报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期下游焦钢厂集中补库，部分产区矿山开工下滑，焦煤库存结构改善，焦炭供应偏紧，短期焦价或偏强运行；但临近淡季，钢材需求边际走弱，潜在负反馈风险制约煤焦价格反弹高度；四季度焦煤供应或收紧，冬储需求释放有望使黑色整体估值重心上移，煤焦适合作为黑色多配品种 [2] - 四季度国内矿山开工率受限，焦煤供应弹性受限；2026年市场预期改善，今年冬储规模有望优于去年，支撑煤焦价格 [9] 各章节总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 近端交易逻辑：下游补库与矿山开工下滑使焦煤库存改善，焦化利润受损，焦炭供应偏紧且有成本支撑，短期焦价偏强；成材库存压力大，若矛盾未化解，钢厂盈利恶化或触发负反馈风险 [2][5] - 远端交易预期：四季度政策约束使国内矿山开工率有上限，焦煤供应弹性受限；2026年市场预期改善，今年冬储或优于去年，支撑煤焦价格 [9] 1.2 交易型策略建议 - 趋势研判：区间震荡，JM2601运行区间1100 - 1350，J2601运行区间1550 - 1850 [12] - 基差策略：焦煤基差较强，有采购计划客户可买入套保；焦炭基差收缩，产业客户可参与期现正套 [12] - 月差策略：焦煤1 - 5反套废止，建议观望 [12] - 对冲套利策略：逢高做空盘面焦化利润，入场区间01焦炭/焦煤（1.5 - 1.55） [12] 1.3 产业客户操作建议 - 双焦价格区间预测：焦煤1100 - 1350，焦炭1550 - 1850 [13] - 双焦风险管理策略建议：库存套保方面，焦企可按不同价格区间卖出J2601合约；采购管理方面，焦化厂可按不同价格区间买入JM2605合约 [13] 1.4 基础数据概览 - 焦煤供应：523矿企开工率和日均产量下降，314洗煤厂开工率和日均精煤产量上升 [14] - 焦煤库存：全样本独立焦化焦煤库存增加，部分钢厂和其他库存有变动，总库存增加 [14] - 焦炭供应：全样本独立焦化产能利用率和日均产量下降，247钢厂焦炭产能利用率和日均产量上升 [14] - 焦炭库存：全样本独立焦化和港口焦炭库存增加，247钢厂焦炭库存减少，总库存基本不变 [14] - 煤焦现货价格：部分焦煤和焦炭价格有变动，即期焦化利润和部分进口利润有变化 [15][16] - 煤焦盘面价格：焦煤和焦炭仓单成本、基差、月差、盘面焦化利润等有变动 [17] - 黑色仓单报告：螺纹钢、热卷等仓单数量有变动 [19] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 利多信息：五大钢材品种供需双增；乌海地区部分采空区治理项目和露天煤矿停产，关注复产时间；523家炼焦煤矿山样本产能利用率和原煤产量下降；工信部提出提升制造业供给质量和效率 [19][20] - 利空信息：部分独立焦化厂亏损；钢厂利润率恶化 [21] 2.2 下周重要事件关注 - 下周四美联储FOMC公布利率决议；下周五公布中国10月官方制造业PMI、美国9月核心PCE物价指数年率 [21] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 - 单边走势：焦煤现货偏紧，主力合约若突破1260压力位，有望冲击1330，否则回到1100 - 1260震荡区间 [22] - 资金动向：焦煤和焦炭主力席位净空持仓下降，市场看涨预期增强，支撑双焦价格 [24] - 月差结构：焦煤期限结构从深度C结构转为平缓C结构，1 - 5月间正套走强 [28] - 基差结构：焦煤基差较强，有采购计划客户可买入套保；焦炭基差收缩，产业客户可参与期现正套 [31] - 价差结构：维持逢高做空盘面焦化利润思路 [36] 第四章 估值和利润分析 4.1 产业链上下游利润跟踪 - 坑口挺价使入炉煤成本回升，矿山利润改善，焦化利润受损；成材库存压力大，钢厂利润收缩，铁水产量下滑 [38] 4.2 进出口利润跟踪 - 蒙煤长协贸易利润修复，通关积极性回升，当前通关与去年同期持平，关注蒙古国政治局势对出口政策的影响 [40] - 海煤进口利润9月中旬起收缩，部分煤种进口利润转负，但进口窗口打开，煤炭发运量仍在高位 [47] 第五章 供需及库存推演 5.1 供应端及推演 - 四季度焦煤矿山增产空间有限，预计11月焦煤平均周产量970 - 975万吨；进口煤供应维持较高水平，预计11月净进口量980 - 1000万吨，周均约230万吨 [62] - 焦炭增产积极性受压制，预计11月周产维持770 - 775万吨；将本月净出口量线性外推估算11月出口情况 [64] 5.2 需求端及推演 - 高炉盈利率恶化，传统淡季临近，计划检修钢厂增多，预计铁水产量缓慢回落，下周日均铁水产量预计降至239万吨 [67] 5.3 供需平衡表推演 - 给出焦煤和焦炭周度平衡表，包含产量、净进口、总供应、供应折理论铁水、实际铁水、显性库存总量等数据及环比变化 [69]

摘要：本周，南华综合指数上涨23.73点，涨幅为0.94%；其中影响力最大的品种为原油和铜，原油品种指数涨跌幅 为6.87%，贡献度为1.13%；铜品种指数涨跌幅为3.95%，贡献度为0.3%。南华工业品指数上涨95.36点，涨幅为 2.75%；其中影响力最大的品种为原油和铜，原油品种指数贡献度为1.2%；铜品种指数贡献度为0.34%。南华金属 指数上涨89.44点，涨幅为1.41%；其中影响力最大的品种为铜，铜贡献度为0.67%。南华能化指数上涨56.78点，涨 幅为3.66%；其中影响力最大的品种为原油，原油贡献度 南华商品指数周报 2025年10月24日 指数发展部 曹扬慧 (Z0000505) 赵 搏(F03103098) 王怡琳 (F03118352) 投资咨询业务资格:证监许可【2011】1290号 播票 本周、南华综合指数上涨23.73点，涨幅为0.94%;其中影响力最大的品种为原油和铜,原油品种指数涨跌幅为 6.87%、贡献度为1.13%:铜品种指数涨跌幅为3.95%。贡献度为0.3%。南华工业品指数上涨95.36点,涨幅为 2.75%;其中影响力最大的品种为原油和铜,原油品种指数贡献度为1. ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海运制裁带来的边际利多不稳定，若中美取消特别港务费，01盘面价格或向下修复；基本面季节性去库延续，但现货市场不景气；若港务费影响消散，12月中下旬或深贴水进交割 [5] - 近端交易逻辑为盘面贴水修复受远月利多因素带动；远端交易预期受海运制裁影响，若证伪则逢高空 [6][8] - 11合约预计贴水进交割，01合约冲高回落、震荡，逢高空为主 [9] 根据相关目录分别进行总结 原木数据纵览 - 供应：2025年9月30日辐射松进口量145万m³，环比增加15万m³，同比增加1.4% [4] - 库存：2025年10月17日中国港口库存292万m³，环比减少7万m³，同比增加22.2%；山东港口库存184.6万m³，环比减少4.6万m³，同比增加78.7%；江苏港口库存88.731万m³，环比增加0.641万m³，同比减少9.5% [4] - 需求：2025年10月17日原木港口日均出库量6.32万m³，环比增加0.59万m³，同比减少9.5%；山东日均出库量3.42万m³，环比减少0.02万m³，同比减少5.5%；江苏日均出库量2.42万m³，环比增加0.63万m³，同比减少8.3% [4] - 利润：2025年10月24日辐射松进口利润 -64元/m³，云杉进口利润 -118元/m³，较上周减少3元/m³ [4] - 主要现货：2025年10月24日3.9中（3.8A）日照港760元/m³，同比减少8.4%；4中（3.8A）太仓港780元/m³，同比减少4.9%等 [4] - 外盘报价：2025年10月24日CFR 115美元/JASm³，同比减少7.3% [4] 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 特别港务费10月14日起施行，本周行情冲高回落，目前暂无原木运输船只被收费；10月24 - 27日中美经贸磋商或解决收费问题，远月利多因素或不稳定，若取消收费，01盘面价格或向下修复 [5] - 基本面季节性去库延续，出库量正常，但现货市场不景气；重庆、蓬莱交割升贴水调整在01合约实现概率不大，若港务费影响消散，12月中下旬或深贴水进交割 [5] 交易型策略建议 - 11合约预计贴水进交割，01合约冲高回落、震荡，逢高空为主 [9] 产业客户操作建议 - 库存管理：原木进口量高、库存高位，担心价格下跌，可做空lg2511锁定利润，套保比例25%，入场区间820 - 830 [12] - 采购管理：采购常备库存低，可买入lg2511提前锁定采购成本，套保比例25%，入场区间780 - 800 [12] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息：库存季节性下行、位于历史低位；特别港务费征收开启，利多远月价格；库存偏低 [15] - 利空信息：交割上买方接货意愿低、卖方交货成本高；下周中美贸易磋商有缓和预期 [15] 基差、月差策略 - 基差策略：产业客户可考虑买基差 [14] - 月差策略：11 - 01月差观望；空11 - 01月差周中达到 -44，目前止盈观望；01合约备兑看涨策略止盈 [14] 盘面解读 价量及资金解读 - 本周01合约增仓4520手，技术上突破后冲高震荡 [17] 基差月差结构 - 本周C结构加深，月差从上周收盘的 -30最大打到 -44，周五收盘回到 -32，因交易日所剩不多，不再配置头寸 [19] 估值和利润分析 估值 - 长三角地区仓单成本在831附近，山东地区在836附近（山东5.9米中A价格800 - 810元/方）；买方接货意愿按现货折价20计算在792附近，价格逼近仓单成本时高估 [28] 进口利润 - 进口利润有一定修复，口料材配比减少、集成材配比提升可提高整船进口利润 [29] 供需及库存推演 - 10.25 - 11.03预计到港16船，总货量56.4万方，预计趋势性去库延续 [35] - 需求端，截止10.17日，日均出库量6.32万方，环比增加0.59万方 [35]

铁矿石市场面临供应充裕、港口库存高企、需求提振有限的压力。在钢厂未实现大规模实质性减产前，产 业链矛盾难以缓解。待宏观事件落地后，市场将回归基本面主导，铁矿石价格预计继续承压运行。 【利多因素】 1.日均铁水产量仍在240万吨附近，表明钢厂的铁矿石的日耗需求并未出现断崖式下跌，提供了基本的需求托 底。 南华期货铁矿石周报 ——超季节性累库，价格承压运行 周甫翰 （投资咨询资格证号：Z0020173） 交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 2025年10月24日 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 【利空因素】 1. "十五五"规划重心转向科技与消费，降低了对传统基建房地产（钢铁-铁矿需求的主要驱动力）的依赖。 2. 全球铁矿石发运量维持高位，四大矿山及非主流矿发运量均有所回升，年累计同比增量高达1900万吨，供 应端十分充沛。 3. 热卷库存超季节性持续累积，热卷面临高库存和出口利润萎缩的压力。 4. 钢厂利润大幅下探，钢厂减产负反馈压力不断积累。 5. 焦煤价格大涨进一步侵蚀本已低迷的钢厂利润，在利润低位的情况下，挤压铁矿石上方价格空间。 6. 铁矿石45港库存已升至1.44亿吨，近两 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 依照相邻交易日收盘价计算，2025年10月24日南华综合指数上涨0.08%；板块指数中，南华有色金属指数涨幅最大为0.68%，南华金属指数涨幅最小为0.09%，南华贵金属指数跌幅最大为-0.74%，南华农产品指数跌幅最小为-0.06%；主题指数中，能源指数涨幅最大为0.9%，建材指数跌幅最大为-0.86%；商品期货单品种指数中，燃料油涨幅最大为2.25%，红枣跌幅最大为-3.72% [1][3] 各指数表现情况总结 综合及板块指数 - 南华综合指数昨收盘2543.71，今收盘2545.63，上涨0.08%，年化收益率-0.31% [3] - 南华贵金属指数昨收盘1535.31，今收盘1524.01，跌幅-0.74%，年化收益率50.30% [3] - 南华工业品指数昨收盘3555.56，今收盘3562.25，上涨0.19%，年化收益率-8.16% [3] - 南华金属指数昨收盘6433.70，今收盘6439.19，上涨0.09%，年化收益率-1.43% [3] - 南华能化指数昨收盘1603.56，今收盘1606.45，上涨0.18%，年化收益率-14.00% [3] - 南华有色金属指数昨收盘1741.95，今收盘1753.74，上涨0.68%，年化收益率3.83% [3] - 南华黑色指数昨收盘2533.32，今收盘2516.31，跌幅-0.67%，年化收益率-11.59% [3] - 南华农产品指数昨收盘1056.53，今收盘1055.84，跌幅-0.06%，年化收益率-0.84% [3] - 南华迷你综合指数昨收盘1180.51，今收盘1180.48，涨幅0.00%，年化收益率-1.23% [3] 主题指数 - 南华能源指数昨收盘1042.63，今收盘1033.37，上涨0.90%，年化收益率-1.70% [3] - 南华石油化工指数昨收盘899.49，今收盘898.37，跌幅-0.13%，年化收益率-2.72% [3] - 南华精细化工指数昨收盘966.98，今收盘962.13，跌幅-0.50%，年化收益率-3.82% [3] - 南华黑色原材料指数昨收盘1066.81，今收盘1074.37，跌幅-0.70%，年化收益率-1.68% [3] - 南华建材指数昨收盘711.73，今收盘705.61，跌幅-0.86%，年化收益率-4.17% [3] - 南华油脂油料指数昨收盘1236.35，今收盘1235.04，跌幅-0.11%，年化收益率-1.44% [3] - 南华经济作物指数昨收盘907.98，今收盘905.29，跌幅-0.30%，年化收益率-0.03% [3] 各品种对指数涨跌幅贡献度总结 南华综合指数 - 贡献度为正的品种：原油49.35%、豆油19.17%、燃料油7.00%等 [3] - 贡献度为负的品种：天然橡胶-9.76%、不锈钢-16.21%、铁矿石-2.38%等 [3] 南华工业品指数 - 贡献度为正的品种：原油25.85%、豆油7.65%、燃料油4.67%等 [3] - 贡献度为负的品种：天然橡胶-4.77%、纯碱-1.53%、锌-2.16%等 [3] 南华迷你综合指数 - 贡献度为正的品种：原油23.23%、豆油1.69%、燃料油2.97%等 [3] - 贡献度为负的品种：天然橡胶-3.28%、不锈钢-1.85%、黄金-1.19%等 [3] 南华金属指数 - 贡献度为正的品种：日20.04%、豆油19.17%、燃料油7.00%等 [3] - 贡献度为负的品种：天然橡胶-4.77%、纯碱-1.53%、锌-2.16%等 [3] 南华能化指数 - 贡献度为正的品种：原油38.75%、棕榈油12.07%、天然橡胶5.65%等 [3] - 贡献度为负的品种：PVC -7.08%、氧化铝-0.68%、燃料油-0.58%等 [3] 南华农产品指数 - 贡献度为正的品种：豆粕2.54%、鸡蛋4.79%、黄金1等 [3] - 贡献度为负的品种：玻璃-3.93%、尿素-3.93%、焦炭-8.14%等 [3]

【利多解读 】 白糖产业风险管理日报 2025/10/24 边舒扬（投资咨询证号：Z0012647 ） 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 白糖近期价格区间预测 | 价格区间预测（月度） | 当前波动率（20日滚动） | 当前波动率历史百分位（3年） | | --- | --- | --- | | 5200-5700 | 8.25% | 2.2% | source： 南华研究,wind,同花顺 白糖风险管理策略建议 | 行为 | 情景分析 | 现货 | 策略推荐 | 套保工具 | 买卖 | 套保比例（%） | 建议入场 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 导向 | | 敞口 | | | 方向 | | 区间 | | 库存 管理 | 产成品库存偏高，担心 糖价下跌 | 多 | 为了防止存货叠加损失，可以根据企业的库存情 况，做空郑糖期货来锁定利润，弥补企业的生产 成本 | SR2601 | 卖出 | 50% | 5500-55 50 | | | | | 卖出看涨期权收取权利金降低成本，若糖价上涨 | SR601C5600 | 卖 ...

苹果产业风险管理日报 2025/10/24 边舒扬（投资咨询证号：Z0012647 ） 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 苹果价格区间预测 | 价格区间预测（月度） | 当前波动率（20日滚动） | 当前波动率历史百分位（3年） | | --- | --- | --- | | 8400-9000 | 10.5% | 26.6% | source： 南华研究,同花顺 苹果风险管理策略建议 | 行为 | 情景分析 | 现货 | 策略推荐 | 套保工具 | 买卖 | 套保比例（%） | 建议入 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 导向 | | 敞口 | 为了防止新季库存叠加损失，可以根据企业自身 | | 方向 | | 场区间 | | 库存 管理 | 担心全国新苹果丰产， 苹果收购价过低 | 多 | 情况，做空苹果期货来锁定利润，弥补企业的生 产成本 | AP2601 | 卖出 | 25% | 8900-9 000 | | | | | 卖出看涨期权收取权利金降低成本，若苹果价上 涨还可以锁定现货卖出价格 | AP2601C8800 ...

周五期债各品种震荡收跌。现券收益率短端略降，长端上升。资金面宽松，DR001在1.32%左右。公开市场 逆回购1680亿，净投放32亿。 日内消息： 1."十五五"时期经济社会发展的主要目标：高质量发展取得显著成效，科技自立自强水平大幅提高，进一步全 面深化改革取得新突破，社会文明程度明显提升，人民生活品质不断提高，美丽中国建设取得新的重大进 展，国家安全屏障更加巩固。 2.发改委郑栅洁：未来10年将再造一个中国高技术产业，打造新兴支柱产业，加快新能源、新材料、航空航 天、低空经济等战略性新兴产业集群发展，推动量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智 能、第六代移动通信等成为新的经济增长点。 行情研判： 受十五五发展目标提振，A股今日高开高走，科技板块带领市场再度冲关，上证指数创出新高，受此影响债市 震荡收跌。回顾本周市场走势，虽然股债跷跷板效应仍在，但影响已较三季度大为减轻。目前债市自身可交 易的热点较少，主要受资本市场情绪影响，周末关注是否有中美贸易谈判的相关消息。操作上以偏多思路对 待，逢低做多，不追高。 国债期货日度数据 国债期货日报 2025/10/24 徐晨曦（投资咨询证号：Z0001 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期下游焦钢厂集中补库叠加部分产区矿山开工下滑，焦煤库存结构改善，现货市场资源偏紧，带动焦煤基差与月间正套走强；焦化利润受损，二轮提涨将落地，焦炭供应偏紧，短期焦价或偏强运行；临近淡季钢材需求走弱，成材库存矛盾激化，钢价承压，钢厂利润收缩，潜在负反馈风险制约煤焦价格反弹高度；后续关注焦煤产区查超产及安监强度，若四季度焦煤供应收紧，叠加11月中下旬冬储需求释放，黑色整体估值重心有望上移，煤焦适合作为黑色多配品种 [4] 根据相关目录分别进行总结 双焦价格区间预测 - 焦煤月度价格区间预测为1100 - 1350，当前波动率37.43%，波动率历史百分位71.00% [3] - 焦炭月度价格区间预测为1550 - 1850，当前波动率30.04%，波动率历史百分位63.17% [3] 双焦风险管理策略建议 - 库存套保：钢厂盈利边际收缩，焦企提涨难，担心价格下降，建议做空焦炭2601合约，25%套保比例入场区间（1780，1830），50%套保比例入场区间（1830 - 1880） [3] - 采购管理：宏观情绪反复，焦煤供应受扰动，焦化厂担心价格上涨，建议做多焦煤2605合约，25%套保比例入场区间（1150，1180），50%套保比例入场区间（1120，1150） [3] 黑色仓单日报 |品种|单位|2025 - 10 - 24|2025 - 10 - 23|2025 - 10 - 17|日环比|周环比| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |螺纹钢|吨|150419|148982|299051|1437|-148632| |热卷|吨|137065|141864|148411|-4799|-11346| |铁矿石|手|700|700|1400|0|-700| |焦煤|手|100|100|200|0|-100| |焦炭|手|2070|2070|2110|0|-40| |硅铁|张|11163|11184|12205|-21|-1042| |硅锰|张|44876|45836|47940|-960|-3064| [4] 煤焦盘面价格 报告列出焦煤、焦炭仓单成本、主力基差、不同合约间价差、盘面焦化利润、主力矿焦比、主力螺焦比、主力炭煤比等数据及日环比、周环比变化 [8] 煤焦现货价格 报告列出安泽低硫主焦煤等焦煤及晋中准一级湿焦等焦炭的价格类型、单位、不同日期价格及日环比、周环比变化，还包括即期焦化利润、蒙煤进口利润等多种利润数据 [9][10] 利多解读 - 四季度“反内卷”与“查超产”政策约束下，国内矿山开工率有理论上限，焦煤供应弹性受限 [4] - 2026年是“十五五”规划开局之年，远端市场预期改善，今年冬储规模或优于去年，支撑煤焦价格 [6] - 下游焦钢厂补库，部分产区矿山开工下滑，焦煤库存改善；焦化利润受损，焦炭供应偏紧，焦价短期或偏强 [6] 利空解读 短期内成材库存压力大，旺季不旺，钢材现实端有压力，若成材矛盾未化解，钢厂盈利恶化，或触发黑色负反馈风险 [7]

股指期货日报 2025年10月24日 王映(投资咨询证号：Z0016367) 投资咨询业务资格:证监许可【2011】1290号 情绪受定调提振 市场回顾 核心观点 今日股市震荡走强，早评中我们提到，二十届四中全会公报整体定调将提振市场信心，今日走势基本在预期 范围之内。由于会议将高质量发展，科技、国防放在了较为重要的位置，今日行业层面通信、电子、国防军 工领涨。关于提振内需、做强国内大循环等相关方面此前会议也有所提及，因而需等待后续进一步细节公 布，预计会议相关影响会在短时间内消化，后续市场将进一步追踪更多政策细节以及中美贸易磋商。中长期 来看，科技概念强势在定调引导的背景之下或能延续，可持续关注相关行业交易机会。短期继续持仓观望为 主。 今日股指震荡上行，小盘股走势偏强，以沪深300指数为例，收盘上涨1.18%。从资金面来看，两市成交额回 升3303.00亿元。期指方面，IH放量上涨，其余各品种均缩量上涨。 重要资讯 1、中国物流与采购联合会今天发起《关于反对"内卷式"竞争 促进仓储行业高质量发展的倡议》。 2、据深圳特区报，记者从深圳市住房公积金管理中心获悉，深圳公积金"阶段性提高租房提取比例至 100% ...