市场表现 - 4月9日A股港股及亚太股市集体低开，上证指数跌2.22%至3075.75点，深证成指跌3.04%至9138.12点，创业板指跌3.12%至1782.94点 [1][2][3] - 全市场超5000只个股下跌，万得全A跌3.42%，中证2000指数跌幅最大达7.14% [3] - 港股恒生指数开盘跌3.81%，恒生科技指数跌超5%，医药股万洲国际跌近10%，药明生物跌超8% [5] - 美股隔夜三大指数集体下跌，道指跌0.84%至37645.59点，标普500跌1.57%至4982.77点，纳指跌2.15%至15267.91点 [12] 板块异动 - 反关税概念股逆势上涨，秋乐种业涨逾25%，康农种业、神农种业涨逾15%，荃银高科涨逾10% [4] - 中船防务因一季度归母净利润预增超10倍高开近9%，潼关黄金复牌涨超16% [5] 资金动向 - 中国铝业控股股东拟增持10亿至20亿元，盐湖股份实控人中国五矿计划增持不低于2.12亿股（占总股本4%） [14] - 4月7日至8日56家A股公司发布增持计划，近140家发布回购公告 [15] - 中央汇金、中国国新等"国家队"持续增持ETF，中国国新首批增持金额达800亿元 [17][19] - 社保基金近期主动增持国内股票并计划继续增持 [21] 政策与机构观点 - 金融监管总局放宽险资权益投资比例，央行表态必要时向汇金提供再贷款支持 [17] - 中央汇金明确将均衡增持各类ETF（包括中证500/1000/2000ETF），市场修复风格或更趋均衡 [22] - 机构认为大盘价值及高股息资产短期占优，关税风险大跌或提供布局机会 [23]

文章核心观点 4月8日港股通成交活跃股成交情况及相关个股表现，包括成交金额、净买入金额、近一个月上榜次数、收盘价及涨跌幅等信息，建设银行近一个月首次上榜 [2]。 港股通成交活跃股整体情况 - 4月8日港股通成交活跃股合计成交754.13亿港元，占当日港股通成交金额的44.83%，净买入金额105.01亿港元 [2]。 个股成交金额情况 - 4月8日小米集团 - W成交额179.48亿港元居首，腾讯控股、阿里巴巴 - W成交金额分别为160.50亿港元、146.09亿港元 [2]。 个股近一个月上榜次数情况 - 4月8日上榜个股中，近一个月阿里巴巴 - W、腾讯控股、中芯国际均上榜21次，最受港股通资金关注 [2][3]。 建设银行情况 - 建设银行为近一个月首次上榜，当日港股通成交额为15.53亿港元，成交净买入8.43亿港元，当日收盘下跌0.96% [2]。 4月8日港股通成交活跃股榜单详情 |证券简称|成交金额（亿港元）|净买入金额（亿港元）|近一个月上榜次数|最新收盘价（港元）|日涨跌幅（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |腾讯控股|160.50|29.85|21|440.400|1.15| |中芯国际|69.43|8.40|21|39.150|3.85| |小米集团 - W|179.48|3.41|21|38.900|6.72| |阿里巴巴 - W|146.09|27.05|21|102.500|1.18| |美团 - W|59.94|11.58|19|140.600|4.69| |快手 - W|27.18|6.52|18|45.950|0.88| |中国移动|14.09|5.88|13|78.650|-0.13| |药明生物|23.90|-0.33|8|17.820|-2.52| |泡泡玛特|9.26|1.68|8|133.100|4.89| |中国海洋石油|35.50|7.25|6|16.140|3.33| |南方恒生科技|13.22|-4.71|3|4.472|4.10| |建设银行|15.53|8.43|1|6.220|-0.96| [2][3]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，参考可比公司估值，给予2025年PE 32X，上调目标价至31.36（原22.01）港元 [3][8] 报告的核心观点 - 公司积极推进“赢得分子”战略，临床前业务高增，新增项目持续增长，剥离爱尔兰疫苗工厂，优化资产配置，看好长期成长空间 [3] - 考虑药明海德亏损业务剥离及公司持续降本增效，上调2025 - 2026年EPS预测为0.98/1.15元（原为0.89/1.04元），新增2027年EPS预测为1.37元 [8] - 产能爬坡叠加爱尔兰疫苗工厂亏损业务剥离下看好盈利能力改善，催化剂为投融资好转、终端客户需求超预期 [8] 财务摘要 - 2022 - 2027年，营业收入分别为152.87亿、170.51亿、186.75亿、211.97亿、243.29亿、282.78亿元，增速分别为49%、12%、10%、14%、15%、16% [7] - 毛利润分别为67.24亿、68.28亿、76.51亿、90.09亿、105.83亿、125.84亿元 [7] - 净利润分别为44.20亿、34.00亿、33.56亿、40.19亿、47.06亿、56.21亿元，增速分别为30%、 - 23%、 - 1%、20%、17%、19% [7] - PE分别为52.51、33.57、19.92、25.47、21.75、18.21，PB分别为6.71、2.91、1.60、2.23、2.03、1.82 [7] 业绩情况 - 2024年营收186.8亿元（+9.6%），净利润33.6亿元（ - 1.3%），经调整净利润54.0亿元（+9.0%） [8] - 2024H2营收101.0亿元（+18.3%），净利润18.6亿元（+63.9%），经调整净利润31.5亿元（+55.4%） [8] 业务情况 - 2024年剔除新冠收入，营收同比增长13.1%，临床前项目拓展下，临床前收入达70.6亿元（+30.7%） [8] - 临床早期业务营收38.2亿元（+5.5%），临床III期和商业化营收同比下滑3.2%，剔除新冠影响同比增长3.9% [8] - 2024年北美/欧洲/中国/其他区域营占比分别为57%/23%/15%/5%，北美区业务占比持续提升，yoy分别为32%/ - 16%/ - 10%/20% [8] 订单及项目情况 - 2024年新签项目151个，其中超一半新签来自美国，2024H2新签项目90个，H2新签提速 [8] - 2024年获得20个“赢得分子”项目，其中临床III期及商业化项目13个，大部分来自美国 [8] - 截至2024年，临床III期项目66个，非新冠商业化生产项目21个，为商业化生产收入增长奠定基础 [8] - M端PPQ批次项目数稳步增长，2024年完成16个PPQ，预计2025年完成24个PPQ（+50%） [8] - 截至2024年末未完成订单总额约185亿美元，未完成服务订单约105亿美元，未完成潜在里程碑付款订单约80亿美元 [8] 可比公司估值比较 |可比公司名称|代码|总市值(亿元)|归母净利润(亿元)（2025E/2026E/2027E）|PE(X)（2025E/2026E/2027E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |康龙化成|300759.SZ|508|18.04/21.44/25.32|28.14/23.68/20.06| |药明合联|2268.HK|553|14.08/18.84/24.53|36.19/27.05/20.78| |均值|-|-|-|32.17/25.37/20.42| [9]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价33.87港元 [2][7] 报告的核心观点 - 药明生物2024年业绩显示复苏趋势明显，临床三期和商业化项目持续拓展，2025年指引加速增长 [1] - 项目数增长创新高、未完成订单处高位、各地区业务有不同表现、R&D端与M端接力增长，公司整体有望恢复加速增长态势 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司2024年营业收入186.75亿元，同比增长9.6%（扣新冠增长+13%）；毛利率41.0%（+0.9pct），经调整毛利率45.4%（+0.1pct）；净利润33.6亿元，同比下降1.3%；经调整归母纯利47.8亿元，同比增长1.8% [3][11] 点评 - 2024年新增综合项目151个，赢得分子数20个，赢得三期和商业化分子13个，均创历史新高，现有管线为未来商业化生产收入增长奠定基础 [4][12] - 截至2024年12月31日，未完成订单总额约185亿美元，扣除默沙东疫苗订单后同比增长5.1%，未完成服务订单约105亿美元（与2023、2024年扣除默沙东疫苗订单后基本持平） [4] - 北美地区2024年收入占比57.3%，同比增长32.5%；欧洲地区扣除新冠和个别首付款收入影响，取得低个位数增长；中国地区收入同比下降9.6%，如将海外授权项目重新归类于中国，收入呈同比低个位数增长 [4][14] - 2024年R&D端加速增长，临床前阶段项目收入71亿（+31%），临床1期2期阶段项目收入38亿（+6%），临床3期和商业化阶段项目75亿（扣新冠+4%）；研究服务(R)和药物开发(D)业务2025年有望保持强劲势头，临床早期收入2024H2同比增长15.3%，临床三期和商业化收入同比下滑3.2%，剔除新冠影响同比增长3.9% [5][15] - 公司预计2025年整体收入增长12 - 15%，持续经营业务收入增长17 - 20%（不包括药明海德爱尔兰的收入），2025年盈利能力提升 [5][16] 盈利预测与估值结论 - 预计药明生物2025 - 2027年收入分别为214.12、242.93、271.56亿元，同比增速15%、13%、12%，经调整净利润分别为51.19、58.87、67.70亿元，同比增速7%、15%、15% [7][17] - 考虑公司在大分子CRDMO的全球龙头地位等优势，给予公司经调整净利润基础上2025年PE倍数25倍，按港币汇率0.92计算，对应目标市值1391.03亿元港币，目标价对应33.87港元（+10%），维持"优于大市"评级 [7][17] ESG评价 - 环境方面，公司在推广绿色环保技术方面引领行业发展 [19] - 社会层面，公司多次在慈善方面做出贡献 [20] - 治理方面，建立多个创新技术，赋能平台助力提升创新生物药的可及性和可负担性 [21]

文章核心观点 国家医保局推进药品追溯码意义重大，未名医药核心产品抽检不合格被暂停采购，恒瑞医药新药获批临床，药明生物出售疫苗设施回笼资金，新华制药增收不增利 [1][2][3][4][5] 医保行业 - 截至2025年3月31日国家医保信息平台累计归集追溯码273.09亿条，覆盖全国31个省和新疆生产建设兵团 [1] - 接入88.9万家定点医院药店，占定点医药机构总数的95.6%，定点医疗机构接入占比92.82%，定点零售药店接入占比98.18% [1] - 国家医保服务平台App“医保药品耗材追溯信息查询”功能上线后每天近50万人次使用该功能查询药品销售信息 [1] 未名医药 - 集采中选结果执行不到一年，天津未名生产的人干扰素α2b喷雾剂被部分地区暂停采购 [2] - 3月26日西藏自治区医疗保障局发布通知暂停采购，3月13日内蒙古自治区医药采购中心因产品抽检“生物学活性不符合规定”暂停其交易资格 [2] 恒瑞医药 - 4月1日子公司广东恒瑞收到国家药监局核准签发的《药物临床试验批准通知书》，批准1类新药HRS - 9813胶囊开展用于特发性肺纤维化的临床试验 [3] - HRS - 9813片剂正在开展用于特发性肺纤维化的临床试验，已推进至Ⅰ期 [3] 药明生物 - 4月1日晚间公告涉及爱尔兰疫苗设施的资产交易于2025年3月31日落实交割，对价总额合共4.996亿美元 [4] - 买方于交割时支付4.07亿美元，存入托管账户3000万美元，待交割后十八个月届满发放给卖方 [4] 新华制药 - 2024年公司实现营业收入84.66亿元，同比上升4.51%；归属于上市公司股东的净利润4.7亿元，同比下降5.33% [5] - 净利润下降主要因公司及附属公司应对市场竞争，部分主导产品价格下降 [5]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 药明生物2024年业绩发布，收入186.8亿元、同比增长9.6%，毛利率41.0%、同比提升0.9pct，归母净利润33.6亿元、同比下降1.3%，经调整归母净利润47.8亿元、同比提升1.8%；2024年下半年收入和归母净利润等指标同比提升明显 [1] - 非新冠业务稳健，北美地区保持高速增长，2024年非新冠业务收入yoy+13.1%，北美地区收入yoy+32.5% [6] - 新增项目数量超预期，未完成订单仍处于高位，2024年新增151个项目，截至年底未完成订单总额184.9亿元 [6] - PPQ项目数超预期，预示未来CMO增长可期，2024年完成16个PPQ，预计2025年完成24个 [6] - Win the molecule项目数持续增长，体现全球竞争力，2024年获得20个该项目 [6] - 技术平台服务合作加速，2024年R技术平台赋能7个分子研究服务全球项目，潜在总收款约达23亿美元 [6] - 看好公司CRDMO业务模式，预计2025年整体收入yoy+12 - 15%，持续经营业务收入yoy+17 - 20%，预计2025 - 2027年实现收入212、249、295亿元，归母净利润39.7、45.5、53.9亿元，对应PE为26、23、19倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|17051|18675|21220|24875|29479| |同比增长|12%|10%|14%|17%|19%| |营业利润(百万元)|3897|4597|5708|6567|7959| |同比增长|-11%|18%|24%|15%|21%| |归母净利润(百万元)|3400|3356|3973|4549|5388| |同比增长|-23%|-1%|18%|15%|18%| |基本每股收益(元)|0.80|0.82|0.97|1.11|1.31| |PE|31.3|30.6|25.9|22.6|19.1| |P/B|2.6|2.5|2.2|2.0|1.8| [2] 基础数据 - 总股本4107百万股，香港股4107百万股，总市值110.1十亿港元，香港股市值110.1十亿港元，每股净资产10.2港元，ROE（TTM）为8.0，资产负债率20.2%，主要股东为李革，持股比例14.2759% [3] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为13%、93%、95%，相对表现分别为11%、80%、53% [5] 财务预测表 资产负债表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|21198|23573|22425|23444|25861| |非流动资产|35377|33404|38852|44147|49306| |资产总计|56576|56977|61278|67591|75167| |流动负债|7636|8621|8157|8974|9940| |长期负债|4922|2879|2879|2879|2879| |负债合计|12558|11500|11035|11852|12819| |归属于母公司所有者权益|40332|41819|45792|50340|55729| |负债及权益合计|56576|56977|61278|67591|75167| [7] 现金流量表 |单位：百万元|2023|2024E|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|4668|4731|4678|5347|6186| |投资活动现金流| - 3228| - 3511| - 6656| - 6750| - 6895| |筹资活动现金流|1961| - 1498| - 1105| - 385| - 311| |现金净增加额|3275| - 1391| - 3084| - 1789| - 1020| [7] 利润表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |总营业收入|17051|18675|21220|24875|29479| |营业成本|10206|11025|12096|14427|16951| |毛利|6828|7651|9125|10447|12529| |营业支出|2948|3054|3416|3880|4569| |营业利润|3897|4597|5708|6567|7959| |除税前利润|4174|4834|5868|6769|8140| |所得税|603|889|1103|1273|1530| |少数股东损益|171|589|792|948|1221| |归属普通股东净利润|3400|3356|3973|4549|5388| |基本EPS(元)|0.80|0.82|0.97|1.11|1.31| [8] 主要财务比率 | |2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |年成长率 - 营业收入|12%|10%|14%|17%|19%| |年成长率 - 营业利润|-11%|18%|24%|15%|21%| |年成长率 - 净利润|-23%|-1%|18%|15%|18%| |获利能力 - 毛利率|40.0%|41.0%|43.0%|42.0%|42.5%| |获利能力 - 净利率|19.9%|18.0%|18.7%|18.3%|18.3%| |获利能力 - ROE|8.4%|8.0%|8.7%|9.0%|9.7%| |获利能力 - ROIC|7.8%|8.5%|9.4%|9.8%|10.5%| |偿债能力 - 资产负债率|22.2%|20.2%|18.0%|17.5%|17.1%| |偿债能力 - 净负债比率|3.8%|4.6%|2.7%|2.0%|1.5%| |偿债能力 - 流动比率|2.8|2.7|2.7|2.6|2.6| |偿债能力 - 速动比率|2.5|2.6|2.5|2.4|2.4| |营运能力 - 资产周转率|0.3|0.3|0.3|0.4|0.4| |营运能力 - 存货周转率|5.0|6.7|7.6|7.9|7.8| |营运能力 - 应收帐款周转率|2.9|3.0|3.2|3.2|3.2| |营运能力 - 应付帐款周转率|12.5|14.0|15.4|16.1|15.9| |每股资料(元) - 每股收益|0.80|0.82|0.97|1.11|1.31| |每股资料(元) - 每股经营现金|1.10|1.15|1.14|1.30|1.51| |每股资料(元) - 每股净资产|9.47|10.19|11.15|12.26|13.57| |每股资料(元) - 每股股利|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |估值比率 - PE|31.3|30.6|25.9|22.6|19.1| |估值比率 - PB|2.6|2.5|2.2|2.0|1.8| |估值比率 - EV/EBITDA|20.9|18.0|15.6|13.6|11.4| [9]

港股通创新药ETF表现 - 港股通创新药ETF（159570）今日逆市大涨近3% 成交额盘中近5亿元 上周五成交额刷新历史达16.49亿元[1] - 上周累计净流入资金近2亿元 今日再获净申购4300万份[1] - 近60日资金净流入近10亿元 融资余额保持历史高位 最新规模19.27亿元创上市新高 1个月实现规模翻倍[3] 成分股价格表现 - 乐普生物涨超12% 百济神州涨超5% 信达生物涨超3% 晶泰控股涨超2% 康方生物/药明生物/科伦博泰生物涨超1%[3] 行业政策环境 - 2025年工作报告提出优化药品集采政策 仿制药利润压缩接近尾声 竞争格局趋于稳定[5] - 医保支付向优质产品倾斜 政策对创新药械和设备更新的院内支持持续强化[5] - 国家医保局通过多种政策手段支持创新药 商业保险补充支付体系逐步完善[6] - 优化药品审评审批流程加速创新药上市 吸引外资加码中国创新药市场[6] - 医保局集采政策转变 无底线低价时代结束 重质量时代来临[11] 创新药国际化进展 - 2025年国产创新药出海呈现百花齐放 BD交易模式多元化[6] - ADC/双抗等领域技术优势显著 多款药物进入欧美市场 国际化收入占比提升[6] - 2019年百济神州泽布替尼在美国获批实现零突破 中国药企全球化进程加快[7] - 2024年中国药企License-out交易总金额达519亿美元 其中首付款41亿美元[7] 研发能力与行业地位 - 中国在研创新药数量全球第二 IND-NDA阶段的细胞疗法/ADC/双特异性抗体/溶瘤病毒管线数量全球首位[9] - 医保基金2023年总支出增速为过去4年最快 支出增速快于筹资增速[9] ETF产品特征 - 100%布局创新药产业链 前十大权重股合计占比超68%[12] - 创新药权重占比高达84% 为全市场医药类指数最高[13] - 近5年市销率分位数37% 底层资产为港股支持T+0交易[13] - 前三大权重股为三十四六四(12.43%)/药明生物(10.85%)/信法生物(9.50%)[13]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A [5][7] - 6 个月目标价为 30.50 港元/股 [5][7] 报告的核心观点 - 药明生物 2024 年度业绩报告显示营收和纯利双增长，临床后期和非新冠商业化生产业务稳健增长推动业绩攀升，持续拓展项目管线为收入增长奠基，CRDMO 商业模式赋能业务发展 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年公司实现营收 186.75 亿元，同比增长 9.6%，纯利 39.45 亿元，同比增长 10.5%，非新冠收入同比增长 13.1%，剔除新冠相关销售，III 期临床开发服务及商业化生产收入年内增长 3.9% [1][2] 项目管线 - 公司通过“赢得分子”战略扩展项目管线，2024 年新增综合项目 151 个，总数达 817 个，临床前、I 期、II 期、III 期、商业化项目数量分别为 402 个、243 个、85 个、66 个、21 个 [3] 商业模式 - 一体化 CRDMO 平台为客户赋能，研究服务业务 2024 年 R 技术平台赋能 7 个分子发现服务全球项目，有权获 1.4 亿美元近期付款，潜在总交易金额超 23 亿美元；开发业务 DNA 到 IND 交付时间缩至 9 个月，2024 年新增 148 个开发项目；生产业务 2025 年预计有 24 个 PPQ，PPQ 批次稳步增长 [4] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 39.18 亿元、45.47 亿元、53.32 亿元，同比增长 16.75%、16.05%、17.26%；2025 年给予当期 PE 30 倍，预计 EPS 为 0.95 元/股，对应 6 个月目标价 28.50 元/股，换算后为 30.50 港元/股，给予买入 - A 评级 [5] 财务预测 - 主营收入 2023 - 2027 年分别为 170.34 亿元、186.75 亿元、212.70 亿元、245.71 亿元、286.81 亿元；净利润分别为 34.00 亿元、33.56 亿元、39.18 亿元、45.47 亿元、53.32 亿元等 [11][12]

文章核心观点 药明生物2024年业绩有增有减，虽连续两年利润收缩但2025年将恢复加速增长，各业务板块表现不一，商业化生产业务有望成未来业绩重要驱动力 [1][5] 财务数据 - 2024年实现收入186.754亿元，同比增长9.6%；全年纯利39.45亿元，同比增长10.5%；公司拥有人应占纯利33.56亿元，同比下降1.3%；公司拥有人应占经调整纯利47.84亿元，同比增长1.8% [1][2] - 截至2024年12月31日，未完成订单总额185亿美元，较2023年末205.92亿美元同比下降超11%，扣除资产转让协议影响比上一年增加约9亿美元 [2][3] 项目情况 - 2024年新增151个综合项目，综合项目总数达817个，超一半新增项目来自美国客户，临床三期和非新冠商业化生产项目数分别达66个和21个 [2] - 2024年从外部转入20个新药临床试验申请（IND）后项目，包括13个临床后期和商业化生产项目，自2018年以来总计赢得89个综合项目 [2] 地区收入 - 2024年北美地区收入106.96亿元，同比增长32.5%，占总收入的57.3%，受益于北美客户订单及中国医药项目“出海” [3] 业务板块 - 生物药2024年收入147.31亿元，占总收入的78.9%，XDC收入39.44亿元，实现翻倍增长 [4] - 2024年IND前服务收入70.62亿元，同比增长30.7%，占总收益的37.8%；早期临床开发服务收入38.16亿元，同比增长5.5%；后期临床服务及商业化生产收入74.85亿元，同比下降3.2%，剔除新冠影响同比增长3.9% [4] 管线分布 - 复杂生物药产品线包括151个双特异性/多特异性抗体，194个ADC，80个融合蛋白和24个疫苗，双特异性/多特异性抗体增速32%，ADC项目增速36% [5] 未来展望 - 商业化生产业务有望放大对公司整体增长的贡献，中国生物医药企业成长和“出海”将带来研究、开发服务及生产端收入大幅增长 [4][5] - 随着早期项目向后期转化进入放量阶段，商业化生产业务将成未来业绩重要驱动力之一 [5]

报告公司投资评级 报告未提及公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 药明生物整体业绩符合预期，2024年下半年边际加速显著，得益于北美市场回暖、临床前服务高增长和ADC项目高景气度 [2][3] - 公司项目储备和订单储备充足，新签项目持续高增，临床三期和商业化项目储备充足，未完成订单处于历史高位，业绩具备持续成长基础，预计2025年整体收入同比增长12 - 15%，持续经营业务收入增长17 - 20%，盈利能力有望继续提升 [4][5] - 公司是全球领先的CRDMO平台，拥有R+D+M三条长期增长曲线 [6] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入186.75亿元，同比增长9.6%，非新冠收入同比增长13.1%；毛利润76.51亿元，同比增长12.1%，毛利率41.0%；净利润39.45亿元，同比增长10.5%，净利率21.1%；归母净利润33.56亿元，同比下滑1.3%，归母净利率18.0%；经调整归母净利润47.84亿元，同比增长1.8%，经调整归母净利率25.6% [1] - 2024年上半年营业收入85.74亿元，同比基本持平，经调整归母净利润22.50亿元，同比下滑20.7%；下半年营业收入101.01亿元，同比增长18.25%，经调整归母净利润25.34亿元，同比增长36.18% [2] 客户区域收入情况 - 2024年来自北美客户收入106.96亿元，同比增长32.5%，收入占比约52.3%；中国客户收入28.20亿元，同比下滑9.7%，收入占比约15.1%；欧洲客户收入42.22亿元，同比下滑15.9%，收入占比约23.2%；世界其他区域客户收入8.36亿元，同比增长19.7%，收入占比约4.5% [2] 项目阶段收入情况 - 2024年临床前服务收入70.62亿元，同比增长30.7%，收入占比约37.8%；早期临床（I&II期）开发服务收入38.16亿元，同比增长5.5%，收入占比约20.4%；后期临床（III期）开发服务及商业化生产收入74.85亿元，同比下滑3.2%，收入占比约40.1%；其他（博格隆）收入3.13亿元，同比增长9.9%，收入占比约1.7% [3] 项目类型收入情况 - 2024年生物药项目收入147.31亿元，同比下滑2.6%，收入占比约78.9%；XDC项目收入39.44亿元，同比增长106.91%，收入占比约21.1% [3] 项目储备情况 - 2024年新签项目151个，同比增加19个，超一半新签项目来自美国；获得20个“赢得分子”项目，包括13个临床三期和商业化项目，大部分来自美国 [4] - 截至2024年底，临床前项目402个，临床I期项目243个，临床II期项目85个，临床III期项目66个，商业化项目21个 [4] 订单储备情况 - 截至2024年底，未完成订单总额约185亿美元；未完成服务订单约105亿美元，同比略有下降；未完成潜在里程碑付款订单约80亿美元；三年内未完成订单约37亿美元，同比略有下降 [4] R+D+M三条长期增长曲线情况 - 研究（R）：2024年R技术平台赋能7个分子发现服务的全球项目，有权获得总额约1.4亿美元近期付款，潜在总交易金额超23亿美元，累计赋能50 + 具里程碑付款及销售分成潜力的项目 [6] - 开发（D）：在北美生产GMP物料由DNA到IND的交付时间缩短至9个月，对标同业12 - 24个月；截至2024年底，累计赋能超607个IND申报项目，2024年完成124个 [6] - 生产（M）：全球布局9个生产基地，2024年资本开支约39亿元，2025年预计约60亿元；PPQ批次稳步增长，2024年完成16个PPQ项目，2025年预计完成24个，截至2025年预计累计完成101个 [6] 盈利预测情况 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为213.61亿元、243.91亿元、274.21亿元，归母净利润分别为40.28亿元、46.39亿元、52.80亿元，EPS（摊薄）分别为0.98元、1.13元、1.29元，对应PE估值分别为24.82倍、21.55倍、18.94倍 [6] 重要财务指标情况 | 重要财务指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万元) | 18675 | 21361 | 24391 | 27421 | | 增长率 YoY % | 10% | 14% | 14% | 12% | | 归属母公司净利润(百万元) | 3356 | 4028 | 4639 | 5280 | | 增长率 YoY% | -1% | 20% | 15% | 14% | | 毛利率% | 41.0% | 41.2% | 41.5% | 41.8% | | 净资产收益率ROE% | 8.0% | 8.8% | 9.2% | 9.5% | | EPS(摊薄)(元) | 0.82 | 0.98 | 1.13 | 1.29 | | 市盈率 P/E(倍) | 20.13 | 24.82 | 21.55 | 18.94 | | 市净率 P/B(倍) | 1.62 | 2.18 | 1.98 | 1.79 | [7] 资产负债表、利润表、现金流量表情况 报告给出了2024A - 2027E的资产负债表、利润表、现金流量表详细数据，包括流动资产、货币资金、应收账款等各项指标 [8]