报告核心观点 国内利率下降利好高股息的高速公路、港口、铁路等公司，公路公司配置价值高，港口投资价值高；交运主要板块增速放缓，并购或是增长来源，公路和大宗供应链板块并购潜力大；新能源汽车和无人驾驶降低成本，拥有定价权的网约车、数字货运平台或将受益 [2][3][4] 各目录总结 航空 - 2025年航空业供需形势有望逆转，2019 - 25年航空公司收入累计增幅有望达飞机数量累计增幅，之后供需逆转，且航空公司收入累计增幅有望趋向名义GDP累计增幅 [5][7] - 航空业盈利拐点在于供需差转化为利润，收入通过飞机利用小时数、客座率上升和票价上涨实现增长，票价市场化改革后客公里收益上升空间大 [8][11] - 未来供需差或推动盈利中枢抬升，单机市值有上升空间，主要上市航司单机市值差异或与单机毛利（含航线补贴）相关 [12][14] 机场 - 机场客流持续恢复推动航空性业务收入较快增长，但消费疲软下免税、广告等非航业务表现欠佳，静待需求改善 [15][18] - 主要机场大额扩建和新建投资影响航空性业务盈利，机场渠道免税销售占比和议价能力下降影响非航业务盈利 [19][22] 公路 - 防御价值下降，A股指数回升使配置高股息公路公司防御价值降低；投资价值上升，利率下降使高股息公路公司贴现价值上升，优选高ROE、高分红公司 [23][27] - 并购潜力较大，部分公路公司控股股东有大量非上市路产，未来注入空间大，多数省交投集团大部分收入和利润未在上市公路公司，资产证券化潜力大 [28][30] - 破净公司有望估值修复，市值管理趋严，长期破净公路或有变化，静待收费公路管理条例修订完成，公路板块有望估值修复 [31][35] 铁路 - 短期运量低增长，中长期有分流，老龄化、消费低迷影响客运量，国产煤产量增长带动货运量增长，中长期新能源汽车和无人驾驶或使公路运量增长分流铁路客货运量 [36] - 集装箱运量高增长，2015 - 24年铁路集装箱运量年化增长24%，铁水联运等有望推动其持续高增长，推荐铁龙物流 [38][42] 快递 - 单量高增长，价值在上升，快递行业收入和单量高增长，三通一达收入和利润呈上升趋势，电商行业发展有望带动快递单量和收入继续增长，推荐中通快递、圆通速递 [43][45] - 价格竞争缓和带来投资机会，快递板块股价指数与价格涨跌密切相关，2025年三通一达追求市场份额或致价格竞争激烈，单量增速放缓价格竞争可能缓和 [46][48] 大宗供应链 - 从贸易到制造，2023年中国头部大宗供应链公司营收位居全球前列，2022 - 24年头部公司市场份额下滑，日本商社从贸易向上下游产业投资延伸股价上涨，巴菲特投资日本商社收益良好 [49][51] - 建发股份、物产中大等大量收并购或将加快产业整合，苏美达是产业整合先行者，物产中大陆续布局高端制造，高端制造利润总额占比上升 [53][54] 航运 - 加关税影响需求，美国加征关税或致2025年全球贸易量下滑，库存周期处于低位，2025年全球航运需求低增长，增速低于供给，运价承压 [55][57] - 集运抢出口后需求隐忧，2025H2美国加关税若引发库存周期下行，出口运输需求承压，美国暂停实施新关税引发出口抢运，抢运结束后需求面临回落风险 [58][60] - 油运低油价带来补库存，油价下跌或引发补库存支撑油运需求增长，新能源汽车渗透率上升使2025年初中国主要成品油产量大幅下滑 [61][63] - 内贸集运期待扩内需，2019年外贸承压，扩内需使内外贸集装箱吞吐量增速背离，内贸集装箱船出租到外贸市场致内贸运力减少，2024年内贸集运运价处历史低谷，2025年1 - 5月运价同比回升 [64][67] - 港口预计量价平稳，2025年港口集装箱吞吐量增速有韧性，散货吞吐量或低增长，政策要求降低物流成本，港口费率难以上涨 [68][70] 新能源和无人运输 - 新能源汽车使动力成本下降，智能驾驶使人工成本下降，网约车将分流高铁旅客，新能源重卡将分流铁路、水路货运量 [71][74] - 新兴的网约车、数字货运、即时配送等平台头部公司业务量和收入增速20%左右，经营杠杆使营业利润成倍增长，随着新能源汽车普及和智能驾驶推广，有望持续高增长 [75][77] 重点公司推荐 报告推荐吉祥航空、中国国航、中谷物流、唐山港、青岛港、中原高速、粤高速A、物产中大、中通快递 - W、圆通速递 [78]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 信创产业引领自主可控与国产替代趋势，在政策和资金推动下市场加速增长，带动相关公司业绩提升，中证信创指数具备投资价值，华夏信创ETF是跟踪该指数的优质产品 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 信创引领自主可控与国产替代重大趋势 - 信创产业是基于国产芯片和操作系统的基础设施技术创新，涵盖基础硬件、基础软件、应用软件和信息安全四大类别，国际环境变化推动其发展 [10] - 信创产业发展历经萌芽、起步、试点实践、规模化推广和深化落地阶段，目前已形成中科院系、中国电子系和华为系等主要派系 [13][20] - 2023年以来信创替换按“2+8+N”节奏推进，2024年特别国债有望提供需求支撑，信创市场增速有望再提速，2023年市场规模约15388亿元 [2][26][30] - 海光信息和达梦数据在信创推动下业绩高速增长，海光信息2020 - 2024年营收CAGR达73.04%，达梦数据同期营收CAGR达23.42% [2][42][45] 中证信创指数投资价值分析 - 中证信创指数选取不超过50只信创产业上市公司证券为样本，每半年调整一次，反映信创产业整体表现 [50] - 截至2025年6月5日，指数成份股市值分布较广，流动性良好，行业集中度高，主要分布在计算机和电子行业 [53][56][58] - 指数前十大权重股权重集中度适中，平均总市值921.18亿元，盈利水平良好 [60] - 指数2024 - 2027年预期营业收入和归母净利润增速较高，具备发展潜力 [61] - 以2019年1月1日至2025年6月5日为样本期，指数总收益34.61%，年化收益率4.22%，业绩优于沪深300、中证500和中证1000 [65] 基金产品 - 华夏信创ETF于2024年4月30日上市，跟踪中证信创指数，是规模最大、流动性最好的ETF产品，有2只联接基金 [4][70]

核心观点 报告涵盖宏观策略、行业公司研究，涉及权益、固收、大宗商品、外汇等大类资产，以及英伟达、晨光股份、布鲁可、天山铝业等公司。指出权益处于赛点2.0第三阶段攻坚，部分公司有业务亮点和增长潜力，如英伟达业绩超预期、晨光股份加码IP、布鲁可新品发布、天山铝业拟扩产[3][24][29][31][34]。 宏观策略 海内外政策要闻 - 6月5日晚习近平应约同特朗普通电话，强调校正中美关系航向重要性，两国经贸牵头人将在日内瓦会谈 [18] - 6月6日李强应约同加拿大总理卡尼通电话，中方愿推动中加关系改善 [19] - 6月3日经合组织发布经济展望报告，预计2025和2026年全球经济增速均为2.9%，较3月预测下调 [19] 国内外政策导向分析 - 海外政策聚焦经合组织报告，预计全球经济增速下调 [19] - 国内政策涉及中美元首通话、中加总理通话、央行逆回购、财政立法、多地管控战略矿产等 [20] 大类资产表现 - **权益**：端午节后A股三大指数反弹，创业板和深证成指分别反弹2.3%和1.8%，万得微盘股指数涨超3.5% [3] - **固收**：跨月后资金面宽松，央行6月以来净回笼6717亿元，DR007节后维持在1.6%以下 [3] - **大宗商品**：有色金属、原油、黑色金属震荡反弹，贵金属高位盘整，猪肉回落 [3] - **外汇**：上周美元指数环比微跌0.24%，人民币贬值压力缓解，周度升值0.25% [3] 大类资产轮动展望 权益处于赛点2.0第三阶段攻坚，重视黄金，债券挖掘转债，预计财政扩张和货币宽松配合，政策或转向结构宽松 [3] 行业公司 NVIDIA（NVDA） - **整体业绩**：FY26Q1总营收441亿美元，同比增69%，超预期；净利润236亿美元，超预期；non-GaapEPS为0.96美元，超预期 [24] - **分业务情况**：数据中心收入391亿美元，略低于预期；游戏收入37.63亿美元，同比增42.2%，超预期；专业可视化、汽车等业务有不同程度增长 [25] - **业绩指引**：预计Q2总营收450亿美元（±2%），各业务温和环比增长，年内毛利率恢复至75% [26] - **投资建议**：业绩超预期，Blackwell加速出货，但考虑芯片出口管制影响，调整FY26 - 28财年净利润预测，维持“买入”评级 [28] 晨光股份（603899） - **文具潮流**：6月5日晨光文具与腾讯视频合作，推出《剑来》《仙逆》《斩神》国漫IP联名产品 [29] - **IP战略升级**：以消费者为中心，不断创新破圈，与二次元IP联动强化文化自信 [30] - **盈利预测**：预计25 - 27年归母净利润分别为15.6/17.3/19.3亿元，对应PE为20X/18X/16X，维持“买入”评级 [10] 布鲁可（00325） - **新品发布**：5月上新9款产品，6月初首发小黄人萌酷版，增加互动玩法并开启巡展 [31][32] - **全球布局**：5月30日亮相拉美文化盛会，展出多个全球知名IP产品，深耕拉美市场 [32] - **社区活动**：BFC创作赛落地近8000场，参赛作品数量和精品率提升，社区粘性增强 [33] - **盈利预测**：预计25 - 27年归母净利9.6/14.8/20.8亿元，PE为50/32/23，维持“买入”评级 [34] 天山铝业（002532） - **项目概况**：6月6日公告对140万吨电解铝产能改造，建设期10个月，预计26年4月投产，投资约22.31亿元 [35] - **产能增量**：目前建成120万吨，待建24万吨，达产后产量净增24万吨，增幅21%，降低电力成本 [36] - **投资建议**：预计电解铝供需向好，公司成本有下降空间，调整25 - 27年归母净利润预测，维持“买入”评级 [36] 其他公司 - **Robovan（无人物流车）**：支持L4级自动驾驶，解决物流痛点，降低成本提高效率，主要厂商有新石器、九识智能、白犀牛 [6][8] - **创新药**：截至2025年6月4日，CDE批准126款国产创新药纳入突破性疗法，从热门靶点向新靶点扩散，部分企业有出海机会 [9] - **地方政府应对关税冲击**：2024年我国对美出口占比14.7%，多数省份依存度下降，各地从稳外贸和促内销两方面应对 [4] 市场数据 天风6月金股推荐 锦波生物、百济神州 - U、工业富联等多家公司 [7] 市场指数表现 - **A股指数**：上证综指、沪深300等多数指数下跌，国债指数上涨 [7] - **海外市场指数**：香港恒生、德国DAX等部分指数有涨跌变化 [11] 申万行业指数预览 展示农林牧渔、基础化工等多个行业的总市值、流通市值、市盈率、市净率等数据 [12]

报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 本季度英伟达业绩超预期，Blackwell加速出货，推理需求助推AI数据中心需求再加速，本次财报继续验证超大CSP在模型与产品迭代下的AI需求，但考虑芯片出口管制对中国区收入的影响，将FY26 - 28财年GAAP净利润预测由1249亿美元/ 1750亿美元/ 2000亿美元调整至994亿美元/ 1403亿美元/ 1666亿美元，维持“买入”评级 [6] 各部分总结 整体业绩 - 英伟达FY26Q1总营收441亿美元，同比增长69.0%，超市场预期（433亿美元）；Non - GAAP毛利率61%，排除45亿美元减值费用后，一季度非GAAP毛利率为71.3%，略超彭博一致预期（70.96%）；一季度净利润236亿美元，超越彭博一致预期（231亿美元）；剔除H20相关费用和关税影响后non - Gaap EPS为0.96美元 ，超彭博一致预期（0.93美元）；加回H20减值影响，每个季度收入均环比维持高位增长，显示AI需求强烈 [1] 分业务情况 - 本季度数据中心收入391亿美元，略低于一致预期（392亿美元）；其中Compute业务341.55亿美元，同比增长76.1%，略低于354.69亿美元的一致预期；网络业务收入49.6亿美元，同比增长56.3%，大幅超越彭博一致预期（34.5亿美元），Q1 NVLink产品出货额超10亿美元 [2] - 游戏收入37.63亿美元，同比增长42.2%，大幅超一致预期的28.45亿美元；专业可视化5.09亿美元，同比增长19.2%，略超5.05亿美元预期；汽车5.67亿美元，同比增长72.3%，持平预期；OEM & Other 1.11亿美元低于1.18亿美元的一致预期 [2] 业绩指引与毛利率预期 - 公司预计第二季度总营收预期为450亿美元（±2%），各业务板块预计将实现温和的环比增长；数据中心方面，Blackwell出货将持续拉动增长，但中国市场营收将明显下滑，部分对冲增量；Q2财报预期中已计入H20约80亿美元的收入损失 [3] - 公司预计GAAP与非GAAP毛利率预期分别为71.8%与72%，上下浮动50个基点，随着Blackwell系列加速出货，预计年内毛利率恢复至75%水平 [3] 产品需求情况 - 本季度Blackwell约占70%数据中心计算收入，Hopper架构转向Blackwell架构产品过度基本完成；GB300已开始向主要CSP送样，预计将在FY26正式出货 [4] - CSP每周部署近1,000个NVL72机柜，微软已部署数万颗Blackwell GPU，并将与OpenAI合作，进一步扩展至数十万颗；AI推理需求呈现快速增长，OpenAI、微软与谷歌的Token生成量大幅提升；微软Azure OpenAI在第一季度处理Token总量超过100万亿，同比增长五倍；初创公司也开始使用B200部署高价值推理模型，显著提升Token生成速率与收入 [4] 芯片出口管制影响 - 美国政府4月9日发布新规，限制针对中国市场的H20 GPU出口，英伟达FY26Q1在4月9日前确认了46亿美元的H20营收，但同时计提了45亿美元的减值费用，涉及存货和采购合同，减值略低于此前预期，且部分物料可以再利用 [5] - 展望FY26Q2，中国市场因H20出口管制损失约80亿美元收入；长期看预计将失去将近500亿美元的中国市场；第二季度总收入预期值450亿美元，上下浮动2%，数据中心业务中Blackwell芯片的持续放量，抵消部分中国市场收入下滑的影响，各业务平台均有望实现温和的环比增长 [5]

报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 本季度英伟达业绩超预期，Blackwell加速出货，推理需求助推AI数据中心需求再加速，本次财报继续验证超大CSP在模型与产品迭代下的AI需求，但考虑芯片出口管制对中国区收入的影响，将FY26 - 28财年GAAP净利润预测由1249亿美元/ 1750亿美元/ 2000亿美元调整至994亿美元/ 1403亿美元/ 1666亿美元，维持“买入”评级 [6] 各部分总结 整体业绩 - 英伟达FY26Q1总营收441亿美元，同比增长69.0%，超市场预期（433亿美元）；Non - GAAP毛利率61%，排除45亿美元减值费用后，一季度非GAAP毛利率为71.3%，略超彭博一致预期（70.96%）；一季度净利润236亿美元，超越彭博一致预期（231亿美元）；剔除H20相关费用和关税影响后non - Gaap EPS为0.96美元，超彭博一致预期（0.93美元）；加回H20减值影响，每个季度收入均环比维持高位增长，显示AI需求强烈 [1] 分业务情况 - 本季度数据中心收入391亿美元，略低于一致预期（392亿美元）；其中Compute业务341.55亿美元，同比增长76.1%，略低于354.69亿美元的一致预期；网络业务收入49.6亿美元，同比增长56.3%，大幅超越彭博一致预期（34.5亿美元），Q1 NVLink产品出货额超10亿美元 [2] - 游戏收入37.63亿美元，同比增长42.2%，大幅超一致预期的28.45亿美元；专业可视化5.09亿美元，同比增长19.2%，略超5.05亿美元预期；汽车5.67亿美元，同比增长72.3%，持平预期；OEM & Other 1.11亿美元低于1.18亿美元的一致预期 [2] 业绩指引与毛利率预期 - 公司预计第二季度总营收预期为450亿美元（±2%），各业务板块预计将实现温和的环比增长；数据中心方面，Blackwell出货将持续拉动增长，但中国市场营收将明显下滑，部分对冲增量；Q2财报预期中已计入H20约80亿美元的收入损失 [3] - 公司预计GAAP与非GAAP毛利率预期分别为71.8%与72%，上下浮动50个基点，随着Blackwell系列加速出货，公司预计年内毛利率恢复至75%水平 [3] 产品需求情况 - 本季度Blackwell约占70%数据中心计算收入，Hopper架构转向Blackwell架构产品过渡基本完成；GB300已开始向主要CSP送样，预计将在FY26正式出货 [4] - CSP每周部署近1,000个NVL72机柜，微软已部署数万颗Blackwell GPU，并将与OpenAI合作，进一步扩展至数十万颗；AI推理需求呈现快速增长，OpenAI、微软与谷歌的Token生成量大幅提升；微软Azure OpenAI在第一季度处理Token总量超过100万亿，同比增长五倍；初创公司也开始使用B200部署高价值推理模型，显著提升Token生成速率与收入 [4] 芯片出口管制影响 - 美国政府4月9日发布新规，限制针对中国市场的H20 GPU出口，英伟达FY26Q1在4月9日前确认了46亿美元的H20营收，但同时计提了45亿美元的减值费用，涉及存货和采购合同，减值略低于此前预期，且部分物料可以再利用 [5] - 展望FY26Q2，公司表示中国市场因H20出口管制损失约80亿美元收入；长期看预计将失去将近500亿美元的中国市场；第二季度总收入预期值450亿美元，上下浮动2%，数据中心业务中Blackwell芯片的持续放量，抵消部分中国市场收入下滑的影响，各业务平台均有望实现温和的环比增长 [5]

报告公司投资评级 - 行业评级为轻工制造/文娱用品，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 晨光文具与腾讯视频达成战略合作，推出《剑来》《仙逆》《斩神》三大国漫IP全新联名产品，顺应国漫国潮国货爆火趋势，共创未来无限可能 [1] - 晨光文具在品牌升级战略中以消费者为中心，与二次元IP联动已久，此次与腾讯视频合作有利于IP价值释放，助力国风文化走向全球 [2] - 预计公司在品牌升级战略中持续提升IP重视度，携手国漫赋能主业及零售大店业态成长，预计25 - 27年公司归母净利润分别为15.6/17.3/19.3亿元，对应PE分别为20X/18X/16X，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 合作动态 - 6月5日，晨光文具在峰会暨新品发布会上与腾讯视频官宣合作，推出三大国漫IP联名产品 [1] - 今年1月，晨光推出《斩神之凡尘神域》联名文创及谷子产品，举办主题快闪活动，引发二次元狂欢 [2] 财务预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|23,351.30|24,228.25|26,814.76|29,947.24|33,526.40| |增长率(%)|16.78|3.76|10.68|11.68|11.95| |归属母公司净利润(百万元)|1,526.80|1,395.84|1,555.98|1,730.85|1,930.67| |增长率(%)|19.05|-8.58|11.47|11.24|11.55| |EPS(元/股)|1.66|1.52|1.69|1.88|2.10| |市盈率(P/E)|20.72|22.66|20.33|18.28|16.39| |市净率(P/B)|4.04|3.55|3.21|2.96|2.74| |市销率(P/S)|1.35|1.31|1.18|1.06|0.94| |EV/EBITDA|12.93|10.01|10.86|9.43|7.98| [3] 基本数据 - A股总股本920.97百万股，流通A股股本920.97百万股，A股总市值31,635.33百万元，流通A股市值31,635.33百万元 [6] - 每股净资产9.95元，资产负债率38.48%，一年内最高/最低股价为38.95/25.01元 [6]

报告公司投资评级 - 行业为轻工制造/文娱用品，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 晨光文具与腾讯视频达成战略合作，推出《剑来》《仙逆》《斩神》三大国漫IP全新联名产品，顺应国漫国潮国货爆火趋势，双方将持续推出相关产品共创未来 [1] - 晨光文具在品牌升级战略中以消费者为中心，与二次元IP联动已久，此次与腾讯视频合作有利于IP价值释放，助力国风文化走向全球 [2] - 预计公司在品牌升级战略中提升IP重视度，携手国漫赋能主业及零售大店业态成长，预计25 - 27年公司归母净利润分别为15.6/17.3/19.3亿元，对应PE分别为20X/18X/16X [3] 根据相关目录分别进行总结 财务预测摘要 - 2023 - 2027年，公司营业收入从233.513亿元增长至335.264亿元，增长率分别为16.78%、3.76%、10.68%、11.68%、11.95%；归属于母公司净利润从15.268亿元增长至19.3067亿元，增长率分别为19.05%、 - 8.58%、11.47%、11.24%、11.55% [3][9] - 毛利率在18.48% - 18.90%之间波动，净利率在5.76% - 6.54%之间波动，ROE从15.67%提升至16.72%，ROIC从79.79%提升至154.17% [9] - 资产负债率在36.52% - 46.09%之间波动，净负债率为负且呈下降趋势，流动比率和速动比率较为合理 [9] 基本数据 - A股总股本和流通A股股本均为9.2097亿股，A股总市值和流通A股市值均为316.3533亿元，每股净资产9.95元，资产负债率38.48%，一年内最高/最低股价为38.95/25.01元 [6]

报告公司投资评级 - 行业：非必需性消费/家庭电器及用品 [5] - 6个月评级：买入（维持评级） [5] - 当前价格：193.3港元 [5] - 港股总股本：249.25百万股 [5] - 港股总市值：48,180.21百万港元 [5] - 每股净资产：-11.61港元 [5] - 资产负债率：199.66% [5] - 一年内最高/最低：198.00/73.50港元 [5] 报告的核心观点 - 预计布鲁可Q2延续增长势头，维持盈利预测和“买入”评级，预计25 - 27年归母净利9.6亿元、14.8亿元、20.8亿元，PE分别为50/32/23 [1][5] 各方面业务情况总结 新品发布 - 5月上新9款产品，包括柯南、英雄无限等多个系列，新品密集推出及迭代有望使Q2延续可观增长 [1] - 6月初首发小黄人萌酷版，集结6大人气角色，实现全身11处可动设计，增加“换装”等互动玩法，内置可爱骷髅架，同步开启5个月6城巡展并设置BFC作品展示区 [2] 全球布局 - 全球化战略持续推进，5月30日亮相CCXPMexico，展出多个全球知名IP产品，引领BFC品牌文化渗透全球市场，将进一步深耕拉美市场 [3] 赛事活动 - 自3月公布BFC创作赛体系，截至5月15日在全国近120城落地近8000场赛事，二季度参赛作品近15000件，精品率较一季度3倍增长，BFC社区粘性及活力增加 [4] - 2024年已在多个国际展会设专属展区，2025年计划在全国150个城市落地近20,000场线下赛事，采用分级布局 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 6月6日公司拟对140万吨电解铝产能进行绿色低碳能效提升改造，完工后产量将提升至140万吨/年，铝液综合交流电耗达行业领先水平 [1] - 公司拥有140万吨电解铝产能指标，已建成120万吨，实际年产量约116万吨，尚余24万吨待建，项目建成后产量净增24万吨，增幅21%，且采用高效节能技术，电力成本有望降低 [2] - 预计电解铝供需形势向好，公司一体化布局下成本有下降空间，新增产能和降本落地后，明后年业绩有望增厚，考虑贸易摩擦略下调25年铝价假设，调整25 - 27年归母净利润为44.6/56.3/64.7亿元，对应PE为8.4/6.7/5.8倍 [2] 报告相关目录总结 项目概况 - 建设期暂定10个月，预计26年4月投产/达产 [1] - 项目投资约22.31亿元 [1] - 场地为石河子厂区东侧预留场地 [1] - 采用全石墨化阴极炭块和新式节能阴极结构技术，有内衬寿命高、电阻率低等优点 [1] - 项目已获政府部门备案及批复，议案获公司董事会审议通过 [1] 财务数据和估值 |年份|营业收入(百万元)|增长率(%)|EBITDA(百万元)|归属母公司净利润(百万元)|增长率(%)|EPS(元/股)|PE|PB|PS|EV/EBITDA| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|28,974.77|(12.22)|4,901.68|2,205.31|(16.80)|0.47|17.00|1.56|1.29|7.66| |2024|28,089.43|(3.06)|7,367.04|4,455.41|102.03|0.96|8.42|1.40|1.33|5.55| |2025E|28,057.56|(0.11)|7,609.12|4,464.86|0.21|0.96|8.40|1.26|1.34|5.83| |2026E|30,948.52|10.30|9,126.15|5,625.76|26.00|1.21|6.66|1.13|1.21|4.01| |2027E|33,255.41|7.45|10,242.18|6,472.32|15.05|1.39|5.8|1.01|1.13|3.63| [4] 基本数据 - A股总股本4,651.89百万股，流通A股股本4,130.01百万股，A股总市值37,494.20百万元，流通A股市值33,287.84百万元 [7] - 每股净资产5.99元，资产负债率49.30% [5][7] - 一年内最高/最低股价为9.88/6.08元 [5][7] 财务预测摘要 资产负债表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金(百万元)|7,811.55|9,107.76|5,581.37|13,514.75|12,888.17| |应收票据及应收账款(百万元)|1,504.99|898.53|1,943.98|947.80|2,290.42| |预付账款(百万元)|2,078.09|1,508.46|2,984.54|1,301.41|3,493.74| |存货(百万元)|9,543.30|8,823.93|8,371.79|10,473.72|9,167.70| |流动资产合计(百万元)|21,511.79|20,931.36|19,409.09|26,874.24|28,370.56| |固定资产(百万元)|26,467.09|27,350.71|25,624.84|24,329.69|22,797.67| |在建工程(百万元)|4,344.29|2,861.90|3,212.99|2,647.34|2,540.06| |非流动资产合计(百万元)|35,585.23|35,848.93|37,550.81|37,046.44|37,223.68| |资产总计(百万元)|57,097.02|56,780.29|56,959.90|63,920.68|65,594.24| |短期借款(百万元)|8,813.18|3,432.85|3,500.00|3,500.00|3,500.00| |应付票据及应付账款(百万元)|6,714.60|8,881.24|7,792.52|9,315.87|9,114.27| |流动负债合计(百万元)|24,548.96|21,068.44|19,056.21|22,695.65|20,275.59| |长期借款(百万元)|7,020.50|7,668.17|7,000.00|7,000.00|7,000.00| |负债合计(百万元)|32,988.03|29,946.40|27,228.25|30,780.65|28,404.11| |股本(百万元)|4,651.89|4,651.89|4,651.89|4,651.89|4,651.89| |股东权益合计(百万元)|24,108.99|26,833.90|29,731.65|33,140.03|37,190.13| |负债和股东权益总计(百万元)|57,097.02|56,780.29|56,959.90|63,920.68|65,594.24| [11] 利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|28,974.77|28,089.43|28,057.56|30,948.52|33,255.41| |营业成本(百万元)|24,889.28|21,553.87|21,248.37|22,685.92|23,953.15| |营业利润(百万元)|2,641.71|5,219.20|5,373.09|6,773.55|7,792.78| |利润总额(百万元)|2,651.77|5,222.73|5,379.88|6,778.71|7,798.75| |净利润(百万元)|2,205.51|4,455.87|4,465.30|5,626.33|6,472.97| |归属于母公司净利润(百万元)|2,205.31|4,455.41|4,464.86|5,625.76|6,472.32| [11] 现金流量表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润(百万元)|2,205.51|4,455.87|4,464.86|5,625.76|6,472.32| |折旧摊销(百万元)|1,646.53|1,707.65|1,872.88|1,995.55|2,105.73| |财务费用(百万元)|911.17|883.57|760.67|751.89|739.85| |营运资金变动(百万元)|(4,544.03)|1,144.61|(5,244.77)|4,582.39|(4,780.32)| |经营活动现金流(百万元)|3,916.34|5,220.18|1,854.08|12,956.16|4,538.22| |投资活动现金流(百万元)|(3,737.68)|(2,115.79)|(2,821.70)|(1,867.72)|(2,094.71)| |筹资活动现金流(百万元)|100.27|(3,575.99)|(2,558.77)|(3,155.07)|(3,070.10)| |现金净增加额(百万元)|278.93|(471.61)|(3,526.39)|7,933.38|(626.58)| [11] 主要财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率| - 12.22%| - 3.06%| - 0.11%|10.30%|7.45%| |营业利润增长率| - 21.46%|97.57%|2.95%|26.06%|15.05%| |归属于母公司净利润增长率| - 16.80%|102.03%|0.21%|26.00%|15.05%| |毛利率|14.10%|23.27%|24.27%|26.70%|27.97%| |净利率|7.61%|15.86%|15.91%|18.18%|19.46%| |ROE|9.15%|16.61%|15.02%|16.98%|17.40%| |ROIC|10.39%|15.01%|16.35%|17.07%|21.96%| |资产负债率|57.78%|52.74%|47.80%|48.15%|43.30%| |净负债率|53.52%|22.86%|31.71%|3.95%|5.46%| |流动比率|0.87|0.98|1.02|1.18|1.40| |速动比率|0.49|0.57|0.58|0.72|0.95| |应收账款周转率|17.09|23.37|19.74|21.40|20.54| |存货周转率|3.04|3.06|3.26|3.28|3.39| |总资产周转率|0.51|0.49|0.49|0.51|0.51| [11]

报告公司投资评级 - 行业为非必需性消费/家庭电器及用品，6个月评级为买入（维持评级），当前价格193.3港元 [5] 报告的核心观点 - 预计布鲁可Q2延续增长势头，维持盈利预测和“买入”评级，预计25 - 27年归母净利9.6亿元、14.8亿元、20.8亿元，PE分别为50/32/23 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 新品发布与增长预期 - 5月布鲁可上新9款产品，新品密集推出及迭代，预计Q2延续可观增长 [1] 小黄人新品亮点 - 6月初首发小黄人萌酷版，集结6大人气角色，实现全身11处可动设计，增加“换装”等互动玩法，内置可爱骷髅架，同步开启5个月6城巡展并设置BFC作品展示区 [2] 全球布局进展 - 5月30日布鲁可亮相CCXPMexico，展出多个全球知名IP产品，全球化战略持续推进，将进一步深耕拉美市场 [3] BFC创作赛情况 - 截至5月15日已在全国近120城落地近8000场BFC创作赛和速拼赛，二季度参赛作品数量近15000件，精品率较一季度3倍增长；2025年计划在全国150个城市落地近20000场线下BFC创作赛，采用分级布局 [4] 公司基本数据 - 港股总股本249.25百万股，港股总市值48180.21百万港元，每股净资产 - 11.61港元，资产负债率199.66%，一年内最高/最低股价为198.00/73.50港元 [5]