文章核心观点 - 在利率下行时代，保险成为资本市场新宠和财富压舱石，A股保险板块表现显著优于券商板块[3][4] - 内地投资者正将目光投向香港市场，2026年“港险、港股、出海前哨”这“香港新三宝”将脱颖而出[7][8] - 香港保险因产品灵活、高预期回报、美元计价及与内地存在利差而吸引大量内地客户，每三张港险保单中就有一张来自内地客户[3][10] - 港股市场因融资活跃、破发率低、政策支持及交投活跃，成为内地企业上市主流目的地和全球投资者关注市场[34][36][38] - 香港凭借金融资本、专业人才和物流市场优势，正成为中国企业国际化的首选试验场和出海前哨[42][43][51] A股保险板块表现 - 截至2026年1月25日，A股保险行业指数3年收益率高达51.75%，显著跑赢证券指数的31.01%[4] - 2025年前三季度，A股五大上市保险公司合计归母净利润达4260亿元，同比增长33.5%[5] - 具体公司表现：中国人寿归母净利润1678.04亿元，同比增长60.5%；中国平安归母净利润1328.56亿元，同比增长11.5%；新华保险归母净利润328.57亿元，同比增长58.9%[6] - 多家券商分析师认为，近50万亿存款有望转向更高收益资产，叠加股票估值低位，使保险股成为A股新宠[6] 香港保险市场概况与吸引力 - 2025年上半年，香港新造保单保费达1737亿港元，同比增长50.5%[10] - 2024年全年，内地访客投保占比达29%，即每三张港险保单中有一张来自内地客户[3][10] - 香港保险产品灵活性高、创新性强、与国际接轨，且可用美元等货币结算，分红险、储蓄险成为特色[10][11] - 2025年上半年新单保费中，美元保单占比79.8%，港元保单占比16.5%，人民币保单仅占2.6%[12] 内地与香港保险产品利差分析 - 内地分红险保底利率约1.5%至1.75%，加上红利后利率约2%[14] - 香港分红险保底部分利率仅0.5%，但非保证部分预期收益率高，2025年7月前最高演示收益率达7%[15][16] - 2025年年中，香港分红险固定投资回报率在4%至6%之间[17] - 香港保险业整体分红实现率在80%至100%之间[18] - 香港保险利益演示具长期属性，20年内可能达4%至6%复利，30年后可达6.5%以上复利，较内地定存利率有约4个百分点的预期收益优势[20][21] 香港保险产品具体优势 - **储蓄险示例**：一款香港储蓄险演示，总缴保费250万港元，第30年预期退保总额可达1221.3万港元，身故赔偿总额亦为1221.3万港元[22] - **重疾险优势**：香港重疾险保额随时间复利增长，年化收益率约4%，可对抗医疗通胀[24] - 举例：30岁母亲为1岁孩子投保10万美元初始保额重疾险，30年后保额增至20.3万美元，66岁时可达79万美元，85岁退保预期可拿回200万美元[24] - 对比内地重疾险，港险在同等保费下有五大优势：高杠杆（最高达50倍）、用途多（可退保换美金资产）、有大额红利、多次赔付、病种理赔更宽泛[26][27][28][29][30] - **定期寿险优势**：免体检额度达60万至110万美元，免责条款仅一条（第一年自杀免责），部分产品含疾病保障利益[31] 港股市场表现与吸引力 - 2025年港交所IPO融资额达2863亿港元，位居全球第一；IPO家数119家，全球第三；募资超百亿港元的IPO项目有8家以上[34] - 截至2025年12月23日，港股IPO破发率为28.83%，为5年来最低[35] - 港股成为部分行业（如消费）内地企业上市主流目的地，因A股更倾向支持半导体、高端制造等科技产业[36] - 政策支持：2025年8月港交所优化“A+H”股发行政策，降低公众持股量门槛；推出“科企专线”提升审批效率[37] - 市场活跃：2025年港股平均每日成交金额2498亿港元，较2024年1318亿港元上升90%；交易所买卖基金日成交额333亿港元，同比提升108%[38] - 恒生指数2025年上涨25.77%，恒生科技指数上涨23.45%，表现位居全球主要股指前列[39] 香港作为企业出海前哨的优势 - 近80%的中国内地企业选择香港作为全球扩张起点，预计未来一年其在港投资融资活动将显著增长[42] - **金融资本优势**：提供IPO、再融资、跨境资金管理服务；无外汇管制，可利用港币与美元挂钩规避汇率风险；低税率、简单税制及可信法律体系[43] - **专业人才优势**：拥有4.5万名注册会计师、4.1万名资产管理从业人员、超1.3万名律师，能帮助企业解决国际商事纠纷并提供专业服务[46] - **市场物流优势**：香港是内地品牌的全球化试验场和全球物流中转站，众多内地品牌先在香港开店测试后再推向全球[48][50] - 香港财政司司长表示，香港正成为大陆公司走向全球的产业基地，帮助企业筹集资金支持海外扩展[51]

沽空比率排行 - 友邦保险-R(81299)和京东健康-R(86618)的沽空比率均达到100.00%，位居前两位[1] - 百度集团-SWR(89888)沽空比率为95.46%，位居第三[1] - 前十大沽空比率排行中，安踏体育-R(82020)沽空比率为89.47%，商汤-WR(80020)为87.41%，联想集团-R(80992)为82.72%[2] 沽空金额排行 - 泡泡玛特(09992)沽空金额最高，达13.00亿元[1] - 阿里巴巴-W(09988)沽空金额为12.60亿元，小米集团-W(01810)为10.64亿元，分列第二、三位[1] - 前十大沽空金额中，百度集团-SW(09888)为6.92亿元，香港交易所(00388)为6.65亿元，快手-W(01024)为6.40亿元[2] 沽空偏离值排行 - 百度集团-SWR(89888)偏离值最高，为62.11%[1] - 深圳高速公路股份(00548)偏离值为37.02%，商汤-WR(80020)为34.65%，分列第二、三位[1] - 前十大偏离值排行中，中国平安-R(82318)偏离值为33.06%，江南布衣(03306)为30.13%[2] - 偏离值定义为当前沽空比率与过去30天平均沽空比率的差值[3]

行业投资评级 * 报告未明确给出整体金融行业的投资评级，但对各子板块给出了具体的投资建议和推荐标的 [2][3][4] 核心观点 * 报告认为保险板块中长期向好逻辑坚定，短期回调不改基本面，负债端与资产端形成双重支撑，板块行情具备强持续性 [2][12][16] * 报告认为券商板块盈利估值错配，孕育估值修复空间，业绩比较基准新规落地有助于资本市场长期高质量发展，券商作为中介机构有望受益 [3][17][18] * 报告认为银行板块被动回调压力减轻，安全性回升，预计2026年息差有望趋势企稳并带动业绩回暖，驱动板块估值修复 [3][19][20][21] 周涨跌幅及各板块观点总结 * **市场整体表现**：本周（2026年1月19日至1月23日）沪深300指数下跌0.62% [10] * **非银金融板块**：非银金融（申万）指数下跌1.45%，跑输沪深300指数0.83个百分点 [1][10] * **保险**：保险Ⅱ（申万）指数下跌4.02%，跑输沪深300指数3.40个百分点，板块迎来阶段性回调 [2][10][12] * **券商**：证券Ⅱ（申万）指数下跌0.61%，跑赢沪深300指数0.01个百分点 [1][3][10] * **多元金融**：多元金融指数上涨3.10%，跑赢沪深300指数3.72个百分点 [1][10] * **银行板块**：银行（申万）指数下跌2.70%，跑输沪深300指数2.08个百分点 [1][3][10] * 子板块中，国有行、股份行、城商行、农商行本周分别下跌4.36%、3.08%、0.43%、0.70% [1][10] 保险板块详细观点 * **短期回调原因**：主要受市场流动性边际收紧、前期浮盈资金兑现、四季度财报空窗期缺乏正面催化三方面因素共振影响 [14] * **历史行情驱动**：保险股行情核心驱动分为两类，一是宏观政策加码驱动经济修复预期，二是流动性宽松叠加股市走强 [2][13] * **中长期支撑逻辑**： * **负债端**：居民资产重配趋势下，分红险成为核心承接品种，增长确定性高；存量保单续期流入稳健 [2][16] * **资产端**：股市慢牛预期升温叠加利率中枢企稳，板块驱动有望从“流动性宽松”向“宏观政策加码+经济修复预期”切换；人民币升值助力核心资产重估 [2][16] * **估值与空间**：当前A股保险股估值中枢约0.7倍PEV，向上修复至1倍PEV仍有超40%空间 [16] * **推荐标的**：建议关注中国太保、中国平安、中国人寿（H）、中国太平，推荐新华保险 [4][16] 券商板块详细观点 * **政策动态**：本周证监会正式发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》，核心要求与征求意见稿一致，主要变化在执行层面，过渡期统一延长至一年 [3][17] * **政策影响**：中长期看，新规有助于从源头提升基金产品投资管理质量，促进基金行业高质量发展和投资者长期回报提升，券商板块作为中介机构有望受益 [3][17] * **板块现状**：截至1月23日，证券Ⅱ（申万）PB估值为1.37倍，处于2012年以来24.8%分位数，盈利估值错配 [18] * **盈利修复**：市场上行下头部券商盈利能力率先回暖，例如中信证券2025年加权ROE同比提升2.49个百分点至10.58%，2021年后重回两位数 [18] * **投资主线**： * 综合实力较强、估值仍较低的中大型券商，推荐国泰海通、华泰证券、兴业证券、东方证券、广发证券、中金公司、东方财富、中信证券 [3][18] * 正在推进并购或有并购重组预期的券商，推荐湘财股份，建议关注东兴证券 [3][18] * **多元金融推荐**：推荐香港交易所、瑞达期货、易鑫集团、九方智投控股等 [4][18] 银行板块详细观点 * **基金持仓**：2025年四季度银行业基金持仓整体温和回升 [3][19] * 主动基金重仓持股总市值306亿元，环比略降0.4%，重仓股比微幅回升0.04个百分点至1.89% [19] * 被动基金重仓持股总市值1104亿元，环比提升31.3%，重仓股比较Q3提升1.57个百分点至7.00%，主因红利ETF资金流入 [19][20] * **业绩预览**：截至本周末，已有8家上市银行披露2025年业绩快报，显示营收利润边际改善、资负规模稳步扩张、资产质量整体稳健 [20] * **未来展望**： * 预计2025年四季度银行息差环比降幅进一步收窄，2026年有望企稳 [20] * 受益于权益市场回暖，2025年代销、投行等中收增长对非息收入支撑较大，2026年有望进一步增大贡献 [20] * 预计2026年贷款端重定价压力收窄、定期存款成本持续释放，息差有望趋势企稳甚至阶段性回升，带动净利息收入复苏和板块估值修复 [21] * **投资主线**： * 具备盈利高弹性的优质城商行，推荐杭州银行，建议关注宁波银行、重庆银行、青岛银行、厦门银行 [4][21] * 高股息大行，建议关注中银香港（H）、中信银行（H）、建设银行（H）、招商银行 [4][21] * 转债强赎预期或催化关联正股行情的银行，建议关注上海银行、兴业银行 [4][21] * 先前估值折价较多、后续有望依赖行业beta补涨的股份行，建议关注民生银行、平安银行 [4][21] 保险周度数据跟踪 * **个股表现**：本周A股上市险企普跌，周涨跌幅分别为：中国平安-3.66%、中国人保-3.76%、中国人寿-3.77%、中国太保-4.98%、新华保险-6.51% [22] * **AH溢价**：截至1月23日，中国人寿A/H溢价率最高为61.68%，中国平安最低为6.35%，不同险企溢价率差距较大 [22] * **债券收益率**：截至1月23日，10年期国债到期收益率为1.83%，环比降低1.26个基点 [12][25] * **理财收益率**：截至1月23日，余额宝、微信理财通年化收益率分别为1.00%、1.11%，环比基本持平 [26] 券商周度数据跟踪 * **个股表现**：本周涨幅居前的券商为华安证券（+4.86%）、财通证券（+4.73%）、东吴证券（+3.77%）[33] * **板块估值**：截至1月23日，PB估值最高的券商为华林证券（6.70倍），最低为国元证券（0.99倍）[37] * **AH溢价**：在13家A+H上市券商中，中信证券溢价率最低为10.8%，中信建投最高为122.7% [39] * **市场交投**：本周两市日均成交额27989.47亿元，环比下降19%；日均换手率2.21%，环比下降0.18个百分点 [42] * **信用业务**：截至1月23日，全市场两融余额27159.27亿元，环比下降0.24%；股票质押市值31662.82亿元，环比上升3.00% [44] * **发行情况**：本周IPO募集资金46.35亿元，环比上升128.9%；新增再融资募集资金30.57亿元，环比下降25.5% [48] * **公募基金**：本周全市场新发基金规模293.27亿元，环比上升52%；偏股型新发基金规模223.42亿元，环比上升70% [51] 银行周度数据跟踪 * **个股表现**： * A股银行涨幅居前为：青岛银行（+6.35%）、常熟银行（+3.01%）、齐鲁银行（+2.59%）[58] * H股银行涨幅居前为：青岛银行（+3.44%）、民生银行（+1.60%）[58] * **板块估值**： * A股银行PB估值靠前为：农业银行（0.85倍）、杭州银行（0.84倍）、招商银行（0.83倍）[61] * H股银行PB估值靠前为：招商银行（0.92倍）、农业银行（0.60倍）[61] * **AH溢价**：在15家A+H上市银行中，招商银行溢价率最低为-9.9%，郑州银行最高为86.8%，分化呈收敛趋势 [62] * **央行操作**：本周央行流动性净投放9795亿元，环比多投放1667亿元 [67] * **货币市场**：截至1月23日，SHIBOR隔夜利率为1.40%，环比提升7.1个基点；质押式回购隔夜加权平均利率为1.47%，环比提升9.2个基点 [72] * **同业存单**：本周同业存单发行5895亿元，净融资-1167亿元；城商行新发规模最大，为2793亿元 [80][86] * **信用债发行**：本周公司债发行612亿元，加权平均票面利率2.29%；未新发企业债 [89] 行业新闻及重点公司公告 * **行业资讯**： * 中国人民银行将商业用房购房贷款最低首付款比例调整为不低于30% [94] * 1月LPR报价持稳，1年期为3.0%，5年期以上为3.5% [94] * 2025年全年GDP为140.2万亿元，同比增长5% [96] * **银行业绩快报**： * 宁波银行：2025年营收720亿元，同比+8.01%；归母净利润293亿元，同比+8.13% [97] * 杭州银行：2025年营收388亿元，同比+1.09%；归母净利润190亿元，同比+12.05% [98] * 招商银行：2025年营收3375亿元，同比+0.01%；归母净利润1502亿元，同比+1.21% [98] * 兴业银行：2025年营收2127亿元，同比+0.24%；归母净利润775亿元，同比+0.34% [97] * **券商业绩快报**：光大证券2025年归母净利润37.29亿元，同比增长21.92% [99]

报告行业投资评级 - 行业评级为“买入” [3] 报告核心观点 - 2025年第四季度非银金融行业公募基金持仓环比显著上升，核心源于市场风格再平衡下的资金迁移与板块基本面的边际支撑 [7] - 从资金流向看，四季度科技成长赛道热度趋缓，部分资金从拥挤的硬科技领域溢出转向低估值防御板块，叠加北向资金对金融板块持仓边际修复及市场波动下的避险需求，共同推动非银板块获得增量配置 [7][24] - 尽管市场对高弹性科技领域的追逐仍在延续，但非银板块估值处于历史低位，保险业绩高增、券商交易量提升彰显基本面韧性，其防御性与估值修复价值逐步获得资金共识，最终推动配置比例提升 [7][24] 一、新发公募基金环比有所下滑 - 2025年第四季度，新发行基金总数约477只，同比2024年第四季度的264只上升81%，环比2025年第三季度的477只保持稳定，环比变动0% [7][12] - 2025年第四季度新发行基金份额约2801亿份，同比2024年第四季度的3303亿份下降15.19%，环比2025年第三季度的3652亿份下降23.32% [7][12] - 2025年第四季度新发股票型基金份额占比为32%，较上季度的41%环比下降；混合型基金份额占比为19%，较上季度的15%有所上升；债券型基金份额占比为31%，较上季度的40%有所下降 [7][12] - 2025年第四季度新发基金平均份额来看，股票型、混合型、债券型新发基金平均份额分别为4.62亿份、5.47亿份、13.46亿份，分别环比变化-16.76%、-7.29%、-19.21% [12] - 2025年第四季度FOF基金新发份额为452.46亿份，相较于2025年第三季度的65.32亿份明显增加 [13] - 2025年第四季度末公募基金净值为36.76万亿元，其中股票型、混合型、债券型公募基金净值分别为5.44万亿元、3.66万亿元、11.10万亿元 [19] 二、2025Q4非银金融基金持仓环比有所上升 - 2025年第四季度末，公募基金前十大重仓A股中，非银金融行业总市值占比从2025年第三季度的1.49%环比上升至2.48% [7][24] - 截至2025年第四季度末，非银金融行业自由流通市值占6.01%，行业延续低配状态，低配比例为3.53个百分点 [24] - **证券板块**：公募基金持股比例从2025年第三季度末的0.63%上升到2025年第四季度末的0.71% [7][33] - **保险板块**：公募基金持股比例从2025年第三季度的0.78%提升至2025年第四季度的1.70%，环比提升幅度明显 [7][34] - 2025年第四季度公募重仓港股中，港股非银金融个股持仓总市值占公募基金重仓港股市值比为5.21%，较2025年第三季度的3.84%有所上升 [43] 三、头部非银公司持仓微增 - **证券个股（A股）**：公募持仓占比前列为华泰证券（0.20%）、中信证券（0.20%），其中中信证券、国泰海通、华泰证券以及东方证券持仓环比增加 [41][42] - **保险个股（A股）**：公募持仓占比前列为中国平安（1.11%）、中国太保（0.35%），保险公司2025年第四季度持仓普遍环比增加 [41][42] - **个股层面重仓市值增加**： - **渤海租赁**：全球航空业复苏推动其飞机出租率、租金水平提升，跨境租赁业务结构优化 [39] - **中金公司**：高端投行、跨境并购、财富管理等领域的专业壁垒深厚，科创板做市、国际化布局持续深化 [40] - **港股非银个股持仓变动**：2025年第四季度，中国人寿、中国平安、中国太保、友邦保险、国泰海通等持股市值环比显著增加；香港交易所、中国财险、九方智投控股等持股市值环比减少 [32][44] 四、投资建议 - **券商**：关注中金公司（H）、国泰海通（A/H）、华泰证券（A/H）、东方证券（A/H）、兴业证券等 [7][45] - **保险**：关注中国平安（A/H）、中国人寿（A/H）、中国太平（H）、新华保险（A/H）、中国太保（A/H）等 [7][45]

核心观点 - 报告核心观点为春季行情延续，市场风格呈现中小盘占优、权重股震荡的格局 [2] - 短期外部政策环境存在扰动，但国内权益市场定价“以我为主”，相对宽松的流动性环境继续支撑春季行情，资金情绪偏热 [2] - 中期继续看好政策支持和产业创新发展下权益市场的向上空间 [2] 近期市场表现与动态 - **A股市场表现**：上周A股震荡上行，中小盘占优，大盘股偏弱 [2]。全周上证指数上涨0.8%，中证500上涨4.3%，中证2000上涨4.0%，而沪深300下跌0.6%，上证50下跌1.5% [2]。科创50指数上涨2.62% [11]。全A日均成交额约2.8万亿元，环比回落19.23% [13]。全周股票型ETF净流出3331.2亿元，净流出规模环比扩大135.2% [13] - **行业与概念表现**：上周31个申万一级行业中24个上涨 [13]。领涨行业包括建筑材料（上涨9.23%）、石油石化（上涨7.71%）、钢铁（上涨7.31%）、基础化工（上涨7.29%） [12]。跌幅居前的行业包括银行（下跌2.70%）、通信（下跌2.12%）、非银金融（下跌1.45%） [12]。概念板块中，黄金珠宝、光伏、玻璃纤维、锂矿、BC电池、先进封装等指数涨幅靠前，约在10%-13% [13] - **全球市场与商品**：上周美股先抑后扬，三大指数跌幅在1%以内 [2]。全球避险情绪推动贵金属创新高，现货黄金突破4980美元/盎司，白银站上100美元/盎司 [2]。商品市场方面，COMEX黄金、COMEX白银、NYMEX天然气等领涨 [10] - **国内经济数据**：2025年我国实际GDP同比增长5.0%，顺利完成目标 [2]。12月经济延续“供强需弱”特征 [2]。12月工业增加值同比增速升至5.2%，其中高技术产业增加值同比增长11.0% [4]。需求端，12月社会消费品零售总额同比增速回落至0.9%，固定资产投资累计同比回落至-3.8%，房地产投资降幅扩大 [4]。出口维持韧性，12月同比增长6.6% [4] 政策环境分析 - **海外政策与事件**：格陵兰岛地缘风险先激化后缓和，引发资产价格波动，特朗普政府相关言论及关税政策影响市场情绪 [2]。美国第三季度实际GDP年化季率终值上修至4.4%，核心PCE同比维持在2.9% [2]。市场维持对美联储年内两次降息的预期，首次降息预期在6月 [2] - **国内财政金融政策**：财政部等部委近期推出一揽子财政金融协同促内需政策 [5]。具体包括：延长并扩大个人消费贷款、服务业经营主体贷款、设备更新贷款贴息政策支持领域，新增实施中小微企业贷款贴息政策、以及额度为5000亿元的民间投资专项担保计划 [6]。设备更新贴息政策新增对人工智能、高端制造等领域支持 [2]。服务业贷款贴息政策支持范围新增数字、绿色、零售三大领域 [6] - **国内市场监管**：监管层继续落实“逆周期调节”，推进雪球、抖音等平台资本市场违规信息专项整治，严肃查处相关案件 [2]。同时发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》，强调业绩基准运用的严肃性与稳定性，要求压实基金管理人内控责任 [6]。证监会进一步扩大期货市场对外开放品种范围，新增确定14个期货期权品种为境内特定品种 [6] 配置建议 - 报告建议关注四个方向：一是内外需共振下景气向上的科技成长（如TMT、创新药） [2]；二是有望受益于需求向好和技术升级的先进制造（如新能源、军工） [2]；三是商品涨价预期的周期板块（如有色、化工） [2]；四是在低利率和中长期资金入市环境下仍具配置价值的红利资产 [2] 本周重点关注 - 本周重点关注事件包括：中国将公布12月工业企业利润数据和1月官方制造业PMI [17]。海外方面，重点关注1月美联储议息会议、美国12月核心PPI等数据 [17]

核心观点 - 报告核心观点为：短期宽基ETF份额变化影响权重股，长期公募基金业绩基准新规落地将约束风格偏移，提升行业规范性 [1] 一、本周市场表现 - 截至2026年1月24日，上证指数报4136.16点，周涨0.84%；深证成指报14439.66点，周涨1.11%；沪深300指数报4702.50点，周跌0.62%；创业板指报3349.50点，周跌0.34% [10] - 非银金融子板块表现分化，中信证券指数周跌0.50%，中信保险指数周跌4.02% [10] - 2026年以来，截至报告期，证券（中信）指数累计下跌0.96%，保险（中信）指数累计下跌3.87% [35] 二、证券行业动态 - **市场交投与两融**：本周沪深两市日均成交额为2.80万亿元，环比下降19%；沪深两融余额为2.72万亿元，环比微增0.23% [5] - **宽基ETF份额大幅回落**：2026年1月15日至23日，五类主要宽基ETF份额环比显著下降，其中中证1000 ETF份额降幅达42%，上证50 ETF降幅25%，沪深300 ETF降幅23%，中证A500 ETF降幅相对平缓为4% [5][21][22] - **宽基对个股影响分化**：通过“ETF份额变化×个股权重/个股成交额”测算，宽基资金流动对非银个股影响差异显著 [15][19] - **头部个股影响突出**：国泰海通受宽基份额变化影响的成交额占比达6.3%，中国平安为5.9%，中国太保为4.7%，中国人寿为4.2% [5][16][21] - **影响结构分析**：沪深300覆盖27只非银个股，是核心关联载体；上证50呈现“高权重、窄覆盖”特征，仅覆盖5只个股，但中国平安在其中权重高达7.82%，对头部股单点影响强度大；中证500、中证1000等宽基覆盖少、权重低，整体影响有限 [5][17][18] - **公募业绩基准新规落地**：2026年1月23日，证监会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》正式稿，将于3月1日施行 [5][24] - **核心优化**：强化基准稳定性与约束性，将“代表性”要求聚焦于投资目标和风格；调整并细化了基准变更的禁止性条款和条件，增设了“不损害持有人利益”的前置要求；监管范围从基金管理人扩展至基金销售机构 [5][24][26][27] - **影响意义**：新规旨在遏制基金风格漂移，规范行业评价秩序，推动公募基金高质量发展，长期利于证券行业生态优化 [26][27][28] - **投资建议**：增量资金入市趋势持续，春季躁动下估值滞涨的券商板块有望放大弹性，建议关注业绩高增催化弹性以及中金公司（H）、国泰海通（A/H）、华泰证券（A/H）、东方证券（A/H）、兴业证券等 [5] 三、保险行业动态 - **宏观环境**：截至2026年1月23日，我国10年期国债收益率为1.83%，较上周下降1个基点；2025年12月制造业PMI环比提升0.9个百分点至50.10%，重回扩张区间 [11] - **负债端：开门红持续向好** - 预定利率研究值稳定：保险行业协会披露2025年四季度预定利率研究值为1.89%，环比仅降1BP，与当前传统险预定利率2.0%的差额为11BP，未触发动态调整规则，预计预定利率阶段性保持稳定 [5] - 增长驱动力：居民存款搬家趋势不改，分红险浮动收益优势凸显；头部险企加快银行总对总合作，银保网点持续扩张驱动新单高增；报行合一和预定利率下调有利于价值率提升，2026年负债端有望延续较好增长 [5][14] - **资产端：利差有望边际改善** - 短期：2026年第一季度春季躁动带来权益市场上行，叠加部分险企2025年上半年业绩基数较低，资产端有望驱动险企业绩增长好于预期 [5] - 中长期：长端利率企稳叠加权益市场上行驱动资产端改善；新单预定利率下调驱动存量负债成本迎拐点；报行合一优化渠道成本；险企中长期利费差有望边际改善 [5][14] - **监管新规**：2025年12月19日，金管局发布《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》，旨在整合监管框架、健全公司组织架构、明确监管指标，有助于提升险企资产负债管理能力，衔接2026年新会计准则 [14] - **投资建议**：建议积极关注保险板块，个股包括中国平安（A/H）、中国人寿（A/H）、中国太平（H）、新华保险（A/H）、中国太保（A/H）、中国人保（A）/中国人民保险集团（H）、中国财险（H）、友邦保险（H） [5][14] 四、港股金融 - 报告建议关注港股优质红利股中国船舶租赁以及受益于流动性改善及政策优化的香港交易所等 [5]

报告行业投资评级 - 行业评级：强于大市（维持）[2] 报告的核心观点 - 市场观点：交易面因素造成的非银金融板块短期调整或仍将持续，但在基本面无忧的背景下，配置窗口或逐步来临，继续看好非银板块的配置机会[7] - 证券方面：公募基金业绩基准新规落地，聚焦长期价值重塑行业生态，有望推动行业从“规模导向”转向“能力导向”[7][14][16] - 保险方面：行业理赔高效且获赔率高，技术驱动时效提升，但重疾险保障存在显著缺口，未来需聚焦产品创新与认知对齐[7][8][43][44] 根据相关目录分别进行总结 1. 证券业务概况及一周点评 - **政策动态**：证监会与基金业协会于1月23日发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》及操作细则，自3月1日起施行[7][14]。新规构建覆盖表征、约束、考核、监督的全流程管控体系，强制基准与产品策略匹配，并将业绩比较基准与基金经理薪酬挂钩[7][15] - **市场表现**：本周（2026.01.19-01.23）主要指数表现分化，沪深300指数下跌0.62%，非银金融（东财）指数下跌1.70%，其中证券（东财）指数下跌0.29%，保险（东财）指数下跌4.07%，多元金融（东财）指数上涨2.22%[7][16] - **经纪业务**：本周（01.12-01.16）沪深两市A股日均成交额2.81万亿元，环比上周下降16.59%[17] - **信用业务**：截至2026年1月23日，两融余额2.72万亿元，较上周下降0.24%；场内外股票质押总市值3.17万亿元，较上周增加3.00%[17][18] - **投资银行**：截至2026年1月23日，年内累计IPO承销规模35.04亿元，再融资承销规模1206亿元[18] - **资产管理**：截至2025年11月末，证券公司资产管理计划规模5.80万亿元，环比增长0.10%[18] - **基金规模**：截至2025年12月末，股票型+混合型基金规模9.90万亿元，环比增长0.60%；12月股票型+混合型新发基金份额329亿份，环比下降35.6%[18] - **板块估值**：截至2026年1月23日，证券板块PB估值1.38倍，位于近三年历史约71%分位水平[18] - **个股表现**：本周A股券商涨幅前三为华安证券（+4.86%）、财通证券（+4.73%）、东吴证券（+3.77%）；H股涨幅前三为广发证券（+1.39%）、国联民生（+1.31%）、中信证券（+0.71%）[17][19] - **投资建议**：建议关注综合实力突出的头部券商（如中信证券、中国银河等）及特色鲜明的中小券商[7] 2. 保险业务概况及一周点评 - **理赔服务表现**：2025年度行业理赔获赔率普遍维持在99%以上（如平安人寿99.2%、交银人寿99.8%），理赔时效显著提速，依托技术实现“秒级赔付”（如平安人寿最快8秒）和“出院即赔”，理赔线上化率超过97%[7][43] - **理赔认知差异**：市场对“理赔难”的感知主要源于消费者健康告知不实、对条款理解模糊、材料准备不全以及销售环节可能存在的误导[7][43] - **重疾险保障缺口**：重疾险在赔付总金额中占比常超过50%，但2025年多家公司重疾平均赔付金额仅约10万元，而恶性肿瘤平均治疗成本达40万元，保障明显不足；泰康人寿数据显示80%的重疾赔付不足10万元[7][44] - **未来展望**：信息技术已深度渗透服务全链条，有望持续提升运营效率；巨大的重疾保障缺口有望驱动高保额、责任清晰的产品创新；行业需加强销售规范、条款透明化与消费者教育[8][44] - **市场表现与估值**：本周保险（东财）指数下跌4.07%[16]。A股主要上市险企周跌幅在3.66%至6.51%之间，如中国平安下跌3.66%，新华保险下跌6.51%[45] - **投资建议**：可关注估值更具吸引力的港股标的（如中国人寿H、中国太保H等）及业务品质优良的A股标的（如中国太保A、中国平安A）[7] 3. 市场流动性追踪 - **央行操作**：本周（01.19-01.23）央行公开市场净投放9795亿元，其中逆回购投放20810亿元，到期回笼11015亿元[49] - **债券发行**：本周同业存单发行5894.90亿元，到期7061.70亿元，净回笼1166.80亿元；地方债发行2315.70亿元，到期偿还284.10亿元，净投放2031.60亿元[49] - **资金利率**：本周短端资金利率表现分化，银行间质押式回购利率R001上升9个基点至1.47%，R007上升2个基点至1.54%，DR007上升5个基点至1.49%；SHIBOR隔夜利率上升7个基点至1.40%[54] - **债券利率**：本周1年期国债收益率上升4个基点至1.28%，10年期国债收益率下降1个基点至1.83%[54] 4. 行业新闻 - **证券行业新闻**： - 公募业绩比较基准新规正式落地，围绕“表征、约束、考核、监督”四大维度构建全流程管控体系[62] - 上海市国资委部署2026年工作，重点包括提升国有资本运作水平、实施“AI+”行动等[62] - 光大证券2025年归母净利润37.29亿元，同比增长21.92%[62] - **保险行业新闻**： - 近10年商业健康险年均复合增长率超过20%，2025年对创新药械总赔付金额147亿元，年复合增长率达70%[63] - 深圳发布征求意见稿，力争到2028年底科技保险保费收入年均增速超10%，每年为科技企业提供风险保障超5万亿元[64] - 财政部表示2026年将出台推进加快农业保险高质量发展的指导性文件[64]

核心观点 - 国泰海通认为，在利率中枢较低的背景下，居民资金入市将为盈利改善且估值较低的非银金融股带来投资机会 [1] - 非银金融板块总体仍处于欠配状态，总体欠配3.08个百分点 [1][4] - 中长期增量资金加速入市，看好财富管理、保险估值修复、数字人民币支付及股权投资四类投资机会 [4] 券商板块 - 2023年第四季度，公募基金（剔除被动指数基金）对券商板块的持仓比例由0.85%提升至1.08%，但板块仍欠配2.30个百分点 [1][2] - 第四季度Wind全A指数上涨0.97%，单季度股基成交量为2.45万亿元，环比下降3%，但仍处于高位，市场交投活跃带动基金增配券商板块 [2] - 个股持仓方面，中信证券持仓市值比例由0.1687%提高至0.3132%，华泰证券持仓市值比例由0.1579%提高至0.1989% [2] - 随着居民增加权益资产配置的确定性提升，建议关注零售业务份额有望提升、或参控股头部公募且利润贡献比例居前的特色券商 [2] 保险板块 - 2023年第四季度，公募基金对保险板块的配置比例从1.03%大幅上升至2.13%，但仍欠配0.33个百分点 [1][3] - 第四季度保险指数上涨23.42% [1][3] - 个股持仓方面，中国人寿持仓市值比例从0.019%提升至0.020%，中国平安持仓市值比例从0.68%提高至1.449%，中国太保持仓市值比例从0.22%提高至0.422%，其中中国平安和中国太保获超配 [3] - 随着利率企稳和保险企业负债端转型深化，继续推荐保险标的 [3] 多元金融及金融科技板块 - 2023年第四季度，公募基金对多元金融及金融科技板块的持仓比例由0.204%降至0.145% [3] - 个股方面，拉卡拉持仓市值比例从0%提升至0.0027%，越秀金控持仓市值比例从0%提升至0.0025% [3] - 随着增量资金入市政策落地、数字人民币场景拓展、AI金融产品落地及科创类公司IPO数量增加，继续看好金融信息服务、第三方支付和股权投资相应标的的投资机会 [3] 投资机会总结 - 看好居民资金入市带来的财富管理主线（金融科技及券商）投资机会 [4] - 看好2026年初由利率企稳带来的保险板块估值修复机会 [4] - 看好数字人民币场景拓展给第三方支付公司带来的盈利增厚机会 [4] - 看好科创类IPO数量增加带来的股权投资机构退出渠道拓宽机会 [4]

中国平安对中国足球的长期支持与投入 - 公司与中国足球的渊源已近30年，早在1997年便全资收购深圳足球俱乐部，该队于2002年获得甲A联赛亚军并培养出多名国脚 [5][15] - 2014年至2023年，公司以十年总计17亿元人民币的投入冠名中超联赛，期间即便中国足球处于低谷、联赛商业价值下滑也坚守未动摇 [5][15] - 公司对中国足球的支持是全方位、多层次的，覆盖从职业赛场到群众足球，从成年国家队保障到青少年青训，以及从男足到女足的各个领域 [6][9][15][18] 针对球员的专项保险与保障服务 - 2014年底，公司创新推出国内首个为运动员打造的“黄金腿部保险”，为球员腿部损伤提供专属保障 [7][16] - “黄金腿”保险的年均保额已从最初的14.2亿元人民币提升至40亿元人民币，覆盖范围持续扩大 [7][16] - 公司首创“场边理赔”服务模式，在国字号赛事场边提供即时理赔，2015年至2025年间已为足球运动员累计理赔赔付3600万元人民币，百余名国家队球员曾获理赔服务 [7][16] - 公司将保障延伸至群众足球领域，例如在2025年6月为江苏省城市足球联赛南通赛区球员及球迷提供总保额超4460万元人民币的保险 [7][16] 启动“励志计划”支持青年球员留洋 - 在本届亚洲杯决赛前，公司承诺无论战绩如何都将启动“励志计划”，继续加大对中国足球的支持 [4][5][13][14] - 该计划专项用于支持国字号青年球员赴欧洲高水平俱乐部深造，将为留洋球员发放专项补贴以减轻经济压力，并提供覆盖训练比赛损伤、海外医疗支持等需求的全方位保险服务 [5][14] 对女足发展的支持 - 公司始终关注中国女足发展，将女足姑娘的赛场保障纳入全方位服务体系 [6][15] - 公司积极助力女足青训体系建设，为女足青少年球员提供训练保障与交流机会 [6][15] 青少年足球青训体系建设 - 公司将足球青训作为支持中国足球发展的核心抓手，截至2025年底，已在全国援建119所平安希望小学，让更多孩子接触足球 [8][17] - 公司推出的“要你登场”青少年足球训练营，在9年间累计组织数百场活动，吸引数百万足球少年参与，并为170余名小球员提供了赴欧洲顶级俱乐部集训的机会 [8][17] - 例如在去年8月，公司助力全国20位足球小将前往西班牙巴塞罗那的拉玛西亚青训营接受专业指导 [8][17] - 本届亚洲杯表现出色的中国U23男足被视为青训战略的第一代成果，印证了青训对中国足球未来的重要性 [9][18] 公司定位与未来承诺 - 公司定位为全球领先的“综合金融+医疗养老”集团，并强调其作为中国民族企业的责任与担当 [9][18] - 公司未来将继续响应建设体育强国、健康中国的号召，以持续投入、专业服务和坚定信念，为中国足球青训发展添砖加瓦，助力更多少年走向更高舞台 [9][18]

投资评级与目标价 - 报告对平安保险维持**买入**评级，并将其列为行业首选股 [1] - 报告将目标价从**75.00港元**上调至**90.00港元**，上调幅度为**20.0%** [1][4][14] - 新目标价意味着**34.5%** 的上涨空间（基于当前**66.90港元**的价格）[5] - 新目标价隐含的估值为**0.9倍2026年预测市盈率（P/EV）** 和**1.24倍2026年预测市净率（P/B）** [1][4] 核心观点与业绩展望 - 报告核心观点：银行保险渠道正推动新业务价值增长，尽管第四季度收益可能因成长股回调而有所缓解，但公司基本面稳健，前景积极 [1] - 预计2025年集团经营利润同比增长**12%**，达到**1360亿元人民币**，其中第四季度同比增长约**46%**（对比第三季度增长**15.2%**）[1] - 预计2025年集团净利润同比增长**5.1%**，达到**1330亿元人民币** [1][3] - 预计2026年新业务价值将实现**18%** 的两位数增长，银行保险渠道将超越代理人渠道成为主要驱动力 [1][2] - 预计2025-2026财年新业务价值增长率分别为**42%** 和**18%** [2] 业务驱动因素分析 - **银行保险渠道**：平安通过自有银行渠道（平安银行）占据优势，并已扩展至约**19,000家**非平安银行网点，受益于家庭存款迁移趋势 [2] - 中国拥有约**20万家**银行网点，如果其中**20%-30%** 是高净值客户网点，平安仍有巨大扩张空间 [2] - **投资配置**：截至2025年上半年，平安总股权敞口占总投资资产的**18.3%**，预计下半年在政策支持下会进一步增长 [3] - 公司增加了对成长型股票的敞口，但2025年第四季度中证500/中证高科创指数表现（**+2.7%/-14.7%**）弱于第三季度（**+47%/+22%**），对净利润贡献减弱 [3] - 第四季度业绩加速增长的支持因素包括：稳健的寿险及健康险经营利润增长、资产管理公司拨备损失同比下滑、以及产险公司强劲的承保利润 [1] 财务预测与估值摘要 - **关键财务指标预测（2025E-2027E）**： - 集团净利润：**1330亿** / **1403亿** / **1503亿** 人民币 [12] - 集团经营利润：**1359亿** / **1388亿** / **1496亿** 人民币 [12] - 新业务价值：**404亿** / **476亿** / **562亿** 人民币 [12] - 新业务价值率（财务报表基础）：**24.2%** / **25.4%** / **26.6%** [12] - 每股收益（报告）：**7.52** / **7.93** / **8.50** 人民币 [5][12] - 股息支付率：约**36.7%** / **36.6%** / **36.2%** [12] - 净资产收益率：**13.3%** / **12.4%** / **12.0%** [5][12] - **估值方法**：采用分类加总估值法，目标价**90港元**的构成包括： - 平安人寿：基于**1.32倍**市盈率（P/生命周期EV），公允价值**1140亿**人民币 [14] - 平安产险：基于**0.94倍**市净率（P/B），公允价值**153亿**人民币 [14] - 平安银行：基于**0.59倍**市净率（P/B），公允价值**101亿**人民币 [14] - 证券、信托及其他资产管理业务：基于**1.00倍**市净率（P/B），公允价值**318亿**人民币 [14] - 合并后应用**15%** 的企业集团折价，并加上集团技术业务估值**0.80港元** [14] - 当前股价交易于**0.71倍2026年预测市销率（P/集团EV）** 和**1.01倍2026年预测市净率（P/B）** [4] 公司背景与市场表现 - 公司股票代码：**2318 HK** [1] - 市值：约**1,218,249.0百万港元** [6] - 近期股价表现：过去3个月上涨**20.5%**（绝对），相对表现跑赢**16.7%**；过去6个月上涨**25.0%**（绝对），相对表现跑赢**18.0%** [8] - 主要股东：正大集团持股**13.0%**，瑞银集团持股**8.6%** [7]