报告公司投资评级 - 行业为建筑装饰/专业工程，6个月评级为增持（调低评级） [6] 报告的核心观点 - 东南网架营收、利润短暂承压，25Q1公司实现收入24.37亿，同比-18.94%，归母净利润为0.47亿，同比-47.44%，主要系毛利率下降、期间费用率上升 [1] - 工程总承包业务增速较快，2024年工程总承包、钢结构分包、化纤业务分别实现收入34.68亿、43.77亿、31.24亿，同比+47.80%、-38.33%、-2.33%，公司围绕“EPC总承包+1号工程”双引擎发展战略，加大海外市场布局 [2] - 期间费用率小幅上升，24年公司期间费用率为7.64%，同比+0.59pct，但现金流整体表现良好，24年公司CFO总额为10.88亿，同比多流入26.82亿 [3] - 光伏运营业务持续拓展，24年全面开展光伏新能源项目，25年初公告投资建设萧山（浦阳）零碳桃源里110MW农光互补光伏电站项目，考虑去年订单承压，预计公司25 - 27年归母净利润为1.85、2.01、2.23亿，调整为“增持”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 营收利润情况 - 25Q1公司实现收入24.37亿，同比-18.94%，归母净利润为0.47亿，同比-47.44%，扣非净利润为0.41亿，同比-43.88% [1] - 24年公司实现收入112.42亿，同比-13.49%，归母净利润为1.90亿，同比-42.17%，扣非净利润为1.56亿，同比-49.1%，非经常性损益为0.34亿，同比增加0.12亿 [1] - 24Q4单季实现收入21.52亿，同比-32.16%，归母净利润0.3亿，同比-51.60% [1] 业务情况 - 2024年工程总承包、钢结构分包、化纤业务分别实现收入34.68亿、43.77亿、31.24亿，同比+47.80%、-38.33%、-2.33%，毛利率分别为9.75%、15.45%、1.62%，同比-2.53pct、+1.79pct、-0.71pct [2] - 24年公司综合毛利率为10.3%，同比-0.95pct，24Q4毛利率为19.82%，同比+7.81pct，25Q1毛利率为5.70%，同比-1.96pct [2] - 2024年公司建筑板块共计新签订单合同金额83.81亿元，同比-37.48%，其中国内订单合同金额合计71.51亿元，国外订单合同金额合计12.3亿元，占公司全年新签订单合同总额的14.68% [2] 费用及现金流情况 - 24年公司期间费用率为7.64%，同比+0.59pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.04pct、+0.01pct、+0.29pct、+0.32pct [3] - 24年资产、信用减值损失为0.77亿，同比少损失0.78亿，综合影响下，公司24年净利率为1.72%，同比-0.82pct；2025Q1净利率为1.86%，同比-1.02pct [3] - 24年公司CFO总额为10.88亿，同比多流入26.82亿，收付现比分别为104.23%、95.81%，同比+10.0pct、-8.57pct，25Q1公司CFO净额为-0.21亿，同比多流出1.37亿 [3] 光伏业务情况 - 2024年全面开展光伏新能源项目，光伏施工项目走出浙江，在广州番禺、广西百色、江苏苏州区域都有项目承揽 [4] - 25年初公告投资建设萧山（浦阳）零碳桃源里110MW农光互补光伏电站项目，为公司首个大型集中式光伏电站、储能项目，采用“农光互补”模式开发建设 [4] 财务预测情况 - 预计公司25 - 27年归母净利润为1.85、2.01、2.23亿（前值为25、26年预测为4.0、4.5亿元） [4] - 25 - 27年营业收入预计为102.74亿、107.65亿、114.78亿，增长率分别为-8.61%、4.78%、6.62% [5][13] - 25 - 27年EBITDA预计为6.87亿、7.12亿、7.27亿 [5]

报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/服装家纺，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 戎美股份发布24年报及25年一季报，25Q1营收1.5亿元同比-17%，归母净利润0.2亿元同比-22%，毛利率48%同比+4pct，净利率14%同比-1pct；24年度营收7亿元同比-10%，归母净利润1亿元同比+26%，毛利率42%同比+3pct，净利率15%同比+4pct [1] - 24年公司营业收入略有下滑但盈利水平提升，原因包括服装市场景气下行、优化推广方式节约成本、电商平台返佣降低流量成本、谨慎管理资产取得投资收益 [2] - 公司推进上海万源城办公楼装修，筹划形象展示店和直播间，优化产品企划设计和供应链管理，优选高端素材，坚持宽价格带策略打造平价爆款 [3] - 考虑消费环境不确定性及线上竞争加剧，调整盈利预测并新增27年预测，预计25 - 27年归母净利润1.2亿元、1.4亿元、1.6亿元，EPS分别为0.54元/股、0.61元/股、0.71元/股，PE为26x、23x、20x，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |年份|营业收入(百万元)|增长率(%)|EBITDA(百万元)|归属母公司净利润(百万元)|增长率(%)|EPS(元/股)|市盈率(P/E)|市净率(P/B)|市销率(P/S)|EV/EBITDA| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|767.32|(19.13)|262.61|84.72|(49.28)|0.37|38.04|1.25|4.20|6.78| |2024|689.05|(10.20)|329.55|106.70|25.95|0.47|30.20|1.26|4.68|4.08| |2025E|688.36|(0.10)|280.74|122.99|15.27|0.54|26.20|1.20|4.68|4.78| |2026E|724.50|5.25|310.64|138.45|12.57|0.61|23.28|1.17|4.45|4.52| |2027E|778.83|7.50|293.28|161.27|16.48|0.71|19.98|1.12|4.14|3.89| [5] 财务预测摘要 现金流量表(百万元) |年份|营运资金变动|长期投资|股权融资| | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|(189.38)|0.00|(100.09)| |2024|(222.42)|0.00|(10.03)| |2025E|155.41|0.00|(6.15)| |2026E|(180.02)|0.00|(74.42)| |2027E|142.28|0.00|(35.95)| [10] 资产负债表(百万元) |年份|货币资金|应收票据及应收账款|预付账款|存货|其他|流动资产合计|长期股权投资|固定资产|在建工程|无形资产|其他|非流动资产合计|资产总计|短期借款|应付票据及应付账款|其他|流动负债合计|长期借款|应付债券|其他|少数股东权益|股本|资本公积|留存收益|其他|股东权益合计|负债和股东权益总计| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|150.35|0.00|56.84|393.72|1,390.17|1,991.08|0.00|431.84|53.33|17.62|173.90|676.69|2,667.77|0.00|58.16|33.77|91.93|0.00|0.00|6.10|0.00|228.00|1,782.21|559.52|0.00|2,569.73|2,667.77| |2024|565.17|0.00|57.95|358.86|805.68|1,787.66|0.00|463.88|0.00|17.17|377.92|858.97|2,646.63|0.00|31.79|37.18|68.96|0.00|0.00|11.35|0.00|227.90|1,780.94|557.47|0.00|2,566.31|2,646.63| |2025E|798.35|0.00|51.07|354.68|825.89|2,030.00|0.00|461.38|24.00|16.72|276.01|778.12|2,808.12|0.00|80.25|35.98|116.23|0.00|0.00|8.73|0.00|227.90|1,780.94|674.32|0.00|2,683.16|2,808.12| |2026E|645.77|0.00|66.92|418.23|866.21|1,997.13|0.00|457.71|23.40|16.28|325.75|823.15|2,820.28|0.00|26.07|36.98|63.05|0.00|0.00|10.04|0.00|227.90|1,780.94|738.35|0.00|2,747.19|2,820.28| |2027E|921.86|0.00|54.76|378.48|878.13|2,233.24|0.00|442.89|18.72|15.84|299.67|777.11|3,010.35|0.00|91.12|37.33|128.45|0.00|0.00|9.38|0.00|227.90|1,780.94|863.67|0.00|2,872.51|3,010.35| [11] 利润表(百万元) |年份|营业收入|营业成本|营业税金及附加|销售费用|管理费用|研发费用|财务费用|资产/信用减值损失|公允价值变动收益|投资净收益|其他|营业利润|营业外收入|营业外支出|利润总额|所得税|净利润|少数股东损益|归属于母公司净利润|每股收益（元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|767.32|466.72|6.55|112.69|46.14|20.47|(8.04)|(67.56)|9.74|38.06|37.55|105.01|0.00|1.13|103.88|19.16|84.72|0.00|84.72|0.37| |2024|689.05|397.07|7.69|74.81|46.55|19.74|2.07|(80.97)|35.13|32.99|24.37|129.61|0.03|0.35|129.30|22.59|106.70|0.00|106.70|0.47| |2025E|688.36|406.13|5.72|76.41|39.58|19.62|(20.45)|(65.88)|18.00|37.02|0.00|150.49|0.03|0.65|149.86|26.87|122.99|0.00|122.99|0.54| |2026E|724.50|423.25|7.06|85.78|41.30|25.00|(21.66)|(71.47)|41.30|36.03|0.00|169.64|0.02|0.71|168.95|30.50|138.45|0.00|138.45|0.61| |2027E|778.83|444.71|7.03|96.58|37.38|27.26|(23.51)|(51.00)|11.46|45.00|0.00|194.85|0.03|0.57|194.31|33.03|161.27|0.00|161.27|0.71| [11] 主要财务比率 |年份|成长能力（营业收入）|成长能力（营业利润）|成长能力（归属于母公司净利润）|获利能力（毛利率）|获利能力（净利率）|获利能力（ROE）|获利能力（ROIC）|偿债能力（资产负债率）|偿债能力（净负债率）|偿债能力（流动比率）|偿债能力（速动比率）|营运能力（应收账款周转率）|营运能力（存货周转率）|营运能力（总资产周转率）|每股指标（每股收益）|每股指标（每股经营现金流）|每股指标（每股净资产）|估值比率（市盈率）|估值比率（市净率）|估值比率（EV/EBITDA）|估值比率（EV/EBIT）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|-19.13%|-50.36%|-49.28%|39.18%|11.04%|3.30%|15.03%|3.67%|-5.82%|21.66|17.38|0.00|2.03|0.29|0.37|-0.03|11.28|38.04|1.25|6.78|7.10| |2024|-10.20%|23.43%|25.95%|42.37%|15.49%|4.16%|12.38%|3.03%|-21.99%|25.92|20.72|0.00|1.83|0.26|0.47|0.42|11.26|30.20|1.26|4.08|4.31| |2025E|-0.10%|16.11%|15.27%|41.00%|17.87%|4.58%|12.78%|4.45%|-29.72%|17.47|14.41|0.00|1.93|0.25|0.54|1.13|11.77|26.20|1.20|4.78|5.13| |2026E|5.25%|12.72%|12.57%|41.58%|19.11%|5.04%|15.10%|2.59%|-23.48%|31.68|25.04|0.00|1.87|0.26|0.61|-0.17|12.05|23.28|1.17|4.52|4.83| |2027E|7.50%|14.86%|16.48%|42.90%|20.71%|5.61%|15.32%|4.58%|-32.06%|17.39|14.44|0.00|1.96|0.27|0.71|1.17|12.60|19.98|1.12|3.89|4.18| [11]

报告公司投资评级 - 行业为轻工制造/家居用品，6个月评级为增持（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 调整公司2025 - 2027年盈利预测，预计归母净利分别为2.0亿、2.3亿、2.8亿，EPS分别为0.56元、0.65元、0.79元，对应PE分别为22x、19x、16x，维持“增持”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2025年Q1公司实现营收7.9亿元，同比+4%，归母净利润为0.4亿元，同比微降1%，扣非归母净利润为0.5亿元，同比下降7% [1] - 2024年公司实现营收30亿，同比-5%，归母净利为1.6亿，同比-24%，扣非归母净利1.9亿，同比-25% [1] - 2024年智能电动床营收24亿元，同比-5%，占比84%；床垫营收2.2亿，同比-7%，配件及其他营收2.5亿，同比+3% [1] - 2024年公司境内营收1.8亿，同比-18%，境外营收27亿，同比-3% [1] - 2024年公司大宗业务营收24亿，同比-4%，线上销售营收4亿，同比-8%，其他业务营收0.3亿，同比-25% [1] - 2024年公司家具制造毛利率35.7%，同比-1.2pct；智能电动床毛利率34.3%，同比-1.1pct，床垫毛利率42.0%，同比-4.4pct，配件及其他毛利率43.2%，同比+0.2pct [1] 客户拓展 - 2025年与北美市场床垫龙头泰普尔丝涟、舒达席梦思保持稳定合作，在北美拓展零售端业务，在欧洲以与大型床垫企业合作为切入渗透床具市场 [2] - 2024年“舒福德”品牌门店数量新增超111家，总数突破220家，覆盖全国多数省份，已在新加坡开设海外门店 [2] - 2025年积极布局睡眠医疗赛道，推动医疗消费化智能床产品落地，多款产品进行医疗器械注册认证，开始布局营销网络 [2] 产能建设 - 截至2024年底，越南平福工厂已投产，设计总装年产能为100万套，后续根据订单情况逐步释放产能 [3] - 公司年产400万张智能电动床总部项目研发中心及生产配套厂房项目（二期）整体框架及外立面部分完工，进入内部装修流程，预计2025年底前投入使用 [3] 财务预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|3,102.80|2,958.08|3,298.26|3,634.69|4,016.33| |增长率(%)|16.50|(4.66)|11.50|10.20|10.50| |EBITDA(百万元)|436.61|462.81|308.11|406.82|460.64| |归属母公司净利润(百万元)|205.67|156.04|200.13|231.87|282.83| |增长率(%)|702.57|(24.13)|28.26|15.86|21.98| |EPS(元/股)|0.57|0.44|0.56|0.65|0.79| |市盈率(P/E)|21.86|28.81|22.46|19.39|15.89| |市净率(P/B)|1.37|1.46|1.37|1.28|1.19| |市销率(P/S)|1.45|1.52|1.36|1.24|1.12| |EV/EBITDA|6.27|7.68|10.97|6.73|4.19|[11] 基本数据 - A股总股本358.49百万股，流通A股股本358.49百万股，A股总市值4,391.49百万元，流通A股市值4,391.49百万元 [6] - 每股净资产8.63元，资产负债率35.04%，一年内最高/最低股价为15.50/7.54元 [6]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级）[6] 报告的核心观点 - 泳池清洁机器人市场呈加速放量态势，全球泳池数量增长使机器人需求释放，市场前景广阔；中国品牌在美亚市场影响力突破增长，若解决传感器匮乏和智能化低痛点，或颠覆行业格局[1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 周度研究聚焦 - 泳池清洁机器人能自动清理泳池，按自动化程度分无缆款、有缆款和手持款，全球泳池数量持续增长，2021 - 2026年复合增速5%，2026年将达3692万个，主要集中在欧美，美国居多[13][14] - 泳池机器人从导入期进入成长期，2026年全球渗透率将达28%，美国/欧洲/大洋洲分别达39%/35%/34%，按此计算需求约1034万台，市场规模31亿美元[2][16] - 美亚市场格局集中，截至2023年CR10市占率超80%，欧美品牌起步早但创新不足，中国品牌出海取得突破，2023年国产品牌在美亚平台TOP10中占5席，份额31%，较2022年增15.1pct[3][19] - 产品同质化高，存在传感器匮乏和智能化低痛点，全球头部厂商Maytronics 2024年营收双位数负增长，国内科沃斯等潜在厂商或入局颠覆格局[4][22] 周度家电板块走势 - 5/12 - 5/16期间，沪深300指数+1.12%，创业板指数+1.38%，中小板指数+0.68%，家电板块+0.29%，细分板块白电、黑电、小家电涨跌幅分别为+0.43%、 - 2.92%、+0.98%[27] - 本周涨幅前五为*ST星光、禾盛新材、荣泰健康、石头科技、东方电热；跌幅前五为和而泰、汉宇集团、天银机电、海信视像、四川长虹[27] 周度资金流向 - 文档展示了格力电器、美的集团、海尔智家北上净买入情况及股价走势[33][35][36] 原材料价格走势 - 2025年5月16日，期货阴极铜收盘价78140元/吨，较上周+0.23%，今年以来+5.88%；期货铝收盘价20175元/吨，较上周+2.65%，今年以来+2.07%；中国塑料城价格指数838.98，较上周+1.1%，今年以来 - 5.65%；钢材综合价格指数93.45，较上周+0.31%，今年以来 - 4.12%[37] 行业数据 - 出货端：以旧换新政策带动下24年底白电内销向上，25Q1空调内/外销量yoy+6.2%/+24.5%，冰箱内/外销量yoy - 2.1%/+15.3%，洗衣机内/外销量yoy+8.4%/+8.9%[43] - 零售端：线上25W1 - W19大家电板块彩电/冰箱/空调/洗衣机销额分别同比+14%/ - 7%/+19%/+4%，生活电器扫地机销额年累同比+64%，厨小板块养生壶等增速领先；线下大家电板块彩电等销额同比有增长，厨大电油烟机等零售额年累同比+42%/+41%，扫地机线下零售额同比+69%[61] 行业新闻 - 5月12日美的集团收购喜德瑞中国业务，双方战略合作，美的丰富多品牌布局，喜德瑞专注全球采购，美的为其海外提供锅炉产品及服务[64] - 近日海尔智家等成立山东静界泵业科技有限公司，注册资本3000万元，经营范围含电池制造等[67] - 美的小家电业务换帅，徐旻锋离职，许平平接任，或因近两年小家电市场萎靡，行业从规模驱动向价值驱动转型[68][70][72] 公司公告 - 5月15日锦波生物发布2025年股票期权激励计划首次授予公告，经董事会、监事会、股东会审议通过相关议案，完成公示等流程[73][74][75] - 5月16日迅捷兴发布发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金事项进展公告，交易预计构成重大资产重组，不导致实控人变更[77] 投资建议 - 推荐大家电如格力电器、美的集团等；小家电如科沃斯、石头科技等；黑电如TCL电子、海信视像等；其他家电推荐盾安环境，建议关注华翔股份；厨大电如华帝股份、老板电器[5][78]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级为强于大市 [5] 报告的核心观点 - 关税协议阶段性落地，看好消费电子板块修复机会 [2][9][11] 根据相关目录分别进行总结 3D 打印 - 华工科技全资子公司华工激光拟与立铠精密成立合资公司，预计重点突破 3D 增材 SLM 制造技术，合资公司注册资本 2 亿元，华工激光出资 1.4 亿元持股 70% [11] - 设备供应商与 3C 制造商深度协同，民用消费品领域成布局重点 [2][15] - 3D 打印产业链上游迎来国产化突破阶段，铂力特、中航迈特、锐科激光等在相关领域持续突破，有望打破国外技术垄断 [2] - 3D 打印技术从超高端折叠旗舰向主流旗舰渗透，如在荣耀、OPPO 折叠屏手机及苹果高端手表应用 [11] 果链 - iPhone16 系列在不同销售体系出现价格分层，官网与直营门店售价不变，授权门店下调挂牌价，电商平台补贴后部分型号低于 6000 元 [2][20] - 苹果首款折叠屏 iPhone 采用大折叠形式，折叠状态屏幕 5.7 英寸，展开近 8 英寸，采用集成 Touch ID 侧面按键；立讯精密技术积累扎实、量产能力稳定，获苹果等认可，在供应链占重要地位 [2][21] 面板 - 各应用领域分化，终端市场需求差异化明显 [3][22][23] - 电视面板市场供需博弈加剧，品牌厂商 4 月起下调采购订单，面板制造商 5 月主动调控产能，预计产能利用率环比降 6 - 7 个百分点，价格趋于稳定 [3][23] - 显示器面板维持上涨行情，受益关税豁免政策及品牌厂商备货，5 月价格上涨但涨幅或收窄 [3][24] - 笔记本面板市场保持平稳，二季度预计价格稳定，面板厂或采取灵活价格策略争取订单和份额 [3][25] 关税 - 中美日内瓦经贸会谈达成共识，美国自美东时间 5 月 14 日起调整对华商品关税，暂缓 24%部分 90 天，继续征收 10%，取消额外加征的 91%关税 [4][26][27] - 关税政策调整改善中国苹果产业链厂商预期，出货量预期提升，如歌尔股份、立讯精密等 [4][28] 本周（5/9 - 5/16）消费电子行情回顾 - 5 月 16 日申万电子行业指数 4354.05，本周跌幅 -2.8%，沪深 300 指数 3889.09，本周涨幅 0.94%，电子行业落后大盘 [29] - 本周美股道琼斯工业平均指数涨幅 3.11%，纳斯达克综合指数涨幅 7.16%；恒生指数涨幅 2.50%，恒生科技指数涨幅 1.00%；中国台湾加权指数涨幅 6.33%，中国台湾电子行业指数涨幅 7.27% [32] - 本周消费电子行业表现领先主要指数，申万消费电子行业指数上涨 1.12% [38] - 电子板块细分行业主要呈下跌趋势，消费电子涨幅 1.12% [44] - 本周消费电子板块涨幅前 10 个股为精研科技、瑞德智能等，跌幅前 10 个股为卓翼科技、新亚电子等 [45][48]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级为强于大市 [6] 报告的核心观点 - 泳池清洁机器人市场是蓝海，全球泳池数量增长带动其需求释放，市场规模庞大，且已进入快速放量成长期，中国品牌在美亚市场影响力突破增长，若有厂商解决传感器匮乏和智能化低痛点，将颠覆行业格局 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 周度研究聚焦：泳池清洁机器人加速放量，蓝海市场未来可期 - 泳池清洁机器人能自动清理泳池，有水下自主清理优势，按自动化程度分无缆款、有缆款和手持款 [13] - 2021 年全球有 2888 万个泳池，预计 2026 年增至 3692 万个，2021 - 2026 年复合增速 5%，主要集中在欧美，美国泳池数量增长快，私家泳池占比超 70% [14] - 预计 2026 年全球泳池清洁机器人渗透率达 28%，美国/欧洲/大洋洲分别达 39%/35%/34%，按此计算需求量约 1034 万台，市场规模 31 亿美元 [2][16] - 美亚泳池机器人市场格局集中，截至 2023 年 CR10 市占率超 80%，欧美品牌起步早但创新不足，中国品牌出海后影响力突破增长，2023 年国产品牌在美亚平台 TOP10 中占 5 席，市场份额合计 31%，较 2022 年增长近 15.1pct [3][19] - 市面上产品传感器匮乏、智能化低且同质化高，全球头部厂商 Maytronics 2024 年营收双位数负增长，科沃斯等潜在厂商或入局颠覆格局 [4][22] 周度家电板块走势 - 周度（5/12 - 5/16）沪深 300 指数 +1.12%，创业板指数 +1.38%，中小板指数 +0.68%，家电板块 +0.29%，细分板块白电、黑电、小家电涨跌幅分别为 +0.43%、 - 2.92%、 +0.98% [27] - 本周涨幅前五名是*ST 星光、禾盛新材、荣泰健康、石头科技、东方电热；跌幅前五名是和而泰、汉宇集团、天银机电、海信视像、四川长虹 [27] 周度资金流向 - 展示格力电器、美的集团、海尔智家北上净买入情况 [33][34][35] 原材料价格走势 - 2025 年 5 月 16 日，期货阴极铜收盘价 78140 元/吨，较上周 +0.23%，今年以来 +5.88%；期货铝收盘价 20175 元/吨，较上周 +2.65%，今年以来 +2.07%；中国塑料城价格指数 838.98，较上周 +1.1%，今年以来 - 5.65%；钢材综合价格指数 93.45，较上周 +0.31%，今年以来 - 4.12% [37] 行业数据 - 出货端：以旧换新政策带动下 24 年底白电内销趋势向上，25Q1 空调内/外销量 yoy +6.2%/+24.5%，冰箱内/外销量 yoy - 2.1%/+15.3%，洗衣机内/外销量 yoy +8.4%/+8.9% [43] - 零售端：线上大家电板块 25W1 - W19 彩电/冰箱/空调/洗衣机销额分别同比 +14%/-7%/+19%/+4%，生活电器板块扫地机销额年累同比 +64%，厨小板块养生壶/电蒸锅/豆浆机/榨汁机年累销额分别同比 +33%/+21%/+15%/+13%；线下大家电板块 25W1 - W19 彩电/冰箱/空调/洗衣机销额分别同比 +8%/+11%/+14%/+18%，厨大电板块油烟机/燃气灶零售额年累同比 +42%/+41%，扫地机线下零售额同比 +69% [61] 行业新闻 - 5 月 12 日美的集团收购喜德瑞中国业务，双方整合技术优势，重塑暖通产业竞争格局，美的近期并购动作多，发展前景好 [64][65][66] - 近日海尔智家等成立泵业科技公司，经营范围含电池制造业务 [67] - 美的小家电业务换帅，反映小家电行业困境，头部企业人事变动是战略调整和行业转型阵痛 [68][70][72] 公司公告 - 5 月 15 日锦波生物发布 2025 年股票期权激励计划首次授予公告，经多轮会议审议和公示，相关议案通过 [73][74][75] - 5 月 16 日迅捷兴发布发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金事项的进展公告，交易预计构成重大资产重组，不构成重组上市 [77] 投资建议 - 推荐大家电如格力电器、美的集团等；小家电如科沃斯、石头科技等；黑电如 TCL 电子、海信视像等；其他家电推荐盾安环境，建议关注华翔股份；厨大电如华帝股份、老板电器 [5][78]

报告公司投资评级 - 行业为轻工制造/家居用品，6个月评级为增持（维持评级），当前价格12.25元 [5] 报告的核心观点 - 调整公司2025 - 2027年盈利预测，预计25 - 27年归母净利分别为2.0/2.3/2.8亿，EPS分别为0.56/0.65/0.79元，对应PE分别为22/19/16x，维持“增持”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2025Q1公司实现营收7.9亿元，同比+4%，归母净利润为0.4亿元，同比微降1%，扣非归母净利润为0.5亿元，同比下降7% [1] - 2024年公司实现营收30亿同比 - 5%，归母净利为1.6亿同比 - 24%，扣非归母净利1.9亿同比 - 25% [1] - 2024年智能电动床营收24亿元同比 - 5%，占比84%；床垫营收2.2亿同比 - 7%，配件及其他营收2.5亿同比 + 3% [1] - 2024年公司境内营收1.8亿同比 - 18%，境外营收27亿同比 - 3% [1] - 2024年公司大宗业务营收24亿同比 - 4%，线上销售营收4亿同比 - 8%，其他业务营收0.3亿同比 - 25% [1] - 2024年公司家具制造毛利率35.7%，同比 - 1.2pct；其中智能电动床实现毛利率34.3%，同比 - 1.1pct，床垫毛利率42.0%同比 - 4.4pct，配件及其他毛利率43.2%同比 + 0.2pct [1] 客户拓展 - 2025年与北美市场床垫龙头泰普尔丝涟（TSI）、舒达席梦思（SSB）保持稳定合作，在北美拓展零售端业务，在欧洲以与大型床垫企业合作为切入渗透床具市场 [2] - 2024年“舒福德”品牌门店数量新增超111家，总数突破220家，覆盖全国多数省份，已在新加坡开设海外门店 [2] - 2025年积极布局睡眠医疗赛道，推动医疗消费化智能床产品落地，多款产品进行医疗器械注册认证，开始布局营销网络 [2] 产能建设 - 截至2024年底，越南平福工厂已投产，设计总装年产能为100万套，后续根据订单情况逐步释放产能 [3] - 公司年产400万张智能电动床总部项目研发中心及生产配套厂房项目（二期）整体框架及外立面部分完工，进入内部装修流程，预计2025年底前投入使用 [3] 财务预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|3,102.80|2,958.08|3,298.26|3,634.69|4,016.33| |增长率(%)|16.50|(4.66)|11.50|10.20|10.50| |EBITDA(百万元)|436.61|462.81|308.11|406.82|460.64| |归属母公司净利润(百万元)|205.67|156.04|200.13|231.87|282.83| |增长率(%)|702.57|(24.13)|28.26|15.86|21.98| |EPS(元/股)|0.57|0.44|0.56|0.65|0.79| |市盈率(P/E)|21.86|28.81|22.46|19.39|15.89| |市净率(P/B)|1.37|1.46|1.37|1.28|1.19| |市销率(P/S)|1.45|1.52|1.36|1.24|1.12| |EV/EBITDA|6.27|7.68|10.97|6.73|4.19|[11] 基本数据 - A股总股本358.49百万股，流通A股股本358.49百万股，A股总市值4,391.49百万元，流通A股市值4,391.49百万元 [6] - 每股净资产8.63元，资产负债率35.04%，一年内最高/最低15.50/7.54元 [6]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级为强于大市 [5] 报告的核心观点 - 关税协议阶段性落地，看好消费电子板块修复机会 [2][11] 根据相关目录分别进行总结 3D 打印 - 华工科技全资子公司华工激光拟与立铠精密成立合资公司，重点突破 3D 增材 SLM 制造技术，合资公司注册资本 2 亿元，华工激光出资 1.4 亿元持股 70% [2][11] - 设备供应商与 3C 制造商深度协同，民用消费品领域成布局重点，如荣耀 Magic Vs3 采用 3D 打印技术制造铰链轴盖 [2][15][17] - 3D 打印产业链上游迎来国产化突破阶段，铂力特、中航迈特在金属材料，锐科激光在激光器等领域持续突破，有望打破国外技术垄断 [2][17] 果链 - iPhone16 系列在不同销售体系出现价格分层，官网与直营门店售价不变，授权门店下调挂牌价，电商平台部分型号压至 6000 元以下 [2][20] - 苹果首款折叠屏 iPhone 采用大折叠形式，折叠状态屏幕 5.7 英寸，展开近 8 英寸，采用集成 Touch ID 的侧面按键；立讯精密技术积累扎实、量产能力稳定，获苹果等认可 [2][21] 面板 - 各应用领域分化，终端市场需求差异化明显 [3][22] - 电视面板市场供需博弈加剧，品牌厂商 4 月起下调采购订单，面板制造商 5 月主动调控产能，预计产能利用率环比降 6 - 7 个百分点，价格趋于稳定 [3][23] - 显示器面板维持上涨行情，受益关税豁免政策及品牌厂商备货，5 月价格上涨但幅度或收窄 [3][24] - 笔记本面板市场保持平稳，二季度预计价格稳定，面板厂或采取灵活价格策略 [3][25] 关税 - 中美日内瓦经贸会谈后，美国自美东时间 5 月 14 日起调整对华商品关税，暂缓 24%部分 90 天，余下 10%继续征收，取消额外加征的 91%关税 [4][26][27] - 关税政策调整使中国苹果产业链厂商预期改善，出货量预期提升，如歌尔股份、立讯精密等 [4][28] 本周（5/9 - 5/16）消费电子行情回顾 - 5 月 16 日申万电子行业指数 4354.05，本周跌幅 -2.8%，沪深 300 指数 3889.09，本周涨幅 0.94%，电子行业落后大盘 [29] - 本周消费电子行业相对领先部分主要指数，申万消费电子行业指数上涨 1.12% [38] - 电子板块细分行业多呈下跌趋势，消费电子涨幅 1.12% [44] - 本周消费电子板块涨幅前 10 个股为精研科技、瑞德智能等，跌幅前 10 个股为卓翼科技、新亚电子等 [45][48]

核心观点 - 五月增量政策逐步落地，央行先于美联储降息，中美贸易会谈传来利好，投资者信心增加，但攻坚不易，需关注中美谈判进展和国内增量政策落地情况；部分公司业绩表现良好，如药师帮、阿里巴巴、伟测科技等，部分行业如银行业资产规模扩张平稳、资产质量稳健 [2][19] 微观流动性跟踪 - 本期资金供给合计 -125 亿元，资金需求 -32 亿元，市场净流出 93 亿元 [2][20] - 两融资金重新转为净流入，本期净流入 182.44 亿元，较上期变化 345.71 亿 [2][21] - 偏股型公募新发份额下滑，本期为 108.35 亿份，较上期变化 -58.22% [2][20] - 产业资本净减持规模收窄，本期净减持 59.75 亿元 [2][22] - 北向资金成交额较上期大幅上升，但活跃度有所下降 [20] - 存量股票型 ETF 申购规模转为净流出，本期净申购额为 -415.70 亿元 [21] - 股权融资规模持续位于低位，本期为 40.69 亿元 [21] - 限售解禁规模处于低位，本期限售解禁市值为 688.16 亿元 [22] - 南向资金近期转为净流出，本期净流出 12.73 亿元 [22] 商业银行主要监管指标 - 2025 年一季度商业银行净利润同比少增 200 亿元，YOY -2.32%，较 2024 增速下降 4bp [4][36] - 商业银行资产规模扩张速度整体平稳，一季度总资产同比增长 7.20%，较去年末小幅放缓 3bp [4][37] - 2025 年一季度商业银行净息差录得 1.43%，较 2024 年末下行 9bp，二季度可能企稳 [4][38] - 2025 年一季度商业银行不良率录得 1.51%，较 2024 年末小幅上行 1bp，拨备覆盖安全垫优厚 [4][39] - 2025 年一季度商业银行资本充足率等环比下降 [40] 药师帮 - 2024 年全年营业收入达 179.04 亿元，同比增长 5.5%，净利润超 3001 万元 [5] - 平台业务向上丰富药品供给，向下拓展终端，经营效率持续优化 [5][24] - 自营业务聚焦独家战略合作品牌及自有品牌，2024 年底相关产品 SKU 数超 830 个，GMV 达 6.51 亿元，同比增长约 152% [5][25] - 2024 年推出“光谱小屋”基层智慧医疗整体解决方案，截至年底“光谱云诊”付费用户超 660 家 [25] - 预测 2025 - 2027 年营业收入分别为 206.93/242.15/286.89 亿元，净利润分别为 1.56/3.73/6.02 亿元，给予“买入”评级 [8][26] 伟测科技 - 2024 年实现营业收入 10.77 亿元，同比增长 46%；归母净利润 1.28 亿元，同比增长 8.67% [8][31] - 加码芯片测试产能建设，晶圆测试和芯片成品测试营业收入均增长 [8][33] - 2024 年研发费用达 1.42 亿元，同比增长 37.16%，重视创新人才培养与引进 [8][33] - 客户拓展成果显著，截至 2024 年底客户超 200 家 [34] - 微调盈利预测，上调评级为“买入” [8][34] 华明装备 - 2024 年合计实现营收 23.22 亿元，yoy +18.41%；归母净利润 6.14 亿元，yoy +13.25% [9] - 海外市场布局进一步完善，特高压分接开关正式投运 [9] - 调整 2025 - 2027 年营业收入和归母净利润预测，维持“买入”评级 [9] 裕元集团 - 2025Q1 营收同比 +1%至 20 亿美金，毛利率 23%，同比 -2.2pct，归母净利同比 -24%至 0.8 亿美金 [15] - 制造业务欧美为营收主要贡献地区，鞋履出货量和 ASP 均增长 [15] - 零售业务直营店铺 3437 家，同比 -1%，库存周转天数 138 天，同比 +19 天 [15] - 维持盈利预测和“买入”评级 [15] 阿里巴巴 - FY25Q4 实现收入 2365 亿元，经调整 EBITDA 为 418 亿元，调整后净利润为 300 亿元 [16][27] - 淘宝天猫集团收入 1014 亿元，经调整 EBITA 为 417 亿元，88VIP 会员数量超 5000 万 [16][28] - 云业务收入 301 亿元，经调整 EBITA24 亿元，持续推进多模态 AI 技术并扩大开源计划 [16][29] - AIDC 收入 336 亿元，经调整 EBITA -36 亿元，亏损同比收窄 [16][29] - 预计 FY2026 - 2028 年收入和净利润，维持“买入”评级 [16][30]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级，目标价为 9.15 元，对应港币为 9.88 港元 [5][7][92] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为国内最大的院外医药市场数字化平台，完成“平台 + 自营 + 首推”业务模式拓展，2024 年首次扭亏为盈，未来有望凭借业务规模效应和提质增效实现盈利能力持续改善 [1][5][88] 根据相关目录分别进行总结 平台 + 自营 + 首推，院外医药数字化平台龙头布局持续完善 - 报告研究的具体公司是中国院外医药产业最大数字化综合服务平台，完成“平台 + 自营 + 首推”业务模式拓展，开拓光谱云检等创新业务 [1][14] - 平台业务打通产业链上下游，截至 2024 年底吸引超 15000 个上游卖家及超 820000 个下游买家交易；自营业务包括常规自营和厂牌首推，厂牌首推业务优化自营业务毛利结构，截至 2024 年底与超 500 家药企合作推广，超千万元销售额品种 11 个 [16][17][18] - 2019 - 2024 年公司收入规模由 32.52 亿元增至 179.04 亿元，cagr 为 40.66%；2024 年净利润超 3001 万元转正，经调净利润达 1.57 亿元，同比增长 20.1%，拟首次派发分红 [21] - 2020 - 2024 年公司整体毛利率从 10% 提升至 10.1%，经营效率逐年改善，费用率持续优化，资金周转效率提高 [27][30] - 公司核心管理团队兼备医药产业经验及信息技术能力，有助于制定长期发展规划 [32] 院外医药市场高度分散，数字化平台解决行业痛点 - 2018 - 2022 年中国医药流通市场 GMV 规模由 1.3 万亿元增至 1.8 万亿元，院外市场成为增长主要驱动力，预计 2022 - 2027 年院外市场规模复合增长率达 9.6%；院外市场高度分散，存在供需失衡、交易成本高、价格不透明、缺乏数字化管理工具等挑战 [35][36][38] - 数字化平台可针对性解决院外流通市场痛点，中国院外数字化医药流通服务市场近年来高速增长，但数字化仍处于早期阶段，预计数字化率有较大增长空间 [42] - 中国院外数字化医药流通服务市场竞争集中，前五大参与者占据市场份额 63.5% 以上，报告研究的具体公司在总 GMV、活跃买家数量等指标中位列国内首位，有望借助先发优势巩固市场地位 [45] 巩固平台 + 自营基本盘，持续挖掘业务增长点 平台业务 - 平台业务卖家为上游药品经销商，买家主要为下游药店与基层医疗机构，截至 2024 年底吸引超 15000 个上游卖家及超 820000 个下游买家交易 [47] - 向上巩固供应链能力，截至 2024 年月均 SKU 数超 390 万个，2024 年平台业务中药饮片销售 GMV 约 20.73 亿元，同比增长约 62.8% [49][51] - 向下拓展终端数量，截至 2024 年累计注册下游买家数超 82.7 万家，2024 年月均活跃买家数 43.3 万家，同比增长 18.0%；月均付费买家数达 40.1 万家，同比增长 17.2%；付费率达 92.7%，每个付费买家月均订单数约 28.5 单 [55] - 规模化下经营效率持续提升，2020 - 2024 年平台业务佣金率与补贴率净差持续扩大 [61] 自营业务 - 自营业务与平台业务协同整合，满足不同买家需求 [62] - 常规自营围绕“多、快、好、省”四大战略推进，截至 2024 年 12 月 31 日，自营业务供应商达 11600 家，月均 SKU 数达 35 万个；2024 年仓库平均约 3 个小时内完成出库，跨省配送约 38 小时到城市，约 49 小时到乡镇；退货率从 0.5% 降至 0.4%；与领先医药厂商开展集团官方合作 [64][68][72] - 厂牌首推聚焦独家战略合作品牌及自有品牌，2024 年厂牌首推业务 GMV 合计达 11.57 亿元，同比增长 5.8%；独家战略合作品牌及自有品牌产品 SKU 数超 830 个，GMV 达 6.51 亿元，同比增长约 152%，占比由 24% 提升至 56%；自有品牌品种数突破 760 个，GMV 同比增长约 220%，占比达约 44%；2024 年收购一块医药 100% 股权 [75][77][83] 技术为核心驱动力，AI 赋能基层医疗平权 - 报告研究的具体公司打造新兴业务增强买家参与度，2024 年推出“光谱小屋”基层智慧医疗整体解决方案，截至 2024 年底，“光谱云诊”付费用户超 660 家，已完成三省医保对接和三市卫健系统对接 [85] 盈利预测与估值 - 预测报告研究的具体公司 2025 - 2027 年营业收入分别为 206.93/242.15/286.89 亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为 1.56/3.73/6.02 亿元 [5][88][92] - 采用相对估值法，参考可比公司，给予 40 倍 PE，合理估值为 62 亿元，目标价为 9.15 元，对应港币为 9.88 港元 [5][92]