核心观点 - 报告认为，中国房地产市场自2021年下半年开始的深度调整已接近国际平均时间，当前止跌回稳的积极因素正在积累，值得密切关注[2][9] - 报告通过分析日本、香港房价回暖的历史经验，提出房价企稳回暖的关键路径是“租售比超过贷款利率”和“租金持续上涨”[3][9] - 报告指出，2025年5月开始的一线城市二手房“补跌”可能意味着房价调整进入后半场或深水区，这是市场调整接近尾声的信号之一[2][10] - 报告发现，中国部分城市（如乌鲁木齐、北上广深、三亚、贵阳）已出现租金上涨或企稳，并开始向房价传导的积极信号[3][9] 一线城市二手房价补跌的启示 - 各能级城市房价出现分化，一线城市新房价格较二三线城市更为坚挺，但一线城市二手房价从2025年5月开始进入“补跌”状态，其环比跌幅超过二三线城市[10][16] - 从2012年、2014-2015年的两次调整经验看，一线城市二手房价均领先全国整体调整到位，因此当前的“补跌”可能意味着房价调整进入后半场或深水区[10][17] - 日本市场存在类似经验，在2008-2009年全球金融危机期间，日本三大都市圈住宅地价的同比跌幅远大于其他区域，而在这次深度调整后，日本住宅地价同比值逐步回升[2][23] 日本与香港房价回暖的经验路径 - **理论框架**：基于D-W四象限模型，房价本质是未来租金的折现，由租金和利率共同决定[28] - **日本经验**： - 1991年房价泡沫顶峰时，租售比跌至底部[30] - 2002年后日本租售比已超过10年期国债收益率，但房价并未止跌[30] - 2008年日本租售比超过贷款利率，房价于2009年基本止跌，但在2009-2020年间仅温和回升，因同期租金持续下行[33] - 2020年后日本房价明显加速上行，同步伴随着租金的上涨，同时日本春斗工资增速稳步上涨，日经指数上行，居民收入及前景改善[34][39] - **香港经验**： - 2024年7-11月，香港租售比持续高于10年期政府债收益率，但房价未企稳[47] - 2025年3月租售比超过10年期政府债收益率，5月租售比超过贷款利率，同时租金开始持续上涨，房价也在5月开始加速上涨[47] - 2021年8月-2022年3月期间，租售比虽同时高于贷款利率和10年期政府债收益率，但房租与房价均从顶部回落，表明仅满足租售比条件并不足够[47] - 2024年起香港股市迎来牛市，人口净迁移在2022年下半年由负转正，2025年所有行业月收入和奖金中位数出现提升，共同支撑了租房与购房需求[52] - **核心结论**：租售比更合适的比较对象应是本国贷款利率，而非十年期国债/政府债[3][29]；租售比超过贷款利率仅是房价企稳的第一步，实现房价回暖本质上离不开租金上涨的支持，即真实住房需求的释放[3][29] 中国租售比与国际水平的可比性分析 - 常被引用的国际主要国家租售比均值为4.50%[55] - 报告认为中国租售比与国际均值的可比性有限，原因包括：国内外房产税、物业费等持有成本差异；日本、美国等国推行租售同权，而中国尚未普遍实现，购房附带的权益价值难以量化，导致中国租售比低于国际平均水平[55] - 因此，租售比应主要与本国房贷利率水平比较，日本和香港“租售比>房贷利率，租金上涨”的路径仍具参考意义[58] 中国租金与房价的传导现状及积极信号 - **整体相关性**：对70个大中城市的分析显示，2025年城市租金涨幅与房价涨幅存在正相关性[65][67] - **典型案例（乌鲁木齐）**： - 2025年乌鲁木齐出现租金与房价同时上涨[69] - 2024年以来，乌鲁木齐的租金收益率持续高于5年以上公积金贷款利率，但2024年房价仍下行[69] - 进入2025年，租金呈现较明显上行趋势，房价也随之修复[69] - **其他积极信号**： - **一线城市**：北京、上海、深圳近期租金有所抬升，房价也出现上行或跌幅收窄；广州近期租金下跌乏力，房价出现上行[77][78] - **其他城市**：三亚、贵阳也存在租金抬升、房价上行的情况[89]

选举背景与规则 - 日本首相高市早苗于1月19日宣布解散众议院，并定于2月8日举行选举，旨在将个人高支持率转化为自民党对众议院的掌控[3] - 日本众议院共465席，简单多数门槛为233席，选举采用小选区（289席）与比例代表（176席）并行的混合制[4][20] 当前选情与民调 - 多家民调显示高市早苗个人支持率虽近期下降但仍处高位，范围在57%至69%之间[13][34][38][41][47] - 自民党支持率在主要民调中领先，NHK民调显示为35.9%，日经新闻民调显示为42%[26][37] - 选民最关注的议题是应对物价上涨（41%），其次是社会保障与少子化（18%）以及外交与安全（17%）[55] 政策议程与市场影响 - 高市早苗核心政策包括暂停8%食品消费税两年、推行积极财政以及加速防务扩张[68][73] - 若自民党单独赢得过半席位（>233席），市场预计“高市交易”将强化：股市整体利多但内需消费、基建、国防板块更受益，高PE成长板块可能承压；债市长端面临压力；日元预计偏弱[6][84] - 若执政联盟合计过半但自民党未单独过半，市场定价将更温和，政策推进会受到更多约束[6][85] 风险提示 - 民调与最终选举结果可能存在偏差[7] - 日本财政政策激进度可能超预期，引发日债抛售和全球长端利率上行[7][86]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[8] 报告核心观点 - 看好薄膜铌酸锂行业受益于AR眼镜和光通信的产业趋势持续增长[6] - 薄膜铌酸锂通过“薄膜化+高折射率对比”将铌酸锂的材料优势带入纳米光子强约束结构，实现器件小型化与高密度集成，更接近成熟半导体光子平台的可扩展制造路径[3][14] - AR眼镜和光通信是薄膜铌酸锂的潜在增量市场，技术突破与市场需求形成共振[5] 铌酸锂和薄膜铌酸锂简介 - 铌酸锂是一种典型的铁电单晶功能氧化物，在集成与导波光学中被长期视为“基础功能材料平台”，因其在同一晶体体系内同时呈现优良的光学、压电、电光、弹性、光弹与光折变等多物理耦合张量性质[2][14] - 薄膜铌酸锂是将单晶LiNbO₃制备为亚微米级薄膜，并构建高折射率对比的片上异质叠层平台，典型结构为绝缘体上铌酸锂[14] - 相比传统体铌酸锂波导工艺因折射率对比弱导致结构尺度被限制在毫米乃至厘米量级，薄膜铌酸锂利用LiNbO₃/SiO₂的高折射率反差实现强光场约束与更紧凑的弯曲半径，显著压缩器件尺寸并提升集成密度[3][14] 产业趋势与竞争格局 - **产业趋势**：伴随5G/6G、AI算力增长、数据中心升级及AR智能眼镜兴起，铌酸锂晶体凭借优异的压电、铁电与电光性能，成为新一代光子芯片的核心基础材料，随着大尺寸制备与薄膜化技术突破并实现量产，其在光通信、射频器件和消费电子等领域需求激增，市场规模持续扩大[4][23] - **竞争格局**：中国已成为全球铌酸锂制造重镇，中国产能占全球42%（Credence数据）[4][24] - 天通股份已自主量产6英寸铌酸锂/钽酸锂晶体及黑化抛光晶片，实现技术可控[4][24] - 济南晶正在2023年占据全球78%的薄膜铌酸锂晶圆供应，彰显国内企业在关键环节的领先竞争力[4][24] AR眼镜市场分析 - **技术优势**： - **光调制器**：薄膜铌酸锂可实现<100 ps级超快电光响应，色彩切换速度约可提升10倍并已通过TDK公司产业验证[5][30] - **光波导**：依托高折射率实现>50°视场角且畸变<1.2%，在1550nm波段损耗低至0.027 dB/cm（相比玻璃波导显著更低），同时器件厚度可压缩至<0.3mm，利于AR眼镜轻薄化与高集成[5][31] - **市场需求**：2025年全球AR眼镜出货量约106万副，同比增长41%，亚太地区贡献近半出货量，其中中国市场约48.9万副，同比增长83.2%[5][35] - **政策利好**：中国国家政策首次将智能眼镜纳入“国补”范围，为市场增长提供动力[35] 光通信市场分析 - **技术驱动**：在AI算力驱动下，全球光通信正从传统电信周期转向以数据中心高速互连为核心的新景气周期，400G/800G向1.6T演进过程中，电光调制器成为关键瓶颈[5][39] - **材料优势**：薄膜铌酸锂凭借高带宽（>100 GHz）、低驱动电压（Vπ≈1.9 V）、高线性及强光场约束等优势，已验证可稳定支持80 Gbaud 16-QAM（320 Gbit/s）等高阶调制，成为突破性材料[5][41] - **市场规模**： - 2024年全球光模块市场规模达94.3亿美元[5][42] - 2024年全球高速以太网光模块收入同比增长93%，2025年、2026年预计分别再增长48%、35%[42] - **政策与产业驱动**：中国“东数西算”工程明确推进400G/800G及全光网建设，对国内光通信需求形成持续拉动[5][42] 薄膜铌酸锂的材料特性对比 - **对比硅光**：薄膜铌酸锂具备更高的带宽天花板和更好的线性度基础，更适配更高波特率与更高阶调制的演进路线[45] - **对比磷化铟**：薄膜铌酸锂在追求超高速的同时，更容易把驱动难度、热设计压力和一致性问题收敛到晶圆工艺与封装工程中，系统可复制性更强[45] - **对比传统体铌酸锂**：薄膜化解决了器件尺寸大、弯曲半径大、难以高集成的问题[45] - **性能数据**： - 单波速率可达约400–500 Gbps，使800G、1.6T乃至3.2T代际可能通过更高波特率、相对更少并行通道实现[45] - 在800G模块中功耗可做到约11W，相比硅光约13–14W更具能效优势[45] 行业重点公司 - **日本住友金属矿业**：在大尺寸、高光学均匀性铌酸锂晶圆制备上具备全球领先实力，产品支撑光通信调制器、射频滤波器等高端器件，并在薄膜铌酸锂衬底工艺上取得突破[49][51] - **TDK-EPC**：开发出在标准半导体晶圆上直接生长铌酸锂薄膜的技术，提升量产潜力并降低成本，推动薄膜铌酸锂从光通信进入AR/VR消费级市场，推出用于4K智能眼镜的全彩激光控制装置[49][51] - **天通股份**：业务覆盖多领域，已实现6英寸、8英寸铌酸锂晶圆量产，产品主要用于5G基站射频滤波器衬底与光通信器件[49][51] - **济南晶正**：国内薄膜铌酸锂领域先行者，率先实现高品质、大尺寸薄膜铌酸锂衬底的自主研发与量产，打破国外垄断，依托离子注入切片工艺解决5G芯片关键材料“卡脖子”问题[49][51] - **南智芯材**：南京大学院士团队产学研孵化的创新型企业，核心产品为大尺寸高品质铌（钽）酸锂晶体，可稳定生长8英寸以上，产品支撑光通信、量子计算等高端场景[50][51]

核心观点 2026年1月A股市场整体上涨，成长风格表现突出，中证500指数收益率达12.12%[15]。在此市场环境下，报告跟踪的六大选股策略表现分化，其中科创板策略和情绪价量策略表现最佳，绝对收益率分别达到12.50%和10.14%[6][7]。报告认为，通过多策略组合配置，可以适应不同的市场风格切换，实现相对稳健的超额收益[21]。 市场回顾 - **市场整体表现**：2026年1月A股市场主要指数普涨，沪深300指数收益率为1.65%，中证1000收益率为8.68%，中证500收益率为12.12%，创业板收益率为4.47%[15] - **行业表现**：板块收益涨多跌少，中信一级行业中，有色金属、传媒和石油石化行业涨幅居前，而银行、交通运输、非银行金融等行业下跌[16] - **策略业绩汇总**：报告收录的6个选股策略在1月表现不一，科创板策略绝对收益率最高（12.50%），情绪价量策略相对于中证全指指数的超额收益率最显著（4.15%）[17][20] 多策略选股 - **策略构建**：该策略融合价值股、成长股、质量选股和出清选股四个子策略，通过风险平价和动量优化调整权重，以平稳穿越不同市场环境[21] - **最新权重配置**：截至2026年1月30日的数据显示，策略在2026年2月给予价值股策略最高权重约45.00%，成长股策略权重最低约7.60%[3][21] - **最新持仓**：2026年2月推荐组合包含49只股票，平均市值1384.85亿元，行业相对集中于房地产、电力及公用事业和传媒，建议持仓单边换手率约为76.46%[25] - **月度业绩**：2026年1月，多策略选股策略绝对收益为8.16%，相对中证全指超额收益为2.29%[3][32] - **历史业绩**：自2017年初至2026年1月30日，策略相对中证全指的年化超额收益为13.17%，信息比为1.49[41][46] 极致风格高BETA选股策略 - **策略构建**：将个股按市值和成长价值风格分为四个象限（大盘成长、大盘价值、小盘成长、小盘价值），并针对每个象限构建单一风格增强策略[47][48] - **最新权重配置**：2026年2月，策略在大盘价值策略上配置权重最高，为72.09%，在大盘成长策略上配置权重最小，为12.91%[4][50] - **最新持仓**：2026年2月推荐组合包含90只股票，平均市值2021.82亿元，行业高度集中于银行[52] - **月度业绩**：2026年1月，该策略绝对收益为4.14%，但相对中证全指的超额收益为-1.51%[4][63] - **历史业绩**：自2011年5月31日至2026年1月30日，策略相对中证全指的年化超额收益为20.54%，信息比为2.21[71][75] “红利+”优选股票策略 - **策略构建**：在传统红利策略基础上，结合波动、ROE、估值和盈利增长等因子筛选股票，并主要从中证800和中证1000成分股中挑选，最终构建30只股票的组合[76] - **最新持仓**：2026年2月持仓股票平均市值1104.10亿元，行业主要分布在银行（权重46.67%）和商贸零售（权重13.33%）[5][76] - **月度业绩**：2026年1月，策略绝对收益为2.81%，相对中证全指指数超额收益为-2.78%，相对红利收益指数超额收益为-0.64%[5][85] - **历史业绩**：自2011年5月3日至2026年1月30日，策略年化收益为14.88%，相对中证全指的年化超额收益为10.77%，信息比为1.03[91][101] 均线趋势策略 - **策略构建**：以中证800为股票池，使用“（20日均线-240日均线）/20日均线”作为趋势强度因子，在低趋势组中结合质量因子选出33只股票构建组合[102] - **最新持仓**：2026年2月持仓股票平均市值2454.95亿元，行业集中在石油石化（权重33.30%）和通信（权重16.90%）[102][107] - **月度业绩**：2026年1月，策略绝对收益为6.83%，相对中证全指超额收益为1.02%[6][108] - **历史业绩**：自2016年初至2026年1月30日，策略年化收益为16.60%，相对中证全指的年化超额收益为14.32%，信息比为0.98[114][118] 情绪价量策略 - **策略构建**：结合价量共振因子与市场情绪评分（LWMA240）进行择时，并综合波动、流动性等多因子打分，筛选出得分最高的50只股票构建组合[123] - **市场情绪**：2026年1月情绪平均分约为0.34，截至1月30日情绪评分为0.36，显示市场情绪持续回暖[6][125] - **最新持仓**：2026年2月推荐组合包含50只股票，平均市值381.44亿元，行业主要分布在机械（24%）和电子（20%）[6][128] - **月度业绩**：2026年1月，情绪价量策略top50组合绝对收益为10.14%，相对中证全指指数超额收益为4.15%[6][135] - **历史业绩**：自2014年9月3日至2026年1月30日，top50组合年化收益为25.43%，相对中证全指的年化超额收益为18.32%，信息比为1.16[144] 科创板策略 - **最新持仓**：策略组合选入30支股票，主要分布在电子行业，权重占比达49.90%[7] - **月度业绩**：2026年1月，科创板策略组合绝对收益为12.50%，相对科创50指数超额收益为0.19%[7] - **业绩排名**：该策略在2026年1月的业绩跑进了偏股基金指数成分排名的前15%[17]

核心观点 报告的核心观点是，可转换债券（转债）已演变为一种“杠杆性资产”，其定价和表现深受底层权益资产宏观叙事杠杆化的影响，以及“固收+”产品投资范围限制带来的“投资范围杠杆”的支撑[3][21][25] 报告认为，在权益市场中期趋势不变的背景下，转债整体仍具备交易价值，但短期波动会放大，收益应关注股性转债，并需管理组合波动[4] 基于此，报告为2月份转债投资提供了四个具体选券方向[5] 跳出转债看转债：再论转债“杠杆性” - **资产表现与定位的矛盾**：近期贵金属（如黄金）和30年期国债等资产的价格表现与传统的“避险”或“固定收益”资产定位产生矛盾，表现为波动率显著放大[2][11] 例如，COMEX黄金期货在1月内一度涨幅接近**30%**，但月末单日跌幅可超**30%**；2024年30年期国债收益率一度跌至**1.8%**附近，其票息无法抵御**8BP**的利率上行波动[10][15] - **共性在于宏观叙事的杠杆化**：黄金和30年期国债的共同点在于，长期宏观叙事（如经济增长中枢下移、地缘风险等）通过资产的“久期杠杆”被放大并快速折现到当前价格中，导致波动加剧[2][18] - **转债已成为杠杆性资产**：转债的传统“下跌有保护，上涨有弹性”特征在2024年以来的市场中表现失真，其估值体系已失效，实际表现与正股趋势高度同步，且在市场乐观时表现持续优于对应正股[18][19] - **转债杠杆性的两大来源**：一是底层权益资产本身的叙事杠杆化，即对权益资产永续存续期内乐观预期的线性外推和折现[3][21] 二是“固收+”产品的“投资范围杠杆”，即转债在某些产品中被视为债券资产，从而允许以更高的比例配置权益敞口，例如以“**20%**的权益仓位”实现更高的权益风险暴露[3][25] - **对转债投资的影响与推论**：将转债定位为杠杆性资产意味着，传统的估值方法常会失效，其核心价值在于交易价值而非配置价值，投资需从更短期视角制定计划[25] 短期影响因素排序为：权益市场趋势 > 强赎条款 > 机会成本（即纯债资产的表现）[4][27] 2月转债关注个券 报告建议从以下四个方向筛选2月可关注的转债标的[5][31]： - **高价股性+短期不强赎标的**：在看好权益市场上行趋势的前提下，关注不强赎预期明确且正股基本面相对稳定的标的，如**道通转债**、**宙邦转债**、**柳工转2**[5][32] - **中等平价+基本面边际变化标的**：关注平价未达**130元**附近，但公司基本面出现积极边际变化的标的，如**永22转债**（永冠新材，公司2026年净利润目标不低于**2亿元**并布局新业务）、**东南转债**（东南网架，虽业绩下滑但业务转型升级并投资新科技公司）[5][32][33][34] - **防御性标的**：为降低组合波动，关注两类防御性标的，一是做多现金流组合标的如**中特转债**、**精工转债**；二是债底坚实、纯债溢价率低的偏债型转债如**青农转债**[5][35] - **行业选择：化工周期暴露**：在化工板块中，关注具备细分领域竞争优势且有短期事件催化的标的，如**优彩转债**（优彩资源，募投项目进入试生产）、**赫达转债**（山东赫达，2026年1月纤维素醚发货量超**6,800吨**，植物胶囊交付量超**28亿粒**）[5][36]

量化模型与构建方式 1. **模型/因子名称**：Smart Beta 多因子复合模型 **模型/因子构建思路**：在指数编制方案中，采用红利、等权、低波动、价值、成长等单一因子或多个因子复合的方式来筛选成分股，以获取超越传统市值加权指数的风险调整后收益[13]。 **模型/因子具体构建过程**：报告未详细描述具体的因子合成公式或模型构建步骤，仅指出Smart Beta类基金跟踪的指数采用了此类方法。其核心思路是，在指数成分股的选择或权重分配上，不再仅依赖市值，而是依据一个或多个特定的因子（如股息率、波动率、估值、成长性）进行优化。例如，红利指数可能依据股息率筛选和加权；低波动指数可能依据历史波动率筛选和加权；价值指数可能依据市盈率、市净率等估值指标筛选和加权[13]。 2. **模型/因子名称**：指数增强模型 **模型/因子构建思路**：在跟踪某一基准指数（如沪深300、中证500）的基础上，通过量化模型（通常包含多因子选股、风险控制等模块）进行适度的主动偏离，旨在获取持续的超额收益（Alpha）[10]。 **模型/因子具体构建过程**：报告未披露具体的模型构建细节。通常，此类模型的构建过程包括：1) **因子库构建**：挖掘和测试一系列可能带来超额收益的因子（如价值、质量、动量、成长等）。2) **因子合成与股票打分**：将有效的因子通过线性或非线性方式合成一个综合得分，并对股票池内的股票进行排序。3) **组合优化**：在满足跟踪误差、行业中性、风格中性、换手率等约束条件下，优化投资组合权重，使其相对基准指数有正向预期超额收益，同时控制风险。4) **交易执行**：根据优化结果进行交易。 3. **模型/因子名称**：市场中性/对冲模型 **模型/因子构建思路**：通过同时构建股票多头组合和利用金融衍生品（如股指期货）建立空头头寸，对冲掉市场系统性风险（Beta），以获取纯粹的超额收益（Alpha），追求绝对收益[10]。 **模型/因子具体构建过程**：报告未披露具体的模型构建细节。通常，此类模型的构建过程包括：1) **Alpha模型**：构建一个能够预测股票相对强弱的多因子选股模型，形成多头组合。2) **Beta对冲**：使用股指期货等工具，建立与多头组合市场风险暴露（Beta）相匹配的空头头寸，使整个组合的市场净暴露接近于零。3) **风险控制**：严格控制组合的行业、风格等风险暴露，确保收益来源主要来自选股能力而非市场或风格波动。 模型的回测效果 *注：报告主要展示的是各类量化基金产品的业绩表现，而非底层量化模型本身的回测结果。以下数据为基金产品层面的绩效指标。* 1. **主动量化基金（宽基类-跟踪沪深300）** * 2026年1月超额收益均值：5.1%[3][26] * 2026年1月年化波动率均值：16.64%[27] * 2026年1月最大回撤均值：-2.44%[27] 2. **主动量化基金（宽基类-跟踪中证500）** * 2026年1月超额收益均值：-4.1%[3][28] * 2026年1月年化波动率均值：15.59%[33] * 2026年1月最大回撤均值：-2.43%[33] 3. **指数增强基金（宽基类-跟踪中证500）** * 2026年1月超额收益均值：-2.0%[4][46] * 2026年1月年化跟踪误差均值：6.8%[46] * 2026年1月年化波动率均值：17.06%[47] * 2026年1月最大回撤均值：-2.46%[47] 4. **指数增强基金（宽基类-跟踪沪深300）** * 2026年1月超额收益均值：1.1%[4][50] * 2026年1月年化跟踪误差均值：4.1%[50] * 2026年1月年化波动率均值：低于2025年12月（具体数值未提供）[50] * 2026年1月最大回撤：具体数值未提供，图表显示情况[53] 5. **对冲量化基金** * 2026年1月绝对收益率平均收益：0.25%[5][62] * 2026年1月基金净值波动率：高于2025年12月（具体数值未提供）[5][62] * 2026年1月最大回撤均值：与2025年12月相近（具体数值未提供）[5][62] 量化因子与构建方式 *注：报告未详细阐述单一因子的具体构建过程，仅在Smart Beta部分提及了因子的类型。* 1. **因子名称**：红利因子 **因子构建思路**：选取股息率较高的公司，这类公司通常现金流稳定、估值较低，长期可能带来超额回报[13]。 **因子具体构建过程**：报告未提供具体公式。通常构建方式为：$$股息率 = \frac{近12个月现金分红总额}{总市值}$$。依据该指标对股票进行排序或筛选。 2. **因子名称**：价值因子 **因子构建思路**：选取估值指标（如市盈率、市净率）较低的股票，认为其价格低于内在价值，未来有估值修复空间[13]。 **因子具体构建过程**：报告未提供具体公式。常见构建方式包括：$$市净率（PB）=\frac{总市值}{净资产}$$，$$市盈率（PE）=\frac{总市值}{净利润}$$。使用这些比率或其倒数进行排序。 3. **因子名称**：成长因子 **因子构建思路**：选取营收、净利润等财务指标增长较快的公司，预期其未来能继续保持高增长[13]。 **因子具体构建过程**：报告未提供具体公式。常见构建方式为计算营收增长率、净利润增长率等指标：$$净利润增长率 = \frac{本期净利润 - 上期净利润}{上期净利润}$$。 4. **因子名称**：低波动因子 **因子构建思路**：选取历史价格波动率较低的股票，这类资产风险相对较低，长期风险调整后收益可能更优[13]。 **因子具体构建过程**：报告未提供具体公式。通常使用一段时间内（如过去252个交易日）日收益率的标准差来衡量波动率。 5. **因子名称**：等权因子 **因子构建思路**：在构建指数或组合时，赋予每个成分股相同的权重，以降低大市值股票的影响，增加小市值股票的暴露[13]。 **因子具体构建过程**：对于包含N只股票的指数或组合，每只股票的权重为：$$权重 = \frac{1}{N}$$。 因子的回测效果 *注：报告未提供上述单一因子或复合因子的独立回测绩效指标（如IC、IR、多空收益等）。报告中的业绩表现均为应用了相关因子或模型的基金产品表现。*

核心观点 - 报告提出并跟踪了四种行业轮动策略，为2026年2月进行行业配置推荐，其中动态平衡策略在1月表现最佳，获得4.05%的超额收益[3][22] - 1月A股市场整体上涨，中小市值指数表现优于大市值指数，沪深300、中证500、中证1000、创业板指收益率分别为1.65%、12.12%、8.68%、4.47%[16] - 1月行业表现分化，有色金属、传媒、石油石化、建材、电子行业收益排名前五，而银行、交通运输、非银行金融等行业收益排名靠后[17] 市场回顾与策略表现 - 2026年1月，四种行业轮动策略中，动态平衡策略绝对收益9.18%，超额收益4.05%，表现最佳；宏观驱动策略绝对收益6.76%，超额收益1.20%；多策略绝对收益4.65%，超额收益-0.42%；极致风格策略绝对收益0.67%，超额收益-4.02%[22][23] - 截至2026年1月30日，动态平衡策略在主动权益基金中排名28.80%，宏观驱动策略排名48.00%，多策略排名66.00%，极致风格策略排名92.50%[3][4][5] - 动态平衡策略自2015年初至2026年1月30日，年化绝对收益18.85%，年化相对收益12.26%，信息比率1.75，相对最大回撤10.18%[3][25] - 宏观驱动策略自2016年初至2026年1月30日，超额年化收益率4.77%，信息比率0.67，最大回撤9.51%，年化换手3.13倍[4][23] - 多策略自2011年5月3日至2026年1月30日，相对收益年化6.32%，信息比0.90，超额最大回撤13.24%[5] - 极致风格高Beta策略自2013年7月1日至2026年1月30日，相对收益年化9.93%，信息比0.98[5][31] 2026年2月行业配置推荐 - **动态平衡策略**推荐行业：有色金属、基础化工、电力设备及新能源、通信、轻工制造、钢铁[3][19][25] - **宏观驱动策略**推荐行业：食品饮料、国防军工、医药、有色金属、通信、基础化工[4][19][24] - **多策略**推荐行业：房地产、建筑、银行、通信、纺织服装、医药、基础化工、有色金属[5][19][30] - **极致风格高Beta策略**推荐行业：交通运输、电力及公用事业、基础化工、机械、银行、石油石化[5][19][31] - 宏观驱动策略最新一期组合中，经济扩散是当前最重要的宏观驱动要素，重要性为121.74%[40] - 多策略在2月对底层策略的权重配置为：相对价值策略50.45%，动量景气策略20.45%，核心资产策略29.10%[56] - 极致风格高Beta策略在2月对底层策略的权重配置为：小盘价值策略43.67%，小盘成长策略32.52%，大盘价值策略23.80%[74] 行业拥挤度提示 - 1月行业拥挤度提示触发数量较多，石油石化、有色金属、基础化工、电力设备及新能源、汽车、通信、传媒行业出现多个拥挤触发信号[6][84] - 行业拥挤度通过价格乖离成交量加权、上涨交易额占比、领涨牵引、流通市值换手率四个因子进行刻画，用于规避交易过热风险[81]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[4] 报告核心观点 - 生猪养殖行业产能去化持续，有望推动长期猪价中枢上移，低成本优质猪企将获得超额收益[2][29] - 肉牛行业因能繁母牛去化传导至出栏缩量，市场供应偏紧，预期2026-2027年牛价进入上行周期[2][31] - 白羽肉鸡行业受海外引种受限影响，上游产能或收缩，需关注引种受限持续性[3][39] - 种业监管加强，有助于规范市场秩序，转基因商业化进程有望加速[45] 根据相关目录分别进行总结 1 生猪：养殖端出栏节奏加快，猪价整体下行 - **猪价下跌**：当前春节备货高峰尚未到来，集团场生猪供应逐步提量，导致猪价连续下行，1月30日猪价为12.24元/公斤，周环比下跌0.68元/公斤[2][8] - **养殖利润分化**：1月30日行业自繁自养、外购仔猪养殖利润分别为25.10元/头、124.13元/头，周环比变化为-18.25元/头、+8.29元/头[2][8] - **屠宰量波动**：上周样本屠宰企业日均屠宰量为18.81万头，周环比增加1.41%，周前期因备货提振而上升，周后期因白条走货压力增大而回落[2][12] - **出栏均重下降**：1月29日当周行业生猪出栏均重为127.86公斤，周环比下降1.03公斤，其中集团场均重123.76公斤（周环比-0.33公斤），散户均重143.11公斤（周环比-1.59公斤）[2][19] - **仔猪价格上涨**：1月27日规模场7公斤仔猪价格均价为367元/头，周环比上涨3.97%[24] - **能繁母猪存栏下降**：12月末全国能繁母猪存栏量降至3961万头，环比下降0.73%，较10月调减29万头[29] - **后市展望**：短期商品猪出栏量或呈增长趋势，供应压力持续，猪价偏弱运行，长期行业产能去化预计持续，有望推动长期猪价中枢上移[29] 2 牧业：肉牛价格上涨，长期肉、奶价格趋势上行 - **肉牛价格上涨**：2026年1月30日育肥公牛价格为25.71元/公斤，周环比上涨0.19%，犊牛价格为33.14元/公斤，周环比上涨0.15%[2][31] - **产能去化背景**：2023-2024年国内肉牛养殖行情低迷，产能大量出清，2024年12月基础母牛存栏量比2023年6月历史高点下降超3%，2024年1-11月新生犊牛同比下降超8%[31] - **进口限制措施**：商务部决定对配额外的进口牛肉在现行适用关税基础上加征55%的额外关税，实施期限三年，限制进口牛肉数量，利好牛价上行[31] - **原奶价格低位震荡**：2026年1月23日行业原奶价格为3.04元/公斤，周环比上涨0.33%，当前原奶价格处于周期底部[2][32] - **奶牛产能去化**：奶价下跌导致行业持续亏损，2025年2月我国奶牛存栏量同比下降5.7%，产能去化有望持续，2026年原奶价格有望企稳回升[32][34] 3 白鸡：春节备货开启，白鸡价格上涨 - **白羽肉鸡价格上涨**：1月30日行业白羽肉鸡价格为7.74元/公斤，周环比上涨0.24元/公斤，鸡苗价格为2.31元/羽，周环比上涨0.11元/羽，鸡产品价格为9.40元/公斤，周环比上涨0.15元/公斤[3][36] - **产业链利润改善**：1月30日白羽肉鸡屠宰利润、养殖利润分别为0.10元/羽、0.39元/羽，周环比分别增加0.06元/羽、0.33元/羽[36] - **海外引种受限**：2025年12月底法国阿摩尔滨海省发生禽流感，受此影响部分公司引种已暂停，当前海外引种受限，白鸡上游产能或收缩[3][39] 4 种业：官方部署春季种子市场检查，强化种业知识产权保护 - **监管政策**：农业农村部部署开展2026年春季农作物种子市场检查工作，围绕玉米、大豆、水稻等重点作物种子，加大监督检查力度，严厉打击假冒伪劣、套牌侵权等违法违规行为[45] - **行业影响**：种业监管加强有助于规范市场秩序，提升行业门槛，为种业振兴构建安全有序的市场环境，转基因商业化进程有望加速[45] 5 行情回顾 - **板块表现**：截至2026年1月30日过去一周，农林牧渔板块上涨1.82%，在申万一级行业中排名第5，同期上证指数下跌0.44%，深证成指下跌1.62%，沪深300上涨0.08%[52][55] - **子板块涨跌**：农业子板块涨跌幅依次为种植业（+9.44%）、饲料（+1.76%）、渔业（+1.26%）、农产品加工（+0.94%）、动物保健II（+0.56%）、养殖业（+0.52%）[52] - **个股表现**：涨幅前五个股为农发种业（+30.24%）、神农种业（+26.06%）、秋乐种业（+22.55%）、敦煌种业（+16.13%）、登海种业（+14.16%），跌幅前五个股为福建金森（-12.62%）、*ST中基（-11.60%）、*ST天山（-8.34%）、佩蒂股份（-7.56%）、乖宝宠物（-6.93%）[52]

核心观点 - 报告认为2026年电子行业将呈现**AI与自主可控共振**的主线，在手机温和复苏、端侧AI全面深化、国产算力放量、存储进入超级周期、模拟芯片复苏以及高端PCB供需紧张等多重趋势下，存在丰富的结构性投资机会 [2][4][6][10] 手机行业：温和复苏与结构创新 - **全球市场温和增长**：预计2025年全球智能手机出货量将达到**12.4亿部**，2024-2029年复合年均增长率预计为**1.5%** [3][13] - **竞争格局**：截至2025年第三季度，三星全球出货量**6060万台**，市场份额**19%**，保持第一；苹果出货量**5650万台**，同比上升**4%**，位列第二；小米、传音、vivo等国产品牌紧随其后 [3][18] - **中国市场稳定**：预计2025年中国智能手机出货量**2.89亿台**，同比增长**1.6%**，进入存量博弈稳定期 [25][36] - **结构创新驱动**：看好潜望式镜头成为安卓/苹果高端手机标配带来的渗透率提升机会 [3][43] - **CIS需求增长**：全球CIS市场规模预计从2024年的**232亿美元**增长至2030年的**301亿美元**，年均复合增长率**4.4%**；到2027年，全球**2亿像素**手机图像传感器市场需求规模有望突破**1亿颗** [32][33] 端侧SoC：全面迈向“ALL IN AI” - **行业新阶段**：2026年端侧SoC行业将全面迈向“ALL IN AI”，NPU成为核心架构，推动设计逻辑重构 [4][56] - **技术路径**：存算一体架构成为端侧大模型部署破局关键，例如炬芯科技的存内计算NPU单核算力达**100GOPS**，能效比**6.4TOPS/W** [4][59] - **AIoT赛道（AI眼镜）**：2026年“国补”首次纳入智能眼镜，按产品售价**15%**给予补贴（单件最高**500元**）；2025年第一季度全球智能眼镜出货量**148.7万台**，同比增长**82.3%**；IDC预测2025年全球AI眼镜出货量将达**1280万台**，同比增长**26%** [66][67] - **机器人赛道**：在具身智能驱动下转向端侧自监督学习；预计到2029年全球机器人市场规模将超过**4000亿美元** [4][70] - **智能驾驶赛道**：舱驾一体化“One-Chip”方案加速普及，可节省硬件成本**20%–30%**；国内厂商凭借技术突破与本土化优势有望提升市占率 [4][74] 半导体制造与设备：先进与成熟并重，设备覆盖率提升 - **产能扩张**：2024-2027年全球预计投入运营**75座**新的12寸晶圆厂，其中中国大陆预计从2024年的**29座**增长至2027年的**71座** [75] - **先进制程**：中芯国际、华虹公司、长鑫存储等企业的先进制程制造产能预计不断增加 [5][75] - **成熟特色工艺**：芯联集成、晶合集成、赛微电子在各自特色工艺领域（如车规IGBT、CIS、MEMS）优势显著 [5][79] - **设备国产化**：半导体设备商通过内生增长及外延并购提升覆盖率，例如北方华创并购芯源微布局涂胶显影设备，中微公司计划收购杭州众硅布局CMP设备 [5][81] 国产算力：2026年放量大年 - **行业进入放量期**：国产算力产业链从2025年开始跑通，2026年或是国产算力芯片的放量大年 [6] - **代表企业盈利**：寒武纪在2024年第四季度及2025年前三季度实现营收**9.89亿元**及**46.07亿元**，同比增长**75.51%**及**2386.38%**，并连续四个季度实现盈利 [92] - **下游需求强劲**：2025年第三季度，北美四大云厂商资本开支合计**964.04亿美元**，同比增长**67.6%**；2025年第三季度，阿里巴巴资本开支达**315.01亿元**，同比增长**80.1%** [93] - **市场规模**：2024年全球GPU市场规模为**773.9亿美元**，预计2030年达**4724.5亿美元**，2024-2030年复合增长率**35.19%**；2024年中国GPU市场规模约**1073亿元**，同比增长**32.96%** [96] AI存力：存储超级周期延续 - **进入超级周期**：全球存储芯片市场自2025年上半年起进入景气周期，价格持续攀升，此轮周期有望延续至2027年 [6][98] - **供需紧张**：AI服务器需求爆发导致供应缺口，预计2026年第一季度智能手机/PC NAND价格将上涨**25%—30%**，DRAM价格上涨**30%—35%** [98][104] - **厂商展望**：美光预计2026年DRAM和NAND位出货量均增长约**20%**；SK海力士预计2026年DRAM出货量同比增长超**20%**，并预测HBM供应紧张将持续至2027年 [103] 模拟芯片：周期复苏与国产替代 - **行业回暖**：2025年海外大厂业绩转正，国内头部企业如思瑞浦、纳芯微业绩也明显回暖 [108] - **市场规模与替代空间**：2024年中国模拟芯片行业市场规模为**1986.4亿元**，同比增长**5.73%**，预计2028年达**2587.7亿元**，2024-2028年复合增长率**6.83%**；中国模拟芯片自给率从2019年的**9%**提升至2024年的**16%**左右，国产替代空间较大 [113] PCB：AI驱动高端需求，供需持续紧张 - **市场规模增长**：全球PCB市场规模预计从2024年的**735.65亿美元**增长至2029年的**946.61亿美元**，五年复合增长率**5.2%** [114] - **高端需求驱动**：AI服务器、高速网络设施驱动PCB向高多层、高速互联方向发展，对高端材料（如M8/M9级覆铜板）需求旺盛 [117] - **供需紧平衡**：2025-2026年行业整体供需紧平衡，结构性短缺突出，高端产能及上游材料（如CCL、玻璃布）面临瓶颈并多次涨价 [10][118][123] - **龙头扩产**：龙头公司如胜宏科技积极推动泰国、越南生产基地建设以配合海外AI客户需求 [119]

核心观点 - 中国生物医药产业正从“快速扩张”的1.0时代迈入以“价值与全球竞争力”为核心的2.0时代 其标志是中国已成为全球第二大新药首发市场 2025年1-8月对外许可交易额突破500亿美元 并在靶向蛋白质降解等颠覆性技术领域确立全球领导地位 行业正转向以扎实临床数据、可持续商业模式和系统化能力为根基的高质量发展阶段 标志着中国正从全球创新的跟随者转变为不可忽视的引领力量 [1] 医疗新观察 - **全球创新地位跃升**：2024年 中国以18%的全球份额跃居全球第二大新分子实体首次上市国家 研发端 中国在研新药管线数量已占全球约30% 稳居全球第二 [6] - **颠覆性技术领导力**：在靶向蛋白质降解这一颠覆性技术领域 中国已确立全球领导地位 贡献了全球38%的科研论文和37%的专利 全球在研的484个TPD候选药物中约30%源自中国 [6] - **对外许可交易爆发**：2025年1-8月 中国生物医药对外许可交易总额已突破500亿美元 提前超越2024年全年总额 据蒲公英咨询《2025年生物医药产业发展白皮书》 2025年中国创新药企与国际制药巨头达成的对外授权交易总额突破1300亿美元 交易结构持续升级 单笔首付款纪录刷新至12.5亿美元 且交易标的从ADC快速向双/多特异性抗体等前沿领域迁移 [6] - **产业分化与理性回归**：中国在ADC、双抗等优势领域已跻身全球第一梯队 但内部同质化竞争加剧 例如单次国际会议展示的中国ADC产品就达86款 资本市场回归理性 一级市场融资持续“寒冬” 资金集中涌向中后期项目及已验证赛道的头部公司 促使企业竞争焦点从讲故事转向拼硬实力 [7] - **头部企业实现自我造血**：头部企业如百济神州、信达生物等已通过核心产品销售实现“自我造血” 形成了健康的可持续发展循环 企业内部治理、全球化运营能力以及生产制造成本控制等“系统能力”建设的重要性已提升到与研发创新同等甚至更高的战略地位 [7] - **未来趋势与挑战**：产业“强者恒强”的马太效应将加剧 源头创新和全球化布局成为必选项 极致成本控制与运营效率是生存基础 面临的挑战包括热门靶点研发扎堆导致的资源错配、高研发成本与医保支付能力的长期平衡压力、早期创新因融资难而面临的“断粮”风险 以及大多数企业仍需补强的国际化系统性能力短板 [7] 医药板块行情回顾 - **二级行业市场表现**：在关注的6个申万二级行业中 本周涨跌幅排名前两位为中药Ⅱ（-1.94%）和生物制品（-2.50%） 排名后两位为医疗服务（-4.15%）和医药商业（-4.49%） [8] - **二级行业估值水平**：本周估值水平前两位为生物制品（91.41倍）、化学制药（79.85倍） 后两位为中药Ⅱ（31.70倍）、医药商业（22.42倍） [8] - **三级行业市场表现**：在重点关注的三级行业中 涨跌幅排名最靠前的三位为血液制品（-0.99%）、疫苗（-1.65%）、中药Ⅲ（-1.94%） [12] - **三级行业估值水平**：估值水平排名前三为疫苗（1601.21倍）、体外诊断（92.75倍）、其他生物制品（85.34倍） [12] 医疗产业热点跟踪 - **民族医药标准发布**：市场监管总局批准发布《藏医疾病分类与代码》推荐性国家标准 这是我国民族医药领域首部疾病分类国家标准 标准将藏医疾病分为15大类和97节细类 规定了3000多种疾病的代码 标志着藏医药标准化建设迈出关键一步 [14][19] - **中医药服务体系壮大**：中国已建成世界上最大的传统医药服务体系 “十四五”时期 中医类医疗卫生机构数、医院数、总诊疗人次数分别比“十三五”末期增长43.3%、16.7%、58.9% 2025年 我国聚焦重大疑难疾病开展212个中西医临床协作项目 建设首个中医药诊疗服务方向的国家人工智能应用中试基地 推动发布11项中医药国际标准 [20][21] - **中医药人才建设**：2025年 我国建设73家中医规培实践技能考核基地 2.2万余人通过中医规培结业考试 遴选54名岐黄学者培养项目人选、500名全国中医临床优秀人才研修项目人选、104名青年岐黄学者培养项目人选 [20] - **医保绩效考核推进**：鹰潭市医疗保障局扎实推进2025年医保定点医药机构绩效考核分级管理评定工作 针对三类主体制定差异化评分标准 涵盖四大核心维度 细化考核指标23项 全市医保经办机构将于2026年2月底前完成考核分级、结果公示及审核盖章工作 [23]