期货研究报告|氯碱专题 2025-10-31 从印度反倾销税看 PVC 出口趋势变化 研究院化工组 研究员 梁宗泰 陈莉 020-83901135 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775 投资咨询号：Z0000421 联系人 杨露露 0755-82790795 yanglulu@htfc.com 从业资格号：F03128371 刘启展 020-83901049 liuqizhan@htfc.com 从业资格号：F03140168 梁琦 liangqi@htfc.com 从业资格号：F03148380 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 印度作为占据我国过半出口份额的 PVC 核心市场，其反倾销税政策已成为决定我国未 来 PVC 出口走势的关键变量。本报告系统梳理了印度对华 PVC 反倾销税的历程，评估 其对我国出口的即时与潜在影响，并据此对我国 PVC 出口的未来趋势进行研判与展 望。 第一部分将回顾印度反倾销税历程，介绍印度反倾销税机制与流程，回顾印度对我国 聚氯乙烯相关产品发起过的反倾销调查案件。目前印度已对多种中国 PVC 产品发起过 反倾销调查，涵盖聚氯乙烯悬浮树脂、聚 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 纯苯下游开工偏低拖累需求，港口基差持续偏弱，国内开工有所低位回升；苯乙烯短期检修但港口库存未去化，新装置投产冲击，下游提货一般，成品库存压力高，港口库存压力持续，需等待亏损减产；建议BZ及EB谨慎逢高做空套保 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 一、纯苯与EB的基差结构、跨期价差 涉及纯苯主力基差与期货合约价格、纯苯主力合约基差、纯苯现货 - M2纸货价差、纯苯连一合约 - 连三合约价差、EB主力合约走势及基差、EB主力合约基差、苯乙烯连一合约 - 连三合约价差等内容 [8][11][16] 二、纯苯与苯乙烯生产利润、内外价差 包含石脑油加工费、纯苯FOB韩国 - 石脑油CFR日本、苯乙烯非一体化装置生产利润、纯苯美湾与韩国及中国的价差、苯乙烯美湾与鹿特丹和中国的价差、纯苯与苯乙烯进口利润等内容 [19][22][30] 三、纯苯与苯乙烯库存、开工率 涵盖纯苯华东港口库存、纯苯开工率、苯乙烯华东港口库存、苯乙烯开工率、苯乙烯华东商业库存、苯乙烯工厂库存等内容 [38][40][43] 四、苯乙烯下游开工及生产利润 涉及EPS、PS、ABS的开工率及生产利润相关内容 [49][51][54] 五、纯苯下游开工与生产利润 包含己内酰胺、酚酮、苯胺、己二酸的开工率及生产毛利，还有PA6常规纺有光、锦纶长丝、双酚A、PC、环氧树脂E - 51、纯MDI、聚合MDI的生产毛利等内容 [60][66][75]

报告行业投资评级 - 生猪和鸡蛋行业投资策略均为谨慎偏空 [3][6] 报告的核心观点 - 生猪市场二次育肥情绪火热但未改变总供应且会使几月后供应增加，短期价格受其影响较坚挺，中长期出栏压力大，需关注二次育肥和产能端变化 [2] - 鸡蛋市场整体需求弱势，本周走货短期加快，销区价格稳定，产区累库，终端按需采购，各环节顺势出货，消费终端淡季常态化需求，短期内无利好，各环节消化前期库存，在产蛋鸡维持高位，供强需弱格局短期难改 [5][6] 市场要闻与重要数据 生猪 - 期货方面，昨日收盘生猪2601合约11880元/吨，较前交易日变动 -305.00元/吨，幅度 -2.50% [1] - 现货方面，河南外三元生猪价格12.49元/公斤，较前交易日变动 -0.14元/公斤，现货基差LH01 + 610，较前交易日变动 +165；江苏外三元生猪价格12.71元/公斤，较前交易日变动 -0.05元/公斤，现货基差LH01 + 830，较前交易日变动 +255；四川外三元生猪价格12.30元/公斤，较前交易日变动 -0.03元/公斤，现货基差LH01420，较前交易日变动 +275 [1] - 10月30日全国农产品批发市场猪肉平均价格为17.96元/公斤，比昨天下降0.4%；牛肉66.28元/公斤，与昨天持平；羊肉62.13元/公斤，比昨天下降0.4%；鸡蛋7.35元/公斤，比昨天下降0.3%；白条鸡17.55元/公斤，比昨天上升0.8% [1] 鸡蛋 - 期货方面，昨日收盘鸡蛋2512合约3157元/500千克，较前交易日变动 -8.00元，幅度 -0.25% [3] - 现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格2.89元/斤，较前交易日变动 +0.00，现货基差JD12 - 267，较前交易日变动 +8；山东地区鸡蛋现货价格2.85元/斤，较前交易日变动 +0.00，现货基差JD12 - 307，较前交易日变动 +8；河北地区鸡蛋现货价格2.73元/斤，较前交易日变动 +0.06，现货基差JD12 - 427，较前交易日变动 +68 [3] - 2025年10月30日，全国生产环节库存为1.11天，较昨日持平；流通环节库存为1.18天，较昨日持平 [4] 市场分析 生猪 - 二次育肥由散户承接且倾向养大肥猪，导致生猪供应后移，短期价格坚挺，中长期供需格局未变，出栏压力大 [2] 鸡蛋 - 整体需求弱势，本周走货短期加快，销区价格稳定，产区累库，终端按需采购，各环节顺势出货，消费终端淡季常态化需求，短期内无利好，各环节消化前期库存 [5] 策略 生猪 - 谨慎偏空 [3] 鸡蛋 - 谨慎偏空 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中美贸易冲突暂缓，5000亿元新型政策性金融工具完成投放拉动投资，各行业价格和开工率有不同表现 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 中观事件总览 - 生产行业：中美经贸团队吉隆坡磋商达成多方面成果，美方取消10%“芬太尼关税”，24%对等关税暂停一年，暂停实施9月29日出口管制50%穿透性规则和对华海事、物流和造船业301调查措施一年，中方相应调整反制措施，双方还就多问题达成共识并确认马德里经贸磋商成果 [1] - 服务行业：5000亿元新型政策性金融工具全部完成投放，预计拉动项目总投资超7万亿元，国开、进银、农发新型政策性金融工具分别支持项目1054个、360余个、881个，预计可分别拉动项目总投资3.85万亿元、超1.3万亿元、超1.93万亿元 [1] 行业总览 - 上游：黑色玻璃价格大幅回落，农业棕榈油价格回落、猪肉价格小幅上行，能源液化天然气价格持续回升 [2] - 中游：化工PX开工持稳，基建沥青开工率回落 [2] - 下游：地产二、三线城市商品房销售季节性回落，服务国内航班班次回升 [2] 重点行业价格指标跟踪 - 农业：玉米、棕榈油价格同比下降，鸡蛋、棉花、猪肉价格同比上升 [36] - 有色金属：铜、锌、铝、螺纹钢价格同比上升，镍价格同比下降 [36] - 黑色金属：铁矿石、线材价格同比上升，玻璃价格同比下降 [36] - 非金属：天然橡胶价格同比上升，中国塑料城价格指数同比下降 [36] - 能源：WTI原油、Brent原油、液化天然气、煤炭价格同比上升 [36] - 化工：PTA、聚乙烯、尿素、纯碱价格同比上升 [36] - 地产：建材综合指数同比上升，混凝土价格指数同比下降 [36]

报告行业投资评级 - 铝：谨慎偏多；氧化铝：中性；铝合金：谨慎偏多；套利方面，沪铝正套 [9] 报告的核心观点 - 长期供给受限背景下，铝行业利润高企不限制铝价上涨，短期铝价上涨需宏观向好与微观消费走强共振，当前消费淡季社会库存或小幅增加，7月预计小幅累库，累库后库存绝对值仍处历史低位，需警惕交割风险，短期等待回调带来的长期多头机会，长期关注消费强于预期带动的价格上涨 [6] - 氧化铝现货价格低位，市场活跃度提升但供需过剩格局未改，电解铝厂补库难持续，成本端压力大，基本面难见利多因素及预期，几内亚矿供应短期无扰动，但需警惕突发事件，当前氧化铝价格估值偏低 [7][8] 相关目录总结 铝相关数据 - 铝现货：2025年10月30日，华东A00铝价21200元/吨，较上一交易日变化30元/吨，华东铝现货升贴水 -10元/吨，较上一交易日变化20元/吨；中原A00铝价21060元/吨，现货升贴水较上一交易日变化10元/吨至 -150元/吨；佛山A00铝价21070元/吨，较上一交易日变化0元/吨，铝现货升贴水较上一交易日变化 -5元/吨至 -135元/吨 [1] - 铝期货：2025年10月30日，沪铝主力合约开于21290元/吨，收于21245元/吨，较上一交易日变化 -10元/吨，最高价达21360元/吨，最低价21210元/吨，全天成交168592手，持仓275967手 [2] - 铝库存：截止2025年10月30日，国内电解铝锭社会库存61.9万吨，较上一期变化 -0.7万吨，仓单库存66418吨，较上一交易日变化374吨，LME铝库存459525吨，较上一交易日变化 -3225吨 [2] 氧化铝相关数据 - 氧化铝现货价格：2025年10月30日，山西价格2845元/吨，山东价格2790元/吨，河南价格2865元/吨，广西价格3015元/吨，贵州价格3025元/吨，澳洲氧化铝FOB价格319美元/吨 [2] - 氧化铝期货：2025年10月30日，氧化铝主力合约开于2875元/吨，收于2816元/吨，较上一交易日收盘价变化 -28元/吨，变化幅度 -0.98%，最高价2879元/吨，最低价2803元/吨，全天成交436078手，持仓392755手 [2] 铝合金相关数据 - 铝合金价格：2025年10月30日，保太民用生铝采购价格16800元/吨，机械生铝采购价格17000元/吨，价格环比昨日变化0元/吨；ADC12保太报价20800元/吨，价格环比昨日变化0元/吨 [3] - 铝合金库存：社会库存7.35万吨，厂内库存5.87万吨 [4] - 铝合金成本利润：理论总成本20905元/吨，理论利润 -5元/吨 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 受央行重启国债买卖带动，同时美联储降息预期保持，国债期货大多收涨；全球贸易不确定性上升增加外资流入不确定性，债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号；回购利率回落，2512谨慎偏多；关注2512基差反弹；中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 利率定价跟踪指标 - 物价指标：中国CPI月度环比0.10%、同比-0.30%，中国PPI月度环比0.00%、同比-2.30% [9] - 经济指标（月度更新）：社会融资规模437.08万亿元，环比+3.42万亿元、+0.79%；M2同比8.40%，环比-0.40%、-4.55%；制造业PMI 49.80%，环比+0.40%、+0.81% [10] - 经济指标（日度更新）：美元指数99.52，环比+0.39、+0.39%；美元兑人民币（离岸）7.1000，环比+0.003、+0.04%；SHIBOR 7天1.48，环比-0.03、-1.85%；DR007 1.50，环比-0.04、-2.81%；R007 1.53，环比+0.02、+1.49%；同业存单（AAA）3M 1.58，环比+0.00、-0.30%；AA - AAA信用利差（1Y）0.09，环比+0.00、-0.30% [11] 国债与国债期货市场概况 - 展示国债期货主力连续合约收盘价走势、各品种涨跌幅情况、沉淀资金走势、持仓量占比、净持仓占比（前20名）、多空持仓比（前20名）、国开债 - 国债利差、国债发行情况等图表 [13][16][18][22] 货币市场资金面概况 - 展示Shibor利率走势、同业存单（AAA）到期收益率走势、银行间质押式回购成交统计、地方债发行情况、国债期货各品种跨期价差走势、现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS - T）等图表 [27][28][32] 价差概况 - 展示现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS - TF）、（2*TF - T）、（3*T - TL）、（2*TS - 3*TF + T）等图表 [36][37][40] 两年期国债期货 - 展示两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TS主力合约IRR与资金利率、TS主力合约近三年基差走势、TS主力合约近三年净基差走势等图表 [39][42][49] 五年期国债期货 - 展示五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF主力合约IRR与资金利率、TF主力合约近三年基差走势、TF主力合约近三年净基差走势等图表 [51][56] 十年期国债期货 - 展示十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、T主力合约IRR与资金利率、T主力合约近三年基差走势、T主力合约近三年净基差走势等图表 [58][59] 三十年期国债期货 - 展示三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、TL主力合约IRR与资金利率、TL主力合约近三年基差走势、TL主力合约近三年净基差走势等图表 [65][71]

新能源及有色金属日报 | 2025-10-31 下游接货热情略有好转 但铅价仍维持震荡格局 市场要闻与重要数据 现货方面：2025-10-30，LME铅现货升水为-35.12美元/吨。SMM1#铅锭现货价较前一交易日变化0元/吨至17200元/ 吨，SMM上海铅现货升贴水较前一交易日变化 0元/吨至30.00元/吨，SMM广东铅现货较前一交易日变化0元/吨至 17275元/吨，SMM河南铅现货较前一交易日变化0元/吨至17225元/吨，SMM天津铅现货升贴水较前一交易日变化0 元/吨至17275元/吨。铅精废价差较前一交易日变化0元/吨至-50元/吨，废电动车电池较前一交易日变化0元/吨至 10025元/吨，废白壳较前一交易日变化0元/吨至10150元/吨，废黑壳较前一交易日变化0元/吨至10425元/吨。 期货方面：2025-10-30，沪铅主力合约开于17360元/吨，收于17350元/吨，较前一交易日变化-5元/吨，全天交易日 成交39452手，较前一交易日变化-6873手，全天交易日持仓69287手，手较前一交易日变化-4231手，日内价格震荡， 最高点达到17405元/吨，最低点达到17335元/吨 ...

报告行业投资评级 - 单边谨慎偏多，套利中性 [5] 报告的核心观点 - 冶炼厂对矿端采购需求旺盛，矿端TC有望进一步下滑，进口矿TC跟随顶部回落，当前冶炼综合尚有利润但被压缩，若后期TC持续回落，供给端压力有望减小 [4] - 出口窗口全面打开，LME拟推限制近月大额持仓降低仓单风险，现货升水持续高位，交割出口有利润但LME远月合约交割利润难有，交割不确定性抑制出口积极性，海外库存难形成趋势性增长，仓单风险抑制存在 [4] - 微观数据从利空向利多转变，宏观向好背景不变，但海外矿端库存偏高，需考验锌消费韧性的可持续性 [4] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 现货方面，LME锌现货升水为132.96美元/吨，SMM上海锌现货价22250元/吨较前一交易日-40元/吨，升贴水-40元/吨；广东锌现货价22260元/吨较前一交易日-30元/吨，升贴水-90元/吨；天津锌现货价22230元/吨较前一交易日-40元/吨，升贴水-60元/吨 [1] - 期货方面，2025-10-30沪锌主力合约开于22490元/吨，收于22365元/吨较前一交易日-30元/吨，成交111090手，持仓119758手，日内最高点22540元/吨，最低点22325元/吨 [2] - 库存方面，截至2025-10-30，SMM七地锌锭库存总量16.15万吨较上期-0.20万吨，LME锌库存34900吨较上一交易日-300吨 [3] 市场分析 - 冶炼厂对矿端采购需求旺盛致矿端TC有望下滑，进口矿TC跟随回落，国内供给有压力但利润被压缩，若TC持续回落供给压力或减小 [4] - 出口窗口打开，LME拟推限制近月大额持仓，现货升水高位，交割出口有利润但LME远月合约交割利润难有，抑制出口积极性，海外库存难趋势性增长，仓单风险抑制存在 [4] - 微观数据转利多，宏观向好，海外矿端库存偏高，需考验锌消费韧性可持续性 [4] 策略 - 单边谨慎偏多，套利中性 [5]

玻璃方面：昨日玻璃期货盘面大幅下跌。现货方面，下游采购情绪谨慎，刚需为主。据隆众数据显示：本周浮法 玻璃企业开工率80.63%，环比持平；厂家库存6579万重箱，环比减少1.24%，去库明显。 供需与逻辑：目前玻璃供需矛盾依旧较大，库存压力虽有所缓解，但仍处于历史同期最高水平，期现商挤占玻璃 厂市场份额，进一步恶化玻璃基本面，随着消费旺季即将结束，且个别产线仍存复产预期，预计玻璃价格将持续 承压，关注玻璃产线变动情况。 黑色建材日报 | 2025-10-31 宏观预期兑现，盘面短期承压 玻璃纯碱：供需矛盾延续，玻碱大幅下跌 市场分析 纯碱方面：昨日纯碱期货盘面偏弱震荡运行。现货方面，下游刚需补库为主。据隆众数据显示：本周纯碱产量75.76 万吨，环比增加2.29%；库存170.2万吨，环比减少0.01%。 风险 宏观及房地产政策、浮法玻璃下游需求、纯碱产线检修和库存变化等。 双硅：供需矛盾不足，合金震荡运行 市场分析 硅锰方面：昨日锰硅期货主力合约先涨后跌最终收盘于5842元/吨。现货方面，现货市场偏稳运行，合金成本支撑 尚可，6517北方市场价格5600-5680元/吨，南方市场价格5650-5700元/吨 ...

报告行业投资评级 - 油价短期区间震荡，中期空头配置 [3] 报告的核心观点 - 昨日两国元首会谈基本符合市场预期，未达成全面贸易协议，只在芬太尼、对等关税展期以及大豆采购等问题上达成一致，未涉及俄油采购、采购美国原油等核心问题，整体对油价影响有限 [2] 市场要闻与重要数据 - 纽约商品交易所12月交货的轻质原油期货价格上涨9美分，收于每桶60.57美元，涨幅为0.15%；12月交货的伦敦布伦特原油期货价格上涨8美分，收于每桶65.00美元，涨幅为0.12%；SC原油主力合约收跌0.24%，报461元/桶 [1] - 沙特第三季度财政赤字扩大至885亿里亚尔（236亿美元），较上一季度增长160%，石油收入下降0.1%至1508亿里亚尔，本季度总收入同比下降约13%至2699亿里亚尔，公共支出同比增长6%，达到3584亿里亚尔 [1] - 俄罗斯第二大石油生产商卢克石油同意将大部分国际资产出售给瑞士大宗商品交易商贡渥，交易将涵盖其在俄罗斯境外大部分业务，约1.5万名员工 [1] - 乌克兰打击了俄罗斯占领的克里米亚境内的两个石油储藏库 [1] - 澳新银行预计欧佩克+将批准在12月份再将供应量提高13.7万桶/日，将0 - 3个月原油价格目标上调至每桶70美元 [1] - 印度HMEL公司已暂停进一步购买俄罗斯原油 [1] 风险 - 下行风险为美国放松俄罗斯石油制裁，宏观黑天鹅事件；上行风险为美国收紧俄罗斯石油制裁、中东冲突导致大规模断供 [3]