——国信期货焦煤焦炭周报 2025年4月20日 国信期货研究所 国信期货研究所 焦企库存小幅累积 盘面震荡为主 双焦行情回顾 国信期货研究所 双焦主力合约本周行情回顾 数据来源：文华财经 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 4 目 录 CONTENTS 国信期货研究所 1 双焦行情回顾 2 焦煤基本面概况 3 焦炭基本面概况 4 双焦后市展望 国信期货研究所 P 第 a 一 r 部 t 分 1 行情回顾 P 第 a 二 r 部 t 分 2 焦煤基本面概况 焦煤产量 国信期货研究所 高频数据显示，截至本周五，样本洗煤厂开工率61.9%，周环比减少0.7%，产地因换工作面以及安全因素限产煤矿 较多，洗煤厂开工小幅下滑。 数据来源：WIND,MYSTEEL 6 数据来源：文华财经 国信期货研究所 焦煤进口 国信期货研究所 海关总署数据显示，2025年1-2月，我国累计进口焦煤1884.55万吨，同比增长5.34%。分国别来看，蒙古、俄罗斯，加拿大、 美国、澳大利亚、印尼是我国焦煤的主要进口来源国。其中蒙煤进口占比34.19%，俄罗斯焦煤进口占比28.07%。去年四季 度美煤价格回落，性价比凸显 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内市场宏观影响消散转向基本面，工业库存3月环比下降，库存高点已现，广西旱情或影响新榨季产量，后期有进口放量压力，郑糖短期新增供应有限、中期有放量压力且天气风险犹存，预计在5850 - 6100元/吨间震荡 [59] - 国际市场南巴西3月下半月生产报告偏空，制糖比高且降雨减少利于开榨，后期供应或同比大增施压市场，印度产糖量或低于2600万吨，短期原糖预计低位震荡 [59] 根据相关目录分别进行总结 白糖市场分析 期货价格走势 - 郑糖本周窄幅震荡，周度涨幅0.15%；ICE期糖偏弱震荡，周度跌幅0.34% [11] 现货价格及基差走势 - 未提及具体内容 全国产销情况 - 2024/25榨季，3月累计销糖率55.79%，同比加快6.33个百分点 [20] 食糖进口情况 - 1 - 2月进口8万吨，同比减少111万吨；以ICE期糖5月合约19美分/磅计，巴西配额内进口成本5188元/吨，配额外6615元/吨；泰国配额内进口成本5268元/吨，配额外6719元/吨 [25] 国内工业库存 - 2024/25榨季，3月工业库存475.21万吨，较去年同期减少8.65万吨 [28] 郑商所仓单及有效预报 - 本周郑糖仓单加预报总计28776张，较上一周增加0张，仓单数量27410张，有效预报1366张 [36] 巴西生产进度 - 3月下半月累计压榨量6.22亿吨，同比减少4.98%，产糖4016.9万吨，同比减少5.31% [40] 巴西双周制糖比 - 巴西中南部双周累计甘蔗制糖比为48.05%，去年同期为48.87% [43] 巴西食糖月度出口 - 巴西3月糖出口量185.12万吨，较去年同期减少86.8万吨；2024/25榨季累计出口3512.96万吨，同比减少0.39万吨 [47] 国际主产区天气情况 - 巴西主产区降雨减少，生产进度快于同期；印度降水变化不大 [55][56] 后市展望 - 国内市场郑糖预计在5850 - 6100元/吨之间震荡；国际市场短期原糖预计低位震荡 [59]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内市场郑棉本周转为小幅震荡对宏观事件脱敏，市场观望避险心态强，投机需求难现，现货市场订单预期走弱，成交清淡，企业原料库存降、成品库存升，市场缺上行动力但下方 12000 元/吨有强支撑，短期郑棉震荡待新题材指引；国际市场美棉底部支撑显现，出口数据强劲，天气影响下种植进度同比持平，供应收缩预期维持，美棉逐步走出低位但上行缺强劲支撑因素，后续需关注宏观变动 [45] 根据相关目录分别进行总结 棉花市场分析 - 期货价格：郑棉本周小幅下挫周度跌幅 0.66%，ICE 期棉转为震荡周涨幅 0.15% [8] - 现货价格：本周棉花价格指数继续下挫，3128 指数较上周下跌 59 元/吨，2129 指数较上周下跌 66 元/吨 [12] - 棉花进口情况：3 月份进口棉花 7 万吨，同比增加 3 万吨 [17] - 棉花库存情况：3 月份棉花商业库存 483.96 万吨，同比减少 1.98 万吨；工业库存 95.93 万吨，同比增加 5.96 万吨 [22] - 下游库存情况：3 月份纱线库存 19.15 天，同比减少 4 天；坯布库存 28.7 天，同比增加 0.05 天 [27] - 纱线价格：本周纱线价格大幅下跌，气流纺 10 支棉纱价格较上周下跌 20 元/吨，普梳 32 支棉纱价格较上周下跌 80 元/吨，精梳 40 支棉纱价格较上周下跌 30 元/吨 [32] - 郑商所仓单及有效预报：本周郑棉仓单加预报减少 84 张，仓单数量为 9833 张，有效预报 2828 张，总计 12661 张 [36] - 美棉出口情况：截至 4 月 10 日，当前年度美国陆地棉出口净销售增加 20.2 万包，下一年度出口净销售 6.6 万包 [40][41] - 美国天气情况：未提及具体内容 后市展望 - 国内市场：郑棉转为小幅震荡对宏观事件脱敏，市场观望避险心态强，投机需求难现，现货市场订单预期走弱，成交清淡，企业原料库存降、成品库存升，市场缺上行动力但下方 12000 元/吨有强支撑，短期郑棉震荡待新题材指引 [45] - 国际市场：美棉底部支撑显现，出口数据强劲，天气影响下种植进度同比持平，供应收缩预期维持，美棉逐步走出低位但上行缺强劲支撑因素，后续需关注宏观变动 [45]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纸浆期货主力合约移仓换月后反弹回落，盘面偏弱运行，受需求拖累，下游原纸行业采购积极性不强、开工负荷率下降且价格难见起色，但外盘报价提涨使进口成本对盘面有一定支撑，操作建议以区间震荡思路对待 [7][31] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 纸浆期货主力合约完成移仓换月，SP2507反弹回落，盘面仍然偏弱运行 [7] 基本面分析 - 纸浆市场价格偏稳运行，下游原纸企业采购积极性改善欠佳、价格持续偏弱，但外盘报价多轮提涨使成本端有一定支撑 [11] - 2025年1 - 2月我国共进口纸浆638.9万吨，进口金额3990.3百万美元，平均单价624.56美元/吨，1 - 2月累计进口量及金额较去年同期分别增加6.1%、8%；2月针叶浆进口量79.82万吨，环比增加9.74%，同比增加1.81%；阔叶浆进口量160.59万吨，环比增加4.29%，同比增加11.40% [15] - 本周1地区及8港口纸浆合计库存量环比上升4.07%，各港口出货速度不一 [18] - 2025年3月欧洲化学纸浆消费量86.57万吨，同比下降3.24%；库存量70.73万吨，同比上升6.24%；库存天数26天，较去年同期上升1天 [21] 后市展望 - 纸浆期货主力合约移仓换月后盘面偏弱，下游原纸行业毛利率改善欠佳、采购积极性不强、开工负荷率下降、价格难见起色，全球贸易放缓部分业者不看好后市，但外盘报价持续提涨，贸易商低价惜售，进口成本对盘面有支撑，关注下游需求改善情况，操作建议区间震荡思路对待 [31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周苹果期货主力合约完成移仓换月，AP2510延续偏强走势，基本面有一定支撑；低库存叠加消费旺季，推动苹果盘面偏强运行，后期向上概率较大，操作建议逢低做多思路对待 [8][36] 根据相关目录分别总结 本周行情回顾 - 本周苹果期货主力合约完成移仓换月，AP2510延续偏强走势，基本面有一定支撑 [8] 供给端情况 - 截至2025年4月17日，全国冷库苹果剩余总量286.45万吨，处于近五年历史的最低位置，其中山东产区冷库剩余量151.02万吨，陕西产区冷库库存量79.85万吨 [13] 需求端情况 - 截至2025年4月17日，全国冷库库存比例约为21.68%，周度环比降低3.37个百分点，同比降低11.46个百分点，去库存率为65.91%；4 - 5月是苹果的出库高峰期，时令水果尚未大量供应市场，利好苹果需求恢复；西北产区冷库出库进入后期，客商采购积极，货源供应偏紧；山东产区高价货源成交占比提高，出货表现良好 [18] - 2月份国内鲜苹果出口量约为6.82万吨，环比减少25.28%，同比增加26.64%；1 - 2月份累计出口量约为15.95万吨，同比增加14.85%；2月份外贸订单增加，一季度是出口旺季，预计出口表现良好 [21] - 截至4月18日，山东栖霞不同规格和类型苹果有不同价格区间，客商采购积极性良好，冷库出货速度提高 [32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝中长期受供应过剩逻辑压制，虽有反弹动力但有限，预计震荡为主，关注成本动态和供应端减产情况，短线操作；铝受美国关税政策影响，中长期价格受压制，但国内产业政策和低库存等因素提供安全边际，中期沪铝价格将震荡整理，区间为19000 - 21000元/吨，把握结构性机会，关注政策预期差与产业基本面变化信号 [16][17][102] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 行情概览 - 宏观面3月规模以上工业增加值同比实际增长7.7%，环比增长0.44%，1 - 3月同比增长6.5%；重要消息为美国宣布对中国商品加征关税后又表示愿谈判且无意进一步调高关税 [8] - 供给端截至4月17日全国氧化铝周度开工率78.92%，较前一周下跌约1.85%，河南地区产能开工率下降明显；3月电解铝产量374.6万吨，同比增长4.4%，1 - 3月累计产量1106.6万吨，同比增长3.2% [9] - 现货截至4月18日国产氧化铝现货均价2870.12元/吨，较4月11日上涨约0.42元/吨；截至4月17日长江有色市场铝（A00）平均价19850元/吨，较4月11日上涨180元/吨 [12] - 需求端截至4月17日国内铝下游加工龙头企业开工率62.37%，较前一周上涨0.12%，铝线缆板块开工率回升明显，其余板块开工持稳 [12] - 成本、利润截至4月17日氧化铝完全平均成本约3107元/吨，较前一周下降8元/吨左右，行业亏损维持在200元/吨左右；中国电解铝冶炼成本约16552元/吨，较4月10日下跌近18元/吨，行业平均利润回到3200元/吨上下 [12] - 库存端截至4月17日铝锭库存68.9万吨，较4月14日下降3.5万吨，铝棒库存20.92万吨，较4月14日下降近1.72万吨，均持续去库，支撑铝价 [13] - 整体本周宏观情绪缓和，氧化铝和沪铝震荡偏强；氧化铝成本下降空间有限，减产及矿端风险使期价有反弹动力，但供应过剩逻辑仍压制价格；铝受美国关税政策影响，中期价格将震荡整理 [16][17] - 盘面行情4月14 - 18日，沪铝震荡偏强，主力合约收于19695元/吨，较4月11日上涨0.28%；伦铝震荡偏弱，LME铝期货报2385美元/吨；氧化铝震荡偏强，收于2818元/吨，较4月11日上涨0.46% [18][22] 价格走势、升贴水 - 本周沪铝主力合约震荡偏强，现货市场铝价震荡上涨，现货升水；伦铝周内震荡偏弱，现货贴水 [28] 交易所库存情况 - 截至4月18日，上海期货交易所电解铝仓单库存92475吨，较4月11日减少12769吨；4月11 - 17日，LME铝库存减少8075吨至434150吨 [31] 基本面分析 氧化铝 - 现货价格截至4月18日国产氧化铝现货均价2870.12元/吨，较4月11日上涨约0.42元/吨，现货市场看空情绪缓和，价格或进入震荡期 [36] - 周度开工率截至4月17日全国氧化铝周度开工率78.92%，较前一周下跌约1.85%，河南地区产能开工率下降明显；供应端增、减产并存，价格仍承压；3月中国氧化铝产量747.5万吨，同比增长10.3%，1 - 3月累计产量2259.6万吨，同比增长12.0% [40] - 进、出口窗口截至4月10日澳洲FOB氧化铝价格为348美元/吨，内外价差扩大至200元/吨左右，进、出口窗口均关闭，后续出口需求将下降 [42] - 价格及成本截至4月17日氧化铝完全平均成本约3107元/吨，较前一周下降8元/吨左右，行业亏损维持在200元/吨左右，关注产能运行状态 [45] - 港口库存截至4月17日氧化铝港口库存为3.47万吨，较前一周上涨0.72万吨，仍处于近4年最低水平；3月氧化铝出口30万吨，同比增105.9%，1 - 3月累计出口70万吨，同比增66.4% [53] 成本端 - 煤炭价格截至4月18日，大同、榆林、鄂尔多斯坑口煤价均下跌，云南4月单度电价较上月微跌 [55] - 预焙阳极价格周内预焙阳极价格持稳 [59] - 成本及利润截至4月17日中国电解铝冶炼成本约16552元/吨，较4月10日下跌近18元/吨，行业平均利润回到3200元/吨上下 [62] 供应端 - 产量3月电解铝产量374.6万吨，同比增长4.4%，1 - 3月累计产量1106.6万吨，同比增长3.2%；3月铝材产量598.2万吨，同比增长1.3%，1 - 3月累计产量1540.5万吨，同比增长1.3%；3月铝合金产量165.5万吨，同比增长16.2%，1 - 3月累计产量414.4万吨，同比增长13.6% [64] - 云南产能关注云南省内降水情况对产能运行的影响，2025年云南省大部地区降水接近常年同期到偏少，4 - 5月气象干旱发生概率较高 [68] 现货 - 截至4月17日，长江有色市场铝（A00）平均价为19850元/吨，较4月11日上涨180元/吨 [69] 需求端 - 截至4月17日，国内铝下游加工龙头企业开工率为62.37%，较前一周上涨0.12%，铝线缆板块开工率回升明显，其余板块开工持稳；3月国内铝加工行业综合PMI指数录得61.6%，环比上涨6个百分点，连续两个月回升 [72] 库存 - 截至4月17日，铝锭库存为68.9万吨，较4月14日下降3.5万吨，铝棒库存为20.92万吨，较4月14日下降近1.72万吨，均持续去库，下游采购需求尚可，铝价有较强支撑；3月铝水比为74.22%，较2月上涨约4%，4月旺季效应延续，预计继续带动铝锭库存去化 [77] 进出口 - 铝锭进口盈利窗口关闭，沪铝比稍有回升；3月中国未锻轧铝及铝材出口量为50.6万吨，1 - 3月累计出口量为136.5万吨，较上年同期下降7.6% [80][85] 终端 - 房地产缓慢复苏 [90] - 新能源汽车表现亮眼，4月1 - 13日，全国乘用车市场零售51.5万辆，同比增长8%，新能源市场零售27.5万辆，同比增长15%，新能源零售渗透率53.3% [95] 后市展望 - 宏观持续关注关税政策变化导致的市场情绪波动 [102] - 氧化铝成本下降空间有限，减产及矿端风险使期价有反弹动力，但供应过剩逻辑仍压制价格，期货主力合约换月至2509，未来09合约有更多博弈空间，预计震荡为主，关注成本和减产情况，短线操作 [102] - 铝美国关税政策不确定，市场避险情绪和价格波动性高，中长期压制有色金属价格，但国内产业政策和低库存提供安全边际，中期沪铝价格将在19000 - 21000元/吨区间震荡整理，把握结构性机会，关注政策预期差与产业基本面变化信号 [103]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内市场受宏观关税政策影响，白糖价格受拖累，2505合约测试6000元/吨一线，主力合约转换为2509合约，宏观风险有所释放，云南收榨三成，国内生产进入尾声，消费淡季但库存去化好使现货价坚挺，郑糖或重回宽幅震荡走势，波动率预计下降 [59] - 国际市场受美国关税影响原油价格下跌，市场担忧巴西制糖比大幅调增使新榨季产量上升，但制糖和制乙醇加价到较高水平后边际增加幅度有限，巴西降雨充沛缓解干燥情况，但初期降雨或影响开榨进度支撑国际糖价，短期原糖测试17.8美分/磅一线支撑，预计走势转为震荡 [59] - 操作建议以短线交易为主 [60] 根据相关目录分别进行总结 白糖市场分析 - 期货价格走势：郑糖本周走低，周度跌幅2.04%，ICE期糖回落，周度跌幅4.33% [12] - 现货价格及基差走势：未提及具体内容 - 全国产销情况：2024/25榨季2月累计销糖率48.9%，同比加快1.36个百分点 [18] - 食糖进口情况：1 - 2月进口8万吨，同比减少111万吨，以ICE期糖5月合约19美分/磅价格计算，巴西配额内进口成本为5188元/吨，配额外进口成本为6615元/吨，泰国配额内进口成本为5268元/吨，配额外进口成本为6719元/吨 [28] - 国内工业库存：2024/25榨季2月工业库存为496.45万吨，较去年同期增加79.51万吨 [31] - 郑商所仓单及有效预报：本周郑糖仓单加预报总计28776张，较上一周增加1366张，仓单数量为27410张，有效预报1366张 [39] - 巴西生产进度：3月上半月累计压榨量6.17亿吨，同比减少4.94%，产糖3998.3万吨，同比减少5.34% [43] - 巴西双周制糖比：巴西中南部双周累计甘蔗制糖比为48.09%，去年同期为48.96% [45] - 巴西食糖月度出口：巴西3月糖出口量为185.12万吨，较去年同期减少86.8万吨，2024/25榨季巴西累计出口3512.96万吨，同比减少0.39万吨 [48] - 国际主产区天气情况：巴西主产区降雨增加，同比偏干情况缓解，印度降水略有增加 [55][56] 后市展望 - 国内市场宏观风险释放，郑糖或重回宽幅震荡，波动率下降，国际市场原糖测试支撑位，走势预计转为震荡，操作建议短线交易 [59][60]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 蛋白粕国际市场中美关税加征至高位利空或出尽，美豆或在950 - 1100震荡，关注1035一线阻力，需关注美国贸易政策和春播进展；国内连粕成本扰动延续，短期或因菜粕、油粕比调整，中长期偏强，可逢低做多 [127] - 油脂国际市场原油冲击明显，美豆油或因生物柴油政策利好强于马棕油，马棕油产需双增、累库周期开启，全球经济衰退预期或加剧需求悲观情绪，国内油脂区间震荡延续，菜油略强，连豆油、连棕油或承压弱势震荡，可逢高沽空 [127] 各部分总结 蛋白粕市场分析 - 本周行情回顾：CBOT大豆低开高走触底反弹，连粕冲高回落，国内现货市场供应宽松格局逐步形成，终端刚性补库，部分企业布局战略底仓带动基差成交量攀升，但8 - 11月基差报价抑制采购 [6] - 美豆出口情况：截至2025年4月3日当周，美国大豆出口检验量为804270吨，本作物年度迄今累计为41554613吨，当周对中国装运341278吨，占比42.43% [12] - 尼诺指数：Niño 4为 - 0.2ºC，Niño 3.4为 - 0.1ºC，Niño 3为0.4ºC，Niño 1 + 2为1.3ºC [16] - 北美天气：从得克萨斯州东北角到肯塔基州有大雨引发洪水，部分地区有龙卷风，一些地区获得有益降水，部分地区气温异常 [22] - 国内外油籽市场：巴西大豆收割率为85.3%，美国玉米带受洪水和低温威胁，中国从印度购买约5.2万吨菜籽粕，巴西运输路线解封、阿根廷港口罢工，美国大豆播种未展开，特朗普调整关税，巴西雷亚尔贬值，美国农业部供需报告调整库存预估 [27][28][29][30][31] - 大豆港口库存及压榨利润：本周国内现货榨利相对坚挺，盘面榨利回落，国内豆油价格回落拖累利润 [39] - 大豆进口成本及内外价差：5月船期美湾到港进口大豆成本3824元/吨，巴西5月到港进口大豆成本3697元/吨，本周巴西升贴水冲高回落 [42] - 豆粕大豆开工率和豆粕库存：截止到第14周末，国内主要大豆油厂开机率下降，全国油厂大豆压榨总量下降，国内豆粕库存量减少、合同量增加 [47] - 豆粕、菜粕周度表观消费量：当周（14周）豆粕表观消费量为97.77万吨 [51] - 豆粕基差分析：未提及具体分析内容 - 菜粕菜籽开工率及压榨量：截止到第14周末，国内主要油厂进口油菜籽开机率下降，全国油厂进口油菜籽压榨总量下降，国内进口压榨菜粕库存量减少、合同量减少 [57] - 菜粕基差分析：未提及具体分析内容 油脂市场分析 - 本周行情回顾：国际油脂区间震荡，美豆油价格重心先抑后扬，马棕油低位震荡，国内油脂市场区间震荡，期价先抑后扬，油脂日间波动剧烈，整体偏弱局面未改 [65] - 国际油脂信息：马来西亚棕榈油总署称该国具竞争优势，4月1 - 5日马来西亚棕榈油单产减少、产量环比减少、出口量减少，印尼调整毛棕榈油出口税，美国生物燃料联盟敦促提高掺混目标，2025年1 - 2月美国豆油出口大增，印尼棕榈油行业和农民团体敦促降低出口成本，MPOB公布马棕油供需报告，美国农业部调整豆油供需预估，4月1 - 10日马来西亚棕榈油出口量环比提高 [70][71][72][73] - 东南亚天气：中印南部季风前降雨量增加，马来西亚和印度尼西亚、菲律宾有强阵雨，影响作物收割 [78] - 三大植物油现货价格走势：未提及具体走势内容 - 油脂内外价差分析：未提及具体分析内容 - 国内油脂库存：截止到2025年第14周末，国内三大食用油库存总量下降，其中豆油库存下降、食用棕油库存微降、菜油库存增加 [87] - 油脂基差分析：未提及具体分析内容 - 油脂间期货价差关系：本周油脂总体走势菜油 > 豆油 > 棕榈油，豆棕价差小幅回升 [103] - 油脂油料品种间套利关系：本周豆类油粕比小幅回落，菜籽类主力合约油粕比震荡回落，豆菜粕价差继续走扩 [107] - 蛋白粕月间差套利关系：本周豆粕9 - 1间价差震荡回落，9 - 1反套逻辑 [110] - 油脂月间差套利关系：本周豆油9 - 1间价差继续回落，棕榈油9 - 1间价差小幅回落，9 - 1反套逻辑延续 [113] 后市展望 - 季节性分析：展示了美豆、美粕、连粕、生猪、连豆油、连棕油、郑菜油、郑菜粕的指数及季节指数 [117][120][122][124] - 下周市场展望：技术层面，豆粕、菜粕、豆油、棕榈油、菜油各指标有不同表现；基本面，蛋白粕国际市场关注贸易政策和春播，国内连粕中长期偏强；油脂国际市场美豆油或强于马棕油，国内油脂区间震荡，菜油略强 [126][127]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 甲醇短期基本面有支撑，但中长期来看，供应预期持续增加而需求暂无明显提振，长期不宜追多 [46] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 甲醇主力合约MA2505截止收盘在2392元/吨，周跌幅3.12%，减仓23万手，持仓40万手，基差维持在100元/吨左右，次主力合约即将完成移仓换月 [5] - 本周沿海甲醇市场加速下跌，内地甲醇价格同样松动，太仓地区本周均价2486元/吨，较上周下跌4.14%，内蒙古地区周度均价2114元/吨，较上周下降2.11%，周初受宏观面扰动市场心态偏弱，随后烯烃企业持续外采以及部分贸易商积极补空，产区价格企稳止跌，海外进口量逐步回归，沿海甲醇价格较上周下跌较为明显 [11] - 外盘方面，远月到港的非伊甲醇船货260 - 268美元/吨，伊朗远月到港船货参考商谈 +0 - 0.5%，东南亚方面弱势下滑至350 - 355美元/吨，受关税影响，近期东南亚部分国家甲醇下游出口或将受到影响 [14] 甲醇基本面分析 - 开工率：截至4月10日，国内甲醇整体装置开工负荷为74%，较上周提升1.15个百分点，较去年同期提升0.61个百分点；西北地区的开工负荷为81.63%，较上周提升0.85个百分点，较去年同期下降1.41个百分点，本周期西北、华北、华中地区开工负荷提升，全国甲醇开工负荷提升 [18] - 进出口量：进口利润部分修复，套利窗口小幅打开，非伊货源至中国意愿增强，预计4月到港量将有明显回升，转口价差维持 [20] - 港口库存：沿海甲醇库存73.36万吨，环比小幅上涨1.16万吨，整体沿海地区甲醇可流通货源预估在31.3万吨，下游工厂到港增多，本周沿海整体甲醇库存略有上涨，暂且压力不大，库存水平仍处于往年较低区间，预计4月中下旬中国进口船货到港量53万吨左右，到港量逐步恢复，后期关注下游工厂库存情况 [23] - 原油、天然气：国际天然气价格回落至3.5美元/MMBtu左右，天然气制甲醇进口成本1720元/吨左右 [26] - 甲醇上游 - 煤：本周国内动力煤市场整体坚挺，煤价重心仍有稳中上行，内蒙古地区煤制甲醇理论盈利减少明显 [30] - 甲醇下游价格及开工率：整体甲醇下游加权开工率约77%，环比 +0.5%，传统下游加权开工率约59%，环比 -1.7% [32] - 甲醇下游 - MTO：本周甲醇制烯烃装置平均开工负荷83.21%，较上周上升0.86%，其中外采甲醇的MTO装置平均负荷82.22%，较上周上升2%，本周各烯烃企业运行波动不大，卓创数据自本周期内起，加入内蒙古宝丰2 100万吨/年样本，导致开工变动 [43] 后市展望 - 供应端：国内甲醇开工维持高位，产区库存持续偏低，短期供应压力不大，4月多套大型甲醇装置将集中复产，产区甲醇开工或稳步提升，后期国内甲醇供应或重新转为增长态势，国际供应方面，伊朗装置已基本全部重启，同时进口利润大幅修复，套利窗口已小幅打开，非伊货源至中国意愿也有所增强，预计4月到港量将有明显回升，本周沿海整体甲醇库存略有上涨，暂且压力不大，库存水平仍处于往年较低区间 [46] - 需求端：甲醇制烯烃开工已基本恢复至平均水平，传统需求开工也行至往年最高水平，内蒙古宝丰2线于2月投产，目前维持外采需求，导致内地市场氛围好转，需注意江苏斯尔邦80万吨MTO装置计划4 - 5月份停车检修 [46]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周受关税政策变化影响，市场波动率较大，氧化铝震荡偏弱，沪铝宽幅震荡 [16] - 氧化铝期、现价格已跌破行业平均现金成本线，供应端减产规模扩大或支撑近月价格，内需稳定但出口需求预计减少，期价预计震荡寻支撑位，关注成本和供应减产情况，短线操作 [16][100][102] - 铝冶炼成本因氧化铝价格下跌而下移，行业利润较高，供应稳定，需求有支撑且库存去化，但旺季尾声部分板块需求疲软，关注需求减弱风险，特朗普关税政策使市场波动大，沪铝预计宽幅震荡，价格区间19000 - 21000元/吨附近，关注宏观情绪和外盘冲击，暂时观望 [17][101][102] 各部分总结 行情回顾 行情概览 - 宏观面：3月中国CPI环比降0.4%、同比降0.1%，核心CPI回升，PPI环比降0.4%、同比降2.5%；美国3月CPI环比降0.1%、同比涨2.4%，美国政府暂停对数十国征对等关税90天，交易员调整对美联储降息预期 [8] - 供给端：2025年3月国内电解铝产量371.42万吨，同比增3.7%，截至3月底建成产能约4581万吨，开工率涨至95.78% [9] - 现货：4月11日国产氧化铝现货均价2869元/吨，较4月3日跌约151元/吨；长江有色市场铝（A00）平均价19570元/吨，较4月3日跌990元/吨 [12] - 需求端：4月10日国内铝下游加工龙头企业开工率62.2%，较前一周降0.38%，仅铝线缆板块开工率回升；3月国内铝加工行业综合PMI指数61.6%，环比涨6个百分点 [12] - 成本、利润：4月10日氧化铝完全平均成本约3115元/吨，较前一周降74元/吨，行业亏损近200元/吨；中国电解铝冶炼成本约16556元/吨，较4月3日跌近300元/吨，行业平均利润维持在3000元/吨上下 [12] - 库存端：4月10日铝锭库存74.4万吨，较4月7日降3万吨，铝棒库存23.51万吨，较4月7日降1.29万吨，节后去库；3月铝水比74.22%，较2月涨约4%；4月11日上海期货交易所电解铝仓单库存105244吨，较4月3日减26388吨；4月3 - 10日，LME铝库存减12475吨至446325吨 [13] - 盘面行情：4月7 - 11日，沪铝宽幅震荡，主力合约较4月3日跌3.82%；伦铝震荡偏弱，LME铝期货报2382.5美元/吨；氧化铝震荡偏弱，收于2805元/吨，较4月3日跌1.72% [18][22] 价格走势、升贴水 - 本周沪铝主力合约震荡偏弱，现货市场铝价下跌，现货升水；伦铝周内震荡偏弱，现货升水 [30] 交易所库存情况 - 4月11日，上海期货交易所电解铝仓单库存105244吨，较4月3日减26388吨；4月3 - 10日，LME铝库存减12475吨至446325吨 [33] 基本面分析 氧化铝 - 现货价格：4月11日国产氧化铝现货均价2869元/吨，较4月3日跌约151元/吨，现货均价延续下跌，期货价格反弹，现货升水收窄 [39] - 周度开工率：4月10日全国氧化铝周度开工率80.77%，较前一周跌约1.81%，多地企业减产检修，供应端停产规模累积，对期价有支撑 [42] - 进、出口：4月10日澳洲FOB氧化铝价格330美元/吨，较4月3日跌43美元/吨，内外价差收窄至100元/吨左右，进、出口窗口关闭，后续出口需求下降 [43] - 成本利润：4月10日氧化铝完全平均成本约3115元/吨，较前一周降74元/吨，矿石、烧碱成本下行，行业亏损近200元/吨 [48] - 港口库存：4月10日氧化铝港口库存2.75万吨，较前一周降1.75万吨，处于近4年最低水平，2025年1 - 2月氧化铝累计出口41万吨，同比增45.9%，净出口32.73万吨，3月后出口量预计减少 [54] 成本端 - 煤炭价格：4月11日，榆林、鄂尔多斯坑口煤价小幅上涨，云南3月单度电价约0.475元/度，较上月微跌 [55] - 预焙阳极价格：周内预焙阳极价格持稳 [59] - 电解铝成本利润：4月10日中国电解铝冶炼成本约16556元/吨，较4月3日跌近300元/吨，行业平均利润维持在3000元/吨上下 [63] 供应端 - 产量产能：2025年3月国内电解铝产量371.42万吨，同比增3.7%，截至3月底建成产能约4581万吨，开工率涨至95.78% [65] - 云南降水影响：2025年云南省大部地区降水接近常年同期到偏少，4 - 5月气象干旱概率高，关注省内降水对产能运行的影响 [69] 现货 - 4月11日，长江有色市场铝（A00）平均价19570元/吨，较4月3日跌990元/吨 [71] 需求端 - 4月10日，国内铝下游加工龙头企业开工率62.2%，较前一周降0.38%，仅铝线缆板块开工率回升；3月国内铝加工行业综合PMI指数61.6%，环比涨6个百分点 [73] 库存 - 4月10日，铝锭库存74.4万吨，较4月7日降3万吨，铝棒库存23.51万吨，较4月7日降1.29万吨，节后去库，3月铝水比74.22%，较2月涨约4%，4月旺季效应延续，铸锭量下降及需求支撑将带动铝锭库存去化 [79] 进出口 - 铝锭进口盈利窗口关闭，沪铝比稍有回升；2025年1 - 2月中国累计出口未锻轧铝及铝材85.9万吨，同比降11% [82][85] 终端 - 房地产：处于缓慢复苏中 [89] - 新能源汽车：3月乘用车市场零售194.0万辆，同比增14.4%，环比增40.2%；今年以来累计零售512.7万辆，同比增6.0%；3月新能源乘用车生产116.5万辆，同比增43.0%，环比增42.1%；1 - 3月累计生产292.4万辆，同比增46.0% [93] 后市展望 - 宏观上关注关税政策及地缘政治变化导致的市场情绪波动 [100] - 氧化铝期价预计震荡寻找支撑位，关注成本动态变化及供应端产能减产情况，短线操作 [100] - 铝价预计宽幅震荡，价格区间19000 - 21000元/吨附近，关注宏观情绪变化及外盘冲击，暂时观望 [101]