报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司 2024 年营收增长但利润亏损，2025 年一季度营收继续增长且亏损幅度收窄；计算产业有突破但系统装备业务承压，毛利率下滑和资产减值致利润承压；飞腾产品性能提升并推出 AI 训推一体机；预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润增长 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本和流通股均为 32.26 亿股，总市值 467.1 亿元，流通市值 467.07 亿元，12 个月内最高价 24.49 元，最低价 7.52 元 [3] 财务数据 - 2024 年营业收入 142.03 亿元，同比增长 5.83%；归母净利润 - 14.79 亿元，同比下降 51.29%；2025 年一季度营业收入 28.58 亿元，同比增长 7.32%；归母净利润 - 1.6 亿元，同比增长 36.15% [4] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 167.69 亿、193.21 亿、219.73 亿元，归母净利润分别为 0.45 亿、3.97 亿、5.93 亿元 [6] 业务情况 - 计算产业 2024 年收入 107.02 亿元，同比增长 29.15%，信创业务在银行、保险行业突破，党政信创市场保持优势，整机部件业务抓住服务器电源市场机会；系统装备业务收入 26.83 亿元，同比下降 37.60%，信息化装备业务需求下降影响订单 [5] 产品情况 - 着力提升飞腾产品性能、降低成本，S5000C 产品赢标率大幅提升，D3000 产品性能较上代提升 2.5 倍，补充鲲鹏、海光等产品；推出长城擎天训推一体机型和高端训练机型，有百亿规模参数大模型训练能力，适配 DeepSeekR1 系列模型，支持智能算力集群调度，具备百卡集群调优和交付能力 [6] 盈利预测和财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|14,203|16,769|19,321|21,973| |营业收入增长率(%)|5.83%|18.07%|15.22%|13.73%| |归母净利（百万元）|-1,479|45|397|593| |净利润增长率(%)|-51.29%|103.06%|777.07%|49.64%| |摊薄每股收益（元）|-0.46|0.01|0.12|0.18| |市盈率（PE）|—|1,033.08|117.79|78.71|[8] 资产负债表、利润表、现金流量表等预测指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率|20.88%|15.35%|16.75%|17.46%|17.12%| |销售净利率|-7.28%|-10.41%|0.27%|2.05%|2.70%| |销售收入增长率|-4.33%|5.83%|18.07%|15.22%|13.73%| |EBIT 增长率|-230.59%|-82.51%|122.54%|130.02%|27.71%| |净利润增长率|-895.98%|-51.29%|103.06%|777.07%|49.64%| |ROE|-7.71%|-13.16%|0.42%|3.53%|5.02%| |ROA|-2.57%|-4.28%|0.14%|1.14%|1.64%| |ROIC|-2.70%|-5.33%|1.24%|2.81%|3.49%| |EPS(X)|-0.30|-0.46|0.01|0.12|0.18| |PE(X)|—|—|1,033.08|117.79|78.71| |PB(X)|2.57|4.18|4.32|4.16|3.95| |PS(X)|2.43|3.31|2.79|2.42|2.13| |EV/EBITDA(X)|-909.25|-95.24|55.28|39.12|33.55| |经营性现金流（百万）|437|182|877|1,714|1,677| |投资性现金流（百万）|-769|287|-12|11|-8| |融资性现金流（百万）|121|-1,037|-1,084|-278|-284|[11][12][13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2025年第一季度赛意信息利润增速回暖，AI应用取得突破 [1][11] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本4.1亿股，流通股本3.31亿股；总市值132.08亿元，流通市值106.54亿元；12个月内最高价39.9元，最低价11.47元 [3] 财务数据 - 2024年营业收入23.95亿元，同比增长6.27%；归母净利润1.39亿元，同比下降45.21%；2025年第一季度营收4.90亿元，同比下降9.37%；归母净利润2452万元，同比增长20.29% [3] 业务情况 - 2024年智能制造板块业务收入9.9亿元，同比增长19.33%，新签订单同比增长27.5%；泛ERP板块收入11.50亿元，同比下降5.67% [4] 销售及市场情况 - 2024年全年订单同比增长16.65%，总客户数突破1120家，同比增长22.87%，新客户签单占总订单比例32%，自主软件许可销售订单超2.3亿，同比增长11.3%；北方国央企市场增长突出，国央企市场订单同比增长超300% [4] 毛利率及费用率情况 - 2024年毛利率30.46%，同比-5.1pct；销售、管理、研发费用率分别为6.66%、5.52%、10.97%，分别同比-0.75pct、+0.30pct、-3.29pct；2025Q1毛利率30.21%，同比+2.63pct；研发、销售、管理费用率分别为11.38%、6.52%、8.40%，分别同比+0.09pct、+0.50pct、+1.24pct [5] AI业务情况 - 赛意AI中台（善谋GPT）构建企业大规模智能AI服务中台能力；2月27日公告AI中台及应用试点项目合同，金额4847万元；针对PCB、家电、能源等行业构建定制化行业大模型，PCB行业大模型订单突破1300万元，AI视觉质检与工艺优化案例落地多家上市企业；与华为在工业AI方面持续合作，基于华为iDME工业数据模型的SMOM产品成功商用 [6] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年收入分别为26.05、29.57、34.09亿元，归母净利润分别为2.26、2.99、3.84亿元 [6] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2395|2605|2957|3409| |营业收入增长率(%)|6.27%|8.75%|13.51%|15.28%| |归母净利（百万元）|139|226|299|384| |净利润增长率(%)|-45.21%|61.95%|32.62%|28.17%| |摊薄每股收益（元）|0.34|0.55|0.73|0.94| |市盈率（PE）|53.01|56.73|42.78|33.38| [9] 资产负债表预测（百万） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|771|520|689|835|1049| |应收和预付款项|983|1168|1207|1363|1542| |存货|150|161|176|196|223| |其他流动资产|153|246|215|262|292| |流动资产合计|2058|2095|2287|2655|3105| |长期股权投资|242|284|282|279|276| |投资性房地产|17|16|15|14|13| |固定资产|278|264|279|290|297| |在建工程|64|132|137|125|115| |无形资产开发支出|427|583|632|635|637| |长期待摊费用|10|13|13|13|13| |其他非流动资产|2710|2795|2980|3349|3799| |资产总计|3747|4087|4338|4705|5151| |短期借款|116|215|233|264|290| |应付和预收款项|76|129|124|147|166| |长期借款|170|244|244|244|244| |其他负债|549|634|667|736|824| |负债合计|911|1221|1268|1391|1523| |股本|410|410|410|410|410| |资本公积|1270|1257|1257|1257|1257| |留存收益|1057|1150|1335|1573|1878| |归母公司股东权益|2655|2670|2868|3106|3411| |少数股东权益|180|196|201|208|216| |股东权益合计|2836|2866|3070|3314|3628| |负债和股东权益|3747|4087|4338|4705|5151| [12] 利润表预测（百万） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|2254|2395|2605|2957|3409| |营业成本|1453|1666|1805|2043|2344| |营业税金及附加|14|18|18|20|24| |销售费用|167|160|156|172|187| |管理费用|118|132|130|148|153| |财务费用|7|18|14|12|11| |资产减值损失|1|-4|-2|-3|-3| |投资收益|12|17|16|19|22| |公允价值变动|42|6|0|0|0| |营业利润|247|143|225|298|383| |其他非经营损益|-1|-2|0|0|0| |利润总额|246|141|225|298|383| |所得税|-12|-2|-6|-8|-9| |净利润|258|143|231|306|392| |少数股东损益|3|4|5|7|9| |归母股东净利润|254|139|226|299|384| [12] 现金流量表预测（百万） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营性现金流|130|1|298|227|321| |投资性现金流|-293|-308|-92|-28|-31| |融资性现金流|-43|48|-41|-52|-76| |现金增加额|-206|-263|164|146|214| [13][14] 预测指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率|35.56%|30.46%|30.70%|30.91%|31.24%| |销售净利率|11.29%|5.82%|8.67%|10.12%|11.26%| |销售收入增长率|-0.75%|6.27%|8.75%|13.51%|15.28%| |EBIT增长率|-17.55%|-29.25%|69.05%|30.14%|27.11%| |净利润增长率|1.98%|-45.21%|61.95%|32.62%|28.17%| |ROE|9.58%|5.22%|7.87%|9.64%|11.25%| |ROA|7.17%|3.65%|5.47%|6.77%|7.96%| |ROIC|6.52%|4.17%|6.69%|8.10%|9.46%| |EPS(X)|0.63|0.34|0.55|0.73|0.94| |PE(X)|34.64|53.01|56.73|42.78|33.38| |PB(X)|3.36|2.80|4.46|4.12|3.75| |PS(X)|3.96|3.12|4.92|4.33|3.76| |EV/EBITDA(X)|32.97|35.48|45.30|35.06|27.52| [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 人福医药核心业务稳健增长，开启战略协同发展新征程 [1] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通为16.32/15.43亿股，总市值/流通为339.83/321.29亿元，12个月内最高/最低价为25.9/15.68元 [3] 财务报告情况 - 2024年全年实现营业收入254.35亿元，同比增长3.71%；归母净利润13.30亿元，同比下降37.70%；扣非净利润11.39亿元，同比下降37.50% [4] - 2025年一季度实现营业收入61.37亿元，同比下降3.61%；归母净利润5.40亿元，同比增长11.09%；扣非净利润5.31亿元，同比增长14.35% [5] 核心子公司业务情况 - 宜昌人福2024年度实现营业收入87.02亿元，同比增长7.97%；归母净利润21.63亿元，同比增长11.55% [6] - 葛店人福2024年度实现营业收入13.22亿元，同比增长11.00%；归母净利润1.89亿元，同比增长30.00% [6] - 新疆维药2024年度实现营业收入11.25亿元，同比增长12.12%；归母净利润0.95亿元，同比增长15.00% [6] 战略协同情况 - 2025年4月25日，招商生科将成为公司实质第一大股东与控股股东，合计控制公司占总股本23.70%的表决权 [7] - 2025年4月28日，招商生科拟增持公司股份，累计增持比例不低于增持前公司已发行总股本的0.5%，不高于1%，增持价格上限为25.53元/股 [7] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为270.16/288.92/309.51亿元，同比增速6.21%/6.94%/7.13%；归母净利润分别为22.94/25.14/27.59亿元，同比增速72.48%/9.59%/9.76%；对应EPS分别为1.41/1.54/1.69元，对应PE分别为15/14/12倍 [8] 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（亿元）|245|254|270|289|310| |营业收入增长率(%)|9.79%|3.71%|6.21%|6.94%|7.13%| |归母净利（亿元）|21|13|23|25|28| |净利润增长率(%)|-14.07%|-37.70%|72.48%|9.59%|9.76%| |摊薄每股收益（元）|1.32|0.82|1.41|1.54|1.69| |市盈率（PE）|18.83|28.51|14.82|13.52|12.32| |毛利率|45.81%|44.55%|44.63%|45.00%|44.73%| |销售净利率|8.70%|5.23%|8.49%|8.70%|8.91%| |ROE|12.52%|7.55%|12.27%|12.66%|13.07%| |ROA|7.80%|4.89%|7.97%|8.28%|8.58%| |ROIC|9.78%|7.36%|10.05%|10.33%|10.57%| |经营性现金流（亿）|20|22|44|41|47| |投资性现金流（亿）|-12|-7|-14|-11|-8| |融资性现金流（亿）|-21|-15|-18|-17|-19| |现金增加额（亿）|-13|-1|12|13|20| |PB(X)|2.38|2.17|1.82|1.71|1.61| |PS(X)|1.65|1.50|1.26|1.18|1.10| |EV/EBITDA(X)|10.69|10.75|7.11|6.19|5.38| [12]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1][5] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报及2025年一季报，业绩保持稳健增长，2024年收入19.91亿元，同比增长1.07%；归母净利润1.83亿元，同比增长3.26%；2025年一季度公司收入4.14亿元，同比增长3.50%；归母净利润0.29亿元，同比增长11.88% [4] - 2024年公司毛利率为49.37%，相对于去年同期增加了0.17pct；净利率为10.07%，同比增加了0.08pct；海外收入占比不断增加，2024年海外收入占比为70.92%，相对于2022年增加了8.44pct；2025年一季度，公司现金流量净额大幅增长 [4] - 公司发布Ralvie AI智能体，可帮助企业优化时间记账，提升员工绩效；深耕多模态BioCV人工智能技术，推出ZKDIGIMAX Level 3数字化营销解决方案，为多场景提供免部署的SaaS应用产品 [5] - 预计2025 - 2027年公司的EPS分别为1.09/1.25/1.41元 [5] 相关目录总结 股票数据 - 总股本/流通为1.96/0.77亿股，总市值/流通为53.59/20.91亿元，12个月内最高/最低价为33.64/19.46元 [3] 盈利预测和财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1,991|2,200|2,450|2,700| |营业收入增长率(%)|1.07%|10.49%|11.36%|10.20%| |归母净利（百万元）|183|213|245|276| |净利润增长率(%)|3.26%|16.58%|14.74%|12.84%| |摊薄每股收益（元）|0.95|1.09|1.25|1.41| |市盈率（PE）|28.31|25.12|21.89|19.40| [7][9] 资产负债表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万）|1,991|1,473|1,652|1,799|1,949| |应收和预付款项（百万）|503|546|573|638|702| |存货（百万）|373|335|374|413|453| |其他流动资产（百万）|157|586|587|591|596| |流动资产合计（百万）|3,024|2,941|3,185|3,441|3,700| |长期股权投资（百万）|30|29|29|29|29| |投资性房地产（百万）|23|22|22|22|22| |固定资产（百万）|470|535|505|474|442| |在建工程（百万）|139|226|226|226|226| |无形资产开发支出（百万）|66|100|92|85|78| |长期待摊费用（百万）|4|6|5|4|3| |其他非流动资产（百万）|3,192|3,097|3,310|3,551|3,810| |资产总计（百万）|3,924|4,015|4,188|4,390|4,609| |短期借款（百万）|0|0|0|0|0| |应付和预收款项（百万）|368|360|402|444|487| |长期借款（百万）|8|7|7|7|7| |其他负债（百万）|258|269|282|304|326| |负债合计（百万）|633|637|690|756|821| |股本（百万）|195|196|196|196|196| |资本公积（百万）|2,075|2,107|2,107|2,107|2,107| |留存收益（百万）|968|1,064|1,166|1,281|1,411| |归母公司股东权益（百万）|3,265|3,350|3,452|3,567|3,697| |少数股东权益（百万）|25|28|46|67|92| |股东权益合计（百万）|3,291|3,378|3,498|3,634|3,788| |负债和股东权益（百万）|3,924|4,015|4,188|4,390|4,609| [12] 利润表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万）|1,991|2,200|2,450|2,700| |营业成本（百万）|/|/|/|/|/| |营业税金及附加（百万）|/|/|/|/|/| |销售费用（百万）|/|/|/|/|/| |管理费用（百万）|/|/|/|/|/| |财务费用（百万）|/|/|/|/|/| |资产减值损失（百万）|/|/|/|/|/| |投资收益（百万）|/|/|/|/|/| |公允价值变动（百万）|/|/|/|/|/| |营业利润（百万）|/|/|/|/|/| |其他非经营损益（百万）|/|/|/|/|/| |利润总额（百万）|/|/|/|/|/| |所得税（百万）|/|/|/|/|/| |净利润（百万）|/|/|/|/|/| |少数股东损益（百万）|/|/|/|/|/| |归母股东净利润（百万）|183|213|245|276| [12] 现金流量表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营性现金流（百万）|236|228|291|278|297| |投资性现金流（百万）|69|-166|-1|-1|-1| |融资性现金流（百万）|-67|-176|-113|-130|-146| |现金增加额（百万）|239|-103|179|147|149| [13][14] 预测指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率|49.00%|49.37%|48.64%|48.98%|49.26%| |销售净利率|9.00%|9.19%|9.70%|9.99%|10.23%| |销售收入增长率|2.69%|1.07%|10.49%|11.36%|10.20%| |EBIT增长率|-6.95%|-1.38%|52.31%|14.74%|12.84%| |净利润增长率|-7.92%|3.26%|16.58%|14.74%|12.84%| |ROE|5.43%|5.46%|6.18%|6.86%|7.47%| |ROA|5.19%|5.05%|5.66%|6.20%|6.67%| |ROIC|4.55%|4.44%|6.52%|7.20%|7.80%| |EPS(X)|0.92|0.95|1.09|1.25|1.41| |PE(X)|36.07|28.31|25.12|21.89|19.40| |PB(X)|1.97|1.57|1.55|1.50|1.45| |PS(X)|3.27|2.65|2.44|2.19|1.98| |EV/EBITDA(X)|19.60|16.49|11.51|10.43|9.41| [13]

制造业PMI情况 - 4月制造业PMI为49.0%，预期49.8%，前值50.5%，降至收缩区间，降幅1.5个百分点[4][6] - 13个分项指数较前值均下跌，降幅在0.1至5.5个百分点之间[6] - 生产指数49.8%，降2.8个百分点；新订单指数49.2%，降2.6个百分点；新出口订单指数44.7%，降4.3个百分点；进口指数43.4%，降4.1个百分点[10] - 大型企业PMI为49.2%，降2个百分点；中型企业PMI为48.8%，降1.1个百分点；小型企业PMI为48.7%，降0.9个百分点[13] - 主要原材料购进价格指数47.0%，降2.8个百分点；出厂价格指数44.8%，降3.1个百分点[15] - 高技术制造业PMI为51.5%，装备、消费品和高耗能行业PMI分别为49.6%、49.4%和47.7%，分别降2.4、0.6和1.6个百分点[17] 非制造业PMI情况 - 4月非制造业PMI为50.4%，预期50.6%，前值50.8%，保持扩张，降0.4个百分点[4][18] - 服务业商务活动指数为50.1%，降0.2个百分点，旅游出行和新动能相关行业表现亮眼[22] - 建筑业商务活动指数为51.9%，降1.5个百分点，土木工程建筑业商务活动指数为60.9%，升6.4个百分点[26] 风险提示 - 国内政策落地不及预期；外贸环境变化超预期[30]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司2025年一季报营业总收入1703.60亿元，同比+36.35%；归母净利润91.55亿元，同比+100.38%，扣非净利润81.72亿元，同比+117.8% [4] - Q1毛利率20.1%，环比大幅提升3.1pct，单车盈利进入向上周期 [4] - 新能源汽车Q1销量100.08万辆，同比增长59.8%，海外销量20.6万辆，同比+110%，高端品牌矩阵持续发力 [5] - 坚持技术为王，一季度研发投入142.23亿元，累计研发投入超1900亿元，财务结构持续优化 [6] - 预计2025 - 2027年营收分别为9326.78亿元、10894.62亿元、12804.50亿元，同比增长20.02%、16.81%、17.52%；归母净利润分别为530亿元、640亿元、804亿元，同比增长32%、21%、26% [6] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通为30.39/11.62亿股，总市值/流通为10788.68/4126.57亿元，12个月内最高/最低价为403.4/206.58元 [3] 盈利预测和财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|777,102|932,678|1,089,462|1,280,350| |营业收入增长率(%)|29.02%|20.02%|16.81%|17.52%| |归母净利（百万元）|40,254|53,002|63,957|80,382| |净利润增长率(%)|34.00%|31.67%|20.67%|25.68%| |摊薄每股收益（元）|13.84|17.44|21.04|26.45| |市盈率（PE）|20.42|20.36|16.87|13.42| [8] 资产负债表、利润表、现金流量表等 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金（百万）|109,094|102,739|93,570|73,842|103,910| |应收和预付款项（百万）|64,081|66,273|90,005|102,807|119,653| |存货（百万）|87,677|116,036|142,783|162,691|189,304| |流动资产合计（百万）|302,121|370,572|472,803|532,808|664,762| |固定资产（百万）|230,904|262,287|350,725|434,750|500,552| |资产总计（百万）|679,548|783,356|973,827|1,116,776|1,314,835| |负债合计（百万）|529,086|584,668|735,837|831,513|970,168| |归母公司股东权益（百万）|138,810|185,251|222,335|267,103|323,369| |股东权益合计（百万）|150,462|198,688|237,990|285,263|344,667| |营业收入（百万）|602,315|777,102|932,678|1,089,462|1,280,350| |营业成本（百万）|490,399|626,047|752,500|872,560|1,010,342| |营业利润（百万）|38,103|50,486|65,319|80,546|107,706| |利润总额（百万）|37,269|49,681|65,819|79,246|99,606| |净利润（百万）|31,344|41,588|55,219|66,462|83,520| |归母股东净利润（百万）|30,041|40,254|53,002|63,957|80,382| |毛利率|18.58%|19.44%|19.32%|19.91%|21.09%| |销售净利率|4.99%|5.18%|5.68%|5.87%|6.28%| |销售收入增长率|42.04%|29.02%|20.02%|16.81%|17.52%| |EBIT增长率|63.52%|44.49%|39.16%|22.41%|26.98%| |净利润增长率|80.72%|34.00%|31.67%|20.67%|25.68%| |ROE|21.64%|21.73%|23.84%|23.94%|24.86%| |ROA|5.34%|5.69%|6.28%|6.36%|6.87%| |ROIC|14.74%|17.49%|20.75%|21.20%|21.24%| |EPS(X)|10.32|13.84|17.44|21.04|26.45| |PE(X)|19.19|20.42|20.36|16.87|13.42| |PB(X)|4.15|4.44|4.85|4.04|3.34| |PS(X)|0.96|1.06|1.16|0.99|0.84| |经营性现金流（百万）|169,725|133,454|128,102|125,072|157,327| |投资性现金流（百万）|-125,664|-129,082|-126,456|-133,912|-133,641| |融资性现金流（百万）|12,817|-10,268|-10,935|-10,889|6,383| |现金增加额（百万）|57,329|-6,255|-9,169|-19,728|30,069| [9][10][11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价48.10元，昨收盘30.45元 [1][7] 报告的核心观点 - 拓益销售收入保持高增速，公司运营效率显著提升，在手现金30亿元。2025年第一季度公司实现收入5亿元（同比+31.46%），核心产品特瑞普利单抗国内市场销售收入4.47亿元（同比+45.72%）。公司落实行动方案，提升销售效率、聚焦研发项目，亏损减少。2025Q1销售费用2.26亿元（同比+17.79%），占总收入比重45%，较2024Q1下降5pcts；研发费用3.51亿元，同比增加26.89%；管理费用0.97亿元，同比减少21.32%。2025Q1归母净利润-2.35亿元，扣非归母净利润-2.39亿元，亏损同比收窄0.48/0.68亿元。截至2025年3月31日，公司货币资金及交易性金融资产余额合计30.22亿元 [4] - 拓益国内获批12项适应症，国际化布局进展顺利。截止目前，拓益国内获批12项适应症，10项纳入国家医保目录，4项为医保独家适应症。特瑞普利单抗已在多国获批上市，公司与多家合作伙伴在超80个国家达成商业化合作 [5] - 两款早期管线进入临床阶段，VV116由附条件批准转为常规批准。报告期内，JS212、JS213临床试验申请获国家药监局批准，民得维用于治疗轻中度新型冠状病毒感染成年患者的适应症获国家药监局同意，由附条件批准转为常规批准 [5] - 2025年核心管线具有多项催化剂。特瑞普利单抗联合仑伐替尼一线HCC预计25H2数据读出；JS107单药及联用早期临床数据2025 AACR读出，预计2025年内启动3期；JS015用于胃肠道肿瘤的早期临床数据2025 AACR读出；JS005用于银屑病治疗适应症预计2025年底申报上市 [6] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本9.86亿股，流通股本7.65亿股；总市值300.14亿元，流通市值232.81亿元；12个月内最高价38.36元，最低价23.08元 [3] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（亿元）|19.48|25.95|33.80|42.52| |营业收入增长率(%)|29.67%|33.17%|30.29%|25.77%| |归母净利（亿元）|-12.81|-6.74|-0.29|5.64| |摊薄每股收益（元）|-1.30|-0.68|-0.02|0.57| |市盈率（PE）|—|—|—|53.18| [10] 资产负债表（亿） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|37.88|25.02|15.46|13.00|17.33| |应收和预付款项|7.22|7.10|8.97|11.36|14.27| |存货|5.38|5.84|6.38|7.36|9.21| |其他流动资产|5.23|4.88|5.00|5.14|5.31| |流动资产合计|55.71|42.84|35.81|36.87|46.12| |长期股权投资|2.43|2.23|2.23|2.23|2.23| |固定资产|24.32|22.81|21.19|19.58|17.96| |在建工程|13.25|18.59|20.59|22.59|24.59| |无形资产开发支出|5.47|5.21|6.16|7.06|7.91| |其他非流动资产|67.84|58.91|51.89|52.94|62.20| |资产总计|113.43|107.82|102.12|104.47|114.96| |短期借款|4.52|6.78|6.78|6.78|6.78| |应付和预收款项|13.86|12.33|13.46|15.52|19.43| |长期借款|11.96|19.80|19.80|19.80|19.80| |其他负债|9.88|9.59|9.39|9.95|10.90| |负债合计|40.22|48.50|49.43|52.05|56.90| |股本|9.86|9.86|9.86|9.86|9.86| |资本公积|153.95|154.07|154.07|154.07|154.07| |留存收益|-90.60|-103.41|-110.03|-110.32|-104.67| |归母公司股东权益|71.51|58.60|51.98|51.70|57.34| |少数股东权益|1.69|0.72|0.72|0.72|0.72| |股东权益合计|73.21|59.32|52.70|52.41|58.06| |负债和股东权益|113.43|107.82|102.12|104.47|114.96| [12] 利润表（亿） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|15.03|19.48|25.95|33.80|42.52| |营业成本|5.41|4.11|4.48|5.17|6.47| |营业税金及附加|0.20|0.22|0.30|0.39|0.49| |销售费用|8.44|9.85|10.63|11.48|12.17| |管理费用|5.36|5.23|4.71|4.57|4.48| |财务费用|-0.67|-0.00|0.55|0.69|0.73| |资产减值损失|-1.26|-0.88|0.00|0.00|0.00| |投资收益|0.74|-0.24|0.00|0.00|0.00| |公允价值变动|-1.49|-0.48|0.00|0.00|0.00| |营业利润|-24.57|-13.39|-6.74|-0.29|6.64| |其他非经营损益|-0.34|-0.19|0.00|0.00|0.00| |利润总额|-24.92|-13.58|-6.74|-0.29|6.64| |所得税|0.44|0.23|0.00|0.00|1.00| |净利润|-25.36|-13.80|-6.74|-0.29|5.64| |少数股东损益|-2.52|-0.99|0.00|0.00|0.00| |归母股东净利润|-22.83|-12.81|-6.74|-0.29|5.64| [12] 预测指标 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率|64.00%|78.92%|82.72%|84.70%|84.78%| |销售净利率|-151.97%|-65.75%|-25.99%|-0.85%|13.28%| |销售收入增长率|3.38%|29.67%|33.17%|30.29%|25.77%| |EBIT增长率|10.02%|46.64%|52.58%|106.58%|1710.08 %| |净利润增长率|4.38%|43.90%|47.36%|95.76%|2075.79| |ROE|-31.93%|-21.86%|-12.97%|-0.55%|9.84%| |ROA|-21.22%|-12.48%|-6.42%|-0.28%|5.14%| |ROIC|-27.32%|-14.97%|-7.55%|0.50%|7.17%| |EPS(X)|-2.32|-1.30|-0.68|-0.03|0.57| |PE(X)|—|—|—|—|53.18| |PB(X)|5.77|4.60|5.77|5.81|5.23| |PS(X)|27.44|13.83|11.57|8.88|7.06| |EV/EBITDA(X)|-18.56|-27.98|-69.42|149.07|34.17| [12] 现金流量表（亿） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营性现金流|-20.05|-14.34|-5.76|1.50|8.25| |投资性现金流|-9.33|-8.93|-3.00|-3.00|-3.00| |融资性现金流|7.12|10.23|-0.92|-0.92|-0.92| |现金增加额|-22.19|-12.91|-9.56|-2.46|4.33| [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 智驾平权时代，伯特利业绩进入高速增长期，24年新增定点项目总数416项，较去年同期增长30.4%，新定点项目年化收入65.4亿元，加速产能投放引领业绩高速增长 [5] - 伯特利打造领先的底盘“XYZ + 智驾辅助”全系解决方案供应商，在上海车展亮相电子机械制动EMB等新产品，重新定义行业标杆 [6] - 伯特利加速全球化产能布局，关税影响有限，摩洛哥基地投产后将覆盖欧洲市场，持续推进核心部件国产替代，线控制动ECU加速实现全自主化，关键芯片依赖度低 [7] - 预计2025 - 2027年收入分别为125/155/210亿元，归母净利润分别为15/19/26亿元，对应PE分别为23/18/14倍 [7] 报告相关目录总结 公司基本信息 - 总股本6.07亿股，流通股本6.06亿股，总市值360.27亿元，流通市值360.14亿元，12个月内最高/最低价为67.4/31.75元 [3] 财务数据 - 2024年营业收入99.37亿元，同比+32.95%；归母净利润12.09亿元，同比+35.60%；扣非归母净利润11.13亿元，同比+30.15%；今年一季度实现收入26.38亿元，同比41.83%，归母净利润2.7亿元，同比+28.79% [4] - 24年Q4单季度实现收入34亿元，超预期，同比+41.80%，环比+28.80%；归母净利润4.3亿元，同比+45.25%，环比+34.39% [5] - 24年公司毛利率21.14%，同比-1.43pct，净利率12.30%，同比+0.11pct；全年公司期间费率7.9%，同比-1.09pct，其中，销售/管理/研发/财务费率分别为0.40%/2.39%/5.79%/-0.68%，同比分别-0.03/+0.05/-0.23/-0.19pct [5] 盈利预测和财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|9,937|12,483|15,485|21,046| |营业收入增长率(%)|32.95%|25.63%|24.04%|35.92%| |归母净利（百万元）|1,209|1,513|1,937|2,620| |净利润增长率(%)|35.60%|25.17%|27.99%|35.27%| |摊薄每股收益（元）|1.99|2.49|3.19|4.32| |市盈率（PE）|22.41|23.41|18.29|13.52|[9] 资产负债表、利润表、现金流量表 |报表|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金（百万）|2,340|2,185|2,538|4,011|5,269| |应收和预付款项（百万）|2,677|4,195|4,875|6,126|8,383| |存货（百万）|1,037|1,420|1,815|2,211|3,023| |流动资产合计（百万）|7,718|9,255|11,608|14,860|19,954| |固定资产（百万）|2,177|2,572|2,920|3,106|3,168| |资产总计（百万）|10,747|12,786|15,763|19,104|24,392| |短期借款（百万）|284|20|206|376|360| |应付和预收款项（百万）|3,637|4,815|6,116|7,515|10,243| |负债合计（百万）|4,693|5,846|7,580|9,296|12,389| |归母公司股东权益（百万）|5,677|6,556|7,779|9,377|11,538| |股东权益合计（百万）|6,054|6,940|8,184|9,808|12,003| |营业收入（百万）|7,474|9,937|12,483|15,485|21,046| |营业成本（百万）|5,838|7,836|9,825|12,124|16,524| |营业税金及附加（百万）|41|47|64|78|105| |销售费用（百万）|32|40|65|72|100| |管理费用（百万）|175|237|294|366|498| |财务费用（百万）|-37|-67|-38|-36|-63| |营业利润（百万）|1,015|1,363|1,735|2,231|3,008| |利润总额（百万）|1,017|1,395|1,723|2,216|2,997| |所得税（百万）|106|173|190|253|343| |净利润（百万）|911|1,222|1,533|1,963|2,654| |少数股东损益（百万）|19|13|20|27|34| |归母股东净利润（百万）|891|1,209|1,513|1,937|2,620| |经营性现金流（百万）|678|1,058|1,705|2,075|2,638| |投资性现金流（百万）|-841|-706|-1,332|-475|-945| |融资性现金流（百万）|162|-516|-20|-127|-435|[12][13][14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价15元，昨收盘11.69元 [1] 报告的核心观点 - 2025年Q1业绩基本符合市场预期，创新药产品收入高速增长，虽感冒类、部分集采医药产品及维生素业务营收有波动，但核心产品快速增长 [4] - 毛利率略有下降，净利率同比提升，期间费用率基本稳定，在研创新药产品有序推进，亿立舒商业化有望加速 [5] - 预测公司2025 - 2027年收入和归母净利润同比增长，对应当前PE为20/16/13X [6] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本12.16亿股，流通股本8.41亿股；总市值142.2亿元，流通市值98.37亿元；12个月内最高价14.4元，最低价9.94元 [3] 事件及点评 - 4月29日晚公司发布2025年一季度报告，Q1实现营业收入13.27亿元，同比增长0.05%，归母净利润1.53亿元，同比增长4.83%，扣非后归母净利润0.95亿元，同比下滑13.55% [4] - 单季度收入和利润正增长，核心产品快速增长，创新药产品收入同比增长327.73% [4] 财务指标 - 2025年Q1整体毛利6.16亿元，毛利率46.39%，比去年同期下降0.98pct；净利率10.42%，比去年同期提升1.55pct [5] - 销售费用率23.64%，比去年同期下降0.10%；管理费用率6.56%，比去年同期下降0.19%；研发费用率4.79%，比去年同期增长0.27% [5] 研发进展 - 去年底亿立舒在34个国家获准上市销售，今年商业化有望加速 [5] - F - 652治疗慢加急性肝衰竭（ACLF）IIb临床试验设计及AH适应症II期临床方案获中国监管机构共识或认可，AH适应症II期临床方案获FDA默示许可和境外资助 [5] - 推进创新药N - 3C01和EY - SF - 001（双抗）研发，中药1.1类新药断金戒毒胶囊Ib期患者进入临床研究数据与分析 [5] 盈利预测 - 预测2025/2026/2027年收入为64.17/74.23/85.20亿元，同比增长24.40%/15.70%/14.80% [6] - 归母净利润为7.21/9.12/11.33亿元，同比增长86.80%/26.50%/24.30% [6] 财务报表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2023A、2024A、2025E、2026E、2027E的相关财务指标进行了预测，如营业收入、营业成本、净利润等 [9][10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价19元 [1] 报告的核心观点 - 2025年第一季度公司收入端正增长，利润端略有下滑，毛利同比增长且销售费用率持续优化，仿制药在研管线丰富，预计未来每年有20 - 30个品种获批贡献新收入，考虑院内集采影响弱化、院外市场提升空间大，维持“买入”评级 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本4.8亿股，流通股本2.05亿股；总市值73.68亿元，流通市值31.52亿元；12个月内最高价18.6元，最低价13.11元 [3] 事件 - 4月29日晚公司发布2025年一季度报告，一季度实现营业收入8.30亿元，同比增长3.46%，归母净利润1.31亿元，同比下滑1.47%，扣非后归母净利润1.22亿元，同比下滑1.16% [4] 点评 - Q1收入端正增长，利润端略有下滑，单季度收入8.30亿元，同比增长3.46%，归母净利润1.31亿元，同比下滑1.47%，扣非后归母净利润1.22亿元，同比下滑1.16% [5] - Q1毛利同比增长，销售费用率持续优化，整体毛利5.53亿元，毛利率66.64%，比去年同期上涨0.60pct，销售费用率36.84%，比去年同期下降0.41%，管理费用率4.29%，比去年同期提升0.61%，研发费用率8.93%，比去年同期下降0.16% [5] - 公司仿制药在研管线丰富，截至去年底仿制药制剂在研项目87个、创新药聚焦核酸类药物研发、医疗器械在研项目4个，去年提交仿制药上市申请数35个，同比2023年18个大幅提升，预计未来每年有20 - 30个品种获批贡献新收入 [5] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年公司营收为38.53/42.38/46.62亿元，同比增长11.82%/9.99%/10.00%；归母净利为5.43/6.32/7.28亿元，同比增长11.19%/16.32%/15.24%，对应PE为14/12/10倍，维持“买入”评级 [6] 盈利预测和财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3,446|3,853|4,238|4,662| |营业收入增长率(%)|3.17%|11.82%|9.99%|10.00%| |归母净利（百万元）|489|543|632|728| |净利润增长率(%)|-0.02%|11.19%|16.32%|15.24%| |摊薄每股收益（元）|1.04|1.13|1.32|1.52| |市盈率（PE）|15.38|13.70|11.78|10.22| [7] 资产负债表、利润表、现金流量表等预测指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率|66.63%|67.09%|67.51%|68.00%|68.49%| |销售净利率|14.64%|14.18%|14.10%|14.91%|15.62%| |销售收入增长率|3.07%|3.17%|11.82%|9.99%|10.00%| |EBIT增长率|12.13%|-0.75%|21.35%|16.32%|15.24%| |净利润增长率|11.36%|-0.02%|11.19%|16.32%|15.24%| |ROE|14.09%|13.79%|14.20%|15.21%|16.06%| |ROA|11.10%|10.51%|10.92%|11.74%|12.46%| |ROIC|12.43%|12.43%|13.97%|14.97%|15.82%| |EPS(X)|1.02|1.04|1.13|1.32|1.52| |PE(X)|15.05|14.76|13.56|11.66|10.12| |PB(X)|2.12|2.08|1.93|1.77|1.62| |PS(X)|2.21|2.14|1.91|1.74|1.58| |EV/EBITDA(X)|8.21|11.03|9.26|7.55|6.11| |经营性现金流（百万）|556|691|634|735|837| |投资性现金流（百万）|-386|-2,015|-35|-42|-41| |融资性现金流（百万）|-207|-467|-261|-303|-349| |现金增加额（百万）|-36|-1,791|339|390|448| [10][11][12]