核心观点 在央行整体宽松基调下，债券市场面临的供给、信贷冲量等近忧冲击已逐步缓解，通胀预期为远虑但非当前核心矛盾，2月债市有望延续偏强震荡格局，10年期国债收益率存在有效突破1.8%的可能[7][15][80] 1月以来央行态度出现了边际变化 - 1月利率先上后下，转折点在于政府债供给与信贷扩张的潜在冲击不及预期，背后可能受央行政策态度变化影响[2] - 2025年第四季度央行曾提及“做好逆周期和跨周期调节”，并担忧M2与社融增速超过8%后过度放松货币金融条件的负面效果[2] - 但1月以来，因2025年第四季度GDP增速降至4.5%后中央稳增长诉求增强，叠加1月信贷扩张弱于预期，央行对稳信贷的诉求似乎增强，表示M2与社融高于目标较好地满足了实体经济需求，反映其可在一定程度上容忍增速高于目标，对副作用的担忧明显减弱[2][30] - 1月央行工作会议将“保持金融总量合理增长”调整为“引导金融总量合理增长、信贷均衡投放”，且不再提及防空转等表述[30] - 尽管1月央行或因A股前期上行过快及经济淡季观察仅下调结构性工具利率，但在降低银行负债成本为降息创造空间的基调下，后续降准降息落地时间可能早于预期[3][31] 央行呵护下债市的近忧或已解 - 1月地方债发行规模约8600亿元，低于根据发行计划估计的约1万亿元，政府债整体净融资规模约1.18万亿元[16] - 1月票据利率升幅明显弱于过去几年同期，显示信贷冲量影响尚且有限[16] - 央行在1月发布会上明确表示将为政府债发行提供适宜的货币金融环境，此前类似表态下（如2021年4月），政府债发行对二级市场影响也十分有限[3][47] - 展望2月，地方债发行规模可能增加，第一周就达到5797亿元，预计2月地方债发行规模升至1.11万亿元，净融资9700亿元[3][42] - 2月关键期限国债发行规模下修，预计净融资约为4200亿元，整体政府债净融资规模或升至1.38万亿元[42] - 2月地方债平均发行期限从1月的17.7年降至16.1年[3][48] - 春节前银行信贷可能集中投放，但如果央行维持流动性平稳，银行的负债压力可能相对可控[3] 通胀预期只有影响货币政策才会对债市产生显著冲击 - 近期大宗商品波动明显增大，对后续通胀回升的担忧成为制约债市的远虑[4] - 近期商品价格回升主要由供给或海外因素驱动，国内需求尚未观察到显著修复迹象[4] - 2021年PPI一度超过10%，但核心CPI维持偏低水平，央行在国内地产市场转折后甚至进行了大幅降息，反而推动利率水平回落[62] - 大宗商品价格上涨对债市的影响，最终需通过向下游居民价格传导才能实现[62] - 2025年以来国内核心CPI上行主要受金价上行及国补带来的家用器皿等分项影响，服务品价格改善不明显且已连续两个月回落，居住价格在2025年12月出现一年多以来首次同比负增长[63] - 考虑2026年国补可能退坡及近期金价波动增大，后续通胀上行动力仍需观察，现阶段可能还是债市潜伏的远虑，并非短期核心矛盾[4][63] - 1月中采制造业PMI再度回落至荣枯线下方，新订单指数降幅大于新出口订单指数，显示经济内冷外热状态持续，后续基本面态势有待3月开工旺季进一步确认[4][67][69] 市场交易结构改善，关注10年国债有效突破1.8%的可能 - 11月下旬以来市场持续调整本质上是交易盘出清的过程，但随着公募久期大幅下降，这一过程可能已进入尾声[4] - 1月第二周，银行配置需求强劲，使得利率在交易盘仍在净卖出的条件下难以继续上行，这往往是利率顶部的信号[4] - 随着10年国债逼近前期12月以来的低点，市场情绪转向谨慎，但10年国债维持强势，收益率已逼近1.8%[7] - 7-10年国债的主要净买入方几乎完全是大行，除券商外其他机构都在净卖出[7] - 大行的持续买入可能受到了央行购债的影响，如果其力量持续偏强，1.8%可能并不是10年国债的强阻力位[7][78] - 如果10年国债有效突破1.8%，不排除交易盘情绪反转带来超长国债与10年政金债等品种补涨的可能[7] 投资建议 - 2月债市有望延续偏强震荡基调，而更大行情可能仍需观察到商品价格触顶，或是央行态度进一步明确[7][80] - 现阶段建议仍可维持一定的杠杆，继续关注3-5年政金债与二永债，同时择机交易长债波段[7][80]

报告核心观点 - 美联储新任主席凯文·沃什的上任标志着一场根本性的“政权更迭”，其核心是通过人工智能重塑美国财政与货币政策，将政策焦点从抑制经济转向问责政府支出[7] - 美联储新的愿景意味着其可能不再承担全球央行职责，并淡化总量调控，更多转向配合美国政府进行产业政策支持，这本质上是为美元债务问题提供解决方案[2][11] - 这一系列变革可能对美国主导的全球秩序构成打击，长期或弱化美元地位，降低美国GDP全球份额，同时可能使中美关系进入新阶段，并推动中国GDP全球份额快速上升[3][14] 根据目录分项总结 1 沃什被任命为美联储主席 - 凯文·沃什被任命为主席标志着一场根本性的“政权更迭”，旨在将美联储的政策焦点从抑制经济增长和工资，转向问责政府支出和欺诈[7] - 此次变革的核心是通过人工智能来重塑美国财政与货币政策，进而影响全球人工智能竞赛格局[7] 2 沃什的核心人物网络 - 传奇投资人Stanley Druckenmiller是沃什的“顾问”，也是人工智能政企龙头Palantir Technologies的早期重要投资者之一[8] - 美国财政部部长Scott Bessent深受Druckenmiller影响，而Palantir联合创始人兼首席执行官Alex Karp与沃什有过深度访谈[9] - Palantir作为人工智能政企龙头，其42.44%的收入来自美国政府，此类公司或将成为连接美国行政、财政和货币部门的纽带与执行工具[9][10] 3 沃什对通胀根源的颠覆性观点 - 沃什彻底反对现行通胀模型，认为通胀的真正根源是政府过度印钞和支出，而非经济过热[10] - 沃什认为人工智能是结构性的通缩力量，能全面降低经济成本，开启生产力繁荣[10] - 应对通胀不能只靠美联储加息压制总需求，沃什或将利用人工智能等技术手段，精准削减财政的低效支出和欺诈行为，即针对供给侧进行定向打击[10] 4 沃什掌舵美联储的影响 - **新货币机制**：美联储角色将从“为财政赤字买单”转变为“财政纪律的伙伴”，创造一个全新的货币机制[11][13]。但美债政策调整触及以美股为代表的美国金融资产核心利益，实施可行性需观察[2][11] - **人工智能军备竞赛新维度**：全球人工智能竞赛不仅是芯片和模型之争，更是关于谁能率先利用人工智能重构政府与经济关系，实现财政问责和效率提升，美国若成功将成为全球范式[13] - **市场重估**：市场可能重新定价两类公司，一类是从政府支出不透明中获利的公司，另一类是提供透明度、提升效率的公司[14] - **对美国及全球的宏观影响**：美国约束政府债务是对其主导的全球秩序的重要打击，短期或减缓美元贬值压力，但长期或进一步弱化美元地位，进而降低美国GDP在全球的份额，也可能降低美国的广义生产力，导致美国经济、地缘和军事实力大幅下降[3][14]。美联储若着眼于内部生产力变革，可能推动居民和企业部门债务扩张，会推动商品价格上涨并伤害美国科技股股价[3][14] - **对中美关系的潜在影响**：中美关系可能进入新阶段，随着人民币信用加速扩张，中国GDP占全球的份额有望快速上升，预计中国的外部风险将显著下行[3][14] - **对人工智能行业的潜在政策**：沃什认为人工智能本质上是通缩的，因此抑制通胀没有必要针对人工智能企业，相反，为鼓励人工智能发展，理论上存在实施“定向降息”或更优惠融资条件的可能性[13]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[7] 报告核心观点 - 新材料行业指数本周普遍下跌，但部分个股表现亮眼，同时行业热点事件频发，包括国际巨头产品提价和国内公司业绩高增长 [2][3][4] - 半导体材料国产化进程加速，下游晶圆厂扩产迅猛，看好头部企业最大化产业红利 [4] - 下游需求推动产业升级和革新，高标准、高性能材料需求将逐步释放，新材料产业有望快速发展 [4] 整体市场行情回顾 - 本周Wind新材料指数收报5710.34点，环比下跌5.29% [3][11] - 六个子行业指数全部下跌：申万半导体材料指数收报9686.24点，环比下跌4.78%；申万显示器件材料指数收报1183.74点，环比下跌4.18%；中信有机硅材料指数收报7091.66点，环比下跌6.74%；中信碳纤维指数收报1597.42点，环比下跌9.39%；中信锂电指数收报3144.09点，环比下跌8.79%；Wind可降解塑料指数收报2391.01点，环比下跌1.87% [3][11] 重点关注公司周行情回顾 - 本周涨幅前五的公司为：斯迪克(60.03%)、博迁新材(20.82%)、三祥新材(8.96%)、飞凯材料(6.16%)、东材科技(6.01%) [3][26] - 本周跌幅前五的公司为：江化微(-19.01%)、奥克股份(-13.03%)、国瓷材料(-12.68%)、双星新材(-12.14%)、东岳硅材(-11.76%) [3][27] 近期行业热点跟踪 - **塞拉尼斯宣布聚酰胺产品涨价**：全球特种材料公司塞拉尼斯受能源和原料成本上涨影响，宣布上调一系列聚酰胺产品价格，新价格于2026年2月1日生效 [4][30] - **普利特业绩大幅预增**：公司预计2025年归母净利润为3.61亿元至4.16亿元，同比增长155.76%至194.73%，业绩增长主要源于改性材料板块（汽车与非汽车业务）高速增长及新能源板块（锂电池、储能电池、钠离子电池）显著改善 [4][31] - **中化国际孙公司产能建设**：宁夏瑞泰科技股份有限公司拟建10万吨/年HDI及18万吨/年光气改扩建项目（一期） [30] - **聚酰亚胺核心单体产能进阶**：河北东丽新材料有限公司年产5000吨ODA、1000吨BPDA、1000吨ODPA新建项目环评通过审核 [30] 相关数据追踪 - 本周费城半导体指数收报7998.47点，环比上涨0.51% [33] - 2025年12月，中国集成电路出口金额达218.63亿美元，同比上涨47.72%，环比上涨18.46%；进口金额达426.12亿美元，同比上涨16.58%，环比上涨10.49% [34] 重点标的与投资建议 - **半导体材料**：看好光刻胶进口替代进展，关注彤程新材；电子特气领域关注实现进口替代的华特气体；电子化学品领域关注安集科技、鼎龙股份 [4] - **新材料平台型公司**：建议关注国瓷材料，其三大业务保持高增速，新能源业务爆发式增长 [4] - **高分子助剂**：建议关注国内抗老化剂龙头利安隆，其珠海新基地产能逐步释放，并通过康泰股份进军润滑油添加剂领域 [4] - **绿电上游材料**：碳中和背景下，建议关注金属硅龙头合盛硅业、EVA粒子技术领先的联泓新科、拥有三氯氢硅产能的新安股份及三孚股份 [4]

核心观点 - 美国可能正在进行战略收缩并转向内部改革 美联储角色从全球流动性提供者转变为美国内部均衡协调者 这可能导致美国从世界秩序管理者滑落为新秩序参与者[2] - 美元信用面临挑战 美联储试图挽救美元信用并配合美国政府重建生产力 但变革面临以美股为代表的金融资本的阻力[2] - 在美元贬值趋势下 人民币信用或将在全球出现非线性加速扩张 其节奏取决于美国生产力发展进程[3] - 中国的经济发展模式与全球债务周期下行 可能共同推动中国制造业长期价格上行 而全球科技长期通缩 长期看中国制造业的全球利润分配能力可能不弱于大宗商品[3] - 预计中国生产力所对应的资产估值水平将趋势性上行并超越历史中枢[3] 宏观经济与政策分析 - 2025年12月中国工业企业利润同比增速为5.3% 较前值-13.1%大幅改善 工业增加值同比5.2% PPI同比-1.9% 利润率同比-1.48%[8] - 工业企业利润结构改善 中游制造利润分配占比创下新高 利润增速大幅改善主要受有色链（有色采矿和冶炼）、煤炭采选、交运设备等行业助推[8] - 美国政府部门债务扩张可能性不大 需密切关注居民和企业部门债务变化 以判断科技股和商品市场的变化[2] 市场表现复盘 - 2026年1月港股收涨 恒生指数收涨6.85% 恒生中国企业指数收涨4.53% 恒生科技指数收涨3.67%[14] - 一月港股周期细分方向超额领先 建筑节能、AIGC概念、页岩气领涨[19] - 2026年1月A股宽基指数普涨 上证指数收涨3.76% 科创50大幅收涨12.29%[22] - 从产业层面看 周期与科技大幅领涨 金融地产逆势收跌[33] - 细分行业层面 周期行业超额相对领先 相对上证指数超额收益显示：贵金属、广告营销和油服工程领涨 股份制银行、国有大型银行和乘用车超额领跌[34] - 从因子表现看 高贝塔值大幅领涨 业绩扭亏、微盘股和社保重仓涨幅居前[29] - 外资期指持仓出现分化 IC净空仓收敛 IF、IM和IH净空仓扩大[40] 投资建议与行业展望 - 中期看好围绕中国PPI复苏相关的投资机会 包括煤炭、钢铁、化工、建材、农业等顺周期行业 看好中国优势重资产龙头[3] - 长期看好保险、央国企、反内卷、中概互联网[3] 下周关注热点 - 下周（2026年2月2日至2月6日）重点关注美国非农就业和中国物价数据[44] - 具体关注：2026年2月2日美国ISM制造业PMI、2月4日美国ADP就业人数变动、2月6日美国季调后非农就业人口变动、2月11日中国CPI和PPI数据[45]

行业投资评级 - 医药生物行业评级为“强于大市”（维持）[7] 报告核心观点 - 报告核心观点聚焦于靶向PAM（PI3K/AKT/mTOR）通路在肿瘤治疗中的巨大市场潜力，认为其是实体瘤领域开发最不足的靶点，潜在市场空间约100亿美元，与CDK4/6和AR疗法相当[4][13][15] - 报告认为，当前医药板块经历近半年调整已较为充分，2026年医药投资策略主线为“创新先行，药械齐飞”，当前时点值得全基重视[5] - 报告重点提示关注在PAM通路研发中取得突破的公司，特别是Celcuity与和黄医药[2][4] 根据相关目录分别总结 1. 靶向PAM通路市场分析 - **市场空间**：PAM通路突变发生在38%的肿瘤患者中，覆盖乳腺癌和前列腺癌两大癌种，其潜在药物收入预计可达80-100亿美元，与CDK4/6和AR抑制剂市场相当[4][13][15] - **开发挑战与机遇**：第一代泛PI3K/mTOR抑制剂因毒性问题开发受阻，第三代单靶点药物（如PI3Kα、AKT、mTORC1抑制剂）安全性可控但临床获益有限，缺乏显著总生存期获益，因此安全且高效地全面抑制PAM通路仍是未满足的临床需求[13][14][15] - **重点公司及产品**： - **Celcuity的Gedatolisib**：作为一款能同时抑制所有I类PI3K亚型和mTORC1/2的双重抑制剂，是唯一在PIK3CA突变型和野生型中均显示相似活性的PAM抑制剂[4][21]。其在治疗PIK3CA野生型HR+/HER2-晚期乳腺癌的III期研究中，三联方案（Gedatolisib+哌柏西利+氟维司群）中位无进展生存期达9.3个月，相比对照组单药氟维司群的2.0个月，疾病进展或死亡风险降低76%[4][22]。FDA已授予其新药申请优先审查，PDUFA日期为2026年7月17日[4][31] - **和黄医药的HMPL-A251**：这是一款全球首创的靶向HER2的抗体-PAM抑制剂偶联药物，旨在通过抗体将PAM抑制剂特异性递送至HER2阳性肿瘤细胞，以增强疗效并提高安全性[39]。临床前数据显示，该药物在HER2阳性肿瘤模型（无论是否伴有PAM改变）及伴有PAM改变的HER2低表达肿瘤模型中均显示强效抗肿瘤活性，并在DS-8201耐药模型中仍有活性[4][41]。其于中美开展的I/IIa期临床研究已于2025年12月启动患者入组[4][44] 2. 医药板块行情回顾与投资思考 - **近期市场表现**：本周（2026年1月26日-30日）中信医药指数下跌3.3%，跑输沪深300指数3.4个百分点，在中信一级行业中排名第22位[3][47]。年初至今该指数上涨3.0%，跑赢沪深300指数1.3个百分点[3][47]。本周A股医药板块成交额6888.6亿元，占A股总成交额的4.5%[58] - **板块结构**：本周子板块中，中成药（-2.4%）和化学制剂（-2.7%）相对抗跌，而医药流通（-4.2%）和医疗器械（-4.0%）跌幅居前[50]。个股方面，凯普生物（+26.5%）、华兰疫苗（+12.8%）等涨幅领先[3][59] - **中短期投资策略**：报告提出2026年医药策略围绕“创新先行，药械齐飞”展开[5]。具体方向包括： - **创新药**：关注收入和业绩兑现、有超预期BD交易、以及拥有分子胶、小核酸、通用/体内CART、基因治疗等前沿技术平台的标的[5] - **医疗器械**：设备领域关注补库和招投标周期（如手术机器人、内镜），耗材领域关注集采受益的创新方向（如神经介入、外周介入、电生理）[5] - **内需消费**：鉴于政策强调建设强大国内市场，医药内需相关公司或迎来拐点[5] - **关注组合**：本周建议关注康方生物、和黄医药、必贝特等公司；二月建议关注组合包括恒瑞医药、康方生物、百济神州、泰格医药等[6]

行业投资评级 - 行业评级：强于大市（维持评级）[8] 报告核心观点 - 看好Clawdbot（已更名为OpenClaw）作为AI智能体（Agent）发展的新起点，其深度切入操作系统，为AI操作系统入口带来了可能性，未来Agent有望加速落地[7] 对模型的影响 - 在模型能力层面，项目强调模型的“Agent Coding能力”[4] - 海外模型推荐使用Anthropic的Claude Pro/Max（上下文长度100K/200K）搭配Opus 4.5，因其在长上下文处理方面表现更强，且具有更好的抗提示词注入能力[4] - 国内模型方面，MiniMax在项目上线初期即接入其技术生态，为开发者提供模型能力支持[4] 对操作系统的影响 - Mac和Linux系统成为运行Clawdbot的主力[5] - Mac系统方面，Clawdbot的流行让已经上市一年多的M4芯片版Mac mini在海外社区迎来一波明显的订单高峰，主要原因是Mac深度集成了iMessage，且功耗较低能长时间运行[5] - Linux系统方面，云厂商积极推出Linux服务器以支持Clawdbot服务，主要因为Claude模型擅长编写Linux Bash命令，适配性较好[5] 对软件生态的影响 - Clawdbot兼容Skills（技能）生态，同时Skills生态正处于加速增长状态，有望为Clawdbot带来更多功能，加速Skills生态爆发[6] 行业动态与项目概述 - 开源个人AI助手项目Clawdbot正式宣布其最终名称为“OpenClaw”[2][3] - 该项目运行在本地Mac或服务器上，通过聊天软件作为交互入口，可以直接操控本地文件、终端甚至浏览器[3]

报告行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”（维持评级）[6] 报告核心观点 - 投资应聚焦产业核心，即加速推进的产业速度与极快的业绩兑现，两者共同指向国内火箭产业链与SpaceX产业链[3] - 2026年为中国火箭融资元年，火箭黄金年代到来，核心企业即将上市融资或将极速带动供应链进入产能扩张时刻[3] - SpaceX产业链不容忽视，其“100万颗卫星计划+1万次星舰发射每年+100GW太阳能推动太空算力”形成闭环[4] 本周行情回顾 - 本周（1.26-1.30）申万军工指数下降7.69%，同期沪深300指数上升0.08%，相对超额-7.77pct，在31个申万一级行业中排名第31位[3][11][16] - 自2026年至今，申万军工指数上涨4.09%，同期沪深300指数上涨1.65%，相对超额2.44pct，在31个申万一级行业中排名第19位[11][18] - 细分领域表现：航空板块下跌5.09%，航天板块下跌18.15%，发动机板块下跌4.18%，信息化板块下跌8.47%，商业航天板块下跌9.22%，低空经济板块下跌6.42%[23][25] - 个股层面：涨幅前十包括鼎通科技(17.1%)、*ST铖昌(15.48%)、仕佳光子(14.9%)、西部材料(13.02%)等；跌幅前十包括淳中科技(-24.23%)、霍莱沃(-19.17%)、天银机电(-18.66%)、航天电子(-18.15%)等[25][28] 资金与估值情况 - 资金层面：本周被动资金恢复净流入，各军工ETF合计净流入1.86亿元，净流入额较上周增加9.02亿元；杠杆类资金净流入额有所下降[8][29] - 估值层面：截至1月30日，申万军工指数当前市盈率TTM（剔除负值）为82.54倍，五年分位数为98.82%，相较上周（89.45倍/分位数100%）有所下降[8][33][45] - 展望后续，考虑到2026-2027年的行业需求恢复预期，业绩端有望持续好转，或将进一步消化估值，中长期维度下板块仍具备配置价值[37] 国内火箭产业链动态与观点 - 政策与产业动态：中国商火强调坚决打赢主力箭首飞及回收攻坚战，全力突破可重复使用技术[3]；航天科技集团召开商业航天器及应用产业链共链行动大会，国家航天局将商业航天纳入国家航天发展总体布局[3]；中国航天科技集团表示“十五五”时期将开展“天工开物”重大专项论证，建设太空资源开发系统[3]；未来十年是加快建设航天强国的“关键十年”[41] - 建议关注标的：【飞沃科技】、【西部材料】、【航天动力】、【昊志机电】、【广联航空】[3][41] SpaceX产业链动态与观点 - 产业动态：马斯克宣布星舰V3版6周后发射[4]；SpaceX考虑在6月IPO，寻求以约1.5万亿美元估值募资500亿美元[4][43]；SpaceX向美国FCC申请部署百万颗卫星，欲建轨道AI数据中心网络[8][43] - 建议关注标的：【蓝思科技】、【宇晶股份】、【迈为股份】[4][42] 其他细分领域建议关注标的 - 报告详细列出了共11个大类的建议关注公司，涵盖火箭、海外商业航天、卫星、核聚变、隐身材料、深海、发动机、无人&反无、AI智能化、飞机、陆装等领域[9][46] 本周行业重要新闻 - 航空航天：SpaceX计划6月中旬进行可能为史上最大规模的IPO[49]；中国成功发射阿尔及利亚遥感三号卫星B星[49]；中国空军八一飞行表演队在新加坡进行适应性训练[49] - 可控核聚变：中科院物理所发布《2025年度REBCO高温超导带材战略研究报告》[50]；我国成功研制中心磁场强度达35.6特斯拉的全超导用户磁体，刷新世界纪录[50]；合肥星能玄光自主研发的先进场反磁镜聚变装置FLAME完成搭建[50] - 低空经济：交通运输部公布综合交通运输大模型智能体创新应用典型案例[51]；北京市四部门联合印发《北京市关于促进商业卫星遥感数据资源开发利用的若干措施（2026-2030年）》[53]

行业投资评级 - 医药生物行业评级为“强于大市”（维持）[6] 核心观点 - 靶向PAM通路是实体瘤领域开发最不足的靶点，潜在市场空间约100亿美元，与CDK4/6和AR疗法市场相当（80-100亿美元）[2][4][16][18] - 报告重点看好Celcuity的Gedatolisib与和黄医药的HMPL-A251在靶向PAM通路领域的潜力[2][4] - 医药板块近期情绪低迷但调整充分，2026年投资策略主线为“创新先行，药械齐飞”，当前值得全基重视[4] 靶向PAM通路市场分析 - PAM通路突变发生在38%的肿瘤患者中，覆盖乳腺癌和前列腺癌两大癌种[4][18] - 过往开发的PAM抑制剂因疗效有限，其药物收入在其他靶向治疗类别中占比很小[4][18] - Celcuity开发的Gedatolisib是唯一在PIK3CA突变型和野生型中均显示出相似活性的PAM抑制剂[4][25] - 在III期VIKTORIA-1研究的PIK3CA野生型队列中，Gedatolisib联合哌柏西利和氟维司群三联方案的中位无进展生存期（mPFS）为9.3个月，相比单药氟维司群（mPFS 2.0个月）疾病进展或死亡风险降低76%[4][26] - 基于该研究，FDA已批准对Gedatolisib的优先审查，PDUFA日期定于2026年7月17日[4][37] - PIK3CA突变队列的顶线数据计划于2026年第一季度末或第二季度公布[4][37] - 和黄医药基于ATTC平台开发了靶向HER2的偶联PAM抑制剂HMPL-A251，该药物在DS-8201耐药模型中仍有抗肿瘤活性[4][49] - HMPL-A251在HER2阳性肿瘤模型（无论是否伴有PAM改变）以及伴有PAM改变的HER2低表达肿瘤模型中均显示出强效抗肿瘤活性[4][50] - HMPL-A251已启动中美1/2a期患者入组，首名患者于2025年12月16日在中国接受首次给药[4][55] 医药板块行情回顾与市场分析 - 本周（2026年1月26日-1月30日）中信医药指数下跌3.3%，跑输沪深300指数3.4个百分点，在中信一级行业中排名第22位[3][60] - 2026年初至今，中信医药生物板块指数上涨3.0%，跑赢沪深300指数1.3个百分点，排名第18位[3][60] - 本周医药子板块中，中成药跌幅最小（-2.4%），医药流通跌幅最大（-4.2%）[64] - 截至2026年1月30日，医药板块整体估值（TTM，剔除负值）为29.09倍，相对全A（除金融、石油石化）的估值溢价率为3.86%，处于历史较低水平[69] - 本周中信医药板块合计成交额为6888.6亿元，占A股整体成交额的4.5%，成交额较上周上涨23.8%[73] - 本周个股涨幅前五为：凯普生物（+26.5%）、华兰疫苗（+12.8%）、德展健康（+8.8%）、万泽股份（+7.9%）、华康医疗（+6.9%）[3][74] - 本周恒生医疗保健指数下跌3.0%，跑输恒生指数5.4个百分点[86] 近期行业热点与投资策略 - 石药集团/新诺威与阿斯利康就长效减肥药等项目达成合作，首付高达12亿美元，总交易额高达185亿美元[4] - 报告提出2026年医药投资策略：1）创新药：关注收入和业绩兑现、超预期BD兑现、以及分子胶、小核酸等前沿技术平台；2）医疗器械：设备关注补库和招投标（如手术机器人），耗材关注集采受益的创新方向（如神经介入）；3）寻找内需消费相关的拐点型公司[4] - 本周建议关注组合包括：康方生物、和黄医药、必贝特、西山科技、华邦健康、海特生物[5] - 二月建议关注组合包括：恒瑞医药、康方生物、百济神州、映恩生物、泰格医药、微电生理、华纳药厂、海特生物[5]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[8] 报告核心观点 - 持续看好商业航天产业趋势，并建议关注星间激光通信和手机直连卫星相关机会[2][3] - 看好Agent（智能体）发展将带动CPU需求，建议关注国产CPU投资机会[5] 商业航天产业 - 国内可回收火箭核心公司蓝箭航天的IPO进程在2025年12月31日被上交所受理后，不到一个月的时间，在2026年1月22日就达到“已问询”，上市进程大超预期，凸显国内政策对产业发展的支持[3] - SpaceX于1月31日向美国联邦通信委员会申请发射并运营一个至多100万颗卫星组成的星座，规划“轨道数据中心系统”，拟运行在500公里至2000公里的不同轨道壳层中，旨在满足日益增长的AI/机器学习/边缘计算等需求[3] - 卫星激光通信相较于微波通信，带宽提升了十倍到近千倍，星间激光通信作为未来卫星的核心模块将受益行业发展[4] - 手机直连卫星是重要的C端应用场景，预计未来低轨卫星将大幅提升手机卫星通信的使用体验[4] Agent（智能体）与CPU需求 - 研究显示，CPU逐渐成为Agent系统性能瓶颈：1）CPU上的工具处理耗时可达总延迟的90.6%；2）智能体吞吐量瓶颈会动态出现在CPU或GPU上；3）CPU在大批量处理时能耗占比可达总能耗44%[5] - 在Agent快速发展的AI时代，系统设计需从以GPU为中心转向CPU-GPU协同，预计在Agent持续发展的过程中，CPU需求有望被拉动[5] 建议关注的投资方向与公司 - 国产CPU：海光信息、龙芯中科、禾盛新材等[6] - 空间激光通信：烽火通信、睿创微纳、中润光学、金橙子、航天电子、苏大维格等[6] - 手机直连卫星通讯：手机端关注电科芯片、海格通信、国博电子、华力创通等；卫星端关注复旦微电、臻镭科技、国博电子、信维通信等[6] - 半导体国产替代：材料关注雅克科技、鼎龙股份、安集科技、上海新阳、兴福电子、金宏气体、华特气体、艾森股份、华海诚科、江丰电子、凯美特气、和远气体等；设备及零部件关注拓荆科技、北方华创、中微公司、芯源微、盛美上海、华海清科、华峰测控、长川科技、富创精密、珂玛科技、新莱应材等；Fab关注华虹半导体、中芯国际、华润微、晶合集成、芯联集成等[6] - 端侧AI：龙旗科技、立讯精密、统联精密、歌尔股份、蓝思科技、恒玄科技、汇顶科技、华灿光电、中科蓝讯、紫建电子、佳禾智能、润欣科技、豪鹏科技等[6]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[6] 核心观点 - 贵金属：全球地缘政治风险急剧上升，叠加美元走低，推动黄金等贵金属价格强势上涨，避险和滞涨交易是核心，长期配置价值不改[2][12] - 工业金属：宏观风险事件集中导致资金冲动，沪铜价格大幅上涨，铝价受外盘支撑及国内消费政策提振，中长期看铜铝价格仍有上涨空间[3][15][18][19] - 新能源金属：碳酸锂供应受检修影响，行业维持低库存并持续去库，价格高位刺激散单出货，但需求端受春节淡季影响预计环比下滑[4][22] - 其他小金属：市场现货紧张推动镨钕价格大幅上涨，镝铽价格因下游订单不足而走弱，预计短期内稀土价格波动调整[4][26] 根据相关目录分别总结 1 投资策略 1.1 贵金属 - 价格表现：周内LBMA黄金跌1.87%，COMEX黄金跌1.52%，但SGE黄金涨4.25%，SHFE黄金涨8.53%；白银SHFE价格周涨24.02%[11][78] - 驱动因素：美国总统特朗普重塑国际关系、美元指数周跌0.40%至97.1、中东局势紧张（如美国可能对伊朗采取军事行动、伊朗控制霍尔木兹海峡）共同推升避险需求[2][12] - 核心观点：全球关税和地缘政治不确定性背景下，避险和滞涨交易是黄金交易核心，长期配置价值不改[2][12] - 关注个股：黄金关注招金、灵宝、万国、紫金等；A股关注紫金矿业、中金黄金、赤峰黄金、西部黄金等；H股关注潼关、山金、招矿、集海等；白银等贵金属个股关注盛达、湖银、豫光、贵研、浩通等[2][13] 1.2 工业金属 - 价格表现：SHFE周涨幅锌(+5.1%)>铜(+2.3%)>铝(+1.1%)>铅(-1.3%)>锡(-4.8%)>镍(-5.4%)[14]；沪铜2603合约周四早盘收盘价暴涨6490元，涨幅+6.35%[3][15] - 铜市场点评：宏观风险事件集中导致资金冲动是主因，美元指数大跌（周三盘中跌至95.79创近四年新低）推动铜价，铜金比回落吸引资金关注，2026年电动车、风光储及算力需求将显著拉动铜需求，预计铜价仍有上涨空间[3][15][18] - 铝市场点评：外盘铝价受地缘局势、美国天然气价格暴涨及美元走低推动，1月28日收盘3263.5美元/吨，为2022年4月中旬以来高位；国内受适度宽松货币政策及商务部提振消费（汽车、家电、数码以旧换新）政策支撑，中长期国内供应天花板及能源不足持续扰动，新能源需求旺盛，铝价易涨难跌[3][19] - 关注个股：铜关注江铜、洛钼、盛屯、藏格、金诚信、北铜等；H股关注中色矿、五矿等；铝关注天山、宏创、云铝、神火、华通、宏桥、中孚等[3][20] 1.3 新能源金属 - 价格表现：电池级碳酸锂周跌9.8%，工业级碳酸锂周跌7.6%，碳酸锂期货周跌9%[21] - 锂市场点评：供应端，本周碳酸锂产量24060吨，环比下滑0.4%，部分锂盐厂春节前检修；库存方面，市场总库存108810吨，行业维持低库存并持续去库，锂盐厂散单出货意愿积极[4][22]；需求端，1月为传统淡季，储能需求预期乐观，但2月受春节放假影响，整体需求环比预计下滑[22] - 关注个股：锂关注大中、国城、雅化、盛新、天华、中矿、江特、赣锋等；低成本镍湿法冶炼项目关注力勤资源、华友钴业[4][25] 1.4 其他小金属 - 价格表现：氧化镨钕周涨11%，氧化镝周跌2.5%，氧化铽周跌3%；锑锭周涨1.2%，钨精矿周涨11.5%，钼精矿周涨0%[26] - 稀土市场点评：镨钕价格因市场现货紧张、下游接货、贸易商积极参与而大幅上涨；镝铽价格因下游订单不足、贸易商低价变现而走弱，预计短期内价格波动调整[4][26] - 关注个股：锑关注湖南黄金、华锡有色、华钰矿业；钼关注金钼股份、中金黄金、洛阳钼业；钨关注中钨高新、厦门钨业、章源钨业；稀土关注中国稀土、北方稀土、金力永磁、厦门钨业[4][26] 2 一周回顾 2.1 行业表现 - 截至1月30日，有色金属（申万）指数周涨3.4%，跑赢沪深300，在A股32个一级子行业中排名第四[27][28] - 有色板块三级子板块中黄金涨幅最大[32] 2.2 个股表现 - 本周涨幅前十：湖南黄金(61.08%)、白银有色(31.82%)、豫光金铅(31.70%)、西部黄金(30.30%)、怡球资源(27.35%)、中金黄金(23.00%)、博迁新材(20.82%)、铜陵有色(20.55%)、锌业股份(20.28%)、恒邦股份(20.12%)[5][37] - 本周跌幅前十：博威合金(-16.79%)、银邦股份(-16.06%)、盛新锂能(-15.09%)、金圆股份(-14.89%)、容百科技(-14.58%)、天华新能(-14.43%)、沃尔核材(-14.15%)、利源股份(-13.65%)、西藏城投(-13.64%)、江特电机(-13.25%)[38][40] 2.3 估值水平 - 截至1月30日，有色行业PE（TTM）估值为38.8倍，其中稀土及磁性材料PE估值最高[44] - 有色行业PB（LF）估值为3.28倍，处于所有行业中上水平，申万三级子行业中铝板块PB估值相对偏低[46] 3 重大事件 3.1 宏观动态 - 美国：1月29日美联储利率决议维持利率3.75%不变；1月28日美国M2货币供应量22.4万亿美元，前期22.3万亿美元[51] - 欧元区：1月30日欧元区季调后GDP同比前期值1.4%，预测值1.2%；失业率前期值6.3%[51] 3.2 行业动态 - 镍：Canada Nickel公司Crawford镍矿项目获批准，总投资约50亿加元，预计年产镍4.8万吨，项目寿命41年[53] - 铜：1月29日，伦铜突破14000美元，沪铜升破11万元，创历史新高，主要受宏观流动性宽松预期、美元走弱及房地产需求预期改善推动[53] - 锂：Pilbara 2025Q4锂精矿产量20.8万吨，环比下降7.5%，销量23.2万吨，SC6 CIF成交价达1336美元/吨，环比大幅上涨59%[55] - 金：瑞银上调2026年3–9月黄金目标价至6200美元/盎司（此前5000美元）[55] 3.3 个股动态 - 洛阳钼业：完成对Equinox Gold旗下金矿资产交割，合计黄金资源量501万盎司、储量387万盎司，预计2026年黄金年化产量6–8吨[56] - 湖南黄金：发布2025年业绩预告，预计归母净利润12.70–16.08亿元，同比增长50%–90%[56] - 中国稀土：预计2025年实现扭亏为盈，归母净利润1.43–1.85亿元[59] 4 有色金属价格及库存 4.1 工业金属 - 价格：截至1月30日，SHFE铜周涨2.3%至103680元/吨，长江现货铜周涨3.5%至104470元/吨；SHFE铝周涨1.1%至24560元/吨，长江现货铝周涨2.3%至24655元/吨[62][63] - 库存：全球铜库存108.02万吨，环比增加1.84万吨；全球铝库存124.89万吨，环比减少1.20万吨[63][65] - 加工费：国内现货铜粗炼加工费为-50.2美元/吨，精炼费为-5.02美元/磅[76] 4.2 贵金属 - 价格：截至1月30日，SHFE黄金周涨8.53%至1196.9元/克，SGE黄金周涨4.25%至1151.3元/克；SHFE白银周涨24.02%至29919元/千克[78][81] - 库存：SPDR黄金ETF持有量1087吨，环比微增0.05%；SLV白银ETF持仓量15523吨，环比减少3.52%[79]