核心观点 - 报告核心观点是未来一个季度市场风格将转向以银行、煤炭、养殖等为代表的"旧"势力板块 这些低估值板块有望获得超额收益 而科技等"新"势力板块由于吸筹率过高面临调整压力[5][19] - 大类资产配置方面 维持股强债弱的长期判断 但短期债市可能企稳回升 美元指数预计延续强势 商品市场整体弱势[4][7][8][10] 大类资产跟踪 利率债 - 利率债市场呈现长端上涨、短端下跌的分化走势 三十年期国债期货主力合约上涨0.42%至114.96 十年期上涨0.06%至108.165 而二年期和五年期分别下跌0.01%[4][16] - 报告判断三十年期国债在创下今年新低后将企稳回升 时间预计1个季度左右 但长期将继续下跌 目标位在2024年9月30日政策转向低点附近[4][15] 股市 A股市场 - 市场呈现明显分化 "旧"势力板块如银行、煤炭引领指数上行 煤炭开采和保险行业涨幅均超过2% 而科技代表的"新"势力表现不佳 中证1000指数弱势明显[5][19][22] - 报告明确看好"旧"势力行情持续性 预计煤炭、银行、养殖等板块的强势不会只是一日行情 未来一个季度这些板块将重新获得市场关注[5][19] - 科技类板块吸筹率仍高于30% 从高位回落的时间和空间不足 2023年以来科技板块从高位回落时间基本在1个季度[5][19] 美股市场 - 美联储主席鲍威尔发言为10月降息打开大门 并暗示未来几个月可能停止缩表 发言刺激风险资产上涨[6][25] - 报告认为美股大跌可能性较低 但目前估值较高 在中美谈判明朗前 预计以宽幅震荡为主 建议当VIX指数升至30上方时采取buy the dip策略[6][25] 外汇市场 - 在岸人民币兑美元报7.1240 较前一日下跌22基点 人民币中间价收复7.1关口 创2024年10月21日以来新高[7][30] - 预计美元指数将延续强势表现 目前已突破99转强点 欧元区有效汇率已达1998年以来最高水平 欧元投机性多头处于历史极限区间[7][8][30] 商品市场 - 文华商品指数上涨0.57% 贵金属、煤炭和多晶硅板块表现强势 煤炭进入需求旺季 供给最大时期可能已过去[8][33] - 商品市场整体仍显弱势 9月23日低点作为止损价格已被跌破 建议投资者设好止损 谨慎做空[8][33] 重要政策及要闻 国内政策 - 商务部表示将进一步加强政策储备 适时推出新的稳外贸政策 强调要释放政策效能、开展贸易促进、深化贸易合作[36] - 工信部开展城域"毫秒用算"专项行动 目标到2027年基本形成全域覆盖、高效畅通的城域毫秒用算网络能力体系[37] 国外政策 - 美联储理事米兰表示政策分歧主要在于降息速度 而非最终降息目标 认为没有必要以超过50个基点的幅度降息[38] - 美国财长贝森特强调美联储应谨慎使用量化宽松政策 像使用抗生素一样谨慎[38]

行业投资评级 - 子行业评级：房地产开发（无评级）、房地产服务（无评级）[3] 市场行情 - 2025年10月15日，申万房地产指数上涨0.11%，表现弱于上证综指（+1.22%）、深证综指（+1.56%）、沪深300（+1.48%）和中证500（+1.38%）[3] - 房地产板块内个股表现分化，涨幅前五为香江控股（+10.10%）、上实发展（+10.06%）、衢州发展（+5.97%）、南国置业（+5.16%）、亚通股份（+3.89%）[4] - 跌幅较大个股为深振业A（-10.01%）、深物业A（-3.78%）、合肥城建（-3.59%）、皇庭B（-2.78%）、滨江集团（-2.01%）[4] 行业政策与新闻 - 成都发布公积金新政，取消"本市缴存"限制，允许异地缴存人申请"商转公"贷款，并增加可办理"商转公"业务的合作银行范围，自2025年10月15日起施行[5] - 杭州成功出让一宗宅地，大家房产经过22轮竞价以总价12.64亿元竞得，溢价率达19.93%，成交楼面价为25317元/㎡[6] - 苏州同日成功出让2宗宅地，总收金6.62亿元，两宗地块均由联合体以底价竞得，溢价率均为0%[6][8] 公司运营动态 - 首开股份2025年9月实现签约面积9.15万平方米，签约金额8.53亿元；2025年1-9月累计签约面积94.38万平方米，签约金额140.05亿元，自2025年8月以来无新增土地储备[9]

根据提供的研报内容，总结其中涉及的量化模型与因子如下： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：行业拥挤度监测模型**[3] * **模型构建思路**：通过构建模型对申万一级行业指数的拥挤度进行每日监测，以识别拥挤度较高和较低的行业[3] * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型的具体构建过程和公式 2. **模型名称：溢价率 Z-score 模型**[4] * **模型构建思路**：通过滚动测算ETF产品的溢价率Z-score，来搭建ETF产品筛选信号模型，以发现存在潜在套利机会的标的[4] * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型的具体构建过程和公式 量化因子与构建方式 报告未明确描述独立因子的构建思路与过程。 模型的回测效果 报告未提供上述模型的量化回测效果指标（如年化收益率、夏普比率、最大回撤等）。 因子的回测效果 报告未提供具体因子的测试结果取值。

CPI分析 - 2025年9月CPI同比下降0.3%，降幅较上月收窄0.1个百分点[3][4] - 9月CPI环比由上月持平转为上涨0.1%，但涨幅低于过去10年历史平均水平[3][4] - 核心CPI同比上涨1.0%，涨幅连续5个月扩大，创近19个月新高[3][4] - 食品价格环比上涨0.7%，其中鲜菜价格上涨6.1%，鲜果价格上涨1.7%[13] - 猪肉价格环比下降0.7%，降幅较上月扩大0.2个百分点[13] - 非食品价格环比下降0.1%，交通通信项环比下降0.9%[16] - 服务价格环比下降0.3%，主要因暑期结束和中秋节错月影响[22] PPI分析 - 2025年9月PPI同比下降2.3%，降幅较上月收窄0.6个百分点[3][5] - PPI环比连续两个月持平，生产资料PPI环比持平，生活资料PPI环比下降0.2%[5][26] - 有色金属矿采选业价格环比上涨2.5%，石油和天然气开采业价格环比下降2.0%[29][35]

根据提供的研报内容，总结如下： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：行业拥挤度监测模型**[3] * **模型构建思路**：通过构建模型对申万一级行业指数的拥挤度进行每日监测，以识别拥挤度较高和较低的行业[3] * **模型具体构建过程**：报告未详细说明该模型的具体构建过程和计算公式 2. **模型名称：溢价率 Z-score 模型**[4] * **模型构建思路**：通过滚动测算ETF的溢价率Z-score，搭建ETF产品筛选信号模型，以发现存在潜在套利机会的标的[4] * **模型具体构建过程**：报告未详细说明该模型的具体构建过程和计算公式，但提及核心指标为“溢价率 Z-score”[4] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：行业拥挤度**[3] * **因子构建思路**：用于衡量申万一级行业指数的交易拥挤程度[3] * **因子具体构建过程**：报告未详细说明该因子的具体构建过程和计算公式 2. **因子名称：溢价率 Z-score**[4] * **因子构建思路**：基于ETF溢价率计算的标准化分数，用于识别溢价率异常（过高或过低）的ETF产品[4] * **因子具体构建过程**：报告未详细说明该因子的具体构建过程和计算公式 模型的回测效果 （报告中未提供相关模型的回测效果指标取值） 因子的回测效果 （报告中未提供相关因子的回测效果指标取值） 模型/因子的应用结果 1. **行业拥挤度监测模型应用结果**[3] * 拥挤度靠前的行业：电力设备、钢铁、有色金属[3] * 拥挤度水平较低的行业：传媒、社会服务[3] * 拥挤度变动较大的行业：煤炭、汽车[3] 2. **溢价率 Z-score 模型应用结果（ETF产品关注信号）**[13] * 建议关注的ETF产品（部分列举）：基建ETF (159619.SZ)、红利国企ETF (510720.SH)、在线消费ETF (159728.SZ)、上海金ETF (159830.SZ)、A100ETF (561180.SH) 等[13]

根据研报内容，总结如下： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：行业拥挤度监测模型**[3] * **模型构建思路**：通过构建模型，对申万一级行业指数的拥挤度进行每日监测，以识别拥挤度较高和较低的行业[3] * **模型具体构建过程**：报告未详细说明该模型的具体构建步骤和计算公式 2. **模型名称：溢价率 Z-score 模型**[4] * **模型构建思路**：通过滚动测算ETF产品的溢价率Z-score，搭建ETF产品筛选信号模型，以发现存在潜在套利机会的标的[4] * **模型具体构建过程**：报告未详细说明该模型的具体构建步骤和计算公式，但提及其核心是计算溢价率的Z-score值 量化因子与构建方式 *报告本部分未提及具体的量化因子构建内容* 模型的回测效果 *报告本部分未提供量化模型的回测效果指标取值* 因子的回测效果 *报告本部分未提供量化因子的回测效果指标取值* 模型/因子的应用与观测结果 1. **行业拥挤度监测模型的应用结果**[3] * **观测日期**：前一交易日（相对于报告数据截止日2025/10/13）[3][5] * **拥挤度较高行业**：电力设备、电子、有色金属[3] * **拥挤度较低行业**：传媒、社会服务[3] * **拥挤度变动较大行业**：环保、钢铁、非银金融[3] 2. **溢价率 Z-score 模型的应用结果**[4][14] * **建议关注的ETF产品（存在潜在套利机会）**：[14] * 日本东证指数ETF (513800.SH) * 500成长ETF (159620.SZ) * 日经ETF (159866.SZ) * 日经ETF (513520.SH) * 红利低波ETF新华 (560890.SH)

核心观点 - 报告核心观点为市场风格正从高吸筹率的科技“新”势力向煤炭、银行等“旧”势力轮动，预计未来一个季度“旧”势力将重新获得市场关注 [4][9][15] - 大类资产配置上维持“股强债弱”的判断，债券市场预计短期企稳后长期仍将下跌，商品市场整体弱势，外汇市场看好美元指数延续强势 [3][6][9][13] 大类资产跟踪 利率债 - 利率债全线走强，三十年期国债期货主力合约上涨0.34%至114.76，十年期上涨0.11%至108.170 [13][14] - 三十年期国债在创今年新低后预计企稳回升约1个季度，但长期目标位仍看至2024年9月30日政策转向低点附近 [3][13] - 股市量能稳定且突破超十年压力位，“股强债弱”是主要方向，债市短期震荡后将继续下跌 [3][13] A股市场 - 市场出现风格轮动，以煤炭、银行、保险、白酒为代表的“旧”势力领涨，而TMT等“新”势力大幅调整，培育钻石概念涨超3% [4][15][18] - 科技类板块吸筹率仍高于30%，从高位回落的时间与空间不足，自2023年以来高位回落时间基本需1个季度 [4][15] - 推荐关注煤炭、银行、光伏、养殖、核电等板块，预计“旧”势力的强势非一日行情，未来一个季度将持续获得关注 [4][9][15] 美股市场 - 市场整体风险偏好下行，但美国经济基本面健康且货币政策空间大，美股预计将保持相对优势 [5][20] - 建议观察VIX指数，当该指数升至30上方时，采取“buy the dip”的买入策略有效 [5][9][20] - 短期贸易战等负面消息可能引发调整，但中长期上涨逻辑稳固，需关注美联储鲍威尔发言对货币政策的指引 [5][20] 外汇市场 - 在岸人民币兑美元报7.1403，较前一日上涨83个基点，美元指数已突破99转强点，预计上行时间和幅度将超市场预期 [6][9][26] - 看好美元延续强势，欧元因投机性多头处于历史极限、出口竞争力下降及德国财政叙事背离基本面等因素，预计相对美元继续下跌 [6][26] - 人民币对美元将维持宽幅震荡，离岸人民币已触及前期支撑位 [6][26] 商品市场 - 文华商品指数下跌0.62%，除贵金属外其余板块表现不佳，铜、原油大幅下跌并跌破昨日低点 [7][30] - 商品市场整体弱势明显，此前设置的9月23日低点止损位已被跌破，建议投资者设好止损，谨慎做空 [7][9][30] 重要政策及要闻 国内政策 - 上海市印发智能终端产业高质量发展行动方案，目标打造百亿级智算服务器终端产业集群，加速人工智能应用 [31] - 央行将开展6000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月 [31] - 商务部对韩华海洋株式会社5家美国相关子公司采取反制措施，以回应美国301调查 [31] 国外动态 - 美联储官员鲍尔森支持2025年再降息两次，每次25个基点，认为关税引发的价格上涨不会导致持续通胀 [34]

行业投资评级 - 子行业房地产开发评级为无评级 [3] - 子行业房地产服务评级为无评级 [3] 核心观点与市场行情 - 2025年10月14日申万房地产指数下跌0.21% 表现优于当日下跌1.20%的沪深300指数和下跌2.46%的中证500指数 [3] - 报告期内房地产板块相对沪深300指数表现出显著超额收益 自2024年8月21日至2025年8月16日区间涨幅达70% 远超同期沪深300指数24%的涨幅 [2] 个股市场表现 - 房地产板块涨幅前五个股为合肥城建(涨9.97%) 卧龙地产(涨7.42%) 财信发展(涨5.19%) 深振业A(涨5.03%) 南国置业(涨4.93%) [4] - 房地产板块跌幅前五个股为首开股份(跌8.00%) 张江高科(跌5.74%) 万业企业(跌4.39%) 深深房A(跌2.43%) 中新集团(跌2.32%) [4] 行业土地市场动态 - 绍兴上虞区一宗124.344亩住宅用地以底价11.82亿元成交 规划建筑面积124344平方米 起始楼面价9506元/平方米 最终由绍兴市上虞舜城城市建设开发有限公司以零溢价率竞得 [5] - 台州玉环市一宗商住地块由玉环城建以底价3.54亿元竞得 地块出让面积45318平方米 建筑面积81572平方米 起始楼面价4340元/平方米 [6] 行业政策与公司运营 - 天津市发布新政 允许既有住宅加装电梯和老旧电梯更新改造项目提取住房公积金 提取总额不超过个人直接出资额 政策有效期5年 [6][7] - 华润置地公告2025年9月合约销售额为176.0亿元 2025年累计合约销售额达1544.0亿元 [8]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 但针对特定子行业和公司给出了投资建议 [5] 报告核心观点 - 钛白粉行业完成新一轮涨价 主要受节前备货需求推动 但当前价格持平 行业仍处亏损状态 [3] - 民爆行业受益于"十四五"收官在即的行业整合加速及重大基建项目拉动 建议关注相关龙头企业 [5] - 农药行业因重点企业安全生产事故可能对供给端产生扰动 建议关注相关公司 [5] - 氟化工领域在配额政策下供给弹性受限 萤石价格上涨 三代制冷剂价格保持平稳 [4] - 基础化工行业指数本周上涨0.85% 跑赢沪深300指数 在30个中信一级行业中排名第13位 [79] 细分领域跟踪总结 重点化工品价格 - 本周价格涨幅居前的产品包括：异丙醇（6.31%）、双氧水（5.16%）、软泡聚醚（3.16%） [11] - 本周价格跌幅居前的产品包括：氯化苄（-14.00%）、布伦特原油（-7.71%）、WTI原油（-7.17%） [11] 聚氨酯 - MDI和TDI价格回落 终端需求表现欠佳 下游采购以按需为主 [14] - 截至10月12日 聚合MDI华南市场均价为14550元/吨 较上周下跌1.19% 纯MDI市场均价为17900元/吨 较上周上涨2.29% [15] - TDI华东市场均价为13500元/吨 较上周下跌1.82% [15] 农化 - 草甘膦价格小幅回落至27495元/吨 较上周下跌9元/吨 毛利上涨81.8元/吨至4451元/吨 [17] - 草甘膦周度产量为1.19万吨 较上周增加4.38% 库存量为3.38万吨 较上周增加0.19万吨 [17] - 磷肥价格平稳 磷酸一铵价格为3272元/吨 磷酸二铵价格为3579元/吨 [21] - 尿素价格下跌2.86%至1598元/吨 氯化钾价格持平于3237元/吨 [23] 氟化工 - 萤石97湿粉市场价为3636元/吨 较上周上涨0.22% 氢氟酸价格持平于11704元/吨 [26] - 三代制冷剂价格平稳 R125为4.55万元/吨 R134a为5.2万元/吨 R32为6.25万元/吨 [4] - R125毛利为27916元/吨 较上周上涨3元 R32毛利为47635元/吨 较上周下跌29元 [30] 轮胎 - 成本端丁苯橡胶价格环比下跌0.55%至11843元/吨 天然橡胶价格上涨0.95%至14958元/吨 [34] - 全钢胎开工率为50.87% 较上周降低14.85个百分点 半钢胎开工率为55.26% 较上周降低8.32个百分点 [37] - 2025年8月商用车销量同比增加16.18%至31.60万辆 乘用车销量同比增长5.83%至201.85万辆 [40] 食品及饲料添加剂 - 三氯蔗糖价格下跌至10.5万元/吨 维A价格下跌至59元/千克 维E价格下跌至41.5元/千克 [45] - 蛋氨酸价格下跌至21.35元/千克 赖氨酸价格持平于6.85元/公斤 [51] 民爆 - 行业生产总值从2015年的273亿元增长至2024年的416.95亿元 年均增长约5% [53] - 2023年工业炸药产量为457万吨 同比增长4.21% 电子雷管渗透率已达96%以上 [57] 化学原料 - 纯碱价格平稳 轻质纯碱市场价为1175元/吨 重质纯碱市场价为1318元/吨 [63] - PVC价格下跌 PVC（电石法）市场均价下跌0.86%至4595元/吨 PVC（乙烯法）市场均价下跌0.76%至5111元/吨 [66] 钛白粉 - 钛白粉市场价持平于13372元/吨 毛利环比上涨2.69%至-1081.9元/吨 [70] - 周度开工率为60.70% 较上周降低0.83个百分点 周产量为7.43万吨 较上周减少1.35% [70] 化学纤维 - 涤纶长丝价格下降 POY市场均价下跌至6600元/吨 FDY下跌至6750元/吨 DTY下跌至7850元/吨 [73] - 粘胶短纤价格持平于13100元/吨 氨纶40D价格持平于23300元/吨 [76]

量化模型与构建方式 1. 行业拥挤度监测模型 **模型名称**：行业拥挤度监测模型[3] **模型构建思路**：通过构建行业拥挤度监测模型，对申万一级行业指数的拥挤度进行每日监测，以识别拥挤度较高和较低的行业[3] **模型具体构建过程**：报告未提供该模型的具体构建公式和详细计算步骤，仅提及其功能为监测申万一级行业指数的每日拥挤度水平[3] 2. 溢价率Z-score模型 **模型名称**：溢价率Z-score模型[4] **模型构建思路**：根据溢价率Z-score模型搭建相关ETF产品筛选信号模型，通过滚动测算提供存在潜在套利机会的标的[4] **模型具体构建过程**：报告未提供该模型的具体构建公式和详细计算步骤，仅说明其用于ETF产品筛选和套利机会识别[4] **模型评价**：该模型可用于识别潜在套利机会，但需警惕标的回调风险[4] 量化因子与构建方式 1. 行业拥挤度因子 **因子名称**：行业拥挤度因子[3] **因子构建思路**：通过监测各行业的拥挤度水平，识别当前市场热度较高的行业和热度较低的行业[3] **因子具体构建过程**：报告未提供该因子的具体构建公式和详细计算步骤，但明确该因子应用于申万一级行业指数的拥挤度监测[3] 模型的回测效果 *报告未提供具体模型的回测效果指标数据* 因子的回测效果 *报告未提供具体因子的回测效果指标数据* 监测结果展示 1. 行业拥挤度监测结果 - 电力设备、电子、有色金属拥挤度靠前[3] - 社会服务、食品饮料、商贸零售的拥挤度水平较低[3] - 建材、环保拥挤度变动较大[3] 2. 资金流向监测结果 - 前一交易日主力资金流入医药生物行业[3] - 主力资金流出电子、电力设备行业[3] - 近三个交易日主力资金持续减配电子、电力设备行业[3] 3. ETF产品关注信号 基于溢价率Z-score模型筛选出的建议关注ETF产品包括：中证A500ETF、中证A500ETF龙头、50ETF基金、日经ETF、H股ETF[13]