核心观点 - 信用债整体呈现结构性分化 短端表现优于长端及超长端 二永债表现优于城投债和普通信用债[1][8] - 超长信用债承压明显 7月中下旬以来成交久期持续走低 交易活跃度降至近1年低位 信用利差明显走阔[2][9][23] - 今年以来信用债"抗跌性"和"扛跌性"均有增强 短信用在历次调整中走出独立行情 信用利差压缩最多[3][32] - 建议采取票息策略 重点关注调整后的中短端票息资产和3-5年骑乘机会 对超长信用保持谨慎[4][42] 信用债市场表现 - 当周(09/01-09/05)信用债整体跟随利率债变动 呈现二永表现优于城投债、优于普信债的特征[1][8] - 短端表现优于长端及超长端 超长信用债买盘力量持续走低[1][23] - 7月中下旬以来信用债二级成交久期持续走低 普信债表现尤为明显[2][9] - 超长信用债交易活跃度降至近1年低位 一级供给阶段性走低[2][9] 超长信用债分析 - 配置盘逢高增配属性显著 交易赚钱属性不明显 交易盘多减持[2][17] - 边际力量缺位导致买盘力量持续走低 信用利差明显走阔[2][23] - 超长信用"扛跌性"仍较弱 静态防御能力不足[3][40] 抗跌性与扛跌性分析 - "抗跌性"指利率调整期间信用债相对调整幅度更小 通过信用利差变动观测[26] - "扛跌性"指信用票息抵抗资本利得损失的幅度 即持有期收益为0时的防御空间[26] - 今年以来信用债多跑赢利率债 体现一定抗跌性 短信用表现尤为突出[3][32] - 短信用是今年以来(截至09/05)信用利差压缩最多的品种之一 票息策略稳定性得到验证[3][32] - 相对宽松的资金面和理财等配置基本盘稳定是支撑因素[3][33] - 多数信用品种票息较年初有增厚 静态扛跌性多有增强[3][40] 收益率与信用利差变动 - 国债1年期收益率变动31.2bp 2年期变动27.1bp 3年期变动30.0bp[34] - AAA中短票1年期信用利差收窄31.3bp 2年期收窄16.8bp 3年期收窄9.3bp[34] - AA+中短票1年期信用利差收窄36.3bp 2年期收窄24.8bp 3年期收窄18.8bp[34] - AA城投债1年期信用利差收窄43.3bp 2年期收窄30.6bp 3年期收窄21.7bp[34] 投资建议 - 对后续债市持相对谨慎态度 但大幅超调和赎回负反馈概率较低[4][42] - 票息策略成为较好选择 避免久期和流动性压力较大程度暴露[4][42] - 调整后的中短端票息资产精选可以着重考虑[4][42] - 3-5年骑乘增厚收益可以重点考虑 信用利差已调整出性价比[4][42] - 二永波动较大 交易盘定价属性较强 需结合负债端考虑[4][42] - 超长信用建议谨慎 配置盘逢高增配属性显著 交易赚钱属性不明显[4][42]

行业投资评级 - 消费电子行业评级为强于大市（维持评级）[10] 核心观点 - 政策加持、巨头引领、发布会催化临近背景下，全面看好端侧AI相关投资机遇[1] - 苹果近期动态彰显其在端侧AI方面产品创新决心，对使用体验及销量的拉动有超预期的可能，建议关注苹果产业链[1] - 国务院印发人工智能新政，全面启动"人工智能+"新时代，为行业提供政策支持、应用场景与资源保障，加速技术普及与产业融合[2] - 谷歌通过自研Tensor G5芯片与Gemini模型深度融合，构建以端侧AI为核心的硬件生态[3] - 央视数据显示智能眼镜成交量同比增长超10倍，反映端侧AI设备在消费端的强劲需求和商业化成熟[5] - Meta重组AI团队并暂停招聘，细分四大实验室，AI发展部署更多元、更精细，看好端侧AI及Meta产业链[6] - AI云侧DeepSeek推出混合推理模型，AI数据中心规模化导入液冷散热技术，2025年渗透率预计超30%[7] - 面板行业需求企稳，8月价格持平，龙头公司表现出较强韧性[8] 政策与行业环境 - 国务院印发《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》，明确提出"三步走"发展目标：2027年新一代智能终端、智能体应用普及率超70%，2030年超90%，2035年全面步入智能经济和智能社会发展新阶段[16][19] - 政策围绕科学技术、产业发展、消费提质、民生福祉、治理能力、全球合作6大重点领域部署深度融合行动[2][20][21] - 以模型、数据、算力、应用、开源、人才、政策法规、安全8大支撑体系夯实基础[23] - 从"互联网+"的"连接"时代迈向"人工智能+"的"智能"时代，实现从"信息传递"到"知识运用与创造"的跃升[24] 巨头动态与产品创新 - 苹果官宣9月10日发布会，推出iPhone 17系列等多款新品，包括iPhone 17（高刷屏、A19芯片、前摄升级至2400万像素）、iPhone 17 Air（机身厚度5.5毫米、eSIM、ProMotion屏幕）、iPhone 17 Pro（VC均热板散热、八倍长焦、4800万像素长焦镜头）、Apple Watch Ultra 3（更大屏幕、独立卫星通信）、AirPods Pro 3（新增心率传感器）、Apple TV 4K（A17 Pro芯片）[4][28][29] - 苹果推进三年计划，拟整合谷歌Gemini AI升级Siri，并开发"世界知识问答"新系统，研发机械臂、家用安防摄像头及具备对话功能的"虚拟伴侣"桌面机器人[1][4][31][32][33] - 谷歌发布Pixel 10系列，全系搭载自研Tensor G5芯片（台积电3纳米制程，TPU性能提升60%，CPU速度加快34%）及Gemini Nano模型，带来Gemini Live视觉叠加、实时语音翻译、摄影辅助等端侧AI功能升级[3][25][26] - 谷歌同步推出Pixel Watch 4（Gemini上手腕、续航40小时）、Pixel Buds 2a（Tensor A1芯片、主动降噪）及Pixelsnap磁吸技术[27] - Meta重组AI部门为四个小组（TBD实验室、产品与应用研究、MSL基础设施、FAIR实验室），并冻结招聘[6][35] - Meta计划在2025年9月Connect大会上推出千元级带屏眼镜Celeste、第三代Ray-Ban Meta眼镜、智能手表及开放Horizon OS系统，构建元宇宙生态[6][37][38][39] 市场数据与趋势 - 央视报告显示，2025年上半年京东平台智能眼镜成交量同比增长超10倍，关键词搜索量增幅超30倍，"618"期间AR眼镜用户数同比提升70%，品牌入驻量增3倍，多款新品"一秒售罄"[5][34] - 政府补贴与产业链优化推动智能眼镜均价降至1500元左右[5][34] - AI数据中心液冷技术渗透率预计从2024年14%提升至2025年33%，液对液（L2L）架构将于2027年起成为主流散热方案[7][41] - 面板行业8月价格持平：电视面板65吋均价173美元、55吋124美元、43吋64美元、32吋35美元；显示器面板27吋IPS均价63美元、23.8吋49.9美元；笔电面板价格持稳[8][42][44] 技术进展 - DeepSeek推出DeepSeek-V3.1混合推理模型，参数671B（激活37B）、上下文128k，支持思考与非思考模式自主切换，提升智能体多步任务和工具调用能力[7][40] - 谷歌Tensor G5芯片采用台积电3纳米制程，强化本地安全硬件[3][25] - Meta Celeste眼镜采用Lcos+全彩阵列光波导显示技术，配套肌电腕带控制器实现手势交互[38][39] 投资建议关注标的 - 消费电子零组件&组装：工业富联、蓝思科技、鹏鼎控股、立讯精密等[8] - 消费电子材料：创新新材、思泉新材、中石科技等[8] - 连接器及线束厂商：鼎通科技、立讯精密、华丰科技等[8] - 被动元件：洁美科技、国瓷材料、三环集团等[8] - 面板：京东方、TCL科技、彩虹股份等[8] - CCL&铜箔&PCB：胜宏科技、鹏鼎控股、沪电股份等[8] - 消费电子自动化设备：科瑞技术、智立方、大族激光等[8] - 品牌消费电子：传音控股、漫步者、安克创新等[8]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 本周交易盘情绪偏谨慎，前半周债市维持谨慎观望，后半周基金净买入力度加大但以中短期限为主，且利率债基久期明显下降 [9] - 配置盘承接力度依然偏弱，本周农商行净卖出现券，保险承接力度继续走弱，债市做多力量有限 [9] 根据相关目录分别进行总结 整体情绪 - 本周债市活力指数小幅上升，截至 9 月 5 日，较 8 月 29 日回升 2pcts 至 45%，5D - MA 回升 5pcts 至 41% [1][10] - 活力升温指标包括 10Y 国开债活跃券成交额/9 - 10Y 国开债余额、30Y 国债换手率的滚动两年分位数上升；降温指标包括中长期纯债基久期中位数、十年期国开债隐含税率（反向）、银行间债市杠杆率较过去 4 年同期均值的超额水平的滚动两年分位数下降 [1] 机构行为 买卖力度与券种选择 - 本周现券市场净买入力度排序为基金>其他产品类>大行>保险>其他>理财>农村金融>外资银行>货基，净卖出力度排序为股份行>城商行>券商；超长债净买入力度排序为保险>基金>其他产品类>其他>外资行，净卖出力度排序为大行>股份行>农商行>券商>城商行>理财 [20] - 各类机构主力券种为大行主力 3 - 5Y 利率债；农商行、保险、理财无明显主力品种；基金主力 1 - 3Y 利率债、3 - 5Y 利率债；其他产品类主力 3 - 5Y 利率债 [2] 交易盘 - 截至 9 月 5 日，全样本中长期纯债型基金久期均值、中位数分别较 8 月 29 日 - 0.23 年、 - 0.31 年至 4.40 年、4.21 年；纯利率债基、利率债基、信用债基久期中位数分别 - 0.64 年、 - 0.62 年、 - 0.13 年至 5.10 年、4.84 年、3.93 年；绩优利率债基、信用债基久期中位数分别 - 0.57 年、 - 0.09 年至 6.40 年、4.54 年 [38][40] 配置盘 - 国债、政金债一级认购需求分化，超长债认购需求上升，国债、政金债加权平均全场倍数分别由前一周的 2.69 倍下降至 2.66 倍、由 3.02 倍上升至 3.54 倍；10Y 及以上国债、政金债加权平均全场倍数分别由 2.69 倍上升至 3.02 倍、由 2.77 倍上升至 3.74 倍 [54] - 大行 8 月对 1 - 3Y 国债净买入力度有所回落，今年 1 - 3Y 国债累计净买入规模已有 6206 亿元 [61] - 农商行买债力度偏弱，期限上重长债轻短债，今年以来累计现券净买入规模弱于往年同期，主因 1Y 以内短债净买入力度弱，但 7 - 10Y、10Y 以上现券净买入力度高于往年同期 [71] - 保险对现券净买入力度高于往年同期，主因超长期政府债供给充足，截至 9 月 5 日，今年累计现券净买入/累计保费收入达到 45.95%，超过去年 9 月底的 42.62%；今年累计现券净买入/10Y 以上政府债累计发行规模为 28.99%，低于去年 9 月底的 29.18% [78] - 理财二级市场久期小幅回落，截至 9 月 5 日，累计净买入现券加权平均久期为 1.75 年，较 8 月 29 日下降 0.02 年，6 月以来累计现券净买入规模高于过往三年，对 10Y 以上现券净买入力度强势 [84][86] 资管产品跟踪 - 8 月以来股基规模环比小幅回落，债基规模小幅正增长，9 月以来债基、股基规模环比增幅分别为 155 亿元、 - 305 亿元，8 月分别为 732 亿元、4855 亿元 [89] - 本周新成立债券型基金发行份额偏低，本周新成立债基规模仅 32 亿元，较前一周的 48 亿元再度回落 [89] - 本周各类型债基净值涨幅整体扩大，信用债基表现更好，纯利率债基、利率债基、信用债基近一周年化回报率的中位数分别为 4.0%、3.6%、3.8%，大多数纯利率债基和利率债基近三月回报录得负收益 [89]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周债市先稳后跌，资金季节性转松，呈现“被动防御”模式，长短端表现分化，“股债脱敏”逻辑不稳固 [1][7] - 债市缺乏独立做多逻辑，忌惮潜在利空，配置盘力量“缺位”，导致“跟跌不跟涨” [2][20] - 虽股市预期交易特征明显且成交额高位回落，但股债表现与基本面背离，债市从“被动防御”走向“主动修复”具备基础，短期内或迎修复窗口期，可寻结构性机会，但股债“跷跷板”逻辑仍在，修复进程或有波折 [30][31] 根据相关目录分别进行总结 债市复盘 - 股债联动“不对称”，股市调整债市修复克制，上涨则债市下跌迅速；短端“易上难下”，资金宽松催化有限，利空驱动下快速上行；长端“先下后上”，后半周受股市和“反内卷”预期压制，周五跌幅扩大；全周曲线走平，短端弱势，中长端“先涨后跌” [7][8] - 月初资金季节性宽松，央行逆回购净回笼，资金面转松，利率进入“低位低波”震荡，周五资金面小幅收敛；资金利率回归低位，波动区间收敛，国有大行融出意愿修复；存单一二级价格震荡，收益率小幅波动 [15][16] 本周聚焦 - 资金面和基本面未对债市修复形成明确驱动，资金面宽松到位，仅“托底支撑”，基本面有结构性修复压力，货币政策利好不确定 [20] - 市场风险偏好提振，潜在利空压制债市，地产政策发力，“反内卷”预期升温，债市缺乏做多信心 [21] - 配置盘力量“缺位”，农商行和保险对10年以上利率债净买入规模回落，交易盘主动做多动力待巩固，面临被动卖出压力，债基拉久期谨慎 [25][26] 下周关注 - 股市上涨动能趋弱，债市情绪或修复，回归自身定价逻辑，曲线具备交易价值，利差保护充足，流动性充裕支撑债市修复 [30] - 趋势性修复行情或需等待，短期内或迎修复窗口期，可寻结构性机会，但股债“跷跷板”逻辑仍在，股市上涨或压制债市，赎回压力或使修复进程波折 [31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周美国经济数据疲软，降息预期大增，黄金创新高，海外市场各资产表现分化，美联储议息会议内部分歧或加大，特朗普政策聚焦关税和美联储，海外经济基本面有喜有忧，下周关注美国通胀数据等重要事件 [1][2][69] 各目录总结 海外市场一周复盘 - 权益市场：美股震荡，三大指数涨跌不一，标普 500、纳指收涨，道指收跌，其他海外指数有涨有跌 [11] - 外汇市场：美元小幅收跌，欧元兑美元上涨，日元兑美元下跌，人民币兑美元下跌 [11] - 利率市场：美债收益率先上行后大幅下行，2Y 美债下行 8bp，10Y 美债下行 13bp [12] - 商品市场：黄金上涨创新高，原油下跌，COMEX 黄金和白银上涨，WTI 原油和 COMEX 铜下跌 [12] 海外政策与要闻 海外央行动态 - 就业数据疲软致降息预期大幅上升，市场定价 9 月一次降息 50bp，预期 2025 全年降息 75bp [2][31] - 美联储官员表态立场不一，9 月 FOMC 或分歧加大，点阵图趋于分散化 [2] 特朗普政策跟踪 - 关税方面：上诉关税裁决，实施美日贸易协定，威胁半导体关税 [34][35] - 美联储方面：提名理事听证，调查理事库克，新主席候选人锁定三人 [35][36] - 特朗普净满意度下降 [36] 海外经济基本面高频跟踪 总体景气度 - Polymarket 网站对 2025 年美国经济衰退押注为 9%，市场预期全年降息 2.80 次 [40] - 彭博预期 2025 年美国经济增长 1.62%，欧元区增长 1.1%，联储模型下调 Q3 增速预测 [42][44] 就业 - 失业金领取人数超预期上行，首申失业救济人数升至 23.7 万人 [6] 需求 - 消费稳健，零售增速持平，机场安检人数上行，铁路运输量上升 [6][51] - 房地产市场活动小幅回落，抵押贷款申请指数下跌 [51] 生产 - 美国粗钢产量下降，炼油厂表现相对稳健 [6] 航运 - 国际运价普遍下跌，中国港口出口集装箱价格下跌 [6] 价格 - 美国零售汽油价格上升，通胀掉期显示通胀担忧下降 [6] 金融条件 - 边际收紧，信用利差上行，金融压力指数上行 [6] 下周海外重要事件提醒 - 关注美国通胀数据（PPI、CPI 增速）、欧洲央行议息会议、美国非农年度基准修正数据 [6][69]

投资评级 - 维持"买入"评级 6个月目标价未提供 当前价格18.85港元 [4][6] 核心财务表现 - 2025H1营收148亿元人民币 同比增长3.3% [1] - 归母净利润17亿元人民币 同比下降11% [1] - 毛利率50% 同比略减 净利率11.7% 同比下降1.9个百分点 [1] - 经营现金净流入24亿元人民币 同比下降11.7% [1] - 中期派息33.6分/股 派息率50% [1] 业务板块表现 - 跑步品类零售流水同比增长15% 占总流水34% 专业跑鞋销售超1400万双 三大核心系列销量突破526万双 [2] - 篮球品类零售流水同比下降20% 占总流水17% 公司持续投入新品开发 [2] - 综训品类零售流水同比增长15% 占总流水16% [2] - 运动休闲品类零售流水同比下降7% 占总流水29% [2] - 其他品类（含户外）占总零售流水4% [2] 渠道结构 - 线下渠道中特许经销商营收占比46.5% 同比增加0.5个百分点 [3] - 直接经营销售营收占比22.8% 同比减少1.6个百分点 [3] - 电子商务营收占比29% 同比增加1.1个百分点 [3] 战略发展 - 成功签约2025-2028年中国奥委会及中国体育代表团官方体育服装合作伙伴 [1] - 以"中国荣耀，李宁同行"为营销主题 强化专业运动品牌定位 [1] 盈利预测调整 - 上调2025年营收预测至291亿元人民币（原值289亿元） [4] - 上调2026年营收预测至300亿元人民币（原值296亿元） [4] - 上调2027年营收预测至311亿元人民币（原值307亿元） [4] - 上调2025年归母净利预测至25亿元人民币（原值24亿元） [4] - 上调2026年归母净利预测至27亿元人民币（原值26亿元） [4] - 上调2027年归母净利预测至29亿元人民币（原值27亿元） [4] - 相应上调EPS预测至0.98/1.06/1.14元人民币 [4]

核心观点 - 市场处于牛市中途阶段 短期波动源于交易过热和板块拥挤 但流动性供需格局良好 调整后仍具备上行动能 风格轮动将成为关键特征 建议关注科技AI、经济修复主线和低估红利三大方向 特别重视恒生互联网板块机会 [1][2][5] 市场波动分析 - 全A换手率MA5从8月7日1.6%快速上升至9月2日2.5% 接近去年10月初3.1%的高点水平 短期调整压力上升 [11] - TMT板块拥挤度在8月底达到40%左右 接近年初45%的高点水平 创业板算力板块成交量接近2000万手 接近年初2300万手的峰值 [15] - 历史数据显示牛市中途换手率高点常引发阶段性回调 2006-2007年换手率MA20从4%回落至1.5% 2014-2015年从2.2%回落至1.3%以下 2019-2021年从2%回落至0.7%以下 但不改变长期趋势 [12] 牛市轮动特征 - 2013-2015年牛市呈现多主线轮动 TMT板块在2013年率先走强 2014年下半年"一带一路"题材接棒 交运、钢铁、煤炭等行业表现突出 2014年第四季度金融板块大幅上行 所有一级行业均在2015年6月附近见顶 [2][24] - 2019-2021年牛市多个行业接力上涨 从2019年消费板块到2019Q3-2020Q2的电子板块 再到2020H2-2021年的新能源板块 以及2021年资源股表现突出 [2][26] - 行业见顶时间分散 交运、环保等行业在2019年4月见顶 计算机、传媒在2020年8月见顶 医药、食品饮料、银行在2021年2月见顶 建筑材料、钢铁、有色金属等在2021年9月见顶 [29][30] 流动性状况 - 8月IPO募资规模大幅回落至30亿元左右 较7月230亿元环比下降 与2019-2021年牛市相比仍处于低位 [19] - 上交所A股机构新增开户数达1万户 接近2021年高点1.13万户 个人新增开户数自6月起连续3个月上升 2024年10月开户数接近700万户 大幅突破2021年高点 [21] 国内经济数据 - 8月制造业PMI为49.4% 较上月49.3%微升0.1个百分点 仍处于收缩区间 非制造业PMI为50.3% 上升0.2个百分点 综合PMI产出指数为50.5% 上升0.3个百分点 [33] - 生产指数50.8%上升0.3个百分点 新订单指数49.5%上升0.1个百分点 新出口订单47.2%上升0.1个百分点 主要原材料购进价格指数53.3%上升1.8个百分点 出厂价格指数49.1%上升0.8个百分点 [33] - 大型企业PMI50.8%回升 中型企业48.9%回落 小型企业46.6%回升 建筑业指数49.1%下降1.5个百分点 服务业指数50.5%上升0.5个百分点 [33][34] 国际经济环境 - 8月美国非农就业新增2.2万人 远低于预期7.5万人 前值从7.3万人上修至7.9万人 失业率4.3%高于前值4.2% [51] - 7月美国职位空缺数718万 较前值736万回落 比2019年末高出7.2% 解雇裁员率1.1%与前值持平 [53] - 8月劳动力参与率62.3%高于前值62.2% 但仍低于2019年末63.3%的水平 CME数据显示9月降息25基点概率为89% [55][58] 行业配置建议 - 投资主线聚焦三个方向：Deepseek突破与开源引领的科技AI 内外共振经济修复下的牛市主线 以及低估红利板块 [62] - 红利回撤通常出现在强势产业趋势出现时 低估红利高度取决于AI产业趋势进展 而AI进展又取决于应用端和消费端突破 特别重视恒生互联网板块机会 [62] - 牛市初期资金偏好高景气赛道 后期资金抱团聚焦主线 周期股具备低估值、高贝塔属性 随基本面回暖深化可发挥业绩弹性 获得增量资金青睐 [62]

投资评级 - 报告对百隆东方维持"持有"评级 [4][5] 核心观点 - 越南产能布局优势逐步显现 帮助公司在关税波动背景下维持较高产能利用率 [1][2] - 公司通过产品创新和品牌建设提升竞争力 坚持"小批量、多品种、快交货"经营特色 [3] - 尽管25Q2营收同比下降13.70%至18.60亿元 但归母净利润同比增长42.03%至2.17亿元 盈利能力显著改善 [1] - 25H1营收同比下降9.99%至35.91亿元 归母净利润同比增长67.53%至3.90亿元 扣非净利润大幅增长236.33%至3.60亿元 [1] - 公司拟每股派发现金红利0.15元 现金分红比例达57.67% [1] 财务表现 - 25H1色纺纱产品实现营收34亿元 同比下降7.3% 但毛利率提升5.7个百分点至14.9% [1] - 分地区看 25H1境内收入8.7亿元同比下降12.7% 境外收入27.2亿元同比下降9.1% [1] - 销量同比下降6.73% 主要受美国"对等关税"政策影响 [2] 盈利预测 - 调整后预测25-27年营收分别为82亿元、87亿元、92亿元（前值87.5亿元、97.2亿元、107.6亿元） [4] - 调整后预测25-27年归母净利润分别为6.2亿元、6.9亿元、7.8亿元（前值5.5亿元、5.9亿元、6.5亿元） [4] - 对应PE估值分别为13倍、12倍、10倍 [4] - 预测25年每股收益0.41元 26年0.46元 27年0.52元 [9] 财务比率预测 - 预计毛利率将从24年的10.20%提升至25年的13.35% 并进一步升至27年的14.30% [11] - 净利率预计从24年的5.16%改善至25年的7.57% 27年达到8.46% [11] - ROE预计从24年的4.27%提升至25年的6.35% 27年达到7.96% [11] - 资产负债率预计从24年的33.29%降至25年的25.58% [11] 估值指标 - 当前股价5.39元 总市值80.83亿元 [5] - 当前市盈率19.71倍（基于24年业绩） 预计25年降至13.05倍 [9] - 市净率0.84倍（基于24年业绩） [5][9] - EV/EBITDA为8.16倍（24年） 预计25年降至6.77倍 [9]

市场趋势与择时信号 - WIND全A指数短期均线（20日）收于5992点，长期均线（120日）收于5343点，两线差值由上周10.81%扩大至12.15%，显著高于3%阈值，市场维持上行趋势格局[2][4][10] - 赚钱效应值为1%（前值4.2%），虽位于临界位置但仍为正，在转负前建议耐心持有[2][4][9] - 美联储降息预期升温推动全球风险偏好提升，但市场波动率明显上升，部分板块波动巨大[2][4][17] 行业表现与资金流向 - 上周中证2000下跌1.72%，中证500下跌1.85%，沪深300下跌0.81%，上证50下跌1.15%[1][10] - 电力设备新能源行业上涨5.91%，有色板块表现较强；国防军工下跌11.61%，计算机板块表现较弱[1][10] - 商贸零售行业资金流入明显[1] 行业配置建议 - 中期推荐困境反转型板块：港股创新药、证券保险，上行趋势延续[3][4][11] - 政策驱动板块：化工、有色及科创新能源有望保持上行[3][4][17] - TWO BETA模型推荐科技板块，重点关注消费电子和算力领域[3][4][11] - 短期因风控指标临界，建议调整部分持仓至红利板块防御[3][4][9] 估值水平与仓位建议 - WIND全A指数PE位于85分位点（高估值区间），PB位于50分位点（中等估值水平）[3][11] - 绝对收益产品建议仓位维持80%，结合短期趋势与估值水平综合判断[3][11]

行业投资评级 - 建筑装饰行业评级为强于大市（维持评级）[5] 核心观点 - 建筑板块近期表现弱于大盘 本周CS建筑板块下跌1.13% 沪深300下跌0.37% 建筑板块跑输大盘0.76个百分点[1] - 反内卷政策关注度提升 2024年下半年以来中央层面整治"内卷式"竞争的定调逐步明确 2025年7月33家建筑企业联合发布《倡议书》抵制内卷式竞争[2][13] - 建议关注反内卷行情及中西部基建景气向上 重点关注中西部基建和重点产业投资带来的产业链机会 同时关注中小市值建筑转型品种[1] 行业表现分析 - 细分板块表现分化 园林工程和建筑装修板块涨幅靠前 个股中交建股份上涨28% 宏润建设上涨24% 美晨科技上涨15% 圣晖集成上涨14% 中天精装上涨14%[4][25] - 实物工作量指标显示温和改善 9月5日水泥出货率45.73% 环比上升0.13个百分点 石油沥青装置开工率28.1% 环比下降1.2个百分点[3][18] 反内卷投资机遇 - 价格弹性角度 关注受益上游大宗涨价的"建筑+矿产"、"建筑+化工"等资源生产和贸易标的 推荐鸿路钢构等资源加工企业[2][14] - 下游盈利改善角度 钢铁行业自律性增强带动供给改善 中钢国际25H1新签国内订单24.44亿元 同比增长53.81% 中材国际25H1新签合同411.64亿元 同比增长11%[2][14] - 报表改善与转型升级角度 科技属性更强的建筑公司受益于科技型基建需求的结构性高景气[2][15] - 新能源领域关注度提升 光伏等新能源领域是反内卷重点行业 建议关注新能源相关建筑标的[2][15] - 供需格局优化角度 关注央国企蓝筹及优质地方国企[2][15] 企业订单表现 - 央企订单呈现回暖趋势 中国化学25M1-7订单同比增长4.38% 中国电建增长4.3% 中国建筑订单同比增长2.14%[3][22] - 地方国企订单区域分化明显 四川路桥25H1订单同比增长22.20% 其中基建订单增长25.88% 北新路桥订单增长12.22%[22][23] 重点推荐标的 - 价格弹性主线：鸿路钢构（总市值122.8亿元） 三维化学（总市值59.0亿元） 中国化学（总市值461.1亿元） 东华科技（总市值70.7亿元）[16] - 建筑+矿产主线：北方国际（总市值122.1亿元） 中国中铁（总市值1285.7亿元） 四川路桥（总市值764.3亿元） 上海建工（总市值212.4亿元）[16] - 下游开支主线：中材国际（总市值235.2亿元） 中钢国际（总市值91.1亿元） 中铝国际（总市值134.7亿元）[16][18] - 报表改善主线：隧道股份（总市值202.5亿元） 中国建筑国际（总市值563.6亿元） 中国铁建（总市值1021.6亿元）[16][18] - 新能源主线：江河集团（总市值86.3亿元） 森特股份（总市值76.9亿元） 华电重工（总市值84.7亿元） 苏文电能（总市值40.4亿元）[16][18] - 供需改善主线：四川路桥 中国建筑（总市值2268.5亿元） 山东路桥（总市值95.5亿元） 中国交建（总市值1263.6亿元）[16][18] 新兴投资方向 - 核电高景气 推荐利柏特 中国核建[33] - 算力板块 AI带动算力设施需求增长 推荐海南华铁[33] - 洁净室板块 半导体国产替代进程推进 推荐柏诚股份 圣晖集成[33] - 重大水电工程 关注中国电建 中国能建[34] - 深海经济 推荐中油工程 利柏特[34] - 低空经济 推荐苏交科 华设集团 设计总院[34]