报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年公司营业收入29379.8亿元同比降2.5%，归母净利润1646.8亿元同比增2.0%，扣非归母净利润1732.9亿元同比降7.5% [1] - 主业经营利润微降，非经常性损失下降，24年非经常性损失86.1亿元同比减173.8亿元，总经营利润2340亿元同比微降0.8% [1] - 天然气产量稳步增长，销售加大终端市场开发，24年油气当量产量1797百万桶同比+2.2%，天然气产量51338亿立方英尺同比+4.1%，销量2878亿立方米同比+5.2% [2] - 汽柴油产销量下滑，成品油市场需求疲软，24年汽/柴/煤油产量同比-3.4%/-6.8%/+19.2%，销量同比 -4.5%/-6.9%/+9.0% [2] - 化工转型有序推进，乙烯产量同比提升，全年乙烯等产量同比有不同程度增长 [3] - 分红比率提升2.2pct至52.2%，A/H股股息率为5.8%/8.3% [3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为1431.40/1543.60/1643.89亿元，EPS分别为0.78/0.84/0.90元/股，对应2025年3月28日收盘价的PE分别为10/10/9倍 [4] 盈利预测与财务指标 利润表 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为2937981/2724280/2595388/2588560百万元，增长率分别为-2.5%/-7.3%/-4.7%/-0.3% [5] - 归属母公司股东净利润分别为164676/143140/154360/164389百万元，增长率分别为2.0%/-13.1%/7.8%/6.5% [5] 主要财务指标 - 成长能力方面，2024 - 2027年营业收入增长率分别为-2.48%/-7.27%/-4.73%/-0.26%，EBIT增长率分别为-6.94%/-5.33%/6.55%/5.42%，净利润增长率分别为2.02%/-13.08%/7.84%/6.50% [10][11] - 盈利能力方面，毛利率分别为22.56%/22.66%/23.74%/24.33%，净利润率分别为5.61%/5.25%/5.95%/6.35% [10][11] - 偿债能力方面，流动比率分别为0.93/0.97/1.06/1.17，速动比率分别为0.51/0.57/0.65/0.73，现金比率分别为0.34/0.40/0.48/0.61，资产负债率分别为37.89%/36.14%/34.05%/31.70% [10][11] - 经营效率方面，应收账款周转天数分别为8.62/8.92/8.59/8.40，存货周转天数分别为27.61/27.07/26.19/25.51，总资产周转率分别为1.07/0.98/0.92/0.90 [10][11] 每股指标 - 2024 - 2027年每股收益分别为0.90/0.78/0.84/0.90元，每股净资产分别为8.28/8.59/9.03/9.48元，每股经营现金流分别为2.22/2.36/2.34/2.49元，每股股利分别为0.47/0.41/0.44/0.47元 [10][11] 估值分析 - 2024 - 2027年PE分别为9/10/10/9，PB分别为1.0/0.9/0.9/0.9，EV/EBITDA分别为3.28/3.38/3.26/3.16，股息收益率分别为5.82%/5.06%/5.45%/5.81% [10][11] 现金流量表 - 2024 - 2027年净利润分别为183747/159717/172236/183426百万元，折旧和摊销分别为231331/231943/233172/234415百万元 [10][11] - 营运资金变动分别为-29181/-393/-17913/-3838百万元，经营活动现金流分别为406532/432697/428977/455450百万元 [10][11] - 资本开支分别为-301903/-290924/-292633/-294417百万元，投资分别为-27350/0/0/0百万元，投资活动现金流分别为-307347/-279858/-282091/-283902百万元 [10][11] - 股权募资分别为2393/0/0/0百万元，债务募资分别为-56888/-15000/-15000/-15000百万元，筹资活动现金流分别为-178876/-126995/-115205/-120526百万元 [10][11] - 现金净流量分别为-76524/25844/31681/51021百万元 [10][11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年公司营收下降但归母净利润增长，盈利韧性强；主业经营利润微降，非经常性损失下降 [1] - 天然气产量和销量增长，价格下降；汽柴油产销量下滑，成品油市场需求疲软；化工转型有序推进，乙烯等产量提升；分红比率提升，股息率较高 [2][3] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为1431.40/1543.60/1643.89亿元，EPS分别为0.78/0.84/0.90元/股，对应2025年3月28日收盘价的PE分别为10/10/9倍 [4] 各部分总结 财务数据 - 2024年实现营业收入29379.8亿元，同比下降2.5%；归母净利润1646.8亿元，同比增长2.0%；扣非归母净利润1732.9亿元，同比下降7.5% [1] - 2024年非经常性损失86.1亿元，同比减少173.8亿元；总经营利润2340亿元，同比微降0.8% [1] 业务情况 - 油气和新能源、化工、天然气销售业务经营利润同比+7.1%/+361.4%/+25.5%，炼油和销售业务经营利润同比-49.7%/-31.2% [1] - 2024年油气当量产量1797百万桶，同比+2.2%；原油产量942百万桶、同比+0.5%，天然气产量51338亿立方英尺、同比+4.1% [2] - 2024年公司实现油价74.7美元/桶，同比-2.5%；天然气外销价格2.28元/立方米，同比-2.5%；天然气销量2878亿立方米，同比+5.2% [2] - 2024年汽/柴/煤油产量同比-3.4%/-6.8%/+19.2%；销量同比 -4.5%/-6.9%/+9.0%；价格同比-0.6%/-6.1%/-7.2% [2] - 2024年乙烯/合成树脂/合成纤维原料及聚合物/合成橡胶/尿素产量同比+8.1%/+5.7%/+6.1%/+4.2%/+27.4% [3] 分红情况 - 拟派发每股现金红利0.25元，叠加中期分红0.22元，2024年每股现金红利0.47元，分红率52.2%，同比提升2.2pct，A/H股股息率分别为5.8%/8.3% [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|2,937,981|2,724,280|2,595,388|2,588,560| |增长率（%）|-2.5|-7.3|-4.7|-0.3| |归属母公司股东净利润（百万元）|164,676|143,140|154,360|164,389| |增长率（%）|2.0|-13.1|7.8|6.5| |每股收益（元）|0.90|0.78|0.84|0.90| |PE|9|10|10|9| |PB|1.0|0.9|0.9|0.9| [5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2025年3月30日公司发布2024年年报，全年营收115.41亿元，同比增长0.83%，归母净利润4.30亿元，同比增长25.03%，扣非后归母净利润3.49亿元，同比增长51.01% [1] - 预计公司2025 - 2027年营收136.86、162.53、193.30亿元，同比增长18.6%、18.8%、18.9%，归母净利润9.36、12.47、15.97亿元，同比增长117.4%、33.3%、28.1%，对应PE为20、15、12倍 [4] - 公司消费类业务稳步增长，动储业务亏损逐步收窄 [4] 各业务情况总结 消费类业务 - 2024年营收102.65亿元，同比下降2.05%，毛利率28.68%，同比增长1.09pcts，受益于精细化管理降本增效和美元兑人民币汇率上行 [3] - 笔电类产品2024年总营业收入63.44亿元，同比下降4.04%，销售量同比增长13.28%，笔记本电脑锂离子电池出货量全球第一，平板电脑锂离子电池出货量全球第二 [3] - 手机类产品2024年总营业收入32.51亿元，同比下降5.17%，销售量同比增长7.93%，出货量全球排名前五 [3] - 消费类电芯PACK自供率达40.44%，同比上升5.00pcts [3] - 其他消费类产品2024年营业收入6.71亿元，同比增长51.94%，销售量同比增长83.20% [3] 动储业务 - 2024年营收9.17亿元，同比增长67.54%，毛利率 - 4.16%，同比增长10.89pcts [4] - 汽车低压锂电池出货量约90万套，是动力类电池业务营收主要来源之一，产品通过多家车企体系审核，获众多国内外头部车企定点并量产供货 [4] Q4业绩拆分总结 营收和净利 - 2024Q4营收30.24亿元，同增4.10%，环减4.61%，归母净利润1.62亿元，同增194.55%，环减2.41%，扣非后归母净利润1.69亿元，同增1308.33%，环增9.74% [2] 毛利率 - 2024Q4毛利率为25.27%，同减1.15pcts，环减3.01pcts [2] 净利率 - 2024Q4净利率为4.29%，同增4.17pcts，环增0.05pct [2] 费用率 - 2024Q4期间费用率为21.26%，同比 - 5.76pcts，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.53%、10.25%、13.39%、 - 2.91%，同比变动 + 0.15pct、 - 2.55pcts、 + 1.59pcts和 - 4.94pcts [2] 盈利预测与财务指标总结 成长能力 - 2024 - 2027年预计营业收入增长率为0.83%、18.59%、18.75%、18.93%，EBIT增长率为 - 17.56%、75.70%、74.47%、28.21%，净利润增长率为25.03%、117.38%、33.26%、28.12% [9][10] 盈利能力 - 2024 - 2027年预计毛利率为25.69%、25.69%、25.45%、24.62%，净利润率为3.73%、6.84%、7.67%、8.26%，总资产收益率ROA为2.05%、4.10%、5.08%、5.84%，净资产收益率ROE为6.02%、11.57%、13.36%、14.62% [9][10] 偿债能力 - 2024 - 2027年预计流动比率为1.15、1.22、1.44、1.67，速动比率为0.81、0.90、1.12、1.34，现金比率为0.33、0.46、0.65、0.88，资产负债率为65.32%、64.73%、62.47%、60.85% [9][10] 经营效率 - 2024 - 2027年预计应收账款周转天数为102.23、90.00、85.00、80.00，存货周转天数为80.53、80.00、80.00、80.00，总资产周转率为0.54、0.63、0.69、0.75 [9][10] 每股指标 - 2024 - 2027年预计每股收益为0.38、0.83、1.11、1.42，每股净资产为6.34、7.17、8.27、9.69，每股经营现金流为2.17、3.47、3.55、4.08，每股股利为0.00、0.10、0.10、0.10 [10] 估值分析 - 2024 - 2027年预计PE为44、20、15、12，PB为2.6、2.3、2.0、1.7，EV/EBITDA为9.52、7.63、6.15、5.38，股息收益率为0.00%、0.60%、0.60%、0.60% [10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2025年3月30日公司发布2024年年报，全年营收115.41亿元，同比增长0.83%，归母净利润4.30亿元，同比增长25.03%，扣非后归母净利润3.49亿元，同比增长51.01% [1] - 预计公司2025 - 2027年营收分别为136.86、162.53、193.30亿元，同比增长18.6%、18.8%、18.9%，归母净利润分别为9.36、12.47、15.97亿元，同比增长117.4%、33.3%、28.1%，对应PE为20、15、12倍 [4] 各部分总结 Q4业绩拆分 - 2024Q4营收30.24亿元，同增4.10%，环减4.61%，归母净利润1.62亿元，同增194.55%，环减2.41%，扣非后归母净利润1.69亿元，同增1308.33%，环增9.74% [2] - 2024Q4毛利率25.27%，同减1.15pcts，环减3.01pcts；净利率4.29%，同增4.17pcts，环增0.05pct [2] - 2024Q4期间费用率21.26%，同比 - 5.76pcts，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.53%、10.25%、13.39%、 - 2.91%，同比变动 + 0.15pct、 - 2.55pcts、 + 1.59pcts和 - 4.94pcts [2] 消费类业务 - 2024年消费类业务营收102.65亿元，同比下降2.05%，毛利率28.68%，同比增长1.09pcts，受益于精细化管理降本增效和美元兑人民币汇率上行 [3] - 笔电类：2024年笔记本电脑锂离子电池出货量全球第一，平板电脑锂离子电池出货量全球第二，笔电类产品总营业收入63.44亿元，同比下降4.04%，销售量同比增长13.28% [3] - 手机类：2024年手机类产品总营业收入32.51亿元，同比下降5.17%，销售量同比增长7.93%，出货量全球排名前五 [3] - 消费类PACK：消费类电芯PACK自供率达40.44%，同比上升5.00pcts [3] - 其他消费类产品：积极拓展新兴消费类电子产品，2024年营业收入6.71亿元，同比增长51.94%，销售量同比增长83.20% [3] 动储业务 - 2024年动储类业务营收9.17亿元，同比增长67.54%，毛利率 - 4.16%，同比增长10.89pcts [4] - 报告期内汽车低压锂电池出货量约90万套，产品已通过多家车企体系审核，获众多国内外头部车企定点并陆续量产供货 [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|11,541|13,686|16,253|19,330| |增长率（%）|0.8|18.6|18.8|18.9| |归属母公司股东净利润（百万元）|430|936|1,247|1,597| |增长率（%）|25.0|117.4|33.3|28.1| |每股收益（元）|0.38|0.83|1.11|1.42| |PE|44|20|15|12| |P/B|2.6|2.3|2.0|1.7| [5] 公司财务报表数据预测汇总 - 成长能力：2024 - 2027年预计营业收入增长率分别为0.83%、18.59%、18.75%、18.93%，EBIT增长率分别为 - 17.56%、75.70%、74.47%、28.21%，净利润增长率分别为25.03%、117.38%、33.26%、28.12% [9][10] - 盈利能力：2024 - 2027年预计毛利率分别为25.69%、25.69%、25.45%、24.62%，净利润率分别为3.73%、6.84%、7.67%、8.26%，总资产收益率ROA分别为2.05%、4.10%、5.08%、5.84%，净资产收益率ROE分别为6.02%、11.57%、13.36%、14.62% [9][10] - 偿债能力：2024 - 2027年预计流动比率分别为1.15、1.22、1.44、1.67，速动比率分别为0.81、0.90、1.12、1.34，现金比率分别为0.33、0.46、0.65、0.88，资产负债率分别为65.32%、64.73%、62.47%、60.85% [9][10] - 经营效率：2024 - 2027年预计应收账款周转天数分别为102.23、90.00、85.00、80.00，存货周转天数分别为80.53、80.00、80.00、80.00，总资产周转率分别为0.54、0.63、0.69、0.75 [9][10] - 每股指标：2024 - 2027年预计每股收益分别为0.38、0.83、1.11、1.42，每股净资产分别为6.34、7.17、8.27、9.69，每股经营现金流分别为2.17、3.47、3.55、4.08，每股股利分别为0.00、0.10、0.10、0.10 [10] - 估值分析：2024 - 2027年预计PE分别为44、20、15、12，PB分别为2.6、2.3、2.0、1.7，EV/EBITDA分别为9.52、7.63、6.15、5.38，股息收益率分别为0.00%、0.60%、0.60%、0.60% [10] - 现金流量表：2024 - 2027年预计净利润分别为287、780、1,154、1,507百万元，经营活动现金流分别为2,444、3,911、4,005、4,601百万元，投资活动现金流分别为 - 3,328、 - 2,145、 - 1,061、 - 982百万元，筹资活动现金流分别为 - 458、 - 260、 - 800、 - 260百万元，现金净流量分别为 - 1,241、1,506、2,144、3,359百万元 [10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2024年公司营收增长但归母净利润减少，主要因稀土价格回落致毛利减少，不过Q4业绩好转 [1] - 核心看点包括稀土价格企稳反弹、新增产能持续放量、布局人形机器人领域构建新成长曲线 [3] - 考虑稀土价格上涨和产能放量，预计2025 - 2027年归母净利润分别为5.73/7.34/10.42亿元，维持“推荐”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营收67.63亿元，同比增长1.1%，归母净利润2.91亿元，同比减少48.4%，扣非归母净利润1.70亿元，同比减少65.5% [1] - Q4公司实现营收17.5亿元，同比增长6.8%，环比增长5.9%，归母净利润0.94亿元，同比增长35.6%，环比增长22.0%，扣非归母净利润0.81亿元，同比增长46.3%，环比增长46.6% [1] 业绩变动原因 - 2024年归母净利润同比减少2.7亿元，主要是稀土价格回落，毛利同比减少3.2亿元 [2] - 行业竞争加剧以及产品结构变化，2024年毛利率为11.13%，同比减少4.94pct [2] - 个别客户在稀土原材料价格相对高位时签订的锁价订单在24Q3陆续执行，Q3 - Q4公司盈利能力逐步改善 [2] 产能与产量 - 2024年底公司具备3.8万吨/年的磁材产能，全年实际产能达3.2万吨，产能利用率达90%以上，磁材成品产量达到2.16万吨，同比增长42.4% [2] - 包头年产2万吨高性能稀土磁材绿色智造项目及墨西哥1亿台套磁组件产能项目正按计划建设，预计2027年将建成6万吨毛坯产能生产线 [3] 价格情况 - 2024年金属镨钕均价同比减少25%至49万元/吨，公司产品售价也同比随之降低 [2] 分板块收入 - 新能源汽车及汽车零部件、变频空调、风力发电、机器人及工业伺服电机、3C消费电子领域2024年收入分别为33.1/15.4/5.0/2.0/2.1亿元，同比分别变化+0.3%/+16.3%/-15.0%/-9.7%/-36.5%，营收占比分别为49.0%、22.8%、7.3%、2.9%、3.1%，其他业务营收占比14.8% [2] 分子公司情况 - 宁波基地投产初期投入较大，规模效应较弱，2024年净利润为亏损5756万元，预计2025年盈利有望同比改善 [2] 核心看点 - 稀土价格近期企稳反弹，2024年第二批指标发布，全年稀土指标同比仅增长6%，《稀土管理条例》执行在即，供应端整体趋紧 [3] - 新增产能持续放量，公司预计2027年将建成6万吨毛坯产能生产线 [3] - 公司持续进行研发投入，积极布局人形机器人用磁体及磁组件领域，墨西哥新建年产100万台/套磁组件生产线项目持续推进 [3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年分别实现归母净利润5.73/7.34/10.42亿元，EPS分别为0.42/0.54/0.76元/股，对应3月28日收盘价的PE分别为48/38/27X [3] 财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|6,763|8,464|10,508|14,069| |增长率（%）|1.1|25.1|24.2|33.9| |归属母公司股东净利润（百万元）|291|573|734|1,042| |增长率（%）|-48.4|97.0|28.0|42.0| |每股收益（元）|0.21|0.42|0.54|0.76| |PE|95|48|38|27| |PB|3.9|3.8|3.7|3.5| [4]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024 年道通科技营收 39.32 亿元，同比增长 20.95%；归母净利润 6.41 亿元，同比增长 257.59%；扣非后净利润 5.41 亿元，同比增长 47.42%；经营性现金流净额 7.48 亿元，同比增长 72.22% [1] - 预计 2025 - 2027 年营收 48.1、59.9 和 75.0 亿元，同比变化 +22.4%、+24.4% 和 +25.3%；归母净利润 8.0、9.8、12.3 亿元，同比变化 +24.0%、+23.0% 和 +25.2% [4] - 考虑公司出海践行高端化路线提升量利水平，AI 赋能带来新的成长空间，维持“推荐”评级 [4] 各业务情况总结 数智维修业务 - 2024 年实现营业收入 30.18 亿元，同比增长 13.93% [2] - 汽车综合诊断产品收入 12.67 亿元；TPMS 系列产品收入 7.06 亿元，同比增长 32.55%；ADAS 标定产品收入 3.90 亿元，同比增长 26.98%；软件升级服务收入 4.46 亿元，同比增长 24.20% [2] - AI 基因赋能，将打造故障分析 Agents、故障诊断 Agents、全场景 Agents，向汽车诊断 AaaS 全面转型 [2] 数智能源业务 - 2024 年实现营业收入 8.67 亿元，同比大幅增长约 53%，营收占比突破 22% [3] - 客户群体涵盖多个领域，核心客户近 100 家 [3] - 坚定产品和客户高端化，聚焦海外市场，在欧洲签约多家大客户，与国际知名能源公司建立战略伙伴关系；在北美家用充电桩市场打破头部品牌垄断 [3] - 已在中国深圳、越南海防、美国北卡罗来纳州建立三大生产基地 [3] 空地一体解决方案 - 推出空地一体集群智慧解决方案，整合系列 AI PaaS 平台、三大垂直领域模型及具身智能硬件矩阵 [3] - 涵盖飞行智能体、地面机器人及反无人系统等核心组件，满足不同领域不同客户差异化需求 [3] 盈利预测与财务指标总结 成长能力 - 2024 - 2027 年营业收入增长率分别为 20.95%、22.36%、24.45%、25.25%；EBIT 增长率分别为 35.57%、41.46%、20.45%、22.85%；净利润增长率分别为 257.59%、24.01%、23.02%、25.24% [10] 盈利能力 - 2024 - 2027 年毛利率分别为 55.31%、54.56%、54.19%、54.02%；净利润率分别为 16.30%、16.52%、16.33%、16.33%；总资产收益率 ROA 分别为 10.16%、11.56%、13.02%、14.67%；净资产收益率 ROE 分别为 18.01%、20.03%、21.88%、23.98% [10] 偿债能力 - 2024 - 2027 年流动比率分别为 3.18、2.99、2.93、2.79；速动比率分别为 2.07、1.99、1.87、1.74；现金比率分别为 1.37、1.33、1.16、0.99；资产负债率分别为 45.74%、45.71%、45.24%、44.95% [10] 经营效率 - 2024 - 2027 年应收账款周转天数分别为 80.45、75.00、75.00、75.00；存货周转天数分别为 239.11、220.00、220.00、210.00；总资产周转率分别为 0.66、0.73、0.83、0.95 [10] 每股指标 - 2024 - 2027 年每股收益分别为 1.42、1.76、2.16、2.71；每股净资产分别为 7.87、8.78、9.89、11.30；每股经营现金流分别为 1.65、1.98、1.48、2.02；每股股利分别为 0.90、1.06、1.30、1.63 [10] 估值分析 - 2024 - 2027 年 PE 分别为 31、25、20、16；PB 分别为 5.5、5.0、4.4、3.9；EV/EBITDA 分别为 24.87、18.64、15.73、13.04；股息收益率分别为 2.07%、2.42%、2.98%、3.73% [10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 三只松鼠“高端性价比”战略显效，2024年营收重回百亿，全渠道业务拓展和全品类供应链、多品牌矩阵布局提升竞争力，看好其商业模式、组织、战略和经营方式，预计未来营收和净利润增长 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年实现收入106.22亿元，同比+49.30%；归母净利润4.08亿元，同比+85.51%；扣非后净利润3.19亿元，同比+214.33%；毛利率24.25%，同比+0.92pct；净利率3.84%，同比+0.75pct [1] - 2024Q4实现收入34.53亿元，同比+36.35%；归母净利润0.67亿元，同比+32.63%；扣非后净利润0.53亿元，同比+229.16%；毛利率21.77%，同比+1.01pct；净利率1.93%，同比-0.05pct [1] - 预计2025 - 2027营业收入分别为135/178/214亿元，同比+27%/32%/20%；归母净利润分别为5.0/7.0/8.8亿元，同比+24%/38%/27% [3] 渠道业务 - 围绕“D + N”全渠道战略，2024年线上渠道收入74.07亿元，占比约70%，抖音渠道增长82%达21.88亿元，天猫/京东平台分别增长11.45%、11.95%至19.37、13.4亿元 [2] - 线下分销收入26.41亿元，同比增长超80%，经销商数量净增809个至1871个；线下门店累计开设333家，收入4.04亿元，其中国民零食店296家，营业收入3.46亿元 [2] 供应链与品牌 - 围绕“一品一链”供应链战略，推进全球原料直采及多地建立供应基地与自主制造渗透，实现总成本领先 [3] - 子品牌小鹿蓝蓝2024年销售近10亿元并盈利，加快布局和孵化超大腕、东方颜究生、巧可果、围裙阿姨等新品牌，多品牌矩阵布局初步形成 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|10,622|13,534|17,808|21,381| |增长率（%）|49.3|27.4|31.6|20.1| |归属母公司股东净利润（百万元）|408|504|695|879| |增长率（%）|85.5|23.5|38.0|26.5| |每股收益（元）|1.02|1.26|1.73|2.19| |PE|27|21|16|12| |P/B|3.8|3.3|2.8|2.4| [4]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年道通科技营收和利润实现增长，新能源业务快速发展，AI赋能打造多维优势 [1] - 预计公司2025 - 2027年营收和归母净利润持续增长，考虑出海践行高端化路线及AI赋能，维持“推荐”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年3月28日公司发布2024年年报，全年实现营业收入39.32亿元，同比增长20.95%；归母净利润6.41亿元，同比增长257.59%；扣非后净利润5.41亿元，同比增长47.42%；经营性现金流净额7.48亿元，同比增长72.22% [1] 数智维修业务 - 2024年数智维修业务实现营业收入30.18亿元，同比增长13.93%，其中汽车综合诊断产品收入12.67亿元，TPMS系列产品收入7.06亿元、同比增长32.55%，ADAS标定产品收入3.90亿元、同比增长26.98%，软件升级服务收入4.46亿元、同比增长24.20% [2] - AI基因赋能维修业务，公司将打造故障分析、诊断、全场景Agents，向汽车诊断AaaS全面转型 [2] 数智能源业务 - 2024年该业务实现营业收入8.67亿元，同比大幅增长约53%，营收占比突破22%，客户群体涵盖多个领域，核心客户近100家 [3] - 坚定产品和客户高端化，聚焦海外市场，在欧洲签约多家大客户并与能源公司建立战略合作，在北美家用充电桩市场打破头部品牌垄断，线上销售数万台 [3] - 前瞻性布局海外工厂，在中国深圳、越南海防、美国北卡罗来纳州建立三大生产基地 [3] 空地一体解决方案 - 推出空地一体集群智慧解决方案，整合系列AI PaaS平台、三大垂直领域模型及具身智能硬件矩阵，涵盖飞行智能体、地面机器人及反无人系统等核心组件，满足不同客户需求 [3] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年实现营收48.1、59.9和75.0亿元，同比变化+22.4%、+24.4%和+25.3%；实现归母净利润8.0、9.8、12.3亿元，同比变化+24.0%、+23.0%和+25.2% [4] - 当前股价对应2025 - 2027年市盈率分别为25、20、16倍 [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,932|4,811|5,988|7,500| |增长率（%）|20.9|22.4|24.4|25.3| |归属母公司股东净利润（百万元）|641|795|978|1,225| |增长率（%）|257.6|24.0|23.0|25.2| |每股收益（元）|1.42|1.76|2.16|2.71| |PE|31|25|20|16| |PB|5.5|5.0|4.4|3.9| [5] 公司财务报表数据预测汇总 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|3,932|4,811|5,988|7,500| |管理费用|324|385|479|600| |投资收益|89|96|108|120| |净利润|560|695|855|1,071| |其他流动资产|299|317|336|361| |非流动资产合计|2,063|2,109|2,090|2,189| |资产合计|6,308|6,876|7,507|8,347| [9] 利润表及主要财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|3,932|4,811|5,988|7,500| |营业成本|1,757|2,186|2,743|3,448| |营业税金及附加|22|27|33|42| |销售费用|559|674|838|1,050| |管理费用|324|385|479|600| |研发费用|636|770|958|1,200| |EBIT|590|834|1,005|1,234| |财务费用|22|50|46|46| |资产减值损失|-93|-79|-83|-79| |投资收益|89|96|108|120| |营业利润|648|801|983|1,229| |营业外收支|-11|-11|-11|-11| |利润总额|637|790|972|1,217| |所得税|77|95|117|147| |净利润|560|695|855|1,071| |归属于母公司净利润|641|795|978|1,225| |EBITDA|767|1,024|1,213|1,464| |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |营业收入增长率|20.95|22.36|24.45|25.25| |EBIT增长率|35.57|41.46|20.45|22.85| |净利润增长率|257.59|24.01|23.02|25.24| |毛利率|55.31|54.56|54.19|54.02| |净利润率|16.30|16.52|16.33|16.33| |总资产收益率ROA|10.16|11.56|13.02|14.67| |净资产收益率ROE|18.01|20.03|21.88|23.98| |流动比率|3.18|2.99|2.93|2.79| |速动比率|2.07|1.99|1.87|1.74| |现金比率|1.37|1.33|1.16|0.99| |资产负债率（%）|45.74|45.71|45.24|44.95| |应收账款周转天数|80.45|75.00|75.00|75.00| |存货周转天数|239.11|220.00|220.00|210.00| |总资产周转率|0.66|0.73|0.83|0.95| |每股指标（元）|2024A|2025E|2026E|2027E| |每股收益|1.42|1.76|2.16|2.71| |每股净资产|7.87|8.78|9.89|11.30| |每股经营现金流|1.65|1.98|1.48|2.02| |每股股利|0.90|1.06|1.30|1.63| |估值分析|2024A|2025E|2026E|2027E| |PE|31|25|20|16| |PB|5.5|5.0|4.4|3.9| |EV/EBITDA|24.87|18.64|15.73|13.04| |股息收益率（%）|2.07|2.42|2.98|3.73| [10] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|560|695|855|1,071| |折旧和摊销|178|190|209|229| |营运资金变动|-34|-78|-479|-461| |经营活动现金流|748|895|670|912| |资本开支|-148|-189|-201|-220| |投资|9|-58|0|0| |投资活动现金流|-206|-151|-94|-220| |股权募资|0|0|0|0| |债务募资|200|0|0|0| |筹资活动现金流|-329|-456|-548|-658| |现金净流量|236|288|28|33| [10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 三只松鼠“高端性价比”战略显效，2024年营收重回百亿，全渠道业务拓展和全品类供应链、多品牌矩阵布局提升终端和产品竞争力，看好其商业模式、组织、战略和经营方式，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持“推荐”评级 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年实现收入106.22亿元，同比+49.30%；归母净利润4.08亿元，同比+85.51%；扣非后净利润3.19亿元，同比+214.33%；毛利率24.25%，同比+0.92pct；净利率3.84%，同比+0.75pct [1] - 2024Q4实现收入34.53亿元，同比+36.35%；归母净利润0.67亿元，同比+32.63%；扣非后净利润0.53亿元，同比+229.16%；毛利率21.77%，同比+1.01pct；净利率1.93%，同比-0.05pct [1] - 预计2025 - 2027营业收入分别为135/178/214亿元，同比+27%/32%/20%；归母净利润分别为5.0/7.0/8.8亿元，同比+24%/38%/27% [3] 渠道业务 - 围绕“D + N”全渠道战略，2024年线上渠道收入74.07亿元，占比70%左右，抖音渠道增长82%达21.88亿元，天猫/京东平台分别为19.37、13.4亿元，同比分别增长11.45%、11.95% [2] - 线下分销实现26.41亿元，同比增长超80%，经销商数量净增809个至1871个；线下门店累计开设333家，其中国民零食店296家，线下门店收入4.04亿元，其中国民零食店营业收入3.46亿元 [2] 供应链与品牌 - 围绕“一品一链”供应链战略，推进全球原料直采及多地建立供应基地与自主制造渗透，实现总成本领先 [3] - 子品牌小鹿蓝蓝2024年销售近10亿元并盈利，加快布局和孵化超大腕、东方颜究生、巧可果、围裙阿姨等新品牌，多品牌矩阵布局初步形成 [3] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 10,622 | 13,534 | 17,808 | 21,381 | | 增长率（%） | 49.3 | 27.4 | 31.6 | 20.1 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 408 | 504 | 695 | 879 | | 增长率（%） | 85.5 | 23.5 | 38.0 | 26.5 | | 每股收益（元） | 1.02 | 1.26 | 1.73 | 2.19 | | PE | 27 | 21 | 16 | 12 | | PB | 3.8 | 3.3 | 2.8 | 2.4 | [4] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面指标预测，涵盖营业总收入、成本、费用、利润、资产、负债等，以及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等财务指标 [8][9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 行业需求拉动下公司业绩保持稳定增长，看好公司长期发展 [1][2] - 公司是国内超高分子量聚乙烯纤维的龙头企业，UHMWPE纤维及无纬布产品将受益于国防+民用下游需求快速增长 [4] 相关目录总结 事件 - 2025年3月29日公司发布2024年年报，2024年全年实现营收6.49亿元，同比增长1.41%；归母净利润1.30亿元，同比降低15.25%；扣非后归母净利润1.24亿元，同比下降14.65% [1] - 4Q2024公司实现营收2.22亿元，同比增长82.46%，环比增长28.04%；归母净利润0.49亿元，同比增长130.62%，环比增长41.58%；扣非后归母净利润0.47亿元，同比增长101.37%，环比增长35.70% [1] 业绩分析 - 分产品看，2024年UHMWPE纤维、复合材料分别实现营业收入3.55亿元、2.83亿元，同比分别增长20.97%、降低11.90%；毛利率分别为30.24%、46.73%，相较同期分别减少7.3个、增加7.2个百分点 [2] - 分地区看，2023年公司境内、境外业务分别实现营业收入3.54亿元、2.84亿元，同比分别增长21.43%、降低11.03%；毛利率分别为35.04%、40.71%，相较同期分别增加3.03个、减少3.64个百分点 [2] 产业布局 - 公司是国内首批掌握全套超高分子量聚乙烯纤维生产技术和较早实现产业化的企业之一，超高分子量聚乙烯纤维产量及出口量处于国内同行业前列 [3] - 截至2024年底，公司拥有UHMWPE纤维产能8560吨，复材（无纬布）产能2175吨，2024年募投项目顺利达产，规模效应进一步凸显 [3] - 公司努力拓展高强PE纤维在医疗领域运用，推进医用纤维产品研发与测试，已获得医疗器械质量管理体系（ISO13485）认证；积极推进灵巧手腱绳材料研发 [3] - 2024年12月公司实施对超美斯75.80%股权的收购，实现芳纶新赛道突破，推动“3+X”未来纤维产业体系建立，超美斯主要产品为芳纶纤维、芳纶纸，设计产能分别为5000吨、2000吨 [3] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年将实现归母净利1.90亿元、2.18亿元和2.51亿元，EPS分别为0.85元、0.97元和1.12元，3月28日收盘价对应的PE分别为20、17和15倍 [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|649|903|1,042|1,203| |增长率（%）|1.4|39.0|15.4|15.4| |归属母公司股东净利润（百万元）|130|190|218|251| |增长率（%）|-15.2|45.8|14.9|15.2| |每股收益（元）|0.58|0.85|0.97|1.12| |PE|29|20|17|15| |PB|2.8|2.5|2.2|2.0| [5] 公司财务报表数据预测汇总 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|649|903|1,042|1,203| |管理费用|42|59|68|78| |投资收益|0|1|1|1| |净利润|135|197|226|261| |其他流动资产|20|24|27|15| |非流动资产合计|791|941|1,091|1,241| |资产合计|1,566|1,790|2,017|2,264| [8] 利润表及主要财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|649|903|1,042|1,203| |营业成本|405|557|643|742| |营业税金及附加|7|9|10|12| |销售费用|15|21|24|28| |管理费用|42|59|68|78| |研发费用|40|55|63|73| |EBIT|144|217|251|289| |财务费用|-8|-5|-5|-5| |资产减值损失|-4|0|0|0| |投资收益|0|1|1|1| |营业利润|153|223|257|296| |营业外收支|1|0|0|0| |利润总额|153|223|257|296| |所得税|18|27|31|35| |净利润|135|197|226|261| |归属于母公司净利润|130|190|218|251| |EBITDA|195|271|311|357| |成长能力（%）|营业收入增长率：1.41|营业收入增长率：39.01|营业收入增长率：15.42|营业收入增长率：15.42| | |EBIT增长率：-12.23|EBIT增长率：50.51|EBIT增长率：15.39|EBIT增长率：15.40| | |净利润增长率：-15.25|净利润增长率：45.83|净利润增长率：14.90|净利润增长率：15.19| |盈利能力（%）|毛利率：37.70|毛利率：38.29|毛利率：38.28|毛利率：38.28| | |净利润率：20.05|净利润率：21.03|净利润率：20.94|净利润率：20.90| | |总资产收益率ROA：8.32|总资产收益率ROA：10.61|总资产收益率ROA：10.82|总资产收益率ROA：11.10| | |净资产收益率ROE：9.71|净资产收益率ROE：12.52|净资产收益率ROE：12.74|净资产收益率ROE：12.96| |偿债能力|流动比率：6.48|流动比率：5.23|流动比率：5.02|流动比率：5.20| | |速动比率：4.63|速动比率：3.40|速动比率：3.17|速动比率：3.22| | |现金比率：4.21|现金比率：2.95|现金比率：2.71|现金比率：2.78| | |资产负债率（%）：9.41|资产负债率（%）：10.63|资产负债率（%）：10.52|资产负债率（%）：9.91| |经营效率|应收账款周转天数：15.53|应收账款周转天数：19.61|应收账款周转天数：21.29|应收账款周转天数：21.29| | |存货周转天数：176.33|存货周转天数：152.34|存货周转天数：164.71|存货周转天数：164.70| | |总资产周转率：0.43|总资产周转率：0.54|总资产周转率：0.55|总资产周转率：0.56| |每股指标（元）|每股收益：0.58|每股收益：0.85|每股收益：0.97|每股收益：1.12| | |每股净资产：5.97|每股净资产：6.75|每股净资产：7.62|每股净资产：8.63| | |每股经营现金流：0.80|每股经营现金流：0.86|每股经营现金流：1.12|每股经营现金流：1.30| | |每股股利：0.07|每股股利：0.10|每股股利：0.11|每股股利：0.13| |估值分析|PE：29|PE：20|PE：17|PE：15| | |PB：2.8|PB：2.5|PB：2.2|PB：2.0| | |EV/EBITDA：16.92|EV/EBITDA：12.18|EV/EBITDA：10.62|EV/EBITDA：9.24| | |股息收益率（%）：0.40|股息收益率（%）：0.58|股息收益率（%）：0.67|股息收益率（%）：0.77| [9] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|135|197|226|261| |折旧和摊销|51|54|60|68| |营运资金变动|-12|-56|-34|-37| |经营活动现金流|179|194|252|291| |资本开支|-107|-204|-210|-218| |投资|0|0|0|0| |投资活动现金流|-107|-203|-209|-217| |股权募资|0|0|0|0| |债务募资|-3|0|0|0| |筹资活动现金流|-24|-16|-23|-26| |现金净流量|51|-24|20|48| [9]