1.商务部国际贸易谈判代表兼副部长李成钢：中美就稳妥解决多项重要经贸议题形成初步共识，下一步将履行 各自国内批准程序。 2.贝森特：中美双方已达成一个"非常实质性的框架"，为即将举行的中美领导人会晤奠定了基础。 行情研判： 国债期货日报 2025/10/27 徐晨曦（投资咨询证号：Z0001908） 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290 观点：关注资本市场情绪 盘面点评： 周一期债早盘低开高走，午后震荡，全线收涨。现券收益率全线下行。因月末到来，资金面偏紧，DR001升 至1.45%左右。公开市场逆回购3373亿，MLF续作9000亿，净投放3483亿。 日内消息： source： wind,南华研究 % DR001 DR007 逆回购利率：7天 02/28 04/30 06/30 08/31 1 1.5 2 2.5 因周末中美贸易谈判形势乐观，今日A股放量上涨，大盘创出新高，逼近4000点。受风险情绪提升影响，期 债低开，但早间MLF续作传出边际利率降低的消息，令债市多头兴奋，因而未受到股市走强的影响。结合此 前买断式逆回购边际利率下降的消息来看，目前央行倾向于通过此类工具降低机构融资成本，降息降 ...

——霜降后苹果如何了？ 南华期货苹果产业周报 1、优果率问题。我们认为近期苹果期货价格上涨的主要原因还是因为优果率。从目前情况看，由于持续阴雨 问题，东西部整体下树的时间都推迟了，其中山东部分地区推迟至10月20日左右，而由于10月23日就是霜 降，这极大压缩了苹果的销售期。 2、入库会有多少？受质量下降影响，今年甘肃优质好货被陕西、山东客商大量收走，预计入库量低于去年。 陕西入库量可能高于去年，但有效库存将低于去年。山东有效库存也将低于去年。 边舒扬（投资咨询资格证号：Z0012647） 交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 2025年10月27日 1.1 核心矛盾 市场押注晚富士质量问题，优果率下降问题，导致盘面持续上涨，但相比10合约最后暴涨收尾不同。11合 约和12合约以及01合约整体近期涨幅明显弱于远月，主要因优果率下降导致越是后期可交割果可能越少的逻 辑占据上风。 当前影响苹果价格走势的核心矛盾有以下几点： ∗ 远端交易逻辑 对于远期合约而言，此前整体价格比近月合约要弱一些。主要在于市场存在高开秤后价格低走的预期。今 ∗ 近端交易逻辑 第一章 核心矛盾及策略建议 苹果期货主力价格对比 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观层面关注十五五规划建议稿，中美经贸磋商及美联储议息会议等事件影响资产价格，股指短期预计偏强运行，人民币汇率震荡，需关注美联储表态[1][2][4] - 各品种走势受多因素影响，如铜价受宏观与产业需求博弈影响，铝产业链关注中美会晤结果，黑色系品种受供需、环保等因素影响，原油受地缘与宏观利好但基本面压力未缓解，化工品受成本、需求及宏观预期影响，农产品受政策、供需及贸易谈判影响[17][19][30][35][39][61] 各目录总结 宏观 - 本周经济数据与重大事件密集，影响资产价格，GDP增速回落但全年目标完成压力可控，9月经济结构分化，财政政策发力托底经济，关注中美经贸磋商、十五五规划建议稿等[1] - 美国9月核心CPI增速放缓，提升美联储年内两次降息预期，全球迎来超级央行周，关注美联储议息会议及官员表态[1][2] 人民币汇率 - 前一交易日在岸人民币对美元收盘及夜盘收报有变动，中间价调贬，市场对美联储降息预期升温使美元指数震荡，关注美联储议息会议[2] - 短期内出口企业可在7.15附近择机逢高分批锁定远期结汇，进口企业可在7.10关口附近滚动购汇[3] 股指 - 上个交易日股指震荡上行，小盘股走势偏强，两市成交额回升，期指部分品种放量或缩量上涨，受二十届四中全会与中美贸易谈判影响，市场情绪回暖，短期预计偏强运行，中小盘股指相对占优[3][4] 国债 - 上周期债整体震荡下跌，资金面宽松，受十五五发展目标及A股上涨影响，债市震荡收跌，周末中美贸易谈判乐观，本周初A股或冲高，债市或受压制，关注低位布局机会[5] 集运欧线 - 上周五集运指数（欧线）期货市场反弹，主力合约上涨，远月合约跟涨，市场交投情绪改善，多空因素交织，预计延续区间震荡，重心略有上移，以震荡偏多思路对待，可择机低位布局[6][7][10] 大宗商品 有色 - 黄金&白银：上周贵金属市场调整，不改中期上涨趋势，短期调整因现货白银挤兑结束及避险情绪削弱，技术超买问题修复，关注本周数据及事件，中期逢低补多，前多底仓谨慎持有[12][15] - 铜：当周国内期货价格大涨，外盘表现弱于国内，产业信息显示部分企业产量和销量受影响，铜价受宏观利多与产业需求制约，本周预计前半周高位震荡，后半周出方向，可逢低入场做多[16][17][18] - 铝产业链：沪铝受宏观政策影响，本周宏观氛围向好，预计高位震荡；氧化铝过剩逻辑，维持空头思路，可考虑卖浅虚值看涨期权；锌偏强震荡；铸造铝合金对沪铝有跟随性，关注价差[19][20][21] - 镍，不锈钢：沪镍不锈钢周中震荡，基本面变动不大，新能源需求旺季，镍铁价格下滑，不锈钢宽幅震荡，等待明确信号，关注中美关税及降息预期[22] - 锡：上一交易日偏强震荡，基本面供给较需求更弱，短期内以多头看待，高抛低吸[23] - 碳酸锂：上周期货价格震荡走强，供给端十月份盐湖产能释放或增加供给，需求端年底前下游需求预计增长，预计价格在74000 - 83000元/吨区间震荡偏强[23][25] - 工业硅&多晶硅：工业硅供给端压力大，下游开工率下滑，供强需弱；多晶硅产业链减产累库，基本面偏弱，关注行业政策，多晶硅期货风险高[25][26][27] - 铅：上一交易日高位震荡，河北环保限流使铅全国紧平衡，短期内维持高位震荡，建议期权双卖赚取权利金[27][28] 黑色 - 螺纹&热卷：上周小幅反弹，焦煤价格上涨带动，成材基本面弱，粗钢有减产预期，预计钢材价格小幅反弹，后续震荡[30] - 铁矿石：市场供需宽松，港口库存累积，价格承压，钢厂减产力度有限，终端需求不佳，宏观对需求支撑弱，预计价格继续承压[30][31] - 焦煤焦炭：下游补库，焦煤库存结构改善，价格上涨，焦炭供应偏紧，短期焦价或偏强，但钢材需求弱制约煤焦反弹高度，关注焦煤供应及冬储需求[32] - 硅铁&硅锰：上周小幅反弹，持仓量下降，高库存与弱需求矛盾，基本面不足以支撑上行，上行空间有限[32][33] 能源化工 - 原油：市场受地缘与宏观利好提振，短线强势但存超涨风险，基本面压力未缓解，65美元成关键阻力位，关注双利好衔接与新震荡区间[35][36] - LPG：盘面价格有变动，供应端炼厂开工率有变化，需求端部分开工率变动，库存有增减，预期短期价格偏强运行[37][38] - PTA - PX：PX供应端装置负荷波动，PTA供应端部分装置重启或检修，需求端聚酯负荷持稳，终端需求改善，预期随宏观震荡偏强，单边观望，加工费可逢低做扩[39][40][41] - MEG - 瓶片：库存增加，装置有检修和重启，供应端油降煤升，需求端聚酯负荷持稳，终端需求好转，预期短期估值修复，震荡区间3850 - 4250，操作上可卖出看涨期权[41][42][43] - 尿素：期货价格随宏观情绪上行，带动现货出货好转，10月下旬需求提升，后期出口配额消失仍有压力[43][44] - PP：盘面价格下跌，供应端装置停车使压力短期缓解但产能庞大，需求端下游有弹性但供强需弱，波动空间有限[44][45][46] - PE：盘面价格下跌，供应端压力增大，需求端农膜旺季但整体需求偏弱，跟随宏观和成本端波动[46][47][48] - 纯苯苯乙烯：纯苯四季度累库格局难改，预计偏弱运行；苯乙烯供应将增多，去库压力大，关注宏观动向和原油走势，单边观望，可逢高做缩加工差[49][50] - 燃料油：高硫裂解上方空间有限，低硫裂解走弱，基本面均偏弱，向上驱动有限[50][51] - 沥青：成本抬升，基差走弱，供应减少，需求平淡，库存结构改善，旺季无超预期表现，短期观望或尝试空配[52] - 玻璃纯碱烧碱：纯碱以成本定价，供应高位，需求企稳，库存高位限制价格；玻璃产销偏弱，库存高，关注供应预期变化；烧碱短期检修支撑价格，中长期投产有压力[53][54][55] - 纸浆&胶版纸：纸浆和胶版纸期货价格震荡上行，纸浆供应端压力稍减，需求待旺季支撑，宏观情绪利好，期价短期可能上行，胶版纸下跌趋势短暂中继[55][56][57] - 原木：中美磋商释放暖意抵消前期利多因素，01合约贴水进交割概率高，逢高做空[58][59] - 丙烯：盘面价格下跌，供应端产量和开工率有变化，需求端PP开工下滑，短期随成本端反弹后维持震荡[59] 农产品 - 生猪：期货价格下跌，现货价格有涨有跌，政策影响远月供给，中短期关注基本面，近期出栏减少，旺季需求或好转[61] - 油料：周末中美谈判乐观，外盘美豆反弹，内盘或因远月供应恢复预期走弱但成本限制下跌幅度，关注后续大豆供应情况[62] - 油脂：成本端支撑，下方空间有限，关注产地信息、美国生柴政策、天气及贸易关系，短期不建议过分看空[63][64][65] - 豆一：期货价格连续上涨，利多因素提振，短线注意回调风险[65] - 玉米&淀粉：玉米期货先强后弱，现货卖压或使价格二次探底；淀粉市场偏强，关注去库力度[65][66] - 棉花：ICE期棉和郑棉小幅上涨，新棉增产预期修复但下游旺季走弱，棉价面临套保压力，反弹沽空[66][67] - 白糖：国际原糖期货下跌，郑糖低开震荡，供应前景改善，内强外弱格局[67][68] - 鸡蛋：期货价格上涨，现货价格有涨有稳，中长周期产能宽松，短期可参与正套[69] - 苹果：期货价格上涨，现货价格坚挺，受质量影响，远期价格或维持强势[70][71] - 红枣：新枣下树，收购价集中，陈枣库存高，或有下行压力，关注收购及定产情况[71]

——供应压力继续释放 戴鸿绪（投资咨询证号：Z0021819） 研究助理：康全贵（从业资格证号：F03148699） 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 2025/10/26 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 南华期货玉米&淀粉产业周报 农业农村部最新农情调度显示，目前，全国秋粮收获已过八成。分作物看，中稻过八成，玉米近九成，大豆 过九成，双季晚稻两成半。分区域看，黄淮海秋粮收获过八成，其中河北接近尾声，山东、安徽八成半，陕 西近七成，山西过七成，江苏三成半，东北、西南、西北八成半，长江中下游七成半，华南过三成。 本周玉米价格整体先强后弱，现货新粮上市压力仍旧主导市场运行节奏，不同于大豆市场产业规模有限，前 期华北玉米受灾情况对全国供应形势扰动暂过，经过价格反弹，现货卖压再度开始释放，尤其是山东市场， 到车辆在后半周大幅增加，深加工再度出现大幅降价收购现象。整体玉米市场在卖压积累下或将进入二次回 落确认低点阶段； 淀粉市场本周偏强运行，价格出现转强迹象，表现强于玉米，行业开工率回升，库存水平下降，但水平仍处 于高位； 本周CBOT玉米期货微幅收高，美国联邦政府继续停摆，令市场缺乏关键 ...

∗ 近端交易逻辑 尿素现货日产销与尿素期货收盘价 元/吨 尿素平均产销(右轴) 尿素期货主力合约收盘价 23/12 24/04 24/08 24/12 25/04 25/08 1 2 3 1600 1800 2000 2200 2400 尿素山东产销季节性 2023 2024 2025 03/01 05/01 07/01 09/01 11/01 0 2 4 6 source： 南华研究,同花顺 source： 南华研究 南华期货尿素产业周报 ——宏观带动需求回暖 2025/10/26 联系人 张博（投资咨询证号：Z0021070） 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 尿素基本面估值偏低，在出口政策没有进一步调整背景下，进入四季度，尿素仍是累库趋势。产业内驱 动短期偏弱看待，复合肥及工业需求均较为疲软，对价格驱动同样有限，因此中期趋势偏弱。估值来看，气 头企业生产成本暂时无法对价格形成有效支撑。后续需要关注能否有新的出口配额。宏观方面，下周开始宏 观周，10月19日国务院副总理何立峰与美方同意尽快举行新一轮中美经贸磋商，下周召开二十届四中全会， 以及" ...

1.1 核心矛盾 宏观情绪在会议后得到释放，上证指数创近10年新高，在宏观情绪带领下甲醇主力价格上周先下跌后上 涨，但是从甲醇自身基本面来看，01合约难言乐观。目前伊朗发运量在80w附近，受到制裁影响，10月发货 预期为80附近。伊朗温度相较于去年仍偏暖，主流停产预期来到11月中，此外伊朗重启库存使用，11月发货 未必断崖式下滑，考虑到伊朗加点让步，伊朗发运量预期调整。非伊方面，特巴由于港口费用原因开工大幅 下滑，估计后续非伊下滑至50万以下，但实际情况有待评估，智利与新西兰可能补位。内地方面，宝丰下半 周外采询价，但未实际购买，阳煤11月初预期内停车40天。而鲁西MTO由于利润原因减少外采，鲁清甲醇制 氢出于利润考虑检修1个月均属于计划外。总的来看港口累库开始平滑，由于卸港与制裁影响10月库存终点下 调，但01库存终点增加，进口成本低于01盘面100附近。综上建议前期01卖看跌减量，同时卖出01看涨期 权。 伊朗甲醇月度装船量 source： 南华研究 万吨 2021 2022 2023 2024 2025 01/01 03/01 05/01 07/01 09/01 11/01 25 50 75 100 甲 ...

商品策略周报 I 2025 年 10 月 27 日 原油借制裁东风 本周主要观点： 风险点：反内卷政策落实、中美谈判进展、宏观政策变化； 重要声明：本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议 南华研究院 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1290 号 顾双飞 投资咨询证号：Z0013611 王建锋 投资咨询证号：Z0010946 胡乐克 投资咨询证号：Z0013991 陈敏涛 期货从业证号：Z0022731 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1. 不管涨势还是跌势，很难会持续流畅。毕竟，市场中有很多 品种，彼此面对的基本面或节奏都不同，大盘指数出现反 弹，很正常。反而对于趋势没有走完的品种来说，更是一次 绝佳的加仓机会。至少我们并不认为原油和钢材会有持续的 上涨行情。对于农产品而言，估值偏低，仍须等待中美贸易 和关税有了初步眉目，才有更好的安全边际。 2. 策略方面，原油暂时偏强，追涨有风险。 原油借制裁东风 商品策略周报 I 2025 年 10 月 27 日 周行情观点综述 近期商品市场出现持续的反弹，一方面是部分品种的超跌反弹，另一方面，也 是由于美国再次制裁俄罗斯，引发市场担忧原油供应问题。从涨 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前原油市场核心矛盾是短期地缘风险利好与中长期基本面利空的博弈，且天平向利空倾斜；短期地缘消息推动布油短线涨2 - 3美元，但风险仅处消息扰动阶段，若局势不升级，下周恐回落；中长期供应充足且需求端乏力，即便短期震荡，波动重心也将下移，地缘利好难改中长期趋势 [1] 各章节关键要点总结 第一章 核心矛盾及策略建议 - 核心矛盾：短期地缘风险利好与中长期基本面利空博弈，天平向利空倾斜，短期地缘消息推动布油上涨但涨幅或已到位，中长期供应充足需求乏力 [1] - 近端交易逻辑：以地缘扰动与宏观情绪博弈为主，美国对俄油企制裁短期支撑油价，俄可调整供油流向，OPEC+有增产准备，交易需盯制裁细则与政策信号，布油关注60 - 66美元区间，以短线波段操作为主 [3] - 远端交易预期：由基本面与结构性变化主导，供应过剩压力持续，2025年全球产量将超需求，需求端增速放缓 [3] - 投机型策略建议：行情定位为短期反弹修复，中期震荡偏弱；单边择机逢高空，Brent反弹至66 - 68美元可分批空，止损70；套利反套；期权观望 [6] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 - 本周重要信息：利多信息为美欧对俄实施新制裁、美国原油库存意外下降；利空信息为特朗普回应委内瑞拉报道不准确、白宫表示特朗普与普京会晤并非完全不可能 [7][8] - 下周关注事件：OPEC + 会议动态、美国对俄罗斯制裁的执行力度、贸易紧张局势的发展 [10] 第三章 盘面解读 - 量价及资金解读：本周原油价格反弹修复，受地缘政治风险溢价抬升支撑，周五美油主力合约收跌0.57%，报61.44美元/桶，周涨7.51%；布伦特原油主力合约跌0.57%，报64.92美元/桶，周涨7.06% [12] - 内外盘分析：内盘SC2512周涨6.87%，收468.9元/桶，上周成交量68.08万手，持仓量增41065手；外盘周五美油主力合约收跌0.57%，报61.44美元/桶，周涨7.51%，布伦特原油主力合约跌0.57%，报64.92美元/桶，周涨7.06% [14] - 内外价差跟踪：截至10月24日，SC - Brent连1价差 - 0.57美元/桶，SC - WTI连1价差3.64美元/桶，SC - Dubai连1价差 - 1.23美元/桶，Brent - WTI价差连1价差4.21美元/桶；套利方面，SC M + 3理论价为511.53元/桶，盘面偏离程度 - 10.26%，测算SC理论到岸利润 - 52.55元/桶，SC - Brent价差偏弱 [19][20] 第四章 估值和利润分析 - 原油市场月差跟踪：截至10月24日，布伦特月差（01 - 03）为1.37美元/桶，WTI月差（01 - 03）为0.99美元/桶，SC月差（01 - 03）为 - 1.5元/桶，当前布伦特和WTI原油月差走强，内盘和中东的月差仍走弱 [23] - 原油区域价差跟踪：截至10月24日，SC - Brent价差连1为 - 0.52美元/桶，Brent - WTI价差连1为4.44美元/桶，SC原油和布伦特原油的价差再度走弱 [27] - 原油下游估值跟踪：截至10月24日，欧洲市场原油裂解价差全面走强，北美和亚太地区柴油强于汽油，中国市场裂解价差走弱，炼厂利润继续下滑，东西柴油裂解走强而汽油走弱 [32] 第五章 供需及库存推演 - 供应端跟踪：10月11日 - 17日，美国原油产量为1362.9万桶/日，周环比下降0.7万桶/日；10月18日 - 24日，美国石油活跃钻机数量为420座，周环比增加2座 [46] - 需求端跟踪：10月11日 - 17日，美国炼厂原油投入量为1573万桶/日，周环比上升60万桶/日，炼厂开工率为88.6%，周环比上升2.9个百分点；10月17日 - 23日，中国独立炼厂产能利用率为61.35%，周环比下降0.61个百分点，主营炼厂产能利用率为80.89%，周环比下降0.34个百分点 [48] - 库存端跟踪：截至10月17日，美国商业原油库存总量为422,824千桶，周环比下降961千桶，战略石油库存总量为408,564千桶，周环比上升819千桶，库欣地区石油库存总量21,231千桶，周环比下降770千桶 [50] - 进出口跟踪：10月11日 - 17日，美国原油出口量为420.3万桶/日，周环比下降26.3万桶/日，石油产品出口量为735.3万桶/日，周环比上升35.3万桶/日；10月7日 - 13日，中东地区海运原油出口量为1614.85万桶/日，周环比下降10.65%，本周俄罗斯海运原油出口量为322.41万桶/日，周环比上升16.70% [52] - 平衡表跟踪：EIA上调2025年和2026年全球原油及相关液体产量预测；OPEC保持对2025年和2026年全球原油及相关液体需求的预测；IEA小幅下调2025年和2026年全球原油及相关液体需求增速的预测 [55][56]

南华期货铁合金周报 ——短期成本支撑，但上行空间有限 陈敏涛（Z0022731） 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 2025/10/26 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 钢厂盈利率大幅下滑，本周跌破50%，黑色负反馈风险正逐渐放大，对本就弱势的钢材基本面雪上加霜，铁 合金下游弱需求，五大材超季节性累库，自身库存也位于高位，去库压力较大。四中全会结束，未见超预期 的总量刺激或房地产强刺激，对周期与地产链的强反弹支撑有限。综上铁合金受到焦煤价格的支撑，但基本 面不足以支撑上行，上行空间有限。 焦煤&硅铁价格走势 source： 同花顺,南华研究 元/吨 焦煤 硅铁(右轴) 元/吨 24/12 25/03 25/06 25/09 500 1000 1500 2000 5000 5500 6000 6500 7000 焦煤&锰硅价格走势 source： 同花顺,南华研究 元/吨 焦煤 锰硅(右轴) 元/吨 24/12 25/03 25/06 25/09 500 1000 1500 2000 5000 6000 7000 8000 * 螺纹&硅铁价格走势 source： 同花顺,南华研究 ...

第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 1）成本端：原油和焦煤的双重拉涨，带动化工板块总体回升。首先是由于近日地缘问题再度升温，带动原油 触底反弹。一方面是美国与委内瑞拉关系持续紧张，另一方面是美国对俄罗斯石油公司的制裁升级，消息面 的多重扰动促使油价大幅上涨。另外，焦煤也因受到部分地区减产以及蒙煤通关量减少等供应端消息影响， 呈现出强势上行的态势。 2）供需端：近期PE基本面格局变化不大。供应端，内蒙宝丰由于上游合成压缩机检修，PE全密度装置2线 （55万吨）短停，而同时镇海HDPE装置（30万吨）预计提前两周开车。叠加埃克森美孚50吨LDPE装置和广 西石化两套装置计划于10-11月陆续开车，PE供应压力持续增大。需求方面，下游农膜仍处于旺季之中，开工 率和订单均呈现增长趋势。加之近期盘面触底回升，下游投机性补库意愿有所增强。但是对比往年，PE今年 下半年需求情况总体偏弱，并且进入四季度后，需求增量的驱动将更为有限。因此PE当前陷入供强需弱的僵 局，基本面驱动比较有限，总体跟随宏观情绪以及成本端波动为主。 | 塑料期货主力合约收盘价和PP期货主力收盘价和布伦特主连收盘价 | | | | | | | ...