报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 美国CPI增速稳定，核心CPI略低预期，1月和3月降息概率下降，全球三大交易所铜投机净多头资金减仓，基本面精铜现货冶炼收入回升但下游消费未放量致库存增加，盘面上多空资金减仓调整仓位，月底美联储利率决议前市场或偏冷静，期价跟随现货成交，建议关注量价波动，策略上10W上方不建议新建头寸等 [2][3] 各部分总结 核心矛盾与策略建议 - 核心矛盾：美国CPI和核心CPI数据影响降息概率，全球三大交易所铜投机净多头资金减仓，基本面精铜现货冶炼收入回升、洋山铜溢价回落，下游消费未放量和短期铜货源流入致国内铜库存增加 [2] - 交易型策略建议：沪铜最新价格分位数99.87%，近一周年化波动率19.04%，LME铜最新价格分位数99.87%，近一周年化波动率16.24%；阴极铜和LME铜均处于上涨中期趋势向上，沪铜价格区间【97938，103439】，伦铜【12354，13194】；沪铜做多风险收益比1%，伦铜0.93% [9] - 基差、月差及对冲套利策略建议：基差策略走弱，1月16日基差1035元/吨，未来1 - 2周扩大概率3%；月差策略偏中性，连一&连三月差主要波动区间【-90，260】，当前月差 - 230，扩大概率55%；跨境价差策略建议观望，当前沪伦比值7.837，美元指数、LME铜库存、基金净多持仓指标值得关注 [11] - 企业套保策略建议：原料管理方面，若原料库存低担心价格上涨，期货可等价格回落至支撑位买入主力合约，期权可考虑买入向上敲出累计期权、卖出看跌期权 + 买入看涨期权组合等策略 [15] - 交易策略与套保策略回顾：因2月合约展期流动性减弱，买入该合约套保策略平仓了结；风险逆转合成多头策略在上周期价大涨中买入看涨期权变实值小幅盈利，后续根据不同情形可调整策略 [16][17] 本周重要信息与下周关键事件解读 - 本周重要信息：利多信息包括美国12月CPI同比稳定、国家电网“十五五”投资增加、2025年样本企业阴极铜产量增长等；利空信息包括美联储降息概率变化、英伟达修正数据中心用铜量、国内铜库存增加、智利等国产量预期增加等；交易所信息为上期所调整部分期货合约交易保证金、涨跌停板幅度和交易限额等 [19][20][24] - 下周关键事件解读：下周将发布中国城镇固定资产投资累计同比等多项宏观经济指标 [27] 盘面价量与资金解读 - 内盘解读：受交易所监管、美国关税政策和英伟达报告影响，资金流出，期价高位回落，沪铜加权指数交易量和持仓量环比减少，市场投机度中位值附近波动，沪铜主力合约价格波动，LME铜和Comex铜先涨后跌，LC价差收窄 [29][30][31] 现货价格与利润分析 - 现货价格与冶炼利润：精铜现货冶炼收入周环比回升，冶炼企业采购意愿高涨，洋山铜溢价回落，卖方出货情绪回落，节后现货市场交易心态好转，精废价差大幅回落，下周下游部分企业开工率预期回升 [38][39] - 进口利润与进口量：当周铜进口利润先回落后回升，再生铜进口利润回升明显，沪伦比值回落，LC价差收窄，保税区出货意愿强，洋山铜溢价承压，1月中国到港铜精矿量将环比减少 [41] - 库存分析：全球铜显性库存继续回升，Comex铜、中国铜库存和LME铜库存均环比回升，国内库存增加是供需“错配”导致被动补累库，多空资金交易谨慎 [44] 供需推演与及价格预期 - 供给推演：2025 - 2026年全球铜精矿产量预期有变化，2026年供需平衡缺口扩大，12月中国电解铜产量高于预期，预计1月国内产量环比下降，原因包括冶炼厂检修、统计周期、铜精矿供应紧张和投产推迟等 [49][50] - 需求预期：1月多数铜行业开工率环比预计小幅增长，按景气度排名铜箔行业 > 电解铜杆行业 > 铜棒行业 > 铜板带行业 > 再生铜杆行业，预期1月铜材产量和电解铜表观消费量环比回升 [52][53] - 价格预期：多重事件影响下国内外铜价先破后落，月底美联储利率决议前市场偏冷静，期价跟随现货成交，行情波动不大，资金围绕10万关口角逐，建议关注量价波动 [55]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 上周宏观情绪回落，铁合金冲高回落、震荡下行，产业端逢高套保压制价格上涨 [2] - 供应端铁水产量环比下降使需求下降，但铁合金利润回升、减产驱动不大，预计产量维持目前水平上下小幅波动 [2] - 需求端铁水产量下降及下游五大材可能季节性累库，使铁合金需求下降 [2] - 库存端硅铁和硅锰库存环比去库，但硅锰仓单库存环比增加且库存基数大，去库压力大，锰矿港口库存去库、贸易商挺价支撑硅锰价格 [2] - 铁合金下方受成本支撑，短期回调后或底部震荡 [2] 各目录内容总结 第一章核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 宏观情绪回落后铁合金走势不佳，产业套保压制价格上涨 [2] - 供应端铁水产量降、需求降，但利润回升使减产驱动小，硅铁产量环比 -0.40%，硅锰产量环比 -0.23% [2] - 需求端铁水产量和下游五大材情况使铁合金需求下降 [2] - 库存端硅铁和硅锰去库，硅锰仓单库存增且基数大，锰矿港口库存去库支撑硅锰价格 [2] 交易型策略建议 - 趋势研判为区间震荡，硅铁主力合约 2603 价格区间 5300 - 5800，硅锰主力合约 2603 价格区间 5500 - 6000 [9] - 基差、月差、对冲套利策略均观望 [9] 产业客户操作建议 | 产品 | 价格区间预测（月度） | 当前波动率 | 当前波动率历史百分位（3 年） | | --- | --- | --- | --- | | 硅铁 | 5300 - 6000 | 19.94% | 53.8% | | 硅锰 | 5300 - 6000 | 11.18% | 10.5% | [7] | 行为导向 | 情景分析 | 现货敞口 | 策略推荐 | 套保工具 | 买卖方向 | 套保比例（%） | 建议入场区间 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 库存管理 | 产成品库存偏高，担心铁合金下跌 | 多 | 做空铁合金期货锁定利润、弥补成本 | SF2603、SM2603 | 卖出 | 15 | SF:5800 - 6000、SM:6000 - 6200 | | 采购管理 | 采购常备库存偏低，按订单采购 | 空 | 买入铁合金期货提前锁定采购成本 | SF2603、SM2603 | 买入 | 25 | SF:5200 - 5300、SM:5300 - 5400 | [7] 第二章本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息：反内卷预期、推进绿色转型管控高耗能项目、十五五规划、 11 月镁锭产量环比 +7.7%、下游钢材利润改善、硅锰库存环比去库 -2.5%、硅铁库存环比去库 -7.8% [8][9][10] - 利空信息：未提及具体内容 下周重要事件关注 - 下周一中国公布 2025 年 GDP 增速，下周四美国公布当周初请失业金人数 [17] 第三章盘面解读 价量及资金解读 - 单边走势和资金动向：给出硅铁收盘价和持仓量、硅锰收盘价和持仓量相关图表 [14] - 基差月差结构：硅锰仓单库存环比增加 32.96%，库存基数高、去库压力大，铁合金利润改善或使产量回升、供应增加 [16] 第四章估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 铁合金边际好转回升，减产动力减弱，产量环比微增 [32] 进出口利润跟踪 - 硅铁出口利润与出口量相关图表展示 [62] 第五章供需及库存推演 供需平衡表推演 - 供应端生产利润好转，减产趋势斜率走平向上，产量逐步回升 [63] - 需求端铁水产量或止跌，钢材产量环比增加，但下游消费需求淡季难持续回升，铁合金需求提升有限，库存高位抑制需求，去库可能需减产 [63] | 时间 | 硅铁产量 | 硅铁进口 | 硅铁出口 | 表观消费量 | 库存 | 消费量同比 | 硅铁年初累计产量 | 硅铁年初累计产量同比 | 硅铁年初累计消费量 | 硅铁年初累计消费量同比 | 供需差 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2026/1/31 | 46.00 | 1.40 | 2.90 | 43.00 | 13.00 | 8.51% | 46.00 | -2.42% | 43.00 | 5.51 | 1.50 | |... |... |... |... |... |... |... |... |... |... |... |... | [64] | 时间 | 硅锰产量 | 硅锰进口 | 硅锰出口 | 表观消费量 | 硅锰库存 | 表观消费量同比 | 硅锰年初累计产量 | 硅锰年初累计产量同比 | 年初累计消费量 | 硅锰年初累计消费量同比 | 供需差 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2026/1/31 | 85.00 | 0.25 | 0.59 | 65.00 | 52.00 | 21.70% | 85.00 | | 65.00 | 21.70% | 19.66 | |... |... |... |... |... |... |... |... |... |... |... |... | [64] 供应端及推演 - 给出硅铁、硅锰周度产量预测季节性图表 [66] 需求端及推演 - 给出硅铁、硅锰五大材周度需求量预测季节性图表 [70] 库存端及推演 - 给出硅铁、硅锰企业库存、仓单数量、库存（仓单 + 厂库）等预测季节性图表 [85][87][90]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - LPG价格多数时间跟随外盘丙烷及原油走势波动，本周PG市场受地缘影响跟随原油波动，整体价格偏强运行，周五风险溢价回吐 [2] - 近端基本面上相对持稳，需求端走弱，短期盘面重心在地缘问题；远端供应有韧性，需求增速预期放缓 [7][11] - 行情定位震荡，给出基差、月差及对冲套利策略建议，为产业客户提供套保策略 [15][18] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 成本端原油市场震荡反复，受供应过剩基本面压力和地缘政治风险事件扰动 [1] - 外盘丙烷偏震荡，中东发运量低位，美国出口回升但库存绝对值高、需求同比偏弱 [1] - 内盘基本面持稳，供应端到港量和炼厂商品量低，港口库存去化；化工需求端PDH检修增加、开工下行 [1] 交易型策略建议 - 行情定位震荡，PG03价格区间3800 - 4400 [15] - 基差策略震荡走缩，月差策略震荡、逢高反套，对冲套利策略内外价差做缩、逢低做扩PP/PG比价 [15][16] - 近期策略回顾：逢高反套3 - 4反套（持有）、部分止盈；买PP空PG头寸观望 [17] 产业客户操作建议 - LPG价格区间预测3800 - 4400，当前波动率16.27%，历史百分比12.77% [18] - 库存管理：库存过高担心价格下跌，可做空PG2603期货锁定利润，卖出PG2603C4400看涨期权降低成本 [18] - 采购管理：采购常备库存偏低，可在盘面低价时买入PG2603、PG2603P3800期货锁定采购成本，卖出看跌期权降低成本 [18] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息：中东发运偏低、内盘港库去库 [23] - 利空信息：PDH本周检修增加，美国暂停对伊朗军事行动 [19] 下周关注事件 - 1.19中国四季度GDP、1.20中国LPR、1.22美国PCE指数 [24] 盘面解读 价量及资金解读 - 内盘PG03合约震荡上涨，日线在4000 - 4300震荡区间，小时线关注4100支撑；多空持仓有小幅变化 [21] - 外盘FEI及CP上涨，MB下跌；FEI M1收于526美元/吨（+11），CP M1收于530美元/吨（+6），MB M1收于321美元/吨（-11） [28] 基差月差结构 - 本周LPG月间呈BACK结构，3 - 4月差收于 - 242元/吨 [26] - FEI M1 - M2收于23美元/吨，CP M1 - M2收于17.5美元/吨，MB M1 - M2收于1.3美元/吨 [37] 区域价差跟踪 - 美国基本面偏弱使FEI与MB价差走扩，中东伊朗局势暂缓使CP跟FEI价差回落 [39] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 上游主营炼厂毛利762元/吨（+85），山东地炼毛利280元/吨（-89），地炼利润走缩 [43] - 下游以FEI为成本的PDH利润 + 88元/吨，以CP为成本的PDH利润 - 218元/吨，MTBE气分利润 - 69元/吨等，利润小幅波动 [45] 进出口利润跟踪 - 本周进口利润偏震荡 [49] 供需及库存 海外供需 - 美国：本周产量持稳，需求偏多，出口恢复，库存去库但整体水平偏高；2025年出口LPG68283kt，同比增长2.52%，发往中国10187KT，同比减少43% [56][61] - 中东：2025年出口LPG48463KT，同比增长2.43%，发往印度21171KT，同比减少1.29%，发往中国17905KT，同比增长25.21%；近几周发运偏低但有小幅改善 [65] - 印度：2025年LPG需求331774KT，同比增长6.67%，进口23229KT，同比增长8.12%，26年预期有增量但增幅有限 [70] - 韩国：2025年进口LPG8434KT，同比 - 2.56%，近期LPG相对石脑油裂解经济性不好 [81] - 日本：2025年进口LPG10105KT，同比减少2.58%，需求及进口季节性明显，预期天气转凉进口量抬升 [84] 国内供需 - 国内供需平衡：供应方面，炼厂利润高时LPG国内产量预期高位但外放量不高，进口量低；需求方面，化工需求减少、燃烧需求增加，四季度化工需求好于预期；库存整体去库，主要在港口端 [89][90] - 国内供应：主营炼厂开工率77.24%（+0.26%），独立炼厂开工率53.91%（-0.66%），国内液化气外卖量51.87万吨（+0.06），到港量53.9万吨（+1.1），厂内库容率23.15%（-0.66%），港口库存202.78万吨（-10.42） [93] - 国内需求：PDH需求方面，金能、万华等装置计划检修；MTBE需求方面，山东部分装置检修、复产，内外价差走扩；烷基化油需求本周无装置变动；燃烧需求相关产销率有季节性表现 [104][107][114]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成材基本面偏中性缺乏驱动，处于区间震荡状态，主要核心矛盾在炉料端，短期内成材受成本端支撑下方空间有限但上方缺乏驱动，钢材价格维持震荡趋势，螺纹主力合约2605价格区间可能在3050 - 3200之间，热卷主力合约2605价格区间可能在3200 - 3350之间 [1] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 成材产量恢复速度边际放缓，螺纹表观消费量超预期回升且库存转为去库，但后续可能因下游消费淡季和季节性规律重新累库，整体螺纹库存处于低位且同期超季节性去库；热卷去库速度边际加快，库存基数同期偏大但处于去库状态，近期仓单增量明显，环比上周增加 +58% [1] - 炉料端方面，钢厂铁矿库存偏低有补库预期支撑铁矿价格，但铁水产量下降和港口库存累库使铁矿大幅上涨有难度；焦煤口岸通关量创新高、库存累库、矿山开工率回升和库存累库均压制价格，虽冬储支撑但上方空间有限 [1] 交易型策略建议 - 近端交易逻辑：钢材减产驱动走弱，螺纹和热卷产量环比增加，淡季需求疲弱，卷板材端高库存去库压力大，钢厂铁矿库存低支撑铁矿价格，港口库存累库，冬储支撑炉料端 [5] - 远端交易预期：反内卷预期、十五五规划预期、出口管制 [6] 产业客户操作建议 - 行情定位：趋势为区间震荡，螺纹主力合约2605价格区间3050 - 3200元/吨，热卷主力合约2605价格区间3200 - 3350元/吨；基差、月差及对冲套利策略建议观望 [7] - 价格区间预测：螺纹钢05合约区间2900 - 3300元/吨，当前波动率11.13%，波动率百分位14.3%；热卷05合约区间3100 - 3500元/吨，当前波动率9.84%，波动率百分位5.83% [7] - 风险管理策略建议：库存管理方面，产成品库存偏高担心价格下跌，可做空螺纹或热卷期货锁定利润，卖出看涨期权降低成本；采购管理方面，采购常备库存偏低，可买入螺纹钢或热卷期货提前锁定成本，卖出看跌期权收取权利金 [7] 数据概览 - 螺纹、热卷现货价格：2026年1月16日较1月9日，螺纹钢汇总价格中国涨14元/吨，上海、北京、杭州、天津均涨10元/吨；热卷汇总价格上海涨30元/吨，乐从涨20元/吨，沈阳涨10元/吨 [8] - 基差：部分螺纹和热卷基差有变化，如01螺纹基差（上海）从201降至58元/吨，05热卷基差（上海）从 -24升至 -15元/吨 [8] - 热卷海外相关数据：2026年1月16日较1月9日，中国热卷FOB出口价涨5美元/吨，印度涨25美元/吨，东南亚、中东地区、印度热卷CFR进口价分别涨5、5、30美元/吨 [10] 重要信息及下周关注 重要信息 - 利多信息：冬储支撑炉料端价格，高炉和电炉利润回升，钢厂港口库存偏低支撑铁矿价格，热卷去库速度边际好转 [14] - 利空信息：成材减产驱动走弱产量环比增加，港口铁矿库存累库影响成材价格，卷板材端高库存消费端无驱动，出口管制生效 [15] 下周重要事件关注 - 下周一中国公布2025年GDP增速，下周四美国公布当周初请失业金人数 [22] 盘面解读 价量及资金解读 - 基差：展示了螺纹钢和热卷05合约基差季节性图表 [17] - 卷螺差：展示了现货和不同合约卷螺差季节性图表 [19][21][23] - 期限结构：展示了螺纹、热卷、铁矿石、焦煤期限结构价差图 [25][26] - 月差结构：展示了螺纹钢和热卷不同合约月差季节性图表 [28][29][30] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 现货利润：钢厂盈利率大幅下滑跌破40%，高炉和电炉利润边际改善，五大材减产动力可能减弱 [31] - 盘面利润及相关比例：展示了螺纹和热卷不同合约盘面利润季节性图表，以及螺纹与铁矿、焦炭不同合约的比例季节性图表 [34][35][37] 出口利润跟踪 - 热卷出口利润：展示热卷出口利润估算季节性、与出口量关系等图表，以及相关价差和出口接单关系图表 [46][49] - 其他相关：展示土耳其废钢 - 唐山钢坯季节性、与钢坯出口量关系等图表 [47] 供需及库存推演 供需平衡表推演 - 五大材供需：2026年1月16日，消费量累计同比为 -0.0458，产量累计同比为 -0.0616，当期库存较年初有变化 [65] - 钢材基本面数据：2026年1月16日较1月9日，螺纹产量降0.74万吨，热卷商品卷产量增3.74万吨，部分库存和日耗有变化 [66] 供应端及推演 - 产量相关：展示铁水 + 废钢估算量季节性、钢铁企业盈利率与铁水日均产量关系等图表 [70] - 检修影响：展示高炉、建材、热卷检修影响量及与产量关系图表，以及螺纹和热卷本月计划产量季节性图表 [76][79][80] 需求端及推演 - 需求预测：展示粗钢、五大材、螺纹、热卷等消费量预测季节性图表 [82][83] 库存 - 库存情况：展示表外库存、线材、冷轧卷板等多种钢材库存季节性图表，以及螺纹、热卷等库销比季节性图表 [91][93][101]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 影响丙烯走势的核心矛盾包括成本支撑但地缘情绪退却、主要下游PP供需好转、供应收缩预期，预计丙烯03合约短期内或在5800 - 6200元/吨区间震荡 [2][3] - 近端丙烯盘面受成本及供需端共同影响，1月供应端PDH检修能为盘面带来支撑；远端有供应投产预期、PP过剩压力及成本端供应增加压力 [5][9] - 交易型策略建议行情定位震荡上涨，单边逢低多配，基差策略震荡走扩，对冲套利策略PP - PL价差和PL/PG比价做扩均观望 [15][17] 各目录总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 成本端，节后地缘争端为原油和丙烷带来支撑，但周尾美国暂缓对伊朗军事行动，地缘降温但扰动仍存 [2] - 主要下游PP开工75.62%较前期高点下滑，现货成交好转，价格低位反弹，但整体供需压力仍在 [2] - 全国供需差保持宽松，但山东市场因部分装置检修供需差收缩，现货价格走强，PDH亏损下检修增加，关注其他装置检修动态及裂解装置因石脑油消费税问题降负情况 [3] 交易型策略建议 - 行情定位震荡上涨，价格区间PL03 5800 - 6200，单边策略逢低多配，受成本及供需端共同影响，单边价格可能随原油风险溢价回吐回调 [15] - 基差策略震荡走扩，现货因装置检修供需差收缩走强，盘面可能随地缘风险回吐回调 [16] - 对冲套利策略PP - PL价差和PL/PG比价做扩均观望，本周PP - PL价差走缩，PP端价格已抬升较多，单边上涨空间有限，PG端波动大 [17] 产业客户操作建议 - 库存管理方面，产成品库存偏高担心价格下跌，可逢高空配丙烯期货锁定利润，或卖出看涨期权收取权利金降低成本 [18] - 采购管理方面，采购常备库存偏低，可逢低买入丙烯期货锁定采购成本，或卖出看跌期权收取权利金降低采购成本 [18] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息包括伊朗困境及中东PG发运偏低为CP价格带来支撑，PDH利润差，较多装置进入检修 [19] - 利空信息包括原油市场交易主线可能在过剩上，中长期有承压预期，美国暂停对伊朗军事行动，短期风险溢价回吐 [20] 下周重要事件关注 - 1.19关注中国四季度GDP，1.20关注中国LPR，1.22关注美国PCE指数 [21] 盘面解读 价量及资金解读 - 内盘PL03合约震荡上涨，主要盈利席位净持仓增加，龙虎榜多5空5无明显变化，得利席位净空头小幅减仓，外资净多头小幅减仓，散户净多头小幅增仓，技术分析整体震荡上涨，短期有回调压力 [23] - 基差月差结构方面，丙烯03基差收于95元/吨，现货持稳上涨，期货偏震荡；丙烯02 - 03月差收于 - 97元/吨，较上周 - 7元/吨，月间以反套为主 [26] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 上游主营炼厂毛利762元/吨（+85），山东地炼毛利280元/吨（ - 89），裂解端小幅下行 [28] - 中游丙烷裂解利润低位震荡，lpg裂解经济性不及石脑油，以FEI为成本的PDH利润88元/吨，以CP为成本的PDH利润 - 218元/吨，以FEI测算成本改善 [30] - 下游PP拉丝跟丙烯价差305元/吨，PP粉料跟丙烯价差285元/吨，价差小幅走缩；环氧丙烷氯醇法利润323元/吨；丙烯腈利润 - 2362元/吨；丙烯酸利润 - 415元/吨；丁醇利润339元/吨；辛醇利润383元/吨；酚酮利润 - 1026元/吨 [33] 进出口利润跟踪 - 中韩丙烯价差近期持稳，CFR中国785美元（+35） [46] 供需及库存推演 山东市场供需平衡表推演 - 本周山东市场整体供减需增，在金能及万华检修下，供需差收窄 [50] 市场供应端及推演 - 本周部分装置检修，丙烯产量123.15万吨（ - 1.05），开工率75.23%（ - 0.72%），整体仍处高位 [53] 需求端及推演 - PP粒料及粉料跟丙烯价差小幅回升，粒料端开工小幅下降，部分装置检修、转产或降负 [65][70] - 环氧丙烷整体负荷小幅下行，但仍维持在高位，部分企业短停清塔、降负或恢复正常 [71] - 丙烯腈本周无大变化 [73] - 正丁醇开工提升4%，部分企业提负或恢复生产；辛醇部分装置有试车或低负荷运行情况 [79][81] - 丙烯酸产能利用率下行，但仍处高位，部分企业降负或提负 [82] - 酚酮部分企业提负或降负 [84] - 山东区域需求本周增加，增量主要来源于PP、PO、丙烯腈、辛醇的复产提负 [85]

南华期货甲醇产业周报 ——基本面疲软 2026/1/18 联系人 张博（投资咨询证号：Z0021070） 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 自元旦假期来，地缘逻辑成为甲醇主线，虽然冬季伊朗装置装置已经限气，但在近期商品情绪转暖的背 景下，地缘冲突助推估值上涨。在甲醇涨破2300后，基本面最大的变化在于烯烃端联合停车，其中兴兴已经 停车，盛虹计划2月停车，渤化计划3-4月停车，港口基差持续弱化，上调去库斜率，近端压力显现，3-5结构 承压。从下游利润角度看，甲醇快速拉涨后，港口mto利润下降。内地来看，伴随着雨雪天气来临 ，即将迎 来降价去库存，内地价格有往进一步下跌。目前做空最大矛盾在于地缘逻辑的不确定性，甲醇难以大幅下 跌，甲醇建议观望。综上，甲醇地缘逻辑延续，虽然mto端停车带来05合约基本面边际转弱，但操作难度较 大。 资料来源：南华研究 伊朗甲醇月度装船量 万吨 2021 2022 2023 2024 2025 01/01 03/01 05/01 07/01 09/01 11/01 25 50 75 100 125 甲醇期货收盘价与甲醇港口 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 从投产格局及产业周期看 2026 年尿素价格中枢将下移 但受出口政策托底 上半年行情依需求节奏涨跌 下半年价格走势偏政策主导 尿素 05 合约对应国内需求旺季有涨价预期 价格持续上涨后短期或回调 顶部区间参考 1850 - 1950 建议多单持有 [4] - 趋势研判尿素震荡偏强运行 UR2605 运行区间 1650 - 1950 建议 1700 附近布局多单 [10] 根据相关目录分别进行总结 第一章 核心矛盾及策略建议 - **核心矛盾**：尿素处于新增产能释放致供应过剩阶段 2026 年价格中枢下移 受出口政策托底 上半年行情依需求节奏涨跌 下半年靠出口缓解压力 尿素 05 合约对应旺季有涨价预期 价格上涨后下游抵触 成交转弱 预计短期回调 建议多单持有 [4] - **交易型策略建议**：行情定位上 尿素震荡偏强运行 UR2605 运行区间 1650 - 1950 建议 1700 附近布局多单；基差策略方面 11、12、01 合约单边趋势偏弱 02、03、04、05 为强势合约 有旺季需求预期；月差策略 05 上方压力 1950 元/吨 下方静态支撑 1650 元/吨 动态波动；对冲套利策略无 [10][11] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 - **本周重要信息**：利多信息为四季度是化肥冬储阶段 价格低或吸引自发储备 印度 NFL 发布新一轮尿素进口招标意向采购 150 万吨；利空信息为截止本周国内尿素日产 20.81 万吨 下周部分检修装置恢复 部分气头工厂有集中检修预期 日产窄幅向上波动后将下滑 需求端关注储备需求采购节奏及东北复合肥工厂开工变化 预计近期行情窄幅反弹后僵持 整体震荡 底部区间或抬升 [12] - **下周重要事件关注**：中国尿素生产企业产量 131.53 万吨 较上期涨 3.74 万吨 环比涨 2.93% 下周预计产量 134 万吨附近 下个周期暂无企业装置计划停车 5 - 6 家停车企业装置可能恢复生产 产量增加概率较大 [13] 第三章 盘面解读 - **价量及资金解读**：周末国内尿素行情坚挺上扬 涨幅 10 - 40 元/吨 主流区域中小颗粒价格参考 1510 - 1630 元/吨 第四批尿素出口配额及新一轮印标消息提振 场内情绪偏强 上游拉涨 中下游抵触 短线行情稳中偏强；05 合约升水被压缩后 建议 5 - 9 逢低正套 [14][15] - **产业套保建议**：尿素价格区间预测为 1650 - 1950 库存管理方面 产成品库存偏高担心价格下跌 可做空尿素期货锁定利润 或买入看跌期权并卖出看涨期权；采购管理方面 采购常备库存偏低 可买入尿素期货提前锁定采购成本 卖出看跌期权收取权利金 [21][23] 第四章 估值和利润分析 - **产业链上游利润跟踪**：展示尿素周度固定床、水煤浆气化、天然气制生产成本季节性以及对应制利润季节性图表 [25][27] - **上游开工率跟踪**：展示尿素日度产量、周度产能利用率、周度煤头产能利用率、周度天然气制产能利用率季节性图表 [31] - **上游库存跟踪**：展示中国尿素周度企业库存、周度港口库存、周度两广库存季节性以及尿素库存（港口 + 内地）季节性图表 [33][35] - **下游价格利润跟踪**：展示复合肥周度产能利用率、库存、周度山东生产成本、周度山东生产毛利季节性以及三聚氰胺周度产能利用率、产量、生产毛利（山东）等相关图表 [37][46] - **现货产销追踪**：展示尿素平均产销、山东产销、河南产销、山西产销、河北产销、华东产销季节性图表 [61][66]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玻璃纯碱价格趋势性不明，震荡偏弱，短期难有弹性，玻璃整体需求偏弱，有冷修和点火预期，中游维持高库存，供需双弱节奏难把握，05合约或在宏观或资金博弈有所异动，但基本面缺乏明确驱动 [1][5] - 纯碱以成本定价为主，新产能逐步提产，日产处于高位，过剩预期一致，估值难有向上弹性，随着玻璃冷修预期再起，刚需环比走弱 [1] 各目录总结 第一章 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 玻璃日熔下滑至低位，后续冷修和点火预期均存在，需求现实和预期疲弱，供需双弱难有趋势性走势，政策端对供应的扰动不能排除 [1] - 纯碱以成本定价，新产能提产，日产高位，过剩预期一致，估值难向上，玻璃冷修预期影响纯碱刚需 [1] - 玻璃中游高库存需消化，纯碱产量有上升空间，产能扩张未结束，供需过剩预期一致 [1] 交易型策略建议 - 玻璃近端大部分冷修兑现，日熔加速下滑至15万吨，春节前供应有扰动，中游高库存和需求淡季抑制现货价格，宏观预期或资金行为影响玻璃价格，盘面上涨有期现正反馈但持续性短 [2] - 纯碱跟随上下边际成本波动，新产能出产品，高库存和高产量预期压制绝对价格，中游会在低价补库，宏观预期下存在期现正反馈空间，短期库存压力有限 [2] - 远端需观察玻璃冷修预期兑现程度，玻璃冷修影响纯碱刚需，2026年玻璃产线煤改气和湖北石油焦改气抬升产业链成本，关注纯碱原盐价格，发改委管理高耗能高排放项目政策预期或再起 [2] 基础数据概览 - 玻璃现货价格多持平，05合约1103元，较前一日涨17元，涨幅1.57%，09合约1209元，较前一日涨13元，涨幅1.09%，01合约归零，较前一日跌941元，跌幅100% [8] - 纯碱05合约1192元，较前一日跌1元，跌幅0.08%，09合约1259元，较前一日涨3元，涨幅0.24%，01合约1115元，较前一日跌1元，跌幅0.09% [11] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 春节前部分玻璃产线冷修预期待兑现，供应收缩 [11] 下周重要事件关注 - 关注产业政策指示，发改委管控高耗能高排放项目或使市场对供给端政策有预期，盘面上涨时玻璃和纯碱期现正反馈有空间 [13][14] - 沙河玻璃有点火预期，中游高库存，近端现货压力大，远月需求预期无弹性，阿拉善二期新产能提负，玻璃冷修影响纯碱刚需 [14] - 关注玻璃产销、现货价格及纯碱现货成交情况 [15] 第三章 盘面解读 单边走势和资金动向 - 玻璃主力05合约预期不明，供需双弱，近端现货压力大、中游高库存，远月有供应减产和成本抬升预期，但需求不明 [16] 基差月差结构 - 玻璃5 - 9价差震荡，供需预期不明，资金观望 [20] - 纯碱保持C结构，新产能投放或使远期格局变差 [21] 第四章 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 玻璃天然气产线亏损，石油焦和煤制气产线小幅盈利或盈亏边缘 [37] - 纯碱氨碱法（山东）现金流成本1210 - 1220元/吨，联碱法（华中为主）现金成本1080 - 1090元/吨 [37] 进出口分析 - 玻璃月均净出口6 - 7万吨，占表需1.4%，影响有限 [43] - 纯碱月均净出口18 - 21万吨，占表需5.8%，比重较去年提高，11月出口近19万吨，出口维持高预期 [43] 第五章 供需及库存 供应端及推演 - 玻璃日熔下滑至15万吨附近，春节前部分冷修产线待兑现，日熔或进一步下滑 [49] - 纯碱日产上升至11万吨 +，阿拉善二期一线二线各100万吨新产能逐步提负 [54] 需求端及推演 - 玻璃中游高库存，现货压力大，12月底深加工订单8.6天，环比 - 10.7%，同比 - 16.1%，原片库存8.4天，环比 - 6.7%，同比 - 26.96%，2025年累计表需预估下滑7.5%，终端需求偏弱，淡季补库有限，中游低价补库 [56] - 纯碱刚需环比小幅走弱，中下游低价补库为主，浮法和光伏玻璃日熔合计23.8万吨且小幅走弱，每日刚需4.76万吨左右，玻璃冷修预期使刚需预计环比走弱，光伏玻璃成品库存高位，窑炉堵口增加，2025年累计表需预估 - 0.2% [67][68][69] 库存分析 - 玻璃厂总库存5301.3万重箱，环比 - 250.5万重箱，环比 - 4.51%，同比 + 20.89%，折库存天数23天，较上期 - 1.1天，上游库存转移至中游 [75] - 纯碱库存157.5万吨，环比 + 0.23万吨，轻碱库存83.7万吨，环比 + 0.05万吨，重碱库存73.8万吨，环比 + 0.18万吨，交割库38.77万吨，环比 + 1.04万吨，厂库 + 交割库库存合计196.27万吨，环比 + 1.27万吨，上游库存高位波动 [75]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期焦煤过剩矛盾加剧，冬储补库进展过半，利多信息基本兑现，盘面或因过剩加剧、冬储驱动不足和宏观情绪转弱迎来调整；春节期间矿山放假和铁水逐步复产，煤焦供需矛盾有望改善，对现货价格有一定支撑，预计盘面调整空间有限；未来需关注宏观情绪变化和节后国内矿山复产节奏，若出现“国内供应恢复超预期”与“宏观情绪转弱”组合，煤焦中长期价格将面临较大下行压力 [2] - 预计短期内煤焦维持区间震荡运行，投资者可考虑构建卖出宽跨式期权组合策略 [3] 各章节总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 核心逻辑：近几周国内矿山“开门红”，焦煤产量稳中有增；进口端口岸蒙煤通关量同比高位，澳煤因供应扰动出口报价坚挺，内外煤价倒挂，近期焦煤到港高位回落；主流焦企开启一轮提涨，下游钢厂抵触，焦煤现货反弹使即期焦化利润收缩，焦企开工率稳中有降，产量环比小幅下降；本周高炉检修量抬升，铁水产量小幅下降，焦煤过剩加剧，焦炭过剩幅度不严重；近期钢厂盈利率持续修复，铁水继续下降空间不大，预计1月底稳步复产，煤焦需求有望改善 [2] - 近端交易逻辑：下游开启冬储，焦煤现货价格有支撑；铁水基本见底，钢厂复产预期强，煤焦需求有望企稳 [7] - 远端交易预期：“十五五”开局年的宏观政策预期与“抗通缩”方针，为远月合约构筑底部支撑；美联储降息周期开启，全球流动性宽松，利好大宗商品整体估值 [9] 1.2 行情定位 - 趋势研判：震荡运行 - 价格区间：JM2605运行区间1120 - 1250；J2605运行区间1650 - 1800 [10] 1.3 基础数据概览 - 焦煤供应：523矿企炼焦煤开工率、日均原煤产量、日均精煤产量，314洗煤厂开工率和日均精煤产量周环比均上升 [13] - 焦煤库存：523矿企原煤库存、314洗煤厂精煤库存、全样本独立焦化焦煤库存、247钢厂焦煤库存周环比增加，523矿企精煤库存周环比减少，港口进口焦煤库存周环比基本持平 [13][15] - 焦炭供应：全样本独立焦化产能利用率、日均焦炭产量，247钢厂焦炭产能利用率、日均焦炭产量周环比均下降 [15] - 焦炭库存：全样本独立焦化焦炭库存周环比减少，247钢厂焦炭库存、港口焦炭库存周环比增加 [15] - 煤焦盘面价格：焦煤、焦炭不同合约价差有变化，盘面焦化利润周环比降1，主力矿焦比、主力螺焦比、主力炭煤比周环比有上升 [16] - 黑色仓单数量：螺纹钢、热卷、硅锰仓单数量周环比增加，铁矿石、焦煤、硅铁仓单数量周环比减少，焦炭仓单数量周环比基本持平；焦煤仓单性价比蒙煤>山西煤>海煤，本周澳煤价格反弹，仓单成本抬升，山西煤反弹，主焦煤涨幅100 - 140元/吨，蒙煤现货先涨后跌价格变化不大 [17] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 利多信息：央行下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点，增加支农支小再贷款额度5000亿元，单设1万亿元民营企业再贷款，拓展碳减排支持工具支持领域，下调商业用房购房贷款最低首付比例至30%，今年降准降息还有空间；支持居民换购住房的个人所得税退税政策延续至2027年12月31日；推进财政金融协同促内需一揽子政策工作；工信部召开制造业企业座谈会；五大钢材品种供应周环比增0.62万吨，增幅0.1%，总库存周环比降6.91万吨，降幅0.6%，表观消费量环比增3.7%；吕梁离石、临汾安泽市场炼焦煤价格上涨；澳洲洪水影响煤矿生产，澳煤供应偏紧价格上涨；个别焦企和主流焦企对焦炭提涨 [23][24][25] - 利空信息：全国45个港口进口铁矿库存总量环比增加279.84万吨，日均疏港量降3.38万吨；焦煤通关压力增大，口岸蒙煤通关车数同比高位，3月后有复产预期；传中蒙会晤甘其毛都口岸实验2000车通关 [25] 2.2 下周重要事件关注 - 周一关注中国2025年全年GDP增速、总量，12月规模以上工业增加值同比、社会消费品零售总额同比 - 周二关注中国至1月20日一年期贷款市场报价利率 - 周四关注美国至1月10日当周初请失业金人数、11月核心PCE物价指数年率 [26] 第三章 盘面解读 3.1 价量及资金解读 - 单边走势：焦煤主力合约反弹至1250附近遇阻回落，关注下方1120 - 1130支撑；焦炭走势跟随焦煤，05合约关注1640 - 1650一带支撑 [27] - 月差结构：本周焦煤5 - 9和焦炭5 - 9价差低位震荡，可关注焦煤5 - 9月间反套，建议入场区间（-40，-50） [31] - 基差结构：本周煤焦主力盘面震荡下跌，焦煤现货补涨，焦炭开启一轮提涨，05基差走强 [34] 第四章 估值和利润分析 4.1 产业链上下游利润跟踪 - 本周焦煤现货涨价，焦煤矿山理论利润扩张；焦炭首轮提涨，因入炉煤涨价，即期焦化利润收缩；近期铁矿走势偏强，随着焦炭提涨，下游钢厂盈利有望收缩 [38] 4.2 进出口利润跟踪 - 一季度蒙煤坑口长协价回升7美金左右，估算长协最低仓单成本约900元/吨；本周口岸通关积极性高，日均通关超1500车，监管区库存压力较大 [41] - 本周煤炭发运量环比回落，后续观察下降持续性；近期澳煤离岸FOB报价涨幅大，内外煤价差继续扩大，焦煤后续到港压力有望缓和 [46] 第五章 供需及库存推演 5.1 焦煤供应端推演 - 考虑1月矿山“开门红”，焦煤供应有望增加，预计1月国内焦煤平均周产量950万吨左右；进口方面上修1月焦煤周均进口量至255万吨左右；预计1月焦煤理论铁水平衡点为238万吨/天 [63] 5.2 焦炭供应端推演 - 焦炭四轮提降全面落地，5轮提降尚在博弈，短期内即期焦化利润承压，焦企生产积极性一般，预计1月焦炭平均周产约770万吨；焦炭出口量占比小，对供需平衡影响有限，预计1月焦炭平均周出口量为15万吨；预计1月焦炭理论铁水平衡点为233万吨/天 [66] 5.2 需求端推演 - 根据SMM检修数据估算，铁水产量短暂下跌后有望企稳回升，预计1月周度日均铁水产量为227万吨/天；1月焦煤理论铁水过剩量约为11万吨/天，焦炭理论铁水过剩量约为6万吨/天 [69] 5.3 供需平衡表推演 - 焦煤周度平衡表展示了不同周次的焦煤产量、净进口、总供应、供应折理论铁水、钢联实际铁水、显性库存总量、理论铁水与实际铁水差值、显性库存环比变化等数据 [71] - 焦炭周度平衡表展示了不同周次的焦炭产量、净出口、国内总供应等数据 [71]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 目前铁矿石价格主导因素在宏观预期，非基本面，持续累库和复产缓慢下，基本面难支撑高估值，价格冲高缺乏支撑，但下跌后钢厂补库刚需使下方价格有支撑 [4][7] - 利多因素有铁矿石中品交割品结构性缺货、钢材基本面尚可有抢出口支撑、钢厂利润尚可有增产空间 [5] - 利空因素有铁矿石发运整体中性偏高、估值仍偏高、库存继续累库且港口库存超 1.7 亿吨，累库速度超往年 [5] 各目录总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 价格主导因素为宏观预期，基本面与价格劈叉大，发运过剩致库存攀升，钢厂复产慢，铁水产量环比下降 1.5 至 228 万吨 [5] - 钢材出港量维持高位，12 月出口量 1130.1 万吨，环比增长 132 万吨，增长 13.2%，同比增长 16.2%，螺纹钢产量维持低位，热卷产量边际回升，库存超季节性去化 [5][7] - 港口库存继续累积，47 港进口矿库存 17288.70 万吨，周环比增加 244.26 万吨，钢厂补库节奏慢，意愿不强 [7] 产业客户操作建议 - 月度价格预测区间为 770 - 820，当前平值期权 IV 为 18.90%，历史波动率分位数为 11.3% [8] - 库存管理方面，有现货担心跌价，可直接做空铁矿期货锁定利润（I2602，空，25%，840 - 850），或卖看涨期权收权利金（I2602 - C - 840，30%，逢高卖） [8] - 采购管理方面，未来要采购担心涨价，可直接做多铁矿期货锁定成本（I2602，多，30%，800 - 810），或卖虚值看跌，若跌破执行价则持有期货多单（I2602 - P - 810，40%，逢高卖） [8] 核心数据 - 黑色产业链成本利润表显示铁水成本、高炉热卷利润、高炉螺纹利润、江苏电炉平电螺纹利润、钢厂盈利率、铁废价差等指标的周变化和月变化 [9] - 铁矿周度发运数据表展示全球发运量、澳巴发运量等指标的周变化和月变化 [10] - 铁矿需求周度数据表呈现日均疏港量、日均铁水产量等指标的周变化和月变化 [11] - 铁矿石库存周度数据表记录 45 港进口矿库存、45 港贸易矿占比等指标的周环比和月环比 [12] 供应 全球发运分析 - 展示铁矿全球发运量的季节性、年累计同差、超季节性/3 年、年初至今累计值同比等数据图表 [13] 四大矿发运分析 - 呈现铁矿石四大矿山发运量的季节性、年初至今累计发运量同差、超季节性/3 年、年初至今累计发运量同比等数据图表 [15][18] 非主流矿发运分析 - 给出非主流矿发运量的季节性、年初至今累计值同差、超季节性/3 年、年初至今累计值同比等数据图表，还提及普氏指数领先非主流发运约 5 周及非主流矿和四大矿占全球发运量比例 [21][22][24] 到港压港分析 - 展示 47 港到港量的季节性、本年至今累计值同比，45 港在港船只数量、压港天数季节性，实际到港量季节性等数据图表 [26][27][29] Capsize 船运分析 - 呈现海岬型运费价格季节性、铁矿石运费占比季节性、海岬型船航速季节性、铁矿石全球周度海漂库存季节性等数据图表 [32][34][37][38] 国产矿供应分析 - 给出 186 家矿山企业铁精粉日均产量季节性、433 家矿山企业铁精粉产量季节性及同比等数据图表 [41][43] 需求分析 铁水分析 - 展示 247 家钢铁企业铁水日均产量季节性、高炉检修预测、铁水产量超季节性与铁矿石价格分析、铁水日均产量同比和铁矿石指数收盘价等数据图表 [45][46][48] 钢厂利润分析 - 呈现螺纹钢高炉生产利润、热轧板卷生产利润、247 家钢铁企业盈利率、螺纹 01 盘面利润季节性等多种利润相关数据图表，还提及利润引导钢材生产情况 [51][54][57][59] 下游钢材分析 - **螺纹钢**：展示产量、消费量、总库存、短流程产量、短流程钢厂螺纹产量占比等季节性数据，以及螺纹连续合约价格 - 电炉成本评估、螺纹连十一 - 连续季节性、水泥出库量季节性等数据图表 [65][66][70][71] - **热卷**：展示产量、消费量、总库存季节性，热卷连十一 - 连续收盘价价差季节性等数据图表 [73][75] - **中厚板**：展示产量、消费量、总库存、库销比季节性等数据图表 [78][79] - **表外钢材**：展示表外产量估算、粗钢表内库存 + 表外库存季节性，H 型钢、工角槽、镀锌板卷、热轧带钢、优特钢、彩涂板卷等的产量、库存、表需季节性等数据图表 [81][83][87][91][93][95] 出口分析 - 展示中国钢材出口数量、钢材出港量、SMM 钢材出口接单、热卷出口利润等数据图表 [98][99] 库存分析 港口库存分析 - 展示 45 港进口矿库存季节性、港口库存结构、铁矿石指数收盘价和 45 港进口矿库存超季节性/5 年等数据图表，以及块矿、铁精粉、粗粉、球团等库存季节性和占比季节性，巴西产、澳大利亚产、贸易矿库存季节性和贸易矿占比季节性 [101][104][107][113][114][117] 其他库存分析 - 展示 247 家钢铁企业进口矿库存季节性、铁矿石库存周转天数估算季节性等数据图表 [119] 估值分析 基差与期限结构 - 给出铁矿仓单价格表，展示铁矿石 01、05、09 合约基差季节性和期货期限结构图 [121][122] 螺矿比与卷矿比 - 展示 01、05、09 螺纹铁矿比季节性和 01、05、09 热卷/铁矿石比值季节性等数据图表 [124] 焦煤比值分析 - 展示 01、05、09 焦煤 - 铁矿石价差季节性和焦煤让利铁矿石等数据图表 [126][127] 废钢性价比分析 - 展示铁废价差（钢联）、富宝铁废价差/5DMA 和铁水 - 废钢日耗、铁废价差和纯高炉企业废钢消耗比等数据图表 [129][130]