报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国际浆厂调低进口阔叶浆价格且欧洲港口库存累库 短期对市场形成一定利空 国内原纸价格偏弱运行 纸厂以刚需压价采买为主 关注需求恢复进度 下游开工负荷率环比回升或对行业预期有一定提振作用 中美关税超预期降低 市场存在推涨意愿 关注下游需求恢复情况 操作建议逢低试多 [31] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 本周纸浆期货主力合约SP2507延续反弹 略有回落 [7] 基本面分析 - 截至5月15日 进口针叶浆周均价6028元/吨 较上周上涨1.14% 由跌转涨 进口阔叶浆周均价4213元/吨 较上周上涨0.91% 由跌转涨 进口本色浆周均价5420元/吨 较上周下跌0.61% 跌幅较上期收窄0.03个百分点 进口化机浆周均价3842元/吨 较上周持平 由跌转稳 [12] - 2025年4月 我国进口纸浆289.3万吨 进口金额为1825.2百万美元 平均单价为630.90美元/吨 1 - 4月累计进口量及进口金额分别同比增加1%、0.5% [15] - 本周主要地区及港口周度纸浆库存量219.48万吨 较上周上升11.24% 由降转升 [18] - 2025年4月欧洲化学纸浆库存量69.58万吨 同比上升3.62% 库存天数26天 较去年同期上升1天 欧洲多数国家港口库存环比增长 带动4月欧洲港口总库存环比增加 [21][31] 后市展望 - 国际浆厂调低进口阔叶浆价格 叠加欧洲港口库存累库 短期对市场形成一定利空 国内原纸价格偏弱运行 纸厂以刚需压价采买为主 关注需求恢复进度 下游开工负荷率环比回升或对行业预期有一定提振作用 中美关税超预期降低 市场存在推涨意愿 关注下游需求恢复情况 操作建议逢低试多 [31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铁矿石本周弱势震荡，五一节后国内释放利好，铁矿石短暂冲高后回落，随着终端需求走弱，铁矿石震荡下行 [10][45] - 铁矿石供应维持相对高位，需求方面钢材需求开始回落，预计铁水产量基本见顶，后续逐步回落 [27][40][45] - 走势上看，铁矿石延续弱势，操作策略为短线偏空参与 [45] 根据相关目录分别进行总结 走势回顾 - 铁矿主力合约走势：铁矿石本周弱势震荡，五一节后国内释放利好，铁矿石短暂冲高后回落，随着终端需求走弱，铁矿石震荡下行 [10] - 铁矿现货走势：展示了PB粉、超特粉、金布巴粉等多种铁矿现货的价格和仓单数据 [14] 基差价差 - 铁矿期现价差走势：主力基差58.5，05 - 09为62.5，pb - 超特为136，巴粗 - pb为 - 13 [19] - 螺纹与铁矿比价：螺矿比低位小幅反弹 [21] 供需分析 - 铁矿供应：本周主流矿山发运周度1833.2万吨，国内矿山产能利用率62.62%，铁矿石供应维持相对高位 [27] - 国际海运费：铁矿石运价黑德兰港 - 青岛7.74美金/吨，巴西图巴朗 - 青岛(BCI - C3)18.8美金/吨，波罗的海干散货指数1316 [30] - 铁矿库存 - 进口矿库存：港口库存14238.71万吨，澳矿库存5991.32万吨，巴西矿库存5467.16万吨，铁矿到港量2269.4万吨，贸易矿库存9602.72万吨 [33] - 铁矿库存 - 钢厂库存：本周铁矿石港口库存14238.71万吨，环比降低63.77万吨，钢厂进口铁矿石库存8958.95万吨，环比回落376万吨，钢厂进口铁矿石可用天数22天，环比持平 [37] - 铁矿需求：本周日均铁水产量245.64万吨，维持在高位，日均疏港量明显回落，钢厂主要消耗自身铁矿石库存，钢材需求开始回落，预计铁水产量基本见顶，后续逐步回落 [40] 后市展望 - 铁矿石本周弱势震荡，供应维持相对高位，库存有降，需求方面钢材需求回落，铁水产量预计见顶后逐步回落 [45] - 走势上铁矿石延续弱势，操作策略为短线偏空参与 [45]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国际浆厂调低进口阔叶浆价格且欧洲港口库存累库，短期对市场形成一定利空；国内原纸价格偏弱，纸厂刚需压价采买；关注需求恢复进度，下游开工负荷率环比回升或提振行业预期，下方成本端有支撑，关注盘面企稳情况，等待做多机会 [32] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 本周纸浆期货主力合约SP2507低位反弹 [7] 基本面分析 - 价格方面，截至5月8日，本周进口针叶浆周均价5960元/吨，较节前一周下跌2.55%，跌幅较上期扩大1.59个百分点；进口阔叶浆周均价4175元/吨，较节前一周下跌3.45%，跌幅较上期扩大1.34个百分点；下游需求改善欠佳，原纸企业逢低采购为主，出货速度放缓，浆市成交难见放量 [13] - 进口方面，2025年3月我国进口纸浆324.9万吨，进口金额为2004.2百万美元，平均单价为616.87美元/吨；1 - 3月累计进口量及金额较去年同期分别增加5%、4.9%；3月针叶浆进口量79.76万吨，环比减少0.07%，同比减少6.47%；3月阔叶浆进口量146.99万吨，环比减少8.47%，同比增加22.19% [16] - 港口库存方面，截至2025年5月8日，中国主要地区及港口周度纸浆库存量197.31万吨，较上周下跌3.33%，降幅较上周扩大0.63个百分点 [18] - 欧洲库存方面，2025年3月欧洲港口总库存环比增长7.60%，较2024年3月增长25.96%；3月仅德国港口库存环比缩减9.30%，欧洲多数国家港口库存环比增长带动总库存环比增加 [21] 后市展望 - 智利Arauco公司2025年4月木浆外盘报价调整，针叶浆银星下调55美元/吨至770美元/吨，本色浆金星下调40美元/吨至650美元/吨，阔叶浆明星下调70美元/吨至560美元/吨，较上轮报价大幅降低 [32] - 国际浆厂调低进口阔叶浆价格叠加欧洲港口库存累库，短期对市场形成一定利空；国内原纸价格偏弱运行，纸厂以刚需压价采买为主；关注需求恢复进度，下游开工负荷率环比回升或对行业预期有一定提振作用，下方成本端有支撑，关注盘面企稳情况，等待做多机会 [32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国当地时间7日，美联储宣布维持联邦基金利率目标区间在4.25%至4.50%，连续第三次维持利率不变，认为经济前景不确定性增加，失业率上升和通胀加剧风险增加；我国本月7日举行新闻发布会介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”，9日海关统计显示今年前4个月我国货物贸易进出口总值14.14万亿元，同比增长2.4%，4月进出口增速加快 [36] - 沪镍本周呈下跌走势，矿端市场未受下游镍铁价格走弱影响，矿山报价坚挺，菲律宾苏里高矿区多处雨季装船发货受阻，硫酸镍价格较弱，盐厂维持亏损，下游需求未见明显好转，不锈钢五一期间累库，供应压力大，期货走弱市场氛围冷清，需求有韧性但中长期改善有待数据验证，预计沪镍主力合约运行区间大致为115000至134000元/吨，不锈钢主力合约运行区间大致为12400至13500元/吨 [36] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 展示内外盘主力价格合约走势，呈现镍期货收盘价(主力合约)从2020年12月31日至2025年4月30日的变化情况，单位为元/吨 [7][8] 基本面分析 - 上游：展示中国镍矿港口库存情况，呈现中国进口菲律宾镍矿砂及精矿当月值变化，单位为吨 [12][13] - 中游：展示电解镍价格、硫酸镍价格、镍铁当月进口量及8 - 12%镍铁富宝价格情况，电解镍价格单位为元/吨，硫酸镍价格单位为元/吨，镍铁当月进口量单位为吨，8 - 12%镍铁富宝价格单位为元/镍 [15][17][19] - 下游：展示不锈钢价格、不锈钢期货持仓、无锡不锈钢库存、动力和储能电池产量、新能源汽车产量情况，不锈钢期货收盘价(连续)单位为元/吨，不锈钢期货持仓量单位为手，无锡不锈钢库存单位为吨，动力和储能电池产量单位为兆瓦时，新能源汽车产量当月值单位为万辆 [21][23][25][28][30] 后市展望 - 美国方面美联储维持利率不变，担忧经济形势；我国发布金融政策，进出口数据展现韧性 [36] - 沪镍下跌，产业各环节有不同表现，预计沪镍和不锈钢主力合约运行区间 [36]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 截至2025年5月8日全国冷库苹果剩余总量处于近五年历史最低位置，节后走货环比提高但同比下降，时令水果供应或冲击苹果需求，一季度出口表现良好但后续或放缓，短期操作建议暂时观望 [35] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 本周苹果期货主力合约AP2510刷新前期高点后回落 [8] 供给端情况 截至2025年5月8日全国冷库苹果剩余总量191.19万吨，处于近五年历史最低位置，其中山东产区冷库剩余量107.09万吨，陕西产区冷库库存量51.76万吨 [12][35] 需求端情况 - 截至2025年5月8日全国冷库库存比例约为14.47%，两周共计降低3.98个百分点，较去年同期低10.77个百分点，去库存率为77.25%，存储商惜售要价高，客商采购积极性下滑，电商平台销售量降低，产区出货速度较节前放缓 [17] - 2025年3月鲜苹果出口量约为9.61万吨，环比增加40.82%，同比增加1.71%，1 - 3月份累计出口量约为25.56万吨，同比增加9.53%，随着产地货源价格上涨，出口量或会放缓 [19] - 截至5月9日，山东烟台栖霞苹果价格平稳，冷库出货意愿比之前提高，成交稍有放缓 [31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周美豆弱势震荡，棕榈油震荡走低，国内连粕低位震荡，油脂走势与国际油脂驱动，连棕油最弱，郑菜油最强 [6][71] - 下周美豆短期维持区间震荡，连粕下跌空间受限但反弹有阻力，国际油脂低位震荡反复，国内连棕油考验7800一线，豆油、菜油区间震荡 [135] 根据相关目录分别进行总结 蛋白粕市场分析 本周行情回顾 - 美豆区间波动价格重心下移，受原油、美豆油下跌、贸易关系、产量预期等因素影响，国内连粕低位震荡，5月合约期现回归支撑，远月合约抛压 [6] - 美国大豆出口检验量减少，2024/25年度迄今出口达全年目标87.5%，对华装运量下降 [12] 北美市场 - 截至5月4日，美国大豆播种进度30%，高于前一周和五年均值，南部州份进度快，北部平原落后，中西部核心产区追赶 [26] - 4月下旬南部平原洪水，北部平原和中西部上游降雨后干燥，远西地区干燥，部分地区气温异常 [29] 国内外油籽市场 - 巴西2024/25年度大豆产量预期调高，乌克兰春播受异常天气影响，中国推进养殖业节粮行动减少大豆进口依赖 [36] - 5月油厂大豆压榨预估减少，阿根廷大豆收割停滞，巴西农户将扩大2025/26年度种植面积 [37][38] - 德国生物柴油生产原料情况，中国恢复从巴西五家加工厂进口大豆，寻找油菜籽新来源 [38][39] - 分析师预计美国2025/26年度大豆产量略降、期末库存略升，全球大豆库存微增 [40] 全球贸易格局的变化 - 欧盟考虑增加对美商品采购缩小贸易逆差，中美将在瑞士会晤后特朗普表示不预先下调关税，英美达成贸易协议 [41][42] 大豆相关情况 - 本周国内现货榨利回落但仍盈利，盘面榨利修复微利，6月船期美湾和巴西进口大豆成本及升贴水情况 [48][50] - 截止2025年第18周末，国内豆粕库存增加，合同量大幅增加，沿海情况类似 [55] - 当周豆粕表观消费量为132.04万吨，高于上周 [58] - 豆粕基差相关情况 [60] 菜粕相关情况 - 截止2025年第18周末，国内进口压榨菜粕库存增加，合同量减少 [64] - 菜粕基差相关情况 [66] 油脂市场分析 本周行情回顾 - 国际油脂震荡走低，美豆油领跌，马棕油走势趋同，加菜籽前几日走高后回落，国内油脂连棕油最弱，郑菜油最强，资金持仓有变化 [71] 国际油脂信息 - MPOB将发布月度数据，预计4月底马来西亚棕榈油库存、产量、出口增加 [75] - 4月印度棕榈油进口量或连续五月低于正常，5月有望回升，特朗普削减环保署资金影响生物燃料需求 [76] - 4月马来西亚棕榈油产量增长，印尼生物柴油消费量增加且掺混比例提高，美国生物燃料原料需求下滑 [77][78] 东南亚天气 - 热带风转变使泰国等地降雨增加，印尼北部和马来西亚油棕地区暴雨 [81] 油脂相关情况 - 三大植物油现货价格走势 [82] - 油脂内外价差分析 [84] - 截止2025年第18周末，国内三大食用油库存总量增加，豆油、菜油库存增加，棕油库存下降 [91] - 油脂基差分析 [96][99][103] - 本周油脂总体走势菜油>豆油>棕榈油，豆棕价差回升，豆类油粕比和菜籽类主力合约油粕比回升，豆菜粕价差走扩 [106][114] - 本周豆粕9 - 1窄幅波动，豆油9 - 1间价差回落，棕榈油9 - 1间价差小幅回落，9 - 1反套逻辑延续 [118][121] 后市展望 季节性分析 - 展示美豆、美粕、连粕、生猪、连豆油、连棕、郑菜油、郑菜粕指数及季节指数图表 [125][126][128][130][132] 下周市场展望 - 技术层面：豆粕短中长指标偏空，菜粕短中指标偏空、长指标缠绕，豆油短中长指标缠绕，棕榈油短中指标偏空、长指标缠绕，菜油短指标偏多、中长指标缠绕 [134] - 基本面：蛋白粕国际市场关注USDA报告和美豆出口库存变化，国内豆粕现货基差回落，连粕下跌空间受限但反弹有阻力；油脂国际市场美豆油低位震荡，马棕油或因出口跌势减弱，国内连棕油考验7800一线，豆油、菜油区间震荡 [135]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年第一季度GDP维持去年第四季度增速经济向好，货币流动性充足，国债到期收益率回升 [2][4][72] - 特朗普关税战使中美贸易僵局，给国内经济资本市场带来震荡和担忧，市场流动性充足制约降息降准节奏，货币政策陷入真空期，国债波动减弱 [2][4][72] - 股市方面，受关税战等影响走势不一，资金谨慎，IH、IF小幅度维稳，IC、IM或震荡偏弱 [2][7][72] 各部分总结 股指期货部分 股指走势分析 - 2024年9月底A股快速拉升，国庆高开低走后回落，11月小幅反弹，12月中旬回落，2025年元旦临近三连阴线缩量至1万亿，春节后持续反弹放量至2万亿，1、2月连续上涨，2月28日回调后缩量拉升，3月18日创今年新高后回落，4月17日大跌后缩量反弹 [5] - 四大股指走势分化后一致，上证50、沪深300回调幅度不大，中证500春节后强势反弹，中证1000 2月反弹接近前高，3月创新高后回调 [6] 股指波动和贴水情况 - 股指10月高位回落，11 - 1月波动降低，2月反弹，3月回落，4月大幅波动，沪深300升贴水快速加大，上证50回落至±5点以内，IC升贴水幅度加大至±60点附近 [15] - 展示了IF、IH、IC合约不同时间的周涨跌幅和升贴水数据 [13][14][15] 行业强弱转换 - 2024 - 2025年沪深300走势波动，4月出现单日大跌后反弹，波动加大 [16] - 反转强度方面，整体较弱，仅材料、可选反转强度超10，多数板块低于5 [21] 行业ALPHA风险收益 - 沪深300板块走势一致性增强，消费、公用、金融出现全周期ALPHA，少数板块全周期ALPHA不一致，能源、工业、消费、公用的ALPHA为负 [25] - 医药、工业等板块BETA值接近1风险较低，信息、电信、公用beta值与股指相关性较弱，权重板块一致，市场系统性强 [26] 国债期货分析 - 2023 - 2025年国债期货走势波动，2025年1月受央行暂停买入国债操作影响，春节后国内经济恢复，降息降准可能性低，国债期货大幅回调，4月关税战使国债快速上升，后波动减弱 [30] 经济恢复情况 经济恢复相对较弱 - GDP方面，2023 - 2025年各季度有波动，2025年第一季度维持5.4%增速 [31] - CPI方面，2023 - 2025年有涨有跌，2025年消费数据好转 [31][37] - PPI方面，2023 - 2025年持续走弱，工业端疲软，处于通缩状态 [32] - 工业增加值方面，2023 - 2025年同比和累计同比有变化，2025年2、3月同比升高，累计同比稳定 [33] - PMI方面，2023 - 2025年制造业和非制造业PMI有波动，2025年3月制造业或扩张，非制造业显著上升 [34][35] 货币投放增速略升 - 新增人民币贷款方面，2024 - 2025年各月有波动，2025年1月再创历史新高 [48] - M1、M2方面，2023 - 2025年增速有变化，M1增加幅度小，社会热钱有所恢复，货币增速持续走低 [50] - 利率方面，2022 - 2025年利率下行周期长，国债到期收益率波动，截止2025年4月25日各期限国债到期收益率有具体数值 [51] - 货币政策方面，2023 - 2025年有多次降准、降息、调整利率政策等操作 [52][53][57]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月PTA计划检修较多，下游需求存走弱预期，市场供需呈现双减格局，PTA社会库存延续去化，关注装置计划外检修 [3][38] - 亚洲PX处于检修季，且PXN价差压缩至历史低位，未来存在阶段性修复机会 [3][38] - 策略上油价企稳可尝试低多，月差关注阶段正套机会 [3][38] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 4月PTA市场大幅下跌，中美贸易战全面升级引发双边贸易停滞，全球金融市场动荡，清明节后国内商品跳空低开，PTA连续大幅下跌并创下近4年新低 [6] 基本面分析 计划检修较多，PTA库存延续去化 - 4月PTA装置检修较多，行业月均开工略有下降，国内产量环比回落，下游聚酯负荷高位，工厂原料刚需尚可，市场供需阶段性改善，社会去库速度加快，4月25日PTA社会库存为510.5万吨，较3月底减少27.2万吨 [8] - 3月PTA出口29.0万吨，同比下降36.6%，环比下降24.3%，1 - 3月累计出口94.5万吨，同比下降8.0%，2季度PTA出口同比预期下滑 [11] - 近期PTA计划检修较多，5月PTA产量预计延续下滑，供需矛盾预期继续修复，PTA存量库存维持去化，关注计划外检修情况 [12] 贸易战冲击出口，关注后续谈判进展 - 3月我国纺织服装出口同环比大幅增长，国内零售方面，1 - 3月纺织服装零售额同比增长3.4% [17] - 3月聚酯出口延续强劲态势，但较1 - 2月累计增速放缓6.5个百分点 [18] - 目前涤纶长丝库存偏高，截至4月25日，长丝POY、FDY、DTY、短纤权益库存、瓶片库存分别为28.2天、30.4天、34.9天、9.1天、14.2天 [20] - 中美贸易战陷入僵持，纺织服装出口冲击明显，4月江浙印染、织造开工明显下滑，终端需求走弱导致聚酯库存累积，若贸易摩擦不能妥善解决，短期需求滑坡不可避免，聚酯工厂将降负减产，影响上游原料消费，需关注贸易谈判进展 [24] PXN价差存在阶段修复机会 - 今年国内PX提前进入检修季，4月PX产量预期同比下降，3月PX累计产量为305.4万吨，同比下降6.9%，1 - 3月累计产量为930.6万吨，同比下降2.4% [25] - 除中国外亚洲地区1季度PX产量减产，1 - 3月累计产量为550.0万吨，同比下降5.4%，1 - 2月国内PX进口同比下降16.4%，3月进口量84.7万吨，同比增长22.5%，环比增长23.5% [28] - 4月份以来，韩国PXN裂解价差走低至140美元/吨左右，处于近5年同期最低水平 [31] - 目前亚洲处于集中检修季，2季度亚洲PX供应减少，国内整体延续去库，PXN价差被压缩至历史低位，未来继续压缩空间有限，市场存在阶段性修复机会，关注油价及产业链开工变化 [35] 结论及建议 - 供应方面，近期PTA计划检修较多，5月PTA产量预计延续下滑，供需矛盾预期继续修复，PTA存量库存维持去化，关注计划外检修情况 [37] - 需求方面，中美贸易战僵持，纺织服装出口受冲击，4月江浙印染、织造开工下滑，终端需求走弱，聚酯库存累积，若贸易摩擦不解决，短期需求滑坡，聚酯工厂降负减产，影响上游原料消费，关注贸易谈判进展 [37] - 成本方面，亚洲处于集中检修季，2季度亚洲PX供应减少，国内延续去库，PXN价差被压缩至历史低位，未来存在阶段性修复机会，关注油价及产业链开工变化 [38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年4月锰硅期货价格阴跌，主力合约换仓，截至4月25日锰硅2509合约收于5796元/吨，环比3月下跌5.66%；硅铁4月震荡下跌，截至4月25日主力合约收于5704元/吨，月环比下跌5.03% [3][4][11] - 5月锰硅过剩或边际缓解，但仍受澳矿发运利空影响可能偏弱，三、四季度有较大概率因锰矿驱动上涨；硅铁受煤价影响，5月动力煤淡季原料下行难改，4月减产使市场供需转暖，5月震荡为主，等待夏季煤电旺季支撑 [4][59] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾 - 锰硅4月期货价格阴跌，主力合约换仓，截至4月25日锰硅2509合约收于5796元/吨，环比3月下跌5.66%；基本面供需较平，产量4月回落，库存上升，锰矿库存低位震荡，有缺口但预期澳矿2季度恢复发运；宏观上4月后工业品普跌对锰硅利空 [3][6] - 硅铁4月走势震荡下跌，截至4月25日主力合约收于5704元/吨，月环比下跌5.03%；基本面依赖电价，4月煤价偏弱部分地区电价回落；宏观上4月拖累工业品走势 [4][11] - 2025年1月钢招延后，2月招标后价格下跌定标，3月定标早，4月延后且跌破6000元/吨；基差4月高位震荡 [7] - 2025年标志性钢厂硅铁定价逐月下降，伴随价格下跌基差上行 [14] 供需分析 政策面对锰硅、硅铁的影响 - 12月27日兰州市工信局开展铁合金行业节能监察 [17] - 加蓬2月长协发货从30万吨降至12万吨；受热带气旋影响，大洋洲皮尔巴拉地区矿山暂停开采，联合矿业一季度锰矿石产量缩减，影响二季度发运 [18] - 印尼、越南、韩国对中国热轧钢板、热轧板卷、热轧碳钢或合金钢中厚板征收反倾销税 [18][19] - 交通运输部将实施新一轮农村公路提升行动 [19] - 中共中央政治局强调实施积极宏观政策，支持实体经济 [20] - 中国钢铁工业协会副会长表示行业需减产统一行动 [20] 锰硅供给 - 2024年锰硅行业减产，2025年1 - 3月产量与2024年初接近，4月预计环比回落；3月全国综合开工率49.98%，环比增3.21%，产能2023246吨，产量899115吨，环比增11.85%，同比增6.52%，日均产量29003.7吨，环比增1.02%；1 - 3月累积产量2589955吨，同比减1.1% [21][22] - 2025年初锰硅生产利润差，产能过剩严重，北方生产利润回落，南方长期为负，行业内卷集中在技术改革及新能源产业 [25] - 2025年初锰矿短缺，1月底2月初进口利润短暂扩大后回落，4月矿商进口利润不佳，4月现货锰矿有砸盘补跌，远月报价下行 [27][29] - 截至2025年2月South32澳矿暂无发货，预计5月恢复；联合矿业2季度澳矿预计无法发货；2025年3月我国锰矿总进口量193万吨，环比减13.45%，同比减10.60%，1 - 3月累计进口586万吨，同比减20%；各主要进口国锰矿进口量有不同变化；预计4、5月到港增加，6月回落 [31] - 锰矿处于紧平衡，多空交杂，暂未支撑锰硅走势；库存处于近5年低位，等待澳矿发货利空落地和供应变化，大矿山表态和大矿商动作重要 [32] - 锰矿库存从历史同期最高降至最低，1 - 3月下降，4月环比回升；截至4月18日，港口库存372.7万吨，同比降28.8%，环比3月底回升15万吨；可供锰硅厂使用约一个半月，市场无硬性缺口，5月有澳矿发运预期，锰矿驱动行情需等待 [36] 锰硅需求 - 锰硅需求主要在炼钢行业，2024年需求回落，2025年初企稳，3月单月同比回正；3月中国钢筋产量1861.1万吨，同比增5.6%，1 - 3月累计产量4810.7万吨，同比降2.9%；中厚宽钢带产量2019.7万吨，同比增8.5%，1 - 3月累计产量5736.3万吨，同比增8.8%；线材产量1231.7万吨，同比增8.5%，1 - 3月累计产量3337.1万吨，同比增3.1% [40] - 锰硅不会长期低价，中小矿山成本提供底线，大矿山限产保价易造成短缺，且印度锰硅价格高；中短期5月锰硅或受锰矿短缺缓解、煤系下行影响偏弱，长期四季度有望出现强势行情 [41] 硅铁生产利润 - 2025年1 - 4月煤价回落，硅铁成本下移，3月前利润转好生产回升，4月后价格下跌，用电网电力生产利润转负，出现环比减产 [43] 硅铁产量 - 3月硅铁产区136家企业，全国综合产能利用率60.57%，较2月增6.61%，产量502740吨，环比增12.26%，同比增18.02%，日均产量16217吨，环比增1.40% [46] - 最新一期产量下降，4月24日统计开工率30.91%，较上期降1.48%，日均产量14140吨，较上期降200吨，估算4月产量44万吨左右，环比回落但同比预计增长；硅铁价格与煤炭价格回落相关度高 [46] 硅铁需求 - 2025年硅铁出口同比下降，3月环比回升；3月出口量31523.207吨，环比增24.46%，同比减15.45%，出口金额35544127美元，环比增22.62%，同比减23.68%；主要出口地区为亚洲，对日本、韩国、欧洲出口量环比增加；若国内煤系价格下行，预计未来出口回升 [48] - 2025年镁生产低位回升，3月镁锭产量环比涨0.5%，日产量减少因供应过剩与需求疲软致价格下跌，部分企业减产或停产，3月工作日增加使总产量上升，3月镁价止跌反弹，企业利润恢复，前期检修企业或复产 [51][54] - 硅铁主要用于钢材冶金，2025年初钢材产量有回升迹象，但市场有限产消息；3月中国粗钢产量9284.1万吨，同比增4.6%，1 - 3月累计产量25933.2万吨，同比增0.6%；河北、江苏、山东产量位列前三；硅铁市场大涨大跌空间有限，煤炭价格弱难支撑大涨，当前供需偏紧、利润不高，下方空间有限 [55] 总结与展望 - 4月锰硅期货价格阴跌，主力合约换仓，截至4月25日锰硅2509合约收于5796元/吨，环比3月下跌5.66%；基本面供需较平，产量4月回落，库存上升，锰矿库存低位震荡，有缺口但预期澳矿2季度恢复发运；宏观上4月后工业品普跌对锰硅利空 [3][57] - 硅铁4月走势震荡下跌，截至4月25日主力合约收于5704元/吨，月环比下跌5.03%；基本面依赖电价，4月煤价偏弱部分地区电价回落；宏观上4月拖累工业品走势 [4][59] - 5月锰硅过剩或边际缓解，但仍受澳矿发运利空影响可能偏弱，三、四季度有较大概率因锰矿驱动上涨；硅铁受煤价影响，5月动力煤淡季原料下行难改，4月减产使市场供需转暖，5月震荡为主，等待夏季煤电旺季支撑 [4][59]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年4月金银行情剧烈震荡，COMEX黄金和沪金创历史新高后回落，白银跟随反弹后再度回落，金银比破百 [3][6] - 短期贵金属市场或维持高位震荡，COMEX黄金主力合约在3250 - 3600美元/盎司区间震荡，沪金主力合约在780 - 850元/克附近波动；COMEX白银或测试30.5 - 34.5美元/盎司区间上沿，沪银主力合约在7800 - 8500元/千克附近震荡 [3][65] - 中期核心矛盾聚焦美联储政策路径确定性和关税通胀传导效率，操作上黄金高位分批减仓，白银轻仓布局金银比修复机会 [4][66] 根据相关目录分别进行总结 期货市场行情回顾 - 2025年4月，美国加征“对等关税”激化滞胀预期，避险资金涌入使COMEX黄金和沪金创历史新高，后因关税谈判缓和及美联储政策博弈回落；白银受全球制造业疲软拖累跟涨后回落，金银比破百 [3][6] 宏观面分析 特朗普关税风暴 全球资产剧烈震荡 - 4月美国推行新关税政策，美中关税对抗升级，引发全球贸易摩擦升温，美国国内也有反对声音，后关税战有降温迹象 [15][16] - 该政策扰乱国际贸易秩序，美国经济衰退风险大增，面临“滞胀”风险，货币政策陷入两难，市场对年内降息预期较高 [17] 特朗普与鲍威尔的利率政策之争 - 4月特朗普多次抨击鲍威尔要求降息，鲍威尔领导的美联储坚持维持利率，认为降息需更多数据支撑 [20] - 冲突使美元指数承压暴跌，贵金属价格突破上涨，未来博弈结果影响美国经济 [21] 通胀：通胀回落进程或遭遇反复 政策路径不确定性陡增 - 3月美国CPI和PPI同步走弱，通胀短期降温，但能源价格波动、生产端成本压力分化、消费端黏性等因素或使通胀回落反复 [22][23] 经济增长出现不均衡 政策不确定性或加剧行业压力 - 3月非农数据强劲但失业率上升、时薪增速放缓，市场仍押注降息，但关税政策或影响通胀和降息决策 [27] - 3月制造业数据喜忧参半，面临需求疲软、成本高企、就业承压挑战；非制造业PMI下滑，服务业扩张放缓 [35][36] 美债利率下行，美元指数月内暴跌创3年新低 - 4月长端10年期美债实际利率下行，美元指数因关税政策和特朗普言论暴跌至98.36，创2022年3月以来新低 [38] 贵金属商品供需面分析 黄金: 投资需求与央行购金主导价格新高，金饰消费量价分化 - 2024年全球黄金总需求量创历史新高，投资需求与央行购金是核心驱动力，金饰消费量下滑但消费额增加，科技用金逆势增长 [43] 白银：需求和供需短缺幅度均创新高 - 2025年白银市场供需紧平衡，光伏与电子工业需求增长是核心驱动力，预计2024年供应短缺幅度扩大 [46][49] 持仓、库存和季节性分析 ETF持仓：全球黄金ETF交易量环比小幅下降 - 2025年3月全球黄金ETF交易量环比下降，北美地区有结构性韧性，月末COMEX黄金期货净多仓环比减少 [51] CFTC持仓：黄金看多意愿延续回落 - 截至2025年4月22日当周，CFTC期货黄金非商业性净多持仓减少，白银非商业性净多持仓增加 [57] 库存分析：内外金银库存增减不一 - 截至2025年4月25日，COMEX黄金库存减少约4.8%，白银库存增加约4.7%；上期所黄金库存减少约0.17%，白银库存减少约21.4% [61] 后市展望及操作建议 - 短期贵金属市场高位震荡，黄金关注通胀数据和地缘局势，白银受光伏装机和金银比修复驱动 [65] - 中期关注美联储政策和关税通胀传导，操作上黄金高位减仓，白银布局金银比修复机会 [4][66]