报告行业投资评级 - 报告未提供明确的行业投资评级 [1][2] 核心观点 - 沪铅本周探低回升，周五再度走弱，PB2612周内最低触及15680元/吨，11月6日收于15970元/吨，较上周五下跌165元/吨 [2] - 周中反弹主要来自低价补货和原生铅供应收紧，华中、华东炼厂检修，11月5日主要交割品牌厂库降至800吨，部分炼厂已排单至下周 [2] - 五地社会库存为1.92万吨，较周一仅少约100吨，较上周四增加0.21万吨 [2] - 铅价回到16000元/吨附近后，电池厂多用长单和自有库存维持生产，散单成交转淡 [2] - 预计下周沪铅仍以震荡为主，国产交割品牌货源偏少，低位容易吸引刚需接货 [13] - 未来一个月，11月检修及排产计划预计带来再生铅约2.6万吨环比增量、原生铅约0.14万吨减量 [13] - 若炼厂按计划复产，电池订单恢复偏慢，现货供应有望逐步宽松，铅价重心面临下移压力 [13] - 预计国产交割品牌现货升水短期仍有支撑，12月对次年1月价差继续扩大的空间较有限 [13] - PB2612减PB2701由10月30日的40元/吨扩大至11月6日的135元/吨，11月6日PB2701持仓已超过PB2612 [13] - 原生铅排队发货和交易所库存下降有利于近月，电池厂缩减散单、再生与进口货流入，可能使12—1价差在偏强后趋于收窄 [13] 核心矛盾梳理 - 年内铅精矿供应偏紧、加工费低位限制原生铅扩产 [11] - 9月未锻轧铅合计进口约3.30万吨，其中精炼铅9602吨、其余为其他未锻轧铅 [11] - 10—11月未锻轧铅进口有望较9月回升，前期粗铅订单陆续到港，近期铅价回落压制新单，后续增量受订单约束 [11] - 9月铅精矿进口11.97万实物吨，较8月回升，但前9月累计进口102.6万实物吨，同比减少4.84% [11][12] - 精矿偏紧使部分炼厂更依赖副产品收益，再生铅能否补上减量取决于合规废电瓶回收和进口原料 [12] - 11月6日公布的LME铅库存降至30.40万吨，LME官方报价中现货仍较三个月合约贴水30美元/吨，海外即期货源相对宽松 [14] - 7—9月精炼铅各月净进口约0.70万—0.91万吨，9月进口9602吨、出口512吨 [14] - 近期国内交割品牌偏紧，精炼铅进口仍有利润，预计未来一个月继续净进口 [14] - 粗铅现货多为前期到港货，随国内铅价回落，新签订单减少，后续通过再生冶炼补充的货源增幅可能放缓 [14] 本周重要信息 利多驱动 - 10月31日—11月5日三省原生铅开工率为61.31%，周降0.95个百分点 [15] - 11月5日主要交割品牌厂库为800吨，周减2950吨，可即时发货的国产铅锭减少，支撑现货报价 [15] - 11月6日当周国产Pb50加工费报负100元/金属吨，较10月30日当周下调50元/金属吨 [15] - 进口Pb60周度加工费报负205美元/干吨，矿源偏紧、入炉品位下降使原生铅厂复产后仍面临原料约束 [16] - 上期所11月6日铅库存为13458吨，较10月30日减少12568吨，期货仓单降至6295吨 [16] 利空驱动 - 10月30日—11月5日四省再生铅开工率为39.6%，高于前一周的36.7%，11月5日再生铅成品库存为8200吨，周增300吨 [17] - 内蒙古复工爬产、江苏部分炼厂增产，新增供给进入弱采购阶段，限制现货上涨 [17] - 11月1日起电动自行车强制性产品认证按新版实施规则执行，已颁发的有效证书自然过渡 [17] - 10月31日—11月5日五省铅蓄电池企业开工率降至69.98%，周降约1个百分点 [17] - 部分电池厂因整车配套订单缩减和成品库存上升，安排短假或调低11月排产，铅锭采购转淡 [17] - 本周前期订购的进口铅到货增加，补充了国内现货供应，部分进口粗铅也用于再生冶炼 [17] - 品质差异使部分刚需仍指向国产交割品牌，进口增加对普通货源的缓解更明显 [17] 现货成交信息 - SMM 1铅日均价15975元/吨，日涨200元/吨，涨幅1.267829% [18] - SMM 1铅周均价16170元/吨 [18] - SMM 1铅月均价16120.59元/吨 [18] - 国产铅精矿价格16025元/吨，日涨200元/吨，涨幅1.263823% [18] - 进口铅精矿价格16109.73元/吨，日涨52.12元/吨，涨幅0.324581% [18] - 再生铅均价16000元/吨，日涨50元/吨，涨幅0.31348% [18] - 本周1铅均价15945元/吨，较上周低225元/吨 [9] - 周内低价吸引电池厂按需采购，原生铅炼厂惜售，主要产地出厂报价较SMM 1铅均价升水100—150元/吨 [9] - 周后段价格反弹后，买方减少散单，再生炼厂报价增多 [9] - 下周若检修厂继续延后发货，国产交割品牌报价有望维持坚挺，随着再生铅出货增加，现货升水走阔空间可能收窄 [9] 下周重要事件关注 - 11月9日、12日五地铅锭社会库存通常更新，观察原生铅排队发货期间进口到货与再生铅增量能否补充流通库存 [18] - 11月9日—13日内蒙古再生炼厂爬产、安徽计划出铅及电池厂周度开工，观察实际产量和整车配套订单是否按预期变化 [18] - 11月9日—13日LME铅库存及现货对三个月合约升贴水，观察库存减少是否带动贴水收窄 [20] - 11月10日美国公布10月CPI，关注美元和美债收益率变化对伦铅及进口成本的影响 [20] 盘面解读 内盘价格与资金 - 沪铅主力15970元/吨，日跌170元/吨，跌幅1.053284% [21] - 沪铅连续16025元/吨，日跌140元/吨，跌幅0.866069% [21] - 沪铅连一15970元/吨，日跌170元/吨，跌幅1.053284% [21] - 沪铅连二15835元/吨，日跌160元/吨，跌幅1.000313% [21] - LME铅收盘价1812美元/吨，日跌22美元/吨，跌幅1.199564% [21] - LME0-3升贴水为-32.94美元/吨 [21] 外盘持仓结构 - LME铅商业企业净多头持仓、投资基金净多头持仓、投资公司和信贷机构净多头持仓均随铅价波动 [28][29][32][33] - LME铅投资基金多头持仓占比、空头持仓占比、商业企业多头及空头持仓占比、其他金融机构持仓占比、投资公司和信贷机构持仓占比均有跟踪 [35][36][38][40] - LME铅席位数量方面，持仓占比5%-9%区间多头M1为4个、多头M2为2个、多头M3为1个，空头M1为2个、空头M2为2个、空头M3为2个；10%-19%区间多头M1为1个、多头M2为1个、空头M1为1个、空头M2为1个、空头M3为1个；20%-29%区间多头M3为2个、空头M1为1个 [41] - LME铅仓单持有席位数量在各仓单数量区间均为0 [41] 月差结构 - LME铅现货/三个月升贴水及LME铅3-15升贴水均有跟踪 [42] 内外价差跟踪 - 铅现货进口盈亏季节性、沪铅主力合约收盘价和LME铅收盘价对比均有跟踪 [44] 估值和利润分析 产业链上下游利润 - 原生铅（进口VS国产）加工费对比：国产铅精矿加工费与进口铅精矿加工费走势分化 [46] - SMM铅精矿月度产量和铅精矿加工费（国产）均有跟踪 [46] 进出口利润 - 铅精矿进口盈亏与中国铅精矿月度进口量均有跟踪 [48] - 中国铅精矿月度进口量及同比均有跟踪 [49] - 精炼铅进口当月值季节性、中国铅精矿月度进口季节性、中国铅蓄电池月度进口量季节性、中国铅锭净出口季节性、精炼铅出口当月值季节性均有跟踪 [51][52][53][55] 供需及库存推演 供需平衡表 - 国内铅锭总供应季节性、铅锭月度实际消费量季节性均有跟踪 [57] 供应端 - SMM50%铅精矿月度产量及同比均有跟踪 [59] - 全球铅矿产量当月值及同比均有跟踪 [60] - 铅矿月度产量季节性、全球铅矿产量当月值季节性均有跟踪 [62][64] - 电解铅月度产量及同比、再生精铅月度产量及同比均有跟踪 [66][67] - 中国原生铅月度产量及同比均有跟踪 [69][70] - 全球精炼铅产量当月值季节性均有跟踪 [72] - 原生铅产能利用率（周）与30家有色企业再生铅产能利用率（周）均有跟踪 [74] 需求端 - 铅蓄电池开工率季节性、铅蓄电池周度开工率季节性均有跟踪 [76] - 铅蓄电池月度开工率分类型（起动型、固定型、牵引型）及周度开工率分地区（江苏、浙江、江西、湖北、河北）均有跟踪 [78] - 国内电解铅月度产量季节性、再生精铅月度产量季节性均有跟踪 [79] - 中国铅蓄电池月度出口量季节性、月度进口量季节性均有跟踪 [80] - 铅蓄电池企业月度成品库存天数季节性、经销商月度成品库存天数季节性均有跟踪 [80] 价格与价差研判 - 铅价格波动率最新价格15970元/吨，预测区间15700-16500元/吨，当前波动率12.94%，当前波动率历史百分位44.9% [15] - 沪铅仓单总计6295吨，日减679吨，日减幅9.736163% [15] - 沪铅库存周度13458吨 [15] - 伦铅库存总计304000吨，日减4650吨，日减幅1.506561% [15]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [2] 核心观点 - 本周沪锡下跌主要受海外科技股调整影响，美国中期选举后市场重新评估AI数据中心建设和先进封装需求，11月5日美股费城半导体指数跌12.25%，次日沪锡2612日盘收于343340元/吨，较10月30日下跌4.86% [2] - 预计下周沪锡震荡偏弱，低库存限制跌幅；未来一个月云南复产料带动精锡产量较10月明显回升，江西炼厂仍受原料限制，焊料企业预计继续按单采购 [2] - 期货正在反映科技板块回撤和国内精锡产量回升，11月6日SMM 1锡均价350700元/吨，现货卖方报价相对坚挺，下游仍多按订单采购 [4] - 年内精锡产量恢复的上限仍取决于矿料和回收料，矿料偏紧可能限制复产后的进一步增产，焊料订单转强时低库存下价格更易波动 [8] - 短期现货升水和近月价差预计维持偏强，随着云南炼厂增产货源陆续进入现货市场，预计升水和近月价差的上行空间逐步收窄 [11] 价格与价差研判 - 11月6日美股费城半导体指数反弹4.21%，有利于下周初盘面修复；美国10月非农就业增加16.5万人，高于9月修订后的6.0万人，周五海外美元指数反弹，利率预期仍可能限制反弹 [10] - 11月6日沪锡2612较2701收盘升水3730元/吨，10月30日为2010元/吨，交割货源减少，部分持货商低价暂停挂单，近端报价较硬 [11] - 精锡现货进口测算由11月3日亏9089元/吨转为11月6日盈513元/吨，进口商询价条件改善；9月未锻轧非合金锡进口3890吨、出口1319吨，8月分别为2747吨和2202吨 [11] - LME11月6日锡库存降至3885吨，较10月30日减少145吨，海外现货供应也偏紧；当前进口盈利较薄，预计短期新增订货有限 [11] - 沪锡主力最新价343340元/吨，周跌17540元/吨，周跌幅4.860341%；伦锡3M最新价46460美元/吨，周跌1980美元/吨，周跌幅4.087531%；沪伦比7.73，周跌0.02 [17] - 锡进口盈亏最新价512.53元/吨，周涨7789.21元/吨，周涨跌幅-107.043459%；40%锡矿加工费17500元/吨，周涨跌0；60%锡矿加工费13800元/吨，周涨跌0 [26] 本周重要信息 - 国内库存下降：截至11月6日三地锡锭社会库存5171吨，周减1171吨，含上期所仓单；上期所周库存降至4004吨，周减786吨，期货仓单降至1440吨，近月可交割货源减少，现货报价较为坚挺 [12] - 冶炼原料仍偏紧：本周云南40%锡精矿加工费维持17500元/吨，江西精炼锡开工率维持28.99%，矿与废料供应限制了云南复产以外的精锡增量 [12] - 海外芯片股下跌：11月5日美股费城半导体指数收9011.14点，单日跌12.25%，数据中心投资预期转弱，压低期货此前计入的电子用锡增量 [13] - 云南炼厂复产：11月6日云南精炼锡开工率升至79.79%，前周为25.56%，SMM预计11月全国精炼锡产量由10月8615吨回升至15615吨，新增供应预计先体现在炼厂发货 [13] - 焊料采购偏谨慎：10月国内锡焊料企业月度开工率为76.0%，低于9月的79.1%，本周锡价回落后下游仍以小单接货为主，成品订单对补库的拉动有限 [13] - 上海有色锡锭最新价350700元/吨，周跌21850元/吨，周跌幅5.864985%；1锡升贴水6500元/吨，周涨4500元/吨，周涨幅225%；40%锡精矿333200元/吨，周跌21850元/吨，周跌幅6.154063%；60%锡精矿337200元/吨，周跌21850元/吨，周跌幅6.085503% [14] - 焊锡条（60A）上海有色223250元/吨，周跌13000元/吨，周跌幅5.502646%；焊锡条（63A）上海有色233250元/吨，周跌14000元/吨，周跌幅5.662285%；无铅焊锡357250元/吨，周跌22000元/吨，周跌幅5.800923% [14] 下周重要事件关注 - 国内11月9日至13日关注云南炼厂精锡发货、焊料厂低价补货与现货升水，关注产量回升有多少转化为现货供应 [14] - 11月13日前后关注上期所锡库存与SMM三地社会库存，关注去库放缓的幅度 [14] - 国际11月10日21:30（北京时间）美国10月CPI，关注美元与美债收益率的变化及其对科技股和锡价的影响 [15] - 11月13日21:30（北京时间）美国10月PPI，关注通胀数据是否强化市场对美联储12月加息的预期 [15] 盘面数据 - 沪锡连一最新价343340元/吨，周跌17540元/吨，周跌幅4.860341%；沪锡连三336580元/吨，周跌20720元/吨，周跌幅5.799048% [17] - 沪锡仓单总计1440吨，周减528吨，周跌幅26.829268%；沪锡库存4790吨，周减298吨，周跌幅5.856918% [17] - LME锡注册仓单3455吨，周减165吨，周跌幅4.558011%；LME锡注销仓单430吨，周增20吨，周涨幅4.878049%；LME锡库存3940吨，周减80吨，周跌幅1.99005%；社会库存9644吨，周减110吨，周跌幅1.127742% [17] - 沪锡价格波动率最新收盘价343340，价格区间预测（月度）340000-390000，当前波动率34.77%，当前波动率历史百分位85.7% [12] 供应端 - 云南炼厂复产带动云南、江西合计开工率回升至59.67%，但新增精锡尚未集中到货，三地社会库存降至5171吨 [2] - 9月锡矿砂及精矿进口21603实物吨，较8月增加11.7%，缅甸来源由7395实物吨降至5506实物吨，佤邦复产偏慢，其他矿源虽有补充，云南40%锡精矿加工费本周仍维持17500元/吨 [8] - 云南精炼锡开工率升至79.79%，前周为25.56%，SMM预计11月全国精炼锡产量由10月8615吨回升至15615吨 [13] - 江西精炼锡开工率维持28.99%，矿与废料供应限制了云南复产以外的精锡增量 [12] 需求端 - 10月国内锡焊料企业月度开工率为76.0%，低于9月的79.1%，本周锡价回落后下游仍以小单接货为主，成品订单对补库的拉动有限 [13] - 焊料企业预计继续按单采购，若焊料厂集中补货，仓库出货有望继续支撑近月 [2][4] - 美国中期选举后市场重新评估AI数据中心建设和先进封装需求，数据中心投资预期转弱，压低期货此前计入的电子用锡增量 [2][13] 库存端 - 三地锡锭社会库存5171吨，周减1171吨，含上期所仓单；上期所周库存降至4004吨，周减786吨，期货仓单降至1440吨 [12] - LME11月6日锡库存降至3885吨，较10月30日减少145吨，海外现货供应也偏紧 [11] - 沪锡仓单总计1440吨，周减528吨，周跌幅26.829268%；沪锡库存4790吨，周减298吨，周跌幅5.856918%；LME锡库存3940吨，周减80吨，周跌幅1.99005%；社会库存9644吨，周减110吨，周跌幅1.127742% [17] - 进口补充预计晚于国内复产，社会库存降幅有望收窄 [2]

报告行业投资评级 - 报告未提供明确的行业投资评级 [2] 核心观点 - 复产预期压制价格，冶炼端亏损托底，预计下周沪锌震荡偏弱 [2] - 低价采购和负加工费对价格有支撑，但订单偏弱使补库难以持续 [2][11] - 未来一个月炼厂复产与成品订单偏弱并存，预计价格反弹仍受限；若低加工费导致复产推迟，国内锌锭供应压力可能小于预期 [11] - 年内锌矿供应仍偏紧，北方部分矿山进入季节性停产，负加工费使外购矿炼厂利润承压 [8] - 国际铅锌研究小组数据，2026年全球锌矿产量同比降2.6%，精炼锌供应缺口为8.8万吨 [8] - 铁塔订单对镀锌消费有支撑，其他基建及出口订单表现偏弱，年内需求预计仍有分化 [8] 核心矛盾梳理 - 本周美元和美债收益率周内一度回落，缓和了工业金属的估值压力，但伦锌现货升水明显收窄，海外近月紧张缓解，伦锌回落对沪锌形成拖累 [2] - 11月6日沪锌2612日盘收于25270元/吨，周跌2.24% [2] - 根据SMM数据，盘面回落后沪粤津下游提货增加，11月5日七地锌锭库存降至17.91万吨，较上周四减少0.42万吨 [2] - 上海普通品牌对2612合约报小幅升水，镀锌管厂仍在消化成品，镀锌、压铸和氧化锌开工率均下降 [2] - 进口亏损仍深，出口交仓窗口已关闭，新增外流预计减弱，国内库存降幅可能随到货恢复而收窄 [2] - 市场已下调对海外近月供应紧张的预期，沪锌回落后国内下游逢低点价增多，上海现货升水回升，但生产端补库仍以刚需为主 [6] - 若复产货源到库且上海升水回吐，反弹空间可能收窄；若低价提货延续、库存继续下降，现货对盘面的支撑有望增强 [6] 价格及价差预测 - 预计下周沪锌震荡偏弱，现货低价接货及锌矿成本对盘面有支撑，订单偏弱使补库难以持续 [11] - 美国劳工统计局11月6日晚公布10月非农就业增加16.5万人，南华数据显示当日海外美元指数回升至102.29，偏强就业可能强化市场对美联储12月加息的预期 [11] - 预计11月精炼锌产量为56.66万吨，环比增加4.64% [11] - 预计上海现货维持小幅升贴水波动，11月6日上海普通品牌对沪锌2612报升水25元/吨，当周上海现货升水均价较前一周上升30元/吨，主要来自盘面回落后接货增加 [11] - 11月6日沪锌2612收盘较2701低10元/吨，近远月价格接近；若广东、宁波到货偏少的状况延续，当地报价有望保持相对坚挺 [11] - 本周伦锌三个月官方卖价跌幅大于沪锌2612日盘收盘跌幅，国内精炼锌进口亏损收窄 [12] - 11月6日LME锌日末库存较10月30日减少1.44万吨至14.69万吨，现货对三个月卖价升水降至24美元/吨 [12] - 11月6日精炼锌现货进口亏损约4063元/吨，较10月30日收窄约995元/吨，进口仍缺乏经济性 [12] - 9月国内精炼锌出口7.04万吨、进口594吨，本周出口交仓窗口关闭，预计未来一个月进口维持低位，出口量较9月高位回落，外流对国内去库的帮助可能减弱 [12] - 锌价格波动率日度最新价格25270，预测区间(月度)24500-27000，当前波动率13.69%，当前波动率历史百分位21.6% [13] 本周重要信息 利多信息 - 锌矿加工费低位运行：11月6日国产锌精矿加工费维持负2350元/金属吨，进口矿周度加工费降至负167.50美元/干吨，较上周低9.60美元/干吨，原料成本居高限制炼厂进一步提产 [16] - 国内锌锭库存下降：11月5日七地库存较11月2日下降4700吨，上期所11月6日锌库存为126441吨，周减8474吨，盘面回落促进提货，广东到货偏少也支撑当地报价 [16] - 美元和美债收益率阶段性回落：美元指数由10月30日的101.97降至11月5日的101.59，同期10年期美债收益率由4.94%降至4.84%，阶段性缓和了美元计价金属的估值压力 [16] 利空信息 - 海外近月升水收窄：按LME官方报价口径，现货卖价对三个月卖价的升水由10月30日的65.50美元/吨降至11月5日的35美元/吨，海外近月紧张对价格的支撑减弱 [17] - 下游开工下行：11月5日镀锌、压铸和氧化锌开工率分别为54.07%、47.60%和52.48%，各较上周下降0.42、0.56和0.44个百分点，镀锌管厂减产消化成品，逢低接货对原料消耗的拉动有限 [17] - 国内炼厂进入复产阶段：10月中国锌锭产量54.15万吨，环比减少1.99万吨，SMM预计11月多家炼厂结束检修或恢复产量，出口交仓窗口关闭后复产增量预计更多留在国内 [17] 下周重要事件关注 - 11月9日09:30国家统计局公布10月CPI和PPI，关注工业品价格对制造业需求预期的影响 [18] - 11月9日至13日跟踪冶炼厂复产到货、七地锌锭库存和上海现货升贴水，关注降价后的提货能否消化新增供应 [18] - 11月10日、13日北京时间21:30美国劳工统计局分别公布10月CPI、PPI，关注利率预期、美元和伦锌表现 [19] - 11月9日至13日跟踪LME锌库存和现货对三个月升贴水，关注海外近月升水是否继续收窄 [19] 盘面解读 价量及资金 - 沪锌主力最新价25270，周涨跌-2.56%，持仓94578，成交195784 [20] - LME锌最新价3711，周涨跌-3.95%，持仓385683.32 [20] 库存数据 - 沪锌仓单总计57898吨，周减8474吨，周增减幅-6.28% [16][20] - 上海库存6.9万吨，周减0.24万吨，周增减幅-3.36% [16][20] - 天津库存7.91万吨，周减0.1万吨，周增减幅-1.25% [16][20] - 七地库存17.91万吨，周减0.47万吨，周增减幅-2.56% [16][20] - 锌精矿港口库存21万吨，周减2.1万吨，周增减幅-9.09% [16][20] - 沪锌交割库库存126441吨，周减8474吨，周增减幅-6.28% [16][20] - 伦锌库存总计146875吨，周减14400吨，周增减幅-8.93% [16][20] - 伦锌注册仓单总计133075吨，周增475吨，周增减幅0.36% [16][20] 外盘持仓结构 - LME锌席位数量：多头M1在5%-9%区间有2个席位，10%-19%区间有2个席位；空头M1在5%-9%区间有1个席位，10%-19%区间有1个席位，20%-29%区间有1个席位 [38] - LME锌仓单持有席位数量：仓单数量50-79区间有1个席位，90+区间现金有1个席位、次日有1个席位 [38] 估值和利润分析 - 精炼锌企业生产利润与国产锌精矿周度加工费对比显示冶炼端利润承压 [42][43] - 锌精矿月度进口量季节性及锌锭净进口季节性数据跟踪 [45][46] - 锌精矿周度港口库存季节性及锌精矿港口库存与月度进口量对比跟踪 [48][49] 供需及库存推演 锌精矿月度平衡 - 2026年3月至8月月度产量分别为30.1、31.7、32.3、31.8、32.4、33.4万金属吨 [50] - 进口量分别为54.5643、44.7714、39.6592、36.2854、42.56、42.4982万吨 [50] - 实际消费量分别为51.4、52.5、52.6、50.9、52.2、54.5万金属吨 [50] - 平衡分别为3.5、-0.5、-2.3、-2.6、-0.5、-1.8万金属吨 [50] - 2026年8月锌精矿产量33.4万金属吨，9月31.2万金属吨；8月锌矿进口40万实物吨，9月48万实物吨；8月实际消费量53.6万金属吨，9月53.5万金属吨；8月月度供需平衡-2万金属吨，9月-0.4万金属吨 [50] 精炼锌月度平衡（SMM） - 2026年8月月度产量57.2万吨，净进口-38278吨，表观消费量49.2万吨，七地库存变化量-7.68万吨，实际消费量56.2万吨，实际消费量同比增速-9.80%，月度供需平衡-7万吨 [51] - 2026年7月月度产量55.8万吨，净进口-4105吨，表观消费量53.4万吨，七地库存变化量0.12万吨，实际消费量53.4万吨，实际消费量同比增速-11.20%，月度供需平衡0万吨 [51] - 2026年6月月度产量56.3万吨，净进口3117吨，表观消费量55.3万吨，七地库存变化量-0.06万吨，保税区库存变化量-0.3万吨，实际消费量55.8万吨，实际消费量同比增速-5.70%，月度供需平衡-0.5万吨 [51] - 2026年5月月度产量58.2万吨，净进口1072吨，表观消费量56.6万吨，七地库存变化量0.47万吨，实际消费量57.6万吨，实际消费量同比增速-3.20%，月度供需平衡-1.1万吨 [51] - 2026年4月月度产量58.4万吨，净进口2088吨，表观消费量58.3万吨，七地库存变化量1.2万吨，实际消费量58.6万吨，实际消费量同比增速-1.20%，月度供需平衡-0.3万吨 [51] - 2026年3月月度产量57.8万吨，净进口9752吨，表观消费量58.6万吨，七地库存变化量0.44万吨，实际消费量58.9万吨，实际消费量同比增速-4.70%，月度供需平衡-0.3万吨 [51] 供应端 - 锌精矿供应及SMM精炼锌月度产量季节性数据跟踪 [52][53][60] - SMM七地锌锭周度库存及季节性数据跟踪 [54][56][58] - 精炼锌月度总开工率季节性数据跟踪 [62] - LME锌库存季节性及注册仓单占比数据跟踪 [63][64] - 中国锌精矿供应季节性及锌精矿原料库存天数数据跟踪 [65][66] - 上海保税区锌锭库存周度数据跟踪 [66] 需求端 - 镀锌周度开工率季节性、SMM氧化锌周度开工率季节性、锌合金企业月度开工率季节性数据跟踪 [68][70] - 镀锌板卷周度库存季节性、国内氧化锌成品库存季节性、镀锌管及镀锌结构件周度产量季节性数据跟踪 [72][73] - 镀锌板卷市场情绪指数周度、2寸*3.5mm镀锌管利润、钢厂镀锌板卷周产量季节性、镀锌板卷钢铁企业产能利用率周度季节性数据跟踪 [74]

报告行业投资评级 - 报告未给出明确的行业投资评级，仅对硅铁和硅锰主力合约给出价格区间预测：硅铁主力合约价格区间5600-6000元/吨，硅锰主力合约价格区间5600-6000元/吨 [8] 报告核心观点 - 双硅短期均按底部偏弱震荡看待，硅铁重点防范成本下移，硅锰重点观察减产能否转化为去库 [2] - 钢材反弹只能改善铁合金市场情绪，无法替代合金自身的供应、库存和成本逻辑；在钢厂没有大规模补库的情况下，双硅很难仅依靠黑色板块联动形成持续上涨 [2] - 当前共同矛盾是钢材进入淡季、钢厂按需采购，合金需求缺乏持续增量；品种间有所分化：硅铁产量小幅增加、成本有所下移但厂库继续下降，硅锰产量下降、锰矿成本支撑增强但厂库明显增加 [2] - 铁合金利润亏损验证，近端有减产预期，铁合金后续可能走正套 [9] - 下游负反馈需求走弱，基差预计走弱 [12] 核心矛盾梳理 - 上周双硅明显弱于钢材，硅铁、锰硅主力合约分别下跌2.49%和1.39% [2] - 硅铁产量小幅增加、成本有所下移，但厂库继续下降；硅锰产量下降、锰矿成本支撑增强，但厂库明显增加 [2] 需求端 - 五大钢材品种产量804.89万吨，环比增加7.09万吨；表观消费量829.85万吨，环比减少10.92万吨；总库存下降24.96万吨至1379.82万吨，去库速度较上周放缓 [3] - 短期刚需仍有支撑，钢材产量增加意味着炼钢环节对硅铁、锰硅的实际消耗不会立即大幅下降；但中长期需求预期偏弱，钢材表需下降、去库放缓，进入11月后北方施工逐渐减少，钢厂普遍低利润，后续粗钢及铁水仍存在下行风险 [3] - 钢厂目前更倾向于维持低库存、按需采购，而不是因为合金价格下跌就集中补库；合金需求可以阶段性稳定，但很难出现持续扩张 [3] - 日均铁水230.69万吨，周环比减少1.18万吨，年同比减少5.67万吨 [18] 硅铁供应与库存 - 硅铁周产量11.67万吨，较上周11.64万吨小幅增加，钢材增产带来一定刚需，但不足以改变整体供需偏宽松的状态 [3] - 硅铁开工率33.02%，周环比增加0.3个百分点，年同比下降3.24个百分点 [18] - 库存降至85230吨，环比减少3770吨、降幅4.24%；其中内蒙古库存减少4500吨，是主要去库区域；宁夏、甘肃、青海库存则有所增加，去库的持续性仍需观察 [3] - 硅铁厂库年同比增加18120吨 [18] - 炭价格暂时平稳，但煤炭保供预期增强、动力煤现货松动，使兰炭后续存在跟跌风险 [3] - 硅铁成本存在下移风险，部分地区电价下调，兰炭又可能跟随煤炭价格回落 [24] 硅锰供应与库存 - 硅锰周产量约18.63万吨，较上周19.61万吨减少约0.98万吨，云南丰水期结束后产量明显回落 [3] - 硅锰开工率30.01%，周环比下降3.22个百分点，年同比下降10.23个百分点 [18] - 样本库存升至37万吨，环比增加8000吨，即使周产量下降、钢材端需求略有修复，现实库存仍在增加 [3] - 高厂库会导致盘面反弹后企业出货和套保意愿上升，限制价格上涨高度 [3] - 硅锰厂库继续增加，升至37万吨，现实供应压力仍然突出 [24] 锰矿成本支撑 - Jupiter公布12月南非半碳酸对华报价4.35美元/吨度，较10月上涨0.1美元；UMK公布11月、12月南非块报价4.35美元/吨度，较9月上涨0.25美元 [3] - 海外报价上调、远期到矿成本抬升，对锰硅形成成本支撑；但港口库存总量仍然偏高，矿价能够托底，却暂时难以单独推动锰硅趋势上涨 [3] - 锰矿港口库存总量仍高，外盘上涨并不代表现实原料短缺，矿价上涨空间受到约束 [24] 价格及价差走势研判 - 预计硅铁主力合约价格区间5600-6000之间，硅锰主力合约价格区间在5600-6000之间 [8] - 硅铁当前波动率12.96%，当前波动率历史百分位（3年）20.6%；硅锰当前波动率14.51%，当前波动率历史百分位（3年）27.2% [8] - 月差走势研判成本逻辑：兰炭价格回落，焦煤价格高位回落，保供政策，铁合金成本下降 [8] - 月差走势研判需求逻辑：钢厂盈利率大幅走弱和四季度铁水减产规律，需求走弱 [8] - 月差走势研判库存逻辑：硅锰库存同期仍处于近5年历史同期最高水平，硅铁库存同样历史同期较高水平 [8] - 远端交易预期包括反内卷预期、加快推进全面绿色低碳转型、十五五规划 [8] 本周重要信息 - 利多信息：主产区企业亏损，低价减产意愿增强，双硅价格继续下跌可能触发更多检修和停炉 [16] - 利多信息：锰矿海外报价和海运费偏高，抬升锰矿进口成本，对锰硅形成支撑 [16] - 利多信息：硅铁厂库继续下降，样本企业库存周降3770吨，内蒙古去库较明显 [16] - 利多信息：冬储和年末补库预期，钢厂及合金厂后续可能出现阶段性补库、备矿需求 [16] - 利空信息：钢材表需重新下降，建材和板材消费均环比走弱，中期合金需求承压 [17] - 利空信息：钢材去库速度放缓，若钢材提前累库，钢厂可能进一步压缩合金采购 [17] 周度数据汇总 - 硅铁产量11.67万吨，周环比增加0.03万吨，年同比增加0.26万吨 [18] - 五大材产量804.89万吨，周环比增加7.09万吨，年同比减少51.85万吨 [18] - 硅锰产量186270吨，周环比减少9870吨，年同比减少15610吨 [18] - 三大材产量429.89万吨，周环比增加5.23万吨，年同比减少24.85万吨 [18] - 硅铁厂库85230吨，周环比减少3770吨，年同比增加18120吨 [18] - 硅锰厂库370000吨，周环比增加8000吨，年同比减少5000吨 [18]

报告行业投资评级 报告未提供明确的行业投资评级 核心观点 - 当前原油市场核心矛盾在于中东地缘风险虽未实质解除，但市场对美伊关系缓和及出口恢复的预期明显增强，风险溢价快速回吐 [1] - 本周原油市场呈现“地缘溢价快速回吐+基本面紧平衡未改”的剧烈调整格局，Brent周跌13.32%至98.32美元/桶，SC跌13.25%至644元/桶，WTI跌12.76%至90.83美元/桶 [22] - 短期原油市场油价高位运行的基础有所削弱，中东原油出口恢复及现货升水回落强化了市场宽松预期，美伊缓和预期则加速了地缘风险溢价回吐 [9] - 远端原油市场的主要矛盾将逐步由地缘供应中断向供应修复与需求负反馈切换，当前低库存仍为价格提供一定安全垫 [20] 地缘局势 - 美伊方面：11月3日美国中期选举后民主党取得国会两院控制权，市场认为美国政府继续扩大对伊军事行动可能面临更大政治压力，推动美伊缓和预期升温，卡塔尔等国继续推动双方接触，市场对霍尔木兹海峡恢复正常通航及中东原油出口进一步增加的预期增强 [1] - 美国方面仍保留进一步军事行动的选项，特朗普表示将在推进和平协议与重新发动打击之间作出选择，伊朗方面尚未接受现有谈判条件，美伊核心矛盾仍未解决 [1] - 沙特与胡塞方面：胡塞武装宣称对沙特东部达曼机场等设施发动无人机袭击，11月5日再次宣称袭击沙特机场设施，区域冲突尚未降温，但对油价的边际影响有所减弱 [2] - 后续需警惕冲突是否重新向Abqaiq、Ras Tanura等关键能源设施扩散，只有当实际生产、加工或出口受到明显影响时，相关风险才可能重新成为推动油价持续上涨的重要因素 [2] - 俄乌方面：乌克兰恢复对俄罗斯炼油设施的无人机袭击，雅罗斯拉夫尔炼厂遭袭，梁赞大型炼厂亦疑似受到打击，打破此前针对能源设施袭击阶段性减少的局面 [3] - 美俄乌计划在阿布扎比举行新一轮会谈，市场对俄乌冲突缓和仍保留一定预期 [3] 基本面 供应端 - OPEC最新10月月报显示中东产量仍在修复，但出口物流及成品油供应尚未同步修复，霍尔木兹海峡通航风险及红海安全问题仍然制约运输效率，本周通航数据较之前有小幅恢复 [4] - 10月OPEC产量25.097百万桶/日（+920千桶/日），伊拉克增加38.6万桶/日，沙特增加74.4万桶/日；OPEC+产量39.068百万桶/日（+903千桶/日） [79] - KPLER出口数据显示，OPEC中东原油出口约为5332千桶/日（周-6808千桶/日），海湾国家出口约为8144千桶/日 [81] - 美国原油产量约为1400万桶/日（周+1万桶/日），美国原油出口约为3386千桶/日（周-1519千桶/日） [84] - 俄罗斯原油出口约为3509千桶/日（周-653千桶/日），IEA月报显示俄罗斯9月份产量小幅修复 [95] - 美国封锁下伊朗出口受限，kpler数据显示自8月25日以来伊朗未装载过原油或凝析油货物，封锁区外海面上的伊朗原油和凝析油在10月中旬降至零，产量也降至2百万桶/日以下 [98] - 政策性供应增量可能加快市场再平衡，IEA及主要消费国持续释放战略储备，美国放松俄罗斯能源出口限制，均有助于阶段性增加市场可用供应 [19] 需求端 - 美国炼厂高开工支撑原油需求，本周美国炼厂开工率在94.5%（+1.7%），原油加工量约为1672万桶/日（周+20万桶/日） [4][102] - 欧洲柴油供应偏紧仍对炼厂加工需求构成一定支撑 [4] - 亚洲方面，印度炼厂需求存在改善空间，中国成品油出口配额则影响炼厂开工运行情况 [4] - IEA最新月报继续下调2026年全球石油需求预期，预计四季度需求同比明显下降，持续高企的汽柴油价格已通过居民消费、工业运输及宏观通胀向经济活动传导 [20] - 中国主营炼厂开工率约为73.5%（周+0.8pct），山东地炼开工率约为53.9%（周-0.7pct），原油加工量约为1323万吨（周+9万吨），中国原油进口量约为10505千桶/日（周+107千桶/日） [120] - 印度原油进口量约为6343千桶/日（周+854千桶/日） [125] - 欧洲原油进口约为691.3万桶/日（周-14.2万桶/日） [115] 库存端 - 截至11月6日，全球原油总库存约为46.28亿桶（周-0.66亿桶），海上浮仓约为0.85亿桶（周+0.04亿桶） [4][128] - 伊朗浮仓约为4406.38万桶（周+395.13万桶），俄罗斯浮仓约为423.39万桶（周+32.69万桶），委内瑞拉浮仓约为788.25万桶（周-37.62万桶） [4][128] - 全球SPR约为10.77亿桶（周-0.05亿桶），6月起SPR释放趋缓 [128] - OECD原油库存约为17.66亿桶（周-0.10亿桶） [133] - 美国商业原油库存约为409.8百万桶（周-0.9百万桶），库欣库存约为27.2百万桶（周+0.3百万桶），美国SPR库存约为282.2百万桶（周-0.4百万桶） [133] - 欧洲ARA原油陆上库存约为49.16百万桶（周+1.77百万桶） [133] - 中国原油陆上库存约为11.21亿桶（周-0.06亿桶），印度原油陆上库存约为10037.79万桶（周+594.98万桶），马来原油浮仓约为2167.66万桶（周-280.57万桶） [142] - 美国汽油库存约为209.0百万桶（周-0.2百万桶），美国柴油库存约为99.26百万桶（周-3.57百万桶） [102] 宏观层面 - 11月3日美国中期选举后民主党取得国会两院控制权，市场对美国进一步扩大中东军事行动的预期有所降温，推动原油风险溢价快速回吐 [5] - 美国10月就业数据强于预期，新增非农就业16.5万人，失业率回落至4.1%，反映美国就业市场仍具有较强韧性 [5] - 叠加通胀仍维持高位，市场进一步上修美联储12月加息预期，25个基点加息概率升至约80%，偏鹰的货币政策预期进一步限制了油价反弹空间 [5] - 后续需要关注美国政府对伊政策是否发生实质性调整，以及美联储进一步收紧货币政策对全球石油需求的潜在影响 [5] 价格及价差走势 价格走势 - Brent结算价收于98.32美元/桶，周环比-13.32%；WTI结算价收于90.83美元/桶，周环比-12.76% [33] - SC主力合约日盘结算价收于644.00元/桶，周环比-13.25%，周五夜盘收于639.1元/桶，涨跌幅0.36%，主力持仓量约为18762手（周-8602手） [31] 月差走势 - Brent M1-M2月差约为2.67美元/桶（周-1.54美元/桶），M1-M6月差约为10.54美元/桶（周-6.49美元/桶） [39] - WTI M1-M2月差约为1.24美元/桶（周-0.67美元/桶），M1-M6月差约为7.54美元/桶（周-3.62美元/桶） [39] - 受地缘缓和预期影响，近月价格大幅回落，月间结构同步走弱，短期维持Back结构 [39][23] 现货及升贴水 - Cash Dubai约为96.30美元/桶（周-22.40美元/桶），Cash Dubai diff约为1.73美元/桶（周-5.40美元/桶） [43] - Dated Brent约为96.47美元/桶（周-22.29美元/桶），Dated Brent diff约为-2.96美元/桶（周-3.00美元/桶） [43] - 受高运费及高价对需求的压制，升贴水较前期明显回落 [24] 区域价差 - Brent-WTI价差约为7.49美元/桶（周-6.03美元/桶），BDSS约为-1.20美元/桶（周+1.74美元/桶），EFS约为5.09美元/桶（周-0.37美元/桶） [47] - SC-Brent价差约为-24.35（周+30.69），SC-WTI价差约为25.64（周-9.27） [50] - 中东RAS-CN运费约为36.95美元/吨（周-1.81美元/吨），受霍尔木兹危机与红海绕行支撑维持高位，高运费推高亚太到岸成本 [55] 持仓分析 - 截至11月3日，Brent总持仓-16.23万手，产业持仓净头寸+6.06万手，空头大幅增仓，管理基金持仓净头寸-4.85手，多头大幅减仓 [34] - WTI总持仓+2.25万手，非商业头寸净头寸+5946手，空头大幅减仓，商业头寸净头寸-8309手，空头增仓 [34] 利润及裂解价差 欧洲市场 - 欧洲3:2:1裂解价差约为37.35美元/桶（周+2.47美元/桶），汽油裂解约为12.98美元/桶（周+0.64美元/桶），柴油裂解约为74.55美元/桶（周-3.55美元/桶），航煤裂解约为77.24美元/桶（周-4.67美元/桶） [57] - 汽油裂解走弱显示夏季旺季结束后需求回落，柴油裂解同样有所回落但依然偏强，反映欧洲柴油供应偏紧、俄油柴油出口制裁执行及冬季取暖油需求预期 [57] 北美市场 - 美国3:2:1裂解价差约为47.95美元/桶（周-1.55美元/桶），汽油裂解约为25.48美元/桶（周-3.45美元/桶），柴油裂解约为91.10美元/桶（周-1.18美元/桶），航煤裂解约为73.05美元/桶（周-0.17美元/桶） [61] - 汽油裂解大幅回落反映夏季驾驶季结束后需求季节性走弱，柴油裂解虽回落仍处极高位，G7释放柴油应急库存的消息压制其上行 [62] 亚太市场 - 新加坡3:2:1裂解价差约为29.51美元/桶（周-0.70美元/桶），汽油裂解约为11.98美元/桶（周-1.11美元/桶），柴油裂解约为58.11美元/桶（周+3.85美元/桶），航煤裂解约为59.05美元/桶（周+3.89美元/桶） [65] - 成品油裂解回落反映亚太汽油需求季节性走弱和中国出口配额影响 [65] 中国市场 - 山东汽油对Brent裂解约为504.63元/吨（周+79.01元/吨），山东柴油对Brent裂解约为684.17元/吨（周+67.35元/吨） [68] - 山东汽油对SC裂解约为521.03元/吨（周+76.26元/吨），山东柴油对SC裂解约为700.57元/吨（周+64.60元/吨） [68] 供需平衡表 - EIA预计2026年全球原油及相关液体产量为101.14百万桶/日，需求量为102.44百万桶/日，产需差-1.3百万桶/日，较9月报增加0.63万桶/日 [73] - IEA预计2026年全球原油及相关液体产量为100.7百万桶/日，需求量为102.377百万桶/日，产需差-1.677百万桶/日 [73] - 10月报对于2026年全球供需格局维持紧缺状态，从季度来看Q2最为紧张，预估Q4也依然偏紧张 [73] 下周关注事件 - 美伊进展 [35] - 11月10日美国季调CPI [35] - 11月11日EIA月报/OPEC月报 [35] - 11月13日美国10月PPI/IEA月报 [35]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 核心观点 - 钢材期货先跌后涨、全周小幅收涨，但基本面实际转为供强需弱、去库放缓，后半周反弹主要由原料上涨、空头减仓和低位修复推动，并非钢材需求反转 [1] - 短期成本支撑有所增强，但钢厂复产与淡季需求仍限制上方空间，预计钢价以低位震荡为主，11月中下旬重点关注库存由降转增的风险 [1] - 原料表现整体强于成材，铁矿和焦炭涨幅较大，原料涨幅明显大于钢材，说明本周更多是成本端和资金行为带动成材修复，由于成材跟涨不足，钢厂利润反而面临重新承压的风险 [1] - 五大钢材品种产量804.89万吨，环比增加7.09万吨；表观消费量829.85万吨，环比减少10.92万吨；总库存下降24.96万吨至1379.82万吨 [1] - 库存仍在下降但供需边际明显转弱，产量继续增加供应压力上升，表需由增转降需求恢复未能延续，总库存周降幅由42.97万吨收窄至24.96万吨，去库速度明显放缓 [1] - 产量低于消费量所以库存仍在下降，但产量上升、消费量下降正在逐步压缩供需缺口，如果这一趋势延续后续去库速度还会进一步下降，直至出现季节性累库 [1] - 市场后半周虽然反弹，但基本面并未给出明确的方向反转信号 [1] 核心矛盾梳理 - 螺纹目前的核心矛盾是库存绝对水平不高、现货下方仍有支撑，但长流程铁水转向、短流程利润修复正在推动产量回升，以及北方施工进入淡季需求下降方向相对明确 [2] - 螺纹钢低库存限制短期跌幅，但复产和淡季决定反弹空间，螺纹尚不具备趋势性上涨条件 [2] - 热卷产量继续恢复，高库存约束仍未解除，热卷产量环比增加3.19万吨，前期检修钢厂逐步复产，厂库小幅增加，社会库存继续下降但整体去库速度放缓 [2] - 当前热卷产量和表需同比仍偏低，库存绝对水平则处于同期高位，高库存仍会限制上方空间 [2] - 原料短期上涨能够抬升钢材成本预期推动成材反弹，但高港口库存、钢厂低利润和淡季需求又限制原料持续上涨，成本端的持续性需要验证 [2] - 螺纹主力运行区间大概在3000-3200左右，热卷主力运行区间大概在3150-3400左右 [2][6] 价格及价差走势研判 - 预计螺纹主力合约价格区间可能在3000-3200之间，热卷主力合约价格区间可能在3150-3400之间 [6] - 月差方面，钢厂利润回升，负反馈预期走弱，后续可能走反套逻辑 [7] - 基差方面，现货端下游按需采购，价格上涨乏力，但盘面上情绪较为悲观，相对现货跌幅更大，基差小幅反弹 [7] - 盘面利润已经反弹较多，盘面利润继续上涨空间有限，在弱需求下继续给钢厂更高利润不合适，盘面可能交易减产预期的减弱，盘面利润后续可能走缩 [7] - 螺纹钢当前波动率7.78%，波动率百分位3.8%；热卷当前波动率7.27%，波动率百分位2.24% [7] 现货价格数据 - 螺纹钢汇总价格中国3306元/吨，周变化+1元/吨；上海3180元/吨，周变化-10元/吨；北京3100元/吨，周变化-20元/吨；杭州3210元/吨，周变化-10元/吨；天津3150元/吨，周变化-20元/吨 [8] - 热卷汇总价格上海3220元/吨，周变化+10元/吨；乐从3210元/吨，周变化+20元/吨；沈阳3140元/吨，周变化+10元/吨 [8] - 01螺纹基差（上海）142，周变化-18；05螺纹基差（上海）136，周变化-15；10螺纹基差（上海）109，周变化-6；螺纹主力基差（北京）62，周变化-28 [8] - 01热卷基差（上海）25，周变化-15；05热卷基差（上海）7，周变化-7；10热卷基差（上海）-22，周变化-27；主力热卷基差（北京）-25，周变化-45 [8] 热卷海外价格数据 - 热卷FOB出口价（中国）485美元/吨，周变化-6；日本570美元/吨，周变化0；印度540美元/吨，周变化-15；土耳其630美元/吨，周变化0；独联体510美元/吨，周变化0 [9] - 热卷CFR进口价（东南亚）528美元/吨，周变化-1；中东地区590美元/吨，周变化-5；欧盟675美元/吨，周变化0；印度540美元/吨，周变化-5 [9] 重要信息（利多） - 钢材库存仍在下降，五大材总库存周降24.96万吨，尚未进入全面累库阶段 [11] - 原料价格本周反弹，铁矿和焦炭上涨，阶段性抬升钢材成本支撑 [11] - 钢厂利润仍然偏低，若钢价继续下跌或原料进一步上涨，可能迫使钢厂增加检修、控制产量 [11] - 采暖季环保限产及年底检修预期，若实际减产超预期可能缓解供应压力 [11] - 冬储预期逐步形成，价格处于低位后部分贸易商和终端可能开始关注冬储及逢低补库机会 [11] 重要信息（利空） - 五大材产量继续增加，本周环比增加7.09万吨，钢厂减产仍不充分，螺纹复产压力较明确，铁水转向及电炉利润修复可能继续推动短流程和长流程螺纹增产 [12] - 钢材需求重新回落，建材和板材表需同步下降，旺季结束后的淡季特征开始显现 [12] - 去库速度明显放缓，总库存周降幅较上周收窄，供需缺口正在缩小，11月中下旬存在累库风险，一旦库存拐点出现低库存支撑逻辑将逐渐弱化 [12] - 成本上涨的持续性存疑，铁矿港口库存增加、钢厂采购谨慎，原料反弹缺乏强现实需求配合 [12] - 地产和施工需求仍偏弱，北方进入施工淡季后南方赶工难以完全对冲需求减量 [12] 供需及库存数据 - 五大材供需累计同比：螺纹钢消费量累计同比-8.29%，产量累计同比-9.5%；线材消费量累计同比-2.96%，产量累计同比-3.69%；热卷消费量累计同比-6.89%，产量累计同比-7.19%；冷卷消费量累计同比+1.52%，产量累计同比+0.7%；中厚板消费量累计同比+5.25%，产量累计同比+5.19%；五大材合计消费量累计同比-3.77%，产量累计同比-4.36% [72] - 螺纹当期库存482.37万吨，线材102.52万吨，热卷422.31万吨，冷卷170.84万吨，中厚板201.78万吨，五大材合计1379.82万吨 [72] - 螺纹表需200.8万吨，周变化-5.27万吨；产量185.9万吨，周变化+4.72万吨；库存482.37万吨，周变化-14.9万吨；厂内库存147.39万吨，周变化+0.15万吨；社会库存334.98万吨，周变化-15.05万吨 [73] - 热卷表需297.17万吨，周变化+1.61万吨；产量291.28万吨，周变化+3.19万吨；库存422.31万吨，周变化-5.89万吨；厂内库存71万吨，周变化+3.28万吨；社会库存351.31万吨，周变化-9.17万吨 [73] - 线材表需82.95万吨，周变化-2.28万吨；产量79.11万吨，周变化+1.29万吨；库存102.52万吨，周变化-3.84万吨 [73] - 冷轧表需84.57万吨，周变化-3.26万吨；产量83.72万吨，周变化-1.33万吨；库存170.84万吨，周变化-0.85万吨 [73] - 中厚板表需164.36万吨，周变化-1.72万吨；产量164.88万吨，周变化-0.78万吨；库存201.78万吨，周变化+0.52万吨 [73] - 五大材合计表需829.85万吨，周变化-10.92万吨；产量804.89万吨，周变化+7.09万吨；库存1379.82万吨，周变化-24.96万吨；厂内库存376.78万吨，周变化+2.59万吨；社会库存1003.04万吨，周变化-27.55万吨 [73]

报告行业投资评级 报告未提供明确的行业投资评级 核心观点 - 本周聚酯产业链价格重心明显下移，核心驱动由前期地缘风险推动的成本上涨转向风险溢价回吐下的成本快速调整 [2] - 美国中期选举后美伊冲突缓和预期升温，国际油价大幅回落，带动石脑油、PX及PTA价格同步走弱，乙二醇亦受到成本端和市场情绪拖累 [2] - 上游供应端并未同步转弱：PX装置负荷有所下降，PTA新增检修对冲前期重启增量，乙二醇国内装置降负及进口预期下修使四季度后续累库压力有所缓解 [2] - 聚酯负荷随着利润改善及部分装置重启逐步回升，但终端织造、加弹及涤丝产销仍偏弱，聚酯产品库存继续增加，需求改善尚未向终端有效传导 [2] - 当前产业链主要矛盾在于短期成本端快速调整与部分品种供需边际改善并存，聚酯开工恢复与终端需求不足之间仍存在分化 [2] - 短期价格仍由原油及地缘局势主导，产业端供应变化对品种间强弱及价差结构的影响逐步增强 [2] 主要交易逻辑 - 地缘风险溢价集中回吐，成本主导价格调整，美伊局势缓和预期推动原油价格大幅下跌，聚酯链上游原料价格同步调整 [3] - PX供应减量仍在兑现，但成本支撑显著减弱，国内PX负荷环比下降，部分检修装置尚未恢复，低库存对近端现货仍有支撑 [3] - PTA供应恢复存在反复，累库幅度取决于装置运行，前期大型装置重启后近期新增检修及降负使实际供应增量受到限制 [3] - 乙二醇近端供需改善，远期供应压力尚未消除，国内乙二醇负荷继续下降，部分进口船货分流，11月进口预期有所下修，叠加聚酯需求恢复，短期累库幅度有望收窄 [3] - 聚酯复产带动原料需求，但终端负反馈尚未解除，成本快速回落改善部分聚酯产品加工利润，推动瓶片、短纤等装置恢复；但织造订单不足、涤丝产销清淡、成品库存增加，聚酯负荷进一步提升仍需终端需求配合 [3][5] 价格及价差预测 - 价格走势研判：EG2701 4800-5300，TA2701 5900-6300 [9] - 月差走势研判：月差仍维持近强远弱结构，但结构已大幅收窄 [9] - 价差走势研判：当前EG和PTA基差均明显回落 [9] 基础数据概览 - 布伦特原油本周97.97美元/桶，较上周113.4美元/桶下跌15.43美元/桶 [11] - MEG华东本周5620元/吨，较上周5890元/吨下跌270元/吨 [11] - MEG总负荷本周77.46%，较上周79.17%下降1.71个百分点；MEG煤制负荷本周84.88%，较上周87.57%下降2.69个百分点 [11] - MEG港口库存本周11.8万吨，较上周13.0万吨下降1.2万吨；MEG到港预报本周6.7万吨，较上周8.8万吨下降2.1万吨 [11] - PTA华东本周6475元/吨，较上周7195元/吨下跌720元/吨；PX中国主港本周1185.0美元/吨，较上周1378.3美元/吨下跌193.3美元/吨 [11] - PTA内盘加工费本周444元/吨，较上周285元/吨增加159元/吨；PXN本周288.8美元/吨，较上周296.1美元/吨下降7.3美元/吨 [11] - PTA社会库存本周268万吨，较上周287万吨下降18万吨；PTA开工负荷本周67.6%，较上周70.9%下降3.3个百分点 [11] - PX国内开工负荷本周78.1%，较上周77.7%上升0.4个百分点 [11] - 聚酯综合负荷本周74.4%，与上周持平；长丝负荷本周77%，较上周77.6%下降0.6个百分点；短纤负荷本周63.5%，较上周62.0%上升1.5个百分点；瓶片负荷本周58.3%，较上周57.2%上升1.1个百分点 [11] - 织机负荷本周56.0%，较上周54.0%上升2.0个百分点；纱厂负荷本周48.0%，较上周46.4%上升1.6个百分点；织造订单天数本周7.8天，较上周8.1天下降0.3天 [11] - POY加工利润本周569元/吨，较上周105元/吨增加464元/吨；FDY加工利润本周219元/吨，较上周-270元/吨增加489元/吨；短纤加工利润本周254元/吨，较上周55元/吨增加199元/吨 [11] - 长丝产销本周24.2%，较上周38.9%下降14.7个百分点 [11] 本周重要信息 - 国内乙二醇整体开工负荷下降至71.88%，合成气制负荷下降至81.39%，油制装置降负叠加煤制检修，国产供应进一步收缩 [14] - 乙二醇部分进口船货分流，11月进口量预期下修，低库存下近端现货基差维持偏强，市场逢低补货意愿有所增强 [14] - 国内PX负荷下降至79.4%，部分装置延续检修，PX原料供应仍存在阶段性约束 [14] - PTA新增检修及部分装置降负，实际供应增量受到限制；聚酯负荷回升至77.8%，对PTA及乙二醇需求形成一定支撑 [14] - 美伊冲突缓和预期升温，原油地缘风险溢价快速回吐，国际油价大幅下挫，聚酯产业链成本端支撑明显减弱 [14] - PX及PTA现货价格连续下跌，PTA现货基差较上周明显走弱，反映近端流通性紧张程度有所缓和 [14] - PTA前期检修装置重启增量仍在兑现，社会库存环比增加，后续装置恢复可能使累库压力重新扩大 [14] - 聚酯终端需求改善有限，长丝产销偏弱，POY、FDY、DTY及短纤库存均有增加，原料需求回升的持续性仍存不确定性 [14] 下周重要事件关注 - 重点关注美伊谈判进展、中东航运及能源供应情况，判断原油地缘风险溢价是否继续回落 [15] - 关注PX国内外检修装置恢复进度、PTA月中装置重启及新增检修兑现情况，以及乙二醇国内装置降负和进口到港变化 [15] - 关注聚酯负荷能否继续提升，长丝产销及库存变化，以及PTA社会库存和乙二醇港口库存走势 [15] 盘面解读 - 本周聚酯产业链整体呈现大幅下跌、局部低位修复的走势，价格变化主要受到国际原油快速回落及地缘风险溢价消退影响 [16] - 周四成本端冲击进一步集中释放，乙二醇主力合约一度触及跌停，周五随着原油波动趋缓及部分品种低位补货增加，盘面出现一定修复，但整体价格重心较上周明显下移 [18] - PX受原油及石脑油价格下跌影响较为直接，尽管国内装置负荷下降，部分检修装置尚未恢复，但成本端快速下行仍主导价格走势 [18] - PTA价格同步下跌，成本端下移叠加市场对供需宽松的担忧，使现货基差回落，但周后期随着装置检修预期升温，基差跌势有所放缓 [18] - 乙二醇表现呈现明显的期现分化，周中受原油大幅下跌影响期货价格快速回落，但由于港口库存仍处低位，国内供应持续收缩，低位合约商及聚酯工厂补货增加，现货基差反而逐步走强 [18] - 乙二醇方面，龙虎榜多头前五无明显持仓变化，空头前五大幅增仓；得利席位前五净多头小幅减仓；外资净多头小幅减仓，散户净空头小幅增仓 [20] - PTA方面，龙虎榜多头空头前五持仓变化均有限，得利席位净多头小幅减仓，外资净多头小幅减仓，散户净空头小幅减仓 [23] - 二甲苯方面，龙虎榜前五净多头和净空头持仓整体变化有限，得利席位前五净空头小幅减仓，外资净多头小幅减仓，散户净空头小幅减仓 [23][24] - 乙二醇和PTA均仍呈现近强远弱，维持Back结构；乙二醇当前Back程度较前期已大幅收窄 [26] - 本周EG基差宽幅波动，周中现货升水一度走强，随后随盘面上涨及远期累库预期变化而反复，近端现货仍有一定支撑 [29] - 本周PX基差高位震荡，近端现货供应偏紧推动实货月差走强；PTA基差周初回落后逐步修复，但较上周仍小幅收窄 [37] 估值和利润分析 - 布伦特原油本周99.32美元/桶，较上周110.74美元/桶下降11.42美元/桶；石脑油CFR日本本周896.25美元/吨，较上周1046美元/吨下降149.75美元/吨 [42] - MEG华东现货本周5465元/吨，较上周5735元/吨下降270元/吨；MEG煤制利润本周263元/吨，较上周524元/吨下降260元/吨 [42] - MEG外采乙烯利润本周-726元/吨，较上周-325元/吨下降401元/吨；MEG油制外盘利润本周-211美元/吨，较上周-287美元/吨改善76美元/吨 [42] - EG基差（主连）本周571元/吨，较上周477元/吨增加94元/吨；EG1-5月差本周214元/吨，较上周213元/吨增加1元/吨 [42] - 聚酯综合利润本周400元/吨，较上周151元/吨增加249元/吨；POY加工利润本周705元/吨，较上周191元/吨增加514元/吨；FDY加工利润本周380元/吨，较上周-159元/吨增加539元/吨 [42] - 短纤加工利润本周192元/吨，较上周121元/吨增加71元/吨；瓶片现金流加工费本周863元/吨，较上周846元/吨增加18元/吨 [42] - 瓶片内外价差（外-内）本周504元/吨，较上周-124元/吨增加628元/吨；聚合成本本周7295元/吨，较上周8009元/吨下降714元/吨 [42] - EO-1.3EG本周2596元/吨，较上周2245元/吨增加351元/吨；HDPE-EG经济性本周1238元/吨，较上周711元/吨增加527元/吨 [42] - MEG内外盘价差本周118元/吨，较上周32元/吨增加86元/吨 [42] 供需及库存推演 MEG供应端 - 本周乙二醇国内供应进一步收缩，整体开工负荷下降至71.88%，环比下降2.33%，合成气制装置负荷降至81.39%，环比下降2.75% [92] - 宁夏畅亿20万吨装置停车检修，部分油制装置受经济性及产品结构调整影响继续降负，国内供应减量逐步兑现 [92] - 部分中东船货流向出现调整，个别船货分流至东南亚地区，11月进口预期较前期小幅下修 [92] - 截至本周华东部分主港MEG库存约16.5万吨，较上期增加1.6万吨，但绝对水平仍然偏低 [92] - 展望11月，随着国内供应减量兑现、进口预期下修及聚酯负荷回升，乙二醇供需格局较前期有所改善，预计维持宽松平衡，但累库幅度相对有限 [92] - 12月仍需关注长停装置回归及新增产能投产进度，届时国内供应可能重新增加，中期累库压力尚未完全消除 [92] PX-TA供应端 - 本周国内PX装置负荷由81%下降至79.4%，部分装置检修及意外减量使国内供应继续收缩，部分大型装置仍处检修状态，PX前期库存持续下降，现货供应尚未明显转宽松 [104] - 11月国内外部分检修装置存在重启预期，供应端能否持续维持偏紧仍需观察 [104] - 福建百宏250万吨装置按计划停车检修，独山能源及三房巷部分装置降负运行，国内PTA开工负荷由上周的73.8%回落至69.7% [104] - 月中仍存在部分装置重启计划，PTA负荷存在再次回升的可能，但上游PX库存相对偏低，原料供应及采购成本对PTA装置运行形成一定约束 [104] - PTA社会库存延续累积，但当前库存消费比仍处于相对偏低水平，前期库存增加有部分体现在聚酯工厂原料备货及周转库存中 [104] - 随着聚酯负荷回升、PTA新增检修逐步兑现，短期累库压力较前期有所缓解；但若月中装置重启顺利，供应增量仍可能重新扩大 [104] 需求端 - 本周聚酯需求环比有所恢复，综合负荷提升至76.2%，部分前期减产装置恢复生产，长丝、短纤及瓶片负荷均有不同程度调整 [115] - 终端需求改善仍较有限，聚酯产销整体表现一般，本周平均产销维持在5—6成附近，下游采购以刚需及阶段性补库为主，尚未形成持续放量 [115] - 长丝方面，POY、FDY及DTY库存环比小幅下降，但整体去库幅度有限，原料价格上涨后长丝成本传导压力增加，多数规格加工空间收窄 [116] - 短纤方面，负荷有所恢复，但下游纱厂订单增量不足，采购积极性一般，库存整体变化不大 [116] - 瓶片方面，部分装置提负叠加价格上行，加工费表现相对较好，但后续仍需关注出口订单与国内需求对新增供应的消化能力 [116] - 终端织造方面，江浙织机、加弹等负荷整体低位波动，新增订单改善不足，织造订单天数继续下降 [116] - 临近11月，终端逐步进入季节性淡季，常规面料订单偏弱，部分秋冬防寒、家纺及功能性面料订单相对较好，但整体增量有限 [116] - 本周聚酯装置负荷继续回升，由10月底76.2%提升至当前的77.8%，主要受到原料价格快速回落、部分聚酯产品加工利润改善以及前期减停产装置恢复带动 [117] - 当前江浙织机负荷维持在52%附近，加弹开工率约61%，整体处于偏低水平 [117] - 若终端需求继续疲弱，聚酯负荷回升动力有限，甚至继续对上游原料需求形成负反馈 [117] 供需平衡表 - MEG 2026年11月产量预估185.4万吨，进口量30.0万吨，总供给量214.4万吨，总需求210.8万吨，供求差额3.6万吨，聚酯负荷77.0% [89] - MEG 2026年12月产量预估205.5万吨，进口量20.0万吨，总供给量224.5万吨，总需求220.0万吨，供求差额4.5万吨，聚酯负荷78.0% [89] - PX-TA 2026年11月PX产量292.9万吨，进口量62.0万吨，PX供应354.9万吨，PTA产量547.9万吨，PX+TA供求差额-1.3万吨 [90] - PX-TA 2026年12月PX产量310.0万吨，进口量65.0万吨，PX供应375.0万吨，PTA产量602.8万吨，PX+TA供求差额2.2万吨 [90]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级，仅提示“抓住阶段性机会” [1] 核心观点 - 玻璃供需双弱格局仍然存在，估值低且产业链深度亏损，但底部在逐步夯实中，价格最多有阶段性修复行情（如正反馈引起的中游套利补库）但不会形成趋势，需等待更多供应出清去迫使玻璃走完这一轮熊市 [1] - 玻璃近端随着供应走低以及成本抬升，1-5月差收窄，但进一步收窄需要看到更强的现货行情，或依赖于更多预期外的冷修以及更高的去库斜率 [1] - 沙河补库弹性已是今年最佳，湖北中游保留了一定补库空间，通过去库向上传导价格首先需要启动中游套利补库 [1] - 纯碱前期检修引起产量阶段性下滑，近端出现明显去库，但随着供应回归累库延续，常规检修实际影响暂时且有限，单纯检修很难扭转纯碱整体过剩格局 [2] - 纯碱光伏和浮法玻璃所代表的重碱刚需继续拖后腿，仅出口有一定支撑，中长期过剩仍是市场一致预期，市场不会给到纯碱企业利润，供需驱动仍然偏空 [2] - 玻璃估值上产业链全亏损状态但供应端反馈整体偏慢，需求偏弱是逃不开的现实；纯碱厂家检修阶段性影响产量、前期去库显著对价格有一定支撑，但一旦产量回归过剩压力延续 [5] - 低价状态下玻纯价格或阶段性受到成本端以及市场情绪影响 [5] 价格及价差走势研判 - 玻璃近端交易现实和情绪，基本面整体需求偏弱，供应冷修和点火并存反馈偏慢，中游库存仍然偏高，供需双弱格局维持 [8] - 纯碱高产能基数和过剩预期压制，上方价格压制显著，近端快速去库后或对价格有一定支撑 [9] - 玻璃05合约920元/吨（日跌11，-1.18%），09合约959元/吨（日跌7，-0.72%），01合约882元/吨（日跌10，-1.12%）；月差（5-9）-39、（9-1）77、（1-5）-38；01合约基差沙河9、湖北168 [14] - 纯碱05合约1009元/吨（日跌28，-2.7%），09合约1044元/吨（日跌25，-2.34%），01合约961元/吨（日跌28，-2.83%）；月差（5-9）-35、（9-1）83、（1-5）-48；沙河重碱基差10、青海重碱基差-181 [16][17] - 沙河5mm浮法玻璃均价907元/吨（日涨6），华北960、华南1190、华中1020、华东1020、东北1010、西北1030、西南1110、广东大板1230、山东1080（日涨10）、江苏1160、浙江1100、沙河大板856（日涨4）、沙河小板844 [13] - 纯碱现货华北重碱1150、轻碱1100（重碱-轻碱50）；华南重碱1200、轻碱1150（50）；华东重碱1150、轻碱1000（150）；华中重碱1100、轻碱950（150）；东北重碱1250、轻碱1200（50）；西南重碱1100、轻碱1030（70）；青海780（0）；沙河971（日跌28） [15] - 玻璃近端冷修增加但需求现实仍然疲弱，短期价格或跟随商品情绪和市场预期波动，整体价格偏弱的核心在需求预期；纯碱整体保持C结构不变，产业矛盾持续累积，过剩格局和预期不变 [27] 估值和利润分析 - 玻璃全产业链亏损状态，旺季下整体基本面改善有限 [44] - 纯碱当前氨碱法（山东）现金流成本在1290-1300元/吨附近，联碱法（华中为主）现金成本在1150-1160元/吨附近 [44] 进出口分析 - 玻璃1-8月浮法玻璃月均净出口7.7万吨，约占表需1.8% [54] - 纯碱月均净出口保持高位，占表需7.2%左右比例提升；最新8月纯碱出口28.47万吨，1-8月累计出口199.71万吨（累计同比+45.84%），累计净出口183万吨（累计同比+36%） [54] 供应端及推演 - 玻璃近端冷修增加预期为主，浮法玻璃日熔位于14万吨附近，绝对值仍处于历史低位，关注湖北产线情况 [63] - 纯碱部分检修装置逐步恢复，产量有回升预期，总体纯碱中长期供应压力不变，部分厂家检修阶段性影响产量暂时并未超过市场预期 [66] - 2026年光伏玻璃冷修合计21550吨/日，光伏玻璃点火合计5400吨/日，2026年合计净增4200吨/日 [82] 需求端及推演 - 玻璃下游实际依然疲弱市场预期悲观，核心逻辑并未改变，下游订单未明显好转终端刚需采购为主 [72] - 纯碱目前浮法玻璃和光伏玻璃日熔低位，纯碱刚需仍是拖累，轻碱则刚需补库为主；光伏玻璃产业链整体库存仍然偏高，过剩仍在持续 [81] - 需求现实偏弱，观察上中游库存状态 [70]；纯碱刚需偏弱，中下游低价补库为主 [79] 库存分析 - 玻璃全国浮法玻璃样本企业总库存6896.2万重箱，环比-155.7万重箱（环比-2.21%），同比+9.23%，折库存天数32.2天较上期持平 [89] - 纯碱厂家总库存141.28万吨，环比上期+4.63吨；其中轻碱库存78.87万吨（环比+1.29万吨），重碱62.41万吨（环比+3.34万吨）；纯碱交割库46.66万吨（-3.75万吨）；厂家+交割库合计库存187.94万吨（+0.88万吨） [89] 盘面解读与资金动向 - 低价背景下玻纯基本面改善有限市场预期偏悲观，玻璃终端需求偏弱现实不变，中游库存去化至相对低位但厂家库存偏高整体现货压力尚在；纯碱仍处于过剩共识中难以通过阶段性检修扭转，价格弹性有限 [20] - 利多因素：玻璃价格持续偏低近端冷修增加、低价下成本端或有支撑、浮法玻璃中游库存处于相对低位 [21] - 利空因素：玻璃厂家库存仍在较高位置现货压力尚在、远月需求预期暂时没有给到弹性需求始终偏弱、纯碱产量虽偶有波动但中长期供应压力维持 [21] - 下周关注：玻璃产销情况、现货价格以及未来库存走势；纯碱库存以及现货成交情况 [21]

报告行业投资评级 - 提供的研报内容中未包含明确的行业投资评级信息，故跳过此部分 报告核心观点 - 央行于11月3日发布公告，自2026年11月15日起将金融机构外汇存款准备金率上调2个百分点，由现行4%提升至6%，政策落地后美元兑离岸人民币汇率盘中直线拉升约200bp，短期有效对冲了人民币单边升值情绪 [2][23] - 本次外汇存款准备金率上调是央行精准微调、稳预期、防超调的常规调控操作，不会改变人民币汇率中长期升值的基本面趋势，但将彻底打破短期单边快速升值行情，后续人民币汇率将呈现震荡式温和升值的核心格局 [28][46] - 下周即将公布的美国通胀数据或将成为美元指数行情的关键，若通胀数据进一步验证通胀扩散不仅局限于油价层面的冲击，或将被市场解读为通胀抬升的前期信号，届时美元指数上行动能或更为充分 [4][29] - 10月美国非农就业数据大幅超市场预期，新增就业16.5万人，失业率回落至4.1%，薪资同比上涨3.1%，数据走强叠加薪资反弹直接推升了美联储12月加息的市场概率，带动美元指数盘中显著走高 [9][13] 核心矛盾梳理与汇率走势研判 - 本周美元指数并未呈现明显趋势，美国中期选举落地民主党横扫两院基本符合市场预期，美伊谈判缓和预期使得油价明显下行，前半周美元指数整体处于震荡偏弱状态，而周五晚非农数据大幅超预期带动美元指数盘中快速上涨 [2][8] - 选举结果对美元指数的影响或更多是短期的情绪性冲击，难以颠覆美国整体财政扩张格局，美元指数中枢仍旧取决于后续美国通胀及就业数据的表现 [8] - 美元指数周度主要运行区间预计为99.5-102.5，美元兑人民币预计为6.65-6.69，美元兑日元预计为155-160，欧元兑美元预计为1.11-1.14 [7] - 美元兑日元方面，尽管日本央行在9月会议纪要中进一步释放加息信号，但日元仍缺乏独立走强动能，整体仍旧维持区间震荡格局 [7] - 欧元兑美元方面，欧元区通胀大超市场预期，欧央行加息预期有所升温，欧元边际走强，但市场仍旧担忧法国债务风险问题，欧元持续独立走强的动能相对偏弱 [7] 市场行情数据 - 美元对人民币汇率中间价本周收盘价6.7168，较上周收盘价6.7138上涨0.04% [3] - USD/CNY本周收盘价6.6711，较上周收盘价6.6557上涨0.23% [3] - USD/CNH本周收盘价6.6670，较上周收盘价6.6551上涨0.18% [3] - 美元兑日元本周收盘价158.4819，较上周收盘价157.4815上涨0.64% [3] - 欧元兑美元本周收盘价1.1143，较上周收盘价1.1162下跌0.17% [3] - 英镑兑美元本周收盘价1.3354，较上周收盘价1.3396下跌0.31% [3] - 美元指数本周收盘价102.29，较上周收盘价101.97上涨0.31% [3] 美国非农就业数据 - 10月美国非农新增就业16.5万人，大幅高于市场6.5万至7万人的预期区间 [11] - 8月、9月非农就业数据合计上修8.4万人，其中8月数据上修至18.6万人，9月数据上修至6.0万人 [11] - 10月失业率从4.2%回落至4.1%，劳动参与率小幅抬升至61.9% [11] - 分行业来看，专业与商业服务行业新增就业7.0万人，成为本次就业增长的最大贡献板块，教育和保健行业新增5.3万人 [11] - 10月美国非农平均时薪环比上涨0.4%，高于市场0.3%的预期，同比上涨3.1%，超出2.9%的市场预期，薪资增长已不再是核心通胀的降温因素，反而对核心通胀形成边际上行压力 [13] - 10月就业增量中包含年末购物季快递行业提前招聘、州政府教育学年切换带来的季调误差等一次性短期因素，存在一定扰动性，但剔除短期干扰后美国劳动力市场整体韧性依旧突出 [13] 外汇存款准备金率上调政策分析 - 本次上调外汇存款准备金率的核心作用机理为收紧在岸外汇市场流动性、调节市场供需结构，政策落地后金融机构持有美元的边际运营成本将直接抬升，推动境内美元拆借利率上行，进而影响进出口企业结售汇行为，抑制市场过度结汇冲动 [23] - 2026年9月金融机构外汇存款余额达1.2万亿美元，准备金率上调2个百分点预计冻结市场美元流动性约240亿美元，对比2024年银行间外汇市场日均1448.4亿美元的成交规模，此次冻结资金对银行间外汇市场整体供需的实质性冲击相对有限 [24] - 相较于流动性调节作用，本次政策的信号意义更为关键，清晰释放出央行平抑汇率过快波动、防范单边预期固化的调控态度，当前6%的准备金率仍留有后续上调空间 [24] - 历史复盘显示，2021年5月底央行落地外汇存款准备金率上调政策后，美元兑人民币汇率短期震荡走强，直至当年9月底才重新回归人民币升值主线，政策扰动期间汇率最大涨幅为2%左右，2021年12月汇率波动幅度边际收窄，2022年1月初人民币再度回归升值趋势 [28] - 外汇存款准备金率调整的核心效果是打破市场单边行情节奏、熨平极端波动，将快速单边行情转化为区间震荡行情，而非逆转汇率中长期走势 [28] 人民币市场观测 - 截至最后一个交易日，美元兑人民币汇率中间价报6.7168，较上周最后一个交易日调贬30个基点 [31] - 2026年9月银行结汇19897亿元人民币，售汇16098亿元人民币，按美元计值银行结汇2942亿美元，售汇2380亿美元 [36] - 2026年1-9月银行累计结汇163007亿元人民币，累计售汇135947亿元人民币，按美元计值累计结汇23776亿美元，累计售汇19835亿美元 [36][37] - 2026年9月银行代客涉外收入56398亿元人民币，对外付款53647亿元人民币，按美元计值涉外收入8339亿美元，对外付款7932亿美元 [37] - 2026年1-9月银行代客累计涉外收入492245亿元人民币，累计对外付款464127亿元人民币，按美元计值累计涉外收入71819亿美元，累计对外付款67718亿美元 [37] - 从离岸与在岸人民币价差来看，海外投资者对人民币贬值情绪有所抬升 [39] - 截至最后一个交易日，美元兑离岸人民币1年期NDF收盘价录得6.5041，USDCNY风险逆转期权指标（25Delta）指向市场对人民币贬值情绪有所抬升 [42] 衍生品市场跟踪与策略建议 - 近端交易逻辑方面，外汇存款准备金率上调是央行精准微调、稳预期、防超调的常规调控操作，政策不会改变人民币汇率中长期升值的基本面趋势，但将彻底打破短期单边快速升值行情，后续人民币汇率将呈现震荡式温和升值的核心格局 [46] - 远端交易预期方面，中长期汇率走势核心取决于三大因素：国内经济基本面、出口韧性、美元指数走势，若未来国内经济持续修复、出口保持较强韧性同时美元指数未出现大幅走强，人民币升值趋势并未改变 [46] - 行情定位方面，美元兑人民币或仍将维持震荡下行走势，人民币汇率的核心支撑来自国内贸易基本面，今年出口持续维持两位数高增速，临近年末还将迎来企业季节性结汇潮，强劲出口叠加较强的企业结汇意愿意味着美联储加息并没有关闭人民币的升值通道 [46] - 策略建议方面，出口企业短期内可考虑在6.68附近择机分批结汇，此外出口企业还可以在远期结汇的基础上买入看跌期权锁定最低结汇价并保留更优结汇的机会，进口企业可尝试低成本的风险逆转期权策略 [46] 下周重点关注数据及事件 - 11月9日关注中国CPI、美国批发销售、日本贸易帐，以及美联储古尔斯比讲话、美联储巴尔金讲话、英国央行行长贝利讲话、日本央行意见摘要 [59] - 11月10日关注美联储备银讲话、G7外长会议、美俄乌阿布扎比会晤、美债竞拍、API原油库存、EIA月度能源展望、加拿大央行会议纪要 [59] - 11月11日关注德国CPI终值、欧佩克月报、美俄乌阿布扎比会晤、美联储玛克讲话、国内成品油调价 [59] - 11月12日关注英国GDP初值、英国工作产出、英国贸易帐、美国成屋销售、EIA原油库存、中国特定数据、法国CPI终值、美联储古尔斯比讲话 [59] - 11月13日关注欧元区GDP修正值、欧元区就业、欧元区贸易帐、加拿大批发销售、美国PPI、IEA原油月报、中国全社会用电量 [59] - 11月14日关注美联储献和讲话、美联储点专题讲话 [59]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2] 核心观点 - 铝产业链呈现强现实遭遇淡季预期的格局，沪铝重心回落，主力合约周度下跌365元/吨至23,030元/吨 [6] - 国内铝锭库存继续下降但出库量回落，华东现货由升水转为贴水，去库主要受流通供应偏少支撑，旺季结束后需求转弱 [6] - 美国10月新增非农就业16.5万人明显高于预期，失业率降至4.1%，市场对美联储12月加息预期升温，CME FedWatch显示12月加息25个基点概率为76.3%，高利率压制有色金属估值 [6] - 电解铝国内产能接近政策约束，新增供应主要来自产能置换，海外中东产能持续复产、印尼新增项目推进，远期供应预期逐步转向过剩 [7] - 氧化铝围绕成本线运行，行业库存充足，减产和出口对供应过剩的缓解程度是后续价格关键 [7] - 铸造铝合金价格主要跟随沪铝运行，废铝价格随原铝回落，合规带票货源仍偏紧 [8] 核心矛盾梳理 - 本周沪铝主力下跌365元/吨至23,030元/吨，LME三月铝上涨10美元/吨至3,072.5美元/吨 [6] - 国内铝锭社会库存降至52.1万吨，铝棒社会库存降至12.6万吨，LME铝库存降至22.76万吨 [7] - 铝加工龙头企业综合开工率小幅回升0.1个百分点，原生铝合金和铝线缆表现较好，铝板带、铝箔开工下降，铝棒加工费回升 [7] - 氧化铝主力上涨25元/吨至2,632元/吨，现货指数下跌4.08元/吨至2,644.69元/吨，广西等地检修压产带动周产量下降3.8万吨至173.3万吨，行业总库存增幅收窄至0.12万吨 [7] - 几内亚铝土矿FOB均价降至38美元/吨，CIF均价降至71美元/吨，11月部分长协价格随海运费回落而下调 [7] - 铸造铝合金主力下跌420元/吨至22,400元/吨，ADC12现货下跌450元/吨至24,450元/吨，再生铝龙头企业开工率回升至53.9% [8] - 布伦特原油本周大幅回落，减轻海外冶炼和海运成本压力，中东冲突及霍尔木兹海峡航运风险仍在 [6] 近端与远端交易逻辑 - 近端1—2周沪铝下方有低库存支撑，上方受淡季需求和宏观加息预期压制，铝锭周内去库加快但出库量下降，华东现货转为贴水，预计沪铝维持偏弱震荡 [12] - 国内铝水比例继续下降，后续铸锭量和消费地到货有望增加，若出库持续下降、去库放缓，沪铝近月价差和主力基差将继续收敛 [12] - 氧化铝近端主要交易减产与成本支撑，广西检修压产推动周产量明显下降，现货价格仍小幅回落 [12] - 远端1—3个月国内电解铝产量维持高位，传统旺季结束后加工需求季节性回落，铝水比例下降将增加铸锭供应，铝锭社会库存预计逐步接近拐点 [12] - 海外中东复产和印尼新投产推进，2027年全球铝市面临由短缺转向过剩的压力，沪铝远月估值受到压制 [12] - 氧化铝年底环保、检修及亏损带来的减产将继续影响供应，部分产线具备复产条件，前期新增产能仍有爬坡空间，预计未来1—3个月维持成本附近震荡 [13] 价格及价差走势研判 - 沪铝主力收于23,030元/吨周度下跌365元/吨，预计下周运行于22,500—23,300元/吨，若现货成交改善、库存继续快速下降有望测试23,300元/吨，若到货增加、现货贴水扩大关注22,500元/吨附近支撑 [17] - 氧化铝主力收于2,632元/吨周度上涨25元/吨，预计下周运行于2,550—2,700元/吨，盘面继续上涨需要减产持续、现货企稳及库存去化共同支持 [17] - 铸造铝合金主力收于22,400元/吨周度下跌420元/吨，预计下周运行于21,950—22,800元/吨，主要跟随沪铝和废铝价格波动 [17] - LME三月铝收于3,072.5美元/吨周度上涨10美元/吨，LME库存继续下降，Cash-3M升水扩大至91.06美元/吨，预计下周运行于2,950—3,120美元/吨 [18] - 沪铝主力基差由385元/吨降至310元/吨，华东由升水120元/吨转为贴水20元/吨，华南升水扩大至230元/吨，中原贴水扩大至100元/吨，预计下周运行于200—350元/吨 [19] - 氧化铝现货指数—主力基差由41.77元/吨降至12.69元/吨，预计下周运行于-20—40元/吨 [19] - LME Cash-3M由36.79美元/吨升至91.06美元/吨，预计下周运行于60—110美元/吨 [19] - 沪铝连续—连一价差由380元/吨降至305元/吨，仍为近高远低结构，预计下周运行于220—360元/吨 [20] - 氧化铝连续—连一价差由20元/吨升至29元/吨，预计下周运行于0—50元/吨 [20] - 铸造铝合金连续—连一价差约200元/吨，预计下周运行于100—300元/吨 [20] - LME Cash-3M为91.06美元/吨，3M-15M为147美元/吨，海外低库存支撑现货和近月合约 [21] 盘面利润走势研判 - 电解铝当前完全成本约16,503元/吨，即时利润约6,837元/吨，较上周减少573元/吨，预计下周利润运行于6,400—7,200元/吨，行业利润仍处高位支持现有产能维持生产 [22] - 氧化铝当前完全成本约2,746元/吨，行业利润约-102元/吨，预计下周利润运行于-160至-50元/吨 [22] - ADC12理论利润约57元/吨，较上周增加46元/吨，预计下周利润运行于0—150元/吨 [22] 本周重要信息 - 利多信息：霍尔木兹海峡发生油轮起火事件，海峡航运风险持续影响中东能源及铝产业链运输 [24] - 利多信息：土耳其CSK矿业将停止铝土矿生产 [24] - 利多信息：印度铝企Hindalco预计下一季度燃煤成本继续上涨约5%，此前一季度已上涨约5% [24] - 利空信息：美国10月新增非农就业16.5万人，失业率降至4.1%，市场对美联储12月进一步加息预期升温 [25] - 利空信息：华阳集团新建电解铝项目完成首次送电，项目进入电解槽通电及试运行准备阶段 [25] - 利空信息：中铝几内亚拟与中铝国际签订年产120万吨氧化铝项目EPC总承包合同，预计合同价格约65.56亿元 [25] - 现货成交：进口铝土矿在中国北方港口成交价格为71—72美元/吨 [25] - 氧化铝海外成交：10月30日FOB巴西436美元/吨、FOB牙买加436美元/吨，11月2日FOB东澳393美元/吨，11月4日FOB西澳397美元/吨，11月5日FOB印度431.07美元/吨，均为12月船期3万吨 [26] - 国内新疆地区本周采购氧化铝现货约1万吨，到厂价格2,940元/吨 [26] 下周重要事件关注 - 宏观方面重点关注美国CPI、PPI数据及美联储官员讲话，通胀数据将影响美元、美债收益率及有色金属价格 [27] - 产业方面国内重点观察铝水比例、铸锭到货、铝锭出库和区域现货升贴水 [27] - 氧化铝重点跟踪广西压产、北方技改、河北及广西企业复产进度和出口成交 [27] - 海外重点关注中东复产、印尼新增产能及霍尔木兹海峡航运 [27] - 若国内铝锭持续去库、海外现货维持紧张，近月价格将继续获得支撑；若国内到货增加、库存转累，沪铝近月升水将进一步收敛 [27] 铝土矿与氧化铝 - 铝土矿港口库存下降48.27万吨至3,186.65万吨，氧化铝厂内矿石库存下降25.14万吨至6,274.22万吨，厂内库存天数升至95.59天 [57] - 进口铝土矿CIF指数降至71.68美元/吨较上周下跌0.55美元/吨，几内亚矿FOB均价降至38美元/吨，CIF均价降至71美元/吨，几内亚至国内海运费回升至38美元/吨 [57] - SMM统计截至10月30日当周几内亚主要港口铝土矿发运391.7万吨，环比增加56.1万吨 [57] - 氧化铝运行产能降至9,037万吨/年较上周9,232万吨/年减少195万吨/年，周产量下降3.8万吨至173.3万吨，广西减产检修是主因 [57] - 截至11月5日SMM氧化铝总库存765.98万吨环比增加0.12万吨增幅明显收窄，氧化铝厂成品库存降至136.14万吨，电解铝厂原料库存降至366.15万吨，港口库存升至92万吨 [58] 电解铝供给、库存与现货 - 国内电解铝运行产能维持高位，产能置换项目为年内提供少量增量，行业高利润支持现有产能维持生产，海外中东复产和印尼新增项目继续推进 [67] - 铝水比例继续小幅下降，后续铸锭量有望增加，高比例铝水直供仍限制社会流通铝锭供应 [69] - 截至11月5日铝锭社会库存降至52.1万吨较上周下降2.8万吨，铝棒库存降至12.6万吨下降1.2万吨 [69] - 铝锭周度出库量下降至11.57万吨，铝棒出库量降至5.2万吨，锭棒去库主要来自到货偏少，需求端增长有限 [69] - SHFE铝库存降至132,605吨，LME铝库存降至227,600吨，国内华东现货由升水转为贴水，华南升水扩大，海外Cash-3M升水显著扩大 [69] 下游加工、再生铝与进出口 - 铝加工龙头企业综合开工率环比回升0.1个百分点，原生铝合金开工率升至61.4%，铝线缆升至64.8%，铝板带降至68.8%，铝箔降至71.0%，铝型材持平于52.5% [75] - φ120铝棒平均加工费升至320元/吨较上周上涨110元/吨，铝杆平均加工费升至306.25元/吨上涨37.5元/吨 [75] - ADC12现货降至24,450元/吨，废生铝和废熟铝分别降至20,600元/吨和19,900元/吨，合规带票废铝供应偏紧，企业开工率升至53.9% [75] - 沪伦比值降至7.50，铝锭进口亏损扩大至2,201.33元/吨，铝箔、铝板带和铝型材理论出口利润分别升至266.3美元/吨、326.3美元/吨和66.3美元/吨 [75] 成本利润 - 电解铝当前完全成本约16,503元/吨，即时利润约6,837元/吨较上周下降573元/吨，铝价回落与预焙阳极价格上涨共同压缩利润，行业利润仍处高位 [81] - 氧化铝当前完全成本约2,746元/吨，行业利润约-102元/吨，行业亏损延续，环保检修和企业压产推动周度产量下降 [81] - ADC12理论利润约57元/吨较上周增加46元/吨，废铝价格回落带动成本下降，利润小幅修复 [81] - 当前产业链利润主要集中在电解铝环节，氧化铝行业仍处亏损，再生铝企业利润接近盈亏平衡 [81] 品种比价 - 铝/氧化铝主力比价约8.75较上周8.97回落，本周沪铝下跌、氧化铝上涨带动比价下降 [83] - 沪铝—铝合金主力价差为630元/吨较上周575元/吨扩大55元/吨，两品种均下跌，铝合金主力跌幅更大 [83] - 铜铝比处于历史相对高位，铜价相对铝价偏强提高部分电力、线缆领域使用铝材的经济吸引力 [83] - 沪伦比值为7.50较上周下降0.14，本周沪铝下跌、伦铝上涨，内外比价回落，铝锭进口亏损扩大，铝材理论出口利润改善 [83] 供需及库存推演 - 电解铝月度平衡表显示全年产量4,537.18万吨，净进口量197.96万吨，实际消费量4,668.94万吨，全年供需平衡66.20万吨，供需缺口1.42% [86] - 电解铝9月（E）供需平衡-14.77万吨、10月（E）-8.13万吨、11月（E）-0.30万吨，12月（E）3.68万吨 [86] - 氧化铝月度平衡表显示全年产量9,467.78万吨，净进口量123万吨，需求9,291.57万吨，全年供需平衡299.21万吨，供需缺口3.22% [87] - 氧化铝9月（E）供需平衡55.53万吨、10月（E）54.91万吨、11月（E）48.76万吨、12月（E）43.82万吨，年内累计平衡至299.19万吨 [87]