报告行业投资评级 - 提供的研报内容中未包含明确的行业投资评级 [2] 报告的核心观点 - 上周镍价抬升有明确消息锚点但缺少同期产业验证，涨幅集中在11月5日一天，沪镍减仓、不锈钢增仓，现货升水收窄，硫酸镍与印尼内贸矿价未跟涨，港口镍矿库存继续累积 [15] - 若2027年RKAB配额未给出具体规模与执行主体、现货升贴水与纯镍社会库存未连续转向、矿端价格未先于盘面反应，则本轮上涨缺少供需层面的持续条件 [15] - 盘面定价的是远期配额预期而非当期原料短缺，价格与产业验证之间出现分层 [2][10] 一、行情走势与持仓结构 - 10月20日彭博报道数家中国镍企计划协同减产，沪镍主力当日由117720元/吨升至121090元/吨；10月23日格林美、力勤、华友等五家否认此事，沪镍价格回落至120580元/吨 [2] - 2026年11月2日至6日沪镍主力合约收盘价由116830元/吨升至122740元/吨，一周涨5.06%，涨幅集中在11月5日一天；同期LME3月期镍涨5.12%，不锈钢主力涨4.32% [2] - 沪镍11月4日收116900元/吨，11月5日跳升至122900元/吨，11月6日回落160元/吨；LME3月期镍自11月3日低点15347美元/吨起累计升1006美元/吨 [7] - 沪镍主力持仓量减13329手而价格上行，更接近空头回补而非新增多头推动；不锈钢主力增5686手，属增仓上行 [7] - 产能利用率自2025年末就已持续下滑，即使发生减产也是预料之中的 [2] 二、驱动因素：印尼配额政策表态 - 10月29日印尼能源与矿产资源部矿产与煤炭总局局长Tri Winarno表示2027年配额将低于2026年修订版的2.9亿至3亿吨，并把两大交易所约75万吨镍过剩纳入决策参考，未透露具体规模 [9] - 11月2日统筹下游产业与能源转型事务部长Bahlil Lahadalia提出以矿业工作计划与预算（RKAB）机制调控供应；11月3日印尼国家经济委员会公开支持削减镍产量 [9] - 11月6日Bisnis Indonesia报道华友钴业、Harita Nickel与青山控股计划2027年削减产量 [9] - 上述均为表态、报告与媒体报道，配额具体规模未公布，企业减产尚无产量或公告口径的兑现数据 [9] 三、现货、库存与成本验证 - 中国1电解镍平均价周涨4.21%，低于沪镍收盘价的5.06%；沪镍2612合约1电解镍升贴水由11月2日的b1950收至11月6日的b1600，金川镍升贴水同期由b3700降至b3050 [10] - 中国8-12%高镍生铁出厂均价周涨0.94%；电池级硫酸镍平均价由27500元/吨降至27440元/吨，降0.22%；印尼内贸红土镍矿1.5%FOB均价由42.3美元/湿吨降至41.3美元/湿吨 [10] - 上期所镍注册仓单周减1282吨，LME注册仓单11月5日较11月2日减684吨；中国纯镍社会库存六地总计由10月30日的124377吨降至11月6日的123550吨，中国港口镍矿库存同期由999万吨升至1035万吨 [12] - 304/2B卷切边无锡平均价周涨1.72%，304冷轧卷成本仅升24元/吨，300系库存由549千吨降至548千吨，成本不动而盘面抬升，利润修复主要发生在期货一侧 [12] 四、跟踪框架 - 若2027年RKAB配额正式下达且低于2026年修订版，矿端约束会先落到印尼内贸矿价与港口矿库存，再向NPI与MHP加工环节传导，观察项是印尼内贸红土镍矿FOB均价、中国港口镍矿库存与湿法中间品折扣系数 [14] - 若配额仍停留在表态层面，减仓上行、升水收窄与硫酸镍未跟涨的组合更接近预期驱动的持仓结构调整，需跟踪现货升贴水能否止跌、成交能否放大与纯镍社会库存能否连续去化 [14] - 后续关注三项：一是2027年RKAB配额是否给出具体规模与执行主体，二是现货升贴水与纯镍社会库存能否连续转向，三是矿端价格是否先于盘面反应 [15]

一、报告行业投资评级 - 报告未明确给出铂金&钯金行业的投资评级 [1] 二、报告核心观点 - 铂钯本周先抑后扬、整体收涨，前半周延续弱势并跌破关键支撑位，周中美国中期选举尘埃落定后大类资产快速重定价，铂钯自低位强势反弹并收复周内全部失地 [1] - NYMEX铂主连收1537.0美元/盎司，周涨7.03%；NYMEX钯主连收1021.5美元/盎司，周涨3.42% [1] - 民主党横扫国会两院后，市场加大了对伊朗局势降温的押注，国际原油价格跌幅超10%，显著缓解通胀压力，是本轮贵金属板块反弹的核心驱动 [2] - 10Y美债利率下行8BP至4.86%，随着中期选举落地，地缘冲突推高油价、AI企业发债"挤出效应"等部分压力有望缓解，若相关政策主张落地，美债利率回落有望利好贵金属估值 [2] - 月度角度看，铂钯短线有望进一步上行，NYMEX铂压力1650附近、支撑关注1400附近；NYMEX钯压力1150附近、支撑关注900附近 [4] - 短期维度油价决定铂钯价差交易的安全边际；中长期维度电子布行业需求爆发带动玻纤领域铂金需求增长，对铂金工业需求走弱形成一定缓冲，而钯金需求高度依赖汽油车尾气催化剂、受汽车电动化趋势影响持续承压，铂钯价差中长期具备偏强运行基础 [5] 三、核心矛盾及影响因素 行情回顾 - 铂钯本周先抑后扬、整体收涨，前半周延续弱势、连续走低并跌破关键支撑位，周中美国中期选举尘埃落定后大类资产快速重定价，AI监管担忧发酵、原油地缘溢价加速出清、贵金属超跌修复共振，铂钯自低位强势反弹 [1] - NYMEX铂主连收1537.0美元/盎司，+7.03%；NYMEX钯主连收1021.5美元/盎司，+3.42% [1] 地缘因素 - 中选结束后民主党横扫国会，万斯公开将共和党选举失利归因于伊朗战争，引起市场加大对伊朗局势降温的押注，国际原油价格跌幅超10%，显著缓解通胀压力 [2] - 周末期间特朗普称美方对伊朗实施"小型打击"，胡塞武装表示为回应沙特对也门的行动实施了四轮打击并击中多个目标，中东局势反复风险仍存 [2] 美债利率因素 - 10Y美债利率下行8BP至4.86% [2] - 此前推升美债利率的核心因素包括地缘冲突推高油价进而抬升通胀预期、美债投资者结构变化、财政风险溢价上升、AI企业发行长债对美债形成的"挤出效应" [2] - 参议院民主党领袖舒默承诺推动结束伊朗战争，通胀预期有望回落；民主党主张加强对AI行业监管，众议员亚萨明·安萨里明确表示民主党第一天议程顶部需要暂停先进人工智能的发展、监管失控行业并禁止人工超级智能，若相关政策主张落地，AI企业长债发行节奏或将放缓，"挤出效应"随之减弱，有望为美债利率回落注入新动力 [2] 经济数据 - 美国10月ADP私营部门新增就业8.6万人，高于预期6.5万人，连续16个月增长，劳动力市场韧性强化加息预期，对贵金属偏空 [2] - 美国10月ISM服务业PMI降至54.5（前值54.9，预期54.8），创三个月新低，但支付价格指数73仍为2022年中以来第二高，通胀粘性犹存 [2] 铂金玻纤需求 - 11月4日玻纤龙头企业中国巨石开展铑粉竞价采购，时点上恰逢铂族金属反弹首日，或反映下游企业趁低价补库意愿 [3] - 电子布产业链所用铂铑合金漏板通常采用90/10的铂铑配比，铑粉采购往往伴随铂金需求增量，此次竞价亦指向铂金需求的边际改善 [3] 下周关注 - 数据方面主要关注周二美国10月CPI数据以及周五美国10月PPI；事件方面重点关注中东局势与俄乌局势变化，另美联储官员讲话密集 [3] 四、铂钯市场基本面信息 - 韩国能源研究院团队研发出碱性水电解制氢用新型镍钴异质结构电极，无需铂、钌等贵金属，材料成本降幅超99%；该电极将氧化镍与镍钴合金结合，氧化镍加速水分子解离、镍钴合金促进析氢，在10mA/cm²电流密度下其22.7mV的过电位优于商业铂电极，处于近年非贵金属碱性析氢电极研究前列，若实现量产有望大幅提升碱性水电解制氢的经济性 [6] - 中国巨石成都20万吨高性能玻纤项目总投资由234,812.56万元变更为274,777.69万元，增加39,965.13万元，主因贵金属价格上涨及提升厂区智能化水平需要，项目工期从3年缩短为2年 [6] - 11月4日中国巨石开展铑粉竞价采购，时点上恰逢铂族金属反弹首日，或反映玻纤企业趁低价补库意愿，铑粉采购往往伴随铂金需求增量 [6] 五、期货与价格数据 国际铂钯持仓与库存 - NYMEX铂库存7.8137吨，周跌0.0265吨，跌幅0.34%；NYMEX钯库存7.7422吨，周持平 [7] - NYMEX铂持仓91278张，周增8049张，增幅9.67%；NYMEX钯持仓30676张，周增3601张，增幅13.30% [7] - 铂ETF 86.5868吨，周增0.0501吨，增幅0.06%；钯ETF 31.3925吨，周增0.0374吨，增幅0.12% [7] - NYMEX铂非商业净多头持仓6665张，周减2629张，降幅28.29%；NYMEX钯非商业净多头持仓-12303张，周减2462张，变动幅度111.21% [7] 国内期货价格结构 - 广期所铂金期货期限结构显示近月、连一至连五各合约价格分布，最新交易日与前1、前5、前10、前20交易日对比 [9][10] - GFEX铂主力收盘价与成交量关系、GFEX钯主力收盘价与成交量关系均有跟踪 [10] 基差与价差 - 国内铂金基差（中国铂现货-GFEX）、国内钯金基差（SMM粉-GFEX主力）有跟踪 [12] - 国外钯金基差（LBMA下午-NYMEX）、国外铂金价差（LBMA下午-NYMEX）有跟踪 [13] - NYMEX与伦敦铂期现价差、NYMEX与伦敦钯期现价差有跟踪 [16] - 铂钯内外价差在中国增值税免征背景下有跟踪 [22] 六、宏观信息 - 2026年9月FOMC经济预测表显示：实际GDP变动2026年预测中值2.3%、2027年2.4%、2028年2.2%、长期2.0%；失业率2026年4.1%、2027年4.1%、2028年4.1%、长期4.2%；PCE通胀2026年3.7%、2027年2.3%、2028年2.1%、长期2.0%；核心PCE通胀2026年3.4%、2027年2.5%、2028年2.2%、长期2.0% [24] - 联邦基金利率预测中值2026年4.1%、2027年4.1%、2028年3.9%、2029年3.6%、长期3.2% [24] - 美国CPI和核心CPI当月同比、美国非农就业人数及失业率等宏观指标有跟踪 [29][30] 七、敏感需求与估值 ETF投资需求 - 铂金长线基金持仓与伦敦铂美元计价现货价格、全球已知铂ETF（吨）有跟踪 [32] - 钯金长线基金持仓与伦敦钯美元计价现货价格、全球已知钯金ETF（吨）有跟踪 [32] - 全球黄金ETF与铂金ETF、全球铂ETF与钯ETF对比有跟踪 [34] 估值锚定--关联资产 - 美债名义利率和美元指数、铂钯价差和布油价格、美日利差与日元汇率、日本国债期限利差和美元兑日元、金铂比与铂钯比、CRB与美通胀预期均有跟踪 [36] - 美基准利率与美债息差、美国10Y实际利率拆解有跟踪 [37] - OECD原油库存季节性、标准普尔500波动率指数（VIX）、芝加哥联储全国金融状况指数、美元兑离岸人民币和中美10Y国债息差有跟踪 [38][39][40] 库存 - NYMEX铂和钯库存、NYMEX铂库存（分类别）、NYMEX钯库存（分类别）有跟踪 [42][44][45] 八、供需基本面 铂钯供应 - 全球矿产铂季度产量分南非、津巴布韦、北美、俄罗斯、其他及全球合计有跟踪 [48] - 全球铂季度回收产量分回收总产量、工业、珠宝、自动催化剂有跟踪 [48] - 全球年矿产钯供应分南非、俄罗斯、津巴布韦、美国、加拿大、其他有跟踪 [50] - 全球钯年度回收供应量分汽车催化剂、工业、首饰、回收总量有跟踪 [50] 铂钯进口 - 中国铂金进口结构分铂板片、未锻造铂及铂粉、其他半制的铂有跟踪 [52] - 中国钯金进口结构分钯板片、其他半制的钯、未锻造钯及钯粉有跟踪 [52] 铂钯需求 - 全球铂需求结构分总需求、汽车、电气、玻璃、医疗、工业、石油、投资、珠宝、其他有跟踪 [54] - 全球钯需求结构分自动催化剂、珠宝、电子产品、牙科、化学品、其他工业、零售投资、全球钯总需求有跟踪 [54] - 各国汽车月度销量（中国、日本、韩国、欧洲31国）、美国汽车月销量、中国各类型乘用车月销量（纯电、插混、汽油、柴油、普混）、中国商用车各类车型月销量（柴油、汽油、纯电、插混）有跟踪 [56] - 欧洲31国各车型月销量（汽油、柴油、纯电、其他、插混、普混）有跟踪 [57] - 申万玻璃玻纤指数与全球铂季度玻璃玻纤需求有跟踪 [59] - 中国纯电乘用车、汽油乘用车、柴油乘用车、插混乘用车、普混乘用车销量季节性有跟踪 [61][64][68] - 中国商用插混车、商用纯电车、商用燃料电池车销量季节性及商用柴油车、商用汽油车产量季节性有跟踪 [65][69] - 日本乘用车分动力类型月销量有跟踪 [68]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2] 核心观点 - 本期鸡蛋市场核心矛盾是蛋价在双十一备货支撑下延续上行、主产区均价逼近4.30元/斤的偏强格局，与期货主力JD2612冲高回落、全周收跌之间的期现背离再度走阔 [2] - 背离根源在于“新开产放量持续兑现”与“旺季预期定价过满”的时间错位，期货对现货的高升水使盘面在现货滞涨信号出现时率先向基本面回归 [2] - 趋势判断为震荡磨底，新开产兑现压制上方，成本线与淘鸡补跌转稳托住下方，短线企稳但反转未确认 [11] - 主力合约价格区间预测为3,350至3,600元/500千克 [11] - 单边策略为近月合约震荡偏弱、逢反弹偏空、不追空，关注成本线附近的淘汰加速信号与产区库存去化进度 [11] - 基差策略为现货升水期货结构延续，基差仍有向零回归空间，关注现货企稳后的基差反弹机会 [11] - 月差策略为近高远低贴水结构延续，正套逻辑随近端旺季确认而占优，反套逻辑缺乏季节性支撑，以正套为主、反套回避 [11] 核心矛盾梳理 - 现货端主产区均价自上周五继续回升至本周五的4.30元/斤，双十一电商大促备货与北方降温后鸡蛋存储条件改善共同提振贸易商补货积极性，产区价格普涨、北京领涨 [2] - 期货主力JD2612周初延续反弹、周三冲高至周内高点，周四起涨势衰竭，周五放量下跌、单日跌幅明显，全周收跌，与现货持续上行形成鲜明反向走势 [2] - 10月全国在产蛋鸡存栏虽仍处同比去化通道，但环比降幅已收窄至个位数，新开产蛋鸡持续进入产蛋高峰，中小码蛋供给增量并未消失，产蛋率随入秋降温季节性回升，供给端有效释放力度逐周增强 [2] - 双十一备货只是阶段性需求脉冲，体量远小于中秋国庆，低价猪肉、蔬菜持续分流鸡蛋消费，终端需求持续性存疑 [2] - 市场对12月春节备货旺季的定价在11月上旬已打得偏满，期货主力冲高至3,600元/500千克上方后，现货一旦出现滞涨或库存累积迹象，多头信心即快速松动 [2] 近端交易逻辑 - 双十一备货托底使现货短期偏强，蛋价站稳4元/斤上方，但备货体量小于中秋国庆、终端需求持续性存疑，现货旺季脉冲在备货收尾后或面临回踩 [6] - 期货主力JD2612冲高回落后期货对现货的高升水开始收敛，多头信心松动、空头借高升水位置回补，盘面短期面临向现货回归的调整压力，但现货偏强又限制下跌空间 [6] - 淘汰节奏因蛋价回升而持续放缓，延淘意愿回升推迟供给出清，短期供给边际收紧与旺季预期形成合力支撑现货，但也为后续累积压力埋下伏笔 [6] 远端交易逻辑 - 新开产放量仍在兑现，10月在产蛋鸡存栏环比降幅已收窄、11月存在由降转升的可能，四季度供给宽松是压制远月的主因，旺季预期只是短期对冲，远端供给压力将重新显现 [9] - 淘汰节奏是远端最大的条件变量，若蛋价持续站稳成本线导致延淘，高龄老鸡淘汰被推迟，供给压力向春节前后累积；反之若旺季过后蛋价回落触发集中淘汰，远月支撑将重新强化 [9] - 后备鸡占比处近五年同期低位、补栏恢复滞后，若旺季预期刺激补栏意愿回升，远端新增供给的持续性将增强，反之则远月下方仍有支撑 [9] 本周主要信息 - 利多：9月全国在产蛋鸡存栏量约12.53亿只，较8月减少0.21亿只，环比减幅1.65%，同比减幅4.57%，存栏延续去化 [14] - 利多：10月新开产蛋鸡对应6月鸡苗补栏，据Mysteel统计6月鸡苗销量环比减少1.93%，新开产增量边际收窄，存栏去化虽放缓但仍在延续 [14] - 利空：10月全国在产蛋鸡存栏量约12.67亿只、较上月仅减少0.08亿只，同比仍处相对高位，新开产蛋鸡陆续进入产蛋期、叠加产蛋率季节性回升，供给端宽松格局难以快速扭转 [14] - 利空：需求端处于季节性淡季，双节过后消费空窗期终端走货放缓，低价猪肉、蔬菜持续分流鸡蛋消费，贸易商随采随用、不赌涨，双十一备货持续性存疑 [14] - 下周关注蛋价二连涨后能否延续、成本线附近的淘汰加速信号、产区库存去化进度、淘鸡出栏量是否持续放大、以及11月中旬冬至与元旦备货的启动节奏 [15] 盘面解读 - 主力JD2612自10/30收盘3,478元/500千克微跌至11/06收盘3,462元/500千克，下跌16点，跌幅0.46%，扭转此前连续数周上涨势头 [16] - 节奏上11/02冲高收于3,564元/500千克，11/03小幅回落收于3,551元/500千克，11/04继续上行收于3,591元/500千克创周内高点，11/05回落收于3,542元/500千克，11/06放量下跌收于3,462元/500千克，周内呈“先冲高、后回落”的倒V型格局 [16] - JD2612持仓量由10/30的210,404手降至11/06的188,522手，减少21,882手，呈减仓回落，说明本周后半段下跌由多头主动离场与空头回补共同驱动 [16] - 远月JD2701自10/30的3,122元/500千克跌至11/06的3,095元/500千克，跌幅0.86%；远月JD2705微涨收于3,008元/500千克，12月合约回调幅度大于远月，近强远弱结构出现松动 [17] 基差月差结构 - 11/06收盘主力JD2612收3,462元/500千克、JD2701收3,095元/500千克、JD2705收3,008元/500千克，12月对1月升水367元/500千克，越远越低，由强季节性定价主导 [19] - 本周12月合约冲高回落幅度大于远月，12月对1月升水较上周有所收敛，反映市场对旺季预期的集中交易在冲高后趋于理性 [19] - 主力JD2612对应主产区主力基差10/30为+602元/500千克、11/06走扩至+708元/500千克，现货升水期货结构延续并走阔 [23] - 本周现货续涨、期货回落，现货端旺季支撑强于期货端远月担忧，基差走阔反映现货端确定性高于期货端；若现货守住4元/斤上方而期货续跌，基差有进一步走阔可能；若期货率先止跌企稳、旺季备货实际力度兑现，则基差有向零回归空间 [23] 估值和利润分析 - 蛋鸡养殖盈利随蛋价回升继续修复，单斤鸡蛋养殖利润较前期进一步回升，蛋价站稳4元/斤上方、逼近4.30元/斤后养殖端挺价意愿增强、惜淘情绪持续 [27] - 饲料成本下行（单斤养殖成本3.4至3.5元）使养殖端卖4元出头仅有薄利，中小户已跌破现金成本线，利润边界仍是后续供给端最值得跟踪的边际变量 [27] 供应端情况 - 10月全国在产蛋鸡存栏约12.59至12.67亿只（卓创口径），环比降幅已收窄、同比仍处去化通道，但进入11月后新开产持续补充、可淘老鸡阶段性减少，存栏量存在由降转升可能，供应端总体趋于宽松，蛋价回升后淘汰放缓，存栏去化陷入停滞 [30] - 鸡苗价高位回落，补栏意愿随利润回落边际转弱，新开产增量边际收窄，供给的边际压力更多来自产蛋率修复而非新开产放量 [33] - 蛋价回升后淘汰节奏持续放缓，养殖端淘鸡心态从加速出栏重新转向惜淘、延淘意愿回升，高龄老鸡淘汰被推迟，11月周出栏量预计环比减少，存栏去化陷入停滞，供给压力有向春节前后累积的风险 [36] 消费与库存情况 - 双节后备货红利退潮后需求持续疲弱，主销区走货放缓，贸易商以随采随用为主，大批量补库意愿不足，但周内蛋价逼近成本线后湖北等地走货明显好转、产区库存快速去化，生产环节与流通环节库存同步下降，走货边际改善 [38] - 本周生产环节库存和流通库存处于下降阶段，库存可用天数分别为0.71天和1.1天，产业链低库存缓冲重建速度变慢，现货对备货脉冲的放大效应随之有所增强 [40]

报告行业投资评级 报告未提供明确的行业投资评级 报告核心观点 - 全球LPG定价体系由三大区域性基准价构成：沙特长协合同价（CP）、美国Mont Belvieu现货价（MB）和远东地区CFR价（FEI），三者分别对应中东主产区、北美主产区和亚洲主要消费地的供需格局[2] - LPG价格形成既取决于自身供需基本面，也受国际原油价格走势和国际进出口格局的共同作用[23] - 2026年3月以来持续发酵的中东地缘冲突成为推升国际LPG价格的核心驱动，中东作为全球丁烷核心供应地出口受阻，引发丁烷结构性供应紧缺，丁烷涨幅显著高于丙烷[32] - 我国纯丙烷进口依存度居高不下，进口成本上涨成为国内LPG价格上涨最直接的驱动因素[26] 第一章 全球LPG定价体系 1.1 主流LPG基准价 - 全球最重要的三个基准价为沙特CP、美国MB和远东FEI，LPG主产区集中于中东和北美，主要消费地为中国和印度为代表的亚洲地区[2] - CP由Saudi Aramco发布，为月度FOB离岸价，丙烷和丁烷分开报价，是中东最常用的LPG定价标准[3] - FEI由Argus和Platts共同发布，为日度评估的东北亚到岸价格，丙烷和丁烷分开报价，主要参考日韩为代表的东北亚地区，能更直接反映东北亚到岸市场价值[3][9] - MB由OPIS发布，为日度评估，是北美最常用的LPG定价标准，报价产品包含丙烷、正丁烷、异丁烷等[3] - CP价格是沙特阿美根据上一个月月初、月中和月底3次招标中标价并参考现货价格趋势制定的月度长协合同价格，沙特大多数LPG通过长协合同销售，少量现货通过招标销售[4] - CP按月公布，不能实时反映月内供需变化，市场形成的中东现货相对CP的日度升贴水反映现货强弱：中东供应减少、装船偏紧、买家集中补库或地缘风险上升时现货升水迅速扩大，货源充足而需求疲弱时则收窄或转为贴水[7] - Platts对中东LPG现货评估以FOB Arabian Gulf为价格基础，评估发布日后20天至40天装船的现货绝对价格，丙烷和丁烷现货船货最小规模11,000吨、最大规模44,000吨[7][8] - MB是美国得克萨斯Mont Belvieu地区的简称，是北美最重要的NGL储运、分馏和定价中心之一，美国丙烷现货通常以OPIS发布的Mont Belvieu TET、Non-TET等价格作为参考，主要评估时段为美国中部时间8:00–15:00，日终发布[8] - TET丙烷与Non-TET丙烷的主要区别在于对应的管道、储运和交割体系不同，TET丙烷更为常用，美国出口商也常以长约形式销售[8] - FEI评估中丙烷冷冻CFR东北亚船货最小规模11,000吨、最大规模44,000吨，交货期分30-45天、45-60天、60-75天等多个窗口[9] - 不同价格发布机构对丙烷和丁烷的质量规格要求略有不同，Platts丙烷规格要求乙烷最大2.0 vol%、丙烷最小90.0 vol%、丁烷及更重组分最大4 vol%、丙烯最大5.0 vol%、总硫最大30 ppm wt等[10] - 海外LPG标准合约结算价格主要围绕MB、CP和FEI等核心区域基准价展开，同时包括不同区域间价差及跨品种价差；ICE相关合约以现金结算为主，CME多数合约同样采用现金结算，但部分MB相关合约为实物交割[10] - ICE和CME还承担部分OTC掉期的中央清算功能，使原本在场外成交的掉期通过中央清算降低对手方信用风险[10] - CME的Mont Belvieu TET丙烷（OPIS）期货合约规模为42,000加仑（1,000桶），ICE的Propane Saudi CP期货合约规模为1,000吨，均采用现金结算[11][14] 1.2 LPG掉期/远期价格 - Argus每天评估两次CP价格，在新加坡时间17:00评估未来3个月的CP丙烷掉期价格（CP M1/M2/M3 Swap）和未来1个月的CP丁烷掉期价格，在伦敦时间16:30评估未来12个月以及4个季度的CP丙烷掉期价格[15] - CP掉期近月合约在新CP公布后的第一个工作日滚动，当季度中已有两个月CP公布后该季度掉期在随后第一个交易日滚动，临近Saudi Aramco正式公布某月CP时掉期价与正式CP合同价呈收敛状态[15][16] - CP掉期价格不仅受当下现货供需影响，还受未来供应预期、季节性需求、亚洲买盘、地缘风险以及交易者预期的共同影响[16] - FEI掉期价格主要针对丙烷生成，Platts在每个有效发布日的新加坡时间17:00进行评估，M1、M2、M3及Front Quarter主要依据收盘价评估机制（MOC）中的买卖报价和成交形成；2025年4月起Platts进一步将远期曲线延伸至M36，其中M4至M36主要通过现货、近月掉期及相关市场远期曲线模型推导形成[18] - MB远期价格曲线中，TET丙烷为核心品种，月度远期曲线覆盖21个月和7个季度；Non-TET正丁烷、异丁烷远期曲线覆盖18个月[22] 第二章 LPG价格影响因素 2.1 国际原油对LPG定价的影响 - 原油价格主要通过货源价格、运输成本、裂解替代等多个渠道间接传导至LPG价格：货源端部分LPG来自炼厂副产，天然气伴生来源LPG定价也参考原油价格；运输端跨区贸易高度依赖VLGC，其燃料油成本与原油价格紧密挂钩；替代与需求端化工方面LPG与石脑油存在裂解替代关系，燃烧方面也存在可替代LPG的油类燃料[23] - FEI与Brent的比值表示亚洲丙烷相对全球原油的强弱，目前0.55-0.70是比较常见的区间范围[23] 2.2 国际进出口情况对LPG定价的影响 - 全球LPG产能高度集中于中东和北美，消费市场主要集中在亚太地区，资源与需求地理错配使LPG成为高度依赖跨国海运贸易的全球性大宗商品[26] - 我国炼厂副产LPG多以混气为主，而PDH等下游化工装置对原料纯度要求极高，本土组分供给与化工需求并不匹配，导致纯丙烷进口依存度居高不下[26] - 当中东CP上涨、美国MB走强或VLGC运费增加时，中国进口到岸成本随之提高，国内现货价格抬升并进一步传导至盘面[26] - 2026年3月以来中东地缘冲突不仅加剧市场对供应缩减的担忧，还扰乱了全球海运秩序，致使LPG价格急剧攀升；由于中东是全球丁烷核心供应地，出口受阻直接引发丁烷结构性供应紧缺，进一步推升国际丁烷价格，今年丁烷涨幅显著高于丙烷[32] 2.3 影响LPG定价的关键基本面因素 - 库存方面，国内港口库存和厂内库存若处在高位则会压制LPG价格；进口资源大量到港而下游消费无法同步增长时港口库存累积，贸易商销售压力增加，LPG价格承压；春节前国内炼厂和贸易商存在主动去库存行为，现货压力会通过基差传导至期货市场[35] - PDH是中国目前LPG消费量最大的化工领域，其LPG需求量约占化工需求总量的57%[37] - 中国PDH装置开工率受加工利润、下游需求、原料成本、装置检修及产能变化等因素共同影响，其中加工利润是决定企业生产意愿的核心变量；加工利润不佳时企业可能通过降低负荷或停车检修减少亏损，进而影响国内LPG需求[37] 第三章 月差分析 3.1 FEI掉期月差 - FEI M1-M2月差存在一定季节性倾向：秋冬易呈现正套结构，春末夏初易出现反套结构，主要来自东北亚冬季取暖需求、美国出口与库存周期、中国化工需求的共同作用[39] - 四季度到次年一季度东北亚逐步进入燃烧需求旺季，近端需求逐渐增强，叠加美国丙烷库存季节性去库，月差或呈走强趋势；春末夏初东北亚燃烧需求降低，中国PDH装置开工率处于季节性低位，美国库存开始累库，现货端容易出现库存累积，而远期价格相对更抗跌，此时易出现反套结构[39] - 2023年年初FEI M1-M2月差明显高于其他年份，中国重新开放后市场预期PDH原料采购需求上涨，同时中东码头设备检修影响出口，导致近月价格提高，但随后丙烷价格较高、装置利润不理想，PDH开工率不及预期，月差很快回落至正常水平[39][40] - 2026年美伊冲突爆发后中东供应受阻，同时VLGC运费快速推高，近月可交付货源紧张，三月份M1-M2月差快速扩大，最高至130美元/吨[40] 3.2 内盘PG月差 - 大商所LPG实行仓单强制注销制度，仓单需在每年3月和9月最后一个交易日前完成注销；进入交割月后市场对仓单流动性、提货便利性以及交割成本的重新评估会显著影响近月合约价格[42] - 当现货较弱或多头接货意愿不足时，非对等交割产生的仓储、提货和操作成本会通过近月合约折价体现，PG合约跨期结构通常呈现"普通月份近强远弱、注销月份近弱远强"的特征[42] - 03-04月差和09-10月差：仓单较多时03与09合约相对后面的04和10合约偏弱，临近交割常呈现反套结构；但在仓单少、现货紧张或买方接货积极时，月差也可能由负转正或出现正套结构[42] - 02-03月差与08-09月差虽都受集中注销制度影响，但因国内需求具有季节性，两者走势逻辑有所不同：03合约既面临仓单注销压力又处于冬季燃烧需求旺季向春夏淡季过渡阶段，仓单注销压力与需求季节性共同压制03合约价格，使02-03更容易维持较稳定的正月差[43] - 09合约虽同样受到集中注销压力，但市场同期开始交易秋冬燃烧需求，对09合约形成一定支撑，部分抵消仓单注销制度带来的折价，因此08-09月差的正套结构通常弱于02-03月差[43]

报告行业投资评级 - 报告未提供明确的行业投资评级 [1][2] 核心观点 - 纸浆期货趋势研判为区间震荡，主力合约可关注【4500，4800】区间 [6] - 胶版印刷纸行情定位为底部震荡，区间范围【3500，3700】，11-01价差趋势研判为区间震荡，区间【-200，-150】 [8] - 当前点位仍有一定下行空间，但存在针阔叶价差等因素托底，短期预计行情偏震荡，也可根据突发宏观或浆厂消息等因素因“事”制宜 [2] - 远端交易逻辑需继续关注政策端是否存在一定利好，需求端整体偏弱，可关注后续下游招投标订单提货对需求的提振效果，如持续弱势交易思路可能仍以“旺季不旺，淡季更淡”的预期为主，同时关注宏观变动，纸浆期价与美元指数呈现较为明显的负相关态势 [4] - 纸浆基差走势研判为区间震荡，当前期现联动紧密，走势基本一致，基差波动较小；盘面利润走势研判为偏弱震荡 [8] - 胶版印刷纸基差走势研判为震荡，当前现价相对稳定，基差走势基本由期价主导；盘面利润走势研判为相对维稳 [9] - 11-12价差趋势研判为震荡 [9] 核心矛盾梳理 - 本周核心因素主要在于宏观情绪与浆厂变动 [1] - 美国中期选举落地，市场预期中东局势降温，海运成本等将有所下降，给纸浆带来情绪利好 [1] - 当地时间11月3日夜间，一场大火袭击了印尼南苏门答腊省OKI县Sungai Baung工业区一带的某一处生产设施，可能带来纸浆供应的缩减，短期同样带来情绪面的利多影响 [1] - Mercer International宣布达成全面的资本重组协议，该协议获得了债券持有人和股东的大力支持，公司运营将照常进行，不会对客户、供应商和员工造成任何影响，供应下降预期可能证伪，故带来小幅偏空影响 [1] - 中国主要地区及港口（1地区4港口）周度纸浆库存量209.80万吨，较前一周环比上涨4.17%，止降回升，带来进一步制约 [1] - 下游造纸企业开工率涨跌互现，双铜纸开工负荷率在45.07%，较前一周环比上涨2.54%；双胶纸开工负荷率在41.16%，较前一周环比上涨0.13%，止跌回升；生活用纸样本企业开工负荷率较前一周下降0.50%，降幅相对收敛；产量较前一周减少0.93% [1] - 需求仍是上方制约因素，市场成交偏清淡，下游市场加工、出货承压，但部分纸种开工率略有上行，需求略有好转，上周国内库存止降回升带来一定压力 [1] 胶版纸期货分析 - 胶版纸期货本周低位震荡，南方出版招标逐步推进，但招标价格偏低，或对市场形成相对偏空影响，且社会需求不佳，出货受限 [2] - 根据卓创调研，山东地区停机产线计划复产，且福建新产能持续投放，供应整体压力有一定增加，而双胶纸原纸库存再度回落，压力有所缓解 [2] - 美元指数止跌回升，但总体影响稍有淡化，近期浆厂供给端变化的消息较多，仍可能在后续带来相关影响 [2] 本周重要信息 - 利多信息：双胶纸生产企业原纸库存最新一周继续下降 [10] - 利多信息：当地时间11月3日夜间，一场大火袭击了印尼南苏门答腊省OKI县Sungai Baung工业区一带的某一处生产设施 [10] - 利多信息：美国中期选举落地，市场预期中东局势降温，海运成本等将有所下降 [10] - 利空信息：中国纸浆港口库存最新一周止降回升 [11] - 利空信息：Mercer International宣布达成全面的资本重组协议，该协议获得了债券持有人和股东的大力支持，公司运营将照常进行 [11] 现货价格数据 - 纸浆期货SP2611最新价格4514元/吨，前值4562元/吨，日环差-48元/吨，一周前价格4526元/吨，周环差-12元/吨，涨跌幅-0.27% [11] - 纸浆期货SP2701最新价格4626元/吨，前值4690元/吨，日环差-64元/吨，一周前价格4614元/吨，周环差12元/吨，涨跌幅0.26% [11] - 纸浆期货SP2703最新价格4662元/吨，前值4722元/吨，日环差-60元/吨，一周前价格4652元/吨，周环差10元/吨，涨跌幅0.21% [11] - 针叶浆（银星-山东）最新价格4850元/吨，前值4850元/吨，日环差0元/吨，一周前价格4820元/吨，周环差30元/吨，涨跌幅0.62% [11] - 针叶浆（俄针-山东）最新价格4650元/吨，前值4650元/吨，日环差0元/吨，一周前价格4620元/吨，周环差30元/吨，涨跌幅0.65% [11] - 针叶浆（北木-江浙沪）最新价格5760元/吨，前值5760元/吨，日环差0元/吨，一周前价格5710元/吨，周环差50元/吨，涨跌幅0.88% [11] - 针叶浆（凯利普-山东）最新价格4940元/吨，前值4940元/吨，日环差0元/吨，一周前价格4940元/吨，周环差30元/吨，涨跌幅0.61% [11] - 针叶浆（月亮-江浙沪）最新价格4670元/吨，前值4670元/吨，日环差0元/吨，一周前价格4640元/吨，周环差30元/吨，涨跌幅0.65% [11] - 阔叶浆（明星-山东）最新价格4570元/吨，前值4570元/吨，日环差0元/吨，一周前价格4570元/吨，周环差0元/吨，涨跌幅0.00% [11][12] - 阔叶浆（金鱼-山东）最新价格4570元/吨，前值4570元/吨，日环差0元/吨，一周前价格4570元/吨，周环差0元/吨，涨跌幅0.00% [12] - 阔叶浆（小鸟-山东）最新价格4550元/吨，前值4550元/吨，日环差0元/吨，一周前价格4550元/吨，周环差0元/吨，涨跌幅0.00% [12] - 化机浆（昆河-山东）最新价格3800元/吨，前值3800元/吨，日环差0元/吨，一周前价格3800元/吨，周环差0元/吨，涨跌幅0.00% [12] - 本色浆（金星-山东）最新价格5580元/吨，前值5580元/吨，日环差0元/吨，一周前价格3800元/吨，周环差0元/吨，涨跌幅0.00% [12] - 国内成品纸均价双铜纸最新价格4160元/吨，前值4160元/吨，日环差0元/吨，一周前价格4200元/吨，周环差-40元/吨，涨跌幅-0.95% [12] - 白卡纸最新价格3793元/吨，前值3793元/吨，日环差0元/吨，一周前价格3798元/吨，周环差-5元/吨，涨跌幅-0.13% [12] - 生活用纸最新价格5650元/吨，前值5650元/吨，日环差0元/吨，一周前价格5667元/吨，周环差-17元/吨，涨跌幅-0.29% [12] - 瓦楞纸最新价格2980元/吨，前值2980元/吨，日环差0元/吨，一周前价格2970元/吨，周环差10元/吨，涨跌幅0.34% [12] - 胶版印刷纸OP2612收盘价3608元/吨，前值3616元/吨，环差-8元/吨，一周前价格3596元/吨，周环差12元/吨，周涨跌幅0.33% [12] - 胶版印刷纸OP2701收盘价3600元/吨，前值3610元/吨，环差-10元/吨，一周前价格3588元/吨，周环差12元/吨，周涨跌幅0.33% [12] - 胶版印刷纸OP2702收盘价3612元/吨，前值3612元/吨，环差0元/吨，一周前价格3598元/吨，周环差14元/吨，周涨跌幅0.39% [12] - 胶版印刷纸国内现货主流市场均价4103.13元/吨，前值4103.13元/吨，环差0元/吨，一周前价格4115.63元/吨，周环差-12.5元/吨，涨跌幅-0.30% [12] - 天阳-山东胶版印刷纸价格4150元/吨，前值4150元/吨，环差0元/吨，一周前价格4150元/吨，周环差0元/吨，涨跌幅0.00% [12] - 白鸥-山东胶版印刷纸价格4150元/吨，前值4150元/吨，环差0元/吨，一周前价格4150元/吨，周环差0元/吨，涨跌幅0.00% [12] - 如意-山东胶版印刷纸价格4100元/吨，前值4100元/吨，环差0元/吨，一周前价格4100元/吨，周环差0元/吨，涨跌幅0.00% [12] - 蓝叶-广东胶版印刷纸价格4050元/吨，前值4050元/吨，环差0元/吨，一周前价格4150元/吨，周环差-100元/吨，涨跌幅-2.41% [12] - 天阳-北京胶版印刷纸价格4100元/吨，前值4100元/吨，环差0元/吨，一周前价格4100元/吨，周环差0元/吨，涨跌幅0.00% [12] - 牡丹-北京胶版印刷纸价格4075元/吨，前值4075元/吨，环差0元/吨，一周前价格4075元/吨，周环差0元/吨，涨跌幅0.00% [12] - 岳阳楼-北京胶版印刷纸价格4100元/吨，前值4100元/吨，环差0元/吨，一周前价格4100元/吨，周环差0元/吨，涨跌幅0.00% [12] - 主流市场瓦楞纸（A级高瓦120g）最新价格2965元/吨，前值2965元/吨，环差0元/吨，一周前价格2957.5元/吨，周环差7.5元/吨，涨跌幅0.25% [13] - 主流市场瓦楞纸（AA级高瓦120g）最新价格2958.75元/吨，前值2959.38元/吨，环差-0.63元/吨，一周前价格2985元/吨，周环差-26.25元/吨，涨跌幅-0.88% [13] - 华东市场瓦楞纸（A级高瓦120g）最新价格2915元/吨，前值2915元/吨，环差0元/吨，一周前价格2915元/吨，周环差0元/吨，涨跌幅0.00% [13] - 华东市场瓦楞纸（AAA级高瓦120g）最新价格3080元/吨，前值3080元/吨，环差0元/吨，一周前价格3105元/吨，周环差-25元/吨，涨跌幅-0.81% [13] - 华南市场瓦楞纸（A级高瓦120g）最新价格3015元/吨，前值3015元/吨，环差0元/吨，一周前价格2990元/吨，周环差25元/吨，涨跌幅0.84% [13] - 华南市场瓦楞纸（A级高瓦130g）最新价格2985元/吨，前值2985元/吨，环差0元/吨，一周前价格2970元/吨，周环差15元/吨，涨跌幅0.51% [13] - 华南市场瓦楞纸（AA级高瓦120g）最新价格3155元/吨，前值3140元/吨，环差15元/吨，一周前价格3140元/吨，周环差15元/吨，涨跌幅0.48% [13] - 华中市场瓦楞纸（A级高瓦120g）最新价格2875元/吨，前值2875元/吨，环差0元/吨，一周前价格2875元/吨，周环差0元/吨，涨跌幅0.00% [13] - 华中市场瓦楞纸（AA级高瓦110g）最新价格2960元/吨，前值2960元/吨，环差0元/吨，一周前价格3000元/吨，周环差-40元/吨，涨跌幅-1.3% [13] - 华北市场瓦楞纸（A级高瓦110g）最新价格2850元/吨，前值2850元/吨，环差0元/吨，一周前价格2930元/吨，周环差-80元/吨，涨跌幅-2.73% [13] - 华北市场瓦楞纸（A级高瓦120g）最新价格2820元/吨，前值2820元/吨，环差0元/吨，一周前价格2900元/吨，周环差-80元/吨，涨跌幅-2.76% [13] 盘面解读 - 当周SP主力合约先涨后跌，当前RSI线基本位于卖出区间，技术上相对偏空 [19] - OP主力合约当周走势先跌后涨，RSI指标当前基本于买入卖出区间来回震荡，技术上相对偏中性 [19] - 近期重点席位盈利维稳，多头相对减仓；稳健、得利席位趋势多转空，得利席位空单小幅增仓；散户多单小幅减仓，外资空单小幅增仓 [20] - 纸浆月差结构当日收盘SP09M.SHF收盘价4514元/吨，SP11M.SHF收盘价4626元/吨，SP01M.SHF收盘价4662元/吨，SP05M.SHF收盘价4700元/吨；昨日收盘分别为4562元/吨、4690元/吨、4722元/吨、4756元/吨 [29] - 胶版印刷纸月差结构当日收盘OP2610为3738元/吨，OP2611为3530元/吨，OP2701为3600元/吨 [31] 供需及库存 - 中国主要地区及港口（1地区4港口）周度纸浆库存量209.80万吨，较前一周环比上涨4.17%，止降回升 [35] - 9月欧洲港口漂针木浆库存有所增加，环比增加3.29%，带来一定利空影响 [35] - 双胶纸生产企业原纸库存继续去化，近一周库存达138.07万吨，较前一周减少13700吨，对期价与现价的压制有所下降 [35] - 纸浆前9月进口数量较去年同期下降0.8%，供应压力稍有下滑，但进口金额下降4.0%，进口成本支撑偏弱 [35] - 下游成品纸库存企业库存相对平稳，部分品种利润率再度回落，带来一定制约 [36] - 针阔叶价差走弱，预期至低位有所回升，带来一定支撑 [36]

报告行业投资评级 - 报告未提供明确的行业投资评级 [3][4] 核心观点 - 基本面支持利率下行或维持低位，股市弱势给债市带来交易动能，监管似乎不希望看到利率过快下行但尚未明显干预市场 [3] - 股债跷跷板效应下利率下行动能仍存，但需警惕交易拥挤导致的波动加剧 [4] - 本周中长债持续上扬，TF、T、TL均创出新高，仅TS表现偏弱，行情呈现结构化特征，中长期品种持仓明显回升 [5] - 现券方面，30Y、10Y、7Y、5Y、2Y活跃券周五收盘在2.036%、1.575%、1.395%、1.30%、1.21%，分别较上周五下行4.5bp、4.9bp、3.75bp、4bp、3bp，收益率曲线平坦化 [5] - 月初资金面转松但周五边际转紧，DR001在1.28%附近，换锚后资金利率没有明显变化 [10] - 公开市场正式以隔夜逆回购代替7天逆回购进行常态化操作，全周净回笼17230亿，其中3M买断式逆回购缩量续作2000亿，央行继续回收中长期资金，政策态度值得重视 [10] - 近期监管态度略显矛盾，一方面缩量续作MLF、买断式逆回购回笼长期流动性且不时传出调研机构持仓久期的消息，显示央行并不希望利率过快下行；另一方面11月购债数据显示当月净买入1500亿国债，规模超出市场预期，一度促使收益率加速下行 [13] - 对于购债数据需与央行资产负债表上的国债增量进行对比，多数时候国债增量都小于购债数量，这可能意味着央行公布的购债数量并未扣除到期量，因此对于购债量不宜做过多解读，关注央行态度主要还是盯住资金利率，从目前情况来看态度较为中性 [13] - 本周华发债信用风险对利率债的影响快速消退，市场并未出现持续赎回导致的负反馈，市场的上涨动力仍旧来自于股债跷跷板效应，当下宏观类资金或是交易的主要推动力 [15] - 股市短期反转的可能性低，大概率缓慢筑底，长债交易动能将持续存在，但在利率不断新低的背景下需高度重视监管态度 [15] - 下周关注10月通胀、进出口、货币信贷数据 [15] - 期限利差方面，7-2利差向极致压缩，如果长债交易情绪消退，利差存在向上回归的可能 [15] 行情回顾 - 本周中长债持续上扬，TF、T、TL均创出新高，仅TS表现偏弱，行情呈现结构化特征，中长期品种持仓明显回升 [5] - 现券方面，30Y、10Y、7Y、5Y、2Y活跃券周五收盘在2.036%、1.575%、1.395%、1.30%、1.21%，分别较上周五下行4.5bp、4.9bp、3.75bp、4bp、3bp，收益率曲线平坦化 [5] - 月初资金面转松但周五边际转紧，DR001在1.28%附近，换锚后资金利率没有明显变化 [10] - 公开市场正式以隔夜逆回购代替7天逆回购进行常态化操作，全周净回笼17230亿，其中3M买断式逆回购缩量续作2000亿，央行继续回收中长期资金 [10] 本周关注 - 近期监管态度略显矛盾，一方面缩量续作MLF、买断式逆回购回笼长期流动性且不时传出调研机构持仓久期的消息，显示央行并不希望利率过快下行；另一方面11月购债数据显示当月净买入1500亿国债，规模超出市场预期，一度促使收益率加速下行 [13] - 对于购债数据需与央行资产负债表上的国债增量进行对比，多数时候国债增量都小于购债数量，这可能意味着央行公布的购债数量并未扣除到期量，因此对于购债量不宜做过多解读，关注央行态度主要还是盯住资金利率，从目前情况来看态度较为中性 [13] 行情展望 - 本周华发债信用风险对利率债的影响快速消退，市场并未出现持续赎回导致的负反馈，市场的上涨动力仍旧来自于股债跷跷板效应，当下宏观类资金或是交易的主要推动力 [15] - 股市短期反转的可能性低，大概率缓慢筑底，长债交易动能将持续存在，但在利率不断新低的背景下需高度重视监管态度 [15] - 下周关注10月通胀、进出口、货币信贷数据 [15] - 期限利差方面，7-2利差向极致压缩，如果长债交易情绪消退，利差存在向上回归的可能 [15]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2] 报告核心观点 - 本周A股市场核心矛盾是外部不确定性集中出清与国内稳市政策落地带来的风险偏好修复 [1] - 海外不确定性出清打开情绪修复空间，国内政策落地提供底部支撑，但在盈利预期和增量资金没有实质改善之前，修复更可能以偏强震荡形式展开而非趋势性反转 [2] - 短期指数预计以偏强震荡为主，修复尚未走完但上行高度有限，若成交重新放大并稳定在2万亿元以上配合增量资金入场，反弹有望向修复行情演进 [18] - 风格层面预计后续将在小盘弹性与大盘防御之间反复摆动，若指数进入震荡整固阶段IF、IH相对收益确定性更高，若成交重新放大风险偏好回升IC、IM弹性优势将再度显现 [19] 核心矛盾梳理 - 美国中期选举初步结果落地，民主党横扫参众两院，短期不确定性消除，这是本周外部环境最重要的边际变化 [1] - 民主党掌控国会后强化科技巨头监管、收紧数据中心审批的预期升温，全球算力资本开支扩张的叙事受到挑战，美股芯片、数据中心与光通信板块大幅调整，并通过情绪与产业链两条路径向A股成长方向传导 [1] - 美联储保留后续加息选项、9月PCE通胀超预期上行带来的约束并未解除，美债收益率高位运行，海外流动性对高估值板块的压制仍在 [1] - 央行开展第三次证券、基金、保险公司互换便利操作招标，回购增持再贷款利率下调至1%，稳市工具从预期转向落地，配合多只宽基ETF的显著放量，政策底信号趋于清晰 [1] - 政策工具的定位仍是托底与维稳 [1] - 后续需要观测三个方向：成交能否持续放大并带动增量资金接续、稳市工具能否从托底走向推动 [2] 价格及强弱走势研判 - 本周股指集体反弹走强，中小盘股指凭借高弹性属性相对占优 [2] - 沪深300指数上涨1.73%，上证50指数上涨1.65%，中证500指数上涨5.28%，中证1000指数上涨5.59% [2] - 中证500与中证1000在前期大幅下跌后修复力度明显更强，弹性优势在反弹阶段充分体现 [2] - 成交额方面，周三大幅放量突破2万亿元，周四企稳小幅放量，周五再度回落至1.7万亿元以下 [2] - 中小盘股指凭借弹性优势相对占优，IC、IM涨幅显著跑赢IF、IH，前期调整中受损最深的成长方向修复弹性最大 [7] - 这一优势建立在超跌修复与情绪回暖的基础上，一旦成交无法持续放大、风险偏好回落，风格优势可能随情绪退潮而收敛 [7] 跨品种与跨期价差 - 跨期价差方面各品种均出现不同程度的收敛，其中IF、IH收敛幅度更大，近月与季月合约之间的价差结构修复更为明显 [5] - 期指基差方面，前四个交易日各品种基差整体贴水收敛，IF、IH基差摆脱10%以下历史极低位 [11] - 周五再度贴水加深，IH成交量加权平均基差再度跌至10%以下历史分位 [11] 美国中期选举落地 - 美国中期选举初步结果本周落地，民主党横扫参众两院，海外最大的短期不确定性随之消除 [10] - 结果公布当日海外风险偏好明显抬升，美元与美债收益率波动收敛，A股午后同步拉升并突破2万亿元成交 [10] - 不确定性出清带来的修复具有一次性特征，市场消化选举结果后迅速转向政策落地方向 [10] - 对A股而言中期选举的影响集中在情绪与结构两个层面：一方面靴子落地缓和了全球风险偏好为反弹提供外部条件，另一方面监管预期升温压制AI产业链的估值弹性，使指数修复呈现大盘稳、小盘弱的结构特征 [12] 国内稳市工具密集落地 - 本周国内稳市政策集中落地，央行开展第三次证券、基金、保险公司互换便利操作招标，回购增持再贷款利率下调至1%，配合周内多只宽基ETF的显著放量，政策端与资金端形成合力 [13] - 政策效果首先反映在情绪层面，周初放量反弹与周三午后直线拉升均与政策信号释放的时点高度吻合 [13] - 工具的作用机制决定了其更偏向夯实底部区间，通过稳定流动性环境、提振信心来阻断负反馈，难以单独驱动趋势性行情 [13] - 政策底向市场底过渡需要成交与增量资金验证，若稳市工具继续加码并带动中长期资金入场，过渡概率将明显提升 [13] 非农数据与通胀接棒 - 美国10月非农就业数据于本周五晚间公布，新增非农就业16.5万人，显著高于市场预期的6.5万，前值合计上修8.4万 [14] - 其中8月由13.3万上修至18.6万，9月由2.9万上修至6.0万 [14] - 失业率回落至4.1%，是新增就业增长带动的内生改善 [14] - 数据公布后美债收益率上行、短端领涨，市场重新定价12月加息概率 [14] - 下周美国将公布10月CPI与PPI数据，若通胀继续超预期12月加息概率上升，美债长端收益率可能重新上行压制高估值成长板块；若通胀实质性回落海外流动性约束缓和，将为A股成长方向提供修复窗口 [14] - 通胀数据是下周外部变量中最重要的观测点，影响主要通过美债利率与全球风险偏好两条路径传导 [14] 国内金融通胀贸易数据 - 下周国内将密集公布金融、通胀与贸易数据，构成对经济修复成色的一次集中检验 [16] - 金融数据重点看社融与信贷结构，尤其居民中长贷、企业中长期贷款，是判断内需修复动能与宽信用进程的关键 [16] - 通胀数据看CPI与PPI的同比走势，PPI能否在反内卷与稳增长政策作用下继续上行直接关系企业盈利预期的改善空间 [16] - 贸易数据看出口增速能否维持韧性，这是外需对基本面支撑是否可持续的重要验证 [16] - 若金融数据偏弱、通胀低位徘徊，稳增长政策加码的必要性将进一步强化，政策预期升温对指数形成底部支撑但基本面难以提供向上进攻的动力 [16] - 若数据出现超预期改善，市场对盈利底确认的信心提升，顺周期与内需相关板块有望获得阶段性机会，指数修复的空间与持续性也将打开 [17] 行情展望 - 本周反弹是政策底显现与外部不确定性出清共同作用的结果，修复行情已经启动，但高度与持续性仍受制于成交和增量资金 [18] - 外部层面中期选举落地使不确定性阶段性出清，但民主党掌控国会带来的AI监管预期升温已通过美股科技板块调整传导至A股，叠加通胀数据公布在即、中东地缘冲突反复扰动油价，外部扰动并未完全消退 [18] - 国内层面互换便利与回购增持再贷款降息从预期转向落地，政策底信号明确，但政策更多以托底维稳为主，尚未形成对盈利与信心的实质推动 [18] - 资金层面周三成交突破2万亿元后逐日衰减，周五回落至1.7万亿元以下，期指四品种集体减仓显示上涨主要由空头回补与存量调仓驱动，增量资金入场迹象仍不明显 [18] - 后续需要跟踪三个变量：国内稳市工具的后续力度与中长期资金入场节奏、美国通胀数据对12月利率预期的修正、以及美股科技股能否止跌企稳 [18]

行业投资评级与核心观点 - 双焦趋势研判为宽幅震荡，焦煤JM2701运行区间1300-1500，焦炭J2701运行区间1820-1985 [6][30] - 本周双焦盘面先跌后涨，焦煤周涨0.11%、焦炭周涨2.11%，整体重心企稳回升 [4] - 周初受蒙煤通关增量预期集中释放、现货竞拍走弱拖累，双焦大幅下挫；周中宏观情绪显著回暖，美国中期选举民主党获胜推动全球风险偏好回升，关税预期转好，黑色系普涨，双焦快速反弹 [5] - 保供复产逻辑此前已交易较为充分，蒙煤通关增量边际利空效应减弱，煤炭冬储预期升温，结合基差走缩逻辑带来估值修复动力；但铁水连续走弱、盘面以减仓上行为主，反弹持续性仍需观察 [5] - 主要观察指标为矿端精煤产量、竞拍流拍率、焦炭库存、铁水产量 [5] - 焦煤当前波动率30.06%（20日滚动），历史百分位53.59%；焦炭当前波动率25.33%，历史百分位45.56% [6] 焦煤供应端 - 本周山西煤矿复产继续推进，但有部分复产不复量的情况，523家矿山原煤日产160.30（-1.44）万吨，精煤日产66.14（-1.70）万吨 [2] - 产量稳定未增的情况下，矿山端库存转为累库，精煤库存242.26（+20.42）万吨，原煤库存425.27（+13.59）万吨，下游购买意愿较弱 [2] - 竞拍市场情绪持续走弱，山西流拍率升至20%以上（后期升至23.5%），各品种成交价普跌，最大跌幅可达200元/吨 [2][31] - 保供政策持续强化，山西省能源局召开全省煤炭增产保供专题会议，但盘面已基本交易完保供预期，受会议影响较小 [2] - 蒙煤端，蒙古国政府工作组赴口岸协调，计划将嘎顺苏海图-甘其毛都日通关由430辆提至1200辆，盘面受消息影响周中创阶段新低；11月3日通关车数冲高至830车后逐步回落至538车，周均约646车，较上周605车边际回升 [2] - 蒙5原煤自提价1550-1580元/吨，口岸库存175万吨，市场成交氛围冷清 [2] - 海煤端，澳煤远期暂稳，俄煤暂稳，但下游采购意愿不足，整体观望情绪浓厚，16港炼焦煤库存746.28（+21.54）万吨 [2] - 山西晋中灵石县停产焦煤矿9座合计产能630万吨，督查组进驻开展安全检查，停产矿井需整改事项普遍较多，短期复产难度偏大 [26] - 24个中央安全生产考核巡查组自11月中旬起进驻31个省份开展考核巡查，安检力度加大 [26] - 314洗煤厂开工率28.73（+0.25），日均精煤产量21.66（+0.15）万吨 [10] 焦炭供应端 - 焦炭本周领涨，主要受去库幅度影响，焦炭全样本库存778.56（-27.94）万吨，焦企挺价情绪明显，产量控制偏紧 [3] - 独立焦化日均产量60.44（-0.64）万吨，钢厂焦化46.48（-0.01）万吨 [3] - 吨焦利润由-27元/吨升至-9元/吨（+18），亏损进一步收窄 [3] - 焦煤降价阶段，焦企维持刚需采购，库存可用天数下滑，进入11月传统冬储预期升温 [3] - 全样本独立焦化产能利用率70.37（-0.75），247钢厂焦炭产能利用率84.95（-0.01） [10] - 焦炭提涨落空，价格暂稳，当前仓单成本测算为2275（湿）、2265（干），港口焦炭价格转增 [23] 需求端 - 日均铁水产量230.69（-1.18）万吨，连续走弱且降幅扩大 [3] - 河南、山东多地启动重污染天气响应，采暖季环保管控逐步落地，华北区域钢厂检修计划陆续出台，铁水存在持续下行压力 [3][27] - 国家能源局三季度煤电发电量同比下降，9月煤电发电量占比降至49.1%，电煤库存2.1亿吨可用35天，供需差进一步收窄 [27] 库存数据 - 焦煤全样本独立焦化库存916.85（-25.32）万吨，247钢厂焦煤库存743.63（-17.35）万吨，港口进口焦煤库存312.88（-1.36）万吨，焦煤样本总库存2741.19（-18.89）万吨 [10] - 焦炭全样本独立焦化库存69.92（-4.45）万吨，247钢厂焦炭库存573.58（-16.45）万吨，港口焦炭库存135.06（-7.04）万吨，焦炭样本总库存778.56（-27.94）万吨 [10] - 焦炭全样本库存去库幅度扩大，供需格局边际改善 [26] 本周重要利多信息 - 央行5日开展3000亿元买断式逆回购操作，下调股票回购增持再贷款利率0.25个百分点，释放充裕流动性 [26] - 美国中期选举民主党赢得国会参众两院控制权，民主党领袖表示将撤销特朗普关税、结束伊朗战争，中美贸易关税有望降低，国际油价重挫超8%，全球风险偏好回升 [26] 本周重要利空信息 - 山西省能源局召开全省煤炭增产保供专题会议，全力推动煤炭有序复产、增产保供，但安全前提下推进 [27] 盘面结构与价差 - 焦煤1-5呈Back结构，价差走扩，逻辑呈现短期紧+中期松+长期成本支撑，期限结构为"V"型；焦炭1-5呈Back结构，价差有所收缩 [44] - 焦煤现货价下行，双焦盘面小幅走强，基差收缩中 [54] - 盘面焦化利润-119（日环比+13.481，周环比+34） [11] - 主力矿焦比0.355（-0.006），主力螺焦比1.568（-0.021），主力炭煤比1.388（+0.010） [11] - 焦煤仓单性价比：蒙煤>二线澳煤>山西煤，内外价差持续收窄；安泽低硫主焦煤（出厂价）仓单成本2195；蒙5原煤折盘面仓单成本1978；二线澳煤CFR价折盘面仓单成本1808 [12] 估值和利润分析 - 产业链利润集中于焦煤端，下游整体利润受挤压严重；焦企亏损持续缓解，钢厂亏损情况持稳，下游价格博弈暂稳；盘面钢厂利润高位下行 [63] - 焦企亏损持续收窄，吨焦利润由-27元/吨升至-9元/吨（+18） [3] 仓单数据 - 焦煤仓单0手（周环比-1098），焦炭仓单1010手（周环比-2），螺纹钢仓单55731吨（周环比-1494），热卷仓单200577吨（周环比-13536），铁矿石仓单4400手（周环比+200） [12] 下周关注事件 - 精煤产量是否持续增长 [31] - 焦煤现货价格、竞拍变动情况 [31] - 焦企开工意愿以及焦炭库存变动情况 [31] - 钢企日均铁水产量变动情况 [31] - 内蒙古、陕西预期核增量是否落地 [31]

报告行业投资评级 - 报告未提供明确的行业投资评级，仅给出趋势研判为宽幅震荡 [7] 报告核心观点 - 本周盘面交易重心已从“低库存现实”切换至“供应回归与成本坍塌的预期”，美国中期选举民主党横扫两院，市场预期民主党可能加强对特朗普政府军事行动的约束，中东局势预计趋向缓和，原油价格快速下跌，芳烃系成本锚遭遇系统性下移 [1][2] - 纯苯供应边际增量与下游开工回落形成合力，价格上方空间被实质性压缩，库存拐点已初步显现；苯乙烯库存拐点尚待确认，加工差修复诱导计划外供应增量，其相对抗跌属性更可能是阶段性的而非趋势性的 [2] - 核心观测锚在于美伊谈判是否从“预期”走向可验证的“落地”，以及纯苯港口库存能否形成连续累库 [2] - 2026年受地缘因素影响，上游原料价格大幅上涨，价格向下游传导并不顺畅，金三银四完全未在纯苯、苯乙烯下游终端上体现，下半年金九银十同样落空，关注后续若地缘缓和产业链下游是否出现集体补库 [6] - 趋势研判为宽幅震荡，BZ2612震荡区间7500-9500，EB2612震荡区间8500-10500，纯苯-苯乙烯主力价差预计在800-1400之间震荡 [7] 核心矛盾及走势研判 - 本周市场聚焦美国中期选举，民主党横扫两院，市场预期民主党可能加强对特朗普政府军事行动的约束，中东局势预计趋向缓和，原油价格快速下跌，芳烃系成本锚遭遇系统性下移 [1] - 石油苯开工率持续回升，海南炼化等装置重启，韩国检修高峰已过、11月进口到港预期回升，此前支撑盘面的“低供应”叙事出现阶段性松动 [2] - 11月多套停产的苯乙烯装置计划回归供应存增加预期，下游EPS开工率连续两周下滑，PS和ABS开工率维持低位，随着天气转冷EPS即将进入需求淡季，需求端3S无法承接高价原料 [2] - 苯乙烯相对抗跌的原因在于其自身开工率仍被压制在相对低位，非一体化利润刚修复至盈利状态，连云港石化装置检修延长等装置变动使近月供应偏紧的格局尚未完全逆转，纯苯-苯乙烯现货价差走扩至相对高位 [2] - 短期纯苯、苯乙烯进入高波动、宽幅震荡格局，低库存决定了下跌难以线性外推，但方向上的约束正在收紧 [2] 价格及价差走势研判 - 纯苯月间维持B结构，本周纯苯苯乙烯单边价格跟随原油快速回落，下跌过程中近月跌幅更大，纯苯、苯乙烯12-01月差均走缩，两者基差均明显回落 [17] - 本周纯苯-苯乙烯盘面主力价差与现货价差均高位震荡，纯苯-苯乙烯现货价差维持在相对高位 [25] - 纯苯主力基差季节性显示基差明显回落 [5] - 苯乙烯主力基差季节性显示基差明显回落 [5] 产业链周度价格利润数据 - 布伦特原油97.97美元/桶，周变化-15.43美元/桶；石脑油CFR日本896.25美元/吨，周变化-186美元/吨；乙烯CFR东北亚1241美元/吨，周变化+10美元/吨 [9] - 纯苯FOB韩国1030美元/吨，周变化-168美元/吨；纯苯CFR中国1054美元/吨，周变化-176美元/吨；纯苯华东市场8370元/吨，周变化-1695元/吨；纯苯中石化挂牌8500元/吨，周变化-1800元/吨；纯苯山东市场8285元/吨，周变化-1791元/吨 [9] - BZ2611收8350元/吨，周变化-1101元/吨；BZ2612收8005元/吨，周变化-1167元/吨；BZ2701收7805元/吨，周变化-1090元/吨 [9] - 纯苯生产毛利641元/吨，周变化-886元/吨 [9] - 苯乙烯FOB韩国1310美元/吨，周变化-175美元/吨；苯乙烯CFR中国1250美元/吨，周变化-175美元/吨；苯乙烯华东10060元/吨，周变化-1300元/吨；苯乙烯华南10100元/吨，周变化-1200元/吨；苯乙烯华北9975元/吨，周变化-1350元/吨 [9] - EB2611收9764元/吨，周变化-1114元/吨；EB2612收9268元/吨，周变化-1136元/吨；EB2701收9020元/吨，周变化-1010元/吨 [9] - EB一体化利润1405.29元/吨，周变化-616.96元/吨；EB非一体化利润217.14元/吨，周变化+11.52元/吨 [9] - 己内酰胺华东12600元/吨，周变化-1025元/吨，己内酰胺利润1256.25元/吨，周变化+541元/吨；苯酚华东9250元/吨，周变化-625元/吨，苯酚利润210.5元/吨，周变化+642.125元/吨；苯胺华东16750元/吨，周变化0元/吨，苯胺利润7358.05元/吨，周变化+1495.2元/吨；己二酸华东9850元/吨，周变化0元/吨，己二酸利润-427.5元/吨，周变化+1271.25元/吨 [9] - EPS华东普通料11000元/吨，周变化-1400元/吨，EPS利润426.8元/吨，周变化-197元/吨；HIPS宁波利万11300元/吨，周变化-1000元/吨；GPPS宁波利万10600元/吨，周变化-1300元/吨；PS综合利润-53.568元/吨，周变化+97.92元/吨；余姚0215A 12000元/吨，周变化-650元/吨；ABS利润-1283.3元/吨，周变化+98.5元/吨 [9][10] 产业链周度供需数据 - 石油苯周开工72.68%，周变化-0.3%；石油苯周产量44.04万吨，周变化-0.18万吨；加氢苯周开工58.68%，周变化-1.16%；加氢苯周产量7.78万吨，周变化-0.16万吨 [10] - 己内酰胺周开工70.7781%，周变化0；己内酰胺周产量12.28万吨，周变化0；苯酚周开工77.33%，周变化+4.36%；苯酚周产量10.76万吨，周变化+0.14万吨 [10] - 苯胺周开工85.98%，周变化+4.94%；苯胺周产量8.78万吨，周变化+0.5万吨；己二酸周开工72%，周变化+1%；己二酸周产量5.81万吨，周变化+0.09万吨 [10] - 苯乙烯周开工62.51%，周变化+0.7%；苯乙烯周产量313537吨，周变化+3522吨；EPS周开工51.9331%，周变化-3.5023%；EPS周产量83866.8吨，周变化-5655.9吨 [10] - PS周开工40.1%，周变化+0.8%；PS周产量67575吨，周变化+1270吨；ABS周开工55.5%，周变化+1.3%；ABS周产量119020吨，周变化+2750吨 [10] - 纯苯华东主港库存3.2万吨，周变化+0.5万吨；苯乙烯华东主港库存30700吨，周变化+6000吨 [10] - EPS工厂成品库存17100吨，周变化-1600吨；PS工厂成品库存63220吨，周变化+2835吨；ABS工厂成品库存195000吨，周变化+4000吨 [10] 本周重要信息 - 利多信息：连云港某50万吨/年苯乙烯装置于9月20日停车检修，据悉该装置复产计划后延 [11] - 利空信息：本周美国中期选举民主党横扫两院，市场预期民主党可能加强对特朗普政府军事行动的约束，中东局势预计趋向缓和，本周原油价格快速下跌，于纯苯、苯乙烯而言成本快速下移 [11] - 利空信息：中石化化工销售纯苯挂牌价格下调300元/吨，华东、华北、华南、华中分公司沿江资源均执行8500元/吨，该价格自11月6日起正式执行 [11] 下周重要事件关注 - 中东局势以及霍尔木兹海峡通行情况 [12] - 11月10日关注美国10月末季调CPI年率以及10月季调后CPI月率 [12] - 11月13日关注美国至11月6日当周EIA原油库存（万桶） [12] - 11月13日关注中国10月全社会用电量同比 [12] 盘面解读 - 本周苯乙烯价格跟随原料端高位回落 [13] - 资金动向方面，本周龙虎榜多5、空5无明显持仓变化，得利席位前五净多头小幅增仓，主要得利席位维持净多但仓位下降 [13] - 纯苯月间维持B结构，下跌过程中近月跌幅更大，纯苯、苯乙烯12-01月差均走缩，两者基差均明显回落 [17] - 大商所纯苯期货期限结构显示连1为8005、连2为7805、连3为7706、连4为7623、连5为7480、连6为7459、连7为7383、连8为7304 [18] - 大商所苯乙烯期货期限结构显示连1为9268、连2为9020、连3为8907、连4为8847、连5为8765、连6为8636、连7为8591、连8为8463 [19] 估值和利润分析 - 石脑油裂解重整方面，报告跟踪石脑油CFR日本季节性、BZN、催化重整利润-亚洲、石脑油裂解利润-亚洲及石脑油重整利润-亚洲季节性 [29][30][31] - 芳烃调油经济性方面，报告跟踪甲苯调油-甲苯歧化-亚洲、二甲苯调油-二甲苯异构化-亚洲、甲苯调油-甲苯歧化-美国、二甲苯调油-异构化-美国、甲苯调油-歧化-欧洲、二甲苯调油-异构化-欧洲及美国乙苯调油经济性季节性 [33][34][35][36][37][39] - 纯苯利润方面，报告跟踪纯苯日度生产毛利及山东加氢苯生产毛利季节性 [42] - 纯苯下游利润方面，报告跟踪纯苯下游综合利润VS综合需求 [44] - 苯乙烯利润方面，报告跟踪各工艺路线生产苯乙烯加工利润对比，包括非一体化、一体化、POSM综合 [46] - 苯乙烯下游利润方面，报告跟踪3S综合利润VS综合开工率 [49] - 进出口利润方面，报告跟踪纯苯进口利润季节性、纯苯月度进口数量、苯乙烯月度进口数量及苯乙烯月度出口数量 [51] 供应端及推演 - 本周纯苯供应双减：石油苯产量44.04万吨，环比上一周期下降0.18万吨，增幅-0.41%，产能利用率72.68%，较上周期下降0.30%；加氢苯周产量7.78万吨，较上周减少0.16万吨，装置开工率58.68%，较上周下降1.16%；石油苯方面本周安庆石化重整等装置重启，上海石化小裂解等装置停车 [52] - 截至11月2日，华东主港纯苯库存为3.2万吨，较上期库存累库0.5万吨，10月26日-11月2日不完全统计到货约0.7万吨，提货约0.2万吨，显性库存开始累库，后续观察累库持续性 [55] - 本周中国苯乙烯工厂整体产量31.35万吨，较上周增加0.35万吨，环比增加1.13%；行业整体产能利用率62.51%，环比增加0.70%；10月末至11月上旬多套苯乙烯检修装置计划回归，供应预计阶段性回升，但由于连云港石化60万吨苯乙烯装置检修期延长等装置变动，近月供应偏紧的格局尚未完全逆转 [57] - 本周江苏苯乙烯港口库存3.07万吨，较上期增加0.6万吨，幅度+24.29%，主港库存在低位徘徊 [60] - 纯苯检修方面，本周国内纯苯检修损失量合计4.39万吨，涉及金诚石化、中海外能源、汇丰石化、中石油大连、京博石化、宁波大榭、中原乙烯、友泰石化、天津英力士、湛江东兴、海南炼化、中海壳牌、安庆石化、福佳大化、盘锦中汇、烟台万华、茂名石化、上海石化等装置 [55] - 苯乙烯检修方面，本周苯乙烯检修损失量合计12.73万吨，涉及宁波科元、山东玉皇2、山东玉皇1、茂名石化1、利士德、燕山石化、中韩、利士德、茂名石化2、燕山石化、山东晟原、吉林石化、九江石化、齐鲁石化、山东华星、镇江利安德、大庆石化、虹石化、湛江东兴、海南炼化、宁夏宝丰、安庆石化、连云港石化、常州新阳1、河北雷腾、天津大沽、浙江石化、常州新阳2等装置 [59] 需求端及推演 - 本周纯苯五大主力下游产能利用率或稳或增，其中苯酚、苯乙烯与苯胺负荷回升，己内酰胺与己二酸负荷与上周持平，总体五大下游折纯苯需求回升；本周纯苯绝对价格快速下跌，产业链利润向下游让渡，五大下游利润有不同程度提升 [62] - 需求端EPS产能利用率51.93%，环比-3.5%；PS产能利用率40.1%，环比+0.8%；ABS产能利用率55.5%，环比+1.3%，本期3S周度折苯乙烯需求量小幅波动 [94] - 己内酰胺链条方面，报告跟踪己内酰胺周度产量、周度开工率、周度库存、产业链利润季节性、PA6周度产量、PA6周度产能利用率、PA6厂内库存可用天数、PA6生产毛利、锦纶-6切片出口数量、锦纶长丝生产毛利及锦纶长丝出口数量 [65][66][67][68][71] - 苯酚链条方面，报告跟踪苯酚周度产量、周度产能利用率、苯酚-港口库存-江阴港季节性、双酚A产能利用率、苯酚生产利润季节性、双酚A生产毛利、环氧树脂产能利用率、环氧树脂E-51生产毛利、PC产量、PC产能利用率及PC生产毛利 [73][74][75][77][79][81][82][83] - 苯胺链条方面，报告跟踪苯胺周度产量、周度开工率、苯胺生产利润季节性、聚合MDI周产量、聚合MDI厂内库存季节性及聚合MDI周生产毛利 [86][87][89][90] - 己二酸链条方面，报告跟踪己二酸周度产量、周度开工负荷率、周度企业库存及利润季节性 [93] - EPS方面，报告跟踪EPS周度产量、周度开工率、EPS生产利润及EPS周度厂内库存 [97][99] - PS方面，报告跟踪HIPS生产利润、GPPS生产利润、PS周度产量及PS周度开工率 [100][101][102] - ABS方面，报告跟踪ABS周度产量、ABS周度开工率、ABS生产利润及ABS企业周度库存 [105][106][107][110] 供需平衡表推演 - 纯苯供需平衡表显示2026年11月石油苯产量193.9万吨、加氢苯产量32.3万吨、净进口量38.0万吨、苯乙烯产量137.7万吨、己内酰胺月产量51.8万吨、苯酚月产量47.6万吨、苯胺月产量24.6万吨、己二酸月产量40.3万吨、九大下游需求264.3万吨、其他下游需求249.9万吨、华东港口库存3.4万吨 [108] - 纯苯供需平衡表显示2026年12月石油苯产量205.3万吨、加氢苯产量33.4万吨、净进口量40.0万吨、苯乙烯产量157.0万吨、己内酰胺月产量54.5万吨、苯酚月产量47.9万吨、苯胺月产量23.0万吨、己二酸月产量43.4万吨、九大下游需求278.7万吨、其他下游需求269.2万吨 [108] - 苯乙烯供需平衡表显示2026年11月苯乙烯产量137.7万吨、净进口-8.0万吨、EPS产量37.8万吨、PS产量30.7万吨、ABS产量52.0万吨、其他需求36.0万吨、供应129.7万吨、总需求133.3万吨、供需差+3.5万吨 [111] - 苯乙烯供需平衡表显示2026年12月苯乙烯产量157.0万吨、净进口-8.0万吨、EPS产量37.5万吨、PS产量31.7万吨、ABS产量50.6万吨、其他需求36.0万吨、供应149.0万吨、总需求133.1万吨、供需差15.9万吨 [111]

报告行业投资评级 - 报告未提供明确的行业投资评级 [1] 报告核心观点 - 本周地缘端主线为美伊外交接触持续加密但实质性分歧未见弥合，外交试探与军事威慑并行，叠加11月3日美国中期选举落地后政策预期变化，地缘风险溢价经历从高位累积到快速回吐的切换 [1] - 中东供应中断预期的反复切换是引发近期LPG价格高波动率的核心驱动 [1] - 本周LPG市场呈现内外盘共振下行态势，宏观政治格局重塑市场预期，前期积累的地缘风险溢价被快速挤出 [10] - 在季节性需求托底与地缘溢价回吐的博弈下，预计短期市场将以高位宽幅震荡为主 [10] - 短期月差或保持近月升水格局，价差幅度受地缘消息、海峡实际通航情况及国内基本面多重因素交织影响 [11] - 短期基差或维持正基差，但近端支撑力度有限，下游采买情绪偏低将对基差形成向下收窄压力 [12] - 展望后市，若地缘局势出现实质性缓和且中东产能逐步恢复，前期受物流梗阻限制的现货资源或重新流入国际市场，有望推动全球LPG供需格局转向宽松，但价格修正仍需要时间 [8] - 远端随着季节性燃烧需求逐渐转淡，PDH装置的开停与运行状态将成为影响需求端的重要边际变量 [8] 地缘端核心矛盾 - 美伊外交接触在卡塔尔、埃及等多方斡旋下持续加密，但实质性分歧未见弥合 [1] - 伊朗高级官员表态称伊朗与美国距离达成结束战事的协议仍很遥远，美方须解除石油制裁、结束海上封锁并解冻伊朗资金，霍尔木兹海峡才会重新开放 [1] - 特朗普在中期选举前夕一面释放谈判乐观信号，一面明确不排除选举后对伊采取军事行动，美军同期对伊朗格什姆岛导弹发射器实施了打击 [1] - 卡塔尔方面称美伊正在审议调解方新提案，但尚无可宣布的具体进展 [1] - 沙特与胡塞冲突持续，11月8日胡塞武装称对沙特发动6次军事行动，袭击了沙特首都利雅得的哈立德国王国际机场和沙特多处石油设施 [1][16] - 11月8日法新社援引目击者消息称沙特阿拉伯首都利雅得金融区遭到袭击，沙特阿美石油公司大楼受损 [16] - 11月7日伊朗海军称一艘位于霍尔木兹海峡东部的违规油轮触碰水雷起火并失去行动能力 [19] - 民主党在3日中期选举中夺回参众两院控制权，市场预期美伊冲突将降温，但目前无实质进展，双方持续僵持 [7] 基本面端——供应 - 美国丙烷产量呈下降趋势，丙烷产量在289万桶/日左右，三季度是丙烷季节性高库存阶段，但受强出口与本土需求进入季节性旺季影响，呈现反季节性去库现象 [5] - 美国丙烷周度产量2948千桶/日，周涨54千桶/日，涨幅1.87%；出口量1869千桶/日，周降364千桶/日，降幅16.30%；需求量1440千桶/日，周涨680千桶/日，涨幅89.47%；库存104108千桶，周降1627千桶，降幅1.5% [64] - 中东出口持续受阻，出口量进一步减少，本周STS出口量约13.5万吨；据路透数据本周中东出口1.5万吨，其中至中国1.1万吨 [5][75] - 国内到港情况好转，到港量增长至76.4万吨，港口开始累库，总库存增加14.63万吨至232.08万吨 [5] - 中国液化气周度到港量76.4万吨，周涨19.6万吨，涨幅34.51%；中国液化气周度商品量46.78万吨，周涨0.22万吨，涨幅0.47%；中国主营炼厂开工率73.5%，周涨0.84个百分点，涨幅1.16% [90] - 山东独立炼厂开工率53.85%，周降0.68个百分点，降幅1.25%；中国民用液化气周度商品量19.7万吨，周涨0.27万吨，涨幅1.39%；中国工业液化气周度商品量14.31万吨，周涨0.16万吨，涨幅1.13%；中国醚后碳四周度商品量12.39万吨，周涨0.1万吨，涨幅0.81% [92] - 中国液化气港口库存232.08万吨，周涨14.63万吨，涨幅6.73%；中国液化气厂内库存15.38万吨，周涨1.37万吨，涨幅9.78% [92] - 炼厂开工率整体小幅提升，受产销率下降影响，厂内库存增加1.37万吨至15.38万吨 [90] - 国内液化气总商品量与民用液化气商品量相较上周基本持平，燃烧需求尚未完全显现 [90] - 印度即将进入季节性需求旺季，进口需求提高，特别是对丁烷的需求，本周印度LPG进口量大幅提高约为52.9万吨 [78] - 韩国LPG需求旺盛，库存处于绝对低位，存在进口需求，本周韩国LPG进口量约17.1万吨 [80] - 日本即将进入季节性需求旺季，当前产能不及往年同期，出现反季节性去库，本周日本LPG进口量约36.1万吨 [85] 基本面端——需求 - 四季度国内进入燃烧需求旺季，下游化工装置开工率走势分化 [5] - 国内成品油行情转弱，烷基化油下游以刚需采购为主，市场存在看空情绪，开工率仍处于低位 [5] - MTBE端不同工艺装置利润均出现下降，汽油终端需求偏弱，市场采购意愿不足，成交承压，厂家存在让利排库行为，利润缩水；但MTBE出口套利窗口持续打开，装置保持较高开工率，随着内外价差缩小，本周MTBE开工率有小幅回落 [5] - 在前期到港量短暂回升及装置正利润共同影响下，PDH开工率保持稳健，接近去年同期水平；轻烃裂解满负荷运行，与PDH共同保证LPG基本盘需求 [5] - PDH开工率71.30%，周降2.42个百分点，降幅3.28%；MTBE开工率54.70%，周降0.15个百分点，降幅0.27%；烷基化开工率30.97%，周涨0.7243个百分点，涨幅2.39%；轻烃裂解产能利用率100.55%，周持平 [104] - 烷基化装置开工率有所回升，但仍处于低位 [104] - 华东及山东某PDH企业计划重启 [19] - MTBE内外价差大幅收窄，或将影响MTBE出口 [19] 价格及价差走势 - 本周LPG市场呈现内外盘共振下行态势，宏观政治格局重塑市场预期，前期积累的地缘风险溢价被快速挤出 [10] - 远东地区即将步入季节性消费旺季，进口刚需依然存在，且中东供应缺口尚未闭合；在地缘局势出现实质性缓和前，外盘成本端仍具备较强支撑，内盘价格下行空间相对受限 [10] - 周初市场仍在计价中东供应中断风险，叠加11月CP上调支撑，PG2612一度刷新年内高点至8093元/吨；但随着美伊持续接触，地缘风险溢价快速回吐引发价格向下修正 [20] - LPG主力合约从高位触发跌停，周内波动区间拉大至6613—8093元/吨 [20] - 本周主力合约PG2612日盘收于6735元/吨，周涨跌-978元/吨，周涨跌幅-12.68%；持仓量收于70560手，周变化-22283手；周五夜盘收于6635元/吨，持仓量收于70722手 [20] - PG2701合约成交量和持仓量出现明显增幅，市场开始交易明年1月预期；大商所仓单在经历上个月快速累积后增速有所放缓 [20] - PG主力合约周成交量1040163手 [21] - FEI M1收于930.9美元/吨，周涨跌-170.36美元/吨，涨跌幅-15.47%；CP M1收于644美元/吨，周涨跌-76美元/吨，涨跌幅-10.56%；MB M1收于1.14美元/加仑，周涨跌-0.15美元/加仑，涨跌幅-11.53%；FEI领跌外盘，远东供需溢价有所回落 [41] - FEI M1-M2价差63.25美元/吨，周降1.88美元/吨；CP M1-M2价差19美元/吨，周涨21美元/吨；MB M1-M2价差0.03美元/加仑，周涨0.017美元/加仑；LPG期货月差（12-01）245元/吨，周涨42元/吨 [18] - 12-01月差结构维持显著的近强远弱格局，近端基本面依然偏紧，市场对远期供应恢复存在预期 [36] - 国内民用气现货价格整体回落，跌幅小于盘面，基差有所走强；11月沙特CP上调，但CP实际涨幅低于市场预期，市场对高价现货承接意愿有限 [30] - 国内周五日盘收盘时最便宜可交割品现货价格7680元/吨，周涨跌-370元/吨；最便宜可交割品主力基差大幅上涨，涨幅758元/吨，收于945元/吨 [30] - 宁波民用气7850元/吨，山东民用气7910元/吨，华南民用气8235元/吨，山东醚后碳四7460元/吨 [31] 产业链上下游利润 - 本周上游主营炼厂毛利上涨119.76元/吨至830.11元/吨，超越同期水平 [50] - 由于现货价格相较盘面下调幅度不足，市场观望情绪较浓，多地炼厂产销率明显下降；山东产销率持平在100%；华南地区产销率下降31%至87%，现货价格处于高位区间，下游入市谨慎，销货不畅；华东地区产销率小幅下降4%至95% [50] - 国内各化工需求利润趋势仍存在分化，烷基化油利润为负并进一步下跌；MTBE端不同工艺装置利润均出现下降 [52] - 由于外盘价格大幅回落，叠加中东11月CP价格不及预期，同时国内本周现货价格回落程度有限，以CP口径计算的PDH制丙烯利润出现较大幅度增长 [52] - PP-PL价差持续为负，深加工意愿持续低迷；裂解端FEI与MOPJ价差54美元/吨，丙烷裂解经济性降低，石脑油经济效益较高 [52] - 三季度国内低库存叠加现货大涨，进口套利空间曾一度打开，近期套利窗口处于几乎关闭状态 [54] 本周重要信息及下周关注事件 - 利多信息：11月8日胡塞武装称对沙特发动6次军事行动，袭击了沙特首都利雅得哈立德国王国际机场和沙特多处石油设施 [16] - 利多信息：11月8日法新社援引目击者消息称沙特阿拉伯首都利雅得金融区遭到袭击，沙特阿美石油公司大楼受损 [16] - 11月7日伊朗海军称一艘位于霍尔木兹海峡东部的违规油轮触碰水雷起火并失去行动能力 [19] - 华东及山东某PDH企业计划重启 [19] - 11月6日美国10月非农大超预期，市场加大美联储12月加息押注 [19] - MTBE内外价差大幅收窄，或将影响MTBE出口 [19] - 下周关注事件包括美联储加息预期、中东STS发运情况、国内产销率库存以及现货成交情况 [19] 外盘期限结构 - MB期限结构中MB M1为1.1383美元/加仑，MB M2为1.0575美元/加仑，MB M3为0.9387美元/加仑，MB M4为0.8479美元/加仑，MB M5为0.8325美元/加仑 [48] - CP期限结构中CP M1为644美元/吨，CP M2为625美元/吨，CP M3为611美元/吨，CP M4为593美元/吨，CP M5为563美元/吨，CP M6为537美元/吨 [48] - FEI期限结构中FEI M1为930.89美元/吨，FEI M2为806.64美元/吨，FEI M3为695.27美元/吨，FEI M4为632.64美元/吨，FEI M5为608.14美元/吨 [48] - VLGC运费方面，中东至远东运费BLPG1和美湾（巴拿马）至远东运费BLPG3为市场关注指标 [46]