政策定调与战略方向 - 政治局会议为“十五五”定调，将2026年目标与2035年远景目标衔接，布局产业升级、科技自立、绿色转型等中长期规划[3] - 重申以经济建设为中心，并追求高质量发展，目标是实现“质的有效提升和量的合理增长”[4] 宏观政策与实施路径 - 宏观政策取向“更加积极有为”，特别强调财政与货币政策等各部门政策的“协同配合”，以形成“1+1>2”的效应[5] - 经济工作以扩大内需为战略重心，优先提振消费和扩大有效投资，同时注重以高质量供给创造新需求[5] - 供给端政策“有收有放”，“收”指约束过剩产能和低水平重复建设，“放”指对新兴产业和民营经济松绑赋能[5] - 通过“因地制宜发展新质生产力”、“建设全国统一大市场”及“做优增量、盘活存量”等路径推动经济动能转换[4] 治理理念与风险提示 - 推动高质量发展需树立正确政绩观，要求政府尊重规律、真抓实干，并以民众在就业、教育、医疗等方面的获得感为成效标尺[6] - 报告提示风险包括政策力度不及预期以及历史经验失效[7]

核心观点 - 报告基于过去10年的历史数据，分析了A股市场在3月份表现出的日历效应，核心结论是：市场整体表现平淡，但小市值和微盘股风格超额收益显著，同时农林牧渔、美容护理、医药生物等行业相对占优 [2][7] 宽基与风格表现 - 过去10年，同花顺全A（加权）指数在3月份的平均绝对涨跌幅仅为**0.4%**，市场整体表现相对有限 [2][7][8] - 从风格来看，3月份存在显著的结构性机会：**小盘风格明显跑赢大盘风格**，同时**微盘风格明显跑赢全A指数** [2][7] - 具体数据显示，过去10年3月份，万得微盘股日频等权指数相对于同花顺全A（加权）指数的平均月超额收益高达**6.5%** [10] 行业表现分析 - 根据过去10年3月份的平均月涨跌幅，**相对占优的行业**包括：农林牧渔、美容护理、医药生物、计算机、公用事业 [2][7] - 其中，农林牧渔、美容护理、医药生物行业在3月份相对于全A指数的10年平均超额收益分别为**3.4%**、**2.8%**和**2.5%**，表现突出 [13] - 根据过去10年3月份的平均月涨跌幅，**相对滞后的行业**包括：钢铁、石油石化、非银金融、电子、汽车 [2][7] - 其中，钢铁、石油石化、非银金融行业在3月份相对于全A指数的10年平均超额收益分别为**-2.6%**、**-1.8%**和**-1.5%**，表现落后 [15]

核心观点 本次中央政治局会议系统总结了“十四五”成就，为“十五五”时期高质量发展锚定了战略方向，并部署了2026年开局之年的工作重点。会议确立了“一个中心、五大支柱”的总体战略框架，并明确将继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，以推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，确保“十五五”良好开局[2][3][25]。 主要政策解读 一、在历史坐标中锚定发展方位 - “十四五”时期在外部环境复杂多变与国内疫情冲击的双重压力下，宏观经济大盘保持稳定，产业升级与科技创新取得显著突破，为经济高质量发展奠定了坚实基础[2][11] - 会议明确“十五五”是基本实现社会主义现代化夯实基础、全面发力的关键时期，政策重心将转向“巩固优势、破除瓶颈、补强弱项”，旨在通过顶层设计解决制约中长期增长的结构性问题[2][10][11] 二、“一个中心、五大支柱”构筑战略框架 - 会议强调以经济建设为中心，坚持稳中求进工作总基调[2][13] - 未来五年的发展以高质量发展为主题、以改革创新为根本动力、以满足人民日益增长的美好生活需要为根本目的、以全面从严治党为根本保障，这“一个中心、五大支柱”划定了清晰的行动边界与核心抓手[2][13][14] - 通过统筹国内国际两个大局、贯彻新发展理念、构建新发展格局，确保经济实现质的有效提升和量的合理增长相辅相成[2][13][14] 三、部署2026开局之年，激发内生动力 - 会议为2026年政府工作定调，政策部署具有连续性、协同性与针对性，旨在系统性应对“供强需弱”等突出矛盾[2][20][21] - 明确将继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，预计财政将保持必要支出强度，广义赤字率或维持在较高水平以支持“两重两新”与民生保障[2][21] - 货币政策将通过降准降息等操作维持流动性合理充裕，协同财政发力，旨在有效对冲内需不足的压力，为“十五五”实现良好开局营造充裕的流动性环境和需求支撑[2][21] - 2026年工作重点包括：着力扩大内需、因地制宜发展新质生产力、纵深推进全国统一大市场建设、持续防范化解重点领域风险、着力稳就业稳企业稳市场稳预期等[20][21][22]

核心观点 - 报告基于历史数据统计，指出A股市场在春节后短期内普遍存在“开门红”上涨效应，并认为春节后资金面改善是主要动因，建议在资产配置上侧重于以中证1000指数为代表的中小盘成长股[1][8][12] 一、春节后的开门红将如何演绎？ - **近期市场表现**：截至2月25日收盘，A股市场实现春节后开门红，相较于节前最后一个交易日，上证指数上涨1.6%，中证1000上涨2.7%，沪深300上涨1.62%，万得全A上涨2.12%[1][8] - **历史上涨概率高**：统计2010年以来数据，春节后五个交易日，上证指数、中证1000、沪深300和万得全A的上涨概率分别为75%、87.5%、68.8%和81.3%；春节后十个交易日，上述指数的上涨概率分别为75%、93.8%、62.5%和75%[1][8] - **历史涨跌幅数据**：报告列举了2010年至2025年（部分年份至2026年）春节后五个及十个交易日四大指数的具体涨跌幅历史数据[9][11] - **效应成因分析**：春节后的赚钱效应可能与年初集中开工、银行贷款投放等因素有关，资金在节后倾向于流入股市[1][11] - **融资资金流向佐证**：以场内融资资金为例，2015年以来数据显示，春节前五个交易日融资余额往往减少，而春节后五个及十个交易日融资余额则普遍增加，这可能是市场上涨的直接动因之一[1][11][14] 二、投资策略 - **配置建议**：从资产配置角度，春节后宜配置以中小盘指数为主的成长股[1][12] - **重点指数**：中证1000指数在历史统计中表现出较好的赚钱效应[1][12]

报告行业投资评级 - 行业评级：强于大市（维持评级）[1] 报告核心观点 - 2025年下半年起，国内高端消费市场显著企稳回暖，大中华区成为全球奢侈品集团业绩修复的关键变量，富人资产增速修复有望驱动此轮增势延续[1][3][4] - 高端消费具有明显的财富效应驱动特征，富人资产增速（t-1期）对奢侈品业绩具有领先预测价值，当前高净值人群消费意愿已实质性回暖[4][43][50] - 在富人资产修复背景下，看好高端消费复苏势头延续，建议关注高端商业地产及高端消费相关标的[4][68] 2025年国内高端消费恢复，下半年提速 - 主要奢侈品集团在亚太区（剔除日本）的销售增速在2025年下半年显著改善，LVMH、历峰等集团增速在连续7个季度后首次转正，中国区市场的改善成为关键变量[3][4][8] - 2025年第三季度，LVMH、历峰集团、开云集团、爱马仕在亚太区（剔除日本）的销售增速分别为+2%、+10%、-10%、+6%，其中爱马仕增幅提升，开云集团降幅收窄[8] - 国内高端商场零售额增速在下半年显著提升，2025年恒隆地产内地商场租户零售额同比增长4%，日均客流量创历史新高[4][12] - 恒隆地产旗下商场租户零售额分季度看，1Q25/2Q25/3Q25/4Q25增速分别为-7%/-1%/+10%/+18%，下半年加速恢复[12][17] - 太古地产旗下多数商场零售额在下半年显著提速，其中上海兴业太古汇凭借标志性项目“路易号”拉动，2025年零售额大增49.6%[4][32] - 以2019年为基期，北京三里屯太古里、广州太古汇、成都太古里、上海兴业太古汇、上海前滩太古里2025年商场零售额累计分别增长+11.8%、+70.0%、+33.3%、+58.0%、+97.6%[37] 高端消费数据跟踪体系 - 构建了“月度跟踪+二奢映射+季度验证”的高端消费跟踪体系[43] - **前瞻/同步指标**：富人资产增速（t-1期）具有领先预测价值；海南离岛免税数据、瑞士钟表出口、澳门博彩毛收入、高档酒店RevPAR等可作为同步跟踪指标[4][43][50] - **大众人群需求映射**：二手奢侈品（二奢）数据反映大众人群需求，与高端消费同向变动[4][43] - **后验验证指标**：奢侈品公司季度业绩表现、高端商圈（如恒隆、太古）零售额增速可作为后验指标[4][43] - 2025年富人资产持续修复，得益于房地产市场企稳及权益市场表现良好，估计2025年10-12月富人资产增速分别为8.1%、7.1%、7.8%[48][49] - 2025年9月，海南离岛免税购物金额增速年内首次转正，10-12月增速同比回暖至+13.1%、+27.1%、+17.1%[55] - 2025年第四季度，瑞士钟表业对中国出口增速在2年内首次由负转正，同比+1.3%[59] - 澳门博彩毛收入在2025年逐季加速复苏，Q1/Q2/Q3/Q4增速分别为0.6%、8.3%、12.5%、15.0%[63] - 2025年暑期以来，酒店行业RevPAR基本恢复正增长，高端酒店领衔复苏，25周40至26周1期间高端酒店RevPAR同比增长基本维持5%以上[65] 重点公司经营情况 - **恒隆地产**：2025年内地商场租户零售额同比增长4%，通过优化租户组合、引入首店品牌（全年新增200个）及举办大型活动，内地平均日客流量创历史新高[4][12][22] - **恒隆地产**：积极推进以“存量优化”为内核的V.3策略，通过扩建现有商业（如上海恒隆广场扩建+13%零售面积）来把握新型消费趋势[27] - **太古地产**：旗下商场整体租用率提升，2026年将迎来北京太古坊、三亚太古里等多个新项目揭幕，以把握高端消费复苏机会[40] - **太古地产**：上海兴业太古汇标志性项目“路易号”于2025年6月底开业，总面积1600平方米，融合“展览+精品店+餐饮”业态，显著拉动业绩[37] 投资建议 - 在富人资产增速修复背景下，看好高端消费复苏势头延续[4][68] - 建议关注高端商业地产标的：华润万象生活（1209.HK）、恒隆地产（0101.HK）、太古地产（1972.HK）[4][68] - 建议关注高端消费标的：老铺黄金（6181.HK）、毛戈平（1318.HK）、西锐（2507.HK）[4][68]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[4] 报告核心观点 - 生猪养殖行业节后进入消费淡季，猪价预计延续弱势运行，但长期产能去化有望推动猪价中枢上移 [2] - 牧业方面，肉牛价格短期持稳，长期因供应偏紧预计进入上行周期；原奶价格处于周期底部，产能去化有望推动2026年价格企稳回升 [2] - 家禽板块中，白羽肉鸡苗价因短期供应偏紧而上涨，毛鸡价格稳定，海外引种受限可能影响上游产能；蛋鸡价格节后弱势运行，但远期受种源稀缺及产能去化驱动有望回暖 [2] - 种业受2026年中央一号文件推动，生物育种产业化进程有望加速，龙头种企将受益 [51][52] - 过去一周农林牧渔板块表现强于大盘，种植业子板块涨幅领先 [57] 根据相关目录分别进行总结 1 生猪：节后淡季来临，猪价或延续跌势 - **节后猪价下跌**：2月23日全国生猪均价回落至11.26元/公斤，较2月13日下跌0.4元/公斤 [2][9] - **养殖利润下滑**：2月13日行业自繁自养、外购仔猪养殖利润分别为-98.32元/头、53.10元/头，周环比分别下降60.32元/头、38.32元/头 [9] - **二次育肥与栏舍利用率下降**：2月1-10日二次育肥销量占比为0.54%，环比下降0.85个百分点；截至2月10日育肥栏舍利用率19.47%，较1月30日下降10.76个百分点 [9] - **屠宰量大幅下降**：2月23日样本企业日屠宰量9.20万头，较节前2月13日下降64% [2][12] - **冻品库存下降**：截至2月12日当周，行业冻品库存率17.18%，周环比下降4.08个百分点 [2][12] - **出栏均重季节性下降**：2月12日当周行业生猪出栏均重126.05公斤，周环比下降1.35公斤，其中集团场均重122.62公斤（周环比-0.72公斤），散户均重139.67公斤（周环比-2.38公斤） [2][18] - **仔猪价格回调**：2月10日规模场7公斤仔猪均价365元/头，周环比下降0.27% [23] - **母猪价格稳定**：2月12日当周50公斤二元母猪市场均价1559元/头，周环比持平 [23] - **短期供应压力持续**：根据2025年7-10月新生仔猪数量环比增长推算，2026年1-4月商品猪出栏量或呈增长趋势 [2][27] - **长期产能去化进行中**：12月末全国能繁母猪存栏量降至3961万头，环比下降0.73%，较10月调减29万头 [2][27] 2 牧业：春节牛价持稳，长期肉、奶价格趋势上行 - **肉牛价格持稳**：2026年2月13日育肥公牛价格25.74元/公斤，犊牛价格33.81元/公斤，周环比均持平 [2][30] - **产能已出清**：2024年12月基础母牛存栏量较2023年6月历史高点下降超3%，2024年1-11月新生犊牛同比下降超8% [30] - **进口限制利好**：商务部对配额外进口牛肉加征55%额外关税，实施期限三年，限制进口数量 [30] - **长期价格看涨**：能繁母牛去化将传导至肉牛出栏缩量，预期2026-2027年牛价进入上行周期 [2][30] - **原奶价格磨底**：2026年2月6日行业原奶价格3.04元/公斤，周环比持平 [2][31] - **奶牛存栏下降**：2025年2月我国奶牛存栏量同比下降5.7% [31] - **产能去化持续**：行业持续亏损及现金流恶化推动产能去化，预计2026年原奶价格有望企稳回升 [2][31] 3 白鸡：春节苗价上涨、毛鸡价格稳定 - **白羽肉鸡价格稳定**：2月13日行业白羽肉鸡价格7.48元/公斤，周环比下降0.05元/公斤 [2][37] - **鸡苗价格上涨**：2月13日鸡苗价格2.40元/羽，周环比上涨0.10元/羽；2月24日益生鸡苗报价3.5元/羽，较节前上涨0.3元/羽，主要因节后短期供应量不大，补栏积极性高 [2][37] - **鸡产品价格微跌**：2月13日鸡产品价格9.30元/公斤，周环比下降0.05元/公斤 [37] - **海外引种受限**：2025年12月底法国发生禽流感，部分公司引种暂停，可能导致白鸡上游产能收缩 [2][43] 4 种业：2026年一号文件发布，继续推动生物育种产业化 - **政策支持**：2026年中央一号文件强调“深入实施种业振兴行动，加快选育和推广突破性品种，推进生物育种产业化” [51][52] - **发展农业新质生产力**：文件提出促进人工智能与农业结合，拓展无人机、物联网、机器人等应用场景，加快农业生物制造关键技术创新 [52] - **保障粮食安全**：推进粮油作物大面积提单产，转基因产业化推广速度有望提升 [52] - **龙头种企受益**：具备先发优势的龙头种企有望充分受益 [52] 5 行情回顾 - **板块表现强于大盘**：截至2026年2月13日过去一周，农林牧渔板块上涨1.82%，上证指数下跌0.44%，深证成指下跌1.62%，沪深300上涨0.08%，板块在申万一级行业中排名第5 [57] - **子板块表现**：种植业涨幅最大（+9.44%），其后依次为饲料（+1.76%）、渔业（+1.26%）、农产品加工（+0.94%）、动物保健II（+0.56%）、养殖业（+0.52%） [57] - **个股涨幅前五**：农发种业（+30.24%）、神农种业（+26.06%）、秋乐种业（+22.55%）、敦煌种业（+16.13%）、登海种业（+14.16%） [57] - **个股跌幅前五**：康福建金森（-12.62%）、*ST中基（-11.60%）、*ST天山（-8.34%）、佩蒂股份（-7.56%）、乖宝宠物（-6.93%） [57]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 春节海外波动难撼债市修复趋势，节前国内债市延续修复，信用和二永利差多数收敛，大行持续净买入长债推动债市修复，政策宽松预期和资金面宽松也提供支撑，预计节后到两会前债市偏强震荡，建议维持杠杆把握长端利率修复机会 [2][3][5] 根据相关目录分别进行总结 债市综述 - 节前一周国内债市延续修复，信用和二永利差多数收敛，资金整体宽松，10 年期国债活跃券收益率突破 1.8%后维持在 1.78%附近，长久期二永债下行幅度更大 [2][14] - 1 月中旬以来债券市场修复因大行对 7 - 10 年国债持续净买入，1 月新增信贷低于去年同期，社融同比微降，M2 增速上升，大行与中小行存款增速回升，大行升幅更大且配置债券规模上升 [15][21] - Q4 货政报告显示央行稳增长诉求增强，货币政策对宽松副作用担忧减弱，预计降准降息前维持宽松流动性环境并呵护政府债发行，大行持续买入传递市场偏强信号，若 10 年国债稳定在 1.8%下方，30 年国债及 10 年政金债补涨行情可期 [3][27][28] - 春节期间海外事件对债券市场有扰动但不改变趋势，预计 3 月政府债发行规模 2.67 万亿，净融资 1.16 万亿，Q1 政府债供给高峰或已过去，节后银行负债压力有望减轻，债券市场有望延续偏强震荡 [4][5][33] 海外重点事件 - 美国 IEEPA 关税被判定违宪，特朗普宣布新关税措施，新措施有临时性，美国实际关税税率可能不会大幅下滑，市场短期反应可能不持久 [53][54][57] - 美伊第二轮谈判取得共识但军事对峙升级，双方约定 26 日开启第三轮谈判，军事威胁可能是谈判前极限施压，最终结果待观察 [58][59][62] 国内长假数据 - 春节假期拉长使居民出行意愿上升，春运前 20 日人员跨区域流动量上升 5.5%，19 日以来连续 3 日创历史同期新高，消费活动有所改善，但居民消费能力仍需观察 [63][71] - 2026 年春节档票房处于近年来低位，可能与出行需求上升及缺乏高话题度影片有关，春节期间飞天茅台酒价相对平稳 [72][75] 海外数据 - 美联储 1 月会议纪要显示决策层分歧大，部分参会者讨论加息可能，12 月 PCE 物价同比高于预期，市场对 2026 年美联储降息中性预期仍为 2 次，2025Q4 美国 GDP 增速受政府关门影响不及预期，2026Q1 有望技术性回升 [77][79] - 日本 1 月核心 CPI 回落至 2%，但剔除生鲜食品与燃油的 CPI 仍在目标之上，日本央行大概率年中加息 [81] - 2 月欧日制造业 PMI 初值回升，美国有所回落，服务业 PMI 方面，欧元区、日本提升，美国、英国下降 [83][85] 大类资产 - 股市方面，春节期间美股小幅走高，韩国与欧洲股市走强，日本股市维持震荡，恒指收回前期跌幅 [87] - 债市方面，春节期间美债利率略有抬升，欧元区债券收益率整体回落，日本 10 年期国债利率显著回落 [92] - 汇率方面，春节期间美元指数反弹，澳元表现偏强，离岸人民币与韩元维持韧性，其他发达经济体货币对美元多数贬值 [99] - 商品方面，美伊冲突叠加美国原油库存超预期回落带动油价上涨，贵金属与风险资产联动，周五 IEEPA 被判决违宪后大幅走高 [104]

报告核心观点 - 报告提出“主题形态学”作为主题投资的筛选工具，通过量价数据与形态分析，识别“右侧突破”、“右侧趋势”、“底部企稳”、“底部反转”四类主题投资机会，并映射至具体可投资的股票与可转债标的 [8] - 报告基于2026年2月22日的数据，筛选并输出了最新一期符合各类形态的主题指数清单，为投资决策提供参考 [4][9][10] 主题形态学最新输出：机会识别 - **右侧突破（新增主题）**：QFII重仓指数与智谱AI指数被识别为最新出现右侧突破形态的主题 [4][10] - QFII重仓指数（代码8841158.WI）属于电力设备行业，基金持仓比例6%，5日涨幅7%，20日涨幅8%，年初至今（YTD）涨幅19%，领涨标的为中材科技 [11] - 智谱AI指数（代码8841896.WI）属于计算机行业，基金持仓比例1%，5日涨幅9%，20日涨幅8%，YTD涨幅19%，领涨标的为首都在线 [11] - **右侧趋势（持续主题）**：包括光伏、POE胶膜、BC电池、靶材、电力物联网等主题持续处于右侧趋势中 [4][10] - 光伏指数（代码884045.WI）已持续16天，基金持仓5%，YTD涨幅19% [14] - POE胶膜指数（代码8841666.WI）已持续16天，YTD涨幅15% [14] - BC电池指数（代码8841726.WI）已持续16天，基金持仓5%，YTD涨幅24% [14] - 靶材指数（代码8841240.WI）已持续23天，YTD涨幅30% [14] - 电力物联网指数（代码8841191.WI）已持续20天，YTD涨幅17% [14] - **底部企稳（持续主题）**：包括仿制药、智能物流、电动车、服务机器人、消费金融、白酒、葡萄酒等主题显示出底部企稳形态 [4][10] - 仿制药指数（代码8841087.WI）已持续8天，基金持仓7%，YTD涨幅-4% [18] - 白酒指数（代码884705.WI）已持续12天，基金持仓7%，YTD涨幅-2% [18] - 葡萄酒指数（代码8841124.WI）已持续40天，YTD涨幅4% [18] - 电动车指数（代码8841323.WI）已持续8天，YTD涨幅1% [18] - **底部反转（持续主题）**：包括六氟磷酸锂、锂电电解液、手机电池、白酒、品牌龙头等主题显示出底部反转形态 [4][10] - 六氟磷酸锂指数（代码884821.WI）基金持仓4%，YTD涨幅-6% [20] - 锂电电解液指数（代码884894.WI）基金持仓6%，YTD涨幅-9% [20] - 手机电池指数（代码8841265.WI）基金持仓6%，YTD涨幅-1% [20] - 白酒指数（代码884705.WI）同时出现在底部企稳和底部反转列表中，已持续12天，YTD涨幅-2% [20] - 品牌龙头指数（代码8841136.WI）已持续12天，基金持仓5%，YTD涨幅-1% [20] 主题形态学最新输出：风险警示（见顶信号） - 报告识别出三类见顶信号主题，提示交易过热或出现技术性破位风险 [16] - **交易热度见顶信号**：包括TOPcon电池、黄金珠宝、西部大开发、中资国际化、铅锌矿、有色金属、资源股、错稼锑墨、钨矿、先进封装等指数 [16] - 钨矿指数（代码884857.WI）交易热度信号持续12天，5日涨幅12.09%，YTD涨幅高达69.44% [16] - 先进封装指数（代码8841297.WI）交易热度信号持续17天，YTD涨幅29.51% [16] - **大阴线跌破均线见顶信号**：包括铅锌矿、抖音豆包、产业互联网、虚拟人、拼多多合作商、Kimi、GEO、网红经济、成交额TOP10、卫星导航、商业航天等指数 [16] - 成交额TOP10指数（代码8841921.WI）信号持续11天，20日涨幅-9.35%，YTD涨幅-1.74% [16] - 卫星导航指数（代码884087.WI）信号持续15天，20日涨幅-9.00%，YTD涨幅-2.14% [16]

核心观点 报告提出了一套基于概率思维的行业轮动决策框架，将行业指数视为可重复博弈对象，通过系统评估其历史胜率与盈亏结构来筛选具备长期正期望的行业，并引入逆周期筛选和凯利公式优化权重分配，旨在构建一个能够穿越周期、收益稳健的行业配置策略 [3][4][5] 研究思路：概率思维与核心指标 - 研究采用博弈型配置策略，核心是评估博弈某一行业时赢的概率（胜率）、赢时赚多少以及输时亏多少（盈亏比），而非判断行业基本面好坏 [11][12] - 关注三个核心指标：胜率（P，盈利次数/总次数）、盈亏比（B，平均盈利幅度/平均亏损幅度绝对值）以及合并二者的期望赔率（预期收益 = P * B - (1 - P)）[13][14] - 实证表明，采用**24个月**作为计算窗口期能提供更稳定、可持续的收益表现，相比更短周期对噪声敏感性更低 [15][17] 基础策略方案与改进方向 - **基础胜率方案**：在28个中信行业中，选择过去24个月月胜率最高的5个行业进行等权配置，该策略体现出动量特性，历史回测（2011-2026）年化收益为**8.84%**，最大回撤为**51.97%**，年化超额收益相对于沪深300约**6%** [18][20][21] - **基础预期收益方案**：选择过去24个月预期收益最高的5个行业，该策略波动较大，无法直接应用，但可作为胜率策略的补充 [22][24][25] - **改进方向**：基础胜率方案本质是动量策略，缺乏逆周期布局能力，当行业胜率已兑现时，其未来隐含赔率可能下降，这是其超额收益不强的重要原因 [26][28] 均衡策略方案：逆周期筛选与权重优化 - **逆周期筛选机制**：在行业筛选中引入“历史排名记忆机制”，对弱势行业（当期未进入前30%）参考其最近一次能进入强势阶段时的排名参与本期比较，旨在保留具备反转潜力的行业 [31][34][35] - **综合盈亏指标**：在筛选阶段同时刻画胜率与盈亏结构，使用（胜率排名*0.7 + 预期收益排名*0.3）的综合评分，仅保留前30%的行业定义为强势行业 [35] - **凯利公式权重优化**：在保持行业筛选结果不变的前提下，基于各行业的胜率与盈亏比计算凯利权重并进行归一化处理，使资金分配向高胜率、高盈亏比行业倾斜，以提升长期几何增长率 [5][40][42] 策略绩效表现 - **引入综合盈亏指标后**的策略，年化超额收益（vs 沪深300）提升至 **9.6%**，收益路径更平滑，超额收益来源更稳定 [38][39] - **结合凯利公式权重优化后**的最终策略，年化超额收益（vs 沪深300）进一步提升至 **10.9%**，2015年以来除2018年外均实现超额收益 [45][46] - 最终策略相对于**等权行业基准**也实现了 **7.7%** 的年化超额收益，2015年后仅在2022年和2026年未能跑赢 [47][48][50] 稳健性检验：行业依赖性与配置结构 - **行业集中度**：策略在历史上呈现出对消费相关行业的系统性偏好，如食品饮料、家电、医药等板块出现频率较高，这由胜率与盈亏比共同作用导致，并非主观配置 [55][57] - **行业依赖性测试**： - 剔除近期表现出色的**通信与传媒行业**，策略整体表现出现小幅回落，表明近期收益在一定程度上依赖少数行业的阶段性超额 [61] - 剔除历史上配置最多的**有色金属行业**，策略长期表现未受显著影响；但剔除**食品饮料行业**后，策略表现显著下降，说明策略长期收益与消费行业关联度高 [66][67] - **样本数量敏感性**：当行业选择数量在 **3–6个** 时，策略在信号强度与组合分散度之间达到较好平衡，表现最优；数量在1-7个区间内，策略收益曲线整体保持稳定 [71][72]

报告行业投资评级 - 行业评级为“强于大市” [6] 报告核心观点 - 报告核心观点认为，在宏观降息预期摇摆、全球关税政策及地缘政治不确定性背景下，避险和滞涨交易是黄金交易的核心，其长期配置价值不改 [1][12] 同时，工业金属受降息预期博弈影响，预计将呈震荡格局 [2] 新能源金属方面，若电动车和储能行业保持高增长，锂价有望继续上涨 [3] 其他小金属则因春节因素导致市场活跃度降低，关注年后行情变化 [3] 根据相关目录分别进行总结 1.1 贵金属 - 美国就业数据韧性及美联储官员偏鹰派言论削弱市场降息预期，市场主流对首次降息预期从6月延后至7月 [1][12] - 短期美联储降息预期摇摆，黄金整体呈现易涨难跌格局 [1][12] - 中长期全球关税政策和地缘政治不确定性背景下，避险和滞涨交易是黄金交易核心，长期配置价值不改 [1][12] - 黄金个股方面，A股关注紫金矿业、中金、赤峰及西金等；H股关注潼关、山金、招矿及集海等 [1][13] - 银铂钯作为黄金的贝塔，个股关注盛达、湖银、豫光、贵研及浩通等 [1][13] - 本周贵金属价格走强，黄金LBMA、COMEX、SGE和SHFE价格周涨幅分别为2.91%、2.83%、1.54%和2.53% [11][70] - 白银LBMA、COMEX、SHFE和华通现货价格周涨幅分别为7.43%、9.09%、3.23%和9.21% [11][70] 1.2 工业金属 - 工业金属处于降息预期博弈中，预期震荡 [2] - **铜**：短期美联储降息预期仍在，基本面偏紧格局延续支撑铜价 [2] 中长期随美联储降息加深提振投资和消费，同时打开国内货币政策空间，叠加特朗普政府后续可能宽财政带来的通胀反弹将支撑铜价中枢上移，新能源需求强劲将带动供需缺口拉大，继续看好铜价 [2][15] - **铝**：短期处于季节性淡季或导致铝价震荡运行 [2] 中长期看，国内天花板+能源不足持续扰动，同时新能源需求仍保持旺盛，紧平衡致铝价易涨难跌 [2][18] - 铜个股关注紫金、洛钼、江铜、盛屯、藏格、金诚信及北铜，H股关注中色矿及五矿等 [2][18] - 铝个股关注天山、宏创、云铝、神火、华通、宏桥及中孚等 [2][18] - 本周SHFE基本金属环比涨跌幅为：镍(+2.5%)>锡(+2.4%)>铅(+1.2%)>铜(0.3%)>铝(-0.5%)>锌(-1.0%) [14] - 库存方面，全球铜库存120.55万吨，环比增加3.85万吨；全球铝库存139.34万吨，环比减少0.60万吨 [61][64] 1.3 新能源金属 - **锂**：锂矿价格重新上涨，成交点价活跃度走强 [3] 消息面较为平淡，主要受外围有色金属高位震荡带动，基本面变化不大 [3] 若电动车和储能行业继续保持较高增长，锂价有望继续上涨 [3] - **镍**：印尼政策落地已扭转市场供需预期，矿端紧缺与成本重心上移为镍价提供坚实底部支撑 [3] 叠加印尼消息面持续扰动，镍价在成本线附近仍有较强支撑 [3] - 锂个股关注大中，国城、雅化、盛新、天华、中矿、江特及赣锋等 [3][20] - 低成本镍湿法冶炼项目利润长存，关注力勤资源、华友钴业 [3][20] 1.4 其他小金属 - 春节因素导致稀土市场主流产品询报价热度降低 [3] - 轻稀土镨钕系市场周初主要受外部资金及期货盘影响，价格少量高价报出 [3] 中重稀土市场受限于永磁企业需求较弱，成交较少 [3] - 整体稀土市场关注年后行情变化，现稀土市场相对往年增加金融元素影响，整体价格波动会更加明显 [3] - 锑个股建议关注湖南黄金、华锡有色、华钰矿业 [3][24] - 钼个股关注金钼股份、中金黄金、洛阳钼业 [3][24] - 钨个股关注中钨高新、厦门钨业、章源钨业 [3][24] - 稀土个股关注中国稀土、北方稀土、金力永磁、厦门钨业 [3][24] 2 一周市场回顾 - 本周（2月7日-2月14日）有色金属（申万）行业指数上涨1.7%，跑赢沪深300 [25] - 截止至2月22日，有色金属行业年度涨幅为14.1%，位居A股32个一级子行业第四位 [26] - 有色板块三级子板块中钨涨幅最大 [27] - 个股涨幅前十包括：铜冠铜箔（31.04%）、东阳光（30.80%）、翔鹭钨业（27.83%）、章源钨业（24.17%）、盛和资源（19.42%）、华锋股份（19.33%）、国城矿业（17.45%）、江丰电子（17.34%）、龙磁科技（15.66%）、万邦达（14.56%） [4][32] - 个股跌幅前十包括：志特新材（-18.27%）、西部材料（-10.74%）、湖南黄金（-9.62%）等 [32] 3 重大事件 - **宏观事件**：美国1月非农就业人口增加13万人，高于预期的7万人；失业率录得4.3% [48] 美国1月未季调CPI同比升2.4%，创2025年5月以来新低 [48] 美国总统特朗普签署对所有国家征收10%全球关税的命令 [48] - **行业事件**：中国五矿博茨瓦纳科马考铜矿扩建项目开工，预计2029年铜产量10万金属吨，2030年达13万金属吨 [52] Pilbara Minerals与天宜锂业签署锂辉石精矿包销协议，年供应量15万吨 [54] 芬兰启动由Keliber开发的锂矿项目，标志着欧洲首个电池级锂生产体系正式落地 [56] - **个股事件**：紫金矿业发布三年主要矿产品产量规划和2035年远景目标纲要 [57] 厦门钨业拟收购九江大地矿业开发有限公司39%股权 [57] 金诚信拟追加收购哥伦比亚CMH公司42.50%股权 [57] 4 有色金属价格及库存 - **工业金属价格**：截至2月20日，LME铜价周跌0.5%，SHFE铜价周涨0.3%；LME铝价周跌0.1%，SHFE铝价周跌0.5% [61][62] - **贵金属价格**：截至2月20日，LBMA黄金价格周涨2.91%，COMEX白银价格周涨9.09% [70][72] - **库存数据**：全球铜库存120.55万吨，环比增加3.85万吨；全球铝库存139.34万吨，环比减少0.60万吨 [61][64] SPDR黄金ETF持有量1079吨，环比微增0.23%；SLV白银ETF持仓量15518吨，环比下降4.16% [71]