文章核心观点 - 公司穿越周期的能力根本上取决于其组织能力而非外部环境，组织是决定公司在周期上行或下行中表现的关键内部变量[1][2][45][47] - 通过将周期（外部性）和组织（内部性）作为横纵轴线构建四象限模型，可以清晰展示不同公司在震荡时代的典型表现[3][6][45] 四象限模型分析：周期上行 + 组织进化 - 蜜雪冰城通过重构商业模式实现低价与高利润并存，其核心是卖原材料而非赚加盟费，拥有最低开店成本及100%自产自销的供应链，毛利率和净利率在新茶饮行业位居前列，收入相当于同赛道2-4名总和[10][11][12][13] - 泡泡玛特成功押注K型分化上端并通过出海实现全球化组织力，其“零售娱乐化”模式能适应情绪的潮汐效应，确保公司始终留在牌桌并有机会抽中好牌[14][15][16] 四象限模型分析：周期下行 + 组织进化 - 瓶子星球（江小白母公司）在传统酒业萎缩周期中通过战略转型找到第二曲线，2019年锚定“新酒饮”战略并学习丹纳赫DBS模式实施JOS系统工程，实现连续21个月增长[20][21][22][23][24] - 美的通过“去家族化”和信奉组织大于个人的理念改造为科技生态公司，十年间市值从不足千亿增长5倍至5000亿以上，同期格力市值不足其一半且营收仅为美的40%[26][27][28] 四象限模型分析：周期上行 + 组织退化 - 娃哈哈因组织以“老厂长”为中心而无法制度化移交管理权，在瓶装水行业上行周期中因接班问题浪费时机，凸显个人凌驾于组织的弊端[30][31][32] - 李宁在品牌重塑战略中判断屡屡失误，包括年轻化方案、定价策略及单品牌路线，市值较2021年高点缩水80%以上，为本土四大运动品牌中下滑最快，创始人频繁复出显示系统失灵[34][35][36] 四象限模型分析：周期下行 + 组织退化 - 康师傅面对外卖市场替代及高铁普及导致的方便面需求年均减少10亿份的下行周期，采取涨价、守旧产品及收缩成本策略失效，在底线市场被反超[39][40][41] - 三只松鼠作为“淘品牌”未能适应流量见顶周期，代工轻资产模式导致品控风险，2022年因315事件损失25亿营收，出现增收不增利，将零食第一股地位让予盐津铺子[42][43]

港股“双十一”概念板块市场表现 - 10月21日港股“双十一”概念板块全线走高，服饰方向涨幅领跑[2] - 波司登大涨9.11%，都市丽人上涨7.81%，迅销涨5.07%，李宁涨3.32%，安踏体育涨2.1%[2] - 电商及物流概念股表现活跃，宝尊电商-W涨5.52%，阿里巴巴-W涨1.98%，安能物流大涨10.47%，京东物流涨1.87%，中通快递-W涨1.15%[2] 2025年天猫“双十一”销售数据 - 10月20日晚8时2025年天猫“双11”正式开启，开卖首小时80个品牌成交破亿[4] - 开卖首小时30516个品牌成交翻倍，18919个品牌首小时成交超去年全天[4] - 美妆品牌珀莱雅6分钟破亿，雅诗兰黛、兰蔻等10分钟内破亿[5] - 运动户外品牌斐乐6分钟、耐克12分钟、lululemon15分钟成交破亿，30分钟内多个品牌破亿[5] - 家电品牌海尔、美旳首小时迅速破亿，3C数码iPhone 17系列开售不到2小时成交额超去年全天[5] 抖音电商平台“双十一”销售情况 - 10月9日至14日抖音电商超3万个服饰商家通过直播实现销售额同比增长300%[6] - 搜索渠道带动销售额破千万元的服饰商家数量同比增200%，商城渠道对应商家数量同比增112%[6] 季节性需求与行业分析 - 冷空气影响中东部地区，南方气温创今年下半年来新低，秋冬旺季临近提振保暖服饰需求[7] - 降温有利于以冬装销售为主的波司登终端动销[7] - 2026年春节较2025年延后19天，旺季有效销售窗口期拉长，将产生额外销售增量[7] - 2024年冬季暖冬基数较低，客观有利于销售目标达成[7]

核心观点 - 双11前夕，多家头部运动品牌密集入驻美团闪购，加码即时零售渠道，寻求传统渠道之外的新增量 [1][2] 品牌合作动态 - 鸿星尔克于10月21日启动入驻美团闪购，是其入驻的首家即时零售平台，预计至年底入驻门店数将扩展至约4000家，覆盖全国绝大多数城市 [1] - 李宁品牌在10月20日宣布与美团闪购合作，全国近千家门店入驻 [1] - 自8月以来，安踏、蕉下、361°等头部运动品牌已连续入驻美团闪购 [1] 合作背景与动机 - 鸿星尔克品牌特性与即时零售平台的多元场景高度契合，试运营期间来自健身房、学校、写字楼、酒店等场景的订单快速增长 [1] - 运动品牌旨在通过即时零售渠道探寻新渠道，为门店寻找可持续增量 [2] - 鸿星尔克将此合作视为其全渠道战略的重要布局和运营模式的全面升级 [1] 行业趋势分析 - 双11周期成为运动服饰类品牌布局即时零售的高峰期 [1] - 运动鞋服、户外装备品类在即时零售渠道呈现迅猛增势，向行业释放了强烈的确定性信号 [2] - 头部品牌密集合作即时零售平台，反映了行业普遍存在的求新、求变意图，希望在传统渠道之外寻求新增量 [2] 合作深化方向 - 鸿星尔克与美团闪购将在门店入驻基础上，于系统和会员体系、服务体验、商品运营等层面达成更深度合作 [1]

行业整体表现 - 2025年第三季度运动大类线上平台量价齐升，销售额同比增长6.8%，销售量增长4.4%，均价提升2.6% [2] - 户外品类实现双位数增长，销售额同比增长13.8%，销量增长9.8%，均价提升3.6% [2] - 行业呈现结构性两极分化，高端细分定位、新IP的景气度与大众经典款的降价竞争共存 [1] - 四季度为行业旺季，节日大促与年度新品发售并存 [1] 渠道表现 - 抖音是运动户外行业电商第一大渠道，天猫增速突出，京东保持稳定增长 [2] 国际品牌表现 - 耐克销售额同比大幅下滑12.4%，市场份额减少1.9个百分点至8.7% [3] - 耐克产品表现分化，跑鞋增速高达19.3%，但篮球鞋、板鞋、运动休闲鞋分别下跌35%、26%、17% [3] - 阿迪达斯销售额大幅增长13%，市场份额提升0.5个百分点至8.1% [3] - 阿迪达斯增长受益于三叶草系列服饰快速增长、跑鞋保持双位数增长以及复古篮球鞋爆款 [3] 本土品牌表现 - 安踏跑鞋专业矩阵化成效显著，板鞋跌幅收窄 [4] - 李宁市场份额稳定，新品助推均价逆势增长，跑鞋增长超过30%，篮球鞋恢复双位数增长 [4] - 特步国际市场份额微升，跑鞋增速加快至19%，专业矩阵均价领先，服装在降价策略下实现双位数增长 [4] - 361度市场份额微增，专业矩阵占比高带动跑鞋双位数增长，篮球鞋继续深度下滑，休闲鞋跌幅收窄 [4] 品类与价格趋势 - 运动服整体增长好于运动鞋，运动服销售额实现双位数增长 [2][5] - 运动鞋类增速转正，其中跑鞋增速加快至高双位数，而篮球鞋跌幅扩大 [2] - 运动服饰大类价格增长主要来自细分品类，运动休闲服和运动鞋的均价呈现降价趋势 [2] - 均价同比变化对比显示，运动休闲服>跑步鞋>运动休闲鞋>板鞋>篮球鞋 [5] - 品牌均价同比变化为李宁>阿迪达斯>耐克>特步>361度>安踏 [5] 成长性对比 - 运动品类中，运动服成长性优于运动鞋，跑鞋优于其他运动鞋 [5] - 运动品类大货品牌成长性对比为特步>阿迪达斯>361度>李宁>安踏>耐克 [5]

开云集团出售美容业务 - 开云集团以40亿欧元现金将其美容业务出售给欧莱雅集团[1] - 欧莱雅集团将获得Creed品牌以及开云集团旗下Bottega Veneta、Balenciaga等多个奢侈品品牌50年的授权[1] - Gucci品牌将在结束与科蒂集团的授权期后再加入该交易 交易预计于2026年上半年完成[1] - 开云集团剥离美容业务以聚焦核心时装与皮具板块 欧莱雅凭借渠道与研发优势强化其在高端香氛美妆市场地位[1] 飞猪"双11"旅游活动 - 飞猪"双11"活动旅游商品报名数量同比翻倍增长 历年套餐爆款全面回归[2] - 平台在"双11"活动中面向用户和商家的投入量级创历届之最 同比去年大增60%[2] - 旅游需求回暖背景下 折扣套餐有望刺激更广泛消费 商家借此把握四季度淡季流量[2] - 旅游商品供应量倍增叠加阿里系会员权益 有助于提升飞猪平台粘性与转化率[2] 全国铁路客运情况 - 前三季度全国铁路发送旅客35.4亿人次 同比增长6% 创历史同期新高[3] - 居民出行需求在假日经济、探亲旅游等多重因素推动下持续释放[3] 李宁布局即时零售渠道 - 李宁品牌正式入驻美团闪购平台 近千家门店上线 覆盖全国近百个城市[4] - 业务实现全品类、全年龄段专业运动装备全量供给 双方将探索"闪电仓"等创新模式[4] - 李宁计划年内逐步实现全国各级市场全面覆盖 此前阿迪达斯、安踏等运动品牌已先后打通即时零售渠道[4] - 运动品牌加速拥抱即时零售新场景 有助于提升下沉市场和年轻消费者的触达率[4]

大公司动态 - 美国多家公司网络服务出现宕机，受影响企业包括亚马逊、罗宾汉、Snapchat、Venmo和Coinbase [1] - 周大福计划在10月底提高定价黄金产品零售价格，提价幅度预计在12%至18%，此为年内第二次调价，上次在3月提价10%至20% [1] - 京东汽车披露车身数据，采用高强度笼式设计，高强度钢占比超70%，车身抗冲击性提升18%，麋鹿测试成绩超75km/h [1] - 李宁品牌宣布正式入驻美团闪购平台，近千家门店同步上线，覆盖全国近百个城市 [2] - 日本线上零售企业爱速客乐因遭勒索软件攻击，暂停接受订单和发货，正在评估损失及数据泄露情况 [3] - 美国8月零售咖啡价格较去年同期上涨近21%，部分原因为特朗普政府对巴西、越南和哥伦比亚分别征收50%、20%和10%的关税 [3] 投融资与资本变动 - 小马智行与广州产投私募基金共同成立广州科创智行股权投资合伙企业，经营范围包括创业投资、股权投资等 [4] - 截至10月17日，沪深两市融资余额合计24053.82亿元，较前一交易日减少271.93亿元 [5] - 蚂蚁未来（海南）信息技术有限公司注册资本由1000万人民币大幅增至35亿人民币 [6] 新产品与技术研发 - 阿里夸克内部正秘密推进代号为"C计划"的AI业务，与对话式AI应用布局相关，即将有阶段性成果落地 [7] - 微软已向英特尔下达下一代AI芯片Maia 2的代工订单，计划采用18A或18A-P制程，用于Azure数据中心 [7] - 三星计划于10月底发布第六代12层HBM4，并计划在今年晚些时候量产 [7] 行业趋势与观点 - 宇树王兴兴表示，随着AI和软件能力越来越强，其对硬件的要求是越来越低的，AI训练算法比传统算法对硬件要求已低很多 [7] - 印度央行正推动扩大与主要贸易伙伴的卢比结算，初步措施包括建立不依赖美元的直接卢比汇率 [8] - 比特币价格回升至110544美元，过去24小时上涨3.16%，分析师认为反弹由机构资金流入和宏观经济状况改善推动 [11] 公司治理与监管 - 善水科技公告，公司实际控制人、董事长兼总经理黄国荣因个人原因被采取刑事强制措施，目前由董事吴新艳代为履行职责，公司生产经营正常 [9]

行业投资评级 - 行业评级为增持，并维持该评级 [4] 核心观点 - 重视新消费领域的估值切换逻辑，运动品牌第三季度经营表现平稳 [1] - 持续关注新消费高景气赛道，认为潮玩板块具备优质供给创造需求、乘方式扩张商业模式及强劲增长势头的特点 [6] - 建议关注中国消费供应链出海加速背景下的投资机会，包括无纺布制造和包装领域 [6] 市场表现总结 - 报告期内（2025/10/13-2025/10/17），上证指数下跌1.47%，深证成指下跌4.99% [6][11] - 轻工制造指数下跌2.22%，在28个申万行业中排名第13；纺织服装指数下跌0.31%，排名第5 [6][11] - 轻工制造细分板块中，家居用品下跌1.12%，造纸下跌2.59%，文娱用品下跌2.62%，包装印刷下跌3.28% [6][11] - 纺织服装细分板块中，饰品上涨1.44%，服装家纺上涨0.41%，纺织制造下跌2.73% [6][11] 新消费与潮玩板块 - 泡泡玛特即将发布第三季度运营情况，近期开启新一轮主力产品周期，叠加年末旺季，第四季度业绩持续性较强 [6] - 建议关注泡泡玛特、小黄鸭德盈、晨光股份、创源股份等公司，同时关注实丰文化、广博股份、华立科技 [6] - 量子之歌预计其2026财年潮玩收入将达到7.5-8亿元 [6] 品牌服饰与运动品牌 - 运动品牌第三季度运营数据延续第二季度表现，361度主品牌线下/童装线下/电商流水分别同比增长约10%/10%/20% [6] - 特步主品牌2025年第三季度全渠道流水同比低单位数增长，零售折扣7-7.5折，渠道存货周转4-4.5个月；索康尼全渠道流水同比增长20%以上 [6] - 建议关注海澜之家、安踏体育、李宁、361度、波司登等功能性鞋服公司，以及罗莱家纺、富安娜等家纺龙头 [6] 消费供应链出海 - 全球一次性卫材面层材料升级趋势下，建议关注无纺布制造出海机会，重点提及延江股份 [6] - 包装作为消费供应链重要配套，需求爆发及出海高门槛带来量价齐升机会，关注美盈森、裕同科技 [6] 其他细分行业观点 - 宠物用品领域建议关注源飞宠物，其代工业务和国内OBM业务均有增长潜力 [6] - 纺织制造领域重点推荐晶苑国际，建议关注华利集团、新澳股份、申洲国际等 [6] - 家居板块推荐软体龙头喜临门、顾家家居，定制板块推荐索菲亚、欧派家居等 [6] - 反内卷背景下建议关注造纸行业及锦纶赛道机会，造纸行业推荐太阳纸业，锦纶领域关注台华新材、华鼎股份 [6] 行业重点数据跟踪 - 2025年1-8月，商品房销售面积累计同比下滑4.7% [8][53] - 2025年1-8月，家具类社会零售总额同比增长22% [8][70] - 2025年1-8月，服装类社会零售总额同比增长2.2% [8][74]

公司合作动态 - 李宁品牌成为2025至2032年国际武术联合会全球合作伙伴 [2] - 李宁品牌将为国际武联官员及旗下赛事、裁判员提供包括运动鞋服、运动配件在内的全方位专业运动装备支持 [2] - 合作将满足国际武联赛事、会议等多场景需求 [2] 行业活动背景 - 第10届世界传统武术锦标赛在四川峨眉山开幕，该赛事是全球规模最大、规格最高、影响力最广的传统武术盛会 [2] - 本届赛事吸引了来自全球五大洲各年龄段近5000名传统武术习练者同台竞技 [2] - 该盛会为世界武术健儿提供展示技艺平台，并推动武术文化的国际传播与交流 [2]

文章核心观点 - 李宁验厂不符合项是供应链管理中的常见现象，关键在于系统分析和有效改进以提升管理水平和竞争力 [1][3][11] - 验厂是促进供应链管理规范化、提升整体运营质量的手段，而非最终目的 [3] - 通过针对性改进不符合项，工厂可满足验厂要求并实现运营优化 [9][11] 质量管理体系 - 常见不符合项包括文件记录不完整、流程控制存在漏洞以及质量手册更新不及时 [3] - 检验记录缺失会导致无法有效追溯产品质量，生产过程中的关键控制点缺乏明确标识和监控也可能构成不符合项 [3] - 改进需建立完整质量管理体系，包括定期审核文件记录和加强员工培训 [3] 工作环境与安全措施 - 验厂检查重点涉及消防设施、应急照明、疏散通道，如消防器材未定期检查或安全出口被堵塞均属不符合项 [5] - 车间通风和照明条件不达标也会影响验厂结果 [5] - 改进需定期安全自查确保设施良好，并制定应急预案组织员工演练 [5] 员工权益与福利 - 不符合项常涉及工时记录不准确、加班补偿不符合规定以及员工休息时间不足 [6] - 考勤系统漏洞导致无法准确反映实际工作时间，福利待遇未达标准也会被记录 [6] - 改进需完善人力资源管理制度确保符合法规，并建立沟通渠道了解员工需求 [8] 环境管理要求 - 不符合项可能包括废弃物处理不当、能源消耗过高，如危险废物未分类存放或废水排放不达标 [9] - 改进需制定环境管理计划明确环保指标并定期监测，通过优化工艺减少资源浪费 [9] 供应链透明度与追溯性 - 无法提供完整供应商名单或原材料来源不清晰可能构成不符合项 [10] - 产品从生产到出货的环节缺乏有效记录会影响验厂结果 [10] - 改进需建立完善供应链管理体系确保环节可追溯，并加强供应商沟通确保符合标准 [11]

公司管理层变动 - 柳州市人民医院原党委书记、院长李宁宁因严重违纪违法问题被立案审查调查并受到开除党籍等处分 [1] 公司运营风险 - 前任管理层存在违规干预和插手建设工程项目承发包的行为 [1] - 前任管理层利用职务便利在医疗设备销售方面为他人谋利并非法收受巨额财物 [1] - 前任管理层存在违背组织原则、不如实说明违纪事实的问题 [1]