日度报告——综合晨报 美国特朗普暗示对等关税或有减免 [T报ab告le_日R期an：k] 2025-03-25 综 宏观策略（股指期货） 宏观策略（外汇期货(美元指数)） 特朗普表示即将出台汽车关税 暗示对等关税可能有减免 特朗普对于对等关税减免的表述使得市场担忧有所降低，市场 风险偏好继续回升，美元指数走强。 宏观策略（国债期货） MLF 将采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展 MLF 的政策利率属性完全被剥离，由短及长的利率传导体系进 一步确立，长端品种的定价进一步交给市场。 合 财政部：积极财政从五方面发力 晨 报 3 月 25 日市场 V 型反转，但仍旧缩量。市场此时才算是真正进 入重估的范畴，对于前期高估的板块，必然有重新的修正。后 续业绩和宏观压力的演绎情况决定上涨空间。 农产品（豆粕） 巴西大豆收获完成 76.4% 由于干旱影响南里奥格兰德，机构下调巴西大豆产量预估 230 万吨。美豆出口检验报告符合预期，市场继续关注美国关税政 策变化。国内供需双弱，上周油厂豆粕库存再度上升。 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） 中钢协：建议切实关闭新增产能入口 钢价延续反弹，一方面价格在华东谷段电炉成本附近 ...

报告行业投资评级 - 美元走势评级为震荡 [5] 报告的核心观点 - 市场风险偏好降温，股市走势分化，债券收益率多数上行，美元指数大跌，非美货币多数升值，黄金上涨，布油下跌 [1][5][9] - 贸易战升温及政策不确定性打压市场风险偏好和企业信心，美股牛市行情动摇，美国经济数据边际降温，就业市场未明显恶化，美联储维持谨慎态度，欧央行降息但后续降息空间有限 [2][11] - 2月非农不及预期，但薪资增速对核心通胀有支撑，对美联储货币政策影响有限，市场将逐渐接受美国经济滞胀压力强化现实，弱势美元难以避免，建议继续持有避险资产 [29][30] 根据相关目录分别进行总结 全球市场本周概述 - 市场风险偏好降温，股市走势分化，债券收益率多数上行，美债收益率回升至4.3% [1][5][9] - 美元指数大跌3.51%至103.6，非美货币多数升值，离岸人民币涨0.66%，欧元涨4.22%，英镑涨2.65%，日元涨1.72%，瑞郎涨2.57%，大宗商品货币多数升值 [1][5][23] - 金价涨1.8%至2909美元/盎司，VIX指数升至23.3，现货商品指数微跌，布油跌1.8%至72美元/桶 [1][5][9] 市场交易逻辑及资产表现 股票市场 - 全球股市走势分化，美股下跌，A股收涨，标普500指数跌3.1%，上证指数涨1.56%，港股恒生指数大涨5.62%，日经225指数跌0.72% [10][11] - 贸易战升温及政策不确定性打压市场风险偏好和企业信心，科技股推动的美股牛市行情开始动摇 [2][11] 债券市场 - 全球债券市场收益率多数上行，10年美债收益率回升至4.3%，欧元区国家多数回升，新兴市场债券收益率多数微升 [13][15] - 德国政府财政预算明显扩张，推动德债收益率快速上行，美债收益率进一步下行空间有限 [15][17] - 中国10年期国债收益率升至1.85%，中美利差倒挂下降至245bp，国内债市开始显著调整，短期债市仍然承压 [18] 外汇市场 - 美元指数大跌3.51%至103.6，非美货币多数升值，离岸人民币涨0.66%，欧元涨4.22%，英镑涨2.65%，日元涨1.72%，瑞郎涨2.57%，大宗商品货币多数升值 [22][23] 商品市场 - 现货黄金涨1.8%至2909美元/盎司，美元指数大跌以及特朗普政府关税风险持续施压市场，黄金受到提振，但短期货币政策没有进一步宽松，金价尚未摆脱盘整格局 [25][26] - 布伦特原油跌1.9%至72美元/盎司，大宗商品本周整体震荡收跌，工业品表现偏弱 [24][26] 热点跟踪 - 2月非农新增就业15.1万人，不及预期的16万，失业率上升至4.1%，薪资增速环比回落至0.3%，同比回落至4%，但薪资增速对核心通胀有支撑，对美联储货币政策影响有限 [27][29] - 美国市场风险偏好持续回落和特朗普政策不确定性高度相关，美元指数走弱，关税对美国经济负面压力将持续上升，弱势美元可能难以避免 [29][30] 下周重要事件提示 - 周一：美国2月纽约联储1年通胀预期 [31] - 周二：美国2月NFIB小型企业信心指数、1月JOLTs职位空缺 [31] - 周三：美国2月CPI，加拿大央行利率会议 [31] - 周四：美国2月PPI、当周首申 [31] - 周五：美国3月密歇根大学消费者信心指数初值、通胀预期 [31]

报告行业投资评级 - 美元走势评级为震荡 [6] 报告的核心观点 - 市场风险偏好降温，股市多数下跌、债券收益率多数上行，美元指数微跌，非美货币涨跌互现，黄金上涨、布油下跌 [1][9] - 美股连跌四周，受特朗普政府关税政策及经济衰退预期影响，通胀预期回升施压居民部门、限制美联储降息空间，下周美联储利率会议预计按兵不动且表态可能鹰派 [2][11] - 美国2月CPI不及预期，通胀压力边际放缓，但关税影响未体现，通胀预期上升，美国经济滞胀问题凸显，市场在关税和滞胀间博弈强化，利好避险资产 [29][30] 根据相关目录分别进行总结 全球市场本周概述 - 市场风险偏好降温，股市多数下跌，债券收益率多数上行，美债收益率微升至4.31% [1][9] - 美元指数跌0.12%至103.7，非美货币涨跌互现，离岸人民币涨0.1%，欧元涨0.42%，英镑涨0.12%，日元跌0.41%，瑞郎跌0.59% [1][9] - 金价涨2.6%至2984美元/盎司，VIX指数降至21.8，现货商品指数微涨，布油跌0.6%至71.6美元/桶 [1][9] 市场交易逻辑及资产表现 股票市场 - 全球股市多数下跌，标普500指数跌2.27%，欧元区和新兴市场股市多数下跌，上证指数涨1.39%，港股恒生指数跌1.12%，日经225指数涨0.45% [10][11] - 美股连跌四周，受特朗普政府关税政策及经济衰退预期影响，通胀预期回升施压居民部门、限制美联储降息空间，短期缺乏宽松政策支撑，不利于美股 [2][11] - 国内股市情绪降温，科技股调整，热点题材股波动增加，1 - 2月金融数据不佳，居民部门缩表，市场降准降息预期增加，股市预计震荡 [11][12] 债券市场 - 全球国家债券收益率多数上行，10年美债收益率回升至4.31%，欧元区国家多数回升，新兴市场债券收益率多数微升 [13][15] - 德国政府财政预算扩张推动德债收益率上行，美债收益率降至低位但通胀有反弹压力，下行空间有限 [15][17] - 中国10年期国债收益率升至1.85%，中美利差倒挂245bp，国内债市偏弱运行，资金面缓解，市场降准降息预期增加，债市短期震荡 [18] 外汇市场 - 美元指数跌0.12%至103.7，非美货币涨跌互现，离岸人民币涨0.1%，欧元涨0.42%，英镑涨0.12%，日元跌0.41%，瑞郎跌0.59%，大宗商品货币走势分化 [22][23] 商品市场 - 现货黄金涨2.6%至2984美元/盎司，周五一度突破3000美元/盎司后回落，受特朗普政府关税风险及美国政府关门危机推动，短期缺乏直接上涨动能，预计走势震荡 [25][26] - 美股风险偏好下降，衰退预期增加，股市抛售未结束，波动增加，VIX指数冲高至27.8后回落至21.8 [26] - 布伦特原油跌0.6%至71.6美元/桶，大宗商品本周整体震荡微涨，有色金属受矿端供应风险推动表现偏强，工业品需求偏弱 [26] 热点跟踪 - 美国2月CPI明显不及预期，同比增速2.8%，核心CPI环比增速0.2%，2月PPI同比增速3.2%，通胀压力边际放缓，但关税影响未体现，通胀预期上升 [29] - 特朗普关税政策路线清晰，将进一步升级，市场进入关税负向循环，美国经济滞胀问题凸显，远期美元有下行压力，短期关税加码降低非美走势，市场在关税和滞胀间博弈强化 [29][30] 下周重要事件提示 - 周一：中国1 - 2月社零、工增数据，美国2月零售销售，3月纽约联储制造业指数、NAHB房产市场指数 [31] - 周二：美国2月新屋开工、营建许可、进口物价指数 [31] - 周三：日央行利率会议决议 [31] - 周四：美联储、英国央行利率决议 [31] - 周五：日本2月CPI [31]

周度报告——期权保值 商品期权周报：部分品种显著升波，关注 卖权机会 报告日期： 2025 年 3 月 15 日 ★ 商品期权市场活跃度 ★ 商品期权主要数据点评 标的涨跌情况：本周商品期权标的涨跌不一，有色、农产品 板块涨多跌少。周度涨幅较高的品种有沪锡（+9.47%）、菜 粕（+9.08%）；跌幅较高的品种有烧碱（-3.92%）、氧化铝 （-3.43%）、鸡蛋（-3.20%）。 市场波动情况：本周商品期权市场大部分品种隐波维持相对 低位，38 个品种当前隐波位于历史 50%分位以下，买权相对 较为便宜，可关注单边买入看涨或看跌期权的 Delta 策略。 当前隐波历史分位较高的品种为沪锡（100%）、苹果 （82.17%），市场对于标的价格波动的预期相对较为强烈， 警惕单边风险，可以关注后续做空波动率的机会。 期权市场情绪：当前菜油、鸡蛋和聚丙烯的成交量 PCR 处于 历史高位，市场短期看跌情绪较为强烈，注意标的价格回调 风险；碳酸锂、镍和氧化铝的成交量 PCR 处于历史低位，短 期看涨情绪较为集中。菜粕、锡、LPG 持仓量 PCR 位于历史 高位，市场看跌情绪已积累至较高水平；而 PTA、锌、氧化 铝持仓 ...

热点报告——商品期权 沪锡期权盘中飙升 3200 倍点评 报告日期： 2025 年 3 月 14 日 ★ 沪锡期权盘中飙升 3200 倍 2025 年 3 月 13 日，产能占全球供应 6%的 Bisie South 矿区因 武装冲突全面停产。此前缅甸禁矿令已导致中国进口锡矿同 比下滑 17.79%，此次事件进一步加剧原料短缺恐慌。 13 日夜盘，沪锡主力 SN2504 一路震荡走高，最高涨幅达 9.50%以上，14 日开盘后迅速涨停封板。与此同时沪锡 SN2504 看涨期权部分期权费从 2 元飙升至最高约 6478 元，涨幅超 3200 倍，创造了中国商品期权市场历史上最高单日涨幅。 ★ 期权为何能够创造千倍收益？ 此次沪锡期权市场出现罕见行情，部分合约实现超 3000 倍涨 幅，这一极端收益是多重风险因子共振的结果。 1）方向性收益：在期货价格震荡上行的过程中，Delta 和 Gamma 也同时上升，带来了较高的方向性收益。2）波动率 收益：14 日盘中主力平值隐波飙升至 38%左右，单日增幅达 137%。买权在升波的过程中获取了高额波动率收益。3）临 近到期，初始时间价值低：4）标的期货涨停缺乏流动性， ...

金融市场 - 加拿大将对298亿美元美国钢铝商品加征25%报复性关税，欧盟计划对283亿美元美国商品征关税[11][14] - 美国2月CPI环比涨0.2%、同比涨2.8%，核心CPI同比涨3.1%，通胀担忧暂缓，美元短期企稳[12][16][17][18] - 股票市场冲高回落，港股回调大于A股，建议减少IM配置，增加IH、IF配置比例[20][21] - 央行开展1754亿元7天期逆回购操作，单日净回笼1778亿元，建议偏多思路对待债券[22][23][24] 农产品市场 - 3月USDA报告下调美豆油生物燃料需求，豆油弱势整理，棕榈油或随印度采购节奏震荡[25] - 玉米淀粉库存略有去化，周降幅1.02%，库存压力难明显改善，关注原料区域库存变化[26] - 玉米港口库存创新高，预计7月现现实缺口，07合约建议持多单[29][30] 金属市场 - 铜陵有色冶炼厂检修应对矿紧，铜价预计震荡偏强，建议短期多头思维操作[5][56][57] - Nyrstar澳Hobart锌冶炼厂4月起减产约25%，建议把握长期逢高做空机会[47][48] 能源化工市场 - 美国至3月7日当周C3库存降至4525.9万桶，LPG预计短期震荡[68] - 2月OPEC+原油产量增至4101万桶/日，油价短期维持震荡[69][72]

周度报告-外汇期货 d[Table_Title] 关税压力再起，美元短期走强 [★Ta本bl周e_全Su球mm市a场ry]概述 市场风险偏好继续降温，股市多数下跌，债券收益率多数下 行，美债收益率降至 4.21%。美元指数涨 0.94%至 107.6，非美货 币悉数贬值，离岸人民币跌 0.54%，欧元跌 0.79%，英镑跌 0.43%，日元跌 0.91%，瑞郎跌 0.53%，大宗商品货币走弱，澳 元、新西兰元、雷亚尔跌超 2%，韩元、加元、卢比、兰特、泰 铢、林吉特跌超 1%。金价跌 2.7%至 2858 美元/盎司，VIX 指数 升至 19.6，现货商品指数收跌，布油跌 2.1%至 73.4 美元/桶。 外 ★市场交易逻辑 汇 期 货 特朗普宣布对墨西哥和加拿大非能源类进口商品的 25%关税以 及对中国的额外 10%的关税将于 3 月 4 日生效，关税问题继续打 压市场风险偏好。经济数据边际走弱，抵押贷款利率重回 7%后 美国住房市场再度转弱，美国 1 月新屋销售年化 65.7 万户，预 期 68 万户，前值 69.8 万户，住房销售降温。首申人数再度上升 至 24.2 万人，为 2024 年 12 月 7 ...

量化因子与构建方式 宏观因子S1策略 - **因子名称**：宏观因子S1策略 - **因子的构建思路**：基于宏观动量预测结果，结合增长、通胀、信用、利率等宏观因子，进行大类资产配置[3][13] - **因子具体构建过程**： 1. 通过高频宏观因子分组预测增长、通胀、信用、利率的动量方向[14] 2. 根据预测结果，分配股票、债券、商品的权重 - 12月配置比例：股票35.98%，债券14.39%，商品49.63%[15] - 11月配置比例：股票5.00%，债券90.00%，商品5.00%[15] - **因子评价**：通过动态调整资产权重，捕捉宏观因子变化带来的收益机会[3] 宏观因子S2策略 - **因子名称**：宏观因子S2策略 - **因子的构建思路**：基于宏观因子动量预测，进一步细化资产类别，构建多资产配置策略[3][13] - **因子具体构建过程**： 1. 结合宏观动量预测结果，分配具体资产类别的权重 - 12月配置比例：沪深300（28.32%）、中证500（7.04%）、中证1000（8.76%）、利率债（11.8%）、金融债（12.52%）、信用债（1.1%）、农产品（13.98%）、金属（3.86%）、化工（7.41%）、能源（2.35%）、黄金（2.86%）[16] 2. 权重动态调整以适应市场变化[16] - **因子评价**：通过更精细的资产类别分配，提升策略的灵活性和收益潜力[3] --- 因子的回测效果 宏观因子S1策略 - **股债商配置组合**： - 累计收益率：78.09% - 年化收益率：10.53% - 年化波动率：6.70% - 最大回撤率：-9.25% - 胜率（D）：60.77% - 盈亏比：0.94 - 夏普比率：1.57 - 卡玛比率：1.14[18] - **股债配置组合**： - 累计收益率：82.39% - 年化收益率：10.99% - 年化波动率：6.55% - 最大回撤率：-8.05% - 胜率（D）：63.18% - 盈亏比：1.02 - 夏普比率：1.68 - 卡玛比率：1.36[18] 宏观因子S2策略 - **稳健型策略**： - 累计收益率：56.5% - 年化收益率：8.1% - 年化波动率：4.7% - 最大回撤率：-5.0% - 胜率（D）：58.3% - 盈亏比：1.03 - 夏普比率：1.70 - 卡玛比率：1.61[20] - **平衡型策略**： - 累计收益率：64.9% - 年化收益率：9.1% - 年化波动率：5.7% - 最大回撤率：-6.6% - 胜率（D）：58.9% - 盈亏比：0.99 - 夏普比率：1.60 - 卡玛比率：1.37[20] - **进取型策略**： - 累计收益率：73.6% - 年化收益率：10.0% - 年化波动率：6.7% - 最大回撤率：-8.2% - 胜率（D）：59.7% - 盈亏比：0.96 - 夏普比率：1.49 - 卡玛比率：1.22[20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国新能源汽车行业发展由政策驱动转向市场驱动，2023年新能源渗透率突破30%，2024年以来首次突破50%，新能源车反超传统燃油车 [32][73] - 高竞争力新车密集上市，国内价格战持续，海外保护主义起势，自主品牌市场份额有望扩大，头部企业先发优势强 [32][73] - 一体化垂直整合有助于整车厂掌握核心竞争力和议价权，实现降本增效，建议关注产品力强、出海推进顺利、供应稳定性强的企业 [32][73] 根据相关目录分别进行总结 重点标的跟踪 - 展示相关板块一周涨跌幅情况，涉及高压快充、沪深300、充电桩等板块 [20] - 梳理上市公司一周行情，涵盖比亚迪、赛力斯、长城汽车等整车企业，以及宁德时代、亿纬锂能等动力电池及材料企业，并给出收盘价和一周涨跌幅 [1] 产业链数据环球 整车：全球 - 呈现全球新能源汽车销量和渗透率相关图表 [4] 整车：中国 - 展示中国新能源汽车销量（季节性）、渗透率（中汽协口径），以及EV和PHV销量图表 [27][28][25] - 12月1 - 15日，乘用车新能源市场零售53.6万辆，同比增长71%，较上月同期增长6%，厂商批发58万辆，同比增长68%，较上月同期增长2%，乘联会预计12月新能源零售140万辆，渗透率约51.9% [30][43] - 展望2025年，中央经济工作会议将扩大国内需求列为重点任务，“两新”政策加力扩围，以旧换新政策预计持续，购置税减免政策退坡或带动部分2026年消费提前 [31] 整车：欧洲 - 展示欧洲、德国、法国、英国新能源汽车EV和PHV销量图表 [75][78] 整车：北美 - 展示北美新能源汽车EV和PHV销量图表 [63] 整车：其他地区 - 展示其他地区、日本、韩国、泰国新能源汽车EV和PHV销量图表 [80][84] 中国：电动车充电基础设施 - 展示公共充电桩保有量与同比、中国公共充电桩保有量（分省市）、私人充电桩（随车配建）保有量与同比、车桩比、换电站数量与月比、换电站数量（分省市）等图表 [69][89] - 北汽集团与宁德时代等共同启动巧克力换电生态，宁德时代将推两种标准化换电块，最终换电站规模达3万个 [71] 中国：动力电池与相关原材料 - 展示动力电池装车量（分材料）、出口量（分材料）、企业装车量（三元、磷酸铁锂）、电芯周度平均价，以及三元正极材料、三元前驱体、碳酸锂等材料日度价格，还有三元材料、磷酸铁锂开工率，负极材料日度价格和开工率，电解液、隔膜日度价格，锂电铜箔、铝箔加工费等图表 [92][16] 中国：其他原材料 未提及 热点资讯汇总 中国：行业数据 - 12月1 - 15日，乘用车新能源市场零售53.6万辆，同比增长71%，较上月同期增长6%，今年以来累计零售1,013.2万辆，同比增长43% [40] 中国：企业动态 - 11月26日，江汽集团与华为合作的尊界S800亮相，填补中国超豪华车市场空白 [52] - 蔚来完成全国主要城市间高速换电网络建设 [41] - 北汽集团与宁德时代等启动巧克力换电生态，宁德时代推标准化换电块，换电站规模达3万个 [71] 海外：政策更新 - 12月16日，印尼经济统筹部发布汽车行业一揽子经济政策，2025年1月1日起1年内下调混动车奢侈品销售税3%，纯电动车不征收，预计预算8400亿印尼盾 [53] 海外：企业动态 - 12月14日，特斯拉位于德克萨斯州罗布斯敦的新锂精炼工厂投入运营，该工厂于2023年5月动工 [42] 行业观点 - 中国新能源汽车行业发展由政策驱动转向市场驱动，2023年新能源渗透率突破30%，2024年以来首次突破50%，新能源车反超传统燃油车 [32][73] - 高竞争力新车密集上市，国内价格战持续，海外保护主义起势，自主品牌市场份额有望扩大，头部企业先发优势强 [32][73] - 一体化垂直整合有助于整车厂掌握核心竞争力和议价权，实现降本增效 [32][73] 投资建议 建议关注产品力强、出海推进顺利、供应稳定性强的企业 [32][73]

国债期货市场表现 - 本周国债期货震荡上涨，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别较上周末上涨+0.168、+0.275、+0.320和+0.470元[1] - 国债期货市场受资金面、情绪面和监管消息影响较大，周一高开高走，周三因央行约谈金融机构消息跳水，周五资金面转松后大幅走强[136] 资金面与利率 - 本周央行逆回购累计净投放11398亿元，资金面维持均衡偏松状态[42] - 截至12月20日收盘，R007、DR007、SHIBOR隔夜和SHIBOR1周分别较上周末变动-15.77、-11.74、+1.00和-13.80bp[74] 利率债市场 - 本周利率债净融资额为-724.55亿元，国债净融资额回落，地方债和同业存单净融资额也出现回落[48][50] - 2年、5年、10年和30年期国债到期收益率分别较上周末变动-9.40、-5.47、-6.49和-4.50bp[27] 投资策略 - 配置盘建议持仓不动，交易盘追多性价比降低，建议快进快出，关注后续调整机会[7] - 做陡曲线策略继续持有，多TS空T策略视市场情绪逐渐止盈并转向做平[46] 海外市场 - 美元指数走强，10Y美债收益率上行12BP至4.52%，中美10Y国债利差倒挂280.8BP[80] - 美联储降息25BP符合市场预期，但美国经济数据超预期，长期降息空间有所下修[111]