报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周蛋白粕市场中CBOT大豆震荡回落，国内豆粕震荡走高；油脂市场国际油脂区间震荡，国内油脂轮动效应凸显；后市蛋白粕或围绕关键点位震荡，油脂受地缘政治等因素影响宽幅震荡，操作上蛋白粕多单谨慎，油脂保持波段操作 [6][70][142] 根据相关目录分别进行总结 蛋白粕市场分析 - 本周行情回顾：CBOT大豆震荡回落，国内豆粕震荡走高，巴西升贴水冲高回落，买粕卖油套利推动连粕，M2509合约在3050附近震荡 [6] - 美豆出口情况：截至2025年6月5日当周，美国大豆出口检验量为547,040吨，高于预期，本作物年度迄今累计为45,188,245吨 [11] - 尼诺指数：Niño 4为0.0ºC，Niño 3.4为0.0ºC，Niño 3为 -0.1ºC，Niño 1 + 2为0.4ºC [15] - 美豆播种进度：截至2025年6月8日，部分州播种进度有差异，整体种植率为90% [20] - 美豆优良率：截至2025年6月8日当周，美国大豆优良率为68%，符合预期 [23] - 北美天气：美国中部和东部阵雨，部分地区降雨影响农事，部分地区高温或低温 [26] - 国内外油籽市场：5月中国大豆进口量达1392万吨创历史峰值，6月巴西大豆出口量预计上调，国家拍卖进口大豆成交率13.5%，中国采购大豆进度达96.2%，巴西大豆产量预期调高，美国大豆期末库存预期持平，全球菜籽等产量和库存有变化 [35][36][39] - 全球贸易格局变化：印度和美国贸易谈判有进展，中美双方就贸易共识达成框架 [41] - 大豆库存及榨利：本周国内现货榨利在盈亏平衡点附近，盘面榨利微亏，港口进口大豆库存总量约591.08万吨，预计下周末为504.00万吨 [46] - 大豆进口成本：7月船期美湾到港进口大豆成本4515元/吨，巴西7月到港进口大豆成本3750元/吨，本周巴西升贴水回落 [49] - 大豆开工率和豆粕库存：第23周末国内大豆油厂开机率略有下降，豆粕库存量为37.0万吨，合同量为515.2万吨 [54] - 豆粕表观消费量：当周（23周）豆粕表观消费量为182.49万吨 [57] - 豆粕基差分析：展示了不同合约和区域的豆粕基差情况 [60] - 菜粕开工率及压榨量：第23周末国内进口油菜籽开机率下降，压榨总量为4.9万吨，菜粕库存量为1.4万吨，合同量为2.9万吨 [63] - 菜粕基差分析：展示了菜粕期限结构和基差情况 [66] 油脂市场分析 - 本周行情回顾：国际油脂区间震荡，美豆油震荡收涨，马棕油先抑后扬，国内油脂轮动，周五随国际油脂大幅走高 [70] - 国际油脂信息：5月中国食用植物油进口量下滑，马来西亚5月底棕榈油库存创新高，美国生物柴油和可再生柴油进口量将减少，6月上旬马棕油出口量增长，印度5月植物油进口量增加，全球棕榈油产量等预估有调整 [75][76][79][80] - 东南亚天气：泰国、马来西亚、印尼等地有阵雨，油棕榈地区受益 [85] - 三大植物油现货价格走势：展示了豆油、棕榈油、菜油的现货价格走势 [87] - 油脂内外价差分析：展示了油脂现货和期货的内外价差情况 [90] - 国内油脂库存：第23周末国内三大食用油库存总量为215.04万吨，其中豆油、棕油库存增加，菜油库存下降 [96] - 油脂基差分析：展示了豆油、棕榈油、菜油的区域基差和基差结构情况 [103][107][111] - 油脂间期货价差关系：展示了菜棕、菜豆、豆棕的期货价差关系 [116] - 油脂油料品种间套利关系：本周豆类油粕比、菜籽类主力合约油粕比回落，豆菜粕价差略有回落 [119] - 蛋白粕月间差套利关系：本周豆粕9 - 1继续回升 [124] - 油脂月间差套利关系：本周豆油9 - 1、棕榈油9 - 1间价差高位回落 [126] 后市展望 - 季节性分析：展示了美豆、美粕、连粕、生猪、连豆油、连棕、郑菜油、郑菜粕的指数和季节指数情况 [133][135][137][139] - 下周市场展望：技术层面，豆粕、菜粕、豆油、棕榈油、菜油各有不同指标表现；基本面，蛋白粕国际市场天气炒作受限，国内库存或加快累积，油脂国际市场受地缘政治和生物柴油政策影响，国内油脂跟随国际走势宽幅震荡 [141][142]

研究所 消费淡季，盘面偏弱运行 ——国信期货苹果周报 2025年6月15日 4 后市展望 目 录 CONTENTS 研究所 1 本周行情回顾 2 供给端情况 3 需求端情况 研究所 第 P 一 a 部 r 分 t1 本周行情回顾 一、行情回顾 研究所 第 P 二 a 部 r 分 t2 供给端情况 供给端：库存量低于去年同期水平 研究所 本周苹果期货主力合约AP2510先跌后涨，整体延续回落。 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 数据来源：文华财经 国信期货 4 研究所 Ø 根据卓创资讯公布的最新一期库存数据，截至2025年6月12日，全国冷库苹果剩余总量117.94万吨，处于近五年历史的最低位 置，其中山东产区冷库剩余量70.99万吨，陕西产区冷库库存量31.72万吨。 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 数据来源：卓创资讯 国信期货 6 研究所 第 P 三 a 部 r 分 t3 需求端情况 需求端：出货速度放缓 研究所 Ø 据卓创资讯统计，截至2025年6月12日，全国冷库库存比例约为8.93%，环比下降0.66个百分点，同比降低5.06个百分点，去 库存率为85 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 截至6月12日中国主要地区及港口周度纸浆库存环比上升，外盘报价部分持平，进口木浆业者调低局部现货价格，下游纸厂采买积极性不足，浆市动销节奏不快，操作建议暂时观望 [34] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 纸浆期货主力合约进行移仓换月，SP2509偏弱运行，周度跌幅0.72% [6] 基本面分析 - 纸浆市场价格：截至6月12日，进口针叶浆周均价5989元/吨，较上周持平；进口阔叶浆周均价4161元/吨，较上周上涨0.07%；进口本色浆周均价5272元/吨，较上周下跌0.75%，跌幅扩大0.17个百分点；进口化机浆周均价3818元/吨，较上周下跌0.52%，跌幅扩大0.42个百分点 [11] - 4月份纸浆进口量环比下滑：2025年4月我国进口纸浆289.3万吨，进口金额1825.2百万美元，平均单价630.90美元/吨，1 - 4月累计进口量及金额较去年同期分别增加1%、0.5%；4月针叶浆进口量75.75万吨，环比下降5.03%，同比减少7.57%；4月阔叶浆进口量119.93万吨，环比下降18.41%，同比减少11.70% [15] - 港口库存情况：截至2025年6月12日，中国主要地区及港口周度纸浆库存量217.71万吨，环比上升2.07%，由降转升 [18] - 4月份欧洲库存环比下降：2025年4月欧洲港口总库存环比缩减12.81%，较2024年4月增长13.61%；4月英国与德国港口库存分别环比增长38.60%、15.72%，荷兰/比利时/法国/瑞士、意大利以及西班牙港口库存分别环比缩减18.88%、20.57%以及2.67% [21] - 消费情况：废纸浆消费占纸浆总消费量的63%，木浆消费占31%，进口木浆消费量占21%，非木浆消费占6%；本周国产阔叶浆行业样本企业开工负荷率较上周回升2个百分点，化机浆行业样本企业开工负荷率较上周持平；竹浆开工负荷率较上周下降3个百分点，甘蔗浆开工负荷率较上周上升7个百分点 [27] 后市展望 截至2025年6月12日中国主要地区及港口周度纸浆库存环比上升，CMPC阔叶浆小鸟6月报价持平，其他浆厂未公布新价，进口木浆业者调低局部现货价格，下游纸厂采买积极性不足，浆市动销节奏不快，延续动态博弈，操作建议暂时观望 [34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 Markit数据显示5月财新制造业PMI跌破荣枯线，制造业需求疲软；PMI微升但企业盈利受成本压力影响 基本面供给端高炉铁水产量下滑，螺纹产量因钢厂检修和铁水转移继续下降 需求方面五大品种表观消费量环比下降，建材消费降幅明显，淡季来临下游消费回落，库存去化放缓或有累库压力 原料端煤焦盘面反弹带动成材价格重心上移，建议短线操作[78] 各目录总结 螺纹钢期货行情回顾 近期重要信息概览 - 经济数据：1 - 4月全国房地产开发投资、施工面积、新开工面积、竣工面积、销售面积和销售额等大多同比下降，房地产开发企业到位资金同比降4.1%；4月社会消费品零售总额同比增5.1%，1 - 4月增长4.7%；1 - 4月全国固定资产投资同比增4.0%，基础设施投资同比增5.8%；4月全国居民消费价格同比降0.1%，工业生产者出厂价格和购进价格同比下降[7] - 政策面信息：中美经贸高层会谈取得实质性进展，双方承诺降低关税税率，美方取消91%加征关税，中方取消91%反制关税，双方暂停实施24%关税[8] 螺纹钢主力合约走势 未提及具体走势内容，但SHIBOR利率月环比下降，呈看涨态势[20] 期货市场环境：宏观、比价、基差 宏观——货币量 SHIBOR利率月环比下降，呈看涨态势[20] 宏观——货币价 未提及具体内容 比价——内外 未提及具体内容 比价——产业链其他商品 螺纹钢、热轧板卷、PB粉、冶金焦、主焦煤一周涨跌幅分别为0.00%、0.00%、 - 0.55%、0.00%、 - 2.21%；一个月涨跌幅分别为 - 2.21%、 - 1.24%、 - 3.45%、 - 6.94%、 - 4.76%；一年涨跌幅分别为 - 13.89%、 - 16.54%、 - 12.61%、 - 34.31%、 - 36.67%[28] 螺纹钢主力基差 展示了2025年5月16日 - 6月5日螺纹钢主力基差数据[31] 螺纹钢现货供需概况 钢厂原料库存 未提及具体内容 高炉利润（各品种钢材） 未提及具体内容 高炉利润（期现） 未提及具体内容 高炉开工 247家钢铁企业高炉开工率2025年6月6日为83.56%，5月30日为83.87%[43] 电炉利润 未提及具体内容 电炉开工 未提及具体内容 日均铁水产量 未提及具体内容 钢材周产量 2025年6月6日钢材产量（螺纹、热卷、线材、中厚板）为791.62万吨，同比降0.024485822，环比降0.001551365[53] 螺纹钢周产量 2025年6月6日螺纹钢周产量为218.46万吨，环比降0.031262472，同比降0.06268503[57] 钢材钢厂库存 2025年6月6日钢厂钢材库存为517.77万吨，同比降0.10339752，环比增0.009376949[60] 钢材社会库存 未提及具体内容 螺纹钢社会库存 未提及具体内容 建材成交 未提及具体内容 消费显示——水泥价格 未提及具体内容 下游高频数据——土地成交面积 未提及具体内容 下游高频数据——地产成交 未提及具体内容 后市展望 Markit数据显示制造业需求疲软，PMI虽微升但企业盈利受成本影响 供给端高炉铁水产量下滑，螺纹产量下降；需求端五大品种表观消费量下降，建材消费降幅大，淡季来临下游消费回落，库存去化放缓或累库 原料端煤焦盘面反弹带动成材价格上移，建议短线操作[78]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 焦煤焦炭方面，产地部分前期停减产煤矿产量未恢复正常，供应端收缩，进口口岸成交积极性不佳，需求端焦企开工和钢厂铁水产量下降，虽前期空头资金减仓离场及传统电煤需求旺季来临使盘面价格上涨，但考虑钢厂减产压力，谨慎看待焦煤反弹高度，建议观望、谨慎追多；焦炭供给端焦企亏损扩大开工率下滑，需求端铁水产量下降钢厂降低原料库存，焦煤盘面上涨带动焦炭上行，建议短线操作 [63] 根据相关目录分别进行总结 双焦行情回顾 未提及具体行情回顾内容 焦煤基本面概况 - 产量：截至本周五，样本洗煤厂开工率61.55%，周环比减少0.81%，部分煤矿因井下原因或出货不畅等主动减产 [18] - 进口：截至4月底，2025年中国进口炼焦煤总计3632.7万吨，同比下降3.31%，俄罗斯、加拿大、美国进口量保持增长，蒙古进口量同比下滑，主要因国内需求疲软 [22] - 港口库存：六港口焦煤库存合计313.02万吨，周环比增加9.93万吨 [25] - 焦企库存：Mysteel调研全国230家独立焦企焦煤库存690.856万吨，周环比下降25.81万吨，焦企亏损扩大补库动能不足 [30] - 钢厂库存：Mysteel调研样本钢厂焦煤库存770.91万吨，周环下降15.88万吨，钢厂高炉减产主动降低原料库存 [33] 焦炭基本面概况 - 供应：1 - 4月份全国焦炭产量16443万吨，同比增长3.2%，4月份产量4160万吨，同比增7.1%，环比增0.8% [37] - 焦企开工：钢联统计样本焦企产能利用率74.93%，周环比下降0.15%，开工环比回落但绝对水平仍在高位 [41] - 焦企库存：截至本周五，Mysteel独立焦企全样本焦炭库存88.41万吨，周环比增加10.08万吨，下游采购积极性不足库存累积 [46] - 港口库存：港口焦炭库存合计214.15万吨，周环比下降3.03万吨，现货跌价贸易商集港意愿下降 [49] - 钢厂库存：Mysteel调研247家钢厂焦炭库存645.8吨，周环比下降9.13万吨，钢厂高炉减产降低原料库存 [54] - 需求：1 - 4月份全国生铁产量28885万吨，同比增长0.8%，4月份产量7258万吨，同比增0.7%，环比降3.6%；Mysteel调研247家钢厂日均铁水产量241.8万吨，周环比下降0.11万吨，铁水产量回落但周环比跌幅收窄 [59] 双焦后市展望 - 焦煤：产地部分煤矿产量未恢复正常供应收缩，进口口岸成交不佳，需求端焦企开工和钢厂铁水产量下降，空头资金减仓及电煤旺季使盘面上涨，谨慎看待反弹高度建议观望 [63] - 焦炭：焦企亏损扩大开工率下滑，需求端铁水产量下降钢厂降库存，焦煤带动焦炭上行建议短线操作 [63]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内市场郑棉震荡后小幅反弹受外部市场影响，现货受疆内基差和纺织企业利润支撑，但消费疲弱，市场缺持续上行动力，下方受库存和基差支撑空间有限，短期难走出震荡 [53] - 国际市场总体缺乏驱动维持震荡，美棉种植进度落后但幅度缩小，早期优良率偏低，出口数据转强，棉价短期空间有限 [53] 根据相关目录分别进行总结 棉花市场分析 - 期货价格：郑棉本周维持震荡周度涨幅0.64%，ICE期棉小幅震荡周涨幅0.38% [10] - 现货价格：本周棉花价格指数涨跌不一，3128指数较上周涨14元/吨，2129指数较上周跌17元/吨 [14] - 棉花进口情况：4月份进口棉花6万吨，同比减少28万吨 [17] - 棉花库存情况：4月份棉花商业库存415.26万吨，同比减少18.33万吨；工业库存95.42万吨，同比增加 [26] - 下游库存情况：4月份纱线库存20.8天，同比减少2.88天；坯布库存30.17天，同比增加2.34天 [30] - 纱线价格：本周纱线价格下跌，气流纺10支棉纱价格较上周跌80元/吨，普梳32支棉纱价格较上周跌170元/吨，精梳40支棉纱价格较上周持平 [35] - 郑商所仓单及有效预报：本周郑棉仓单加预报减少229张，仓单数量为10939张，有效预报369张，总计11308张 [39] - 美棉出口情况：截至5月29日，当前年度美国陆地棉出口净销售增加10.98万包，下一 年度出口净销售3.9万包 [42][47] - 美国天气情况：未提及具体天气情况相关内容 后市展望 - 国内市场郑棉受外部市场影响震荡后小幅反弹，现货受支撑但消费疲弱，市场缺上行动力，下方有支撑，短期难走出震荡 [53] - 国际市场总体缺乏驱动维持震荡，美棉种植进度落后但幅度缩小，早期优良率偏低，出口数据转强，棉价短期空间有限 [53]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内市场产量落定，2024/25榨季共产糖1116.21万吨，同比增加119.89万吨，5月销售进度大幅领先，累计销糖率72.69%，同比加快6.52个百分点，5月进口量预计40万吨以上，总体供应面临压力，郑糖走势承压，但下跌消化利空且基差较高有支撑，预计在5700元/吨之下下跌阻力大，短期或筑底反弹；国际市场巴西下调汽油价格，市场对印度2025/26年度估产约3500万吨，短期国际糖价承压、上方空间有限，需关注巴西生产进度和天气因素，国际糖市17美分/磅以下空间相对有限；操作建议以短线交易为主 [60][61] 根据相关目录分别进行总结 白糖市场分析 - 期货价格走势：郑糖本周震荡寻底，周度跌幅0.49%，ICE期糖走弱，周度跌幅2.81% [9] - 现货价格及基差走势：未提及具体内容 - 全国产销情况：2024/25榨季，5月累计销糖率72.69%，同比加快6.52个百分点 [19] - 食糖进口情况：4月进口13万吨，同比增加8万吨，以ICE期糖7月合约17美分/磅价格计算，巴西配额内进口成本为4632元/吨，配额外进口成本为5889元/吨，泰国配额内进口成本为4656元/吨，配额外进口成本为5920元/吨 [24] - 国内工业库存：2024/25榨季，5月工业库存为304.83万吨，较去年同期减少32.21万吨 [27] - 郑商所仓单及有效预报：本周郑糖仓单加预报总计29893张，较上一周减少1688张，仓单数量为29893张，有效预报0张 [35] - 巴西生产进度：5月上半月累计压榨量7671.4万吨，同比减少20.24%，产糖398.9万吨，同比减少22.68% [39] - 巴西双周制糖比：巴西中南部双周累计甘蔗制糖比为48.61%，去年同期为47.6% [41] - 巴西食糖月度出口：巴西4月糖出口量为155.26万吨，较去年同期减少33.5万吨 [51] - 国际主产区天气情况：印度季风雨来临，降水有所增加，巴西主产区降雨增加，不利于甘蔗压榨 [55][56] 后市展望 - 国内市场：国内产量落定，销售进度领先，5月进口量预计40万吨以上，供应有压力，郑糖走势承压，但下跌消化利空且基差有支撑，预计在5700元/吨之下下跌阻力大，短期或筑底反弹 [60] - 国际市场：巴西下调汽油价格，市场对印度2025/26年度估产约3500万吨，短期国际糖价承压、上方空间有限，需关注巴西生产进度和天气因素，国际糖市17美分/磅以下空间相对有限 [60] - 操作建议：以短线交易为主 [61]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周纸浆期货主力合约移仓换月，SP2509偏弱运行；纸浆市场价格多数下跌，4月进口量环比下滑，国内外港口库存有降有升，下游各浆种开工率走势分化，浆市动销节奏不快，纸浆盘面延续反弹回落格局，操作建议暂时观望 [7][12][16][35] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 本周纸浆期货主力合约移仓换月，SP2509偏弱运行，周度跌幅1.32% [7] 基本面分析 - 纸浆市场价格：截至6月5日，进口针叶浆周均价5989元/吨，较上周下跌0.50%，跌幅收窄；进口阔叶浆周均价4158元/吨，较上周下跌0.83%，跌幅收窄；进口本色浆周均价5312元/吨，较上周下跌0.58%，跌幅扩大；进口化机浆周均价3838元/吨，较上周下跌0.10%，由稳转跌 [12] - 4月份纸浆进口量环比下滑：2025年4月，我国进口纸浆289.3万吨，进口金额为1825.2百万美元，平均单价为630.90美元/吨；1 - 4月累计进口量及金额较去年同期分别增加1%、0.5%；4月针叶浆进口量75.75万吨，环比下降5.03%，同比减少7.57%；4月阔叶浆进口量119.93万吨，环比下降18.41%，同比减少11.70% [16] - 港口库存情况：截至2025年6月5日，中国主要地区及港口周度纸浆库存量213.29万吨，较上周下降1.6%，跌幅收窄0.60个百分点 [19] - 4月份欧洲库存环比下降：2025年4月欧洲港口总库存环比缩减12.81%，较2024年4月增长13.61%；4月英国与德国港口库存分别环比增长38.60%、15.72%，荷兰/比利时/法国/瑞士、意大利以及西班牙港口库存分别环比缩减18.88%、20.57%以及2.67% [22] - 消费情况：废纸浆消费占纸浆总消费量的63%，木浆消费占31%，进口木浆消费量占21%，非木浆消费占6%；下游各浆种开工率走势分化，双铜纸、白卡纸开工负荷率环比上升，双胶纸、生活用纸开工负荷率环比下降；纸厂业者采买原料积极性不足，浆市动销节奏不快，延续动态博弈 [28] 后市展望 - 截至2025年6月5日，中国主要地区及港口周度纸浆库存量213.29万吨，较上周下降1.6%，跌幅收窄0.60个百分点；下游各浆种开工率走势分化；纸厂业者采买原料积极性不足，浆市动销节奏不快，延续动态博弈；国产阔叶浆市场价格低位运行，进口木浆现货市场局部地区价格随行就市下调，提涨乏力；纸浆盘面延续反弹回落格局，操作建议暂时观望 [35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周美豆市场围绕美国贸易政策与天气展开，主力合约围绕1050震荡，国内豆粕市场震荡收涨，油脂市场差异化凸显，后市蛋白粕或因天气和成本驱动震荡偏强，油脂受MPOB报告和出口局面影响，维持区间波动[6][72][134] 根据相关目录分别进行总结 蛋白粕市场分析 - 本周行情：美豆先抑后扬，国内豆粕震荡收涨，油厂开工率升至60%以上，豆粕现货累库加快，基差跌至负值，连粕期价突破3000整数关口[6] - 出口检验：截至2025年5月29日当周，美国大豆出口检验量为268,343吨，符合预期，本作物年度迄今累计为44,608,089吨[11] - 播种进度：截至6月1日，美国大豆播种完成84%，优良率为67%，部分产区高于或低于历史均值[24] - 天气情况：月底风暴转移，美国中北部受野火浓烟影响，西部出现早季热浪，加拿大草原种植活动接近尾声，降雨稀少[29][35] - 油籽市场：巴西大豆产量预估上修，加拿大油菜播种进度加快，全球油籽产量和消费量预计增加，美国大豆产量预估持平[36][37][39] - 贸易格局：中美贸易摩擦有缓和迹象，美国推动农产品出口，越南将采购美国农产品[40][41][42] - 库存及利润：国内现货榨利和盘面榨利均亏损，港口进口大豆库存减少，预计下周末理论库存为504.00万吨[48] - 进口成本：7月船期美湾和巴西进口大豆成本分别为4539元/吨和3784元/吨，巴西升贴水继续回升[51] - 开工率和库存：国内大豆开机率和压榨总量增加，豆粕库存量和合同量环比增加[56] - 表观消费量：当周豆粕表观消费量为183.67万吨，上周同期为173.46万吨[59] - 基差分析：豆粕区域基差和各合约基差有不同表现[62] - 菜籽开工率及压榨量：国内进口油菜籽开机率和压榨总量下降，菜粕库存量减少，合同量增加[65] - 菜粕基差分析：菜粕期限结构和各合约基差有不同表现[68][69] 油脂市场分析 - 本周行情：国际油脂区间震荡，美豆油弱势，马棕油略强，国内油脂差异化凸显，走势或延续[72] - 国际油脂信息：美国生物燃料用豆油用量有变化，印尼棕榈油出口和产量增加，库存下降，全球植物油市场短缺，马来西亚棕榈油出口和产量增长，库存预计增加[75][76][77][79] - 天气预估：东南亚西南季风带来降雨，油棕榈地区受益[83] - 现货价格：三大植物油现货价格走势有差异[85] - 内外价差：油脂现货和期货内外价差有不同表现[88] - 国内库存：国内三大食用油库存总量增加，其中豆油和棕油库存增加，菜油库存下降[93] - 基差分析：豆油、棕榈油和菜籽油区域基差和各合约基差有不同表现[100][103][106] - 期货价差关系：本周油脂总体走势棕榈油>豆油>菜油，豆棕价差回落，豆类和菜籽类油粕比回落，豆菜粕价差回升[108][114] - 套利关系：本周豆粕9 - 1、豆油9 - 1和棕榈油9 - 1间价差回升[118][121] 后市展望 - 季节性分析：展示了美豆、美粕、连粕、生猪、连豆油、连棕、郑菜油和郑菜粕的指数与季节指数[125][127][129][131] - 技术层面：豆粕短线指标偏多，中线和长期指标缠绕；菜粕各指标缠绕；豆油短线指标缠绕，中线和长期指标偏空；棕榈油各指标缠绕；菜油短线指标偏空，中线和长期指标缠绕[133] - 基本面：蛋白粕国际市场或因天气炒作升温，国内豆粕库存累库或加快，连粕震荡偏强；油脂国际市场关注MPOB报告和6月出口局面，国内油脂维持低位震荡，菜油波动率放大[134]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年5月纸浆期货探底回升，虽下游纸厂采购需求偏弱致盘面冲高回落，但下游开工负荷率环比回升或提振行业预期，且中美关税超预期降低使市场有推涨意愿，建议关注下游需求恢复情况并逢低试多 [8][3][35] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 2025年5月纸浆期货探底回升，中美关税超预期降低及下游开工负荷率环比回升带来需求恢复预期，但下游纸厂采购需求偏弱，浆市成交难放量致盘面冲高回落 [8] 纸浆基本面分析 - 4月份纸浆进口量环比下滑：全球纸浆总产量稳定在1.8亿吨左右，我国纸浆对外依存度较高，2025年4月我国进口纸浆289.3万吨，1 - 4月累计进口量及金额较去年同期分别增加1%、0.5%，其中4月针叶浆和阔叶浆进口量环比均下降，国际浆厂有减产计划，预计纸浆进口量增长速度或放缓 [12][13] - 5月份外盘针叶浆价格调低：智利Arauco公司2025年5月木浆外盘报价中，针叶浆银星和本色浆金星价格调低，阔叶浆明星暂无报价，5、6月无量供应，7月预计恢复部分供应，针、阔叶浆价格或走势分化 [18] - 国内主要港口库存环比上升：截至2025年5月23日，中国主要地区及港口周度纸浆库存量221.64万吨，环比上升0.98%，涨幅收窄10.26个百分点 [19] - 下游开工负荷率呈现回升走势：全球纸浆表观消费量稳定在1.8亿吨，我国废纸浆消费占比63%。截至2025年5月23日，除双铜纸、双胶纸开工负荷率环比下滑外，其余原纸开工负荷率均上涨，或提振行业预期 [21][24] - 进口针叶浆毛利率或维持偏低水平：2025年4月到货成本825美元/吨，截至5月23日银星现货均价约6300元/吨，当前毛利率在盈亏边缘线以下，虽现货价格上涨带动毛利率小幅回升，但下游需求乏力，预计进口针叶浆毛利率维持偏低水平 [27][29] - 进口针、阔叶浆价格涨幅收窄：截至5月22日，进口针叶浆周均价6077元/吨，环比上涨0.81%，涨幅收窄0.33个百分点；进口阔叶浆周均价4250元/吨，环比上涨0.88%，涨幅收窄0.03个百分点；进口本色浆周均价5370元/吨，环比下跌0.92%，跌幅扩大0.31个百分点；进口化机浆周均价3842元/吨，较上周持平 [32] 后市展望 进口方面，2025年4月我国进口纸浆情况与前文相同，1 - 4月累计进口量及金额较去年同期分别增加1%、0.5%；港口库存环比上升但涨速降低；外盘报价调低进口针叶浆价格，阔叶浆减少供应，价格或走势分化；下游开工负荷率基本回升，除双铜纸、双胶纸外其余原纸开工负荷率上涨；中美关税超预期降低使市场有推涨意愿，建议关注下游需求恢复情况并逢低试多 [34][35]