投资评级 - 中芯国际（688981 SH）投资评级为"买入"（维持）[3] 核心观点 - 25Q2营收22 09亿美元 环比下降1 7%（指引为QoQ -4%至-6%） 优于预期 主要因渠道补库存及政策变化推动出货[6] - 25Q2毛利率20 4%（指引18%-20%） 环比下降2 1pcts 主因产品组合变化导致平均销售单价下降6 4%[6] - 25Q2产能利用率92 5% 环比提升2 9pcts 其中8英寸 12英寸产能利用率均提升[6] - 预计25Q3收入环比增长5%-7% 毛利率指引18%-20%[6] - 2030年中国大陆或占全球晶圆代工产能30% 成为最大代工中心[6] 财务表现 - 2025Q2销售片数环比增长4 3%至239万片（折合8英寸晶圆）[6] - 按应用分类：智能手机25 2% 计算机与平板15 0% 消费电子41 0% 互联与可穿戴8 2% 工业与汽车10 6%[6] - 汽车电子收入稳步增长 主要来自模拟电源管理 图像传感器等芯片[6] - 模拟芯片需求显著增长 图像传感器平台收入环比增超20% 射频收入亦有较高增幅[6] 行业分析 - 2024年中国大陆占全球晶圆需求5% 但拥有21%代工产能 美国需求占57%但产能仅10%[6] - 中国台湾控制全球23%代工产能 但需求仅4% 主要服务美国Fabless厂商[6] - 韩国产能与需求份额均为19% 主要满足国内需求[6] 财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为671 64 771 20 876 37亿元 同比增16 2% 14 8% 13 6%[6] - 预计2025-2027年归母净利润49 71 60 82 69 35亿元 同比增34 4% 22 4% 14 0%[6] - 预计2025-2027年毛利率20 6% 21 7% 22 2%[8] - 当前股价86 66元 总市值6920 95亿元 流通市值1723 11亿元[3]

投资评级 - 投资评级为"买入"(维持) [2] - 当前股价为64.75元(2025-08-08) [2] - 总市值111,983.54百万元，流通市值26,401.81百万元 [2] 核心观点 - 预计2025-2027年营收分别为169.94/198.53/229.04亿元，同比增速18.1%/16.8%/15.4% [1][5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.93/11.89/15.38亿元，同比增速82.1%/71.6%/29.3% [5] - 2025Q2销售收入达5.66亿美元，同比增长18.3%，环比增长4.6%，毛利率10.9%优于指引(7%-9%) [4] - 2025Q2产能利用率达108.3%，付运晶圆1,305千片(折合8寸)，同比增长18% [4] 运营与财务表现 - 2025Q2中国区收入占比83%(4.70亿美元)，同比增长21.8%，主要来自电源管理、超级结及模拟产品需求 [4] - 功率器件收入1.67亿美元(同比+9.4%)，模拟与电源管理收入1.61亿美元(同比+59.3%) [4] - 预计2025Q3营收6.2-6.4亿美元，毛利率10%-12% [4] - 2025E毛利率18.8%，2027E提升至21.7% [5] 产能与技术 - 上海三座8英寸厂月产能17.8万片，长期超负荷运转(2024年利用率均超100%) [4] - 无锡两座12英寸厂规划月产能17.75万片(华虹无锡9.45万片/华虹制造8.3万片)，当前处于爬坡阶段 [4] - 工艺覆盖0.35μm-40nm，专注嵌入式存储、功率器件、模拟与电源管理等特色工艺平台 [4] 市场与战略 - 产品应用于新能源汽车、工业智造、物联网等领域 [5] - 协同国际客户需求，推进12英寸产线产能爬坡以实现技术生态升级 [4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖生益科技，给予“增持”评级 [2][9][16] 报告的核心观点 - 生益科技在汽车领域深耕二十余年，产品全系列/全方位覆盖，随着汽车电动化和智能化发展，车用 PCB 价值量增长，公司有望受益 [2][7] - 覆铜板营收增加和子公司生益电子业绩大幅增长，共同促进公司业绩提升，2025H1 公司归母利润和扣非净利润同比大幅增长 [6] - 覆铜板为 PCB 重要组成，公司已有 GPU/AI 相关产品批量供应，受益于 AI 等技术驱动，服务器市场需求带动高端 PCB 产品市场增长 [6] 各目录总结 财务数据与估值 - 预测 2025 - 2027 年公司营业收入分别为 255.10/307.47/354.39 亿元，增速分别为 25.1%/20.5%/15.3%；归母净利润分别为 28.32/36.97/45.03 亿元，增速分别 62.9%/30.5%/21.8%；对应 PE 分别 35.5/27.2/22.3 倍 [8][9][15] 盈利预测核心假设 - 公司主要业务为设计、生产和销售覆铜板和粘结片、印制线路板，产品广泛应用于多个领域 [10] - 预计 2025 - 2027 年公司覆铜板和粘结片业务营业收入为 183.75/216.61/245.31 亿元，印制线路板业务营业收入为 59.00/78.16/97.71 亿元 [11][12] 可比估值 - 选取南亚新材、胜宏科技、沪电股份、生益电子、景旺电子为可比公司，生益科技 2025 - 2027 年 PE 分别为 35.47/27.17/22.31 倍，与可比公司均值有一定比较关系 [14][17] 财务报表预测和估值数据汇总 - 给出 2023A - 2027E 年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，以及主要财务比率和每股指标、估值比率等数据 [18]

报告行业投资评级 - 领先大市(维持) [3] 报告的核心观点 - 国产算力芯片性能提升，华为展示的CloudMatrix384AI超节点算力和推理吞吐量提升，支持多种模型推理，应用效果显著 [1] - 数据中心电力消耗攀升，面临供电稳定性、成本控制和碳排放管理挑战，需算电协同 [1] - AI技术从参数竞赛推进到应用端，B端和C端应用场景不断丰富，全球AI产业市场规模持续扩大 [2] - AI技术推动车端智驾能力和机器人具身智能水平提升，应用场景不断拓展 [5] 相关目录总结 算力芯片 - 华为CloudMatrix384AI超节点算力提升至超节点300pFLOPS，单卡推理吞吐量提升至每秒2300token，支持混合专家MoE大模型推理，算力有效使用率提升50%以上 [1] - 该超节点在新浪、硅基流动、中科院、面壁智能、360、讯飞等应用中助力推理交付效率或性能大幅提升 [1] 算电协同 - 数据中心能源管理面临供电稳定性、成本控制和碳排放管理三重挑战，传统能源使用方式难以满足需求 [1] - 重构电力供给侧引入新能源，挖掘算力需求侧负载灵活性，实现算电深度协同 [1] AI应用 - B端AI在内容生成、营销等传统应用场景有实质性推进，C端未来将加速出现新消费场景 [2] - 内容生成与营销方向应用普及，内容流量平台创作者和内容产量增速提升，AI与终端结合将带来更多业态增长 [5] 智能驾驶与机器人 - WAIC大会众多具身智能机器人和智能驾驶厂商参展，展示智能交互、运动控制和智驾方案 [5] - AI技术赋能智能驾驶算法迭代，智能辅助驾驶系统更智能安全，搭载车型增多；赋予机器人具身智能，应用场景泛化，成本降低，即将高速增长 [5] 投资建议 - 看好国内算力市场，关注进入国内产品供应链或有相关技术储备厂商，如寒武纪 - U、海光信息等；PCB厂商如胜宏科技、沪电股份等 [6] - 看好AIDC算电力协同、构网型技术等方向应用，关注国能日新、双杰电气等公司 [6] - 关注AI + 应用相关公司，包括蓝色光标、浙文互联等传媒互联网公司 [6] - 关注率先布局智能驾驶的整车车企，如比亚迪、吉利汽车等；零部件关注智能化、国产替代及机器人等成长赛道公司，如电连技术、耐世特等 [7]

报告核心观点 - 政策导致基本面预期改善、部分行业估值较低使当前周期板块大幅上涨，反内卷政策力度较强，周期行情短期可能持续，建议关注汽车、电新、化工、建筑、煤炭等行业 [1][3][4] 政策导致基本面预期改善、行业估值较低导致周期上涨 - 反内卷政策使周期行业基本面预期改善，7月1日中央财经委员会第六次会议释放“反内卷”信号，7月以来相关商品和股票价格明显上涨，截至7月24日，碳酸锂、多晶硅等商品期货价格分别上涨达22.3%、63.6%等，截至7月22日，钢铁、煤炭等指数分别上涨达19.3%、8.7%等 [2] - 行情开启时部分周期行业估值较低，以2025年7月1日收盘价计算，农林牧渔、有色金属、电力设备近十年来PE分位数较低，分别为6%、23%、32%，而钢铁、建筑材料、煤炭PE分位数相对偏高，分别为81%、72%、70% [2] 周期行情短期可能延续，关注汽车、电新、化工等行业 行情持续性 - 政策力度可能较强，相关周期行业基本面预期可能持续改善，复盘历史，2016年和2020年供给侧改革政策均通过去产能提升产品价格，政策力度强、出清效果好的行业直接受益，当前本轮反内卷政策力度可能较强，相关行业基本面预期可能持续改善，发改委重点提及的十大行业基本面改善预期可能较大 [3] - 当前部分周期行业估值仍有上升空间，历史经验上，周期大行情中行业估值可上升至70%以上的历史分位的高水平，当前部分周期行业估值历史分位数仍在30%以下，仍有较大的上升空间 [3] 关注汽车、电新、化工、建筑、煤炭等行业 - 汽车行业中新能源车整治升级有望稳定市场价格体系，汽车零部件反内卷有助于改善资金状况、提升产品质量 [31] - 电新行业中光伏板块是反内卷重点针对领域，风电、电网设备等国产化率高、产业链完善，基本面有望进一步改善 [31] - 化工行业产品价格走弱、产能利用率走低，反内卷政策可能带动塑料等相关化工原料价格修复 [31] - 建筑行业存在低价中标等问题，行业倡议抵制内卷式竞争 [31] - 煤炭行业供需形势宽松、价格下行，国家能源局将开展煤矿生产情况核查工作，促进供应平稳有序 [31]

报告公司投资评级 - 买入(首次) [3] 报告的核心观点 - 汽车产业向电动化、智能化深度转型 汽车电子化水平提升 公司汽车连接器产品有望持续景气；消费电子复苏态势下 公司消费电子连接器产品业务或稳中向好；公司还积极开拓连接器产品在人工智能领域的应用 为持续性发展奠定良好基础 预计2025 - 2027年营业总收入分别为59.09亿元、73.98亿元、90.43亿元 同比增速分别为26.8%、25.2%、22.2%；对应归母净利润分别为7.98亿元、10.12亿元、12.70亿元 同比增速分别为28.2%、26.8%、25.5%；对应EPS分别为1.88元、2.38元、2.99元 首次覆盖 给予“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 电连技术 - 公司专业从事微型电连接器等产品的技术研究等服务 提供电子、电路连接产品及互连解决方案 产品广泛应用于智能移动终端、汽车等新兴产品中 在我国射频连接器行业处于领先地位 进入全球主流智能手机品牌和国内主要汽车厂商供应链 软板产品客户结构合理 行业地位稳步提升 [9] 基本财务状况 - 2022 - 2024年公司分别实现营业收入29.70亿元、31.29亿元、46.61亿元 YOY依次为 - 8.51%、5.37%、48.97%；实现归母净利润4.43亿元、3.56亿元、6.22亿元 YOY依次为19.27%、 - 19.64%、74.73% 2025Q1公司实现营收11.96亿元 同比增长15.02%；实现归母净利润1.23亿元 同比下滑23.80% [10] 投资亮点 - 汽车电动化、智能化发展加速 我国汽车连接器市场需求大 公司汽车电子连接器产品主要为射频和高速类 已导入国内头部整车厂并量产交付 未来将强化以太网产品布局 加强合作 提升产能和技术积累 扩大市场份额 [11][14] - 消费电子领域企稳复苏 公司消费电子连接器业务增长 手机端已进入主流品牌供应链 射频连接器市场份额稳定；非手机端电磁兼容件毛利稳定 拓展有进展 BTB业务收入扩大 预计2025年LCP连接线等产品营收增长 公司将扩大产能并成立BTB事业部 [2][15] - 公司积极拓展产品在人工智能领域的应用 高频、高速连接器在人形机器人领域应用前景好 公司计划与相关厂商合作；AI数据中心和服务器数量将增长 高速线束产品应用广 公司将加强研发协同 拓展数据中心连接领域应用 [16] 盈利预测核心假设 - 消费电子连接器业务2025 - 2027年预计收入分别为12.32亿元、14.32亿元、16.57亿元 同比增速分别为18.50%、16.20%、15.70%；毛利率分别为41.00%、40.70%、40.30% [17] - 汽车连接器业务2025 - 2027年预计收入分别为23.67亿元、35.03亿元、47.99亿元 同比增速分别为62.00%、48.00%、37.00%；毛利率分别为39.75%、39.90%、39.50% [18] - 电磁兼容件业务2025 - 2027年预计收入分别为9.86亿元、10.55亿元、10.97亿元 同比增速分别为8.00%、7.00%、4.00%；毛利率分别为28.00%、28.50%、27.00% [18] - 软板业务2025 - 2027年预计收入分别为5.86亿元、6.33亿元、6.84亿元 同比增速分别为9.00%、8.00%、8.00%；毛利率分别为16.00%、15.00%、15.00% [19] 可比公司估值 - 选取中航光电、徕木股份、维峰电子、华丰科技、鼎通科技为可比上市公司 与同行业可比公司均值相较 公司的估值暂时较低 [22][23]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][10] 报告的核心观点 - 2025H1 归母净利润同比预计增长超 50%，全年算力相关营收占比有望超 70%；鹏鼎控股立足“技术 - 客户 - 产能”三位一体竞争优势，精准卡位 AI 端侧浪潮，且 AI 有望引领半导体新一轮创新周期，叠加汽车电动化/智能化/网联化持续深化，PCB 需求量与价值量双增逻辑显现，为公司业绩增长提供空间 [1][10] 根据相关目录分别进行总结 2025H1 业绩情况 - 预计归母净利润在 11.98 亿元–12.60 亿元之间，同比增长 52.79%-60.62%；预计扣除非经常性损益后净利润在 11.05 亿元–11.61 亿元，同比增长 46.12%-53.61% [1] - 业绩变动因素包括成本管控、制程改善、强化自动化生产降低成本，以及产品结构变化、产能利用率提升、新产品线良率提高 [1] 业务发展情况 - 2024 年通讯用板领域营收 242.36 亿元，同比增长 3.08%；消费电子及计算机用板业务营收 97.54 亿元，同比增长 22.30%，其中 AI 端侧类产品收入占比超 45%；预计 2025 年 AI 相关业务营收占比超 70% [1] - AI 产业链方面，在 AI 端侧构筑领先优势，向 AI 云侧与管侧延伸，AI 服务器领域销售收入快速增长，携手 Tier1 客户推进新一代产品创新设计与深度开发，推动 SLP 产品切入光模块领域并提前布局 3.2T 产品 [2] - 智能汽车方面，加速推进车用 PCB 产品研发与市场化，2024 年雷达运算板等产品量产出货，与多家国内 Tier 1 厂商合作并通过国际 Tier 1 客户认证，2024 年汽车/服务器用板及其他 PCB 产品业务销售收入 10.25 亿元，同比增长 90.34% [2] 技术研发与储备 - 持续专注电子电路领域产品技术研发，印制电路板产品最小孔径可达 0.025mm、最小线宽可达 0.020mm，多个产品已实现开发与制程建立，具备产业化能力 [2] - 与国际品牌客户展开未来 1 - 2 年产品开发与技术布局，提前展开新材料应用研究等技术储备 [2] 产能布局 - 高雄园区高端软板项目已小批量投产；淮安三园区高阶 HDI 及 SLP 项目一期已投产，二期加速建设；泰国园区汽车及服务器相关硬板项目预计今年下半年小批量生产 [8] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|32,066|35,140|40,178|45,594|50,636| |YoY(%)|-11.4|9.6|14.3|13.5|11.1| |归母净利润(百万元)|3,287|3,620|4,110|4,939|5,711| |YoY(%)|-34.4|10.1|13.5|20.2|15.6| |毛利率(%)|21.3|20.8|21.2|21.4|21.5| |EPS(摊薄/元)|1.42|1.56|1.77|2.13|2.46| |ROE(%)|11.1|11.2|12.0|13.3|13.9| |P/E(倍)|29.5|26.7|23.6|19.6|17.0| |P/B(倍)|3.3|3.0|2.9|2.6|2.4| |净利率(%)|10.3|10.3|10.2|10.8|11.3| [9] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入分别为 401.78/455.94/506.36 亿元，增速分别为 14.3%/13.5%/11.1%；归母净利润分别为 41.10/49.39/57.11 亿元，增速分别为 13.5%/20.2%/15.6%；对应 PE 分别为 23.6/19.6/17.0 倍 [10]

报告行业投资评级 - 领先大市（维持） [2] 报告的核心观点 - AI医疗相关应用伴随技术发展逐步由B端向C端渗透，各科技互联网公司基于技术与数据优势推动行业发展，建议关注阿里巴巴 - W、腾讯控股、京东健康、美团 - W、水滴公司等 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 6月26日，蚂蚁集团发布AI健康应用「AQ」，应用内提供上百项AI功能，连接全国超5000家医院、近百万医生、近200个名医AI分身等专业医疗服务，且已与健康管理设备合作，与可穿戴设备打通，可提供专属健康建议 [5] 模型发展与政策指引助力AI医疗行业 - 据弗若斯特沙利文预测，中国“AI + 医疗”市场规模预计从2023年的88亿元激增至2033年的3157亿元，十年间复合年增长率高达43.1% [5] - 截止2024年底，对外提供医疗领域AI应用的产品和服务且已备案的模型和算法数量已达101个，分布为问诊对话占比48%、健康评估与咨询占比24%、病历生成与结构化医学报告生成占比14%、辅助诊断占比5% [5] - 2017 - 2024年中国AI + 医疗政策体系逐步完善，从早期推动“互联网 + 医疗健康”和医学影像标准化，到2024年细化84个场景应用，覆盖诊疗全流程，强化基层医疗能力建设与数据互通共享 [5] - 2024年以来，对AI医疗技术的政策导向以“场景驱动、规范先行”为核心，地方政府与医疗机构普遍持开放态度 [5] 国内外科技互联网公司积极布局医疗行业 国内公司 - 京东2023年7月京东健康发布自研医疗模型“京医千询”，截至2025年第一季度，京东健康即时零售已与全国超15万家药店门店建立合作 [5] - 字节跳动2020年通过收购医学科普平台“百科名医网”、互联网医疗公司幺零贰四进入医疗行业，并布局AI + 生命科学上游技术，组建AIDD部门 [5] - 腾讯推出“腾讯觅影”AI影像平台用于疾病早期筛查，开发“AI辅助诊断系统”提升医生诊断效率，推出人工智能药物发现平台“云深智药”加速新药研发 [5] 海外公司 - 谷歌2024年11月11日宣布开源AI蛋白质结构预测工具AlphaFold3的源代码和模型权重 [5] - 英伟达2024年11月19日宣布开源AI制药框架BioNeMo，超200家药企采用 [5] - 微软2025年3月4日发布医疗界首个用于临床工作流程的AI助手Microsoft Dragon Copilot [5]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [5] 报告的核心观点 - 泰凌微处于快速发展期，业绩持续超预期，2025年半年度预计营收5.03亿元，同比增加37%，预计归母净利润9900万元，同比增幅267%左右，剔除股份支付费用及相关所得税影响，净利润约1.19亿元 [1][2] - 公司客户需求、新客户拓展及新产品持续发力，各产品线收入均增加，新产品进入规模量产或批量出货阶段，在行业多个领域优势突出，地位稳固 [2] - 公司规模效应明显，2025年上半年归母净利润同比增速远超营收同比增速，净利率大幅提高，所处赛道持续增长，预计将继续保持快速增长态势 [3] - 营收预测维持不变，上调2025 - 2027年归母净利润预测，维持买入评级 [4][9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|636|844|1115|1466|1857| |YoY(%)|4.4|32.7|32.1|31.5|26.7| |归母净利润(百万元)|50|97|216|325|483| |YoY(%)|-0.0|95.7|121.6|50.6|48.6| |毛利率(%)|43.5|48.3|51.0|51.0|51.0| |EPS(摊薄/元)|0.21|0.40|0.90|1.35|2.01| |ROE(%)|2.1|4.2|8.6|11.5|14.7| |P/E(倍)|229.8|117.4|53.0|35.2|23.7| |P/B(倍)|4.9|4.9|4.6|4.1|3.5| |净利率(%)|7.8|11.5|19.4|22.2|26.0| [10] 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|2327|2263|2435|2792|3267| |现金|1955|1713|1676|1971|2205| |应收票据及应收账款|166|184|279|329|441| |预付账款|21|6|30|17|42| |存货|153|137|227|252|355| |其他流动资产|31|223|223|224|224| |非流动资产|103|226|215|203|197| |长期投资|0|0|0|0|0| |固定资产|25|57|55|54|51| |无形资产|20|27|18|8|5| |其他非流动资产|58|142|142|141|141| |资产总计|2430|2489|2650|2995|3464| |流动负债|82|118|111|148|154| |短期借款|0|0|0|0|0| |应付票据及应付账款|15|32|27|51|48| |其他流动负债|66|86|84|97|106| |非流动负债|7|29|29|29|29| |长期借款|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|7|29|29|29|29| |少数股东权益|0|0|0|0|0| |股本|240|240|241|241|241| |资本公积|1996|2010|2010|2010|2010| |留存收益|116|196|366|603|925| |归属母公司股东权益|2341|2343|2510|2819|3281| |负债和股东权益|2430|2489|2650|2995|3464| [11] 利润表(百万元) |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|636|844|1115|1466|1857| |营业成本|359|436|546|718|910| |营业税金及附加|3|5|4|6|9| |营业费用|53|70|86|106|121| |管理费用|46|59|70|85|93| |研发费用|173|220|268|308|334| |财务费用|-16|-35|-52|-56|-64| |资产减值损失|1|-9|-3|-4|-6| |公允价值变动收益|0|0|0|0|0| |投资净收益|0|1|0|0|0| |营业利润|49|93|215|320|475| |营业外收入|1|0|0|0|1| |营业外支出|0|1|1|1|1| |利润总额|50|92|215|320|475| |所得税|0|-5|-1|-5|-8| |税后利润|50|97|216|325|483| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归属母公司净利润|50|97|216|325|483| [11] 现金流量表(百万元) |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|151|150|-19|271|205| |净利润|50|97|216|325|483| |折旧摊销|19|23|25|28|22| |财务费用|-16|-35|-52|-56|-64| |投资损失|0|-1|-0|-0|-0| |营运资金变动|76|27|-208|-26|-234| |其他经营现金流|23|38|-0|-0|-0| |投资活动现金流|-926|-444|-13|-16|-15| |筹资活动现金流|1365|-116|-5|39|44| [11] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |成长能力| | | | | | |营业收入(%)|4.4|32.7|32.1|31.5|26.7| |营业利润(%)|-0.4|89.1|130.3|49.1|48.3| |归属于母公司净利润(%)|-0.0|95.7|121.6|50.6|48.6| |获利能力| | | | | | |毛利率(%)|43.5|48.3|51.0|51.0|51.0| |净利率(%)|7.8|11.5|19.4|22.2|26.0| |ROE(%)|2.1|4.2|8.6|11.5|14.7| |ROIC(%)|-0.4|1.8|6.5|9.5|12.7| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|3.6|5.9|5.3|5.9|5.3| |流动比率|28.4|19.2|21.9|18.9|21.2| |速动比率|25.9|17.6|19.2|16.8|18.3| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.4|0.3|0.4|0.5|0.6| |应收账款周转率|4.2|4.8|4.8|4.8|4.8| |应付账款周转率|25.4|18.3|18.3|18.3|18.3| |估值比率| | | | | | |P/E|229.8|117.4|53.0|35.2|23.7| |P/B|4.9|4.9|4.6|4.1|3.5| |EV/EBITDA|928.3|149.6|50.9|31.7|20.9| [11] 每股指标（元） | |2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |每股收益(最新摊薄)|0.21|0.40|0.90|1.35|2.01| |每股经营现金流(最新摊薄)|0.63|0.62|-0.08|1.13|0.85| |每股净资产(最新摊薄)|9.73|9.73|10.42|11.71|13.62| [11]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 下周三（7 月 2 日）主板上市公司华电新能询价；公司是中国华电唯一风光电整合平台，业务布局广、项目资源多、装机容量和市占率居行业前列，在建项目丰富，未来装机规模有望提升；募投资金拟投入 4 个项目 [1][4][26][27] 根据相关目录分别进行总结 华电新能 - 主营业务为风力和太阳能发电新能源项目开发、投资和运营，主要产品是电力；主要资产分布国内 31 个省，截至 2024 年末控股发电项目装机容量 6861.71 万千瓦，其中风电 3202.45 万千瓦，太阳能发电 3659.26 万千瓦 [9] 基本财务状况 - 2022 - 2024 年营业收入分别为 246.73 亿、295.80 亿、339.68 亿元，YOY 依次为 13.49%、19.89%、14.83%；归母净利润分别为 85.22 亿、96.20 亿、88.31 亿元，YOY 依次为 17.49%、12.88%、 - 8.20%；2025Q1 营业收入 96.28 亿元，同比增长 16.19%，归母净利润 29.22 亿元，同比增长 5.89% [10] - 2024 年收入按业务分，风力发电 227.41 亿元（占 66.95%）、太阳能发电 109.39 亿元（占 32.20%）、其他业务 2.88 亿元（占 0.85%）；2022 - 2024 年风力发电是首要收入来源，太阳能发电收入及占比持续增长 [10] 行业情况 风力发电市场 - 风力发电污染小、造价降、效益好，是发展快的可再生能源；我国风能资源储量丰富，陆地和近海部分区域平均风功率密度大 [18] - 我国风电行业始于 20 世纪 50 年代后期，经历多阶段发展，2010 年新增装机超 18.9GW 居全球第一；后出现弃风限电和产能过剩，经政策改革 2013 年开始复苏，2013 - 2024 年装机量持续增长 [19] 太阳能发电市场 - 我国太阳能发电行业起步早，技术进步使发电效率升、成本降；太阳能资源储备丰富，多地可开发装机容量可观 [22] - 我国太阳能发电发展晚但在政策和技术驱动下成为全球重要应用市场，2013 年新增装机超德国居首，2013 - 2024 年新增装机连续 10 年全球第一，2024 年底累计装机 886.66GW 居全球首位 [23] 公司亮点 - 是中国华电唯一风光电整合平台，有渠道和政策优势，管理团队经验丰富；业务布局全面，项目资源广，装机容量和市占率居行业前列 [26] - 在建项目丰富，在建工程账面金额上升，截至 2024 年末 20 余项在建工程预计 2025 或 2026 年完工，装机超 1700 万千瓦；实控人获多个清洁能源基地开发权，项目超 130GW 预计 2025 年起开工，公司未来装机规模或提升 [2][27] 募投项目投入 - 风光大基地项目：布局新疆、黄河上游等清洁能源基地，平均资本金净利润率 9.39%，平均投资回收期（税后）12.67 年 [28] - 就地消纳负荷中心项目：在中东部开发分散式风电和分布式光伏，探索光伏融合，平均资本金净利润率 11.24%，平均投资回收期（税后）13.00 年 [28][29] - 新型电力系统协同发展项目：在甘肃、贵州等地布局风光配储，平均资本金净利润率 11.30%，平均投资回收期（税后）12.86 年 [34] - 绿色生态文明协同发展项目：融入生态概念，发展新能源发电与生态恢复一体模式，平均资本金净利润率 9.86%，平均投资回收期（税后）12.80 年 [34] 同行业上市公司指标对比 - 2024 年公司营收 339.68 亿元，同比增 14.83%，归母净利润 88.31 亿元，同比减 8.20%；预计 2025 年 1 - 6 月主营业务收入 189.50 - 210.0 亿元，同比增 9.84% - 21.72%，归母净利润 57.6 - 66.9 亿元，同比变动 - 7.19% - 7.79%，扣非归母净利润 57.0 - 66.40 亿元，同比变动 - 7.18% - 8.13% [30] - 选取节能风电、太阳能、三峡能源、龙源电力为可比公司，2024 年可比公司平均收入规模 194.63 亿元、平均 PE - TTM 17.98X、销售毛利率 46.35%；公司营收规模处同业中高位，销售毛利率与同业平均相当 [5][31]