报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对金融和商品市场多个领域进行分析，认为金融市场各品种走势受宏观政策、经济数据和国际局势影响，商品市场受供需、政策和天气等因素影响，各品种短期走势多为震荡，部分品种有回调或反弹风险，投资需关注市场变化和风险控制 [14][21][27] 各目录总结 1、金融要闻及点评 1.1、宏观策略（黄金） - 金价震荡收涨后回落，受美联储降息预期和特朗普关税制裁影响，市场做多热情高 [14] - 鲍威尔讲话强调就业和通胀风险，股市回调，市场波动增加 [14] - 短期金价波动加大，注意回调风险 [15] 1.2、宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 美联储三位官员认为通胀目标设区间更有利，特朗普表态使俄乌局势升温，美元指数维持弱势 [16][17][18] - 短期美元指数走弱 [19] 1.3、宏观策略（股指期货） - A股震荡V型反转，市场放量，科技板块韧性强，需关注成交额变化 [21] - 建议适度止盈 [22] 1.4、宏观策略（美国股指期货） - 美联储官员对降息态度不一，美国9月Markit制造业和服务业PMI回落，鲍威尔称货币政策有挑战，股市估值高 [23][24][25][27] - 估值担忧或带来短期扰动，整体以偏多思路对待 [28] 1.5、宏观策略（国债期货） - 央行开展逆回购操作，单日净回笼，债市熊市思维存在，短期内震荡行情 [29] - 中长期基本面是核心因素，Q4债市或对基本面敏感 [30] - 短线以震荡思路交易，不建议追涨 [31] 2、商品要闻及点评 2.1、农产品（豆粕） - 国庆期间国内油厂大豆开机率和压榨量有变化，受台风影响广东部分油厂停机，阿根廷暂停出口税冲击市场 [32][33] - 暂时观望，关注M2601在2900能否获支撑 [34] 2.2、农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 9月1 - 20日马来西亚棕榈油产量环比减少，阿根廷免税政策影响油脂市场 [35][36] - 关注油脂超跌反弹机会，选P2601合约，控制仓位 [37] 2.3、农产品（生猪） - 牧原成立海外业务团队，现货走弱，养殖恐慌情绪强化，盘面短期围绕现货，中长期反弹沽空 [38] - 单边反弹沽空，关注反套 [39] 2.4、农产品（玉米） - 东北现货下行，新玉米年度临近，丰产和上市预期增强 [40] - 中期偏空，前期空单继续持有 [40] 2.5、黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 五大建筑央企前8月新签合同总额高，8月工程机械开工率有数据，钢价震荡回落，缺乏趋势驱动 [41][42] - 节前以震荡反弹思路对待，空间有限 [43] 2.6、农产品（玉米淀粉） - 8月中国玉米淀粉出口量环比下降，华北阴雨影响玉米上量，淀粉企业利润修复或暂止 [44] - 关注东北玉米上市后区域价差转机 [44] 2.7、农产品（红枣） - 新疆产区红枣正常生长，期货主力合约小幅收涨，供应正常，需求稳定，仓单加速流出 [45][46] - 预计期货价格震荡，关注产区和销区情况 [46] 2.8、有色金属（氧化铝） - Adaro电解铝项目预计年底前分阶段启动，氧化铝价格下跌，供应过剩，进口压力增加 [47][48] - 逢高沽空 [49] 2.9、有色金属（多晶硅） - 光伏组件招标限价，多晶硅价格和库存有变化，限产未落实但限销执行，下游库存分布不均 [50][51] - 预计短期盘面在5 - 5.7万元/吨宽幅震荡，当前点位试多 [53] 2.10、有色金属（工业硅） - 8月我国硅片出口量环比和同比上涨，南方硅厂或在10月底减产，库存有变化 [54] - 工业硅逢低做多胜率高，追多谨慎 [55] 2.11、有色金属（镍） - 美国高关税扰动不锈钢市场，印尼对矿业公司处罚，镍矿价格坚挺，库存累积，镍价缺乏上行驱动 [56] - 低估值镍价有长周期多头配置性价比，关注正套机会 [56] 2.12、有色金属（铜） - 印度对华铜缆发起反倾销调查，美国资助赞比亚项目，StarCopper明确钻探目标 [57][59][60] - 短期铜价高位震荡可能性大，单边转观望，套利观望 [61] 2.13、有色金属（碳酸锂） - MinRes计划发债，西海新能源项目投产，企业复产未正式推进，处于去库阶段 [62][63] - 切换至偏空思路，短期谨慎追空，中线关注反弹沽空和反套机会 [64] 2.14、有色金属（铅） - 9月22日LME铅贴水，库存累增，沪铅高位回落，社库去化，需求好转 [65] - 单边逢低布局中线多单，套利关注正套机会 [65] 2.15、有色金属（锌） - 9月22日LME锌升水，台风致广东压铸锌合金企业停产，伦锌回调，沪锌受影响，社库去化 [66][67] - 单边观望，套利关注中线正套，内外维持正套思路 [67] 2.16、能源化工（原油） - 美国API原油库存下降，俄罗斯讨论柴油出口禁令可能性，油价震荡反弹 [68][69] - 油价维持震荡，等待新驱动 [70] 2.17、能源化工（碳排放） - 9月23日CEA收盘价上涨，成交量未明显扩大，价格下跌，今年供需均衡偏松 [70][71] - CEA短期有下跌空间 [71] 2.18、能源化工（烧碱） - 9月23日山东液碱市场价格涨跌不一，供应稳定，需求偏弱，厂家报价或维稳 [72][73][74] - 烧碱现货价格下跌，盘面继续下行空间不大 [74] 2.19、能源化工（纸浆） - 今日进口木浆现货价格基本持稳，期货主力合约低位波动 [75] - 纸浆行情震荡偏弱 [76] 2.20、能源化工（PVC） - 今日国内PVC粉市场价格震荡走低，期货走势弱，下游采购积极性部分提升 [77] - PVC基本面弱，但盘面下行困难，关注政策利好 [77] 2.21、能源化工（苯乙烯） - 8月纯苯进出口数据有变化，近期纯苯和苯乙烯震荡偏弱，纯苯去库难，苯乙烯供应和需求有变化 [78][79] - 关注旺季结束后产业链库存矛盾和政策端 [80] 2.22、能源化工（瓶片） - 瓶片工厂出口报价下调，聚酯原料下跌，成交气氛尚可，库存去化，但供需格局未实质改善 [81][82][83] - 关注减产持续性和新产能投放进度 [83] 2.23、能源化工（PX） - 9月23日PX价格下跌，原料和宏观气氛不佳，基本面预期弱，库存预期累库 [84][85] - 短期价格震荡偏弱 [86] 2.24、能源化工（尿素） - 8月尿素进出口情况有变化，近期盘面弱势，供应压力大，需求平淡，库存增加 [87][89] - 出口无新变化前，尿素盘面震荡承压，淡储主体分散采买 [89] 2.25、能源化工（PTA） - 今日PTA现货价格下移，期货低位震荡，终端需求未改善，聚酯产销弱，PTA九至十月小幅去库 [90][91] - 短期震荡偏弱 [92] 2.26、能源化工（纯碱） - 9月23日沙河地区纯碱市场走势一般，期价下跌，现货市场偏稳，供应高位，需求刚需 [93] - 逢高沽空，关注供给端扰动 [94] 2.27、能源化工（浮法玻璃） - 9月23日沙河市场浮法玻璃价格持平，期价和现货价偏弱，各市场表现不一 [95] - 关注多玻璃2601空纯碱2601套利机会 [96] 2.28、航运指数（集装箱运价） - 9月23日中欧北极集装箱快航通航，现货报价下行，10月停航规模和运力有变化 [97][98] - 关注逢低止盈10策略，关注12大幅回落低多和12 - 02正套机会 [98]

报告行业投资评级 - 尿素：震荡 [6] 报告的核心观点 - 尿素累库趋势未现扭转信号，供应压力随新装置产能兑现逐步上行，需求承接吃力，关键在于出口 [4][62] - 关注尿素价格下跌至煤制装置现金流成本线后能否倒逼供应减量与政策变化，以及市场对 2605 合约的出口博弈 [4][62] - 建议关注 2601 合约 1580 元/吨 - 1800 元/吨运行区间，淡储主体分散储备 [4][63] 根据相关目录分别进行总结 出口增量暂未改变过剩格局，尿素三季度震荡后走弱 - 半年报提出出口配额量级无法修正尿素全年供需过剩格局，2509 合约有博弈属性，关注 1600 - 1900 元/吨运行区间 [13] - 三季度 2509 合约 7 - 8 月围绕 1700 - 1800 元/吨震荡，09 合约交割月后现实端累库承压，出口博弈在 01 上阶段性淡化，2601 合约暂在 1600 - 1700 元/吨区间运行 [13] 尿素新产能投放持续兑现，反内卷政策预期影响暂有限 - 三季度新装置投产节奏符合预期，8 - 9 月多套新装置投产，1 - 8 月尿素产量达 4814 万吨，同比增 13.3%，供应压力压制盘面价格 [18] - 反内卷政策预期影响有限，老旧产能占比不足 5%，技改计划基本落地，剩余产能行政化出清必要性存疑 [20][21] - 四季度新装置产量将充分兑现，潞安化工正元等装置或投产，预计产量 1785 万吨，同比增长约 7%，关注气头装置检修季和煤价上行影响 [24][25] 农需暂无强驱动，淡储或仅起拖底作用 近期复合肥产销数据进一步佐证今年需求整体前置问题 - 今年基层备肥和复合肥工厂生产节奏前移，需求整体前置，1 - 4 月复合肥开工率和产量高于同期，5 - 8 月反之，库存 4 月后爬升 [34][35] - 秋季肥基层备货意愿弱，复合肥工厂提负意愿有限，关注东北大贸和工厂采买节奏及对市场情绪的提振 [36] 淡储仅能起到托底作用，工业需求仍然偏弱 - 淡储政策延续，考核库存更细化，储备投放期延长，但采购节奏或平缓分散，对价格起支撑作用 [38][39] - 脲醛树脂与三聚氰胺等工业需求四季度难有起色，对盘面影响概率低 [42] 印度库存偏低推升印标规模，关注四季度出口调控情况 - 今年国际尿素价格强于预期，印度产量下滑、库存去化，招标量上升，我国对印出口增加，但未改变国内累库现实和内盘价格受限 [48][53] - 关注我国出口政策四季度变化，近期价格下行、氮协征集意见或意味着有新配额发放可能，关注印度新一轮招标和我国出口窗口期调整 [57][58] 投资建议 - 四季度尿素供应压力上行，需求承接吃力，关键在出口，关注价格下跌后的供应减量、政策变化和 2605 合约出口博弈 [62] - 2601 合约运行区间为 1580 元/吨 - 1800 元/吨，建议淡储主体储备节奏分散 [63]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2022 - 2026年全球铜供需经历“弱短缺 - 缺口扩大 - 缺口扩大 - 缺口缩小 - 缺口扩大”，中期铜价重心逐步上移，4Q25行情震荡中寻求上行突破，整体以震荡突破为主，年底警惕阶段回调风险 [4] - 套利关注沪铜正套（4Q25）、内外保持观望，单边逢低布局中线多单，套保在结构性行情、波动加剧情况下累购策略更优 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 行情关键因素 - 包括美元周期、关税预期、库存周期、扰动风险 [2] 美国关税影响 - 8月1日铜关税政策超预期变化，原料获阶段关税豁免，不必过度担忧铜库存外移风险，继续跟踪价差边际变化和美国LME库存交割情况，不构成短期强利空但限制短期铜价上涨弹性 [5] - 美国1 - 7月精炼铜库存同比增长超50万吨，库存外移需COMEX与LME负价差且覆盖成本，基本面需美国供需显著弱于其他市场 [5] - 2024年美国铜材净进口30万实物吨，2023年Wire Rod净进口38万金属吨 [5] 美联储政治化 - 短期弱美元 + 通胀抬升预期利多铜价，中长期严重通胀后期控制通胀将利空铜价 [6] - 美元信用转弱背景仍在发酵，历史上典型政治化阶段有二战、70年代美国滞胀，会牺牲通胀与本币价值，释放短期流动性 [8] 供给端 - 铜矿 - 部分主产国产量有变化，如智利2020 - 2026F产量从573万金属吨到570万金属吨，秘鲁从215万到286万等，合计产量从1369万到1593万 [9] - 全球主要生产商产量有增减，如紫金矿业2023 - 2025F产量变化，部分企业季度产量也有波动 [15][17] - 地缘冲突、政局不稳等使环境复杂扰动频发，警惕超预期风险 [13] 供给端 - 冷料 - 进口废铜结构变化，美国转口泰国、日本，欧洲、亚太增加使用，国产废铜供给不弱但加工受限，粗铜海外火法减产，铜锭进口激增 [19] - 再生铜加工利润承压，对比再生杆与阳极板利润 [19] 供给端 - 原料 - 中国铜原料供需缺口扩大，现阶段四季度高产难延续，原料进口和库存补充冶炼原料可持续性存忧，2024 - 2025E紫铜锭 + 27 [24] 供给端 - 精铜 - TC/RC现货加工费低位，关注新长协谈判，国内硫酸价格回落、人民币升值，4Q25 - 1Q26冶炼厂经营压力加剧 [28] - 盈利收缩但外部约束限制减产，国内反内卷政策施压，部分上市公司产量有变化 [32] - 海外冶炼厂原料短缺减产范围扩大，新一轮产能投放受原料限制，后续减产范围或扩大 [34] 需求端 - 宏观视角 - 经济处于“衰退”到“复苏”过渡，政策为流动性宽松 + 财政刺激，全球制造业或延续复苏，1H26或更明显 [44] 需求端 - 微观视角（国内） - 电力设备需求国网、南网投资高增长，地方项目弱，内需靠基建、外需加速，四季度或改善，关注“十五五”规划 [49] - 内需受消费刺激政策和天气因素影响，外需二季度转弱但亚太、中东偏强，家用空调排产和库存有变化 [56] - 地产周期中长与短周期有趋势，需求端分化、供给端收缩，关注政策和季节性，地产对铜需求拖累减弱 [60] 需求端 - 微观视角（海外） - 美国微观需求韧性强，实际需求年化增长率＞5%，有多项电力基础设施建设法案计划 [68] - 欧洲终端需求分化，电力强、消费品弱；日本需求稳中有降；新兴市场C + B端需求双强，印度2Q25含废直接需求同比增19% [72] 新能源产业链 - 传统新能源（风 + 光）增速放缓，新能源汽车需求偏强，新兴需求（AI、储能）强劲增长 [77] - 中性乐观模型下2023 - 2026F铜需求边际年增长有变化，如2023 + 75万金属吨等 [77][79] 供需平衡 - 2022 - 2026年全球铜供需经历“弱短缺 - 缺口扩大 - 缺口扩大 - 缺口缩小 - 缺口扩大”，处于库存去化周期 [4][80] 交易逻辑 - 主线交易逻辑包括美元、库存、制造业周期，不同场景组合影响铜价，如场景同步共振铜价阶段涨幅或超20% [85] - 副线交易逻辑有制造业景气度、政策、事件周期，部分场景共振铜价阶段跌幅或超20% [85]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 金融市场受美联储官员表态、经济数据及行业动态影响，不同品种表现各异，部分品种短期波动增加，市场降息预期回摆，科技板块相对强势，股票和国债期货维持震荡格局 [12][23][27][30] - 商品市场受政策、供需、天气等因素影响，农产品、黑色金属、有色金属和能源化工等品种价格有不同走势，投资建议因品种而异，需关注政策变化、需求动态和库存情况 [33][36][44][50] 各行业研报总结 金融要闻及点评 1. **宏观策略（黄金）** - 美联储官员观点分歧，鸽派米兰主张降息，鹰派博斯蒂克认为年内无需再降，金价涨2%创新高，市场受鸽派影响大，未来财政赤字货币化风险增加，本周黄金波动或增加 [12] - 投资建议短期金价高位偏强但波动增加，内盘弱于外盘 [13] 2. **宏观策略（外汇期货(美元指数)）** - 多位联储官员表态鹰派，担忧通胀，米兰认为利率过高，美元继续看跌，25年降息次数符合预期，美元指数短期震荡 [17][18] 3. **宏观策略（美国股指期货）** - 美联储官员表态分歧大，市场降息预期回摆，科技公司扩大资本开支，科技板块相对跑赢大盘 [23] - 投资建议以偏多思路对待 [24] 4. **宏观策略（股指期货）** - 9月LPR按兵不动，股票市场高位整固，临近国庆假期资金持币观望倾向增加，短期内维持高位震荡格局 [27] - 投资建议多头适度止盈 [28] 5. **宏观策略（国债期货）** - 9月LPR按兵不动，央行重启逆回购操作，短期利空因素缓和，但债市仍难脱离震荡行情 [30] - 投资建议短线以震荡思路交易 [31] 商品要闻及点评 1. **农产品（豆粕）** - 阿根廷暂停征收出口关税致内外盘期价下跌，美豆收割推进但优良率下滑，巴西播种完成0.9%，国内油厂豆粕库存上升 [33] - 投资建议关注我国采购情况，期价震荡，关注中美关系 [33] 2. **农产品（豆油/菜油/棕榈油）** - 阿根廷取消谷物出口税使全球油脂价格下挫，降低出口成本，挤占美豆、美豆油和马棕出口 [34] - 投资建议观望，前期看多思路暂缓 [34] 3. **黑色金属（动力煤）** - 22日北港动力煤报价偏强，受成本和补库需求影响，月底煤矿供应偏紧，煤价或延续偏强，但下游抵抗可能增强 [35][36] - 投资建议关注电厂和煤矿博弈，短期价格强势 [36] 4. **黑色金属（铁矿石）** - 必和必拓批准港口改造，年内铁矿供应短期下降，长期增产待检验，港口库存中性，矿价9月偏强，但终端成材需求走弱制约上行空间 [37] - 投资建议谨慎看待矿价上行空间 [38] 5. **农产品（红枣）** - 新疆产区降水减少，枣果生长正常，南北分销区现货价格稳定，注册仓单数量下降 [40][41] - 投资建议观望，关注产区天气 [41] 6. **黑色金属（螺纹钢/热轧卷板）** - 钢铁行业目标确定，严禁新增产能，钢价震荡反弹，政策和旺季需求预期支撑，但实际需求亮点有限，反弹空间受限 [42][44] - 投资建议节前以震荡反弹思路对待 [44] 7. **农产品（玉米淀粉）** - 华北玉米价格反弹，淀粉现货持稳，期货跟随玉米下挫，期货米粉价差低位 [45] - 投资建议关注东北玉米上市后区域价差变化 [45] 8. **农产品（玉米）** - 东北玉米价格下跌，新玉米上市临近，东北深加工到车大增，盘面下挫，预计东北丰产 [46] - 投资建议中期偏空，空单持有 [46] 9. **有色金属（氧化铝）** - 几内亚军政府推动宪法公投，矿业政策或倾向资源民族主义，短期激进，长期有压力 [47] - 投资建议观望 [48] 10. **有色金属（多晶硅）** - 8月太阳能电池出口上升，多晶硅限产未落实但限销执行，库存下降，硅片和电池片涨价，组件价格震荡，终端需求不乐观 [50][51] - 投资建议试多，关注仓单消化和需求政策 [52] 11. **有色金属（工业硅）** - 8月出口量同比上升，南方枯水期硅厂或减产，库存变化对基本面影响不大 [53][54] - 投资建议逢低做多，追多谨慎 [54] 12. **有色金属（铅）** - 8月铅精矿进口量增加，白牛厂矿山复产，铅酸蓄电池出口量下降，社库迎来拐点，需求好转 [55][56][57] - 投资建议逢低布局多单，关注正套机会 [58] 13. **有色金属（镍）** - 印尼制裁采矿公司，矿端有不确定性，镍矿价格坚挺，国内港口库存累积，MHP偏强，成本支撑强 [59] - 投资建议关注正套机会，镍价有多头配置性价比 [60] 14. **有色金属（锌）** - 8月压铸锌合金和镀锌板出口增加，锌精矿进口量维持高位，伦锌回调后反弹，沪锌节前有补库支撑 [63][64] - 投资建议观望，关注正套机会 [64] 15. **有色金属（铜）** - 印尼和智利铜矿事故影响供应，市场关注美联储降息节奏，国内关注政策预期，库存累积放缓，矿端支撑铜价 [67] - 投资建议观望，盘面高位震荡 [68][69] 16. **有色金属（碳酸锂）** - 8月锂辉石进口量下降，碳酸锂进口量上升，企业复产未落实，需求旺季价格下跌空间有限，年末或累库 [70][71] - 投资建议偏空思路，关注反弹沽空和反套机会 [72] 17. **能源化工（液化石油气）** - 中东冷冻货和华东现货价格下跌，PG内盘大幅下跌，主因节前排库和现货走弱，供应充足，价格短期偏弱 [73][74][76] - 投资建议价格偏弱但深跌空间有限 [77] 18. **能源化工（原油）** - 伊拉克准备重启库尔德地区出口，油价震荡偏弱，市场供需矛盾未恶化，库存较低 [78] - 投资建议短期区间震荡 [79] 19. **能源化工（PX）** - 9月22日PX价格下跌，基本面预期不佳，装置检修推迟和扩能或使库存累库，价格和月差震荡偏弱 [79][80] - 投资建议短期价格震荡偏弱 [81] 20. **能源化工（PTA）** - 今日PTA现货和期货价格下跌，终端需求未改善，近月装置检修增加，预计九至十月去库，累库推迟，单边价格不乐观，震荡偏弱 [83][84] - 投资建议短期震荡偏弱 [85] 21. **能源化工（沥青）** - 炼厂库存上升，社会库存下降，基本面好转，但现货价格难显著上涨，期价震荡，油价支撑不足 [86] - 投资建议观望 [87] 22. **能源化工（尿素）** - 山东临沂复合肥企业尿素需求下降，盘面弱势，供应压力大，需求平淡，企业库存增加，关注政策调控 [88][89] - 投资建议震荡承压，淡储主体分散采买 [89] 23. **能源化工（苯乙烯）** - 江苏苯乙烯港口库存增加，纯苯和苯乙烯震荡偏弱，纯苯去库难，苯乙烯供应检修，需求有韧性但终端提货慢 [90] - 投资建议关注旺季结束后库存矛盾和政策端 [91] 24. **能源化工（烧碱）** - 9月22日液体烧碱市场均价下跌，华北价格有降，其他地区稳定或调整，盘面升水，下跌空间不大 [92][94] - 投资建议关注盘面下跌空间 [94] 25. **能源化工（纸浆）** - 今日进口木浆现货价格区域变化不一，期货主力合约偏弱调整，阔叶浆外盘提涨，基本面不佳，行情震荡偏弱 [95][96] - 投资建议关注行情震荡偏弱情况 [96] 26. **能源化工（PVC）** - 今日PVC粉市场价格偏弱，期货震荡走弱，下游采购积极性低，基本面弱但盘面下行困难，关注政策利好 [97] - 投资建议关注国内政策情况 [97] 27. **能源化工（瓶片）** - 瓶片工厂出口报价下调，聚酯原料下跌，成交气氛尚可，价格阶段性低位，下游补库，库存去化，但供需格局未实质改善，需求支撑不足 [98][100][101] - 投资建议关注减产和新产能投放 [101] 28. **能源化工（纯碱）** - 9月22日纯碱厂家总库存下降，期价下跌，市场稳中震荡，装置产量增加，下游需求平淡 [102] - 投资建议逢高沽空，关注供给扰动 [103] 29. **能源化工（浮法玻璃）** - 9月22日沙河市场玻璃价格持平，期价下跌，盘面回调，各地市场出货和价格有差异 [104] - 投资建议关注多玻璃2601空纯碱2601套利 [105] 30. **航运指数（集装箱运价）** - 报废船只数量创新低，船东延缓拆解，波兰铁路线关闭和10月空班影响，宣涨预期强化，盘面反弹 [106][107] - 投资建议关注逢低止盈，控制交割月持仓 [107]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对欧线航运市场进行多维度分析，包括装载率、船期运力、船期延误及港口拥堵情况，指出欧线船队中国离港装载率略有反弹，10月运力与去年同期持平且月中压力缓和，船期晚点情况或因台风恶化，不同地区港口拥堵状况有不同变化趋势 [5][7][11][15][35] 根据相关目录分别进行总结 欧线装载率追踪 - W37欧线船队中国离港平均装载率90.4%，环比回升0.8%；W36欧线船队亚洲离港装载率96.4%，环比持平，亚洲和中国离港装载差约6.8% [5][7] - OA中国离港装载率92.2%，环比回落0.9%；PA和MSC中国离港装载率89.1%，环比回升2.3%；Gemini中国离港装载率89.6%，环比回升3.3% [7] 欧线船期与运力 - 10月月均周度运力26.7万TEU，TBN余1，和去年同期基本持平，月中运力压力显著缓解，W41 - 42均值为23.7万TEU，去年同期22.5万TEU [11] - OA NE3航线W41新增空班，MSC BRITANNIA航线W39新增空班，HPL 10月两趟加班船次取消，截至9月下旬，10月停航规模和去年相当，运力规模基本持平 [11] 船期延误与现货概览 - W38存在3趟船期晚开至W38，晚点情况环比上周略有反弹，近期台风多发，晚开情况或继续恶化 [15] - SCFIS（欧线）指数收于1254.92点，环比下跌12.9%，W38欧线上海港实际离港运力31.0万TEU，其中14%为W36延误船期 [15] 船期延误观察与预警 - 记录了Gemini、OA、MSC&PA不同航线在W31 - W42期间的船期延误情况及预警信息，如Gemini的AE1、AE2等航线，OA的FAL1、NE3等航线，MSC&PA的FE3、FE4等航线 [17][20][22][25][27][31] - 各周计划运力、前期DELAY、DELAY及实际离港运力数据有相应记录和变化 [19][24][29] 相关港口拥堵数据 - 中国洋山平均周转时长约1.9天、宁波港约1.7天、盐田港约1.2天，拥堵环比小幅改善，但华南港口受台风影响情况或相对严重 [35] - 东南亚地区港口运营波动较大，拥堵存在反复，新加坡港和巴生港船舶平均在港时间为1.3天 [35] - 欧洲港口拥堵状况或迎来阶段性改善，但德国港口因铁路施工拥堵压力延续，安特卫普港平均在港时长约为1.6天、鹿特丹2.6天、汉堡港3.1天、不来梅港1.7天 [35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 临近国庆假期，部分下游组件企业陆续放假停产，光伏玻璃行业产销走弱，节前价格预计偏稳运行，行业库存预计由降转增，但因成本端走弱盈利状况进一步好转，出口端维持景气 [1][3][7] 根据相关目录分别进行总结 光伏玻璃周度展望 - 供给端上周稳定，在产产能 88780 吨/日、产能利用率 68.52%环比持平，预计本周一条 1200 吨/天产线点火 [7][11] - 需求端上周产销走弱，前期供不应求局面缓解，下游筹备国庆放假停产 [7][19] - 库存端上周降幅收窄，多家企业库存稳定，预计本周由降转增，因供给上涨、订单缩减 [7][22] - 成本利润端因成本端走弱，上周盈利好转，目前毛利率约 3.03% [2][7][25] 国内光伏玻璃产业链数据一览 光伏玻璃现货价格 - 截至 9 月 19 日，2.0mm 镀膜（面板）主流价格 13 元/平方米、3.2mm 镀膜主流价格 21 元/平方米，环比上周持平 [8] 供给端 - 上周供给稳定，无产线变动，在产产能 88780 吨/日、产能利用率 68.52%环比持平，预计本周一条 1200 吨/天产线点火 [11] 需求端 - 上周产销走弱，前期供不应求局面缓解，下游筹备国庆放假停产 [19] 库存端 - 上周降幅收窄，多家企业库存稳定，预计本周由降转增，因供给上涨、订单缩减 [22] 成本利润端 - 因成本端走弱，上周盈利好转，目前毛利率约 3.03% [25] 贸易端 - 2025 年 1 - 7 月我国光伏玻璃出口量较 2024 年同期增长 13.8%，出口端维持景气，海外装机需求旺盛 [33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对金融和商品市场多个领域进行分析，提供各行业要闻、点评及投资建议，涉及黄金、外汇期货、股指期货、国债期货等金融市场，以及动力煤、铁矿石、白糖、棉花等商品市场，整体反映市场动态和潜在投资机会与风险 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 中美元首通话积极建设性，黄金ETF持仓增加，美联储理事米兰称货币政策具限制性且预计降息，国际金价上涨超1%创新高，内盘跟随外盘但弱于外盘 [13][14][15] - 投资建议：短期金价高位运行，注意节前减仓 [15] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 委内瑞拉澄清毒品问题，特朗普与马斯克交流，英加澳承认巴勒斯坦国，以色列政治压力上升，地缘风险有变数 [16][17][19] - 投资建议：美元短期维持震荡 [20] 宏观策略（美国股指期货） - 米兰强调降息立场独立，预计美国有反通胀因素，甲骨文与Meta洽谈200亿美元AI云计算协议，降息后科技公司资本开支计划或带动指数震荡偏强 [21][22] - 投资建议：市场风险偏好维持高位，科技公司表现强势，以偏多思路对待 [23] 宏观策略（股指期货） - 中美元首通话，金融监管部门将介绍金融业发展，近期股市动荡，科技股与传统权重股背离，监管调控加强 [24][25][26] - 投资建议：减少多头敞口，适度止盈 [27] 宏观策略（国债期货） - 中美元首通话，上海优化住房房产税政策，央行开展逆回购操作，月末国债期货市场多空交织，债市短期震荡，后续关注逢低布局中线多单 [28][29][30] - 投资建议：短期谨慎，多看少动，不追涨，后续视情况逢低布局中线多单 [31] 商品要闻及点评 黑色金属（动力煤） - 9月19日北港市场动力煤报价偏强，港口结构性缺煤未改善，大集团外购价补涨，下游需求一般，价格后期或震荡，供应端主动调控，煤价或延续偏强 [32][33] - 投资建议：关注电厂和煤矿博弈情况，短期价格或延续强势 [33] 黑色金属（铁矿石） - 1 - 8月全国固定资产投资同比增0.5%，铁矿石价格高位震荡，节前钢厂补库，下游买盘尚可但囤货积极性不高，外矿供应季节性攀升，内矿产量不稳，港口库存持平，政策有扰动 [34] - 投资建议：关注年末外矿长协签订情况，短期矿价高位震荡，节后市场谨慎 [34] 农产品（白糖） - 2025年8月我国进口食糖83万吨同比增6.27万吨，巴西中南部8月下半月产糖量同比增长18%至387万吨，巴西糖生产供应强劲但压榨高峰将过，后期制糖比或减少 [35][37][39] - 投资建议：国内加工糖供应期需求转淡，郑糖下方空间有限，四季度或弱反弹，关注盘面企稳后逢低做多机会 [40] 农产品（棉花） - 欧盟8月对中国服装进口大幅增长，印度CCI棉花打折销售，美棉出口签约进度落后，外盘上方压力大，新疆新棉收获临近，轧花厂收购心态谨慎，郑棉短期震荡，四季度行情预计不乐观 [41][44][45] - 投资建议：郑棉短期下方空间受限上方空间不大，总体维持震荡格局，9月25日关注新疆机采棉开秤情况，四季度逢高沽空 [45] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 马来西亚上调10月毛棕榈油参考价，出口关税税率维持10%，油脂市场缺乏驱动，美国生物燃料政策不确定 [46][47] - 投资建议：棕榈油短期区间操作，国际豆油关注美国生物燃料政策，国内豆油关注中美大豆贸易，单边谨慎参与，套利关注豆油1 - 5正套机会 [47][48] 农产品（豆粕） - 第38周油厂大豆实际压榨量242.75万吨，开机率67.76%，美豆产区干旱面积比例上升，巴西大豆播种快于去年同期，国内进口大豆成本下降，关注中美关税会谈，油厂开机维持高位，豆粕库存预计上升 [49] - 投资建议：豆粕大概率区间运行，持续关注中美关系发展 [50] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 印尼13家钢铁企业完成脱碳计划，247家钢厂日均铁水产量增加到241.02万吨，五大品种累库速度放缓，建材去库，卷板累库，钢价趋势性驱动不明显，国庆前或小幅反弹 [51][52][53] - 投资建议：国庆假期前震荡反弹思路对待钢价，空间有限 [55] 农产品（红枣） - 广州如意坊市场红枣价格小幅松动，期货主力合约震荡，新疆产区枣果生长正常，全国样本企业物理库存下降但速度慢且库存高位，下游走货量少 [56][57] - 投资建议：红枣基本面偏空，观望为主，关注产区天气异动 [57] 农产品（玉米） - 玉米现货区域分化，东北新粮未上量价格稳定，华北新粮上量价格下行，盘面价格回落，11合约跌至2150附近反弹 [58] - 投资建议：中期偏空，前期空单继续持有，关注产量、上市时点和基层购销心态 [58] 农产品（玉米淀粉） - 本周华北原料玉米成本降低开机率升高，东北部分企业限产或停机，全国玉米加工总量和淀粉产量增加，开机率升高，库存下降 [59] - 投资建议：远期基本面偏空，关注华北 - 东北区域价差对米粉价差影响 [60] 有色金属（氧化铝） - 截至9月18日全国氧化铝库存量371.9万吨，较上周增3.9万吨，国内氧化铝现货市场报价下跌，进口氧化铝窗口开启，国内供应过剩推动价格下行 [61] - 投资建议：逢高沽空，下方空间不宜高估 [62] 有色金属（铜） - 中国削减对国有企业购买俄罗斯、伊朗和蒙古铜镍的进口补贴，Atico为厄瓜多尔铜锌矿业项目提供融资保障，宏观利多因素兑现后需新预期指引，基本面限制因素边际改善 [63][64][65] - 投资建议：单边短期铜价高位震荡整理，逢低布局中线多单；套利观望 [65] 有色金属（碳酸锂） - 阿根廷8月对中国出口碳酸锂6528吨，上周盘面企稳回升，企业复产未正式推进，国庆前下游备货或支撑价格，四季度供应高位需求季节性见顶 [66] - 投资建议：复产预期使盘面承压，旺季内价格下跌空间有限，需求拐点后价格或下跌，偏空思路对待，短期谨慎追空，中线关注反弹沽空和反套机会 [66] 有色金属（多晶硅） - 《“三北”工程总体规划》通知发布，积极推行光伏治沙，本周一线厂家致密料报价55元/千克，多晶硅限产未落实但限销执行，现货价格或持平略涨，组件价格震荡，终端需求不乐观 [67][69][70] - 投资建议：盘面在5 - 5.7万元/吨宽幅震荡，关注11合约反弹后卖出虚值看涨期权机会，套利关注PS2511 - PS2512反套机会 [71] 有色金属（工业硅） - 9月12 - 18日新疆样本硅厂产量和开工率增加，西北、云南、四川样本硅企产量和开工率有不同表现，南方10月底或减产，库存增加，下游刚需采购 [72][73] - 投资建议：考虑枯水期成本上移，工业硅逢低做多胜率高，追多谨慎 [74] 有色金属（镍） - 我国科学家证实镍氧化物高温超导特性本周美联储降息，印尼对镍矿“回收”动作待关注，矿端价格坚挺，镍铁过剩，硫酸镍价格走高，纯镍现货成交清淡，LME库存累库 [75][76] - 投资建议：关注情绪释放后逢低布局多单机会，内外关注正套机会 [77] 有色金属（铅） - 9月18日【LME0 - 3铅】贴水44.05美元/吨，宁德时代钠新电池通过新国标认证，LME库存去化但处季节性高位，铅蓄电池厂开工高位震荡，接货意愿好转，社库或10月去库 [78][79] - 投资建议：单边逢低布局中线多单，套利月差逢低关注正套机会 [79] 有色金属（锌） - 9月18日【LME0 - 3锌】升水24.27美元/吨，伦锌回调，LME库存去化至季节性史低，国内社库累增，出口窗口近，内外正套 [80] - 投资建议：单边观望，套利关注中线正套机会，内外正套，出口窗口开启后逢低分批次止盈 [80] 能源化工（碳排放） - 9月19日EUA主力合约收盘价77.55欧元/吨，较上一日上涨0.3%，较上周环比下跌0.37%，欧盟碳价震荡，履约买盘是支撑因素，短期上方空间有限 [81] - 投资建议：欧盟碳价震荡偏强 [82] 能源化工（原油） - 美国至9月19日当周石油钻井总数418口，前值416口，油价震荡，关注俄罗斯供应稳定性 [83] - 投资建议：短期油价区间震荡 [84] 能源化工（烧碱） - 9月18日山东地区液碱市场零星有降，供应充足，下游需求疲软，企业或让利促出货，盘面由贴水转升水，氯碱利润不高 [85][88] - 投资建议：盘面往下空间不大 [88] 能源化工（纸浆） - 今日进口木浆现货市场价格多数企稳，个别略有趋强，期货主力合约窄幅震荡，纸浆基本面不佳 [89] - 投资建议：行情震荡偏弱 [90] 能源化工（PVC） - 今日国内PVC粉市场价格小幅上行，期货区间震荡，下游采购积极性未提升，成交偏弱 [91] - 投资建议：基本面弱但估值和价格低，盘面下行困难，关注国内政策利好 [91] 能源化工（瓶片） - 瓶片工厂出口报价下调，聚酯原料下跌，瓶片工厂报价下调，市场成交放量，瓶片绝对价格低位，下游及贸易商补库，工厂库存去化，但供需格局未实质改善 [92][94][95] - 投资建议：关注减产持续性及新产能投放进度，中长期需求支撑不足 [95] 能源化工（苯乙烯） - 本周期中国苯乙烯主体下游消费量环比+6.52%，纯苯基本面一般，苯乙烯供应端检修，需求端有韧性但终端提货慢库存累积，关注旺季结束后产业链库存矛盾和油价中枢波动 [96][97] - 投资建议：关注政策端变量 [97] 能源化工（PX） - 四季度PX供需格局弱化，供应增长超预期，需求损失增加，PXN受挤压，短流程效益压缩平缓 [99] - 投资建议：短期单边价格震荡偏弱 [101] 能源化工（PTA） - 下午PTA现货基差偏弱，近日TA装置检修消息多，但近月重启装置也多，需求疲弱抑制价格反弹 [102] - 投资建议：短期单边价格震荡偏弱调整 [103] 能源化工（纯碱） - 9月19日沙河及周边贸易价格震荡调整，纯碱期价震荡，现货价格震荡调整，装置供应高位调整，下游需求不温不火 [104] - 投资建议：逢高沽空，关注供给端扰动 [106] 能源化工（浮法玻璃） - 9月19日沙河市场浮法玻璃价格小幅下跌，玻璃期价小幅震荡，基本面驱动不强，现货市场成交一般，价格多稳定 [107] - 投资建议：01合约升水现货幅度偏高制约期价上行，关注多玻璃2601空纯碱2601套利机会 [108] 航运指数（集装箱运价） - 截至2025年8月底，已有534艘集装箱船订单采用替代燃料，现货报价持续下行，10月中旬运力下降，现货有止跌迹象，市场对10月下旬运价企稳有分歧，盘面波动或加剧 [109][110] - 投资建议：10合约适当逢低止盈，12合约关注低多机会，关注12 - 02正套短期机会 [110]

报告行业投资评级 - 股指走势评级为震荡 [6] 报告的核心观点 - 报告分析居民储蓄与存款基本情况，探讨存款搬家逻辑，指出股指或进入高位震荡，建议适度止盈 [11][3][72] 根据相关目录分别总结 储蓄不等于存款，居民超额储蓄约 2 万亿元 - 储蓄反映消费行为，存款反映金融行为，居民超额储蓄约 2 万亿元，其成因源于收入和支出下降 [12][15][20] - 2023 年中国居民部门总储蓄 27.48 万亿元，储蓄率 34.92%，历史上 2008 - 2013 年和 2020 - 2022 年储蓄率偏高 [13] - 2020 - 2022 年居民超额储蓄合计 28881 亿元，2023 年为 - 4901.5 亿元，2024 年消费倾向高、储蓄倾向低 [14][20] 居民存款基本概览 - 截至 2025 年 8 月居民存款余额 161 万亿元，较 2019 年末增长近 1 倍，2019 年后增速显著高于整体 [22] - 居民存款两极分化，约 2.2%高净值群体持有约 82%总资产规模，且高净值客户户均资产波动大 [26] - 居民存款呈定期化、长期化特征，截至 2025 年 8 月定期存款占比 74.15%，期限越长占比上升越多 [29] 居民超额存款测算与成因分析 - 居民超额存款约 44.3 万亿元，其中超额活期存款约 1.6 万亿元，超额定期存款约 42.6 万亿元 [34] - 超额存款一部分源于当期新增储蓄，2020 - 2024 年约 8.1 万亿元，占比 18.3% [37] - 另一部分源于存量资产配置转移，约 36.2 万亿元，其中金融资产约 3.5 万亿元，房地产等非金融实物资产约 32.7 万亿元 [55][56] 居民存款搬家的底层逻辑 - 居民有超额存款，在“四低”背景下有搬家冲动，但核心在于资产预期回报变化 [60][61] - 国家队入场切断股市下行风险，吸引存款搬家，7 - 8 月非银金融机构新增存款大幅增长 [64] - 高净值群体先进行存款搬家，造成微盘股、北证 50 等板块大幅跑赢 [65] 投资建议 - 理论上 44.3 万亿元超额存款均可搬家，但中长期需依靠股市基本面修复 [3][72] - 短期内股指或进入高位震荡状态，建议缩减多头敞口，适度止盈 [3][72]

报告行业投资评级 - 工业硅：震荡 [5] - 多晶硅：震荡 [5] 报告的核心观点 - 工业硅期货主力合约本周大幅上涨，虽市场传言新疆大厂多晶硅复产等致盘面大涨，但并非核心理由 考虑枯水期成本上移，盘面在8000 - 10000元/吨对基本面无明显影响，到10000元/吨以上或使西南部分企业停炉意愿降低 策略上逢低做多胜率更高，但追多需谨慎 [4][11][17] - 多晶硅期货主力合约本周震荡回落，虽限产未落实但限销已执行，单月供需或更趋紧 预计盘面在5 - 5.7万元/吨宽幅震荡，策略上推荐关注11合约反弹后卖出虚值看涨期权机会，套利可关注PS2511 - PS2512反套机会 [12][17] 各目录总结 工业硅/多晶硅产业链价格 - 工业硅Si2511合约环比+560元/吨至9305元/吨，SMM现货华东通氧553环比+150元/吨至9350元/吨，新疆99环比+200元/吨至8800元/吨 多晶硅PS2511合约环比 - 910元/吨至52700元/吨 [9] 工业硅逆势上涨，多晶硅现货坚挺 - 工业硅：本周各地无新增开停炉，南方10月底或因枯水期减产，云南开工或降至20余台，四川或降至35台左右 SMM工业硅社会库存环比+0.4万吨，样本工厂库存环比+0.1万吨 下游刚需采购，9 - 10月或累库约5万吨，11 - 12月枯水期有望去库约6万吨，但变化不明显 [2][11] - 有机硅：本周价格略有提涨，部分装置停车，周度开工率变化不大 企业总体开工率73.47%，周产量4.86万吨，环比 - 0.61%，库存4.58万吨，环比 - 3.17% 预计价格震荡运行 [11] - 多晶硅：本周期货主力合约震荡回落，一线厂家致密料报价55元/千克，二三线厂家52元/千克，颗粒料新单报价提至51元/千克 9月排产约12.8万吨，10月有企业复产、提产消息 限销已执行，单月供需或更趋紧 截至9月18日，企业工厂库存20.4万吨，环比 - 1.5万吨，下游硅片厂库存达2 - 2.5个月水平 现货价格或持平略涨 [3][12] - 硅片：本周部分型号站稳新报价，9月排产57.5GW，环比+1.5GW 截至9月18日，库存16.87GW，环比+0.32GW 库存合理，后续价格或持稳 [14] - 电池片：本周报价进一步上涨，因硅片涨价带动 截至9月15日，外销厂库存5.94GW，环比+1.32GW，9月排产60GW，环比+1.8GW 海外需求支撑M10型号提价，国内组件企业新价格或接近极限 [14] - 组件：本周价格基本稳定，部分项目低价抢单 截至9月15日，成品库存34.5GW，环比+0.4GW，9月排产或降1GW左右 2025年4 - 8月招标量同比 - 73%，预计影响10月后订单需求 “反内卷” 后中标均价上涨，但与实际成交有差距 上游涨价传导不顺利，预计短期价格震荡，关注需求侧政策 [15][16] 投资建议 - 工业硅：考虑成本和催化因素，逢低做多胜率高，但追多需谨慎 [4][17] - 多晶硅：预计盘面宽幅震荡，推荐关注11合约反弹后卖出虚值看涨期权机会，套利关注PS2511 - PS2512反套机会 [4][17] 热点资讯整理 - 9月16日，《硅多晶和锗单位产品能源消耗限额》征求意见，规定多晶硅单位产品能耗限额等级，征求意见截止2025年11月15日，标准发布后12个月实施 [18] - 9月16日，协鑫科技公告配发47.36亿股，募资用于多晶硅产能结构性调整 [18] 产业链高频数据跟踪 - 展示工业硅、有机硅、多晶硅、硅片、电池片、组件各环节的现货价格、周度产量、库存等高频数据图表 [20][30][33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周商品期权市场成交维持低位，投资者可关注交易活跃品种机会；标的期货涨跌互现，隐波多数上涨，不同品种市场情绪有差异，投资者需关注不同风险并把握相应机会 [1][2] 各部分总结 商品期权市场活跃度 - 本周（2025.9.15 - 2025.9.19）日均成交量 628 万手、持仓量 819 万手，环比分别 -11.80% 和 -11.10% [1][7] - 成交活跃品种有白银、鸡蛋、玻璃；成交增长显著为对二甲苯、氧化铝；成交量下降明显是原油、碳酸锂、尿素 [1][7] - 日均持仓量较高是豆粕、螺纹钢、纯碱；持仓量环比增长快的是对二甲苯、苹果、氧化铝 [1][7] 本周商品期权主要数据点评 - 标的涨跌：30 个品种周度收跌，涨幅高的有工业硅、碳酸锂、烧碱，跌幅高的是红枣、生猪、豆粕 [2][16] - 市场波动：大部分商品期权隐波周度上涨，31 个品种隐波位于近一年历史 50% 分位以下；高隐波品种警惕单边风险、关注做空机会，低隐波品种买权性价比高 [2][16] - 期权市场情绪：苯乙烯等品种成交量 PCR 高，短期看跌情绪强；棕榈油等成交量 PCR 低，短期看涨集中；碳酸锂等持仓量 PCR 高，看跌情绪高；螺纹钢等持仓量 PCR 低，看涨情绪积累 [2][16] 主要品种重点数据一览 - 展示主要品种成交、波动、期权市场情绪指标，更多品种详细数据可访问东证繁微官网查阅 [20]