8%，工业级碳酸锂周跌7.6%，碳酸锂期货周跌9%[21] - 锂市场点评：供应端，本周碳酸锂产量24060吨，环比下滑0.4%，部分锂盐厂春节前检修；库存方面，市场总库存108810吨，行业维持低库存并持续去库，锂盐厂散单出货意愿积极[4][22]；需求端，1月为传统淡季，储能需求预期乐观，但2月受春节放假影响，整体需求环比预计下滑[22] - 关注个股：锂关注大中、国城、雅化、盛新、天华、中矿、江特、赣锋等；低成本镍湿法冶炼项目关注力勤资源、华友钴业[4][25] 1.4 其他小金属 - 价格表现：氧化镨钕周涨11%，氧化镝周跌2.5%，氧化铽周跌3%；锑锭周涨1.2%，钨精矿周涨11.5%，钼精矿周涨0%[26] - 稀土市场点评：镨钕价格因市场现货紧张、下游接货、贸易商积极参与而大幅上涨；镝铽价格因下游订单不足、贸易商低价变现而走弱，预计短期内价格波动调整[4][26] - 关注个股：锑关注湖南黄金、华锡有色、华钰矿业；钼关注金钼股份、中金黄金、洛阳钼业；钨关注中钨高新、厦门钨业、章源钨业；稀土关注中国稀土、北方稀土、金力永磁、厦门钨业[4][26] 2 一周回顾 2.1 行业表现 - 截至1月30日，有色金属（申万）指数周涨3.4%，跑赢沪深300，在A股32个一级子行业中排名第四[27][28] - 有色板块三级子板块中黄金涨幅最大[32] 2.2 个股表现 - 本周涨幅前十：湖南黄金(61.08%)、白银有色(31.82%)、豫光金铅(31.70%)、西部黄金(30.30%)、怡球资源(27.35%)、中金黄金(23.00%)、博迁新材(20.82%)、铜陵有色(20.55%)、锌业股份(20.28%)、恒邦股份(20.12%)[5][37] - 本周跌幅前十：博威合金(-16.79%)、银邦股份(-16.06%)、盛新锂能(-15.09%)、金圆股份(-14.89%)、容百科技(-14.58%)、天华新能(-14.43%)、沃尔核材(-14.15%)、利源股份(-13.65%)、西藏城投(-13.64%)、江特电机(-13.25%)[38][40] 2.3 估值水平 - 截至1月30日，有色行业PE（TTM）估值为38.8倍，其中稀土及磁性材料PE估值最高[44] - 有色行业PB（LF）估值为3.28倍，处于所有行业中上水平，申万三级子行业中铝板块PB估值相对偏低[46] 3 重大事件 3.1 宏观动态 - 美国：1月29日美联储利率决议维持利率3.75%不变；1月28日美国M2货币供应量22.4万亿美元，前期22.3万亿美元[51] - 欧元区：1月30日欧元区季调后GDP同比前期值1.4%，预测值1.2%；失业率前期值6.3%[51] 3.2 行业动态 - 镍：Canada Nickel公司Crawford镍矿项目获批准，总投资约50亿加元，预计年产镍4.8万吨，项目寿命41年[53] - 铜：1月29日，伦铜突破14000美元，沪铜升破11万元，创历史新高，主要受宏观流动性宽松预期、美元走弱及房地产需求预期改善推动[53] - 锂：Pilbara 2025Q4锂精矿产量20.8万吨，环比下降7.5%，销量23.2万吨，SC6 CIF成交价达1336美元/吨，环比大幅上涨59%[55] - 金：瑞银上调2026年3–9月黄金目标价至6200美元/盎司（此前5000美元）[55] 3.3 个股动态 - 洛阳钼业：完成对Equinox Gold旗下金矿资产交割，合计黄金资源量501万盎司、储量387万盎司，预计2026年黄金年化产量6–8吨[56] - 湖南黄金：发布2025年业绩预告，预计归母净利润12.70–16.08亿元，同比增长50%–90%[56] - 中国稀土：预计2025年实现扭亏为盈，归母净利润1.43–1.85亿元[59] 4 有色金属价格及库存 4.1 工业金属 - 价格：截至1月30日，SHFE铜周涨2.3%至103680元/吨，长江现货铜周涨3.5%至104470元/吨；SHFE铝周涨1.1%至24560元/吨，长江现货铝周涨2.3%至24655元/吨[62][63] - 库存：全球铜库存108.02万吨，环比增加1.84万吨；全球铝库存124.89万吨，环比减少1.20万吨[63][65] - 加工费：国内现货铜粗炼加工费为-50.2美元/吨，精炼费为-5.02美元/磅[76] 4.2 贵金属 - 价格：截至1月30日，SHFE黄金周涨8.53%至1196.9元/克，SGE黄金周涨4.25%至1151.3元/克；SHFE白银周涨24.02%至29919元/千克[78][81] - 库存：SPDR黄金ETF持有量1087吨，环比微增0.05%；SLV白银ETF持仓量15523吨，环比减少3.52%[79]

行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”（维持）[4] 核心观点 - 报告提出了五条明确的投资主线，覆盖了具备竞争力的成长赛道、有望复苏的下游领域、景气周期与底部反转行业、受益于经济复苏的龙头企业以及供给出现异动的细分品种 [3][4][7] 板块市场行情回顾 - 本周中信基础化工指数下跌 **2.4%**，跑输大盘（沪深300上涨 **0.08%**）[2][13] - 化工子行业中，印染化学品涨幅居首（**11.76%**），改性塑料跌幅最大（**-7.72%**）[2][16] - 个股方面，斯迪克本周涨幅达 **60.03%**，高盟新材跌幅为 **-21.06%** [17][22] 行业主要动态与公司公告 - **隆华新材**：年产 **20万吨** 环保型聚醚项目获批，总投资 **6亿元**，预计2028年竣工，建成后总产能将达 **28万吨** [3] - **中石油**：在新疆独山子石化实现气相法规模化生产聚烯烃弹性体（POE），2025年累计产出 **5.8万吨**，缓解了对该高端材料的进口依赖 [3] - **百合花**：拟投资不超过 **1亿元** 建设年产 **1000吨** 聚醚醚酮（PEEK）材料项目，一期产能 **200吨** [23] - **赛轮轮胎**：调整印尼项目方案，调整后建设内容为年产 **600万条** 半钢子午线轮胎、**75万条** 全钢子午线轮胎等，总投资额增至 **29,974万美元** [26] - **上纬新材**：预计2025年归母净利润同比减少 **3300万元到4800万元**，同比下降 **37%到54%** [25] 重要子行业市场回顾 - **聚氨酯**：纯MDI价格 **17500元/吨**（周环比跌 **0.57%**），聚合MDI价格 **14000元/吨**（持平），TDI价格 **14300元/吨**（周环比涨 **2.14%**），TDI开工率大幅上升 **18.07** 个百分点至 **73.59%** [27][29][32] - **化纤**：涤纶长丝POY/FDY/DTY价格周环比分别上涨 **3.36%**、**3.97%**、**1.9%**；氨纶40D价格 **25500元/吨**（持平），开工率 **88%**（环比降 **1** 个百分点）[39][45] - **轮胎**：全钢胎开工率 **62.41%**（环比略降 **0.29** 个百分点），半钢胎开工率 **75.35%**（环比略升 **0.08** 个百分点）[49] - **农药**：草甘膦价格 **2.39万元/吨**（周环比涨 **0.84%**），草铵膦价格 **4.65万元/吨**（持平），毒死蜱价格 **3.98万元/吨**（持平），吡虫啉价格 **6.45万元/吨**（周环比跌 **0.77%**）[51][55] - **化肥**：尿素价格 **1776.7元/吨**（周环比涨 **1.1%**），开工率 **87.66%**；磷肥价格持平，一铵开工率 **65.13%**，二铵开工率 **59%**；氯化钾港口62%白钾均价 **3274元/吨**（周环比涨 **0.40%**）[62][65][67][71] - **维生素**：维生素A价格 **61.5元/kg**（持平），维生素E价格 **55.5元/kg**（周环比涨 **1.83%**）[77] - **氟化工**：萤石均价 **3375元/吨**（周环比涨 **1.5%**），开工率 **23.75%**；无水氢氟酸价格 **11850元/吨**（持平）；制冷剂R32价格 **62500元/吨**（持平）[81][83][87] - **有机硅**：DMC价格 **13900元/吨**（持平），硅油价格 **18625元/吨**（周环比大幅上涨 **12.03%**）[89] - **氯碱化工**：纯碱开工负荷率 **86.5%**；电石开工负荷率 **72.12%**（环比微升）[93][96] - **煤化工**：甲醇价格 **2282.5元/吨**（持平）；合成氨价格 **2134元/吨**（周环比跌 **2.38%**）；DMF价格 **4068.75元/吨**（周环比涨 **2.52%**）；醋酸价格 **2695元/吨**（周环比跌 **2.71%**）[100][101][106][109] 投资主线总结 - **主线一（轮胎）**：认为国内轮胎企业已具备较强竞争力，建议关注赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、玲珑轮胎 [3] - **主线二（消费电子材料）**：随着下游消费电子需求复苏，面板产业链上游材料企业有望受益，建议关注东材科技、斯迪克、莱特光电、瑞联新材 [4] - **主线三（景气周期与底部反转）**： - **磷化工**：供给受限，需求增长，格局趋紧，建议关注云天化、川恒股份等 [4] - **氟化工**：二代制冷剂配额削减，三代配额落地在即，建议关注金石资源、巨化股份等 [4][7] - **涤纶长丝**：库存去化至较低水平，受益于下游需求回暖，建议关注桐昆股份、新凤鸣 [7] - **主线四（龙头白马）**：经济向好需求复苏背景下，具有规模与成本优势的龙头公司弹性更大，建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源等 [7] - **主线五（维生素）**：巴斯夫宣布维生素A、E供应遭遇不可抗力，叠加采买旺季，供需可能失衡，建议关注浙江医药、新和成等 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周央行公开市场操作净投放资金，资金面先紧后松月末维持宽松；市场对央行创设新工具预期升温，但国内与美国情况不同，新工具大概率与美联储 ONRRP 不同且收窄利率走廊对资金面实际意义有限；下周央行政策工具到期及政府债缴款压力大，临近春节取现需求或上升，但央行维持宽松基调预计资金面平稳；同业存单净偿还规模下降，各银行发行情况有差异；票据利率窄幅震荡；不同类型机构对债券投资意愿有不同变化 [3][5][10][16] 根据相关目录分别进行总结 1 货币市场 1.1 本周资金面回顾 本周 OMO 合计净投放 5805 亿元，周初资金边际收紧，DR001 上行后回落至 1.33%附近；质押式回购成交量周一后回落，规模周四前回升周五回落；大型银行净融出震荡，中小型银行净融出先升后降；非银刚性融出和融入上升；资金缺口指数周一上行后回落周五再走高；交易所跨月进度周初提速但仍偏晚，银行间市场机构跨月进度落后且差距扩大；市场对央行新工具预期升温，但国内与美国情况不同，新工具大概率与 ONRRP 不同；收窄利率走廊对资金面实际意义有限，央行或结合新工具与自律要求降低银行吸收非银同业存款成本 [3][4][16][24][36] 1.2 下周资金展望 下周 1Y 和 2Y 国债规模降至 1300 亿和 1200 亿，15 个地区地方债发行规模 5797 亿元，政府债净缴款规模降至 4604 亿元；7 天逆回购到期规模 17615 亿元，周五 7000 亿 3M 买断式回购到期；北交所新股爱得科技 2 月 2 日发行，对资金价格扰动可控；预计央行 5 日对 3M 买断式到期超额续作，资金面维持平稳 [43][59][63][68] 2 同业存单 本周 1Y 期 Shibor 利率下行 1.6BP 至 1.63%，1 年期 AAA 级同业存单二级利率持平于 1.595%；同业存单净偿还规模 898 亿元，较上周降 19 亿元；国有行、城商行、农商行净融资为负，股份行为正；3M 期存单发行量最大占比 42%，1Y 期发行占比上行 14pct 至 30%；下周存单到期规模 1339 亿元，较本周降 3330 亿元；国有行、城商行、农商行发行成功率下降，股份行上升，城商行 - 股份行 1Y 存单发行利差收窄；货基等对存单增持意愿下降，存单相对强弱指数降至 15.7%，3M、9M 供需指数上升 [10][69][73][76][84] 3 票据市场 本周票据利率先下后上窄幅震荡，国股 3M 期票据利率持平于 1.45%，6M 期下行 2BP 至 1.11% [91] 4 债券交易情绪跟踪 本周利率债收益率窄幅震荡，信用债收益率回落，信用利差多数收敛；大行增持债券意愿上升，主要是国债；交易型机构整体倾向减持，证券公司减持意愿上升，基金公司增持意愿下降，其他机构和产品增持意愿上升；配置型机构整体倾向减持，保险公司和理财产品增持意愿下降，中小型银行减持意愿下降 [92]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[3] 核心观点 - 在政策预期及二手房成交回暖背景下，地产链情绪持续回暖，家居龙头估值明显修复 [2] - 巴西Suzano计划自2月起阔叶浆订单价格再次上调10美元/吨，浆价上涨支撑纸价 [2] - 家居板块估值和机构持仓均处历史低位，短期看好板块估值修复，Q2后基本面有望逐步迎环比改善 [6] - 出口链部分公司Q4盈利或因美元贬值及高基数承压，短期压力释放后建议关注美国降息及地产销售改善带来的需求回暖 [8] 板块周度行情总结 - **轻工制造板块**：截至2026年1月30日过去一周，轻工制造行业指数下跌1.24%，跑输沪深300指数（上涨0.08%）[17] - **细分板块表现**：造纸指数上涨1.29%，家居用品指数下跌0.67%，包装印刷指数下跌2.85%，文娱用品指数下跌3.09%[17] - **纺织服饰板块**：截至同期，纺织服饰行业指数下跌0.68%，跑输沪深300指数[27] - **纺织细分板块表现**：饰品指数上涨6.33%，纺织制造指数下跌1.76%，服装家纺指数下跌2.69%[27] 家居行业总结 - **地产数据**：12月住宅竣工面积同比下降20.6%，1-12月商品住宅销售面积累计同比下降9.2%，住宅新开工面积累计同比下降19.8%，样本城市二手房成交面积同比下降28.94%[34] - **家具行业数据**：12月限额以上企业家具类零售额同比下降2.2%，环比改善1.6个百分点；建材家居卖场销售额同比下降4.4%[44] - **家具制造业**：1-12月规模以上家具制造业营业收入累计同比下降10.7%[44] - **家具出口**：12月家具及其零件出口金额（美元计）同比下降8.67%[44] - **成本跟踪**：12月人造板制品PPI同比下降5.1%；截至1月30日，TDI价格环比上涨1.6%，MDI价格持平，聚醚价格环比下跌1.0%；铜价环比上涨1.8%；海运费CCFI、SCFI综合指数环比分别下跌2.7%、9.7%[47] 造纸包装行业总结 - **纸价跟踪（截至1月30日）**：双胶纸价格4725元/吨（持平），铜版纸价格4660元/吨（持平），白卡纸价格4269元/吨（持平），箱板纸价格3517.2元/吨（下跌2元/吨），瓦楞纸价格2676.25元/吨（上涨6.87元/吨）[53] - **成本跟踪**：截至1月30日，中国废黄板纸(A级)日度均价为1561元/吨（下跌14元/吨）；纸浆期货价格为5355.6元/吨（下跌19.6元/吨）；智利明星阔叶浆外盘价590美元/吨，银星针叶浆外盘价710美元/吨[58] - **造纸行业效益**：1-12月造纸及纸制品业营业收入累计同比下降2.6%；累计销售利润率为3.1%，同比下降0.45个百分点[69] - **造纸产量与投资**：1-12月造纸行业固定资产投资累计同比下降3.1%；工业增加值累计同比上升2.8%；12月机制纸及纸板产量同比上升2.8%，日均产量同比上升3.6%[71] - **库存情况**：12月青岛港纸浆库存1437千吨，环比下降1.78%；常熟港纸浆库存546千吨，环比上升81.87%；12月白卡纸社会库存183万吨，环比增加7万吨；双胶纸社会库存135万吨，环比减少3万吨[81] - **进出口数据**：12月纸浆进口量311.34万吨，同比下降3.91%；12月双胶纸进口量同比下降2.64%，出口量同比上升6.73%；箱板纸进口量同比下降6.1%；瓦楞纸进口量同比上升15.5%[84] - **包装印刷效益**：1-12月印刷业和记录媒介复制业营业收入累计同比下降4.8%；累计销售利润率为4.9%，同比下降0.22个百分点[95] - **下游需求**：12月规模以上快递业务量182.1亿件，同比上升2.3%；12月限额以上烟酒类零售额同比下降2.9%，饮料类零售额同比上升1.7%[97] - **关联行业**：1-12月烟草制品业营业收入累计同比上升2.8%，销售利润率11.9%；酒、饮料和精制茶制造业营业收入累计同比下降4.4%，销售利润率19.1%[101] 文娱用品行业总结 - **行业效益**：1-12月文教、工美、体育和娱乐用品制造业营业收入累计同比上升2.1%；累计销售利润率为3.8%，同比下降1.1个百分点[114] - **零售与生产**：12月限额以上体育娱乐用品类零售额同比上升9.0%，增速环比提升8.6个百分点；12月文教体育娱乐用品制造业工业增加值同比上升1.9%，增速环比提升12.4个百分点[116] - **智能手机出货**：2025年第四季度全球智能手机出货量同比上升2.28%；12月中国智能手机出货量2286.5万部，同比下降29.4%[111] 重点公司业绩与估值摘要 - **玖龙纸业**：发布中期盈喜，预计截至2025年12月31日止6个月盈利约21.5亿元至22.5亿元，较去年同期增长216.0%至230.7%[6] - **中顺洁柔**：预计2025年归母净利润3亿元-3.3亿元，同比增长289%至328%[8] - **华孚时尚**：预计2025年归母净利润5500万元至7500万元，同比增长126.47%至136.10%[11] - **翔港科技**：预计全年归母净利润1亿元到1.38亿元，同比增长52.14%到109.95%[6] - **梦百合**：预计2025年归母净利润0.9亿元~1.3亿元，同比扭亏为盈[8] - **估值概览**：报告列出了轻工制造及纺织服装行业重点公司的股价、市值、盈利预测及估值指标（PE、PB等）[123][126]