行业投资评级 - 报告对有色金属行业维持“强于大市”评级 [5] 核心观点 - 贵金属方面高利率预期与地缘溢价对冲，黄金价格震荡加剧，美国三季度GDP及核心通胀数据双双超预期巩固美联储偏紧定价，但中期选举后美元走低及油价下行缓和通胀压力带动金银阶段性反弹 [1][10] - 工业金属方面宏观利空压制但极低库存支撑铜价，通胀黏性及经济韧性推升的紧缩预期是铜价承压核心宏观变量，中期选举选前避险情绪与选后政策预期重构构成铜价回调又一关键推力 [2][16] - 新能源金属方面碳酸锂价格重心小幅下移，市场成交清淡，江西矿端复产推进叠加需求疲软预期使期价下探至8.6万元/吨低位 [2][22] - 其他小金属方面钨矿刚性支撑力度虽强但APT及下游需求验证不足，矿端惜售挺价从情绪驱动转向共识驱动，产业链矛盾在APT环节体现最为集中 [2][27] 贵金属总结 - 美国十年TIPS国债收益率1.15%、美元指数0.31%；黄金LBMA、COMEX、SGE和SHFE涨跌幅分别为5.03%、4.90%、2.39%和2.01% [9] - 银价LBMA、COMEX、SHFE和华通分别为3.83%、5.73%、1.62%和1.90%；铂价LBMA、SGE和NYMEX分别为6.33%、4.36%和6.98%；钯价LBMA、NYMEX和长江分别为4.41%、4.50%和3.03% [9] - 美联储已加息至3.75%-4.00%区间，政策官员持续释放加息尚未结束信号，期货市场维持较高12月加息概率，高利率环境抬升无息资产黄金持有机会成本 [10] - 世界黄金协会下调黄金投资需求增量预期但上调央行购金预估，全球外汇储备多元化背景下央行持续购金构成金价中长期支撑 [10] - 地缘政治方面市场交易重心转向美伊外交缓和预期，国际油价大幅回落，油价下行缓和通胀压力带动美元和美债收益率同步走弱，成为金银阶段性反弹重要驱动 [10] - 白银除金融属性承压外额外受到全球制造业复苏乏力、光伏减银技术迭代等工业需求利空冲击，风险收缩阶段表现明显弱于黄金 [10] - 个股方面黄金关注招金、灵宝、万国、紫金黄金，A股关注紫金矿业、中金、赤峰及西金等，H股关注潼关、山金、招矿及集海等；银铂钯均为黄金的贝塔，个股关注盛达、湖银、豫光、贵研及浩通等 [11] - SPDR黄金ETF持有量1041吨，环比-0.03%，较年初9.79%；SLV白银ETF持仓量15710吨，环比0.41%，较年初6.91% [88] 工业金属总结 - 本周SHFE环比涨跌幅镍（+4.7%）>铅（-1.0%）>铝（-1.6%）>锌（-2.2%）>铜（-3.5%）>锡（-4.9%） [12] - 铜价LME、SHFE和长江分别为-2.7%、-3.5%和-0.9%；铝价LME、SHFE和长江分别为0.3%、-1.6%和-1.9%；铅价LME、SHFE和长江分别为-0.9%、-1.0%和-0.6%；锌价LME、SHFE和长江分别为-2.8%、-2.2%和-1.5%；锡价LME、SHFE和长江分别为-4.1%、-4.9%和-6.2%；镍价LME、SHFE和长江分别为7.7%、4.7%和3.5% [66] - 铜供应端进口铜精矿现货TC指数报-247.5美元/吨处于历史深度负值区间，加拿大Teck旗下铜矿工会罢工持续、智利Centinela罢工影响逐步显现、Codelco旗下矿山泥石流事故后产能恢复缓慢 [16] - 国内进入11月仍有十余家冶炼厂处于集中检修期，叠加硫酸价格低迷导致冶炼利润贴补减弱，11月电解铜预估产量环比将继续下滑 [16] - 截至11月4日当周LME铜库存升至31.22万吨升至近几个月高位，COMEX铜库存升至80.72万短吨，上期所库存截至11月6日降至4.46万吨，国内社会库存（不含保税区）处于6.54万吨历史极低水平 [16] - 铜需求端精铜杆及电线电缆开工率环比小幅回落，高铜价及高升水抑制下游采购意愿，需求呈现电网与新能源托底、传统领域拖累的结构性分化 [16] - 铝供应端电解铝企业继续投产但速度较慢，铝板带箔产量218897吨环比上行，铝棒产量291690吨较上周提升；国产氧化铝均价2646.78元/吨较上周2648.53元/吨下跌1.75元/吨跌幅0.06% [17] - 山东某铝厂2026年11月预焙阳极采购基准价相比10月上涨182元/吨，执行现汇价6312元/吨、承兑价格6328元/吨 [17] - 全球铜库存119.20万吨环比4.26万吨同比48.41万吨，其中LME31.67万吨环比4.27万吨、COMEX80.79万吨环比0.52万吨、保税区2.06万吨环比-0.20万吨、上期所库存3.38万吨环比-1.08万吨 [70] - 全球铝库存69.55万吨环比-4.27万吨同比-46.74万吨，其中LME22.76万吨环比-0.36万吨、国内社会库存46.7万吨环比-3.90万吨 [70] - 全球铅库存30.59万吨环比-0.77万吨同比9.90万吨；全球锌库存31.06万吨环比-1.77万吨同比11.36万吨；全球锡库存7889吨环比-931吨同比-1138吨；全球镍库存37.8049万吨环比-0.85万吨同比7.43万吨 [70] - 截至11月6日国内现货铜粗炼加工费为-247.24美元/吨环比-0.91美元/吨，精炼费为-24.63美元/磅环比-0.09美元/磅；国内南方50%锌精矿平均加工费-2500元/吨周环比-200元/吨 [82] - 个股方面铜关注江铜、洛钼、盛屯、藏格、金诚信及北铜，H股关注中色矿及五矿等；铝关注天山、宏创、云铝、神火、华通、宏桥及中孚等标的 [20] 新能源金属总结 - 电池级碳酸锂+0.2%，工业级碳酸锂-1.1%，电池级氢氧化锂+1.2%，碳酸锂（期）+4.9%，锂辉石精矿+1.7%，电解钴+14.1%，磷酸铁锂（动力）-0.5%，NCM811-2.2% [21] - 电碳01合约升水多在2000-4000元/吨区间总体坚挺但有松动迹象，工碳基差相对平稳 [22] - 供应端本周碳酸锂产量预计小幅增长，海外锂精矿持续到港原料供给相对充裕，部分外采原料企业受制于成本倒挂叠加既定检修安排出现减停产动作，江西矿端复产进度持续推进 [22] - 库存方面本周整体库存预计延续去化，锂盐厂散单出货意愿偏弱贸易商采购难度较大整体库存处于低位，期货仓单在连续下跌后出现增量前一交易日期货仓单量为21555吨 [22] - 需求端磷酸铁锂企业整体开工率维持相对高位但受制于对后续终端排产走弱及砍单担忧采购动能匮乏，市场频传下游订单下修及砍单消息，动力电池端对碳酸锂边际需求拉动趋弱 [22] - 11月5日进口锂辉石原矿市场均价1064元/吨度，非洲SC5%市场均价1150美元/吨，澳洲6%锂辉石CIF市场均价1255美元/吨 [22] - 行业利润持续挤压，自有矿一体化企业盈利空间收窄，代工及外采企业面临微利甚至亏损，外购高品矿企业跌破盈亏线成本倒挂现象持续加深为上游挺价提供一定支撑 [22] - 个股方面锂关注大中、国城、雅化、盛新、天华、中矿、江特及赣锋等；低成本镍湿法冶炼项目利润长存关注力勤资源、华友钴业 [23] 其他小金属总结 - 稀土方面氧化镨钕-0.7%，氧化镝+0.7%，氧化铽-1.0%；其他小金属锑锭环比-2.2%、钨精矿+7.2%、钼精矿+3.5%、锗锭+1.7%、五氧化二钽+2.0%、五氧化二钒-1.4% [26] - 钨矿端在大企维稳托举下信心持续修复，惜售挺价从情绪驱动逐步转向共识驱动，APT环节在原料成本刚性抬升与下游接受度有限双重挤压下低价流通货源进一步收紧散货议价区间上移 [27] - 粉末端完成关键价格修复但本轮上调直接驱动力来自成本倒逼而非订单增量，下游合金企业采购策略高度防御化，废钨市场延续高弹性表现持货商待价而沽心态浓厚 [27] - 国际方面海外需求修复乏力与内外价差倒挂格局未有改观，海外通道实质上仍处于半关闭状态，国内钨品对内需消化的依赖进一步加深 [27] - 供应方面矿山惜售情绪浓厚，贸易商环节蓄水池功能有所弱化手中库存普遍偏低，矿山配额余量有限叠加成本高企部分冶炼厂选择控制产出节奏，APT可流通货源同步收紧 [27] - 需求方面本周钨市场询盘活跃度较上周有所提升但实际成交跟进依然偏慢，下游采购以按需小单补库为主追高拿货意愿不强，终端实质性消化能力依旧偏弱批量订单难寻 [27] - 个股方面锑建议关注湖南黄金、华锡有色、华钰矿业；钼关注金钼股份、中金黄金、洛阳钼业；钨关注佳鑫国际资源、中钨高新、厦门钨业、章源钨业、翔鹭钨业；稀土关注中国稀土、中稀有色、北方稀土、金力永磁、厦门钨业；铟关注云南锗业 [28] 一周市场回顾总结 - 有色（申万）指数涨4.1%跑赢沪深300，有色板块三级子板块中黄金指数涨幅最大 [31][33] - 截止至11月6日有色金属行业跌幅为20.6%，位居A股31个一级子行业第二十二位 [32] - 本周涨幅前十：闽发铝业（61.09%）、江丰电子（25.23%）、盛达资源（23.86%）、有研新材（19.96%）、中稀有色（17.63%）、天华新能（17.24%）、融捷股份（16.70%）、*ST威领（16.02%）、山金国际（13.58%）、西部黄金（13.46%） [41] - 本周跌幅前十：龙磁科技（-14.15%）、天通股份（-11.44%）、沃尔德（-10.47%）、铂科新材（-8.74%）、华阳新材（-7.59%）、西部矿业（-6.51%）、东睦股份（-3.94%）、东阳光（-3.82%）、立中集团（-3.48%）、云铝股份（-3.31%） [41] - 截止至11月6日有色行业PE（TTM）估值为13.55倍，申万三级子行业中稀土及磁性材料PE估值最高，铝、铜板块未来随着产能供应弹性限制以及绿色金属附加值增高估值仍有上升空间 [44] - 截止11月6日有色行业PB（LF）估值为2.59倍位居所有行业中上水平，申万三级子行业中铝PB（LF）估值相对偏低 [46] 重大事件总结 - 宏观方面中国财新制造业PMI公布值52前期值52.1预测值52；美国Markit制造业PMI公布值54.9前期值56预测值56；美国ISM制造业PMI公布值55.5前期值54.5预测值54.5 [53] - 美国JOLTs职位空缺公布值752.3万前期值719万预测值715万；欧元区CPI同比公布值4前期值3.8预测值4；美国ADP就业人数变动公布值8.6万前期值8.6万预测值6.7万 [53] - 英国央行利率决议公布值4前期值3.75预测值4；美国季调后非农就业人口变动公布值16.5万前期值6万预测值6.5万；美国平均每小时工资环比公布值0.4前期值0.3预测值0.3 [53] - 钨行业方面2026年8月美国钨进口（消费地口径钨含量）合计1120公吨环比7月817吨增长37.09%、同比去年8月897吨增长24.86%，1—8月累计进口7220公吨较2025年同期5280吨增长36.74% [55] - 铜行业方面Teck Resources 2026年三季度铜产量11.57万吨同比增长11%，季度铜净现金单位成本由去年同期2.09美元/磅降至1.77美元/磅，维持2026年铜产量指引45.5万—53万吨 [55][58] - 艾芬豪矿业Kamoa-Kakula三季度铜产量（含冶炼）环比增长19%至7.64万吨销量增长9%至6.70万吨，预计全年产量接近29万—31万吨指引下限，将2027年产量指引由38万—42万吨下调至30万—35万吨中值减少7.5万吨 [58][61] - 厦门钨业11月3日公告已完成江西巨通实业30.1683%股权收购工商变更交易金额约5.93亿元，完成后直接持股31.5166%江西巨通纳入合并报表，大湖塘钨矿为核心开发标的 [58] - 锌行业方面韩国锌业温山冶炼厂11月2日火灾已于当日15时06分完全扑灭无人员伤亡及有害化学品泄漏，火灾发生于已停运检修的二号工厂并非锌锭主生产线，韩国锌业2025年锌产量约60万吨 [58] - 锂行业方面永杉锂业湖南永杉三期项目计划年底前试投产，LG能源将扩大北美电池产量以满足人工智能需求，比亚迪巴西市场份额一年翻倍10月注册量同比增长137.6%，中汽协数据显示9月汽车商品进出口总额334.4亿美元同比增长34.3% [58] - 铜行业方面SMM黄铜棒快讯预计11月行业综合开工率回升至46.63%环比上升4.95个百分点但同比仍下降3.55个百分点，大型企业预计开工率升至53.59%中型企业37.79%小型企业24.76% [58] - 个股方面盛达资源拟通过受让老股及增资相结合方式取得富宁县方鑫黄金矿业不低于58%股权，方鑫矿业100%股权估值不高于2亿元增资对应投前估值不高于3亿元 [62] - 力勤资源控股股东浙江力勤投资全资子公司矩阵资源于2026年11月2日以自有资金通过沪港通系统增持公司H股1,547,200股占已发行H股总数约0.28%占总股本约0.09%增持金额约2,274.81万元，增持后合计持股比例由47.92%升至48.01%，计划6个月内继续增持累计不低于1亿元 [62] - 隆达股份拟将2亿元募集资金投入铸造高温合金扩产及大口径高性能合金制造建设项目，项目总投资20,052.13万元，建成达产后将新增年产铸造高温合金母合金1,500吨、大口径高性能合金4,100吨建设期三年预计2029年12月达产 [62] - 山东黄金拟以集中竞价交易方式回购A股股份回购金额3亿元至4亿元回购价格不超过48.57元/股，回购股份将全部用于注销并减少注册资本，已取得工商银行济南分行不超过3.6亿元回购专项贷款支持 [62] - 兴业银锡2026年半年度权益分派以总股本1,775,635,739股为基数每10股派发现金红利1.00元（含税）共计派发现金红利177,563,573.90元 [62] - 兴业银锡全资子公司西藏山南锑金资源通过部分要约收购取得威领股份15,936,390股（占总股本6.12%），集中竞价增持5,961,000股（占2.29%），司法拍卖竞得12,850,000股（占4.93%），合计持有34,747,390股（占13.33%）成为第一大股东，威领股份控股股东变更为山南锑金实际控制人变更为吉兴业 [62] - 洛阳钼业拟以集中竞价交易方式回购A股股份回购金额10亿元至20亿元回购价格不超过22.78元/股，回购期限为董事会审议通过之日起3个月内，回购股份占总股本比例约0.21%至0.41% [65] - 华友钴业控股股东华友控股集团有限公司本次质押19,909,994股占其所持股份的6.45%占公司总股本的1.05%，截至公告日华友控股持有公司308,664,701股（占16.30%）累计质押206,364,000股（占其所持66.86%占总股本

行业投资评级 - 报告对电力设备行业维持“强于大市”评级 [5] 核心观点 - 美国中期选举民主党胜利利好新能源项目推进，全球储能Q1-3出货同比增长73%，电力设备行业正在持续构筑底部区域 [2][3] - 美ITC裁定印度、印尼、老挝光伏产品构成实质性损害，第三国转口空间收窄，产业链行情分化 [3][16] - 韩国逐步加快海风开发工作，2027年国内风电机制电价呈现上涨趋势 [4][28] - 10月储能采招高增且独立储能主导，陕西分时电价优化拓宽价差收益 [4][35] - “十五五”特高压进入高强度建设阶段，算力供电瓶颈凸显，SST 800V直流迎来商用起点 [4][43] 新能源汽车和锂电板块 - 美国2026年中期选举计票结果显示民主党赢得胜利，完全控制参、众两院，华盛顿将重回“府会分治”格局，重大联邦立法将更多依赖否决博弈与跨党妥协，政策重心下沉至州一级，有望推动挤压项目的并网通电 [8] - 据SNE Research数据，2026Q1-3全球锂离子电池ESS出货量为779.9GWh，同比+73%；其中Q3出货量286.8GWh，同比+58%、环比+7% [9] - 按地区分：中国313.1GWh同比+42%，北美122.3GWh同比+71%，欧洲131.1GWh同比+87%，其他地区213.4GWh同比+140% [9] - 按场景分：电网级575.9GWh占比73.8%同比+68%，工商业62.2GWh占比8%同比+57%，户用97.5GWh占比12.5%同比+152%，其他44.3GWh占5.7%（其中AI数据中心为14.4GWh） [9] - 份额TOP5为：宁德时代198.3GWh占25.4%，海辰储能75.7GWh占9.7%，亿纬锂能71.6GWh占9.2%，比亚迪51.3GWh占6.6%，中创新航50.2GWh占6.4% [9] - 建议关注成本曲线有优势的企业、率先出海布局的企业、快充高压密技术领先的企业、受益于排产景气有价格弹性的企业以及新技术渗透率提升具备细分贝塔的标的 [10] - 固态电池相关关注标的包括宁德时代、国轩高科、亿纬锂能等；固态电池设备关注宏工科技、纳科诺尔、先导智能等；固态电池材料关注当升科技、厦钨新能等 [12] - 硅负极关注璞泰来、元力股份、圣泉集团等；快充高压实关注威迈斯、信德新材、黑猫股份等；4680关注斯莱克、东方电热、金杨股份等；复合集流体关注胜利精密、三孚新科、英联股份等 [12] - 换电关注联赢激光、博众精工、山东威达等；钠电关注维科技术、容百科技、振华新材等 [13][14] 光伏板块 - 美国ITC认定印度、印尼、老挝光伏产品构成实质性损害，双反落地通道打通，第三地产能输美路径进一步收窄，行业转向本地化与合规贸易 [16][17] - 按美国商务部终裁，印度倾销税和补贴税分别为123.04%、126.09%，印尼分别为94.36%、73.2%～173.7%，老挝分别为65.43%、82.03%～153.67%；印尼还被认定存在紧急情况面临追溯征税风险 [17] - 继柬埔寨、马来西亚、泰国、越南之后，本轮裁定又将供应链向印度、印尼、老挝迁移的路径纳入双反框架，中国光伏企业依靠第三地产能进入美国市场的空间进一步收窄，全球化逻辑由低成本产能转移转向本地化制造与贸易合规 [17] - 多晶硅：本周报价相对稳定，成交仅个别小笔成交，市场整体交投氛围较差，贸易商出货积极性有限，厂家坚持成本报价，下游观望为主 [18] - 硅片：本周价格再度下行，供应端产量未见明显缩减、库存仍处相对高位，需求端受电池片采购积极性下降及海外需求回落影响成交承接力度不足，成本支撑有所松动，短期价格仍有一定下行压力 [18] - 电池片：本周价格走势分化，210N上行，183降价预期兑现、价格下移，210R海外订单走弱、价格区间下调；11月产量预计延续减产但幅度有限，减量主要来自一体化企业清理组件库存，本周库存延续去化、幅度收窄 [18][21] - 组件：个别规格补跌与库存加速去化并存，分布式182mm与HJT组件分别下调、其余规格持稳，集中式三档报价连续第二周持平；部分头部厂商出口订单增多，叠加11月为国内集中式项目交付集中期，组件开工预计与10月基本持平，库存得以合理去化 [21] - 胶膜：新一轮月度议价落定，整体定价较上月小幅下移，上游光伏粒子价格偏弱运行，11月下游采购需求预期环比走弱，拿货积极性不足 [21] - 光伏玻璃：本周涨幅明显放大且由报价端率先启动，11月新单报价已集体上移，支撑来自库存延续去化、减停产延续与天然气等燃料成本走强，但组件端抵触情绪较强、实际成交尚未完全跟进；10月末玻璃库存天数降至35天左右，较年中高点累计去化约两成 [22] - 高纯石英砂：本周价格整体回稳，11月国内产量预计开始大幅下降，供应过剩压力促使多数企业减停产，砂企库存仍在上升、出货难度增大 [22] - 投资建议关注受益太空光伏技术突破的设备及耗材环节、受益供给侧改革的硅料硅片玻璃环节、受益需求爆发的逆变器环节、具备价格弹性的电池片环节、受益BC等新技术放量的辅材环节、有望盈利修复的组件环节、估值有望修复的运营商企业以及受益主产业链价格回升的辅材环节 [23][24][27] 风电板块 - 韩国启动2026年下半年海上风电固定电价合同竞争性招标，规模约2.2GW，加上上半年完成约1.8GW（1786MW）容量授标，2026年韩国海上风电招标总规模将达到4GW [28] - 2.2GW总招标规模中固定式约1.7GW、漂浮式约500MW，二者分开招标；固定式又分为普通招标约1400MW和公共主导招标约300MW [28] - 固定式海上风电价格上限168937韩元/MWh（折合113.2欧元/MWh），漂浮式价格上限174003韩元/MWh（折合116.6欧元/MWh），本次投标价格上限较上半年有小幅下调，旨在推动发电成本逐步下降 [28] - 截至11月初共19地开展了2027年风光机制电价竞价工作，其中广东、广西、云南、甘肃、黑龙江、天津、新疆7地已发布竞价结果；广西、新疆、云南、甘肃、黑龙江五地2027年上半年风电机制电价呈现上涨趋势 [29] - 机制电量规模分化较大，广东、甘肃、浙江、福建明显提升最新批次规模，广西、重庆、湖南、辽宁、北京、冀北电网降幅较大 [29] - 原材料价格方面，10mm造船板全国均价下降0.20%，齿轮钢（宁波）价格持平，铸造生铁（上海）价格持平，废钢（唐山）价格下降0.48% [29] - 投资建议关注欧洲海风及国内深海科技产业链、风机盈利水平回升有望超预期及海外海上风机在手订单充足的整机企业、产能紧缺的大兆瓦铸锻件和叶片等零部件 [32] 储能板块 - 10月国内储能采招落地17GW/52.5GWh，其中储能系统及含设备EPC合计16.9GW/51.9GWh，同比增长74%，需求端维持高景气 [35] - 结构上独立储能占比达91%，内蒙古、宁夏、山西的大型单体项目贡献主要增量，行业增长动力进一步转向独立储能商业化 [35] - 今年以来招标—废标—再招标明显增多，反映清单管理、收益模式切换及开发主体增加带来的执行扰动，中标规模不能简单线性外推为业绩，后续需跟踪签约、开工、交付及回款节奏 [35] - 价格端：2小时系统均价0.592元/Wh、环比下降3%，2小时和4小时EPC均价分别为0.978元/Wh和0.932元/Wh，持续低于1元/Wh；4小时系统均价环比上涨59.9%至0.849元/Wh，主要源于同一项目仅3个报价的样本扰动，不宜解读为行业价格趋势性反转 [35] - 陕西发改委10月30日发布《关于优化分时电价政策有关事项的通知（征求意见稿）》，拟将系统运行费纳入工商业分时电价浮动范围，高峰、尖峰时段分别上浮70%、90%，低谷时段下浮70% [36] - 基于今年8月、11月电价水平静态测算，调整后峰谷价差分别扩大28.4%和40.1%，其中11月高峰电价提升10.8%～11.1%、低谷电价下降23.5%～24.6%，价差走阔有望缩短项目回收期、提升业主装机意愿 [36] - 投资建议关注优质储能集成标的、价高利优的户储企业、优质储能运营商、受益光储放量的逆变器环节、盈利回升的储能电芯环节、结构件/BMS/温控/消防等环节、低基数高增速的工商业储能以及新兴增长的南非储能标的 [37][40] 电力设备板块 - 11月3日中国电气装备组织召开高水平支撑“十五五”特高压高质量建设会议，明确“十五五”期间我国特高压工程建设转入常态化高强度建设阶段，聚焦科技创新、产能统筹、质量管控、履约服务等重点领域，推动产业链自主可控 [43] - 2026年前三季度浙江电网全省电网固定资产投资364.6亿元，同比增长15.1%，其中电网投资327.80亿元，同比增长15.13% [44] - 甘浙特高压越州换流站已完成换流阀电气安装，直流线路竣工预验收顺利通过；1000千伏嘉兴站土建顺利开工，国内首个省内特高压环网正加速推进 [44] - AIDC供电瓶颈凸显，xAI、OpenAI等在等待并网期间采用翻新航改机临时供电，反映北美电力缺口及并网周期已影响项目投产节奏，但该路线效率低、排放高，仅是过渡方案 [45] - 英国National Grid拟建设最高3.2GW变电站为AI数据中心供电，表明需求正向电网扩容、输变电设备等中长期资本开支传导；美国多地出现暂停建设、规模限制及供电许可延误，监管和社区阻力上升 [45] - Envision已在大型AI数据中心商业部署800V直流SST一体化系统，将固态变压器、储能与AI控制集成，实现10kV中压直转800V直流母线，兼顾转换效率、功率密度及GPU负荷波动响应，若规模化复制，SST、直流配电、储能及能量管理环节价值量有望提升 [45] - 投资建议关注电网智能化与信息化、电力电子器件及新能源消纳、新能源消纳特高压、微电网建设、新能源变配网变及变压器核心零部件、工控（含人形机器人对工控环节需求拉动）以及充电桩等方向 [46][48]

行业投资评级 - 报告对医药生物行业维持“强于大市”评级 [6] 核心观点 - 全球及国内投融资趋势向好，CXO订单延续高增长，行业景气度有望持续向上 [2][4] - 海内外创新药投融资持续回暖，叠加国内BD交易活跃，推动海内外CXO订单持续改善 [4] - 本周市场波动较大，美股出现历史罕见单日大幅回撤，但医药板块韧性较足，前期回调较多的创新药和CXO涨幅领先 [5] - 美国中期选举结果落地，民主党同时拿下参众两院控制权，整体对医药行业是利好：民主党主张结束伊朗战争，假设通胀回落，美联储有望重回降息通道，有助于利率敏感的创新药资产重估；民主党主张扩大医保覆盖范围，有望降低个人医保负担，有助于创新药械的商业化推广 [5] 全球及国内投融资趋势 - 2026年前三季度全球创新药一级市场融资总额380.5亿美元，同比增长56.5%，其中国内融资总额79.1亿美元，同比增长43.9%，海外融资总额301.3亿美元，同比增长60.2% [4][18] - 2026年9月全球创新药一级市场融资总额35.8亿美元，同比增长34%，环比增长26%；其中国内融资总额8.7亿美元，同比增长19%，环比增长89% [18] - 2026年前三季度全球医疗器械及IVD一级投融资总额150.9亿美元，同比增长2.4%，其中国内融资总额54.5亿美元，同比增长52.5%，海外融资总额96.5亿美元，同比下降13.7% [4][19] - 2026年9月全球医疗器械及IVD融资总额9.6亿美元，同比下降32%，环比增长75%；其中国内融资总额12.4亿美元，同比增长72%，环比增长210%，国内市场加速回暖 [19] CXO订单及行业景气度 - 内需方面，昭衍新药前三季度新签订单同比增长109%，在手订单45亿元，同比增长80%；益诺思新签订单同比增长183.27%，在手订单26.25亿元，较2025年底同比增长110.34% [4][25] - 外需方面，ICON前三季度净新签订单91.49亿美元，订单收入比达1.49倍；IQVIA三季度净新签订单同比增长15%；Charles River安评业务三季度净新签订单同比增长32%；康龙化成前三季度整体新签订单同比增长超30%，其中实验室服务业务新签订单超25% [4][25] - 药明康德2026Q1-Q3收入455.37亿元（+38.59%），截至2026Q3持续经营业务在手订单767.4亿元，同比+36.4% [28] - 康龙化成2026Q1-Q3收入120.03亿元（+19.01%），前三季度新签订单同比增长30%+，其中实验室服务超25%、CDMO服务超40%、临床研究服务超25% [28] - 凯莱英2026Q1-Q3收入53.95亿元（+16.52%），前三季度新签订单同比保持双位数增长 [28] - IQVIA 2026Q1-Q3收入129.47亿美元（+8.38%），Q3研发解决方案业务净新签订单32亿美元，同比+15%，过去12个月净新签117亿美元，同比+14%，Q3末在手订单326亿美元 [28] - Medpace 2026Q1-Q3收入21.3亿美元（+16.91%），Q3净新签订单8.73亿美元，同比+10.6%，Q3末在手订单31.67亿美元，同比+5.6% [28] - Charles River 2026Q1-Q3收入29.83亿美元（-1.27%），Q3净新签订单约6.52亿美元，同比+32%，Q3末在手订单约20.3亿美元，Book-to-Bill约1.09倍 [28] 本周创新药BD合作落地 - 中国生物制药和BI针对6项临床前肿瘤资产达成BD合作，首付款和近期付款3.58亿美金，总包70亿美金 [5] - 海创药业和Evommune针对口服VAV1分子胶达成BD合作，首付款3,000万美元，总包11亿美金 [5] - 荃信生物与Caldera针对临床前双抗（TL1A+IL-17）达成BD合作，首付款3,000万美元，总包7.8亿美金 [5] A股医药板块行情回顾 - 本周（2026年11月2日-2026年11月6日）中信医药指数上涨4.3%，跑赢沪深300指数2.5 pct，在中信一级行业分类中排名第11位 [3][26] - 2026年初至今中信医药生物板块指数下跌4.4%，跑赢沪深300指数8 pct，在中信行业分类中排名第11位 [3][26] - 本周涨幅前五的个股为：大东方（+27.5%）、福瑞医科（+27%）、昂立康（+25.7%）、康弘药业（+22.4%）、桂林三金（+21.5%） [3][45] - 本周中信医药板块共479支个股，其中113支上涨，359支下跌，7支持平 [45] - 医药子板块（中信）表现：化学原料药+5.5%，化学制剂+5.2%，中成药+5%，生物医药III+4.9%，医药整体+4.3%，医疗服务+3.7%，医疗器械+2.8%，医药流通+2.3% [33] 医药行业估值与成交额 - 截至2026年11月6日，医药板块整体估值（PE TTM，整体法，剔除负值）为27.02，环比增加4.72% [34] - 医药行业相对同花顺全A（除金融、石油石化）的估值溢价率为23.49%，环比增加3.14pct，仍相对历史中枢处于较低水平 [38] - 本周中信医药板块合计成交额为5914.4亿元，占A股整体成交额的6.3%，较上个交易周上涨14.9% [44] - 2026年初至今中信医药板块合计成交额为239580.4亿元，占A股整体成交额的4.8% [44] 大宗交易与新股情况 - 本周医药生物行业中共有21家公司发生大宗交易，成交总金额为4.2亿元，大宗交易成交前五名为：药明康德、华夏眼科、欧普康视、奥浦迈、桂林三金 [51] - 预计下周无新股上市 [54] 港股医药行情 - 本周（2026年11月2日-2026年11月6日）恒生医疗保健指数上涨6.3%，较恒生指数跑赢1.2pct；2026年初至今恒生医疗保健指数下跌1.2%，较恒生指数跑赢3.3pct [59] - 恒生医疗保健的257支个股中，134支上涨，87支下跌，36支持平，本周涨幅前五的个股为：中国卫生集团（+30.8%）、帝王国际投资（+30.8%）、华康生物国际（+23.9%）、凯莱英（+23.6%）、联邦制药（+16.5%） [60] 建议关注组合 - 本周建议关注组合：百济神州、康弘药业、药明康德、泰格医药、迈瑞医疗、开立医疗、博腾股份 [5] - 11月建议关注组合：百济神州、康方生物、和黄医药、众生药业、药明康德、金斯瑞生物科技、迈瑞医疗、新产业、普蕊斯 [5] - 上周周度建议关注组合算数平均后跑输医药指数0.4个点，跑赢大盘指数2.2个点 [14] - 上周月度建议关注组合算术平均后跑输医药指数0.5个点，跑赢大盘指数2个点 [15]

核心观点 - 全球AI革命或正演绎成旷日持久的拉锯战，AI技术本身资本消耗强度极高，或成为历史上成本较高的科技革命之一，推进节奏高度依赖持续的外部融资 [2][11] - 中美科技竞争机制在一定程度上制约AI技术在全球范围内的降本进程，同时也制约以美元为核心的全球金融体系对AI资本开支的支持能力 [3][11] - 美国民主党监管策略侧重平衡资本回报与资本投入之间的矛盾，有助于抑制风险累积，但可能进一步制约AI应用发展 [3][11] - AI技术替代效应或强于历史上的科技革命，但美国债务问题制约政府部门提高恢复效应的能力，居民收入与需求承压，构成应用发展重要阻力 [4][11] - 中期来看，新云发展节奏（受监管程度影响）可能影响美股、美债；若新云出现信用风险集中暴露，美股、美债风险或阶段性下降，同时可拉长AI资本投入久期，缓解系统性债务风险压力 [5][11] - 目前美国AI融资维持增长，后续关注新云融资和商业地产融资的边际变化 [6][11] - 中期看好白酒、中药、保险、地产、军工、国产算力 [3] - 长期看好保险、央企、反内卷、中概互联网、白酒、国产算力 [3] 总量回升，工资降温，压力集中在实物投资链 - 10月新增就业回升到16.5万，私人部门新增15.9万贡献几乎全部增量，时薪同比3.12%（-0.04），工时1.29%（+0.09），周工资总额4.46%（+0.08） [8][9] - 商品生产新增1.5万，收入加速；建筑业为最关键信号，就业-0.3万，但时薪4.71%（+0.61）、工时2.81%（+0.64）、周工资总额7.62%（+1.25），三项均为全表加速最快项，人数降价格升属典型产能约束 [9] - 服务生产新增14.4万撑起总量，工资全面降速，整体时薪2.84%（-0.12）；专业商业服务新增7万为少数工资收入加速行业；教育保健新增5.3万但时薪降0.41pct，有量无价 [9] - 公用事业周工资总额9.38%为全表最高，电力链成本仍在高位；信息业就业连续三个月下降，时薪降0.90pct降幅最大，AI替代效应初现；休闲酒店就业-1.3万，批发和零售工资均在放缓，消费型服务降温 [9] - 总量走强给加息派提供理由，但私人和服务业工资同步放缓，核心通胀工资基础在弱化，剩余压力集中在投资链；若选举后数据中心建设受约束，这部分将率先降温，进一步打开AI投资受约束→实际利率下行→流动性改善的空间 [10] AI信贷并未明显恶化 - 全球央行连续减持美债，海外官方托管美债四周滚动变化延续减持 [13] - 美国工商业信贷持续改善，BBB投资级债券OAS和垃圾债OAS延续上行 [14] - 标普杠杆贷款100指数本周上行 [16] - Token价格指数低位下行 [18] - 不含NDFI的其他贷款本周小幅上行 [23] - 美国科技龙头10年CDS利差与5年CDS利差分化 [24] - 欧元和日元OIS基差互换利差小幅收敛，离岸美元流动性小幅改善 [28] - 本周美国数据中心在建放缓，拟建增加；美国粗钢周度产量环比上行 [30][33] 港股复盘：恒生科技大幅反弹 - 本周港股收涨，恒生科技领涨；恒生指数收涨5.10%，恒生中国企业指数收涨5.24%，恒生科技收涨8.61% [39] - 本周港股细分行业分化，乳液、云办公和互联网出海方向超额领先 [40] A股市场复盘：科技反弹 - 本周宽基指数全线上涨，上证指数收涨1.39%，科创50涨幅领先；下月股指期货贴水收敛 [47][50] - 从因子表现来看，非景气超跌方向反弹，业绩预亏、高市净率和超跌股领涨 [53] - 产业层面，先进制造、医药医疗和消费涨幅较大 [54] - 细分行业层面，传媒细分行业领涨；数字媒体、影视院线和光伏设备领涨，元件、通信设备和煤炭开采相对较弱 [58] - 本周外资持仓分化，仅IH净空仓收敛，IC、IF和IM净空仓扩大 [65] 下周热点 - 下周（11.9-11.13）重点关注中美物价数据，包括美国CPI环比、美国政府预算、美国PPI环比、中国CPI同比、中国PPI同比 [66][69]

行业投资评级 - 报告对基础化工新材料行业维持“强于大市”评级 [6] 核心观点 - AI材料链供给再收紧，电子布与高阶CCL涨价预期升温，AI服务器与高阶封装对低介电、低CTE电子材料的需求刚性正把涨价从存储向覆铜板、电子布、电子树脂等中游材料环节扩散 [3] - 电子特气与LCP国产化提速，碳纤维价格底部确认 [4] - 半导体材料国产化加速，下游晶圆厂扩产迅猛，关注头部企业产业红利优势最大化 [5] - 光刻胶板块为我国自主可控之路上关键核心环节，关注彤程新材在进口替代方面的高速进展 [5] - 特气方面建议关注华特气体，其深耕电子特气领域十余年，西南基地叠加空分设备双重布局，一体化产业链版图初显 [5] - 电子化学品方面建议关注安集科技、鼎龙股份 [5] - 新材料平台型公司建议关注国瓷材料，其三大业务保持高增速，新能源业务爆发式增长 [5] - 国内抗老化剂龙头利安隆珠海新基地产能逐步释放，凭借康泰股份进军千亿润滑油添加剂，打造第二增长点 [5] - 碳中和背景下绿电行业蓬勃发展，建议关注上游原材料金属硅龙头企业合盛硅业、EVA粒子技术行业领先的联泓新科、拥有三氯氢硅产能的新安股份以及三孚股份 [5] 整体市场行情回顾 - 本周（2026.11.02-2026.11.06）Wind新材料指数收报4900.36点，环比上涨6.59% [2][16] - 申万三级行业半导体材料指数收报9686.47点，环比上涨13.08% [2][16] - 申万三级行业显示器件材料指数收报1067.88点，环比上涨2.64% [2][16] - 中信三级行业有机硅材料指数收报5423.79点，环比上涨4.73% [2][16] - 中信三级行业碳纤维指数收报1513.65点，环比上涨8.80% [2][16] - 中信三级行业锂电指数收报2362.37点，环比上涨9.84% [2][16] - Wind概念可降解塑料指数收报2115.17点，环比上涨3.86% [2][16] 重点关注公司周行情回顾 - 本周涨跌幅前十的公司分别为：久日新材(32.78%)、安集科技(30.19%)、赛伍技术(16.68%)、鼎龙股份(13.63%)、上海新阳(12.71%)、金宏气体(12.46%)、彤程新材(11.67%)、福斯特(11.46%)、金博股份(11.27%)、雅克科技(10.66%) [29] - 本周涨跌幅后十的公司分别为：润阳科技(-7.80%)、阿科力(-1.36%)、蓝晓科技(-0.54%)、阳谷华泰(-0.10%)、TCL中环(0.00%)、东材科技(0.73%)、国恩股份(0.94%)、泛亚微透(1.79%)、普利特(2.24%)、方大炭素(2.26%) [30] - 本周股票池66只个股中仅4只下跌、1只持平（TCL中环停牌），其余61只收涨，呈普涨格局，与新材料指数单周上涨6.59%的强势一致 [30] 近期行业热点跟踪 AI电子布缺口扩大，日东纺T-Glass产能目标提至3.6倍 - 日东纺11月5日盘后公布财报，因AI相关投资持续活跃，低热膨胀系数玻纤布T-Glass、低介电玻纤布NE-Glass与NER-Glass需求旺盛，公司今年度（2026年4月—2027年3月）合并营收目标自8月预估的1410亿日元上修至1430亿日元、合并营益自300亿日元上修至340亿日元、合并纯益自200亿日元上修至240亿日元，为继8月之后今年第二度上修 [33] - 其中电子材料事业营收目标自778亿日元上修至802亿日元、同比增31%，营益目标自280亿日元上修至319亿日元、同比增64% [33] - 公司将投资约200亿日元扩充台湾、福岛县据点生产设备，目标在2029年度把T-Glass产能扩增至2025年度的3.6倍；此前公布的规划为2028年度增至3倍、投资150亿日元在福岛兴建玻纤布新厂并于2027年7月出货，此次因供需吃紧、客户要求增产而再度加码 [34] - 社长林寿信表示，高性能玻纤布T-Glass需求非常强劲、已呈供不应求，产线处于满载生产状态 [34] - 今年度上半年（4—9月）日东纺合并营收685.22亿日元、同比增19.4%，合并营益162.14亿日元、同比增71.5%，合并纯益126.54亿日元、同比增84.0%；其中电子材料事业营收299.46亿日元、同比增27.9%，营益146.58亿日元、同比增63.1% [34] - T-Glass是AI服务器主板、高阶封装基板与高速通信设备的关键上游，其扩产周期长（新厂2027年出货、2029年才完成3.6倍扩产），意味着低介电、低CTE电子布的结构性紧缺短期内难以缓解，“电子布—覆铜板—PCB”链条的涨价传导仍将延续 [34] 松下湖口厂爆炸，高阶CCL供给再收紧 - 11月4日凌晨，中国台湾松下多层材料（PIDMTW）新竹湖口厂发生重大爆炸火警，属爆炸性燃烧，初步分析疑因锅炉操作或甲醇、丁酮等有机溶剂外泄引发连环爆炸；新竹县消防局动员80名消防员、60名义消及化学车、救灾机器人抢救，火势于中午前扑灭，波及一至三楼，燃烧面积约占三分之一、达1万多平方米 [35] - 松下多层材料成立于1987年，资本额7.8亿元新台币、员工约330人，主要制造多层印刷电路板材料、IC载板材料及高频高速材料 [35] - 湖口厂是松下高阶MEGTRON系列（M6、M7、M8等超低损耗材料）的重要生产基地，产能约占松下全球该系列产品的两成左右；其中M8可能仍处试产、尚未进入产能爬坡阶段，另有一部分载板相关材料 [35][38] - 不具名CCL厂指出，若湖口厂停工或检修，订单通常有两条分流途径：一是集团内部调度至日本郡山厂或中国大陆其他厂区，二是转单台系CCL厂；由于材料供应来源多元、松下大陆厂区仍可供货，预期直接影响有限，但在CCL本已供不应求的阶段，事件或让缺料情绪升温、牵动报价进一步上涨 [38] - 对国内产业链，高阶覆铜板及其上游电子树脂（PPO、碳氢树脂）、低介电玻纤布、球形硅微粉等环节的国产替代窗口进一步打开，AI算力硬件对超低损耗材料的认证与放量节奏是后续跟踪重点 [38] LCP揭榜挂帅落地，金发科技卡位特种工程塑料 - 2026年7月，工信部办公厅公布精细化工关键产品创新任务揭榜挂帅入围揭榜单位名单，珠海万通特种工程塑料有限公司（金发科技子公司）以液晶聚合物（LCP）方向入围；LCP方向入围揭榜单位共三家，分别由浙江省、广东省、宁夏回族自治区推荐，为宁波聚嘉新材料、珠海万通特塑与宁夏清研高分子新材料 [38] - 同批名单中，江苏极易新材料以LCP核心单体4,4'-联苯二酚的研发与产业化项目入围，该产品广泛应用于新型显示、5G/6G通信、半导体、新能源汽车等领域，核心技术长期存在对外依赖；项目计划联合西北大学、珠海万通特塑、宁波聚嘉新材料，3年内建成1.2万吨/年产业化装置 [39] - 极易新材为国家级专精特新“小巨人”，现有烷基酚、抗氧剂年产能15万吨，攻关后产品纯度稳定达99.95%以上、铁钾钠等关键金属离子含量低于1ppm、原料综合回用率突破95% [39] - 万通特塑需在三年攻关期内完成高性能LCP系列产品的产业化及应用技术开发，同步推进核心生产装备国产化，并在单体端攻关中承担下游应用验证 [40] - 金发科技、沃特股份、普利特、清研高分子、德众泰现有LCP产能约1.1万吨/年，另有1万吨/年在建、增长50%；2026年前三季度万通特塑特种工程塑料销量3.34万吨、同比增长39.17% [40] - 公司产品已覆盖PA10T、PA6T、高温聚酯、LCP、聚芳醚砜、聚酰亚胺、PEI及生物基LCP、超低介损LCP等，其中生物基耐高温半芳香聚酰胺全球市占率超90%，千吨级热塑性聚酰亚胺（TPI）聚合产线也已开车成功 [40] - LCP是AI服务器高速连接器、天线模组与先进封装的关键材料，长期由塞拉尼斯、宝理、住友等海外厂商主导，“单体国产化+树脂产业化+应用验证”同步推进，意味着国内LCP产业链正从“能合成”走向“能上量、能进高端” [40][43] 侨源股份31.58亿投电子特气，六氟化钨供给缺口拉大 - 11月5日，侨源股份发布公告称，公司董事会审议通过与自贡市沿滩区人民政府签订《招商引资协议》的议案，拟投资建设“侨源股份高纯度氟系列电子特气及配套材料一体化项目”，实施主体为拟新设的全资子公司，计划总投资约31.58亿元，其中固定资产投资约31.08亿元，项目落地自贡川南新材料化工园区、总规划用地约510亩 [43] - 项目分三期实施：一期建设六氟化钨600吨/年、六氟丁二烯200吨/年，并配套空分及公辅设施，计划投资约6.69亿元，自签订交地确认书之日起6个月内开工、开工后18个月内建成投产；二期、三期分别建设六氟化钨1200吨/年、1800吨/年，以及六氟丁二烯200吨/年、400吨/年；三期另建三氟化氮6000吨/年，二三期视一期运行情况由公司自行决定 [43] - 侨源股份在工业气体领域深耕二十余年，稳居川渝地区龙头，产品覆盖高纯氧、氮、氩、医用氧及各类电子气体，在四川拥有西南地区最大的全液态空分气体生产线，核心客户包括宁德时代、通威股份、东方电气 [43] - 2026年三季报显示，公司前三季度营业收入8.93亿元、同比增长12.10%，归母净利润2.03亿元、同比增长12.00%，经营活动现金流净额2.17亿元、同比增长42.74%，增速明显高于收入 [43] - 国内电子特气主要厂商昊华科技近日表示，依托集成电路高景气、车载面板扩容及新能源应用拓展，2026年国内电子特气需求持续扩张；受AI产业带动，六氟丁二烯需求持续上涨、国产化已取得明显进展，但海外市场仍由国际头部供应商占据主要份额；六氟化钨则因国内钨矿开采指标收紧、海外头部厂商生产受限，全球供给缺口持续拉大、产品售价明显上涨 [43] 吉林化纤碳纤维提价3000元/吨，价格底部确认 - 11月4日，吉林化纤碳纤维销售中心发布调价函：受碳纤维上游原材料价格持续高位影响，公司旗下碳纤维产品每吨上调3000元，调价自函件发出当日生效；这是碳纤维行业在价格底部徘徊两年多之后，由龙头率先落地的一次实质性提价 [44] - 吉林化纤2026年前三季度实现营业总收入42.66亿元、同比增长6.12%，归母净利润2206.41万元、同比下降32.42%，扣非净利润1132.16万元、同比下降61.93%，经营活动现金流量净额8365.17万元、同比下降18.99% [47] - 单看第三季度，营收15.12亿元、同比增长9.19%，高于上半年4.51%的增速，但归母净利润由上年同期盈利1058.03万元转为亏损998.19万元、同比下降194.34%，扣非亏损1052.88万元、同比下降217.25%；公司将其归因于原材料价格上涨 [47] - 三季度销售毛利率降至7.25%，低于二季度的9.47%和一季度的12.70%，在原料成本高位、售价低迷的双重挤压下，提价成为修复加工价差的必然选择 [47] - 本轮提价对产业链的意义大于幅度本身：一方面，碳纤维环节经历长期亏损后，龙头提价有望带动行业报价中枢上移、扭转“以价换量”的预期；另一方面，本周中信三级行业碳纤维指数上涨8.80%，市场已在定价价格底部的确认 [48] - 后续需跟踪提价的实际落地率、下游风电与航空航天订单的承接情况，以及高端产品（T800级以上、干喷湿纺）的结构性溢价能否持续扩大 [48] 相关数据追踪 - 本周费城半导体指数收报9390.25点，环比下跌12.15% [50] - 9月中国集成电路出口金额达到449.51亿美元，同比上涨136.00%，环比上涨10.36% [52] - 9月中国集成电路进口金额达到717.16亿美元，同比上涨74.70%，环比上涨8.95% [52]

行业投资评级 - 国防军工行业评级为强于大市（维持评级）[5] 核心观点 - 海外客户长约锁定国内衬底产能：光智科技与Coherent签署长期供货意向协议，未来三年为其瑞士、瑞典工厂供应6英寸磷化铟衬底，预计交易金额不低于6.01亿美元（年均约13亿元人民币）[2][31] - 云南锗业与AOI签署五年长约锁定4英寸磷化铟衬底，明年采购数量为18万片，对应金额为1.9亿美元（约13亿元人民币）[2][31] - Coherent具备自有磷化铟制造能力仍向外锁定产能，印证其扩产规模已超出自有衬底供给[2][31] - 从4英寸到6英寸，海外龙头以多年期合约锁定国内大尺寸衬底产能，衬底紧缺的兑现方式由现货定价转入长约锁定[2][31] - 海外器件厂季报超预期并同步上修产能规划：Coherent磷化铟产出能力提前一个季度实现同比翻倍，计划2027年底前在此基础上再翻倍以上[2][31] - AOI计划将800G/1.6T对应设备产能由当前月产约33万只，至2026年底提升至50万只以上、2027年底提升至100万只以上，需求端持续上行[2][31] - Marvell收购Lumentum，光连接被纳入芯片平台商，落地长期产能布局；11月2日双方官宣全股票交易，隐含企业价值约1150亿美元、较消息前收盘溢价23.9%[3][32] - 磷化铟产能建设周期长、供给弹性弱，较高溢价是对稀缺存量产能的定价[3][32] - 建议关注衬底标的：光智科技、兴业科技、云南锗业、海川智能、AXT[3][33] - 建议关注设备标的：宇晶股份[3][33] - 建议关注磷标的：RASA、兴发集团[3][33] - 建议关注铟标的：京蓝科技[3][33] 本周行情回顾 磷化铟行业指数本周表现 - 本周（11月2日收盘至11月6日收盘）沪深300累计上涨1.73%，中证通信指数累计下跌6.34%[14] - 按自由流通股本加权口径计算，磷化铟行业指数累计下跌4.11%；相较沪深300跑输5.84 pct；相较中证通信指数取得2.23 pct超额收益[14] 铟价：整体持稳 - Mysteel现货报价显示，11/2-11/6精铟（In≥99.995%）维持在4900元/kg，粗铟（In≤99.99%）维持在4750元/kg，价格整体保持平稳，仍处在高位区间[15] 磷化铟衬底价格：整体持稳 - 2英寸磷化铟衬底报价维持在1275元/片（较上周期末持平，YTD+5.8%）[20] - 3英寸磷化铟衬底报价维持在3900元/片（较上周期末持平，YTD+97.0%）[20] - 4英寸磷化铟衬底报价维持在7100元/片（较上周期末持平，YTD+64.9%）[20] - 衬底价格整体仍处于高位区间[20] 本周个股表现 - 涨幅前十个股分别为：宇晶股份(16.57%)、兴福电子(11.75%)、光智科技(6.27%)、兴发集团(5.52%)、海川智能(5.23%)、宿迁联盛(5.15%)、兴业科技(4.78%)、京蓝科技(3.57%)、云南锗业(0.32%)[25] - 跌幅前十个股分别为：东山精密(-13.03%)、源杰科技(-11.67%)、光迅科技(-10.87%)、仕佳光子(-7.14%)、魅视科技(-3.82%)、先锋新材(-3.48%)、博杰股份(-2.83%)、凯德石英(-2.52%)、金房能源(-2.42%)、武汉天源(-1.06%)[25] - 云南锗业或主要受控股子公司鑫耀半导体与美国光通信企业AOI签订4英寸N型磷化铟衬底长期供货协议催化，周内冲高后涨幅收窄[25] - 光智科技或主要受三季报电话会议披露其6英寸磷化铟衬底已获某全球头部客户订单、衬底业务已批量交付带动[25] - 跌幅前十个股或主要系AI算力链定向回调叠加传闻与政策扰动，冲击集中于中游光芯片及光模块环节[25] - 光迅科技或主要受网络平台流传"物料短缺、生产停工"负面传闻冲击周内一度跌停，公司已公告澄清生产交付正常[25] - 源杰科技、仕佳光子或主要受Marvell宣布并购Lumentum、市场担忧EML等核心上游组件供应集中收紧议价环境拖累，且周五CPO概念再度全线大跌[25] - 整体来看，本周磷化铟产业链呈现中游光芯片及光模块环节领跌格局：上游有海外衬底长单与头部客户订单落地支撑，中游则受供应链集中担忧、出口政策不确定性与云厂商资本开支隐忧共振承压[26] 本周行业及个股重要新闻及公告 - Marvell以1150亿美元收购Lumentum：11月2日双方宣布签署最终并购协议，Marvell将以全股票方式收购Lumentum，交易隐含企业价值约1150亿美元；交易完成后Marvell原股东和Lumentum股东将分别持有合并公司约67%和33%的股份，预计于2028年上半年完成[36] - Marvell此前已通过收购Celestial AI强化光互连布局，此次进一步纳入Lumentum的激光器、光器件及光路交换能力，将产业链从高速交换及连接芯片延伸至光源端，磷化铟激光器在AI数据中心光互连体系中的战略价值进一步提升[36] - Lumentum FY2027Q1收入同比增长137%：单季营业收入12.63亿美元，同比增长136.5%、环比增长25.5%，GAAP毛利率51.0%，同比提升17个百分点[37] - Lumentum本季度泵浦激光器和光路交换业务为主要增长动力，并获得第二个大型NPO/CPO项目，相关采购承诺超过50亿美元；FY2027Q2收入指引为15.75亿—16.25亿美元，环比预计再增长约25%—29%[37] - Coherent FY2027Q1数据中心业务高增：单季营业收入23.70亿美元，同比增长49.9%，其中数据中心及通信业务收入19.52亿美元，同比增长约79%[38] - Coherent预计FY2027Q2收入25.5亿—27.5亿美元，并预计FY2027全年调整后收入增长超过60%，计划在本财年末实现首次单季30亿美元收入[38] - 中际旭创首款NPO器件采用Tower硅光工艺进入早期生产：11月3日Tower Semiconductor与中际旭创联合宣布，中际旭创首款NPO器件采用Tower PH18M硅光工艺，已在美国加州工厂进入早期生产；同时公司基于Tower 300mm硅光平台完成多款NPO产品流片[39] - Tower披露NPO单器件通常集成16路或更多光通道，高于传统可插拔光模块；双方合作目前覆盖Tower四座工厂，显示中际旭创NPO产品正由研发验证逐步向量产和多代产品平台化推进[39] - 云南锗业签订磷化铟衬底长期供货协议：控股子公司云南鑫耀与美国光通信企业AOI签订《长期供货协议》及《年度合同》，2027-2031年AOI预计每年采购18万片、合计90万片4英寸N型磷化铟衬底；2027年度合同18万片、金额19,440万美元（不含税），按11月2日汇率中间价折合人民币约13.05亿元，占2025年经审计营业收入122.46%[41] - 博杰股份子公司增资扩股用于磷化铟扩产：控股子公司鼎泰芯源增资扩股，公司联合嘉兴沪江、株洲星源、沈秀春、明势泰博合计以2.1亿元认购其新增注册资本620.324万元，其中公司以自有资金1.1亿元认购324.932万元；增资款专项用于磷化铟及铟化痰产能升级扩产（含扩产已投入资金的支付与清偿）、设备采购与研发投入[41] - 交易完成后博杰股份直接持股由64.062%降至60.557%，依一致行动协议仍控制78.245%表决权；鼎泰芯源近三年亏损，扩产存在不及预期风险[41] - 兴发集团控股股东全资子公司增持进展：控股东宜昌兴发全资子公司宜昌兴发投资于10月29-30日通过上交所集中竞价增持870,000股、成交1,977.17万元；累计已增持1,082,000股、2,479.07万元，占总股本0.0905%[41] - 兴发集团增持计划于10月26日披露，拟自10月26日起3个月内（至2027年1月25日）以自有资金增持10,000万-12,000万元，现处实施初期、未达计划下限，后续将继续执行[41] - 光智科技控股子公司与Coherent签署6英寸磷化铟衬底长期供货意向协议：控股子公司广东先锐科技与美国Coherent Corp.（纳斯达克上市，COHR）签署《长期供货意向协议》，2027-2029年向Coherent位于瑞士、瑞典的工厂供应6英寸磷化铟衬底，预计交易金额不低于6.01亿美元；经双方协商一致可就价格和数量达成一致后延长一年[41] - 光智科技协议履行以先锐科技取得6英寸InP衬底出口许可证为前提，最终协议（含定价、预付款、出口许可等条款）尚待签署且条款可能调整，实际业绩贡献以最终协议签署及后续订单为准[41]

核心观点 - 央行换锚落地后赎回冲击迅速消退，各期限政金债收益率均创下新低，信用债出现修复但高等级品种下行幅度更大，信用利差多数走扩，信用债分化开始显现 [3][6][14] - 华发事件引起的赎回反馈快速缓释，利率债多数创下新低，中高等级信用债多数已接近调整前水平，但华发系及珠海区域其他国企利差仍走扩，部分弱资质主体利差走扩，信用债分化显现 [6][35][38] - 短期信用债分化可能持续，但华发债券短期内出现尾部风险概率有限，若利差调整至合适位置，负债稳定、收益要求较高的机构可择机配置涉房属性较弱、与华发关联不直接的主体 [8][45] 赎回冲击缓释高等级信用债出现修复，但利差多数走扩 - 本周（11月2日至11月6日）央行换锚落地，赎回冲击影响迅速消退，1Y国开债收益率下行3BP，3Y、5Y和7Y期下行5BP，10年下行6BP [3][14] - 1Y期AA+及以上等级信用债收益率下行4-5BP，AA级下行2BP，AA-级上行1BP；3Y期AA+及以上等级收益率下行2-3BP，其余等级上行1-3BP；5Y期AAA级收益率下行6BP，其余等级持平；7Y期AAA级收益率下行2BP，AA+和AA级上行1-3BP；10Y期各等级收益率下行3-5BP [3][14] - 信用利差多数走阔：1Y期AA+及以上等级信用利差压缩1-2BP，AA级走扩1BP，AA-级走扩4BP；3Y期AA+及以上等级走扩2-3BP，AA级走扩6BP，AA-级走扩8BP；5Y期AAA级利差压缩1BP，AA+、AA和AA-级走扩5BP；7Y期AAA级利差走扩3BP，其他等级走扩6-8BP；10Y期AAA级利差持平，其他等级走扩2BP [3][14] - 评级利差方面，1Y期各评级利差走扩1-3BP；3Y期各评级利差走扩1-3BP；5Y期AAA/AA+利差走扩5BP，其余持平；7Y期各评级利差走扩2-3BP；10Y期AAA/AA+利差走扩2BP，AA+/AA持平 [14] - 期限利差方面，AAA等级3Y/1Y和7Y/5Y期限利差走扩3-4BP，其余压缩3BP；AA+等级10Y/7Y利差压缩4BP，其余走扩1-3BP；AA等级10Y/7Y利差压缩6BP，5Y/3Y压缩2BP，其余走扩3-4BP [14] 城投债利差继续上行，弱资质地区上行幅度更大 - 外部评级AAA级平台利差多数上行1-5BP，其中天津上行6BP，陕西、云南上行12BP [3][19] - AA+级平台利差多数上行1-7BP，而天津、云南、内蒙古、贵州、青海、宁夏上行8-10BP [3][19] - AA级平台利差多数上行2-8BP，其中上海持平，云南、吉林上行9BP，天津上行12BP [3][19] - 省级平台信用利差多数持平或上行1-4BP，其中浙江下行1BP，吉林、天津上行5-6BP，云南上行10BP [3][22] - 地市级平台信用利差多数上行1-7BP，而广西、青海、内蒙古、宁夏上行8-10BP，云南上行13BP [3][22] - 区县级平台信用利差多数上行2-7BP，其中上海上行1BP，天津、山东、河北上行8-9BP [3][22] 产业债利差继续走扩 - 央企地产债利差走扩5BP，地方国企地产债利差走扩16BP，非央国企走扩5BP [4][27] - 龙湖利差走扩2BP，美的置业走扩28BP，华发走扩115BP，保利走扩1BP [4][27] - AAA和AA+等级煤炭债利差走扩2BP，AA走扩8BP [4][27] - AAA等级钢铁债和化工债利差走扩1BP，AA+走扩3BP [4][27] - 陕煤利差持平，河钢走扩2BP，晋能煤业走扩5BP [4][27] 二永债收益率全线下行，利差多数压缩 - 1Y期AA+及以上等级二永债收益率下行6BP，AA级下行5BP，利差压缩2-3BP [4][31] - 3Y期各等级二永债收益率下行6-8BP，利差压缩2-3BP [4][31] - 5Y期AA+及以上等级二永债收益率下行6-7BP，利差压缩1-2BP，AA级二永债收益率下行4-6BP，利差变动在1BP以内 [4][31] - 10Y期各等级二永债收益率下行9BP，利差压缩3BP [4][31] 产业永续超额利差大致持平，3Y城投永续超额利差压缩 - 产业AAA级3Y永续债超额利差持平于4.31BP，处于2015年以来的6.46%分位数 [5][33] - 产业5Y永续债超额利差走扩0.01BP至9.39BP，处于14.31%分位数 [5][33] - 城投AAA级3Y永续债超额利差压缩3.38BP至4.20BP，处于3.15%分位数 [5][33] - 城投5Y永续债超额利差走扩0.07BP至12.82BP，处于38.81%分位数 [5][33] 华发事件带来的避险情绪缓释，但信用债分化开始显现 - 华发集团上周完成两笔利息兑付，信用债恐慌情绪明显缓解，周二后出现修复，周五中高等级信用债收益率多数已接近调整前水平 [6][37] - 珠海国资表示已统筹千亿资金支持华发集团应对阶段性挑战，已落地支持资金超400亿元，后续还将统筹各类资源近700亿元，短期有利于稳定市场信心 [6][38] - 广东省级层面尚未表态，周三联合资信将华发集团列入负面观察名单，中长期债务化解仍有一定不确定性，华发系及珠海区域其他国企利差仍走扩 [6][38] - 部分投资者风险偏好下降，存续债券规模较大、非银投资者参与众多、存在非标及贷款逾期等瑕疵、涉房较多且经营不善的主体利差走扩，信用债分化显现 [6][39] - 华发集团体系存续债券规模超千亿，参与机构众多，利差快速上行对部分产品净值造成不利影响，且27年6月化债政策期限将近，叠加弱资质主体信用利差整体处于历史低位，部分投资者信用风险偏好下降 [39] - 后续重点关注华发在银行和非标端谈判进展以及广东省级层面态度变化，若银行和非标端谈判进展顺利、广东省出面协调资源支持华发化债，则或是华发集团及其子公司利差企稳甚至修复的重要信号，也是弱资质主体利差整体压缩的重要时机 [8][45]

行业投资评级 - 报告对新兴产业维持“强于大市”评级 [7] 核心观点 - 2026年ESMO大会SWITCH研究证实TOP1i载荷ADC存在显著交叉耐药瓶颈，经治患者换靶点保留TOP1i载荷ORR仅0%-8.3%，载荷类别交叉耐药是限制后续ADC活性的核心因素 [5] - 康弘药业自主研发的全球首个双毒素ADC（TROP2双载荷KH815）凭借Exatecan（TOP1i）与雷公藤甲素（RNA聚合酶II抑制剂）双重机制协同抗肿瘤并克服耐药 [5] - KH815即将在第49届SABCS大会公布首批临床数据，有望成为全球首个验证TOP1i耐药后人群获益的双毒素ADC，建议关注康弘药业 [5] - 在TOP1i耐药问题逐步凸显的当下，KH815将有望成为第一个验证TOP1i耐药后人群的双Payload ADC [19] 本周专题：全球首款双毒素ADC即将读出POC人体临床数据 - 2026年10月26日ESMO大会口头报告报导了SWITCH研究（在既往ADC治疗后转移性乳腺癌患者中利用保守有效载荷新型ADC进行靶点切换的前瞻性、开放标签、二期临床平台试验），为新一代ADC迭代方向提供了临床试验结果依据 [11] - SWITCH研究方法：纳入至少接受过一种ADC并出现进展的HER2阴性转移性乳腺癌患者，评价后续ADC治疗的靶点与载荷转换策略，患者随机分入SHR-A1811、SHR-A1921、SHR-A2009或SHR-A2102四个队列，四种药物均采用TOP1i载荷，主要终点为研究者评估的ORR [15] - SWITCH研究结果：2024年10月21日至2025年12月30日共筛查58例患者，54例进入治疗分组（A队列10例、B队列12例、C队列12例、D队列20例），94.4%曾接受TOP1i类ADC，四个队列确认ORR依次为0%、8.3%、0%和5%，总体缓解有限 [15] - 观察到的缓解均发生于既往接受微管抑制剂载荷ADC维迪西妥单抗（RC48）、随后改用TOP1i载荷ADC的患者；在TOP1i载荷ADC之间转换，即使同时改变抗原靶点，也未观察到缓解 [15] - SWITCH研究结论：载荷类别交叉耐药可能限制后续ADC活性，序贯研究需要同时考虑既往载荷暴露 [15] - 康弘药业开发的TROP2双载荷ADC药物KH815为全球首个进入临床阶段的双毒素ADC药物，已亮相于2025年AACR会议，专利（WO2025103474）显示其毒素分别为拓扑异构酶抑制剂毒素Exatecan和雷公藤甲素 [14] - KH815通过同时递送两种不同机制的细胞毒药物：Exatecan（EXA）为拓扑异构酶I抑制剂，破坏DNA复制；雷公藤甲素Triptolide（TPL）为RNA聚合酶II抑制剂，抑制基因转录，下调HSP70和P-gp等耐药相关蛋白，两者增强抗肿瘤效果并克服耐药 [14] - 2025年3月26日康弘生物开发的TROP2双毒素ADC药物KH815获得澳洲HREC临床试验批准，并于2025年04月16日获得中国临床批件，成为全球首个获批临床的双毒素ADC [14] - 第49届SABCS官方正式公布摘要标题，KH815将以“Efficacy and safety data of KH815 (dual-payload TROP2 targeted antibody-drug conjugate [ADC]) in advanced/metastatic breast cancer previously treated or untreated with topoisomerase 1 inhibitor based ADCs: Results from the first-in-human study”为标题，成为全球首个公布临床结果的双毒素ADC药物 [19] 板块回顾：A股市场 - 上证指数收于3649.2点+1.4%，全A日均成交18737.7亿，风格上小盘股占优 [3][21] - 行业涨幅前三：互联网媒体(中信)+20.6%/渔业(中信)+15.8%/文化娱乐(中信)+13.2% [3][21] - 概念板块前三：短剧游戏指数+20.0%/seedance视频大模型指数+19.9%/虚拟人指数+15.1% [3][21] - 主题行业前三：文化传媒指数+13.9%/摩托车指数+9.9%/教育指数+9.8% [3][21] - 个股涨幅前三：豆神教育+65.8%/亿晶光电+61.4%/浙文影业+61.3% [3][21] - 中信二级行业涨幅前五：互联网媒体+20.6%/渔业+15.8%/文化娱乐+13.2%/广告营销+12.3%/贵金属+12.0%；跌幅前五：石油开采II -9.0%/元器件-8.7%/通信设备-8.4%/煤炭开采洗选-6.2%/国有大型银行II -3.2% [27] - 主题行业涨幅前五：文化传媒指数+13.9%/摩托车指数/教育指数+9.8%/互联网指数+9.3%/软件指数+8.6%；跌幅前五：通信设备指数-7.3%/石油天然气指数-7.0%/煤炭指数-6.1%/能源设备指数-5.1%/海运指数-4.2% [27] 板块回顾：北交所市场 - 北证50指数+0.3%，北交所全周累计成交额699.9亿 [3][28] 板块回顾：港股市场 - 恒生指数收于24481.9点+5.1%，全部港股日均成交2565.3亿港元 [4][32] - 行业表现前三：恒生综合行业指数-非必需性消费+8.2%/恒生综合行业指数-信息科技业+8.1%/恒生综合行业指数-医疗保健业+6.6% [4][32] - 概念板块前三：[HK]今日头条系指数+24.2%/[HK]金融IC指数+15.6%/[HK]在线教育指数+14.9% [4][32] - 主题行业前三：WIND香港电气设备+10.6%/WIND香港日常消费零售+10.1%/WIND香港国防军工+8.7% [4][32] 板块回顾：美股市场 - 纳斯达克指数收于24579.4点-3.4%，标普500收于7376.9点-2.7%，道琼斯工业平均收于51285.7点-0.9%，美国科技七巨头指数收于68747.5点-1.3% [5][38] - 中概科技龙头指数收于3277.5点+10.5%，纳斯达克中国金龙指数收于5843.1点+8.3% [5][38] - 行业前三：标普500可选消费+2.7%/标普500通讯服务+2.3%/标普500房地产+1.9% [5][38] - 概念板块前三：[US]中资光伏指数+20.7%/[US]中资新能源指数+20.6%/[US]充电桩指数+20.3% [5][38] - 主题行业前三：纳斯达克初级银矿商总回报+10.2%/纳斯达克初级银矿商+10.2%/纳斯达克中国新经济公司海外50指数+7.0% [5][38] - 个股涨幅前三：青岛食品+61.1%/近岸蛋白+40.9%/奥雅股份+39.4% [38] 本周重大事项：新股上市 - 本周共有2支新股在A股市场上市（主板1支、北证1支） [5][45] - C皇冠（001381.SZ）于2026-11-03上市主板，发行价17.0元，市值397.9亿元，首日涨跌幅222.0%，主营业务以功能性新材料为核心，研发、生产及销售工业级胶粘材料、电子级胶粘材料及功能性薄膜材料等功能性复合材料 [46] - 森峰激光（920085.BI）于2026-11-06上市北证，发行价17.8元，市值120.6亿元，首日涨跌幅29.8%，主营激光加工设备及智能制造生产线的研发、生产、销售及服务 [46] 本周重大事项：并购重组 - 本周共有50家公司首次披露并购重组事项（不构成重大） [5][48] - 代表性事件包括：华孚时尚全资子公司华孚棉业收购天孚供应链49%股权、拓邦股份7%股权权益变动、吉峰科技子公司转让甘肃河西吉峰59.5799%股权、聚石化学出售聚宝石化70%股权、招商蛇口关联方万木春收购招华投资50%股权、航天电器子公司吸收合并斯玛尔特微电机100%股权、国联民生关联人国联期货吸收合并民生期货100%股权、南网能源转让电网综合等14家公司股权及1个智慧绿电项目资产、华大九天收购奇捷科技50.3762%股权等 [49] 本周重大事项：定增 - 本周共有2家公司首次披露定增预案 [5][50] - 高争民爆（002827.SZ）于2026/11/2首次披露，定向增发目的为融资收购其他资产（发行对象为大股东，增发价格40.35元，最新价61.0元）及配套融资（发行对象为境内自然人、机构投资者） [53] - 秦港股份（601326.SH）于2026/11/4首次披露，定向增发目的为配套融资（发行对象为境内自然人、机构投资者）及融资收购其他资产（发行对象为大股东，增发价格3.45元，最新价3.4元） [53]

行业投资评级 - 国防军工行业评级为强于大市（维持评级）[4] 核心观点 - 太空算力进入1—10阶段，产业已迈过0—1阶段向1—10发展[2][24] - 马斯克披露与英伟达联合研发的首批Starmind预计2027 Q3启动发射，起步规模较小，2028年达到可观体量，2029年进入大规模部署阶段[2] - 马斯克提出核心底层逻辑：若要实现每年200GW的算力增长，地面电力供给存在刚性约束，算力扩容必须向太空延伸[2] - 下一代Starlink V4规划：单星标配10条10Tbps星间激光链路，远期单星可拓展至约100条，依托超10万颗卫星，形成与海底光缆竞争的传输体系[2] - 巴伦资本判断太空数据中心2028年将具备产业重要性，后续规模将快速放大[2] - 马斯克提出轨道计算月部署规模有望在2028年底前后超过地面算力[3] - 马斯克年中访谈路线：2027年底1GW、约2.5年达10GW、3.5年达100GW，远期目标1TW，产能爬坡规划斜率激进[3] - 谷歌Suncatcher首颗试验航天器已于10月入轨，2027年计划发射两颗验证星搭建激光链路，长期目标打造吉瓦级算力星座[3] - 蓝色起源向FCC提交Project Sunrise方案，申请最多部署5.16万颗数据中心卫星[3] - 散热争论由定性疑问收敛至工程定量约束，马斯克给出工程参数回应：背阳面铝制散热器可实现约1300W/㎡辐射散热，对标太阳能电池板约250W/㎡的功率密度，散热器面积仅需电池板1/5[3] - 红杉合伙人Shaun Maguire补充可行路径为铝散热基底搭配相变工质循环，散热可通过工程方案解决，中长期核心约束在于入轨成本与运力[3] - 商业航天监管迎来重要拐点，FAA发布新一轮商业航天许可改革，同日出台三项拟议规则与一项最终规则，简化飞行中止要求、允许飞行中分阶段切换中止方案、把飞行器解体因素纳入再入风险分析[4] - FAA宣布2027年全面重构发射许可框架，目标2030年每年发射与再入超1000次、2035年达1万次[4] - 国内商业航天落地首单整星座出海协议，地卫二与阿曼Oman Lens签署太空AI合作协议，联合研制、发射、运营首批20颗卫星，同步配套阿曼本地航天基建与人才培养，为国内商业航天首个整星座出海订单[4] - 国内商业航天需求由本土试点拓展至海外主权客户，为板块估值提供订单层面佐证[8] - 建议关注海外链：【西部材料】、【宇晶股份】、【蓝思科技】；国产链—太空算力：【佳都科技】、【震裕科技】、【顺灏股份】；国产链—火箭卫星：【飞沃科技】、【西测测试】、【斯瑞新材】、【昊志机电】[8] 本周行情回顾 - 本周11/2-11/6申万军工指数（801740）上涨4.5%，同期沪深300指数上涨1.7%，相对超额2.8 pct[14] - 航天(801741)本周上涨0.6%，相对军工指数跑输3.9%[18] - 航空(801742)本周上涨6.1%，相对军工指数超额1.6%[18] - 地面兵装(801743)本周上涨5.6%，相对军工指数超额1.1%[18] - 航海装备(801744)本周上涨3.8%，相对军工指数跑输0.7%[18] - 军工电子(801745)本周上涨3.9%，相对军工指数跑输0.6%[15] 本周个股表现 - 涨幅前十个股分别为：ST亚光(19.65%)、顺灏股份(16.69%)、润贝航科(16.45%)、*ST航图(11.78%)、航发科技(11.05%)、航天彩虹(10.95%)、中直股份(10.91%)、航天电器(7.09%)、中无人机(6.80%)、成飞集成(6.11%)[17] - 跌幅前十个股分别为：长盈通(-8.61%)、中海达(-6.73%)、上海沪工(-6.65%)、立航科技(-6.38%)、西测测试(-2.59%)、电科蓝天(-2.27%)、全信股份(-2.27%)、迈信林(-1.71%)、华力创通(-1.31%)、中国卫星(-1.26%)[17] 近期行业及个股重要新闻及公告（海外） - StarCloud联合创始人兼首席执行官菲利普·约翰斯顿对发射价格给出判断：降到每公斤500美元左右，太空数据中心才可能比地面便宜；猎鹰9号当前约每公斤5000美元，星舰的设计目标是内部成本每公斤20至40美元[25] - StarCloud 1首次披露在轨负载与客户结构，星上除H100外还有两颗英伟达芯片、两颗ARM芯片与部分AMD CPU；早期测试跑过NanoGPT训练与Gemini早期版本；目前已开始为政府客户执行实际计算任务，场景为卫星图像推理、合成孔径雷达数据分析与高光谱数据处理[25] - 美国东部时间11月5日，FAA抛出新一轮商业航天许可改革，目标直指2030年每年超过1000次发射与再入；FAA目前正就SpaceX在德克萨斯州星舰基地扩大星舰—超重型发射与着陆活动，编制规划级环境影响报告（PEIS）[26] 近期行业及个股重要新闻及公告（国内） - 11月5日，国星宇航启动港股招股，拟全球发售3012.1万股H股，发行价区间为每股24.90港元至33.20港元，最多募资约10亿港元，拟用于建设深圳中心、提升研发能力、选择性开展战略投资及收购、偿还银行借款以及补充营运资金等五个方向；预计11月11日定价、11月13日在港交所主板挂牌[27] - 招股文件披露，截至10月20日国星宇航持有114颗待交付AI卫星订单，合约总金额34.75亿元[27] - 11月3日，地卫二空间技术（杭州）有限公司与阿曼兰斯有限公司（Oman Lens）签署太空人工智能协议，该协议为中国商业航天首个星座出海、商业卫星出海最大单体项目，合作金额也创中国商业航天之最[27]

内需消费与地产 - 服务消费延续淡季但降幅收窄，主要城市地铁客运量周合计约4.53亿人次，较上一周约4.92亿人次回落约7.8%[3] - 电影票房当周2381.52万元，较上一周2586.9万元下降7.9%，观影人次66.1万人，较上一周70.6万人下降6.4%[3] - 30大中城市商品房成交套数当周13888套，较上一周18410套下降24.6%，成交面积130.92万平方米，较上一周179.8万平方米下降27.2%[3] - 分线看一线7084套较上一周9498套下降25.4%，二线3456套较上一周5297套下降34.8%，三线3348套较上一周3615套下降7.4%，二线回落更明显[3] 外需与生产 - 10月制造业PMI新出口订单48.7，较9月50.0回落1.3个百分点，非制造业PMI新出口订单46.5，较9月48.5回落2.0个百分点，均重回收缩区间[4] - 半钢胎开工率64.0%，较上一周66.0%回落2.0个百分点，较去年同期72.0%低8.0个百分点[4] - 中国轻纺城成交量当周659.0万米，较上一周689.2万米下降4.4%，较去年同期748.2万米下降11.9%[4] - 水泥均价309元/吨较上一周持平，同比约-4.3%，仍低于去年同期[4] 物价与大宗商品 - 猪肉15.15元/公斤较上一周15.59元/公斤下降2.8%，食品项对CPI支撑边际减弱[4] - Brent原油现价98.29美元/桶，较上一周110.8美元/桶下降11.3%[4] - 黄金40.50百美元/盎司较上一周39.13上涨3.5%，白银124.09百元/千克较上一周128.69下降3.6%，铜109.72千元/吨较上一周110.36千元/吨下降0.6%[4] 后续关注与风险 - 后续关注10月物价与经济数据、双十一促销落地效果、美联储降息路径与美元指数走势、政府债供给节奏及地缘政治与贸易摩擦变化[5] - 风险提示为政策变动、经济恢复不及预期、地缘政治关系发生重大变动[6]