报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝成本或由铝土矿价格主导，供应过剩使行业盈利难乐观，需供应端调节缓解亏损；减产、复产与新产能释放并行，供应增量可观致中长期过剩；需求受出口走弱影响边际下滑；价格预计箱体震荡，区间2700 - 3200元/吨，宜短线操作 [2][3][83] - 电解铝关税政策不确定使市场避险和价格波动高，中长期压制有色金属价格；成本窄幅波动，行业利润维持较高水平；供应能力强；需求中期转弱，铝锭去库速度趋缓，库存对铝价支撑减弱；预计沪铝震荡偏强，区间19000 - 21000元/吨，关注政策和基本面变化 [3][4][146] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 氧化铝4月探底后反弹，触及近一年低位2663元/吨后回升，但反弹高度受限，截至4月25日收盘，主力合约2509报收2846元/吨，较3月31日下跌3.07% [6][7] - 沪铝受宏观冲击重心下移，4月7日短暂触及年内低位19000元/吨后回升，围绕19500元/吨震荡，月末站上两万大关，截至4月25日收盘，主力合约2506报收20030元/吨，较3月31日下跌2.2% [9][11][13] - 外盘铝价4月先抑后扬，截至4月25日下午收盘，暂报2468美元/吨 [18] 宏观热点追踪 - 美国通胀数据影响美联储降息预期，1 - 2月通胀数据使降息次数预期下调、时点延后，2月通胀降温提升降息预期，3月利率决议表示经济前景不确定，官员预计2025年降息两次；3月CPI数据温和使市场加大降息押注，但美联储官员强调控通胀，特朗普施压降息，降息路径受关税政策等多因素影响 [19][20][24] - 4月特朗普出台全面关税政策，冲击市场，有色等大宗商品遭抛售，铝价下挫；中美关税对峙升级，各国应对措施不同，市场情绪反复使有色板块波动高；中国铝及其制品出口受影响，未来出口需求弱势，关税政策或通过三种路径间接影响铝价 [25][26][30] - 3月国内制造业、非制造业商务活动指数及综合PMI产出指数均上升，经济扩张加快；居民消费价格同比、环比下降，工业生产者出厂和购进价格同比、环比下降；广义货币和狭义货币余额同比增长，一季度人民币贷款和社会融资规模增量增加；社会消费品零售总额同比增长，规模以上工业增加值同比增长；一季度国内生产总值同比增长，进出口3月出口额同比增长、进口额同比下降 [31][32][36] 铝市分析 氧化铝 - 原料供应方面，3 - 4月铝土矿供应量增加，3月进口量延续高增长，4月几内亚矿端有潜在干扰但影响有限，5 - 6月到港量预计增加，澳大利亚发运量也将回升，国内矿石复产缓慢，总体供应量持续增加 [37][41][44] - 4月氧化铝成本下行但不及价格跌速，行业亏损扩大，用矿成本和烧碱成本下降，各产区成本有差异，亏损使企业压价铝土矿，未来成本或由铝土矿主导有下降空间，行业利润修复靠供应端调节，减产扩大或缓解亏损压力 [45][48][54] - 4月氧化铝减产、复产、新产能释放并存，减产规模扩大，新产能释放使中长期供应过剩预期不变，国内3月开工率和产量有变化，预计4月产量环比下降，海外3月产量有增减，未来需关注高成本产区产能和新投产能释放速度 [55][60][61] - 氧化铝国内需求稳定，出口需求因海外供应增加、价格下跌、内外价差收窄而走弱，3月出口数据有增长但预计未来下滑，整体供需预计仍过剩 [62][66][69] - 4月氧化铝现货市场悲观情绪缓和及价格反弹滞后于期货市场，中下旬价格反弹受减产影响，北方产区价格反弹，南方产区稳定，中长期供应增加使反弹空间有限，关注南北价差 [72][75][78] - 4月氧化铝期货总库存于20 - 30万吨区间震荡，处于历史较高水平 [81] 铝 - 4月电解铝冶炼成本随氧化铝和电力成本下行，行业平均利润收窄但仍处较高水平，5月成本或窄幅波动，行业利润有望维持3000元/吨以上 [84][88] - 高利润使铝厂产能运行稳定，3 - 4月国内电解铝供应能力强，3月产量同比增长，海外3月产量同比上涨，3月原铝进口量环比增加、同比减少，4月预计进口量环比下降 [92][94] - 4月铝下游消费旺季和铝水比回升带动铝锭库存去化，库存处于近5年同期最低水平，5月下游转入淡季，去库速度或趋缓，库存对铝价支撑减弱，交易所库存持续去库 [100][103][110] - 4月铝需求旺季效应延续，铝价抗跌，5月起国内需求将迎4个月消费淡季，需求或转弱，关注政策对5月需求的支撑；下游加工企业开工率先跌后涨，各板块和企业有差异；政策利好铝终端消费市场；房地产用铝需求疲软；家电行业增速回归平稳，出口需求或下滑，但“以旧换新”政策支撑铝需求；汽车用铝是重要支撑，政策支持使需求向好；光伏“抢装潮”带动铝需求，二季度中后期需求或回落，电网投资利好铝线缆需求 [111][120][140] - 2025年3月中国出口未锻轧铝及铝材同比下降，受取消退税和关税政策影响，4月出口量预计延续下跌 [141] 后市展望 - 氧化铝成本、供应、需求及价格走势与前文分析一致，预计延续箱体震荡，区间2700 - 3200元/吨，短线操作 [144][145] - 电解铝关税政策不确定，市场避险和价格波动高，中长期压制有色金属价格；成本、供应、需求情况与前文分析一致，预计沪铝震荡偏强，区间19000 - 21000元/吨，关注政策和基本面变化 [146][148]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月蛋白粕方面，南美大豆产量调整空间不大，巴西升贴水或底部震荡并有上涨可能，国际影响递减，CBOT大豆关注焦点转向北美，美豆或区间震荡偏强，国内豆粕供给前紧后松，库存有回升预期，连粕在3000 - 3200区间偏强震荡，可回调买入 [2][109] - 5月油脂方面，国际油脂面临高位调整风险，美豆油出口或减弱，需政策落地，马棕油产量增加、库存有望修复但供给压力大，国内油脂供给逐步增加、累库明显，豆棕价差有望继续回归，可做多9月豆棕价差 [3][110] 各部分总结 行情回顾 - 4月CBOT大豆先抑后扬，月初关税加征致美豆下挫，后关税暂停、天气不佳等因素使其反弹；国内豆粕跟随进口成本波动，月底因海关检验和备货等因素，现货、基差高涨后回落 [6] - 4月CBOT豆油大幅走高，生物柴油利好及套利推动，马棕油先涨后跌再反弹，国内油脂先抑后扬，品种差异化凸显 [7] 蛋白粕 南美丰产压力释放 巴西升贴水或将走强 - 巴西大豆丰产局面已定，5月USDA调整空间不大，4月升贴水回落后，5月底部或现，市场区间波动并有上涨可能 [11][14] - 阿根廷5月集中收割，天气利于收割，产量预期在4800 - 4900万吨，新汇率制度为出口商提供机遇 [17] 美豆春播不确定加剧 新年度供给偏紧支撑期价 - 截至4月20日，美豆种植率高于预期和去年同期，但表层土壤墒情短缺比例上升，未来面临高温和降雨不均局面，春播或受影响 [21][23] - 4月美豆出口受关税影响下滑，25/26年度出口前景需关注关税政策变化，美豆对非中国地区出口或增加，但难填补中国采购缺口 [27] - 3月NOPA会员企业大豆压榨量环比增加但日均压榨量下滑，美豆压榨需求或继续高位运行 [30] - 5月将公布25/26年度美豆供求平衡表，出口成为关注焦点，美豆供需是否偏紧需关注出口调整 [32] 开工有望恢复 豆粕供给或将修复 - 我国5、6月进口大豆到港量均值约1100万吨，但短期通关检验严格致部分地区豆源不足，预计5月中旬后油厂开工率恢复正常 [38][39] - 4月以来国内豆粕、豆油走势强于进口成本，盘面榨利较好，5月压榨量可能略低于正常水平，豆粕需求总体保持高位，但小麦替代或有影响 [40] - 国内豆粕库存4月中旬后大幅回落，未执行合同量低于往年同期，供给恢复或在5月下半月，库存有望中旬后回升 [43][47] - 5月初国内豆粕基差高位运行，随着供给增加有望回落，9月豆粕理论成本在3000 - 3200一线，5月市场区间偏强运行 [49] 油脂 美国生物柴油利多透支 急需落地兑现 - 4月美元走低、原油回升但前景仍悲观，美国可再生燃料补贴政策不明朗，24/25年度美豆油生物柴油消费量同比增长但增幅或低于预期 [56] - 4月美豆油因生物柴油利好价格攀升，5月市场等待政策落地，美豆油产量或保持在月均100万吨左右 [57] - 美豆油3月消费量增加，出口进入尾声，5月消费集中在生物柴油和国内消费，库存或开启去库存周期，CBOT油粕比创新高，面临平仓压力 [60] 马棕油增产修复 需求成为关键 - 5月马棕油产量继续增加，国际豆棕价差修复，东南亚棕榈油出口有望增加，中国、印度或补库采购，但出口恢复到5年同期水平仍需时间 [65][69][72] - 5月马棕油产需双增，库存或回升明显，市场有压力，印尼B40政策未出台前，供给压力将体现 [75] 油脂价差逐步回归 品种差异化凸显 - 截至4月19日，国内三大植物油库存高于去年同期，未来油脂市场供大于求，5月需求增长空间有限，库存压力将体现 [80] - 5月国内豆油供给或明显增加，替代效应使需求坚挺，库存稳中有增，基差面临压力 [83][84][87] - 2025年以来国内棕榈油供需库维持低位，5月马棕油弱势震荡或打压国内价格，豆棕价差继续修复 [89][94] - 国内菜油库存创历史高位，5月进口量增加抵消菜籽进口量回落，供给充裕，6月后或加快去库存 [96][104] 结论及操作建议 - 蛋白粕方面，维持前文观点，连粕可回调买入等待天气溢价 [109] - 油脂方面，维持前文观点，可继续做多9月豆棕价差 [110]

/ 国信期货研究 Page1 国信期货有色（镍、不锈钢）月报 镍 黑天鹅灰犀牛齐舞有色仍在强势风口 低位盘整 沪镍有望探底回升 2021 年 4 月 25 日 2025 年 4 月 27 日 ⚫ 主要结论： 行情方面，沪镍主力合约 2506，2025 年 4 月 24 日收于 125770 元/吨，本月 镍价整体呈先下跌后震荡回升的走势。 宏观层面，美国方面，标普全球周三发布的调查显示，4 月美国商业活动降 至 16 个月低点，而企业产品和服务价格却大幅上涨，在关税冲击下，企业对未来 产出的预期恶化，价格压力上升。4 月制造业与服务业综合产出指数初值下降 2.3 点至 51.2。这一矛盾现象强化了市场对滞胀的担忧，可能让美联储决策艰难。调 查还指出，特朗普的保护主义贸易政策和移民限制措施正在损害商品出口和旅游 业。目前，市场预期美联储下一次降息可能在 6 月，具体将取决于美国的就业数 据和通胀情况。 我国方面，国家统计局近期公布的数据显示，初步核算，一季度国内生产总 值 318758 亿元，按不变价格计算，同比增长 5.4%，比上年四季度环比增长 1.2%。 社会消费品零售总额 124671 亿元，同比增长 ...

国信期货研究 Page 1 国信期货玉米月报 供应趋于偏紧 后市震荡偏强 玉米 2025 年 04 月 25 日 主要结论 综上所述，目前基层余粮见底，玉米及替代性能量原料进口量大幅减少，使 得供应压力逐步减轻；需求端来看，饲料需求有所恢复，深加工消费增长有限， 但总消费仍将增长。结合全渠道库存、进口、消费来看，国内玉米自身供需面偏 紧，需要寻求外源性替代品补充。同时，尽管目前小麦丰产预期仍较强，但今年 最低收购价格上调，小麦不大可能通过大幅下跌，将小麦与玉米价差打至极端低 位，去大幅挤占玉米的市场份额。因此，预计后期玉米震荡偏强运行。操作上， 逢低滚多做多为主。 国信期货交易咨询业务资格： 证监许可【2012】116 号 分析师：覃多贵 从业资格号：F3067313 投资咨询号：Z0014857 电话：021-55007766-6671 邮箱：15580@guosen.com.cn 作者保证报告所采用的数据均来自合 规渠道， 分析逻辑基于本人的职业理 解，通过合理判断并得出结论，力求 客观、公正，结论不受任何第三方的 授意、影响，特此声明。 独立性申明： 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 ...

国信期货研究 Page 1 国信期货生猪月报 活体库存继续增加 上行阻力仍存 生猪 2025 年 4 月 25 日 主要结论 4 月生猪现货市场上涨，因受中国对从美国进口的大豆、玉米及肉类产品增 加关税及二次育肥积极性上升的提振，期货近端合约因临近交割补贴水表现偏 强，LH07 合约明显弱于其他合约，主要是市场担心近期二育的入场会增加 7 月 前后的供应压力。基本面来看，根据官方公布的全国能繁母猪存栏数据推算，2025 年三季度理论出栏量都是增加态势；从仔猪出生数据，根据不同商业的统计，样 本企业仔猪出生数据在冬季受损较小，而 2-3 月仔猪出生量的环比增速较高，也 基本印证二、三季度理论出栏量会保持较高。从出栏节奏来看，4 月下半段二次 育肥入场较为活跃，按时间周期来说可能在 6 月前后出栏，考虑目前肥标猪价连 续下跌，且均重已经上升到较高水平，后期需关注活体降库存的出栏压力。操作 上，震荡对待。关注 7-9 逢高反套的机会。 国信期货交易咨询业务资格： 证监许可【2012】116 号 分析师：覃多贵 从业资格号：F3067313 投资咨询号：Z0014857 电话：021-55007766-6671 邮箱 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国方面，关税上调或推高通胀、抑制经济增长，美联储将优先控制通胀，市场预计6月开始降息且不干预股市波动；中国经济回升态势良好，一季度GDP同比增长5.4%，社会消费品零售总额同比增长4.6%，高技术制造业和信息服务业增加值增长较快，民间投资由降转升 [36] - 沪镍本周上涨，属低位向上修复行情，精炼镍现货成交良好，菲律宾雨季结束镍矿供给宽松，镍铁价格下调，硫酸镍价格弱且盐厂亏损，下游需求未明显好转；不锈钢出口订单部分恢复但对美出口接近停滞，需求有韧性但中长期改善待验证；预计沪镍主力合约运行区间115000 - 134000元/吨，不锈钢主力合约运行区间12400 - 13600元/吨 [36] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 展示内外盘主力价格合约走势，呈现镍期货收盘价(主力合约)从2020/12/31至2025/02/28的变化情况，单位为元/吨 [7][8] 基本面分析 - 上游：展示中国镍矿港口库存相关数据，呈现中国进口菲律宾镍矿砂及精矿当月值变化，单位为吨 [12][13] - 中游：展示电解镍价格、硫酸镍价格、镍铁当月进口量及8 - 12%镍铁富宝价格相关数据，单位分别为元/吨、元/吨、吨、元/镍 [15][17][19] - 下游：展示不锈钢价格、不锈钢期货持仓、无锡不锈钢库存、动力和储能电池产量、新能源汽车产量相关数据，单位分别为元/吨、手、吨、兆瓦时、万辆 [21][23][25][28][30] 后市展望 - 美国关税上调影响经济，美联储货币政策受挑战，市场预计6月降息；中国经济回升态势良好，一季度各经济指标表现较好 [36] - 沪镍本周上涨，产业层面各环节有不同表现，预计沪镍和不锈钢主力合约运行区间 [36]

国信期货研究所 供需略有改善 宏观压力仍存 ----国信期货螺纹钢周报 2025年4月20日 国信期货研究所 目 录 CONTENTS 4 后市展望 1 螺纹钢期货行情回顾 2 期货市场环境：宏观、比价、基差 3 螺纹钢供需概况 国信期货研究所 第 一部 P a rt 分 1 螺纹钢期货行情回顾 1.1 近期重要信息概览 国信期货研究所 经济数据 数据来源：WIND 国信期货 Mysteel 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 4 1. 国家统计局数据显示，2025年1—3月份，全国固定资产投资103174亿元，同比增长4.2%，增速比1—2月份加快0.1个百分点。其中第三产业 中基础设施投资同比增长5.8%，较上月加快0.2个百分点。综合金融数据表现，目前政府加杠杆仍是支撑有效需求的重要手段，固定资产投 资与基建投资的稳步增长。 2. 国家统计局数据显示，1—3月份，全国房地产开发投资19904亿元，同比下降9.9%，降幅扩大0.1个百分点。1—3月份，房地产开发企业房屋 施工面积613705万平方米，同比下降9.5%。其中，住宅施工面积427237万平方米，下降9.9%。房屋新开工面 ...

——国信期货焦煤焦炭周报 2025年4月20日 国信期货研究所 国信期货研究所 焦企库存小幅累积 盘面震荡为主 双焦行情回顾 国信期货研究所 双焦主力合约本周行情回顾 数据来源：文华财经 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 4 目 录 CONTENTS 国信期货研究所 1 双焦行情回顾 2 焦煤基本面概况 3 焦炭基本面概况 4 双焦后市展望 国信期货研究所 P 第 a 一 r 部 t 分 1 行情回顾 P 第 a 二 r 部 t 分 2 焦煤基本面概况 焦煤产量 国信期货研究所 高频数据显示，截至本周五，样本洗煤厂开工率61.9%，周环比减少0.7%，产地因换工作面以及安全因素限产煤矿 较多，洗煤厂开工小幅下滑。 数据来源：WIND,MYSTEEL 6 数据来源：文华财经 国信期货研究所 焦煤进口 国信期货研究所 海关总署数据显示，2025年1-2月，我国累计进口焦煤1884.55万吨，同比增长5.34%。分国别来看，蒙古、俄罗斯，加拿大、 美国、澳大利亚、印尼是我国焦煤的主要进口来源国。其中蒙煤进口占比34.19%，俄罗斯焦煤进口占比28.07%。去年四季 度美煤价格回落，性价比凸显 ...

远期基本面承压 郑糖涨幅有限 ——国信期货白糖周报 2025年4月20日 研究所 目 录 CONTENTS 研究所 1 白糖市场分析 2 后市展望 一、白糖市场分析 研究所 郑商所白糖期货价格走势 ICE期糖价格走势 郑糖本周窄幅震荡，周度涨幅0.15%。 ICE期糖偏弱震荡，周度跌幅0.34%。 数据来源：博易云 国信期货 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 3 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 4 1、现货价格及基差走势 研究所 0 20 40 60 80 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4 月 5月 6月 7月 8月 2022/2023 2023/2024 2024/2025 2、全国产销情况 研究所 2024/25榨季，3月累计销糖率55.79%，同比加快6.33个百分点。 数据来源：WIND 国信期货 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 5 数据来源：WIND 国信期货 100 120 9月 3、食糖进口情况 研究所 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 1月 2月 3月 4 月 5月 6月 7 ...

研究所 宏观变动脱敏 郑棉转为震荡 ——国信期货棉花周报 2025年4月20日 研究所 目 录 CONTENTS 1 棉花市场分析 一、棉花市场分析 研究所 郑商所棉花期货价格走势 ICE期棉价格走势 2 后市展望 郑棉本周小幅下挫，周度跌幅0.66%。ICE期棉转为震荡，周涨幅0.15%。 数据来源：博易云 国信期货 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 3 1、现货价格 研究所 本周棉花价格指数继续下挫。3128指数较上周下跌59元/吨，2129指数较上周下跌66元/吨。 10,000 12,000 14,000 16,000 18,000 20,000 22,000 24,000 26,000 2020年1月 2020年3月 2020年5月 2020年7月 2020年9月 2020年11月 2021年1月 2021年3月 2021年5月 2021年7月 2021年9月 2021年11月 2022年1月 2022年3月 2022年5月 2022年7月 2022年9月 2022年11月 2023年1月 2023年3月 2023年5月 2023年7月 2023年9月 2023年11月 20 ...