纪要涉及的行业或公司 * **行业**：游戏行业 [1] * **涉及公司**： * **A股**：恺英网络、华通（可能指世纪华通）、顺网科技、完美世界、巨人网络、三七互娱、吉比特、神州泰岳 [3] * **H股/港股**：腾讯、心动公司、百奥家庭互动、望尘科技 [3] 核心观点和论据 * **核心观点**：报告明确看好**PC渠道价值重估、IAA出海、足球游戏**三个景气度方向，并建议配置**高性价比和高奢游戏**资产 [1] * **春节市场观察 - K型分化**：2024年春节假期游戏市场呈现明显的“K型分化”现象 [1] * 表现较好的两端是：**低ARPU（每用户平均收入）的“性价比游戏”**（如腾讯系大DAU游戏、部分年轻向游戏、休闲游戏）和**高ARPU且拥有经典IP的“重奢游戏”**（如传奇类游戏）[1][2] * 表现相对较弱的是：**中ARPU、中DAU的“轻奢游戏”**（如二次元游戏、传统MMO）[1][2] * **商业化设计趋势**：单款游戏的春节商业化设计也呈现类似趋势，即通过提高顶级皮肤售价，同时以直售、低价礼包、赠送等方式满足中小额付费玩家的需求 [2] * **市场变化归因**：认为上述变化背后是**宏观消费环境**的影响，也是中国游戏市场的**beta（整体趋势）**[2] * **获取超额收益（alpha）的路径**：报告提出在整体市场趋势下，获取超额收益的两条路径 [2] 1. **“轻奢”游戏做“降肝减氪”**，主动走性价比路线（如《三谋》），但认为这是红利快速收缩的方向，通常只有头几款游戏能吃到强红利 [2] 2. **做品类创新**，认为在当前环境下做完全创新很难，**“半步创新”更可行**，例如“X+SLG”、强PVE的搜打撤等 [2] * **细分赛道机会 - 足球游戏**：特别指出2024年春节**足球游戏表现格外好**，并看好该细分垂类因**2026年美加墨世界杯**而迎来的**四年一度景气度周期**[3] * **产业趋势**：从年度维度看好两个产业趋势 [3] 1. **PC端渠道价值重估**：相关公司包括国内的网吧系统公司**顺网科技、盛天网络**，以及**PC渠道心动公司**[3] 2. **出海IAA（应用内广告）方向**：但暂时未看到很合适的标的，仍在挖掘中 [3] 其他重要内容 * **市场节奏判断**：报告认为，短期随着**寒假高频数据旺季结束**，预计市场关注点会朝**业绩方向**逐步切换 [3] * **具体推荐逻辑**： * **恺英网络**：传奇产业链整合 [3] * **华通（世纪华通）**：流水持续新高 + 奔奔小程序改善 [3] * **顺网科技**：PC渠道 & 算力租赁 [3] * **完美世界**：异环3测超预期 [3] * **腾讯**：春节强势 + 估值击球区 [3] * **心动公司**：小镇海外亮眼 + 渠道 [3]

公司活动与用户增长 - 公司于2月1日开启新春活动，分10亿元现金红包，单个红包金额可达万元[3] - 该活动于2月18日告一段落，公司感谢用户陪伴并称实现了新突破[3] - 公司董事会主席直言，要靠这场活动“重现11年前微信红包的辉煌”[3] 用户数据与产品迭代 - 公司日活跃用户超过5000万，月活跃用户达到1.14亿[3] - 在21天内，公司产品更新迭代了159个功能[3] 活动运营策略 - 活动核心玩法指向社交裂变，用户可一键转发红包至微信、QQ[3] - 每有1人领取红包，分享者就多1次抽奖机会，上限为30次[3] - 活动开始后，各大微信群被公司红包“刷屏”[3]

行业竞争格局 - 各大互联网巨头在2026年春节档合计投入或超过80亿元，以争夺AI未来形态与入口地位的战略押注 [2] - 各巨头的投入战略路径已显分化：百度坚持“搜索+AI”融合，腾讯依托社交基因推进“红包+裂变”，阿里聚焦“AI+消费”闭环，字节豆包借助娱乐化互动与春晚顶级曝光 [3] - AI厂商的竞争从线上延伸至线下，通过冠名、节目植入、独家合作等方式抢占央视及各大卫视的春晚舞台，编织无处不在的流量网络 [7] 主要参与者策略与投入 - 阿里旗下千问App以30亿元刷新其春节活动投入纪录，持续拓展免单卡使用场景至奶茶生鲜、粮油米面、商超便利店 [3] - 腾讯旗下元宝推出10亿元红包补贴，用户通过完成浏览推送、AI对话等简单任务即可解锁抽奖机会 [3] - 字节跳动旗下豆包拿下央视春晚独家合作权，以此触达最广泛的用户群体 [3] - 除夕夜，豆包在央视春晚的AI总互动量达19亿次，元宝追加百张万元现金“小马卡”，千问连下四场“红包雨”配合其“30亿元大免单”活动 [4] 市场活动效果与用户反馈 - 春节活动期间，蚂蚁阿福、元宝、豆包和千问四家AI助手包揽了Apple Store免费App排行榜前四名 [6] - 元宝春节主会场累计抽奖次数超36亿次，用户通过“创作”栏完成AI任务超10亿次 [8] - 千问在春节活动期间有超过1.3亿人通过其进行消费，其中近一半的AI订单来自县城 [8] - 记者在2月1日至2月16日测试期间，累计领取了41.66元现金红包，其中元宝18.12元、豆包11.38元、千问7.12元、支付宝5.04元 [5] - 一位“00后”用户累计获得元宝红包20.2元、豆包8.14元、千问6.56元，外加10张25元千问免单卡 [6] 用户留存挑战与后续策略 - 春节流量具有强脉冲、短窗口期和高时效特性，节后用户活跃度迅速下降，红包驱动的用户7日留存率普遍低于20%，30日留存率甚至可能跌破5% [8][10] - 行业专家指出，短期数据暴涨并非胜利，关键在于节后用户的留存质量与行为转化深度，春节投入不仅是买流量，更是用户习惯的培育契机 [10] - 为应对留存挑战，各厂商已开始布局：豆包将AI能力深度嵌入抖音、今日头条等核心产品，并积极推进AI手机、AI耳机等硬件探索 [10] - 腾讯内测“元宝派”社交功能，探索“人机共生”的新社交场景 [10] - 阿里表示千问春节活动将继续加码，并可与淘宝闪购、飞猪等平台优惠叠加，推动用户从节日尝鲜走向日常使用 [10] 行业长期趋势与战略意义 - 在移动互联网流量见顶的背景下，AI被视为重构格局、掌控下一代流量分发的关键，厂商不得不投身这场入口争夺战 [11][12] - 互联网大厂的红包投入目标呈现长期化趋势，正从流量拉新向生态培育转变 [12] - AI真正走进千家万户、触达普通用户已被视为势不可挡的现实 [12]

AI应用与行业竞争 - 2026年春晚成为AI大厂展示技术、争夺用户入口的核心战场，字节跳动、阿里巴巴、腾讯、百度等头部企业通过多种形式深度参与，旨在通过国民级窗口教育用户、培养使用习惯，为AI时代的超级入口竞争提前布局 [1] - 2026年2月，智谱AI推出旗舰模型GLM-5，全程在华为昇腾芯片上基于MindSpore框架训练并MIT开源，编程与长程Agent能力突出 [1] - 2026年2月，MiniMax发布M2.5系列，为Agent场景原生设计的智能体专用生产级模型，编程与智能体性能对标国际顶尖模型 [1] - 2026年国内AI大模型技术竞争焦点已从通用能力转向原生Agent能力，强调任务规划、工具调用与长程执行，多模态技术向专业化、工业化的图文音视频生成全面突破 [1] 游戏行业春节表现 - 2026年2月1日至21日春节档期间，玩家偏好以大DAU游戏为主，集中于MOBA和FPS赛道 [2] - 腾讯游戏占据主导地位，《王者荣耀》和《和平精英》几乎稳居畅销榜前两名 [2] - 《三角洲行动》多次位列第三、四名，并在2月10日至11日短暂登顶 [2] - 中游排名竞争激烈，《金铲铲之战》《无畏契约》《无尽冬日》《火影忍者》等产品位次每日均有波动，各游戏通过限时活动、版本更新等方式争夺用户 [2] - SLG游戏《无尽冬日》凭借持续攀升势头多次进入总榜前10名，成为该品类头部游戏 [2] 影视行业春节档分析 - 2026年春节档（2月15日-23日）长达9天，创下史上最长纪录 [3] - 截至2月22日，春节档总票房突破48亿元，较2025年同期的95.14亿元下降约50% [3] - 《飞驰人生3》截至2月22日票房已突破24亿元，票房占比50.9%，豆瓣评分7.4，成为春节档票房冠军 [3] - 下沉趋势明显，三、四线城市成观影主力：一线、二线、三线、四线城市档期票房占比分别为10%、30%、22%、38%，其中二线城市占比同比下降9个百分点，四线城市占比同比提升10个百分点 [3] - 三、四线城市贡献了春节档总票房约60%，辽宁阜新、内蒙古赤峰等城市影院跻身全国影院票房榜前六名 [3]

微信支付春节假期消费数据 - 春节假期统计时段（2月15日至20日）内，微信支付旅行、生活娱乐交易笔数同比涨幅均超20% [1] - 国内游方面，南充、开封等地景区交易笔数同比增长超五成，苏州、黄山、西安、莆田等地景区交易笔数同比增长超三成 [1] - 海南相关免税类小程序交易金额同比增长81% [1] - 跨境出游方面，马来西亚线下交易消费金额同比增长131%，马尔代夫线下交易消费金额同比增长186% [1] - 入境支付方面，海外入境游客通过微信绑定国际银行卡进行线下交易的笔数持续增长 [1] - 微信支付现已支持12个国家和地区的29个境外钱包实现“外包内用”，相关支付笔数同比增长超28% [1]

宏观经济与政策 - 2026年经济工作强调坚持内需主导，建设强大国内市场，统筹促消费和扩投资 [1] - 1月末广义货币(M2)余额同比增长9%，高于市场预期；1月份社会融资规模增量为7.22万亿元，高于市场预期；1月份人民币贷款增加4.71万亿元，符合市场预期 [1] - 中方将于2026年5月1日起对53个非洲建交国全面实施零关税，并继续推动商签共同发展经济伙伴关系协定 [1] - 中方决定自2026年2月17日至12月31日，对加拿大、英国持普通护照人员实施免签政策 [1] - 美国1月CPI同比增长2.4%，预估为增长2.5%；美国1月核心CPI同比增长2.5%，预估增长2.5% [2] - 美国总统特朗普发文称，将把对全球商品加征10%的进口关税的税率水平提高至15%，部分关键矿物、能源产品等将不受约束 [2] - 美国海关与边境保护局表示，将停止征收依据《国际紧急经济权力法》开征的关税，此前美国最高法院已裁定这些关税非法 [2] 科技与人工智能 - 字节跳动芯片研发团队将开始规模化招聘，多款云端芯片已量产部署 [1] - 月之暗面Kimi新一轮超7亿美元的融资即将完成交割，由阿里、腾讯等老股东联合领投，其新一轮100-120亿美元估值的融资亦已开启 [1] - 豆包大模型正式进入2.0阶段，包含Pro、Lite、Mini三款通用Agent模型和Code模型 [1] - 上海交通大学医学院附属新华医院等研发出一款能看罕见病的人工智能系统DeepRare，相关成果在国际顶尖期刊《自然》上发表 [1] - Anthropic发布名为Claude Sonnet 4.6的人工智能新模型，可以执行需要多个步骤的计算机操作 [2] - 英伟达和Meta Platforms宣布建立多年战略合作伙伴关系，Meta将部署数百万颗英伟达芯片 [2] - 苹果公司正在加速开发三款新型可穿戴设备，包括智能眼镜、一款挂饰以及具备扩展AI功能的AirPods [2] 半导体与硬件 - 华工科技光模块业务负责人介绍，AI高速光模块订单排到四季度，春节期间武汉及泰国两大生产基地全线运转 [1] - 剑桥科技在互动平台回复称，网传“公司光模块被第一大客户思科延迟提供光芯片、业绩不及预期”相关信息与实际经营情况不符 [1] - SK海力士表示，在AI需求爆发与供应瓶颈的共振下，存储芯片正全面进入“卖方市场”，今年所有客户的需求都无法得到完全满足，价格上涨已成定局 [2] - 阿斯麦表示，通过提升功率可将光刻机极紫外光源的功率提升至1000瓦特，预计到2030年极紫外光刻机的每小时晶圆产量可增加50% [2] 机器人 - 2026年春节联欢晚会机器人表演引爆社交网络，马年春晚开播两小时，京东机器人搜索量环比增长超300%，客服问询量增长460%，订单量增长150% [1] - 宇树科技创始人王兴兴表示，参演春晚的G1与H2人形机器人核心亮点在于全自主集群控制技术的首次亮相，预计今年全世界人形机器人出货量至少达到几万台，宇树科技目标出货量在1-2万台左右 [1] - 荣耀将在2026年巴塞罗那移动通信展期间推出其首款人形机器人，聚焦消费市场，成为全球第一家入局人形机器人的手机公司 [1] 能源与资源 - 国家能源局规划司司长表示，2026年是“十五五”规划开局之年，将发布实施新型能源体系和系列分领域能源规划，安全有序推进雅下水电工程建设 [1] - 今年以来黑钨精矿（品位≥65%）涨幅达51%，在矿产端供给收缩、下游补库以及主产区严打私挖滥采导致现货流通量下降等因素影响下，钨价进入“跳涨模式” [1] - 摩根大通预估2026年铜市将出现13万吨供应缺口，2027年将转为温和过剩 [2] - 马年春节假期，国际金银、油价大涨，现货白银累涨近17% [2] 产业与消费 - 工信部召开低空产业发展领导小组全体会议，研究部署推动低空产业安全有序健康发展的重点工作任务，强调加大政策支持，加快标准预研 [1] - 工信部等三部门印发《酿酒产业提质升级指导意见（2026—2030年）》，提出到2028年培育3个以上千亿级传统优势酒产区、10个以上百亿级特色酿酒产业园区 [1] - 工信部等五部门印发《茶产业提质升级指导意见（2026—2030年）》，提出到2028年培育5个以上年营业收入超100亿元的茶产业集群 [1] - 今年的中央一号文件提出努力把农业建成现代化大产业，将从农林牧渔并举、产加销贯通、农文旅融合三方面发力 [1] - 财政部等三部门发布通知，提出今年起至2030年底，对进口种子种源等免征进口环节增值税 [1] 平台经济与监管 - 市场监管总局约谈阿里巴巴、抖音、百度、腾讯、京东、美团、淘宝闪购等平台企业，要求进一步规范平台促销推广行为，杜绝各种形式的“内卷式”竞争 [1] - 《互联网平台反垄断合规指引》发布，提出了8个场景中的新型垄断风险，为平台经营者加强反垄断合规管理提供指导 [1] - 农业农村部等四部门发布意见，提出加大农村地区企业上市辅导培育力度，帮助更多企业利用多层次资本市场进行融资 [1] 资本市场与公司动态 - 国投瑞银基金管理公司发布国投白银LOF相关补偿方案，以2026年2月2日净值确认赎回的自然人投资者，1000元以下损失全额补偿 [1] - 永太科技公告终止向宁德时代购买永太高新25%股权 [1] - 润泽科技公告拟以发行可转债方式购买广东润惠42.56%股权 [1] - *ST立方公告因2021年至2023年年报存在虚假记载，深交所拟决定终止公司股票上市交易 [1] - 天风证券公告涉嫌福建省永安林业持股变动信息披露违法违规遭证监会立案调查，拟被暂停开展代销私募金融产品业务2年，同时因其他违法行为遭证监会实施行政处罚及市场禁入措施 [1] - 证监会公告英集芯在上证E互动平台人为策划“自问自答”，信息披露构成误导性陈述，已对其立案调查 [1] - 创识科技公告控股股东、实控人张更生犯单位行贿罪被判处有期徒刑二年；正元智慧公告实控人陈坚犯操纵证券市场罪被判处有期徒刑三年 [1] - 掌阅科技公告第三大股东量子跃动减持431.25万股，持股比例降至5%以下 [1] - 高德红外公告签订18.51亿元某型号完整装备系统总体产品订货合同，占2024年度经审计营业收入的69% [1] - 前沿生物公告与葛兰素史克签署授权许可协议，公司将获得4000万美元首付款及1300万美元近期里程碑付款 [1] - 恒生指数公司宣布恒生指数成份股数目将由88只增加至90只，新加入宁德时代、洛阳钼业和老铺黄金，剔除中升集团控股有限公司 [2] - 美团在港交所公告预计2025年净亏损初步数据为233亿元-243亿元，主要是由于核心本地商业分部从2024年度约524.15亿元的经营溢利转为2025年度约68亿元至70亿元的经营亏损，同时集团进一步加大了海外业务的投入，亏损趋势预计将在2026年第一季度延续 [2] 金融市场表现 - 恒生指数收涨2.53%，恒生科技指数收涨3.34%，半导体概念、互联网科技股走高，中芯国际、美团涨超5%，华虹半导体涨超4%，AI大模型、机器人板块回落，智谱跌超22%，MiniMax跌超13% [2] - 马年春节假期全球资本市场多数上涨，美股小幅震荡，道指累跌1.31%，纳指累涨0.13%，标普500指数累涨0.07%，韩国、英国、法国等多国指数纷纷创历史新高 [2] 国际局势 - 欧洲议会国际贸易委员会主席表示，欧洲议会谈判团队决定暂停批准欧盟与美国贸易协议的相关工作，并推迟原定于24日举行的投票 [2] - 据报道，美国总统特朗普已告诉其顾问，他“倾向于在未来数日（对伊朗）进行初步打击”，然后在未来数月发动一场更大规模的军事打击 [2] - 美国“福特号”航母抵达希腊克里特岛苏达湾，该岛设有北约军事基地 [2] - 俄罗斯总统普京表示，发展三位一体核力量依然是俄方绝对的优先事项 [2] - 在日本参议院首相指名选举第二轮投票中，自民党总裁高市早苗获得过半票数，确认当选日本新任首相 [2]

行业投资评级 - 行业评级为看好（维持）[7] 报告核心观点 - 2026年春节假期前后，游戏板块运营数据表现强劲，彰显行业韧性，验证了2026年是游戏产品大年的逻辑正在持续兑现[7] 港美股上市公司表现 - **虎牙/金山软件**：《鹅鸭杀》春节期间在App Store免费游戏榜均处榜首，总榜长期居前十[2][7] - **腾讯控股**：旗下多品类游戏运营数据全面高增，包揽了2026年1月中国手游发行商收入榜前十中的八个席位[7] - 新游《暗区突围》全球注册用户突破2.3亿，年内第二次进入iOS游戏畅销榜前十，2月16日位列前八[7] - 新游《逆战：未来》在2026年1月SensorTower手游收入排行榜上排名第13[7] - 存量游戏《王者荣耀》因上线新皮肤，1月收入环比高增105%至2.2亿美元[7] - 存量游戏《和平精英》因上线春节版本和新玩法，1月收入突破1.1亿美元[7] - 《三角洲行动》、《金铲铲之战》、《地下城与勇士：起源》表现同样亮眼[7] A股上市公司表现 - **世纪华通**：在2026年1月中国手游发行商收入榜中，除《无尽冬日》和《奔奔王国》外，《Tasty Travels: Merge Game》和更新的《Truck Star》同样上榜，有望打造第二成长曲线[2] - 《Tasty Travels》在1月26日开启新活动后日流水创历史新高，带动1月流水环比增长33%[2] - 《Truck Star》在2026年1月中国手游发行商收入榜排名第29，流水增长初见端倪[2] - **完美世界**：旗下游戏《异环》春节期间完成最后一轮测试，预约数突破2500万，超过《原神》上线前2000万的最高预约数[3][5] - **巨人网络**：旗下游戏《超自然行动组》于2月2日宣布DAU突破1000万，春节期间DAU有望创新高[3] 非上市公司表现 - **《蔚蓝档案》**与**《明日方舟》**日服开启周年庆典，凭借新内容推动全球1月收入分别激增220%与122%[4] 投资建议 - 重点推荐**完美世界**，因《异环》预约数超2500万[5] - 关注**恺英网络**3月AI原生游戏《EVE》等的催化[5] - 持续关注产品线较好的**腾讯控股、虎牙、世纪华通、巨人网络、金山软件**[5] - 关注重点新品于2026年上线的**三七互娱、神州泰岳**等[5]

港股通持股比例排行 - 截至2026年2月23日，昊天国际建投(01341)的港股通持股比例最高，达71.99%，持股数量为79.88亿股 [1][2] - 中国电信(00728)的港股通持股比例位列第二，为71.35%，持股数量为99.03亿股 [1][2] - 南方恆生科技(03033)的港股通持股比例位列第三，为69.35%，持股数量为104.06亿股 [1][2] - 港股通持股比例前20名公司的持股比例均超过56%，其中绿色动力环保(01330)持股比例为68.95%，天津创业环保股份(01065)为67.22% [2] 港股通近期增持动向 - 在最近有统计数据的5个交易日内，盈富基金(02800)获港股通增持金额最大，增加37.39亿元，持股数增加13694.25万股 [1][2] - 腾讯控股(00700)同期获增持37.28亿元，增持金额仅次于盈富基金，持股数增加693.03万股 [1][2] - 阿里巴巴-W(09988)同期获增持22.38亿元，持股数增加1470.21万股 [1][2] - 小米集团-W(01810)和南方恆生科技(03033)也获显著增持，金额分别为22.24亿元和12.27亿元 [2] 港股通近期减持动向 - 在最近有统计数据的5个交易日内，紫金矿业(02899)遭港股通减持金额最大，减少5.89亿元，持股数减少1312.30万股 [1][3] - 泡泡玛特(09992)同期遭减持4.06亿元，持股数减少163.36万股 [1][3] - 中国太保(02601)同期遭减持3.54亿元，持股数减少922.56万股 [1][3] - 药明生物(02269)和长飞光纤光缆(06869)也遭明显减持，金额分别为2.97亿元和2.58亿元 [3]

前十大沽空比率排行 - 华润啤酒-R沽空比率达100.00%，沽空金额为18.63万元，偏离值为27.26% [1][2] - 京东集团-SWR沽空比率为92.61%，沽空金额为107.69万元，偏离值为19.64% [1][2] - 友邦保险-R沽空比率为82.83%，沽空金额为50.69万元，偏离值为13.68% [1][2] - 新鸿基地产-R沽空比率为69.99%，沽空金额为43.30万元，偏离值为17.75% [2] - 小米集团-WR沽空比率为69.65%，沽空金额为72.18万元，偏离值为23.49% [2] - 联想集团-R沽空比率为67.85%，沽空金额为119.88万元，偏离值为-6.32% [2] - 恒基地产沽空比率为64.71%，沽空金额为2.89亿元，偏离值为28.82% [2] - 融创服务沽空比率为64.63%，沽空金额为240.14万元，偏离值为39.64% [2] - 中国船舶租赁沽空比率为59.99%，沽空金额为1212.09万元，偏离值为39.39% [2] - 中国移动-R沽空比率为59.88%，沽空金额为350.61万元，偏离值为14.60% [2] 前十大沽空金额排行 - 美团-W沽空金额最高，达18.99亿元，沽空比率为34.09%，偏离值为13.25% [1][2] - 小米集团-W沽空金额为12.48亿元，沽空比率为39.98%，偏离值为19.02% [1][2] - 腾讯控股沽空金额为12.23亿元，沽空比率为10.29%，偏离值为1.83% [1][2] - 阿里巴巴-W沽空金额为11.07亿元，沽空比率为16.23%，偏离值为3.56% [2] - 创科实业沽空金额为7.15亿元，沽空比率为51.42%，偏离值为20.30% [2] - 友邦保险沽空金额为6.35亿元，沽空比率为26.04%，偏离值为7.50% [2] - 比亚迪股份沽空金额为6.22亿元，沽空比率为27.06%，偏离值为4.62% [2] - 中国平安沽空金额为6.15亿元，沽空比率为34.42%，偏离值为7.14% [2] - 汇丰控股沽空金额为5.63亿元，沽空比率为30.89%，偏离值为13.49% [2] - 新鸿基地产沽空金额为5.31亿元，沽空比率为42.55%，偏离值为4.03% [2] 前十大沽空偏离值排行 - 远大医药偏离值最高，为42.04%，沽空金额为333.14万元，沽空比率为53.62% [1][2] - 越秀地产偏离值为40.19%，沽空金额为1028.89万元，沽空比率为56.01% [1][2] - 中粮家佳康偏离值为39.65%，沽空金额为632.42万元，沽空比率为50.01% [1][2] - 融创服务偏离值为39.64%，沽空金额为240.14万元，沽空比率为64.63% [2] - 中国船舶租赁偏离值为39.39%，沽空金额为1212.09万元，沽空比率为59.99% [2] - 特海国际偏离值为33.78%，沽空金额为51.84万元，沽空比率为54.24% [2] - 电讯盈科偏离值为33.39%，沽空金额为1022.48万元，沽空比率为44.09% [2] - 粉笔偏离值为33.21%，沽空金额为406.17万元，沽空比率为42.08% [2] - 招商局港口偏离值为32.79%，沽空金额为1544.02万元，沽空比率为47.95% [2] - 绿城管理控股偏离值为32.49%，沽空金额为264.81万元，沽空比率为50.27% [2]

行业趋势与市场格局 - 智能体行业的叙事焦点正从通用智能体转向更具体的**端侧智能体**，即部署在手机、电脑、汽车等个人设备上，能操作本地环境和工具的智能体 [1] - 行业共识认为，未来智能体的壁垒在于**能打通多少个人设备、互联多少服务**，其目标是成为新的能力层，重组用户与设备、App的连接方式，改变行业生态格局 [2] - 端侧智能体正从云端落入个人终端，国内手机厂商已完成一轮市场铺陈，根据Quest Mobile在2025年9月的测算，国内六家手机厂商的智能体用户规模在一年内合计**增长6500万**，整体用户规模达到**5.35亿** [3] - 在手机厂商中，OPPO、vivo、荣耀是积极发力者，2025年6月，**OPPO小布助手月活用户达1.6亿**，**vivo蓝心小v为5500万**，**荣耀YOYO助理为4200万**，三者跻身上半年增速最快的AI应用行列 [3] - “AI即操作系统”是主流手机厂商的战略想法，例如vivo基于蓝心大模型重构OriginOS 5，OPPO提出AI OS战略并为智能体配置独立物理唤醒键 [5] 产品性能与技术现状 - 手机智能体的实际体验与宣传存在落差，在一项针对7款手机智能体的总计70次任务的新一轮测试中，**整体成功率仅有两成**，**39%的任务启动后中断**，**24%直接失败降级为信息问答** [5] - 手机智能体的“接管能力”甚至出现退化，例如在点外卖任务中，多数智能体只能完成打开App的第一步，无法进行后续搜索、筛选和下单操作 [7] - 任务规划和App版本更新是当前主要技术短板，智能体常将用户指令原封不动复制进搜索框，而非进行逻辑分解；同时难以适应App名称变更等更新 [7] - 根据专家划分，手机智能体能力分为三档：基础能力（识别屏幕、调节系统设置）已普及；进阶能力各有所长；真正拉开差距的是**深度操作App的高阶能力**，目前仅豆包手机助手在此类跨App任务中成功率较高 [8] - 目前手机智能体整体仍停留在**L1到L2阶段**，只能在有限场景和App中进行演示，豆包手机助手被视为“智能体第一次真正产品化”，但如同第一辆在园区内测试的全自动驾驶汽车，尚未能开上公共道路 [8] - 除了操作App，**记忆功能**是另一条被押注的方向，豆包、vivo、OPPO已上线“闪记”类功能，目标是让AI理解模糊指令，更加“个人化”，厂商预计未来1～2年内用户体验将有巨大变化 [9] 技术路径与模型能力 - 几乎所有手机智能体都采用**GUI Agent（视觉路线）** 为底层模型，其工作流程为理解、感知、执行三步 [9] - 豆包手机助手采用未公开的闭源版模型，其技术基础可追溯至字节与清华大学联合推出的开源UI-TARS原生智能体，后续版本强调需通过SDK接入外部系统以突破纯GUI操作的局限 [10] - 国内不少手机智能体的基模来自**阿里通义实验室的Qwen系列**，该实验室后续发布了专用于GUI自动化任务的GUI-Owl模型和集成多种能力的MAI-UI模型 [10] - 在Android World基准测试（覆盖20个安卓应用、116项任务）中，**字节得分73.7分**，**阿里得分76.7分**，智谱、阶跃星辰和OPPO的自评分数在70到80分之间，但仍**未稳定达到人类平均水准（80分）**，该榜单最高分为一家美国硅谷初创公司获得的97.4分 [11] - 智谱开源的AutoGLM据披露在常见国内App中的任务成功率可达**89.7%** [14] - 学术指标与产业目标存在差距，许多落地障碍是工程问题，如多轮对话中的信息补充、上下文记忆、以及真实场景中不可预测的干扰（如广告弹窗） [15] 系统权限与安全风险 - 手机智能体需要极高系统权限，测评发现几乎所有预装智能体的**权限总量都超过100个**，远超微信等超级App [17] - 其中，**高敏感权限平均占比接近40%**，包括获取精确定位、读取短信与录音、静默安装应用等，而普通App的高敏感权限占比通常控制在30%以下 [17] - 智能体通过**读屏与自动操作**两项核心能力接管手机，实现技术路径存在差异：为读屏，荣耀、小米、vivo主要用无障碍权限；豆包和OPPO则利用更底层的系统服务（如WindowManagerService），后者能直接获取像素级屏幕内容并截屏Secure安全窗口 [20] - 在自动操作层面，豆包和荣耀申请了**inject_events权限**，该权限相当于设备的完全控制权，能力远超无障碍权限，且只对厂商级预装应用开放 [21][22] - 高权限带来巨大安全风险，智能体在截屏、分析、数据上云过程中不可避免接触敏感信息，隐私暴露风险客观存在，同时存在误操作风险 [23] - 数据上云是核心争议环节，测试显示除了系统原生功能外，大多数任务都会触发云端传输，且黑盒测试表明敏感信息（如未脱敏的身份证号）大概率被上传至云端处理 [27][28] - 现有GUI Agent的隐私识别能力很弱，一篇论文指出其只有**13.3%的概率**准确识别出安卓屏幕里的隐私信息，离合格的数据保护还很远 [28] 商业博弈与生态冲突 - 豆包手机助手发售次日，即遭遇**微信强制下线用户账号**，随后阿里系、美团系等App集体“限制”了豆包操作，导致来自努比亚设备的账号无法正常登录，核心卖点塌缩 [29] - App厂商的防御动机包括可能影响平台安全运行，以及担忧智能体完全替代真人操作会冲击活跃度、使用时长、广告曝光等核心商业指标，长期可能导致App被管道化（OTT化） [30] - 第三方智能体（如豆包、智谱、阶跃星辰）要上路，必须与手机厂商谈拢系统权限，字节跳动曾向手机厂商提出以免除托管费、承担Token成本等条件换取入口和流量，但除中兴外未打动其他厂商 [31] - 手机厂商拒绝的深层原因在于，字节的方案不符合其自身AI战略，主流厂商都有自己的AI团队，不愿让渡系统AI助手这一核心入口，且将产品稳定性置于AI创新之上 [32] - 行业正在探索“双轨并行”的落地路线：高频、标准化场景通过**A2A等合作协议**完成；非标准化的长尾场景再用GUI Agent的视觉识别路线 [33] - 部分App与字节跳动已达成停火协议，例如阿里系App允许努比亚设备正常登录，而豆包主动限制AI操作相关App，双方回到“井水不犯河水”状态 [35] - 腾讯系仍是坚定的防守阵营，对接入Agent尤其谨慎；而阿里系因自身推进智能体战略，可能更愿意探索合作 [35] 合规框架与未来挑战 - 围绕平台边界的争议，合规从业者认为应以“**互操作性**”为概念锚点，让各方在同一法律框架下对话 [36] - 欧盟已针对谷歌启动互操作性程序，要求其履行DMA义务，向第三方AI提供与Gemini同等的系统访问权，并为第三方搜索引擎提供FRAND（公平、合理和非歧视）条款 [37] - 一种理想化的参考方案是苹果的生态模式，通过App Intents框架，Siri只调度开发者授权的功能接口，并通过“阅后即焚”的私有云处理保护数据，但这建立在自研芯片和绝对生态霸主基础上，难以复制 [38] - 端侧智能体落地面临硬件工程挑战，复杂AI模型在手机上运行会导致能力降低、耗电快、发热、内存不足等问题 [39] - 当前矛盾在于，似乎没有一家公司同时具备硬件供应链、隐私技术与生态号召力，去引领安全方案与商业步伐 [39]