公司股份收购交易 - 联想控股于2025年11月21日至12月9日期间通过其全资附属公司Honorific在公开市场收购约1.15亿股联想集团股份 [1] - 收购股份约占联想集团已发行股本的0.9285% 总现金代价约为11.25亿港元 相当于约人民币10.23亿元 [1] - 收购事项下每股联想集团股份的平均价格约为9.7653港元 相当于约人民币8.8846元 收购资金来源于集团现有财务资源 [1] - 收购完成后 联想控股直接及间接持有约40.11亿股联想集团股份 约占联想集团已发行股本的32.34% [1] 公司战略与投资逻辑 - 联想控股持续看好联想集团作为全球领先科技企业在AI普惠浪潮下的发展潜力 [1][2] - 联想集团的战略与联想控股“坚持科技创新引领”的方向高度契合 符合公司的投资战略布局 [2] - 董事会认为本次收购条款公平合理 符合公司及股东的整体利益 [2] 被投公司业务表现 - 联想集团是联想控股的重要附属公司 连续多年稳居全球PC市场榜首 [1] - 在AI普惠浪潮下 联想集团不断推进混合式人工智能战略 使AI逐步成为其核心增长引擎 [1] - 2025/26财年联想集团多季度营收与净利润实现历史新高 展现出强劲的经营韧性与增长势能 [1]

行业定价逻辑转变 - 过去至少十年PC行业价格透明竞争充分，厂商缺乏定价权，难以将成本上涨转嫁给消费者[1] - 当前三大全球头部PC厂商（联想、戴尔、惠普）预计将启动一轮少见的集体涨价，行业正从“被动承压”转向“主动提价”[2] - 此轮涨价不仅是成本压力转嫁，更意味着PC行业定价逻辑的长期转变，行业正从价格竞争转向价值竞争[2][4] 涨价导火索与结构性条件 - 存储芯片价格大幅飙升是此轮价格上调的直接导火索[2][3] - 行业形成涨价能力基于三个结构性条件成熟：需求端对高配产品的刚性上升、供应端产能向AI倾斜造成的系统性供需收紧、行业库存与竞争格局的阶段性改善[3] - 存储产能结构性偏紧是关键，产能被AI服务器（如HBM与高带宽DRAM）挤占形成长期缺口，导致PC行业面对“长期成本曲线抬升”[5] 头部厂商具体涨价计划 - 戴尔计划于2025年12月中旬开始实施价格调整，上调幅度预计在15%至20%之间[3] - 联想预计将在2026年1月开始上调其PC产品价格[3] - 惠普计划在多个地区提高高配新品的上市价，行业预计未来一个季度价格上调将成为共同动作[3] 支撑涨价的行业现状 - 渠道库存处于长期低位，在长达18个月的需求低迷后已消化大部分库存，厂商不再需要以牺牲利润换取市场份额[4] - PC行业正处于AI时代产品升级周期，AI本地推理等新场景让高配置产品更具吸引力，高端产品价格敏感度更低[4] - 行业经历过去3到4年最彻底的库存出清周期，促销力度回归正常，厂商首次拥有涨价而不显著损失销量的能力[6] 联想集团的竞争优势 - 联想是全球PC市场市占率超过25%的绝对头部企业，规模最大、供应链能力最强[7] - 联想通过与主要存储厂商签订长期采购框架具备更好的锁价能力，可平滑成本上行速度[8] - 联想关键元器件库存水平已比平常高出50%，以应对内存短缺和涨价，其进入涨价周期时的库存成本显著低于行业平均水平[7][8] - 在三大头部厂商中，联想是涨价周期中盈利弹性最大的厂商，得益于规模优势与供应链优势的叠加[8] 对利润与财务的预期影响 - 涨价潮直接消除了PC厂商利润压力情境，使风险回归可控区间，将逆转资本市场近两月对PC厂商盈利前景的担忧[2][9] - AI PC趋势推动高端机型渗透率攀升，行业涨价为这类产品提供了更高的毛利基础，尤其有利于在高端市场占强势地位的厂商[11] - 价格体系调整后，品牌无需依赖促销换取销量，营销费用率和渠道补贴费用将自然下降，规模更大的厂商费用效率改善更具杠杆效应[11] - 更可控的价格体系意味着更健康的现金转换周期，有利于提升经营现金流质量[11] 长期影响与估值重估 - 涨价潮为资本市场提供了对头部企业再评估的契机，即从价格竞争向价值竞争的转型，将长期构成其估值重新锚定的基础[12] - 行业定价逻辑的根本改变是从过去的“越低越好”转向如今的“高配价值重构”[4] - “定价权回归”的真正含义是行业首次具备了“能涨”的条件，而不仅仅是厂商“想涨”[4]

公司股份回购 - 联想控股通过其全资附属公司Honorific在公开市场进行了一系列收购，收购对象为联想集团股份 [1] - 收购期间为2025年11月21日至2025年12月9日 [1] - 合计收购115,174,000股联想集团股份，约占联想集团已发行股本的0.9285% [1] 交易详情 - 收购总现金代价约为1,124,707,943港元，约合人民币1,023,270,534元 [1] - 每股平均收购价格约为9.7653港元，约合人民币8.8846元 [1] - 上述代价及价格均未包含相关交易费用 [1]

收购交易核心信息 - 联想控股在2025年11月21日至12月9日期间通过其全资附属公司Honorific进行了一系列收购 [1] - 收购标的为联想集团股份合计约1.15亿股约占联想集团已发行股本的0.9285% [1] - 收购总现金代价约为11.25亿港元相当于约人民币10.23亿元 [1] - 每股平均收购价格约为9.7653港元相当于约人民币8.8846元 [1] - 收购资金来源于集团现有财务资源 [1] - 交易完成后联想控股直接及间接持有联想集团股份增至约40.11亿股持股比例提升至32.34% [1] 收购背景与战略考量 - 联想集团是联想控股的重要附属公司 [2] - 联想集团是全球领先的科技企业连续多年稳居全球PC市场榜首 [2] - 在AI普惠浪潮下联想集团正推进混合式人工智能战略使AI逐步成为其核心增长引擎 [2] - 2025/26财年联想集团多季度营收与净利润实现历史新高展现出强劲的经营韧性与增长势能 [2] - 联想控股持续看好联想集团未来发展潜力 [2] - 联想集团在AI及科技创新领域的积淀与联想控股"坚持科技创新引领重点聚焦实体经济"的战略方向高度契合符合其投资战略布局 [2] - 此次收购事项被认为将有利于联想控股的长远发展并最终使股东受益 [2]

收购交易核心信息 - 联想控股通过其全资附属公司Honorific，在2025年11月21日至12月9日期间，于公开市场进行了一系列收购，总计购入1.15亿股联想集团股份 [1] - 此次收购的股份约占联想集团在公告日期已发行股本的0.9285% [1] - 收购总现金代价约为11.25亿港元（不含交易费用），据此计算的平均每股收购价格约为9.7653港元 [1] 被收购标的公司概况 - 联想集团是一家在香港注册成立并于联交所上市的公司，自1994年起上市 [1] - 公司业务涵盖研发、制造及销售智能设备（包括个人电脑、工作站、智能手机、平板电脑）、基础设施（包括服务器、存储、边缘计算、高性能计算及软件定义基础设施）、软件、解决方案及服务 [1] - 联想集团是全球领先的科技企业，连续多年稳居全球个人电脑市场榜首 [2] - 在人工智能普惠浪潮下，公司正推进混合式人工智能战略，使人工智能逐步成为其核心增长引擎 [2] - 在2025/26财年，联想集团多个季度的营收与净利润实现了历史新高，展现出强劲的经营韧性与增长势能 [2] 收购动因与战略契合 - 联想控股持续看好联想集团未来的发展潜力 [2] - 联想集团在人工智能及科技创新领域积淀深厚，其发展方向与联想控股“坚持科技创新引领，重点聚焦实体经济”的战略方向高度契合 [2] - 此次收购符合联想控股的投资战略布局，预计将有利于公司的长远发展并最终使股东受益 [2]

收购交易概览 - 联想控股通过其全资附属公司Honorific，在2025年11月21日至12月9日期间，于公开市场进行了一系列收购 [1] - 收购标的为联想集团股份，合计收购数量为1.15亿股，约占联想集团已发行股本的0.9285% [1] - 收购总现金代价约为11.25亿港元（不含交易费用），据此计算的每股平均收购价格约为9.7653港元 [1] 被收购方业务与市场地位 - 联想集团是一家在香港注册成立并上市的公司，业务涵盖智能设备、基础设施、软件、解决方案及服务的研发、制造与销售 [1] - 联想集团是全球领先的科技企业，连续多年稳居全球个人电脑市场榜首 [2] - 在人工智能普惠浪潮下，公司正推进混合式人工智能战略，使人工智能逐步成为其核心增长引擎 [2] 收购方战略与财务考量 - 联想控股持续看好联想集团的未来发展潜力 [2] - 联想集团在人工智能及科技创新领域的深厚积淀，与联想控股“坚持科技创新引领，重点聚焦实体经济”的战略方向高度契合 [2] - 此次收购符合联想控股的投资战略布局，预计将有利于其长远发展并最终使股东受益 [2] 被收购方近期财务表现 - 联想集团在2025/26财年多个季度的营收与净利润实现了历史新高，展现出强劲的经营韧性与增长势能 [2]

核心业绩概览 - 2025/26财年上半年营收393亿美元，同比增长18% [1][2] - 非香港财务报告准则下净利润9.01亿美元，同比增长24% [1] - 香港财务报告准则下净利润8.46亿美元，同比增长40% [1] - 三大业务集团均录得双位数同比增长 [1][2] 混合式AI战略成效 - AI相关收入占总收入比重达29%，同比提升15个百分点 [2] - 公司执行“Hybrid AI for All”战略，AI已成为驱动增长的核心引擎 [2] - 在联想Innovation World 2025上推出了涵盖消费、商业、移动设备的完整人工智能驱动设备及体验 [2] 智能设备业务集团（IDG） - 2025/26财年上半年收入同比增长15% [2] - 第二财季个人电脑业务全球市场份额达25.6%，同比上升1.8个百分点，创历史新高并稳居全球第一 [2] - 第二财季AI PC出货量占个人电脑总出货量比例提升至33% [2] - 在全球Windows AI PC市场中以31.1%的份额保持领导地位 [2] 基础设施方案业务集团（ISG） - 2025/26财年上半年收入同比大幅增长30%，主要得益于AI服务器需求强劲 [3] - AI服务器业务录得高双位数收入增长 [3] - 专有的海神液冷技术表现突出，第二财季收入实现同比翻倍以上增长 [3] - 过去十年累积超百项专利，打造了液冷领域的竞争优势 [3] - 上半年经营亏损为1.18亿美元，亏损同比扩大主要由于为把握AI机遇加大了战略性投入 [3] - 预计未来产品将覆盖训练、微调、推理等多种工作负载，并支持多类智能芯片 [3] 方案服务业务集团（SSG） - 2025/26财年上半年收入同比增长19%，再创历史新高 [4] - 经营溢利率高达22%，带动经营溢利同比大幅增长28% [4] - 运维服务和项目与解决方案服务在总收入中占比达到58.9%的历史新高 [4] - TruScale的订单量取得同比翻倍以上增长，印证IT企业资本支出向运营支出转型趋势 [4] 财务预测与估值 - 预计公司2026财年营收769.11亿美元，净利润16.94亿美元，对应PE 9倍 [1][5] - 预计公司2027财年营收843.79亿美元，净利润19.13亿美元，对应PE 8倍 [1][5] - 预计公司2028财年营收923.49亿美元，净利润21.96亿美元，对应PE 7倍 [1][5]

文章核心观点 - 由AI热潮引发的结构性供需失衡正驱动存储芯片进入“超级周期”，导致价格大幅上涨，并迫使下游消费电子厂商调整定价与产品策略，供应链管理能力成为此轮周期中厂商生存与竞争的关键分水岭 [2][4][5][7][9][12] 存储价格变动趋势与影响 - 存储现货价格呈现“一天一价”的快速上涨态势，行业焦虑情绪沿产业链传导 [2] - 自2024年下半年以来，DDR4、DDR5等主流存储芯片现货价格普遍上涨50%甚至翻倍，高端NAND Flash价格同样大幅上涨 [5] - 多家市场机构预估，受内存和固态硬盘成本飙升影响，部分笔记本和商用PC在2024年底至2025年初价格将上涨10%至20% [5] - 存储价格上涨的核心原因在于AI数据中心与服务器需求挤占产能，导致全球DRAM供应短缺 [5] 下游终端厂商的应对策略 - PC行业对存储成本敏感，标配16GB及以上大内存的主流轻薄本与高配办公本受冲击最明显 [5] - 智能手机厂商多采取“暗涨”策略，在保持官方售价不变的情况下，通过收缩优惠折扣、减少赠品等方式对冲物料成本上涨 [5] - 小米公司预警新一轮物料清单成本“涨得惊人”，并多次预警行业价格压力，为新品定价进行预期管理 [9] - 联想公司因采取了积极的备货策略，关键元器件库存水平比平常高出50%，并通过长期供应协议等方式确保供应，短期内不会将成本压力转嫁给消费者 [9] - 库存深度有限、议价能力偏弱的二三线品牌面临严峻挑战，可能被迫跟进调价、推迟新品发布或砍掉低端型号 [10] AI驱动的结构性产能变化 - 本轮涨价由AI需求驱动，与过去由手机、PC销量驱动的传统周期不同 [7] - 数据中心对高性能存储（如HBM高带宽内存、企业级DDR5）的需求呈指数级攀升，导致“产能排挤效应” [7] - 上游原厂将先进制程产能优先分配给高利润的AI相关产品，挤压了消费电子常用存储（如DDR4、LPDDR4/5）的供应 [7] - 存储行业的价格话语权已从过去的手机周期让位给AI周期 [7] - 在“AI优先”策略下，上游新增产能多流向HBM产线，消费级存储的供应瓶颈短期内难以打破 [12] 行业长期趋势与供应链布局 - 多家权威机构预测，因AI需求导致的结构性失衡在未来6至12个月内难以缓解，存储价格高位运行或将持续至2026年 [12] - 随着国际巨头逐步退出DDR4等成熟制程，国产存储厂商正加速填补市场真空 [12] - 未来能否灵活引入多元化供应链，将成为终端品牌控制成本的关键变量 [12] - 联想集团于2025年12月完成对高端存储公司Infinidat的收购，以补足高端数据底座的自主掌控权，构建完整存储业务版图 [12][13] - 存储正从成本配件向“战略物资”角色转型，行业逻辑被重构，终端厂商需将存储作为战略物资进行长期规划 [13]

文章核心观点 - 由AI算力需求驱动的存储芯片结构性短缺，正引发一场“存储超级周期”，导致消费电子（PC、手机）的存储成本大幅上涨，并迫使终端厂商采取不同策略应对[1][5][7] - 存储行业的价格话语权已从过去的手机周期让位给AI周期，上游原厂产能向高利润的AI相关产品倾斜，消费级存储供应紧张，价格高位运行可能持续至2026年[7][13] - 面对成本压力，终端厂商的库存深度和供应链能力成为关键分水岭，具备规模采购和长期协议优势的大厂抗压能力更强，而供应链能力将成为新周期下的企业生死线[9][11][13] 终端产品价格变动趋势 - **PC行业率先调价**：受DRAM和SSD成本飙升影响，部分笔记本和商用PC在2024年底至2025年初将进入新一轮价格调整周期，市场预估涨幅在10%—20%区间，标配16GB及以上大内存的主流轻薄本与高配办公本受冲击最明显[3] - **智能手机采取“暗涨”策略**：为不直接挑战消费者心理底线，手机厂商在保持官方售价不变的情况下，通过收缩上市初期优惠折扣、减少赠品等方式对冲BOM成本上涨，实现“体感涨价”[3] - **存储现货价格暴力跳升**：自2024年下半年以来，DDR4、DDR5等主流存储芯片的现货价格普遍录得50%甚至翻倍的涨幅，高端NAND Flash涨势同样凌厉[3] AI算力引发的产能排挤效应 - **需求结构性转变**：本轮涨价由AI驱动，与以往由手机、PC销量驱动的传统周期不同，数据中心对高性能存储（如HBM、企业级DDR5）的需求呈指数级攀升[5][7] - **产能严重倾斜**：原厂将有限的先进制程优先分配给高利润的AI相关产品，导致HBM与高端DDR5产出占比快速提升，消费电子常用的DDR4、LPDDR4/5等“普货”产能被挤压，供应被人为收紧[7] - **行业话语权转移**：在高端存储利润远超消费级产品的背景下，三星、SK海力士、美光等巨头的产能倾斜是长期战略，存储行业的价格话语权已正式从手机周期让位给AI周期[7] 下游厂商的应对策略分化 - **预警派（以小米为代表）**：公开预警新一轮BOM成本“涨得惊人”，为新品定价做预期管理，反映出智能手机BOM结构中存储占比过高，厂商难以长期自我消化激增的成本[10] - **囤粮派（以联想为代表）**：凭借充足的库存和规模采购优势应对，已将关键元器件库存水平提升至比平常高出50%，并通过合约、期货、长期供应合同等多种方式确保供应，短期内不会将压力转嫁给消费者[11] - **中小品牌面临考验**：库存深度有限、议价能力偏弱的二三线品牌面临生死考验，随着旧库存耗尽将被迫跟进调价，甚至可能推迟新品发布或砍掉低端型号[11] 行业未来展望与供应链变局 - **涨价周期或将延长**：多家权威机构预测，因AI需求导致的结构性失衡在未来6—12个月内难以缓解，存储价格的高位运行或将持续至2026年[13] - **供应瓶颈短期难破**：上游原厂新增产能大多流向昂贵的HBM产线，消费级存储的供应瓶颈短期内难以打破[13] - **供应链多元化成为关键**：随着国际巨头逐步退出DDR4等成熟制程，国产存储厂商正在加速填补真空，未来能否灵活引入多元化供应链将成为终端品牌控制成本的关键变量[13] - **战略收购以补强能力**：联想集团将于2025年12月完成对高端存储公司Infinidat的收购，以补足高端数据底座的自主掌控权，构建完整的存储业务版图[13][14] - **存储角色发生根本转变**：本轮涨价本质上是存储从AI的成本配件向“战略物资”的角色转型，行业逻辑已被彻底重构，终端厂商需将存储当作战略物资做好长期规划[14]

文章核心观点 - 由AI热潮驱动的存储结构性紧缺，正引发一场“存储超级周期”，导致消费电子存储芯片价格暴涨，并迫使下游PC与智能手机厂商面临严峻的成本压力，终端产品价格将上涨 [1][4] - 存储行业的价格话语权已从过去的手机周期让位给AI周期，上游原厂将产能优先分配给高利润的AI相关产品，导致消费级存储供应被人为收紧，这种结构性失衡预计将持续至2026年 [4][7] - 面对成本冲击，下游终端厂商的库存深度与供应链能力成为关键分水岭，拥有充足库存和长期协议的大厂能构筑价格护城河，而议价能力弱的厂商则面临生存考验 [5][6][7] 终端市场涨价表现 - PC行业对存储成本最敏感，受DRAM和SSD成本飙升影响，部分笔记本和商用PC在2024年底至2025年初将进入新一轮价格调整周期，市场预估涨幅在10%—20%区间 [2] - 智能手机市场更多采取“暗涨”策略，在保持官方售价不变的情况下，通过收缩优惠折扣、减少赠品等方式对冲BOM成本上涨，实现“体感涨价” [3] - 存储现货价格自2024年下半年以来暴力跳升，DDR4、DDR5等主流存储芯片现货价格普遍录得50%甚至翻倍的涨幅，高端NAND Flash涨势同样凌厉 [3] AI驱动的产能排挤效应 - 本轮涨价由AI驱动的结构性紧缺引发，数据中心对高性能存储（如HBM、企业级DDR5）的需求呈指数级攀升，消耗了大量先进制程晶圆产能和封装资源 [4] - 产生了“产能排挤效应”，原厂将有限产能优先分配给高利润的AI相关产品，导致消费电子常用的DDR4、LPDDR4/5等“普货”产能被挤压，供应被人为收紧 [4] - 在高端存储利润远超消费级产品的背景下，三星、SK海力士、美光等巨头的产能倾斜是长期战略，新增产能也大多流向昂贵的HBM产线 [4][7] 下游厂商的应对策略分化 - 以小米为代表的“预警派”公开预警行业价格压力，反映出智能手机BOM结构中存储占比过高，厂商难以长期自我消化激增的成本 [5] - 以联想为代表的“囤粮派”库存相对充足，已将关键元器件库存水平提升至比平常高出50%，并通过长期供应协议等多种方式确保供应，短期内不会将压力转嫁给消费者 [6] - 库存深度有限、议价能力偏弱的二三线品牌面临生死考验，随着旧库存耗尽将被迫跟进调价，甚至可能推迟新品发布或砍掉低端型号 [6] 供应链能力成为关键 - 业内预测，因AI需求导致的结构性失衡在未来6—12个月内难以缓解，存储价格高位运行或将持续至2026年 [7] - 随着国际巨头逐步退出DDR4等成熟制程，国产存储厂商正在加速填补真空，未来能否灵活引入多元化供应链成为终端品牌控制成本的关键变量 [7] - 联想通过战略收购高端存储公司Infinidat（拥有超过170项专利），补足了高端数据底座的自主掌控权，构建起完整的存储业务版图 [7][8] 行业逻辑的根本性转变 - 本轮涨价本质上是存储从AI的成本配件向“战略物资”的角色转型，当以存代算成为降本增效的核心路径，整个存储市场的逻辑已被彻底重构 [8] - 对于终端厂商而言，过去比拼价格压缩能力，在新周期下，将存储当作战略物资做好长期规划才是企业生存的根本 [8]