报告投资评级 - 对得邦照明维持“谨慎推荐”评级 [2][20] 报告核心观点 - 公司2025年业绩承压，但分红超预期，且车载照明业务成为核心增长引擎，拟通过收购浙江嘉利强化车灯业务协同 [1][5][11] - 2025年公司实现营收43.24亿元，同比下降2.42%；归母净利润2.64亿元，同比下降23.90% [5][6] - 2025年现金分红率高达168.3%，分红总额4.45亿元，远超2021-2023年50%/47%/42%的水平 [2][5][13] - 通用照明主业因海外需求疲软、行业竞争加剧等承压，但公司正收缩照明施工业务并提升质量 [5][7] - 车载照明业务逆势增长，营收达6.72亿元，同比增长12.69%，毛利率提升1.99个百分点至17.80%，并获得15亿元新定点项目 [5][11] - 公司拟出资14.54亿元收购浙江嘉利67.48%股份，标的公司2024年营收44.3亿元，净利润3.47亿元，将显著提升公司规模并与现有车灯业务形成协同 [5] 财务表现与预测 - **历史业绩**：2025年第四季度（25Q4）营收10.39亿元，归母净利润0.67亿元，扣非净利润仅0.32亿元，Q4业绩拖累全年表现 [6][17] - **业务拆分（2025年）**： - 通用照明收入35.12亿元，同比下降4.76%，毛利率16.41% [5][7][8] - 照明工程施工收入9.23亿元，同比下降18.87%，但毛利率同比改善10.4个百分点 [5][7] - 车载业务收入6.72亿元，同比增长12.69% [5][8][11] - 国外收入33.26亿元，中国大陆收入9.87亿元 [8] - **财务预测**： - 预计2026-2028年营业收入分别为45.54亿元、48.36亿元、51.37亿元，增速分别为5.3%、6.2%、6.2% [2][21] - 预计2026-2028年归母净利润分别为2.97亿元、3.22亿元、3.46亿元，增速分别为12.3%、8.4%、7.4% [2][21] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.62元、0.67元、0.72元 [2][20][21] - 预计2026-2028年市盈率（PE）分别为22.91倍、21.13倍、19.68倍 [2][21] - 预计2026-2028年分红率将维持在70% [2][21] 行业与业务分析 - **照明行业**：2025年中国照明行业出口总额约499亿美元，同比下降11%，其中灯具出口372亿美元，占74% [5][7] - **汽车行业**：2025年中国汽车产销量创历史新高，同比分别增长10.4%和9.4%；新能源汽车产销量同比分别增长29%和28.2%，渗透率达47.9% [5][11] - **公司战略**：在通用照明市场收缩背景下，公司持续收缩照明施工规模以提升质量，并重点发力车载照明业务 [5][7][11] - **并购协同**：拟收购的浙江嘉利是能同时进入丰田、本田、日产三大日系品牌供应链的内资车灯供应商，收购后将增强公司在汽车照明领域的研发、生产和客户资源 [5]

市场表现回顾 - 本周（3月16日至20日）港股三大指数齐跌：恒生指数跌0.74%，恒生科技指数跌2.12%，恒生中国企业指数跌1.12%[2][4] - 行业表现分化：11个一级行业中仅3个上涨，工业涨2.54%，金融涨1.71%，能源涨0.96%；材料跌10.09%，通讯服务跌3.7%，信息技术跌3.19%[2][6] - 市场流动性收缩：港交所日均成交额2845.05亿港元，较上周减少89.21亿港元；南向资金本周净流出63.29亿港元，较上周净流入额减少587.69亿港元[2][13] - 外资持续流出：截至3月18日近7天，港股中资股中全球主动型与被动型外资基金分别净流出1.28亿和2.04亿美元[2][19] 估值与风险指标 - 恒生指数估值：截至3月20日，PE为12.38倍（处于2010年以来81%分位数），PB为1.27倍（处于63%分位数）[2][30] - 风险溢价处低位：相对于10年期美债（收益率4.39%），恒生指数风险溢价率为3.69%，处于2010年以来2%分位[2][34] - 高股息行业特征：通信服务股息率高于5%，能源、公用事业、金融股息率高于4%，其中公用事业和日常消费股息率分位数超70%[42] - AH股溢价收窄：恒生沪深港通AH股溢价指数为119.81，处于2014年以来16.60%分位数[2][42] 宏观环境与投资策略 - 宏观环境严峻：若美伊冲突长期化，市场将经历“情绪冲击→基本面传导→结构性分化”三阶段，面临“低增长、高利率、通胀黏性”组合[2][58] - 三条投资主线：1. 周期板块（能源、贵金属、关键金属及化工）[2][59]；2. 估值底部的金融与可选消费板块[2][59]；3. 具备自主可控逻辑的硬科技板块（半导体、电子、通信）[2][59] - 国内经济开局有力：1-2月规模以上工业增加值增长6.3%，服务业生产指数增长5.2%，社会消费品零售总额增长2.8%[55]

市场行情回顾 - 本周（2026年3月16日-20日）A股市场震荡调整，全A指数下跌4.13%，仅创业板指上涨1.26%，北证50与中证1000跌幅超5%[2][4] - 市场交投活跃度降温，本周日均成交额22111亿元，较上周下降2875.9亿元；两融余额26501.11亿元，较上周下降15.89亿元[2][13][15] - 全球基金在3月12日至18日期间净流出A股12.78亿美元，海外基金净流出5.32亿美元，但流出规模较前值收窄[2][27] - 全A指数PE(TTM)估值下降3.16%至22.59倍，处于2010年以来91.20%的高分位数；PB(LF)估值下降3.39%至1.86倍，处于51.45%的中位分位数[2][35] 核心分析框架：“两变”与“两不变” - **“两变”之一**：霍尔木兹海峡地缘局势紧张，美伊冲突升级并可能外溢至能源基础设施，推升油价和全球通胀预期[2][45][46] - **“两变”之二**：全球流动性阶段性收紧，美联储3月议息会议偏鹰，降息预期压缩，导致风险资产承压[2][45][47] - **“两不变”之一**：国内政策预期稳定，央行强调坚定维护金融市场平稳运行，政策护航方向不变[2][45][51] - **“两不变”之二**：中长期流动性格局稳中向好，居民财富向金融资产迁移与长期资金入市共振，为A股提供增量资金[2][45][53][54] 市场展望与配置建议 - 预计全球权益市场将延续高波动，但A股下行空间相对有限，市场将以震荡分化、结构轮动消化外部压力[2][45][57] - 配置关注三条主线：1) 地缘冲突驱动的能源及替代需求（煤化工、煤炭、航运港口、油气）以及回调后的有色金属[2][58]；2) 防御性资产（金融、公用事业、交通运输）[2][58]；3) 科技创新板块（电力设备与新能源、储能、半导体、算力、通信设备）[2][58] - 消费板块估值处于历史偏低水平，部分细分领域（如农林牧渔、食品饮料、家用电器）具备预期修复空间[2][58]

报告投资评级 - 维持“谨慎推荐”评级 [2][20] 报告核心观点 - 公司2025年业绩承压，但分红超预期；通用照明主业受行业环境影响下滑，车载照明业务成为核心增长引擎；拟收购浙江嘉利以增强车灯业务协同 [5][11] - 预计公司2026-2028年业绩将恢复增长，归母净利润分别为2.97亿元、3.22亿元、3.46亿元 [5][20] 2025年业绩表现 - 2025年全年实现营业收入43.24亿元，同比下降2.42% [5][6] - 2025年实现归母净利润2.64亿元，同比下降23.90%；扣非归母净利润2.07亿元，同比下降30.82% [5][6] - 单季度看，2025年第四季度（25Q4）实现营收10.39亿元，归母净利润0.67亿元，扣非归母净利润仅0.32亿元，Q4业绩承压拖累全年表现 [6][17] - 2025年现金分红率高达168.3%，分红总额4.45亿元，远超2021-2023年50%/47%/42%的水平，分红超预期 [2][5][13] 分业务板块分析 - **通用照明业务**：作为公司基本盘，2025年收入同比下降4.76%至35.12亿元，毛利率下滑3.36个百分点至16.41%，是业绩承压主因 [5][7] - **照明工程施工业务**：公司持续收缩规模、提升质量，2025年收入同比下滑18.87%至9.23亿元，但毛利率同比改善10.4个百分点 [5][7] - **车载照明业务**：成为核心增长引擎，2025年实现营收6.72亿元，同比增长12.69%，毛利率提升1.99个百分点至17.80% [5][11] - 报告期内，车载业务年度新增定点项目总额再创新高，获得新增合计15亿元人民币的新定点项目，同比上涨27% [5][11] 行业与市场环境 - 2025年，我国照明行业出口总额约为499亿美元，同比下降11% [5][7] - 2025年，我国汽车产销量同比分别增长10.4%和9.4%，实现历史新高；其中新能源车产销量同比分别增长29%和28.2%，新能源汽车渗透率同比增长7个百分点至47.9% [5][11] 重大资产重组 - 公司已启动对浙江嘉利工业股份有限公司的重大资产重组，出资14.54亿元现金，交易完成后将持有浙江嘉利67.48%股份 [5] - 标的公司浙江嘉利2024年营收为44.3亿元，归母净利润为3.47亿元，并表后将显著提升公司规模和业绩 [5] - 浙江嘉利是国内少数能同时进入丰田、本田、日产三大日系合资品牌前后组合灯供应链的内资供应商之一，其优势有望与公司车灯业务形成协同并拓展客户资源 [5] 财务预测 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为45.54亿元、48.36亿元、51.37亿元，增速分别为5.3%、6.2%、6.2% [2][21] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.97亿元、3.22亿元、3.46亿元，增速分别为12.3%、8.4%、7.4% [2][21] - 预计2026-2028年摊薄每股收益（EPS）分别为0.62元、0.67元、0.72元 [2][21] - 预计2026-2028年分红率将维持在70.0% [2][21] - 基于2026年3月20日A股收盘价14.26元，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为23倍、21倍、20倍 [2][3][20]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出电子行业的整体投资评级，但基于GTC大会等事件的分析，给出了具体的细分领域投资建议和公司推荐[4][18] 报告的核心观点 * 2026年英伟达GTC大会释放的增量信息主要聚焦于**PCB、光通信和液冷**三大方向，相关领域的投资逻辑得到加强或修正[4][15] * **算力需求持续高景气**：英伟达CEO黄仁勋将Blackwell和Rubin架构到2027年的累计需求和采购订单展望上调至**至少1万亿美元**，较去年对2026年之前的**5000亿美元**预期大幅提升，主要因AI推理计算需求量大幅增长[4][15] * **高端PCB产业链迎来增量需求**：Rubin Ultra架构确认使用正交背板互联方案，消除了市场疑虑，其2027年下半年量产将推动正交背板渗透率提升[4][15]；Groq 3 LPU推理服务器因内部复杂内存架构，催生对**高多层PCB板**的增量需求及材料升级需求[4][15]；独立的Vera CPU机架和BlueField-4 STX存储机架也将带来更多PCB需求量[4][15] * **铜互联与CPO技术路线将共存**：未来的Blackwell架构中，CPO（共封装光学）和铜互联将处于共存状态，技术迭代是渐进过程，这**延续了铜互联的生命周期**，带来预期修复机会，同时CPO的长期逻辑依然成立[4][15] * **液冷渗透趋势明确**：GTC大会进一步强化全液冷方案，减轻了市场对液冷渗透率的担忧，行业正逐步进入全液冷阶段[4][15] * **光通信（OFC）展会印证长期趋势**：2026年OFC光通信大会显示，产业对CPO长期应用信心坚定，预计将是渐进式增长，同时光模块厂商有大幅扩产计划，预计**2027年全球光模块需求将大幅增长**[16] * **折叠屏手机市场格局或生变**：根据Counterpoint预测，2026年全球折叠屏智能手机出货量将**同比增长20%**，若苹果入局，预计将在当年取得**28%的市场份额**，显著重塑竞争格局[17] 根据相关目录分别进行总结 一、行业行情回顾 [6] * 报告期内（2026年3月9日至13日），受美伊战争影响，全球风险资产下跌，A股电子行业非半导体领域各细分板块**全线下跌**，其中**PCB板块跌幅相对较小**[4][6] * 估值方面，**LED、光学元件板块的PE-TTM较高**，而**面板、消费电子板块的PE-TTM较低**[4][6] * 个股方面，周涨幅前五的公司为深华发A（61.0%）、雅创电子（15.3%）、华塑控股（15.2%）、中电港（12.5%）、盈方微（12.3%）；跌幅靠前的公司包括汉朔科技（-16.9%）、华灿光电（-16.1%）等[6][10] 二、行业事件梳理 [14][16][17] * **2026年英伟达GTC大会**：大会主题演讲围绕AI推理拐点、AI工厂新范式等展开，核心增量信息与投资启示聚焦于PCB、光通信、液冷领域，具体包括算力需求预期上调、正交背板方案确认、LPU服务器带来高端PCB需求、CPU/存储独立机架增加PCB用量、CPO与铜互联共存、全液冷方案强化等[4][14][15] * **2026年美国光通讯展览会及研讨会（OFC）**：展会聚焦AI算力互联，围绕高速光模块、CPO、硅光等技术展开。主要观点包括光模块厂商大幅扩产预示2027年需求增长，以及CPO将呈渐进式增长趋势，建议持续关注CPO及薄膜铌酸锂方向[16] * **折叠屏手机市场数据更新**：Counterpoint预计，受苹果可能入局及市场高端化推动，2026年全球折叠屏手机出货量将同比增长20%，苹果有望占据28%的市场份额[17] 三、行业最新观点 [18] * **投资建议**：基于GTC大会的观察，建议关注**高端PCB供应链及上游材料板块、液冷板块以及CPO相关投资机会**[4][18] * **具体公司**：推荐**沪电股份、东山精密**；建议关注**生益电子、南亚新材、瑞可达、飞荣达、中石科技、领益智造、蓝特光学**[4][18]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [2] 核心观点 - 公司2025年收入与利润均实现高速增长，量贩业务净利率在第四季度创下新高 [1][6] - 短期增长动力来自门店持续扩张及单店GMV有望企稳，长期增长空间则依赖于折扣超市新店型与自有产品开发 [6] - 预计2026-2028年收入与归母净利润将持续增长，估值具有吸引力 [2][6] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入514.59亿元，同比增长59.2%；归母净利润13.45亿元，同比大幅增长358.1% [2][6] - **2025年第四季度业绩**：实现收入149.0亿元，同比增长27.2%；归母净利润4.9亿元，同比增长133.8% [6] - **未来三年预测**：预计2026-2028年营业收入分别为641.92亿元、739.85亿元、828.12亿元，同比增长24.7%、15.3%、11.9% [2][6] - **未来三年盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为21.88亿元、27.38亿元、32.02亿元，同比增长62.7%、25.1%、17.0% [2][6] - **盈利能力提升**：2025年全年净利率为4.7%，同比提升2.8个百分点；25Q4净利率达5.6%，同比提升3.4个百分点 [6] - **估值水平**：基于预测，2026-2028年对应市盈率（PE）分别为16.74倍、13.38倍、11.44倍 [2][7] 业务运营分析 - **门店高速扩张**：2025年末门店总数达18,314家，同比增长29%，其中核心市场（华东/华中/华北）及外部市场（西北/西南等）均实现显著增长 [6] - **单店收入变化**：2025年全年单店收入同比下滑6.9%，但下半年降幅（-16.5%）较上半年有所收窄 [6] - **量贩业务利润率创新高**：25Q4毛利率为14.2%，同比提升2.9个百分点；销售费用率为3.2%，同比下降1.4个百分点，共同推动净利率提升 [6] - **食用菌业务增长**：2025年食用菌业务收入同比增长11.8%，25Q4同比增长28.9%，主要受益于产品售价提升 [6] 增长驱动与前景 - **短期驱动**：2026年传统店型将持续扩张，同时通过内部精耕等措施，单店GMV在低基数上有望企稳，共同推动收入快速增长 [6] - **效率提升空间**：公司在品类结构、供应链与物流管理方面仍有优化空间，有助于盈利能力持续提升 [6] - **长期增长曲线**：一是折扣超市新店型将支撑门店扩张与单店改善；二是开发自有产品有望提振收入与毛利率 [6] 主要财务比率预测 - **盈利指标**：预计毛利率将从2025年的12.4%稳步提升至2028年的13.4%；净利率将从2025年的4.7%提升至2028年的6.1% [7] - **回报指标**：净资产收益率（ROE）预计从2025年的90.7%逐步降至2028年的36.7%；投资资本回报率（ROIC）从53.1%降至31.2% [7] - **财务健康度**：资产负债率预计从2025年的74.6%显著改善至2028年的40.2%；流动比率从1.42提升至2.57 [7] - **每股指标**：预计每股收益（EPS）将从2025年的7.03元增长至2028年的16.74元；每股经营现金流从18.98元增长至28.82元 [7]

报告行业投资评级 - 电力设备行业评级为“推荐” [3] 报告核心观点 - AI行业正从生成式AI时代跨入推理式AI和智能体AI时代，推理及渠道训练成为核心计算需求，过去两年AI计算需求增加了约100万倍 [3] - 吞吐效率及推理速度是AI工厂的核心指标，token成为核心生产资料，英伟达将2025年定义为“推理年” [3] - 英伟达发布Vera Rubin全栈AI算力平台系统，推动柜内电源功率大幅提升和100%全液冷设计普及，标志着全液冷时代来临 [1][3][4] 行业进展总结 - AI计算需求趋势：AI行业增长的核心已转向推理和智能需求，过去两年计算需求增长约100万倍 [3] - AI工厂核心指标：吞吐效率（token/watt）的核心是功率效率；交互性/推理速度（Token生成速度）决定AI的智能程度 [3] - 英伟达战略定位：将2025年定义为“推理年”，旨在优化AI推理全流程，降低客户AI基础设施成本，成为全球成本最低、最可信的AI基础设施平台 [3] 公司收入与产品进展总结 - 收入预期：英伟达对2027年前的Blackwell和Rubin旗舰芯片产品线的数据中心营收展望乐观，预计两款产品在计算和网络领域的营收总额将超过1万亿美元，较2025年GTC大会披露的2026年前5000亿美元预期显著增长 [3] - 产品发布：正式发布Vera Rubin全栈AI算力平台系统，包含Vera CPU、Rubin GPU、Groq3 LPU等七款计算及互联芯片，以及NVL72、Groq-3LPX、独立Vera CPU、BlueField-4 STX、Spectrum-X五款机架 [3] - 系统配置：一套Vera Rubin全栈AI算力平台系统具体配置为16架Vera Rubin NVL72，10架Groq-3LPX，2架独立Vera CPU，2架BlueField-4 STX存储，10架Spectrum-X交换 [3] - 算力提升：Vera Rubin AI算力平台系统的发布，使算力在10年内提升了4000万倍 [3] - 产能进展：微软Azure已部署首台Vera Rubin机架；英伟达供应链已实现每周数千台的产能，每月可支撑多GW级AI工厂建设，同时并行量产Vera Rubin与GB300机架 [3] 电源进展总结 - 柜内电源：根据Vera Rubin NVL72参考设计，预计VR NVL72将采用4组Powershelf，每组功率为110KW，由6个18.3KW电源组成，合计供电功率为440KW。对比GB200/GB300 NVL72的264KW供电功率提升达60%以上，预计相关电源厂商单机柜价值量有望得到较大提升 [3] - 柜外电源：英伟达称将全面普及800V高压直流供电、CPO光互联与高密度PCB，推动数据中心PUE降至1.1以下 [3] 液冷进展总结 - 液冷设计：Vera Rubin采用100%液冷设计，Tray内无缆化设计，采用45℃热水冷却，可减少机械冷却中的压缩步骤，带来显著的能源效率提升，降低数据中心冷却成本，释放更多电力用于计算 [3] - 冷却系统要求：更高的热水温度冷却需要更高的冷却流量来带走相同的热量，预计配套Vera Rubin的将是能支持更大流量的液冷系统以及更新的冷却架构，有望持续推动液冷解决方案及零部件厂商技术升级需求 [4] - 部署与维护效率：Vera Rubin部署效率大幅提升，从传统2天安装缩短至2小时，预计将显著提升可维护性 [4] - 未来技术方向：此次发布的Vera Rubin平台采用了较为传统的液冷方案，后续随着Rubin Ultra、Feynman等更高功率芯片的发布，微通道、微流控以及金刚石散热等新技术方向值得持续期待 [4] 投资建议总结 - 柜内电源：建议关注麦格米特、欧陆通、新雷能、铂科新材 [4] - 柜外电源：建议关注金盘科技、伊戈尔、中恒电气、四方股份、特变电工、禾望电气、科华数据、科士达、优优绿能、通合科技、特锐德 [4] - 液冷方案及零部件：建议关注英维克、申菱环境、高澜股份、飞龙股份、冰轮环境、银轮股份、中航光电、思泉新材、科创新源、同飞股份、川环科技、远东股份 [4] - 数据中心配储：建议关注阳光电源、宁德时代、阿特斯、盛弘股份、海博思创 [4] - 备用电源BBU/柴发/超容：建议关注亿纬锂能、蔚蓝锂芯、思源电气、江海股份、科泰电源、豪泰科技 [4]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [7][84] 报告核心观点 - 嘉元科技作为锂电铜箔行业领军企业，2025年业绩迎来反转，预计将扭亏为盈，主要受益于下游需求高增、产能释放及加工费上涨带来的量价齐升 [9] - 公司通过投资武汉恩达通（持股13.5870%，投资额5亿元）切入高速光模块赛道，拥抱AI算力需求，打造第二增长曲线 [9][19] - 2026年锂电铜箔行业供给预计持续偏紧，加工费有较强上涨预期，公司主业盈利弹性可期，同时传统标箔业务向高端电子电路铜箔升级，优化产品结构 [9][24][27] 公司业务与行业地位总结 - 公司是深耕锂电铜箔二十余年的行业领军企业，深度绑定宁德时代等核心客户，高端锂电铜箔产品市占率高达50% [9][14] - 产品矩阵覆盖极薄、中高强、超高强、特高强等全系列锂电铜箔，其中4.5μm、4μm产品已大批量稳定供货，3.5μm产品小批量供应，3μm产品具备量产实力 [14] - 公司积极拓展海外市场，已导入海外新客户并与国际知名电池厂商建立合作，目前拥有六个生产基地，铜箔年产能超13万吨，预计2026年总产能达15万吨以上 [11] - 公司掌握超薄和极薄电解铜箔制造等8项核心技术，并积极推进复合铜箔、高阶RTF铜箔、HVLP铜箔等新产品的研发与国产化替代 [16] 财务业绩与预测总结 - **营收预测**：预计2025-2027年营业收入分别为96.46亿元、156.26亿元、191.63亿元，同比增长率分别为47.89%、62.00%、22.64% [6][9] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为0.59亿元、7.49亿元、10.52亿元，2025年实现扭亏为盈（2024年为-2.39亿元），同比增长率分别为124.83%、1162.31%、40.53% [6][9] - **盈利能力改善**：预计毛利率将从2024年的2.01%修复至2025-2027年的5.58%、8.88%、9.57% [6]；2025年前三季度销售毛利率为4.9%，同比提升3.0个百分点，期间费用率同比下降1.15个百分点至3.92% [29][38] - **营运与现金流**：2025年前三季度存货周转率、应收账款周转率分别为4.5次、4.4次；经营性现金流净额为0.79亿元，同比大幅转正；资本开支为2.5亿元，同比下降55% [64][73] 新增长曲线（光模块投资）总结 - 投资标的恩达通由光通信领域资深专家创立，团队具备全球顶尖行业背景，800G光模块已实现批量出货，是业界少数规模化供应商之一，客户覆盖北美互联网厂商 [9][20] - 恩达通在武汉和泰国设有生产基地，被认定为国家专精特新“小巨人”企业，拥有专利超100项，已授权60余项 [20][21] - 此次投资使公司切入高速光模块领域，顺应AI算力需求爆发趋势，有望打开全新成长空间 [9] 行业前景与公司展望总结 - 下游需求旺盛：2025年全球动力电池及储能电池合计装机量预计达1737GWh，同比增长43.8% [24] - 行业供给偏紧：行业周期下行导致扩产停滞已近三年，2026年在需求驱动下供给趋于偏紧，加工费上涨预期强烈，GGII预计6μm铜箔加工费可能上升1000-3000元/吨 [9][81] - 公司盈利弹性：若单吨净利从0.1万元涨至0.2万元，将对2026年业绩形成较大弹性支撑 [43] - 估值：报告给予公司2026年30-40倍PE估值，首次覆盖给予“推荐”评级 [82][84]

市场表现回顾 - 本周（2026年3月9日-13日）A股市场震荡调整，全A指数下跌0.48%，创业板指上涨2.51%，稳定风格上涨3.16%，周期风格下跌1.72%[2][4] - 行业表现分化，煤炭、电力设备、建筑装饰涨幅靠前，分别为5.03%、4.55%、4.12%；国防军工、石油石化、综合跌幅靠前[2][7] - 市场交投活跃度小幅降温，本周日均成交额为24，987亿元，较上周下降1，459.12亿元；日均换手率为2.1332%，下降0.11个百分点[2][11] - 全球基金在3月5日至11日期间净流出A股36.15亿美元，而前一周为净流入14.71亿美元[2][27] 资金与估值动态 - 截至3月12日，两融余额为26，646.47亿元，较上周上升191.00亿元[2][13] - 本周新成立权益类基金21只，发行份额198.24亿份，份额占比54.93%，较上周上升16.06个百分点[2][19] - 全A指数PE(TTM)估值下降0.44%至23.33倍，处于2010年以来94.22%分位数；PB(LF)估值下跌0.27%至1.93倍，处于56.66%分位数[2][36] - 下周（3月16日-22日）限售股解禁总市值预计约为267.86亿元，较本周的557.36亿元有所下降[2][27] 投资展望与配置 - 在全球权益市场调整背景下，A股展现出较强韧性，后续市场将逐步从“情绪驱动”回归“基本面驱动”，业绩将成为核心锚点[2][47] - 配置建议关注三大方向：涨价与避险板块（化工、有色金属、煤炭等）；供需改善与红利资产（基础化工、金融等）；科技创新主线（电力设备、半导体、军工等“十五五”重点领域）[2][51]

市场表现回顾 - 本周（3月2日至3月13日期间数据）港股三大指数2涨1跌，恒生指数跌1.13%，恒生科技指数涨0.62%，恒生中国企业指数涨0.50%[2][4] - 行业层面，能源（+4.77%）、工业（+3.87%）、信息技术（+2.15%）领涨；房地产（-3.79%）、材料（-3.17%）、日常消费（-2.22%）领跌[2][6] - 本周港交所日均成交额降至2934.26亿港元，较上周减少481.59亿港元；南向资金净流入524.40亿港元，较上周增加605.34亿港元[2][12] - 外资流出港股，近7天全球主动型与被动型外资基金分别净流出4.59亿美元和6.05亿美元[2][17] 估值与风险状况 - 截至3月13日，恒生指数PE为12.33倍（2010年来80%分位），PB为1.27倍（2010年来64%分位）[2][27] - 相对10年期美债的恒指风险溢价率为3.83%，处于3年滚动均值-1.75倍标准差，位于2010年来3%的低分位，显示估值吸引力有限[2][29] - 恒生AH股溢价指数为122.17点，处于2014年来21.91%分位，A股相对H股溢价处于历史较低水平[2][36] 地缘政治风险分析 - 美伊冲突升级，若霍尔木兹海峡持续封锁（控制全球约20%石油贸易），将推高油价和全球通胀，可能延迟美联储降息，压制港股估值[2][48] - 地缘风险可能引发避险情绪，导致美元走强和资金从港股等新兴市场流出[2][48] - 冲突扰乱中东及欧亚航运，增加内地企业出海运输成本，并直接影响航运、航空等燃油成本高的企业盈利[2][48] 投资主线与展望 - 港股最大优势是估值洼地，但需精选板块，看好业绩与估值双击潜力大的可选消费、金融、通讯服务[2][49] - 可选消费以内需驱动为主，业绩增速领跑，ROE最高（2025E为22.38%），具备抗成本压力的品牌溢价能力[2][49][50] - 金融板块估值明显低估（PE分位36%），短期受利率压制，但地缘局势若缓和，资本市场回暖将催化其弹性修复[2][49][50] - 科技板块中，通讯服务凭借稳健现金流、高股息（>5%）和弱周期属性，兼具成长与避险特性；软件服务则有低估值安全垫和AI成长弹性[2][36][49][51]