徐闻宇 &'"( ■ !"#$%& * xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 !"#$%&"'() *+,-./01121/34 5) !"#$% 北京时间 2025 年 7 月 25 日财政部公布 2025 年上半年财政收支情况。其中：一般公共 预算收入同比下降 0.3 %（增值税 2.80 %，个人所得税 8.0 %，印花税 19.70 %、企业所 得税 1.90 %；消费税 1.70 %、出口退税 11.60 %）；一般公共预算支出同比 3.40 %（社 会保障和就业 9.20 %；教育 5.90 %）。政府性基金预算收入同比-2.40 %（中央 4.80 %， 地方-3.20 %）；政府性基金预算支出同比 30.0 %（中央 6.2 倍，地方 15.10 %）。 ./01234567892025-07-28 !"#$%&'()*+,- ——!"#$%&'(! !"#$ 一般公共预算支出：2025年上半年一般公共预算支出进度47.6%，高于过去五年同期均 值 0.5 个百分点，财政支出加速扩张，主要体现在债务付息（+6.1 pct）、社会保障 （+ ...

华泰期货研究 铁矿石行业研究报告 铁矿石行业研究报告 钢铁煤炭与建材研究 Research on Ferrous and Construction Commodities 余彩云 从业资格号：F03096767 本期分析研究员 王海涛 从业资格号：F3057899 投资咨询号：Z0016256 投资咨询号：Z0020310 从业资格号：F03108558 投资咨询号：Z0021505 华泰期货研究院钢铁煤炭与建材研究 2025 年 07 月 28 日 邝志鹏 从业资格号：F3056360 投资咨询号：Z0016171 刘国梁 | 一、铁矿石生产 4 | | | --- | --- | | 1.1 全球铁矿石生产 | 4 | | 1.2 中国铁矿石生产 | 4 | | 二、铁矿石贸易 5 | | | 2.1 全球铁矿石贸易 | 5 | | 2.2 中国铁矿石贸易 | 7 | | 三、铁矿石消费量 7 | | | 3.1 全球铁矿石消费量 | 7 | | 3.2 中国铁矿石消费量 | 9 | | 四、中国铁矿石行业竞争 12 | | | 五、全球铁矿石生产成本 13 | | | 六、钢铁行业概述 14 | | | ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 盈利降幅收窄，制造业改善显著，2025年上半年全国规模以上工业企业利润总额同比下降1.8%，6月利润同比降幅显著收窄，制造业利润由降转升，装备制造业表现突出，1 - 6月营业收入同比增长2.5%为盈利恢复提供支撑 [3] - “两新”政策持续发力，高端制造与消费升级引领增长，中游制造业和消费品领域改善明显，汽车等行业利润飙升，上游采矿业利润下降，当前工业利润修复靠政策驱动的结构性改善，未来需巩固动能并应对挑战，三季度有望延续修复趋势 [4] 根据相关目录分别进行总结 2025年1 - 6月份全国规模以上工业企业利润 - 1 - 6月全国规模以上工业企业利润总额34365.0亿元，同比下降1.8%，国有控股企业利润下降7.6%，股份制企业下降3.1%，外商及港澳台投资企业增长2.5%，私营企业增长1.7% [31] - 1 - 6月采矿业利润4294.1亿元，同比下降30.3%，制造业利润25900.6亿元，增长4.5%，电力、热力、燃气及水生产和供应业利润4170.4亿元，增长3.3% [31] - 1 - 6月主要行业中，黑色金属冶炼和压延加工业利润同比增长13.7倍，农副食品加工业增长22.8%等，部分行业利润下降，如煤炭开采和洗选业下降53.0% [32] - 1 - 6月规模以上工业企业营业收入66.78万亿元，同比增长2.5%，营业成本57.12万亿元，增长2.8%，营业收入利润率5.15%，同比下降0.22个百分点 [32] - 6月末规模以上工业企业资产总计183.17万亿元，同比增长5.1%，负债合计105.98万亿元，增长5.4%，所有者权益合计77.19万亿元，增长4.7%，资产负债率57.9%，同比上升0.2个百分点 [32] - 6月末规模以上工业企业应收账款26.69万亿元，同比增长7.8%，产成品存货6.60万亿元，增长3.1% [33] - 1 - 6月规模以上工业企业每百元营业收入中成本为85.54元，同比增加0.26元，费用为8.38元，同比减少0.10元 [33] - 6月末规模以上工业企业每百元资产实现营业收入73.9元，同比减少1.9元，人均营业收入182.3万元，同比增加5.6万元，产成品存货周转天数20.4天，同比增加0.1天，应收账款平均回收期69.8天，同比增加3.9天 [33][34] - 6月份规模以上工业企业利润同比下降4.3% [35] 国家统计局工业司统计师于卫宁解读工业企业利润数据 - 6月规模以上工业企业营业收入同比增长1.0%，增速与5月持平，利润总额7155.8亿元，同比下降4.3%，降幅较5月收窄4.8个百分点，制造业改善明显 [36] - 6月装备制造业营业收入同比增长7.0%，较5月加快0.3个百分点，利润由5月下降2.9%转为增长9.6%，拉动全部规模以上工业利润增长3.8个百分点，部分行业利润增长 [37] - 6月制造业高端化、智能化、绿色化相关行业利润快速增长，“两新”政策带动效果持续显现，相关行业利润改善明显 [38]

外汇周报 | 2025-07-28 缺乏新增驱动，美元回调基础松动 市场分析 美元兑人民币 美元指数本周震荡偏弱，制造业疲软与关税预期施压。美元指数本周整体承压，尽管周四受失业金数据提振小幅 反弹，但整体走势偏弱。7月Markit制造业PMI初值回落至49.5，创去年12月以来新低，显示制造业重陷萎缩；服务 业与综合PMI分别升至55.2与54.6，反映内需仍具韧性。特朗普持续施压美联储，并提出对多数国家加征15%~50% 统一关税，引发市场对通胀与贸易摩擦的担忧，避险情绪升温。中美方面，双方宣布将在7月27日至30日举行经贸 磋商，市场关注谈判进展能否缓解不确定性。在多重扰动下，美元指数维持震荡偏弱格局。 中国跨境收支创纪录，外汇市场延续净流入格局。6月，中国银行结汇82135亿元，售汇83950亿元，银行代客涉外 收付款延续顺差格局。上半年，非银行部门跨境收支达7.6万亿美元，跨境净流入1273亿美元，创历史新高。人民 币国际化方面，6月SWIFT数据显示人民币全球支付占比2.88%，环比微降0.01%。LPR保持不变，一年期维持3.00%、 五年期为3.50%，利率政策保持稳定，汇市延续平稳运行态势。 ...

供需两弱格局延续 铅价维持震荡 新能源及有色金属周报 | 2025-07-27 市场要闻与重要数据 ■ 铅市场分析 矿端方面：7月25日当周，铅精矿市场维持供需紧平衡格局，区域分化特征明显。湖南地区银铅矿加工费已出现负 值，尽管部分冶炼厂维持长单报价，但市场实际成交寥寥。相比之下，河南、内蒙古等地区供应相对宽松，除个 别银铅矿在锌加工费上调时同步压低铅加工费外，多数冶炼厂对pb50加工费调整意愿较低，整体保持平稳。银计 价系数方面，虽然银价持续攀升，但市场交投谨慎，仅低银矿（200-500g/吨）系数上调至0.8，高银矿因前期涨幅 较大暂未调整，其余品类系数总体持稳。这种结构性差异反映出当前铅精矿市场的复杂供需态势。 原生铅方面：据SMM讯，7月25日当周，原生铅行业开工率降至63.37%，环比下滑2.45个百分点。河南地区因检 修企业复产进度延迟及另一冶炼厂生产波动，供应持续偏紧；湖南、云南开工基本平稳，仅个别中小厂产量微调。 区域方面，华北某厂复产但未达满产，华中企业维持电解铅正常生产，华东则有冶炼厂计划四季度进行年度大修。 整体来看，检修因素仍是制约产能释放的主要原因。 再生铅方面：据 SMM讯，7月2 ...

消费：具体来看，镀锌企业开工率较上周增加0.3%至59.42%，压铸锌合金开工率较上周减少-0.92%至51.03%，氧 化锌企业开工率较上周减少-0.33%至55.99%。 新能源及有色金属周报 | 2025-07-27 海外挤仓风险释放，锌价有望重回基本面 重要数据 截至2025/7/25，伦锌价格较上周增加3.16%至2840.5美元/吨，沪锌主力增加2.65%至22885元/吨。LME锌现货升贴 水(0-3)由上周的4.75 美元/吨变动至-1.96 美元/吨。 供应：截止7月25日当周，SMM国产锌精矿周度加工费较上周环比持平于3800元/金属吨， 进口锌精矿周度加工费 指数较上周上涨2-3美元/吨至76美元/吨左右。进口美元价目前高价85美元/干吨，普遍在60-70美元/干吨，国产矿最 新招标结果尚未落地。 库存：根据SMM统计，截至2025-07-24，SMM七地锌锭库存总量为9.83万吨，较上周同期增加0.48万吨；仓单库存 较上周同期增加1928吨至13289吨； LME锌库存较上周减少3325吨至115775吨。 利润：截至2025-07-24，行业冶炼企业生产利润（不包含副产品收入）为- ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 丙烯期货上市首日价格偏强运行，受政策面影响较强，但供应端压力显著增强，基本面无明显改善，下游刚需采购，成本端支撑偏弱 [3] - 聚烯烃市场受政策面影响价格偏强运行，短期基本面变化不大，供应压力较大，成本端支撑偏弱，终端消费淡季延续，下游刚需补库为主 [3] - 策略上，短期单边偏多，PL01 - 05反套，多PL2601空PP2509 [4] 根据相关目录分别进行总结 丙烯基差结构 - 涉及丙烯主力合约收盘价、华东基差、华北基差、01 - 05合约、市场价华东和山东等相关图表 [10][13][17] 丙烯生产利润与开工率 - 包含丙烯中国CFR - 石脑油日本CFR、产能利用率、PDH制生产毛利、PDH产能利用率、MTO生产毛利、甲醇制烯烃产能利用率等图表 [21][23][31] 丙烯进出口利润 - 有韩国FOB - 中国CFR、日本CFR - 中国CFR、东南亚CFR - 中国CFR、丙烯进口利润等图表 [37][41] 丙烯下游利润与开工率 - 涵盖PP粉、环氧丙烷、正丁醇、辛醇、丙烯酸、丙烯腈、酚酮等下游产品的生产利润和开工率图表 [44][55][62] 丙烯库存 - 涉及丙烯厂内库存和PP粉厂内库存图表 [71] 聚烯烃基差结构 - 包含塑料期货主力合约走势、LL华东 - 主力合约基差、聚丙烯期货主力合约走势、PP华东 - 主力合约基差等图表 [72][76] 聚烯烃生产利润与开工率 - 有LL生产利润（原油制）、PE开工率、PE周度产量、PE检修损失量、PP生产利润（原油制）、PP生产利润（PDH制）、PP开工率、PP周度产量、PP检修损失量、PDH制PP产能利用率等图表 [82][86][91] 聚烯烃非标价差 - 涉及HD注塑 - LL华东、HD中空 - LL华东、HD薄膜 - LL华东、LD华东 - LL、PP低熔共聚 - 拉丝华东、PP均聚注塑 - 拉丝华东等图表 [94][101][102] 聚烯烃进出口利润 - 包含LL进口利润、LL美湾FOB - 中国CFR、LL东南亚CFR - 中国CFR、LL欧洲FD - 中国CFR、PP进口利润、PP出口利润（往东南亚）、PP均聚注塑美湾FOB - 中国CFR、PP均聚注塑东南亚CFR - 中国CFR、PP均聚注塑西北欧FOB - 中国CFR、LL出口利润等图表 [107][111][118] 聚烯烃下游开工与利润 - 涉及PE下游农膜、包装膜、缠绕膜 - LL - 2300、PP下游塑编、BOPP膜的开工率以及PP下游塑编、BOPP的生产毛利图表 [126][129][135] 聚烯烃库存 - 涵盖PE油制企业、煤化工企业、贸易商、港口库存以及PP油制企业、煤化工企业、贸易商、港口库存图表 [137][141][144]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周国债期货全线收跌，受财政扩张预期升温、股债跷跷板效应持续以及资金面波动等因素影响；短期债市受风险偏好扰动和资金面不确定性压制，但长期基本面支撑尚在，市场回调后或存在博弈修复机会 [1][2][3] 各部分总结 市场分析 宏观面 - 5月20日央行下调LPR，1年期由3.1%降至3.0%，5年期以上由3.6%降至3.5%，多家银行同步下调存款挂牌利率；7月LPR报价持稳；中美将于7月27 - 30日在瑞典举行经贸会谈 [1] - 2025年上半年全国财政运行平稳，一般公共预算收入11.56万亿元，同比微降0.3%，税收收入占比超八成，主要税种保持增长；一般公共预算支出14.13万亿元，同比增长3.4%，聚焦民生和发展重点领域；政府性基金预算支出同比大增30%，地方政府性基金收入相对平稳 [1] - 6月CPI同比上升0.1% [1] 资金面 - 7月25日央行以1.4%固定利率开展7893亿元7天逆回购操作 [2] - 主要期限回购利率1D、7D、14D分别为1.52%、1.65%、1.67%，回购利率近期回升 [2] 市场面 - 7月25日，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.31元、105.57元、108.18元、117.95元，周度涨跌幅分别为 - 0.11%、 - 0.36%、 - 0.53%和 - 1.68% [2] - TS、TF、T和TL净基差均值分别为0.02元、0.11元、0.10元和0.80元 [2] 策略 - 单边：回购利率回升，国债期货价格震荡，2509合约中性 [3] - 套利：关注基差走廓 [3] - 套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [3]

报告行业投资评级 - 铜：谨慎偏多 [5] - 套利：暂缓 [5] - 期权：short put @77000 元/吨 [5] 报告的核心观点 - 国内宏观情绪持续恢复利于风险资产表现，但美国关税政策增加未来不确定性，市场对 50%铜关税事件消化较充分 [5] - 铜品种目前处于供需两弱格局，价格难有强劲表现，因矿端供应趋紧，铜价大幅回撤可能性有限，预计下周波动区间在 77,800 - 80,300 元/吨，操作建议逢低买入套保 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场要闻与重要数据 - 2025 - 07 - 26 当周，SMM1电解铜平均价格 79450 - 79795 元/吨，呈走高态势；SMM 升贴水报价 125 - 240 元/吨，呈震荡下行格局 [1] - 2025 - 07 - 26 当周，LME 库存 0.63 万吨至 12.85 万吨，上期所库存 - 1.11 万吨至 7.34 万吨，国内社会库存（不含保税区） - 0.44 万吨至 11.42 万吨，保税区库存 0.34 万吨至 8.22 万吨，Comex 库存 0.58 万吨至 24.86 万吨 [1] 观点 宏观方面 - 特朗普政府推出差异化关税方案，拟对多国进口商品征 15% - 50%阶梯式关税，对部分盟友有豁免可能，延续强硬谈判策略 [2] - 美联储主席鲍威尔与总统特朗普冲突，市场对美联储未来利率路径分歧大 [2] - 国内反内卷行动使市场风险情绪滋生，风险资产表现强劲，有色金属受益 [2] 矿端方面 - 2025 - 07 - 26 当周，铜精矿现货市场交投清淡，贸易商观望 9 月装期货源，冶炼厂收到报价稀少，市场以金精矿报价为主 [2] - 某大型矿企 2 万吨 9 月装期标准矿以 TC - 40 美元/吨成交，贸易商 1 万吨 7 月装期 Grasberg 矿以 TC - 30 美元/吨售出 [2] 矿企动态方面 - Teck Resources 因尾矿储存问题将 2024 年铜产量目标从 23 - 27 万吨下调至 21 - 23 万吨，批准 21 - 24 亿加元投资计划延长 HVC 矿山寿命至 2040 年代中期 [3] - Newmont 旗下 Red Chris 矿事故致 3 名矿工被困，矿井暂停运营，事故进展待通报 [3] - 国内个别大型矿企因安全事件停产 [3] 冶炼及进口方面 - 2025 - 07 - 26 当周，洋山铜溢价小幅上行，8 月 QP 提单成交均价 66.2 美元/吨（周涨 1.2 美元），仓单均价 49.2 美元/吨（周涨 0.2 美元） [3] - 当前沪伦比值 8.0474，进口亏损约 800 元/吨 [3] 市场交投方面 - 市场交投清淡，原因包括美国关税政策使 7 月大量提单转口夏威夷、非洲某冶炼厂禁运令致 8 月到货预期减少、长单到港推迟造成短期供应“真空期”、下游需求疲软抑制买盘 [4] - 预计短期美金铜市场维持冷清态势，市场关注中美及智美关税谈判进展 [4] 消费方面 - 2025 - 07 - 26 当周，精铜杆行业开工率降至 69.37%，环比下滑 4.85 个百分点，企业原料库存 3.71 万吨（环比 + 1.64%），成品库存 7.09 万吨（环比 + 6.46%） [4] - 7 月铜线缆行业开工率降至 70.83%，环比下滑 2.07 个百分点，同比最大跌幅 15.28 个百分点，SMM 预计下周开工率续降至 70.3%，同比跌幅扩大至 21.2 个百分点 [4] 策略 - 铜价预计下周波动区间在 77,800 - 80,300 元/吨，操作建议逢低买入套保 [5] - 套利建议暂缓 [5] - 期权建议 short put @77000 元/吨 [5] 图表数据 表格数据 |项目|今日（2025 - 07 - 26）|昨日（2025 - 07 - 25）|上周（2025 - 07 - 19）|一个月（2025 - 06 - 26）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现货(升贴水) - SMM:1铜|125|145|175|30| |现货(升贴水) - 升水铜|165|180|225|50| |现货(升贴水) - 平水铜|85|110|125|10| |现货(升贴水) - 湿法铜|10|10|20|-35| |现货(升贴水) - 洋山溢价|67|66|65|66| |现货(升贴水) - LME(0 - 3)| - 54| - 50| - 54|101| |期货(主力) - SHFE|79250|79890|78410|78810| |期货(主力) - LME|9796|9855|9795|9727| |库存 - LME|128475|124775|122175|93475| |库存 - SHFE|73423| - |84556| - | |库存 - COMEX|224854|222721|219370|185352| |仓单 - SHFE 仓单|16133|16183|38239|21470| |仓单 - LME 注销仓单占比|14.67%|15.91%|11.52%|39.82%| |套利 - CU 连三 - 近月|70|50| - 50| - 540| |套利 - CU 主力 - 近月|80|60|0|0| |套利 - CU/Al 主力合约|3.82|3.85|3.82|3.87| |套利 - CU/Zn 主力合约|3.46|3.47|3.52|3.57| |套利 - 进口盈利| - 483| - 473| - 144| - 1736| |套利 - 沪伦比(主力)|8.09|8.11|8.01|8.10| [10][11] 图表 - 进口铜精矿指数(周) - 指数值 [6] - 国内主流港口铜精矿库存合计 [6] - 平水铜升贴水（单位:元/吨） [6] - 精废价差（单位:元/吨） [6] - LME 铜库存（单位:万吨） [6] - SHFE 铜库存（单位:万吨） [6] - Comex 铜库存（单位:万吨） [6] - 上海保税区库存（单位:万吨） [6]

尿素周报 | 2025-07-27 市场情绪向好，尿素盘面走强 市场要闻与重要数据 尿素市场：尿素主力收盘1803元/吨（+18）；河南小颗粒市场价1810元/吨（-20）；山东小颗粒市场价1790元/吨（-20）； 江苏小颗粒市场价1810元/吨（-10）；小块无烟煤750元/吨（+0）；山东尿素基差-13元/吨（-38）；河南尿素基差7元 /吨（-38）；江苏尿素基差7元/吨（-28）；尿素生产利润260.0元/吨（-20.0）；出口利润1094.6元/吨（+16.0）。 供应端：截至2025-07-25，企业产能利用率83.6%（-1.5%）；企业厂内库存为85.9万吨（-3.7）；港口库存为54.3万吨 （+0.2）。 需求端：截至2025-07-25，复合肥产能利用率33.6%（+1.0%）；三聚氰胺产能利用率为65.2%（+1.0%）；尿素企业 预收订单天数5.9日（-0.1）。 市场分析 受行业反内卷以及淘汰落后产能政策影响，上游煤炭市场情绪较好，带动尿素盘面走强。尿素老旧装置占比较大， 去产能后国内尿素供应端压力将得到有效缓解，预期端偏强。短期来看，目前市场供应相对充足，新增装置逐步 投产，产 ...