通胀数据总览 - 1月美国CPI未季调同比增速为2.4%，低于2.5%的市场预期[3] - 核心CPI（剔除能源和食品）同比降至2.5%，符合预期[3] - CPI季调环比增速从前值0.3%放缓至0.2%，核心CPI环比从0.3%微升至0.4%[3] 分项表现与驱动因素 - 食品价格季调环比由12月的0.4%显著回落至0.3%，同比维持在2.0%[3] - 能源指数季调环比下降1.5%，成为CPI低于预期的主要拖累项，其中能源商品环比下降3.3%，汽油环比下降3.2%[3] - 核心商品环比为0.0%、同比1.1%，处于低位，二手车与卡车环比下降2.2%是重要压低因素[3] - 核心服务环比由0.4%小幅抬升至0.5%，主要由航空票价（环比大涨3.5%）等非居住成本服务推动[3] - 居住成本环比0.3%、同比4.0%，继续沿缓慢下行路径运行，是限制服务通胀中枢的重要因素[4] 市场影响与政策展望 - 通胀数据温和，市场对2026年降息次数的预期变化不大，仍维持全年2次降息的基准定价[4] - 10年期美债收益率下行4.0个基点至4.25%，2年期下行0.9个基点至4.05%[4] - 报告维持2026年全年累计75个基点（即3次）降息的判断[3] 风险提示 - 服务价格回落不及预期的风险[31] - 能源价格出现方向性反转的风险[31] - 供应链扰动重新抬头的风险[31]

报告行业投资评级 - 维持评级 [2] 报告的核心观点 - 报告核心观点认为，中国服务消费CPI有望重启上行，其驱动力在于需求侧体验经济与情绪价值加持下的强劲韧性，以及供给侧在部分细分领域的优化与再平衡 [7][15] - 报告指出，服务消费价格韧性好于整体CPI，且服务零售增速优于商品零售 [7][16] - 在具体板块上，报告看好酒店行业的价格弹性，并认为西式快餐与茶饮在餐饮行业中相对占优 [7][41][44] 根据相关目录分别进行总结 一、 中国服务 CPI 能否重启上行 （一） 总览：服务消费 CPI 强于消费整体 - 服务消费价格展现出强于整体消费的韧性 [7] （二） 服务消费 CPI 重启上行的逻辑 - **需求侧逻辑**：居民收入及教育水平提升、家庭结构变小等因素，推动了对体验经济和情绪价值的需求，使得以旅游、演唱会、潮玩、体育为代表的服务消费需求处于“易涨难跌”阶段，需求韧性强劲 [15] - **供给侧逻辑**：行业价格变化取决于产品迭代能力与供给的再平衡进度，能够实现供给优化的行业或公司仍具备提价潜力 [17] - **政策支持**：2025年以来，政府密集出台了一系列提振消费、扩大服务消费的政策，为服务消费提供了有力的政策环境 [12] 二、 哪些服务板块价格有望上行？ （一） 供需收敛+反垄断推进，酒店价格弹性有望逐步显现 - **需求端**： - 商旅需求：以国内民航商务线为表征，2025年第四季度需求预计已开始企稳，下半年客运量呈边际提升趋势 [25] - 休闲游需求：受益于假期制度优化、免签政策及鼓励带薪休假等政策，2026年国内休闲游需求预计保持较快增长，推动酒店住宿需求增加 [26] - **供给端**： - 过去供给增长：2022年至2025年底，中国酒店客房量累计增长**27%**，其中非连锁酒店客房量2024年同比增长**6.93%**，略高于连锁酒店的**6.88%**，单体酒店供给重新进入市场 [27][32][34] - 未来供给收窄：1）办公楼新开工面积已连续五年下行，未来转做酒店的核心增量供给有限 [35][36]；2）酒店投资回收期拉长（如亚朵已至**5.5-6年**），加盟商开店意愿趋于谨慎，预计2026年后供给放量压力将减弱 [35] - **政策端**：国家市场监管总局对携程涉嫌滥用市场支配地位立案调查，若其“调价助手”等问题得到整改，将有助于酒店从OTA平台拿回定价权，推动平均每日房价上行 [38] （二） 餐饮：整体成本传导通畅度待观察，西式快餐、茶饮相对占优 - **行业整体**：需求端较弱，价格向消费者传导能力有限，2025年以来在外卖平台补贴、公务消费受限等因素影响下，行业供需失衡明显，尤其是正餐行业 [41] - **细分板块表现**： - **正餐市场**：头部品牌普遍面临客单价下行压力，2025年上半年上市企业客单价同比普遍下降，火锅、休闲餐饮品类尤为明显 [44][45] - **西式快餐**：展现出较强韧性，其中肯德基中国同店收入增速逐季上行，并通过菜单创新等方式顺利传导成本，推动餐饮利润率上行 [44][46][47] - **茶饮行业**：龙头公司如古茗通过推出高单价新品（如木薯炖奶），预计能带动第四季度门店杯单价同比上行 [44] 三、 投资建议 - （根据任务要求，此部分内容在提供的材料中未明确展示，故跳过） 其他相关要点（政策与市场环境） - **反内卷政策**：国家层面通过修订《反不正当竞争法》、行业协会倡议及地方政府工作报告等，强调整治“内卷式”竞争，维护公平市场秩序，这有助于缓解部分服务行业的恶性价格竞争 [13][14]

报告来源与分析师 - 本报告由中国银河证券股份有限公司研究院发布 [6] - 首席分析师曾韬，于2025年3月加入银河证券，曾任职于中金公司，在《亚洲货币》新能源行业2018-2023年连续排名第一，在《机构投资者》评选中，新能源行业于2021-2024年排名第一 [6] - 分析师黄林，北京大学本硕，于2022年7月加入银河证券，曾任职于中国联通，从事5G行业营销 [6] 行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1][4][5][6][7][8][9][10] 行业核心观点与市场趋势 - 根据TrendForce数据，AI行业市场规模预计在2024年增长14%，到2026年将增长40% [5] - 预计到2026年，AI行业市场规模将达到1500亿美元（注：原文“150”单位应为十亿，即150 * 10亿 = 1500亿美元）[5] - 预计2026年AI服务器市场规模将达到1050亿美元（注：原文“1050”单位应为十亿，即1050 * 10亿 = 1050亿美元）[5] - 预计2026年至2028年期间，AI行业的复合年增长率（CAGR）将达到30% [5] 行业技术发展与供应链 - 报告提及AI基础设施的关键组件包括CDU（冷量分配单元）、UQD Manifold以及由NV/Google主导的AI技术生态 [5] - 报告指出AI发展的关键驱动力之一是AI高电压直流（HVDC）和固态变压器（SST）技术 [5] - 报告提及AI数据中心（AIDC）是重要发展方向 [5] - 报告提及BBU（基带处理单元）及相关技术是行业组成部分 [5]

报告行业投资评级 - 传媒行业评级为“推荐”，且为“维持”评级 [3] 报告的核心观点 - 大厂通过春节红包活动抢占C端流量入口，培育用户习惯，开启了AI助手从技术研发走向C端应用的里程碑式验证 [5] - AI助手发展呈现功能集成化特征，正与厂商原有平台联通以构筑新的融合生态，为C端商业路径的进一步验证奠定基础 [5] - 用户习惯的培育有利于AI垂类应用发展，AI产业催化不断，应用商业化具备广阔空间 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 行业事件与厂商动态 - 2026年2月10日，豆包宣布将在2月16日除夕夜通过央视春晚送出超过10万份接入其大模型的科技礼品及最高8888元现金红包 [5] - 元宝App于2月1日开启分10亿现金红包活动，单个红包最高1万元，活动开启后连续5天排名AppStore免费榜榜首 [5] - 千问App于2月6日开启“春节30亿大免单”活动，用户可无门槛领取25元免单卡，活动开启后亦连续登顶AppStore免费榜，并已独家冠名东方卫视、浙江卫视、江苏卫视、河南卫视四大春节晚会 [5] - 百度文心助手马年春节红包活动将送出5亿元现金红包，单个红包最高1万元 [5] 行业趋势分析 - 本次“AI红包大战”的本质是各大厂商对C端流量入口的抢占，同时也是对用户习惯的一次规模化培养 [5] - 现金红包有效提高了各AI助手App的用户数据，在短期内获得了大量新用户 [5] - 通过红包及春晚载体，推动AI助手成为用户潜意识中高频触达的默认入口，培育了用户习惯 [5] - AI助手的发展呈现功能集成化特征，不再仅是查询和生成工具，而是逐渐与各厂商原有平台联通，构筑新的融合生态 [5] - 以千问App为例，用户领取红包后，可调用闪购等阿里旗下平台消费，实现了AI生态与大厂原有互联网生态的初步融合 [5] - 后续若大模型与原有的电商、支付、本地生活等业态进一步联通，实现AI+全场景产业生态，大模型应用在C端的商业路径有望得到进一步验证 [5] 投资建议与关注标的 - 建议关注大模型厂商：腾讯控股、阿里巴巴-W [5] - 建议关注AI赋能不断深化的AI应用及产业链相关子板块 [2] - 具体关注标的包括： - 国内AI视频工具产品力领先的快手-W [2] - AI应用及产业链相关的值得买（AI+电商）、蓝色光标（AI+营销）、昆仑万维（AI应用）、恺英网络（AI+游戏）等 [2]

报告投资评级 - 首次覆盖维信诺（002387），给予“谨慎推荐”评级 [3][6][58] 核心观点 - 维信诺是全球OLED产业领军企业，在智能手机AMOLED面板市场份额位居全球第三，在智能穿戴AMOLED面板市场份额位居全球第一 [6][8] - 公司通过参股方式投资合肥第6代及第8.6代AMOLED产线，减轻了现金流压力 [6][13] - 预计2026年苹果推出可折叠屏手机将驱动AMOLED在智能手机市场渗透率进一步提升，同时中尺寸显示市场（IT、车载）是未来重要的增量市场，OLED渗透前景广阔 [6][18][28] - 公司体内资产质量预计将逐步提升，折旧压力边际好转，同时国资（合肥市蜀山区人民政府）即将入主，预计将在产业链协同、融资成本及财务风险防范等方面带来正向影响 [6][52][54] - 尽管公司预计2025-2027年归母净利润仍为亏损，分别为-21.2亿元、-21.3亿元、-18.1亿元，但经营活动现金流已能覆盖资本开支，公司处于现金流回收阶段，且经营稳健性有望提升 [6][56][58] 公司简介与行业地位 - 维信诺成立于2001年，前身为1996年成立的清华大学OLED项目组，专注OLED产业化近30年 [6][8] - 公司聚焦OLED小尺寸、中尺寸显示器件及Micro-LED，产品应用于智能手机、智能穿戴、平板、笔记本电脑、车载显示等领域 [6][8] - 根据CINNO数据，2025年第三季度，维信诺AMOLED智能手机面板出货量同比增长16.7%，市场份额同比上升0.5个百分点至12.7%，位居行业第三 [41] - 公司在智能穿戴AMOLED面板市场份额位居全球第一 [6][8] 财务与运营预测 - **收入预测**：预计2025-2027年营业收入分别为81.5亿元、80.7亿元、86.8亿元，同比增速分别为+2.8%、-1.0%、+7.6% [2][6][56] - **利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为-21.2亿元、-21.3亿元、-18.1亿元，亏损额呈收窄趋势 [2][6][56] - **毛利率预测**：预计2025-2027年毛利率分别为-0.08%、-2.81%、-0.24% [2] - **费用率预测**：预计研发费用率将从2025年的13%逐步降至2027年的11%，财务费用率从8%降至7% [56] - **现金流**：公司经营活动现金流净额自2024年的3.66亿元，预计将提升至2027年的18.23亿元，已超过同期资本开支 [52][62][63] 产能与技术布局 - **产线布局**：公司采用自建与参股结合的模式 [13] - 昆山第5.5代线（持股92.88%），已盈利，处于折旧尾声 [17][52] - 固安第6代线（持股79.38%），维持较高稼动率 [17][52] - 合肥第6代线（持股18.18%），参股状态 [17][52] - 第8.6代线（目前持股37.73%），参股在建，预计2027年第一季度量产 [17][41] - **技术创新**：参股的8.6代线采用全球首创的ViP（Visionox Inno-Pixel）光刻像素技术，无需FMM（精细金属掩膜版），有望提高开口率、降低功耗及成本 [48][51] - **技术路线对比**：相较于三星显示和京东方的FMM蒸镀路线、华星光电的印刷OLED路线，维信诺的ViP技术是独特的无FMM蒸镀与光刻融合路线 [51] 行业趋势与市场机会 - **小尺寸市场（智能手机/穿戴）**： - 渗透率已较高，AMOLED在智能手机渗透率已达63%（2025年第一季度），市场趋于成熟，价格企稳，竞争缓和 [18][19][22][35] - 折叠屏是核心增长驱动力，2025年第三季度全球折叠屏手机出货量同比增长14%，Counterpoint预计2026年出货量将同比增长38% [27] - 2026年苹果推出可折叠屏手机将加速柔性AMOLED需求，为其他品牌供应商带来增量机会 [27] - **中尺寸市场（IT/车载）**： - 当前渗透率低，平板/PC渗透率约3%，车载显示渗透率约1%，是未来重要的增量市场 [18][19][28] - AI PC（联想1H25财报显示渗透率超30%）、折叠PC、苹果OLED MacBook及高端车载座舱将加速OLED渗透 [29] - Omdia预计，2025年全球汽车OLED出货量达300万台，2026年将翻倍至近600万台；到2030年，IT和车载AMOLED面板出货年复合增长率分别达26.5%和30.6% [29][30][31] - **竞争格局**：全球OLED产业呈“韩系主导高端、中国加速追赶”格局，中国厂商份额提升 [35] - **产能投放**：三星显示、京东方、维信诺、华星光电等的8.6代线将在2026-2027年陆续量产，新增产能主要面向中尺寸市场，可能加剧该领域竞争，但同时推动市场快速扩容 [35][41] 投资看点与估值 - **报表质量提升**：体内昆山5.5代线折旧即将计提完毕，固安6代线折旧已稳定，且小尺寸OLED价格企稳，预计利润表继续恶化风险较小，有边际好转趋势 [52] - **国资入主利好**：实控人将变更为合肥市蜀山区人民政府，公司更深度融入合肥“芯屏汽合”产业布局，有望在产业链协同、融资、财务风险防范方面获益 [54][55] - **估值方法**：报告认为采用市销率（P/S）估值法较为合适，因公司净资产因折旧而下降，P/B不适用，且作为OLED纯正资产应享有溢价 [57] - **目标市值**：给予公司2026年1.7倍P/S，对应目标市值137亿元 [57] - **同业对比**：截至2026年2月8日，京东方、TCL科技、深天马2026年预测P/S分别为0.7倍、0.5倍、0.9倍 [58]

科创板市场表现 - 上周（2026年2月2日至2月6日）科创板整体下跌3.79%，日均成交额约2413.18亿元，较前一周的3180.22亿元下降[6] - 科创板整体市盈率（PE(TTM)）为75.75倍，远高于上证指数（14.60倍）和沪深300（13.34倍）[6] - 科创板上市公司总数达602家，总市值约为12.41万亿元[9] - 上周科创板融资融券余额为2835.49亿元，较前一周减少56.71亿元[14] 北美云巨头资本支出 - 北美四大云巨头（微软、Meta、谷歌、亚马逊）2026年资本支出将大幅增加，预计总额达6450亿美元，同比增长56%[50] - Meta预计2026年资本支出在1150亿至1350亿美元之间[2] - 谷歌预计2026年资本支出在1750亿至1850亿美元之间，同比增速高达97%[2][51] - 亚马逊预计2026年资本支出约2000亿美元，其经营现金流（约1780亿美元）可能无法覆盖，或将导致现金流赤字[2][51] - 微软表示2026财年资本开支增速将高于2025财年，并计划在两年内使数据中心总规模翻番[2] 科技巨头财务与市场动态 - 市场担忧巨额资本支出的投资回报率，财报发布后四大云巨头股价均有下跌[2] - 微软2026财年第二季度资本支出达375亿美元，同比增长66%[42] - 谷歌云（Google Cloud）2025财年第四季度营收同比增长48%[6] - 微软云（Microsoft Cloud）2026财年第二季度收入达515亿美元，同比增长26%[6] - 亚马逊AWS云业务收入同比增长24%[6]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告核心观点 - 公司短期业绩因新能源与火电业务承压而下滑，但更名“电投绿能”后，其新能源与绿色氢基能源双赛道战略定位更加清晰，绿色氢基能源业务（绿氨、绿醇）的海外市场开拓与项目进展有望成为未来重要增长点，静待其放量 [1][3] 2025年业绩表现与原因 - **业绩预告**：2025年预计实现归母净利润4.4-5.4亿元，同比下降59.97%–50.88%；扣非归母净利润4.2-5.3亿元，同比下降53.62%–41.48% [3] - **新能源业务拖累**：受电力现货市场连续试运行、新能源全电量入市政策及限电率升高等因素影响，平均利用小时数、结算电价同比降低 [3] - **火电业务拖累**：自2025年9月起纳入电力现货市场连续试运行范围，不再执行原辅助服务相关政策，导致火电辅助服务收益较上年同期减少 [3] 2026年火电业务展望 - **吉林煤电容量电价提升**：已提升至330元/kw/年（2024-2025年为100元/kw/年），以公司2024年火电3600h的利用小时为基数，对应度电较2025年提升0.064元/kwh，有望稳定煤电机组的盈利能力 [3] 现金流改善情况 - **新能源补贴回款提速**：2025年1月1日至8月31日，公司共收到国家可再生能源补贴资金12.71亿元，较去年同期增加154.2%，占2024年全年收到补贴资金的135.36% [3] - **行业对比**：同行业公司太阳能、金开新能2025年国补回款同比分别增长155.64%、145.16% [3] - **预期**：预计公司2025年全年经营性现金流将有明显改善 [3] 公司战略转型与绿色氢基能源业务进展 - **更名意义**：证券简称由“吉电股份”变更为“电投绿能”，更好彰显公司在新能源和绿色氢基能源方面的业务布局和未来发展方向 [3] - **绿氨项目进展**：大安风光制绿氢合成氨一体化示范项目已于2025年7月26日试运行投产，并进入常态化运行 [3] - **海外市场开拓**：已与韩国企业签署绿氨采购谅解备忘录，并与法国电力集团、日本伊藤忠等企业签署合作协议，有助于绿氨产品兑现绿色溢价 [3] - **绿醇项目进展**：已于2026年1月签订梨树风光制绿氢生物质耦合绿色甲醇项目EPC总承包合同，全面启动工程设计工作，考虑27个月建设工期，预计2028年投产 [3] - **绿醇业务确定性**：由于中远海运为公司绿色甲醇项目的出资方之一，在全球航运业碳减排趋势下，未来收益确定性较强 [3] 财务预测与估值 - **盈利预测调整**：下调2025-2027年归母净利润预测至5.01、5.61、6.85亿元 [3] - **收入预测**：预计2025-2027年营业收入分别为128.83亿元、138.66亿元、145.87亿元，增长率分别为-6.24%、7.63%、5.20% [5] - **利润增长预测**：预计2025-2027年归母净利润增长率分别为-54.40%、12.01%、22.08% [5] - **每股收益（EPS）**：预计2025-2027年摊薄EPS分别为0.14元、0.15元、0.19元 [5] - **估值水平（基于2026年2月6日收盘价6.81元）**：对应2025-2027年PE分别为49.3倍、44.0倍、36.0倍 [3][5]

报告行业投资评级 * 报告对建筑材料行业整体持积极看法，核心观点为“传统品类走弱，涨价主线引领修复”，并给出了具体的细分领域和公司投资建议 [1][4] 报告的核心观点 * 行业整体：传统建材需求疲软，但“涨价”成为驱动企业盈利修复的核心主线，同时行业在“反内卷”政策和转型升级驱动下，供需格局有望优化，板块估值正逐步修复 [1][4][48][60] * 细分领域：水泥处于季节性淡季，价格承压，但预期春季开工后需求回升、价格存上涨预期 [4][16][18]；玻璃纤维中，粗纱价格稳定，电子纱因供需紧俏而价格上涨 [4][42][43]；消费建材受存量市场（城市更新、旧改）和“好房子”标准托底，龙头企业发布涨价函驱动盈利修复 [4][38][39]；浮法玻璃则因供需结构转弱，价格中枢预期下移 [4][34][36] 根据相关目录分别进行总结 一、 建材行业加速转型升级 * 行业地位：建材行业是“大国基石”，为基建、建筑及战略新兴产业提供支撑，中国多种建材产品（如水泥、平板玻璃、光伏玻璃、玻纤）年产量位居世界第一 [7][8] * 发展导向：“十五五”规划建议推动行业向高质量发展和数智化转型，重塑健康竞争秩序，并向高端材料解决方案服务商升级 [9] * 政策驱动：“好房子”建设将提升高品质绿色建材需求 [9]；重大工程项目（如雅鲁藏布江水电、新藏铁路）落地将带动区域建材需求 [9][10]；水泥行业纳入全国碳交易市场将加速落后产能淘汰 [10]；“一带一路”建设为建材企业出海提供机遇 [11] * 近期运行：2025年12月建筑材料工业景气指数为102.9点，处于景气区间，行业运行保持平稳 [12] 二、 传统建材疲弱，电子纱及消费建材涨价成亮点 * **水泥**： * 需求：1月为季节性淡季，全国水泥磨机开工负荷均值31.99%，环比下降4.50个百分点，需求减少 [16]；2025年基建投资同比下降2.2%，地产开发投资同比下降17.2%，新开工面积同比下降20.4%，需求端整体疲软 [14][16] * 供给：2025年全国水泥产量16.93亿吨，同比减少6.9% [17]；1月执行错峰停窑，熟料库容率周度均值59.12%，环比下降5.74个百分点 [17] * 价格：1月全国P.O42.5散装水泥均价278.57元/吨，环比下降1.01% [18] * **浮法玻璃**： * 需求：1月刚需走弱，但投机需求增加 [34]；2025年房屋竣工面积同比下降18.1% [34] * 供给：1月底全国浮法玻璃日熔量15.01万吨，环比减少2.58% [35]；1月底企业库存4927万重量箱，环比下降10.95%，但社会整体库存仍高 [35] * 价格：1月4.8/5mm浮法玻璃市场均价1135.60元/吨，环比下降1.29% [36] * **消费建材**： * 需求：2025年建筑及装潢材料类零售额1670.7亿元，同比下降2.7%，其中12月单月零售额171.7亿元，同比下降11.8%，环比增长15.0% [38] * 亮点：城市更新和“好房子”建设托底存量市场需求，近期多家龙头企业发布涨价函，驱动盈利修复 [4][38][39][52] * **玻璃纤维**： * 粗纱：1月需求平稳，在产产能73.67万吨，环比增长0.94%，价格稳定，缠绕直接纱2400tex均价3812.5元/吨 [42] * 电子纱：1月特种玻纤高景气，传统电子纱供需紧俏，电子纱G75出厂均价9526.19元/吨，环比增长1.85% [43] * **“反内卷”影响**：政策引导下，水泥、玻纤、防水材料等行业企业协同加强，通过自律限产、理性定价等方式改善竞争格局，推动盈利修复 [48][49][50][52] 三、 多重利好提振市场信心，建材板块估值逐步修复 * 市场表现：1月建材行业指数上涨13.31%，跑赢沪深300指数11.66个百分点，在31个行业中排名第4；子板块中玻纤制造涨幅达20.35% [53][56] * 个股表现：1月涨幅前五的公司包括友邦吊顶（109.18%）、宏和科技（47.13%）、科顺股份（29.45%）等 [58] * 估值情况：截至2026年1月30日，SW建筑材料板块PE（TTM）为25.65倍，处于2016年以来86%分位；估值修复受政策赋能与行业基本面改善双轮驱动，后续仍有提升空间 [60] 四、 建材行业在资本市场中的发展状况 * 市值规模：截至2026年1月底，A股建材行业上市公司78家，总市值10378亿元，占A股总市值0.83% [63] * 财务分析（2025年前三季度）： * 营收与利润：77家样本公司合计营收4898.61亿元，同比下降5.74%；归母净利润192.52亿元，同比增长21.46% [67] * 子行业：玻纤营收同比增长23.54%，归母净利润同比增长121.37%，实现双增长；水泥归母净利润同比大幅增长164.25% [67] * 盈利能力：行业销售毛利率19.38%，同比增加0.22个百分点；销售净利率-0.25% [73] * 现金流：经营活动现金流量净额337.74亿元，同比增长52.91%，改善显著 [82] 五、 投资建议 * **水泥**：关注2026年去产能效果显现、供需格局改善及龙头企业海外布局，建议关注华新建材、上峰水泥、海螺水泥 [4][85] * **玻璃纤维**：下游新兴产业及AI算力需求驱动特种玻纤高景气，建议关注中国巨石、中材科技 [4][85] * **消费建材**：城市更新与消费升级驱动需求，龙头凭借渠道和品牌优势巩固地位，建议关注东方雨虹、北新建材、伟星新材、三棵树、兔宝宝 [4][85] * **玻璃**：“反内卷”有望加速供给侧优化，建议关注旗滨集团 [4][85] 重点公司盈利预测与估值 * 报告列出了包括中国巨石、华新建材、东方雨虹等11家重点公司的盈利预测与估值数据 [5][86] * 例如：中国巨石2026年预测EPS为1.01元，对应PE为21.54倍；东方雨虹2026年预测EPS为0.81元，对应PE为22.56倍 [5][86]

报告行业投资评级 - 有色金属行业评级为“推荐”，且为“维持”评级 [1] 报告的核心观点 - 中国推进铜资源储备体系建设，旨在提升国内铜供应链韧性和安全水平，大国博弈将导致全球铜缺口扩大，为铜价注入“安全溢价” [3][4] - 短期铜价受美联储政策预期错杀影响，具备修复动力，下游需求回暖夯实基本面支撑，看好铜价后市继续上涨 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 事件背景与战略意义 - 2026年2月3日，中国有色金属工业协会表示将完善铜资源储备体系，包括扩大国家战略储备规模、探索商业储备机制，并研究将铜精矿纳入储备范围 [3] - 此次在铜价高位进行收储，超越了历史上在低价位（如2020年7月铜价33200元/吨时收储30万吨）以平抑价格的范畴，是呼应“确保能源资源重要产业链供应链安全”的战略布局，旨在提升供应链韧性和安全水平 [3] 全球资源竞争格局 - 美国也在构建关键矿产安全储备体系，拟启动初期120亿美元的计划以建立可控供应链，并可能将美洲铜资源作为控制目标 [3] - 铜是美国制造业回归、军工、AI基建、电网重建的关键资源，其库存大概率将被固化为战略储备而不会流出 [3] 供需平衡与价格影响 - 大国增加铜储备将重塑供需平衡、减少市场可流通供应，预计2026年全球铜矿缺口进一步扩大，全球精铜过剩缩小至17万吨 [3] - 若中国像2020年一样收储30万吨，叠加美国铜库存持续流入，预计2026年全球精铜将转为短缺，推升铜价上涨，“安全溢价”将使铜价上行 [3] 短期市场与政策分析 - 近期铜价下跌部分源于市场对特朗普提名“偏鹰派”的凯文·沃什为新美联储主席的过度反应，但市场可能夸大了其鹰派立场，且2026年美国银行业存款准备金不足3万亿美元，结合财政扩张需求，美联储缩表可行性较小 [3] - 市场仍预计美联储2026年有两次降息，铜价有望因预期错杀后迎来修复 [3] 下游需求表现 - 铜价回调显著激活了下游需求，实业进场加速采购，2026年2月2日Mysteel调研显示，国内31家铜杆企业及6家贸易商当日铜杆订单达4.3万吨，较前一交易日增加2.9万吨，环比上涨198% [3] - 其中精铜杆订单量为4.2万吨，创调研以来历史新高，较上一交易日增加2.9万吨，环比涨幅达229%，价格下行激发了补库与即期采购 [3] 投资建议与关注标的 - 报告认为当前A股一些铜矿核心标的2026年估值安全边际高，配置价值凸显 [4] - 建议关注的标的公司包括：紫金矿业、五矿资源、洛阳钼业、金诚信 [4]

投资评级 - 维持对大唐发电的“推荐”评级 [3] 核心观点 - 公司2025年业绩预告显示，全年归母净利润预计为68-78亿元，同比增长51%-73%，扣非后归母净利润预计为72-82亿元，同比增长60%-82% [5] - 业绩增长的核心驱动力是煤价下行，预计全年公司入炉标煤单价下降10%以上，远大于电价3.7%的降幅，从而推动煤电及公司整体盈利大幅提升 [5] - 2025年第四季度归母净利润高增长（同比增长14%-1313%）可能与资产减值损失减少有关，因公司在第三季度已计提12.06亿元资产减值损失 [5] - 公司装机结构持续清洁化，2025年新增装机7.13GW中清洁能源占比73%，截至2025年末在运总装机86.19GW，清洁能源装机占比达43.0%，较2024年末提升2.1个百分点 [5] - 截至2025年上半年末，公司在建及核准装机合计13.76GW，占在役装机的17%，为未来业绩增长提供动力 [5] - 基于业绩预告及预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为72.67亿元、74.52亿元、76.01亿元，对应市盈率分别为9.6倍、9.2倍 [5] 主要财务指标预测 - **营业收入**：预计2025年为1207.36亿元，同比下降2.2%，2026-2027年预计分别增长至1253.37亿元和1267.54亿元 [2] - **归母净利润**：预计2025年大幅增长至72.67亿元，同比增长61.3%，2026-2027年预计分别为74.52亿元和76.01亿元，增速放缓至2.5%和2.0% [2] - **盈利能力**：毛利率预计从2024年的14.9%显著提升至2025年的18.8%，并在此后两年维持在18.4%左右；净利率预计从2024年的5.6%提升至2025年的9.7% [2][6] - **每股收益**：预计从2024年的0.24元提升至2025年的0.39元，2026-2027年分别为0.40元和0.41元 [2] - **估值水平**：基于预测，2025年市盈率为9.63倍，市净率为0.82倍，均低于2024年水平（市盈率15.52倍，市净率0.91倍） [2] 经营与运营数据 - **发电量结构**：2025年，煤机、燃机、水电、风电、光伏上网电量分别为1879.3亿千瓦时、202.4亿千瓦时、352.7亿千瓦时、219.7亿千瓦时、76.9亿千瓦时 [5] - **电量增速**：风电和光伏发电量同比增速最快，分别为26.9%和32.4%，水电增长9.8%，燃机增长3.3%，煤机发电量同比下降3.4% [5] - **平均上网电价**：2025年公司平均上网电价为434.82元/兆瓦时，同比下降3.7% [5] - **煤炭成本**：考虑一个月库存，2025年5500大卡动力煤市场均价为702元/吨，同比下降19.1% [5] 财务健康状况 - **资产负债率**：预计从2024年的71.0%持续改善，2025-2027年预计分别为68.8%、67.3%、66.1% [6] - **股东权益**：归属母公司股东权益预计从2024年的765.61亿元增长至2027年的1003.63亿元 [6] - **现金流**：经营活动现金流强劲，预计从2024年的261.23亿元增长至2027年的364.65亿元 [6][7] - **资本支出**：投资活动现金流持续为负，反映持续的资本开支，预计2025-2027年资本支出均在280亿元以上 [7]