**安踏体育电话会议纪要关键要点总结** **一 公司及行业概述** * 纪要涉及公司为安踏体育及其旗下多个品牌 包括安踏主品牌 斐乐 FILA 迪桑特 DESCENTE 可隆 KOLON SPORT 狼爪 JACK WOLFSKIN 以及 Emma Sports [1][2][3] * 行业覆盖大众专业运动 户外运动 生活休闲等细分市场 [10][18][21] **二 财务表现与全年指引** * 安踏品牌上半年经营利润率达23.3% 全年有信心维持20-25%的目标 [2][3] * 斐乐品牌上半年经营利润率27.7% 目标维持在25%左右 [2][3] * 其他品牌上半年流水增幅60% 全年增长预期从30%提升至40% [2][3] * 狼爪品牌因重组及平台搭建费用 预计全年亏损约3亿元 [2][6][28] * 政府补贴已被考虑在全年业绩指引中 [5] * 全年资本支出预计减少至25-30亿元 [4][27] * 股东回报方面 将继续保持50%以上派息比率 并适时进行股份回购 [4][27] **三 各品牌运营情况** * **安踏主品牌**：预计全年维持中单位数增长 [2][3] 新店型（冠军店 作品集 超级安踏店）持续推进 冠军店97家平均店效50万元以上 作品集62家平均店效近60万元 超级安踏店70家覆盖17省市 [7][8] 海外拓展聚焦东南亚及中东 但尚处爬坡期未实现理想盈利 [14][15] * **斐乐 FILA**：上半年流水增长高单位数 下半年预计中单位数增长 [2][3] 线上销售占比增加导致毛利率下降 但通过优化产品结构预计将保持稳定 [2][11] * **迪桑特 DESCENTE**：表现强劲 上半年240家店铺单店销售额接近270万元 客单价2700元 VIP会员贡献度高达90% 会员数增至600万 [2][22][23][25] 预计年底门店达260-270家 设定了40%以上的年度增长目标 并计划2026年实现百亿目标 [2][26] * **可隆 KOLON**：专注于户外生活方式 约30%产品为进口 鞋类占比约10% 未来计划提升鞋类占比 [30][32] 客单价从2200元略增至2250元 会员复购率约90% [33] * **狼爪 JACK WOLFSKIN**：因收购后重组 IT及财务平台搭建等费用导致亏损 预计2026年后开始显现效益 [2][28] **四 产品与品类策略** * 跑步品类表现良好 增长显著 在缓震系列（如PG7跑鞋） 竞速赛道 学生体考等领域有领先优势 [18][19] * 篮球品类基本持平 优于行业负增长的平均水平 [18][20] * 生活休闲产品线通过推出新品IP和爆款（如SV系列 "大师腰"裤子）来促进增长 [21] * 户外市场仍具潜力 安踏冠军系列推出轻户外与专业户外产品（如冲锋衣 越野跑鞋） [9][10] **五 渠道与营销策略** * 电商团队已进入正轨 但策略调整见效需时 期待双十一表现 [17][18] * 内容电商与传统电商的毛利率和经营利润率差异主要取决于折扣力度 [12] * 安踏品牌门店调整 年底目标从6900-7000家调整为7000-7100家 [13] * 迪桑特在营销上通过会员系统（参考奢侈品品牌）和社交媒体（小红书 抖音）加强互动与品牌知名度 [24] **六 其他重要信息** * 公司并购方向无特定规模限制 大小并购均会考虑 [29] * 大众专业运动行业并非单纯低价策略有效 需根据不同区域特点调整策略 [33] * Emma Sports的利润贡献体现于报表利润 具体关系参考其业绩说明 [7]

行业投资评级 - 纺织服饰行业评级为增持（维持）[5] 核心观点 - 服装家纺板块Q3消费环境延续波动复苏态势 运动鞋服板块表现预计优于纺服大盘 各综合性运动品牌库销比整体维持在4-5的健康水平 持续看好运动鞋服赛道长期增长性[3] - 黄金珠宝板块中长期标的公司向内寻求产品与渠道力提升 面对金价高企态势 消费者加强产品设计及品牌力关注 2025年具有明确产品差异性及强品牌力公司有望跑赢行业[4] - 服饰制造板块东南亚关税政策大方向基本落地 短期产业链利润分配变化影响制造公司2025-2026年盈利预期 中长期竞争格局持续优化 具备一体化和国际化产业链龙头公司预计享受份额提升[8] 分板块投资观点 运动鞋服板块 - 重点推荐业绩确定性较强龙头公司安踏体育 集团化运营能力卓越 迪桑特/KolonSport为代表的其他品牌分部增速优异 当前股价对应2025年PE为18倍[6] - 推荐长期业绩弹性较大李宁 当前股价对应2025年PE为19倍[6] - 推荐跑步赛道运营领先特步国际 主品牌表现稳健 新品牌索康尼长期收入和利润具备增长空间 当前股价对应2025年PE为12倍[6] - 关注高分红标的滔搏[6] 品牌服饰板块 - 推荐新业务拓展顺利海澜之家 对应2025年PE为14倍[6] - 关注波司登 对应FY2026PE为13倍[6] 家纺板块 - 关注业绩弹性较大罗莱生活 预计2025年国内家纺业务运营稳健 当前股价对应2025年PE为14倍[6] 黄金珠宝板块 - 推荐产品力及渠道效率不断提升周大福 当前股价对应FY2026PE为21倍[7] - 推荐潮宏基 股价对应2025年PE为28倍[7] 服饰制造板块 - 推荐对美业务占比较小/盈利表现稳健/估值性价比高申洲国际 对应2025年PE为12倍[8] - 关注新客户合作推进顺利/产能加速国际化布局华利集团 对应2025年PE为18倍[8] - 关注收入增长稳健/中长期竞争力不断提升伟星股份 对应2025年PE为19倍[8] Lululemon FY2025Q2业绩表现 - FY2025Q2营收同比增长7%至25亿美元（货币中性基础增长6%） 美洲业务营收同比增长1% 国际业务营收同比增长22%[1] - 毛利同比增长5%至15亿美元 毛利率同比下降1.1pcts至58.5%[1] - 经营利润同比下降3%至5.2亿美元 经营利润率同比下降2.1pcts至20.7%[1] - 调整全年指引 预计FY2025营收增长2%-4%（相同52周口径增长4%-6%）[1] 分地区表现 - 美洲地区：货币中性基础上美洲业务营收同比增长1% 加拿大营收同比增长1% 美国营收同比持平 预计FY2025美国营收同比下降2%-下降1% 加拿大业务营收持平[6] - 中国市场：货币中性基础上中国业务营收同比增长24% 期内新开5家店铺 预计FY2025中国大陆营收增长20%-25%[6] 行业数据表现 - H股运动鞋服板块2025H1重点公司营收同比增长9.1%至659亿元 扣除一次性收益亏损后归母净利润增长8.2%至105.4亿元[9] - A股品牌服饰板块2025H1收入同比-0.1%/归母净利润同比-17.5% 其中Q1/Q2收入同比分别-2.6%/+2.9% 归母净利润同比分别-9.7%/-29.8%[9] - 服饰制造板块2025H1重点公司收入同比+2.7%/归母净利润同比-9.8% 申洲国际/华利集团/晶苑国际收入同比分别+15%/+10%/+11%[10] - 黄金珠宝板块2025Q1/Q2金饰消费量同比-27%/-24% 老凤祥/周大生2025H1利润同比-13.1%/-1.3% 老铺黄金/潮宏基2025H1利润同比+285.8%/+44.3%[10] 市场行情表现 - 品牌服饰板块本周上涨1.1% 跑赢沪深300指数（-0.81%）和纺织制造板块（-0.62%）[30] - A股周涨幅前三：安正时尚(+48%)/美邦服饰(+36.5%)/莱绅通灵(+13.64%)[30] - H股周涨幅前三：维珍妮(+15.46%)/江南布衣(+5.36%)/天虹国际集团(+3.4%)[30]

产品技术突破 - 公司联合东华大学发布中国首个自主研发并率先实现量产的高性能无氟防水透湿材料无氟安踏膜（Aerovent Zero）[1] - 材料通过自研高导湿生物基高分子及微纳米结构调控实现透湿性显著提升 结合无氟防泼水表面改性和无氟粘合剂技术创新保障防水性[3] - 第三方测试显示材料核心指标达国际先进水平：静水压18000mmH₂O 透湿率7000g/m²·24h 且未检出全氟及多氟化合物[5] 环保特性与成本优势 - 材料开创性采用生物基含量达20%的高分子代替石油基原料 较国际无氟方案更环保[5] - 产品售价控制在国际同类面料成衣的三分之一 实现高性能科技普惠应用[5] - 全新风暴甲产品预估售价千元 预计2026年销量超50万件[5] 研发体系与创新投入 - 公司构建全球开放式创新生态网络 涵盖7大设计研发中心 70多所高校及科研机构 250多位专家和800多家供应商[7] - 过去十年累计创新相关投入达200亿元 未来五年将再投入200亿元用于自主创新研发[7] 可持续发展规划 - 集团计划2030年前将可持续产品比例提高至50% 并实现50%可持续原材料使用[7] - MSCI ESG评级跃升3级至A级 标准普尔全球评估中领先94%同业 稳居中国鞋服行业首位[7]

核心财务表现 - 2025H1营收385.4亿元 同比增长14.3% 归母净利润70.3亿元 同比增长14.5% [1] - 经营利润率26.3% 同比提升0.6个百分点 中期股息35.3亿元 分红比例50% [1] 分品牌收入表现 - 安踏品牌收入169亿元 同比增长5% 多渠道店型保障国内增长 海外拓展效果显现 [1] - FILA品牌收入142亿元 同比增长9% 新CEO强化品牌及零售全渠道布局 [1] - 其他品牌收入74亿元 同比增长61% 迪桑特和可隆维持高质量高速增长 [1] 盈利能力分析 - 安踏品牌毛利率下降1.7个百分点 FILA品牌毛利率下降2.2个百分点 [2] - 安踏品牌经营利润率提升1.5个百分点至23.3% FILA品牌经营利润率下降0.9个百分点至27.7% [2] - 毛利率下降主因专业品类成本投入增加及线上业务占比提升 [2] - 政府补贴增加带动安踏经营利润率表现 剔除后预计同比下滑 [2] 未来展望 - 短期毛利率或持续承压 但通过精细化费用管控经营利润率将维持健康 [2] - 安踏品牌出海逐步加速 FILA调改投入预计逐渐显现效果 [2] - 迪桑特和可隆成为增长第三级 近期收购狼爪品牌 后续可能通过收购丰富品牌矩阵 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为134/150/168亿元 同比增长13%/12%/12% [2]

港股市场表现 - 恒生指数报25145点上涨0.35% 恒生科技指数报5608点上涨0.52% [1] - 纺织服装板块整体走强 李宁高开超3.5% 安踏体育 特步国际 普拉达 申洲国际涨超1% [1] - 科网股涨跌不一 腾讯 京东 小米涨超1% 阿里巴巴跌超1% [1] 政策驱动行业机遇 - 国务院提出2030年体育产业总规模超7万亿元 培育世界级体育企业和赛事 [1] - 安踏 李宁 特步等体育用品企业有望受益政策红利 [1] 细分板块动态 - 机器人概念股高开 优必选涨近2% [1] - 创新药概念延续涨势 三生制药涨超1% [1] - 内资券商股普遍高开 光大证券涨超1% [1] - 苹果概念普涨 蓝思科技涨超2% [1] - 黄金股活跃 珠峰黄金涨超2% [1] 机构观点与目标价调整 - 高盛上调港交所目标价至524港元 维持买入评级 因简化交易结算费率等改革举措 [2] - 港交所通过扩大衍生品持股限额提升市场效率 但基于HIBOR预测下调保证金收益率预期 [2] 资金面与后市展望 - 南向资金8月净流入超1121亿港元 支撑市场成交量处于高位 [2] - 港股估值处于全球洼地 美联储9月降息预期升温带来结构性机会 [2] - 恒生科技指数具备估值修复潜力 消费医药等防御性板块受关注 [2]

股价表现 - 李宁股价上涨3.5%至19.24港元 [1] - 安踏体育股价上涨1.92%至95.5港元 [1] - 特步国际股价上涨1.59%至6.4港元 [1] - 滔搏股价上涨0.98%至3.09港元 [1] 政策支持 - 国务院提出加快构建现代体育产业体系并提振体育消费 [1] - 目标2030年体育产业总规模超过7万亿元 [1] - 计划培育具有世界影响力的体育企业和体育赛事 [1] 行业前景 - 户外经济推动运动服饰销售保持高景气 [1] - 体育产业成为经济增长和转型升级的重要力量 [1] - 国家通过改革创新赋能体育高质量发展 [1]

股价表现 - 李宁股价上涨3.5%至19.24港元 [1] - 安踏体育股价上涨1.92%至95.5港元 [1] - 特步国际股价上涨1.59%至6.4港元 [1] - 滔搏股价上涨0.98%至3.09港元 [1] 政策支持 - 国务院办公厅提出加快构建现代体育产业体系并提振体育消费 [1] - 政策目标到2030年培育具有世界影响力的体育企业和赛事 [1] - 体育产业总规模目标超过7万亿元 [1] 行业前景 - 户外经济推动运动服饰销售保持高景气度 [1] - 体育产业成为经济增长和转型升级的重要力量 [1] - 国家通过改革创新赋能体育高质量发展 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 2025H1业绩表现超预期 营收385.4亿元同比+14.3% 归母净利润70.3亿元同比+14.5% [2][4] - 长期成长路径清晰 安踏品牌出海加速 FILA调改投入提速 迪桑特和可隆成为第三增长极 收购狼爪品牌丰富矩阵 [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为134/150/168亿元 同比增速13%/12%/12% 对应PE 18/17/15X [6] 财务表现 - 2025H1 OPM 26.3% 同比+0.6pct 拟派中期股息35.3亿元 分红比例50% [2][4] - 安踏/FILA/其他品牌收入分别+5%/+9%/+61%至169/142/74亿元 [6] - 安踏/FILA品牌GPM分别-1.7pct/-2.2pct OPM分别+1.5pct/-0.9pct至23.3%/27.7% [6] 品牌运营 - 安踏品牌多渠道店型保障国内稳健增长 海外市场拓展见效 [6] - FILA新CEO强化品牌及零售全渠道布局 H1表现较优 [6] - 迪桑特和可隆在户外高景气度下维持高质量高速增长 [6] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业总收入792.4/875.65/968.75亿元 增速12%/11%/11% [8] - 预计EPS分别为4.78/5.35/5.99元/股 [8] - 当前股价95.60港元（2025年8月28日收盘价） [5]

政策目标与产业规模 - 国务院办公厅发布《关于释放体育消费潜力 进一步推进体育产业高质量发展的意见》 提出6项20条重点举措 涵盖扩大供给、激发需求、壮大主体、培育增长点、强化支撑和提升保障等方面 [1] - 政策目标为2030年体育产业总规模超过7万亿元 培育具有世界影响力的体育企业和赛事 [1] - 2023年体育产业总规模达3.67万亿元 年均增速10.3% 增加值1.49万亿元 其中体育服务业占比72.7% [1] 细分领域发展举措 - 积极发展户外运动产业 制定新一轮发展规划 差异化发展山地户外、水上、汽车摩托车、航空等项目 建设高质量户外运动目的地 [2] - 培育壮大冰雪经济 实施冰雪消费惠民措施 支持冰雪设备纳入设备更新范围 深化冰雪运动"南展西扩东进"战略 [2] - 开展低空赛事活动包括低空运动、航空模型运动和模拟飞行 促进低空体育消费 [2] 产业数据与增长表现 - 冰雪产业规模从2020年3811亿元增至2024年9700亿元 年均增长26.3% [3] - 2024年水上运动参与人数突破1.2亿 产业规模达4386亿元 同比增长18.7% [3] - 2024年户外运动线上消费人次约2亿 消费总额超3000亿元 [3] 金融支持与资本动态 - 引导金融机构优化投融资服务 发展知识产权质押贷款 支持体育企业上市、再融资、发债和资产证券化 [3] - 鼓励用好再贷款再贴现政策 降低综合融资成本 [3] - 截至2025年9月4日 体育运动领域披露一级市场投融资事件16起 总金额5.59亿元 2024年全年为9起和10.49亿元 [4] 重点企业表现 - 李宁品牌布局完善 产品矩阵定位清晰 注重研发设计 专业与时尚双轮驱动品牌升级 [6] - 安踏体育半年净利润同比增长15% 收入增长14% 安踏品牌收入增5% 经营利润率提升1.5个百分点至23.3% 与Musinsa成立合资企业开拓年轻市场 [6] - 特步国际2025中期收入68.38亿元 同比增7.14% 净利润9.14亿元 同比增21.47% 大众运动分部收入增4.5%至61亿元 线上渠道表现良好 [6] 行业前景与消费趋势 - 户外经济催热运动服饰销售高景气 运动鞋服渗透率有望加速提升 国产运动品牌销量预计亮眼增长 [2][4] - 体育产业成为经济增长和转型升级重要力量 培育经济发展新动能 [2] - 健康意识与运动习惯深入大众生活 宏观消费情况有望稳步改善 [4]

文章核心观点 - 晋江作为中国制造业的典型代表，通过鞋服和零食两大产业展现了产业集群的发展逻辑，其成功源于产业基础、企业家敏锐度、政策支持及适应新商业环境的能力，为中国制造业转型升级提供参考[6][7][27] 鞋服与零食产业的扎根条件 - 鞋服和零食产业均需工艺积累与劳动密集型生产，契合晋江人力资源丰富和手工业传统的基础条件[9] - 产业对成本控制和物流效率要求高，晋江沿海地理位置提供交通便利优势，气候条件同时适合鞋服制造和零食生产[11] - 企业家具备市场机会捕捉能力，如安踏创始人通过代工经历意识到品牌价值，雅客创始人从贸易转向实业[11][12] - 地方政府政策在土地使用、税收等方面提供实质性支持，改革开放红利为民营企业发展创造机遇[12] 品牌建设与渠道扩张策略 - 1990年代通过央视广告快速建立品牌知名度，安踏首用体育明星代言模式，广告投放后品牌迅速传播[14] - 采用经销商网络解决物流瓶颈，安踏早期推行区域独家代理制，后期建立标准化管理体系控制渠道质量[15][17] - 产业链整合聚焦关键环节：安踏控制鞋底生产和组装，零食企业如达利聚焦研发与标准，外包分销环节[17][18] - 轻重结合模式实现高资本回报率和生产灵活性，适应市场需求变化[18] 新商业环境下的竞争策略 - 错位竞争寻找蓝海赛道：雅客转向功能性糖果（维生素糖果、胶原蛋白肽软糖），金冠从喜糖转型情绪概念软糖，大黄蜂转向专业童鞋市场[21][22] - 拥抱新电商平台：拼多多等平台提供发现逻辑销售机会，雅客在拼多多ROI达1:10（传统平台仅1:2-1:3），公牛世家通过黑标认证获取流量[24][25] - 传统制造优势与新平台结合形成降维打击：产品研发能力（如鞋子舒适性设计）、供应链控制力（成本与品质）、品牌积淀（消费者信任）与新平台低成本流量（拼多多技术服务费1.4%）和快速反馈（几天测试市场）协同[24][25][26] - 新平台吸引年轻用户群体，助力品牌年轻化创新[26] 产业集群与制造业启示 - 产业选择需因地制宜，鞋服和零食产业技术门槛适中、劳动密集、市场容量大，匹配晋江资源禀赋[27] - 企业发展需顺势而为，从央视广告到新平台营销均踩准时代节点，主动拥抱变化[27] - 产业集群产生协同效应：经验共享、创新协同及"晋江制造"整体品牌放大效应[19][27] - 传统制造业通过创新和适应能力焕发新活力，证明方向和方法比行业属性更重要[27]