金融数据概况 - 2025年2月新增社融22333亿元，同比多增7374亿元，较市场预期低4167亿元；新增人民币贷款10100亿元，同比少增4400亿元，较市场预期低2330亿元[1] 社融结构 - 2月社融同比多增主要由政府债贡献，政府债新增约1.7万亿，同比多增约1.1万亿；社融口径人民币贷款6506亿，同比少增3267亿元[2] 信贷结构 - 居民端中长贷偏弱，短贷减少2741亿元，同比多增2127亿元；长贷减少1150亿元，同比少增112亿元[3] - 企业端中长贷受化债影响大，新增5400亿，同比大幅少增7500亿元[3] 货币指标 - M2增速持平1月，M1增速超季节性回落0.3个百分点至0.1%[4] 存款结构 - 企业存款同比多增约2.1万亿，居民存款同比少增约2.6万亿，非银存款同比多增1.8万亿，政府存款同比多增1.6万亿[5] 债市情况 - 3月14日，10Y国债收益率全日整体持平上行0.5BP，本周最大一度上行至1.89%[7] 债市策略 - 建议关注短信用债、二永和同业存单这类短久期、有票息资产[6][7] 风险提示 - 地方债发行计划不全，供给规模可能与计划出入较大，特别国债发行计划尚未确定[8]

社融情况 - 2月新增社融2.2万亿，同比多增7300多亿，存量同比增速提升0.2个百分点至8.2%[7][8] - 2月政府债融资同比多增约1.1万亿，拉动社融同比增速0.27个百分点，预计3 - 12月对社融仍有1万亿左右增量支撑[7][8] - 2月社融口径人民币和外币贷款合计同比少增3500多亿，拖累社融同比增速0.1个百分点[7][9] 贷款情况 - 2月新增人民币贷款约1万亿，同比少增4400亿，存量同比下降0.2个百分点至7.3%[13] - 2月企业票据融资同比多增4460亿，拉动贷款增速边际提升0.18个百分点，1 - 2月同比多增9000多亿[15] - 2月企业短贷和中长贷同比分别少增2000多亿和7500亿，分别拖累贷款增速边际回落0.09和0.33个百分点，1 - 2月企业中长贷同比少增6000亿受置换债影响大[15] - 2月居民短贷同比多增2100多亿，拉动贷款增速约0.09个百分点，中长贷同比减少112亿受益于商品房销售韧性[15] 货币供应与企业现金流 - 2月M2同比增速持平于7.0%，M1同比增长0.1%，较上月回落0.3个百分点[7][16] - 1 - 2月政府债净融资2.39万亿，比2024年同期高1.49万亿，财政存款高1.11万亿，推算投放财力高3800多亿[16] - 1 - 2月重大项目开工投资额15.1万亿，较去年同期高39%，2月末企业定期存款同比增长7.4%，较去年12月提升1.6个百分点，活期存款同比增速 - 13.1%，跌幅收窄0.4个百分点[7][16]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2025款G6、G9产品力升级大，G6在20万元以下市场竞争力强劲有爆款潜力，G9产品力跃升但竞争环境更激烈 [7][8] - 2025年小鹏汽车新品周期强劲，公司迈入上行通道，加速全场景智驾平权，智驾产业链优势有望赋能人形机器人业务 [9] - 调整公司2024 - 2026年营业收入和净利润预测，维持“推荐”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 公司为小鹏汽车 - W（9868.HK），实际控制人是何小鹏，总股本1900.45百万股，总市值1675.60亿元，每股净资产16.86元，资产负债率58.10% [1] 公司事项 - 2025年小鹏汽车春季发布会上市2025款小鹏G6和2025款小鹏G9，G6售价17.68 - 19.88万元，G9售价24.88 - 27.88万元 [3] 产品力分析 - 新款G6、G9在动力电池、智能驾驶、智能座舱、续航方面均有提升，G6在外观、内饰、底盘方面改动大，G9在底盘配置和座椅舒适性方面升级 [7] - G6在20万元以下纯电SUV市场竞争力强，价格优势明显，上市7分钟大定突破5000台，预计稳态月销量达8000 - 10000台 [7] - G9所处25万元价格段竞争激烈，面临特斯拉、小米等众多品牌竞争 [8] 公司发展趋势 - 2025年1、2月交付量超3万台，连续两月位居新势力第一，新款G6、G9推出有望使销量再上新台阶 [9] - 公司完成系列变革，从2024年下半年多款新车型热销，重新迈入上行通道 [9] - MONA M03 Max版预计5月推出，高阶智驾功能将下沉至15万元市场，公司在智驾领域有全栈自研和AI能力优势，人形机器人发展几率高 [9] 盈利预测与投资建议 - 调整2024 - 2026年营业收入预测为410亿/909亿/1283亿元，净利润预测分别为 - 56亿/ - 12亿/+21亿元，维持“推荐”评级 [9] 财务数据 主要数据 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|26855|30676|40994|90887|128262| |YOY(%)|28.0|14.2|33.6|121.7|41.1| |净利润(百万元)| - 9139| - 10376| - 5580| - 1175|2057| |YOY(%)| - 87.9| - 13.5|46.2|79.0|275.1| |毛利率(%)|11.5|1.5|14.2|16.0|17.0| |净利率(%)| - 34.0| - 33.8| - 13.6| - 1.3|1.6| |ROE(%)| - 24.8| - 28.6| - 18.1| - 4.0|6.5| |EPS(摊薄/元)| - 4.81| - 5.46| - 2.94| - 0.62|1.08| |P/E(倍)| - 18.3| - 16.1| - 30.0| - 142.7|81.5| |P/B(倍)|4.5|4.6|5.4|5.7|5.3| [4] 资产负债表 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |货币资金(百万元)|24302|4099|9089|12826| |应收账款(百万元)|2716|3594|7968|11245| |存货(百万元)|5526|6075|13182|18376| |流动资产总计(百万元)|54522|54418|120362|169632| |固定资产(百万元)|10954|9660|8920|8405| |资产总计(百万元)|84163|81732|145653|193126| |短期借款(百万元)|5253|4638|20996|31141| |应付账款(百万元)|22210|23531|51057|71176| |负债合计(百万元)|47834|50983|116079|161495| |归属于母公司股东权益(百万元)|36329|30749|29574|31631| [11] 利润表 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业额(百万元)|30676|40994|90887|128262| |销售成本(百万元)|30225|35184|76341|106424| |营业利润(百万元)| - 10889| - 5620| - 1235|1977| |税前利润(百万元)| - 10394| - 5580| - 1175|2057| |税后利润(百万元)| - 10376| - 5580| - 1175|2057| |EPS(元)| - 5.46| - 2.94| - 0.62|1.08| [11] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营收额增长率(%)|14.2|33.6|121.7|41.1| |EBIT增长率(%)| - 13.3|40.2|42.7|87.0| |EBITDA增长率(%)| - 7.5|62.5|89.1|969.1| |税后利润增长率(%)| - 13.5|46.2|79.0|275.1| |毛利率(%)|1.5|14.2|16.0|17.0| |净利率(%)| - 33.8| - 13.6| - 1.3|1.6| |ROE(%)| - 28.6| - 18.1| - 4.0|6.5| |ROA(%)| - 12.3| - 6.8| - 0.8|1.1| |ROIC(%)| - 14.7| - 26.3| - 9.6| - 0.9| |P/E| - 16.1| - 30.0| - 142.7|81.5| |P/S|5.5|4.1|1.8|1.3| |P/B|4.6|5.4|5.7|5.3| |股息率|0.0|0.0|0.0|0.0| |EV/EBIT|0.9| - 1.6| - 9.0| - 99.7| |EV/EBITDA|1.1| - 3.0| - 92.8|15.4| |EV/NOPLAT|2.1| - 1.5| - 8.9| - 86.2| [12] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |税后经营利润(百万元)| - 3848| - 5620| - 1235|1977| |折旧与摊销(百万元)|2107|3327|3523|3797| |经营性现金净流量(百万元)|956| - 20122| - 20835| - 12499| |投资性现金净流量(百万元)|631| - 960| - 1440| - 1920| |筹资性现金净流量(百万元)|8015|879|27264|18157| |现金流量净额(百万元)|9603| - 20203|4989|3738| [13]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2025款G6、G9产品力升级大，G6在20万元以下市场竞争力强劲有爆款潜力，G9产品力跃升但竞争环境更激烈 [7] - 2025年小鹏汽车新品周期强劲，公司迈入上行通道，随着新款G6、G9推出销量有望再上新台阶 [9] - 加速全场景智驾平权，智驾产业链优势有望赋能公司人形机器人业务 [9] - 调整公司2024 - 2026年营业收入预测为410亿/909亿/1283亿元，对应净利润预测分别为 - 56亿/ - 12亿/+21亿元，维持“推荐”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为汽车，公司网址为www.xiaopeng.com，实际控制人是何小鹏，总股本1900.45百万股，总市值1675.60亿元，每股净资产16.86元，资产负债率58.10% [1] 公司事项 - 2025年举办春季发布会，上市2025款小鹏G6和2025款小鹏G9两款新车，G6推出3款配置车型，售价17.68万 - 19.88万元，G9推出3款配置车型，售价24.88万 - 27.88万元 [3] 产品力分析 - 新款G6、G9在动力电池、智能驾驶、智能座舱、续航方面均有提升，全系标配5C超充AI电池、图灵AI智驾功能、高通8295芯片，入门款续航达625km [7] - 小鹏G6在20万元以下纯电SUV市场竞争力强，价格优势明显，上市7分钟大定突破5000台，预计稳态月销量达8000 - 10000台 [7] - 新款G9在底盘配置和座椅舒适性方面升级，但所处25万元价格段竞争激烈 [7][8] 公司发展态势 - 2025年1、2月份交付量均超3万台，连续两个月位居新势力第一，随着新车推出销量有望提升 [9] - 自2022年G9上市受挫后进入调整期，完成系列变革，2024年下半年多款新车型热销，重新迈入上行通道 [9] 智驾与业务关联 - MONA M03 Max版预计5月推出，高阶智驾功能将下沉至15万元市场，公司能将全场景智驾功能下沉至20万元以下市场得益于全栈自研和AI能力 [9] - 公司在人形机器人领域布局多年，人形机器人已在广州工厂投入使用，智能驾驶与人形机器人在多方面有共通性，公司胜出几率高 [9] 盈利预测与投资建议 - 调整2024 - 2026年营业收入预测为410亿/909亿/1283亿元，原预测为414亿/781亿/1029亿元 [9] - 对应2024 - 2026年净利润预测分别为 - 56亿/ - 12亿/+21亿元，原预测为 - 61亿/ - 17亿/+14亿元 [9] - 维持公司“推荐”评级 [9] 财务数据 - 2022 - 2026年营业收入分别为26855、30676、40994、90887、128262百万元，YOY分别为28.0%、14.2%、33.6%、121.7%、41.1% [4] - 2022 - 2026年净利润分别为 - 9139、 - 10376、 - 5580、 - 1175、2057百万元，YOY分别为 - 87.9%、 - 13.5%、46.2%、79.0%、275.1% [4] - 2022 - 2026年毛利率分别为11.5%、1.5%、14.2%、16.0%、17.0%，净利率分别为 - 34.0%、 - 33.8%、 - 13.6%、 - 1.3%、1.6% [4] - 2022 - 2026年ROE分别为 - 24.8%、 - 28.6%、 - 18.1%、 - 4.0%、6.5%，EPS分别为 - 4.81、 - 5.46、 - 2.94、 - 0.62、1.08元 [4] - 2022 - 2026年P/E分别为 - 18.3、 - 16.1、 - 30.0、 - 142.7、81.5倍，P/B分别为4.5、4.6、5.4、5.7、5.3倍 [4] - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现了2023 - 2026年各项目数据 [10][12] - 主要财务比率展示了2023 - 2026年成长能力、盈利能力、估值倍数等指标 [11]

25年2月金融数据 : 化债影响再度显现 2025年3月14日 事项: 2025年3月14日，央行发布25年2月全融数据, 新增社融22333亿 元,同比多增7374亿元,较wind市场预期低4167亿元;信贷口径,新增 人民币贷款10100亿元,同比少增4400亿元,较市场预期低2330亿元。 2月社融多增主要是政府债贡献,但信贷不及预期 1 2月社融的同比多增主要是政府债贡献,而不及预期的部分主要是信 贷。其中，政府债新增约1.7万亿，同比多增约1.1万亿;社融口径的人 民币贷款6506亿,同比少增3267亿元。其他方面的增量信息不多，非标 融资基数较低同比少增257亿元,企业债同比多增279亿元。 2 企业受化债影响中长贷大幅缩减,居民中长贷仍然偏弱 25年2月以来,6M国股转贴现利率下行3BP,低于23-24年的均值上行 9BP。而2月金融机构口径人民币贷款新增1.01万亿,同比少增4400亿 元。结构上: (1) 居民端,中长贷偏弱挂钩地产销售动能有所回落。居民短贷减少 2741亿元。但受低基数影响同比多增2127亿元；居民长贷减少1150亿 元,同比少增112亿元。春节次月一般对应地产销售回升,但 ...

报告行业投资评级 - 维持“强于大市”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 友邦中国内地和 MCV 业务 2024 年 NBV 高增，反映居民储蓄需求持续释放，预计 2024 年 A 股寿险公司新单与 NBV 也将大幅增长 [6] - 居民保本储蓄需求持续旺盛，2025 年有望延续寿险负债端稳健、资产端风险缓释兼具弹性的发展态势，目前板块估值与持仓仍处底部，β 属性将助力板块估值底部修复 [6] - 若权益市场持续震荡，建议优先关注负债端发展具备韧性的中国太保；若权益市场持续向好，建议关注资产端弹性更大的新华保险、中国人寿 [6] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 友邦保险 2024 年化新保费 86.06 亿美元（YoY+14%）、NBV 约 47.12 亿美元（YoY+18%）、NBVM 约 54.5%（YoY+1.9pct），EV 营运利润 100.25 亿美元（YoY+14%） [2] 平安观点 中国内地与中国香港业务情况 - 中国内地业务范围持续拓展，中产和富裕客户财富管理需求旺，新单、NBV、NBVM 持续增长，2024 年在一省三市新设分公司，获批在三省一市 4 个新地区筹建分公司，年化新保费 21.68 亿美元（YoY+10%），NBV12.17 亿美元（YoY+20%），NBVM 升至 56.1%（YoY+4.9pct），产品重心从储蓄型向个人养老金税优产品转型，产品预定利率下调、银保佣金率下降，代理人、银保渠道 NBVM 分别升至 60%、40%，代理人渠道传统保障和长期储蓄产品 NBV 占比分别 46%和 35% [3] - 中国香港本地客户与中国内地访客业务双增，拉动新单与 NBV 增长，2024 年化新保费 26.09 亿美元（YoY+8%），NBV 约 17.64 亿美元（YoY+23%），NBVM 达 65.5%（YoY+8.0pct），本地客户 NBV 同比+24%、中国内地访客 NBV 同比+22%，NBV 贡献大致相同，个险和银保 NBV 分别同比+23%、25% [3] 分产品情况 - 2024 传统保障型、分红型、投连型、其他产品 NBV 占比分别 39%、34%、10%、17% [4] 投资端情况 - 友邦保险 2024 年总投资资产 2553 亿美元，固收类资产占比 69%、权益类资产占比 24%，实现净投资收益率 4.3%、总投资收益率 4.8%，均同比持平 [6]

行 业 报 告 非银行金融 行业点评 资负双驱，友邦 2024 业绩增长强劲 强于大市（维持） 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】行业动态跟踪报告*非银行金融*险资投 资黄金试点开启优化资产配置、分散投资风险*强于 大市 20250211 证券分析师 王维逸 投资咨询资格编号 S1060520040001 BQC673 WANGWEIYI059@pingan.com.cn 李冰婷 投资咨询资格编号 S1060520040002 LIBINGTING419@pingan.com.cn 韦霁雯 投资咨询资格编号 S1060524070004 WEIJIWEN854@pingan.com.cn 事项： 友邦保险发布 2024 年全年业绩，2024 年化新保费 86.06 亿美元（YoY+14%， 按固定汇率，下同）、NBV 约 47.12 亿美元（YoY+18%，扣除资本要求等、归 母口径）、NBVM 约 54.5%（YoY+1.9pct），EV 营运利润 100.25 亿美元 （YoY+14%）。 平安观点： 中国内地与中国香港业务优质，新单与 NBVM 双增、NBV 较快增长。 1）中国内地：业务范围持续拓 ...

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2025款G6、G9产品力升级大，G6在20万元以下市场竞争力强劲有爆款潜力，G9产品力跃升但竞争环境更激烈 [7] - 2025年小鹏汽车新品周期强劲，公司迈入上行通道 [9] - 加速全场景智驾平权，智驾产业链优势有望赋能公司人形机器人业务 [9] - 调整公司2024 - 2026年营业收入和净利润预测，维持“推荐”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为汽车，公司网址为www.xiaopeng.com，实际控制人是何小鹏，总股本1900.45百万股，总市值1675.60亿元，每股净资产16.86元，资产负债率58.10% [1] 公司事项 - 2025年小鹏汽车春季发布会上市2025款小鹏G6和2025款小鹏G9两款新车，G6推出3款配置车型，售价17.68 - 19.88万元，G9推出3款配置车型，售价24.88 - 27.88万元 [3] 产品分析 - 新款G6、G9在动力电池、智能驾驶、智能座舱、续航方面均有提升，G6在20万元以下纯电SUV市场竞争力强，上市7分钟大定突破5000台，预计稳态月销量达8000 - 10000台；G9产品力跃升但竞争环境激烈 [7] 公司发展态势 - 2025年1、2月交付量均超3万台，连续两个月位居新势力第一，随着新款G6、G9推出销量有望再上新台阶，公司自2022年G9上市受挫后完成变革，2024年下半年多款新车型热销，重新迈入上行通道 [9] 智驾与业务关联 - MONA M03 Max版预计5月推出，高阶智驾功能将下沉至15万元市场，公司能将全场景智驾功能下沉至20万元以下市场，得益于全栈自研和AI能力，人形机器人已在广州工厂投入使用，发展与智能驾驶有较高共通性 [9] 盈利预测与投资建议 - 调整2024 - 2026年营业收入预测为410亿/909亿/1283亿元，净利润预测分别为 - 56亿/ - 12亿/+21亿元，维持“推荐”评级 [9] 财务数据 - 营业收入、净利润、毛利率、净利率、ROE、EPS、P/E、P/B等指标在2022 - 2026年有不同表现和变化趋势 [4] - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现各会计年度的财务状况和经营成果 [10][12] - 主要财务比率体现成长能力、盈利能力、估值倍数等方面的情况 [11]

报告行业投资评级 - 房地产行业：强于大市 [2][9] - 电子行业（人形机器人感知系统）：强于大市 [3][18] - 医药行业（艾伯维相关）：强于大市 [29] - 生益科技：推荐 [2] - 胜宏科技：推荐 [32][35] 报告的核心观点 - 政策鼓励市场化纾困下 AMC 加速布局地产不良资产领域，成功纾困案例集中于优质项目，需多方协力配合，出险房企债务重组进展加快，或助行业供给侧改革提速 [2][12] - 覆铜板下游需求回暖，行业筑底回升，AI 催化高端 CCL/PCB 需求，生益科技作为领先厂商，高端产品占比提升，盈利能力有望修复 [2] - 感知系统是人形机器人核心子系统，多种传感器融合协作，随着人形机器人落地，相关传感器将迎增量市场 [3] - 美国 2025 年 2 月 CPI 和核心 CPI 环比放缓，通胀改善较全面，需求放缓和特朗普新政可能发挥作用，数据缓解短期滞胀担忧，但关税政策引发通胀上行风险仍存 [22][24][25] - 2 月美国通胀弱于预期，进入观察关税对通胀影响窗口期，非住房服务、住房、核心商品通胀环比增速有不同变化 [27][28] - 艾伯维核心产品 Skyrizi 和 Rinvoq 快速放量，上调销售指引，公司逐步摆脱对 Humira 依赖，2025 年有药物迎监管审批等进展 [29][30][31] - 胜宏科技受益于 AI 需求，经营业绩高速增长，作为 AI PCB 核心供应商，技术及产能优势突出，高端产品占比提升将推动业绩增长 [33][34][35] 根据相关目录分别总结 重点推荐报告摘要 房地产 - AMC 深度参与行业盘活，在政府赋能等方面需共同努力，首选优质项目纾困，常使用共益债等融资工具、设立风险隔离架构，出险房企债务重组进展加快 [9][10][11] 生益科技 - 全球领先覆铜板厂商，全品类布局，AI 驱动 CCL 单机价值量增长，产品种类覆盖全，高研发投入助力新技术突破，是高端 CCL 国产替代主力军，PTFE 技术有望商业化 [12][14][16] 电子（人形机器人感知系统） - 人形机器人潜力大，感知层是核心子系统，视觉、力觉、惯性、触觉等传感器各有作用，相关传感器市场前景可观，推荐芯动联科等 [19][20][21] 一般报告摘要 - 宏观策略债券基金 海外宏观 - 美国 2025 年 2 月 CPI 和核心 CPI 环比均放缓，通胀改善全面，需求放缓和特朗普新政或起作用，数据缓解短期滞胀担忧，但关税政策引发通胀上行风险仍存 [22][23][25] 债券点评 - 2 月美国通胀弱于预期，进入观察关税对通胀影响窗口期，非住房服务、住房、核心商品通胀环比增速有不同变化 [27][28] 一般报告摘要 - 行业公司 医药 - 艾伯维 2024 年业绩增长，核心产品 Skyrizi 和 Rinvoq 快速放量，上调销售指引，2025 年有药物迎监管审批等进展，建议关注国内布局 IL - 23 靶点药企 [29][30][31] 胜宏科技 - 受益于 AI 需求，经营业绩高速增长，作为 AI PCB 核心供应商，技术及产能优势突出，高端产品占比提升将推动业绩增长 [33][34][35] 新股概览 - 列出中国瑞林、首航新能等多只即将发行新股的申购日、申购代码、发行价等信息 [36] 资讯速递 国内财经 - 央行择机降准降息支持资本市场，七地获批开展数字经济创新发展试验区建设 [39][40] 国际财经 - 美国初请失业金人数小幅下降，PPI 创 7 月以来最小环比增幅，核心 PCE 测算分项数据暗示可能不如预期乐观 [41][42] 行业要闻 - 欧美车用固态电池验证加速，预计 2026 年逐步量产第一代产品，预计到 2031 年全球 IT 预算将达 12 万亿美元 [43][45] 两市公司重要公告 - 汉邦高科筹划购买驿路微行控制权并募集配套资金停牌，泸州老窖控股股东拟增持股份，立中集团与丰田通商签署合作意向书，广东建工中标新能源项目，中贝通信拟定增募资加码业务 [46][47][50]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 胜宏科技作为AI PCB核心供应商，技术及产能优势突出，已实现AI PCB大规模量产，高端产品占比提升将推动业绩高速增长，上调2024 - 2026年EPS预测并维持“推荐”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 3月10日胜宏科技发布2024年度业绩快报及2025年第一季度业绩预告，2024年预计营收同比+35.3%至107.3亿，归母净利润同比+72.9%至11.6亿元，25Q1预计归母净利润落在7.8 - 9.8亿元期间 [3] 经营业绩与盈利能力 - 得益于AI强劲需求，公司高价值量产品订单规模上升，驱动经营业绩高速增长，2024年营收107.3亿元，较2023年增长35.3%，归母净利润11.6亿元，较2023年增长72.9% [7] - 25Q1预计归母净利润中值8.8亿元，较去年同期增加320%，环比增加122%；预计扣非归母净利润中值8.7亿元，较去年同期同比增加320%，环比增加144%，预计经营业绩步入高速增长阶段 [7] AI PCB业务 - AI算力发展和数据中心升级推动高端PCB需求增长，公司作为重要供应商，凭借优势实现AI PCB业务快速发展，突破新技术并应用新材料 [7] - 随着AI GPU平台更迭，配套PCB规格和价值量将提升，公司已具备批量供应高端多层板及高阶HDI能力，高端产能卡位优势显现，海外产能扩建项目有序推进 [7] 投资建议 - 上调公司2024 - 2026年EPS分别为1.37元、4.99元和6.85元（原值分别为1.32元、2.26元和2.54元），对应2025年3月12日收盘价PE分别为51.1倍、14倍和10.2倍，维持“推荐”评级 [8] 财务数据 资产负债表 - 2023 - 2026年流动资产从7263百万增长到25307百万，非流动资产从10120百万降至6354百万，资产总计从17384百万增长到31661百万 [9] - 流动负债从7576百万增长到14776百万，非流动负债从2182百万降至497百万，负债合计从9758百万增长到15273百万 [9] - 归属母公司股东权益从7626百万增长到16388百万 [9] 利润表 - 2023 - 2026年营业收入从7931百万增长到24473百万，营业成本从6290百万增长到16123百万，净利润从671百万增长到5913百万 [9] 主要财务比率 - 成长能力方面，2023 - 2026年营业收入增长率分别为0.6%、37.5%、79.3%、25.1%，营业利润增长率分别为 - 16.3%、74.4%、263.4%、37.4%，归属于母公司净利润增长率分别为 - 15.1%、75.7%、264.7%、37.4% [10] - 获利能力方面，毛利率从20.7%提升到34.1%，净利率从8.5%提升到24.2%，ROE从8.8%提升到36.1%，ROIC从8.7%提升到37.5% [10] - 偿债能力方面，资产负债率先升后降，净负债比率下降，流动比率和速动比率上升 [10] - 营运能力方面，总资产周转率上升，应收账款周转率和应付账款周转率保持稳定 [10] - 每股指标方面，每股收益、每股经营现金流和每股净资产均增长 [10] - 估值比率方面，P/E、P/B和EV/EBITDA均下降 [10] 现金流量表 - 2023 - 2026年经营活动现金流从1267百万增长到6356百万，投资活动现金流2023年为 - 2000百万，2024 - 2026年为35百万，筹资活动现金流从734百万降至 - 3490百万，现金净增加额从10百万增长到2900百万 [11]