商品策略周报 I 2025 年 07 月 28 日 行情未完待续 本周主要观点： 风险点：反内卷现实政策推进、中美谈判进展、宏观政策变化； 重要声明：本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议 南华研究院 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1290 号 陈敏涛 期货从业证号：F03118345 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1. 在过去这一周，市场主题依然清晰，只不过，行情的强势程 度超预期，周五部分品种已经有接棒上涨的迹象出现。交易 所通过限仓的方式，化解了焦煤 09 合约的持仓风险，促进移 仓。但是，市场多头趋势会因为限仓而彻底扭转吗？可能性 不大，但是，也要意识到，后面的行情或将不会如此猛烈， 分化也会更加明显。 2. 在具体板块品种方面，黑色偏多。 行情未完待续 商品策略周报 I 2025 年 07 月 28 日 顾双飞 投资咨询证号：Z0013611 王建锋 投资咨询证号：Z0010946 胡乐克 投资咨询证号：Z0013991 周行情数据综述 在过去这一周里，市场继续围绕着"反内卷"这个主题展开行情，在煤炭超产 受控的通知下，焦煤占据龙头位置，本周5根K线，焦煤09合约4根触及涨停。可 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锡价周中冲高回落，上方压力仍存，上涨得益于反内卷对有色金属板块的抬升，自身基本面无太大变化，考虑到上游寡头形势明显对下游有压制，本轮上涨可以理解 [1] - 随着反内卷热度褪去，未来一周锡价或小幅回落，投资者需注意7月最后一周超级宏观周各类宏观事件对锡价的影响 [1] - 南华观点认为锡价小幅回落，周运行区间为26.2万 - 27.2万元每吨 [1] 根据相关目录分别进行总结 盘面回顾 - 沪锡主力期货合约周中冲高回落，报收27.1万元每吨，上海金属网现货升水700元每吨 [1] - 上期所库存稳定在7000吨附近，LME库存大幅回落至1690吨 [1] - 锡进口继续亏损，40%锡矿加工费保持稳定 [1] 期货盘面数据 - 沪锡主力最新价271630元/吨，周涨7090元，周涨跌幅2.68%；沪锡连一最新价272120元/吨，周涨7490元，周涨跌幅2.83%；沪锡连三最新价271890元/吨，周涨7540元，周涨跌幅2.85%；伦锡3M最新价34140美元/吨，周涨785美元，周涨跌幅2.35%；沪伦比7.86，周跌0.06，周涨跌幅 -0.76% [2] 现货数据 - 上海有色锡锭最新价271100元/吨，周涨5600元，周涨跌幅2.11%；1锡升贴水700元/吨，周涨200元，周涨跌幅40%；40%锡精矿最新价259100元/吨，周涨5600元，周涨跌幅2.21%；60%锡精矿最新价263100元/吨，周涨5600元，周涨跌幅2.17%；焊锡条（60A）上海有色最新价175750元/吨，周涨3500元，周涨跌幅2.03%；焊锡条（63A）上海有色最新价183250元/吨，周涨3500元，周涨跌幅1.95%；无铅焊锡最新价277250元/吨，周涨6000元，周涨跌幅2.21% [4] 进口盈亏及加工 - 锡进口盈亏 -21486.26元/吨，周涨5942.25元，周涨跌幅38.23%；40%锡矿加工费12200元/吨，周涨跌0元，周涨跌幅0%；60%锡矿加工费10550元/吨，周涨跌0元，周涨跌幅0% [7] 库存数据 - 沪锡仓单总计7125吨，周涨308吨，周涨跌幅4.52%；沪锡库存7148吨，周涨51吨，周涨跌幅0.72%；LME锡注册仓单1415吨，周跌225吨，周涨跌幅 -13.72%；LME锡注销仓单325吨，周涨30吨，周涨跌幅10.17% [10] - LME锡库存1690吨，周跌345吨，周涨跌幅 -16.95%；社会库存9644吨，周跌110吨，周涨跌幅 -1.13% [11]

南华期货焦煤焦炭周报 ——当头一棒 2025/07/27 南华研究院 黑色研究团队 张泫：Z0022723 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 周度观点 【盘面回顾】本周焦煤现货继续上涨，蒙5#原煤报价1050-1100元/吨，安泽低硫主焦报价1400-1450元/吨， 周内焦炭现货三轮提涨落地，周日焦化厂开启四轮提涨，预计下周一正式落地。周内双焦盘面经历暴涨爆 跌，价格波动极大，煤焦月差价差波动较大，JM9-1月差-59.5(-10)，J9-1月差-48(-3)。 【产业表现】 焦煤：国内方面，前期因环保、顶库等原因减停产的煤矿陆续复产，但复产速度偏慢。进口方面，本周口岸 蒙煤通关量900-1100车/天，通关已恢复正常。海煤进口利润持续改善，预计将体现在1-2月后的到港量上。 需求方面，盘面反弹带动期现投机需求，焦煤现货快速涨价，刺激下游焦化厂补充原料库存。期现锁货+刚需 采购提振煤焦短期需求，部分显性库存转移至表外，焦煤现货流动性收紧，库存结构明显改善。 焦炭：因现货焦煤疯狂涨价，焦化厂亏损幅度扩大，焦炭生产积极性一般。目前三轮提涨已经落地，焦企正 在争取第四轮提涨，现阶段钢材现货利润相当 ...

南华期货玻璃纯碱产业周报 ——预期与现实博弈，盘面或加剧波动 一、玻璃核心观点 【供应】 目前玻璃日熔处于15.9万吨（周内四川一条电子产线放水，广东一条产线出料，河北一条产线改色）。供应 端小幅回升，暂无预期外变动。当前反内卷预期在持续或降温间反复，我们仍需要等待实际更多政策的落地 或指示。分析看，从环保角度，关注石油焦/煤制气/重油等非天然气产线，估算当前石油焦产线和煤制气产线 的日熔占比分别在17%和12%；从窑龄角度，在产产线中，当前运行10年以上的玻璃产线日熔合计占比约 15%。 寿佳露（投资咨询证号：Z0020569） 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 2025年7月27日 【库存】 玻璃厂内库存6189.6万重箱，环比-304.3万重箱，环比-4.69%，同比-7.74%。折库存天数26.6天，较上 期-1.3天。沙河中游库存快速增加；正反馈下，玻璃厂家库存连续下滑。 【利润】 隆众数据，各工艺玻璃产线利润，天然气-168元，煤制气+129元，石油焦+53元。 【需求】 截至7月中旬，深加工样本企业订单天数均值9.3天，环比-2.1%，同比-7%；深加工持有原片库存10.4天，环 ...

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 本周债市大幅调整，主要压力来自风险资产，资金面收紧也加剧了压力 [2] - 中长期看，基本面和流动性预期是债市关键考量，但本周商品和债市剧烈波动除政策影响外，更多与长期低（高）估值、低波动的市场结构有关，市场行为放大了行情剧烈程度 [2] 各部分总结 期货数据 - 10年期国债期货T2509结算价108.195，周涨跌幅 -0.57%；T2512结算价108.210，周涨跌幅 -0.60% [8] - 5年期国债期货TF2509结算价105.585，周涨跌幅 -0.40%；TF2512结算价105.645，周涨跌幅 -0.39% [8] - 2年期国债期货TS2509结算价102.326，周涨跌幅 -0.11%；TS2512结算价102.408，周涨跌幅 -0.09% [8] - 30年期国债期货TL2509结算价118.120，周涨跌幅 -2.00%；TL2512结算价117.900，周涨跌幅 -2.04% [8] 价差数据 - 跨期价差：T2509 - T2512为 -0.015，周涨跌 -0.667；TF2509 - TF2512为 -0.060，周涨跌 -0.143；TS2509 - TS2512为 -0.082，周涨跌 0.108 [8] - 跨品种价差：2TS - T为301.109，周涨跌 0.183；2TF - T为102.975，周涨跌 -0.225；TS - TF为99.067，周涨跌 0.204 [8] 现券收益率 - 国债收益率：1Y国债周五收盘价1.39%，周涨跌4.08BP；2Y国债1.44%，周涨跌5.30BP；3Y国债1.47%，周涨跌6.49BP；5Y国债1.59%，周涨跌6.02BP；7Y国债1.69%，周涨跌7.28BP；10Y国债1.73%，周涨跌6.79BP；30Y国债1.98%，周涨跌8.70BP [8] - 国开收益率：1Y国开周五收盘价1.52%，周涨跌4.59BP；3Y国开1.67%，周涨跌6.00BP；5Y国开1.70%，周涨跌9.51BP；7Y国开1.82%，周涨跌8.69BP；10Y国开1.81%，周涨跌8.95BP；30Y国开2.08%，周涨跌5.23BP [8] 资金利率 - 银行间质押回购利率：DR001雷斯价1.52%，周涨跌6.08BP；DR007雷斯价1.65%，周涨跌14.56BP；DR014雷斯价1.67%，周涨跌10.47BP [8] - SHIBOR利率：SHIBOR1M雷斯价1.55%，周涨跌0.90BP；SHIBOR3N雷斯价1.56%，周涨跌0.40BP [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日股指涨跌不一，大盘股指回落，中小盘股指小幅上涨，两市成交额略有缩量 [6] - 前几日领涨的自贸区、水泥等板块迎来较大幅度调整 [6] - 期货指标显示市场情绪降温，指数将阶段性调整，但股指趋势向好逻辑不变 [6] - 下周政治局会议若有超预期政策释出，将带动指数上行 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 今日股指涨跌不一，大盘股指收跌，中小盘股指收涨，两市成交额减少573.69亿元，IM缩量上涨，其余期指品种缩量下跌 [4] 重要资讯 - 国家发改委、市场监管总局就价格法修正草案公开征求意见，完善低价倾销等不正当价格行为认定标准 [5] 策略推荐 - 多头持仓观望 [7] 期指市场观察 | 品种 | 主力日内涨跌幅（%） | 成交量（万手） | 成交量环比（万手） | 持仓量（万手） | 持仓量环比（万手） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | IF | -0.50 | 9.2446 | -2.1687 | 26.0176 | -1.1192 | | IH | -0.60 | 4.7227 | -0.6615 | 9.744 | -0.3451 | | IC | -0.03 | 7.6933 | -1.8535 | 22.5556 | -0.4233 | | IM | 0.03 | 15.9413 | -4.5693 | 32.7023 | -1.129 | [7] 现货市场观察 | 名称 | 数值 | | --- | --- | | 上证涨跌幅（%） | -0.33 | | 深证涨跌幅（%） | -0.22 | | 个股涨跌数比 | 0.93 | | 两市成交额（亿元） | 17873.37 | | 成交额环比（亿元） | -573.69 | [8]

白糖产业风险管理日报 2025/07/25 边舒扬（投资咨询证号：Z0012647 ） 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 白糖近期价格区间预测 | 价格区间预测（月度） | 当前波动率（20日滚动） | 当前波动率历史百分位（3年） | | --- | --- | --- | | 5800-6000 | 4.40% | 0.0% | source： 南华研究,wind,同花顺 白糖风险管理策略建议 | 行为 | 情景分析 | 现货 | 策略推荐 | 套保工具 | 买卖 | 套保比例（%） | 建议入场 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 导向 | | 敞口 | | | 方向 | | 区间 | | 库存 管理 | 产成品库存偏高，担心 糖价下跌 | 多 | 为了防止存货叠加损失，可以根据企业的库存情 况，做空郑糖期货来锁定利润，弥补企业的生产 成本 | SR2509 | 卖出 | 25% | 5900-60 00 | | | | | 卖出看涨期权收取权利金降低成本，若糖价上涨 还可以锁定现货卖出价格 | SR509C6000 ...

苹果产业风险管理日报 2025/07/25 边舒扬（投资咨询证号：Z0012647 ） 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 苹果价格区间预测 | 价格区间预测（月度） | 当前波动率（20日滚动） | 当前波动率历史百分位（3年） | | --- | --- | --- | | 7650-7950 | 10.5% | 0.1% | source： 南华研究,同花顺 苹果风险管理策略建议 | 行为导 | | 情景分析 | 现货敞 | 策略推荐 | 套保工 | 买卖方 | 套保比例（%） 建议入场区 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 向 | | | 口 | | 具 | 向 | | 间 | | 库存管 理 | 担心全国新苹果丰产，苹果收购价 | 过低 | 多 | 为了防止新季库存叠加损失，可以根据企业自身情况，做空苹果期货来锁 定利润，弥补企业的生产成本 | AP2510 卖出 | | 25% | 8100-8150 | | 采购管 | 担心旧作苹果库存下降，而新季苹 | | | 为了防止苹果价格上涨而抬升采购成 ...

source： 南华研究,同花顺 聚酯套保策略表 | 行为导向 | 情景分析 | 现货敞口 | 策略推荐 | 套保工具 | 买卖方向 | 套保比例（%） | 建议入场区间 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 库存管理 | 产成品库存偏高， 担心乙二醇价格下 | 多 | 为了防止存货叠加损失，可 以根据企业的库存情况，做 | EG2509 | 卖出 | 25% | 4550-4700 | | | | | 空乙二醇期货来锁定利润， | | | | | | | | | 弥补企业的生产成本 | | | | | | | 跌 | | 买入看跌期权防止价格大 | EG2509P4450 | 买入 | | 10-30 | | | | | 跌，同时卖出看涨期权降低 | | | 50% | | | | | | 资金成本 | EG2509C4650 | 卖出 | | 60-100 | | 采购管理 | 采购常备库存偏 低，希望根据订单 | 空 | 为了防止乙二醇价格上涨而 抬升采购成本，可以在目前 | EG2509 | 买入 | 50% | 4300-4400 ...

玻璃纯碱产业风险管理日报 2025/07/25 寿佳露（投资咨询证号：Z0020569） 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 弱现实强预期，政策预期尚未证伪；宏观预期和产业逻辑的矛盾 【利多解读】 玻璃纯碱价格区间预测 | | 价格区间预测（月度） | 当前波动率（20日滚动） | 当前波动率历史百分位（3年） | | --- | --- | --- | --- | | 玻璃 | 1200-1500 | 51.76% | 97.8% | | 纯碱 | 1200-1600 | 39.03% | 75.6% | source： 南华研究,同花顺 玻璃纯碱套保策略表 | | 行为导 | 情景分析 | 现货敞 | 策略推荐 | 套保工具 买卖方 | | 套保比例 | 建议入场 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 向 | | 口 | | | 向 | （%） | 区间 | | 玻 | 库存管 理 | 产成品库存偏高，担心玻璃价格下 跌 | 多 | 为了防止存货叠加损失，可以根据企业的库存情况，做空玻璃期货来锁定利 润，弥 ...