报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 油价在地缘局势不确定性和基本面持续疲软的情况下区间波动，美委紧张局势加剧但市场对地缘敏感度降低，降息利好前期已计价对油价驱动有限，后续关注美委局势变化；原油远端需关注长期供需格局演变，供应端若俄乌缓和、美对俄制裁松动及OPEC+产能评估宽松会加剧供应压力，需求端全球经济疲软，美联储降息对需求提振作用待验证 [1][7] 各章节总结 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 - 油价受地缘局势不确定性和基本面疲软影响区间波动，美委紧张局势成短期价格主导因素，但市场对地缘敏感度低，降息利好前期已计价，基本面前景看跌 [1] 1.2 投机型策略建议 - 行情定位短期震荡偏稳 - 单边区间操作，关注布油65美元/桶附近压力和62美元/桶附近支撑 - 套利和期权均观望 [9] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 2.1 本周重要信息 - 利多信息：美国制裁委内瑞拉石油部门运营的个人、航运公司和油轮，俄罗斯向中印等国原油交付量连续三周下降 [10] - 利空信息：美国墨西哥湾沿岸汽油库存连续四周攀升且隐含需求下滑，美国至12月5日当周EIA俄克拉荷马州库欣原油库存、战略石油储备库存有变化，除却战略储备的商业原油库存减少180万桶至1.257亿桶，降幅0.4% [11][12] 2.2 下周关注事件 - 关注美委局势变化，其虽成短期价格主导因素但市场对地缘敏感度降低，降息利好驱动有限 [13] 第三章 盘面解读 3.1 量价及资金解读 - 走势分析：国际油价整体稳定，延续震荡格局，连续四个月下跌 [16] - 内盘：SC主力合约SC2601收盘437.6元/吨，周度 -3.55%；上海期货交易所INE原油期货持仓量为84,693手，周增加9,721手 [18][19] - 外盘：美油主力合约收跌0.12%，报57.53美元/桶，周跌4.24%；布伦特原油主力合约跌0.11%，报61.21美元/桶，周跌3.98%；纽约商品交易所WTI原油期货合约持仓量为1,868,023张，周度下降45,419张；管理基金净多持仓量为 -12,671张，周环比下降1,025张 [21][22] - 内外价差跟踪：截至12月12日有多项价差数据，SC - Brent连1价差0.28元/桶等；套利方面，SC M + 3理论价为475.46元/桶，盘面偏离程度 -7.53%，偏离较上周扩大，测算SC理论到岸利润 -29.05元/桶，亏损较上周收窄，SC - Brent价差偏弱，内盘原油相对较弱 [27][28] 第四章 估值和利润分析 4.1 原油市场月差跟踪 - 截至12月12日，布伦特月差（01 - 03）为0.48美元/桶，前值1.16；WTI月差（01 - 03）为0.41美元/桶，前值1.04；SC月差（01 - 03）为 -5元/桶，前值1.3元/桶 [31] 4.2 原油区域价差跟踪 - 截至12月12日，SC - Brent价差连1为0.27美元/桶，前值0.37美元/桶；Brent - WTI价差连1为3.66美元/桶，前值3.67美元/桶 [43] 4.3 原油下游估值跟踪 - 各市场原油裂解价差和利润有变化，如欧洲市场汽油、柴油、航煤等对布伦特原油裂解连1及相关利润有不同程度下降；北美市场、亚太市场、中国市场均有类似情况，且东西柴油、汽油裂解差也有变化 [58][60] 第五章 供需及库存推演 5.1 供应端跟踪 - EIA上调2025年和2026年全球、美国、OPEC国家原油及相关液体产量预测，10月份全球原油及相关液体产量较9月下降，美国产量上升，OPEC国家和Non - OPEC DoC国家产量下降 [93] 5.2 需求端跟踪 - 涉及美国炼厂原油周度进料、开工率季节性，中国主营炼厂开工率及毛利等情况 [82][85] 5.3 库存端跟踪 - 包含美国商业原油周度库存（不含战略储备）、库欣原油周度库存季节性情况 [87] 5.4 进出口跟踪 - 有美国原油周度出口量季节性、出口用船，俄罗斯原油出口量及至韩国出口量/周频等数据 [89][91] 5.5 平衡表跟踪 - 未提及除产量预测外更多平衡表内容

南华期货工业硅产业周报 ——下方空间有限，时间换空间 夏莹莹 投资咨询证书：Z0016569 研究助理：余维函 期货从业证号：F03144703 联系邮箱：yuwh@nawaa.com 投资咨询业务：证监许可【2011】1290号 2025年12月14日 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 本周工业硅市场呈现震荡走弱格局。展望未来，工业硅期货价格走势的核心驱动逻辑将集中于以下因素：产 业"反内卷"背景下落后产能淘汰进度、供给端受环保约束或成本抬升引发的减产情况、需求端因终端出货 疲软导致的减产预期。 产业维度来看，尽管行业对落后产能淘汰存在预期，但工业硅行业以民营企业为主要生产主体，呈现企业数 量多、布局分散的格局，这使得市场对通过行业自律实现有效产能出清的信心相对不足。整体而言，产能优 化进程仍面临现实阻力，后续需持续跟踪相关进展。 基本面，电力成本占工业硅生产成本的30%，而煤价波动直接影响电力成本，进而对工业硅价格形成传导作 用。供给端，12月份工业硅生产企业开工率存在下降预期；需求端，下游多晶硅行业12月出现减产，下游有 机硅单体厂有检修计划安排，仅铝合金行业开工维持稳定态势。 综合来看，短 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 市场交易重点是海内外供求差异，这是内强外弱格局存在原因，当前影响白糖价格走势核心矛盾包括国内01、05合约定价走向及国际市场能否站稳15美分；郑糖下跌动量加强，给出投机型和产业客户操作建议 [1][2][9] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 - 核心矛盾：市场交易重点是海内外供求差异，影响白糖价格走势核心矛盾有国内01、05合约定价走向及国际市场能否站稳15美分；01合约更强，最终接近广西价格，05合约压力大，后续可能跌至极低价格；国际市场15.2美分博弈将持续 [1][2] - 投机型策略建议：行情定位下跌动量加强，基差策略买01空现货，月差策略多01空05、多01空03，回顾近期策略情况 [9] - 产业客户操作建议：给出白糖价格区间预测，为库存管理和采购管理提供套保策略建议 [10] 本周重要信息及下周关注事件 - 本周重要信息：利多信息为巴西12月第一周出口糖日均出口量增加，泰国核定2025/26榨季甘蔗基础价；利空信息为广西2025/26榨季开榨糖厂减少，印度马邦25/26榨季甘蔗压榨加速，巴西港口等待装运食糖数量下降 [11][12][13] - 下周重要事件关注：关注巴西港口周度待运食糖数量及船只数、11月糖出口数据、印度压榨进度和我国海关食糖及糖浆预混粉进口数据 [14][15][16] 盘面解读 - 价量及资金解读：内盘期价单周下跌0.36%，主力合约持仓增加，技术上形成空头排列；基差结构关注01合约，预计后期基差修复至平水附近，月差结构呈back结构，01 - 05价差扩大；外盘原糖价格上周反弹1.89%，CFTC非商业持仓扩大空头头寸，原糖期货呈back结构，15.2美分上方套保盘压力重现；内外盘价格因配额制度关系复杂，近期内强外弱格局短期转为内弱外强 [18][20][22][24][26] 估值和利润分析 - 进口利润跟踪：我国实行配额制度，近期配额外进口利润丰厚；糖浆及预混粉进口相对稳定 [29] 供应及库存推演 - 供需平衡表推演：25/26榨季预估产量上升至1170万吨左右，同比增长4.82%，其他数据根据24/25榨季及当前情况预估，本周数据维持不变 [31]

南华期货丙烯产业周报 ——关注"反内卷"进展 戴一帆（投资咨询资格证号：Z0015428） 研究助理：沈玮玮（期货从业证书：F03140197 ） 联系邮箱：shenweiwei@nawaa.com 交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 2025年12月14日 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 当前影响丙烯走势的核心矛盾有以下几点： 1）本周整体化工情绪偏弱，不少品种创下新低。但周五夜盘国资委重提"反内卷"，周末发改委管控高能耗项 目，化工品受到影响低位反弹，短期依然情绪影响为主。 2）现货价格易受到个别装置波动影响，整体近期相对价格持稳，基差大幅走强。本周供需差整体变动不大， 供应端开停工并行，宁波富德MTO及汇丰石化FCC进入检修，广州石化蒸汽裂解、巨正源及滨华PDH重启， 需求端PP依然维持供应，丙烯酸利润影响检修增加；山东区域，本周供增需减，整体变动不大。 3）主要下游PP，供应充足，近期与丙烯的价差大幅收缩，现货端PP跟丙烯价差已经压缩到0附近，盘面主力 价差也最低压缩到400附近，但短期依然没有太多的检修出来，持续偏弱的PP价格压制PL走弱，短期"反内 卷"、高能耗管控可能 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周LPG盘面价格大幅下跌后周五夜盘反弹，主要受内盘供应增加、需求预期下滑及政策影响，整体波动增加 [1][2] - 近端基本面环比走弱，供应增加、需求预期走弱、仓单增加驱动盘面下挫和估值修复，基差走强 [6] - 远端供应端压力大，需求端增量预期有限或走弱，国内化工需求有见顶回落预期 [13][14] - 行情定位震荡，给出基差、月差及对冲套利策略建议，为产业客户提供套保策略 [16][17] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 成本端原油受供应过剩和地缘问题影响，本周震荡走弱但仍在区间内 [1] - 海外整体偏坚挺，美国需求回升、库存降低，中东发运偏低，FEI和CP升贴水分别为37.25美元和42美元 [1] - 内盘基本面小幅走弱，供应到港增加、库存积累，化工需求PDH开工上行但有检修计划且亏损，需求预期走弱 [1] - 仓单量本周增加865张至5476张 [1] 交易型策略建议 - 行情定位震荡，PG01价格区间4000 - 4500 [16] - 基差策略震荡，本周盘面回落基差走强 [16] - 月差策略逢高反套（3 - 4） [16] - 对冲套利策略内外价差做缩，逢低做扩PP/PG比价 [16] 产业客户操作建议 - LPG价格区间月度预测4000 - 4500，当前波动率23.00%，历史百分比40.18% [17] - 库存管理：库存高担心价格下跌，可做空PG2601期货锁定利润，卖出PG2601C4500看涨期权收取权利金 [17] - 采购管理：采购库存低，可在4000 - 4100买入PG2601期货锁定采购成本，卖出PG2601P4000看跌期权收取权利金 [17] 近期策略回顾 - PG1 - 2反套（止盈），11.25提出，12.5止盈 [18] - PG3 - 5反套（持有），12.8提出 [18] - 买PP空PG头寸观望，关注PDH亏损负反馈，一季度或有企业检修，关注05PP对03PG做扩 [18] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息：美联储如期降息25BP，外盘依然偏紧，FEI升贴水37.25美元，CP升贴水42美元 [24] - 利空信息：仓单量增加至5476张，PDH检修预期增加 [24] 下周重要事件关注 - 12.16美国失业率；12.18美国CPI同比 [24] - 关注高能耗项目管控的进一步落实 [24] 盘面解读 内盘 - 单边走势和资金动向：PG01合约本周震荡下跌，主要盈利席位净持仓、龙虎榜多5、外资净多头减仓，散户净多头增仓，日线偏弱小周期反弹 [21] - 基差月差结构：LPG月间呈BACK结构，1 - 2月差收于84元/吨（+5） [25] 外盘 - 单边走势：FEI M1收于514美元/吨（-11），CP M1收于507美元/吨（+2），MB M1收于348美元/吨（-27），掉期走弱现货偏强升贴水走扩 [27] - 月差结构：FEI M1 - M2收于19美元/吨（+6），CP M1 - M2收于9美元/吨（+4.5），MB M1 - M2收于2.9美元/吨（-3.25），FEI及CP近月偏强整体偏正套 [37] 区域价差跟踪 - CP近端偏紧，较FEI及MB价差走扩，FEI较MOPJ价差走扩，裂解经济性下滑 [39] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 上游利润：主营炼厂毛利645元/吨（+52），山东地炼毛利443元/吨（-12），利润波动不大 [42] - 下游利润：FEI测算PDH到单体利润 - 237元/吨(+109)，CP测算PDH利润 - 553元/吨（+16），PDH持续亏损；MTBE气分利润 - 63.75元/吨（-1.25），异构利润 - 188（-138）；烷基化油利润 - 473元/吨（-61），利润波动不大 [44] 进出口利润跟踪 - 本周外盘现货价格走强，内盘进口气价格持稳，进口利润走弱 [47] 供需及库存 海外供需 - 美国供需：EIA周度数据显示，产量2847千桶/日（-81），进口208千桶/日（+72），出口2123千桶/日（+104），需求1186千桶/日（+43），库存101770千桶（-1776）；1 - 11月出口LPG62703kt，同比增长3.09%，发往中国9693KT，同比减少40% [52][57] - 中东供应：1 - 11月出口LPG44850KT，同比增长2.88%，发往印度19238KT，同比减少1.55%，发往中国16833KT，同比增长27%，11月发运偏低 [60] - 印度供需：1 - 11月需求30101KT，同比增长6.26%，进口21048KT，同比增长7.49%，下半年旺季需求及进口维持高位 [62] - 韩国供需：需求季节性不明显，5 - 9月进口维持高位，部分裂解检修延续到12月，LPG裂解性价比降低，11月进口较10月小幅增加但仍处低位，近期有回升 [65] - 日本供需：对进口依赖大，需求及进口季节性明显，预期天气转凉进口量抬升，8 - 9月进口中性，10月增加，11月 - 次年2月月均进口量约1000KT [68] 国内供需 - 国内供需平衡：供应方面炼厂产量预期维持高位但外放量不高，进口量不高；需求方面化工需求减少、燃烧需求增加，四季度化工需求好于预期；库存整体小幅去库，主要在港口端 [72] - 国内供应：主营炼厂开工率75.11%（+0.45%），独立炼厂开工率55.90%（-0.21%），不含大炼化利用率51.97%（-0.23%），液化气外卖量52.29万吨（+0.57）；LZ本周港口到港73.3（+17.5），厂内库存15.9万吨（+0.16），港口库283.44万吨（+8.85） [75] - 国内需求：PDH需求方面，巨正源、山东滨华重启；MTBE需求方面，河北新欣园、宁波昊德、本固新材维持检修，新增德辰检修，内外价差收缩；烷基化油需求方面，本周山东麟丰重启，湖北渝楚及河南龙润预期下周重启；燃烧需求未提及具体情况 [86][90][97]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中央经济工作会议后宏观利好消退，钢材市场定价回归基本面，价格受成本支撑和需求、出口预期压制，维持区间震荡，螺纹主力合约2605价格区间2900 - 3300，热卷主力合约2605价格区间3000 - 3400 [1] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 宏观层面利好消退，钢材定价回归基本面，回吐宏观溢价 [1] - 供应端铁水减产，但因原料让利，钢厂利润回升，减产速度或放缓 [1] - 需求端季节性低迷，地产用钢萎缩、施工受限，且钢材出口新规使出口预期收紧 [1] - 库存端五大材去库，螺纹去库健康，热卷去库慢 [1] - 炉料端铁矿供应过剩、估值高但有冬储支撑，焦煤供应过剩价格弱势但有反内卷消息刺激 [1] 交易型策略建议 - 行情定位为区间震荡，有反内卷、十五五规划、绿色低碳转型等预期 [5] - 螺纹运行区间2900 - 3300，热卷运行区间3000 - 3400 [6] - 月差策略：成材供需平衡改善，正套盈亏比高 [6] - 对冲套利策略：做缩卷螺差 [6] 产业客户操作建议 |品种|01合约区间预测（月度）|当前波动率|波动率百分位| | ---- | ---- | ---- | ---- | |螺纹钢|2900 - 3300|12.83%|24.5%| |热卷|3100 - 3500|10.54%|7.49%| - 库存管理：产成品库存高，可做空螺纹或热卷期货、卖出看涨期权锁定利润和现货价格 [7] - 采购管理：常备库存低，可买入螺纹或热卷期货、卖出看跌期权锁定采购成本和现货买入价格 [7] 数据概览 |品种|2025 - 12 - 12|2025 - 12 - 05|周变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | |螺纹钢汇总价格（中国）|3289|3326|-37| |热卷汇总价格（上海）|3240|3300|-60| |热卷FOB出口价（中国）|445|450|-5|[8][9] 重要信息及下周关注 重要信息 - 利空信息：基差逐渐走弱 [11] 下周重要事件关注 - 下周一：中国11月社会消费品零售总额同比和11月规模以上工业增加值同比 [14] - 下周二：美国11月失业率和非农就业人口 [14] 盘面解读 价量及资金解读 - 基差：展示螺纹钢、热卷不同合约基差季节性图表 [17][18][19] - 卷螺差：热卷库存超季节性累库，现货和期货卷螺差可能继续走缩 [20] - 期限结构：螺纹钢呈深度Contango结构，热卷远月呈Contango结构 [23] - 月差结构：展示螺纹钢、热卷不同合约月差季节性图表 [26][27][28] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 钢厂盈利率跌破40%，高炉和电炉利润边际改善，五大材减产动力或减弱 [30] 出口利润跟踪 - 展示热卷出口利润估算、出口利润与出口量关系等相关季节性图表 [48][49][50] 供需及库存推演 供需平衡表推演 |指标|2025 - 12 - 12|2025 - 12 - 05|周变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | |螺纹产量|178.78|189.31|-10.53| |热卷商品卷产量|198.23|204.07|-5.84| |长流程钢厂螺纹库存|115.54|116.73|-1.19| |247家日均铁水产量|229.2|232.3|-3.1| [70] 供应端及推演 - 展示铁水 + 废钢估算量、螺纹和热卷产量预测等季节性图表 [75][76][77] 需求端及推演 - 展示粗钢表需、五大材消费量、螺纹和热卷消费量等预测季节性图表 [89][90][92] 库存 - 展示线材、冷轧卷板、中厚板等钢材库存及库销比季节性图表 [102][103][104]

陈敏涛（Z0022731） 南华期货铁合金周报 ——弱现实遇强预期，反内卷或再现，上方空间有限 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 2025/12/14 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 近期铁合金呈现底部震荡的走势，下方受到成本端的支撑，部分地区上调了电价，上方受到自身高库存和下 游需求逐渐转弱的压制。铁合金供应端受到季节性规律和利润持续下滑的影响，铁合金产量整体上维持减产 的趋势，尽管上周硅锰产量环比微增，环比+0.68%，但变化不大；硅铁产量环比上周-2.30%，预计后续铁合 金产量在企业亏损的情况下减产的概率可能会更大。铁合金需求端，铁水产量受到钢厂盈利率的下跌和季节 性规律，上周继续减产，预计未来延续小幅下滑的趋势，五大材的库存仍需要通过减产来实现， 铁合金的需 求量预计将会下滑，铁合金自身库存也位于高位进一步抑制了铁合金的需求。铁合金库存高位，硅铁和硅锰 企业库存均位于近5年最高水平，铁合金企业上周库存继续累库，硅锰企业库存环比+1.73%；硅铁企业库存 环比+7.16%，库存压力较大，去库可能依然需要减产去实现。铁合金的基本面现实较弱，但近期12月12日国 资委会议再次 ...

南华期货玻璃纯碱产业周报 ——预期博弈 寿佳露（投资咨询资格证号：Z0020569） 交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 2025年12月14日 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 当前影响玻璃纯碱走势的核心矛盾有以下几点： 1、12月-春节前仍有部分玻璃产线冷修等待兑现，或影响远月定价和市场预期。此外，政策对供应的扰动尚 不能排除，关注明年供应预期的变化。 2、近月01仍将跟随现实（交割逻辑），仓单博弈为主，或在12月下旬逐步明朗。纯碱则以成本定价为主，虽 然供应端偶有降负，但新产能待投，产量也仍在中高位置，没有趋势性减产的情况下纯碱估值难以有向上弹 性，且随着玻璃冷修预期再起，纯碱刚需有下滑的预期。 3、现实层面，无论供应预期如何变化，目前玻璃中游的高库存需要被消化；新产能已经上路，纯碱尚无法脱 离供需过剩的一致预期。 ∗ 近端交易逻辑 玻璃：近端冷修基本兑现，当前日熔下滑至15.5万吨附近，12月供应扰动尚在，日熔仍有进一步下滑的预 期，等待12月冷修兑现程度。近月01合约逐步走向交割，博弈的是仓单，或12月下旬逐步明朗。基本面，中 游高库存以及需求淡季抑制现货价格，观察后续现货 ...

南华期货光伏产业周报 ——技术面为主 夏莹莹 投资咨询证书：Z0016569 研究助理：余维函 期货从业证号：F03144703 联系邮箱：yuwh@nawaa.com 投资咨询业务：证监许可【2011】1290号 2025年12月14日 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 本周多晶硅期货价格整体呈震荡偏弱态势。当前主导多晶硅期货价格走势的核心逻辑，聚焦于以下因素：供 给端检修停产情况、下游需求端排产情况、光伏反内卷政策、仓单注册情况。 从基本面角度看，行业基本面当前呈现"供需双弱"的特征：供给端，多晶硅环节产量已出现下滑趋势，行 业供给扩张节奏显著放缓；需求端，下游硅片、电池片及组件环节产量同步承压，产业链整体呈现收缩态 势。库存端，多晶硅库存仍处于近期高位，未见明显拐点。从终端需求来看，组件招标市场表现持续疲软， 招标数量与成交均价均处于历史相对低位，预计后续基本面弱平衡状态仍在延续。 从交易情绪来看，近期市场对平台公司已反应，后续的实际落地动作仍需关注。后续交易逻辑建议以价格走 势、量能变化为支撑的技术面逻辑为主。 光伏组件周度中标情况 元/瓦 光伏组件周度中标数据-中标均价 光伏组件项周度中 ...

南华期货铜产业周报 ——预期比现实更重要，铜价面临调整 南华有色金属研究团队 傅小燕 投资咨询证号：Z0002675 联系邮箱：fxiaoyan@nawaa.com 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 2025/12/14 第一章 核心矛盾与策略建议 1.1 核心矛盾 上周美联储如期降息，符合市场预期，铜价短暂休憩后借助市场情绪再创新高。但CME"美联储观察"将明 年1月降息25个基点的概率为24.4%，维持利率不变的概率为75.6%。到明年3月累计降息25个基点的概率为 40.4%，维持利率不变的概率为52%，累计降息50个基点的概率为7.6% 。降息预期偏弱，投机资金高位减 仓。 基本面上，下游加工企业采购时畏高情绪仍在，但卖家高价出售意愿增强，市场继续呈现"有价无市"的状 态。LME铜注销仓单维持在60000吨上方，局部供应紧张支撑中国保税区铜溢价回升，目前出口窗口依然打 开。 展望下周，国内外将公布投资、失业率等宏观经济数据，可能增加铜价波动。临近年底，下游企业开工率预 期回升，供需双方将继续寻求平衡，预期铜价只能以回落来刺激需求，因此回落幅度相对受限。 趋势研判，阴极铜当前阶段: 上涨 ...