投资评级 - 维持买入评级 [6] - 目标价24.62港元（人民币22.44元），较2025年11月17日股价17.2港元存在约43%上行空间 [3][6] 核心观点与盈利预测 - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.68元、2.04元、2.40元，较原预测1.49元、1.75元、2.12元有所上调，主要基于收入及毛利率等假设调整 [3] - 采用可比公司2026年平均市盈率11倍进行估值，得出目标价 [3] - 公司盈利能力持续提升，预计出口将成为新的盈利增长点 [2][10] 财务表现与预测 - 2024年营业收入2401.94亿元，同比增长34.0%；营业利润76.44亿元，同比增长100.8%；归属母公司净利润166.32亿元，同比增长213.3% [5] - 预计2025年营业收入3194.44亿元，同比增长33.0%；营业利润160.55亿元，同比增长110.0%；归属母公司净利润170.41亿元，同比增长2.5% [5] - 毛利率从2023年的15.3%提升至2024年的15.9%，并预计持续改善至2027年的17.3% [5] - 净资产收益率从2023年的6.6%显著提升至2024年的19.2% [5] 运营亮点与竞争优势 - 2025年前三季度累计销售217.02万辆，同比增长45.7%，增速位居自主品牌第一；第三季度销量76.10万辆，同比增长42.5%，其中新能源汽车销量44.27万辆，同比增长95.0%，新能源渗透率达58.2% [10] - 截至2025年10月累计销量247.73万辆，预计完成300万辆年销售目标难度不大 [10] - 公司处于强产品周期，2025年新推车型表现良好，四季度及2026年计划推出多款新产品 [10] - 在2026年新能源补贴退坡背景下，公司燃油车板块（2025年前三季度销售100.24万辆，占比46.2%，同比增长6.3）及充足新车订单（如吉利星愿、银河星耀6等）将提供支撑 [10] 出口业务与全球化布局 - 2025年第三季度出口11.20万辆，环比增长19.0%，其中新能源出口3.6万辆，环比增长66% [10] - 出口市场拓展至亚太及东盟（超2.9万辆）、拉美非（超2.5万辆）、泛欧（超1.6万辆）等地区 [10] - 海外市场利润率预计高于国内市场，出口将成为新的收入和利润增长引擎 [10] 近期业绩表现 - 2025年第三季度营收891.92亿元，同比增长26.5%，环比增长14.7%；归母净利润38.20亿元，同比增长59.3%，环比增长5.6% [10] - 前三季度核心归母净利润（调整后）106.2亿元，同比增长59%，主要受益于产品结构优化、规模效应及运营效率提升 [10]

公司生产计划 - 公司将于2026年下半年在巴西生产两款新车型 [1] 公司合作与技术基础 - 新车型将基于其中方合作伙伴吉利的汽车平台进行生产 [1] 市场战略 - 此举是公司在高增长市场进一步扩张的一部分 [1]

公司技术创新成果 - 公司获评“中国汽车混合动力控制技术创新领先企业” [2] - 公司在混合动力系统控制技术领域专利授权量达161件 综合专利创新指数为145.69 技术创新综合得分90分 三项指标均位列行业首位 [2] - 公司发布行业首个基于AI场景引擎的动力域智能体——星睿AI云动力2.0 推动雷神电混系统升级至2.0版本 [2] - 星睿AI云动力2.0系统已在吉利银河M9、吉利银河A7等多款车型上搭载 [2] - 公司前三季度研发总投入146亿元 同比增长8% [3] - 公司在辅助驾驶 AI座舱 AI电混 卫星通信等领域的技术成果正不断落地 [3] 公司财务表现 - 公司前三季度营业收入2395亿元 同比增长26% [3] - 公司三季度营业收入892亿元 同比增长27% 创单季度营收新高 [3] 行业趋势与竞争 - 随着新能源汽车市场竞争加剧 技术创新已成为企业发展的核心驱动力 [2] - 公司在混合动力领域的技术积累和市场表现 展现出中国品牌在新能源汽车核心技术领域的突破与进步 [2]

投资评级与目标价 - 报告对吉利汽车维持“优于大市”投资评级 [2] - 目标价为26.60港元，较当前股价17.00港元存在约56%的上涨空间 [2][4] - 目标价基于2026年13倍市盈率，处于公司历史平均估值水平 [4] 核心财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为3272.18亿元、3820.19亿元、4367.41亿元，同比增长36%、17%、14% [2][11] - 预计2025-2027年归属母公司净利润分别为164.01亿元、188.79亿元、224.48亿元，同比增长-1%、15%、19% [2][11] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.62元、1.87元、2.22元 [2][4][11] - 当前股价对应2025-2027年预测市盈率分别为10倍、8倍、7倍 [2][11] 近期运营业绩 - 2025年第三季度营业收入达891.9亿元，同比增长27%；前三季度累计收入2394.8亿元，同比增长26% [5] - 2025年第三季度汽车销量达76.1万辆，同比大增43%；截至10月底累计销量已达247.7万辆，全年300万辆目标完成度约83% [5] - 截至2025年9月末，公司现金余额为562.2亿元，同比增长31%，财务状况稳健 [5] - 2025年第三季度核心归母净利润达39.6亿元，同比增长19%，超市场预期；前三季度累计核心归母净利润为106.2亿元，同比大增59% [6] 盈利能力与费用控制 - 公司毛利率持续改善，预计2025-2027年毛利率分别为16.4%、16.6%、16.7% [2][11] - 费用控制效果显著，上半年销售费用率降至5.7%，同比改善0.2个百分点；管理费用率进一步压低至1.8%，同比下降0.6个百分点 [6] - 研发投入保持高强度，前三季度研发费用达117.2亿元，同比增长26%，研发费用率稳定在4.9% [6] 战略进展与行业展望 - 极氪退市并入吉利汽车的法律程序已基本完成，预计整体交割在2025年底前完成，2026年协同效应将完整体现 [7] - 预计2025-2027年公司汽车交付量分别为304万辆、352万辆、397万辆，新能源渗透率将达57%、59%、66% [4] - 展望2026年，预计行业整体增速约0-3%，竞争加剧，但公司凭借新能源、出口和品牌结构升级三大优势，有望继续提升市场份额 [7] - 极氪品牌预计2026年海外销量同比增长50%-80%，新能源出口占比有望提升至45%-50% [7]

文章核心观点 - 公司2025年第三季度业绩表现强劲，营收与利润增长显著，整体符合预期 [2] - 公司上调2025年归母净利润预期至181亿元，但下修2026/2027年预期，主要考虑政策退坡影响，并维持“买入”评级 [4] 2025年第三季度业绩表现 - 2025Q3单季度营收达891.9亿元，同比增长26.5%，环比增长14.7% [2] - 2025Q3归母净利润为38.2亿元，同比增长59.3%，环比增长5.6% [2] - 第三季度总销量为76.1万台，同比增长42.5%，环比增长7.9% [3] - 单车平均售价为11.7万元，同比下降11.2%，环比上升6.3%，ASP同比下滑受价格竞争及低价主品牌销量占比提升影响 [3] - 第三季度毛利率为16.6%，同比改善1.5个百分点，环比下滑0.5个百分点，同比改善得益于规模效应及产品结构优化 [3] - 销售费用率同比增加1.2个百分点至6.0%，主要因Q3新上市4款新车导致营销费用增加 [3] - 第三季度其他收益为9.5亿元，环比下降18.9%，其中汇兑收益亏损2.5亿元 [3] - 剔除特定收益及汇兑影响后，公司第三季度单车盈利为0.53万元，同比增长19.1%，环比增长19.0% [3] - 极氪科技集团第三季度净亏损为4.6亿元，单车亏损0.3万元，亏损环比缩窄 [3] - 极氪品牌第三季度销量达14万辆，同比增长12.5%，环比增长7.1%，新车型极氪9x终端反馈出色 [3] 财务预测与估值 - 上调公司2025年归母净利润预期至181亿元 [4] - 下修公司2026年归母净利润预期至195亿元，下修2027年预期至272亿元，主要考虑新能源车购置税减半及以旧换新补贴政策可能退坡的影响 [4] - 对应2025/2026/2027年预测市盈率分别为9倍、8倍、6倍 [4] - 预测2025年营业总收入为3444.31亿元，2026年为4447.50亿元，2027年为5118.79亿元 [6] - 预测2025年归属母公司净利润为180.90亿元，2026年为195.05亿元，2027年为272.48亿元 [6] - 预测每股收益2025年为1.79元，2026年为1.93元，2027年为2.69元 [6] - 预测毛利率2025年为16.20%，2026年为16.50%，2027年为16.80% [6]

财务表现 - 第三季度营业收入892亿元，环比增长15%，同比增长27%，创历史新高[1] - 第三季度核心归母净利润39.6亿元，同比增长19%[1] - 前三季度累计净利润106.2亿元，同比增长59%[1] - 第三季度毛利总额148亿元，环比增长11%[1] - 前三季度毛利率达16.5%[1] - 9月末净现金水平达452亿元，现金储备充裕[1] 运营数据 - 截至10月底实现年内销量247.7万辆[1] - 全年销量目标300万辆，当前完成率达82.6%[1] - 第四季度推出包括吉利银河星耀6在内的多款新车型和改款车型，以推动销量目标达成[1] 公司战略与进展 - 极氪退市与吉利汽车合并从法律层面已无障碍，正在走流程[1] - 预计整体交割工作将在今年年底前完成[1]

财务业绩表现 - 第三季度营收达892亿元，环比增长15%，同比增长27%，创历史新高 [1] - 第三季度核心归母净利润为39.6亿元，同比增长19% [1] - 前三季度累计核心归母净利润达106.2亿元，同比增长59% [1] - 第三季度单车盈利提升至5200元，较上半年的4700元进一步增长 [2] 销量与市场目标 - 2025年销量目标上调至300万辆，截至10月累计销量已达247.7万辆，同比增长44%，完成全年目标的83% [2] - 10月份单月销量同比增速达35%，月销超过30万辆 [6] - 公司平均市占率从去年约8%提升至今年10月超过11%，与领先企业差距缩小至3个百分点 [7] 品牌表现与战略 - 吉利银河品牌前10个月累计销量突破100万辆，占公司三大品牌总销量超40%，成为国内最快年销百万的新能源品牌 [6][7] - 银河品牌正通过改造上汽通用沈阳北盛工厂和路特斯武汉工厂等方式疯狂扩充产能 [7] - 领克品牌1-10月累计销量达281,685台，同比增长24.3%，完成年度销量目标72% [9] - 极氪品牌前十个月完成年度销量目标一半，增速低于银河和领克 [9] 产品与技术竞争 - 银河系列产品直接对标比亚迪，如银河E5对标比亚迪元，银河星舰7 EM-i对标比亚迪宋，吉利星愿对标比亚迪海鸥 [7] - 在技术品牌层面与比亚迪全面交锋，包括智驾系统（千里浩瀚 vs 天神之眼）、混动系统（EM-i/EM-P vs DM-i）、车机系统（Flyme Auto vs DiLink） [8] - 极氪品牌通过推出50万级别旗舰SUV极氪9X等产品提升均价，该车型上市1个多月交付量达2万台 [12] 海外市场拓展 - 公司与雷诺合作正式完成，收购雷诺巴西公司26.4%股权，共享其工厂产能和市场网络，首攻巴西市场 [8] - 公司出口车型目前大部分为燃油车，明年将成为新能源车型出口元年，预计50%销量贡献将来自海外 [8] - 2027年海外销售目标为突破百万辆 [8] 战略调整与成本优化 - 公司转向“一个吉利”战略，整合资源，极氪与领克的合并是其中一步，预计年底前完成所有股权交割 [10] - 整合完成后集团成本将进一步优化，极氪亏损正在收窄，集团整体毛利率呈上升趋势 [10][11] - 极氪团队增强用户沟通，新增50家直营店主要布局二三线城市，并通过“上门试驾”等服务提高转化率 [12]

公司股份回购计划 - 吉利汽车与独立经纪商Morgan Stanley & Co International plc订立股份回购协议 [1] - 回购计划涉及最高金额达23亿港元 [1] - 回购将在香港联交所进行 [1] 交易执行安排 - 经纪商或其联属人士将负责执行回购操作 [1] - 经纪商将参与回购计划相关的自营交易活动 [1] - 交易日期为2025年11月18日 [1]

投资评级 - 对吉利汽车维持“买入”评级 [2] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩符合预期，营收与利润实现同环比双增长 [2] - 基于前三季度销量表现及极氪9x等新车上市后的出色反馈，上调2025年归母净利润预测至181亿元（原为150亿元） [2] - 考虑到新能源车购置税减半及以旧换新补贴政策可能退坡的影响，下修2026/2027年归母净利润预期至195/272亿元（原为221/295亿元） [2] - 当前估值对应市盈率分别为9/8/6倍，具备吸引力 [2] 第三季度业绩表现 - 2025年第三季度单季度营收为891.9亿元，同比增长26.5%，环比增长14.7% [2] - 第三季度归母净利润为38.2亿元，同比增长59.3%，环比增长5.6% [2] - 第三季度总销量达76.1万台，同比增长42.5%，环比增长7.9% [2] - 第三季度单车平均售价为11.7万元，同比下降11.2%，环比上升6.3% [2] - 第三季度毛利率为16.6%，同比提升1.5个百分点，环比下降0.5个百分点 [2] - 第三季度销售/研发/行政费用率分别为6.0%/4.9%/1.5% [2] - 第三季度剔除特殊项目后的单车盈利为0.53万元，同比增长19.1%，环比增长19.0% [2] 极氪品牌表现 - 极氪科技集团第三季度净亏损为4.6亿元，单车亏损为0.3万元，亏损幅度环比缩窄 [2] - 极氪（含领克）品牌第三季度销量为14万辆，同比增长12.5%，环比增长7.1% [2] - 极氪9x于9月底上市，终端反馈出色，预计将对极氪品牌的销量和利润产生显著拉动 [2] 盈利预测与估值 - 预测2025年营业总收入为3444.31亿元，同比增长43.40% [1] - 预测2025年归母净利润为180.90亿元，同比增长8.76% [1] - 预测2026年营业总收入为4447.50亿元，同比增长29.13% [1] - 预测2026年归母净利润为195.05亿元，同比增长7.83% [1] - 预测2027年营业总收入为5118.79亿元，同比增长15.09% [1] - 预测2027年归母净利润为272.48亿元，同比增长39.70% [1] - 基于最新摊薄每股收益，当前股价对应2025至2027年预测市盈率分别为8.76倍、8.12倍和5.81倍 [1] 财务状况预测 - 预测公司毛利率将从2024年的15.90%持续提升至2027年的16.80% [9] - 预测净资产收益率2025年至2027年分别为17.26%、15.69%和17.98% [9] - 预测每股净资产将从2024年的8.61元增长至2027年的14.98元 [9] - 预测资产负债率将从2024年的59.71%上升至2026年的67.74%，2027年略降至66.49% [9]

公司业绩表现 - 第三季度纯利为38亿元人民币，环比增长6%，同比增长58% [1] - 第三季度核心纯利为40亿元，高于第二季度的32亿元 [1] - 前三季度核心纯利增长59%至106亿元，正迈向全年150亿元的目标 [1] - 第三季度收入同比增长26%，环比增长15%至890亿元 [1] 经营与财务指标 - 第三季度毛利率同比提升1.2个百分点 [1] - 经营开支环比上升8%，主要源于新车款推出及更高的重组开支 [1] - 撇除来自极氪的贡献，公司每车辆单位利润为5,900元，第二季度为6,300元 [1] 运营驱动因素 - 第三季度销量环比增长8%带动收入增长 [1] - 销量增长意味着销售均价环比有中单位数扩张 [1] - 新车款推出包括银河M9/A7及极氪9X [1]