报告行业投资评级 - 361度评级为买入，目标价5.67港元 [14][17] 报告的核心观点 - 港股关注低估值补涨品种，待回调布局科技主线，重点配置基建链、高股息防御板块、稳健消费品牌、AI分化后的上游基建及互联网龙头 [8] - 美股预计超跌反弹，短期看多金融、AI软件、Mag 7、医疗保健 [9] - 未来一个月可于4.1%至4.5%做10年期美债的波段交易 [10] - 美元短期面临趋势性下行压力，美元兑离岸人民币在中国央行“稳汇率”态度下继续保持震荡格局 [10] 各行业情况总结 港股市场 - 3月17日，恒生指数上升186点或0.8%，收报24,145点，恒生科指下跌0.1%，收报5,872点，大市成交金额减至2,448亿港元，港股通净流入104.8亿港元 [1] - 港股高切低板块轮动特征明显，AI等相关股份跑输大市，消费、地产、非银金融、公用事业板块跑赢大市，港交所上升3.2%创今年新高 [1] 消费行业 - 《提振消费专项行动方案》围绕“增收减负、供给提质、环境优化”三大主线，短期释放消费潜力，长期形成可持续消费增长 [2] - 1 - 2月社零同比增长4.0%，较去年12月增速加快0.3个百分点，部分可选消费品类受益以旧换新政策 [3][11] 房地产行业 - 上周30大中城市商品新房成交量168万平方米，同比升2.4%，环比升11.9%，不同类别城市表现不一，十大城市商品房存销比为91.2，低于前周 [4] - 今年1 - 2月竣工面积同比下跌15.6%，优于去年12月，新开工面积同比下跌29.6%，差于去年12月 [4] 汽车行业 - 理想汽车4Q24收入同比+6.1%/环比+3.3%，汽车业务毛利率19.7%，同比-3.1百分点，环比-1.3百分点，全年毛利率20.5%，同比-1.7百分点，4Q Non - GAAP净利润同比-10.3%，环比+4.8% [5] - 公司计划今年更新ADAS系统、推出2款纯电车型及海外扩张，周一股价单天下跌7.1% [5] 医疗保健行业 - 恒生医疗保健指数昨日微跌0.14%，主要公司普遍波动不大 [6] - 荣昌生物泰它西普治疗全身型重症肌无力Ⅲ期研究结果入选AAN年会重磅口头报告，股价飙升高近两成，预计适应症年内有望获批上市 [6] - 医脉通与晶泰科技分别上涨2.8%与3.3% [6] 新能源及公用事业行业 - 昨日新能源及公用事业板块整体上升，燃气股普遍上涨，华润电力提出分拆华润新能源在深交所上市 [7] 361度公司 - FY24收入100.7亿，同比增19.1%，净利润11.5亿，同比提升15.4%，派息率45%高于预期 [14] - 截止2024年底，存货21.1亿，同比升56.2%，库存周转天数从93天提至107天，运营现金流下跌至5,600万，2025年初终端流水增长超10%，库销比改善 [15] - 2025年计划超品店数量从5家增至100家，预计收入约占5% [16] - 预计FY25E收入118.7亿，同比增17.8%，净利润13.3亿，同比增16.0%，给予8倍市盈率估值，目标价5.67港元 [17] 宏观经济 - 中国2月M1 - M2剪刀差扩大，企业中长贷大幅下滑，实体经济活跃度不足 [8][11] - 美国2月CPI同比增速回落至2.8%，核心CPI同比增速下降至3.1%，环比降至0.2% [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价由 3.12 港元下调至 2.10 港元，对应 6.0 倍 FY25 目标市盈率及 28.8%上升空间 [4][5] 报告的核心观点 - FY24 业绩逊预期，股东净利润同比升 12.0%至 6.5 亿元，低于预测，主因港澳幕墙收入增长放缓及总承包工程收入减少，总收入同比跌 6.5%至 81.0 亿元，但分红比率维持约 34.0%，股息率达 6.0% [1] - FY24 新签合约额同比跌 4.2%至 115.0 亿元，港澳地区同比跌 28.3%，内地同比升 33.2%，新加坡及 BIPV 业务首获新签合约 [2] - BIPV 业务规模小但上行空间大，产品已落地，可降电费成本，助力企业达“双碳”目标和海外 ESG 要求，且有政策支持 [3] - 考虑 FY24 业绩，降低 FY25 - 26 股东净利润预测，相应下调目标价，但重申“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 主要财务数据 |项目|2022 年|2023 年|2024 年|2025 年预测|2026 年预测| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入（港币百万元）|7,669|8,666|8,102|9,918|11,576| |增长率（%）|21.8|13.0|(6.5)|22.4|16.7| |股东净利润（港币百万元）|422|580|650|789|964| |增长率（%）|44.5|37.6|12.0|21.3|22.2| |每股盈利（港币）|0.19|0.26|0.29|0.35|0.43| |市盈率（倍）|8.5|6.3|5.7|4.7|3.8| |每股股息（港币）|0.07|0.09|0.10|0.12|0.15| |股息率（%）|4.0|5.3|6.0|7.3|8.9| |每股净资产（港币）|0.93|1.06|1.19|1.39|1.65| |市净率（倍）|1.76|1.53|1.37|1.17|0.99| [5] 股票数据 - 现价 1.63 港元，总市值 3,676.54 百万港元，流通股比例 28.71%，已发行总股本 2,255.55 百万，52 周价格区间 1.58 - 2.65 港元，3 个月日均成交额 2.30 百万港元，主要股东为中国建筑国际 (3311 HK)，占 70.78% [6] 2024 年业绩回顾 - 收入 81.02 亿港元，同比降 6.5%，低于预测 17.5%，主因总承包工程收入减少 - 销售成本 71.35 亿港元，同比降 7.3%，低于预测 17.1% - 毛利 9.67 亿港元，同比降 0.6%，低于预测 20.5%，毛利率略逊预期 - 其他收入 3900 万港元，同比降 9.7%，高于预测 19.0%，有 1094 万元物业等出售收益 - 行政等费用 2.1 亿港元，同比降 27.0%，低于预测 24.1%，开支占比下降 - 经营利润 7.95 亿港元，同比升 9.3%，低于预测 18.1% - 利息收入 400 万港元，同比降 15.7%，高于预测 18.6% - 财务费用 7500 万港元，同比降 8.6%，低于预测 3.2% - 应占联营和合营公司利润为 0 - 税前利润 7.24 亿港元，同比升 11.3%，低于预测 19.3% - 所得税 8000 万港元，同比升 2.8%，低于预测 36.0%，实质税率下降 - 税后利润 6.44 亿港元，同比升 12.5%，低于预测 16.5% - 少数股东权益 600 万港元，同比降 22.2%，低于预测 44.9% - 股东净利润 6.5 亿港元，同比升 12.0%，低于预测 16.9% - 每股盈利 0.29 港元，同比升 12.0%，低于预测 16.9% - 每股股息 0.10 港元，同比升 12.6%，低于预测 17.0%，分红比率略升 - 毛利润率 11.9%，同比升 0.7 个百分点，低于预测 0.4 个百分点 - 经营利润率 9.8%，同比升 1.4 个百分点，低于预测 0.1 个百分点 - 股东净利润率 8.0%，同比升 1.3 个百分点，与预测持平 [10] 盈利预测调整 |项目|旧预测（2025 年）|旧预测（2026 年）|新预测（2025 年）|新预测（2026 年）|变动（2025 年%）|变动（2026 年%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入（港币百万元）|11,070|12,314|9,918|11,576|(10.4)|(6.0)| |毛利（港币百万元）|1,525|1,762|1,208|1,441|(20.8)|(18.2)| |经营利润（港币百万元）|1,260|1,477|970|1,174|(23.0)|(20.5)| |税前利润（港币百万元）|1,180|1,396|879|1,074|(25.5)|(23.1)| |税后利润（港币百万元）|1,003|1,186|781|954|(22.1)|(19.5)| |股东净利润（港币百万元）|1,018|1,204|789|964|(22.5)|(19.9)| |息税折旧摊销前利润（港币百万元）|1,420|1,641|1,129|1,337|(20.5)|(18.5)| |息税前利润（港币百万元）|1,264|1,483|974|1,178|(23.0)|(20.5)| |每股盈利（港币）|0.45|0.53|0.35|0.43|(22.5)|(19.9)| |每股股息（港币）|0.15|0.18|0.12|0.15|(22.5)|(19.9)| |毛利润率（%）|13.8|14.3|12.2|12.5|(1.6)|(1.9)| |经营利润率（%）|11.4|12.0|9.8|10.1|(1.6)|(1.9)| |股东净利润率（%）|9.2|9.8|8.0|8.3|(1.2)|(1.5)| [10] 财务摘要 - 损益表：收入、成本、利润等指标呈现不同变化趋势，如收入 2024 年下降后 2025 - 2026 年预计增长 - 现金流量表：经营、投资、融资活动现金流各有变化，净现金流有波动 - 资产负债表：总资产、负债、权益等项目随时间有相应变动 - 主要财务指标：包括增长率、利润率、净负债率等指标，反映公司财务状况和经营能力 [12] 历史建议和目标价 |日期|收市价|评级变动|目标价| | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024/3/18|HK$2.47|买入 (维持)|HK$3.00| |2024/8/15|HK$2.08|买入 (维持)|HK$3.07| |2024/10/18|HK$2.02|买入 (维持)|HK$3.12| |2025/3/17|HK$1.63|买入 (维持)|HK$2.10| [14] 公司及行业评级定义 - 公司评级以报告发布时股票价格与 12 个月目标价潜在变动空间为基准，买入指潜在投资收益超 20%等 - 行业投资评级以报告发布后 12 个月内行业基本面展望为基准，推荐表示行业基本面向好等 [15]

报告公司投资评级 - 综合评分69分，评级为“中性” [3][14] 报告的核心观点 - 公司产品若上市需求前景良好，国内市场竞争不大，作为香港市场第一家内分泌药物生产商，估值不算高，但产品未获批，存在不能如期上市风险 [14] 公司简介 - 公司2018年11月成立，总部在苏州，依据与Ascendis附属公司协议，拥有在中国开发、生产和商业化隆培促生长素、那韦培肽、帕罗培特立帕肽及其注射器的权利 [5] - 核心产品隆培促生长素用于治疗儿童生长激素缺乏症，那韦培肽用于治疗软骨发育不全，帕罗培特立帕肽用于治疗慢性甲状旁腺功能减退症 [5] - 隆培促生长素已在欧美获批，在中国完成三期临床，预计2025年有望获批；那韦培肽与帕罗培特立帕肽分别在中国进行II期及III期临床试验，帕罗培特立帕肽已在EMA、FDA获批并在部分欧洲国家商业化上市 [5] - 合作期限内，Ascendis附属公司不得在中国开展竞争产品业务，核心专利到期时间显示至少5年内公司不会面对其竞争 [5] 行业前景 - 儿童生长激素缺乏症占中国18岁以下矮小症患者总数的41.5%，2023年有336.4万患者，治疗率仅5.3%，缺乏优质药物，公司产品若获批需求前景好且竞争小 [2] - 中国软骨发育不全患病人数为5.12万例，无获批药物，仅公司那韦培肽和赛诺菲的SAR442501进行到II期临床，产品研发成功将有先发优势 [6] - 中国甲状旁腺功能减退症患病人数为41.01万例，预计2030年达49.56万例，药物需求广阔，市场缺乏有效药物，公司帕罗培特立帕肽有望弥补国内市场空缺 [7] 招股概要 - 公开发售价68.44 - 75.28港元，每手100股，每手费用7,603.92港元，公司市值7,695.5 - 8,464.6百万港元 [4] - 保荐人为Morgan Stanley、Jefferies，主要股东Ascendis Pharm占36.58%，总发行数990万股，公开发售99万股，国际发售891万股 [4] - 截止认购日为2025年3月18日，分配结果日为3月20日，正式上市日为3月21日 [4] 公司经营 - 公司无产品上市，无销售收入，2023年股东净亏损同比减少13.5%至约2.5亿元，主因研发成本和管理费用缩减 [8] - 2024年前九个月研发费用同比增加54.7%至5,890.7万元，其他收益与亏损净额减少，股东净亏损从2.1亿元缩小至1.3亿元 [8] - 2022 - 2024年上半年经营活动使用现金净额有缩减，2023年与2024年上半年投资活动使用现金净额少，无银行借款，资产负债表健康，但产品未获批有不能如期上市风险 [8] 稳价人往绩 - 公司本次稳价人由摩根士丹利亚洲有限公司担任，过去两年担任稳价人的六家公司中三家首日上涨，在2023 - 24年港股不佳情况下表现平稳 [9] 估值水平 - 选取同源康医药与康诺亚做估值对比，公司招股价对应77.0 - 84.6亿港元，略低于可比公司 [10] - 公司产品治疗迫切性高于自身免疫类疾病，国内无竞争对手，不应较可比公司有明显折让 [10] - 公司招股价对应18.3 - 20.2倍历史市净率，高于康诺亚，但同源康医药2023年净资产为负，市净率不比可比公司平均水平高，估值不算高 [10] 市场氛围 - 最近12个月上市的74家公司中，45家首日上升，26家下跌，3家持平；最近3个月港股气氛好转，19家上市新股中14家首日上涨，新股市场气氛良好 [13]

报告核心观点 - 港股关注低估值补涨品种，待回调布局科技主线；美股预计超跌反弹；美债未来一个月可于4.1%至4.5%做10年期美债的波段交易；美元短期面临趋势性下行压力；美元兑离岸人民币预计保持震荡格局 [1][2][3] 港股宏观基本面及政策追踪 中国宏观数据及政策跟踪 - 1 - 2月社零同比增长4.0%，三年平均增速反弹至4.0%，部分品类受益以旧换新政策增长，汽车零售额平均增速走弱 [10] - 2月M2同比增长7%，M1同比仅增0.1%，M1 - M2剪刀差扩大，新增人民币同比少增，各部门信贷表现不佳，票据融资冲量 [13] 货币政策与信贷政策 - 央行明确降准降息“择机”框架，短期降准概率大，全面降息需等待外部压力上升或内部经济增长失速 [16] - 金融监管总局出台消费金融新政，刺激需求，但消费回暖需中长期政策助力 [17] 海外市场宏观数据及政策 - 美国2月CPI同比增速回落至2.8%，核心CPI同比增速下降至3.1%，环比降至0.2%，通胀数据局部消除滞胀忧虑 [5][18] 上周市场走势回顾 港股大盘、情绪、资金面 - 上周恒生指数微跌1.1%，恒生科指下跌2.6%，大市日均成交金额按周下跌11.2%，主板20天平均沽空比例变化不大 [20] - 原材料、必选消费、能源、医疗保健分类指数全周上升1.7%至4.5%，本月涨幅靠前的综合企业、资讯科技和可选消费上周回调 [22] 流动性追踪 - 港股通上周净流入规模616亿港元，环比增长73%，日均净流入123亿港元，可选消费、非银金融、资讯科技板块净流入最多 [25] 港股估值 - 当前恒生指数及MSCI中国指数预测PE分别为10.5倍及11.6倍，风险溢价分别为5.2%及4.3%，第一波估值基本修复到位，进一步上修需基本面和盈利向上配合 [31] 其他市场情况 中资美元债 - 上周中资美元债回报指数上涨0.05%，投资级上涨0.05%，高收益级上涨0.08%，中资美元房地产高收益债券指数下跌0.08% [39] 汇市 - 美元指数在103.8附近震荡，短期易下难上，美元兑离岸人民币预计保持震荡格局，关注中美贸易谈判和加征关税节奏 [3][42] 每周策略建议 港股 - 关注低估值补涨品种，待回调布局科技主线，重点配置基建链、高股息防御板块、稳健消费品牌、AI分化后的上游基建及互联网龙头 [1] 美股 - 预计超跌反弹，标普500指数及纳指阻力分别在5,750点及18,500点，短期看多金融、AI软件、Mag 7、医疗保健 [2] 美债 - 未来一个月可于4.1%至4.5%做10年期美债的波段交易 [3]

报告公司投资评级 - 未评级 [6] 报告的核心观点 - 中国宏桥 FY24 业绩亮丽，股东净利润同比上升 95.2%至 223.7 亿元，主要受益于产品售价上升、原材料成本下跌、费用控制和有效财务管理 [1] - 中国铝产品需求受建筑基建、汽车、消费行业发展推动，有望带动铝价上涨 [2] - 公司采用产业一体化商业模式，可确保产量及利润率，且利用清洁能源降低成本 [3] - FY24 分红比率大幅提升，股息率达 10.7%，公司估值不高，历史市盈率仅 5.9 倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2022 - 2024 年收入分别为 1316.99 亿元、1336.24 亿元、1561.69 亿元，增长率分别为 15.0%、1.5%、16.9% [5] - 2022 - 2024 年股东净利润分别为 87.02 亿元、114.61 亿元、223.72 亿元，增长率分别为 -45.9%、31.7%、95.2% [5] - 2022 - 2024 年每股盈利分别为 0.94 元、1.21 元、2.36 元，市盈率分别为 15.0 倍、11.6 倍、5.9 倍 [5] - 2022 - 2024 年股息分别为 0.51 港元、0.63 港元、1.61 港元，股息率分别为 3.4%、4.2%、10.7% [5] - 2022 - 2024 年每股净资产分别为 8.92 元、9.74 元、11.38 元，市净率分别为 1.57 倍、1.44 倍、1.23 倍 [5] 产品情况 - FY24 铝合金产品销量同比上升 1.5%至 584 万吨，平均售价同比上升 6.6%至 17550 元/吨，毛利率同比增长 7.2 个百分点至 24.6% [1][8] - FY24 氧化铝产品销量同比上升 5.3%至 1092 万吨，平均售价同比上升 33.6%至 3420 元/吨，毛利率同比增长 24.3 个百分点至 35.4% [1][8] - FY24 铝合金加工产品销量同比上升 32.1%至 77 万吨，平均售价同比上升 2.5%至 20324 元/吨，毛利率同比增长 10.2 个百分点至 24.4% [1][8] 成本与费用 - FY24 销售及分销成本、行政开支占收入比例分别由 FY23 的 0.6%、3.7%下降至 0.4%、3.2% [1] - FY24 财务费用支出仅同比上升 2.9%至 33.6 亿元 [1] 分红情况 - FY24 全年分红每股 1.61 港元，分红比率由 FY23 的 56.0%大幅上升至 FY24 的 73.3% [4] 行业需求 - 中国铝产品需求主要来自建筑、电子电力、交通运输、耐用消费品等板块，占全国电解铝消费量约 75% [2] - 内地基建开发、房地产行业改善、新能源汽车发展、消费品以旧换新需求等有望推动铝产品需求，支持铝价 [2] 商业模式 - 公司采用产业一体化商业模式，涵盖上游、中游、下游业务，可确保产量及利润率 [3] - 公司山东及云南生产线扩大利用水电、光伏等清洁能源，推进“双碳”战略，降低成本 [3] 股票资料 - 截至 2025 年 3 月 14 日，现价 15.06 港元，总市值 1425.2617 亿港元，流通股比例 34.03%，已发行总股本 94.6389 亿 [6] - 52 周价格区间 6.91 - 15.38 港元，3 个月日均成交额 3.7318 亿港元，主要股东为张氏家族，占 64.44% [6]

报告公司投资评级 - 给予361度“买入”评级，目标价为5.67港元，有26.3%上涨空间 [4] 报告的核心观点 - 361度FY24全年业绩良好，收入、净利润同比增加，派息率提升，但库存上升影响运营现金流，公司布局超品店有望带来新增长 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务业绩 - FY24收入100.7亿元，同比增加19.1%，成人和儿童产品收入分别同比提升19.1%和18.0% [1] - FY24净利润11.5亿元，同比提升15.4%，净利润率11.4%，低于FY23 0.4个百分点 [1] - 公司宣布派发期末股息每股0.1港元，全年派息率45%，高于预期 [1] - 预计FY25E收入118.7亿，同比增加17.8%；毛利率稳定在41.7%，净利润13.3亿，同比增加16.0%，净利润率11.2% [4] 销售渠道 - 按销售渠道分布，线下/线上销售分别同比增长21.7%和12.2%；平均线下店效同比增长20.2% [1] - 2024整体销售网点净增加124个 [1] 库存情况 - 截止2024年底，公司存货21.1亿，同比上升56.2%，库存周转天数从93天提升至107天 [2] - 整体现金周转天数从58天增至91天，运营现金流下跌至5600万 [2] - 2025年初至今，终端流水增长超过10%，部分库存已在一季度消化，整体库销比有所改善 [2] 超品店布局 - 公司宣布布局新业态超品店，产品由30%尖货、20%过季产品和30%高性价比产品组成 [3] - 开店选址注重客流量，主要为大型奥莱或购物中心一楼位置；门店面积超过800平方，预计平均店效可达1000万/年 [3] - 2025年计划超品店的数量从现时的5家增至年底100家，预计2025年超品店收入约占5% [3] 主要财务数据预测 | 年结: 12月31日 | FY23年实际 | FY24年实际 | FY25年预测 | FY26年预测 | FY27年预测 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收入（百万元） | 8457 | 10074 | 11869 | 13849 | 16104 | | 增长率 (%) | 21.5 | 19.1 | 17.8 | 16.7 | 16.3 | | 净利润（百万元） | 995 | 1149 | 1332 | 1491 | 1762 | | 增长率 (%) | 33.2 | 15.4 | 16.0 | 11.9 | 18.1 | | 摊薄后每股盈利(人民币) | 0.481 | 0.556 | 0.644 | 0.721 | 0.852 | | 净资产回报率 (%) | 11.7 | 12.4 | 13.7 | 14.1 | 15.4 | | 市盈率 (倍) | 8.5 | 7.3 | 6.3 | 5.7 | 4.8 | | 市净率 (倍) | 0.9 | 0.9 | 0.8 | 0.8 | 0.7 | | 股息率 (%) | 4.5 | 5.9 | 6.8 | 7.6 | 9.0 | | 每股股息 (港币) | 0.204 | 0.265 | 0.305 | 0.341 | 0.403 | [5]

报告行业投资评级 - 361度评级为买入，目标价5.67港元 [6][9] - 中国水务评级为买入，目标价7.22港元 [12][15] 报告的核心观点 - 港股上周高台震荡，恒生指数微跌1.1%，恒生科指下跌2.6%，大市日均成交金额降11.2%，港股通净流入616亿港元，落后板块追涨，预计3月美联储降息机会不大，恒生指数25000左右估值偏高，进一步上修需基本面和盈利配合 [1] - 2月信贷数据显示货币供应与信贷增长有结构性分化，M2同比增7%，M1同比仅增0.1%创历史低位，新增人民币同比少增4400亿，信贷扩张动能减弱 [2] - 3月13日央行提出“择机降准降息”，政策落地受多因素制约，全面降息或需等美联储进一步降息或出口拉动效应减弱，财政政策前置发力和政府债供给压力激增或推动短期降准 [3] - 消费板块生育补贴政策有望加速出台，国家金融监督管理总局将增加消费金融供给，相关消费板块上周五集体拉升 [4] - 恒生医疗保健指数上周涨1.8%，周五涨4.0%，新能源及公用事业板块表现分化，火电股及燃气股普遍上升 [5] - 361度FY24收入100.7亿同比增19.1%，净利润11.5亿同比提升15.4%，派息率提至45%，库存上升影响运营现金流，2025年计划超品店从5家增至100家，预计FY25E收入118.7亿同比增17.8% [6][7][8][9] - 中国水务FY25上半年污水处理运营收入同比涨76.8%至3.2亿，水价上调符合市场化政策原则，分红比率有望上升，上调目标价至7.22港元 [12][13][14][15] 各公司相关总结 361度 - FY24全年业绩：收入100.7亿同比增19.1%，成人和儿童产品收入分别同比提升19.1%和18.0%，毛利率41.5%，净利润11.5亿同比提升15.4%，净利润率11.4%，派息率45% [6] - 销售渠道：线下/线上销售分别同比增长21.7%和12.2%，线下店效同比增长20.2%，2024年销售网点净增124个 [6] - 库存情况：2024年底存货21.1亿同比升56.2%，库存周转天数从93天提至107天，现金周转天数从58天增至91天，运营现金流降至5600万，2025年初终端流水增长超10%，部分库存已消化 [7] - 超品店布局：产品由30%尖货、20%过季产品和30%高性价比产品组成，选址注重客流量，面积超800平方，预计店效1000万/年，2025年计划从5家增至100家，预计收入约占5% [8] - 业绩预测：预计FY25E收入118.7亿同比增17.8%，毛利率41.7%，净利润13.3亿同比增16.0%，净利润率11.2%，给予8倍市盈率估值，目标价5.67港元 [9] 中国水务 - 污水运营收入：FY25上半年污水处理运营收入同比涨76.8%至3.2亿，归因于惠州埃克森美孚石化污水处理项目，3月该项目试产，有望推动FY26 - 27污水运营收入 [12] - 水价上调：国家政策支持水价上调，FY25上半年贵州、湖北、河南三个供水项目水价上调申请通过听证会，超20个城市已启动调价程序 [13] - 分红比率：建设收入下跌，资本开支预期减少，分红比率有望上升，预计FY25 - 27分红比率分别为30.0%、33.0%、33.0% [14] - 目标价调整：维持FY25股东净利润预测，调升FY26 - 27预测1.9%及4.4%，将目标价由6.23港元上调至7.22港元，对应24.1%上升空间及8.5倍FY26目标市盈率 [15]

港股市场动态 - 恒生指数3月13日微跌138点或0.6%，收报23,462点，为1月23日以来首次连续两日下跌 [1] - 恒生科技指数下跌1.7%，收报5,747点，大市成交金额降至2,338亿港元，港股通净流入54.6亿港元 [1] - 市场风格转向防御，内银、石油、电讯、煤炭及公用事业股逆市上涨，顺周期板块普遍下跌 [1] - AI概念股多数跑输恒指，机器人概念股表现较强，但其他AI+股份未能突破2月中旬高点 [1] - 建议关注：1)基建链受益地方债提速 2)高股息防御板块 3)稳健消费品牌 4)AI分化后的上游基建及互联网龙头 [1] 宏观经济 - 美国2月CPI同比增速回落至2.8%，环比增速0.2%；核心CPI同比降至3.1%，环比降至0.2% [2] - 食品及能源价格升幅放缓推动CPI下降，房租环比增速降至0.3%，医疗CPI保持韧性 [2] - 高频数据Truflation显示3月CPI延续下行趋势，消费需求有序放缓 [2] 教育行业 - 春来教育(1969 HK)计划整合DeepSeek R1模式至AI教育平台，股价上涨3.9% [3] - 新高教集团(2001 HK)和中教控股(839 HK)分别上涨1.1%和下跌1.5% [3] - 行业整体缺乏催化剂，部分公司资本开支上升且停止派息 [3] 医疗保健行业 - 恒生医疗保健指数下跌0.3%，信达生物(1801 HK)与联邦制药(3933 HK)分别上涨1.0%与0.8% [3] - 国家卫健委启动"体重管理年"3年行动，预测2030年成人超重肥胖率或达70.5% [3] 新能源及公用事业 - 光伏板块受压，信义光能(968 HK)、福莱特玻璃(6865 HK)、协鑫科技(3800 HK)分别下跌3.9%、3.8%、4.3% [4] - 美国关税政策扩大影响市场情绪，光伏股估值此前过于乐观 [4] 中国水务(855 HK)研究报告 - 评级：买入，目标价上调至7.22港元，对应24.1%上升空间 [5][8] - FY25上半年污水处理收入同比上涨76.8%至3.2亿港元，受益于埃克森美孚石化项目 [5] - 水价上调趋势明确，贵州、湖北、河南项目已通过调价听证会，20+城市启动调价程序 [6] - 分红比率有望提升，预计FY25-27分别为30.0%、33.0%、33.0% [7] 房地产行业 - 上周30大中城市新房成交量147万平方米，同比+13.3%，环比-32.5% [11] - 一线城市表现分化：北京同比-24.8%，上海+29.6%，广州+49.2%，深圳+108.0% [12] - 十大城市商品房存销比97.5，低于去年同期的137.4 [13] - 100大中城市土地成交量同比-88.3%，环比-85.7% [14] - 2025年政府工作报告提出4.4万亿元专项债支持房地产市场 [15] - 恒生中国内地地产指数上周上升5.2%，落后恒指0.4个百分点 [16]

行业投资评级 - 报告预期房地产市场整固待发，政策支持持续发力[7][40] 核心观点 - 新房成交量同比增幅放缓至13.3%（前周36.9%），环比下降32.5%，一线城市表现分化（一线+43.0%、二线+7.9%、三线-4.2%）[1][13] - 土地成交量同比跌幅扩大至88.3%（前周23.9%），各线城市均显著下滑（一线-72.4%、二线-78.6%、三线-92.6%）[4][32] - 商品房存销比持续改善，十大城市按面积存销比降至97.5（去年同期137.4），一线城市降至63.7（去年同期113.1）[3][29] - 2025年《政府工作报告》提出4.4万亿元专项债用于土地收储/存量房收购，并强调因城施策调减限购[5][36] 分项数据总结 新房销售 - 30大中城市周成交147万平方米，一线城市中深圳累计同比涨幅最高（108.0%），北京仍下跌24.8%[1][21] - 北上广深累计成交量同比变化：上海+29.6%、广州+49.2%、深圳+108.0%，北京-24.8%[2][21] 土地市场 - 100大中城市土地成交规划面积仅341万平方米，三线城市同比降幅最大（-92.6%）[4][32] 政策动态 - 住建部提出四大措施：保交房攻坚、城中村改造、存量房收购、改革开发制度[36] - 专项债重点投向包括土地收储（4.4万亿元）、保障房再贷款扩容[5][36] 资本市场表现 - 恒生内地地产指数周涨5.2%，落后恒指0.4个百分点，物业管理板块领涨（+6.5%）[6][38] - 推荐个股：中国建筑国际（3311 HK）、深圳控股（604 HK）[41] 宏观指标 - 2024年12月房地产开发投资同比降幅收窄至3.2%，新开工/竣工面积比0.26高于去年同期[43][53] - 2025年2月百城房价同比+2.7%，一线城市涨幅3.4%领先，三线微跌0.1%[54][56] - 2024Q4房地产业GDP占比5.9%，低于疫情前水平（2019年8.0%）[60][61]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近月新房每周销售大致保持同比增长，全国房价同比降幅普遍收窄，房地产市场止跌回稳达阶段性成果 [7][36] - 本月两会有望延续政策支持，巩固房地产市场发展，主要开发商、物业管理/中介商可持续受惠 [7][36] 各部分总结 上周新房销售及土地成交 - 新房成交量保持同比增长，上周30大中城市商品新房成交量218万平方米，同比涨36.9%，环比增40.0%，不同类别城市均同比上涨 [1][13] - 一线新房累计成交量深圳增幅领先，2025年首周至今深圳一手商品住宅累计成交63万平方米，同比增120.2%，北京累计成交70万平方米，同比跌29.6%，上海及广州分别为145万及106万平方米，同比升25.5%及56.3% [2][18] - 商品房存销比持续环比改善，按套数上周十大城市存销比104.1，按面积为108.3，一线城市存销比70.7，二线城市达164.4，皆低于去年同期及前周 [3][23] - 土地成交量维持同比下跌，上周100大中城市成交土地规划建筑面积1908万平方米，同比跌39.0%，环比跌3.2%，不同类别城市皆同比下跌 [4][26] 每周主要政策及市场事项 - 2月26日住建部召开会议，强调加快推进数字住建建设；2月28日政治局会议提出稳住楼市股市；2月25日天津拟将二套房首付比例由30%降至20% [32][33] 内房港股表现 - 内房港股领先大市，上周恒生中国内地地产指数全周上升6.2%，领先大市8.5个百分点，不同类别开发商等均有不同程度上升 [6][34] 附录：房地产基本面指标统计 (月/季/年度) - 12月份新开工/竣工面积比例仍高于去年同期，2024年12月房地产开发投资完成额同比跌3.2%，新开工面积同比跌16.9%，竣工面积同比跌26.0%，新开工/竣工面积比例0.26高于去年同期，商品房销售面积同比增0.4% [39] - 国家统计局Vs中指研究院不同房价指数同比变化差异收窄，2025年1月百城住宅平均价格同比升2.8%，70个大中城市新建商品住宅价格指数同比跌5.4%，近月同比变化差异收窄 [52][53] - 2024年第四季房地产业GDP占比同比下跌，第四季房地产业GDP为22185亿元，同比增2.5%，占全国总GDP比例5.9%，低于2019年、2023年同期，2024年全年占比6.3%低于2023年 [58] - 房地产开发及个人贷款余额增长分化，2024年第四季房地产开发贷款余额同比升5.3%至13.6万亿元，个人贷款余额同比跌1.3%至37.7万亿元，最新个人住房公积金贷款利率分别为2.35%及2.85% [61]