报告行业投资评级 | 资产类别 | 评级 | 投资建议 | | --- | --- | --- | | 黄金 | 震荡 | 海外白银逼仓交易接近尾声，下跌风险增加，也会拖累黄金，注意回调风险 [26] | | 美元 | 看跌 | 美国GDP增速超预期，不改降息节奏，美元继续看跌 [26] | | 美股 | 震荡 | 美国三季度GDP数据维持韧性，支撑市场风险偏好，市场波动率降低，年末美股季节性表现偏强，预计仍将震荡偏强运行 [26] | | A股 | 震荡 | 短期内宏观利空有限，但利多方面则有北京市优化房地产政策等信息，对市场形成提振，后续行情震荡偏积极，股指多头可持续持有 [26] | | 国债 | 震荡 | 下周交易日相对较少，机构行为趋于稳定、制造业PMI或表现偏弱将驱动债市继续走强，长端品种有望强于短端 [26] | 报告的核心观点 - 海外圣诞节假期前后交易清淡但风险偏好回升，美国三季度GDP超预期、就业市场未显著恶化支撑风险偏好，特朗普将公布美联储主席人选使市场对流动性释放乐观；国内宏观利空有限，北京房地产政策提振市场，预计股市震荡偏积极 [5] - 本周全球市场风险偏好回升，股市、商品市场表现偏强，美元指数走弱，人民币汇率升值，主要国家十年期国债收益率窄幅震荡 [8][10][14][24] - 不同大类资产展望：黄金需注意回调风险，美元看跌，美股、A股、国债预计震荡偏强运行 [26] - 全球宏观经济数据方面，美国经济维持韧性、通胀预期回落、就业市场降温但未明显恶化；中国11月经济数据总量走弱、供强需弱，信贷数据偏弱，物价K型分化，出口增速上升、进口增速略不及预期 [76][97][99][108][109] 各章节内容总结 宏观脉络追踪 - 海外市场圣诞节前后交易清淡、风险偏好温和回升，美国经济数据有韧性、美联储面临政治压力，市场对流动性释放乐观，金属板块涨势猛但有下跌风险 [5] - 国内宏观利空有限，市场对经济数据走弱有预期，北京房地产政策提振市场，各类热点题材表现活跃，预计股市行情震荡偏积极 [5] 全球大类资产走势一览 权益市场 - 本周全球股市普遍上涨，发达国家中，标普500涨1.4%、日经225涨2.51%等；新兴市场中，上证综指涨1.88%、台湾加权指数涨3.1%等；MSCI指数均上涨，新兴>全球>发达>前沿 [7][8] 外汇市场 - 本周美元指数走弱至98，较上周贬值0.69%；人民币汇率指数小幅回升，兑美元汇率升值0.46%，在岸人民币升至7.01以下；其他货币中，墨西哥比索、欧元等升值，巴西雷亚尔贬值 [10][11] 债券市场 - 全球主要国家十年期国债收益率窄幅震荡，发达国家中，美债收益率下行2bp至4.14%等；新兴市场国家中，中国国债收益率上行1bp至1.84%等 [14][15] 商品市场 - 本周全球商品市场表现偏强，现货高位震荡，期货指数反弹，能源价格弱势震荡，金属板块强势，国内商品市场情绪好转，贵金属>有色>能化>工业品>农产品>黑色 [24] 大类资产周度展望 贵金属 - 金价上涨、白银大涨，金银比降至低位，资金做多情绪持续，与基本面背离，美国经济暂无衰退风险但需财政和货币政策支持，元旦假期临近，1月指数权重调整和节前减仓或带来回调风险 [27] - 实际利率微升、美债收益率微降，市场风险偏好高位，美元指数震荡，人民币升值，内盘黄金折价扩大，内外价差波动增加 [32] - Comex黄金期货投机数据滞后，SPDR黄金ETF持有量小幅增长，沪金持仓量无明显增加，资金炒作其他板块；白银价格逼仓超涨接近尾声，注意下跌风险 [38] 美股 - 本周美国市场风险偏好高位，主要指数上涨，科技和周期板块涨幅领先，美国经济维持韧性，支撑市场风险偏好，预计美股震荡上行，建议偏多思路对待 [43] - 截至12月26日，多数板块上涨，周期和科技板块涨幅领先，估值距年内高位有距离，VIX指数回落，市场波动率降低，基金经理仓位维持高位，年末季节性表现偏强，预计震荡偏强运行 [50] A股 - 本周A股中信一级行业多数上涨，涨幅最大的是有色金属（+6.45%），跌幅最大的是商贸零售（-1.31%） [51] - 全球股市修复，A股演绎内资定价行情，上证指数8连阳、成交中枢回升，热点频发，融资余额上量，持币过节情绪不高 [54] 国债 - 机构交易行为脆弱问题缓解，本周权益、商品表现强但长端债券不跌反涨，市场期待央行购债额度放量，下周债市微观结构稳定 [60] - 12月EPMI处于低位，预计制造业PMI偏弱，基本面对债市中性偏多，但交易力度不宜高估，资金面均衡偏松，长端表现有望强于短端 [60] - 国债利差方面，10Y-1Y利差走阔，10Y-5Y利差走阔，30Y-10Y利差收窄；国债期货主力合约结算价上涨，持仓量增加 [70] 全球宏观经济数据跟踪 海外高频经济数据 - GDPNow模型估计Q4增速为2.97%，红皮书零售销售同比增速7.2%，美国经济维持韧性；原油价格弱势震荡，通胀预期回落；失业金申领人数维持高位，就业市场降温但未明显恶化 [76] - 银行准备金、TGA账户余额和隔夜逆回购规模回升，美联储RMP后银行间流动性有望改善；高收益企业债信用利差回落，企业融资风险可控；美国三季度GDP超预期，市场降息预期降温，预计26年仍有2次降息 [83] - 11月非农数据喜忧参半，新增就业好于预期但失业率抬升，薪资增速降低，核心通胀压力缓解；11月美国CPI同比和核心通胀回落，能源价格压力将缓解，短期通胀担忧缓解 [86] 国内高频经济数据 - 北京市发布房地产新政刺激购房需求，预计上海、深圳跟进，但政策力度弱，对房价托举有限 [87] - 资金利率方面，截至12月26日，R007、DR007等利率有变动；回购交易方面，本周银行间质押式回购日均成交量增加，隔夜占比降低 [92] - 11月经济数据总量走弱，供强需弱，投资、社零增速下降，工业生产相对稳定 [97] - 9 - 10月增量政策有限，私人部门融资意愿弱，信贷数据偏弱，社融同比多增靠企业债和非标，M1、M2增速回落，未来贷款数据预计仍弱，科创债等将支撑社融 [99] - 11月CPI同比0.7%、PPI同比 - 2.2%，物价K型分化，CPI食品价格上涨、非食品和服务业价格回落，PPI受多种因素压制反弹，做多PPI仍处左侧 [108] - 11月出口同比增速5.9%超预期，进口增速1.9%略不及预期，全球制造业PMI处于荣枯线，贸易冲突缓和，新兴经济体拉动出口，未来出口增速将维持韧性 [109]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 商品期货中贵金属板块黄金看涨其余震荡，有色板块多数品种看涨仅多晶硅看跌，黑色及航运板块分化，能源板块部分品种看涨其余震荡，化工板块多数品种看涨，农产品板块部分品种看涨部分仍处跌势；金融期货中股指期货整体震荡，国债期货10年期与30年期看涨，2年期和5年期震荡 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 有色及贵金属板块 - 贵金属板块黄金看涨，其余震荡；有色板块铝、氧化铝、锌等看涨，多晶硅看跌，其余震荡 [8][9] - 沪铜主力周线与月线趋势共振，均线多头排列，短期内大幅回调概率低 [12] 黑色及航运板块 - 热卷、铁矿石和焦煤看涨，其余震荡；欧线集运看跌 [20] - 螺纹钢主力处于重心抬升的下降通道内，当前技术动能不足，预计继续低位盘整 [24] 能化板块 - 能源板块燃料油、低硫燃料油和LPG看涨，其余震荡；化工板块聚丙烯、纯苯等看涨，其余震荡 [29][30] - PTA主力周线价格突破调整中枢上沿，短期具备上修动能，关注阻力区间 [32] 农产品板块 - 豆粕、棕榈油等看涨，其余震荡 [38] - 白糖主力短期需关注下跌趋势延续情况，虽有超卖风险但难扭转下跌格局 [42][44] 股指期货板块 - 上证50、中证500、中证1000及沪深300期货整体震荡 [49] - IC中证500期货周线反弹但布林带带宽收缩，日线上涨动能仍存，关注反转信号 [52] 国债期货板块 - 10年期与30年期国债期货看涨，2年期和5年期震荡 [55] - T十年国债期货周线贴近MA60均线震荡，日线有上修动力但上方有压力，关注价格走势 [61]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对金融和商品市场进行分析给出投资建议 金融市场方面 黄金短期波动大建议轻仓过节 美元指数维持震荡 美股震荡偏强 国债长端品种筑底 股指期货多头均衡配置 商品市场方面 棕榈油、国际豆油、郑棉和多晶硅可关注做多机会 豆粕关注政策影响 白糖关注外盘和终端备货 钢价震荡看待 铜偏强运行 工业硅关注反弹沽空 铅和锌观望为主 镍和碳酸锂前期多头跟踪止盈 碳排放短期震荡 原油关注地缘冲突 瓶片盘面跟涨但加工费或承压 [11][17][19] 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 俄乌“和平计划”领土问题未达成一致 圣诞假期后市场交易清淡 周五金价涨1% 白银涨10% 逼仓行情进入尾声 元旦假期和交易所提高保证金或使短期市场波动加剧 [11] - 投资建议是注意下跌风险 轻仓过节 [11] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 俄美总统认为临时停火会延长俄乌冲突 欧盟愿与乌美合作 美乌就安全保障达成一致但领土问题未妥 预计俄乌冲突延续 美元指数维持震荡 [12][16] - 投资建议是维持震荡思路 [17] 宏观策略（美国股指期货） - 乌克兰袭击俄罗斯炼油厂 圣诞节后美股交易清淡 三大股指窄幅震荡 地缘政治风险升温 但年末美股季节性表现偏强 预计震荡偏强运行 [18] - 投资建议是以偏多思路对待 [19] 宏观策略（国债期货） - 央行开展930亿元7天期逆回购操作 机构交易脆弱问题缓解 长债筑底 长债价格下跌概率不大 打开空间需央行增加购债或权益市场调整 不建议追多短端品种 [20] - 投资建议是配置盘利率上行时买入 交易盘逢低快进快出 [21] 宏观策略（股指期货） - 2026年全国两会召开时间确定 11月工企利润同比降13.1% 但1 - 11月仍增长 A股放量上涨 对后续行情维持震荡偏积极判断 [23] - 投资建议是各股指多头均衡配置 [24] 商品要闻及点评 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 2025年第52周国内油厂大豆实际压榨量206.44万吨 预估第1周压榨量184.04万吨 12月1 - 20日马来西亚棕榈油产量环比降7.44% 1 - 25日出口环比增1.6% 12月预计累库 [25] - 投资建议是棕榈油价格筑底基本完成 待供应压力释放可布局多单 国际豆油关注政策影响 国内豆油或阶段性走强但影响有限 [26] 农产品（豆粕） - 预估2026年1月油厂大豆压榨量836.71万吨 较去年同期增105.16万吨 上周油厂开机维持高位 预计2 - 3月进口大豆到港量分别为480万吨和550万吨 国内市场因海关政策收紧炒作豆粕期价走强 [27][29] - 投资建议是关注国储动态及海关政策 南美不异常减产则5月合约上涨空间受限 [29] 农产品（白糖） - 广西25/26榨季73家糖厂已开榨 巴西中南部26/27年度糖产量将减5% 泰国25/26榨季截至12月24日产糖100.05万吨 同比降14.28% 国际糖市巴西糖源减少 1 - 2月需求或改善 但本榨季全球供应过剩 [30][33] - 投资建议是关注外盘带动作用 春节前关注终端备货和糖厂产销 盘面上方空间受限 [33] 农产品（棉花） - 2025年11月日本服装进口淡季 进口量额环比大降 同比微增 截至12月20日巴西棉花种植完成16.9% 同比慢3个百分点 截至12月11日当周25/26美陆地棉周度签约6.91万吨 周增99% 但出口签约进度仍落后 [34][36] - 投资建议是郑棉增仓突破 关注下游传导和资金退场风险 [37][38] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 247家钢厂日均铁水产量226.58万吨 欧盟新钢铁保障措施2026年7月1日生效 元旦前钢价趋势性有限 预计延续震荡格局 成材未累库 矛盾不突出 需关注出口政策 [39][41] - 投资建议是震荡思路对待钢价 [42] 有色金属（铜） - 澳大利亚公司推进赞比亚铜矿项目 国家发改委强化氧化铝、铜冶炼管理 宏观和资金面驱动铜价上涨 国内库存累积 基本面与资金面背离 [42][45] - 投资建议是中线维持多头思路 套利观望 [45] 有色金属（多晶硅） - 元旦假期多晶硅期货保证金调整为15% 1月报价上涨 12月库存环比增1万吨 1月排产未明确 出货量将下调 1 - 2月需求淡季或“有价无市” 春节后需求或回暖 [46][48] - 投资建议是关注逢低做多机会 谨慎持仓 [48] 有色金属（工业硅） - 12月19 - 25日新疆样本硅企开工率88% 环比持平 云南开工率22% 环比微降 四川开工率16% 持稳 社会和工厂库存增加 预计12月紧平衡 一季度或累库 [49][50] - 投资建议是关注反弹后逢高沽空机会 [50] 有色金属（铅） - 12月24日【LME0 - 3铅】贴水37.81美元/吨 持仓增167手 安徽发布重污染预警 再生铅供应或收紧 2026年东南亚铅锭长单报价预计上调 [51][53] - 投资建议是单边和套利均观望 [54] 有色金属（锌） - 12月24日【LME0 - 3锌】贴水28.26美元/吨 持仓减646手 2026年部分锌锭长单价提升 贵州铅锌矿2027年全面投产 冶炼厂关注进口矿 需求短期回升 国内社库去化 1月可能累库 [55][57] - 投资建议是单边关注回调买入 月差正套观望 内外反套 [57] 有色金属（镍） - 盛屯矿业终止印尼镍项目 印尼计划2026年镍矿产量2.5亿吨 能矿部计划修订计价公式 镍价上涨后套保盘限制上方空间 当前镍过剩 [58][59] - 投资建议是前期多头跟踪止盈 关注政策落地情况 [61][62] 有色金属（碳酸锂） - 德方纳米计划检修一个月 上周碳酸锂价格上行 加权合约持仓变化小 库存去库趋势放缓 供应产量环比增116吨 需求侧正极材料厂减产 [63][64] - 投资建议是前期多头跟踪止盈 不追多 中线关注逢低做多 [65] 能源化工（碳排放） - 12月24日EUA主力合约收盘价88.01欧元/吨 较上日跌0.6% 较上周涨1.39% 上周欧盟碳价震荡 2026年拍卖供应量减少或支撑价格 近期多头获利了结或抑制涨势 [66] - 投资建议是短期震荡 [67] 能源化工（原油） - 俄罗斯延长汽油及柴油出口禁令至2026年2月 上周五油价下跌 上周反弹后回落 地缘冲突和供应过剩预期扰动市场 供应端利空未计价 需求增长预期谨慎 [68][69] - 投资建议是短期关注地缘冲突扰动 [70] 能源化工（瓶片） - 聚酯瓶片工厂出口报价上涨 原料上涨使工厂报价上调 12 - 2月订单成交在6020 - 6150元/吨 主力合约收盘价上涨 装置负荷上升 库存平均至13天略偏上 [71][72] - 投资建议是盘面跟涨 新装置投产和检修装置重启使加工费压力增加 [73]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周商品期权市场成交小幅上涨，标的期货涨跌互见，隐波多数上涨，市场对不同品种的涨跌博弈情绪有差异，建议关注交易活跃品种机会、警惕单边风险、关注做空波动率机会及买权性价比高的品种 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 商品期权市场活跃度 - 本周（2025.12.21 - 2025.12.26）日均成交量 843 万手、持仓量 703 万手，环比+22.16%和+8.84% [1][7] - 成交活跃品种有白银（152 万手）、PTA（69 万手）、镍（43 万手） [1][7] - 5 个品种成交增长超 100%，对二甲苯（+461%）、镍（+196%）、菜粕（+171%）显著；LPG（-79%）、燃油（-79%）、豆一（-71%）下降明显 [1][7] - 日均持仓量较高的是玻璃（47 万手）、白银（45 万手）和纯碱（45 万手） [1][7] - 对二甲苯（+282%）、PTA（+119%）持仓量环比增长迅速 [1][7] 本周商品期权主要数据点评 - 标的涨跌：涨幅高的有白银（+14%）、碳酸锂（+5.34%）、PTA（+4.62%）；跌幅高的有多晶硅（-2.14%）、沪锡（-1.58%） [2][16] - 市场波动：大部分隐波周度上涨，42 个品种隐波位于近一年历史 50%分位以上；白银、镍等隐波上涨 22.06、18.17 等百分点；历史高位品种警惕单边风险、关注做空机会，历史低位的豆油买权性价比高 [2][16] - 期权市场情绪：碳酸锂、苹果成交量 PCR 高位，博弈下跌；生猪等成交量 PCR 低位，博弈上涨；碳酸锂等持仓量 PCR 高位，博弈下跌；铝等持仓量 PCR 低位，博弈上涨 [2][17] 主要品种重点数据一览 - 展示主要品种成交、波动、期权市场情绪指标数据，更多数据可访问东证繁微官网查阅 [22] - 能源：展示原油等能源品种期权总成交额、波动率、持仓量 PCR、成交量 PCR 相关图表 [23][24][27] - 化工：展示 PTA、烧碱、玻璃、纯碱等化工品种相关指标图表 [30][31][40] - 贵金属：展示白银期权总成交额、波动率、持仓量 PCR、成交量 PCR 相关图表 [62][63][64] - 黑色金属：展示铁矿石、锰硅相关指标图表 [70][71][77] - 有色金属：展示铜、铝相关指标图表 [85][90][92] - 农产品：展示豆粕、棕榈油、棉花相关指标图表 [98][100][106]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铁水持续下行压制需求，库存累升叠加估值压力，市场维持震荡格局；短期供需双弱格局未改，市场焦点转向1月铁水减产幅度与政策预期，预计价格仍以震荡运行，关注成本支撑与补库节奏 [3] 根据相关目录分别进行总结 铁矿石周度聚焦 - 钢厂动态：美国钢铁原料开发商MagIron拟收购当地RevnoIds球团厂；摩洛哥Somasteel公司投资千万美元新建钢厂；安赛乐米塔尔法国Fos - sur - Mer钢厂2号高炉火灾后全面复产 [4] - 矿山动态：加拿大矿企Champion Iron拟以2.89亿美元收购挪威铁矿石生产商Rana Gruber；美国矿业公司艾芬豪旗下几内亚铁矿成功获批铁路及港口使用协议；澳洲勘探公司Pear Gull完成鹦鹉岛铁矿项目出售交易 [4] - 宏观新闻：国务院总理谋划一批能够带动全局的重大工程；12月LPR按兵不动；A股放量窄幅整理；住建部推进现房销售制度；美国第三季度实际GDP年化季率初值升4.3%；美国上周初请失业金人数为21.4万人；前11月新开工改造老旧小区已完成全年计划；中方回应美国对华半导体301调查加征关税政策 [4] 全市场观点总结 - 全市场观点：供需宽松但预期改善，库存高企下震荡偏强，宏观情绪支撑价格 [6] - 本周观点分布：5家看涨，7家中性，1家看跌 [6] - 上周观点分布：3家看涨，12家中性，3家看跌 [6] - 分歧点：供需边际改善预期与库存高企、需求疲软之间的博弈主导铁矿石短期走势分歧 [6] - 产业链其他品种观点：焦煤供应端宽松与政策预期博弈，需求疲软下看涨情绪与现实承压震荡；焦炭成本支撑增强与需求疲软压制，预期博弈激烈；螺纹钢政策预期与冬储情绪推涨和供需双弱与淡季需求萎缩压制，分歧在于反弹持续性；热轧卷板供需双弱下，政策预期与库存压力博弈，涨跌分歧源于支撑力度与反弹持续性之争 [6] 期货市场 - 主力合约情况与基差：主力合约结算价776.50元/吨，环比微降0.50元/吨（−0.08%）；基差30.02元/吨，环比收窄4.29元/吨（−12.50%）；普氏铁矿石价格指数107.90美元/干吨，环比微升0.20美元/干吨（+0.19%）；主力合约螺矿比为4.003 [7] - 盘面月间价差：9–1价差为40.50元/吨，1–5价差为18.50元/吨，5–9价差为22.00元/吨 [9] 现货市场 - 铁矿石现货价格：展示普氏铁矿石指数等价格走势 [17][18] - 块矿粉价差：展示配矿价差和块矿与粉矿价差走势 [24][27] - 不同品位价差：展示中低品矿价差、中品矿价差、中高品价差、PB粉与国产精粉价差走势 [30][32][34] 供给 - 全球发运量：本周全球铁矿石发运量3464.50万吨，环比减少128.00万吨（-3.56%）；澳洲发运量1950.60万吨，环比下降102.00万吨（-4.97%）；巴西发运量864.10万吨，环比减少48.80万吨（–5.35%）；澳巴合计发运量2814.70万吨，环比下降150.80万吨（–5.09%）；西澳 - 青岛海运费降至8.91美元/吨，环比减少1.45美元/吨（-13.99%）；巴西 - 青岛海运费为23.62美元/吨，环比下降0.68美元/吨（-2.80%）；本周中国45港铁矿到港量2646.70万吨，环比减少76.70万吨（-2.82%） [37][53][55] - 四大矿山发运量：展示澳巴四大矿山等发运量情况 [46][47] - 国内矿山情况：全国266座矿山产能利用率为58.76%，环比下降0.96%（−1.61%）；铁精粉日产量为37.10万吨/日，环比减少0.61万吨/日（−1.62%） [57] 需求 - 钢铁企业生产情况：全国247家钢厂高炉产能利用率84.94%，环比微增0.01%（+0.01%）；日均铁水产量226.58万吨，环比上升0.03万吨（+0.01%）；盈利比例37.23%，环比提升1.30%（+3.62%）；国产烧结粉日均消耗量为7.84万吨，环比减少0.03万吨（-0.38%）；进口烧结粉日均消耗量为61.09万吨，环比增加5.05万吨（+9.01%） [65][67] - 烧结粉与入炉配比情况：展示64家样本钢厂烧结矿、球团、块矿入炉配比情况 [68][70][73] - 全球钢铁产量：展示全球高炉生铁产量、中国高炉生铁产量、除中国外高炉生铁产量、全球粗钢产量、中国粗钢产量、全球其他地区粗钢产量情况 [74][77][81] - 港口疏港情况：展示45港口疏港量、青岛港日均疏港量、港口现货成交情况 [84][86] 库存 - 港口库存：中国45港铁矿库存15858.66万吨，环比增加346.03万吨（+2.23%）；中国47港铁矿库存16619.96万吨，环比增加394.43万吨（+2.43%） [87] - 钢厂库存情况：247家样本钢厂进口矿库存8860.19万吨，环比增加136.24万吨（+1.56%）；进口烧结粉库存1206.26万吨，环比增加25.77万吨（+2.18%） [94] 利润情况 - 唐山螺纹钢利润为–127.97元/吨，环比上升6.66元/吨（–4.95%）；唐山热轧卷板利润为–132.39元/吨，环比下降1.92元/吨（+1.47%） [101]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 上周四个期债品种均冲高回落，期债基差下行、IRR持续上行，跨期价差震荡偏强；商品因子整体收益性有所回暖，中长期对商品因子总体表现乐观，但近期市场波动可能加剧策略波动风险，建议投资者均衡配置、防控风险 [3][20] 各部分总结 国债期货行情 - 上周四个期债品种均冲高回落，30年期主力合约报112.47元，10年期主力合约报107.985元，5年期主力合约报105.82元，2年期主力合约报102.464元 [3] 国债期货择时策略 - 十年期国债今年以夏普比排名为基差因子、风险资产和会员持仓，2025年夏普比分别为1.68、1.93和0.59 [13] - 五年期国债今年以夏普比排名为高频资金流、日内量价、风险资产、会员持仓和基差因子，2025年夏普比分别为2.51、2.27、1.71、1.33和0.78 [14] - 两年期国债今年以夏普比排名为高频资金流、基差因子、日内量价和会员持仓，2025年夏普比分别为2.45、1.82、1.59和0.82 [15] 商品CTA因子及跟踪策略表现 商品因子表现 - 上周国内商品走势偏强，综合指数周度涨幅突出，白银、碳酸锂涨幅超17%；商品因子整体收益性回暖，除基差类、仓单类等基本面因子周度收益基本持平，其他因子均上涨，量价趋势类因子表现突出；商品因子有长期预期收益能力，中长期对其总体表现乐观，但近期市场波动或加剧策略波动风险，建议均衡配置、防控风险 [20] 跟踪策略表现 |策略名称|年化收益|夏普比率|Calmar|最大回撤|最近一周收益|今年以来收益| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |CWFT策略|9.3%|1.59|1.06|-8.81%|0.92%|4.70%| |C_frontnext & Short Trend策略|11.4%|1.73|1.70|-6.72%|0.33%|4.19%| |Long CWFT & Short CWFT策略|12.1%|1.35|0.92|-13.07%|1.71%|0.49%| |CS XGBoost策略|6.0%|1.01|0.36|-16.70%|-0.09%|-9.13%| |RuleBased TS Sharp - combine策略|12.0%|1.57|1.45|-8.26%|0.39%|10.83%| |RuleBased TS XGB - combine策略|11.9%|2.08|2.65|-4.49%|-0.28%|8.39%| |CS strategies, EW combine策略|12.6%|1.79|1.71|-7.38%|0.89%|-2.10%| [21] 策略持仓情况 - CWFT策略上周持仓品种24个，净持仓17.3%，总持仓收益1.0%，胜率58.3%；本周持仓品种24个，净持仓22.1%，1个品种需展期，总换手资金比例41.3% [28] - C_frontnext & Short Trend策略上周持仓品种24个，净持仓5.4%，总持仓收益0.3%，胜率66.7%；本周持仓品种24个，净持仓 - 8.2%，0个品种需展期，总换手资金比例45.4% [30] - Long CWFT & Short CWFT策略上周持仓品种24个，净持仓55.5%，总持仓收益1.7%，胜率58.3%；本周持仓品种24个，净持仓65.2%，0个品种需展期，总换手资金比例47.1% [32] - CS XGBoost策略上周持仓品种24个，净持仓0.0%，总持仓收益 - 0.0%，胜率62.5%；本周持仓品种24个，净持仓0.0%，1个品种需展期，总换手资金比例52.7% [34] - RuleBased TS Sharp - combine策略上周持仓品种46个，净持仓 - 24.9%，总持仓收益 - 0.2%，胜率45.7%；本周持仓品种46个，净持仓5.0%，1个品种需展期，总换手资金比例71.6% [35] - RuleBased TS XGB - combine策略上周持仓品种46个，净持仓 - 31.2%，总持仓收益 - 0.4%，胜率39.1%；本周持仓品种46个，净持仓 - 4.6%，1个品种需展期，总换手资金比例74.7% [37] 策略表现总结 - 上周表现最好的是Long CWFT & Short CWFT，收益1.71%；今年以来表现最好的是CWFT，收益4.70% [42] - 截面策略的等权复合策略年化收益12.6%，夏普比率1.79，Calmar1.71，最大回撤 - 7.38%，最近一周收益0.89%，今年以来收益 - 2.10% [42]

报告行业投资评级 - 黄金走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 市场做多热情高企，贵金属持续上涨，伦敦金涨4.5%至4533美元/盎司，白银大涨超18%，金银比降至57绝对低位，资金做多情绪持续 [2] - 美国三季度GDP年化季环比初值4.3%，远高于预期，前三季度GDP增速均值2.5%基本持平去年，经济暂无衰退风险，但后续消费动能预计放缓，需财政支出扩张和货币政策宽松 [3] - 元旦假期前后及1月份彭博商品指数权重调整或引发市场波动加剧，节前减仓操作会带来回调风险 [4] 根据相关目录分别总结 黄金高频数据周度变化 - 内盘基差周度环比变化率83.8%，内外期货价差周度环比变化率28.6%，上期所黄金库存周度环比变化率6.5%，COMEX黄金库存周度环比变化率0.51% [11] - SPDR ETF持有量周度环比变化率1.77%，CFTC黄金投机净多仓周度环比变化率7.6%，美债收益率周度环比变化率 -0.5% [11] - 美元指数周度环比变化率 -0.69%，SOFR周度环比变化率 -0.8%，美国10年期盈亏平衡利率周度环比变化率 -0.71% [11] - 标普500指数周度环比变化率1.4%，VIX波动率指数周度环比变化率 -8.8%，黄金跨市套利交易周度环比变化率 -0.7% [11] - 美国10年期实际利率周度环比变化率0.4% [11] 金融市场相关数据跟踪 美国金融市场 - 美元指数跌0.41%，美债收益率降至4.13%，标普500涨1.4%，VIX指数微降至13.6 [19] - 美国隔夜担保融资利率3.66%，油价涨0.47%，美国通胀预期2.22% [15] 全球金融市场--股、债、汇、商 - 发达国家股市多数上涨，标普500涨1.4%，发展中国家股市多数上涨，上证指数涨1.88% [21] - 实际利率微升至1.9%，金价涨4.5%，现货商品指数收涨，美元指数跌0.41% [24] - 美债、德债微降，美德利差1.27%，英国国债收益率4.5%，日债2.04% [26] - 欧元升值0.53%，英镑升值0.87%，日元升值0.75%，瑞郎升值0.77%，美元指数跌0.41%至98，非美货币多数升值 [30][33] 黄金交易层面数据跟踪 - 黄金投机持仓数据有变化，SPDR黄金ETF持有量上行至1071吨 [36] - 人民币走势震荡，沪金折价扩大，黄金、白银上涨，金银比下降至57 [38] 周度经济日历 - 周一美国11月新屋开工、营建许可，周二美国12月芝加哥PMI [39] - 周三中国12月官方制造业PMI、美国当周首申，周四、周五元旦假期休市 [39] - 欧元区、美国12月制造业PMI终值 [39]

报告行业投资评级 - 氧化铝行业走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 几内亚矿石长单价格下跌政策利好氧化铝底部反弹 此前价格超跌随着政策预期出台价格底部反弹但行业仍处于过剩周期预计行情过渡至底部震荡阶段 [1][2][15] 根据相关目录分别进行总结 氧化铝产业链周度概述 - 原料方面上周国内矿石价格变动不大主产区推进矿业整顿国产矿供应难提升几内亚大型矿企 2026 年一季度长单报价下调顺达及中水电已恢复生产 GIC 缴纳部分保证金高顶协商新协议预计元旦前后恢复生产期内新到矿石 477.9 万吨 几内亚至中国的 Cape 船市场参考报价 24 美元/吨 [12] - 氧化铝方面上周现货价格下行 现货竞争压力加强 进口亏损 国内完全成本 2677 元/吨 实时利润 74 元/吨 河南部分企业因污染减产 全国建成产能 11462 万吨 运行 9550 万吨 开工率 83.3% [13] - 需求方面国内天山铝业等投产或复产 运行产能增加 海外部分电解铝厂复产或增产 运行产能增加 [14] - 库存方面截至 12 月 25 日全国氧化铝库存量为 477.3 万吨 较上周增 9.3 万吨 电解铝企业和氧化铝企业库存上升 港口库存波动 堆场等库存窄幅波动 [14] - 仓单方面上期所氧化铝注册仓单 160829 吨 较上周减少 18970 吨 [15] 周内产业链重点事件消息汇总 - 国家发展改革委发布文章提到对氧化铝等产业强化管理、优化布局 [16] - 截至 12 月 26 日澳洲氧化铝报价下跌 北方进口理论亏损约 105 元/吨 [16] - 12 月 17 日氧化铝 2512 合约最后交割日部分过期仓单转为现货被动注销 部分新疆仓单主动注销 因降雪部分铝厂提货 后续仍可能有仓单注销 [16] 产业链上下游重点数据监测 原料及成本端 - 涉及国产铝土矿价格、进口铝土矿价格、国内铝土矿港口库存等多项数据监测 [17][19][21] 氧化铝价格及供需平衡 - 涉及国内各省份氧化铝现货价格、进口氧化铝价格、国内电解铝现货价格等数据监测 并给出 2025 年 8 - 12 月氧化铝和电解铝运行产能及供需平衡数据 [32][39] 氧化铝库存及仓单 - 涉及电解铝厂氧化铝库存、氧化铝厂氧化铝库存、国内氧化铝堆场等库存及上期所氧化铝仓单量及持仓量等数据监测 [42][47][51]

报告行业投资评级 - 工业硅：震荡；多晶硅：震荡 [4] 报告的核心观点 - 工业硅目前减产规模不足以逆转累库格局，26Q1枯水期或继续累库，建议关注反弹后的逢高沽空机会；多晶硅现货偏多看待，虽1 - 2月可能“有价无市”，但无法证伪旺季预期，建议关注逢低做多机会，近期盘面波动大，投资者需谨慎持仓 [3][17][18] 根据相关目录分别进行总结 1、工业硅/多晶硅产业链价格 - 本周工业硅Si2605合约环比+190元/吨至8880元/吨，SMM现货华东通氧553环比+50元/吨于9250元/吨，新疆99环比 - 50元/吨至8700元/吨；多晶硅PS2605合约环比 - 1290元/吨至58955元/吨，多晶硅N型复投料成交均价环比+700元/吨至53900元/吨 [10] - 各品类价格环比变化：工业硅Si2605收盘价环比+2%，华东通氧553现货均价环比+1%，新疆99硅现货均价环比 - 1%；有机硅DMC现货均价、99硅粉现货均价环比0%；多晶硅PS2605收盘价环比 - 2%，N型复投料成交均价环比+1%，N型致密料成交均价环比+1%，N型颗粒硅成交均价环比0%；硅片N型M10、G12R、G12单晶硅片现货均价环比分别为+4%、+8%、+3%；电池片N型M10、G12R、G12单晶电池片现货均价环比分别为+16%、+15%、+15%；组件Topcon组件不同规格现货均价环比均接近0% [11] 2、有机硅减产加剧，硅片电池涨价 - **工业硅**：本周期货主力合约震荡上行，新疆大厂增开与检修数量持平，内蒙检修4台，甘肃增开4台，后续或有大厂检修；SMM工业硅社会库存环比+0.2万吨，样本工厂库存环比+0.31万吨，12月紧平衡，若减产不持续，明年一季度或累库；盘面上涨后部分大厂出货，下游采购积极性不高，关注多晶硅减产对需求的影响 [1][12] - **有机硅**：本周价格持稳，多家企业降负生产或检修，企业总体开工率68.33%，周产量4.52万吨，环比 - 3.42%，库存4.40万吨，环比 - 2%，反内卷使供应收缩、库存下降，节前补库或带动价格稳中有升 [12][13] - **多晶硅**：本周期货主力合约震荡下跌，平台公司成立后现货报价上涨，12月订单价格成交中枢上移；截至12月25日，企业工厂库存30.3万吨，环比+1万吨，1月排产未明确，出货规模将下调至6 - 8万吨；1 - 2月需求淡季或“有价无市”，春节后需求回暖，若硅料价格联盟未破，硅片企业或接受高价硅料，现货偏多看待 [14] - **硅片**：本周价格明显走强，主流成交价格为1.25/1.35/1.55元/片，12月排产45GW，1月或下降；截至12月25日，库存21.7GW，环比+0.19GW，企业主动控量、惜售涨价，头部企业上调报价，此价格对下游成本压力大，需关注顺价情况 [15] - **电池片**：本周价格快速上涨，受银浆价格影响，M10/G12R/G12型号涨至0.34元/瓦；截至12月22日，外销厂库存10.06GW，环比+0.62GW，一线厂家挺价，组件跟涨不及预期，若顺价不成，1月开工率或下降 [15] - **组件**：本周价格基本持稳，集中式主流交付价0.64 - 0.70元/瓦，分布式大客户交付价0.66 - 0.71元/瓦，企业上调报价，分布式分销渠道成交上行；国内年底装机需求结束，海外订单无增量，1月减产，预计排产跌至30GW以下；截至12月15日，成品库存31.7GW，环比+0.5GW，交付价涨至0.71元/瓦以上有利于硅料价格传导 [16] 3、投资建议 - 工业硅关注反弹后的逢高沽空机会；多晶硅关注逢低做多机会，投资者谨慎持仓 [3][17][18] 4、热点资讯整理 - 2025年12月29日起，多晶硅期货相关合约交易指令每次最小开仓下单数量由5手调整为10手，平仓下单数量维持1手；交易手续费标准调整为成交金额的万分之五，日内平今仓同；非期货公司会员或客户单日开仓量不得超过50手，套期保值、做市交易不受限 [19][20] - 2025年12月30日结算时起，工业硅期货合约涨跌停板幅度及交易保证金标准不变；多晶硅期货合约涨跌停板幅度不变，投机和套期保值交易保证金标准调整为15%；2026年1月5日恢复交易后，各品种按相应规则调整 [20] 5、产业链高频数据跟踪 5.1、工业硅 - 涉及中国通氧553现货价格、中国99硅现货价格、全国工业硅周度产量、新疆工业硅周度产量、云南工业硅周度产量、四川工业硅周度产量、中国工业硅社会库存、中国工业硅样本工厂库存等数据图表 [22][25][27][29] 5.2、有机硅 - 涉及中国DMC现货价格、中国DMC周度利润、中国DMC工厂库存、中国DMC周度产量等数据图表 [31][32] 5.3、多晶硅 - 涉及中国多晶硅现货价格、中国多晶硅周度毛利润、中国多晶硅工厂周度库存、中国多晶硅企业周度产量等数据图表 [35][39] 5.4、硅片 - 涉及中国硅片现货价格、中国硅片环节利润测算、中国硅片工厂周度库存、中国硅片企业周度产量等数据图表 [40][42][46] 5.5、电池片 - 涉及中国电池片现货价格、中国电池片环节利润测算、中国电池片外销厂周度库存、中国电池片企业月度产量等数据图表 [47][50][52] 5.6、组件 - 涉及中国组件现货价格、中国组件环节利润测算、中国光伏组件成品库存、中国组件企业月度产量等数据图表 [54][57][59]

报告行业投资评级 - 碳酸锂走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 上周锂盐价格偏强，LC2601、LC2605收盘价及SMM电池级、工业级碳酸锂现货均价环比均上涨，氢氧化锂价格跟随上行，电工价差走阔，电池级氢氧化锂较电池级碳酸锂价格贴水缩窄 [2][12] - 碳酸锂价格大幅上行，加权合约持仓量变化小，或有空头砍仓推升行情，短期受资金情绪影响，不建议追高 [3][14] - 基本面上去库趋势延续但放缓，SMM与富宝数据劈叉；供应侧周度产量环比增加，预计1月部分项目投产叠加盐厂检修产量或环比小幅下滑；需求侧正极材料厂多减产检修，短期利空1月锂盐侧平衡表，中期利好锂电产业链向下游顺价 [3][14] - 策略上前期多头可跟踪止盈，不建议追多，注意库存走弱回调压力，中线关注逢低做多机会 [3][14][15] 根据相关目录分别总结 供应侧复产项目推迟，盘面强势上行 - 上周锂盐价格偏强，各合约及现货均价环比上涨，氢氧化锂价格跟随上行，价差有变化 [2][12][13] 周内行业要闻回顾 - 2025年11月阿根廷碳酸锂出口量10.5千吨，同比上升15%，前11月累计出口量同比上升49%，未来有望与智利相当 [16] - Exar Minera公司为Cauchari - Olaroz锂盐湖项目提交RIGI申请，计划扩产4.5万吨使总产能至8.5万吨/年，拟用DLE技术替代卤水蒸发法 [16] - 宁德时代与韩国Enchem签订5年35万吨电解液供应合同，规模约72.68亿元，是Enchem最大单一客户订单 [17] - 湖南裕能拟2026年1月1日起检修一个月，预计减少磷酸盐正极材料产量1.5 - 3.5万吨，不影响2026年业绩 [17] 产业链重点高频数据监测 资源端：锂精矿价格随盘面上行 - 锂辉石精矿现货均价环比上升13.1%至1490美元/吨 [13] 锂盐：产量小幅增长，去库斜率边际放缓 - SMM周度产量环比增116吨，其中盐湖 - 20吨、辉石 + 60吨、云母 + 40吨、回收 + 36吨，预计1月产量或环比小幅下滑 [3][14] - SMM周度去库652吨，去库趋势延续但放缓，上下游去库、贸易环节累库，富宝数据周度去库超2000吨 [3][14] 下游中间品：磷酸铁锂价格预计持续上行 - 磷酸铁锂动力型、储能型现货均价环比分别上升4.4%、9.4% [13] 终端：动力电池装机维持高增 - 中国动力电池装机量维持高增，新能源车产销同比增速及渗透率有相应表现 [57][60][66]