2025年12月24日，国家金融监督管理总局黔江监管分局发布批复称，《关于新华人寿保险股份有限公司 重庆市黔江支公司营业场所变更的请示》(新保渝字〔2025〕66号)收悉。经审核，现批复如下： 一、同意新华人寿保险股份有限公司黔江支公司将营业场所变更为：重庆市黔江区城西街道新华大道西 段1128号(工商银行大楼11楼)。 二、新华人寿保险股份有限公司应按照有关规定及时办理变更及许可证换领事宜。 ...

保险板块市场表现强劲 - 2025年12月25日早盘，A股保险板块一度涨幅达3.88%，位列所有板块第二，盘中多只股票涨幅超3% [3] - 截至12月25日收盘，A股保险板块指数报收1554.89点，创2021年4月中旬以来四年多新高 [5] - 今年以来（截至12月25日），A股保险板块上涨30.54%，远超银行板块的11.74%和非银金融整体的13.74% [5] - 自2024年9月至2025年12月，A股保险板块累计涨幅高达58.7% [3][5] - 保险板块10日、20日及60日涨幅在A股板块涨幅榜中均排名前五 [3][5] 个股股价屡创新高 - 中国太保在12月25日盘中触及43元/股，创历史新高 [3][7] - 中国平安在12月25日盘中触及71.98元/股，创2021年3月以来最高价 [3][7] - 新华保险在12月23日一度触及73.45元/股，创历史新高 [7] - 从年初至12月25日，新华保险和中国平安年内涨幅分别达五成及四成，领涨板块 [8] 行情驱动因素：政策托举与资负共振 - 行业分析认为，保险股上涨源于外部政策红利与行业内部资产负债的共振 [3] - 负债端政策利好包括：监管发布文件推动健康保险高质量发展、加强非车险业务监管，落实“报行合一”等，有助于改善承保盈利 [11] - 监管下调产品预定利率、出台分红和万能险新规，有效缓解了存量利差压力，新增保单进入稳步盈利周期 [11] - A股上市险企2025年三季报显示，寿险新业务价值同比增幅均在三成以上 [11] - 资产端政策利好包括：监管引导大型国有保险公司增加A股投资，要求从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股 [12] - 监管优化了险企长期持有部分股票的风险因子，进一步打开了保险资金的权益投资空间 [12] - 截至2025年三季度末，险企股票投资账面余额为3.62万亿元，较2024年末增加1.19万亿元，增幅近五成 [12] - 资产端显著改善，权益市场上行、利率企稳回升，险企实际投资收益率持续超越内含价值假设的4% [12] - 当前30年期国债收益率已超过传统险预定利率，提升了险企估值体系的合理度和置信度 [12] 2026年行业展望：价值修复与黄金发展期 - 业内分析师普遍认为，2026年起资负共振带来的价值修复将成为主旋律 [3][14] - 存款利率下行背景下，保险产品市场需求保持高位，险企2026年“开门红”有望持续超预期 [15] - 利率企稳、权益市场改善，将推动险企投资收益率进一步企稳回升 [15] - 监管政策呵护下负债成本持续压降，利差风险缓解，新单逐步增厚盈利，叠加权益弹性，上市险企明年业绩和估值有望双击 [15] - 寿险行业将再入黄金发展期，投资逻辑将从“寻求存量业务的重估修复”重回“给予成长能力估值溢价” [15] - 寿险行业将呈现五大趋势：“存款搬家”和“健康险新时代”下的新业务增长、新业务刚性成本下降、优质公司新业务结构优化、行业客群层级向上迁移、竞争格局向优质公司集中 [15] - 财险方面，预计2026年车险稳中向好，新能源车险逐步走向盈利区间，非车业务和出海将锦上添花 [15] - A股慢牛有望改善险资投资生态，新准则实施后股票持仓上涨对险企盈利弹性逐步放大 [16] - 预计2026年长端利率易上难下，通胀预期回暖背景下，利好保险股估值中枢回升 [16] 当前估值水平与修复空间 - 截至2025年12月18日，A股几大上市险企的P/EV估值在约0.6~0.8倍区间，仍处低位 [16] - 多名业内分析师表示，2026年保险股估值有望逐步向1倍P/EV修复 [16]

保险板块近期市场表现强劲 - 12月25日早盘A股保险板块一度涨幅达3.88%，位列所有板块第二，收盘涨幅2.39% [1] - 中国太保盘中触及43元/股，创历史新高；中国平安盘中最高涨4.27%，71.98元/股创2021年3月以来最高价 [1][4] - 保险板块指数报收1554.89点，为2021年4月中旬以来四年多新高 [2] - 今年以来保险板块上涨30.54%，远超银行(11.74%)及非银金融整体(13.74%)的涨幅 [2] - 自去年9月至今，保险板块累计涨幅高达58.7% [1][2] 个股表现与领涨原因 - 新华保险和中国平安年初至今分别收获五成及四成涨幅，领涨板块 [4] - 新华保险权益业绩弹性高，资本市场回暖使其业绩大增，投资收益率领先行业 [4] - 中国平安处于重大机遇期，资产端与负债端判断具前瞻性，盈利和ROE稳步回升，保单价值率显著高于同业，股息率具优势且稳定增长 [4] 行业上涨驱动因素：政策与资负共振 - 资产端此前受困于利率下行与权益市场震荡，负债端受新业务价值(NBV)连年负增、代理人规模下降等因素影响 [6] - 2024年至今，保险股股价迈入修复周期 [6] - 负债端政策红利：监管发布文件推动健康保险高质量发展、加强非车险业务监管，落实“报行合一”等，行业持续“反内卷”，下调产品预定利率，存量利差压力缓解 [7] - A股上市险企三季报显示，寿险新业务价值(NBV)同比增幅均在三成以上 [7] - 资产端政策红利：监管引导大型险企增加A股投资，自2025年起每年新增保费的30%用于投资A股，优化长期持有股票的风险因子 [8] - 三季度末险企股票投资账面余额为3.62万亿元，较去年末增加1.19万亿元，增幅近五成 [8] - 权益上行、利率企稳回升，资产端显著改善，险企利润创历史新高，实际投资收益率持续超越EV假设(4%) [8] 行业展望与估值 - 多位分析师认为，2026年起资负共振带来的价值修复将成为主旋律，行业将再入黄金发展期 [1][9][10] - 存款利率下行背景下保险产品需求保持高位，明年开门红有望持续超预期；利率企稳、权益市场改善推动投资收益率企稳回升；监管政策呵护下负债成本持续压降 [10] - 寿险行业将迎来“存款搬家”和“健康险新时代”下的新业务增长等五大趋势；财险方面，车险稳中向好，新能源车险逐步走向盈利 [10] - A股慢牛有望改善险资投资生态，监管松绑入市权益因子，中国平安等公司有望受益 [11] - 截至12月18日，A股主要上市险企P/EV估值在约0.6~0.8倍区间，仍处低位 [12] - 多名分析师表示，2026年保险股估值有望逐步向1倍P/EV修复 [12]

公司人事变动 - 新华保险于2025年12月24日召开第九届董事会第一次会议，审议通过了选举董事长的议案 [1] - 会议同意选举杨玉成担任公司第九届董事会董事长 [1] 新任董事长背景 - 杨玉成自2023年12月起担任新华保险执行董事、董事长，自2023年8月起担任公司党委书记 [3] - 在加入新华保险前，杨玉成拥有深厚的金融行业管理经验，曾于2019年5月至2023年8月担任申万宏源集团及申万宏源证券党委副书记、申万宏源证券执行董事兼总经理 [3] - 更早之前，杨玉成于2014年12月至2019年5月担任申万宏源集团及申万宏源证券党委委员、申万宏源集团监事长 [3] - 2008年5月至2014年12月，杨玉成在宏源证券历任党委委员、纪委书记、副总经理、监事长等职务 [4] - 其职业生涯早期曾在国家国有资产管理局、国务院稽察特派员办公室、中共中央企业工作委员会国有企业监事会、中国网络通信有限公司及中国经济技术投资担保有限公司等机构任职 [5] - 杨玉成于2000年取得中国人民大学经济学硕士学位 [5]

公司治理与人事变动 - 新华保险于2025年12月24日召开第九届董事会第一次会议，审议通过了选举董事长的议案 [1] - 公司董事会同意选举杨玉成担任第九届董事会董事长 [1] - 杨玉成自2023年12月起已担任公司执行董事、董事长，自2023年8月起担任公司党委书记 [3] 新任董事长履历 - 杨玉成在加入新华保险前，于2019年5月至2023年8月担任申万宏源集团及申万宏源证券党委副书记，以及申万宏源证券执行董事、总经理 [3] - 2014年12月至2019年5月，担任申万宏源集团及申万宏源证券党委委员，以及申万宏源集团监事长 [3] - 2008年5月至2014年12月，在宏源证券历任党委委员、纪委书记、副总经理、监事长等职务 [3] - 更早的职业生涯包括在国家国有资产管理局、国务院稽察特派员办公室、中共中央企业工作委员会、中国网络通信有限公司以及中国经济技术投资担保有限公司担任多项职务 [3] - 杨玉成于2000年取得中国人民大学经济学硕士学位 [3]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [12] 报告核心观点 - 目前A/H股保险估值反映的仍是中长期“利差损”的担忧，但在新的分析框架下，结合近两年政策、市场、监管及行业发展趋势，判断保险行业利差有望在中长期持续提升 [2] - 结合近期负债端强势增长以及“存款搬家”逻辑，利差从企稳到扩张的过程有望加速，估值有望加速修复 [2] - 持续看好保险板块，个股推荐新华保险、中国平安、中国人寿、中国人保 [2][9] 新规发布的背景与要求 - 2025年12月19日，金管总局印发《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》，旨在应对行业发展外部环境和内部条件的重大变化 [6] - 新规发布的背景包括：2024年保险“国十条”明确提出“强化资产负债联动监管”的要求，以及2026年保险业将全面实施新会计准则，利率波动对资产和负债的影响显著增加，对资产负债管理提出更高要求 [6] 新规的主要变化 - 整合了过去分散的监管要求，突出资产负债管理部门独立性，明确实施长周期考核评价 [7] - 最大的变化是设立了一系列量化指标并明确指标阈值，同时优化了部分计算口径，将成本收益指标评价周期拉长至3-5年，引导保险公司长期经营，培育耐心资本 [7] - 新规明确提出了可以采取监管谈话、下发意见书、专项压力测试等监管措施，但并未改变资产负债匹配成本收益、期限和现金流匹配的基本原则 [7] 针对财产险公司的监管指标 - 财产险公司需满足三项监管指标，阈值均为≥100% [8] - **沉淀资金覆盖率**：要求中长期资产不能超过中长期负债，旨在防止“短钱长投” [8][17] - **收入覆盖率**：要求（过去三年保险服务收入+过去三年综合投资收益）÷过去三年综合成本≥100%，旨在基于成本收益匹配，促使行业竞争回归理性 [8][17] - **压力情境下的流动性覆盖率(LCR2)**：旨在确保现金流匹配，防止公司流动性低于经营需求 [8][17] 针对人身险公司的监管指标 - 人身险公司需满足四项监管指标 [8] - **有效久期缺口**：要求规模调整后的有效久期缺口不超过正负5年，旨在降低利率波动对净资产的影响 [8][17] - **综合投资收益覆盖率**：要求累计过去五年综合投资收益÷累计过去五年负债资金成本≥100%，旨在鼓励保险资金成为长期耐心资本 [8][17] - **净投资收益覆盖率**：要求累计过去三年净投资收益÷累计过去三年负债保证成本≥100%，旨在确保较为稳定的投资收益可以覆盖保证成本 [8][17] - **压力情境下的流动性覆盖率**：要求同财产险公司，阈值≥100% [8][17] 监测指标 - 报告列出了财产险公司和人身险公司的一系列监测指标，用于衡量成本收益匹配、利率风险、流动性风险等情况 [18][20] - 例如，财产险公司的**利差一**衡量过去三年平均综合投资收益率是否覆盖过去三年平均负债资金成本率，**利差二**衡量过去一年净投资收益率是否覆盖过去一年负债资金成本率 [18] - 人身险公司的**利差三**衡量过去一年新增固定收益类资产到期收益率与新业务负债最低要求回报率的差额，即利差边际变动情况 [18] - 人身险公司的**流动性匹配率**旨在引导公司合理配置长期资产，避免过度依赖中短期保险负债进行长期投资 [20]

公司治理与人事变动 - 2024年12月24日，新华保险完成董事会换届，选举杨玉成担任第九届董事会董事长 [2] - 杨玉成同时将兼任公司战略与ESG委员会主任委员及投资与资产负债管理委员会委员 [4] - 杨玉成生于1971年，拥有券商高管背景，曾担任申万宏源证券有限公司执行董事、总经理等职，于2023年8月加入新华保险 [7][9] - 根据公司年报披露，杨玉成2024年税前薪酬总额为198.50万元 [8][9] 资本运作与偿付能力 - 2024年12月24日，公司股东大会审议通过拟在境内发行规模不超过人民币100亿元的无固定期限资本债券（永续债）的议案 [4][13] - 发行永续债所募资金将主要用于补充公司核心资本，提升偿付能力充足率，并计划主要配置于债券等固定收益类资产 [4] - 截至2025年三季度末，公司核心偿付能力充足率为154.27%，综合偿付能力充足率为234.15%，较二季度末均有所下降 [13] - 发行永续债旨在增强资本实力，优化资本结构，以支持业务持续稳健发展 [13] 经营业绩与财务表现 - 2024年全年，公司实现归母净利润262.29亿元，同比大幅增长201.1% [10] - 2024年总资产规模突破1.69万亿元，同比增长20.6% [10] - 2024年原保险保费收入达1705.11亿元，同比增长2.8% [10] - 2025年前三季度，公司营业收入为1372.52亿元，同比增长28.3%；归母净利润达328.57亿元，同比增长58.9% [12] - 2025年1月至11月，公司累计实现原保险保费收入1888.5亿元，同比增长16% [12] 投资表现与资产配置 - 2024年，公司投资组合综合投资收益率为8.5%，总投资收益率为5.8%，净投资收益率为3.2% [10] - 截至2024年末，股票投资占比提升至11.1%，基金投资占比提升至7.7%，分别较2023年末增长3.2个和1.4个百分点 [10] - 2024年末长期股权投资金额达302.45亿元，同比激增484.6% [10] - 2025年前三季度，公司投资资产为1.77万亿元，较年初增长8.6%；总投资收益为992亿元，同比增长46.6% [12] - 2025年三季度单季总投资收益为544亿元，同比增长49.6%；年化总投资收益率为8.6%，同比提升1.4个百分点 [12] - 公司联合中国人寿设立了初期总规模500亿元的私募证券投资基金（鸿鹄基金），聚焦投资二级市场优质上市公司 [11] 业务发展与战略规划 - 自杨玉成出任董事长以来，公司启动改革，“强投资”战略成为拉动业绩增长的重要引擎 [10] - 2025年前三季度，公司新业务价值（NBV）同比增长50.8% [12] - 公司未来将持续深化专业化、市场化、体系化改革，推动“保险+服务+投资”三端协同发力 [15] - 公司已着手启动“十五五”战略规划，明确五大业务重点，包括构建最优销售赋能体系、推动数字化智能化转型、做大做强投资业务等 [15]

报告核心问题 - 解决分红险的资配特征和分红险转型对债市的影响问题 [4][10] 报告核心观点 - 2025年分红险转型成行业趋势，规模增长显著，满足客户和险企需求，资配逻辑收益导向更强，险企配债规模增速或放缓，对超长国债交易需求和二永债配置需求或增加 [5] 各部分总结 分红险转型启动 - 2025年分红险转型成行业趋势，主要上市险企将其置于产品核心，上半年六家上市险企普通型分红险收入1577亿元，同比增12%，占比从15%提至16.3% [5][11] - 各险企有不同举措推动分红险发展，如平安以分红产品为研发重点，太保强化牵引浮动收益型产品等 [12] 分红险规模为何快速增加 - 客户端，低利率+股市向好预期下，“确定性保底+弹性红利预期”组合满足客户“追求更有弹性的收益”需求 [5] - 险企端，能防范利差损，降低投资资产价格对报表的影响 [5] 分红险的资配逻辑有何不同 - 分红险资产配置逻辑收益导向更强，由两因素驱动，一是适用“浮动收费法”计量，负债端与资产端联动，有收益平滑机制，账户风险容忍度高；二是高且稳定的投资收益是转型成功关键 [5] 对债市有何影响 - 险企配债规模增速可能边际放缓，对权益偏好继续维持，前三季度保险新增投资中权益占比从10.4%升至39.9%，债券占比从72.2%降至57.1% [20] - 具体券种上，保险或增加超长国债交易需求和二永债配置需求 [5][22]

公司2025年整体表现与战略定位 - 2025年是公司“十四五”规划收官与深化改革关键年，公司通过明确战略、优化服务、深化改革等措施，实现了规模与价值双提升、品质与结构双优化 [1] - 公司作为国有大型寿险公司，坚守“报国为民”初心，践行“大保险观”，将资源与服务精准注入金融“五篇大文章”，推动服务国家战略走深走实 [3] - 公司聚焦保险、投资、服务三端协同发力，负债端深耕民生保障，投资端锚定国计民生，服务端加速医康养生态布局 [3] - 公司凭借稳健经营与卓越投资能力，获评世界500强并跻身全球寿险公司50强，同时荣获多项行业重要奖项 [17] 负债端业务与民生保障 - 截至2025年11月底，公司累计赔付133.95亿元，自成立以来累计赔付超1354亿元 [3] - 公司重点推广长期护理保险、惠民保、养老金等业务，创新多款惠民生产品 [3] - 在普惠金融方面，2025年推出10余款针对新市民、老年人等群体的专属产品，惠民保业务覆盖超百万人、累计保费近8500万元 [11] - 针对中小微企业，截至11月底服务近6万家、提供超2.5万亿元保险保障，同比增长约65% [11] - 在养老金融方面，2025年推出12款重疾险、税优护理险等产品，创新“医药无忧”“康护无忧”等特色产品 [14] 投资端表现与战略布局 - 截至2025年11月底，公司服务金融“五篇大文章”的投资余额近3200亿元，同比增长约15% [3] - 在科技金融领域，截至11月底科创相关投资余额达890亿元，同比增速超15% [5] - 公司通过参与首批14亿元科创债ETF投资、设立三期鸿鹄试点基金（累计出资近500亿元）构建长效投资机制 [5] - 在绿色金融领域，截至11月底绿色投资余额超1000亿元，同比增长超6% [8] - 在普惠金融相关投资方面，截至11月底投资余额超450亿元，同比增速超15% [11] - 在养老金与健康养老产业投资方面，截至11月底相关投资余额277亿元，同比增长超31% [14] - 在数字金融领域，截至11月底相关投资余额超430亿元，同比增长约34% [17] 服务端与生态体系建设 - 公司加速医康养生态布局，落地超110个康养旅居社区，构建“事前预防、事中管理、事后保障”的新型健康服务保障体系 [3] - 公司优化普惠服务体验，实现理赔自动审核率超95%，开设630余家“银发服务驿站”，在1000余家柜面开展适老化关爱活动 [11] - 公司大力发展养老金业务，做强第二支柱，截至11月底新华养老保险管理年金规模达410亿元，同比增长近22% [14] - 公司做大第三支柱业务，个人养老金、商业年金等业务累计规模保费546亿元 [14] 各专项金融领域进展 - **科技金融**：公司针对性开发科技企业专属保险产品，累计为1.3万家科创企业提供超1万亿元风险保障 [5] - **绿色金融**：公司推出9款绿色专属保险产品，累计服务超7000家绿色企业、总保额超3300亿元，并积极推进绿色运营，2025年ESG表现跃升至国内主流评级机构A级以上 [8] - **数字金融**：公司加速数字化转型，搭建营销“鑫智能”业务系统，构建智慧客服集群，互联网保险业务累计保费291亿元、占比约16%，完成新华云规划优化并接入大模型技术，数据中台项目获中国人民银行金融科技发展三等奖 [17]

市场表现 - 保险与券商个股普涨，中国平安、中国太保、财通证券涨幅超过2%，中国人保、华安证券、中国人寿、新华保险、西南证券涨幅超过1% [1] - 相关ETF表现强劲，证券保险ETF年内涨幅超过15%，保险证券ETF年内涨幅超过11% [1][2] - 中国平安股价一度上涨约4.3%，创下2021年3月以来的新高 [4] 保险行业观点 - 中金公司研报展望，预计到2026年寿险行业将再次进入黄金发展期，负债端呈现更积极趋势，投资逻辑将从存量业务重估修复转向成长能力估值溢价，优质寿险公司目标估值有望重回1.0倍P/EV以上 [4] - 业内观点认为，保险板块大涨的核心逻辑在于资产规模（AUM）扩容与利差率修复形成双轮驱动，提升了投资收益的确定性，叠加机构低配格局下的补仓动能 [4] - 当前保险行业基本面改善趋势明确，政策与市场环境形成有利支撑，板块正处于业绩与估值双修复的关键窗口期，头部险企优势强化 [4] - 华泰证券指出，保险公司近期基本面表现良好，开门红表现不错，权益市场做多情绪积聚，长端利率上行，构成了暂时的“资负共振”局面 [6] 证券行业观点 - 西部证券认为，券商板块盈利和估值存在错配，看好后续修复空间，推荐两条主线：一是综合实力强、估值仍较低的中大型券商；二是有并购重组预期的券商 [4] - 国金证券提出2026年四大主题：居民存款搬家及长钱长投利好经纪与两融业务，市场成交额与两融余额有望维持高位；资本市场韧性增强、波动下降带来赚钱效应，投资收益率有望稳定或小幅提升；推动直接融资、助力科创企业融资带来投行业务机会；券商合并、打造一流投行带来格局优化与国际化提升 [5] - 国金证券指出，券商板块业绩与估值严重错配，处于攻守兼备状态，资本市场韧性增强与国际业务布局深化将支撑估值修复，选股思路包括低估值且国际业务深化的头部券商、大财富管理业务优势券商以及收并购主题券商 [5] - 华泰证券指出，中金公司公告吸收合并信达证券、东兴证券事项预案提振了券商板块交易情绪，市场日成交额维持在1.7万亿元左右，融资余额站稳2.48万亿元，看好券商价值修复机遇 [6] ETF产品信息 - 证券保险ETF跟踪沪深300非银行金融指数，其成分股中证券占比61.4%，保险占比37.7% [3] - 保险证券ETF跟踪中证800证券保险指数，其成分股中证券占比73.8%，保险占比25.6% [4]