报告核心观点 - REITs或进入震荡阶段，建议积极参与一级市场机会，二级市场以观望为主，择券上产业园、仓储物流可能更受益但波动大；可转债机会难把握，可采用高价+低价策略结合的组合，擅长自下而上研究的投资者可关注消费提振、大宗商品限产的主题性机会 [3][4] 市场回顾 REITs市场 - REITs跑赢债券，跑输股票，本期（2.28 - 3.14）REITs指数涨跌幅为1.32%，各指数涨跌幅表现为沪深300>红利股>可转债>REITs>债券 [2][11] - 各板块REITs涨跌幅表现为能源基础设施(2.64%)>园区基础设施(2.38%)>仓储物流(1.96%)>水利设施(1.80%)>市政设施(1.76%)>交通基础设施(0.62%)>生态环保(-0.12%)>消费基础设施(-0.56%)>保障性租赁住房(-0.88%) [11] - REITs位于历史56.00%分位数，相对于股票、债券分别位于49.10%、48.50%分位数；本期REITs周均换手率4.35%，环比上期 - 0.92个百分点，高于24年以来均值(4.01%)，周均成交额为33.82亿元 [13][16] - 本期表现最好的3只REITs为华夏金隅智造工场REIT、工银蒙能清洁能源REIT、华夏深国际仓储物流REIT，涨跌幅分别为8.25%、6.19%、5.56%；换手率最高的3只REITs为华夏金隅智造工场RE、汇添富九州通医药仓储物流REIT、工银蒙能清洁能源REIT [19] 可转债市场 - 权益普涨带动可转债上涨1.54%，成长、小盘表现最佳，新兴周期、TMT延续强势，消费板块整体上涨6%，大宗商品板块上涨5%；可转债涨跌幅表现为新兴周期（2.81%）＞TMT（2.66%）＞大宗商品（2.42%）＞传统周期（1.41%）＞消费（1.23%）＞稳定（0.71%） [2] 策略展望 REITs策略 - REITs或进入震荡阶段，2月下旬下跌未持续，3月反弹但未突破2月21日高点，日均成交额下降，行情驱动减弱，板块无明显主线，季报交易期已过，下期可能缺乏增量信息；不过3月后新券供给节奏平缓，需求资金充足，也可能缓慢、小幅上涨；建议积极参与一级市场机会，关注南方润泽科技REIT发行进展，二级市场以观望为主，择券上产业园、仓储物流可能更受益但波动大 [3] 可转债策略 - 可转债机会较难把握，权益连续普涨但主线切换迅速，下期权益强势延续有不确定性，经济数据发布存在不及预期风险，2月二手房挂牌价格指数环比回落0.64个百分点；当前可转债估值保护不足，建议采用结构性思路参与，可采用高价+低价策略结合的组合，擅长自下而上研究的投资者可关注消费提振、大宗商品限产的主题性机会 [4] REITs估值 估值择时 - 估值择时指标指向REITs估值中性，与债券比（IRR - 10Y国债利差）当前值为286BP，分位数为43.20%，判断为中性；与股票比（产权分派率 - 红利股利差）当前值为 - 217BP，分位数为29.10%，暂不参考；与底层资产比（NAV折价个券占比）当前值为14.29%，分位数为32.50%，判断为中性 [21] 估值择券 - 产权类REITs现金分派率为4.14%，其中现金分派率最高的三只分别是易方达广州开发区高新产业园REIT（5.14%）、中金普洛斯仓储物流REIT（5.07%）、华夏合肥高新产园REIT（4.99%）；经营权类IRR为5.90%，其中IRR最高的三只分别是华夏中国交建高速REIT（11.63%）、平安广州交投广河高速公路REIT（10.84%）、中金安徽交控REIT（9.84%） [25][30] 可转债相关情况 权益行情 - 权益普涨，成长风格表现最好，受正股带动可转债上涨1.54%；消费板块权益表现最好，行业涨跌幅方面稳定（3%）、大宗商品（5%）、传统周期（3%）、消费（6%）、新兴周期（5%）、TMT（4%） [2][33] 权益估值 - 全市场PE16倍，为18年以来69%分位数，稳定、消费板块估值相对低，公用事业、食品饮料、农林牧渔估值低，综合、建筑材料、电子估值高 [39][41] 转债行情 - 可转债上涨1.54%，日均成交额较上期下降6%，整体上涨但内部分化高位收敛；新兴周期转债涨幅最高，细分行业中社会服务、国防军工、煤炭转债涨幅最高；各策略中高价低溢价率策略表现最好 [43][48][49] 转债估值 - 可转债价格中位数124元，为18年以来92%分位数，百元平价溢价率压降基本持平，为18年以来77%分位数，偏股型及平衡型转债占比合计65%，可转债YTM与信用债利差 - 434BP，在历史13%分位数 [51] 转债风险 - 正股退市风险较小，正股指数高位、低价正股占比低；信用风险较小，跌破面值的可转债占比低 [54] 转债需求 - 2月机构合计净卖出39亿元，可转债ETF份额环比下降2.21亿份 [58]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告聚焦2025.03.10 - 2025.03.16期间养老金融及养老产业动态，涵盖海外养老金投资策略调整、海外与国内养老政策及产业发展情况，反映行业受政治、经济、市场等因素影响的现状与趋势[1][10] 根据相关目录分别进行总结 重点关注 - 美共和党参议员拟禁止美国养老金投资中国，3月12日印第安纳州和密歇根州议员重新提出法案，禁止受ERISA监管退休计划投资“外国对手国家”公司，还要求受托人对现有相关投资更多披露[10] - 纽约州参议员要求NYSRF出售特斯拉股权，3月11日20多名参议员致信审计长，因特斯拉存在反工会等问题及股价和利润下滑，认为需评估投资对养老基金稳定性的影响[11][12] - 欧洲养老金拟放开投资国防股的禁令，3月13日消息，多家大型养老金重新审视对武器制造商的排除政策，反映欧洲投资者对地缘政治格局变化的担忧，大量资管公司也有类似操作，北约军事委员会主席批评西方金融机构回避国防投资[12][13] 海外养老金融及养老产业动态 - 特朗普关税促使加拿大养老金增加国内投资，3月12日消息，特朗普关税威胁推动“投资加拿大”运动，加拿大养老金模式面临压力，政府鼓励增加国内投资，但养老金领导人指出国内投资机会有限[14][15] - 佛罗里达养老金可能投资于数字资产，3月11日，佛罗里达州管理委员会认为数字资产目前作用有限，但可能在退休系统养老金计划中发挥作用，将持续关注并寻求投资机会，过去四年已间接投资相关项目和企业[16][18] - CalSTRS自然年回报率达7.7%，截至12月31日的自然年中，CalSTRS净回报7.7%高于基准回报率，科技股强势和投资者乐观情绪是主要原因，公开股票和协作策略资产类别表现较好[19] - 伊利诺伊州拟增加女性退休权利，3月12日，伊利诺伊州和威斯康星州议员提出法案，旨在解决女性财务规划不平等问题，包括扩大配偶保障、提升财务素养、支持低收入女性及家暴幸存者[21][22] 国内养老政策和产业动态 - 西安市计划开展养老机构智慧化试点建设，3月12日消息，西安市民政局等4单位印发方案，包括智慧入住管理、餐饮管理、生活照护、安全防护和管理运营五项智慧建设内容[22] - 国家医保局印发《神经系统类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，3月12日，国家医保局编制印发指南，将现行神经系统价格项目映射整合，为脑机接口新技术单独立项[23] - 天津出台《关于加强老年阅读工作的实施意见》，3月13日消息，天津市出台意见，旨在丰富老年人精神文化生活，要求新闻出版主管部门等加强适老读物供给，完善公共文化机构阅读设施，帮助老年人跨越“数字鸿沟”[24] 其他海外养老金融及养老产业动态汇总 - 老年用品领域，一鸣食品关注银发族需求，均瑶健康推出中老年饮品，江山欧派推出康养产品，银轩美邸聚焦认知症照护领域，双箭股份旗下养老中心打造数字化智能平台[26] - 医养照护领域，蓝天方舟等推动社区养老智能数字化升级，医朵云与华为云合作赋能智慧医疗，美年健康等构建AI中医药大健康联合体[26] - 老年文旅领域，智慧旅游方案提供商「数智文旅」获融资，四川省老年游学基地联盟成立[26] - 老年地产领域，川渝毗邻地区开展老年“游学养”合作[26] 养老产业最新动态汇总 - 老年用品领域，美赞臣中国披露适老食品经验，实丰文化拓展产品至老年AI陪伴领域[30] - 医养照护领域，椿萱茂与脑科医院合作，康圣环球打造“一站式”智慧医疗服务，光明食品完善养老午餐供应链，新里程打造“智慧医疗+智慧养老”体系，百年人寿等合作开展养老健康服务，盈康生命升级全周期健康管理服务场景应用[33] - 老年文旅领域，广州老年大学开设全国首个DeepSeek班[33] - 老年地产领域，中国康养与大连康养探索养老合作新路径，科学城集团与太平养老在医疗养老等领域合作[33]

报告行业投资评级 - 电子行业投资评级为强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 半导体行业处于复苏阶段，消费电子回暖推动半导体新一轮上升周期，看好晶圆厂扩产及AI产业链两条主线 [2][33] - 推荐北方华创、中微公司、拓荆科技、鼎龙股份；关注AI+半导体投资机会，推荐海光信息、盛科通信、恒玄科技、胜宏科技 [2][33] 根据相关目录分别进行总结 行业要闻及简评 - 2024Q4全球前十大晶圆代工业者合计营收季增近10%，达384.8亿美元，再创新高 [2][5] - 2024Q4全球前六大智能手机品牌合计产量达3.35亿支，季增9.2% [2][11] - 2024Q4中国大陆PC市场出现反弹，预计2025年将增长3% [2][17] - 2024年中国耳机耳麦市场全渠道销量为2.18亿副，同比增长7.6%，销额为428亿元，同比增长9.8% [2][22] 一周行情回顾 指数涨跌幅 - 3月14日美国费城半导体指数达4,598.79，周跌幅0.67%；中国台湾半导体指数为597.42，周跌幅4.15% [25] - 本周半导体行业指数周跌幅2.11%，跑输沪深300指数3.70个百分点；2025年年初以来上涨11.27%，跑赢沪深300指数9.45个百分点，申万二级行业中本周电子元件行业指数表现相对较好 [28] 上市公司涨跌幅 - 本周半导体行业161只A股成分股中，46只股价上涨，3只持平，112只下跌 [29] - 涨幅前10位个股中锴威特涨17.41%居首，跌幅前10位个股中安路科技跌12.42%居首 [30] 行业动态 全球前十大晶圆代工产值 - 2024Q4全球晶圆代工产业两极化发展，先进制程带动高价晶圆出货增长抵销成熟制程需求趋缓冲击，前十大代工业者营收季增近10%达384.8亿美元，国际形势变化影响发酵，2025Q1营收仅会小幅下滑 [5] - 台积电2024Q4营收268.54亿美元排第一，季增14.1%，市场份额67.1% [6] 全球前六大智能手机产量 - 2024Q4因Apple生产高峰及中国部分地方消费补贴，全球前六大智能手机品牌合计产量3.35亿支，季增9.2%，2024年总产量12.24亿支，年增4.9%，预计2025年仅小幅增加1.5% [11] - Apple 2024Q4产量8010万支排第一，季增57.4%，2024年总产量2.23亿支大致持平前一年 [11][12] 中国大陆PC市场 - 2024Q4中国大陆PC市场复苏，同比增长2%，笔记本增长6%出货量860万台，台式机下降9%至290万台，平板电脑出货量下滑1%至830万台，2024年全年PC出货量下降4%至3970万台，平板电脑增长11%至3150万台，预计2025年增长1%达3190万台 [17] - 预计2025年中国大陆PC市场增长3%达4100万台，消费市场上半年同比增长13%，商用领域全年同比增长7% [17] 中国耳机耳麦市场 - 2024年中国耳机耳麦市场全渠道销量2.18亿副，同比增长7.6%，销额428亿元，同比增长9.8% [22] - 2024年中国AI耳机耳麦传统主流电商市场销量31.5万副，销额3.4亿元，同比分别增长260.9%和405.9% [22] - 2024年超15家企业推出20多款AI耳机新品，应用场景从商务会议渗透到辅听助听、运动健康等 [22] 投资建议 - 看好晶圆厂扩产及AI产业链两条主线，推荐北方华创、中微公司、拓荆科技、鼎龙股份 [33] - 关注AI+半导体投资机会，推荐海光信息、盛科通信、恒玄科技、胜宏科技 [33] 附：重点公司预测与评级 - 报告对海光信息、鼎龙股份、兆易创新等多家公司给出EPS、PE预测及推荐评级 [37]

报告行业投资评级 - 计算机行业评级为强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 作为新质生产力重要组成部分，叠加需求端加快修复预期，计算机行业未来有望迎来业绩和估值双重提升，坚定看好其投资机会 [2][22] 根据相关目录分别进行总结 行业要闻及简评 - 国产算力平台加速适配通义千问，国家超算互联网平台接入阿里千问大模型，提供千问QwQ - 32B API服务，用户可免费获100万tokens，国产算力平台纷纷接入，该模型小参数量实现强劲推理性能，领跑全球开源生态 [2][5][6] - OpenAI于3月12日凌晨发布新开发工具和API，推出专用于简化智能体开发的API和工具，认为企业应定制专属AI智能体，2025年将是AI智能体应用之年 [2][10][12] 重点公司公告 - 道通科技预计2025年1 - 3月净利润1.8 - 2亿元，同比增长44.29% - 60.32% [14] - 光庭信息拟授予限制性股票589.20万股，占股本总额6.36% [14] - 四维图新员工持股计划股票来源为回购股份，不超3442.33万股，占总股本1.45% [14] - 广联达拟授予股票期权2643.95万份，占股本总额1.60% [14] - 乐鑫科技拟授予限制性股票107.28万股，占股本总额0.9561% [14] 一周行情回顾 - 本周计算机行业指数下跌1.36%，沪深300指数上涨1.59%，计算机行业跑输2.95pct；年初至本周最后交易日，计算机行业指数累计上涨19.81%，沪深300指数累计上涨1.82%，计算机行业累计跑赢17.99pct [15] - 截至本周最后交易日，计算机行业整体P/E为54.7倍；360只A股成分股中，136只股价上涨，1只平盘，222只下跌，1只持续停牌 [18] 投资建议 - 信创板块推荐海光信息等，建议关注中国软件等 [2][22] - 华为产业链板块推荐神州数码，建议关注软通动力等 [2][22] - AI板块强烈推荐中科创达等，推荐工业富联等，建议关注寒武纪等 [2][22] - 低空经济板块推荐道通科技，建议关注万丰奥威等 [2][22] - 金融IT板块强烈推荐恒生电子，推荐同花顺等，建议关注新国都等 [2][22]

食品饮料周报 生育补贴提振信心，关注糖酒会 反馈 证券研究报告 食品饮料行业 强于大市（维持） 平安证券研究所 食品饮料团队 分析师：张晋溢 S1060521030001（证券投资咨询） 邮箱：ZHANGJINYI112@pingan.com.cn 分析师：王萌 S1060522030001（证券投资咨询） 邮箱：WANGMENG917@pingan.com.cn 分析师：王星云 S1060523100001（证券投资咨询） 邮箱：WANGXINGYUN937@pingan.com.cn 2025年3月16日 请务必阅读正文后免责条款 食品饮料周报-观点 白酒行业 食品行业 资料来源：iFind，平安证券研究所 本周白酒指数（中信）累计涨跌幅+6.67%。涨跌幅前三的个股为：岩石股份（+11.34%）、酒鬼酒（+10.48%）、古井贡酒 （+9.84%）；涨跌幅后三的个股为金种子酒（+2.84%）、洋河股份（+1.53%）、皇台酒业（+1.30%）。 观点：生育补贴提振信心，关注糖酒会反馈。节后白酒动销平稳，行业马太效应明显，核心大单品表现稳健，据今日酒价，3月16 日25年茅台原箱批价维持在2225元，节后 ...

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比下降，主要因毛利率下降、公允价值变动损益减少、资产及信用减值损失增加；年末待结算资源相对充足 [4] - 2024年公司销售额连续5年保持千亿规模，回款499.8亿元；投拓聚焦核心城市获6个项目；“三道红线”持续绿档，负债指标优化，综合融资成本下降 [4] - 下调公司2025 - 2026年EPS预测，新增2027年EPS预测；公司为珠海国资领先房企，股东实力雄厚，自身审慎投资、区域聚焦、积极去化、财务稳健，维持“推荐”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为599.9亿元、620.32亿元、570.7亿元、507.92亿元，同比变化为 - 16.8%、3.4%、 - 8.0%、 - 11.0% [3][6] - 2024 - 2027年预计净利润分别为9.51亿元、9.92亿元、11.89亿元、13.31亿元，同比变化为 - 48.2%、4.3%、19.9%、11.9% [3][6] - 2024 - 2027年预计毛利率分别为14.3%、14.5%、15.5%、16.0%；净利率分别为1.6%、1.6%、2.1%、2.6% [3] - 2024 - 2027年预计ROE分别为4.8%、4.8%、5.6%、6.0%；EPS分别为0.35元、0.36元、0.43元、0.48元 [3] - 2024 - 2027年预计P/E分别为16.8倍、16.1倍、13.4倍、12.0倍；P/B分别为0.8倍、0.8倍、0.7倍、0.7倍 [3] 资产负债表 - 2024 - 2027年预计流动资产分别为3490.34亿元、3320.7亿元、3068.93亿元、2672.96亿元 [6] - 2024 - 2027年预计非流动资产分别为712.61亿元、669.65亿元、626.38亿元、583.98亿元 [6] - 2024 - 2027年预计流动负债分别为1750.02亿元、1836.19亿元、1815.84亿元、1620.73亿元 [6] - 2024 - 2027年预计非流动负债分别为1203.05亿元、890.14亿元、598.5亿元、336.26亿元 [6] 利润表 - 2024 - 2027年预计营业成本分别为514.04亿元、530.37亿元、482.24亿元、426.65亿元 [6] - 2024 - 2027年预计营业利润分别为19.8亿元、24.47亿元、29.39亿元、32.94亿元 [6] - 2024 - 2027年预计利润总额分别为19.62亿元、24.74亿元、29.66亿元、33.21亿元 [6] - 2024 - 2027年预计净利润分别为14.05亿元、16.97亿元、20.35亿元、22.78亿元 [6] 主要财务比率 - 成长能力方面，2024 - 2027年营业收入同比分别为 - 16.8%、3.4%、 - 8.0%、 - 11.0%；营业利润同比分别为 - 65.9%、23.6%、20.1%、12.1%；归母净利润同比分别为 - 48.2%、4.3%、19.9%、11.9% [7] - 获利能力方面，2024 - 2027年毛利率分别为14.3%、14.5%、15.5%、16.0%；净利率分别为1.6%、1.6%、2.1%、2.6%；ROE分别为4.8%、4.8%、5.6%、6.0%；ROIC分别为0.7%、0.9%、1.2%、1.4% [7] - 偿债能力方面，2024 - 2027年资产负债率分别为70.3%、68.3%、65.3%、60.1%；净负债比率分别为58.5%、34.8%、24.0%、5.2%；流动比率分别为2.0、1.8、1.7、1.6；速动比率均为0.2 [7] - 营运能力方面，2024 - 2027年总资产周转率分别为0.1、0.2、0.2、0.2；应收账款周转率分别为38.8、51.5、51.5、51.5；应付账款周转率分别为1.77、1.52、1.52、1.52 [7] - 每股指标方面，2024 - 2027年每股收益分别为0.35元、0.36元、0.43元、0.48元；每股经营现金流分别为5.72元、10.90元、5.24元、9.14元；每股净资产分别为7.17元、7.43元、7.74元、8.09元 [7] - 估值比率方面，2024 - 2027年P/E分别为16.8倍、16.1倍、13.4倍、12.0倍；P/B分别为0.8倍、0.8倍、0.7倍、0.7倍；EV/EBITDA分别为80、24、21、17 [7] 现金流量表 - 2024 - 2027年预计经营活动现金流分别为157.29亿元、300.02亿元、144.25亿元、251.42亿元 [8] - 2024 - 2027年预计投资活动现金流分别为 - 233.82亿元、 - 1.93亿元、 - 1.93亿元、 - 1.93亿元 [8] - 2024 - 2027年预计筹资活动现金流分别为 - 54.19亿元、 - 319.98亿元、 - 167.13亿元、 - 280.88亿元 [8] - 2024 - 2027年预计现金净增加额分别为 - 130.74亿元、 - 21.9亿元、 - 24.81亿元、 - 31.39亿元 [8]

报告行业投资评级 - 传媒行业投资评级为强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 国家利好政策加持，文化娱乐产业供给端多元增长，传媒行业持续修复上行，细分领域或迎上行机遇，建议布局业绩确定性强、股息率高且分红率稳健的行业头部 [2] 根据相关目录分别进行总结 投资策略 - 游戏及IP：国家鼓励文娱消费政策支持，游戏板块或迎新一轮产品周期，AIGC等技术加持下游戏公司有望降本增效，看好行业头部游戏公司运营表现，建议关注三七互娱、完美世界、吉比特等 [2] - 影视院线：行业供给端逐渐恢复，影片数量增长，头部公司业绩逐渐修复，政策加持及文娱消费鼓励助力行业景气向上，且行业估值性价比高，看好头部院线及制作头部企业业绩稳健恢复，建议关注万达电影、光线传媒 [2] - 广告营销：市场广告营销投放略迟于整体经济恢复周期，电梯及车站投放恢复较快，其他渠道较慢，行业内企业业绩分化，看好客户结构优良、渠道资源属性强、利润率有改善空间的头部企业，尤其是利润有望改善或提升的白马股，建议关注分众传媒及蓝色光标 [3] - 数字媒体及出版：数字媒体板块长视频进入存量时代且规模稳定，头部企业市场份额高且有提高空间，建议关注体量较大且有新业务拓展的头部企业，如芒果超媒；出版板块中文教及儿童类图书零售销售正增长，建议关注文教板块相关出版企业 [3] 本周回顾 - 上周传媒板块涨幅1.78%，同期沪深300指数涨幅1.59%；在申万一级行业中，28个板块上涨，3个板块下跌，传媒行业在31个一级行业中涨跌幅排名第14位 [5] 重点关注公司 - 泡泡玛特：我国IP潮玩行业头部企业，中长期品牌力和市占率有提升空间，短期持续进行IP迭代升级利于业绩增长，海外业务高速增长，单店业绩优异，新业态自研游戏发力完善IP内容生态，有望提供线上宣发渠道，关注其与实体商品销售的协同作用 [9] - 分众传媒：梯媒头部地位稳固且具规模优势，占据业内点位资源多，高线城市渗透率高，主营业务包括楼宇媒体及影院媒体，电梯媒体贡献绝大部分收入，影院映前广告提供补充，成本相对刚性，毛利率受收入规模影响，管理费用及研发费用相对刚性，销售费用更灵活且销售费用率相对稳定 [9] - 芒果超媒：业务以互联网视频业务为核心，不断开拓全产业链布局，背靠国有资质，主营业务包括芒果TV互联网视频业务、新媒体互动娱乐内容基金加内容电商业务等，长期长视频赛道格局稳定，公司位于头部梯队且制作内容优质，长视频业务盈利能力稳健向好，短期通过开发短剧及新媒体内容开拓新增长曲线，为业绩带来新增体量 [9] - 光线传媒：国内影视行业头部，动画电影领军企业，主要业务板块包括影视业务、动漫业务、内容制作及产业投资业务，电影业务是核心，动画电影优势突显，整体毛利率与各业务营收波动相关性较大 [9] 重点公司估值表现 - 报告列出了游戏、影视院线、广告营销、数字媒体、出版、港股等细分行业多家公司截至3月14日收盘的总市值、收盘价、EPS、P/E、股息率等估值数据 [11]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 贵金属-黄金：截至3.14，COMEX金主力合约环比上涨2.6%至2993.6美元/盎司，SPDR黄金ETF环比上升1.3%为906.41吨；美国2月失业率达4.1%，环比走高0.1个百分点；美联储理事沃勒表示2025年有可能降息两次甚至三次，市场对美联储降息预期短期抬升，金价短期支撑加强；本周特朗普关税政策担忧抬升，避险情绪再次发酵；金价中枢抬升后预计波动率将放大，但中期美国再通胀预期以及长期美元信用边际走弱逻辑不变，预计金价长期仍将震荡偏强运行 [5] - 工业金属：多品种供应扰动发酵，关注工业金属涨价趋势 [6] 根据相关目录分别进行总结 有色金属指数走势 - 截至2025年3月14日，有色金属指数（000819.SH）收于5390.54点，环比上涨3.6；贵金属指数（801053.SI）收于15698.23点，环比上涨4.7%；工业金属指数（801055.SI）收于2014.60点，环比上涨3.6%；能源金属指数（399366.SZ）收于1605.18点，环比上涨2.7%；同期，沪深300指数环比上涨1.6% [15] 贵金属-黄金 - 截至3.14，COMEX金主力合约环比上涨2.6%至2993.6美元/盎司，SPDR黄金ETF环比上升1.3%为906.41吨；美国2月失业率达4.1%，环比走高0.1个百分点；美联储理事沃勒表示2025年有可能降息两次甚至三次，市场对美联储降息预期短期抬升，金价短期支撑加强；本周特朗普关税政策担忧抬升，避险情绪再次发酵；金价中枢抬升后预计波动率将放大，但中期美国再通胀预期以及长期美元信用边际走弱逻辑不变，预计金价长期仍将震荡偏强运行 [5] 工业金属-铜 - 截至3.14，SHFE铜主力合约环比上涨2.8%至80500元/吨；截至3.13国内铜社会库存达35.5万吨，环比去库1.3万吨，下游节后开工率仍待进一步回暖；截至3月13日，LME铜库存达23.38万吨；3月14日进口铜精矿指数报 - 15.92美元/吨，加工费环比下跌0.09美元/吨，呈加速下跌趋势，铜冶炼利润处于持续亏损状态，停产预期或进一步发酵；海外贸易保护主义环境下，各生产环节备货意愿中期抬升；随着精矿加工费持续走低，铜长期供给刚性逐步显现，铜“硬商品”属性将逐步凸显，铜价中枢或将逐步抬升，建议关注铜板块长期机会 [9] 工业金属-铝 - 截至3.14，SHFE铝主力环比上涨0.7%至20990元/吨；截至3.13，国内铝社会库存达86.2万吨，下游仍处于节后开工陆续复苏阶段；截至3.13，LME铝库存50.18万吨，延续去库趋势；春节后氧化铝价格持续回落，电解铝成本支撑继续走弱，电解铝利润持续修复；特朗普签署行政令，对所有进口至美国的铝、钢铁征收25%关税，但中国直接出口至美国的铝材产品规模有限，整体对国内出口量的扰动相对有限；中长期来看，电解铝产能瓶颈凸显，政策助力下需求弹性有望加速释放，基本面预计持续向好，铝价中枢或进入升势；同时氧化铝价格中枢回落助力电解铝利润持续修复，建议关注铝板块配置价值 [9] 工业金属-锡 - 截至3.14，SHFE锡主力合约环比上涨9.47%至287800元/吨；截至3.14，国内锡社会库存环比累库1751吨达10150吨，下游仍处于节后开工陆续复苏阶段；截至3.13，LME锡库存3600吨，2025年以来LME锡库存去库节奏较为流畅；本周Bisie矿山运营商Alphamin Resources宣布，已暂时停止刚果民主共和国（DRC）东部矿山的运营，2024年Bisie矿区锡精矿产量17300吨，约占全球供应的6%；Bisie矿区停产或将进一步放大锡供需缺口，同时佤邦复产时间点及增量未明，上半年锡矿短缺预计加剧；需求端来看，下游半导体处于景气回升周期，需求弹性有望持续释放；AI打开精锡长期需求增长空间，锡资源稀缺性预计将持续凸显，关注锡板块配置价值 [10] 投资建议 - 本周建议关注铜、铝、锡板块；铜方面，国内需求逐步回暖，海外新兴市场工业化提速，全球精铜长期需求空间打开，铜精矿紧缺持续发酵，原料端支撑渐显，建议关注紫金矿业；铝方面，电解铝供弱需强格局有望加速发酵，铝价或将持续上行，建议关注天山股份；锡方面，供应端约束未解，AI打开精锡长期需求增长空间，建议关注锡业股份 [11][60][62]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 石油石化方面美国经济走弱，油价偏弱运行，2025年3月7 - 14日，WTI原油期货收盘价涨0.10%，布伦特油期货价涨0.28%；地缘上俄罗斯反对美乌停火协议，美对俄制裁豁免失效，美乌重启谈判且美国计划延长加沙停火协议；基本面美国原油累库但成品油去库，IEA下调2025年全球石油需求增速并上调非OPEC供应增长预期；宏观上美国工业生产成本下降强化通胀走弱和美联储降息预期 [10] - 氟化工需求受国补驱动，供应以销定产，制冷剂价格高位续涨；2025年家电“国补”新政聚焦1、2级能效家电，补贴15% - 20%，空调补贴增加，3月我国家用空调排产同比增13.5%；2025年二代制冷剂生产总量减少，三代制冷剂总生产配额同比增幅有限，厂家以销定产 [10] 根据相关目录分别进行总结 化工市场行情概览 - 截至2025年3月14日，基础化工指数收于3,501.08点，较上周涨1.58%；石油石化指数收于2,191.02点，较上周涨1.36%；化工细分板块中，石油化工指数涨0.27%，煤化工指数涨2.96%，氟化工指数涨0.61%，化纤指数涨0.36%，磷肥及磷化工指数涨2.96%，半导体材料指数跌2.68%；同期，沪深300指数较上周涨1.59%；本周，磷肥及磷化工和煤化工指数跑赢大盘 [15] - 申万三级化工细分板块中，涨跌幅排名前三的是焦炭Ⅲ（+11.32%）、氮肥（+5.16%）、动力煤（+4.69%） [17] 石油石化：美国经济走弱，油价偏弱运行 原油基本面数据跟踪 - 展示国际原油期货价和美元指数走势、OPEC和美国原油日均产量、ICE:WTI原油持仓情况、美国原油钻机数及占比情况、美国商业原油库存走势、全球原油需求量及预测等图表 [22][23][24] 炼化产业链数据跟踪 - 展示几大类成品油现货价走势、美国成品油库存走势、PX价格价差走势、PTA价格价差走势、己二酸价格价差、丁苯橡胶价格价差等图表 [31][34][35] 聚氨酯：MDI和TDI开工率高位，价格持稳为主 - 展示纯MDI、聚合MDI、TDI的价格价差、开工率和库存走势等图表 [41][45][47] 氟化工：需求受国补驱动，供应以销定产，制冷剂价格高位续涨 - 本周萤石97湿粉和氢氟酸价格上行，2025年2月萤石开工率回升 [52] - 本周制冷剂R32价格价差持续走高，R134a价格价差持稳 [55][60] - 2025年3月我国家用空调计划排产同增10.4%，2月我国汽车产量同增39.6% [62] 化肥：国内严控磷铵新增产能，春耕需求有望拉动景气上行 - 展示农产品CBOT期货收盘价走势、尿素国内外价格走势、国内钾肥价格走势、国产复合肥价格走势、磷矿石和磷酸一铵/磷酸二铵现货价格走势、磷矿石月产量及同比增速、磷酸一铵和磷酸二铵价格及价差走势等图表 [65][66][70] 化纤：市场对旺季需求回升存期待，涤丝报价有所上调 - 展示涤纶POY价格价差走势、涤纶长丝POY/FDY/DTY周库存天数、江浙织机PTA产业链开工率、我国服饰及衣着附件出口金额及同比增速、粘胶短纤和粘胶长丝价格走势、粘胶长丝和短纤开工率走势、粘胶短纤库存量、粘胶长丝和短纤价差走势等图表 [75][76][80] 半导体材料：周期上行和国产替代共振，行业指数有望震荡走高 - 展示国内外半导体指数走势、半导体材料相关股票周涨跌幅、中国半导体月度销售额及环比增速、我国集成电路进出口数量、Nand - flash存储器价格走势、DRAM DDR现货均价走势、全球各类液晶面板月度出货面积同比增速、电视面板和液晶显示面板价格走势等图表 [81][83][84] 市场动态 - 乌克兰军队从俄罗斯库尔斯克全面撤军，俄罗斯扩大战果，普京访问库尔斯克地区并表示应解放该地区，将被俘乌士兵视为恐怖分子 [92] - 3月11日美乌高层在沙特重启谈判，乌接受30天临时停火建议，美国恢复与乌情报共享和安全援助，双方同意就乌关键矿产资源开发达成协议，美俄官员将进行谈判 [92] - 特朗普政府限制俄使用美支付系统，能源与金融制裁升级，拜登政府1月实施的60天豁免失效 [92] 投资建议 - 建议关注石油石化、氟化工、半导体材料板块 [11][93] - 石油石化方面OPEC+拟2025年4月增产，美国拟放松对俄制裁，油价或降价，建议关注“三桶油”：中国石油、中国石化、中国海油 [11][93] - 氟化工方面2025年二代制冷剂配额削减，三代制冷剂配额增量有限，需求端家电国补驱动向好，建议关注三代制冷剂产能领先企业巨化股份、三美股份、昊华科技，及上游萤石资源龙头金石资源 [11][93] - 半导体材料方面库存去化趋势向好，终端基本面预期回暖，建议关注南大光电、上海新阳、联瑞新材、强力新材 [11][93]

证券研究报告 成交环比回升，关注"好房子"去化 地产行业周报 行业评级：地产 强于大市（维持） 平安证券研究所地产团队 2025年3月16日 请务必阅读正文后免责条款 1 核心摘要 2 周度观点：持续关注3、4月新入市"好房子"去化表现。本周重点50城新房成交环比升5.6%，3月（截至14日）日均成交同比降29.1%。 随着重点城市推盘量逐步增加，成交有望逐步改善。当前房地产市场已经从解决"有没有"转向"好不好"，2024年多地出台建筑新 规，随着2025年各地高品质住宅集中入市，"好房子"有望率先企稳形成价格锚，短期观察3、4月"好房子"集中入市后去化表现。 中期房地产市场或迎来产品革新与周期底部共振的战略机遇。当前多数"第四代住宅"主要以赠送面积、结构优化为主的"技术性创 新"，尚未真正实现政府工作报告强调的"安全、舒适、绿色、智慧"四维升级目标。正如电梯技术普及加速楼梯房向高层住宅的普及。 未来若真正出现"四维升级"的"好房子"，或将催生新一轮改善型需求释放。同时当前楼市量价较2021年高点已明显回落，短期楼 市或已步入筑底修复期。产品迭代叠加周期底部或蕴含新一轮发展机遇，历史包袱轻、库存结构优、产品力 ...