报告公司投资评级 - 报告重申对中国水务“买入”评级，将目标价由 6.23 港元上调至 7.22 港元，对应 24.1%上升空间及 8.5 倍 FY26 目标市盈率 [4] 报告的核心观点 - 外资石化项目开始试产推动污水运营收入，随着产能使用率未来爬升，有望推动中国水务的 FY26 - 27 污水运营收入 [1] - 国家相关政策突显市场化原则，为水价上调提供支持，FY25 上半年公司部分项目水价上调申请通过听证会，超 20 个城市已启动调价程序 [2] - 公司建设收入下跌，资本开支预期减少，提供分红比率上调空间，预计 FY25 - 27 分红比率分别为 30.0%、33.0%、33.0% [3] - 维持 FY25 股东净利润预测，分别调升 FY26 - 27 预测 1.9%及 4.4%，考虑中国经济稳增长，预计分红公用港股吸引力提升，公司可获更高估值 [4] 根据相关目录分别进行总结 污水运营收入情况 - FY25 上半年污水处理运营收入同比上涨 76.8%至 3.2 亿港元，主要归因于惠州埃克森美孚石化污水处理项目，该项目 3 月已开始试产 [1] 水价政策及上调情况 - 2021 年 8 月国家发改委印发办法确立水费定价考虑供水企业运营成本及效率，2024 年 4 月六部委发布新法鼓励民企参与特许经营项目并强调投资回报条件 [2] - FY25 上半年公司供水业务中贵州、湖北、河南三个项目水价上调申请通过听证会，超 20 个城市已启动调价程序 [2] 分红比率情况 - 公司优化发展步伐，建设收入 FY25 上半年同比下跌 35.7%至 21.7 亿元，资本开支预期减少，分红比率将至少达 30%，预计 FY25 - 27 分红比率分别为 30.0%、33.0%、33.0% [3] 财务数据情况 |项目|2023 年|2024 年|2025 年|2026 年|2027 年| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入（百万港元）|14,195|12,859|12,284|11,534|11,674| |增长率（%）|9.6|(9.4)|(4.5)|(6.1)|1.2| |股东净利润（百万港元）|1,857|1,534|1,475|1,383|1,436| |增长率（%）|(1.9)|(17.4)|(3.8)|(6.2)|3.8| |每股盈利（港元）|1.14|0.94|0.90|0.85|0.88| |市盈率（倍）|5.1|6.2|6.4|6.8|6.6| |每股股息（港元）|0.34|0.28|0.27|0.28|0.29| |股息率（%）|5.8|4.8|4.6|4.8|5.0| |每股净资产（港元）|7.96|7.83|8.77|9.27|9.77| |市净率（倍）|0.73|0.74|0.66|0.63|0.60|[5] 盈利预测调整情况 |项目|旧预测（百万港元）| | |新预测（百万港元）| | |变动 (新/旧) (%)| | | | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | | |2025 年|2026 年|2027 年|2025 年|2026 年|2027 年|2025 年|2026 年|2027 年| |收入|12,284|11,350|11,264|12,284|11,534|11,674|0.0|1.6|3.6| |毛利润|4,730|4,404|4,438|4,730|4,475|4,600|0.0|1.6|3.6| |经营利润|3,877|3,643|3,683|3,877|3,702|3,817|0.0|1.6|3.6| |税前利润|3,236|2,965|2,979|3,236|3,024|3,114|0.0|2.0|4.5| |税后利润|2,487|2,281|2,292|2,487|2,326|2,395|0.0|2.0|4.5| |股东净利润|1,475|1,356|1,375|1,475|1,383|1,436|0.0|1.9|4.4| |每股盈利 (港元)|0.90|0.83|0.84|0.90|0.85|0.88|0.0|1.9|4.4| |每股股息 (港元)|0.27|0.25|0.25|0.27|0.28|0.29|0.0|12.0|16.0|[11] 历史建议和目标价情况 |日期|收市价|评级变动|目标价| | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024/11/11|HK$4.73|买入 (维持)|HK$6.10| |2024/11/29|HK$4.34|买入 (维持)|HK$6.23| |2025/3/11|HK$5.82|买入 (维持)|HK$7.22|[15]

港股市场表现 - 3月12日恒生指数下跌181点或0.8%，收报23,600点，恒生科技指数下跌2.0%，收报5,845点，大市成交金额2,785亿港元，港股通净流入262亿港元 [1] - 港股从1月单边上涨转为多空震荡，估值修复基本到位，市场焦点转向基本面 [1] - 恒生香港中资企业指数(红筹股)仅下跌0.3%，显示资金转向防御性板块 [1] - 券商、黄金、材料、公用事业等板块表现较好，消费、医疗、地产及科技等顺周期板块跌幅较大 [1] 消费行业动态 - 运动品牌361度（1361 HK）2024年收入/净利润同比+19.1%/15.4%，毛利率稳定，派息率45%，年初至今终端流水增长10%-15%，股价创3月新高 [2] - 长城汽车（2333 HK）发布新版坦克300越野车，起售价20万，获2万订单，今年将推4-5款重磅车型，股价单日上涨12% [2] 医疗保健行业 - 恒生医疗保健指数下跌1.4%，威高股份（1066 HK）预计2024年报稳健，联邦制药（3933 HK）经营表现良好 [3] - 东曜药业（1875 HK）因朴欣汀销量增长及CRO收入增加首次盈利，未来将重点发展CRO业务 [3] 公用事业行业 - 火电及天然气板块普遍上涨，华能国际(902 HK)、大唐发电(991 HK)、新奥能源(2688 HK)分别上涨1.4%、1.4%、4.4% [3] - 乌克兰接受30天停火建议，若落实将降低全球能源价格，利好天然气运营商 [3] 中国水务（855 HK）研报摘要 - 评级：买入，目标价7.22港元，对应24.1%上升空间及8.5倍FY26目标市盈率 [5][8] - FY25上半年污水处理收入同比+76.8%至3.2亿港元，受益于惠州埃克森美孚石化项目试产 [5] - 水价上调趋势明确，贵州、湖北、河南项目已通过调价听证会，20多个城市启动调价程序 [6] - 分红比率有望提升至30%以上，FY25-27预计分别为30.0%、33.0%、33.0% [7] 房地产行业周报 - 上周30大中城市新房成交量147万平方米，同比+13.3%，环比-32.5%，一线城市同比+43.0%，二线+7.9%，三线-4.2% [11] - 十大城市商品房存销比97.5，低于去年同期的137.4，一线城市存销比63.7，低于去年同期的113.1 [13] - 100大中城市土地成交量同比-88.3%，环比-85.7% [14] - 2025年《政府工作报告》提出因城施策调减限制性措施、安排4.4万亿元专项债券等政策支持房地产 [15] - 恒生中国内地地产指数上周上涨5.2%，落后恒生指数0.4个百分点 [16]

报告核心观点 - 2025 年开年以来港股市场景气度回升，科技股有望迎来盈利 + 估值共振的“戴维斯双击”，将恒生指数年末基准目标从 20,300 点上调至 23,000 点 [4] - 短期需注意交易节奏，可适时获利，建议留意低估值表现相对较落后的品种，低位再布局科技及 AI 主线 [7] AI 造就年初以来港股的强势表现 - 2025 年开年以来港股市场景气度回升，恒生指数升至 3 月 7 日高点创出超过三年新高，日均成交金额远高于 2024 年，港股通是本轮升市主力，恒生指数及科技指数涨幅领跑全球主要股市 [12] - 港股开年升势为结构性行情，12 大行业分类指数仅信息科技、可选消费及医疗保健行业跑赢大盘，中线及长线市宽与去年高位有距离 [12] - 相较于去年“924”行情，本轮 AI 行情稳步上涨且成交额韧性强，升势更集中，港股通参与度和贡献度上升，升幅集中在 AI 概念科技股和部分传统板块权重股 [16] - 当前港股 PE 及风险溢价大幅修复，AH 溢价指数跌近三年低位，业绩期和重要会议后港股或获利了结调整，预计前期热炒的 AI 产业链将分化 [20] 中国经济及房地产初步走稳 - 经合组织中国领先经济指标回升，1 月中国信贷脉冲指数止跌回稳，2 月中国制造业及非制造业景气修复但不稳固，中小企业经营仍面临挑战 [23] - 房地产高频数据春节后反弹，2 月百强房企销售额同比增长扭转 1 月下降趋势，房价跌幅逐渐企稳触底 [23] 积极政策自上而下稳预期 - 2025 年政府工作报告围绕“高质量发展”主线，通过多维政策协同发力，彰显决策层助力经济回升决心，有望夯实基本面回升基础 [26] - 财政政策积极发力，赤字率创历史新高，超长期特别国债和地方政府专项债扩容，重点用于投资建设、地产收储、地方化债等 [26] - 消费提振延续“以旧换新”，更关注加大服务业投资力度，健全县域消费体系 [26] - 持续推进“新质生产力”，“人工智能 +”全场景渗透成为亮点，地产政策延续防风险思路，民生政策突出产业化思维和公共服务改革 [26] 财政明显前置发力 - 2025 年开年以来地方债发行节奏加快，1 - 2 月发行规模大幅增加，新增地方专项债重点投向基建、棚改、民生服务等领域 [27] - 地方化债进程加快改善地方政府流动性，部分省份或地区获得债券项目审核权限下放，提升了地方债发行效率 [27] 短期货币宽松动作或推后 - 2025 年货币政策延续“适度宽松”定调，流动性目标转为“充裕”，但短期降准降息预期降温 [29] - 央行春节后净回笼资金，维持谨慎态度，预计决策层对总量工具使用和节奏趋于谨慎，市场关注点转向结构性工具和价格型调控 [29] 消费品延续以旧换新，关注服务消费提振 - 2025 年消费品提振延续“以旧换新”思路，3,000 亿元超长期特别国债有望拉动社零同比增长 2.0%左右 [31] - 商品零售修复依赖以旧换新政策，服务消费提振明显，契合当下消费特点 [31] 新质生产力锚定前沿，“AI +”全场景渗透 - DeepSeek 浪潮带动中国科技竞争从“跟跑”转向“领跑”，全国“两会”围绕新质生产力构建发展框架，新兴技术领域将获更多支持 [32] - 央国企是推动国家人工智能发展体系的核心力量，“人工智能 +”全场景渗透催生算力缺口，上游 AI 基础设施建设提速 [32] 地方收储自主权扩大，有望加速库存去化 - 2025 年政府工作报告赋予地方政府收购存量商品房更大自主权，拓宽保障性住房再贷款使用范围，强化房企债务违约防范与保交楼机制 [33] - 地方政府收储自主权扩大可加速库存去化，缓解房企流动性压力，避免市场恐慌，后续成效需关注央地财政协同与市场化配套机制联动 [33] 民生政策突出“产业化思维”与“制度创新” - 民生政策围绕“一老一小一青年”痛点，强调中长期社会保障体制优化，凸显精准施策与社会公平 [34] - 新增免费学前教育试点与高中学位供给扩大，育儿补贴试点有望提速扩围，关注高校毕业生就业创业和新业态劳动者权益 [34] 特朗普“美国优先”政策下，经济数据表现参差 - 特朗普执政推行“美国优先”政策引发经济与政治震荡，美国近月经济数据表现参差，市场对美国经济预期转向衰退或滞胀交易 [36] - 居民消费增速下降、消费者信心指数大跌、就业数据放缓、进口大增拖累 GDP 增长，美元指数、美国国债收益率及美股下跌，市场对美联储降息预期上升 [36] - 美国 PMI 显示经济动能尚在，债息下降有助于金融条件宽松，特朗普放宽金融监管及减税对未来经济有拉动作用 [36] 特朗普“2.0”加征关税或在一季度末加速，警惕关税之外的风险 - 特朗普 2 月表示将进一步对华加征 10%关税，累计征收 20%，符合“低位起步、逐步加码”预期，加征关税进程可能在贸易调查后加速 [51] - 特朗普政府开展对华关税以外的压制，包括科技封锁和限制投资，部分风险市场未充分计价 [52] - 特朗普对华政策对港股影响呈现事件驱动特征与结构性分化格局，政策应对或使港股结构性行情向政策扶持领域倾斜 [54] 亚洲区内股市盈利预测走势出现背离，外资局部回流中国 - 开年以来区域性外资回流中国股市，2025 年 1 月中国股市录得 20 亿美元资金净流入，新兴亚洲股市录得资金流出 [56] - 若中国经济走稳、科技产业取得突破，预计欧美主动型外资将回流成为港股增量资金 [56] - 港股及离岸中资股盈利预测上修吸引区域性外资回流，MSCI 中国指数累计回报跑赢 MSCI 日本及 MSCI 印度指数 [57] 港股盈利预测有企稳迹象 - 恒生指数及 MSCI 中国指数 2025 年及 2026 年盈利预测走势企稳，基准情况下不预期今年港股及离岸中资股盈利预测大规模上修 [60] - 可选消费、必选消费、信息科技及医疗保健板块 2025 年盈利增长较高，盈利预测上修，估值低于过去七年 50%分位数以下 [60] 港股短期估值充分反映，中期仍有修复空间 - 从风险溢价角度，港股恒生指数及 MSCI 中国指数估值不吸引，外部风险短期内压制港股估值弹性 [66] - 港股 ROE 持续改善，若回到 2019 年水平，恒生指数及 MSCI 中国指数预测 PE 在乐观情境有潜在升幅，将恒生指数年末基准目标上调 [66] DeepSeek 催化中国科技股的估值重估 - 港股机会由自下而上的产业逻辑推动，DeepSeek 催化中国科技股估值重估，科技股有望迎来“戴维斯双击” [69] - 恒生科指及恒生信息科技行业分类指数确认进入新一轮上行周期，恒生信息科技行业指数和恒生科指有上行空间 [69][70] 2013 - 2015 年恒生信息科技行业指数走出一波独立行情 - 2013 至 2015 年中国经济结构转型，宏观经济增速下行，政策环境有利新兴产业发展，恒生信息科技业指数回报远超恒生指数 [75] - 2013 年移动互联网爆发，智能手机出货量和用户数量大幅增加，大数据、云计算等技术发展，科技产业链协同发展 [77][78] - 行情从上游到中下游、从“集中”到“百花齐放”、从单一领域到多领域扩散，政策推动移动互联网基础设施建设和“互联网 +”行动 [80][82] 技术突破 + 产业周期 + 政策扶持，恒生信息科技行业指数有望进入新周期 - IDC 预测 2030 年人工智能将为全球经济贡献巨大，DeepSeek 推动中国 AI 产业进入“技术平权”阶段，中国 AI 支出增速远超全球 [84] - 国内大厂加大资本开支推动产业周期，港股科技股有望在技术迭代中提升价值 [85] - 中国人工智能发展呈现“国家战略 + 民企创新”双轮格局，形成“央企筑基 + 民企攻坚”协同生态 [86] 月度策略及行业配置 - 3 月重要会议落幕，政策组合拳巩固资本市场对中国资产的乐观预期，但特朗普或再对华加码关税，中国资产面临关税及其他风险 [88] - “抢出口”效应或支撑中国经济，决策层或预留内需刺激空间，强化供应链安全与科技自主，港股结构性行情或向政策扶持领域倾斜 [88]

每日大市点评 3 月 11 日，受隔夜美股大跌影响低开的港股日内逐渐收窄跌幅并转涨，恒生指数基本平收，恒生科技指数升 1.4%或 81 点，收 5,967 点。大市成交额 3,070 亿元，成交量仍保持活跃。但港股通则转为净流出逾 40 亿港元，结束自上周三以来 持续净流入。盘面上表现分化，大型科技股早盘随外围走弱，最终涨跌参半，快手（1024 HK）涨超 5%，腾讯（700 HK）、百度（9888 HK）飘红，但美团（3690 HK）、京东（9618 HK）均跌超 1%，阿里巴巴（9988 HK）微跌。内需相关 的部分食品饮料、餐饮等龙头股升幅明显，半导体、机器人等热门概念板块有所回暖。国际金价受压，导致黄金股普 跌，有色金属股跟跌。 在外围市场大跌背景下，港股大盘仍能相对企稳，说明了市场对于本轮中国 AI 浪潮科技突围的叙事拥有较强的信心。当 前港股估值已迅速修复，恒生指数及 MSCI 中国指数的预测 PE 分别为 10.4 倍及 11.7 倍，处于 57.4%及 64.4%的七年分位 数。恒生指数及 MSCI 中国指数风险溢价分别为 5.4%及 4.4%，处于 0.8%及 1.1%的七年分位数。港股估值 ...

报告公司投资评级 - 重申“中性”评级，目标价由 3.22 港元上调至 3.43 港元，对应 15 倍 FY25 目标市盈率，因 1.2%下行空间维持“中性”评级 [4] 报告的核心观点 - FY24 股东净利润同比下跌 73.8%至 10.1 亿元，总收入同比下跌 9.3%至 219.2 亿元，总毛利及毛利率分别同比下跌 46.3%及 10.9 个百分点；但售电量同比增长 17.0%，光伏发电收入及毛利分别同比增长 12.1%及 10.2% [1] - FY25 暂未有新增生产线投产计划，计划四条日熔量为 1,000 吨的生产线复产，有效年熔化量目标同比上升 0.1%至 908 万吨 [2] - 预计 FY25 光伏玻璃毛利率同比反弹 4.5 个百分点至 12.1%，公司总毛利率上涨 5.0 个百分点至 20.8%，FY25 - 26 股东净利润预计分别同比反弹 89.7%及 15.9% [3] 根据相关目录分别进行总结 FY24 业绩回顾 - 收入同比下跌 9.3%至 219.2 亿元，其中光伏玻璃收入同比下降 11.9%至 188.2 亿元，光伏发电收入同比增长 12.1%至 30.2 亿元 [1][11] - 总毛利及毛利率分别同比下跌 46.3%及 10.9 个百分点至 34.7 亿元及 15.8%，光伏玻璃毛利及毛利率分别同比下跌 69.1%及 14.0 个百分点至 14.3 亿元及 7.6%，光伏发电毛利同比增长 10.2%至 20.3 亿元 [1][11] - 股东净利润同比下跌 73.8%至 10.1 亿元，每股盈利同比下跌 73.9%至 0.11 元，每股股息同比下跌 55.6%至 0.10 港元 [1][11] FY25 产能指引 - 光伏玻璃有效年熔化量由 FY23 的 784 万吨增长 15.7%至 FY24 的 907 万吨，低于去年中定下的 985 万吨目标 [2] - FY25 暂未有新增生产线投产计划，计划四条日熔量为 1,000 吨的生产线复产，有效年熔化量目标同比上升 0.1%至 908 万吨 [2] FY25 毛利率及利润预测 - 预计 FY25 光伏玻璃毛利率同比反弹 4.5 个百分点至 12.1%，公司总毛利率上涨 5.0 个百分点至 20.8% [3] - FY25 - 26 股东净利润预计分别同比反弹 89.7%及 15.9% [3] 主要财务数据 | 年结:12 月 31 日 | 2023 年 | 2024 年 | 2025 年 | 2026 年 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 收入（百万元） | 24,164 | 21,921 | 25,197 | 27,314 | | 增长率（%） | 不适用 | (9.3) | 14.9 | 8.4 | | 股东净利润（百万元） | 3,843 | 1,008 | 1,912 | 2,215 | | 增长率（%） | 不适用 | (73.8) | 89.7 | 15.9 | | 每股盈利（人民币） | 0.43 | 0.11 | 0.21 | 0.24 | | 市盈率（倍） | 7.4 | 28.3 | 15.2 | 13.1 | | 每股股息（港币） | 0.23 | 0.10 | 0.11 | 0.13 | | 股息率（%） | 7.0 | 3.1 | 3.4 | 4.0 | | 每股净资产（人民币） | 3.27 | 3.20 | 3.43 | 3.64 | | 市净率（倍） | 0.98 | 1.00 | 0.93 | 0.88 | [6] 历史建议和目标价 | 日期 | 收市价 | 评级变动 | 目标价 | | --- | --- | --- | --- | | 2024/2/29 | HK$4.76 | 买入 (维持) | HK$7.22 | | 2024/7/31 | HK$3.71 | 中性 (下调) | HK$3.98 | | 2024/10/25 | HK$4.20 | 中性 (维持) | HK$3.85 | | 2024/12/11 | HK$3.23 | 中性 (维持) | HK$3.22 | | 2024/12/31 | HK$3.14 | 中性 (维持) | HK$3.22 | | 2025/3/4 | HK$3.47 | 中性 (维持) | HK$3.43 | [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近月新房每周销售大致保持同比增长，全国房价同比降幅普遍收窄，房地产市场止跌回稳达阶段性成果 [7][36] - 本月全国两会举行有望延续政策支持，巩固房地产市场发展，主要房地产开发商、物业管理/中介商可持续受惠 [7][36] 各部分总结 上周新房销售及土地成交 - 新房成交量保持同比增长，上周30大中城市商品新房成交量218万平方米，同比涨36.9%，环比增40.0%，不同类别城市均同比上涨 [1][13] - 一线新房累计成交量中深圳增幅领先，2025年首周至今深圳一手商品住宅累计成交量63万平方米，同比增120.2% [2][18] - 商品房存销比持续环比改善，按面积十大城市商品房存销比为108.3，低于去年同期和前周，一线和二线城市存销比也皆低于去年同期和前周 [3][23] - 土地成交量维持同比下跌，上周100大中城市成交土地规划建筑面积1908万平方米，同比跌39.0%，环比跌3.2%，不同类别城市皆同比下跌 [4][26] 每周主要政策及市场事项 - 2月26日住建部召开全国住房城乡建设系统数字住建建设推进会，强调加快推进数字住建建设 [32][33] - 2月28日中共中央政治局会议提出稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击 [5][32] 内房港股表现 - 上周内房港股普遍上升并领先大市，恒生中国内地地产指数全周上升6.2%，领先大市8.5个百分点 [6][34] - 按类别，央企开发商、地方国企开发商等各类别平均上升，且分别领先大市一定百分点 [34] 附录：房地产基本面指标统计 (月/季/年度) - 12月份新开工/竣工面积比例仍高于去年同期，2024年12月房地产开发投资完成额等指标有不同变化，新开工/竣工面积比例为0.26高于去年同期 [39] - 国家统计局与中指研究院不同房价指数同比变化差异收窄，2025年1月百城住宅平均价格同比上升，70个大中城市新建商品住宅价格指数同比下跌但降幅收窄 [52][53] - 2024年第四季房地产业GDP占比同比下跌，第四季房地产业GDP为22185亿元人民币，同比增长2.5%，所占全国总GDP比例为5.9%低于往年 [58] - 房地产开发及个人贷款余额增长分化，2024年第四季房地产开发贷款余额同比上升5.3%，个人贷款余额同比下跌1.3% [61]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 新房成交量因去年同期春节假期同比大幅上涨 其他数字表现令人困惑 商品房存销比不理想 但土地成交量上涨显示开发商有信心 未来两三周数字更具参考性可反映3月前景 [7][37] 根据相关目录分别进行总结 上周新房销售及土地成交 - 新房成交量同比大幅上涨 30大中城市商品新房成交量达120万平方米 同比涨1011.9% 一、二、三线城市同比变化率分别为+1096.3%、+804.1%、+1789.6% 主因去年同期为春节假期 [1][12] - 一线新房成交量不同城市同比变化差异扩大 2025年首周至今北京累计成交量同比跌41.1% 上海、广州、深圳同比升11.2%、65.1%、129.4% [2][17] - 商品房存销比环比上涨 按套数上周十大城市存销比为302.6 按面积为320.0 均高于去年同期及前周 一线城市和二线城市存销比也上升 [3][23] - 土地成交量同比上升 上周100大中城市成交土地规划建筑面积为1609万平方米 同比增217.9% 不同类别城市皆同比增长 [4][26] 每周主要政策及市场事项 - 国务院常务会议提出推动大宗消费更新升级 更好满足住房消费需求 央行提及推动房地产市场止跌回稳等 山东提出促进住房消费 广州扩大保障性租赁住房供给 上海提速“两旧一村”改造和城市更新 [5][32][33] 内房港股表现 - 内房港股整体落后大市 除地方国企开发商领先大市0.7个百分点 央企、民企等开发商及相关板块分别落后大市1.7、2.6等个百分点 [6][34] 附录：房地产基本面指标统计 (月/季/年度) - 12月份新开工/竣工面积比例仍高于去年同期 2024年12月房地产开发投资完成额同比跌3.2% 房屋新开工面积同比跌16.9% 竣工面积同比跌26.0% 新开工/竣工面积比例为0.26 高于去年同期 商品房销售面积同比增0.4% [40] - 1月份百城住宅平均价格同比升幅增加 2025年1月百城住宅平均价格同比升2.8% 一线及二线城市分别同比升3.3%及1.6% 三线城市同比略跌0.1% [53] - 2024年第四季房地产业GDP占比同比下跌 2024年第四季房地产业GDP同比增2.5% 所占全国总GDP比例为5.9% 低于2019年、2023年同期 2024年全年占比为6.3% 低于2023年 [59] - 房地产开发及个人贷款余额增长分化 2024年第四季房地产开发贷款余额同比升5.3% 个人贷款余额同比跌1.3% [61]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年1月全球与中国医疗融资呈回暖态势，国家医保局推进医保跨省共济将利好药品销售，近期建议关注年报业绩确定性强的企业，同时关注医药AI技术开发商收入增长情况 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 医疗融资情况 - 2025年1月全球医疗健康行业披露融资总额80.04亿美元，较12月环比上升100.5%，2024年已同比回升1.4%，持续回暖 [1] - 2025年1月中国医疗健康行业披露融资总额9.56亿美元，较11 - 12月分别上升90.8%与71.3%，2024年仍同比下降33.0%，回暖慢于全球但1月呈回暖状态 [1] 医保政策影响 - 截至2月4日，14个省、自治区和直辖市的117个统筹地区已开通医保跨省共济，国家医保局将继续推进，2025年底前90%以上统筹地区将实现，利好终端药品销售 [2] 年报预期企业 - 建议关注年报业绩确定性较强企业，首选中生制药（未评级）与翰森制药（买入，目标价23.40港元），中生制药原核心产品2024年销售稳健，新产品销售较好，预计2024年收入与核心业务盈利正向增长；翰森制药预计2024年主要产品销售良好 [3] - 仍推荐信达生物（买入，目标价43.85港元），预计2024 - 26E收入维持快速增长，2023 - 26E的收入CAGR达27.6% [3] 医药AI技术企业 - 港股中涉及医药研发用AI技术的晶泰科技（未评级），研发方案精确实用，市场认可度较高，但按2月17日收市价计算，对应2025 - 26E市销率分别为52.6倍及30.5倍，估值较高，将关注收入能否持续快速增长 [4]

2025 年 2 月 17 日 星期一 ➢ 每日大市点评 中国 AI 投资概念火热，叠加美国总统特朗普的对等关税延迟等因素，共同刺激港股继续向上，上周四美国最新 PPI 部分 分项数据指向 1 月的核心 PCE 增速有望继续下行，带动美元指数破位向下，同期非美市场货币上升，资金流利好港股表 现。上周恒生指数全周大涨 7.0%，收报 22,620 点，创去年 10 月 7 日以来收市新高。恒生科指全周上升 7.3%，收报 5,526 点，创自 2022 年 2 月中旬以来收市新高。上周大市日均成交金额按周大增 64.8%至 2,980 多亿港元。从市场内部升市结 构看来，AI+是本轮港股的主线，包括信息科技、医疗保健、电讯、工业等综合行业分类指数表现突出。 ➢ 近期研报摘要分享 【中泰国际】中国房地产周报 (2025.02.03 - 02.09)：假期效应影响整体成交，但一线城市展现活力 当前内部处于政策及经济数据的空窗期，AI 提高中国企业营运效率成部分外资及对冲基金增配的逻辑，而外部特朗普采 取"攘外必先安内"的政策，对华压力边际舒缓，都给予港股向上的窗口。上周港股成交持续增加，人民币转强，中国 10 年期 ...

港股市场表现 - 恒生指数下跌95点或0.5%，报收于19,971点[1] - 恒生科技指数下跌25点或0.6%，报收于4,389点[1] - 大市成交额减少至1,320亿港元[1] - 科网股普遍走弱，小米、阿里巴巴、百度均跌超1%[1] - 旅游和餐饮股表现较优，同程旅行上涨3.8%，海底捞上涨3.1%[1] 行业动态 - 美国12月Markit制造业PMI初值跌至48.3%，服务业PMI初值达到58.5%[2] - 汽车板块走势平稳，理想汽车上周销量超1.4万台，但股价下跌0.2%[3] - 高职板块新高教股价回弹21%，周二单天上涨7.7%[3] - 恒生医疗保健指数下跌0.7%，全国医疗保障工作会议提出强化医保战略购买[4] - 新能源及公用事业板块普遍受压，主要光伏港股下跌约0.6%-2.4%[4] 政策与宏观经济 - 国务院国资委印发《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》[2] - 美国服务业占GDP比率达到80%，服务业增长提升经济软着陆概率[3] - 美联储本周公布利率决议，料再降息25个基点的机率较大[3] - 12月重要会议积极政策定调带来阶段性反弹，提高赤字率、增加超长期国债和专项债规模[7] - 美国通胀持续下行，12月降息预期接近100%[9] 公司表现 - 中国重汽2023年销售22.7万辆重卡，总收入854.9亿人民币，同比+43.9%[11] - 中国重汽2023年出口重卡12万辆，同比增长51.0%，占市场份额43%[13] - 中国重汽2024-2025年预计收入965.9亿和1,059.1亿元，净利润60.7亿和69.3亿元[13] 风险提示 - 国际形势复杂多变，政策效果不及预期，地缘政治风险加剧[9] - 国内经济复苏不及预期，海外销量低于预期，原材料和汇率波动风险[14]