报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周铁合金延续震荡偏强，伊朗地缘政治冲突使原油及能化板块暴涨，全球能源供应链风险提升，情绪外溢至煤炭板块，强化煤炭能源属性，油价带动焦煤价格上涨，铁合金成本支撑上移，价格重心或抬升；基本面看，供应端收缩，需求端有一定支撑但作用有限，库存端硅锰去库压力大，短期铁合金下方成本支撑增强，但下游需求弱和库存压力限制其上涨空间 [2][3]。 各目录总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 本周铁合金震荡偏强，伊朗地缘政治冲突使原油及能化板块暴涨，全球能源供应链风险提升，情绪外溢至煤炭板块，强化煤炭能源属性，油价带动焦煤价格上涨，铁合金成本支撑上移 [2] - 供应端硅铁和硅锰产量处于近5年同期最低水平，利润亏损，复产驱动不大，供应端压力不大，硅铁产量环比 -2.12%，硅锰产量环比 -0.79% [3] - 需求端两会限产短期铁水回落，后续正常恢复，但钢厂盈利率约40%，大幅增产可能性不大，高炉利润回落但铁水不至于马上减产，对铁合金需求有一定支撑但作用有限，需关注钢招情况 [3] - 库存端硅铁库存中性，企业库存6.62万吨，环比 -5.85%；硅锰库存38.73万吨，环比 -2.76%，但库存处于近5年历史同期最高水平，去库压力大，硅锰价格上涨后续产业端有套保进场驱动 [3] - 近端交易逻辑为铁合金成本支撑，下方空间有限，锰矿消息面扰动，矿商挺价；远端交易预期包括反内卷预期、推进全面绿色低碳转型、十五五规划 [7] 1.2 交易型策略建议 - 行情定位：趋势研判为区间震荡偏强；硅铁05合约价格区间5600 - 6400之间，硅锰05合约价格区间在5900 - 6500之间 [7] - 基差、月差及对冲套利策略建议均为观望 [7][10] 1.3 产业客户操作建议 - 铁合金价格区间预测：硅铁月度价格区间5300 - 6000，当前波动率15.72%，历史百分位35.0%；硅锰月度价格区间5300 - 6000，当前波动率14.54%，历史百分位25.8% [8] - 库存管理：产成品库存偏高，担心铁合金下跌，可根据企业库存情况，做空铁合金期货（SF2603、SM2603）来锁定利润，弥补生产成本，套保比例15%，建议入场区间SF:5800 - 6000、SM:6000 - 6200 [11] - 采购管理：采购常备库存偏低，希望根据订单情况采购，可在目前阶段买入铁合金期货（SF2603、SM2603），在盘面采购提前锁定采购成本，套保比例25%，建议入场区间SF:5200 - 5300、SM:5300 - 5400 [11] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 利多信息：原油价格上涨带动焦煤，铁合金成本支撑上移，下方成本支撑较强；铁水支撑铁合金需求；铁合金生产利润亏损，维持低产量策略；锰矿报价挺价，价格相对坚挺，报价环比抬升；硅锰本周环比去库 [11][12][16] - 利空信息：硅锰库存基数高，近5年高点，去库压力较大，仓单数量增加对盘面造成一定压力；下游终端钢材消费一般，终端消费未正式启动，热卷库存历史同期高位 [16] 2.2 下周重要事件关注 - 下周一，中国公布2月CPI - 下周二，中国公布2月M2供应 - 下周三，美国公布2月末季调CPI - 下周四，美国公布当周初请失业金人数 [17] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 - 展示了硅铁、硅锰收盘价和持仓量的走势 [19] - 展示了硅铁、硅锰、焦煤的期限结构价差 [21][22] - 展示了硅铁、硅锰主力基差季节性 [24] - 展示了硅铁、硅锰期货月差季节性 [28][31][33][35][36] 第四章 估值和利润分析 4.1 产业链上下游利润跟踪 - 展示了硅铁、硅锰生产利润和产量的关系 [39] - 展示了硅铁、硅锰市场价和生产成本 [41][42] - 展示了铁合金电价季节性 [44][46] - 展示了焦煤库存结构、港口库存、周度港口库存季节性、炼焦煤周度到港量季节性、煤炭发运量季节性、煤炭海漂量季节性 [48][50][52][54][56] - 展示了锰矿价格和港口库存季节性、周度发运量季节性、发运量年初至今累计值季节性 [59][61] 4.2 进出口利润跟踪 - 展示了硅铁出口利润和出口量的关系 [63] 第五章 供需及库存推演 5.1 供需平衡表推演 - 供应端铁合金生产利润边际好转但整体亏损，大规模减产可能性不大，产量维持目前水平小幅波动，减产趋势斜率走平向上，开始逐步回升 [64] - 需求端钢厂盈利尚可有复产驱动，铁水产量回升，支撑铁合金需求 [64] - 库存高位，硅锰企业库存位于近5年最高水平，库存压力大，去库可能需减产实现 [64] 5.2 供应端及推演 - 展示了硅铁、硅锰周度产量预测季节性 [67] - 展示了硅铁、硅锰生产利润和产量的关系 [69][71] - 展示了铁水产量和硅铁、硅锰产量的关系 [72][74] 5.3 需求端及推演 - 展示了硅铁、硅锰五大材周度需求量预测季节性 [76] - 展示了铁水产量和硅铁产量、五大材需求量的关系 [77][78] - 展示了镁锭产量和硅铁月度需求量的关系 [79] - 展示了硅铁月度出口量和出口利润领先值的关系 [82] - 展示了硅锰需求量和螺纹钢高炉生产利润、热轧板卷生产利润的关系 [84] - 展示了铁水日均产量和硅锰五大材需求量的关系 [86] - 展示了五大材库销比季节性、库存季节性、钢铁企业盈利率与铁水日均产量的关系 [89][90] - 展示了上期所螺纹钢、热卷仓单库存季节性 [92] 5.4 库存端及推演 - 展示了硅铁、硅锰周度企业库存预测季节性 [94] - 展示了硅铁、硅锰仓单数量预测季节性 [96][98] - 展示了硅铁、硅锰库存（仓单 + 厂库、厂内库存 + 仓单）预测季节性 [100]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周工业硅市场空头平仓上涨 未来价格走势核心驱动因素包括淘汰落后产能进度、成本端原材料价格、供给端停复产及去库情况 成本端煤价影响电力成本进而影响工业硅价格 供给端基本面预期悲观 需求端下游多晶硅减产、库存高 有机硅和铝合金无新增亮点 整体去库 [1] - 工业硅供需双弱格局不变 整体去库为主基调 技术面空平上涨印证8200元底部支撑 后续关注上方9000元/吨和10000元/吨压力位 [2] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 工业硅期货价格走势核心驱动因素为淘汰落后产能进度、成本端原材料价格、供给端停复产及去库情况 成本上电力成本占比30% 煤价影响电力成本 供给端预期悲观 需求端下游多晶硅减产、库存高 有机硅和铝合金去库 [1] - 近端（2026年中之前）交易逻辑关注淘汰落后产能进度、供给端停复产、库存去库和电力价格变动 [3] - 远端（2026年中之后）交易逻辑关注淘汰落后产能进度和电力价格变动 [4] 产业操作建议 - 工业硅主力合约支撑位8000元 当前波动率20.6% 波动率历史百分位45.4% [5] - 硅产业企业风险管理策略：销售管理方面 担心价格下跌企业采原料时卖出期货合约锁定利润 比例5% 采购管理分情况 产成品价格无相关性时买入对应期货合约锁定成本 比例20%；产成品价格有相关性时采到工业硅同时卖出期货合约锁定货值 比例20%；库存管理方面 担心价格下跌企业根据库存做空期货合约锁定货值 比例5% [7] 重要信息及关注事件 - 3月中国境外最大多晶硅项目、中东地区首个多晶硅工厂在阿曼苏丹国苏哈尔建成并打通全流程 [8] - 3月5日2026年政府工作报告发布 [8] 盘面解读 价量及资金解读 - 本周工业硅期货加权合约收8697元/吨 周环比+3.51% 成交量约29.18万手 周环比-10.08% 持仓量约38.25万手 周环比-6.26万手 SI2605 - SI2609月差为Contango结构 周环比+15元/吨 仓单数量20836手 周环比+19手 [11] - 技术面MACD与均线显示价格震荡涨至60日线附近 布林通道显示价格从下轨涨至中轨 呈现空头平仓上涨态势 后续观察能否达9000元/吨压力位 [11] 期权情况 - 近一周工业硅20日历史波动率和平值期权隐含波动率震荡走强 期权持仓量PCR震荡走弱 当前市场波动率处于低位 后续关注买波动率机会 [14] 月差结构 - 工业硅期货合约为contango结构 [18] 基差结构 - 工业硅主力合约基差整体偏弱 [22] 硅产业链现货数据 |分类|指标|地区|本期值|日涨跌|日环比|周涨跌|周环比|备注| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |工业硅|99 553|新疆|8500元/吨|0|0.00%|-150元/吨|-1.73%|| |||天津|9050元/吨|50元/吨|0.56%|-50元/吨|-0.55%|| |||云南|9300元/吨|0|0.00%|-150元/吨|-1.59%|| ||421|新疆|8850元/吨|0|0.00%|0|0.00%|| |||天津|9550元/吨|0|0.00%|-100元/吨|-1.04%|| |||云南|9900元/吨|0|0.00%|0|0.00%|| |||四川|9700元/吨|0|0.00%|-100元/吨|-1.02%|| |中游|工业硅粉|99 553|9650元/吨|0|0.00%|-100元/吨|-1.03%|| |||421|10300元/吨|0|0.00%|-100元/吨|-0.96%|| ||三氯氢硅||3435元/KG|0|0.00%|10元/KG|0.29%|| |下游|多晶硅N型价格指数||48.21元/KG|-0.16元/KG|-0.33%|-3.19元/KG|-6.21%|| ||有机硅DMC||14150元/吨|0|0.00%|250元/吨|1.80%|| ||铝合金ADC12||24500元/吨|-300元/吨|-1.21%|700元/吨|2.94%|| [24][25] 估值利润 产业链上下游利润跟踪 - 工业硅行业平均利润逐渐走弱 关注成本端价格 [25] - 多晶硅行业利润震荡下行 铝合金行业利润有走弱趋势 有机硅行业利润呈回暖趋势 [25] 基本面 原料成本 - 涉及全国硅石、国内电极平均价、国内石油焦和精煤均价及工业硅主产区电价等数据 [31][34] 上游-工业硅 |指标|本期值|周涨跌|周环比|月涨跌|月环比|单位| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |百川 - 金属硅周度总产量|66050吨|600吨|0.92%|2800吨|4.43%|| |钢联 - 工业硅周度总产量|72422吨|2478吨|3.54%|-11214吨|-13.41%|| |SMM - 工业硅周度总产量|46440吨|3220吨|7.45%|-8980吨|-16.20%|| |百川 - 金属硅周度总开工率|43.31%|1.75%|4.21%|-5.6%|-11.45%|| |钢联 - 工业硅周度总开工率|25.31%|0.10%|9.66%|-2.48%|-8.92%|| [33] 下游-多晶硅 |指标|本期值|周涨跌|周环比|月涨跌|月环比|单位| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |SMM - 周度产量|18800吨|-1000吨|-5.05%|-1400吨|-6.93%|| |百川 - 周度产量|19330吨|360吨|1.90%|120吨|0.62%|| |百川 - 周度开工率|29.47%|-0.16%|-0.0054|-1.53%|-4.94%|| [52] |指标|本期值|周涨跌|周环比|月涨跌|月环比|单位| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |多晶硅周度总库存|59.2万吨|0.592万吨|1.01%|1.309万吨|2.26%|| |生产企业多晶硅库存|34.8万吨|0.4万吨|1.16%|1.5万吨|4.50%|| |硅片企业多晶硅库存|21.4万吨|0|0.00%|-0.8万吨|-3.60%|| |仓单库存|3.1万吨|0.252万吨|8.83%|0.909万吨|41.39%|| |钢联 - 多晶硅库存|33.03万吨|0.18万吨|0.55%|2.76万吨|9.12%|| [54] 下游-铝合金 |指标|本期值|周涨跌|周环比|月涨跌|月环比|单位| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |原生铝合金周度开工率|51.2%|-4.6%|-8.24%|-7.2%|-12.33%|| |再生铝合金周度开工率|56.3%|3.2%|6.03%|-2.6%|-4.41%|| |原生铝合金周度库存|4.14万吨|-0.29万吨|-6.55%|-0.5万吨|-10.78%|| |再生铝合金周度库存|21900吨|-800吨|-3.52%|400吨|1.86%|| [57] 下游-有机硅 |指标|本期值|周涨跌|周环比|月涨跌|月环比|单位| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |有机硅DMC周度产量|4.48万吨|0.28万吨|6.67%|-0.37万吨|-7.63%|| [61] 终端 - 涉及中国商品房销售面积、汽车月度产量、光伏月度新增装机量等数据 [64]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 行业基本面呈“供需双弱”特征，供给端产量下滑、扩张放缓，需求端各环节产量承压，产业链收缩，多晶硅库存处历史高位，上下游以消耗库存为主 [3] - 全球能源转型趋势不可逆，光伏是能源结构转型核心赛道，现阶段行业处于产能周期底部，需静待产能出清与供需格局改善，磨底阶段应跟踪“反内卷”进程与供需结构边际优化信号 [4] - 近端交易逻辑（2026年中之前）关注技术面趋势变化和供给端减停产情况；远端交易逻辑（2026年中之后）关注反内卷进程、库存消耗情况和各国对分布式电网的需求 [6][9] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 主导多晶硅期货价格走势的核心逻辑聚焦于反内卷进展、供给端停复产情况、下游需求端排产情况、库存消耗情况 [3] - 行业基本面“供需双弱”，供给端多晶硅产量下滑、扩张放缓，需求端下游各环节产量承压，产业链收缩，多晶硅库存为历史高位，上下游消耗库存 [3] - 中东战局或加大各国对分布式能源需求，使全球电网提升分布式电网占比，光伏与风电成分布式电网增量主力 [4] 产业操作建议 - 多晶硅期货价格宽幅震荡，当前波动率28.63%，历史百分位83.6% [10] - 销售多晶硅企业为防价格下跌致利润减少，可依据生产计划卖出远月期货合约（推荐套保比例20%），或采用买入看跌期权 + 卖出看涨组合期权策略（推荐套保比例10%） [10] - 采购多晶硅企业，以销定采时为防成本上涨，可买入对应期货合约（推荐套保比例20%）、卖出看跌期权（推荐套保比例10%）；先采后销时为防产品价格下跌致利润减少，可依据采购进度卖出主力期货合约（推荐套保比例20%），或采用买入看跌期权 + 卖出看涨组合期权策略（推荐套保比例10%）；库存管理时为防存货减值，可做空主力期货合约（推荐套保比例20%）、卖出看涨期权（推荐套保比例10%） [10] 市场信息 - 3月5日，2026年政府工作报告发布 [11] 行情解读 价量及资金解读 - 本周多晶硅加权指数合约收于41576元/吨，周环比 -11.09%；成交量1.07万手，周环比 -7.36%，持仓量5.85万手，周环比 -7167手；PS2605 - PS2606月差为contango结构，周环比 -405元/吨；仓单数量10350手，周环比 +840手 [13][15] - 技术分析：MACD与均线（日线级别）显示本周多晶硅期货价格跌至5日线之下，步入下跌通道；布林通道（日线级别）显示本周多晶硅期货价格运行至布林通道下轨附近，整体走势仍以下跌为主 [15] - 期权情况：近一周多晶硅历史波动率震荡走强，平值期权隐含波动率宽幅震荡走强，期权持仓量PCR整体边际走弱 [17] - 资金动向：当前多头持仓规模近一周有缓慢下降迹象 [19] - 月差结构：多晶硅期货期限结构整体呈现contango结构 [21] - 基差结构：本周主力合约基差震荡偏强，建议关注从期货市场阶段性拿货机会 [23] 期货及价格数据 | 指标 | 本期值 | 周涨跌 | 周环比 | | --- | --- | --- | --- | | 多晶硅N型复投料 | 49元/千克 | -3 | -5.77% | | 多晶硅N型致密料 | 47元/千克 | -4 | -7.84% | | 多晶硅N型混包料 | 46元/千克 | -3.75 | -7.54% | | 多晶硅N型颗粒硅 | 44元/千克 | -6 | -12.00% | | 硅片价格指数 | 1.05元/片 | -0.07 | -7.00% | | N型硅片G10 - 182（130um） | 1.05元/片 | -0.08 | -7.08% | | N型硅片G12 - 210（130um） | 1.37元/片 | -0.06 | -4.20% | | 电池片Topcon - 183mm | 0.425元/瓦 | -0.015 | -3.41% | | 电池片Topcon - 210mm | 0.415元/瓦 | -0.02 | -4.60% | | 电池片Topcon - 210R | 0.425元/瓦 | -0.015 | -3.41% | | 电池片HJT电池30%银包铜 - G12 | 0.46元/瓦 | -0.04 | -8.00% | | 分布式 - Topcon - N型182mm | 0.753元/瓦 | 0.016 | 2.17% | | 分布式 - Topcon - N型210mm | 0.77元/瓦 | 0.01 | 1.32% | | 组件分布式 - Topcon - 210R | 0.767元/瓦 | 0.011 | 1.46% | | 组件分布式 - HJT - 210mm | 0.79元/瓦 | 0.01 | 1.28% | | 组件集中式 - N型182mm | 0.727元/瓦 | 0.009 | 1.25% | | 组件集中式 - N型210mm | 0.747元/瓦 | 0.009 | 1.22% | [27] 估值和利润分析 - 当前多晶硅企业整体利润边际走弱，现货利润呈下降态势，硅烷法利润高于改良西门子法 [28] - 在以工业硅与电力为主要成本构成的核算模型下，当前多晶硅期货端的毛利润率约为14.61% [28] 基本面数据 多晶硅供给 | 指标 | 本期值 | 周涨跌 | 周环比 | 月涨跌 | 月环比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | SMM - 周度产量 | 18800吨 | -1000 | -5.05% | -1400 | -6.93% | | 百川 - 周度产量 | 19330吨 | 360 | 1.90% | 120 | 0.62% | | 百川 - 周度开工率 | 29.47% | -0.16 | -0.0054 | -1.53 | -4.94% | [37] 多晶硅库存 | 指标 | 本期值 | 周涨跌 | 周环比 | 月涨跌 | 月环比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 多晶硅周度总库存 | 59.2万吨 | 0.592 | 1.01% | 1.309 | 2.26% | | 生产企业多晶硅库存 | 34.8万吨 | 0.4 | 1.16% | 1.5 | 4.50% | | 硅片企业多晶硅库存 | 21.4万吨 | 0 | 0.00% | -0.8 | -3.60% | | 仓单库存 | 3.1万吨 | 0.252 | 8.83% | 0.909 | 41.39% | | 钢联 - 多晶硅库存 | 33.03万吨 | 0.18 | 0.55% | 2.76 | 9.12% | [42] 硅片供给 | 指标 | 本期值 | 周涨跌 | 周环比 | 月涨跌 | 月环比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 硅片周度产量 | 11.08GW | -0.27 | -2.38% | -0.67 | -5.70% | | 硅片周度库存 | 29.01GW | -2.05 | -6.60% | 1.72 | 6.30% | [45] 电池片供给 | 指标 | 本期值 | 周涨跌 | 周环比 | 月涨跌 | 月环比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 电池片周度库存 | 8.72GW | -0.59 | -6.34% | 0.18 | 2.11% | [56] 光伏组件供给 | 指标 | 本期值 | 周涨跌 | 周环比 | 月涨跌 | 月环比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 光伏组件周度库存 | 28.4GW | 3.9 | 15.92% | 1.2 | 4.41% | [62] 招投标 | 指标 | 本期值 | 周涨跌 | 周环比 | 月涨跌 | 月环比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 光伏中标容量 | 1309.96MW | 865.85 | 194.96% | 1051.64 | 407.11% | | 光伏中标均价 | 0.76元/瓦 | 0.01 | 1.33% | -0.01 | -1.30% | [64] 装机与应用 - 可参考中国光伏月度新增装机量季节性、中国绿电发电量 - 风光、光伏发电占绿电的比例等数据 [67][70]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美伊冲突超预期，集运市场强势上涨，燃油成本推升利多海运费，但局势缓和则价格有回落风险；市场正从地缘驱动的“强预期”交易向“弱现实”验证阶段过渡，呈现近强远弱格局，远月10合约后续可关注右侧做空机会 [2][3][23] 根据相关目录分别进行总结 核心因素及策略建议 核心因素 美伊冲突爆发，霍尔木兹海峡封锁致油价大幅推升，国内sc04价格上涨58%，WTI原油价格上涨35%达92美元以上；市场关注海峡封锁持续时间、中东航线运力调配及燃油短缺和港口拥堵问题 [2] 交易型策略建议 趋势性上涨行情，近强远弱，市场从“强预期”向“弱现实”过渡，波动率维持高位 [23] 产业客户操作建议 舱位管理方面，若已入手舱位但运力偏饱满或订舱货量不佳，可做空集运指数期货锁定利润，建议入场区间2300 - 2400；成本管理方面，若船司空班力度加大或进入旺季，可买入集运指数期货确定订舱成本，建议入场区间1700 - 1800 [24] 基础数据概览 SCFI综合指数上涨11.7%，波斯湾航线周度涨幅72.3%，南美航线涨幅61.4%，中南美航线涨幅53.4%，中欧航线涨幅2.3%；部分集运综合运价指数有不同变化，如FBX综合航线指数环比下降11.04%，NCFI环比上涨16.12% [3][24][25] 本周重要信息 利多信息 地缘冲突升级，多数船公司暂停中东航线订舱；船司集体宣涨欧线运价；成本支撑预期增强；红海复航预期延后 [37] 利空信息 船司报价分化，高价宣涨落地成色存疑；伊朗官方表态反复，动摇市场对冲突长期化预期；运力外溢风险显现 [38] 下周关注事件 海峡封锁变量及美伊冲突升级可能性；油价进一步推升导致成本增加 [39] 盘面解读 单边走势和资金动向 本周行情波动大，周一、周二资金涌入做多，周三行情分化，周四受伊朗消息影响多头信心崩溃，资金出逃，主力合约EC2604当日振幅18%，成交金额突破200亿元 [40] 基差月差结构 基差方面，期货升水急剧走阔后收敛，仍含较高溢价；月差方面，近远月价差剧烈波动并走阔，近月强势，远月弱势，形成陡峭B结构 [43][45] 估值 02合约价格落后12%反映供应过剩，美伊冲突使各合约有溢价，04合约受近端扰动强有高溢价，10合约在远端合约中溢价最高，后续可关注右侧做空机会 [55]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周市场宏观主线交织于中东地缘冲突发酵与海外通胀担忧重燃之间，美元高位震荡对有色板块形成普遍压制，国内铅市产业端处于供需双增与成本强撑的深度博弈之中，短期基本面无力形成单边突破，盘面将延续在成本线附近反复拉锯的弱势震荡格局 [1] - 近端来看，下周沪铅2603合约交割前一周，现货端僵持，盘面存在顺势下杀测试核心成本底部的补跌风险 [7] - 远端来看，全球铅市处于传统需求见顶与原料供给瓶颈的极限拉扯之中，长周期下铅价被钳制在“需求天花板”与“废料成本底”构筑的狭窄箱体中 [10][11] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 宏观上，中东地缘冲突发酵与海外通胀担忧重燃，美元高位震荡压制有色板块；产业端，原生铅冶炼厂节后复工提产，但进口精矿加工费极低，再生铅板块面临废电瓶原料告急与深度亏损，复产进度慢；下游节后提货多以长单为主，散单交投疲软，社会库存累积，去库预期落空，铅价上方受库存和消费回暖迟滞限制，下方受再生铅亏损托底 [1] 交易型策略建议 - 期货单边建议观望，当前盈亏比不佳；期权策略建议卖出宽跨式期权，做空波动率赚取时间价值；套利策略建议关注跨期反套 [12] 产业客户操作建议 - 库存管理方面，产成品库存偏高担心价格下跌，可卖出75%沪铅主力期货合约，建议入场区间17500元/吨；原料管理方面，原料库存较低担心价格上涨，可买入50%沪铅主力期货合约，建议入场区间16000元/吨 [13] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多驱动：进口铅精矿加工费最新值 -145美元/吨，中小规模再生铅企业综合盈亏最新值 -543元/吨，铅蓄电池周度综合开工率最新值71.68% [14] - 利空驱动：SMM铅锭五地社会库存最新值6.72万吨，美联储降息预期升温，宏观情绪承压 [14] - 现货成交信息：SMM 1铅日均价16625元/吨，日涨0.3%；国产铅精矿价格16375元/吨，日涨0.31%；进口铅精矿价格16262.35元/吨，日跌1.04%；再生铅均价16550元/吨，日跌0.15% [14][15] 下周重要事件关注 - 国内：3月上旬中国2月CPI年率；3月17日上期所铅期货合约修订案及再生铅替代品贴水150元/吨正式实施 [15] - 国际：3月中旬美国2月未季调CPI年率及1月核心PCE物价指数年率 [15] 盘面解读 价量及资金解读 - 内盘：本周铅价报收16775元/吨，盈利席位净持仓以空头为主 [16] - 外盘：LME铅截至本周五15：00录得1948.5美元/吨 [20] 基差月差结构 - 沪铅期限结构展示不同交易日不同合约价格；上海铅现货升贴水有变化；LME铅维持C结构 [19][37] 内外价差跟踪 - 展示铅现货进口盈亏季节性、沪铅主力合约收盘价和LME铅收盘价对比 [40] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 展示原生铅加工费对比、SMM铅精矿月度产量和铅精矿加工费（国产）关系 [42] 进出口利润跟踪 - 展示铅精矿进口盈亏与进口相关性、中国铅精矿月度进口量、精炼铅进口当月值季节性等数据 [44] 供需及库存推演 供需平衡表推演 - 展示国内铅锭总供应季节性、铅锭月度实际消费量季节性 [48] 供应端及推演 - 涉及铅精矿月度产量、全球铅矿产量、电解铅月度产量及同比、再生精铅月度产量及同比、全球精炼铅产量当月值季节性、铅产能利用率等数据 [50][51][57] 需求端及推演 - 包含铅蓄电池开工率季节性、铅蓄电池月度开工率（分类型）、铅蓄电池周度开工率（分地区）、中国铅蓄电池月度出口量季节性、铅蓄电池企业和经销商月度成品库存天数季节性等数据 [59][60][62]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前影响玻璃纯碱走势的核心矛盾在于浮法玻璃的预期、纯碱的过剩预期以及现实层面玻璃中游高库存和纯碱产能扩张周期未结束等问题；玻璃整体需求偏弱，供需双弱，节奏难把握，纯碱高产量压制价格弹性有限；05合约的玻璃纯碱临近交割前多为预期，基本面缺乏明确驱动 [1][6] 各目录内容总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 浮法玻璃受节后需求和宏观政策预期影响，当下日熔下滑但春节累库超预期，中游高库存是风险点，供应回归预期和中游高库存限制玻璃高度，需求待验证 [1] - 纯碱过剩预期不变，估值弹性有限，只能跟随成本，盘面上涨时中游有补库空间，价格变动需看上游累库或供应、成本“故事” [1] - 现实中玻璃中游高库存需消化，纯碱产能扩张周期未结束，无法脱离过剩预期 [1] 1.2 交易型策略建议 - 玻璃整体需求偏弱，有冷修和点火预期，中游高库存，供需双弱节奏难把握；纯碱高产量压制，价格弹性有限 [6] - 05合约的玻璃纯碱临近交割前多为预期，或在宏观或资金博弈有所异动，但基本面缺乏明确驱动 [6] 1.3 基础数据概览 - 玻璃现货价格方面，部分企业价格有涨跌，各区域多数价格持平，仅少数有变动；盘面价格各合约均上涨，月差和基差有不同变化 [9] - 玻璃日度产销情况中，沙河、湖北、华东、华南产销率有波动 [10][11] - 纯碱现货价格各地区重碱和轻碱多数持平，仅沙河重碱有上涨；盘面价格各合约均上涨，月差和基差有不同变化 [11][12] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 利多信息为3月仍有部分玻璃产线冷修预期待兑现 [12] - 利空信息包括沙河玻璃有点火预期，玻璃中游高库存持续，近端现货压力尚在，远月需求预期无弹性，需求下滑程度有分歧，纯碱产量高位，供应压力维持 [14] 2.2 下周重要事件关注 关注产业政策是否有进一步明确指示，以及玻璃产销情况、现货价格和纯碱现货成交情况 [14] 第三章 盘面解读 单边走势和资金动向 - 玻璃主力05合约预期不明朗，供需双弱，近端现货压力大且中游高库存，远月有成本抬升预期但需求不明朗 [15] 基差月差结构 - 玻璃5 - 9价差整体震荡，供需预期不明，资金观望 [19] - 纯碱整体保持C结构，产业矛盾累积，远期过剩格局不变 [20] 第四章 估值和利润分析 4.1 产业链上下游利润跟踪 - 玻璃天然气产线亏损，石油焦和煤制气产线小幅盈利或盈亏边缘 [35] - 纯碱氨碱法（山东）现金流成本在1200 - 1220元/吨附近，联碱法（华中为主）现金成本在1000 - 1050元/吨附近 [35] 4.2 进出口分析 - 玻璃浮法玻璃月均净出口6 - 8万吨，占表需1.4%，部分玻璃制品出口良好，关注边际影响程度 [42] - 纯碱月均净出口18 - 21万吨，占表需5.8%，比重提升，最新12月出口超23万吨，出口维持高预期 [42] 第五章 供需及库存 5.1 供应端及推演 - 玻璃日熔下滑至14.9万吨下方，3月有部分冷修产线和点火产线待兑现，节奏看价格 [48] - 纯碱日产11.5 - 11.7万吨，周产80 + 万吨，创新高，后续关注部分厂家春季检修情况 [53] 5.2 需求端及推演 - 玻璃需求处于恢复期，中游高库存，现货压力尚存，下游加工厂逐步复工，库存有所提升，适量采购原片 [55][56] - 纯碱刚需稳中偏弱，中下游低价补库为主，目前浮法玻璃和光伏玻璃日熔合计23.64万吨，每日纯碱刚需4.73万吨左右，光伏玻璃成品库存高位，库存天数40 + 天，光伏端冷修与点火并存 [66][67] 5.3 库存分析 - 玻璃全国浮法玻璃样本企业总库存7963.7万重箱，环比 + 362.9万重箱，环比 + 4.77%，同比 + 14.51%，折库存天数35.3天，较上期 + 1.5天，沙河期现库存继续上涨 [76] - 纯碱厂家总库存194.72万吨，环比 + 5.28万吨，其中轻碱102.73万吨，环比 + 2.88万吨；重碱91.99万吨，环比 + 2.4万吨 [76]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前锌价运行被锚定在“成本支撑”与“高企库存”的博弈中，下游真实买盘缺席，基本面无力支撑向上突破，价格重心维持宽幅震荡；近端市场微观交投僵持，锌价面临“补跌”修正风险；远端锌价受产能释放天花板与冶炼成本底部双向钳制，可能构建宽幅向上的周期性震荡中枢 [2][5][7] 各目录总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 本周市场受强避险与高波动宏观情绪主导，中东地缘冲突推升能源暴涨担忧，压制大宗商品；产业供需撕裂，海外能源成本高逼迫欧洲冶炼厂减产，国内进口锌精矿加工费大幅滑落，但供应端利多被疲软需求稀释，库存达近三年高位，锌价在“成本支撑”与“高企库存”间博弈 [2] 交易型策略建议 期货单边建议观望，激进者可依托25000元/吨强压位轻仓试空；期权策略推荐卖出宽跨式期权；套利策略建议关注跨期反套 [10][11] 产业客户操作建议 产成品库存偏高担心价格下跌，可做空75%的沪锌主力期货合约，卖出价25000元/吨；原料库存较低担心价格上涨，可做多50%的沪锌主力期货合约，买入价23500元/吨 [13] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 利多驱动包括中东地缘政治冲突引发能源价格飙升及通胀反弹担忧、欧洲冶炼厂有减产预期、进口锌精矿加工费暴跌、国内两会定调扩大内需；利空驱动包括市场避险情绪升温、库存创新高、现货交投疲软、进口窗口关闭 [14][15] 下周重要事件关注 国内3月中旬关注房地产、基建等终端高频开工数据及下游企业产能爬坡与去库拐点；国际3月10 - 15日追踪中东地缘局势对能源价格的扰动、LME海外锌库存变动与欧洲冶炼厂排产动态 [16] 盘面解读 价量及资金解读 沪锌主力最新价24260元/吨，周跌1.56%，持仓85316，成交133335；LME锌最新价3298美元/吨，周跌2.67%，持仓308968.81 [17] 单边走势和资金动向 本周锌价24260元/吨，盈利席位净持仓以空头为主 [19] 基差月差结构 展示了沪锌期限结构、LME锌升贴水、锌锭三地基差走势、沪锌连续 - 连一和连一 - 连二季节性等数据 [22][23] 单边走势和持仓结构 LME锌截至本周五15：00为3250.5美元/吨，并展示了LME锌收盘价、持仓、升贴水、各机构持仓占比等数据 [24][25] 内外价差跟踪 展示了锌沪伦比与一年均值对比、锌进口盈亏与一年均值对比数据 [30] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 展示了精炼锌企业生产利润与加工费、精炼锌冶炼厂月度成品库存季节性数据 [33] 进出口利润跟踪 展示了锌精矿月度进口量季节性、锌锭净进口季节性、锌精矿周度港口库存季节性数据 [35][37] 供需及库存推演 供需平衡表推演 给出了锌精矿月度平衡、月度平衡预测以及精炼锌月度平衡数据 [38][39] 供应端及推演 展示了锌精矿供应、SMM七地锌锭周度库存、中国锌精矿供应季节性、精炼锌月度产量季节性、精炼锌月度总开工率季节性、LME锌注册仓单占比、LME锌库存季节性、锌精矿原料库存天数、上海保税区锌锭库存等数据 [41][43][44] 需求端及推演 展示了镀锌周度开工率季节性、SMM氧化锌周度开工率季节性、镀锌板卷周度库存季节性、国内氧化锌成品库存季节性、镀锌管及镀锌结构件周度产量季节性、锌合金企业月度开工率季节性、镀锌板卷市场情绪指数、2寸*3.5mm镀锌管利润、钢厂镀锌板卷周产量季节性、镀锌板卷钢铁企业产能利用率季节性等数据 [57][60][61]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前锡市陷入供应预期改善与实体需求疲软的深度矛盾，在缺乏实体买盘承接下，短期基本面无力支撑前期过高情绪溢价，价格重心大概率随高库存压力震荡下移 [1] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 本周锡市受多空交织宏观情绪主导，美国PMI强劲表现使美联储降息路径生变数，中东局势推升油价引发资金虹吸，高位锡价回调；产业供需紧平衡结构边际转弱，供应端修复制约上方空间，需求端高价格反噬备库意愿，库存攀升验证需求疲软 [1] 交易型策略建议 - 期货单边：建议观望或逢高轻仓试空，激进者可依托43万元/吨强压位轻仓博弈回调 [10] - 期权策略：推荐卖出宽跨式期权，做空波动率，赚取震荡行情时间价值耗损 [10] - 套利策略：重点关注跨期反套（买远抛近） [10] 产业客户操作建议 - 库存管理：产成品库存偏高担心价格下跌，75%比例卖出沪锡主力期货合约，入场区间460000附近；25%比例卖出看涨期权SN2604C，波动率合适时入场 [11] - 原料管理：原料库存较低担心价格上涨，50%比例买入沪锡主力期货合约，入场区间400000附近；25%比例卖出看跌期权SN2604P，波动率合适时入场 [11] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多驱动：美国2月ISM服务业与制造业PMI数据表现强劲；云南40%锡精矿加工费维持低位稳定；缅甸佤邦深部矿洞实施抽水费分摊机制 [12] - 利空信息：SMM国内锡锭三地社会库存总量持续累积；锡锭进出口持续深度亏损；美国拟限制未经批准的AI芯片全球发货 [12] 下周重要事件关注 - 国内：3月上旬发布2月社会融资规模及新增人民币贷款数据；持续跟踪国内光伏电池片及组件排产数据拐点 [14] - 国际：3月11日公布美国2月未季调CPI年率及核心通胀数据；3月18 - 19日举行美联储FOMC利率决议及鲍威尔新闻发布会 [14] 盘面解读 价量及资金解读 - 锡期货价格下跌，沪锡主力、连一、连三及伦锡3M周涨跌幅分别为 -13.15%、 -13.15%、 -12.99%、 -13.78%，沪伦比上涨7.86% [15] - 库存方面，沪锡仓单减少10.26%，沪锡库存增加11.25%，LME锡注册仓单增加0.63%，LME锡注销仓单增加42.35%，LME锡库存增加2.64%，社会库存减少1.13% [15] 内盘 - 单边走势和资金动向：本周锡价加权合约报收39.36万元每吨，盈利席位净持仓以多头为主 [16] - 基差月差结构：本周国内期限结构为C结构 [19] - 月差结构：LME锡本周现货升水转贴水 [24] 内外价差跟踪 锡进口盈亏为 -9721.13元/吨，周涨9.75%；40%锡矿加工费为16150元/吨，周涨14.95%；60%锡矿加工费为12350元/吨，周涨20.49% [26] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 冶炼端加工费维持低位，下游加工企业畏高情绪渐浓 [28] 进出口利润跟踪 未详细阐述，仅展示相关进口量季节性图表 [30][31][32] 供需及库存推演 供应端及推演 展示云南精锡供应、中国精炼锡产量、国内再生精炼锡月度产量、中国锡矿砂及精矿月度产量、再生锡产量比例等数据及季节性图表 [34][37] 需求端及推演 展示SMM锡焊料企业月度开工率、中国锡锭月度表观消费量等数据及季节性图表 [39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周碳酸锂期货价格震荡上涨 后续价格走势受全球锂资源产能释放进度、产业链生产排产与产能利用情况、终端新能源汽车产销情况、储能领域需求增长持续性等因素主导 [1] - 短期碳酸锂期货价格预计在13 - 20万元/吨区间宽幅震荡 中长期行业基本面支撑其长期价值 但需警惕价格过快上涨对终端经济性的侵蚀 [3] - 建议将单边逢低做多思路调整为宽幅震荡区间的波段操作 产业客户根据自身情况开展套保操作 期权策略以卖出波动率策略为主 [5] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 碳酸锂期货价格驱动逻辑聚焦全球锂资源产能释放进度与落地节奏、产业链生产排产与产能利用情况、终端新能源汽车产销情况、储能领域需求增长持续性 [1] 基本面因素分析 - 锂矿端 津巴布韦政策引发供给增量担忧 国内江西锂矿事件需关注政府公示 供给端国内锂盐厂开工率回升 3月排产环比增约27% 带动锂精矿采购需求增长 锂矿库存或加速去化 锂盐加工费面临下行压力 需求端3月下游企业排产环比提升约20% 部分企业3月备货基本完成 下游对高价货源接受度下降 补库谨慎 [2] 技术面及市场情绪分析 - 技术面碳酸锂期货盘面呈双顶结构 19万元/吨为强压力位 下方支撑位关注13 - 15万元/吨 市场情绪看涨浓厚 需警惕交易逻辑转为旺季验证 [2] 后市展望 - 短期无重大事件冲击 碳酸锂期货价格预计在13 - 20万元/吨区间宽幅震荡 中长期下游领域需求增长核心逻辑未变 行业基本面支撑长期价值 但需警惕价格过快上涨对终端经济性的侵蚀 [3][4] 策略建议 - 调整为宽幅震荡区间的波段操作 价格回落至区间下沿可逢低布局多单 触及上沿及时止盈 产业客户锂盐生产企业在价格反弹至高位卖出套保 下游企业在价格回落至区间下沿买入套保 期权策略以卖出虚值看跌期权为主 [5] 产业客户策略建议 - 碳酸锂主力合约强支撑位13万 20日滚动波动率102.8% 历史百分位94.2% 锂电企业根据不同情景有不同套保策略及推荐套保比例 [9] 市场信息 - 3月5日2026年政府工作报告发布 3月6日福建省印发电动船舶产业发展行动计划 比亚迪发布第二代刀片电池 [12] 期货与价格数据 价量及资金解读 - 本周碳酸锂期货价格震荡下跌 加权指数合约收盘价156220元/吨 周环比 - 11.32% 成交量约28.28万手 周环比 - 22.90% 持仓量约62.87万手 周环比 - 8.29万手 LC2605 - LC2609月差呈Contango结构 周环比 + 620元/吨 仓单数量36330手 周环比 - 2131手 技术面呈现双顶特征 关注下方15万和14万支撑位 [16] 期权情况 - 近一周碳酸锂期货20日历史波动率位于历史高位且有震荡下跌态势 平值期权隐含波动率窄幅震荡也处于历史高位 期权持仓量PCR震荡走弱 建议关注卖出看跌期权布局机会 [18] 资金动向 - 本周碳酸锂多头、空头持仓规模保持稳定 [21] 月差结构 - 整体月间结构呈阶段性Back结构 上半年合约比下半年合约偏高 [23] CME氢氧化锂期货 - 展示了2026年3 - 12月各月合约的开盘价、最高价、最低价、收盘价、涨跌等数据 [30] LME氢氧化锂期货 - 未提及具体内容 基差结构 - 本周基差波动较大 周五收盘整体基差在正常区间内 [35] 现货价格数据 - 展示了锂电产业链周度价格数据 包括锂矿、锂盐、电芯材料、电芯等指标的本期值、周涨跌、周环比、月涨跌、月环比等 [40][41] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 本周碳酸锂生产企业利润走弱转负 正极材料中磷酸铁锂和三元材料利润稳定 钴酸锂震荡 锰酸锂边际走弱 六氟磷酸锂和电解液利润边际走弱 [43][46] 进出口利润 - 未提及具体内容 基本面情况 锂矿供给 - 国内矿山产量展示了中国样本辉石矿山和锂云母矿山产量季节性数据 海外矿山进口展示了锂精矿进口量分国别和锂辉石进口分国别当月值数据 锂矿库存方面 国内锂矿石周度可售总库存、贸易商可售库存、港口库存等均有不同程度变化 [58][60][61] 上游锂盐供给 - 碳酸锂供给方面 样本企业总开工率、各产线开工率及总产量均有变化 碳酸锂库存方面 周度总库存、冶炼厂库存、下游库存等有不同变化 氢氧化锂供给展示了月度产量分工艺、产量季节性、开工率等数据 [63][76][88] 中游材料厂供给 - 材料厂产量方面 磷酸铁锂、三元材料、钴酸锂、锰酸锂、六氟磷酸铁锂等产量和开工率有不同变化 材料厂库存展示了各材料行业周度总库存季节性数据 [94][109] 下游电芯供给 - 中国动力电芯周度产量有增长 包括动力 - 铁锂型和动力 - 三元型产量 还展示了动力电芯月度产量季节性、储能电芯月度产量季节性、消费类电芯月度产量等数据 中国锂电池装机量展示了总装机量季节性和动力锂电池装机量分车型数据 [114][117][119] 新能源汽车 - 新能源汽车产量展示了中汽协数据和全球销量分国别数据 新能源乘用车相关数据部分未更新 展示了国产乘用车周度销量、新能源汽车渗透率等数据 新能源商用车展示了产量、销量、需求结构估算等数据 汽车库存展示了国内汽车经销商库存预警指数季节性数据 [121][123][131] 储能 - 展示了储能中标功率总规模和中标容量总规模数据及中标容量总规模季节性数据 [139]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 本周债市偏强维持高位，原因是风险资产回落、宏观不确定性走高以及政府工作报告中财政力度平稳使供给端压力减轻；两会期间市场对货币政策加码尤其是双降的期待升温，但周五经济主题发布会基本证伪；T主力2606价格接近25年11月初前高，中期维度下输入型通胀压力和国内通胀修复可能扰动债市；稳增长政策未大幅加码，供给端可控，若前两个月及一季度经济数据偏弱，债市下有支撑；短期内市场可能延续震荡，直到出现新主线 [16] 各部分内容总结 期货数据 - 10年期国债期货T2603.CFE周五结算价108.550，周涨跌幅0.11%；T2606.CFE结算价108.545，周涨跌幅0.14% [10] - 5年期国债期货TF2603.CFE周五结算价106.100，周涨跌幅0.20%；TF2606.CFE结算价106.130，周涨跌幅0.14% [10] - 2年期国债期货TS2603.CFE周五结算价102.496，周涨跌幅0.04%；TS2606.CFE结算价102.506，周涨跌幅0.06% [10] - 30年期国债期货TL2603.CFE周五结算价112.420，周涨跌幅0.49%；TL2606.CFE结算价112.770，周涨跌幅0.58% [10] 价差数据 - 跨期价差：T2603 - T2606为0.005，周涨跌 -0.035；TF2603 - TF2606为 -0.030，周涨跌0.065；TS2603 - TS2606为 -0.010，周涨跌 -0.012 [10] - 跨品种价差：2TS - T为301.479，周涨跌0.077；2TF - T为103.715，周涨跌0.135；TS - TF为98.882，周涨跌 -0.029 [10] 现券收益率 - 国债收益率：1Y国债周五收盘价1.29%，周涨跌 -3.33BP；2Y国债1.35%，周涨跌 -1.27BP；3Y国债1.36%，周涨跌 -1.47BP；5Y国债1.53%，周涨跌 -0.87BP；7Y国债1.66%，周涨跌 -0.67BP；10Y国债1.78%，周涨跌0.57BP；30Y国债2.28%，周涨跌0.76BP [10] - 国开收益率：1Y国开周五收盘价1.51%，周涨跌 -6.65BP；3Y国开1.63%，周涨跌 -3.64BP；5Y国开1.73%，周涨跌 -2.55BP；7Y国开1.85%，周涨跌 -1.33BP；10Y国开1.96%，周涨跌 -0.40BP；30Y国开2.42%，周涨跌0.76BP [10] 资金利率 - 银行间质押回购利率：DR001雷斯价1.32%，周涨跌0.05BP；DR007雷斯价1.41%，周涨跌 -8.85BP；DR014雷斯价1.47%，周涨跌 -4.69BP [10] - SHIBOR利率：SHIBOR1M雷斯价1.54%，周涨跌 -0.83BP；SHIBOR3M雷斯价1.55%，周涨跌 -1.31BP [10] 行情思考 风险资产回落、宏观不确定性走高和财政力度平稳使供给端压力减轻，推动本周债市偏强维持高位；两会期间市场对货币政策加码期待升温，但周五经济主题发布会证伪；T主力2606价格接近前高，中期通胀压力或扰动债市；稳增长政策未大幅加码，供给端可控，若经济数据偏弱债市有支撑；短期内市场或延续震荡 [16] 本周关注 盘点战争爆发后大类资产逻辑演进 - 第一阶段：情绪恐慌，战争爆发冲击风险偏好，市场选择黄金避险，周一开盘油价、美元指数、贵金属走高，A股坚挺 [17] - 第二阶段：通胀担忧与流动性危机，市场对战争持续性预期变化，交易主线转向通胀和流动性危机叙事，除美元与油价外资产全线大跌，美联储6月降息概率下行 [18] 政策基调对比 |政策类别|2026年|2025年| | ---- | ---- | ---- | |优先目标|持续扩大内需等，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，实现“十五五”良好开局|扩大国内需求等，推动经济持续回升向好，完成“十四五”规划目标，为“十五五”开局打基础| |宏观政策|强化改革举措与宏观政策协同，加强政策协同，健全预期管理机制|强化宏观政策民生导向，加强政策协同| |财政政策基调|继续实施积极财政政策，优化支出结构|实施积极财政政策，统筹财政资金| |货币政策基调|继续实施适度宽松货币政策，促进经济增长和物价回升|实施适度宽松货币政策，适时降准降息| |GDP增速|4.5% - 5%|5.00%| |城镇新增就业|1200万人以上|1200万人以上| |城镇登记失业率|5.5%左右|5.50%| |CPI增速|2%左右|2%| |居民收入|居民收入增长和经济增长同步|居民收入增长和经济增长同步| |国际收支|基本平衡|基本平衡| |人民币汇率|在合理均衡水平上基本稳定|在合理均衡水平上基本稳定| |利率|规范信贷市场，降低融资成本|推动融资成本下降，提升金融服务便利性| |赤字率|4%|4%| |财政赤字|5.89万亿|5.66万亿| |地方专项债券|4.4万亿|4.4万亿| |特别国债|1.3万亿超长期特别国债 + 3000亿补充国有大行资本|1.3万亿超长期特别国债 + 5000亿补充国有大行资本| |能耗、碳排放|单位国内生产总值二氧化碳排放降低3.8%左右|单位国内生产总值能耗降低3%左右，生态环境质量持续改善| |房地产|稳定房地产市场，因城施策，盘活存量，深化公积金改革等|推动房地产市场止跌回稳，因城施策调减限制措施，改造城中村和危旧房| |地方债务|化解地方政府债务风险，遏制违规新增隐性债务|在发展中化债，完善化债方案，优化考核管控| [26] PMI数据 PMI数据有不同数值，如49、49.1、49.3、49.5、49.7、49.4、49.8等 [27]