行业投资评级 - 计算机行业评级为“推荐”，维持评级 [4] 报告核心观点 - 人工智能在“十五五”规划中的战略地位全面升级，其作为关键词出现频次达30次，远高于“十四五”规划的6次，将成为我国经济升级的核心增长引擎 [6] - 智能经济开启，“AI Agent”（智能体）的全面爆发将成为未来五年AI叙事的主导和战略落地的关键产业形态，投资主线将围绕“高价值AI智能体爆发增长带来的价值裂变”展开 [6] - AI Agent的规模化渗透将驱动算力、算法、数据三大AI要素的价值链全面重构，并推动AI商业模式从成本中心转向利润中心 [10][13][38] 根据目录分别总结 一、“十五五”是智能经济全面启航的关键五年 - “十五五”规划中“人工智能”提及频次（30次）远超“数字经济”（7次），标志着国家数智化战略重心从以“数字化”连接为特征的“数字经济”阶段，进入以“智能化”价值创造为内核的“智能经济”新阶段 [8][9] - 规划首次提出“智能原生”，意味着AI有望从提升全要素生产率（A）的技术因素，升级为可与资本（K）、劳动（L）协同甚至主导组合的独立生产要素，即迈向Y = F(K, L, AI)的新生产函数 [11] - 在AI作为新生产要素的范式下，算力、算法、数据三大基础要素的价值链将被重构：算力追求绿色集约与算电协同；算法追求垂直场景的性价比与效果分成；数据追求高质量资产化与可信流通 [13][14][15][16] 二、十五五展望：AI Agent主导未来五年AI叙事 - **智能体驱动Token消耗超高速爆发**：以OpenClaw为代表的高价值AI Agent正推动AI从对话工具向自主执行代理升级 [17][22] 据IDC预测，全球活跃Agent数量将从2025年的约2860万攀升至2030年的22.16亿，年复合增长率139% [24] 伴随任务复杂度提升，年度Token消耗将从2025年的0.0005 PetaTokens暴增至2030年的152,667 PetaTokens，年复合增长率高达3418% [6][24] 报告测算，2026年全球（不含中国）AI Agent应用每日消耗的Token总量增速将达到22倍 [36][37] - **AI Agent从成本中心转向利润中心**：AI商业模式正从订阅制、调用制向“结果分成制”演进 [39] Agent可根据为客户节省的成本或创造的新增收益抽成，其收入公式包含“结果分成×任务价值×网络节点”的乘法效应，推动收入曲线从线性增长向指数增长跃迁 [42][45] - **Agent产业分工裂变**：大模型厂商主导平台层，构建AI Agent生态，提供MaaS（模型即服务）及AaaS（智能体即服务） [46] 应用层中，企业级智能体的落地将优先集中在企业服务（OA/ERP/CRM）、金融/财务/风控、营销/电商等领域 [51][52] 深耕垂直领域的SaaS服务商在部署企业级智能体方面具有先发优势，有望迎来弯道超车机遇 [51] 三、十五五期间AI要素将全面升级 - **智能算力与算电协同**：AI驱动中国智能算力爆发，预计到2028年智能算力占比将提升至95%以上 [53][58] AI算力需求爆发推动用电量激增，中国信通院预测，在高情景下2030年我国算力中心用电或超过7000亿千瓦时，占全社会用电量5.3% [6][62] “算电协同”已上升为国家战略，推动数据中心向极致能效（PUE）、绿电直供方向演进 [62][66] 液冷技术因散热效率高，未来有望成为AI服务器标配，IDC预计2022-2027年中国液冷服务器市场年复合增长率将达54.7% [68][75] - **国内外大模型对比与国产模型优势**：国外头部模型在通用智能、复杂推理和编程方面仍具领先优势 [78][81] 但国产大模型（如GLM-5、Kimi K2.5、Qwen3.5等）已跻身第一梯队，并在成本效率上建立压倒性优势 [79][91] 2026年2月，在海外开发者为主的OpenRouter平台上，中国AI模型调用量三周大涨127%，首次超越美国，且周调用量前五的模型中四款来自中国厂商 [6][92] - **高质量数据集需求爆发**：数据要素顶层设计不断完善，“十五五”规划强调统筹推进高质量数据资源供给 [6][93] 高质量数据集是AI时代的核心底座，可分为通识、行业通识和行业专识三大类，为模型训练、微调提供关键支撑 [96][99] 能够生产与治理高质量数据资产的服务商价值凸显 [16] 四、投资建议 - 报告建议围绕AI原生上下游核心赛道，关注四类投资机会 [102] 1. **AI原生应用公司**：关注可实现规模化收入的通用AI Agent，以及AI Agent与垂直行业Know-How深度融合的机会 [6][102] 2. **端侧AI上游“铲子型”公司**：关注服务于AI眼镜、人形机器人、自动驾驶汽车等载体的算法及产业链卡位公司 [6][102] 3. **国产算力链替代机遇**：关注供需剪刀差下的国产算力产业链机会 [6][102] 4. **算电协同基础设施**：关注绿电IDC、虚拟电网等相关领域 [6][102] - 个股层面建议关注地平线机器人-W、晶泰控股、美图、金山办公、恒生电子、中科创达、海光信息、中科曙光、拓尔思、同花顺等公司 [6][102]

行业投资评级 - 行业评级为“推荐” [4] 报告核心观点 - “十五五”期间，建材行业将以高质量发展为核心目标，通过“传统升级”与“新兴赋能”双轮驱动，深化产业改革，解锁转型新机遇 [1][6] - 传统建材领域将通过“反内卷”政策与产能调控优化供给格局，新兴产业方向将受益于人工智能、移动通信等发展带来的高端新材料需求增长 [2][3] - 内需方面，消费升级与有效投资共同发力，为建材需求提供多重支撑；同时，“一带一路”出海与行业低碳化转型将分别打开成长空间与加速落后产能出清 [4][7][8] 传统产业升级：优化供给，反“内卷” - 规划纲要提出通过产能监测预警、市场化兼并重组等措施，综合整治“内卷式”竞争，推动落后低效产能有序退出 [2] - 2025年，水泥行业通过实质性监管政策加速去产能；玻璃纤维企业发布“反内卷”倡议书并合理安排投产进度；防水企业发起多轮涨价以打破恶性竞争 [2] - 目前“反内卷”处于初期阶段，行业整体盈利水平尚未完全回归合理区间，预计“十五五”期间政策将持续加码，推动更多子行业实现实质性去产能与供给优化 [2] 新兴产业赋能：高端新材料需求爆发 - 规划纲要强调加快先进陶瓷、高纯石英材料、高性能纤维及复合材料等创新突破，并布局第六代移动通信等前沿技术 [3] - 电子级玻璃纤维布作为PCB上游关键材料，受AI算力及无线通信市场需求爆发驱动，对低介电、低热膨胀等特种玻纤布需求激增，推动行业向高性能战略新材料转型 [3] - 展望“十五五”，人工智能、移动通信等产业高速发展将持续拉动高端玻纤产品需求，技术迭代对原材料性能要求提升，具备技术壁垒的龙头企业有望受益 [3] 内需支撑：消费与投资双轮驱动 - 规划纲要坚持扩大内需战略，“促消费”和“扩投资”是带动建材需求增长的重要抓手 [4] - **消费端**：消费扩容升级是主要突破点，包括促进消费品更新换代、释放刚性和改善性住房需求、支持老旧房屋适老化与智能化改造、发展绿色消费等 [4][7] - **投资端**：现代化基础设施建设与新型城镇化将托底需求 [8] 1. 现代化综合交通运输体系完善，尤其是西部大开发，将带动水泥等产品需求，2025年西部已有多项重大工程开工 [8] 2. 新兴能源基建是重要方向，纲要明确“十五五”海上风电累计并网装机规模达**1亿千瓦以上**，将释放玻璃纤维作为风电叶片增强材料的需求 [8] 3. 国家现代化水网建设及城市更新有望带动管道、管材等产品需求 [8] 海外市场与低碳转型 - **出海机遇**：高质量共建“一带一路”，深化基础设施“硬联通”，为建材企业开拓海外市场、打造第二增长曲线提供巨大潜力空间 [8] - **低碳路径**：纲要全面实施碳排放总量和强度双控，并针对建材行业提出加大节能降碳改造力度，完成**5亿吨**水泥熟料产能超低排放改造 [8] - 水泥行业已纳入全国碳市场，碳排放双控趋严将拉大头部节能企业与低效企业差距，加速落后产能淘汰，同时碳配额收益将激励技术创新，推动行业低碳化升级 [8] 投资建议与关注公司 - **水泥行业**：在“反内卷”及碳市场驱动下，供给侧加速优化，叠加重大工程托底需求，供需格局有望缓和，关注华新建材、上峰水泥、海螺水泥 [8] - **玻璃纤维行业**：受益于人工智能、移动通信等新兴产业带来的高端产品需求增长，关注具备技术研发与规模优势的中国巨石、宏和科技、中材科技 [8] - **消费建材行业**：在城市更新及消费升级驱动下，高品质绿色建材需求释放，关注具备品牌与产品品质优势的东方雨虹、北新建材、伟星新材、三棵树、兔宝宝 [8] - **玻璃行业**：“反内卷”有望加速供给侧优化，改善市场供需格局，关注旗滨集团 [8]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出对电子行业的整体投资评级 [1][4] 报告核心观点 - “十五五”规划纲要的发布为电子行业带来多项政策利好，核心投资机会围绕AI算力基础设施建设以及各关键环节的国产化 [4] - 报告建议关注寒武纪、海光信息、中微公司、北方华创、拓荆科技、安集科技、鼎龙股份、长电科技等公司 [4] 根据相关目录分别进行总结 半导体材料国产化 - 关注国产化率较低的半导体材料投资机会，例如光刻材料、电子气体、高纯湿电子化学品、大尺寸硅片等领域 [4] 集成电路产业 - 关注先进制程、存储芯片、第三代半导体领域投资机会 [4] - 规划提及“做精做细成熟制程，提高先进制程制造能力，加快发展关键装备、材料和零部件，发展高性能处理器和高密度存储器” [4] - 规划提及“加快宽禁带半导体产业提质升级，推动氧化镓、金刚石等超宽禁带半导体产业化发展” [4] - 规划提及“推进存算一体、三维集成、光电融合等技术突破应用” [4] - 先进制程、半导体设备国产化方向长期空间广阔，国产存储芯片受益于存储大周期 [4] 人工智能与算力芯片 - 关注国产算力芯片投资机会 [4] - 规划提及“研制高性能人工智能芯片和高可用基础软件栈” [4] - 规划提及“加快突破人工智能基础理论和核心技术，推进人工智能模型架构改进、算法优化，强化‘模芯云用’协同创新” [4] - 在推动人工智能发展过程中，国产算力芯片是基础设施，“模芯共用”协同创新更加凸显其重要性 [4] 算力需求与数字中国建设 - 算力需求有政策保障 [4] - 规划提及“加快国家枢纽算力设施集群建设，支持有条件地区根据低时延场景需求适度发展算力，推进云边端协同发展。加强高性能高质量智算资源供给，论证建设超大规模智算集群。” [4] - 规划提及“壮大数字经济核心产业，发展新一代通信技术、云计算、区块链等产业，提升高端芯片、光电子器件、基础软件和工业软件等产业水平，打造具有国际竞争力的数字产业集群” [4] - 规划提及专栏10“人工智能+”行动，涉及科学技术、产业发展、消费提质、民生福祉、治理能力、全球合作 [4] - 国家枢纽算力设施集群、数字产业集群以及各方面的“人工智能+”，从政策层面保障了算力需求 [4]

行业投资评级 - 对传媒互联网行业维持“推荐”评级 [5] 报告核心观点 - “十五五”规划为传媒互联网行业指明了以科技为支撑、以优质内容为核心、以出海为拓展的高质量发展方向 [13] - 文化自信筑基与科技自强致远是核心主线，文化软实力与科技硬实力协同发展将推动行业持续繁荣 [12] - 文化出海和“人工智能+”是两大核心投资方向，相关公司将受益于政策推进和技术催化 [10][41] 一、 文化软实力与科技硬实力协同发展 （一） 文化强国战略持续深化，人工智能赋能行业发展 - “十五五”规划明确了文化建设战略目标，旨在显著提高社会文明程度、文化自信和中华文化影响力 [13] - 规划部署涵盖数智赋能、价值引领、行业规范、公共文化服务、传统文化传承、新业态发展及国际传播出海等多个方向 [13] - 全面实施“人工智能+”行动，将AI与科技创新、产业发展、文化建设等结合，全方位赋能千行百业 [10][14] - 政策鼓励互联网平台、人工智能等新兴产业企业拓展海外应用场景 [14] （二） 经济高质量发展，硬实力与软实力共同提升 - 中国经济发展进入新常态，“十五五”期间GDP增速预计将大体维持在4.5%左右 [18] - 2025年我国货物贸易进出口总值达45.47万亿元，再创历史新高，为文化出海提供了坚实的物质和市场支撑 [18] - 2025年全国规模以上文化及相关产业企业营业收入达15.21万亿元，按可比口径较上年增长7.4% [24] - 其中，文化新业态特征明显的16个行业小类实现营业收入6.83万亿元，同比增长14.3%，新动能不断释放 [24] （三） 把握文化繁荣、“人工智能+”相关投资机会 - 文化繁荣方面，国有文化企业将率先加大投入，推动文化产业与科技深度融合，政策持续助力文化出海 [30] - 国家已出台一系列支持文化产品和服务出海的政策，并建设了112家国家特色服务出口基地（含29家文化出口基地） [32][33] - “人工智能+”方面，数字经济核心产业增加值占GDP比重已从2020年的7.8%提升至2024年的10.5%，预计2025年进一步提升 [35] - 国务院《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》设定了三阶段发展目标，到2027年新一代智能终端和智能体应用普及率目标超过70% [37] 二、 文化事业提质焕新，优质内容出海扬帆 （一） 游戏：市场规模持续增长，出海模式日趋成熟 - 2025年，国内游戏市场实际销售收入3507.89亿元，同比增长7.68%；用户规模6.83亿，同比增长1.35% [43] - 细分市场中，移动游戏市场实销收入2570.76亿元，同比增长7.92%；客户端游戏市场实销收入781.6亿元，同比大幅增长14.97% [44] - 2025年国家新闻出版署全年发放国产网络游戏版号1676款，较2024年同比增长28.3%，供给端持续优化 [50] - 2025年自研游戏海外市场实际销售收入204.55亿美元，同比增长10.23%，规模已连续六年超千亿元人民币 [53] （二） 影视：新兴业态加速增长，出海前景广阔 - 短剧赛道热度高，2025年主要短视频平台、小程序等共上线14余万部竖屏剧，供给侧作品数量密集投放 [59] - 2025年漫剧（动画微短剧）市场规模达189.9亿元，同比增长276.3%，预计短期内仍将保持较高增速 [60] - 据艾媒咨询，80%以上的漫剧用户有过付费行为，其中超半数用户会为剧情超前点播付费 [60] - AI技术驱动漫剧产能跃升，以Seedance为代表的视频生成模型显著降低了影视内容制作成本和门槛 [62][63] - 短剧出海市场前景广阔，2025年全球短剧应用内购收入突破28亿美元，同比涨幅高达116% [64] - 例如DramaBox应用2025年全球收入大幅上涨75%至5.3亿美元，下载量同比激增112% [64] 三、 联通传统业态，深化拓展“人工智能+” （一） 国产开源的生态推动AI技术高速发展 - 以DeepSeek为代表的国产大模型展开开源浪潮，性能比肩国际顶尖模型，并通过开源显著降低企业技术接入门槛 [67][71] - 国产大模型正通过“技术创新+场景深耕”实现突围，在C端用户渗透率持续提升，在B端AI营销等领域的商业化验证初步完成 [73] - AI Agent正成为下一代技术突破的战略方向，其自主决策、任务执行能力有望深度融入个性化服务、智能决策等场景 [72] （二） AI应用：“AI+”赋能多行业，细分板块有望受益 - **人工智能+影视**：AIGC有望在影视生产全环节得到应用，包括前期策划、素材生成、特效制作、宣发营销等，大幅降本增效 [77] - 国内平台与影视公司已积极应用AIGC技术于短剧生成、IP开发等场景，如昆仑万维的SkyReels、快手的可灵AI、上海电影的IP+AI玩具开发 [80][81] - **人工智能+游戏**：AI技术将通过AIGC工具和AI智能体对游戏全产业链进行重塑，包括创作端自动化生成、运营端智能NPC与营销优化、生态端个性化体验等 [82][83][84][85] - 例如网易《逆水寒》手游的“逆水寒GPT”智能NPC系统，以及恺英网络参投的数字人EVE代表的AI陪伴应用 [82][85] - **人工智能+电商**：AI技术正推动电商行业场景化渗透与生态布局，构建覆盖消费端与商家端的AI应用矩阵，包括智能助手、AIGC素材生产、智能算法、物流优化及数字人带货等 [88] 四、 投资建议 - 建议关注在文化出海和“人工智能+”领域有布局的相关公司，包括：腾讯控股、阿里巴巴-W、快手-W、网易-S、世纪华通、芒果超媒等 [10] - 重点公司盈利预测显示，腾讯控股2025年预计EPS为27.62元，对应PE为17.44倍；快手-W 2025年预计EPS为4.76元，对应PE为10.94倍；芒果超媒2025年预计EPS为0.68元，对应PE为32.62倍（数据截至2026年3月13日） [5]

行业投资评级 - 维持评级 [1] 报告核心观点 - “十五五”规划将具身智能列为未来产业，是AI发展的下一个浪潮，旨在构建未来产业全链条培育体系，推动其成为新的经济增长点 [8][11] - 中国在政策支持、市场需求和供应链方面已形成领先优势，但在顶尖AI模型和高端芯片等核心领域仍存短板 [20][23][57] - 具身智能被视为最高层次的人工智能，其核心价值在于推动AI大规模商业化与产业化，广泛渗透至制造业、物流、医疗、交通、能源等行业，是新质生产力的重要引擎 [11][17][20] 根据目录总结 一、具身智能进入规划纲要，定位未来产业 - “十五五”规划在“前瞻布局未来产业”和“新产业新赛道培育发展”中明确提及具身智能，要求统筹布局实训场、推进协同训练、研发大小脑一体化模型、攻关核心零部件技术、加速人形机器人等产品落地 [8] - 相较于“十四五”规划对前沿科技的笼统布局，“十五五”规划对具身智能的表述更为具体和增强，政策延续性高 [8][28] - 具身智能是具有物理载体的智能体，能在现实世界执行任务并学习进化，区别于传统物联网，被视为AI的下一个浪潮（物理AI） [11][12] 二、具身中国：政策、市场、供应链齐发力 （一）政策支持为具身智能发展营造良好环境 - 中国政策具备强大的定力、执行力与规划力，在新能源汽车、5G、光伏等战略性新兴产业上已取得显著成果，例如2025年新能源汽车电动化率达48%，5G基站全球占比38%，光伏装机“十三五”以来CAGR近40% [24] - “十四五”时期已构建了具身智能从技术攻关到应用落地的政策框架，2025年具身智能首次进入政府工作报告并被列为未来产业 [28] - 中央与地方政策协同发力，例如上海目标2027年具身智能核心产业规模突破500亿元，深圳目标关联产业规模达1000亿元以上，北京目标培育千亿级产业集群 [31] （二）市场需求为具身智能发展提供广阔空间 - 中国劳动力人口增长放缓（2024年同比-0.1%）、出生率下滑（2024年为6.8‰）、老龄化深化（60岁及以上人口占比22.0%），劳动力边际递减趋势催生对自动化设备的需求 [36] - 人力成本逐年上升，2024年城镇非私营/私营单位平均年工资分别为12.4万元/6.9万元，机器人替代有助于企业降本 [38] - 工业与服务机器人市场需求快速上升，2025年1-7月产量同比分别增长43.6%和80.4%，具身智能机器人凭借更高智能化水平，具备广阔的替代与场景拓展空间 [41] - 具身智能能提升生产效率、优化体验、减少安全事故，例如特斯拉辅助驾驶可将碰撞事故平均里程数从约100英里提升至500英里以上 [45] （三）完备工业体系&供应链支撑具身硬件发展 - 中国是全球唯一拥有联合国全部工业门类的国家，制造业机器人密度达470台/万人（全球第三），灯塔工厂数量全球占比41%（排名第一），具备强大的工业实力和完整供应链 [51][53] - 在人形机器人领域，中国供应链已具备明显领先能力：上游稀土资源储量与冶炼产能全球领先；中游核心零部件（如电机、减速器、传感器、电池）国产化率高，布局全面，能迅速搭建产品原型并具备规模化降本潜力 [54] （四）补齐顶尖技术短板，攻坚“卡脖子”环节 - “小脑”（运动控制）能力顶尖，以宇树科技为代表的企业已展现出高水平，但“大脑”（AI算法模型）能力仍有差距，2024年全球顶级AI模型数量美国（40个）显著领先于中国（15个） [57][58] - 具身智能所需融合物理交互反馈的异构数据规模巨大，可能是自动驾驶的上千倍、大语言模型的上百万倍，数据成为与模型同等重要的角力点，中国有望通过建设数据共享平台和开发合成数据能力寻求突破 [62] - 高端芯片是主要制约，当前全球人形机器人处理器由英伟达、英特尔主导，2025年英伟达Jetson AGX Thor的AI算力是前代的7.5倍，技术出口限制风险直接影响中国具身智能发展 [64] 三、“十五五”国内群雄逐鹿、全力驱动具身未来 （一）宇树机器人:三登春晚,顶尖运控代表 - 宇树科技在2026年春晚完成多项高难度武术动作，体现了其顶尖的硬件运控（“小脑”）能力和国产供应链的全球领先地位 [69] - 公司已连续五年盈利，2025年上半年净利润超3亿元，年度营收超10亿元，人形机器人出货量超5500台，估值突破100亿元，处于IPO辅导阶段 [70] - 采用“核心全自研+通用件少量外采”的封闭供应链体系，成本控制能力强，与美湖股份、长盛轴承、卧龙电驱、速腾聚创等供应商有合作 [76][77] （二）智元：技术基因深厚，生态开放 - 在“大脑”能力上具备领先优势，2025年9月开源了全球首个ViLLA架构的通用具身基座大模型GO-1 [58] - 采用开放的生态合作模式，与蓝思科技、均胜电子、科大讯飞、富临精工、卧龙电驱、奥比中光、宁波华翔等众多供应链伙伴及技术公司建立深度合作 [81][82] （三）银河通用：聚焦场景应用，重视大小脑一体化模型 - 聚焦场景应用，重视大小脑一体化模型开发，其机器人产品采用轮式底盘，专注于智慧零售、工业制造等场景的规模化落地 [68] - 获得宁德时代领投的11亿元人民币融资，并与均胜电子、天奇股份、兆威机电、芯驰科技等供应链企业达成战略合作 [84] （四）松延动力：打破价格壁垒助力具身消费应用 - 致力于降低人形机器人成本，推动消费级应用，其“小布米”机器人售价下探至万元级，上线京东平台后热销 [68][86] - 2025年商业化进展迅速，7月实现月度交付105台，上半年获得超2000台订单，合同总额预计突破1亿元，并完成了多轮融资 [86] - 供应链选择注重成本可控，例如采用国产瑞芯微芯片，并与利亚德、风语筑、盛视科技等企业合作 [88] 四、投资建议 - 报告指出中国在政策、市场、供应链方面为具身智能发展奠定了坚实基础，行业迎来从实验室走向量产的关键跨越期 [23] - 国内企业已在运动控制、供应链整合、成本控制、特定场景应用等方面展现出差异化竞争优势 [68][69][70][76][86]

报告行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 报告的核心观点 - 《“十五五”规划纲要》细化了新型能源体系目标，提出非化石能源十年倍增行动，并首次将绿色氢能等纳入新产业新赛道，旨在破解新能源消纳难题、保障能源安全和开辟新增长点 [1][5] - 报告预计“十五五”期间将基本建成全国统一电力市场体系，电力商品的电能量、调节、环境、容量等多元价值将得到进一步理顺和兑现，利好具备灵活性、可靠性的电源 [2][5][33] - 投资主线分为电力领域和非电领域：电力领域关注清洁能源装机增长和电价机制理顺；非电领域关注氢能和绿色燃料在政策驱动下的需求爆发 [2][39][40] 根据相关目录分别进行总结 积极稳妥推进双碳目标，非化石能源十年倍增 - 政策转向：2026年政府工作报告从能耗双控转向碳排放双控，将年度目标从“单位GDP能耗降低3%”调整为“单位国内生产总值二氧化碳排放降低3.8%左右”，为企业使用绿电抵扣碳排放、促进经济增长打开空间 [9][10] - 培育新增长点：2026年首次提出培育氢能、绿色燃料等新增长点，以及实施算电协同等新基建工程，体现出更强的前瞻性 [9][10] - 具体发展模式：“十五五”规划纲要重点培育绿氢、算电协同等新能源多元化利用模式，包括拓展绿氢在交通、电力、工业等领域应用，发展绿色氢氨醇，推动绿电与算力协同布局 [5][10][11] - 集成融合发展：新能源集成融合发展模式多元，包括多维度一体化开发、多产业协同发展、多元化非电利用三个方面，具体有风光氢储、新能源供热供暖、算电协同等多种模式 [11][12][13] - 量化装机目标：“十五五”规划纲要提出抽水蓄能新增装机1亿千瓦、海上风电累计装机1亿千瓦、核电累计装机1亿千瓦、西电东送能力达到4.2亿千瓦等具体目标 [5][15] - 十年倍增预测：报告预测到2035年，非化石能源总装机将达到48.3亿千瓦，较2025年增长105%，完成十年倍增目标。其中，风电、太阳能、水电、核电装机将分别达到13亿千瓦、25亿千瓦、8.8亿千瓦、1.5亿千瓦，较2025年分别累计增长103%、108%、96%、140% [5][18] - 年均新增装机预测：基于国家自主贡献目标，预计“十五五”期间新能源仍是新增装机主体，年均新增装机约2.32亿千瓦（其中风电7200万千瓦、光伏1.6亿千瓦），略低于“十四五”期间的年均2.6亿千瓦 [19][21] 全国统一电力市场建成，电价机制进一步理顺 - 建设力度加强：2026年政府工作报告对全国统一大市场建设的约束性和实践性大幅加强，从行政指导升级为立法保障和清单化管理，并首次提出推进公用事业和公共服务价格改革，预计全国统一电力市场建设将加快 [24][25] - 明确时间表：政策目标为到2030年基本建成、2035年全面建成全国统一电力市场体系。“十五五”规划纲要提出基本建成全国统一电力市场体系的目标 [5][27][30] - 市场交易规模：2025年全国电力市场交易电量达6.64万亿千瓦时，同比增长7.4%，占全社会用电量比例约64%。其中，省内交易电量5.05万亿千瓦时，跨省跨区交易电量1.59万亿千瓦时 [30][35] - 电力多元价值：新型电力系统需要激活电力商品的多元价值，包括电能量价值、调节价值、环境价值和容量价值。报告预计“十五五”期间电价机制将从以电能量价值为主向多元价值并重转变 [5][33][37] - 能量价值：通过中长期和现货市场体现，2025年市场化交易电量占比已达64% [30][34] - 调节价值：通过辅助服务市场体现，已实现6大区域、33个省区电网全覆盖 [37] - 环境价值：通过绿电绿证市场体现，2023年国家电网经营区域绿电交易达611亿千瓦时，绿证交易达2364万张 [37] - 容量价值：主要通过煤电容量电价机制（2024-2025年回收30%固定成本，2026年起不低于50%）和抽水蓄能两部制电价等政策保障，尚未建立独立容量市场 [37] 投资建议及盈利预测 - 电力领域投资建议：关注清洁能源装机增长和电价机制理顺带来的投资机会 [2][39] - 碳价上行有望强化绿电的电价优势，利好新能源和水电；核电未来亦有望受益于低碳价值体现 [39] - 系统调节需求增加，利好具备灵活性和可靠性的火电、水电的容量价值与调节价值兑现 [2][39] - 建议关注个股包括：火电板块的华能国际、国电电力、大唐发电、建投能源；水电板块的长江电力、川投能源、国投电力、华能水电、桂冠电力；核电板块的中国广核、中国核电；新能源板块的龙源电力、三峡能源、绿发电力 [2][39] - 非电领域投资建议：关注氢能和绿色燃料在国内外政策驱动下的需求爆发 [2][40] - 认为“十五五”期间氢能、绿色燃料产业将迎来需求快速增长 [40] - 建议关注布局绿色氢氨醇赛道的电投绿能、佛燃能源、嘉泽新能，以及布局可持续航空燃料领域的海新能科和其上游UCO环节的朗坤科技 [2][40] - 重点公司盈利预测：报告列出了包括华能国际、长江电力、中国核电等在内的多家重点公用事业公司截至2026年3月11日的股价、2024-2027年每股收益预测及市盈率，并均给予“推荐”评级 [42][46]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出基础化工行业的整体投资评级（如买入、增持、中性、减持等）[6] 报告核心观点 * 报告认为，石化化工行业作为国民经济支柱产业，将围绕“十五五”规划，在**重点领域安全保障、综合整治“内卷式”竞争、新材料国产替代、绿色低碳经济**四大方向迎来发展机遇，行业将向绿色、创新、智能化方向迈进，迈向化工强国[6][8] 根据相关目录分别总结 一、 国民经济支柱产业，多维度赋能“十五五” * 行业地位与规模：石化化工是国民经济支柱产业，2025年全行业实现营业收入**15.7万亿元**，利润总额**7020.9亿元**，进出口总额**9020.1亿美元**[8] * 核心发展方向：基于“十五五”规划，报告梳理出四大投资方向：重点领域安全保障、综合整治“内卷式”竞争、新材料国产替代、绿色低碳经济[8] 二、 加强战略物资供给，提升重点领域安全保障 * 总体目标：“十五五”时期，我国粮食综合生产能力目标为**1.45万亿斤**左右，能源综合生产能力目标为**58亿吨标准煤**[9] * **（一）聚焦化肥保供稳价，夯实粮食安全根基** * **尿素**：截至2025年末，我国尿素产能达**8080万吨/年**，同比增**4.65%**，供过于求格局明显，未来市场份额或向低成本煤制尿素工艺集中[12] * **磷铵**：政策强化磷矿战略资源地位，严格控制新增产能，产业链一体化龙头企业将受益[14][16] * **钾肥**：2025年我国氯化钾表观需求量约**1775.0万吨**，净进口量约**1258.0万吨**，进口依赖度高达**70.9%**，境外找钾成为保供关键[23] * **复合肥**：2025年我国复合肥产能约**1.93亿吨/年**，行业开工率仅**26.91%**，产能分散且过剩，市场份额将向具备一体化优势的龙头集中[27] * **（二）推动油气增储上产，保障能源“压舱石”** * 能源结构：2024年我国能源消费中，石油和天然气占比分别为**18.2%** 和 **8.8%**[32] * 对外依存度：2025年，我国原油、天然气对外依存度分别高达**73.2%** 和 **40.4%**[36] * 保供主力：“三桶油”是增储上产主力，2024年中国石油、中国海油、中国石化油气当量产量较2018年分别增长**17.9%**、**53.0%**、**14.2%**[42] 三、 综合整治“内卷式”竞争，引导产业有序健康发展 * **（一）供需存改善预期，PTA景气有望向上修复** * 截至2025年，我国PTA产能、产量分别为**9035万吨/年**、**7342万吨**，2018-2025年CAGR分别为**8.4%**、**8.8%**，行业过剩压力凸显[43] * 2026年行业暂无新增产能计划，供需有望阶段性改善，叠加行业自律，景气度或向上修复[44] * **（二）涤纶长丝产能趋于集中，行业自律激发周期弹性** * 2025年我国涤纶长丝产能为**5316万吨/年**，产量为**4640万吨**，同比分别增长**6.0%**、**2.3%**，行业集中度高[48] * 目前价差处于历史偏低水平，在“反内卷”下周期弹性值得关注[49] * **（三）有机硅需求稳健增长，行业协同提振景气** * 2025年我国有机硅中间体产能、产量分别为**353万吨/年**、**273万吨**，表观消费量**227万吨**，同比增长**8.7%**，2015-2025年表观消费量CAGR为**10.3%**[52] * 当前行业价差处于历史底部，随着产能投放步入尾声及企业协同，行业景气有望改善[53] * **（四）成本高筑、需求阶段性承压，钛白粉过剩产能或加速出清** * 截至2025年末，我国钛白粉产能约**620万吨/年**，同比增长约**5%**，全球市场加速向我国转移[55] * 成本高筑、需求偏弱下，行业落后产能有望加速出清，氯化法工艺市占率或逐步提升[61] 四、 赋能新兴产业，新材料国产替代提速 * **（一）人形机器人轻量化之路，PEEK或成关键解决方案** * 需求预测：中国人形机器人销量预计从2024年的**0.24万台**增长至2030年的**16.25万台**，CAGR达**101.9%**，PEEK材料因其高比强度（约是铝合金的8倍）成为轻量化关键材料[66] * **（二）AI助推全球算力需求，电子级PPO成长可期** * PPO是高频PCB的理想基材，AI服务器出货量增加将提升对高频PCB及高性能树脂PPO的需求[67][69] * **（三）多元化需求驱动规模扩张，LCP国产替代有望提速** * 市场规模：2022年全球LCP行业市场规模为**13.13亿元**，预计2022-2030年CAGR达**7.6%**[70] * 国产替代：2024年我国LCP需求量**3.76万吨**，产量**1.18万吨**，对外依存度高达**68.6%**，替代空间广阔[71] * **（四）自主产能释放，高性能PI薄膜垄断格局有望打破** * 市场规模：2024年全球PI薄膜市场规模约**23亿美元**，预计2034年达**52亿美元**，2024-2034年CAGR约**8.4%**；中国市场CAGR有望达**8.9%**[73] * 竞争格局：全球市场被美日韩企业高度垄断，2023年CR6约**70.6%**；我国行业平均国产化率不足**20%**，部分品类100%依赖进口[74] * **（五）PVA光学膜打破垄断，国产上量前景明确** * 市场格局：全球PVA光学膜市场主要被日本可乐丽（约占**70-80%**）和三菱化学垄断[81] * 国产进展：国产PVA光学膜价格已较进口产品降低**35%**，推动下游偏光片整体成本下降**12%**，国产化进程加速[85] * **（六）OLED渗透率趋势明确，终端材料国产加速** * 成本结构：在OLED面板成本中，有机材料占比**23%**，仅次于设备[86] * 竞争格局：终端材料核心技术被海外厂商掌握，前三大厂商市占率超**65%**，随着面板产能向国内集中及海外专利到期，国产替代有望加速[87] 五、 加快绿色低碳转型，确保碳达峰如期实现 * 总体目标：“十五五”规划要求单位国内生产总值二氧化碳排放降低**17%**，地级及以上城市PM2.5浓度降至**27微克/立方米**以下[91] * **（一）绿色价值叠加成本优势，轻烃化工竞争力突出** * 碳排放对比：煤制烯烃的二氧化碳排放量是乙烷制烯烃的**9倍多**，是石脑油制烯烃的**7倍多**，乙烷路线在低碳经济下优势凸显[93] * 成本优势：乙烷路线通常处在各制烯烃路线成本底部区域[93] * **（二）绿色低碳先锋，生物化工走向产业规模化** * 可持续航空燃料（SAF）：与传统航油相比，SAF生命周期碳排放可减少**70%-100%**，国际航协预计其将承担航空业约**65%** 的减排责任[97] * 发展目标：非化石能源消费比重目标从2025年的**21.7%** 提升至2030年的**25%**，生物化工将迎来快速发展[96]

报告行业投资评级 - 行业评级：**推荐** [3] 报告核心观点 - 报告核心观点围绕“未来能源”这一主题展开，认为“氢能和核聚变能”在“十五五”规划中被正式列为未来产业，标志着顶层设计定调，未来能源产业将迎来全链条培育[1] - 未来能源是面向绿色低碳、可持续发展的战略能源统称，聚焦核能、核聚变、氢能、生物质等领域，并致力于构建“采集-存储-运输-应用”全链条体系，同时推动高效太阳能电池和新型储能发展[1] - 在“双碳”目标与能源安全战略驱动下，核能、氢能、光伏等细分领域将迎来重要发展机遇，行业有望处于政策托底与市场增速换挡的景气阶段[5] 根据相关目录分别进行总结 1. 政策与顶层设计 - 2026年3月13日发布的“十五五”规划纲要正式将“氢能和核聚变能”列为未来产业，这是继2026年《政府工作报告》首次列入后的正式定调[1] - 规划强调加快新能源等战略性新兴产业发展，因地制宜发展产业集群，加力建设新型能源基础设施，坚持“积极稳妥推进和实现碳达峰”[1] - 2024年工业和信息化部等七部门联合发布《关于推动未来产业创新发展的实施意见》，明确了“未来能源”的主要聚焦领域[1] 2. 核能领域 - 中国核电发展以“积极安全有序”为核心基调，在“双碳”目标与能源安全战略驱动下有望稳步扩容[5] - 截至2025年12月，全球在建核电机组74座，净装机容量76.4GWe，中国在建容量居首，技术路线以压水堆为主[5] - 根据中国核能行业协会预测，2025年装机容量约7000万千瓦，2035年达1.5亿千瓦，对应2025-2035年复合年增长率（CAGR）为13%[5] - 近年来审批节奏维持高位，2024年核准11台新机组，2025年再核准10台，年均核准量保持10台以上[5] 3. 氢能领域 - 中国氢能产业规模稳居全球第一，2025年产量超3700万吨，其中绿氢产能超25万吨/年，电解槽产能占全球约60%[5] - 政策层面，2026年政府工作报告再度提及氢能，提出“设立国家低碳转型基金，培育氢能、绿色燃料等新增长点”[5] - 绿氢应用正由交通示范向炼化、化工、冶金等高耗能行业深度渗透，同时作为柔性负荷为电网调峰提供支撑[5] - 2025年电解槽招标量达6.06GW，同比增长155.6%；中标量5.12GW，同比增长240.4%[5] 4. 光伏领域 - 2025年国内光伏新增装机315.1GW，同比增长14%[5] - 报告认为，考虑到风光大基地等项目受新政策影响较小、沙戈荒光伏治沙规划落地等因素，2026年光伏行业有望处于政策托底“反内卷”与市场增速阶段性换挡期，国内光伏新增装机有望维持高景气度[5] - 根据中国光伏行业协会预计，“十五五”期间中国年均光伏新增装机规模预计为238GW至287GW[5] 5. 新技术方向 - xBC技术凭借正面无栅线优势，未来5年或有10倍以上增长空间[2] - 钙钛矿/晶硅叠层路线成为效率突破的核心方向，目前最高认证效率已达34.85%[2] - 在通信卫星与太空算力需求驱动下，“太空光伏”有望从科幻走向现实[2]

报告行业投资评级 - 报告对机械设备行业给予积极关注，并在投资建议中明确推荐了多个细分领域的重点公司[4][63][64] 报告的核心观点 - 报告核心观点认为，“十五五”规划为机械设备行业指明了三大投资方向：自主可控（卡脖子环节）、AI融合（从基建到应用）、以及外拓升级（工程机械深度出海）[4][6][32][54] 根据相关目录分别进行总结 一、“卡脖子”环节继续突破，工业母机和科学仪器成长可期 - **政策驱动**：“十五五”规划强调科技自立自强，将采取超常规措施推动工业母机、高端仪器等重点领域关键核心技术攻关[4][6] - **工业母机现状与机会**： - 中国机床消费市场国产化率约70%-80%，但高端领域依赖进口[7] - 2025年中国金属切削机床消费金额为1243亿元，其中进口金额为47.7亿美元（约合334亿元人民币）[7] - 中高档数控机床的国产化率仅为33%-46%，进口替代空间大[7] - 核心零部件如数控系统、丝杠导轨等仍依赖进口[9] - 五轴联动数控机床市场快速增长，2024年市场规模108亿元，预计到2029年将达270亿元，2024-2029年复合年增长率20%[10] - 推荐关注五轴机床公司（科德数控、豪迈科技）、核心零部件公司（华中数控）及通用机床公司（海天精工、纽威数控、创世纪）[4][18] - **科学仪器现状与机会**： - 我国科学仪器整体进口率超过70%，2023年贸易逆差达127.1亿美元[22] - 实验分析仪器进口率最高，达83.67%[22] - 2024年全球仪器仪表市场规模首次突破1万亿美元[19] - 政策持续支持高端仪器自主可控，国产化进程将加速[26][31] - 建议关注鼎阳科技、普源精电、禾信仪器、莱伯泰科、优利德等公司[4][31] 二、从基建到应用，AI+机械设备深度融合 - **AI基建带来的设备需求**： - 受AI驱动，超大规模云厂商处于资本开支超级扩张周期，2025年创历史新高，2026年指引进一步提升[4][32] - **燃气轮机**：全球数据中心用电量将从2024年的415太瓦时增长至2030年的约945太瓦时，北美缺电推动燃气轮机需求，西门子能源2026年一季度新增燃气轮机订单87.5亿欧元创历史新高[34] - **PCB设备及钻针**：AI服务器推动PCB向高多层、高性能升级，带动激光钻孔、曝光、电镀等设备及钻针需求[33][34] - **液冷及金刚石散热**：AI服务器单机柜功耗提升，推动液冷渗透；金刚石散热技术开始商业化应用[34][35] - **太空算力与光伏设备**：太空算力成为新趋势，光伏是其主要电力来源，异质结和钙钛矿电池受关注[36][39] - **具身智能（人形机器人）应用**： - “十五五”规划鼓励探索具身智能等未来产业的多元技术路线和应用场景[4][38] - 看好中短期在工业物流、机构养老、特种环境（如炼钢、化工、电力巡检）及toC陪伴玩具场景的应用[4][38] - 2025年国产机器人出货量约1-2万台，是全球出货主力，优必选已披露及中标订单总额突破15亿元人民币[42] - 物流是重要落地方向，传统叉车制造商（如杭叉集团、安徽合力）及科技公司均在布局[45][48] - 商服和消费端已有智慧药房、陪伴机器人等尝试，消费端关注度显著提升[49] 三、从产品到产能，工程机械深度出海 - **出海已成为重要驱动力**： - 2025年中国工程机械出口金额601.7亿美元，同比增长13.8%，“十四五”期间出口金额复合年增长率达23%[4][54] - 2025年上半年，三一重工、徐工机械、柳工、中联重科的境外收入占比分别达60%、47%、47%、56%[54] - **出海模式升级**：中国龙头企业正从产品出海向“搭车出海+海外建厂+自主出海”的产能出海模式转变，以占据产业价值链高端[54][59] - **海外产能布局**：三一、徐工、中联、柳工等公司在全球多国建立了生产基地[60] - **矿山设备成为新增长点**：基于资源品价格高位，海外矿山设备需求旺盛，国内主机厂积极获取海外订单，如三一、徐工、中联重科均有数亿至数十亿元规模的订单披露[61][62]

报告行业投资评级 - 行业评级：**推荐**（维持）[3] 报告核心观点 - “十五五”规划纲要提出加快构建房地产发展新模式，健全多主体供给、多渠道保障、租购并举的住房制度，实现更高水平住有所居[5] - 报告认为规划主要侧重**住房制度**、**新模式**、**高水平居住**三个方向，行业整体有望从过去的快速发展转变为高质量发展[5][8] - 随着行业进入高质量发展阶段，行业估值或迎来整体修复，头部房企凭借低融资成本和核心区域高市占率优势，有望通过估值修复实现整体的β机会[5][66][71] 一、住房保障体系 （一）优化保障房供应、使用和管理 - **保障房供应目标**：规划提出优化保障性住房供给，满足三类人群需求：1）**城镇低收入住房困难家庭**（最基础住房需求，如廉租房）；2）**住房困难且收入不高的工薪群体**（基本住房需求，如经济适用房、安居房）；3）**新市民、青年等群体**（阶段性住房需求，如公租房）[9][10] - **保障房管理机制**：加强全流程管理，健全申请、轮候、配租配售、使用、退出等机制，并探索配租型与配售型保障房房源的有序转换和统筹使用[9][11][16] （二）公积金制度改革 - **扩大使用范围**：规划提出深化住房公积金制度改革，扩大使用范围，支持灵活就业人员参加[5][17] - **公积金贷款放松**：报告预计公积金贷款有望放松，例如**贷款额度提高**（如上海将家庭首套公积金贷款最高额度从160万提高至240万）和**贷款利率下降**（2026年2月5年以上公积金贷款利率为2.6%，较此前长期维持的3.25%下降65个基点）[5][18][19] 二、房地产新模式 （一）基础制度 - **开发与融资**：规划提出推行**房地产开发项目公司制**和**融资主办银行制**，这被视为城市房地产融资协调机制的延伸，旨在将风险从房企层面细化至项目层面，减小单一项目的风险影响[5][24][25] - **商品房销售**：规划提出有力有序推进**现房销售**。报告分析，向现房销售过渡可能通过提高预售门槛、减缓预售资金存入速度、加强预售资金监管（如引入第三方监管）等方式实现[24][28][29] （二）供应管理 - **核心原则**：提出“以人定房、以房定地”，即根据人口居住需求决定住房供应，根据住房建设与去化需求决定土地供应，以调节楼市动态平衡[5][30] - **政策自主权**：充分赋予城市政府房地产市场调控自主权。例如，自然资源部曾通知，商品住宅去化周期超过36个月的城市应暂停新增商品住宅用地出让[30] （三）存量盘活 - **存量商品房**：规划提出推动已供未开发土地和在建项目分类处置，推进存量商品房盘活利用。截至2025年12月末，全国商品房待售面积达**7.7亿平方米**，待售商品住宅面积达**4.0亿平方米**；全国待售商品房去化周期为**29.97个月**[5][34] - **闲置商业办公用房**：商业营业用房去化压力较大，截至2025年末待售面积达**1.42亿平方米**，去化周期高达**59.97个月**。报告以上海政策为例，指出支持存量商务楼宇兼容多种功能（如租赁住房、养老托育）并鼓励统一运营和金融支持[36][39][41] 三、高水平居住 （一）改善性住房供给与“好房子” - **增加改善性供给**：规划提出因城施策增加改善性住房供给，建设安全舒适绿色智慧的“好房子”[5][45] - **提升房屋标准**：2025年3月住建部发布《住宅项目规范》国家标准，从居住环境、建筑空间等方面提高标准，例如新建住宅层高不低于3米、4层及以上住宅设置电梯等，以高品质产品促进居民置换需求[46] （二）住房租赁与全生命周期管理 - **租赁市场发展**：规划提出规范发展住房租赁市场，培育市场化专业化租赁企业。报告指出，当前全国租房人口近**2.6亿**，市场以个人出租为主，需要向规范化、专业化发展[5][48] - **全生命周期管理**：建立房屋全生命周期安全管理制度。报告分析了开发类房屋从拿地、开发、销售到物业管理的全链条，以及运营类房屋（如租赁公寓）的长期运营和可能的REITs上市路径[47][51][60] - **中介角色扩大**：房屋中介在新房销售环节份额扩大。例如，2025年上半年，贝壳新房和二手房GTV交易占比分别为**29.53%** 和**70.47%**；我爱我家占比分别为**14.18%** 和**85.82%**[54] 四、投资建议 - **行业估值**：报告认为，随着行业向高质量发展转变，行业估值或迎来整体修复。2025年下半年以来，板块估值和行业基本面均承压，但政策支持下配置价值逐渐凸显[61][63][71] - **看好公司**： - **核心看好**：招商蛇口、保利发展、华润置地、华润万象生活、滨江集团、新城控股、招商积余、龙湖集团[5][71] - **建议关注**： 1. **优质开发**：绿城中国、中国海外发展 2. **优质物管**：绿城服务 3. **优质商业**：恒隆地产 4. **代建龙头**：绿城管理控股 5. **中介龙头**：贝壳-W、我爱我家[5][71] - **投资逻辑**：头部房企凭借低融资成本和核心区域高市占率优势；存量领域看好优质物业公司、房地产经纪公司以及具备稳定现金流和强运营能力的商业地产与商管公司[66][69][71]