报告公司投资评级 - 买入（维持） [5] 报告的核心观点 - 中芯国际2024年业绩表现良好，营收创新高，受益于市场复苏和政策刺激，2025年业绩有望延续增长，维持“买入”评级 [1][2][3][10] 根据相关目录分别进行总结 2024年全年业绩情况 - 营收80.3亿美元，同比增长27%，创历史新高，超出年初业绩指引 [1] - 毛利率18%，同比减少1.3个百分点，主要系折旧增加所致 [1] - 资本开支73.3亿美元，同比基本持平 [1] - 年底折合8英寸标准逻辑月产能为94.8万片，相比2023年底增长14.2万片，相比24Q3末增长6.4万片 [1] - 出货总量超过800万片，年平均产能利用率为85.6%，同比提升10.6个百分点 [1] - 来自中国客户的收入同比增长34%，受益于本地化制造需求、客户市场份额提升和国家刺激消费政策 [2] 2025年一季度业绩展望 - 销售收入环比增长6 - 8%，即23.40 - 23.84亿美元 [3] - 毛利率19 - 21%，同比增长5.3 - 7.3个百分点，环比减少1.6 - 3.6个百分点 [3] 2024年第四季度业绩情况 - 营收22.07亿美元，同比增长31.5%，环比增长1.7%，实现连续七个季度增长 [4] - 利润2.71亿美元，同比增长14.2%，环比增长21.4% [4] - 毛利率22.6%，同比提升6.2个百分点，环比提升2.1个百分点 [4] - 产能利用率85.5%，同比提升8.7个百分点，环比减少4.9个百分点 [4] 2024年第四季度分应用领域收入情况 - 智能手机收入4.94亿美元，同比增长4.94%，环比减少3.18%，占晶圆总收入的24.2% [4] - 计算机与平板收入3.90亿美元，同比减少18.26%，环比增长16.02%，占晶圆总收入的19.1% [4] - 消费电子收入8.21亿美元，同比增长130.89%，环比减少6.00%，占晶圆总收入的40.2% [4] - 互联与可穿戴收入1.69亿美元，同比增长23.51%，环比增长0.83%，占晶圆总收入的8.3% [8] - 工业与汽车收入1.67亿美元，同比增长41.29%，环比增长3.40%，占晶圆总收入的8.2% [8] 汽车领域发展情况 - 汽车等产业向国产链转移切换进程从验证阶段进入起量阶段，部分产品正式量产 [8] - 计划与终端整机厂合作，将未来汽车类产品销售额占比提升至10% [8] - 正将现有部分产品平台向汽车产品进行验证，计划三年内升级平台、逐步上量，届时对应产能将满足国内汽车市场三分之一的需求 [8] 财务数据与估值 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|49,516|45,250|57,796|67,043|75,088| |YoY(%)|39.0|-8.6|27.7|16.0|12.0| |归母净利润(百万元)|12,133|4,823|3,699|5,358|6,989| |YoY(%)|13.0|-60.3|-23.3|44.8|30.4| |毛利率(%)|38.3|21.9|18.6|20.0|21.0| |EPS(摊薄/元)|1.52|0.60|0.46|0.67|0.88| |ROE(%)|7.3|2.9|2.8|3.5|4.1| |P/E(倍)|68.6|172.6|225.0|155.3|119.1| |P/B(倍)|6.2|5.8|5.7|5.5|5.3| |净利率(%)|24.5|10.7|6.4|8.0|9.3| [9]

报告行业投资评级 - 领先大市（维持）[3] 报告的核心观点 - 算法、软件及处理硬件的强劲发展正在加速高级辅助驾驶及高阶自动驾驶解决方案在智能汽车上的应用，随自动驾驶技术迭代及演进，自动驾驶解决方案将实现商业化并下沉至更多量产车型，重塑人类出行方式，为移动出行产业带来变革 [7] 根据相关目录分别进行总结 比亚迪智驾发展情况 - 比亚迪将于2月10日发布“天神之眼”高阶智驾系统，旨在降低智能驾驶使用门槛，推动全民智驾普及 [1] - “天神之眼”是比亚迪自主研发的高阶智能驾驶辅助系统，集成多传感器深度融合技术等核心技术，能实时监测全车信息等，实现全场景、全天候、全地域的感知能力 [1] - “天神之眼”分为DiPilot 100、DiPilot 300、DiPilot 600三个等级，分别适用于不同级别车型 [1] - 根据比亚迪2025年产销规划，搭载高快领航功能以上高阶智驾能力的产品占比将提高至80%，全能高阶智驾车型销量将达200 - 250万辆，在整体销量中占比40% - 50% [1] 智驾产品分类及市场情况 - 智驾行业有高阶、中阶和低阶三类产品，前视一体机为低阶智驾，具备城市NOA功能的为高阶智驾，介于两者之间具备行泊功能等的为中阶智驾 [2] - 在10万 - 20万价格带车型中，智驾成为最大卖点，低阶市场产品技术成熟、成本低但功能碎片化，对消费者吸引力不强；高阶产品性能体验优秀但成本高昂，主要在40万以上车型搭载 [2] 中阶智驾车企关注点 - 中阶智驾面向10万 - 20万左右的中端价位车型，车企最在意成熟度和成本两方面 [2] - 成熟度方面，要求智驾供应商在更短研发周期内实现大规模量产的能力，具备全栈自研至量产的经验，能根据客户需求提供定制化解决方案 [2] - 成本方面，中阶市场大规模落地要求智驾供应商把方案成本控制在合理范围内，10万 - 20万车型的智驾方案价格在4500元左右 [7] 投资建议 - 建议关注摄像头相关企业，如韦尔股份、欧菲光、联创电子、晶方科技；电连技术（连接器） [7] 行业表现 - 相对收益1M为5.71%、3M为6.94%、12M为38.9%；绝对收益1M为8.7%、3M为1.79%、12M为54.59% [5]

报告行业投资评级 - 领先大市（维持） [3] 报告的核心观点 - 2025年2月9日国家发展改革委、国家能源局联合印发《通知》明确新能源全面入市全国统一电力市场建设提速新能源全面入市时间有望提前至2025年与传统能源公平竞争构建新型电力系统这是新能源价格形成机制全新突破 [6] - 《通知》坚持分类施策、新老划段以2025年6月1日为节点存量项目衔接现行政策增量项目按规定确定电量规模和机制电价有望引发阶段性抢装 [6] - 《通知》实行差价合约电价机制电网企业对纳入结算机制电量按机制电价结算并进行差价结算有利于稳定绿电项目投资预期支撑新能源可持续发展 [6] - 当前电力市场化改革推进电力市场主体机遇与挑战并存新能源参与市场后保障消纳和收益平衡重要绿电开发将转向市场导向建议关注功率预测、负荷聚合、智能微网等新业态推进相关标的有国电南瑞、国能日新等 [6][7] 行业表现 | 升幅% | 1M | 3M | 12M | | --- | --- | --- | --- | | 相对收益 | 1.8 | 2.5 | 8.78 | | 绝对收益 | 4.79 | -2.65 | 24.47 | [5]

报告核心观点 - 春节后至两会前A股大概率上涨，行情或进入主升阶段，资金和情绪可能上升，短期聚焦科技成长，关注大金融和部分消费等行业 [4] 春季行情可能进入主升阶段 春节后至两会前A股大概率上涨 - 复盘2010 - 2024年，春节后到两会前上证综指15年中上涨12次，走势受政策和外部事件、流动性、基本面影响 [6] - 政策和外部事件方面，宽松积极则走势偏强，收紧负面则偏弱；流动性宽松、基本面改善时A股表现较好 [6] - 今年春节后至两会前，国内政策或进一步宽松，外部风险或下降，流动性短期维持宽松，基本面处于弱修复阶段，A股大概率偏强 [8][9] 春节后至两会前股市资金和情绪可能上升 - 历史经验显示，春节后至两会前外资、融资流入和新发基金季节性上升；今年海外宽松预期和国内经济修复预期下，外资和融资流入或增加，节后2月5 - 6日融资累计流入345亿 [14] - 历史上，2016年以来春节后和两会前10个交易日，全A成交额和换手率均值9年中有7年回升；今年两会政策预期和资本市场政策或推升市场风险偏好 [20][21] 行业配置：聚焦科技成长，关注大金融和部分消费等行业 春节后至两会之前，高景气及政策导向型行业占优 - 复盘2010 - 2024年春节后至两会前行业表现，政策导向型和高景气行业较为占优，如农林牧渔、TMT、计算机等 [25] - 短期科技和消费可能是配置主线，新质生产力政策与AI周期共振下科技成长值得关注，消费行业受益于内需政策发力 [29] 政策和产业催化不断，关注网络接配及塔设等科技成长 - 近期人工智能、算力基建等科技政策出台活跃，产业催化不断，政策落地预期增强，科技成长景气较高 [30][31] - 当前网络接配及塔设等20个行业涨幅低、PEG小于1且盈利增速大于0，估值性价比较高 [31] 短期继续聚焦科技成长，关注大金融和部分消费等行业 - 逢低配置政策导向和产业趋势向上的TMT、机械及军工，如传媒、电子、通信、计算机、军工、机械等行业景气上升 [36][37] - 大金融（券商、保险）可能受益于政策和市场情绪上升，融资流入增加，中长期资金入市有望带动非银金融行业发展 [38] - 电新、医药、食品、商贸、社服、纺服等行业可能补涨，各行业均有积极数据表现和政策催化 [42]

CPI情况 - 1月CPI同比0.5%，较12月涨幅扩大0.4个百分点，食品同比仅涨0.4%，较12月回升0.9个百分点，服务CPI同比涨幅扩大0.6个百分点至1.1%[1] - 1月食品CPI环比上涨1.3%，大幅低于此前三个春节在1月的年份同期均值3.2%，畜肉、鲜菜、鲜果环比涨幅分别为0.4%、5.9%、3.3%，低于同期环比均值0.7、7.8、3.5个百分点[1] - 1月核心CPI同比0.6%，较12月上行0.2个百分点，连续4个月回升，出行文娱消费和油价回升拉动核心CPI涨幅好于预期[1] PPI情况 - 1月PPI环比 -0.2%未能转正，同比 -2.3%与12月持平，原油石化产业链价格转涨，煤炭冶金产业链跌幅扩大[1] 通胀结构与政策 - 1月通胀呈现核心CPI稍好于预期、食品上涨温和、PPI低位徘徊结构，促进内需、拉动通胀改善政策抓手在于中央财政刺激高端耐用品消费内需[1] - 预计2025年安排5000亿左右超长期特别国债刺激汽车、家电、通讯器材等消费，预计2025年CPI同比均值0.5%左右，四季度或快速改善[1] 风险提示 - 财政补贴耐用品消费效果低于预期风险[1]

报告行业投资评级 - 领先大市（维持） [5] 报告的核心观点 - 随着下游库存持续去化，需求逐渐恢复，中国模拟芯片市场拐点已至，消费类产品价格基本触底，工业等市场价格跌幅有望收窄，未来模拟公司营收规模和盈利能力预计进一步提升 [1][16] - 多领域技术加速迭代，模拟芯片市场空间持续拓宽，建议关注纳芯微、南芯科技等公司 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 模拟厂商24Q4业绩指引向好，模拟芯片市场拐点已至 - 营收：多家模拟公司24Q4单季度营收预计同环比均改善，工业和汽车业务营收占比较高的纳芯微营收同环比涨幅居前，预计同比增长88.33%，环比增长23.65%；杰华特下游部分客户开始正常采购，公司积极拓展新兴领域市场份额并推出新产品获认可 [8] - 归母净利润：多家模拟公司24Q4单季度归母净利润预计同环比均增长，原因包括行业需求复苏、产品结构优化和费用减少；24Q4圣邦股份预计归母净利润2.06亿元，同比增长48.81%，环比增长94.30%，为22Q4以来新高；纳芯微预计归母净利润0.08亿元，同环比大幅减亏 [11] - 毛利率：24Q3模拟公司单季毛利率同环比均增长的有晶丰明源、艾为电子等；晶丰明源因产品技术迭代、高毛利率业务占比提升和供应链成本下降，毛利率同比提升13.58个百分点，环比提升0.78个百分点；艾为电子因新产品和新市场份额提升，毛利率同比提升10.79个百分点，环比提升4.02个百分点；芯海科技因战略转型成果和产品销售结构优化，毛利率同比提升9.97个百分点，环比提升4.81个百分点 [14] 多领域技术加速迭代，模拟芯片市场空间持续拓宽 消费 - 手机：2024年中国智能手机市场出货量约2.86亿台，同比增长5.6%，24Q4出货量约0.76亿台，同比增长3.9%，环比增长11.0%；2025年在全国性政府消费补贴政策刺激下，出货量预计同比增长4.9%达3.0亿部 [18][19] - 眼镜：眼镜是端侧AI最佳落地场景之一，具有便携性、人体贴合性和可扩展性；2024年全球AI智能眼镜销量234万台，预计2025年达550万台，同比增长135%；Ray - Ban Meta眼镜搭载约15颗模拟芯片，总价值量约12.1美元，约占总BOM的7.38% [20][21][25] 汽车 - 汽车从机械产品向电子信息产品转变，对芯片提出新要求，模拟及混合信号芯片在汽车多领域广泛分布，其迭代是汽车智能化和电动化的关键基础 [28][30] - 为突破车载通信速率限制，CAN SIC引入信号改善功能，如纳芯微车规级CAN SIC NCA1462 - Q1可实现≥8Mbps的传输速率 [30] - 智能驾驶加速渗透，单车模拟芯片价值量不断提升，2027年将达300美元，中国车规级模拟芯片需求有望迎来供需共振 [33] 服务器 - ChatGPT等AI大模型带动算力需求增长，AI服务器对电源解决方案要求提高，大电流DC - DC电源转换器通常采用多相拓扑 [34] - 随着制程发展，CPU峰值电流增加，对DrMos峰值电流要求也提高；晶丰明源和杰华特相关业务有进展，国产算力芯片发展有望带动国产大电流DCDC突破和替代 [40][42][43]

美国就业市场情况 - 1月美国新增非农就业14.3万人低于预期，11月、12月新增就业分别上修4.9万、5.1万人至26.1万、30.7万人，近三月共新增和上修24.3万人[1] - 1月失业率连续两月下行0.1个百分点至4.0%，低于美联储2024年12月预测[1] - 劳动参与率上行0.1个百分点至62.6%，1月平均时薪环比涨0.48%，同比持平于4.1%[2] 政策影响 - 特朗普收紧边境管控或使劳动力供给放缓，薪资增长更陡峭，加征关税或加强薪资通胀螺旋[2] - 欧英央行单边降息25BP，非美发达经济体与美联储背离或使美元指数维持高位[3] 应对建议与风险提示 - 中国中央财政加力扩张刺激耐用品消费内需或是破解之道[3] - 存在美国劳动力市场趋紧致美联储无法降息、美元大幅冲高风险[4]

货币 - 1月末我国外汇储备规模32090亿美元，较2024年12月末升67亿美元，升幅0.21%，预计外汇占款基本持平[1][7] - 预计1月新增贷款4.25万亿，M2同比增速7.0%，较2024年12月下滑0.3个百分点[1][9][13] - 2021 - 2024年1月新增贷款分别达当年全年新增额的17.9%、18.7%、21.5%和27.2%[1][9] 国内经济 - 春节假期全国国内出游5.01亿人次，同比增5.9%；花费6770.02亿元，同比增7.0%，分别恢复至2019年的126.0%和115.2%[2][16] - 预计2025年超长期特别国债资金用于补贴消费规模达5000亿，商品消费对经济增长拉动或强于2024年[2][18] - 本轮地产政策放松有长尾效果但强度衰减，房地产需求止跌回稳时点待察[2][20] 国内外经济追踪 - 特朗普第二任期开启致市场避险情绪升温，周内金价连破历史新高[3][26] - 美国1月ADP新增就业人数升至18.3万人[3][31] 风险提示 - 1月新增贷款低于预期或致投资展望下修[4][22]

报告行业投资评级 - 领先大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 2025年春节档票房及观影人数创历史新高，提振影视行业发展，影视内容质量逐步成为票房关键，同时需关注IP系列作品发展 [5] 根据相关目录分别进行总结 行业表现 - 相对收益1个月为10.49%、3个月为11.43%、12个月为24.94%；绝对收益1个月为11.02%、3个月为5.26%、12个月为43.52% [4] 春节档数据 - 截至2月5日9：00，2025年春节档票房95.10亿元创历史纪录，观影人次1.87亿超2024年春节档 [5] - 2025春节档预售仅次于2021年，大年初一预售票房10.6亿，购票决策延迟，映前4天新增初一预售票房再度加快 [5] - 大年初一6部新片上映，单日票房18.05亿元，观影人次突破3500万，刷新影史纪录 [5] - 日均票房约13.55亿元，同比增长35.3%，日均人次2666万，同比增长30.7% [5] - 2025年平均票价50.8元，同比上升3.4%，三四线票价超50元/张，一线涨幅最小 [5] - 初一场均人次69.5、上座率54.8%，为近六年最高 [5] 观众特征 - 2025年春节档人均观影1.4次，达近十年最高，2次、3次以上观影次数均小幅提升 [5] - 春节档单均购票张数2.08张，为近十年最高，多人观影占比较去年增长达24% [5] 影片热度 - 初一至初六，春节档电影微博阅读量超328亿，同比增长16.3%；讨论量5502万，同比增长43%；相关热搜总数1114个，同比增长35.2% [5] 影片票房 - 《哪吒之魔童闹海》档期票房48.39亿成影史春节档冠军，《唐探1900》档期票房22.78亿，《封神第二部：战火西岐》档期票房9.97亿 [5] 影片IP情况 - B站映前30天至映后6天，《哪吒》IP内容累计播放量6.2亿、投稿量2.4万条，热门稿件数量110个 [5] 投资建议 - 建议关注光线传媒、万达电影、百纳千成、博纳影业、捷成股份、华策影视等 [5]

报告行业投资评级 - 领先大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 2025年春节档票房及观影人数创历史新高，提振影视行业发展，影视内容质量逐步成为票房关键，同时需关注IP系列作品发展 [5] 报告具体内容总结 春节档票房及观影人次情况 - 截至2月5日9：00，2025年春节档票房95.10亿元创历史纪录，观影人次1.87亿超2024年春节档 [5] - 《哪吒之魔童闹海》以48.39亿元票房领跑 [5] 春节档市场增量激活情况 - 2025春节档预售表现仅次于2021年，大年初一预售票房10.6亿，购票决策延迟，映前4天新增初一预售票房再度加快 [5] - 大年初一6部新片上映，单日票房18.05亿元，观影人次突破3500万，刷新影史纪录 [5] - 日均票房约13.55亿元，同比增长35.3%，日均人次2666万，同比增长30.7% [5] 春节档票价及场次情况 - 2025年平均票价50.8元，同比上升3.4%，三四线票价超50元/张，一线涨幅最小 [5] - 初一场均人次69.5、上座率54.8%，为近六年最高 [5] 春节档观众观影情况 - 2025年春节档人均观影1.4次，达近十年最高，2次、3次以上观影次数均小幅提升 [5] - 春节档单均购票张数2.08张，为近十年最高，多人观影占比较去年增长达24% [5] 春节档影片热度情况 - 春节档首次“新片均为知名IP”，带动购票平台及社交媒体热度同比提升 [5] - 初一至初六，春节档电影微博阅读量超328亿，同比增长16.3%；讨论量5502万，同比增长43%；相关热搜总数1114个，同比增长35.2% [5] 春节档头部影片情况 - 《哪吒之魔童闹海》档期票房48.39亿成影史春节档冠军，《唐探1900》档期票房22.78亿，《封神第二部：战火西岐》档期票房9.97亿 [5] 春节档IP影响力情况 - B站映前30天至映后6天，《哪吒》IP内容累计播放量6.2亿、投稿量2.4万条，热门稿件数量110个 [5] 投资建议 - 建议关注光线传媒、万达电影、百纳千成、博纳影业、捷成股份、华策影视等 [5]