报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [8] 报告的核心观点 - 受益于权益投资回暖，主要上市险企 2024 年净利润高增，负债端转型质态向好，当前估值处近年相对低位，建议关注新华保险、中国太保等标的 [3] - 券商 2024 年业绩呈分化格局但总体修复趋势延续，2024 年券商业绩确定性强，关注政策落地节奏和 25Q1 券商业绩表现 [4][5] - 年初至今政策积极，非银板块配置在舒适区，保险资金入市利好头部险企，长端利率反弹利于保险，资本市场平稳和交投活跃有望提振券商 25Q1 业绩 [6][43] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 本周（2025.03.24 - 2025.03.28）主要指数涨跌不一，非银方面多元金融和保险指数上涨，部分券商和保险个股有不同涨跌幅 [10] 证券板块 证券业务概况 - 经纪业务：本周沪深两市累计成交 0.65 万亿股，成交额 7.72 万亿元，A股 日均成交额 1.29 万亿元，环比降 17.33%，同比增 33.72% [17] - 投行业务：截至 2025 年 3 月 28 日，年内累计 IPO 承销规模 149.60 亿元，再融资承销规模 2015.39 亿元 [17] - 信用业务：截至 3 月 28 日，两融余额 19264.44 亿元，较上周降 0.57%，同比增 25.26%，占 A 股流通市值 2.33%；场内外股票质押总市值 27869.54 亿元，较上周降 1.51%，同比增 3.92% [17] 保险板块 - 展示了 2024 年 1 - 12 月累计寿险、财险保费增速及 12 月单月寿险、财险保费增速图表 [22][24] 流动性追踪 流动性概况 - 货币资金面：本周央行开展 1.27 万亿元逆回购和 4500 亿元 MLF 操作，1.41 万亿元逆回购到期，净投放 3036 亿元，跨季资金利率多数上行，部分利率有升降变化 [30] - 债券利率：本周债券收益率下行，1 年、10 年、30 年期国债收益率分别下行 3bp、3bp、4bp [30] 行业新闻与公司公告 行业新闻 - 中国人民银行发布 2025 年 2 月金融市场运行情况，涉及债券市场发行、运行、对外开放，货币市场、票据市场、股票市场运行及银行间债券市场持有人结构等情况 [37] - 中国人民银行召开 2025 年金融稳定工作会议，强调防控风险，优化风险监测预警等工作 [37] - 金融监管总局会同公安部公布《关于加强银行业保险业涉嫌犯罪案件移送工作的规定》，规范案件移送工作 [37] - 金融监管总局印发《银行业保险业养老金融高质量发展实施方案》，部署养老金融工作 [37] - 中国证监会发布多项决定，对证券期货规章、规范性文件进行修改、废止 [37] - 中国证监会修改《证券发行与承销管理办法》，涉及优先配售对象、分类配售规定等内容 [37] - 国务院办公厅发布《关于建立健全涉企收费长效监管机制的指导意见》，健全涉企收费目录清单制度 [38] - 国家统计局发布 1 - 2 月工业企业利润数据，工业企业营收增长加快，利润降幅收窄 [38] - 中基协发布 2025 年 2 月公募基金市场数据，境内公募基金管理机构 163 家，管理资产净值合计 32.23 万亿元 [38] - 中国人民银行召开 2025 年内审工作会议，部署 2025 年内审工作任务 [38] 重点公司公告 - 多家券商和保险等公司发布 2024 年年报、权益分配预案、社会责任报告等，部分公司有人员变动、担保、资产减值、业务调整等情况 [38][39][40] 投资建议 - 保险建议关注中国太保、新华保险、中国平安、中国人寿和中国财险；证券建议关注中国银河、中信证券、华泰证券等优质券商标的 [44]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [8] 报告的核心观点 - 受益于权益投资回暖，主要上市险企2024年净利润高增，负债端转型质态向好，当前估值处近年相对低位，建议关注新华保险、中国太保等标的 [3] - 券商2024年业绩呈分化格局但总体修复趋势延续，2024年券商业绩确定性强，关注政策落地节奏和25Q1券商业绩表现 [4][5] - 年初至今政策积极，非银板块配置在舒适区，保险资金入市利好头部险企，长端利率反弹利于保险，资本市场平稳和交投活跃有望提振券商25Q1业绩 [6][43] 各目录总结 市场回顾 - 本周（2025.03.24 - 2025.03.28）主要指数涨跌不一，非银方面多元金融和保险指数上涨，部分券商和保险个股有不同表现 [10] 证券板块 证券业务概况 - 经纪业务：本周沪深两市累计成交0.65万亿股，成交额7.72万亿元，A股日均成交额1.29万亿元，环比-17.33%，同比+33.72% [17] - 投行业务：截至2025年3月28日，年内累计IPO承销规模149.60亿元，再融资承销规模2015.39亿元 [17] - 信用业务：截至3月28日，两融余额19264.44亿元，较上周-0.57%，同比+25.26%，占A股流通市值2.33%；场内外股票质押总市值27869.54亿元，较上周-1.51%，同比+3.92% [17] 保险板块 - 展示了2024年1 - 12月累计寿险、财险保费增速及12月单月寿险、财险保费增速图表 [22][24] 流动性追踪 流动性概况 - 货币资金面：本周央行开展1.27万亿元逆回购和4500亿元MLF操作，1.41万亿元逆回购到期，净投放3036亿元，跨季资金利率多数上行，部分利率有升降变化 [30] - 债券利率方面：本周债券收益率下行，1年、10年、30年期国债收益率均下行 [30] 行业新闻与公司公告 行业新闻 - 中国人民银行发布2025年2月金融市场运行情况，涉及债券市场发行、运行、对外开放，货币市场、票据市场、股票市场运行及银行间债券市场持有人结构等情况 [37] - 中国人民银行召开2025年金融稳定工作会议，强调防控风险等工作 [37] - 金融监管总局会同公安部公布《关于加强银行业保险业涉嫌犯罪案件移送工作的规定》 [37] - 金融监管总局印发《银行业保险业养老金融高质量发展实施方案》 [37] - 中国证监会发布多项规则修改、废止决定及《关于修改＜证券发行与承销管理办法＞的决定》 [37][38] - 国务院办公厅发布《关于建立健全涉企收费长效监管机制的指导意见》 [38] - 国家统计局发布1 - 2月工业企业利润数据，工业企业效益状况稳定恢复 [38] - 中基协发布2025年2月公募基金市场数据 [38] - 中国人民银行召开2025年内审工作会议 [38] 重点公司公告 - 多家券商和保险等公司发布2024年年报、权益分配预案、社会责任报告等，部分公司有人员变动、担保、资产置换等事项 [38][39][40] 投资建议 - 保险建议重点关注中国太保、新华保险、中国平安、中国人寿和中国财险；证券建议关注中国银河、中信证券、华泰证券等优质券商标的 [44]

报告公司投资评级 - 推荐，维持评级 [6] 报告的核心观点 - 毛戈平是中国高端美妆龙头，2024年业绩表现良好，营收和净利润均实现增长，彩妆护肤业务增长强劲，线下线上双渠道高增，虽毛利率和净利率有小幅度变化，但仍看好其长期发展 [1][2][3][4] 各部分总结 业绩情况 - 2024年公司实现营收38.85亿元，同比增长34.6%；实现净利润8.81亿元，同比增长32.8% [1] 业务收入 - 产品销售2024年收入为37.33亿元，同比增长34.19%，其中彩妆收入23.04亿元，同比增长42.03%；护肤收入14.29亿元，同比增长23.21% [2] - 化妆艺术培训及相关销售2024年实现营收1.52亿元，同比增长45.78%，9所培训机构共招收学员超过6000人，同比增长20.4% [2] 销售渠道 - 2024年线下渠道实现收入19.49亿元，同比增长21.64%；线上渠道收入17.84亿元，同比增长51.23%，线上和线下渠道都在迅速扩张 [3] 盈利指标 - 2024年毛利率为84.4%，同比下降0.46pct；净利率为22.69%，同比下降0.3pct [4] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为11.2亿元、14.1亿元、17.6亿元，同比增长27.0%、26.0%、24.9%，2025/03/28收盘价对应2025 - 2027年估值分别为42X、34X、27X [4] 盈利预测与财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,885|5,052|6,455|8,122| |增长率(%)|34.6|30.1|27.8|25.8| |归母净利润（百万元）|881|1,118|1,409|1,759| |增长率(%)|33.0|27.0|26.0|24.9| |EPS（元）|1.80|2.28|2.87|3.59| |P/E|54|42|34|27| |P/B|13.5|10.2|7.8|6.1| [6] 公司财务报表数据预测汇总 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据预测，包括各项目金额及相关比率变化 [8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比增长，光通讯业务增速显著，源于数据中心需求增长和收购股权并表 [1][2] - 公司持续强化前沿领域布局，拓展未来发展机遇，拟发行股票募集资金用于主营业务项目建设及补充流动资金 [3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润增长，作为铌酸锂芯片及器件供应商有望受益于行业发展，AI和激光雷达领域也将带来机遇 [4] 各业务情况总结 光纤激光器件 - 2024年营收4.24亿元，同比下降0.39%，毛利率34.32%，同比增长3.86pct [2] 光通讯器件 - 2024年营收3.92亿元，同比增长57.9%，产量和销量分别同比增长111.5%和107.5%，毛利率34.99%，同比下降5.61pct [2] 激光雷达光源模块及器件 - 2024年营收1.40亿元，同比增长16817.5%，增长源于收购拜安实业股权，毛利率19.15%，同比增长317.64pct [2] 前沿领域布局总结 光通讯领域 - 持续强化连接器产品布局，开发应用于CPO的系列微光学连接器，发布可应用于800G、1.6T的MT - FA系列产品 [3] 铌酸锂方面 - 多个应用领域推进国内外头部客户的产品认证，部分新产品小批量生产及出货 [3] 海底光网络 - 研发的光纤馈通产品国内首创并解决进口替代问题，成功批量应用于先进海底光缆系统，已批量生产高可靠性光无源器件 [3] 募集资金情况总结 - 3月28日公司拟以简易程序向特定对象发行A股股票，募集资金不超过3亿元且不超过最近一年末净资产的20%，发行价格不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价的80%，用于主营业务相关项目建设及补充流动资金 [3] 盈利预测与财务指标总结 营业收入 - 2024 - 2027年分别为9.99亿元、12.91亿元、16.55亿元、21.02亿元，增长率分别为40.7%、29.2%、28.2%、27.0% [5] 归属母公司股东净利润 - 2024 - 2027年分别为0.67亿元、1.07亿元、1.60亿元、2.20亿元，增长率分别为12.3%、60.2%、49.1%、37.5% [5] 每股收益 - 2024 - 2027年分别为0.27元、0.43元、0.64元、0.88元 [5] PE - 2024 - 2027年分别为181x、113x、76x、55x [5] PB - 2024 - 2027年分别为6.3、6.0、5.7、5.3 [5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年赣锋锂业营收和归母净利同比下滑且由盈转亏，主要受公允价值变动损失、投资收益减少、资产减值等因素影响；自有资源陆续投产，有望改善锂盐板块盈利能力，预计2025 - 2027年归母净利为6.9、23.0和34.6亿元 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营收189.1亿元，同比-42.7%，归母净利-20.7亿元，同比由盈转亏，扣非归母净利-8.9亿元，同比由盈转亏；单季度看，24Q4实现营收49.8亿元，同比-31.7%，环比+14.9%，归母净利-14.3亿元，同比亏损增加3.7亿元，环比由盈转亏，扣非归母净利-5.3亿元，同比亏损减少11.5亿元，环比亏损增加3.3亿元 [1] - 2024年拟每10股派发现金股利1.5元（含税），合计现金分红3.0亿元 [1] 产销与业绩关系 - 锂盐板块：24年产量13.0万吨，同比+24.9%，销量13.0万吨，同比+27.4%；国内电池级碳酸锂均价9.0万元，同比-64.6%，24Q4均价7.6万元，环比-4.8%；24年锂盐毛利率10.5%，同比下降2.1pct [2] - 锂电池板块：24年动力储能电池产量11.4GWh，同比+7.8%，销量8.2GWh，同比基本持平；消费电子电池产量3.4亿只，同比+20.8%，销量3.3亿只，同比+19.5%；24年锂电池毛利率11.7%，同比下降6.3pct [2] 影响业绩的其他因素 - 公允价值变动收益：24年为-14.8亿元，同比减少20.6亿元，24Q4为-9.1亿元，环比减少12.1亿元，主要因锂价下行，公司持有的金融资产Pilbara股价下跌所致 [3] - 投资收益：24年为1.0亿元，同比减少32.1亿元，24Q4为-3.3亿元，环比减少3.8亿元，预计主要因锂矿价格下跌，公司参股的marion矿山亏损所致 [3] - 资产减值：24年为4.2亿元，同比减少12.2亿元，主要因产品价格下跌，对存货计提减值，24Q4减值1.5亿元，环比减少0.4亿元 [3] 核心看点 - 阿根廷C - O盐湖项目已投产，并规划二期产能扩张；阿根廷Mariana盐湖一期项目25年2月正式投产，25年开始释放增量；马里Goulamina项目一期50.6万吨锂精矿产能已投产，二期项目投产后锂精矿产能增至100万吨；自有资源陆续释放产能，将明显改善锂盐板块盈利能力 [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|18,906|19,131|21,809|25,123| |增长率（%）|-42.7|1.2|14.0|15.2| |归属母公司股东净利润（百万元）|-2,074|694|2,295|3,456| |增长率（%）|-141.9|133.5|230.6|50.6| |每股收益（元）|-1.03|0.34|1.14|1.71| |PE|/|99|30|20| |PB|1.6|1.6|1.5|1.4|[5] 公司财务报表数据预测汇总 |利润表（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|18,906|19,131|21,809|25,123| |营业成本|16,861|15,967|16,278|17,366| |营业税金及附加|115|96|109|126| |销售费用|147|134|153|176| |管理费用|871|804|916|1,306| |研发费用|911|670|763|879| |EBIT|44|1,848|3,939|5,521| |财务费用|874|908|1,033|1,109| |资产减值损失|-423|-55|0|0| |投资收益|101|55|281|904| |营业利润|-2,296|940|3,187|5,316| |营业外收支|-5|39|39|39| |利润总额|-2,301|979|3,226|5,354| |所得税|329|98|419|1,071| |净利润|-2,630|881|2,806|4,283| |归属于母公司净利润|-2,074|694|2,295|3,456| |EBITDA|1,428|3,431|6,003|8,098|[7] |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力（%）| | | | | |营业收入增长率|-42.66|1.19|14.00|15.20| |EBIT增长率|-97.68|4060.12|113.15|40.16| |净利润增长率|-141.93|133.46|230.62|50.63| |盈利能力（%）| | | | | |毛利率|10.82|16.54|25.36|30.88| |净利润率|-10.97|3.63|10.52|13.76| |总资产收益率ROA|-2.06|0.69|2.18|3.10| |净资产收益率ROE|-4.96|1.61|5.07|7.21| |偿债能力| | | | | |流动比率|0.69|0.58|0.55|0.55| |速动比率|0.35|0.27|0.27|0.28| |现金比率|0.19|0.11|0.10|0.10| |资产负债率（%）|52.80|50.99|50.80|50.42| |经营效率| | | | | |应收账款周转天数|76.59|68.04|68.04|68.04| |存货周转天数|186.45|157.67|157.67|157.67| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|-1.03|0.34|1.14|1.71| |每股净资产|20.71|21.39|22.42|23.76| |每股经营现金流|2.56|0.76|2.49|3.27| |每股股利|0.15|0.11|0.37|0.56| |估值分析| | | | | |PE|/|99|30|20| |PB|1.6|1.6|1.5|1.4| |EV/EBITDA|65.94|27.46|15.69|11.63| |股息收益率（%）|0.44|0.33|1.09|1.65|[7] |资产负债表（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|5,944|3,329|3,152|3,494| |应收账款及票据|3,967|3,513|4,065|4,683| |预付款项|316|310|316|338| |存货|8,613|6,842|7,032|7,502| |其他流动资产|3,162|3,149|2,917|3,108| |流动资产合计|22,003|17,143|17,483|19,125| |长期股权投资|13,327|13,327|13,327|13,327| |固定资产|16,383|23,843|31,343|39,014| |无形资产|21,539|21,535|21,526|21,517| |非流动资产合计|78,829|83,131|87,649|92,336| |资产合计|100,832|100,274|105,132|111,461| |短期借款|9,069|11,069|13,069|15,069| |应付账款及票据|12,197|8,704|8,873|9,466| |其他流动负债|10,403|9,784|9,894|10,097| |流动负债合计|31,670|29,557|31,837|34,633| |长期借款|15,259|15,259|15,259|15,259| |其他长期负债|6,316|6,313|6,311|6,309| |非流动负债合计|21,574|21,571|21,570|21,568| |负债合计|53,244|51,129|53,407|56,201| |股本|2,017|2,017|2,017|2,017| |少数股东权益|5,806|5,992|6,504|7,331| |股东权益合计|47,588|49,145|51,725|55,260| |负债和股东权益合计|100,832|100,274|105,132|111,461|[7] |现金流量表（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|-2,630|881|2,806|4,283| |折旧和摊销|1,384|1,582|2,064|2,577| |营运资金变动|3,296|-1,977|-623|-503| |经营活动现金流|5,161|1,528|5,027|6,587| |资本开支|-9,210|-5,814|-6,510|-7,190| |投资|-2,694|0|0|0| |投资活动现金流|-12,242|-5,759|-5,842|-6,285| |股权募资|109|0|0|0| |债务募资|7,748|2,000|2,000|2,000| |筹资活动现金流|3,447|1,615|638|41| |现金净流量|-3,652|-2,615|-177|342|[7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司盈利短期承压，2025年3月光伏玻璃价格上涨有望促进盈利修复，公司多重优势助力穿越周期 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入186.83亿元，同比-13.20%；归母净利润10.07亿元，同比-63.52%；扣非净利润10.15亿元，同比-62.32% [1] - 24Q4公司实现营业收入40.79亿元，同比-27.67%，环比+4.37%；归母净利润-2.89亿元，同比-136.54%，环比-42.40%；扣非净利润-2.30亿元，同比-130.73%，环比+2.32% [1] 行业与公司业务情况 - 2024年公司光伏玻璃销售量12.65亿平，同比下降3.7%，收入168.16亿元，同比下降14.54%；业务毛利率15.64%，同比减少6.81pct [2] - 2024年下半年起，光伏玻璃行业供给阶段性过剩，价格走低，公司部分窑炉冷修，致营收和毛利率下滑，盈利承压 [2] - 供给端，光伏玻璃产能加速冷修，新投资项目终止或延期；需求端，3月组件排产环比上升35%，4月预期排产增长，下游需求增加带动玻璃行业去库加速 [2] - 3月初3.2mm、2.0mm玻璃分别上涨3、1.5元/平米至22、13.5元/平米，4月玻璃新单价格预计进一步上调，有望促进公司盈利修复 [2] 公司产能与优势情况 - 截至24年底，公司在产总产能19400吨/天，2600吨/天产能在冷修，安徽项目和南通项目将根据市场情况陆续点火运营；公司计划在印度尼西亚投资建设光伏玻璃窑炉 [3] - 公司与信义光能处于光伏玻璃行业第一梯队，市场占有率合计超50%，规模、资源和技术优势助力穿越周期 [3] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营收分别为203.71、236.19、275.51亿元，对应增速分别为9.0%、15.9%、16.6%；归母净利润分别为10.85、18.11、27.71亿元，对应增速分别为7.7%、67.0%、53.0% [3] - 以3月28日收盘价为基准，对应2025 - 2027年PE为40X、24X、16X [3] 财务指标情况 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|18,683|20,371|23,619|27,551| |增长率（%）|-13.2|9.0|15.9|16.6| |归属母公司股东净利润（百万元）|1,007|1,085|1,811|2,771| |增长率（%）|-63.5|7.7|67.0|53.0| |每股收益（元）|0.43|0.46|0.77|1.18| |PE|43|40|24|16| |PB|2.0|2.0|1.8|1.7|[4]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 本周电力板块走势劣于大盘，公用事业和电力子板块均下跌，各子板块表现分化，水电上涨，其他多数下跌 [1][7][13] - 2025 年 1 - 2 月规上发电量和全社会用电量有不同表现，部分省份增速为正，部分为负，宁夏出台分布式光伏细则，国家支持电解铝企业提升清洁能源比例 [2][22][33][38][39] - 基于不同板块情况给出投资建议，火电、绿电、水电、核电等板块有推荐和谨慎推荐的公司，垃圾焚烧发电企业建议关注部分公司 [3][20] 根据相关目录分别进行总结 每周观点 本周行情回顾 - 行业指数表现：本周电力板块走势劣于大盘，公用事业板块收于 2288.68 点，跌幅 0.73%，电力子板块收于 3043.94 点，跌幅 0.68%，涨幅在申万 31 个一级板块中排第 11 位，近 1 年电力板块累计跌幅 0.36%，不及沪深 300 及创业板指数，各子板块中光伏发电、风力发电等多数下跌，仅水力发电上涨 [1][7][9][13] - 个股表现：本周电力板块涨幅前五的个股为 ST 聆达、江苏新能等，跌幅前五的个股为 ST 旭蓝、新疆浩源等，各子板块公司涨跌幅也有差异 [16][18] - 投资建议：火电推荐申能股份、福能股份等，绿电推荐三峡能源等，水电推荐长江电力等，核电推荐中国核电等，垃圾焚烧发电企业建议关注旺能环境等 [3][20] 本周专题 - 全国用电量同增 1.3%，贵州领跑 1 - 2 月规上发电增速：2025 年 1 - 2 月规上总发电量排名前五的省份为内蒙古、山东等，增速排名前五的为贵州、云南等，全社会用电量同比增长 1.3%，部分地区增速为正，部分为负 [2][22][33] - 首个地方分布式光伏细则出台，国家支持电解铝企业提升清洁能源使用比例：十部门印发铝产业方案，鼓励提升清洁能源使用比例，宁夏发布分布式光伏细则，对自发自用比例、备案等方面作了规定 [38][39] 行业数据跟踪 - 煤炭价格跟踪：3 月 26 日环渤海动力煤综合平均价格为 685.00 元/吨，周环比跌幅 0.15%，3 月 28 日长江口动力煤价格指数等均有不同程度下跌，煤炭沿海运费也下跌 [42] - 石油价格跟踪：3 月 28 日国内柴油现货价格周环比下跌 0.41%，国内 WTI 原油、Brent 原油现货价格周环比分别上涨 2.72%、2.62% [44] - 天然气价格跟踪：3 月 28 日国内 LNG 出厂价格指数周环比跌幅为 0.57%，中国 LNG 到岸价周环比下跌 7.41% [47] - 光伏行业价格跟踪：3 月 26 日多晶硅致密料等光伏产品均价周环比涨跌幅为 0.00% [49] - 长江三峡水情：3 月 28 日长江三峡入库流量、出库流量周环比变化分别为 - 26.14%、14.92%，库水位周环比下跌 0.72% [57] - 风电行业价格跟踪：3 月 28 日聚氯乙烯现货价、中厚板参考价、螺纹钢现货价周环比均有涨幅 [60] - 电力市场：3 月 26 日广东省燃煤、燃气日前现货成交电均价周环比分别下跌 9.66%、7.25% [63] - 碳市场：3 月 28 日全国碳市场碳排放配额成交量周环比涨幅 5.25%，开盘价、收盘价周环比跌幅分别为 2.20%、1.88% [66] 行业动态跟踪 电力公用行业重点事件 - 3 月 27 日北京发布氢能产业标准体系征求意见稿，到 2027 年建成较完善体系 [71] - 3 月 25 日北京审议可再生能源开发利用条例草案二次审议稿，建议补充促进消纳制度措施 [71] - 3 月 28 日十部门印发铝产业高质量发展实施方案，提升产品高端化供给水平 [71] - 3 月 26 日北京通过可再生能源开发利用条例，支持相关建设和交易，提高接纳能力 [71] - 3 月 25 日河北加强重要电力用户供用电安全管理，明确供电电源配置要求 [71] - 3 月 27 日青海征求电力市场成员自律公约意见，要求合规经营 [71] 上市公司重要公告 - 南网储能发布 2025 年财务预算报告，预算安排收入约 35 亿元，投资预计超 30 亿元 [73] - 甘肃能源等多家公司发布 2024 年年度报告，业绩有不同表现，部分公司有分红预案 [73][75] - 龙源电力发布 2025 - 2027 年度现金分红规划，每年现金分配利润不少于 30% [73] - 甘肃能源为控股子公司融资提供担保额度预计不超过 83,000 万元 [73] - 东望时代股东股份质押，累计质押占总股本 7.00% [75] - 华电国际与关联方设立合资公司，出资 1.4 亿元 [75]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩稳健，在手订单再创新高，虽盈利能力有所下降但行业需求预期修复，订单规模结构和盈利水平行业领先 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入90.93亿元、同比增长24.38%，归母净利润10.08亿元、同比增长0.81%，扣非归母净利润9.09亿元、同比下降6.07% [1] - 24Q4实现营业收入23.94亿元，同比增长22.1%、环比下降9%；归母净利润0.76亿元，同比下降57.32%、环比下降73.6%；扣非归母净利润1.15亿元，同比下降30.69%、环比下降52.93% [1] - 2024年毛利率为18.83%、同比下降6.38pcts，净利率为11.09%、同比下降2.59pcts [1] 分业务板块收入 - 2024年海缆系统实现营业收入27.78亿元、同比增长0.41%，海洋工程收入8.89亿元、同比增长25.29%，海缆系统及海洋工程占公司营业收入的比重约40.3%；陆缆收入约54.16亿元、同比增长41.52% [2] - 2024年海缆系统、海洋工程和陆缆的毛利率分别为39.57%、21.93%、7.59%，同比分别-9.57pcts/-2.60pcts/-0.37pcts [2] 在手订单 - 陆缆中标南网2024年主、配网线路材料第二批框架招标项目，中标金额约3.82亿元；海缆中标中广核阳江帆石二三芯500kV海底电缆II标段EPC项目，中标金额约9亿元，三峡阳江青州五、七66kV海底电缆EPC项目，中标金额约8.64亿元 [2] - 截至2025年3月21日，在手订单179.75亿元，其中海缆系统88.27亿元创历史新高，陆缆系统63.53亿元，海洋工程27.95亿元 [2] 产业布局和产能提升 - 积极推进（东部）未来工厂设备技术改造和产能提升，深化产业链延伸，加快打造南方总部，推进北部产业基地建设，设立子公司渤海东方 [3] - 已顺利完成中国香港及英国子公司的注册，2024年海外收入7.33亿，同比增长480.54% [3] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 9,093 | 11,632 | 14,131 | 15,328 | | 增长率（%） | 24.4 | 27.9 | 21.5 | 8.5 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 1,008 | 1,613 | 2,289 | 2,446 | | 增长率（%） | 0.8 | 60.0 | 41.9 | 6.9 | | 每股收益（元） | 1.47 | 2.35 | 3.33 | 3.56 | | PE | 34 | 21 | 15 | 14 | | PB | 5.0 | 4.2 | 3.4 | 2.8 | [4] 公司财务报表数据预测汇总 | [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 主要财务指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 9,093 | 11,632 | 14,131 | 15,328 | 成长能力（%） | | | | | | 营业成本 | 7,380 | 8,921 | 10,467 | 11,401 | 营业收入增长率 | 24.38 | 27.93 | 21.48 | 8.47 | | 营业税金及附加 | 46 | 58 | 71 | 77 | EBIT 增长率 | -6.37 | 69.31 | 41.52 | 6.80 | | 销售费用 | 178 | 233 | 283 | 307 | 净利润增长率 | 0.81 | 59.97 | 41.92 | 6.85 | | 管理费用 | 134 | 174 | 212 | 230 | 盈利能力（%） | | | | | | 研发费用 | 308 | 395 | 480 | 521 | 毛利率 | 18.83 | 23.31 | 25.93 | 25.62 | | EBIT | 1,091 | 1,847 | 2,614 | 2,792 | 净利润率 | 11.09 | 13.86 | 16.20 | 15.96 | | 财务费用 | -5 | 7 | 5 | 5 | 总资产收益率 ROA | 8.28 | 11.67 | 13.97 | 13.04 | | 资产减值损失 | -40 | -22 | -25 | -27 | 净资产收益率 ROE | 14.69 | 19.79 | 22.63 | 20.06 | | 投资收益 | 7 | 12 | 14 | 15 | 偿债能力 | | | | | | 营业利润 | 1,155 | 1,841 | 2,611 | 2,790 | 流动比率 | 1.84 | 1.95 | 2.15 | 2.40 | | 营业外收支 | -7 | -5 | -5 | -5 | 速动比率 | 1.34 | 1.44 | 1.62 | 1.85 | | 利润总额 | 1,148 | 1,837 | 2,607 | 2,785 | 现金比率 | 0.62 | 0.66 | 0.77 | 1.05 | | 所得税 | 140 | 224 | 318 | 340 | 资产负债率（%） | 43.64 | 41.04 | 38.24 | 34.98 | | 净利润 | 1,008 | 1,613 | 2,289 | 2,446 | 经营效率 | | | | | | 归属于母公司净利润 | 1,008 | 1,613 | 2,289 | 2,446 | 应收账款周转天数 | 118.92 | 110.82 | 108.30 | 109.21 | | EBITDA | 1,285 | 2,056 | 2,847 | 3,047 | 存货周转天数 | 97.12 | 80.58 | 80.19 | 82.11 | | 资产负债表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 每股指标（元） | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 货币资金 | 2,855 | 3,295 | 4,320 | 6,196 | 每股收益 | 1.47 | 2.35 | 3.33 | 3.56 | | 应收账款及票据 | 3,327 | 3,855 | 4,683 | 4,658 | 每股净资产 | 9.98 | 11.85 | 14.71 | 17.73 | | 预付款项 | 123 | 134 | 157 | 171 | 每股经营现金流 | 1.62 | 2.04 | 2.77 | 4.10 | | 存货 | 1,834 | 2,159 | 2,504 | 2,696 | 每股股利 | 0.45 | 0.47 | 0.53 | 0.53 | | 其他流动资产 | 380 | 325 | 362 | 380 | 估值分析 | | | | | | 流动资产合计 | 8,520 | 9,768 | 12,027 | 14,101 | PE | 34 | 21 | 15 | 14 | | 长期股权投资 | 49 | 49 | 49 | 49 | PB | 5.0 | 4.2 | 3.4 | 2.8 | | 固定资产 | 2,087 | 2,485 | 2,783 | 3,183 | EV/EBITDA | 25.16 | 15.73 | 11.36 | 10.61 | | 无形资产 | 424 | 424 | 424 | 424 | 股息收益率（%） | 0.91 | 0.95 | 1.07 | 1.08 | | 非流动资产合计 | 3,654 | 4,053 | 4,351 | 4,653 | | | | | | | 资产合计 | 12,174 | 13,820 | 16,378 | 18,754 | | | | | | | 短期借款 | 40 | 40 | 40 | 40 | 现金流量表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | 应付账款及票据 | 2,672 | 2,998 | 3,315 | 3,484 | 净利润 | 1,008 | 1,613 | 2,289 | 2,446 | | 其他流动负债 | 1,928 | 1,961 | 2,236 | 2,363 | 折旧和摊销 | 195 | 209 | 234 | 256 | | 流动负债合计 | 4,639 | 4,999 | 5,590 | 5,887 | 营运资金变动 | -117 | -508 | -716 | 24 | | 长期借款 | 510 | 510 | 510 | 510 | 经营活动现金流 | 1,113 | 1,405 | 1,905 | 2,823 | | 其他长期负债 | 163 | 163 | 163 | 163 | 资本开支 | -533 | -601 | -523 | -546 | | 非流动负债合计 | 673 | 673 | 673 | 673 | 投资 | 25 | 0 | 0 | 0 | | 负债合计 | 5,313 | 5,672 | 6,264 | 6,560 | 投资活动现金流 | -505 | -589 | -508 | -531 | | 股本 | 688 | 688 | 688 | 688 | 股权募资 | 1 | 0 | 0 | 0 | | 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 债务募资 | 297 | 0 | 0 | 0 | | 股东权益合计 | 6,862 | 8,148 | 10,114 | 12,194 | 筹资活动现金流 | -131 | -376 | -372 | -416 | | 负债和股东权益合计 | 12,174 | 13,820 | 16,378 | 18,754 | 现金净流量 | 468 | 440 | 1,025 | 1,876 | [9][11] 其他指标 - 总资产周转率分别为0.80、0.89、0.94、0.87 [10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - AI需求高企带动全球数据中心建设扩张，显著带动高密度互联产品需求，助力公司业绩高增长；公司加速扩产应对AI需求，未来有望充分把握AI发展机遇 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 3月28日公司发布2024年年报，2024年实现营收13.78亿元，同比增长55.7%，归母净利润2.61亿元，同比增长68.5%，扣非归母净利润2.50亿元，同比增长82.67%；24Q4单季度营收4.62亿元，同比增长76.5%，环比增长13.8%，归母净利润1.15亿元，同比增长129.7%，环比增长74.2% [1] 业绩增长原因 - AI技术突破与算力需求高企，全球数据中心建设高速扩张，带动高密度互联产品需求 [2] 营收拆分 - 外销2024年全年营收10.80亿元，同比增长60.28%，营收占比达78.4%，北美地区是主要来源，24年营收10.00亿元；内销2024年全年营收2.98亿元，同比增长41.2%，营收占比达21.6% [2] 毛利率情况 - 2024年公司综合毛利率达35.62%，同比提升6.22pct，高毛利产品营收占比提升且成本管控能力持续提升 [2] 产能扩充 - 报告期内公司对MT插芯、密集连接产品、AOC及其配套产品等产能及时扩充，越南生产基地已完成工商注册、厂房建设装修及产线布局等工作并将逐步释放产能 [2] 下游需求 - 海外巨头持续加大CAPEX投入并对未来投入整体乐观，国内阿里、腾讯等巨头全力聚焦AI，CAPEX投入明显变大 [3] 公司优势 - 公司是全球最大的光密集连接产品制造商之一，深耕中高端市场，部分无源光器件产品技术水平在细分行业领先，占据重要市场份额；近年来持续加大研发投入，在多领域实现技术突破，特别是应用于CPO场景的产品，未来有望迎来重要发展机遇 [3] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年的归母净利润分别为3.80/5.38/7.15亿元，对应PE倍数为48/34/25x [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,378|2,001|2,708|3,533| |增长率（%）|55.7|45.2|35.4|30.4| |归属母公司股东净利润（百万元）|261|380|538|715| |增长率（%）|68.5|45.3|41.6|33.0| |每股收益（元）|1.15|1.67|2.37|3.15| |PE|70|48|34|25| |PB|11.8|10.4|9.0|7.7| [5] 公司财务报表数据预测汇总 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1,378|2,001|2,708|3,533| |管理费用（百万元）|95|134|179|230| |投资收益（百万元）|4|5|7|10| |净利润（百万元）|270|389|552|734| |其他流动资产（百万元）|419|424|432|441| |非流动资产合计（百万元）|305|325|345|365| |资产合计（百万元）|1,994|2,361|2,847|3,439| [9] 利润表及主要财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1,378|2,001|2,708|3,533| |营业成本（百万元）|887|1,272|1,710|2,225| |营业税金及附加（百万元）|12|16|21|27| |销售费用（百万元）|23|34|43|57| |管理费用（百万元）|95|134|179|230| |研发费用（百万元）|71|100|133|170| |EBIT（百万元）|260|449|628|834| |财务费用（百万元）|-32|-11|-11|-7| |资产减值损失（百万元）|-33|-33|-34|-36| |投资收益（百万元）|4|5|7|10| |营业利润（百万元）|300|433|613|815| |营业外收支（百万元）|3|0|0|0| |利润总额（百万元）|304|433|613|815| |所得税（百万元）|34|43|61|82| |净利润（百万元）|270|389|552|734| |归属于母公司净利润（百万元）|261|380|538|715| |EBITDA（百万元）|293|483|663|871| |成长能力（营业收入增长率%）|55.73|45.20|35.36|30.45| |成长能力（EBIT增长率%）|108.71|72.97|39.83|32.72| |成长能力（净利润增长率%）|68.46|45.31|41.65|33.00| |盈利能力（毛利率%）|35.62|36.44|36.84|37.01| |盈利能力（净利润率%）|18.96|18.98|19.86|20.25| |盈利能力（总资产收益率ROA%）|13.10|16.08|18.89|20.80| |盈利能力（净资产收益率ROE%）|16.94|21.81|26.70|30.36| |偿债能力（流动比率）|4.04|3.53|3.23|3.05| |偿债能力（速动比率）|2.93|2.57|2.32|2.18| |偿债能力（现金比率）|1.13|0.95|0.80|0.73| |偿债能力（资产负债率%）|21.75|25.12|27.80|29.77| |经营效率（应收账款周转天数）|116.15|102.49|103.40|105.21| |经营效率（存货周转天数）|103.93|98.89|97.57|100.47| |经营效率（总资产周转率）|0.75|0.92|1.04|1.12| |每股指标（每股收益元）|1.15|1.67|2.37|3.15| |每股指标（每股净资产元）|6.79|7.66|8.87|10.37| |每股指标（每股经营现金流元）|0.81|1.33|1.69|2.35| |每股指标（每股股利元）|0.80|1.16|1.65|2.19| |估值分析（PE）|70|48|34|25| |估值分析（PB）|11.8|10.4|9.0|7.7| |估值分析（EV/EBITDA）|60.38|36.63|26.68|20.34| |估值分析（股息收益率%）|1.00|1.45|2.06|2.74| [10] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金（百万元）|473|546|619|731| |应收账款及票据（百万元）|487|672|911|1,189| |预付款项（百万元）|2|3|4|6| |存货（百万元）|307|391|536|706| |其他流动资产（百万元）|419|424|432|441| |流动资产合计（百万元）|1,689|2,036|2,502|3,073| |长期股权投资（百万元）|0|0|0|0| |固定资产（百万元）|187|198|211|227| |无形资产（百万元）|47|47|47|47| |短期借款（百万元）|0|0|0|0| |应付账款及票据（百万元）|251|357|480|624| |其他流动负债（百万元）|167|221|296|383| |流动负债合计（百万元）|418|577|776|1,008| |长期借款（百万元）|0|0|0|0| |其他长期负债（百万元）|16|16|16|16| |非流动负债合计（百万元）|16|16|16|16| |负债合计（百万元）|434|593|791|1,024| |股本（百万元）|227|227|227|227| |少数股东权益（百万元）|18|27|41|60| |股东权益合计（百万元）|1,560|1,768|2,055|2,415| |负债和股东权益合计（百万元）|1,994|2,361|2,847|3,439| [10] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润（百万元）|270|389|552|734| |折旧和摊销（百万元）|34|34|35|37| |营运资金变动（百万元）|-115|-154|-236|-271| |经营活动现金流（百万元）|184|303|385|534| |资本开支（百万元）|-56|-54|-55|-56| |投资（百万元）|27|0|0|0| |投资活动现金流（百万元）|-15|-48|-47|-47| |股权募资（百万元）|0|0|0|0| |债务募资（百万元）|0|0|0|0| |筹资活动现金流（百万元）|-84|-182|-265|-375| |现金净流量（百万元）|94|73|73|113| [10]

报告行业投资评级 - 推荐，维持评级 [5] 报告的核心观点 - 本月建议关注核心组合【比亚迪、吉利汽车、小鹏汽车、小米集团、伯特利、拓普集团、新泉股份、沪光股份、春风动力】 [1][10] - 重卡、整车龙头业绩亮眼，3月下旬起进入业绩期，比亚迪、潍柴、重汽等公司表现出色，预计2025Q1部分车企及产业链业绩向好，成本端原材料和海运费下降提供利润支撑 [2][10] - 乘用车基本面向上，新车催化密集，智驾平权提振估值，受益补贴政策，车市需求和新能源渗透率恢复，2025年智驾加速，多款新车预售和上市，建议关注基本面向上且具智驾能力的公司 [3][11] 根据相关目录分别进行总结 1周观点 - 看好智能化、全球化加速突破的优质自主乘用车企，推荐【比亚迪、吉利汽车、小鹏汽车、赛力斯、理想汽车】，建议关注【小米集团】 [13] - 看好新势力产业链+智能电动增量零部件，推荐T链【拓普集团、新泉股份、双环传动】、H链【沪光股份、瑞鹄模具、星宇股份】，建议关注小米链【无锡振华】；推荐智能驾驶【伯特利】，建议关注【地平线机器人】，推荐智能座舱【上声电子、继峰股份】 [15] - 看好有业绩、有能力、估值相对低位的汽配机器人标的【拓普集团、伯特利、爱柯迪、双环传动、银轮股份】，建议关注【豪能股份、均胜电子、隆盛科技、富临精工、中鼎股份】 [4][23] - 推荐中大排量龙头车企【春风动力】 [25] - 天然气重卡上量+需求向上，推荐【中国重汽】 [4] - 推荐轮胎龙头【赛轮轮胎】及高成长【森麒麟】 [4] 2本周行情 - 本周（3月24 - 28日）A股汽车板块下跌3.89%，在申万子行业中排名第11位，表现弱于沪深300（-1.05%） [1][31] - 细分板块中，商用载货车上涨2.33%，商用载客车、乘用车、摩托车及其他、汽车零部件、汽车服务分别下跌2.14%、2.63%、2.92%、5.50%、5.62% [1][31] 3本周数据 - 2025年3月第3周（3.17 - 3.23）乘用车销量43.0万辆，同比+15.6%，环比+3.5%；新能源乘用车销量22.4万辆，同比+31.2%，环比+0.8%；新能源渗透率52.1%，环比-1.4pct [1][45] - 2025年2月整体折扣相较于1月回收，燃油车折扣力度持平，新能源车折扣力度下降，合资折扣力度>自主 [47][48] - 2025年2月21日当周国内PCR开工率80.35%，周度环比+6.50pct，处于近10年开工率高位；国内TBR开工率66.45%，周度环比+4.24pct，处于近10年来中等水平 [52] 4本周要闻 - 电动化：小米集团拟配售8亿股筹资约425亿港元，小米汽车加速欧洲布局；领克900、阿维塔06开启预售；蔚来汽车拟通过港股配售融资35亿港元；奇瑞汽车拟在土耳其建设电动汽车工厂；上汽华为合作“尚界”首车拟广州车展前后上市；Stellantis与零跑汽车计划向西班牙工厂投资2亿美元生产B10纯电动跨界车 [76][77][78] - 智能化：速腾聚创分别与易控智驾、新石器无人车达成战略合作；小马智行2024年营收5.48亿元，连续三年攀升 [79] - 机器人：魔法原子推出“原子万象大模型”；波士顿动力Atlas机器人超进化；海尔智家与星动纪元合作推出家庭服务机器人；维他动力获新一轮融资；1X计划送数百个NEO进入用户家里测试；腾讯投资智元机器人；美的成立人形机器人创新中心；vivo官宣成立机器人Lab [80][81][83]