货币政策决议 - 美联储暂停降息，将联邦基金利率目标区间维持在3.5%-3.75%[1] - 会议投票结果为10位理事支持暂停降息，2位理事（Miran和Waller）主张降息25个基点[1] - 市场预期3月和4月维持利率不变的概率分别升至86.5%和74%[19] 经济状况评估 - 美联储对经济判断上调，从“增长放缓”改为“以稳健速度扩张”[15] - 三季度美国GDP同比超预期回升，消费企稳，投资拖累减弱，净出口贡献扩大[15] - 11月零售销售超预期反弹，显示降息对商品消费的正向拉动开始显现[15] 就业市场 - 美联储声明删除了就业下行风险增加的表述，认为失业率出现企稳迹象[8] - 12月新增就业继续减少，11月JOLTS职位空缺数与空缺率均创新低[13] - 时薪增速出现筑底反弹，是就业市场的亮点[13] 通货膨胀 - 美联储维持“通胀仍略显偏高”的表述，核心PCE剔除关税影响后略高于2%[9] - 通胀下行驱动仍在，高利率下住房通胀大趋势继续放缓[13] - 通胀超调主要来自关税影响，而非需求[9] 未来政策展望 - 短期进一步降息的必要性降低，因经济出现正向反馈且通胀下降斜率偏缓[19] - 维持上半年降息一次的判断，下半年下调利率的动力可能增强[19] - 美联储维持现有资产负债表操作，继续购买短期国债以保障市场流动性[7]

全球宏观与货币政策 - 美联储货币政策预计将呈现“前紧后松”特征，下半年可能迎来“报复式降息”[2][19] - 美元指数在跌破97后，预计在2026年将进一步走弱[3][20] - 人民币汇率已步入中期升值通道，预计将向6.8的水平回归并可能升破此关口[4][5][26] 国内经济与政策 - 政策层面正进行外需与内需的再平衡，人民币升值意味着资源向内需调配，部分产品出口退税已被削减或取消[6][28] - 2026年政策支持预计将从商品消费更多转向服务消费领域[7][29] - 预计2026年CPI增长弹性将强于PPI，猪价有望在第二季度左右迎来改善[8][35] - 中国央行对降息将持谨慎态度，可能更多通过下调结构性货币政策工具利率等方式进行定向宽松[9][38] 金融市场展望 - 偏充裕的流动性环境叠加企业盈利触底反弹，预计将带动中国股市在年内再创新高[10][39] - 在资产荒背景下，具备高成长性的科技资产仍将受追捧，科技行情预计持续[11][45] - 美元趋势性走弱及各国央行持续增持，预计将推动黄金价格在年内继续上行[12][46][49]

量化模型与构建方式 1. **模型/因子名称**：主动权益基金筛选模型 * **构建思路**：从普通股票型、偏股混合型、平衡混合型和灵活配置型基金中，筛选出长期保持较高股票仓位的基金，定义为主动权益基金，以分析其整体特征[26]。 * **具体构建过程**： 1. 选取普通股票型、偏股混合型、平衡混合型和灵活配置型基金作为初始样本。 2. 计算每只基金过去四个季度的平均持股比例。 3. 将过去四个季度平均持股比例大于60%的基金筛选出来，定义为“主动权益类基金产品”[26]。 2. **模型/因子名称**：固收+基金分类与弹性分组模型 * **构建思路**：为研究“固收+”基金市场，首先定义“固收+”基金，然后根据其历史权益仓位均值进行分组，以区分不同风险收益特征的产品[40]。 * **具体构建过程**： 1. **定义固收+基金**：计算基金过去4个季度的权益仓位均值，权益仓位 = 股票仓位 + 50% * 可转债仓位。将权益仓位均值小于40%，或权益仓位均值大于等于40%但股票仓位均值小于20%的基金，定义为固收+基金产品[40]。 2. **弹性分组**：在固收+基金样本内，根据过去4个季度的权益仓位均值进行分组： * 低弹性组：权益仓位均值 <= 10%[42] * 中弹性组：权益仓位均值 > 10% 且 <= 25%[42] * 高弹性组：权益仓位均值 > 25%[42] 3. **模型/因子名称**：固收基金风险因子分析模型 * **构建思路**：对绩优固收基金（纯债基金）的收益进行归因分析，将其风险暴露拆解到利率曲线和信用结构相关的五个关键风险因子上，以理解其业绩来源[96]。 * **具体构建过程**： 1. 确定风险因子：共五个因子，包括利率曲线的水平因子、斜率因子、凸度因子，以及信用结构中的信用因子和信用下沉因子（违约因子）[96]。 2. 通过因子分析方法，将绩优固收基金的收益归因到这五个风险因子上，计算基金在各因子上的暴露值[96]。 模型的回测效果 （注：本报告为基金市场季度数据总结，未提供模型或因子在历史序列上的系统化回测指标，如年化收益率、夏普比率、最大回撤、信息比率(IR)等。报告主要展示了特定季度末的截面数据或季度内的业绩表现。） 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：权益仓位因子 * **构建思路**：用于衡量混合型基金（特别是“固收+”基金）对权益类资产的配置程度，是评估基金风险弹性的核心指标[40]。 * **具体构建过程**：对于单季度，权益仓位 = 股票占基金资产净值比例 + 50% * 可转债占基金资产净值比例[40]。对于多期，可计算其均值，如过去4个季度的权益仓位均值[40]。 2. **因子名称**：债券仓位因子 * **构建思路**：用于衡量纯债型基金的杠杆运作程度和资产配置集中度[91]。 * **具体构建过程**：债券仓位 = 债券市值 / 基金资产净值。报告分别统计了短期纯债基金和中长期纯债基金的平均债券仓位[92]。 3. **因子名称**：利率风险因子（水平、斜率、凸度） * **构建思路**：用于分析纯债基金收益受利率曲线形态变化的影响程度[96]。 * **具体构建过程**：通过因子分析模型，从债券市场数据中提取出代表利率曲线水平、斜率、凸度变化的三个独立风险因子，并计算基金收益对这些因子的敏感度（暴露值）[96]。 4. **因子名称**：信用风险因子（信用因子、违约因子） * **构建思路**：用于分析纯债基金收益受信用利差变化和信用下沉（承担违约风险）影响的程度[96]。 * **具体构建过程**：通过因子分析模型，从信用债市场数据中提取出代表整体信用利差变化（信用因子）和低评级信用债特定风险（信用下沉/违约因子）的两个独立风险因子，并计算基金收益对这些因子的敏感度（暴露值）[96]。 因子的回测效果 （注：本报告未提供上述因子在选股或择基上的有效性检验结果，如IC值、IR、多空收益等。报告中的因子主要用于基金分类和业绩归因的描述性分析。）

行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [7] 报告核心观点 - 2025年12月锂盐供需短缺0.4万吨，已连续4个月短缺，基本面推动锂价快速上涨 [2][4] - 当前需求淡季不淡，带动去库，基本面向好驱动锂价持续上涨至高位震荡，农历春节后下游有望进入旺季，积极备库背景下供需将维持紧张格局，锂价有望进一步上涨 [5][80] - 建议关注大中、国城、盛新、雅化、天华、永兴、藏格、天齐、赣锋等公司 [5][80] 供给端总结 - **锂辉石进口**：2025年12月锂辉石进口量约76.6万吨，环比+5%，同比+19% [3][13]；2025年总进口量约772.67万吨，同比+10% [3][13] - **碳酸锂进出口**：2025年12月碳酸锂进口量2.40万吨，环比+8.77%，同比-14.43% [3][20]；2025年总进口量24.30万吨，同比+3.41%，增速较2024年下滑约44.6个百分点 [3][20]；2025年12月碳酸锂出口量911.9吨，环比+20.11%，同比+45.97% [3][20]；2025年总出口量5289.6吨，同比+38.17% [20] - **氢氧化锂进出口**：2025年12月氢氧化锂进口量约5093吨，环比+259%，同比+738% [4][25]；2025年总进口量约1.84万吨，同比+125.75% [4][25]；2025年12月氢氧化锂出口量约6318吨，环比+88.23%，同比-10.22% [4][27]；2025年总出口量约5.39万吨，同比-55.38% [4][27] - **锂盐总供给**：2025年12月中国锂盐供给量为14.0万吨LCE，环比+7.2%，同比+28.8% [30][31]；2025年中国锂盐供给量为138.94万吨LCE，同比+31.2% [4][31] 需求端总结 - **正极及六氟产量**：2025年12月磷酸铁锂产量42.3万吨，同比+53.8%，环比+3.7% [4][39]；NCM正极产量8.14万吨，同比+46.1%，环比-2.9% [4]；钴酸锂产量1.07万吨，同比+23.6%，环比-0.7% [4]；锰酸锂产量0.87万吨，同比-2.6%，环比-0.9% [4]；六氟磷酸锂产量2.3万吨，同比+55.7%，环比+2.7% [4]；电解液产量17.8万吨，同比+59.6%，环比+0.0% [4][55] - **锂盐实际需求**：2025年12月中国锂盐实际需求量14.43万吨LCE，环比+1.7%，同比+48.7% [57]；2025年锂盐实际需求量134.54万吨LCE，同比+42.2% [4][57] - **动力电池产销**：2025年12月动力电池产量201.7GWh，同比+62.0%，环比+14.4% [58]；2025年动力电池产量合计1670.5GWh，同比+53.3% [58]；2025年12月动力电池装车量98.1GWh，同比+30.1%，环比+4.9% [61]；2025年动力电池装车量合计769.8GWh，同比+40.3% [61] - **电池进出口**：2025年12月中国电池出口量73.0GWh，同比+50.7%，环比+15.9% [63]；2025年中国电池出口量合计684.16GWh，同比+60.6% [63] - **新能源车产销**：2025年12月中国新能源车产量171.8万台，同比+12.3%，环比-8.6% [67]；2025年新能源车产量合计1659万台，同比+28.9% [67] 供需平衡与价格 - **供需平衡**：2025年12月锂盐供需短缺0.4万吨，供给14.0万吨，需求14.4万吨 [4][73]；2025年累计过剩4.41万吨LCE，供给138.94万吨，需求134.54万吨 [4][73] - **锂价走势**：2025年12月电池级碳酸锂均价9.99万元/吨，环比+15%，同比+30% [5][76]；截至2026年1月26日，电池级碳酸锂价格为17.85万元/吨，较年初上涨50%，较2025年最低点上涨192% [5][76] - **锂精矿价格**：2025年12月锂精矿均价1305.5美元/吨，环比+28%，同比+61% [76]；截至2026年1月26日，锂精矿价格为2235美元/吨，较年初上涨46% [76] - **库存情况**：截至2026年1月22日，国内碳酸锂库存10.89万吨，继续维持去库趋势，其中冶炼厂环节库存1.98万吨，下游环节库存3.76万吨，其他环节库存5.15万吨 [77]

总体表现 - 12月规上工业企业营业收入同比下降3.2%，降幅较上月扩大3.0个百分点[3][6] - 12月规上工业企业利润同比增速为5.3%，较上月（-13.1%）大幅转正并上升18.4个百分点[3][22] - 12月利润环比增速大幅高于近5年中位数，为2018年以来首次年底利润环比上升[3][22] - 利润改善主要支撑来自营收利润率增速明显改善，价格拖累小幅收窄亦有帮助，营收降幅扩大则小幅拖累盈利[3][22] 利润驱动与结构 - 人民币升值带动海外利润回流是短期利润改善重要原因，2025年全年经常项目下银行代客结售汇差达到贸易差额的25.9%，为2015年以来第二高[4][12] - 1-12月装备制造业利润同比增长7.7%，拉动全部规上工企利润增长2.8个百分点[5][26] - 1-12月高技术制造业利润同比增长13.3%，增速高于全部规上工业平均水平12.7个百分点[5][26] - 12月规上工企每百元营业收入中的成本为85.31元，费用为8.62元，成本较上月下降，费用较上月上升[6][31] 行业分化与经营状况 - 分行业看，采矿业、消费品制造业当月营收利润率下滑，原材料业、装备制造业当月营收利润率上升[6][31] - 12月工业企业产成品库存名义增速回落至3.9%，剔除价格因素的实际库存增速为5.9%，较上月回落1.1个百分点[6][32] - 企业经营依然承压，资产负债率季节性回落但仍为近十年新高[6][32]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[4] 报告核心观点 - 生猪养殖行业产能去化持续，长期价格中枢有望上移，低成本优质猪企将受益[2][36] - 牧业（肉牛、原奶）中长期价格趋势上行，产能去化推动供需格局改善[3][38][39] - 白羽肉鸡上游引种受限可能带来产能收缩，需关注其持续性[3][51] - 种业知识产权保护加强，有利于规范市场并可能加速转基因商业化进程[59] 根据目录总结 1 生猪：猪价回调，关注养殖端出栏节奏变化 - **1.1 猪企销售情况：12月出栏增量，均价延续跌势** - 2025年12月，17家上市猪企合计出栏生猪1798.72万头，环比增长6.8%，同比增长8.87%[2][11] - 其中，金新农、立华股份、正邦科技出栏量环比增长显著，分别为44.01%、39.59%、18.46%[11] - 12月14家猪企生猪销售均价为11.5元/公斤，环比下跌1.82%，同比下跌27.15%[2][12] - 头部企业牧原股份、温氏股份、新希望12月销售均价分别为11.41、11.60、11.28元/公斤[12] - **1.2 周行情：需求承接不足，猪价回调** - 截至2026年1月23日，全国生猪价格12.92元/公斤，周环比上涨0.15元/公斤[2][16] - 同期，行业自繁自养、外购仔猪养殖利润分别为43.35元/头和115.84元/头，周环比分别增加35.97元/头和67.49元/头[2][16] - 1月11-20日，二次育肥销量占比为2.69%，环比提升1.3个百分点[2][16] - 截至1月20日，育肥栏舍利用率37.71%，较1月10日提升3.76个百分点[2][16] - 上周样本屠宰企业日均屠宰量18.55万头，周环比下降1.25%[19] - 截至1月22日当周，行业冻品库存率18.96%，周环比下降0.26个百分点[19] - 1月22日当周，行业生猪出栏均重128.89公斤，周环比增加0.04公斤[25] - 1月20日规模场7公斤仔猪均价352元/头，周环比上涨6.67%[30] - 行业产能持续去化，2025年12月末全国能繁母猪存栏量降至3961万头，季度环比下降1.83%[36] - 报告建议关注天康生物、牧原股份、温氏股份、德康农牧等[2][36] 2 牧业：犊牛价格上涨，长期肉、奶价格趋势上行 - **肉牛**：2026年1月23日，育肥公牛价格25.66元/公斤（周环比持平），犊牛价格33.09元/公斤（周环比上涨0.18%）[3][38] - 进口牛肉保障措施落地，对配额外进口牛肉加征55%关税，实施期限三年，利好国内牛价[38] - 能繁母牛存栏已从高点下降超3%，2024年1-11月新生犊牛同比下降超8%，供应偏紧格局有望延续，预期2026-2027年牛价进入上行周期[38] - **原奶**：2026年1月16日行业原奶价格3.03元/公斤，周环比上涨0.33%，仍处周期底部[3][39] - 行业持续亏损推动产能去化，2025年2月我国奶牛存栏量同比下降5.7%[39] - 随着产能去化传导至供给收缩，2026年原奶价格有望企稳回升[3][39] - 报告建议关注优然牧业、中国圣牧、现代牧业等[3] 3 白鸡：停苗期结束，鸡苗价格下滑 - 2026年1月23日，行业白羽肉鸡苗价格2.2元/羽，周环比下跌0.54元/羽；白羽肉鸡价格7.5元/公斤，周环比下跌0.09元/公斤[3][46] - 停苗期结束后种蛋集中出苗导致供应增加，同时养殖端担忧春节出栏而补栏意愿下降[3][46] - 2025年12月底法国发生禽流感，导致部分公司引种暂停，上游产能可能收缩[3][51] - 报告建议关注益生股份、圣农发展、禾丰股份等[3][51] 4 种业：农业植物新品种保护案例发布，强化种业知识产权保护 - 农业农村部发布2025年农业植物新品种保护十大典型案例，旨在强化以案释法、以案示警[59] - 案例特点包括：体现行政执法威慑、明确司法裁判新导向以破解维权痛点、厘清授权审查依据[59] - 监管加强有助于规范市场秩序，提升行业门槛，为种业振兴构建良好环境，转基因商业化进程有望加速[59] - 报告建议关注隆平高科、登海种业、康农种业等[59] 5 行情回顾 - 截至2026年1月23日过去一周，农林牧渔板块上涨0.40%，在申万一级行业中排名第24[65] - 子板块涨跌幅依次为：种植业（+4.14%）、农产品加工（+3.99%）、渔业（+2.90%）、动物保健II（+2.21%）、养殖业（-0.76%）、饲料（-0.82%）[65] - 周涨幅前五个股：京基智农（+29.47%）、福建金森（+15.66%）、海南橡胶（+15.50%）、贤丰控股（+11.44%）、宏辉果蔬（+9.94%）[65] - 周跌幅前五个股：平潭发展（-14.04%）、*ST天山（-5.67%）、中宠股份（-4.31%）、海大集团（-3.72%）、牧原股份（-2.79%）[65]

报告行业投资评级 - 医药生物行业评级为“强于大市”，且维持该评级 [1] 报告核心观点 - 25Q4公募基金整体和全基医药重仓持仓均创2018年以来新低 [1][2] - 25Q4医药板块不同基金类型持仓情况呈现结构性分化，整体超配创新药、CXO，低配中药、高值耗材 [6] - 不同基金类型的持仓变化方向存在差异，例如医药基金增持Pharma、中药，而非药基金减持Pharma、线上药店 [6] 整体持仓情况 - 25Q4全部公募基金的医药重仓占比为8.0%，环比下降1.7个百分点，超配比例为2.3%，环比下降1.0个百分点 [2][9] - 25Q4全部公募主动基金的医药重仓占比为8.7%，环比下降2.1个百分点，超配比例为3.0%，环比下降1.4个百分点 [2][9] - 25Q4全部非药基金的医药重仓占比为3.0%，环比下降1.3个百分点，低配比例为-2.64%，环比下降0.6个百分点 [2][9] - 25Q4全部非药主动基金的医药重仓占比为4.0%，环比下降1.7个百分点，低配比例为-1.67%，环比下降1.0个百分点 [2][9] 资金结构 - 25Q4医药主动基金重仓市值占医药整体重仓市值的比例为33%，环比上升2个百分点；非药主动基金占比为26%，环比下降5.1个百分点 [3][13] - 25Q4医药被动基金重仓市值占比为31%，环比上升4.3个百分点；非药被动基金占比为10%，环比下降1.3个百分点 [3][13] - 从基金规模看，25Q4医药基金总规模为3946亿元，环比下降9.2%，其中医药主动基金规模为1777亿元，环比下降14%，占比45%；医药被动基金规模为2169亿元，环比下降4.8%，占比55% [3][20] - 从基金份额看，25Q4医药基金总份额为6600亿份，环比上升6.7%，其中医药主动基金份额为2395亿份，环比上升1.9%，占比36%；医药被动基金份额为4205亿份，环比上升1.7%，占比64% [3][20] - 自2018年第一季度至2025年第四季度，医药被动基金在规模和份额中的占比分别从18%提升至55%、从21%提升至64%，占比持续快速提升 [3][20] 细分行业持仓结构变化 - **Pharma**：全部基金持仓市值占比为6.04%，环比下降0.21个百分点；医药基金持仓占比为4.5%，环比上升0.43个百分点；非药基金持仓占比为1.54%，环比下降0.64个百分点 [27] - **Bio-Tech**：全部基金持仓市值占比为7.25%，环比上升0.77个百分点，处于2018年第一季度以来最高位；医药基金持仓占比为5.61%，环比上升0.82个百分点；非药基金持仓占比为1.64%，环比下降0.06个百分点 [28] - **Bio-Pharma**：全部基金持仓市值占比为8.45%，环比下降0.48个百分点；医药基金持仓占比为5.71%，环比上升0.26个百分点；非药基金持仓占比为2.74%，环比下降0.74个百分点 [33] - **CXO**：全部基金持仓市值占比为7.71%，环比下降0.49个百分点；医药基金持仓占比为5.01%，环比上升0.19个百分点；非药基金持仓占比为2.7%，环比下降0.68个百分点 [36] - **仿制药**：全部基金持仓市值占比为0.18%，环比下降0.06个百分点，处于2018年第一季度以来相对低位 [39] - **中药**：全部基金持仓市值占比为3.22%，环比上升0.54个百分点，处于2018年第一季度以来相对低位；非药基金持仓占比为1.5%，环比上升0.4个百分点 [42] - **医疗设备**：全部基金持仓市值占比为5.5%，环比下降0.1个百分点；医药基金持仓占比为2.3%，环比上升0.22个百分点；非药基金持仓占比为3.1%，环比下降0.31个百分点 [45] - **体外诊断**：全部基金持仓市值占比为2.78%，环比下降0.08个百分点 [48] - **家用器械**：全部基金持仓市值占比为5.09%，环比大幅上升2.15个百分点；非药基金持仓占比为2.64%，环比大幅上升1.56个百分点 [51] - **低值耗材**：全部基金持仓市值占比为6.19%，环比大幅上升2.02个百分点，处于2018年第一季度以来相对高位；非药基金持仓占比为5.15%，环比上升1.45个百分点 [57] - **高值耗材**：全部基金持仓市值占比为2.4%，环比下降0.72个百分点，处于2018年第一季度以来相对低位 [54] - **综合医院**：全部基金持仓市值占比为0%，环比下降0.51个百分点，处于2018年第一季度以来最低位 [60] - **专科连锁**：全部基金持仓市值占比为2.56%，环比上升0.24个百分点，处于2018年第一季度以来相对低位 [63] - **血液制品**：全部基金持仓市值占比为0.92%，环比上升0.15个百分点，处于2018年第一季度以来相对低位 [65] 重仓个股情况 - **全部公募基金持仓总市值TOP5**：恒瑞医药（317亿元）、药明康德（296亿元）、信达生物（166亿元）、迈瑞医疗（152亿元）、康方生物（108亿元） [6] - **全部公募基金主动增持市值TOP3**：泰格医药（+17亿元）、映恩生物（+14亿元）、石药集团（+13亿元） [6] - **全部公募基金主动减持市值TOP3**：药明康德（-91亿元）、恒瑞医药（-48亿元）、阿里健康（-28亿元） [6] - **医药主动基金持仓总市值TOP5**：恒瑞医药（102亿元）、百利天恒（68亿元）、药明康德（60亿元）、科伦博泰生物-B（56亿元）、海思科（56亿元） [6] - **医药主动基金主动增持市值TOP3**：映恩生物（+11亿元）、泰格医药（+9亿元）、海思科（+8亿元） [6] - **医药主动基金主动减持市值TOP3**：药明康德（-11亿元）、中国生物制药（-7亿元）、一品红（-6亿元） [6] - **非药主动基金持仓总市值TOP5**：药明康德（108亿元）、恒瑞医药（67亿元）、迈瑞医疗（40亿元）、信达生物（39亿元）、康方生物（29亿元） [6] - **非药主动基金主动增持市值TOP3**：可孚医疗（+5亿元）、爱尔眼科（+4亿元）、普洛药业（+4亿元） [6] - **非药主动基金主动减持市值TOP3**：恒瑞医药（-34亿元）、信达生物（-28亿元）、三生制药（-16亿元） [6]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[7] 报告核心观点 - 2025年12月锂盐供需短缺0.4万吨，连续4个月短缺，基本面推动锂价快速上涨[2][4] - 当前需求淡季不淡，带动去库，基本面向好驱动锂价持续上涨至高位震荡，农历春节后下游有望进入旺季，积极备库的背景下供需将维持紧张格局，锂价有望进一步上涨[5][98] - 建议关注大中、国城、盛新、雅化、天华、永兴、藏格、天齐、赣锋等公司[5][98] 供给端总结 - **锂辉石进口**：2025年12月锂辉石进口量约76.6万吨，环比增长5%，同比增长19%[3][14]。2025年全年总进口量约772.67万吨，同比增长10%[3][14]。主要来源国中，澳大利亚占比最高（49%），但尼日利亚进口量同比增长110%，增量明显[14] - **碳酸锂贸易**：2025年12月碳酸锂进口量2.40万吨，环比增长8.77%，同比下降14.43%[3][22]。2025年全年总进口量24.30万吨，同比仅增长3.41%，增速较2024年下滑约44.6个百分点[3][22]。出口方面，2025年12月出口911.9吨，环比增长20.11%，同比增长45.97%；全年总出口5289.6吨，同比增长38.17%[3][22]。进口主要来自南美（智利占比63%，阿根廷占比30%），出口主要流向日韩（合计占比约65%）[28] - **氢氧化锂贸易**：2025年12月氢氧化锂进口量约5093吨，环比激增259%，同比激增738%[4][29][31]。2025年全年总进口量约1.84万吨，同比增长125.75%[4][29]。出口方面，2025年12月出口约6318吨，环比增长88.23%，同比下降10.22%；全年总出口约5.39万吨，同比下降55.38%[4][31]。进口主要来自印尼、澳大利亚和韩国（合计占比约67.6%），出口主要流向日韩（合计占比约89.7%）[33] - **总供给量**：2025年12月中国锂盐供给量为14.0万吨LCE（碳酸锂当量），同比增长28.8%，环比增长7.2%[34][35]。2025年全年中国锂盐供给量为138.94万吨LCE，同比增长31.2%，同比增加33.01万吨LCE[4][35] 需求端总结 - **正极材料及六氟磷酸锂需求**： - **NCM正极**：2025年12月表观消费量7.53万吨，同比增长34.5%，环比下降2.5%[38]。2025年全年表观消费量合计73.4万吨，同比增长16.0%[38] - **磷酸铁锂**：2025年12月产量42.3万吨，同比增长53.8%，环比增长3.7%；表观消费量41.9万吨，同比增长52.9%，环比增长4.6%[45]。2025年全年表观消费量合计377.6万吨，同比增长53.5%[45] - **锰酸锂**：2025年12月产量0.87万吨，同比下降2.6%，环比下降0.9%；表观消费量0.86万吨，同比增长0.6%，环比增长2.1%[50]。2025年全年表观消费量合计10.1万吨，同比增长18.6%[50] - **钴酸锂**：2025年12月表观消费量0.83万吨，同比增长17.0%，环比增长0.7%[52]。2025年全年表观消费量合计9.28万吨，同比增长51.3%[52] - **六氟磷酸锂**：2025年12月表观消费量2.19万吨，同比增长71.7%，环比增长0.9%[62]。2025年全年表观消费量合计19.65万吨，同比增长48.1%[62] - **电解液**：2025年12月产量17.8万吨，同比增长59.6%，环比持平；2025年全年产量158.9万吨，同比增长40.5%[64] - **锂盐总需求**：从正极角度测算，2025年12月中国锂盐实际需求量14.43万吨LCE，同比增长48.7%，环比增长1.7%[67]。2025年全年锂盐实际需求量134.54万吨LCE，同比增长42.2%，同比增加39.92万吨LCE[4][67] - **动力电池需求**：2025年12月动力电池产量201.7GWh，同比增长62.0%，环比增长14.4%[68]。2025年全年动力电池产量合计1670.5GWh，同比增长53.3%[68]。从电池角度测算锂盐需求，2025年12月中国电池锂盐需求11.37万吨LCE，同比增长61.8%，环比增长14.2%；2025年全年中国动力电池锂盐需求92.37万吨LCE，同比增长52.1%[78] - **终端市场**： - **新能源汽车**：2025年12月产量171.8万台，同比增长12.3%，环比下降8.6%；销量171万台，同比增长7.1%，环比下降6.2%[79]。2025年全年产量合计1659万台，同比增长28.9%；销量合计1644.4万台，同比增长27.9%[79] - **手机**：2025年12月中国手机产量1.47亿台，同比下降11.8%，环比增长3%[85]。2025年中国手机产量13.2亿台，同比下降8.7%[85] 市场供需平衡与价格 - **供需平衡**：2025年12月，锂盐供给14.0万吨，需求14.4万吨，供需短缺0.4万吨[4][87]。2025年全年累计供给138.94万吨，需求134.54万吨，累计过剩4.41万吨LCE[4][87] - **锂价走势**：2025年12月，电池级碳酸锂均价9.99万元/吨，环比上涨15%，同比上涨30%[5][91]。截至2026年1月26日，电池级碳酸锂价格上涨至17.85万元/吨，较年初上涨50%，较2025年最低点上涨192%[5][91]。同期锂精矿价格涨至2235美元/吨，较年初上涨46%[91] - **库存情况**：截至2026年1月22日，国内碳酸锂库存为10.89万吨，继续维持去库趋势，其中冶炼厂环节库存1.98万吨，下游环节库存3.76万吨，其他环节库存5.15万吨[95]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周（1/19 - 1/23）市场震荡上行，全A收涨1.81%，微盘股、中证500领涨，沪深300、上证50领跌；周期、先进制造领涨，医药医疗、金融地产领跌；31个申万行业涨多跌少，建筑材料、石油石化、钢铁领涨，非银金融、通信、银行领跌；1月下旬处于年报业绩预披露密集期，可关注有业绩基本面支撑的方向（电力设备、AI算力、涨价链），同时关注小盘风格、“马斯克链” [2][5][11][18] 根据相关目录分别进行总结 市场思考：地缘扰动、“抛售美债”与金银 - 本周市场震荡上行，全A收涨1.81%，不同指数和风格表现有差异，31个申万行业涨多跌少 [2][11] - 特朗普在地缘问题上频繁行动影响全球市场定价，丹麦等养老基金有抛售美债计划，特朗普威胁报复，其态度或削弱美元资产信任，推动资金涌入金银等信用对冲资产，周五现货白银价格突破100美元/盎司，黄金逼近5000美元/盎司；原油因地缘风险溢价价格走高 [13] - A股方面，上周监管“降温”后，本周微盘股、周期风格领涨，商业航天反弹，市场挖掘前期低位方向，太空光伏概念活跃 [14] 市场观察：股债收益差下降，行业轮动强度下降 市场估值 - 股债收益差下降至0.4%，小于 +1标准差，估值分化系数环比上升13.6%，该指标通常提前市场见顶0.5 - 1个月 [22] 市场情绪 - 市场情绪指数环比下降24.8%至55.4，行业轮动强度MA5下降至34，低于40预警值，市场小盘风格占优，微盘股指数跑赢市场，主题热度主要聚集在黄金珠宝、光伏精选、玻璃纤维 [23] 市场结构 - 市场量能环比下降，成交额占前高比例环比下降19.2%至80.8%，本周换手率上升行业为6（19%）；石油石化、建筑材料、基础化工多头个股占比居前，综合、电子、家用电器内部或存在α机会 [29] 市场资金 - 本周陆股通周内日平均成交金额较上周下降626.61亿元，日平均成交笔数较上周下降202.43万笔，成交额排名前三的标的为中际旭创、新易盛、宁德时代，近5日涨幅分别为 -5.2%、 -3.6%、 -1.5%；杠杆资金净流出99.8亿元，主要流入有色金属、非银金融、银行；ETF资金起托底作用，主要指数ETF变动 -1070.2亿份，中证2000、科创板100、国证2000更受青睐；本周新成立偏股型基金份额日均78.6亿份，同比上升203.9%，较上周上升190.0% [35] 行业热点 - 特斯拉可能在2027年年底前向公众销售人形机器人“Optimus”，已在工厂使用部分执行简单任务，预测到2026年底能完成更复杂工作，产业发展趋势加速 [48] - 1月22日马斯克在达沃斯表示在太空设立太阳能AI数据中心理所当然，SpaceX与特斯拉目标未来三年内实现每年100GW太阳能制造能力，增加了太空光伏关注度 [49] - ChatGPT广告业务即将上线，OpenAI计划2月初上线聊天机器人广告服务，要求广告主在试运行阶段承诺支出低于100万美元广告费，是AI商业化进程新一步 [50] 行业配置 - 1月下旬处于年报业绩预披露密集期，关注有业绩基本面支撑的方向（电力设备、AI算力、涨价链），同时在市场追求弹性情况下，关注小盘风格、“马斯克链” [5][18][52]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周中证转债指数上涨2.92%，转债市场呈现全面上涨行情，但短期过热指标虽未触发，若本周前半周市场维持强势，下半周可能出现；强赎条款是短期主要估值博弈点，从历史数据看强赎给转债后续走势带来压力，转股“续命”对正股无明显增厚效果；构建筛选标准选出的强赎转债有较好收益表现，建议满足条件的转债在存续期末负溢价率时点主动转股并持有10个交易日 [3][11][20] 根据相关目录分别进行总结 强赎后转债是否还有“续命”机会 - 上周中证转债指数上涨2.92%，全市场余额加权价格达146元创历史新高，价格>130元且转股溢价率>20%的转债个券数量达222只占比58.58%，平价110 - 130元的转债转股溢价率快速拉升 [11] - 短期交易信号指标中，隐含3个月收益率截至1月23日收盘为 - 4.74%未触发，均线过热指标截至该日也未触发，但当天超20%的转债收盘价超自身5日均线2%，若本周前半周市场维持强势，下半周短期过热指标可能出现 [12] - 强赎条款是短期主要估值博弈点，2019年至今441只强赎退市转债从强赎公告日起至最后交易日算术平均收益率为 - 4.78%，中位数收益率为 - 4.88%，正收益概率32.2% [20] - 转股“续命”对正股无明显增厚效果，2019年以来公告强赎的转债以最后交易日均价买入、最后转股日 + 10日正股均价卖出，算术平均收益率为 - 0.50%，中位数收益率为 - 1.31%，正收益概率44.93% [21] - 构建筛选标准：强赎公告日前一交易日转股价值120 - 135元、剩余期限1.5 - 4.5年、强赎公告日至最后交易日涨跌幅 - 5%至10%；2019年以来满足标准的强赎转债25只，算术平均收益率3.56%，收益率中位数2.13%，正收益概率72%，剔除两只金融转债样本后表现更好，建议满足条件的转债在存续期末负溢价率时点主动转股并持有10个交易日 [24]