南华期货塑料产业周报 ——现货端悲观情绪带动下跌 戴一帆 投资咨询资格证号：Z0015428 研究助理: 顾恒烨 期货从业证号 F03143348 联系邮箱: guhy@nawaa.com 交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 2025年12月14日 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 本周聚烯烃盘面快速下跌，主要源于市场情绪持续悲观。上游持续降价出货，但未能有效激发下游投机性补 库意愿，整体成交未见明显好转，现货供应压力进一步累积。因此导致了盘面下跌的同时，基差进一步走弱 的情况。另外，从PE基本面来看，当前呈现供增需减的格局：在供应方面，年底装置计划性检修相对有限， 叠加前期检修的装置陆续重启，开工率回归高位，并且四季度仍有多套装置投产，供应压力持续增加。而在 需求端，下游需求旺季目前已进入尾声，农膜开工率呈现由升转降的趋势，后续需求的刚需支撑将有所转 弱。因此当前PE供需压力依然偏大，较难形成有力支撑。综合来看，若要看到盘面企稳回升，短期需要看到 现货端情况出现改善，而中长期需要看到PE供需情况出现实质性转好。 PE期现价格 元/吨 LLDPE膜华北现货价格 塑料主力基差(右轴) ...

南华期货碳酸锂产业周报 ——复产扰动与强预期博弈 夏莹莹 投资咨询证书：Z0016569 研究助理：余维函 期货从业证号：F03144703 联系邮箱：yuwh@nawaa.com 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 2025年12月14日 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 本周碳酸锂市场呈现宽幅偏强震荡态势。展望未来，碳酸锂期货价格的驱动逻辑将聚焦以下因素：国内锂矿 库存紧张程度、枧下窝复产进展、下游补库节奏、Q1下游排产，上述因素将共同主导后续市场价格走势。 锂矿端，国内可售锂精矿库存仍较为紧张。供给方面，"枧下窝复产进度"是关键变量，若其复产进度超市 场预期，将直接扩大锂盐供给规模，对价格形成潜在压制。需求端表现强劲，市场整体库存持续去化，下游 库存降幅显著。12月份下游正极材料及动力电芯排产环比微增，市场需求维持强劲。同时，下游补库节奏亦 不容忽视，碳酸锂价格已连续上涨约1个月，涨价周期内下游对高价碳酸锂的采购意愿显著下降，以消耗自身 库存为主。若后续刚需补库需求逐步释放，现货基差有望逐步走强。从技术面分析，当前面临较大回调压 力。 综合基本面等因素分析，在宁德复产扰动的背景 ...

南华期货烧碱产业周报 ——关注供应预期变化 寿佳露（投资咨询资格证号：Z0020569） 交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 2025年12月14日 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 基本面支撑有限，淡季来临需求端有进一步走弱预期，碱厂库存偏高；估值上，液氯价格中性，氯碱利润虽 有下滑但产量偏高，供应压力持续 。 ∗ 近端交易逻辑 * 远端交易预期 中长期投产压力继续，供需格局偏弱。 液碱周度厂内库存季节性 万吨 2021 2022 2023 2024 2025 40 50 60 source： 南华研究 01/01 02/01 03/01 04/01 05/01 06/01 07/01 08/01 09/01 10/01 11/01 12/01 10 20 30 烧碱01合约基差季节性（山东） source： wind,南华研究 元/吨 2023 2024 2025 03/01 05/01 07/01 09/01 11/01 -500 0 500 液碱山东周度工厂库存季节性 source： BAIINFO,南华研究 万吨 2022 2023 2024 2025 03/01 05/0 ...

摘要：本周，南华综合指数下跌31.1点，跌幅为-1.21%；其中影响力最大的品种为原油和螺纹钢，原油品种指数涨 跌幅为-3.58%，贡献度为-0.59%；螺纹钢品种指数涨跌幅为-3.07%，贡献度为-0.24%。南华工业品指数下跌84.82 点，跌幅为-2.42%；其中影响力最大的品种为原油和焦炭，原油品种指数贡献度为-0.63%；焦炭品种指数贡献度 为-0.34%。南华金属指数下跌31.88点，跌幅为-0.48%；其中影响力最大的品种为螺纹钢，螺纹钢贡献度 为-0.56%。南华能化指数下跌53.35点，跌幅为-3.4 南华商品指数周报 2025年12月12日 指数发展部 曹扬慧 (Z0000505) 赵 搏(F03103098) 王怡琳 (F03118352) 投资咨询业务资格:证监许可【2011】1290号 摘要 本周,南华综合指数下跌31.1点，跌幅为−1.21%;其中影响力最大的品种为原油和螺纹钢,原油品种指数涨跌 幅为-3.58%，贡献度为-0.59%;螺纹钢品种指数涨跌跌幅为-3.07%，贡献度为-0.24%。南华工业品指数下跌 84.82点，跌幅为-2.42%；其中影响力最大的品种为原油和焦炭， ...

宏观：中央经济工作会议如期举行 【市场资讯】1）中央经济工作会议在北京举行，习近平发表重要讲话。会议指出，要继续 实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，着力稳定房地产市场， 积极有序化解地方政府债务风险，深入实施提振消费专项行动，清理消费领域不合理限制 措施。2）美国上周首申人数增 4.4 万人，创 2020 年来最大增幅，续请人数骤降至 8 个月 低点。3）黄金"囤积潮"退去，美国 9 月贸易逆差降至五年新低。 【核心逻辑】海外市场聚焦美联储政策动向，下一任主席人选敲定预期升温，哈塞特当选 概率较高。市场预判其上任后或推动更激进降息，但受鲍威尔任期、经济及通胀等因素制 约，降息落地存在不确定性，资产价格将呈现结构性分化。美联储如期再降息 25 基点，同 时宣布将购买短债，被市场解读为"不是 QE 的 QE"，此举有助于解决美元流动性偏紧格局， 调节利率曲线。国内方面，11 月制造业 PMI 止跌回升至 49.2%，主要受益于外需反弹；供 需剪刀差收窄、价格指数回升印证经济边际改善，但 PMI 仍处荣枯线下方，经济向好基础 尚不牢固。政治局会议定调积极，明确实施更加积极的财政政策和适度宽 ...

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 海外市场聚焦美联储政策动向及下一任主席人选，资产价格将结构性分化；国内经济边际改善但向好基础不牢固，需关注政策推进节奏 [2] - 美联储降息及购债利空美元指数，人民币兑美元汇率受多因素影响，建议企业采取相应策略 [4] - 国债基本面支持利率低位，中期市场有空间，建议中期多单持有 [5] - 集运欧线多空因素交织，短期波动或加剧 [7] - 有色品种中，铂钯、黄金白银、铜、铝产业链、锌、锡、碳酸锂、工业硅&多晶硅、铅等走势受宏观和基本面影响，各有不同策略建议 [11][12][14][15][17][18][20][21][22][24] - 螺纹&热卷、铁矿石、焦煤焦炭、硅铁&硅锰等黑色品种受供需和宏观因素影响，价格走势各异，有相应策略 [25][27][29][32] - 能化品种中，原油、LPG、PTA - PX、MEG - 瓶片、尿素、PP、PE、纯苯 - 苯乙烯、燃料油、低硫燃料油、沥青、橡胶、玻纯&烧碱、纸浆 - 胶版纸、原木、丙烯等价格受多种因素影响，各有走势判断和策略 [34][37][40][43][47][49][52][55][57][58][59][61][64][67][69][71] - 农产品中，生猪、油料、油脂、棉花、白糖、鸡蛋、苹果、红枣等受供需、政策等因素影响，有不同投资观点 [73][74][76][77][78][80][81][83] 根据相关目录分别进行总结 金融期货 宏观 - 中国11月CPI同比涨0.7%创2024年3月来最高，PPI同比降幅略扩大；房地产板块午盘大涨；美联储降息25基点，预计明年降息一次并买短债400亿美元；特朗普对美联储主席人选将做最终决定 [1] - 海外聚焦美联储政策及主席人选，资产价格或分化；国内经济边际改善但基础不牢，需关注政策节奏 [2] 人民币汇率 - 前一交易日在岸人民币对美元收盘及中间价上涨；中国11月物价数据公布，美联储降息及主席人选受关注 [3] - 美联储降息及购债利空美元指数，人民币兑美元汇率受多因素影响，建议出口企业7.10附近结汇，进口企业7.05关口附近购汇 [4] 国债 - 周三期债反弹，资金面宽松，现券收益率多数下行；11月CPI同比回升、PPI同比低于预期；美联储降息 [5] - 国债基本面支持利率低位，中期市场有空间，建议中期多单持有 [5] 集运欧线 - 12月10日主力合约及远月合约收盘情况，SCFIS欧线上涨，02合约升水12合约 [6] - 市场多空因素交织，利多为船司挺价和地缘不确定性，利空为运价松动、航线复航和贸易摩擦风险 [7] 大宗商品 有色 - 铂&钯：夜盘震荡回调，美联储降息及持仓有变化；中长期贵金属价格重心或上移，建议关注铂期限结构异动补多，钯金短期宽幅震荡 [11] - 黄金&白银：周三上涨，白银易涨难跌；关注美国数据、COMEX交割量、美元指数等；短期震荡整理，中长期上涨，建议支撑位布多 [12][13] - 铜：隔夜各盘铜价上涨，基差和沪伦比有变化；库存有变动，LME阴极铜品牌注册；联储降息后铜价回归基本面，若开盘反弹无力不宜追高 [14][15] - 铝产业链：沪铝主力、伦铝、氧化铝、铸造铝合金收盘有变动；铝短期受鹰派发言影响有压力，中长期震荡偏强；氧化铝过剩，维持弱势；铸造铝合金震荡偏强 [15][16][17] - 锌：上一交易日收盘价及成交量等情况；锌价受有色压制下跌，短期基本面支撑足，维持高位震荡 [17][18] - 锡：沪锡加权收盘价及成交持仓情况；刚果金冲突升级；短期沪锡维持高位震荡，不建议做空，回调入场 [18][19][20] - 碳酸锂：期货主力合约收盘价及成交量等变动；锂电产业链现货市场情绪一般；短期有回调压力，中长期有逢低布多价值 [21] - 工业硅&多晶硅：期货主力合约收盘价及成交量等变动；产业链现货市场情绪弱；工业硅供需双弱，中长期有逢低建仓价值；多晶硅震荡走弱 [22][23] - 铅：上一交易日收盘价及现货均价；铅价偏弱运行，冶炼端减产，需求旺季和库存去库支撑，震荡区间16900 - 17500 [24] 螺纹&热卷 - 昨日成材受铁矿影响小幅反弹；上周大材供需双减，库存去库，高炉和电炉利润好转；热卷库存高，去库或依赖减产；板材出口好但内需走弱；铁水减产；成本端铁矿和焦煤有变化；成材价格区间震荡，关注去库和消费情况 [25][26] 铁矿石 - 价格大幅拉涨后回落；地产股异动，中国11月CPI数据公布 [27] - 交易基本面权重略升，价格下方空间有限，关注宏观会议，预计下行后有买盘支撑 [27][28] 焦煤焦炭 - 煤焦盘面低位震荡，近端焦化利润走扩；美联储降息，中国11月物价数据公布，IMF上调中国经济增长预期，钢厂下调焦炭价格 [29][30] - 焦煤供应边际变化有限，终端减产致过剩加深，短期承压；焦炭供应预计回升，或面临累库压力；焦煤01合约空头趋势明确，焦炭不建议追空 [30][31] 硅铁&硅锰 - 昨日铁合金弱势震荡；铁水减产，铁合金需求下滑，库存高位，成本端焦煤影响反弹 [32] - 铁合金面临高库存和弱需求矛盾，下方空间有限，震荡偏弱，关注利润亏损导致的减产驱动 [32] 能化 - 原油：纽约商品交易所和ICE原油价格上涨；美国在委内瑞拉沿海扣押油轮，美国能源信息数据公布 [34][35] - 委内瑞拉地缘局势紧张主导短期价格，降息利好已计价，关注美委局势变化 [36] - LPG：盘面和现货价格有变动；供应端炼厂开工率和外卖量有变化，需求端化工需求持稳，库存有变动 [37] - 内盘估值偏高但基本面有支撑，短期维持震荡 [39] - PTA - PX：PX供应负荷波动，供需平衡偏紧张，效益良好；PTA装置停车多，加工费低位；聚酯需求短期高位维持，12月下旬或降负；PX - PTA随商品情绪走弱，短期跟随震荡，关注PTA装置动态 [40][41][42] - MEG - 瓶片：华东港口库存增加，装置有停车和重启情况；供应端负荷油降煤升，效益有变化，库存预计累库；需求端聚酯需求基数提升，终端订单下滑；乙二醇向下驱动力度减弱，中长期估值承压，逢高布空 [43][44][46] - 尿素：盘面和现货价格有变动，库存有变化；上半周成交走强下半周走弱，日产预计维持高位，出口政策调节，短期稳中偏强，01合约震荡 [47][48] - PP：盘面和现货价格有变动；供应端开工率下滑，后续供应预计持平或回升；需求端下游开工率变化不大，成交缩量，市场情绪悲观；不建议做空，关注PDH装置和现货市场 [50][51] - PE：盘面和现货价格有变动；供应端开工率下滑，供应压力大；需求端下游需求旺季尾声，需求增长空间有限；库存LLDPE社会库存去化但绝对水平高，供需压力大，短期底部震荡，关注现货和基差 [53][54] - 纯苯 - 苯乙烯：盘面和现货价格有变动；纯苯港口库存累库，需求增加，近弱远强；苯乙烯近端供应收缩，需求有变动，近强远弱 [55][56] - 燃料油：收盘价格情况；供应端11月部分地区出口有变动，需求端船加注、进料加工和发电需求有变化；观望 [57] - 低硫燃料油：收盘价格情况；供应端11 - 12月出口缩量，需求端加注和进口有变动；11月低硫裂解大跌，基本面好转有向上驱动；观望 [58] - 沥青：收盘和现货价格有变动；供应端开工率有变化，需求端出货量增加，库存有变动；冬储或围绕2750 - 2830元/吨，可用期权策略或关注基差多配，短期震荡 [59][60] - 橡胶：沪胶和20号胶仓单有变动；天胶供应收紧，下游需求支撑弱，库存增加；泰柬冲突或扰动供应；橡胶系震荡，关注RU区间下沿，做扩价差 [62] - 合成橡胶仓单有变动，原油价跌，顺丁橡胶装置重启，价格持稳；下游需求无利好，供需压力大；天胶带动合成胶回升，价差走扩，BR单边观望 [63] - 玻纯&烧碱：纯碱盘面价格下跌，库存有变动，新产能投产预期加剧过剩，刚需走弱，出口缓解压力，库存限制价格 [65] - 玻璃盘面价格下跌，全国样本企业库存下降，12月冷修预期再起，近月跟随现实，关注现货和仓单 [66] - 烧碱盘面价格下跌，华北等地出货有压力，基本面支撑有限，需求走弱，价格偏弱震荡 [66][67] - 纸浆 - 胶版纸：纸浆期货夜盘上涨，胶版纸期货夜盘回升后回落；现货价格有变动，港口库存下降；纸浆期价受供应和资金影响上涨，但基本面未大变，港口库存有压制；胶版纸期货反弹和挺价；暂时观望 [67][68] - 原木：盘面价格下跌，01 - 03价差回归反套；现货价格有变动，仓单成本和库存有数据；新注册仓单影响盘面，买方接货意愿主导，博弈性强；谨慎参与，关注01 - 03反套 [69][70] - 丙烯：盘面和现货价格有变动；供应端产量和开工率有变动，需求端整体变动不大；原油低位震荡，丙烯基本面宽松，维持震荡偏弱 [70][71][72] 农产品 - 生猪：期货收盘价变动，现货均价有变动；北方猪价震荡偏强，南方多数上涨；政策影响远月供给，中短期看基本面，近月出栏压力大，远月走势偏强 [73] - 油料：盘面正套走强，外盘止跌；进口大豆买船和到港有情况，国内豆粕供应和需求有表现，菜粕供需双弱；外盘美豆区间震荡，内盘豆粕深跌空间有限，菜粕关注供应修复 [74][75] - 油脂：外盘和国内油脂震荡；棕榈油MPOB报告偏空，豆油供应压力大，菜油供应或缓解；油脂市场反弹动能受限，维持震荡，关注产地天气和政策 [76] - 棉花：洲际交易所和郑棉上涨；11月巴西棉出口量大，全国新棉公检量增加，下游负荷稳定，有刚性补库需求；新棉上市下游有韧性，突破压力位或上行，关注订单情况 [77] - 白糖：国际原糖期货收高，郑糖横盘震荡；印度、巴西产糖和出口有数据，国内进口有数据；糖价维持疲软 [78][79] - 鸡蛋：期货主力合约收盘价上涨；全国鸡蛋市场需求回暖，走货加快，淘鸡加速，存栏下降；长周期产能过剩，短期产能面临拐点，多单轻仓博弈反弹 [80] - 苹果：期货走势分化，01合约创新高；现货价格有参考，库存有变动，库存减少；苹果持续偏强 [81][82] - 红枣：产区收购尾声，新枣情况有描述，销区价格持稳，库存有变动；新枣采收完成，减产下价格下方空间有限，关注下游采购 [83][84]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 海外市场聚焦美联储政策动向，资产价格或结构性分化，国内经济边际改善但基础不牢，各品种行情受宏观政策、经济数据、地缘局势等因素综合影响，走势各异 [2][3] 各品种总结 金融期货 - **人民币汇率**：美国就业指标回暖带动美元指数上行，后续美联储会议或“鹰派降息”，对美元利空有限，国内政策积极支撑人民币，关注美国经济数据、美联储主席人选及中央经济工作会议，出口企业可在7.10附近分批锁定远期结汇，进口企业可在7.05关口附近滚动购汇 [3][4] - **股指**：市场观望情绪浓，重磅会议未落地前谨慎，预计本周波动放大，操作中性偏多，警惕会议信号不及预期使A股回调 [4][5] - **国债**：债市好转，政治局会议定调使市场情绪平复，货币政策短期难宽松，短期反弹空间有限，中期多单可持有 [6] - **集运欧线**：12月中下旬价格松动，关注现货提涨计划执行情况，宏观与地缘因素交织影响市场 [7] 大宗商品 有色 - **铂&钯**：震荡上行，中长期央行购金和投资需求助推价格，建议关注铂期限结构异动逢低补多，钯短期宽幅震荡 [11] - **黄金&白银**：白银创新高，处于易涨难跌格局，关注周四FOMC会议，短期震荡整理，中长期上涨，可在支撑位分步布多白银，关注反套机会 [13][15] - **铜**：市场降息预期降温，铜价高位调整，日内出货情绪升、采购情绪降，期货价格回落，近两日多看少动，采购企业可考虑组合策略 [15][17][18] - **铝产业链**：沪铝短期震荡偏强，回调可分批建仓；氧化铝过剩，弱势运行，空单止盈；铸造铝合金震荡偏强，关注与铝价差 [18][19] - **锌**：高位震荡，短期基本面支撑足，下方空间有限 [19] - **锡**：偏鹰预期压制价格，短期关注偏鸽声音，维持回调入场观点，31.5万以上谨慎追高 [20][21] - **铅**：LME带动下跌，基本面供应减量、需求有支撑，预计16900 - 17500附近震荡 [21] 黑色 - **螺纹&热卷**：下方受原料成本和政策预期支撑，价格区间震荡，螺纹3000 - 3300，热卷3200 - 3500，关注去库速度和下游消费 [22][23] - **铁矿石**：下方买盘有支撑，交易基本面权重上升，受宏观因素影响，预计下行空间有限 [24][25] - **焦煤焦炭**：焦煤价格跌破支撑，因宏观情绪和产业供需变化，短期承压；焦炭供应预计回升，关注钢厂提降节奏 [26][27] - **硅铁&硅锰**：需求转弱，库存高位，震荡偏弱，关注减产驱动下的反弹 [27][28] 能化 - **原油**：地缘溢价消退回落，短期震荡，中长期供应过剩压力未改，关注美联储政策会议 [29][30] - **LPG**：维持震荡，基本面供应小幅减少、需求变动不大，内外价差内盘估值偏高 [30][31] - **PTA - PX**：随需求和商品情绪走弱，供需结构较好成资金多配选择，短期跟随震荡，关注PTA装置动态 [31][34] - **MEG - 瓶片**：终端需求下滑，负反馈向聚酯传导，中长期供需过剩，维持逢高布空 [35][37] - **甲醇**：交割博弈拉扯，01合约弱预期，建议卖看涨和1 - 5反套持有 [38] - **PP**：现货悲观拖累，估值极端，继续追空风险大，关注PDH装置开工和现货表现 [39][41] - **PE**：供增需减压力难缓解，短期底部震荡，关注现货和基差 [42][44] - **纯苯 - 苯乙烯**：震荡整理，纯苯近弱远强，苯乙烯近强远弱 [45][47] - **燃料油**：裂解疲软，观望 [47] - **低硫燃料油**：裂解低迷，观望 [48] - **沥青**：关注冬储政策，短期震荡，可用期权卖方双向策略或关注BU03基差多配 [49][50] - **橡胶**：供需压力大，季节性减产和下游刚需支撑，区间震荡，关注RU区间下沿 [50][52] - **合成橡胶**：价格承压，与天然橡胶价差有走扩空间 [53] - **尿素**：成交转弱，日产维持高位，受出口政策调控，01合约震荡 [53][54] - **玻纯&烧碱**：纯碱过剩预期加剧，价格承压；玻璃近月跟随现实，关注中游库存去化；烧碱偏弱震荡 [54][59] - **纸浆 - 胶版纸**：纸浆或有下行空间，注意追空风险；胶版纸可小幅追多 [59][61] - **原木**：低波震荡，成交低迷，不建议追空，关注日本柳杉进口影响 [61][63] - **丙烯**：偏弱震荡，基本面宽松，成本上涨有一定支撑 [66][67] 农产品 - **生猪**：旺季供需待验证，政策影响远月供给，中短期看基本面，近月出栏压力大 [68] - **油料**：USDA12月报告调整有限，外盘美豆短期偏弱、区间震荡，内盘豆粕深跌空间有限，菜粕有供应修复预期 [68][70] - **油脂**：外盘影响不足，内盘震荡，关注产地天气和政策，等待数据指引 [69][71] - **棉花**：新棉上市，下游有韧性，关注13800附近套保压力位突破 [71][72] - **白糖**：维持弱势，受主产国供应压力影响 [73][74] - **鸡蛋**：产能过剩但面临拐点，总体偏空，多单博弈反弹可轻仓参与 [75] - **苹果**：1 - 5走势分化，持续偏强 [76] - **红枣**：低位震荡，减产下价格下方空间有限，关注下游节前采购 [77]

南华期货油料产业周报 ——中国采购美豆节奏偏慢，国内开放抛储打压盘面 靳晚冬（投资咨询资格证号：Z0022725） 联系邮箱：jwd@nawaa.com 交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 2025年12月9日 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 外盘美豆关注12月供需报告供应端53蒲/英亩单产是否存在继续调减趋势，需求端美方宣称的1200万吨中 方采购，按目前中方采购进度来看仅完成不到40%，且完成日期存在后移可能性，则需考虑美豆年度平衡表 能否保持出口需求稳定。若最终仍维持3亿蒲附近库存水平，则美豆年度价格仍将维持成本线附近区间震荡走 势；对应内盘豆粕在此平衡表下仍缺乏有效单边驱动，短期跟随美盘震荡，中期关注中国采购美豆船期，抛 储量级决定后续一季度国内供应情况。 当前菜粕盘面交易重点在于： 目前菜粕仍将保持供需双弱状态，当前菜籽库存与压榨已经榨尽，菜粕库 存同样加速下行，但菜粕盘面却由于澳大利亚菜籽到港，后续开放进口使得供应存在恢复预期而表现弱势。 且目前处于水产消费淡季，需求增量有限，故菜粕库存后续存在回升预期。 豆粕库存-基差 source： wind 南华研究 元/吨 压榨 ...

陈晨（投资咨询资格证号：Z0022868） 联系邮箱：nhchenchen@nawaa.com 交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 2025年12月09日 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 近期油脂市场趋势性利多不足，核心驱动依然在外盘市场，当前油脂的核心矛盾主要为以下几点： 南华期货油脂产业周报 ——油脂区间震荡为主，等待报告指引 3、中加和谈依然没有向好趋势，菜系后市供应依然有偏紧预期，关注进一步信息。 4、国内三大油脂总体供应依然充足，短期仍有压力，其中菜油维持去库，豆棕油库存压力仍较大。 综上，短期弱现实压制油脂上行动力，盘面宽幅震荡运行，等待最终美国能源政策是否提振油脂市场， 及印尼B50进一步消息。策略上因趋势线驱动不足，短线对待为主，由于棕榈油即将进入减产季，叠加明年东 南亚地区斋月提前，远月P05合约在8300元/吨附近位置或有支撑；棕榈油产地压力逐渐减弱后性价比提升， 菜棕、豆棕价差或缩窄。 马来西亚棕榈油精炼olein现货FOB季节性 source： 路透,南华研究 美元/吨 2021 2022 2023 2024 2025 03/01 05/01 07/01 0 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 外盘美豆关注12月供需报告供应端单产调减趋势和需求端中方采购情况，若美豆维持3亿蒲附近库存水平，年度价格将维持成本线附近区间震荡，内盘豆粕短期跟随美盘震荡，中期关注中国采购美豆船期和抛储量级；近期美豆破位下跌，内盘跟跌且抛储消息传出，买船利润回落；巴西买船情绪一般，远月美豆买船以轮储方式进行，抛储量级市场解读在500 - 600万吨，周度50万吨量级抛储可能延续；菜粕供需双弱，库存加速下行，但因澳大利亚菜籽到港和进口开放供应有恢复预期，且处于水产消费淡季，需求增量有限，库存后续有回升预期 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 油料价格区间预测 - 豆粕月度价格区间为2800 - 3300，当前波动率8.5%，历史百分位3.1%；菜粕月度价格区间为2250 - 2750，当前波动率9.8%，历史百分位0.9% [3] 油料套保策略表 - 贸易商库存管理：蛋白库存偏高，担心粕类价格下跌，现货敞口为多，建议做空M2605豆粕期货锁定利润，套保比例25%，入场区间2850 - 2900 [3] - 饲料厂采购管理：采购常备库存偏低，希望按订单采购，现货敞口为空，建议买入M2605豆粕期货提前锁定采购成本，套保比例50%，入场区间2700 - 2750 [3] - 油厂库存管理：担心进口大豆过多、豆粕销售价过低，现货敞口为多，建议做空M2605豆粕期货锁定利润，套保比例50%，入场区间2850 - 2950 [3] 利多解读 - 前期买船成本端支撑近月合约价格 [8] - 外盘平衡表计价震荡区间上移 [8] 利空解读 - 全国进口大豆港口与油厂库存维持高位，豆粕延续季节性库存高位 [8] - 巴西种植顺利，南美丰产预期压制远月盘面报价 [8] - 中美和谈采购背景下远月供应缺口修复 [9] 油料期货价格 - 豆粕01收盘价3008，跌22，跌幅0.73%；豆粕05收盘价2763，跌15，跌幅0.54%；豆粕09收盘价2936，跌9，跌幅0.31% [9] - 菜粕01收盘价2397，跌25，跌幅1.03%；菜粕05收盘价2317，跌25，跌幅1.07%；菜粕09收盘价2446，跌18，跌幅0.73% [9] - CBOT黄大豆收盘价1093.75，涨跌幅0%；离岸人民币收盘价7.0723，涨0.0036，涨幅0.05% [9] 豆菜粕价差 - M01 - 05价差252，涨37；M05 - 09价差 - 115，跌3；M09 - 01价差 - 100，跌5 [10] - RM01 - 05价差20，跌7；RM05 - 09价差 - 69，涨0；RM09 - 01价差49，涨7 [10] - 豆粕日照现货价3020，涨0；豆粕日照基差199，涨12 [10] - 菜粕福建现货价2580，涨0；菜粕福建基差38，涨35 [10] - 豆菜粕现货价差640，涨20；豆菜粕期货价差436，跌8 [10] 油料进口成本及压榨利润 - 美湾大豆进口成本(23%)4716.1059元/吨，日跌40.415，周涨0.0773 [11] - 巴西大豆进口成本3763.46元/吨，日跌32.42，周跌73.19 [11] - 美湾（3%） - 美湾（23%）成本差值 - 766.8465，日跌2.2244，周涨6.6552 [11] - 美湾大豆进口利润（23%） - 1011.6253，日跌40.415，周跌138.5985 [11] - 巴西大豆进口利润67.7677，日涨0.2112，周跌0.708 [11] - 加菜籽进口盘面利润687，日跌51，周涨23 [11] - 加菜籽进口现货利润913，日跌55，周涨13 [11]