行业投资评级 - 铅绝对价格评级为中性 [4] - 期权策略为卖出宽跨 [5] 核心观点 - 铅市场受节前备库驱动行情先抑后扬 现货维持高升水状态 下周铅价预计维持高位盘整 整体现货成交偏弱 铅价波动区间预计在15950元/吨至16600元/吨 [4] - 矿端加工费保持稳定 凡口矿复产带来的增量短期难以释放 原料紧平衡格局延续 原生铅部分炼厂检修临近收尾 但厂库处在极低水平 社会库存持续去库 再生铅开工显著回落 原料成本挤压冶炼利润 进口粗铅流入弥补国内供应缺口 蓄电池终端开工抬升 双节集中备货已经兑现 下游将由主动采购转为提货为主 操作上贸易及下游企业避免追高囤货 坚持按需逢低补库 [4] 现货市场相关数据 - 2026-09-21 LME铅现货升水为-33.34美元/吨 [1] - 2026-09-21 SMM1铅锭现货价较前一交易日变化75元/吨至16275元/吨 [1] - 2026-09-21 SMM上海铅现货升贴水较前一交易日变化25元/吨至125.00元/吨 [1] - 2026-09-21 SMM广东铅现货较前一交易日变化75元/吨至16375元/吨 [1] - 2026-09-21 SMM河南铅现货较前一交易日变化75元/吨至16375元/吨 [1] - 2026-09-21 SMM天津铅现货升贴水较前一交易日变化100元/吨至16375元/吨 [1] - 2026-09-21 铅精废价差较前一交易日变化0元/吨至-75元/吨 [1] - 2026-09-21 废电动车电池较前一交易日变化25元/吨至9400元/吨 [1] - 2026-09-21 废白壳较前一交易日变化50元/吨至9675元/吨 [1] - 2026-09-21 废黑壳较前一交易日变化50元/吨至9800元/吨 [1] - 河南地区冶炼企业以排单发货为主 持货商继续预售后续货源 大部分为10月货源 散单报价对沪铅2611合约贴水50-20元/吨出厂 成交一般 [2] - 湖南地区冶炼企业挺价情绪缓和 散单报价升水下调至对SMM1铅均价升水100-150元/吨出厂 成交减弱 [2] - 江西 安徽地区冶炼企业散单报价对SMM1铅均价升水120-150元/吨出厂 部分为预售10月货源 [2] - 铅价涨势不改 临近假期 铅冶炼企业及贸易商出货意愿加强 多积极报价出货 下游企业暂以消化库存为主 或是陆续提货 接货热情较上周减弱 整体市场成交转淡 [2] 期货市场相关数据 - 2026-09-21 沪铅主力合约开于16300元/吨 收于16415元/吨 较前一交易日变化95元/吨 全天成交90673手 较前一交易日变化5892手 全天持仓70086手 较前一交易日变化29810手 日内价格震荡 最高点达到16450元/吨 最低点达到16300元/吨 [2] - 2026-09-21 夜盘时段沪铅主力合约开于16470元/吨 收于16440元/吨 较昨日午后收盘上涨0.24% [2] 库存相关数据 - 2026-09-21 SMM铅锭库存总量为6.6万吨 较上周同期变化-0.62万吨 [3] - 截止2026-09-21 LME铅库存为372725吨 较上一交易日变化-900吨 [3] 配套统计图表清单 - 图1 SHFE铅升贴水 单位元/吨 [6] - 图2 LME铅升贴水 单位美元/吨 [6] - 图3 上海铅锭现货升贴水 单位元/吨 [6] - 图4 LME升贴水季节性图 单位美元/吨 [6] - 图5 国产&进口矿TC 单位元/金属吨 美元/干吨 [6] - 图6 再生铅综合成本 单位元/吨 [6] - 图7 原生铅冶炼开工率 单位% [6] - 图8 再生铅冶炼开工率 单位% [6] - 图9 国内库存与沪铅主力 单位万吨 元/吨 [6] - 图10 LME铅季节性库存 单位吨 [6] - 图11 上期所铅库存 单位吨 [6] - 图12 铅锭社会库存 单位万吨 [6] - 图13 铅精废价差 单位元/吨 [6] - 图14 废电池价格 单位元/吨 [6] - 图15 铅蓄电池开工率 单位% [6] - 图16 铅进口盈亏 单位元/吨 [6]

报告核心观点 - 国债板块为当期增仓首位板块 黑色建材板块为当期减仓首位板块 [1] - 报告为2026年9月22日发布的期货市场流动性日报 统计基准日期为2026年9月21日 [72] 板块流动性 - 2026年9月21日股指板块成交5748.20亿元 较上一交易日变动-34.98% 持仓金额15082.90亿元 较上一交易日变动+0.19% 成交持仓比为37.99% [1] - 2026年9月21日国债板块成交3319.80亿元 较上一交易日变动-5.12% 持仓金额11687.90亿元 较上一交易日变动+2.34% 成交持仓比为27.16% [1] - 2026年9月21日基本金属板块成交3128.98亿元 较上一交易日变动-8.33% 持仓金额6650.16亿元 较上一交易日变动+0.77% 成交持仓比为52.48% [1] - 2026年9月21日贵金属板块成交4801.37亿元 较上一交易日变动-15.41% 持仓金额5516.53亿元 较上一交易日变动-0.06% 成交持仓比为97.77% [1] - 2026年9月21日能源化工板块成交11790.27亿元 较上一交易日变动-5.64% 持仓金额6744.74亿元 较上一交易日变动-0.66% 成交持仓比为137.77% [1] - 2026年9月21日农产品板块成交4025.51亿元 较上一交易日变动-18.20% 持仓金额8925.78亿元 较上一交易日变动-0.32% 成交持仓比为45.23% [1] - 2026年9月21日黑色建材板块成交2082.68亿元 较上一交易日变动-24.21% 持仓金额3725.51亿元 较上一交易日变动-2.17% 成交持仓比为53.31% [2] - 板块流动性部分配套6张统计图表 分别为各板块成交持仓比 各板块成交额变化率 各板块持仓量情况 各板块持仓额情况 各板块成交量情况 各板块成交额情况 [3][4][8] 股指板块 - 股指板块部分配套7张统计图表 分别为股指板块各品种涨跌幅情况 股指板块各品种成交持仓比 股指板块各品种沉淀资金变化情况 股指板块各品种沉淀资金走势 股指板块各品种成交额变化情况 股指板块各品种前20名净持仓占比走势 [3][4][16] 国债板块 - 国债板块部分配套6张统计图表 分别为国债板块各品种涨跌幅情况 国债板块各品种成交持仓比 国债板块各品种沉淀资金变化情况 国债板块各品种沉淀资金走势 国债板块各品种成交额变化情况 国债板块各品种前20名净持仓占比走势 [3][4][19] 基本金属与贵金属（金属板块） - 基本金属与贵金属板块部分配套6张统计图表 分别为金属板块各品种涨跌幅情况 金属板块各品种成交持仓比 金属板块各品种沉淀资金变化金额 金属板块各品种沉淀资金走势 金属板块各品种成交额变化率 金属板块各品种前20名净持仓占比走势 [3][4][31] 能源化工板块 - 能源化工板块部分配套6张统计图表 分别为能源化工板块主要品种涨跌幅情况 能源化工板块主要品种成交持仓比 能源化工板块主要品种沉淀资金变化金额 能源化工板块主要品种沉淀资金走势 能源化工板块主要品种成交额变化率 能源化工板块主要品种前20名净持仓占比走势 [3][4][39] 农产品板块 - 农产品板块部分配套6张统计图表 分别为农产品板块主要品种涨跌幅情况 农产品板块主要品种成交持仓比 农产品板块主要品种沉淀资金变化金额 农产品板块主要品种沉淀资金走势 农产品板块主要品种成交额变化率 农产品板块主要品种前20名净持仓占比走势 [3][4][5] 黑色建材板块 - 黑色建材板块部分配套6张统计图表 分别为黑色建材板块各品种涨跌幅情况 黑色建材板块各品种成交持仓比 黑色建材板块各品种沉淀资金变化金额 黑色建材板块各品种沉淀资金走势 黑色建材板块各品种成交额变化率 黑色建材板块各品种前20名净持仓占比走势 [3][5][54]

报告核心观点 - 中期来看 全球三大央行9月均进行了加息 全球基准利率正处在上移过程中[5] - 短期来看 本周正处在联合国大会和中国领导人访美时间 或将改善阶段性的市场不确定性 关注风险偏好的可能改善[5] 一、宏观概览 - 12月美联储加息概率为76.3%[9] - 美元指数为100.2点[9] - 比特币为86979.5点[9] - 美国SOFR/FFR利差为-15.0BP[9] - 中国DR/OMO利差为-0.5BP[9] - 美债信用利差为0.8BP[9] - 中债信用利差为31.8BP[9] - 铜金比价为3.35盎司/吨[9] - 油金比价为2.37盎司/100桶[9] - 美债期限利差为25.0BP[9] - 中债期限利差为44.4BP[9] - 德债期限利差为30.0BP[9] - 美股同比为15.4%[9] - A股同比为0.2%[9] - 德股同比为6.9%[9] - 美国经济意外指数为34.2点[9] - 中国经济意外指数为-45.6点[9] - 中美经济预期差值为-79.8点[9] - 美国金融条件指数为-2.59点[9] - 美国信贷条件指数为-1.14点[9] - 美国资金条件指数为-0.22点[9] - CEA碳排放权为95.6元/吨[9] - 广东电价为475.6元/兆瓦时[9] - 内贸集装箱运价为967.0点[9] - 进口集装箱运价为119.5点[9] - 出口集装箱运价为158.8点[9] - 30城地产成交为249.4万平[9] 二、宏观流动性 2.1美联储货币政策 - 截至2026-09-21 美联储12月加息概率为76.3% 较前一日下降0.7个百分点[10] 2.2全球流动性 - 美元指数录得100.2 较前一日无百分点变动 5日均值100.0 较前一日上升0.2点 20日均值99.4 较前一日上升0.1点[14] - 比特币录得86979.5点 较前一日上升5899.6点 20日均值较前一日上升488.2点 5日均值较前一日上升2175.3点[1] - 美国信用利差（BBB级）录得0.9% 5日均值1.0% 20日均值1.0% 较前一日无变动[14] - 中国信用利差（AAA级）录得31.8BP 5日均值32.8BP 较前一日下降0.2BP 20日均值33.6BP 较前一日下降0.2BP[14] 2.3货币流动性 - 美国SOFR/FFR利差录得-15.0BP 5日均值-18.4BP 较前一日下降0.4BP 20日均值-12.3BP 较前一日下降0.2BP[16] - 中国DR007/OMO007利差录得-0.5BP 5日均值2.4BP 较前一日下降0.6BP 20日均值1.1BP 较前一日上升0.1BP[16] 三、宏观经济 3.1市场预期 - 铜金比价录得3.35盎司/吨 5日均值3.28盎司/吨 较前一日上升0.01 20日均值3.23盎司/吨 较前一日上升0.01[19] - 油金比价录得2.37盎司/100桶 5日均值2.43盎司/100桶 较前一日下降0.01 20日均值2.20盎司/100桶 较前一日上升0.01[19] 3.2经济周期 - 美债期限利差录得25.0BP 5日均值28.8BP 较前一日下降1.6BP 20日均值38.9BP 较前一日下降1.3BP[21] - 中债期限利差录得44.4BP 5日均值45.4BP 较前一日下降0.5BP 20日均值46.3BP 较前一日下降0.1BP[21] - 德债期限利差录得30.0BP 5日均值33.2BP 较前一日下降1.2BP 20日均值41.8BP 较前一日下降0.9BP[21] - 标普500指数同比15.4% 较前一日下降0.4个百分点 沪深300指数同比0.2% 较前一日上升2.2个百分点 德国DAX指数同比6.9% 较前一日下降3.2个百分点[22] 3.3经济预期 - 美国经济意外指数录得34.2 5日均值28.5 较前一日上升1.8 20日均值24.1 较前一日上升0.7[28] - 中国经济意外指数录得-45.6 5日均值-42.2 较前一日下降2.6 20日均值-33.4 较前一日下降1.0[28] - 中美经济预期差值5日均值-70.8 较前一日下降4.4 20日均值-57.5 较前一日下降1.7[28] 四、美国 - 美国金融条件指数20日均值-2.6 较前一日无变动 5日均值-2.4 较前一日下降0.1[3] 五、中国 - CEA碳排放权20日均值96.1 较前一日下降0.1 5日均值95.9 较前一日无变动[4] - 内贸集装箱运价指数967.0 较上周下降2.22% 较去年同期下降8.69%[4] - 外贸集装箱进口运价指数119.5 较上周上升0.70% 较去年同期上升19.22%[4] - 外贸集装箱出口运价指数158.8 较上周上升1.88% 较去年同期上升69.35%[4] - 30城地产周度成交249.42万平 较上周上升26.23% 较去年同期上升3.42%[4] - 30城地产周度成交5周均值229.59万平 较上周上升3.84% 较去年同期下降1.91%[4]

行业投资评级 - 商品和股指期货方面 贵金属和部分农产品逢低做多 [4] 核心观点 - 市场风险偏好回升 全球股市反弹 [1] - 地缘局势方面 伊朗局势存在缓和迹象 后续仍需持续关注变化 [1] - 中美高层互动密集 9月20日中美经贸牵头人在纽约举行磋商 双方交流坦诚深入富有建设性 还就人工智能相关问题开展对话 9月23日至25日中国国家领导人将应美国方面邀请对美国进行国事访问 中美有望在关税及经贸领域达成相关成果 利于控制通胀 [2][7] - 美联储加息靴子落地 2026年点阵图大幅上移 16位官员预计当年仍需额外加息 4.1%的中值显示当年还需再加息一次 2027年的中值同样为4.1% 同期韩国央行宣布加息25个基点 次日日本央行加息25个基点 加息周期下美日法等各国长期国债收益率再创近年新高 货币信用风险持续上升 [2] - 美国8月非农就业数据大幅超出预期 8月CPI同比3.4% 持平前值 9月21日原油价格持续回落 但美国柴油价格仍持续走高 裂解价差持续扩大 存在通胀黏性 [2] - 中国8月以美元计价出口同比增长25% 进口同比增长28.2% 连续4个月同时保持两位数增长 8月投资 零售销售增速均略有放缓 经济结构分化延续 后续中美元首秋季互访 11月3日美国中期选举与11月深圳APEC构成密集政治窗口期 可关注国内政策预期 [3] - 分板块来看 美联储加息落地后黄金企稳回升 后续有望震荡转升 地缘情绪持续支撑油价及原油产成品 农产品受厄尔尼诺气候预期及对应减产影响 黑色板块可关注国内政策预期以及低估值的修复可能 [3] 分目录内容总结 市场分析 - 伊朗局势演变过程 8月30日美军中央司令部摧毁拉腊克岛2处革命卫队火箭布雷装置 指控伊朗准备重新布设水雷 美伊双方自此重启高强度对抗 9月4日后冲突转入海上博弈 美方执行海上封锁 盘查驱离商船 伊朗革命卫队海军高频巡逻 袭扰关联美方航运目标 9月10日从伊拉克发射的无人机袭击沙特东西向输油管道 沙特政府宣布暂时关闭该管道 9月14日美国总统特朗普释放信号称乌克兰已同意不打击俄罗斯能源目标 俄罗斯也同意采取同样措施 同时强调伊朗希望达成协议 但特朗普讲话过后 俄乌双方和沙特胡塞双方并未有明显降温迹象 9月16日中国外长王毅同访华的伊朗外长阿拉格齐举行会谈 王毅表示敦促各方采取有效措施 早日开放霍尔木兹海峡 维护国际航道畅通安全 [1] - 伊朗总统佩泽希齐扬计划于周三在联合国大会上发表讲话 届时将阐述伊朗对国际事态的立场 尤其是对美国和以色列对伊朗发动的侵略战争的立场 一个高级别代表团将陪同他出行 佩泽希齐扬还将在联合国大会会议期间与多国领导人举行高层会晤和磋商 特朗普将于周二在联大发表演讲 此前他表示对在联大与伊朗总统会面持开放态度 [7] 宏观经济 - 美国柴油价格升至6.5美元 续刷历史新高 截至当地时间周六 全美柴油平均价格升至每加仑6.505美元 距离上次突破6美元关口仅不到10天 9月以来美国柴油价格涨幅明显加快 本月迄今已上涨逾87美分 几乎每天都在上涨 并大幅超过2022年创下的峰值 [7] - 8月70个大中城市商品住宅销售价格变动情况 8月份一线城市新建商品住宅销售价格环比由上月持平转为上涨0.1% 其中上海 广州和深圳分别上涨0.4% 0.1%和0.2% 北京下降0.2% 二线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.1% 降幅与上月相同 三线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.2% 降幅比上月收窄0.1个百分点 70个大中城市中 新建商品住宅销售价格环比上涨或持平城市有21个 比上月减少2个 [6][7] - 美联储相关表态 沃什称通胀过高且持续太久 此次行动撤除了一部分宽松 经济具有韧性 拒绝提供前瞻性指引 列举3个收益率上升的原因 不到30分钟快速结束新闻发布会 需密切关注国债利率持续抬升对整体流动性带来的影响 警惕相关流动性风险 [2] 策略 - 商品和股指期货操作方向 贵金属和部分农产品逢低做多 [4] 要闻 - 涵盖国家统计局发布的8月70城房价相关数据 伊朗总统联大发言相关安排 中美纽约经贸磋商相关情况 中国国家领导人访美相关安排 美国柴油价格创历史新高相关内容 [7] 图表相关 - 报告包含10张图表 分别为图1花旗经济意外指数 图2 30大中城市商品房成交面积（周度） 图3 30大中城市商品房成交面积（日度） 图4 五大上市钢材消费量 图5 10Y中美国债利差 图6 2Y中美国债利差 图7 美元兑主要汇率周环比 图8 美元指数走势 图9 利率走廊 图10 期货价格和基差汇总表 图表资料来源主要为同花顺 华泰期货研究院 中国货币网 美国联邦储备局 Vind Mysteel SMI 富宝资讯 隆众等 [8][12][14][16][17][19][22][24][25][26]

报告核心观点 - 本报告为《巴西农业全景扫描》专题的第二部分 聚焦巴西化肥供应结构 论证其高度依赖海外进口 结合2026年美伊冲突导致的国际化肥价格大幅上涨与巴西化肥进口受阻 用数据说明2026年巴西化肥总进口及氮磷钾肥 复合肥分项进口同比明显下降 价格高企与进口缩减对巴西国内化肥实际供应不利[4] - 巴西化肥供应结构呈现国内产量有限 高度依赖进口的典型特征 一旦海外供给或贸易通道出现冲击 巴西国内化肥的可获得性将直接承压 进口价格与进口量成为决定巴西化肥实际供应水平的关键变量[14][15] - 2026年美伊地缘冲突引发霍尔木兹海峡通行近乎中断 推动国际化肥价格大幅上涨 叠加国际运价 保险费与融资成本上升 海湾主要尿素出口国出口近乎停滞 直接造成巴西化肥进口受阻[16][18][20] - 2026年巴西化肥进口在价格高企与进口受阻双重作用下明显收缩 进口收缩并非短期扰动 而是冲突后价格高企与供给受阻共同作用下的持续性下行 价格高企叠加进口缩减 巴西国内化肥实际供应面临数量与价格的双重不利影响[21][26][27] 巴西化肥供应结构 - 巴西是全球最大的化肥进口国之一 2024年巴西化肥中间品国内产量为722万吨 同比增长3.8% 约占国内供应量的15% 同期中间品进口量为4134万吨 同比增长4.8% 国内产量与进口量差距悬殊[9] - 按巴西外贸秘书处口径 2024年巴西化肥进口总量为4434万吨 同比增长8.3% 创历史纪录 巴西国家商品供应公司港口口径则为4428万吨[9] - 2025年巴西化肥进口总量进一步升至4550万吨 同比增长2.65% 再创历史纪录[9] - 2025年巴西化肥总体进口依赖度约为88% 其中氮肥约95% 磷肥约72% 钾肥约96%[9] - 巴西国家化肥计划起草文件显示 2020年氮肥 磷肥 钾肥的进口依赖度分别高达95.7% 72%和96.4%[9] - 2022年巴西化肥总体进口依赖度约为85% 数据来源为ANDA和Reuters[10] - 2026年2月28日美国与以色列对伊朗发动空袭 美伊冲突爆发 2026年3月起霍尔木兹海峡通行近乎中断 WTO数据显示3月初起经海峡的化肥出港量降至近零[16] - 海湾经济体2024年占全球氮肥出口的24.8% 磷肥出口的11.4% 全球尿素海运量约30%至35%经霍尔木兹海峡过境 中东整体占全球尿素出口约40%至45%[16] - 巴西消费的尿素中约44.8%需经霍尔木兹海峡运输 是主要经济体中对海峡尿素暴露度最高的国家之一 DAP/MAP消费中约15.0%经海峡[16] - 据世界银行商品市场Pink Sheet2026年9月版月度数据 黑海尿素现货价格自2026年2月的472美元/吨升至3月的725.6美元/吨 4月的856.9美元/吨 两个月累计上涨80%以上 为2022年4月以来最高[17] - 磷酸二铵价格由2026年2月的626.5美元/吨升至4月的725.3美元/吨 8月进一步升至793.5美元/吨[17] - 重过磷酸钙价格2026年4月升至658.1美元/吨 6月达735.6美元/吨[17] - 氯化钾价格2026年2月至5月由372.5美元/吨升至405美元/吨 涨幅相对温和 为8.7% 与2026年3月26日美国OFAC将白俄罗斯钾肥相关实体移出SDN清单 全球钾肥供给边际放松有关[17] 巴西化肥进口冲击 - 2026年1至8月巴西化肥总进口为2537.64万吨 较2025年同期的2943.39万吨下降13.78%[21] - 2026年1至8月巴西氮肥进口714.58万吨 同比下降17.58%[21] - 2026年1至8月巴西磷肥进口403.58万吨 同比下降10.93%[21] - 2026年1至8月巴西钾肥进口994.62万吨 同比下降3.26%[21] - 2026年1至8月巴西复合肥进口424.43万吨 同比下降28.60% 降幅居各分项之首[21] - 2025年巴西化肥进口总量为4550.46万吨 其中氮肥1754.26万吨 磷肥565.58万吨 钾肥1388.87万吨 复合肥840.67万吨[25] - 2026年1月巴西化肥进口量同比下降4.34% 2月同比增长2.00% 走势尚属温和[26] - 2026年3月巴西化肥进口在冲突初期抢购与船期错配影响下同比增长31.25% 当月进口342.44万吨[26] - 2026年4月巴西化肥进口重回负增长 同比下降12.90% 5至8月同比分别为下降14.30% 下降20.32% 下降14.29%和下降43.20% 其中8月同比下降43.20%为1至8月最大降幅 8月单月进口296.69万吨[26] - 巴西国内化肥产能短期难以弥补进口缺口 2024年国产中间品仅722万吨 约占国内供应15% Petrobras旗下Laranjeiras Camaçari两厂2025年底至2026年初相继复产 Ansa厂2026年4月计划重启 东北两厂与Ansa合计也仅能满足国内尿素需求约20%[27] - 国际化肥价格大幅上涨 进口采购成本高企 巴西农户实际购买力与采购意愿受抑 价格高企与进口缩减相互叠加 对2026年巴西国内化肥实际供应构成明显不利影响[27]