报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周纸浆核心矛盾为宏观变动与浆厂停产 美联储加息及预期使周中纸浆期货下行 AV Group NB公司Nackawic工厂10月底停产带来利多影响 中国纸浆去库明显 下游开工率涨跌互现 需求维稳 下游纸厂高价接受度有限 胶版纸期货供需双弱 以去库为主 近端交易逻辑中宏观和浆厂停产消息影响偏短期 基本面偏中性 需求旺季或带来底部支撑 白卡纸行情抬升或带来利多 期价短期或上行 中期偏震荡 远端交易逻辑关注政策利好和下游订单提货对需求的提振 如需求持续弱势 或按"旺季不旺 淡季更淡"预期交易 同时关注宏观变动 纸浆期价与美元指数负相关[1][2][5] 根据相关目录分别总结 第一章 核心矛盾和走势研判 1.1核心矛盾梳理 - 本周核心因素为宏观变动与浆厂停产 美联储9月加息25个基点 利率目标区间上调至3.75% - 4.00% 年内或再加息一次 影响美元走向 间接影响纸浆行情 使周中纸浆期货下行 今年造纸市场行情与美元指数负相关[1] - AV Group NB公司Nackawic工厂10月底暂停运营 虽主产溶解浆 但从情绪上对纸浆行情有利多影响[1] - 中国主要地区及港口周度纸浆库存量200.38万吨 环比下降6.92% 去库明显 带来支撑 下游造纸企业开工率涨跌互现 整体需求维稳 下游纸厂高价接受度有限[2] - 胶版纸期货供需双弱 以去库为主 双胶纸原纸库存小幅去化 压力减轻[2] - 近端交易逻辑中宏观和浆厂停产消息影响偏短期 基本面偏中性 需求旺季或带来底部支撑 白卡纸行情抬升或带来利多 期价短期或上行 中期偏震荡[2][4] - 远端交易逻辑关注政策利好和下游订单提货对需求的提振 如需求持续弱势 或按"旺季不旺 淡季更淡"预期交易 同时关注宏观变动 纸浆期价与美元指数负相关[5] 1.2价格及价差的走势研判 - 纸浆：价格、月差、基差走势均为区间震荡 期现联动紧密 基差波动小 盘面利润走势偏弱震荡[7] - 胶版印刷纸：月差走势区间震荡 主力合约关注【4600 4950】 11 - 01价差关注【-200 -150】 10 - 11价差震荡 基差走势震荡 由期价主导 盘面利润走势相对维稳[8][10][11] 第二章 本周重要信息 2.1本周重要信息 - 利多信息：纸浆中国和欧洲库存、双胶纸生产原纸库存继续下行 AV Group NB公司Nackawic工厂10月底暂停运营[12] - 利空信息：美联储9月加息25个基点 利率目标区间上调至3.75% - 4.00% 年内或再加息一次[12] - 现货成交信息：展示纸浆、胶版纸、瓦楞纸等报价相关信息 包括期货、现货价格及涨跌幅等[13][15][16] 第三章 盘面解读 3.1价量及资金解读 - 当周SP主力合约宽幅震荡 RSI线基本位于买入区间 短期RSI指标位于超买区间 技术上中性偏多 OP主力合约先震荡后上限 RSI指标类似 技术上中性偏多[25] - 近期重点席位盈利水平略有上行 多头持仓维稳 散户多单小幅减仓 外资空单小幅增仓 得利席位空单小幅减仓 整体相对看空[26] 第四章 供需及库存 - 中国主要地区及港口周度纸浆库存量200.38万吨 环比下降6.92% 7月欧洲港口纸浆库存环比下降9.69% 双胶纸生产企业原纸库存回落 纸浆前7月进口数量较去年同期下降1.2% 进口金额下降6.1% 下游成品纸企业库存有去化 利润率回落 制约补库动作[41] - 展示纸浆港口库存、仓单、价差、全球纸浆发运量、成品纸企业和社会库存、利润、供给、需求、现货价格等相关数据及走势[43][52][54]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 玻璃处于震荡摸底阶段，供应有回升预期但需求改善有限，去库程度或有限；纯碱短期反弹但持续性存疑，中长期产能过剩预期不变，仅出口有一定支撑[1][2] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾和走势研判 - 核心矛盾：玻璃前期点火产量有回升预期，成本端有扰动，低价下基本面改善有限，真实需求未好转，后续产量或小幅回升，四季度去库有限，也可能冷修；纯碱9月大厂检修影响供应但未超预期，高产量背景下检修影响有限，库存充足，低价下供应端检修或被放大，叠加情绪和成本因素短期反弹但持续性存疑，中长期过剩预期不变，重碱刚需偏弱，仅出口有支撑；现实层面玻璃上中游库存待消化，纯碱产能扩张未结束，仍处供需过剩预期[1][2][3] - 近端交易逻辑：玻璃产业链全亏损，阶段性点火和冷修起伏，供应端反馈慢，需求偏弱；纯碱9月大厂检修影响产量，高库存和高产量预期压制绝对价格，低价下玻纯价格受成本和市场情绪影响[3][5] - 价格及价差走势研判：玻璃近端交易成本和情绪，基本面需求偏弱，供应冷修和点火并存，反馈慢，中游库存高，供需双弱格局维持；纯碱受高产量压制，价格弹性有限，低估值下绝对价格有一定支撑[8][9] - 关注要点：关注玻璃是否有预期外冷修和产业政策变化，观察后续旺季成色和上中游库存情况，以及成本逻辑，低价下成本支撑会显现但无法构成独立驱动[12] - 价格数据：玻璃现货价格多数地区持平，部分地区有涨跌，如浙江上涨20元/吨，沙河小板下跌4元/吨；玻璃盘面价格部分合约上涨，如05合约涨2元，涨幅0.2%，09合约涨13元，涨幅1.26%；纯碱现货价格多数地区持平，沙河下跌3元/吨；纯碱盘面价格部分合约上涨，如05合约涨1元，涨幅0.09%，09合约涨7元，涨幅0.64%[13][14][15] 本周重要信息及下周关注事件 - 利多信息：玻璃价格低冷修预期存在，关注湖北石油焦改气进度，低价下成本端有支撑，纯碱有大厂检修预期影响产量[17][18] - 利空信息：未提及 - 下周关注事件：未提及 盘面解读 - 单边走势和资金动向：玻纯基本面改善有限，玻璃终端需求弱，中游库存去化不够，厂家库存高，上中游库存压力大，产业链亏损但需求现实和预期不乐观；纯碱处于过剩共识，价格弹性有限[21] - 基差月差结构：玻璃近端现实边际改善有限，跟随商品情绪波动，远端核心在需求预期；纯碱整体保持C结构，产业矛盾累积，远期过剩格局不变[29][30] 估值和利润分析 - 产业链上下游利润跟踪：玻璃全产业链亏损，成本有扰动但基本面改善有限；纯碱氨碱法（山东）现金流成本在1290 - 1300元/吨附近，联碱法（华中为主）现金成本在1240元/吨附近[46] - 进出口分析：1 - 8月浮法玻璃月均净出口7.7万吨，约占表需1.8%；纯碱月均净出口保持高位，占表需7.2%左右，比例提升，8月出口28.47万吨，1 - 8月累计出口199.71万吨（累计同比 + 45.84%），累计净出口183万吨（累计同比 + 36%）[56] 供需及库存 - 供应端及推演 - 玻璃供应：前期点火产线释放产量，浮法玻璃日熔位于14.3万吨附近，处于历史低位，低价下点火与冷修并存，关注湖北产线情况[66] - 纯碱供应：当前纯碱日产有波动，中长期供应压力不变，9月大厂检修阶段性影响产量，未超市场预期[70] - 需求端及推演 - 玻璃需求：部分上游厂库转移至中游，下游实际需求待考验，上中游现货压力尚存，下游订单未好转，终端刚需采购为主[76] - 纯碱需求：浮法和光伏玻璃日熔低位，纯碱刚需持续偏弱，光伏玻璃价格提涨，库存中性偏高[85] - 库存分析：玻璃全国浮法玻璃样本企业总库6985.7万重箱，环比 - 92.4万重箱，环比 - 1.3%，同比 + 14.69%，折库存天数32天，较上期 - 0.7天；纯碱厂家总库存188.88万吨，环比上期 - 4.23万吨，轻碱库存99.71万吨，环比上期 - 0.73万吨，重碱库存89.17万吨，环比上期 - 3.5万吨，纯碱交割库57.94万吨（ + 0.24万吨），厂家 + 交割库合计库存246.82万吨（ - 3.99万吨）[92]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周锌价先受加息预期压制后回升 宏观影响压力暂缓 国内现货改善成反弹支撑 未来一周区间内修复、震荡偏强 预计未来一个月受终端订单偏弱约束 若节前采购结束后社库增加 反弹重心或难上移 近端交易逻辑从加息前价格回落转向节前补库支撑修复 远端交易预期关注精矿紧张向精炼减产传导速度及全球金属库存重新分布 年内趋势需实际产量收缩或终端需求扩张确认 [2][6][8] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾梳理 1. **核心矛盾**：本周锌价先受加息预期压制后回升 宏观影响压力暂缓 国内现货改善成反弹支撑 七地社库降至21.35万吨 周降0.47万吨 镀锌开工升至54.49% 压铸订单略有恢复 但终端增量有限 原料补库快于最终消费改善 海外现货升水收窄削弱价格推动 矿加工费维持负值、硫酸收入下降使炼厂增产受限 凡口矿复产有助于后续原料补充 未来一周区间内修复、震荡偏强 预计未来一个月受终端订单偏弱约束 若节前采购结束后社库增加 反弹重心或难上移 [2] 2. **价格及价差预测** - **价格走势研判**：预计锌价短期有修复空间 但终端订单偏弱 反弹难顺畅延续 9月18日沪锌2611收于26,565元/吨 随着价格回升 低价补库吸引力减弱 节前剩余采购量或减少 预计下周震荡偏强 涨幅取决于企业反弹后是否继续接货 若新增采购放慢 价格重心上移动力不足 [10] - **现货与月差走势研判**：国内现货升水预计保持坚挺 但上调幅度有限 9月18日上海普通品牌对2610合约升水60 - 80元/吨 较前周转强 同期2610较2611低35元/吨 节前出库利于负月差收窄 随着补库接近尾声 现货升水可能先于期货价格转弱 海外近端供应较前期缓和 LME现货升水回落 国内升水走高体现节前采购和流通货源变化 尚不足以推动内外近月价格持续同步走强 [10] - **价差研判**：内外价差受出口流向影响 本周沪伦比值约6.8 锌锭进口窗口关闭 华东、华北有少量出口 出口分流有望减轻国内库存压力 海外现货升水下降后支撑可能减弱 预计下周沪伦比值窄幅波动 若海外交仓增加、出口吸引力下降 国内去库对下游实际用锌依赖可能提高 现货偏强持续时间可能缩短 [11] 本周重要信息及下周关注事件 1. **本周重要信息** - **利多信息**：美联储9月16日加息25基点至3.75% - 4.00% 9月17 - 18日价格回升反映压力消化 不能判断货币转松；SMM截至9月17日七地社库21.35万吨 前周21.82万吨、周一22.25万吨 9月18日上海普通品牌对2610升水60 - 80元/吨 前周贴水20 - 30元/吨 逢低提货增加 反弹获现货支持；SMM国产锌精矿周度TC为 -2,100元/金属吨、环比持平 进口TC为 -128.85美元/干吨 前值 -126.10 中金岭南9月16日公告凡口矿9月17日起恢复生产 后续矿量增加或缓解紧张 [15][16] - **利空信息**：SMM本周镀锌开工54.49% 前值52.49% 压铸47.41% 前周约45.77% 低价订单和补库促进生产 传统五金及镀锌终端需求未明显增强 限制反弹高度；LME数据 9月17日现货 - 三个月升水82.96美元/吨 9月11日为156.47美元/吨 升水收窄削弱海外结构性紧张上推作用 但仍处明显升水 不能判断近端供应宽松 [17] 2. **下周重要事件关注** - **国内**：9月21 - 24日关注七地库存、上海基差及出口提货 确认低价采购是否转化为连续出库 区分国内使用与出口分流；9月21 - 24日关注镀锌、压铸订单和中秋排产 SMM预计镀锌开工小幅回落至54.32% 观察企业放假与终端订单影响；9月24日夜盘及9月25日关注中秋交易安排 上期所公告24日晚无夜盘、25 - 27日休市 节前交易和提货窗口缩短可能使现货升水波动加大 [19] - **国际**：9月21 - 25日关注LME交仓与现货 - 三个月升水 比较交仓后升水是否继续收窄 判断海外近端紧张对锌价支撑强弱；9月25日关注美国密歇根大学9月消费者信心及通胀预期终值 影响后续利率与美元预期 国内休市期间先传导至伦锌 [20] 盘面解读 1. **价量及资金解读**：沪锌主力最新价26565元/吨 周涨跌 -4.22% 持仓129630 成交127761；LME锌最新价3920美元/吨 周涨跌 -3.27% 持仓395958.51 成交暂无 [21] 2. **内盘** - **单边走势和资金动向**：未提及具体内容 - **基差月差结构**：展示了沪锌期限结构、国内锌锭三地基差走势、沪锌连续 - 连一季节性、沪锌连一 - 连二季节性等图表 [24][25][27] 3. **外盘**：展示了LME锌收盘价和持仓、LME锌升贴水、LME锌投资公司和信贷机构持仓占比、LME锌投资基金持仓占比、LME锌商业企业持仓占比、LME锌其他金融机构持仓占比、LME锌席位数量、LME锌仓单持有席位数量等图表 [29][31][34] 4. **内外价差跟踪**：展示了锌沪伦比与一年均值对比、锌进口盈亏与一年均值对比等图表 [38] 估值和利润分析 1. **产业链上下游利润跟踪**：展示了精炼锌冶炼厂月度成品库存季节性、中国精炼锌企业生产利润VS加工费等图表 [41] 2. **进出口利润跟踪**：展示了锌精矿月度进口量季节性、锌锭净进口季节性、锌精矿周度港口库存季节性等图表 [43][44][46] 供需及库存推演 1. **供需平衡表推演** - **锌精矿月度平衡**：展示了2026年2 - 7月锌精矿月度产量、进口量、实际消费量、平衡等数据 及7 - 8月预测数据 [48] - **精炼锌月度平衡（SMM）**：展示了2026年2 - 7月精炼锌月度产量、净进口、表观消费量、七地库存变化量、保税区库存变化量、实际消费量、实际消费量同比增速、月度供需平衡等数据 [49] 2. **供应端及推演**：展示了锌精矿港口库存和月度进口量、SMM七地锌锭周度库存、SMM精炼锌月度产量季节性、精炼锌月度总开工率季节性、LME：库存：锌季节性、LME锌注册仓单占比、中国锌精矿供应季节性、锌精矿原料库存天数、上海保税区锌锭库存（周）等图表 [50][51][58] 3. **需求端及推演**：展示了镀锌周度开工率季节性、SMM氧化锌周度开工率季节性、锌合金企业月度开工率季节性、镀锌板卷周度库存 - 季节性、国内氧化锌成品库存季节性、镀锌管及镀锌结构件周度产量季节性、镀锌板卷：市场情绪指数（周）、2寸*3.5mm镀锌管利润、钢厂镀锌板卷周产量季节性、镀锌板卷：钢铁企业：产能利用率（周）季节性等图表 [66][68][70]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周沪铅先跌后涨，后半周因国内现货收紧及有色板块反弹回升 短期铅价高位震荡、下方支撑偏强，未来一个月原生铅复产和进口补充或缓解紧张，若社库降幅收窄价格上冲空间或缩小[2] 各章节总结 第一章 核心矛盾梳理 - **核心矛盾**：本周沪铅后半周回升受国内现货收紧和有色板块反弹推动 价格下探刺激电池企业采购，再生铅减产使采购向原生铅集中，库存下降与现货挺价增强反弹持续性 供应并非全面减少，需求端电池开工上升但后续新增买盘可能减弱[2] - **近端交易逻辑**：当前价格反映再生铅供应下降、厂库偏低和节前集中采购 价格回升后电池企业接货谨慎，下周预计维持高位震荡，进口到货增加或炼厂恢复销售后，升水和涨幅可能收敛[8] - **远端交易预期**：2026 年铅的结构矛盾在于废电瓶回收约束与再生冶炼产能弹性并存 铅价上涨会诱发供给回补，但原料紧张会延缓复产形成成本支撑 年内方向取决于电池终端消化与再生供应恢复速度[10] - **价格与价差研判**：预计铅价下周高位震荡，上涨速度放缓，主力参考区间 16,000 - 16,450 元/吨 现货预计仍较坚挺，升水扩大空间收窄 预计进口补充将缓解国内货紧，限制精废价差继续收窄[12][13] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 - **本周重要信息**：利多驱动包括厂库与社库同步下降、再生供应减少、电池生产增加、加息后价格回升；利空驱动为原生复产和进口补充 还给出了铅现货数据[15][16][17] - **下周重要事件关注**：包括社会仓库提货与炼厂复产、进口粗铅到港与电池采购、中秋交易安排、LME 库存及中国进口流向、美国密歇根大学 9 月消费者信心及通胀预期终值[18][19][20] 第三章 盘面解读 - **内盘**：给出了铅盘面价格数据，涉及单边走势、资金动向、基差月差结构等信息[22] - **外盘**：展示了 LME 铅收盘价、库存、持仓结构、月差结构等相关数据及图表[27][28][37][43] - **内外价差跟踪**：包含铅现货进口盈亏季节性、沪铅主力合约收盘价和 LME 铅收盘价等内容[46] 第四章 估值和利润分析 - **产业链上下游利润跟踪**：对比原生铅进口与国产加工费，展示铅精矿月度产量和国产加工费关系[48] - **进出口利润跟踪**：分析铅精矿进口盈亏与进口相关性，给出中国铅精矿、精炼铅、铅蓄电池等进出口量季节性数据[50][51][52] 第五章 供需及库存推演 - **供需平衡表推演**：展示国内铅锭总供应和月度实际消费量季节性数据[57] - **供应端及推演**：涵盖铅精矿、全球铅矿、中国原生铅和再生铅产量及相关季节性、同比数据，以及产能利用率数据[59][60][64][66][71] - **需求端及推演**：展示铅蓄电池开工率、进出口量、企业和经销商成品库存天数等季节性数据[73][76][78]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期原油市场核心矛盾重回地缘影响，美伊处于僵持，俄乌冲突影响供应；市场呈多空拉锯，地缘风险溢价与基本面变化相互作用，实货端低库存和中东物流约束托底油价，但地缘缓和预期、高油价反噬需求和偏鹰宏观利率预期压制上行空间 [1][22] - 中期交易逻辑在于美伊完成谈判后的供需再平衡，需关注美伊进展及中东供应修复，以及亚洲炼厂开工修复情况 [10] 各目录总结 第一章 核心矛盾及走势研判 1.1 核心矛盾 - 地缘方面，美伊处于打不动、谈不拢的僵持，诉求差距大，短期难达成完整协议，关注联大会议及中美元首会谈；海峡通行受阻，霍尔木兹海峡近10日通航均值4432千桶/日，曼德海峡10日均值3187千桶/日，部分船只转向；俄乌冲突中，乌袭击俄炼油设施致近45%产能中断，俄柴油出口下降，原油出口下滑，消耗海上浮仓 [1][3] - 基本面方面，供应受沙特管道遭袭影响，出口调整，计划数日内恢复约50%管道运力，6周内完全恢复；需求需观望亚洲需求端修复，美国炼厂开工率维持95%以上，国内炼厂开工小幅下行；库存方面，截至9.18全球原油总库存约45.94亿桶，周减0.46亿桶，海上浮仓等均有减少，全球SPR约10.85亿桶，周减0.09亿桶 [3][4] 1.2 价格及价差的走势研判 - 价格走势：本周原油市场多空拉锯，Brent周环比下跌5.09%至99.29美元/桶，SC大跌10.44%至728元/桶 [12] - 月差走势：短期维持Back结构，幅度受地缘及基本面影响 [13] - 基差走势：短期受美伊冲突致现货供应紧张影响，现货基差偏强 [14] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 周末重要信息 - 利多信息包括沙特经曼德海峡出口低迷，美国签署制裁俄罗斯和伊朗法案，胡塞武装袭击沙特阿美设施 [16] - 利空信息包括美国与胡塞武装谈判，美方协助原油和商船通过霍尔木兹海峡，伊朗获调解方消息称美国愿谈判，伊朗提出停战条件等 [18] 2.2 下周关注事件 关注美伊进展、联大会议及中美会谈 [20] 第三章 盘面解读 3.1 内盘价量及资金解读 - 单边走势：本周原油市场多空拉锯，上半周因沙特管道受损价格冲高，下半周受加息等因素回落；SC主力合约日盘结算价728元/桶，周环比-10.44%，周五夜盘收盘价734.8元/桶，涨跌幅-2.80% [20] - 资金动向：主力持仓量约42228手，周增7181手 [20] 3.2 外盘价量及持仓解读 - 单边走势：Brent结算价99.29美元/桶，周环比-5.09%；WTI结算价96.08美元/桶，周环比-3.97%；实货端低库存和中东物流约束托底油价，地缘缓和等因素压制上行空间 [22] - 持仓分析：截至9.15，Brent总持仓增7.94万手，产业持仓净头寸-7637手，管理基金持仓净头寸+1.64万手；WTI总持仓增1.59万手，非商业头寸净头寸-674手，商业头寸净头寸+1327手 [22] 第四章 估值和利润分析 4.1 原油市场月差跟踪 - Brent M1 - M2月差约4.58美元/桶，周减0.25美元/桶；M1 - M6月差约15.10美元/桶，周减2.19美元/桶；WTI M1 - M2月差约4.22美元/桶，周增0.11美元/桶；M1 - M6月差约16.5美元/桶，周减1.35美元/桶 [26] - 月间维持Back结构，本周下半周供应中断恐慌降温，地缘风险溢价回落 [26] 4.2 原油市场价差跟踪 - 主要现货、升贴水及价差：Cash Dubai约118.40美元/桶，周减5.25美元/桶；Dated Brent约125.42美元/桶，周增6.86美元/桶等，沙特管道受损使现货升贴水和替代油种溢价走强 [30] - 区域价差：Brent - WTI价差约3.57美元/桶，周减0.99美元/桶等，Brent受欧洲供应紧张支撑，WTI受低库存等因素提振 [35] - 内外价差：SC - Brent价差约102.31，周增47.24；SC - WTI价差约121.82，周增36.16；国内SC受地缘扰动影响大，到岸船货紧张、运费上涨推升内盘估值 [41] - 运费：中东RAS - CN运费约35.51美元/吨，周增7.23美元/吨，含风险溢价和额外战争险 [45] 4.3 原油需求市场利润价差跟踪 - 欧洲市场：3:2:1裂解价差约55.17美元/桶，周增4.54美元/桶等，沙特管道关闭使欧洲炼厂抢购替代油种，柴油供应紧张，支撑柴油裂解 [47] - 北美市场：3:2:1裂解价差约69.53美元/桶，周增6.65美元/桶等，整体呈“柴强汽弱”格局，美国炼厂开工率本周小幅下行至96.8% [51] - 亚太市场：新加坡3:2:1裂解价差约41.70美元/桶，周减13.55美元/桶等，裂解走弱和原料成本上升压缩炼厂利润，可能抑制开工意愿 [55] - 中国市场：山东汽油对Brent裂解约508.60元/吨，周增14.34元/吨等，关注成品油出口配额变化 [58] 第五章 供需及库存推演 5.1 三大机构平衡表 9月报显示26年全球原油供需维持紧缺，Q2最紧张，Q3、Q4依然偏紧；EIA预计产需差-1.93百万桶/日，较8月报减少0.06万桶/日；IEA预计产需差-1.747百万桶/日 [64] 5.2 市场供应端及推演 - OPEC：9月会议除阿联酋外7国维持产量计划；8月OPEC产量24.081百万桶/日，OPEC+产量38.055百万桶/日；KPLER数据显示OPEC中东原油出口约6458千桶/日，周减2424千桶/日 [70][72][74] - 非OPEC：美国原油产量约1394.4万桶/日，周减0.3万桶/日，出口约4648千桶/日，周增442千桶/日；圭亚那、巴西、阿根廷等有各自的产量和出口情况 [77] - 高风险地区：俄罗斯原油出口约3151千桶/日，周减779千桶/日，8月产量下滑；美国封锁下伊朗出口受限，部分可能暗船出口；委内瑞拉有自身产量和出口情况 [90][92] 5.3 市场需求端及推演 - OCED：美国炼厂开工率约96.8%，周减1.0pct，原油加工量约1733万桶/日，周减26万桶/日；欧洲原油进口约703.0万桶/日，周减97.2万桶/日 [96][111] - 非OCED：中国主营炼厂开工率约73.2%，周减0.7pct，山东地炼开工率约54.5%，周减1.4pct，原油加工量约1319万吨，周减14万吨，进口量约8110千桶/日，周增1060千桶/日；印度原油进口量约5560千桶/日，周增1264千桶/日 [119][125] 5.4 主要库存 - 全球库存：截至9.18，全球原油总库存约45.94亿桶，周减0.46亿桶；海上浮仓约89.87百万桶，周减1.14百万桶；全球SPR约10.85亿桶，周减0.09亿桶 [130] - OECD库存：截至9.18，OECD原油库存约17.97亿桶，周减0.15桶；美国商业原油库存约423.4百万桶，周减0.6百万桶等；欧洲ARA原油陆上库存约47.45百万桶，周增201万桶 [135] - Non - OECD库存：截至9.18，中国陆上原油库存约11.32亿桶，周减0.31亿桶；印度陆上原油库存约8856万桶，周减500万桶；马来浮仓原油库存约2539万桶，周增344万桶 [139]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周糖价内外均走弱，外盘ICE原糖收盘18.28美分/磅，国内郑糖主力收于5335元/吨，核心驱动在于前期上涨逻辑的集中兑现与资金面的逆转；下周市场大概率延续偏弱震荡格局，但下方空间相对有限，方向性突破需等待巴西压榨数据的进一步明确或国内去库节奏的进一步实质性变化 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 - 核心矛盾：外盘原糖减产预期阶段性定价完成，油价下跌、巴西天气干燥施压原糖；国内高库存是压制糖价核心矛盾，8月底全国工业库存同比大增、产销率同比下降，“双节”备货拉动不及往年 [3] - 近端交易逻辑：近端11合约对应新季，对短期弱现实定价多于远端，短期高库存压制仍在，本周外盘回落使近端压力显现、走势承压 [8] - 远端交易逻辑：远端1月及以后合约交易弱现实同时对强预期及不确定性定价更多，市场重心向新季预期偏移，郑糖呈远强近弱结构，本周外盘回调、基本面去库压力仍在，01主力合约走势承压 [12] - 价格及价差走势研判：预计下周SR2701在5200 - 5550元/吨区间运行；本周01 - 05价差小幅震荡，远月升水结构延续，预计后续维持震荡；本周SR2701南宁基差震荡、变动不大，期货与现货价格同步回落，预计短期震荡为主；本周白糖加工利润震荡小幅反弹，但巴西及泰国原糖为原料的配额内外利润维持负值 [14] 本周重要信息及下周关注事件 - 本周重要利多信息：8月我国关税配额外原糖实际到港20.52万吨，同比减少28.42万吨；印度外贸总局延长原糖进口关税配额交还截止日期至9月30日；2026年印度甘蔗种植面积约562.4万公顷，同比降2% [15] - 本周重要利空信息：巴西9月前两周出口糖119.92万吨，日均出口量14.99万吨，较上年9月全月日均出口量增2% [16] - 下周重要关注事件：巴西港口周度待运食糖数量及船只数（周四）、巴西周度糖出口数据（周二） [23] 盘面解读 - 内盘单边走势：（9.14 - 9.18）主力SR2701合约周度跌1.95%，收盘5335元/吨，增仓2000余手，白糖中最大得利席位和外资席位净空头小幅增仓 [19] - 内盘基差月差结构：关注11合约基差，当前最便宜可交割品贴水盘面77元/吨，贴水小幅收窄；本周01 - 05价差震荡，在 - 70元/吨左右，远月升水，因01合约对近端高库存弱现实交易更多而偏弱 [22] - 外盘单边走势：（9.14 - 9.18）原糖价格跌幅4.54%，收盘价18.28美分/磅，CFTC非商业持仓维持多头头寸 [28] - 外盘月差结构：原糖期货结构呈温和反向市场，曲线“驼峰”状，反映市场对当前紧平衡、中期悬疑与长期改善的定价逻辑，本周曲线整体下移，近端反向市场结构收窄，远月contango形态基本格局未变 [31] - 内外价差跟踪：因配额制度，糖内外盘价格关系特殊，郑糖价格波动幅度小于原糖，本周内外糖价均走弱，进口糖利润在0元/吨下方震荡 [33] 估值和利润分析 - 进口利润跟踪：我国食糖净进口且生产成本高，实行配额制度，近期配额外进口利润震荡回落；可通过糖浆及预混粉进口补充供应，去年底关闭部分进口窗口，近期从其他亚洲国家进口量增加，但7月糖浆及预混粉进口回落 [36] 供应及库存推演 - 供需平衡表推演：25/26榨季广西、云南等主产区收榨，产量1295万吨，同比增16%，甘蔗单产预估达历年新高，本榨季总供给攀升，表观需求量预计达1800.3万吨，为近五年新高 [39]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 基本面支持利率下行或维持低位，但资金利率未传递宽松信号，约束利率下行，短期交易情绪主导，若无明显催化因素，谨防市场冲高回落 [3] - 本周经济、金融数据亮点不多，内需疲弱未改，资金面受税期影响边际收紧但影响有限，央行认为社融或信贷增速放缓正常，不会过度宽松，下周期债有冲击前高可能，但需谨防交易情绪回落，关注央行态度 [15] 各章节内容总结 第一章 核心矛盾与走势研判 - 核心矛盾为基本面支持利率下行或维持低位，但资金利率未传递宽松信号，约束利率下行 [3] - 利率走势短期由交易情绪主导，若无明显催化因素，谨防市场冲高回落 [3] 第二章 行情回顾与分析 行情回顾 - 本周期债震荡上行，中长债增仓明显，多头交易情绪再起，现券30Y、10Y、7Y、5Y、2Y活跃券周五收盘收益率较上周五分别下行1.95bp、1.1bp、2.1bp、1.5bp、0.75bp，收益率曲线略微平坦化 [3] - 受税期影响，本周资金面偏紧，DR001一度升至1.47%附近，周五降至1.43%左右，公开市场净投放8268亿，周五央行开始进行14D逆回购，下周市场到期4520亿，关注DR001能否回落至1.40%以内 [8] 本周关注 - 8月社会融资规模不及预期，同比下降约9000亿，存量增速小幅放缓，人民币贷款与政府债券降幅较大为主要拖累项，企业债券融资与境内股票融资同比保持增长，1 - 8月债券与股票融资在社融增量中占据半数，超过贷款占比，融资结构变化体现经济新旧动能转换，但直接融资中政府债券融资占主导，私人部门增量不能抵消信贷下降，贷款方面，居民短贷、中长贷连续两个月新增为负，企业短贷收缩、中长贷同比少增，仅票据同比小幅增长 [10] - 8月经济数据延续内需偏弱态势，投资增速跌幅加深，基建未回暖，房地产投资深度下跌，市场仍在磨底，销售与开工未好转，消费偏弱，社会零售增速放缓，汽车是主要拖累，工业增加值同比回升，高技术制造业是主力，得益于AI投资浪潮带来的出口拉动，需关注外需边际变化与内需复苏进程 [12] 第三章 行情展望 - 本周经济、金融数据亮点不多，内需疲弱未改，资金面受税期影响边际收紧但影响有限，央行认为社融或信贷增速放缓正常，不会过度宽松，后半周多头情绪再起，或对四季度政策松动有憧憬，下周期债有冲击前高可能，但需谨防交易情绪回落，关注央行态度 [15] - 7 - 2利差仍处低位，如果长债交易情绪消退，利差存在向上回归可能 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 随着美联储议息会议落地，前期压制市场的核心外部变量趋于平稳，A 股将迎来变盘窗口期，有望摆脱前期缩量观望僵局，转向产业基本面交易，科技成长板块有望成核心主线，中小盘成长弹性占优格局有望延续，若市场放量则有望走出结构性修复行情，但临近假期市场可能调整，操作上关注科技成长、出口高景气方向并跟踪量能变化 [1][20] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾和走势研判 核心矛盾梳理 本周 A 股市场博弈主线转变，海外方面美联储加息落地，短期不确定性消除，风险偏好修复；国内 8 月金融、经济数据显示内需疲软格局未扭转，市场对稳增长政策加码期待提升，政策预期对指数有下行保护，临近假期海外风险担忧扰动资金行为，关注后续量能，若放量或启动新一轮行情，结构性机会主导 [1] 价格及强弱走势研判 本周股指走势分化，大盘股指 V 型走势，中小盘股指震荡偏强，沪深 300 指数跌 0.06%、上证 50 指数跌 0.26%、中证 500 指数涨 2.89%、中证 1000 指数涨 3.51%；成交额前两日缩量，周二至年内新低，后随美联储议息结果落地放量，周五突破 2 万亿元，市场风格切换为中小盘股指占优 [2] 期指情况 基差 各品种贴水加深，IF、IH 成交量加权平均基差回落至 10% 以下历史低位，体现期货端机构对冲需求抬升 [9] 跨期价差 本周大部分跨期价差组合显著收窄，与下季相关的跨期价差组合收窄幅度最大，即合约到期交割日相距越远，价差变动幅度越大 [10] 重点关注 国内多项宏观数据公布 8 月金融与经济数据显示社融、信贷、社零、固投偏弱，内需疲软格局未变，外需是核心支撑，内需修复不及预期推升市场对稳增长政策加码期待，政策预期对指数有下行保护，但短期难以转化为企业盈利改善强驱动，需更多月度宏观数据验证内需修复成色和政策传导效果 [12] 美联储加息落地，海外不确定性消退 美联储 9 月议息会议加息 25bp，点阵图暗示年内或再加息，主席表态偏鹰，但市场已提前定价本次加息，压制 A 股估值的最大海外不确定性阶段性消除，估值压力缓和；中长期若持续加息需警惕冲击我国外需，但美国经济与劳动力市场有韧性，对国内出口负面冲击可控，外需有望继续支撑国内基本面 [16] 行情展望 美联储议息会议落地后，A 股迎来变盘窗口期，市场有望转向产业基本面交易，科技成长板块有望成核心主线，中小盘成长弹性占优格局有望延续，行情启动关注成交量，若放量有望走出结构性修复行情，但临近假期部分资金可能避险降仓，市场或调整，操作上关注科技成长、出口高景气方向并跟踪量能变化 [20]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 本周美元指数明显上涨站稳100关口 人民币兑美元逆势升值在岸人民币突破6.70关口 预计下周美元指数维持高位震荡 人民币汇率关注美元兑人民币中间价变动节奏 人民币升值通道未关闭但动能趋于平缓[2][4][19] 根据相关目录总结 核心矛盾和走势研判 - 核心矛盾：本周美元指数上涨因原油价格上涨、美联储加息落地及沃什鹰派讲话 人民币兑美元逆势升值或因美元兑人民币中间价加速下行和逆周期因子回落 国内8月经济呈“外强内弱、供强需弱”态势 出口顺差支撑人民币汇率 企业结售汇意愿抬升[2] - 汇率走势研判：下周关注美联储官员讲话对美元指数扰动 因核心通胀数据未披露 美元指数预计维持高位震荡 美元兑在岸人民币跌破6.70关口 下周关注中间价变动节奏[4][6] 一周行情回顾及展望 - 美元兑人民币走势复盘及展望：本周美元指数上涨受原油价格和美联储加息及沃什鹰派发言驱动 议息会议点阵图预期重心上移偏鹰派 多数票委上调年内加息预期 美联储上调经济和通胀预期[8][9][13] - 后续美元兑人民币汇率展望：本次加息非周期终点 美元指数有底部支撑 属预防式加息以阻断通胀扩散 加息终点不确定 油价是关键变量 人民币升值通道未关但动能趋缓[16][17][19] 人民币市场观测 - 政策工具跟踪 - 逆周期因子：截至最后交易日 美元兑人民币汇率中间价调升 央行对汇率态度偏贬值[24] - 投资者预期及情绪跟踪：企业部门8月银行结售汇和代客涉外收付款数据显示外汇市场运行稳健 海外投资者对人民币升贬值情绪偏贬值 专业投资者对人民币贬值情绪升温[28][32][34] - 衍生品市场跟踪：近端交易关注通胀和就业数据对美元走势的支撑 远端交易汇率取决于国内经济、出口和美元指数 美元兑人民币或震荡下行 建议出口企业在6.72附近择机分批结汇并买入看跌期权 进口企业尝试风险逆转期权策略[37] 重点关注数据及事件 下周需关注中国LPR、美联储官员讲话、各国经济数据公布及假期等事件[51] 国际相关行情 - 主要国家汇率行情：展示美元指数及美元兑多种货币的走势情况[54][58][60] - 大类资产联动：展示伦敦金、VIX、标准普尔500指数、原油等资产的走势情况[68][70][71] - 资金面：展示央行公开市场操作、Shibor和SOFR报价情况[76][77] - 中美利差：展示中美利差及10年期国债收益率走势[78][79][80] - 人民币汇率指数：展示三大人民币汇率指数与离岸人民币即期汇率走势[82] - 全球经贸摩擦跟踪：展示全球经贸摩擦指数及涉及金额的同比和环比情况[83][84][86]