报告行业投资评级 - 机械设备行业评级为强于大市（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 工信部推动人形机器人等未来产业创新发展，超前布局新领域新赛道 [3][4] - 宇树科技开启上市辅导，实控人王兴兴合计控股近 35% [5] - 人形机器人造福全人类，未来有望像汽车般普及，中国人形机器人市场规模到 2030 年将达近 380 亿元，2024 - 2030 年复合增长率超 61%，销量将从 0.4 万台左右增长至 27.12 万台，华福证券建议关注 [6] 根据相关目录分别进行总结 政策动态 - 7 月 18 日工信部总工程师介绍 2025 年上半年工业和信息化发展情况，提到组织实施相关计划和开展专项行动，加快发展生物制造、低空产业，推动人形机器人、元宇宙、脑机接口等未来产业创新发展 [4] 企业动态 - 7 月 18 日宇树科技开启上市辅导，由中信证券担任辅导机构，实控人王兴兴直接持股 23.8216%，通过合伙企业控制 10.9414%，合计控制 34.7630%股权 [5] 行业前景 - 发展智能人形机器人接管重复性体力劳动是造福人类的科技方向，英伟达 CEO 称机器人时代来临，具身智能是人工智能下一波浪潮，未来人形机器人将像汽车般普及 [6] 投资建议 - 建议关注整机如优必选、景业智能等；电子皮肤/触觉/嗅觉传感器如汉威科技等；腱绳如大业股份等；轴承如长盛轴承等；灵巧手如兆威机电、鸣志电器等；传感器如安培龙、柯力传感等；供应商如三花智控、拓普集团等；电机如步科股份、伟创电气等；丝杠如贝斯特、福达股份等；减速器如中大力德、斯菱股份等；机器视觉如舜宇光学、奥比中光等企业 [8]

报告评级 - 行业评级为强于大市（维持评级） [7] 本周专题 - 超豪华小汽车消费税征收范围调整为零售价格90万元（不含增值税）及以上的各类动力类型的乘用车和中轻型商用客车 [11] - 新能源汽车座谈会召开，将从加强监督检查、健全长效机制、强化标准引领、加强行业自律四方面推动产业高质量可持续发展 [3] 本周市场行情 板块涨跌幅 - 2025年7月14 - 18日，汽车板块涨幅3.3%，沪深300指数涨幅1.1%，汽车板块跑赢沪深300指数2.2个百分点，上周涨跌幅在申万31个板块中位列第3位，年初至今位列第10位 [17] - 子板块中，本周乘用车、商用载货车、汽车零部件、汽车服务分别上涨1.8%、9.4%、4.1%、4.5%，商用载客车、摩托车及其他分别下跌1%、1.4% [3] 个股涨跌幅 - 涨跌幅前五名：潍柴重机、上海物贸、福赛科技、浙江荣泰、恒帅股份 [32] - 涨跌幅后五名：ST云动、兴民智通、长春一东、春风动力、美晨科技 [33] 行业重点数据 乘联会周度数据 - 7月1 - 13日，乘用车零售57.1万辆，同比增长7%，较上月同期下降5%；新能源乘用车零售33.2万辆，同比增长26%，较上月同期下降4% [5] - 7月1 - 13日，乘用车批发55.5万辆，同比增长34%，较上月同期下降7%；新能源乘用车批发31.6万辆，同比增长37%，较上月同期增长1% [5] 汽车销量数据 - 6月汽车销量290.4万辆，环比增长8.1%，同比增长13.8%；1 - 6月，汽车销量1565.3万辆，同比增长11.4% [40] - 6月汽车经销商综合库存系数为1.42，环比上升2.9%，同比上升1.4%，库存水平处于合理区间；同期经销商库存预警指数为56.6%，环比上升3.9pct，同比下降5.7pct，行业景气度有所下降 [40] - 6月汽车出口59.2万辆，环比增长7.4%，同比增长22.2%；1 - 6月，汽车出口308.3万辆，同比增长10.4% [40] - 6月乘用车销量253.6万辆，环比增长7.8%，同比增长14.5%；1 - 6月，乘用车销量1353.1万辆，同比增长13% [40] - 6月商用车销量36.9万辆，环比增长10.3%，同比增长9.5%；1 - 6月，商用车销量212.2万辆，同比增长2.6% [40] - 6月新能源汽车销量132.9万辆，同比增长26.7%，当月市场渗透率为45.8%；1 - 6月，新能源汽车销量693.7万辆，同比增长40.3%，市场渗透率为44.3% [41] 行业要闻 - 鸿蒙智行一日内发两款新车 [72] - 北汽蓝谷预计上半年净亏损22 - 24.5亿元 [74] - 宝马与Momenta合作落地 [75] - 小鹏汇天完成2.5亿美元B轮融资 [75] - 吉利旗下吉利汽车与极氪科技正式签署合并协议 [75] - 东风猛士M817开启预售 [76] - 长城汽车上半年净利润63.37亿元，同比下降10.22% [78] 重点新车 - 斯巴鲁森林人于2025年7月18日上市，价格区间为24.98 - 26.58万元 [79]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 旺季来临，日耗上涨叠加库存降低，煤价已持续上涨，建议增配受益煤价弹性标的，长期看核心标的股息率较高，配置价值显著 [5] - 煤炭或仍处于黄金时代，供给弹性有限，作为主要能源的地位短期难以改变，供给偏刚性及成本上升有效支撑煤价底部，煤价有望维持震荡格局，煤企资产报表健康，分红比例改善，煤炭股有比较优势 [5] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 本周煤炭指数微跌0.87%，沪深300指数小涨1.09%，煤炭指数跑输沪深300指数1.96个百分点；年初至今煤炭指数大跌12.9%，沪深300指数小涨3.14%，煤炭指数跑输沪深300指数16.05个百分点 [16] - 本周煤炭板块市盈率PE为12.6倍，位列A股全行业倒数第三位；市净率PB为1.17倍，位于A股中下游水平 [17] - 本周上涨公司有云煤能源（+4.1%）、中国神华（+1.6%）等；跌幅前五名公司为大有能源（-10.3%）、安源煤业（-4.8%）等 [23] 动力煤 重要指标一览 - 秦港山西产Q5500长协价666元/吨，月环比-3.0元/吨（-0.4%），年同比-34.0元/吨（-4.9%） [28] - 秦港5500K动力末煤平仓价642元/吨，周环比上涨10元/吨，周涨幅1.6% [28][33] - 晋陕蒙三省煤矿开工率81.1%，周环比上涨1.1个百分点 [28][41] - 动力煤462家样本矿山日均产量569.7万吨，周环比上涨5.5万吨，周涨幅1% [28][43] - 六大电厂日耗89.9万吨，周环比上涨0.9万吨，周涨幅1.1% [28][47] - 甲醇开工率为82.7%，周环比下跌2.1pct [28][50] - CR动力煤库存总指数193点，周环比下跌0.5点，周跌幅0.3% [28][57] 年度长协价 - 2025年7月秦港动力煤（Q5500）长协价为666元/吨，月环比-3.0元/吨（-0.4%），年同比-34.0元/吨（-4.9%），2025年以来长协价均值为680元/吨 [29] 现货价格 - 国内煤价：秦港5500K动力末煤平仓价小涨，内蒙古产地价微涨，山西产地价大涨，陕西产地价持平 [33] - 国际煤价：欧洲ARA动力煤持平，理查德RB动力煤微涨，纽卡斯尔动力煤微涨 [38] 供需及库存 - 供给：晋陕蒙三省煤矿开工率小涨，动力煤462家样本矿山日均产量和产能利用率微涨 [41][43] - 需求：六大电厂日耗小涨、库存微涨、可用天数微跌，甲醇和尿素开工率小跌，三峡水位小涨、出库大跌 [47][50][55] - 库存调度：CR动力煤库存总指数、消费地指数和中转地指数微跌，生产地指数微涨；462家样本矿山动力煤库存小涨，主流港口和秦港煤炭库存微涨，长江口和广州港煤炭库存微跌；秦港调入量大涨，锚地船舶数大跌，秦皇岛-上海和广州海运费微涨 [57][63][69] 炼焦煤 重要指标一览 - 京唐港主焦煤库提价1440元/吨，周环比上涨90元/吨，周涨幅6.67% [81] - 110家样本洗煤厂精煤日均产量53.4万吨，周环比上涨0.8万吨，周涨幅1.5% [81] - 中国日均铁水产量242.5万吨，周环比上涨2.8万吨，周涨幅1.15% [81] 现货价格 - 焦煤：京唐港主焦煤库提价和山西产地价大涨，河南和安徽产地价持平，峰景矿到岸价小跌 [82][85] - 无烟煤及喷吹煤：晋城和阳泉无烟煤持平，阳泉和长治喷吹煤小涨 [88][89] - 焦炭及钢：山西冶金焦出厂价大涨，上海螺纹钢价格微涨 [91] 供需及库存 - 供给：110家样本洗煤厂精煤日均产量和开工率小涨，523家样本矿山精煤日均产量和开工率微涨，蒙煤甘其毛都口岸通关量大跌 [95][104] - 需求：焦化厂不同产能开工率持平或微涨，中国日均铁水产量和高炉开工率小涨 [107][111] - 库存：523家样本矿山精煤库存大跌，国内样本钢厂和独立焦化厂炼焦煤库存小涨或大涨，平均可用天数小涨或大涨，中国六大港口炼焦煤库存量小跌 [113][117][119] 进口 重要指标一览 - 全球—>中国煤炭发运量416.6万吨，周环比上涨2.9万吨，周涨幅0.7% [125] - 全球—>中国煤炭到港量573.2万吨，周环比上涨60万吨，周涨幅11.7% [125] 中国进口煤炭发运量 - 全球—>中国煤炭发运量微涨，澳大利亚和俄罗斯—>中国煤炭发运量大跌，加拿大和印尼—>中国煤炭发运量大涨 [124][127] 中国进口煤炭到港量 - 全球—>中国煤炭到港量大涨，澳大利亚—>中国煤炭到港量大跌，俄罗斯和印尼—>中国煤炭到港量大涨 [129] 重要新闻公告 行业重要新闻 - 2025年6月，规上工业原煤产量4.2亿吨，同比+3.0%，1-6月产量24.0亿吨，同比+5.4%；6月规上工业发电量7963亿千瓦时，同比+1.7%，1-6月发电量45371亿千瓦时，同比+0.8% [132] - 2025Q2煤炭开采和洗选业产能利用率为69.3%，同比-3.5pct；2025H1产能利用率70.6%，同比-1.6pct [132] - 2025年7月16日，全国最大电力负荷首次突破15亿千瓦 [133] - 十大重点行业稳增长工作方案即将出台 [135] 2024年&25Q1业绩汇总 - 展示了多家公司2024年和25Q1的营收、归母净利润、分红金额及分红比例等情况 [136] 本周重点公告 - 多家公司发布了2025年6月或上半年的运营数据、业绩预告等公告，部分公司项目有进展 [140]

美国经济情况 - 6月零售同比大幅反弹0.6个百分点至3.9%，主要拉动来自汽车，对零售同比增速贡献达1.2个百分点，较5月反弹0.8个百分点[2][11] - 截至7月12日当周初请失业金人数（季调）仅22.1万人，较前周下行0.7万人，连续5周下降创近13周新低[2][13] 日本经济情况 - 6月CPI同比下行0.2个百分点至3.3%，核心CPI同比小幅上行0.1个百分点至3.4%，商品CPI 6月大幅下行0.5个百分点至4.8%[3][17] - 美国威胁对日本加征25%关税，外需环境恶化，日本央行下半年或重启宽松，日元或贬值[3][17] 美元情况 - 鲍威尔遭解雇传闻反转前后，美元指数先跌0.8%后回升，收于98.73，较前日、前周和7月2日低点分别上行0.3%、0.9%和2.0%[3][21] 国内外经济追踪 - 截至7月17日，各线城市商品房销售面积回落，一线城市幅度最大[25] - 截至7月13日，乘用车零售、批发累计同比分别为7%和34%，新能源乘用车为26%和37%[27] - 截至7月17日，鲜菜30天均价同比跌幅-2.6%，鲜果涨幅3.4%，猪肉批发价同比跌幅-16.3%[29] 风险提示 - 美联储降息速度慢于预期风险，人民币贬值压力加大风险[5][75]

6月美国CPI数据情况 - 6月美国CPI、核心CPI同比分别为2.7%、2.9%，前者较5月上行0.3个百分点，后者回升0.1个百分点且时隔4个月首次回升[3] - 6月美国CPI中能源环比0.9%，较5月大幅上行1.9个百分点[3] 6月美国核心CPI反弹因素 - 油价回升渗透，耐用消费品环比0.1%，较5月提升0.2个百分点由降转升[4] - 关税传导效应显现，核心商品环比上涨0.2%，较5月提升0.2个百分点，为3月以来最高环比单月[4] - 薪资通胀螺旋传导强化，核心服务除房租、核心非耐用品6月环比分别达0.4%和0.3%，比5月环比涨幅扩大0.3个百分点，房租环比仅增长0.2%为2021年9月以来最低单月[4] 下半年趋势及影响 - 预计原油价格抬升影响一次性，关税和薪资影响可持续，美国核心CPI阶段性回升通道开启[5] - 新一轮大规模减税法案落地，预计居民消费需求维持高增，关税传导刚开始或持续数月[5] - 劳动力市场稳健，边境管控使潜在低成本劳动力供给减少，薪资增速或维持较高水平[5] - 美联储年内重启降息概率渺茫，美元指数上行或对人民币汇率形成压力[5] 风险提示 - 美联储降息不及预期风险，美元指数回升约束我国货币宽松空间风险[6]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 芯片供给即将恢复，大厂资本支出预期大幅提升，有望带动机电设备等订单加速释放，行业仍在景气上升初期 [4] - 推理/训练tokens数的指数级增长将带来算力需求增长，反哺芯片出货需求和云厂capex增长，传导至相关设备产业链 [5] 根据相关目录分别进行总结 行业动态跟踪 - 7月15日英伟达宣布恢复H20在中国的销售，其CEO表示正在提交重新销售H20 GPU的申请，美国政府已保证授予许可证，英伟达希望尽快启动交付 [3] - 英伟达CEO宣布推出面向中国特供的B30，性能约为H20的75%，适用于中小机型推理；6月下旬英伟达接到数十万块B30订单，总价值达10亿美元，预计8月开始交付，计划年底前出货数百万块 [3] 供给端观点 - 前期国产算力受压制主要系芯片禁运问题，现阶段地缘政治维稳、国内H20销售恢复在即、B30测试需求火热且大厂新一轮租赁招标稳步推进，多方因素迎来改善 [4] - Q2大厂capex释放节奏受芯片供给压制，环比预期不高且招标节奏放缓；Q3起大厂整体capex有望大幅提升，阿里全年预期有望恢复至1000亿以上，利好电力设备产业链招标节奏恢复，Q4出货兑现确定性高 [4] 需求端观点 - META宣布Hyperion将在数年内扩展到5GW，马斯克表示Grok即将登陆特斯拉汽车，Grok4将深度整合特斯拉AI超级计算机系统，为全自动驾驶、Optimus提供核心技术支持 [5] - H20限售解禁使国内AI垂类模型训练、推理提速，国产AI Agent需求端改善形成正循环，后续可关注GPT - 5、DS2.0、华为智能体等端侧爆款应用的催化 [5] 投资建议 - 柴发：整体供需或仍中性偏紧，短期急单有望催化涨价，Q2业绩预计加速释放，建议关注【玉柴国际】【重庆机电】【潍柴重机】【科泰电源】 [5] - 电源/配电：柜内外头部厂商订单和交付有望随capex释放保持高增，但需关注大厂集采的降价风险，龙头公司规模降本也在持续，建议关注【中恒电气】【欧陆通】【科华数据】【麦格米特】【通合科技】【江海股份】 [5] - 液冷/冷机：数据中心冷量需求大，受益北美订单需求增长和GB系列液冷渗透率预期提升，建议关注【冰轮环境】【英维克】【高澜股份】【申菱环境】 [6] - HVLP铜箔：AI服务器功耗提升，推动高端PCB铜箔放量在即，建议关注【德福科技】【铜冠铜箔】 [6] - 其他环节：建议关注开关柜有望在互联网厂商突破国产替代的【良信股份】；算力租赁有实质订单落地的【宏景科技】；有望受益铜缆订单外溢的【泓淋电力】 [6]

经济增长整体表现 - 二季度实际GDP同比5.2%，处于较高增长区间，但名义增速降至3.9%，内需内生增长动能不足[3][13] 消费情况 - 6月社零总额和限额以上零售同比分别为4.8%和5.5%，较5月回落1.6和2.7个百分点[4][14] - 必需品和餐饮增速走低，通讯器材补贴效果衰减，6月同比回落19.1个百分点至13.9% [4][14] - 房地产相关耐用消费品6月同比增长10.2%，汽车、家具等有回升 [14] 投资情况 - 6月固定资产投资同比-0.1%，较5月下滑2.9个百分点，三大行业同步走弱 [5][18] - 6月住宅销售面积同比跌幅加深至-7.3%，新建及二手住宅价格环比跌幅扩大 [5][22] 工业情况 - 6月工业增加值同比上行1.0个百分点至6.8%，部分制造业行业有提升 [5][28] 下半年展望 - 出口和消费面临不确定性，投资需求或持续偏低，经济高增可持续性不强 [6][34] - 出口可能面临关税环境严苛的下行压力，消费内生动能需加码刺激 [6][34] - 需货币财政政策择机刺激，8月后出口回落快则中央财政或加大扩张力度 [6][34]

城市化发展战略定位 - 城镇化从快速增长期转向稳定发展期，城市发展从大规模增量扩张阶段转向存量提质增效为主的阶段[3] - 未来城市化战略更注重城市质效提升，而非外延式人口和住房增加[3] 城市群和都市圈建设 - 高端新质生产力产业和科创研发活动集中在一线城市和东南沿海主要城市，资源承载能力接近极限[4] - 需将成熟产能以网络化方式向周边城市扩散，提升全社会双循环资源要素利用率[4] 房地产与基建投资 - 会议强调稳步推进房地产发展新模式，更注重城市升级相关基建投资[4] - 未来城市化建设增量投资需求以新型城市基础设施建设为主要增长点[4] 风险提示 - 房地产市场企稳见底时点晚于预期风险[5] 投资评级说明 - 公司评级分买入（涨幅20%以上）、持有（涨幅10%-20%）等五类[12] - 行业评级分强于大市（高于基准指数5%以上）等三类[12]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [4][159] 报告的核心观点 - 隆鑫通用自有品牌焕发新生，宗申控股开启治理新篇章，近年来营收快速增长，业绩加速释放。其高端摩托车品牌“VOGE 无极”全球化布局卓有成效，国内外成功打造多个爆款车型，中长期出海竞争力突出，当前估值低于可比公司调整后平均估值水平 [2][4][159] 根据相关目录分别进行总结 1 隆鑫通用：自有品牌焕发新生，宗申控股开启治理新篇章 - 隆鑫通用主要从事摩托车等产品的生产和销售，2018 年推出“VOGE 无极”品牌，实现从“产品出海”到“品牌出海”跨越，还布局了全地形车、高端电摩业务 [2][14] - 2024 年 12 月控股股东变更为宗申新智造，实际控制人变为左宗申先生，后续有望业务整合，成为国内规模最大的摩托车企业 [14] - 2024 年公司营收 168.22 亿元，同比 +28.74%，归母净利润 11.21 亿元，同比 +92.19%，减值损失逐年减少，业绩加速释放 [16] - 2024 年境外收入 108.54 亿元，同比 +27.93%，国内业务收入 58.38 亿元，同比 +32.07%，实现国内外双轮驱动 [16] - 2024 年摩托车及发动机业务收入 126.88 亿元，同比 +34.01%，通用机械业务收入 35.35 亿元，同比 +29.32% [29][32] - 2024 年公司毛利率 17.59%，销售净利率 6.28%，25Q1 销售净利率提升至 10.81%，盈利能力持续改善 [37] - 控股股东变更后沿用原管理团队，有助于公司稳健经营 [48] 2 从国内出口数据看本轮摩托车出海趋势 2.1 国内摩托车出口景气变动趋势如何？ - 国内摩托车出口 2000 年左右开始放量，2011 年达到历史峰值后进入稳定发展阶段，2024 年以来景气上行 [54][55] - 2000 - 2011 年出口快速增长，2012 - 2023 年表现稳健，2024 - 2025 年增长趋势明显，2025 年 1 - 3 月延续高景气 [60] 2.2 各排量段摩托车出口表现如何？ - 国内出口以 250cc 以下小排量为主，但 250cc 以上大排量占比持续提升 [62] - 2025 年 1 - 3 月全排量段出口趋势向好，大排量出口增速优于小排量 [65] 2.3 各区域出口呈现什么趋势？ - 国内摩托车出口目的地以拉美、亚洲、非洲为主，小排量出口主要销往亚非拉地区，大排量出口主销欧洲，拉美大排量出口开始起量 [72] - 2024 - 2025 年多数摩托车出口区域增速明显提振，仅亚洲增速小幅回落 [77] - 小排量各出口区域增速均有改善，大排量出口放量趋势更为明显，新兴市场大排量开始渗透 [83] 3 摩托车品牌出海仍处于早期，中长期空间广阔 3.1 品牌出海为什么锚定欧洲市场？ - 欧洲摩托车需求稳定，以大排量需求为主，均价超 10000 美元，2023 年市场规模约 163 亿美元，销量约 157 万台 [87] - 大排量摩托占比 50%以上，进入稳定发展阶段 [92] - 竞争格局相对分散，日系、欧洲本土品牌占主导，国产品牌大排量出口主销欧洲，抢占部分份额 [100] 3.2 其他区域出海是否有空间？ - 美洲市场规模仅次于亚洲，市场规模稳步提升，2023 年约 217 亿美元，美国注重性能等，拉美以小排量代步需求为主 [106] - 拉美市场相对分散，当地本土品牌依赖中国代工，国产品牌有望持续抢占份额 [108] 4 如何看待无极品牌的竞争力？ 4.1 产品矩阵持续完善，500cc 以上大排量出海有领先优势 - 无极持续推出多款标志性车型，覆盖全品类，2024 年推出王牌车型，完成市场关键突破 [114] - 2024 年“无极”系列销售收入 31.54 亿元，同比 +111.43%，内外销双轮驱动 [118] - 公司采取“爆品驱动 + 资源聚焦”策略，补齐产品矩阵，2024 年 250cc 以上摩托车销量市占率达 14.2%，相比 22 年提升 5pct [120] - 出海产品矩阵持续完善，国产品牌性价比突出，DS900X 在国内 800cc 以上摩托车出口总量占比超 95% [129][134] 4.2 与宝马合作近 20 年，品控能力行业领先 - 公司自 2005 年起与宝马合作，为其提供符合质量标准的产品，截止 2023 年累计代工近 30 万台，以宝马代工为背书突破欧洲市场 [138] - 公司发动机技术布局全面，业务覆盖全排量段，形成完备产品矩阵，为自主品牌产品拓展打下坚实基础 [142] - 公司具备强大的自主研发能力，以领先的供应链和智能制造体系为支撑，确保产品品质与生产效率双重领先 [143] 4.3 渠道端深耕欧洲市场，积极拓展新兴市场 - 隆鑫通用锚定欧洲高端市场，建立品牌势能，深化布局其他市场；在海外渠道建设上重资产投入欧洲渠道，注重“高端品牌”形象 [144] 4.4 品牌年轻化持续推进，增加营销投入 - 公司推进研发团队年轻化，2024 年 30 岁以下研发人员达 438 人，相比 2021 年增加 103 人 [147] - 首创“天使用户计划”，为爆品打造提供基础 [151] - 2023 年以来广告宣传费用快速增长，2024 年约 0.8 亿元，同比 +96%，签约代言人吴磊，品牌形象全面升级，网曝光量超 11 亿次，2024 年线上订单 2.8 万台 [152][154] 5 盈利预测与投资建议 5.1 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年摩托车及发动机业务收入分别为 157、195、235 亿元，同比 +24%、+24%、+21%，毛利率分别为 18.2%、18.3%、18.4% [155] - 预计 2025 - 2027 年通用机械业务收入分别为 42、42、42 亿元，同比 +20%、0%、0%，毛利率分别为 17%、17%、17% [155] - 预计公司 2025 - 2027 年实现营收 204、241、280 亿元，同比 +21%、+18%、+16%，毛利率分别为 18.0%、18.1%、18.2% [156] 5.2 投资建议 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润为 19.03、23.74、27.74 亿元，同比 +70%、+25%、+17%，对应 PE 分别为 14x、12x、10x [4][159] - 公司当前估值低于可比公司调整后平均估值水平，给予“买入”评级 [4][159]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2025年半年度科沃斯业绩预增，营收和利润双超预期，主要得益于创新产品、多价位布局及运营效率优化 [2][3][4] - 上调盈利预测，预计2025 - 2027年营业总收入分别为196.97、228.66、260.79亿元，同比分别+19.1%、+16.1%、+14.0%；预计归母净利润分别为19.20、22.54、26.01亿元，同比分别+138.2%、+17.4%、+15.4% [4] 各部分总结 营收端 - 25H1公司预计营收同比增长约25%，25Q2预计营收同比增长近40%，较Q1（+11%）明显加速，Q2科沃斯品牌业务预计同比增长超60% [3] - 科沃斯品牌X系列和T系列恒压活水滚筒洗地机器人畅销，添可品牌在艺术家系列洗地机带动下巩固中高端市场表现 [3] - AVC数据显示，线上+线下渠道扫地机科沃斯品牌销额Q2同比+56%（Q1同比+58%），洗地机添可品牌销额Q2同比+10%（Q1同比+12%） [3] 利润端 - 25Q2公司预计实现归母净利润4.9亿元 - 5.2亿元，同比+56% - +66%；扣非归母净利润4.8亿元 - 5.1亿元，同比+79% - +90% [2][4] - 25Q2预计归母净利率约9.9% - 10.5%，同比+1.0pct - +1.6pct，扣非归母净利率约9.9% - 10.5%，同比+2.1pct - +2.8pct [4] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年公司营业总收入分别为196.97、228.66、260.79亿元，同比分别+19.1%、+16.1%、+14.0% [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为19.20、22.54、26.01亿元，同比分别+138.2%、+17.4%、+15.4% [4] - 当前股价对应2025 - 2027年PE分别为19x、16x、14x，维持“买入”评级 [4] 财务数据和估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|15,502|16,542|19,697|22,866|26,079| |增长率|1%|7%|19%|16%|14%| |净利润（百万元）|612|806|1,920|2,254|2,601| |增长率|-64%|32%|138%|17%|15%| |EPS（元/股）|1.06|1.40|3.34|3.92|4.52| |市盈率（P/E）|60.1|45.7|19.2|16.3|14.2| |市净率（P/B）|5.6|5.1|4.2|3.4|2.8| [6] 基本数据 - 日期：2025 - 07 - 14 - 收盘价：64.03元 - 总股本/流通股本(百万股)：574.81/569.20 - 流通A股市值(百万元)：36,446.00 - 每股净资产(元)：13.29 - 资产负债率(%)：47.81 - 一年内最高/最低价(元)：68.39/36.25 [6]