报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本季度多个美股科技AI应用公司财报超预期，验证AI应用作为2025年投资主线逻辑 [5] - AI技术升级提升广告效率、加快商业化进程，企业服务需求稳健、AI基础设施升级支撑增长，AI赋能电商运营提升客户留存与变现 [5] - 建议关注多类AI相关公司，包括应用、云服务、算力、智能驾驶等领域，以及中国头部AI科技企业 [5] 根据相关目录分别进行总结 海外科技公司财报AI进展 - Palantir一季度营收8.84亿美元，AI驱动下客户指标向好，美国商业TCV达8.1亿美元创历史新高，客户数量增长 [5] - AppLovin一季度营收净利润超预期，Q1收入14.8亿美元同比增40%，净利润5.76亿美元，AI优化技术使广告主效果更佳 [5] - Datadog第一季度营收7.62亿美元同比增长25%，AI相关订单持续增长，超4000家客户使用人工智能集成 [5] - Shopify GMV达748亿美元同比增长23%，推出智能关税计算工具，收购公司助力AI多向量搜索技术开发 [5] - Claudeflare一季度营收4.791亿美元同比增长27%，签订超10亿美元合同，Cloudflare Workers AI发展迅猛 [5] 全球AI动态 - OpenAI启动全球版“星际之门”计划首批覆盖10个国家，推出“OpenAI for Countries”计划，营利部门转为公益公司 [5] - 谷歌提前发布Gemini 2.5 Pro Preview（I/O版），登顶LMAreana，编码性能碾压Claude 3.7 [5] - Mistral AI发布多模态新模型Mistral Medium 3，性能与成本平衡，后续开展“大型”项目 [5] 重点公司业绩情况 - Palantir整体营收同比增长39%达8.84亿美元，调整后营业利润率44%，预计二季度营收9.34 - 9.38亿美元，上调全年营收指引 [12] - AppLovin一季度营收净利润超预期，Q1收入14.8亿美元同比增长40%，将剥离Apps业务聚焦广告业务 [18] - Datadog营收7.62亿美元同比增长25%，预计二季度营收7.87 - 7.91亿美元，2025财年预计总营收32.15 - 32.35亿美元 [23] - AMD第一季度营收74亿美元同比增长36%，分业务表现分化，预计二季度营收约74亿美元 [26] - Shopify GMV达748亿美元同比增长23%，预计二季度收入同比增长约25% [31] - Cloudflare一季度营收4.79亿美元同比增长27%，预计二季度营收5 - 5.01亿美元，2025年全年预计营收20.9 - 20.94亿美元 [35] 全球AI动态更新 - OpenAI启动全球版“星际之门”计划，公司结构调整营利部门转公益公司，推动各国AI发展并确保造福人类 [42] - 谷歌提前发布Gemini 2.5 Pro Preview（I/O版），在多领域表现优异，开发者可使用开发，热度高 [43] - Mistral AI发布Mistral Medium 3，性能与成本平衡，在编程和STEM任务突出，推出企业聊天机器人服务 [48]

报告行业投资评级 - 行业评级为中性（维持评级），上次评级为中性 [6] 报告的核心观点 - 周期相对底部或已至，可寻找供需边际变化行业，如需求稳定找供给逻辑主导行业、供给稳定找需求逻辑主导行业、供需双重边际改善行业 [5] - 成长内循环重视突破堵点，外循环重视全球化，推荐关注OLED材料、催化材料、合成生物学等相关公司 [5] 根据相关目录分别进行总结 重点新闻跟踪 - 一季度全国规模以上工业企业利润总额同比增长0.8%，化学原料和化学制品制造业利润总额同比下降0.4%，3月规模以上工业企业利润和营收均有改善 [1][13] - 预计2025年法国化学品产量将继续下滑，面临能源成本高企等多重挑战 [13] - 三菱化学决定在中国和法国启动阻燃功能性树脂产能扩张计划 [14] - 对原产于印度的进口氯氰菊酯进行反倾销立案调查，反倾销税率为48.4%至166.2% [14] - 美国化工巨头塞拉尼斯有意剥离先进电子墨水和浆料业务 [15] 板块表现 - 基础化工板块较上周上涨2.32%，跑赢沪深300指数0.31个百分点，涨幅居所有板块第8位 [4][16] - 基础化工子行业周涨幅较大的有胶黏剂及胶带、合成树脂等 [17] 个股行情 - 本周基础化工涨幅居前十的个股有恒天海龙、渝三峡A等 [21] - 本周基础化工跌幅居前十的个股有*ST艾艾、红宝丽等 [22] 板块估值 - 截至5月9日，基础化工板块PB为1.96倍，PE为23.66倍，全部A股PB为1.44倍，PE为14.94倍 [24] 重点化工产品价格、价差监测 - 跟踪的345种化工产品中，本周54种上涨，111种下跌，180种持平；65种价差中，31种上涨，29种下跌，5种持平 [26] - 本周涨幅前十化工产品有IPDI、LNG（日本）等，跌幅前十有二氧化碳（山东）、三氯甲烷等 [29][30] - 多种产品价差有不同程度涨跌幅 [31][32] 化纤 - 粘胶短纤和长丝报价维持不变，氨纶报价维持不变，涤纶部分产品报价上涨，腈纶短纤报价下跌 [36][37][38] 农化 - 尿素报价上涨，磷肥部分产品报价上涨，钾肥部分产品报价下跌或维持不变 [41] - 除草剂部分产品报价维持不变或下跌，杀虫剂部分产品报价维持不变或下跌，杀菌剂报价维持不变 [43] 聚氨酯及塑料 - MDI、TDI、PO报价上涨，PTMEG报价维持不变，PC报价下跌 [45] 纯碱、氯碱 - 氯碱中PVC报价下跌，纯碱报价维持不变 [48] 橡胶 - 天然橡胶报价维持不变，丁苯橡胶、顺丁橡胶报价上涨，炭黑、橡胶助剂报价下跌 [51] 钛白粉 - 钛精矿报价维持不变，钛白粉报价下跌 [56] 制冷剂 - R22、R134a、R125、R32、R410a报价均维持不变 [58] 有机硅及其他 - 有机硅、染料报价维持不变 [62] 重点个股跟踪 - 多家重点公司发布2025年一季报，营收和净利润有不同表现，部分公司有项目落地或规划 [65][66][67]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级） [1] 报告的核心观点 - 格拉默剥离亏损资产实现扭亏，预计全年实现经营性息税前利润6000万欧元；乘用车座椅市场规模大、国产替代前景广阔，报告研究的具体公司在手订单充沛，2024年已实现盈亏平衡 [3][6] 根据相关目录分别进行总结 看点一：剥离亏损资产，格拉默扭亏 - 格拉默分部2020年以来多处于亏损或微利状态，2024年亏损6.25亿元，主要亏损来自美洲 [3][13] - 2024年格拉默出售连续多年大幅亏损的美国TMD公司，其2023年亏损4404.37万美元、2024年1 - 8月亏损3152.54万美元 [13] - 2025Q1格拉默实现净利润0.097亿元扭亏，预计全年实现经营性息税前利润6000万欧元 [3][13] - 公司将持续推进格拉默降本工作，加强对海外业务管控，格拉默业绩有望随管理效率提升持续改善 [13] 看点二：乘用车座椅加速放量，在手订单充沛 汽车座椅市场空间大、国产替代空间大 - 汽车座椅是重要内饰件，成本占汽车内饰总成本45%，单辆汽车座椅价值超4000元，占整车成本3% - 5% [20] - 座椅功能升级使单个座椅价值量提升，智能化座椅单车配套价值量提升约50% [6][20] - 2023年全球汽车座椅市场规模为525亿美元，2024年预计为534亿美元，2031年将达589亿美元；2022、2023年国内乘用车汽车座椅市场规模分别为925亿元、963亿元，预计2027年达1128亿元 [6][20] - 2023年全球汽车座椅行业CR5约78%，国内份额靠前企业多为国外厂商，国产替代前景广阔 [6][26] - 全球龙头企业如李尔、安道拓、佛吉亚在中国均有业务布局 [26] - 汽车开发周期缩短对零部件厂商服务响应速度要求提高，头部自主品牌及新势力注重成本和效率，供应链更开放；自主座椅企业成本控制能力强、服务响应速度快，带来座椅国产化机会 [26] 公司乘用车座椅收入高速增长，在手订单充沛 - 2021年10月公司获某造车新势力主机厂座椅订单，乘用车座椅业务从0到1发展 [6][31] - 2024年公司乘用车座椅产品交付33万套，实现营业收入31.10亿元，较2023年大幅提升，首次实现年度盈亏平衡 [6][31] - 2024年乘用车座椅ASP高达8695.5元，大幅提升公司产品ASP [31] - 公司客户涵盖国内外主流汽车企业，2024年获BMWAG乘用车座椅项目订单 [35] - 截至2025年2月28日，乘用车座椅业务在手项目定点共21个，生命周期总销售额超900亿，多数为新能源项目 [33][35]

报告公司投资评级 - 行业为工业/工业工程，6个月评级为买入（维持评级），当前价格1.22港元 [3] 报告的核心观点 - 宏信建发收购马来西亚东庆80%股权，与马来业务整合预计产生协同，促进深入马来西亚市场，实现资产品类和客户群深度拓展及“三重战略协同” [1] - 东庆盈利能力强，收购价格相对合理，宏信建发全球化战略或进入收获期，持续优化资产结构有望提升资产回报率和海外运营表现，预计2025 - 2027年归母净利润为10.2、11.5、13亿，对应PE为3.6、3.2、2.8倍，维持“买入”评级 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 收购情况 - 5月8日宏信建发与马来西亚东庆签署股权收购协议，首阶段收购80%股权并整合业务，剩余20%基于未来业绩定价 [1] 被收购方情况 - 东庆创立于1994年，是马来西亚本土最大综合性多品类设备租赁公司，位列2024年全球高空作业机械租赁50强榜单第71位、马来西亚本土第一 [2] - 截至2024年底，东庆未经审核资产总额及净资产分别为1.63亿令吉及9190万令吉，收购金额约人民币3亿（对应1.76亿令吉），对应约6倍EBITDA，2021 - 2024财年收入复合增长率为31%，2024年EBITDA利润率、净利率分别为70%、28.3% [2] 收购方情况 - 一季度宏信建发主要品类设备出租率攀升，高空作业平台季末时点出租率约78%，2025年一季度海外业务营业收入同比大幅增长，占整体营业收入比例超15% [3] - 网点数量579个，中国内地及中国香港网点数从去年底528个减至520个，海外网点较去年底增加6个达59个，公司优化资产结构，处置或移往海外低效设备 [3] 基本数据 - 港股总股本3197.24百万股，总市值3900.64百万港元，每股净资产3.87港元，资产负债率68.55%，一年内最高/最低股价为2.09/0.91港元 [4]

报告公司投资评级 - 行业为工业/工业工程，6个月评级为买入（维持评级），当前价格1.22港元 [3] 报告的核心观点 - 宏信建发收购马来西亚东庆80%股权，与马来业务整合预计产生协同，促进深入马来西亚市场，实现资产品类和客户群深度拓展及“三重战略协同” [1] - 东庆盈利能力较强，收购价格相对合理，宏信建发全球化战略或进入收获期，持续优化资产结构有望提升资产回报率和海外运营表现，预计2025 - 2027年归母净利润为10.2、11.5、13亿，对应PE为3.6、3.2、2.8倍，维持“买入”评级 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 收购情况 - 5月8日宏信建发与马来西亚东庆签署股权收购协议，首阶段收购80%股权并整合业务，剩余20%基于未来业绩定价 [1] - 收购金额约人民币3亿（对应1.76亿令吉），对应约为标的公司6倍EBITDA [2] 被收购方情况 - 东庆创立于1994年，是马来西亚本土最大综合性多品类设备租赁公司，位列2024年全球高空作业机械租赁50强榜单第71位、马来西亚本土第一 [2] - 截至2024年底，未经审核资产总额及净资产分别为1.63亿令吉及9190千万令吉，2021 - 2024财年收入复合增长率为31%，2024年EBITDA利润率、净利率分别为70%、28.3% [2] 收购方情况 - 一季度主要品类设备出租率持续攀升，高空作业平台季末时点出租率约78%，2025年一季度海外业务营业收入较去年同期大幅增长，占整体营业收入比例超15% [3] - 网点数量579个，中国内地及中国香港网点数从去年底528个减至520个，海外网点较去年底增加6个达59个 [3] 公司基本数据 - 港股总股本3197.24百万股，总市值3900.64百万港元，每股净资产3.87港元，资产负债率68.55%，一年内最高/最低为2.09/0.91港元 [4]

报告公司投资评级 - 行业为医药生物/化学制药，6 个月评级为买入（首次评级），当前价格 17.21 元，目标价格 29.35 元 [5] 报告的核心观点 - 奥赛康聚焦消化、肿瘤、耐药感染、慢性病 4 个治疗领域，截至 2024 年 9 月有 32 个产品通过一致性评价，13 个产品中标国采，后续创新品种有望带动业绩加速发展 [1] - 预计公司 2025 - 2027 年总体收入分别为 19.18/21.69/29.35 亿元，同比增长分别为 7.92%/13.07%/35.30%，归母净利润 1.90/2.89/5.30 亿元，看好公司未来发展，目标价 29.35 元/股 [4] 根据相关目录分别进行总结 战略转型，困境突围，老牌企业再焕生机 - 底蕴深厚，是消化类药品领域龙头企业，以质子泵抑制剂注射剂起家，聚焦 4 个治疗领域，股权结构稳定，管理团队资历深厚 [14][15][18] - 主动适应国家集采，营收结构不断优化，集采影响边际消化，公司扭亏为盈，2024 年总营收 17.78 亿元，同比增长 23.15%，归母净利润 1.6 亿元，同比增长 207.92%，消化业务收入占比下降，肿瘤业务成营收支柱，综合成本管控加强 [20][24][26] - 加速布局创新药领域，创新药迎收获期，聚焦小分子靶向创新药和肿瘤免疫生物创新药，有丰富药物管线，高强度研发投入加速进度，多个产品有进展 [28][29][30] SmartKine®：创新细胞因子前药平台，市场潜力可观 - 细胞因子抑制剂运用广泛，集中于自免类疾病，细胞因子由多种细胞产生，调节生理各方面，细胞因子抑制剂在临床上有成功应用 [31][33][41] - 癌症治疗中，过多细胞因子可引起毒性反应，限制免疫调节剂/受体激动剂使用，早期研究延长半衰期有局限性，需优化靶向性 [43][44] - 工程化策略为细胞因子提供更广阔安全窗口，前药可在肿瘤微环境中释放，增强靶向能力，包括反式免疫细胞因子、顺式信号免疫细胞因子、前药细胞因子等策略 [45][47][48] - 遮蔽肽技术有望精准解决肿瘤治疗中的毒性问题，Janux 的遮蔽肽技术取得阶段性成果 [56][62][67] - SmartKine®细胞因子前药平台，2 款创新分子已进入临床，具有避免“细胞因子陷阱”等四大优势，ASKG315 和 ASKG915 处于临床Ⅰ期 [68][70][72] ASKB589：临床进度领先，有望成为首个上市的国产 CLDN18.2 单抗 - 胃癌市场规模大，患病率逐年攀升，全球每年新增约 96.9 万例，我国每年新增约 35.9 万例，死亡约 26 万例，治疗需求迫切，现有靶向药覆盖患者有限，预计 2030 年全球胃癌药物市场规模增长至 364 亿美元 [86] - CLDN18.2 是胃癌治疗新兴靶点，具有“高表达，特异性”，在胃癌等多种瘤种中表达有特征，是继 HER2 之后胃癌治疗的关键靶点，全球有多种靶向药物在研发 [93][97][100] - ASKB589 临床进度领先，有望成为首个上市的国产 CLDN18.2 单抗，在 CLDN18.2 高表达人群中，三联疗法的 ORR 为 81.8%，DCR 为 100% [3] 利厄替尼：公司首个上市的创新品种，瞄准 EGFR 突变 NSCLC 市场 - EGFR 突变 NSCLC 发病人数多，药物竞争激烈 [4.1] - 利厄替尼一线和二线适应症均已上市，商业化交予信达负责，2025 年 1 月二线适应症获批，4 月一线适应症获批 [3][4.2] 盈利预测与市场估值 - 盈利预测预计公司 2025 - 2027 年总体收入分别为 19.18/21.69/29.35 亿元，同比增长分别为 7.92%/13.07%/35.30%，归母净利润 1.90/2.89/5.30 亿元 [4] - 市场估值以 DCF 法对公司市值进行估计，假设 WACC 为 7.47%，永续增长率为 0.5%，目标价 29.35 元/股 [4]

报告核心观点 - 对多家公司进行分析并给出投资建议，涉及军工通信、农业、医药、房地产、通信等多个行业，看好部分公司未来发展并给予买入或增持评级 [2][3][4] - 对行业景气度进行跟踪预测，提示关注部分申万二级行业和投资主线 [8][20] - 对沪深重点指数样本股调整进行预测，为投资者提供参考 [21] - 利用大模型对行业研报进行总结解读，分析行业景气度 [24] 各公司及行业报告要点 军工&通信 - 七一二（603712） - 2025 年第一季度营收 2.16 亿元同比降 55.88%，归母净利润 -5401.97 万元同比降 440.23% [2] - 致力于军用无线通信技术研发创新，受益于国防开支和装备费用提升及行业市场扩大 [2] - “十四五”与“十五五”过渡阶段军品业务预计增速快，民用领域更新换代需求强 [2] - 按 65x 值测算 2025 年目标价 24.05 元，给予买入评级 [2] 农业 - 第五届 TOPS 它博会折射宠物赛道强劲增长动能，首日观众数同比增 43% [3] - 2025 年 1 - 3 月我国出口宠物食品 8.24 万吨，人民币口径出口 24.52 亿元，保持较快增长 [3] - 宠物经济蓬勃发展，国产品牌崛起，关注国内收入高增长公司，推荐多家宠物相关公司 [3] 医药 - 奥赛康（002755） - 2025 年第一季度总营收 5.09 亿元同比增 13.39%，归母净利润 5473 万元同比增 73.50%，扭亏为盈 [4] - SmartKine 创新细胞因子前药平台市场潜力可观，依托遮蔽肽平台有望在实体瘤治疗领域形成竞争力 [4] - 预计 2025 - 2027 年总收入分别为 19.18/21.69/29.35 亿元，归母净利润 1.90/2.89/5.30 亿元，目标价 29.35 元/股 [4] 房地产 - 降息推动 5 年期 LPR 下行，公积金贷款利率调降为商贷利率提供调降空间 [7] - 国家金融监管总局将出台与房地产发展新模式适配的融资制度和贷款管理办法 [7] - 配置方向建议考虑非国央企困境反转、龙头房企韧性、区域型企业优势和二手中介机会 [7] 策略 - 预测未来 4 周轨交设备Ⅱ等申万二级行业表现较优 [8] - 本周石油石化等行业景气度上行，煤炭等行业下行 [8] - 5 月应对“特朗普”不确定，关注“逆特朗普交易”缓和迹象，重视恒生互联网 [8] 通信 - 新易盛（300502） - 24 年营收 86.47 亿元同比增 179.15%，归母净利润 28.38 亿元同比增 312.26%；25 年 Q1 营收 40.52 亿元同比增 264.13%，归母净利润 15.73 亿元同比增 384.54% [9] - 业绩季度环比增长，800G 光模块批量出货且高速率产品占比提升，1.6T 光模块进入小批量生产阶段 [9] - 硅光产业线逐步丰富，子公司 Alpine 有业绩，公司推出相关硅光产品 [13] - 预测 25 - 27 年归母净利润分别为 73.30/116.21/143.98 亿元，维持买入评级 [13] 通信 - 中际旭创（300308） - 24 年营收 238.61 亿元同增 122.64%，归母净利润 51.71 亿元同增 137.93%；25 年 Q1 营收 66.74 亿元同增 37.82%，归母净利润 15.83 亿元同增 56.83% [13] - 光模块向更高速率迭代，800G 需求持续提升，1.6T 需求开始释放但有递延，预计下半年业绩增长 [13] - 联合车联天下发布车载光通信模块产品，布局车载业务探索新增长点 [13] - 预测 25 - 27 年归母净利润分别为 78.7/103.3/124.0 亿元，维持买入评级 [13] 金融固收 - 2025 年 6 月沪深重点指数样本股调整预测 - 指数公司 6 月和 12 月定期调样，样本股调整可能带来交易性投资机会 [21] - 对沪深 300、中证 500 等 7 只宽基指数样本股调整进行预测，列出调入调出股票 [22] 金融工程 - 大模型总结和解读行业研报（2025W19） - 利用 DeepSeek - V3 - 0324 大模型对分析师行业报告进行智能总结整合 [24] - 本周旅游及休闲等行业景气度较高，渔业、化学纤维行业景气度较低 [25] 行业公司 - 泸州老窖（000568） - 24 年营收/归母净利润 312/134.7 亿元同比 +3.2%/1.7%，25Q1 营收/归母净利润 93.52/45.93 亿元同比 +1.78%/+0.41% [34] - 24 年现金分红比 65%同比 +5pct，24 - 26 年分红率不低于 65%/70%/75%且绝对额不低于 85 亿 [34] - 预计 25 - 27 年营收同比 +2%/+6%/+8%，归母净利润同比 +2%/+6%/9%，下调盈利预测，维持买入评级 [36] 行业公司 - 重庆啤酒（600132） - 25Q1 营收 43.55 亿元同比 +1.46%，归母净利 4.73 亿元同比 +4.59% [37] - 销量略有增长，吨价降幅对比 24H2 改善，成本下降盈利小幅提升 [38][40] - 预计 25 - 27 年公司收入增速分别为 1%/2%/3%，归母净利润增速分别为 15%/5%/5%，维持买入评级 [40] 行业公司 - 香飘飘（603711） - 24 年营收 32.87 亿元同比 -9.32%，25Q1 营收 5.80 亿元同比 -19.98%，归母净利 -0.19 亿元由盈转亏 [42] - 冲泡去库存承压，果茶增长势头靓丽，盈利受规模效应拖累，广宣投入收缩 [43][44] - 预测 25 - 27 年公司收入增速分别为 2%/8%/6%，归母净利润增速分别为 5%/16%/10%，维持买入评级 [45] 行业公司 - 李子园（605337） - 24 年营收 14.15 亿元同比 +0.22%，25Q1 营收 3.20 亿元同比 -4.30%，归母净利 0.66 亿元同比 +16.17% [46] - 甜牛奶略有下滑，电商等新渠道积极开拓，Q4 利润恢复，成本红利显现 [47][49] - 预计 25 - 27 年公司收入增速分别为 5%/6%/6%，归母净利润增速分别为 14%/11%/8%，维持增持评级 [50] 行业公司 - 青岛啤酒（600600） - 25Q1 营收 104.46 亿元同比 +2.91%，归母净利 17.10 亿元同比 +7.08% [60] - Q1 量增、价基本持平，结构升级延续，成本红利延续，毛利率改善增强盈利 [61][63] - 预计 25 - 27 年公司收入增速分别为 4%/2%/2%，归母净利润增速分别为 12%/8%/6%，维持买入评级 [63] 港股周报（2025.05.06 - 2025.05.09） - 本周港股三大指数上涨，港股通净买入 67.716 亿元，南向资金重点加仓美团等 [65] - AI 方面星动纪元开源 AIGC 生成式机器人大模型 VPP，智能驾驶关注头部主机厂等 [65][66] - 新股沪上阿姨挂牌高开，绿茶集团招股，下周多家港股公司公布财报，建议关注相关公司 [67][68]

报告公司投资评级 - 维持“买入”的投资评级 [4][24] 报告的核心观点 - 2024年公司营收增长但利润下降，C端业务是营收和毛利主要增量来源，汇兑等因素拖累业绩；2025年一季度营收微降，汇兑收益贡献盈利增量，预计2025 - 2027年归母净利润增长 [1][2][3][23][24] 各部分总结 事件 - 2024年年报营收132.96亿元，同比增长15.77%，归母净利润4.50亿元，同比下降41.63%；2025年一季度营收26.86亿元，同比微降0.26%，归母净利润2.57亿元，同比增长67.98% [1][10] 2024年年报点评 - 销售规模增长，除草剂业务是营收和利润主要来源，杀虫剂占比提升，C端业务贡献营收和毛利主要增量 [2][11][12] - 产品产销量较快增长，制剂和原药设计产能同比增长，总产量和总销量均上升 [17] - 销售费用增加，汇兑等损失拖累利润，资产和信用减值损失也影响业绩 [19][20] - 完善全球营销网络，新增多项登记证，拓展多个市场 [22] 2025年一季报 - 营收微降，毛利率下降，销售、管理、研发费用增加，汇兑收益使财务费用减少，为盈利提供增量 [23] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为12.62、14.09、15.94亿元 [4][24] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及比率预测 [26][27]

报告公司投资评级 - 行业为医药生物/化学制药，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 公司未来业务有望更具多元化，沙坦类业务提供稳定现金流，非沙坦类业务、CDMO业务和制剂业务构成增长“第二曲线”，为可持续发展提供动力 [4] - 鉴于沙坦类产品价格恢复不及预期及高毛利率业务增长良好，上调利润预测，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年全年营收26.31亿元（yoy+4.10%），归母净利润0.56亿元（yoy+104.45%），扣非净利润0.67亿元（yoy+6.94%），增长得益于制剂业务进展；2025Q1营收7.59亿元（yoy+10.13%），归母净利润0.86亿元（yoy+112.71%），扣非净利润0.82亿元（yoy+56.79%） [1] 业务板块情况 - 沙坦类业务：2024年沙坦类原料药销量1,744吨，较上年同期增长约13%，稳定增长并夯实市场地位 [2] - 非沙坦类业务：2024年非沙坦类原料药销售量124吨，同比增长169%，品种储备丰富，新立项20个，完成工艺验证12个，加强国际注册申报和全球拓展，未来有望快速增长 [2] - 制剂业务：2024年磷酸西格列汀片（100mg）和西格列汀二甲双胍片（II）国家集采中标，18款产品中选省级续采，销售额达2.55亿元，较上年同期增长143%；研发注册方面，23个制剂品规获药品生产批件，19个制剂品规上市许可申请获受理 [3] 盈利预测情况 - 预测2025 - 2027年公司营业收入为29.65/34.13/37.04亿元（2025 - 2026年前值为32.40/39.48亿元），归母净利润为2.84/4.18/4.84亿元（2025 - 2026年前值为2.54/3.51亿元） [4] 财务数据情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,527.27|2,630.81|2,965.43|3,413.45|3,703.62| |增长率(%)|(5.23)|4.10|12.72|15.11|8.50| |EBITDA(百万元)|900.14|727.94|749.53|863.16|925.72| |归属母公司净利润(百万元)|27.36|55.94|284.46|417.63|483.91| |增长率(%)|(123.00)|104.45|408.56|46.81|15.87| |EPS(元/股)|0.08|0.16|0.82|1.20|1.39| |市盈率(P/E)|270.66|132.38|26.03|17.73|15.30| |市净率(P/B)|2.12|2.12|1.98|1.81|1.64| |市销率(P/S)|2.93|2.81|2.50|2.17|2.00| |EV/EBITDA|9.72|9.38|11.44|8.04|8.02| [4]

报告公司投资评级 - 行业为医药生物/化学制药，6 个月评级为买入（首次评级），当前价格 17.21 元，目标价格 29.35 元 [5] 报告的核心观点 - 奥赛康聚焦消化、肿瘤、耐药感染、慢性病 4 个治疗领域，截至 2024 年 9 月有 32 个产品通过一致性评价，13 个产品中标国采，后续创新品种有望带动业绩加速发展 [1] - 预计公司 2025 - 2027 年总体收入分别为 19.18/21.69/29.35 亿元，同比增长分别为 7.92%/13.07%/35.30%，归母净利润 1.90/2.89/5.30 亿元，看好公司未来发展，目标价 29.35 元/股 [4] 根据相关目录分别进行总结 战略转型，困境突围，老牌企业再焕生机 - 底蕴深厚，是消化类药品领域龙头企业，以质子泵抑制剂注射剂起家，聚焦 4 个治疗领域，股权结构稳定，管理团队资历深厚 [14][15][18] - 主动适应国家集采，营收结构不断优化，集采影响边际消化，公司扭亏为盈，抗肿瘤等业务增长，消化业务占比下降，成本管控加强，费用结构改善 [20][24][26] - 加速布局创新药领域，创新药迎收获期，聚焦小分子靶向和肿瘤免疫生物创新药，有丰富药物管线，研发投入高，多个产品有进展 [28][29][30] SmartKine®：创新细胞因子前药平台，市场潜力可观 - 细胞因子抑制剂运用广泛，集中于自免类疾病，细胞因子家族包括白细胞介素、干扰素、TNF 超级、趋化因子超家族，抑制剂在临床上有成功应用 [31][33][41] - 癌症治疗中，过多细胞因子会引起毒性反应，限制免疫调节剂/受体激动剂使用，早期研究延长半衰期有局限，需优化靶向性 [43][44] - 工程化策略为细胞因子提供更广阔安全窗口，前药可在肿瘤微环境中释放，增强靶向能力，包括反式免疫、顺式信号、前药细胞因子等策略 [45][47][50] - 遮蔽肽技术有望精准解决肿瘤治疗中的毒性问题，Janux 的遮蔽肽技术取得阶段性成果 [56][62] - SmartKine®细胞因子前药平台，2 款创新分子已进入临床，具有避免“细胞因子陷阱”等四大优势，ASKG315 和 ASKG915 处于临床Ⅰ期 [68][70][72] ASKB589：临床进度领先，有望成为首个上市的国产 CLDN18.2 单抗 - 胃癌市场规模大，患病率逐年攀升，全球和中国新增病例多，死亡病例多，治疗需求迫切，药物治疗包括化疗、靶向、免疫检查点抑制剂 [86][90] - CLDN18.2 是胃癌治疗新兴靶点，具有“高表达，特异性”，在多种癌症中表达有特征，是继 HER2 之后的关键靶点，全球有多种靶向药物在研发 [93][97][100] - ASKB589 临床进度领先，有望成为首个上市的国产 CLDN18.2 单抗，在胃癌一线治疗竞争格局中位列前茅，全球首款 CLDN18.2 的 IgG1 单抗临床表现有待提升 [102][105] 利厄替尼：公司首个上市的创新品种，瞄准 EGFR 突变 NSCLC 市场 - EGFR 突变 NSCLC 发病人数多，药物竞争激烈 [未提及相关内容] - 利厄替尼一线和二线适应症均已上市，商业化交予信达负责，2025 年 1 月二线适应症获批，4 月一线适应症获批 [3][29] 盈利预测与市场估值 - 盈利预测预计公司 2025 - 2027 年总体收入分别为 19.18/21.69/29.35 亿元，同比增长分别为 7.92%/13.07%/35.30%，归母净利润 1.90/2.89/5.30 亿元 [4] - 市场估值以 DCF 法对公司市值进行估计，假设 WACC 为 7.47%，永续增长率为 0.5%，目标价 29.35 元/股 [4]