报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2025Q1公司整体表现超预期，安踏、Fila品牌流水同比高单位数增长，其他品牌流水同比增长65% - 70% [1] - 拟2.9亿美元收购德国户外品牌Jack Wolfskin，完善品牌矩阵强化户外运动板块 [3] - 预计2025年公司营收增长10.5%，扣除一次性利得后净利润增长13% [4] 各品牌情况总结 安踏品牌 - 2025Q1流水稳健增长，安踏大货/儿童或均高单位数增长，电商或双位数增长，库销比4 - 5 [1] - 2025年将通过产品和渠道优化推动增长，冠军等店型数量或增，超级安踏单店模型优化，产品端优化跑鞋、篮球鞋结构 [1] Fila品牌 - 2025Q1流水增速超预期，儿童和潮牌业务表现亮眼，库销比约5 [2] - 2025年Fila大货以功能型产品推动增长，儿童、潮牌保持优质增长 [2] 其他品牌 - 2025Q1流水同比增速65% - 70%，迪桑特和可隆发展顺利，Maia Active或有优异流水增长 [2] 收购情况总结 - 拟2.9亿美元收购德国户外品牌Jack Wolfskin，其定位专业户外，核心市场为德、奥、瑞，中国业务占比近30% [3] - 收购前Jack Wolfskin母公司预计其2025年营收3.25亿欧元，调整后EBITDA为1200万欧元，收购后该目标仅作参考 [3] 财务预测总结 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|62,356|70,826|78,292|87,237|97,220| |增长率yoy（%）|16.2|13.6|10.5|11.4|11.4| |归母净利润（百万元）|10,236|15,596|13,474|15,586|17,449| |增长率yoy（%）|34.9|52.4|-13.6|15.7|11.9| |EPS最新摊薄（元/股）|3.65|5.56|4.80|5.55|6.22| |净资产收益率（%）|20.1|25.5|19.7|20.2|20.2| |P/E（倍）|20.8|13.6|15.8|13.6|12.2| |P/B（倍）|3.8|3.2|2.8|2.5|2.3|[5] 其他信息总结 - 行业为服装家纺 [6] - 2025年4月10日收盘价81.55港元，总市值228,928.23百万港元，总股本2,807.21百万股，自由流通股占比100%，30日日均成交量16.74百万股 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2025Q1公司整体表现超预期，安踏、Fila品牌流水同比高单位数增长，其他品牌流水同比增长65% - 70% [1][2] - 拟2.9亿美元收购德国户外品牌Jack Wolfskin，完善品牌矩阵强化户外运动板块 [3] - 预计2025年公司营收增长10.5%，扣除一次性利得后净利润增长13%，长期增长动能充沛 [4] 各品牌情况总结 安踏品牌 - 2025Q1流水稳健增长，预计安踏大货/儿童均有高单位数增长，电商或双位数增长，库销比4 - 5 [1] - 2025年将通过产品和渠道优化推动增长，冠军等高层级店型门店或增加，超级安踏单店模型有望优化，产品端优化跑鞋、篮球鞋结构 [1] Fila品牌 - 2025Q1流水增速超预期，儿童和潮牌业务表现亮眼，预计库销比约5 [2] - 2025年Fila大货以功能型产品推动增长，儿童、潮牌保持优质增长 [2] 其他品牌 - 2025Q1流水同比增速65% - 70%，迪桑特和可隆发展顺利，Maia Active调整顺利或有优异流水增长 [2] 收购情况总结 - 拟2.9亿美元收购德国户外品牌Jack Wolfskin，其定位专业户外，核心市场为德、奥、瑞，中国业务占比近30% [3] - 收购前Jack Wolfskin母公司预计其2025年营收3.25亿欧元，经调整后EBITDA为1200万欧元，收购后该目标仅作参考 [3] 财务预测总结 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|62,356|70,826|78,292|87,237|97,220| |增长率yoy（%）|16.2|13.6|10.5|11.4|11.4| |归母净利润（百万元）|10,236|15,596|13,474|15,586|17,449| |增长率yoy（%）|34.9|52.4|-13.6|15.7|11.9| |EPS最新摊薄（元/股）|3.65|5.56|4.80|5.55|6.22| |净资产收益率（%）|20.1|25.5|19.7|20.2|20.2| |P/E（倍）|20.8|13.6|15.8|13.6|12.2| |P/B（倍）|3.8|3.2|2.8|2.5|2.3|[5] 其他信息总结 - 2024年末安踏门店9919家，海外门店216家，主要集中在东南亚，关税事件对公司业务影响较小 [4] - 2025年4月10日收盘价81.55港元，总市值228,928.23百万港元，总股本2,807.21百万股，自由流通股占比100%，30日日均成交量16.74百万股 [6]

公司动态 - 4月8日明治控股宣布董事会执行董事松田克也升任首席执行官、董事长兼总经理，现任川村和夫退休后任顾问 [1] - 4月10日安踏体育附属公司拟2.9亿美元收购德国户外品牌“狼爪”业务，预计2025年二季度末或三季度初完成 [2] - 4月9日椰子水品牌if母公司IFBH Limited向港交所提交上市申请 [3] - 4月9日安琪酵母发布2024年年报，营收和净利润双增长 [4] 公司业务 - 明治控股有“食品”和“医药品”两大业务板块，食品含牛乳等，医药品聚焦传染病等领域 [1] - 目标公司在全球经营户外服饰、鞋履及装备专业品牌“狼爪”业务 [2] - IFBH自2020年起连续五年蝉联中国内地椰子水饮料市场榜首，2024年市占率约34%，是2024年全球椰子水饮料市场第二大公司，椰子水收益占2024年收益的95.6% [3] - 安琪酵母主要从事酵母等生物制品开发、生产和经营，2024年酵母发酵总产量达41.54万吨，抽提物产量14.64万吨 [4] 公司业绩 - IFBH 2023年和2024年收益分别为8744.2万美元和1.58亿美元 [3] - 安琪酵母2024年营业收入151.97亿元，同比增长11.86%；归母净利润13.25亿元，同比增长4.07%；扣非净利润11.7亿元，同比增长5.79% [4] 影响与展望 - 明治控股换帅或带来管理层革新，影响企业战略与发展方向，提升竞争力和市场信心 [1] - 安踏体育收购“狼爪”拓展国际市场，增强品牌多元化，提升竞争力，或激发行业跨国并购 [2] - IFBH赴港IPO彰显市场地位和竞争力，提升投资者对食品饮料板块关注 [3] - 安琪酵母业绩稳健增长，反映经营效率提升，巩固行业地位，增强投资者信心 [4]

隔夜市场 - 美股三大指数集体收跌，纳指跌4.31%，标普500指数跌3.46%，道指跌2.5%；大型科技股集体下挫，特斯拉、Meta等跌幅明显；纳斯达克中国金龙指数跌1.14%，中概股多数走低，理想汽车、小鹏汽车上涨 [1] - 美国3月CPI同比增长2.4%，预估为增长2.6%，前值为增长2.8%；环比下降0.1%，预估为增长0.1%，前值为增长0.2% [1] - 富时A50期指连续夜盘收跌0.44%，报12724点 [5] - 现货黄金涨3.02%，报3175.03美元/盎司，再创历史新高；COMEX黄金期货涨3.73%，报3194.2美元/盎司，创收盘历史新高；COMEX白银期货涨2.3%，报31.115美元/盎司 [5] - 国际油价大幅收跌，美油主力合约跌3.40%，报60.23美元/桶；布伦特原油主力合约跌2.93%，报63.56美元/桶 [5] - 欧洲三大股指收盘全线上涨，德国DAX指数涨4.53%，法国CAC40指数涨3.83%，英国富时100指数涨3.04% [6] 聚焦关税 - 国家电影局称美国滥施关税会降低国内观众对美国影片好感度，将适度减少美国影片进口数量，会引进更多国家优秀影片 [7] - 外交部表示因美方霸道霸凌行径恶化中美关系，中方将采取坚决有力措施维护自身权益 [7] - 商务部称贸易战无赢家，若美方一意孤行，中方将奉陪到底捍卫自身权益 [7] 经济与政策 - 国家外汇局官员称我国经济基本面和外汇市场韧性较强，外汇市场有条件保持基本平衡，体现在宏观政策、经常账户、资本项下资金流动和外汇市场韧性等方面 [8] - 交通运输部和国家发改委鼓励民营企业参与收费公路新机制建设项目，同等条件下优先推荐相关民营企业或联合体为中标候选人 [9] - 2025年全国出口管制工作会议要求完善现代化国家出口管制体系，维护国家利益 [10] - 纽约尾盘离岸人民币兑美元涨353个基点，外汇市场已基本消化全球贸易环境变化对人民币汇率的冲击，短期内人民币走势将相对稳定 [10] - 国家发改委价格成本和认证中心召开《低空经济物联网公共数据价格形成机制研究》开题会 [11] - 中央气象台预报华北等地将出现大风，北京市教委和应急管理局发布相关提醒 [11] - 多家银行加快落地回购增持贷款，授信总额已超过3000亿元 [12] - 福建省拟支持平潭综合实验区扩大对台湾方面认证结果采信试点工作，推进内外贸标准认证衔接 [12] 国际新闻 - 研究显示关税将使美国家庭平均损失4400美元，美国消费者面临的总体平均有效关税税率为25.3% [13] - 美国舆论质疑特朗普阵营操控股市牟利 [13] - 美国驻乌克兰大使将辞职 [13] - 俄美同意就返还俄罗斯被没收的外交设施制定路线图 [13] - 特朗普政府预计公布罗伯特·肯尼迪和马丁·路德·金遇刺事件档案 [14] - 美国财政部宣布制裁与伊朗相关实体和个人，美伊即将谈判但双方对谈判形式有分歧 [14] 公司动态 - 宁德时代获批在香港交易所上市，有助于提升国际知名度和扩大海外业务 [16][17] - if在港交所递交招股书拟上市，是全球椰子水饮料市场第二大公司，有望扩大知名度和市场份额 [18][19] - 普拉达计划13.75亿美元收购范思哲，将巩固其在时尚界地位并带来合作机会 [20][21] - 安踏体育将2.9亿美元全资收购狼爪，有助于拓展户外装备市场和提升国际影响力 [22][23] - 京东外卖4月11日早8点全面上线百亿补贴，将推动销售增长和提升竞争力 [24][25] - 段永平宣布暂别雪球，未来可能回归 [26] - 蔚来进行人事调整，原用户关系负责人离职，新负责人接任 [27] - 零跑汽车智驾软件全面免费，将提高吸引力和推动销售 [29] - 马云现身阿里云谷园区，可能推动云计算领域发展 [30][31] - 马斯克被OpenAI反诉存在骚扰行为，可能产生负面影响 [32][33] 上市公司公告 - 中电鑫龙子公司签订6400万元合同 [38] - 台华新材拟在越南投资不超过1亿美元新建生产基地，经营合同金额合计20.88亿元 [38] - 易普力2025年1 - 3月有新签或执行的爆破服务工程类合同 [38] - 奇德新材获得新能源汽车零部件项目定点通知书 [38] - 百合花拟投资10亿元建设高性能有机颜料及配套材料产业化项目 [38] - 杰普特2025年第一季度新接订单5.85亿元，同比增长89.38% [38] - 华东重机拟投资10亿元建设智能制造基地项目 [38] - 众合科技中标大连地铁3号线信号系统项目，标的金额为1.53亿元 [38] - 中铝国际中标不超2.8亿美元几内亚西芒杜铁矿采矿运维项目 [38] - 德林海中标5600万元项目 [38] - 多家公司发布业绩相关公告，如骆驼股份、金瑞矿业等有不同程度的净利润增长或亏损情况 [39] - 多家公司有增持或回购计划，如融捷股份实控人、宝钛股份控股股东等 [40]

公司动态 - if于4月9日在港交所递交招股书拟在香港主板上市，是2024年全球椰子水饮料市场第二大公司，连续5年居中国内地椰子水饮料市场第一，连续9年居香港椰子水饮料市场第一 [1] - 4月10日安踏体育公告附属公司拟2.9亿美元收购德国户外品牌狼爪业务，预计2025年第二季末或第三季初完成 [2] - 4月10日舜宇光学公告2025年3月手机镜头出货量9431.6万件，同比下降16.3%，车载镜头出货量同比上升16.5%、环比上升11.5%，显微仪器出货量2.68万件，同比上涨78.8%、环比上涨46.4%，手机摄像模组出货量3731.4万件，同比下降10.9% [3] - 4月10日长江生命科技宣布自当日上午9时起公司股份短暂停止买卖，具体原因未披露 [4] - 4月9日比亚迪旗舰轿车汉L正式上市，推出两大车系，提供4种外观颜色及2种内饰配色，售价20.98 - 27.98万元 [5] 港股行情 - 4月10日恒生指数最新点数20681.78，涨跌幅2.06% [6] - 4月10日恒生科技指数最新点数4813.74，涨跌幅2.66% [6] - 4月10日国企指数最新点数7668.38，涨跌幅1.76% [6]

报告公司投资评级 - 评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 2025Q1运营数据符合市场预期，主品牌、FILA、其他品牌同比分别实现高单位数正增长、高单位数正增长、65 - 70%正增长；公司将全资收购德国户外品牌Jack Wolfskin，基础对价2.9亿美元，预计2025年第二季末或第三季初完成收购 [2] - 安踏品牌增长源于店型调整，FILA流水好于全年增速预期，其他品牌增长主要因MAIA并表 [3] - 美国加税对公司影响不大，预计2025年各品牌有不同程度增长；中长期户外市场向好，KOLON和DESCENTE有望高增长，新收购品牌有望贡献增量但短期或有并表亏损及费用压力；AmerSports有望持续带来正向贡献，净利有增长空间；维持25/26/27年收入、归母净利、EPS预测，维持“买入”评级 [4] 各部分总结 事件概述 - 2025Q1主品牌/FILA/其他品牌同比高单位数正增长/高单位数正增长/65 - 70%正增长，符合市场预期 [2] - 公司将全资收购德国户外品牌Jack Wolfskin，基础对价现金2.9亿美元，预计2025年第二季末或第三季初完成收购 [2] 分析判断 - 安踏品牌2025Q1高单位数正增长，与全年增速预期一致，环比2024Q4增速持平，同比2024Q1增速提升，源于主品牌店型调整 [3] - FILA 2025Q1流水高单位数正增长，好于全年增速预期，环比2024Q4持平 [3] - 迪桑特、KOLON、MAIA等其他品牌2025Q1增长65 - 70%，增速同比环比均提升，主要因MAIA并表 [3] 投资建议 - 美国加税对公司影响不大，海外流水占比不到1%；预计2025年主品牌收入高单位数增长、FILA收入中单位数增长，KOLON和DESCENTE 30%增长；公司计划25年底各品牌有相应店数目标及净开店数 [4] - 中长期户外市场向好，KOLON和DESCENTE有望凭借定位提升竞争力和份额，新收购品牌有望贡献增量，但短期可能有并表亏损及费用压力 [4] - AmerSports有望持续带来正向贡献，净利有较大增长空间；维持25/26/27年收入、归母净利、EPS预测；2025年4月10日收盘价对应25/26/27年PE为16/14/12倍，维持“买入”评级 [4] 盈利预测与估值 |财务摘要|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|62356.00|70826.00|77044.55|85948.36|95963.16| |YoY（%）|16.23%|13.58%|8.78%|11.56%|11.65%| |归母净利润(百万元)|10236.00|15596.00|13874.39|15906.79|17876.40| |YoY（%）|34.86%|52.36%|-11.04%|14.65%|12.38%| |毛利率（%）|62.59%|62.17%|62.32%|62.47%|62.62%| |每股收益（元）|3.61|5.52|4.94|5.67|6.37| |ROE|19.89%|25.27%|18.35%|17.38%|16.34%| |市盈率|18.45|12.97|15.60|13.61|12.11|[7] 财务报表和主要财务比率 - 利润表展示了2024A - 2027E营业总收入、营业成本、销售费用等项目及同比变化 [10] - 现金流量表展示了2024A - 2027E净利润、折旧和摊销、营运资金变动等项目 [10] - 资产负债表展示了2024A - 2027E货币资金、存货、固定资产等项目 [10] - 主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面在2024A - 2027E的情况 [10]

收购事件概览 - 安踏集团于4月10日宣布，将以现金2.9亿美元全资收购德国户外品牌Jack Wolfskin（狼爪）[2] - 收购预计在满足交割条件后，于2025年第二季度末或第三季度初完成[2] 收购标的分析 - 狼爪品牌成立于1981年，总部位于德国伊德斯坦因，定位中高端户外市场[4] - 其产品（如冲锋衣）单价主要在500至1500元人民币区间，应用场景覆盖徒步、自行车、滑雪及露营等[4] - 品牌目前主要聚焦于欧洲和中国市场[6] - 根据其母公司财报，狼爪欧洲业务的下降是导致Topgolf Callaway Brands 2024年全年净营收42.393亿美元（同比下降1.1%）的主要原因之一[6] 公司战略与动机 - 此次收购是安踏集团“单聚焦、多品牌、全球化”战略的延续，旨在强化集团在户外运动赛道的纵深布局[4] - 公司表示，狼爪作为全球领先的专业户外品牌之一，在欧洲（尤其是德国）有强大影响力，整合该品牌将成为集团全球化策略的另一个重点[5] - 收购是安踏集团加速推进国际化进程的一部分，与其“要做世界的安踏”目标一致[5] - 通过收购狼爪，安踏集团旨在巩固其在户外市场的竞争力并强化产品矩阵[7] 历史收购与运营记录 - 安踏集团长期通过“买买买”战略丰富品牌阵容，过往收购包括Sprandi、迪桑特（中国业务）、KOLON SPORT、Amer Sports及玛伊娅服饰等[4][5] - 公司被认为在推动多品牌发展方面拥有成功经验，这些经验体现在其当前超700亿元人民币的营收规模上[5] 市场观点与潜在挑战 - 行业观点认为，狼爪在中国市场知名度不错，但发展相对滞后[7] - 收购成功的关键在于安踏集团如何对狼爪与旗下已有的迪桑特、可隆等户外品牌进行错位经营，避免内部竞争[7] - 此次收购能否成功复制过往经验，是业内外关注的焦点[5]

宏观动态 - 商务部强烈谴责美国滥施关税，表示将坚定不移推进高水平对外开放，以自身稳定发展为全球经济注入确定性 [2] - 中国香港特区政府推出三项支持措施应对美国关税，包括延长中小企业免费付货前风险保障至2026年6月30日、提供非中小企业保户五折保费优惠、以及降低新兴市场保费率以帮助开拓东盟市场 [3] - 国家电影局表示将遵循市场规律，适度减少美国影片进口数量，并引进更多国家优秀影片以满足需求 [4] - 路透社和益普索民调显示，73%的美国受访者认为关税政策将在未来六个月内导致日常物品价格上涨 [5] - 加拿大总理批评美国关税战冲击全球经济，宣布将通过能源自主和贸易多元化等措施减少对美国依赖 [6] - 拉共体峰会呼吁推动地区一体化，以应对美国滥征关税和移民政策带来的挑战，30多国元首及代表出席 [7] 金融机构 - 央行北京市分行会议强调落实适度宽松货币政策，加大对重点战略、重点领域和薄弱环节的信贷支持，保持金融总量稳定增长并防止资金空转 [8] - 中信建投预计2025年第一季度归属于母公司股东的净利润约为18.43亿元，同比增长50%左右，主要因经纪业务和自营业务收入同比增加较多 [9] 市场数据 - A股市场4月10日全天延续反弹，创业板指领涨2.27%，沪指涨1.16%重回3200点，沪深两市成交额1.61万亿元，较上个交易日缩量901亿元，全市场超4900只个股上涨 [11] - 截至4月9日，两市融资余额合计17944.67亿元，较前一交易日减少58.35亿元 [12] - 香港恒生指数4月10日收涨2.06%，恒生科技指数涨2.66%，药明合联涨超9%，联想集团涨超7% [13] 公司动态 - *ST富润因股票收盘价连续20个交易日低于1元且总市值连续20个交易日低于5亿元，触及终止上市条件，股票自4月11日起停牌 [14] - 宁德时代获批在香港交易所上市，此前于2月11日递交招股书 [15][16] - 豪鹏科技预计2025年第一季度归属于上市公司股东的净利润为3000万元至3500万元，同比增长846.70%至1004.48%，营业收入为11.5亿元至12.5亿元，同比增长15.74%至25.81% [17] - 中国移动董事长表示公司可调度算力资源占全国六分之一，计划建设超大规模“算力工厂”并开展十万卡智算中心研究，构建“AI全栈服务” [18] - 中国中铁董事长提议回购8亿元至16亿元公司A股股份，用于减少注册资本以维护公司价值与股东权益 [19] - 安踏体育附属公司拟以2.9亿美元基础对价收购德国户外品牌狼爪100%股本权益，预计收购于2025年第二季末或第三季初完成 [20]

文章核心观点 安踏体育附属公司将收购Callaway Germany Holdco GmbH 100%股本权益，预计2025年第二季末或第三季初完成 [1] 收购详情 - 安踏附属公司与Topgolf订立买卖协议，有条件同意购入目标公司100%股本权益 [1] - 基础对价为现金2.9亿美元，加上净营运资金及其他惯常调整项进行调整 [1] - 预计收购于2025年第二季末或第三季初完成 [1] 目标公司情况 - 目标公司于德国注册成立，经营户外服饰、鞋履及装备专业品牌“Jack Wolfskin”（狼爪）业务 [1]

文章核心观点 品牌服饰出海处于布局阶段，未形成规模和影响力，资金实力、国内品牌影响力、产品力是品牌出海成功的关键，体育和休闲服饰企业各有出海优势，国家政策扶持助力产业出海，国际品牌有提升全球竞争力的有效路径，中国企业有出海运作成功经验，当前服饰品牌正加大海外渠道布局，出海策略需稳扎稳打，挖掘文化内涵提升国际接受度 [1][2][3][4][5] 国家政策扶持 - 部分国内服饰品牌发展成熟、竞争力提升、有出海潜质，且国内消费需求增速放缓，国家政策鼓励产业拓展海外市场，支持鼓励构成综合政策体系 [1] 国际品牌经验 - 产品研发、DTC布局、差异化竞争是国际品牌提升全球竞争力的有效路径，如Lululemon、On、耐克、优衣库等品牌各有策略，且均发力DTC渠道 [2] 中国企业经验 - 安踏体育运作亚玛芬体育成功，经验包括多元化股权赋能、股东赋能运营、研发核心面料和产品、深度执行DTC战略和复制成功品牌经验；希音瞄准海外中低消费市场，依靠国内供应链提供物美价廉产品并做到小单快反 [3] 海外渠道布局 - 我国服装品牌经历不同出海阶段，当前龙头品牌海外布局有清晰战略规划，体育服饰品牌出海较早，未来将继续加大海外布局力度，尤其是东南亚、中东及欧美市场 [4] 品牌出海策略 - 国内品牌短板在于品牌故事和底蕴，可挖掘中国文化内涵融入服装设计，结合当地流行文化和设计风格，以产品带动文化传播，同时依靠国内供应链和海外DTC渠道布局扩展新兴市场 [5]